a_gdiniz_150515

 May 15, 2015
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
18 de mayo de 2015
Un atractivo rendimiento ofrece el bono en pesos
GDINIZ12 de 6.35% a inversionistas con un perfil de
mayor tolerancia al riesgo crediticio y/o con horizonte de
largo plazo en sus portafolios
COMPRA LARGO
PLAZO
(Recomendación para
Inversionistas con mayor
tolerancia a riesgo)
HR:
Nuestra recomendación de Compra de Largo Plazo para Perfiles No
Conservadores se basa en el alto rendimiento que paga su único bono de más
largo plazo, con vencimiento en diciembre de 2016 de 6.35%, 300 pb arriba de TIIE
28. Dado que la empresa requiere recursos de capital cercanos a US$12 millones
anuales, implica que en los siguientes años las fuentes de financiamiento externas
cercanas a estos montos son necesarias para lograr el objetivo y por lo tanto las
calificaciones crediticias continuarán muy probablemente sin mejoría. Además ante una
eventual alza en tasas de interés, el costo del fondeo de la empresa se incrementaría.
Hay una limitación de mayor endeudamiento relacionado con la emisión Gdiniz12 que
nos haría pensar que el plan de expansión de la empresa podria ser más gradual o en
su caso un aumento de capital.
La visión de largo plazo de Gdiniz en el negocio de entretenimiento familiar,
contempla las nuevas preferencias de los niños por juegos de moda, un inicio
hacia las máquinas de apuestas y la tendencia de mayor tiempo de ocio de la
sociedad en los años venideros, por la sustitución de mano de obra por
tecnología. Por esto nuestra recomendación es también de compra de bonos de
más largo plazo, en el caso de que haya más emisiones de este tipo, tomando en
cuenta el grado de riesgo ya comentado.
HR A-/ Estable
DINIZ: Bono en Circulación
Emision
Monto Circ.
Ps. Mill
Vencimiento
HR
dic-2016
HR A-
5.89
nov-2015
HR3
5.89
mar-2016
HR3
YTM %
GDINIZ_12
74
6.34
GDINIZ_00114
60
GDINIZ_00115
60
GDINIZ: Resultados Estimados Ps. Mill.
Ingresos Netos
Costo Ventas
Gastos
Utilidad Op.
CIF
Ut. antes imp.
Dep. y Amort.
EBITDA
Mg. EBITDA
2014
396
52
313
15
20
-5
57
72
18%
2015e
427
70
310
48
17
30
67
114
27%
2016e
491
88
332
72
19
53
76
148
30%
2017e
620
105
379
135
21
115
87
222
36%
1. Fundamentales de Compra de Largo Plazo para Perfiles No Conservadores
•
Dado que el servicio que ofrece Grupo Diniz a través de sus Centros de Entretenimiento
Familiar tiene una alta correlación positiva con el desempeño de la economía y su
repercusión en el poder adquisitivo de las familias, los ingresos de la empresa llevan
implícitos una mayor beta de riesgo/rendimiento.
Sin embargo la empresa ha mostrado en su ya larga trayectoria de más de 20 años en
el mercado, una gran capacidad de adaptación y sobrevivencia al entorno
económico. Su incursión en los mercados bursátiles data de 2012 y por lo tanto su
información financiera pública proviene de este año. En 2014 los ingresos netos por
Ps$396 mm no presentaron crecimiento respecto a 2013 ya que la Reforma Fiscal en
México tuvo un impacto adverso en el consumo. Sin embargo destaca que Grupo Diniz
inauguró en el 4T14 un importante Centro de Entretenimiento Familiar llamado “Nuevo
Veracruz” que ya contribuyó con el 8% a los ingresos del 1T15 y que tuvieron una tasa
de crecimiento de arranque de 18%.
•
Nuestras estimaciones financieras para el periodo 2015 a 2017 están construídas
bajo la guía de crecimiento establecido por Gdiniz bajo su estrategia de negocio, que
contempla la apertura anual de 6 nuevos centros de entretenimiento familiar durante el
periodo 2015-2018. No estamos considerando aumentos en precios.
Hay una limitación financiera de mayor endeudamiento relacionada con el bono
Gdiniz12 (Deuda neta a EBITDA < 2.75 veces). Actualmente es de 1.9x, pero
nuestros pronósticos de apalancamiento llegan a 3.1 veces en 2016, ya
incluyendo las amortizaciones respectivas. Por lo anterior, podríamos esperar un
Menor ritmo de crecimiento de sucursales o un aumento de capital.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
Contenido:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Fundamentales de Compra y
Riesgos de Inversión.
Quién es DINIZ:
a. Perfil de Vencimientos
Deuda.
b. Nivel
apalancamiento
esperado.
c. “Covenants”.
d. Calificaciones crediticias.
Modelo de Pronóstico de
Flujo de Efectivo.
Análisis Industria.
Valuación bonos.
Valor Relativo.
Anexos:
A. Lista de Ubicaciones y
Marcas DINIZ
Analista: Roberto Ramírez
[email protected]
1
May 15, 2015
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
No obstante que dicha estrategia de crecimiento es necesaria para generar flujo de
efectivo suficiente para amortizar deuda actual y disminuir el apalancamiento, al mismo
tiempo requiere una elevada inversión de capital anual cercana a US$12 millones
anuales para lograr su objetivo, misma que únicamente puede financiarse con más
deuda.
La compañía implmentó en 2014 nuevas estrategias que le ayudaran a continuar con la
reducción de costos las cuales contemplan: Cambios en la dirección, en operaciones,
atención al negocio, nuevos servicios, productos y horarios, promociones, rotación y
actualización de juegos. Las gráficas de la derecha de relación de costos y gastos a
ventas muestran ya una tendencia reciente de baja.
2015-­‐1
2014-­‐4
2014-­‐3
2014-­‐2
2014-­‐1
2013-­‐3
2013-­‐2
2013-­‐4
2015-­‐1
2014-­‐4
2014-­‐3
2014-­‐2
2014-­‐1
2013-­‐4
2013-­‐3
La estrategia de crecimiento de Grupo DINIZ depende de su capacidad de abrir
nuevos Centros de Entretenimiento, los cuales están expuestos a factores
exógenos (crecimiento económico, cambios tecnológicos en el negocio de
entretenimiento, cambios de preferencias de los consumidores), que en algunos
casos podrían estar fuera de control de Grupo DINIZ.
90%
88%
86%
84%
82%
80%
78%
76%
74%
72%
70%
2013-­‐2
•
Gastos Generales / Ventas al 1T15
(Ult. 12 meses)
2012-­‐3
Riesgos de Inversión
2013-­‐1
La empresa ha implementado un agresivo programa de eficiencia
2012-­‐4
•
2013-­‐1
En caso de cumplirse este pronóstico macroeconómico, entonces la empresa podría
acelerar su nivel de desapalancamiento en estos años.
13%
13%
12%
12%
11%
11%
10%
10%
9%
9%
8%
2012-­‐3
Nuestras expectativas de crecimiento económico y recuperación del poder
adquisitivo del consumidor en México son optimistas, con 2.8% para 2015 y 3.6%
para 2016.
2012-­‐4
•
Costo Ventas / Ventas al 1T15
(Ult. 12 meses)
En el caso de que Grupo Diniz decidiera no crecer y solo consolidar los negocios
existentes, nuestro modelo nos advierte que los ingresos generados futuros no serían
para el pago de pasivos de largo plazo.
•
Centros de Entretenimiento
Familiar
La razón de deuda neta a EBITDA esperada para 2016 es de 3.1 veces, mayor al
2.6 veces actual. Sin embargo, estimamos que será el máximo y de ahí empezará a
decrecer.
45
Esperamos nuevos pasivos netos para los años 2015, 2016 y 2017 del orden de Ps$143
millones, Ps$ 142 millones y Ps$120 millones respectivamente para financiar el Capex.
En la medida que se empiecen a incrementar los flujos operativos de las nuevas
aperturas de centros de entretenimiento se empezará a pagar deuda y recurrir a menor
financiamiento.
40
HR Ratings confirmó en 2014 las calificaciones de Gdiniz12 en HR A-. Sin
embargo, los pronósticos de esta Calificadoras para los resultados de Gdiniz de
2014, quedaron muy debajo de los reportados tanto en su escenario base como en
el de estrés.
-­‐
39 34 35
30
30 30 2010
2011
27 37 25
20
15
10
5
•
2009
2012
2013
2014
Fuente. Grupo Diniz
Pensamos que cualquier desviación adicional a estos pronósticos o un apalancamiento
adicional podría limitar la mejoría de la calificación o reducirla.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
2
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
•
Los costos por mantenimiento representan una parte importante. En la medida en
que la edad de los equipos instalados avance requieren cambio de piezas y refacciones
periódicamente, el precio de las piezas y refacciones que debe adquirir está
denominado en Dólares, por lo que en caso de que el Peso frente al Dólar llegase a
sufrir una devaluación significativa podría incurrir en costos mayores, sin embargo,
cuenta con un área de mantenimiento preventivo completamente independiente a sus
proveedores, razón por la cual el costo de mantenimiento es optimizado.
•
Crecimientos y expansión no acordes a las proyecciones. Las estimaciones, la
aceptación de una obligación o responsabilidad, valuaciones y proyecciones financieras
de la compañía están inherentemente sujetas a incertidumbres y contingencias más allá
del control de la compañía, por lo que las mismas no podrían cumplirse y afectar
significativamente los resultados y estimaciones planteadas.
•
Riesgo derivado de las actuales pólizas de seguro. Las pérdidas en las que pudiere
llegar a incurrir, derivadas de riesgos que comercialmente no es razonable asegurar,
serían mínimas e irrelevantes. No obstante lo anterior, podría afectar los ingresos de la
Compañía y su capacidad para hacer frente a sus obligaciones.
•
La emisora, como tenedora pura de acciones depende de sus subsidiarias para
obtener gran parte de su flujo de efectivo. Como resultado de lo anterior, cualquier
cambio sustancial adverso en la situación financiera y resultados de operación de las
subsidiarias podría afectar a GDINIZ.
•
Presencia de Riesgos Operativos y del Negocio:
ü
Disponibilidad de ubicaciones adecuadas.
ü
Negociar términos y condiciones aceptables para el arrendamiento o adquisición
de los locales. ü
Cumplir con la normatividad en materia de zonificación y uso de suelo, y obtener,
a costo aceptable, los permisos y licencias requeridos. ü
Contar con los fondos necesarios para llevar a cabo la construcción y sufragar los
costos de apertura. ü
Contratar y capacitar oportunamente a los empleados necesarios para la operación
de los nuevos centros. •
May 15, 2015
Mercado de entretenimiento fuera de casa sumamente competitivo. La compañía
compite por los gastos discrecionales de la clientela con cines, parques de diversiones,
arcadas, boliches, restaurantes temáticos y otras atracciones. Muchas de ellas más
grandes y con mayores recursos financieros que Grupo DINIZ.
De igual forma, también enfrenta a la competencia de formas de entretenimiento en el
hogar cada vez más sofisticadas como juegos de video y renta de películas vía internet.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
3
May 15, 2015
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
•
Ciclos económicos a la baja afectan el ingreso disponible de los consumidores.
•
El éxito de la emisora depende de la habilidad de responder eficazmente a las
tendencias cambiarias, gustos y exigencias de los clientes, es decir, estar a la
vanguardia en instalaciones de cada uno de sus Centros de Entretenimiento ofreciendo
lo último en tecnología, sana diversión y precios accesibles.
2. Quién es Grupo DINIZ
Grupo DINIZ es una Sociedad Anónima Promotora de Inversión de Capital Variable, que
opera bajo la marca de Recorcholis. Es una de las compañías líderes a nivel nacional con
reconocimiento en el mercado de centros de entretenimiento familiar bajo techo.
Con más de 22 años de experiencia, la compañía cuenta con 37 Centros de
Entretenimiento Familiar distribuidos estratégicamente en 16 estados del país, así como
una Franquicia en Chalco, Estado de México.
Las áreas de atracción con las que cuentan los Centros de Entretenimiento son: Juegos de
redención, videos, simuladores y juegos deportivos y de destreza, así como boliche,
atracciones mayores, operaciones externas, alimentos y bebidas.
El objetivo para los próximos años es el de continuar con la apertura progresiva de más
Centros de Entretenimiento Familiar en México, en Zonas en las cuales aún no tiene
presencia. Así mismo buscará celebrar contratos en franquicia con el objetivo de hacer
crecer la marca ¡Recórcholis!, sujeto a las condiciones político-económicas.
Al 1T15, los activos totales alcanzaron los Ps $ 515 millones y sus pasivos con costo son
cercanos a los Ps$ 200 millones. Las ventas anuales de 2014 alcanzaron los Ps $427
millones.
Líneas de negocio de Gdiniz:
•
Games & Fun Atracciones dirigidas a toda la familia como simuladores, video juegos,
destreza, deportivos y todos aquellos juegos que dan tickets para canje por premios.
•
Kids Áreas para niños con pabellones en donde el menor puede interactuar con una
extensa gama de actividades. Cuenta con un área para fiestas infantiles.
•
Big Attractions Juegos mecánicos para niños, tales como rueda de la fortuna, sillas
voladoras, lanchas, inflables, etc.
•
Snacks Instalaciones para disfrutar con la familia deliciosas bebidas acompañadas con
botanas rodeado de pantallas de televisión que transmiten diversos eventos deportivos
e infantiles.
•
Juegos de vídeo
2009
2010
2011
2012
2013
2014
43%
33%
53%
57%
49%
49%
Equipo de video y sonido
4%
4%
4%
6%
4%
4%
Novelties
11%
15%
12%
11%
15%
14%
Alimentos
9%
12%
6%
5%
9%
8%
Muñecos de peluche
7%
8%
5%
4%
4%
4%
Refacciones
5%
9%
7%
5%
6%
7%
Equipo de infraestructura
6%
2%
4%
3%
2%
2%
Tickets, bandas y tarjetas
8%
9%
5%
6%
7%
6%
OTROS
7%
8%
4%
3%
4%
6%
Fuente: Grupo Diniz
Próximas aperturas
NUEVOS PROYECTOS 2015
PROYECTO
LAS AMERICAS MERIDA AMM
PLAZA CENTELLA PCM
EL TOREO ETM
PLAYBOX POMPB
COSMOPOL COACALCO CCM
TLANEPANTLA TLM
APERTURA INVERSIÓN USD
28/May/2015
1,248,000
11/Jun/2015
643,500
18/Jun/2015
3,971,500
25/Jun/2015
130,000
10/Sep/2015
2,033,200
12/Nov/2015
2,143,700
NUEVOS PROYECTOS 2016
PROYECTO
APERTURA INVERSIÓN USD
VIA VALLEJO
01/Apr/2016
2,406,300
IRAPUATO PCI - 2
945,000
PARQUE DELTA PDM
30/May/2016
2,210,000
MUNDO E PISTA HIELO
01/Jun/2016
850,000
BARRANCA DEL MUERTO (MRP) 01/Oct/2016
2,425,800
PUNTO LA VICTORIA QUERETARO
01/Nov/2016
2,210,000
NUEVOS PROYECTOS 2017
PROYECTO
APERTURA INVERSIÓN USD
LAS ANTENAS (DANHOS)
01/Mar/2017
2,600,000
BOUTURINI (MRP)
1,904,500
PLAZA FIESTA SAN AGUSTIN
1,024,010
PASEO XOCHIMILCO GICSA
2,210,000
PLAZA TELMEX CORDOBA VERACRUZ
1,950,000
MIDTOWN JALISCO
2,080,000
PUEBLA
2,210,000
NUEVOS PROYECTOS 2018
PROYECTO
PUERTO CANCUN
METEPEC
QUERETARO
CUERNAVACA
ICONIA GUADALAJARA
APERTURA
INVERSIÓN USD
2,080,000
1,950,000
910,000
2,210,000
2,600,000
Fuente: Grupo Diniz
Bowling Líneas de boliche profesional dirigido a toda la familia.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
Gdiniz: Porcentajes de Inversión
4
May 15, 2015
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
a.
Perfil de Vencimientos de Deuda de GDINIZ:
Calendario de remodelaciones
REMODELACIONES 2015
PROYECTO
REMODELAR CJN
REMODELAR LPL
APERTURA INVERSIÓN USD
28/Mar/2015
227,100
26/Mar/2015
515,200
REMODELAR LAC
REMODELAR FTN
REMODELAR GPM
REMODELAR PAM
REMODELAR LAE
REMODELAR PAE
26/Mar/2015
26/Mar/2015
28/Apr/2015
28/Apr/2015
25/Jun/2015
25/Jun/2015
REMODELACIONES 2016
PROYECTO
REMODELAR MIM
REMODELAR GPT
REMODELAR MUNDO E MEM
REMODELAR ARBOLEDAS MAM
APERTURA INVERSIÓN USD
34,200
70,200
01/Jun/2016
631,500
01/Jun/2016
144,600
157,500
195,000
139,500
232,050
150,000
180,000
La empresa tiene que hacer pagos en 2015 relacionados principalmente con emisiones de
papel comercial por PS$63 millones. Estimamos que con la generación de flujo operativo
que se espera mejore con la participación de Nuevo Veracruz, se podrá hacer frente a este
pago sin problema. Para el año 2016 vencerá su bono GDINIZ12 el cual debería ser
refinanciado ya que los recursos operativos serán canalizados al Capex.
b.
Nivel de Apalancamiento esperado.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
5
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Esperamos nuevos pasivos netos para los años 2015, 2016 y 2017 del orden de Ps$143
millones, Ps$ 142 millones y Ps$120 millones respectivamente para financiar el Capex. En
la medida que se empiecen a incrementar los flujos operativos de las nuevas aperturas de
centros de entretenimiento se empezará a pagar deuda y pedir nuevos financiamientos. La
razón de deuda neta a EBITDA esperada para 2016 es de 3.1 veces, mayor al 1.9 veces
actual. Sin embargo, estimamos que será el máximo y de ahí empezará a decrecer.
A partir de 2016 esperamos mejoría en la relación de EBITDA a intereses netos.
Gdiniz: Composición de Pasivos Bancarios al 1T15
GRUPO DINIZ, S.A.P.I. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS
RESUMEN DE CRÉDITOS Y ARRENDAMIENTOS
COMPAÑÍA
CREDITOS
CIFRAS AL 31 DE MARZO 2015
INSTITUCION
MONEDA
2015
Corto Plazo
Largo Plazo
VESER
VESER
VESER
Arrendamiento
Arrendamiento
Crédito Simple
Arrendadora Ve por Más, S.A. de C.V.
ALD Automotive
Private Export Founding
MXP
MXP
USD
TOTAL
350,686
95,945
5,015,523
5,462,154
134,781
303,225
5,641,721
6,079,727
RECREFAM
Crédito Simple
Banco SCOTIABANK
MXP
TOTAL
5,764,702
5,764,702
5,764,714
5,764,714
Gpo. Diniz
Crédito Simple
Banco INBURSA
MXP
TOTAL
4,267,462
4,267,462
Total Consolidado MXP
Creditos
Arrendamientos
2015
Corto Plazo
Largo Plazo
15,494,318
11,844,441
15,047,687
446,631
11,406,435
438,006
Fuente: GRUPO DINIZ, S.A.P.I. DE C.V
Cifras en MXP
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
6
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Gdiniz: Composición de Certificados Bursátiles al 1T15
Emision
Monto Circ.
Ps. Mill
YTM %
Vencimiento
HR
GDINIZ_12
74
6.34
dic-2016
HR A-
GDINIZ_00114
60
5.89
nov-2015
HR3
GDINIZ_00115
60
5.89
mar-2016
HR3
c.
Covenants relacionados con su deuda (GDINIZ 12)
El Emisor deberá utilizar los recursos derivados de la emisión GDINIZ 12, exclusivamente
para los fines que se señalan en la sección 19 de “Destino de los Fondos” del Suplemento
de Colocación: Ps $33.6 mm para sustitución de Deuda Bancaria y Ps $25.8 mm para
crecimiento de nuevos proyectos.
Obligaciones de hacer
•
Presentar Estados financieros trimestrales y dictaminados.
•
Presentar por escrito cualquier información financiera que se le solicite.
•
Cumplir con todas sus obligaciones contractuales y legales.
•
Mantener sus activos en buenas condiciones y asegurados por compañías de
buena reputación.
•
Cumplir con el pago de contribuciones fiscales.
•
Permitir visitas, auditorías, y revisión de libros y registros.
Obligaciones de no hacer
•
Cambiar o modificar el giro de la empresa.
•
Fusionarse, escindirse, salvo con previa autorización.
•
Permitir la existencia de cualquier Gravamen
•
Venta de activos fuera del curso ordinario de sus negocios.
•
Adquirir deuda adicional, salvo que amortice totalmente la deuda de la primera
emisión.
•
Decretar pago de dividendos siempre y cuando no haya habido reducción en la
calificación de la primera emisión además, que por el pago del dividendo no se
modifique en forma negativa la calificación y que no se encuentre en mora
respecto a cualquier pago.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
7
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
•
Permitir cambio de control en su estructura accionaria.
•
Contratar Derivados, salvo por operaciones de estricta cobertura.
•
Celebrar contratos con terceros que no estén en términos de mercado.
•
El índice de apalancamiento de la Emisora (Deuda Neta/EBITDA) no podrá
exceder de 2.75x.
•
El índice de cobertura de la emisora (EBITDA/Gasto Financiero), no podrá ser
inferior de 3.50X.
•
La Emisora no podrá reducir su capital contable consolidado por debajo de
Ps $250 mm, al 31 de diciembre de 2011.
May 15, 2015
.
La Emisora podrá amortizar totalmente los Certificados Bursátiles de manera anticipada a
cambio del pago de una prima: 1er año de vigencia 75 puntos base, 2do año de vigencia 50
puntos base, 3er año de vigencia 25 puntos base y cuarto año de vigencia sin prima sobre
saldo insoluto.
Los Certificados Bursátiles son quirografarios, es decir, no cuentan con garantía específica
alguna. Sin embargo, para proteger los intereses de los tenedores, Recrefam, S.A. de C.V.,
principal subsidiaria de la empresa, como fideicomitente, constituyó con Banco Actinver,
S.A. de C.V. Institución de Banca Múltiple, Grupo Actinver, División Fiduciaria, un
fideicomiso irrevocable de administración y fuente de pago, cuyo patrimonio está integrado
por los ingresos de Recrefam, y a través del cual se realizarán los pagos de intereses y
amortizaciones.
d.
Calificaciones Crediticias
Gdiniz: Calificaciones Acuales con
Perspectiva Estable
Certificados Bursátiles largo plazo
HR: A- / Estable
HR Ratings asignó A- (mex) con Perspectiva Estable a los certificados bursátiles con
clave de pizarra GDINIZ 12 sustentando la calificación con los siguientes puntos:
•
Ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y
mantiene bajo riesgo crediticio.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
8
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Calculadora Actinver de Riesgo Crédito
Análisis Crédito Histórico
ADELANTÁNDOSE A LA CALIFICACIÓN POR EMISORA
GDINIZ
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA / Intereses Financieros Brutos
Deuda con Costo / EBITDA
Deuda Neta / EBITDA
Deuta con Costo / FGO
Deuda Neta / FGO
Deuda Neta / (FCO - Capex)
Caja + FGO / Deuda C.P.
FCO / Capex
Capex / DD&A
FGO / Cargos Fijos
ROE (%)
Margen EBITDA (%)
Margen EBIT (%)
Margen FCO (%)
Margen FFL (%)
Margen FGO (%)
Ponderado
2015-1
5.2
7.7
2.1
1.9
3.1
2.8
-6.2
1.4
0.6
1.4
5.2
7.4
23.1
9.0
12.9
3.3
15.6
2014-4
3.4
5.3
2.70
2.6
4.3
4.1
-45.4
0.7
0.9
0.8
3.4
-0.7
16.4
1.9
10.6
0.4
10.4
2014-3
3.2
4.3
2.4
2.4
3.3
3.3
30.7
0.6
1.3
0.3
3.2
-5.3
15.8
1.4
5.9
-1.7
11.7
2014-2
5.3
5.0
2.2
2.1
2.1
2.0
3.1
0.9
3.0
0.4
5.3
-2.9
17.7
2.6
18.1
0.3
18.7
2014-1
4.6
4.6
2.5
2.4
2.5
2.4
5.3
0.8
2.2
0.5
4.6
-4.4
17.0
2.5
14.6
-2.6
17.1
2013-4
5.4
5.6
1.9
1.8
2.0
1.9
4.7
1.0
1.7
0.9
5.4
0.5
21.0
6.8
20.7
-9.9
20.2
2012-4
4.5
4.1
3.7
2.9
3.4
2.7
-218.4
1.7
1.0
0.9
4.5
-0.2
14.4
1.1
11.9
9.3
15.6
2011-4
4.5
5.6
2.1
2.0
2.6
2.5
-2.7
0.9
0.4
1.8
4.5
0.8
21.0
6.0
11.1
0.8
17.0
5.7
-2.1
-4.9
5.0
-4.5
5.4
-14.8
-3.3
2010-4
0.0
En el 1T15 se observó una mejoría importante en los indicadores de apalancamiento de
Gdiniz, debido a que los mayores ingresos por la apertura del centro de entretenimiento
Nuevo Veracruz, repercutió en mayor generación de EBITDA. De continuar con la
tendencia de mayores recursos operativos podría mejorar las calificaciones. Sin
embargo se espera mayor apalancamiento para hacer frente a su plan de expansión.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
9
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Pronósticos PIB México
3. Modelo del Pronóstico del Flujo de Efectivo
2015
GDINIZ: Resultados Estimados Ps. Mill.
Ingresos Netos
Costo Ventas
Gastos
Utilidad Op.
CIF
Ut. antes imp.
Dep. y Amort.
EBITDA
Mg. EBITDA
2014
396
52
313
15
20
-5
57
72
18%
2015e
427
70
310
48
17
30
67
114
27%
2016e
491
88
332
72
19
53
76
148
30%
2016
2017e
620
105
379
135
21
115
87
222
36%
PIB estimado
Actinver*
Banxico
Entre 2.7% Entre 2.5% a
y 3.0%
3.5%
3.5%
Entre 2.9% a
3.9%
Pronósticos Actinver, publicados enero 2015.
Pronósticos Banxico publicados febrero 2015.
ANTAD Indicador Ventas
YoY
(Var.ANTAD
Anual%)
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
01/01/2005
01/06/2005
01/11/2005
01/04/2006
01/09/2006
01/02/2007
01/07/2007
01/12/2007
01/05/2008
01/10/2008
01/03/2009
01/08/2009
01/01/2010
01/06/2010
01/11/2010
01/04/2011
01/09/2011
01/02/2012
01/07/2012
01/12/2012
01/05/2013
01/10/2013
01/03/2014
01/08/2014
01/01/2015
-10.0
GDINIZ: Flujo de Efectivo Ps. Mill.
UTILIDAD (PÉRDIDA) NETA ANTES DE IMPUESTOS A LA UTILIDAD
FLUJO DE LA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
FLUJO GENERADO POR CAPITAL DE TRABAJO
+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN CLIENTES
+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN INVENTARIOS
+ (-) DECREMENTO (INCREMENTO) EN OTRAS CUENTAS POR COBRAR Y OTROS ACTIVOS CIRCULANTES
+ (-) INCREMENTO (DECREMENTO) EN PROVEEDORES
+ (-) INCREMENTO (DECREMENTO) EN OTROS PASIVOS
+ (-)IMPUESTOS A LA UTILIDAD PAGADOS O DEVUELTOS
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
2014
-5
56
-26
0
3
-10
-5
-11
-3
2015e
22
89
-42
0
3
-15
-5
-22
-3
2016e
46
122
-90
0
3
-45
-5
-40
-3
2017e
110
197
-90
0
3
-45
-5
-40
-3
Fuente: Actinver con datos de Bloomberg.
10
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
4. Análisis de la Industria.
En el Reporte Trimestral de Inflación del 4T14, Banxico anunció una disminución en sus
expectativas para el crecimiento de la economía mexicana para 2015 a un rango de 2.5%3.5% y para 2016 a un rango entre 2.9% y 3.9%; los pronósticos anteriores se ubicaban en
3.0%-4.0% para 2015 y 3.2%-4.2% para 2016.
Dicho informe señala que aunque la actividad económica de México continuó mostrando
una moderada recuperación, este comportamiento fue reflejo de la evolución favorable de la
demanda externa, así como a una gradual mejoría en la inversión privada. Sin embargo, el
consumo privado siguió sin mostrar una reactivación sólida. En consecuencia, continuaron
las condiciones de holgura en la economía, por lo que no se percibieron presiones
generalizadas sobre los precios en los principales mercados de insumos, ni sobre las
cuentas externas.
Las ventas de la ANTAD presentaron avance en el 4T14. Sin embargo el indicador mensual
del consumo privado en el mercado local mostró una incipiente recuperación. Esto se
explica por la caída en el ingreso promedio real de la población ocupada. El índice de
confianza del consumidor, mostró a finales de 2014 reducciones y permanece por debajo de
los niveles que se observaron en el 1S2013.
Las remesas familiares mostraron en el 4T14 un mayor dinamismo que en el 3T14,
principalmente por la recuperación en el empleo dentro del sector de la construcción en los
Estados Unidos.
Sobre este último factor es importante mencionar, que la nómina no agrícola en los Estados
Unidos del mes de febrero de 2015, presentó la creación de 295,000 nuevos empleos,
destacando que el sector de la construcción generó en este segundo mes del año 29,000
nuevos puestos de trabajo. En los últimos 12 meses, el sector de la construcción de los
Estados Unidos ha creado 321,000 empleos, cifra que ha repercutido en una recuperación
de las remesas familiares a México tal y como se observa en la gráfica c de los
Determinantes del Consumo en México que se muestra a continuación:
Determinantes del Consumo
(a)
(a)
Fuente: Banxico. Reporte Trimestral de Inflación.
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
11
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Durante el 4T14 el crédito vigente de la banca al consumo creció a una tasa real anual de
1.4%, menor al 2.8% del 3T14. Lo anterior es a su vez reflejo de la menor generación de
crédito a través del segmento de tarjeta de crédito en 2014. Aunque los niveles de cartera
vencida parecen estables, al ajustar este indicador de morosidad con los castigos de cartera
acumulados en los últimos 12 meses, se observan niveles elevados de morosidad en el
crédito al consumo en México.
Crédito Vigente al Consumo e Índice de Morosidad
(b)
b) Fuente: Banxico. Reporte Trimestral de Inflación.
a
Estudios Económicos México OCDE
(1)
De acuerdo a la OCDE, si las Reformas Estructurales aprobadas en 2012-2013 en México
son implementadas a plenitud, podría aumentar el crecimiento del PIB per cápita anual en
un punto porcentual durante los próximos 10 años.
Las reformas impulsarán el crecimiento
USD PPC 2005
30 000
2.4%
Tendencia de tasa de crecimiento promedio
0.6%
PIB per cápita
2.4%
7 500
1980
85
90
95
2000
Fuente: OCDE, Long-term Growth
Scenarios Database.
05 10
15
20
25
30
35
2040
PIB per cápita
La OCDE señala que la reciente e importante disminución de los precios del petróleo, aun
cuando ayude a bajar los costos que enfrentan las empresas y tienda a mejorar los ingresos
reales de las personas, podría derivar en una reducción significativa de los ingresos
fiscales, lo que hace necesario vigilar el estado de las finanzas públicas. De hecho, México
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
12
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
cuenta con una estrategia integral para que las caídas temporales en los ingresos
petroleros no incidan en el presupuesto.
En primer lugar, cuando el precio del petróleo disminuye, suele acompañarse de una
depreciación en el tipo de cambio, lo que amortigua el impacto en los ingresos petroleros.
Esta depreciación en el peso mexicano aumenta el costo de las importaciones, por lo que el
manejo adecuado del capital de trabajo de empresas importadoras (bajos inventarios y
adecuada rotación de cuentas por cobrar) es relevante para reducir costos relacionados.
En segundo lugar, con menores precios de petróleo, aumentan los ingresos fiscales por
venta de gasolina, ya que el precio de ésta es fijo. En tercer lugar, México cuenta una
opción de venta a precio fijo, el cual establece un “piso” para el precio a partir del cual
México vende el hidrocarburo.
Para 2015, el gobierno ya tiene totalmente cubierto el precio del petróleo en un nivel
presupuestario de USD 79 por barril. Por último, estas medidas de protección se
complementan con un fondo de estabilización del petróleo que, por sí solo, podría subsanar
la caída de precios hasta en USD 13. Gracias a todos estos mecanismo se espera que el
déficit público no crezca en más de 0.05% del PIB.
No obstante que la OCDE considera que el crecimiento esperado de la economía
americana repercutirá en beneficios para la economía mexicana, señala que una baja
adicional en el precio del petróleo deberá compensarse con un reforzamiento de los
fundamentos macroeconómicos y mantener sólidas las reservas financieras, para enfrentar
periodos de volatilidad. A mediano plazo, en caso de seguir abajo los precios del petróleo,
entonces se reducirían los beneficios esperados de la Reforma Energética, ya que hasta el
momento el presupuesto público depende en buena medida de los ingresos petroleros.
La OCDE estima una recuperación en el consumo privado en México a partir de 2015 con
una tasa anual de 3.5% y con 3.6% para 2016. Esta variable coincide con mismos niveles
de crecimiento esperados en la demanda interna final.
OCDE: Proyecciones macroeconómicas México
2011
2013
2014
2015
2016
Precios actuales miles de millones de MXN
PIB
14 544.1
1.3
2.6
3.9
4.2
Consumo privado
9 658.2
2.9
2.2
3.5
3.6
Consumo gubernamental
1 683.2
1.4
2.1
3.7
2.4
Formación bruta de capital fijo
3 156.7
-1.7
1.8
4.1
4.8
14 498.2
1.7
2.1
3.6
3.7
-0.1
0.3
-0.1
0.0
3.7
Demanda interna final
Acumulación de existencias1,2
224.4
Demanda interna total
14 722.5
1.6
2.4
3.6
Exportaciones de bienes y servicios
4 543.8
1.1
7.0
6.2
7.0
Importaciones de bienes y servicios
4 722.2
1.8
5.0
4.2
5.5
- 178.5
-0.3
0.6
0.6
0.5
Exportaciones netas1
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
13
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Informalidad en México
La informalidad en México sigue siendo generalizada en muchos sectores. El 57% de los
trabajadores tienen una relación laboral informal y la mayor parte de las pequeñas
empresas aún operan en el sector informal.
El gobierno ha comenzado a abordar este problema mediante la creación de un nuevo
régimen fiscal para las micro y pequeñas empresas —el cual busca promover la
formalización de la fuerza laboral— y mediante la estrategia integral “Ser formal”, que se
lanzó en 2014, la cual reúne los beneficios y recursos de diferentes programas. Estas
medidas son similares a las adoptadas por Brasil para reducir su tasa de informalidad.
El ingreso personal en México
En el periodo de 2007 a 2010, México registró una reducción acumulada de más de 5% en
el ingreso real disponible de los hogares, una de las caídas más pronunciadas en los países
de la OCDE. Aun cuando el promedio y la mediana del ingreso disponible de los hogares
han aumentado desde 2010, en promedio, el ingreso per cápita, que incluye transferencias
en especie (USD 12 850 al año a PPC), sigue siendo el más bajo entre los países de la
OCDE y prevalecen amplias disparidades entre la población.
Recientemente en México se propuso crear el seguro de desempleo. Dicho seguro
garantizará un beneficio de seis meses a todos los trabajadores que pierdan su empleo en
el sector formal y que hayan pagado impuestos durante un mínimo de 24 de los últimos 36
meses. El trabajador dispondrá de una subcuenta que podrán utilizar para la adquisición de
vivienda, pensión o seguro de desempleo. Como complemento, habrá un Fondo de
Solidaridad que, durante seis meses, garantizará a todos los trabajadores un sueldo mínimo
financiado por el gobierno federal con una contribución de 0.5% del sueldo base de los
trabajadores
(1) Estudios Económicos México OCDE, publicado Enero 2015.
b. Retos que enfrentan Negocios del Sector Consumo en México y los relacionados al
(2)
mismo, de acuerdo a PwC:
PwC destaca que las empresas del sector consumo y otros sectores relacionados en
México enfrentan retos que vencer en temas como:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
Gobierno Corporativo
Optimización de la cadena de abastecimiento
La influencia de las nuevas tecnologías
Análisis y recuperación de pagos
Combate a la piratería, comercio informal, contrabando y robo “hormiga”
Digitalización
Comercio internacional
Consolidación Fiscal
Impuestos Internacionales
Precios de Transferencia
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
14
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
•
May 15, 2015
Generación de flujo de efectivo
a. Valor del Bono de Grupo DINIZ:
Monto en
Circulación
MM
Moneda
GDINIZ
74
Pesos
Vencimiento Tasa
06/12/2016 Variable
Cupón
6.35%
Precio
100
YMT
6.34%
Spread
485pb.
Duración Recomendación
1.6
Compra
b. Valor Relativo
Grupo DINIZ, S.A.P.I. de C. V.
Clave:
Monto:
Fecha Emisión:
Fecha Vencimiento:
Plazo:
Cupón:
Spread:
S&P/Fitch/Moody’s/HR:
Garantía:
Tipo Estructura:
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
A- TIIE28
4.00
3.50
3.00
DOCUFOR12
4.50
GDINIZ12
5.00
2.00
1.50
1.00
CADU14
2.50
VINTE12
(%) Spread
GDINIZ 12
$120 millones.
Diciembre 11, 2012
Diciembre 6, 2016.
4.0 años.
TIIE 28 + 3.05%
485pb.
nd / nd / nd / HR AQuirografaria.
Flujos futuros sobre los ingresos de Recrefam, S. A.
de C.V., principal subsidiaria de GDINIZ. En el caso
de que el patrimonio del fideicomiso de pago no sea
suficiente, la emisora realizará dichos pagos.
Tipo Amortización:
Parcial. 34 amortizaciones consecutivas iguales a
partir del período 19 hasta finalizar el plazo de la
emisión.
Amortización Ant. Voluntaria: Total a partir de la fecha de emisión.
Prima/Protección:
Al precio de amortización anticipada en el primer año
de vigencia se le aplicará una prima de 0.75%, en el
segundo año la prima será de 0.50%, en el tercer año
será de 0.25% y a partir del cuarto año de vigencia no
pagará prima. La emisión contempla una reserva
inicial del 15% sobre el monto de la emisión que
llegará hasta el 35%. Destino de los Fondos:
47.22% substitución de pasivos, 37.48% plan de
expansión y 15.30% como reserva inicial
del
Fideicomiso de pago.
Comentario:
De acuerdo con el análisis de valor relativo la emisión
GDINIZ 12 se ubica por arriba de la curva de
comprables, razón por la cual recomendamos su
compra. Refuerza nuestra recomendación el plazo
por vencer que es de 1.61 años.
0.50
0.00
0.00
0.50
1.00
Maturity
1.50
2.00
2.50
y = 0.1335ln(x) + 2.6753
15
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Anexo 1: Sucursales y Marcas que comercializa GDINIZ.
No.
Centro Com ercial
Ubicación
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
Tower Center Rosario
Fórum Buenavista
Paseo Acoxpa
Parque Lindavista
Parque Tezontle
Zapamundi Miramontes
Gran Sur
Plaza Las Américas
Multiplaza Arboledas
Mundo E.
Plaza Aragón
Paseo Interlomas
La Cúspide
Sendero Chalco
Ciudad Jardín
Plaza San Miguel
Gran Plaza
Las Plazas Oulet
La Gran Plaza
Plaza Galerías
Plaza Américas
Fórum Tlaquepaque
Terraza Oblatos
Playbox Plaza Andares
La Gran Plaza
Plaza Alta Altacia
Plaza Altaria
Plaza Cibeles
Plaza Galerías
Plaza Fórum
Plaza Cinépolis
La Gran Plaza
Plaza Altabrisa
Plaza del Sol
Plaza Galerías Boulevard
Plaza las Américas
Nuevo Veracruz
México D.F.
México D.F.
México D.F.
México D.F.
México D.F.
México D.F.
México D.F.
Ecatepec, Edo. de México
Ecatepec, Edo. de México
Tlalnepantla, Edo. de México
Ecatepec, Edo. de México
Huixquilucan, Edo. de México
Naucalpan, Edo. de México
Valle de Chalco, Edo. de México
Nezahualcóyotl, Edo. de México
Cuautitlán Izcalli, Edo. de México
Totuca, Edo. de México
Lerma, Edo. de México
Acapulco, Guerrero
Cuernavaca, Morelos
Morelia, Michoacán
Guadalajara, Jalisco
Guadalajara, Jalisco
Zapopan, Jalisco
Mazatlán, Sinaloa
León, Guanajuato
Aguascalientes, Ags.
Irapuato, Guanajuato
Salitillo, Cohauila
Tepic, Nayarit
La Paz, B.C.S.
Mérida, Yucatán
Mérida, Yucatán
Tuxtla Gutiérrez, Chiapas
Tuxtla Gutiérrez, Chiapas
Cancún Quintana Roo
Veracruz
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
16
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
DESTINO DE LOS FONDOS
2009
2010
2011
2012
2013
2014
$26,953,360
$15,043,683
$41,775,251
$55,004,086
$40,696,938
$43,560,326
Equipo de video y sonido
$2,777,511
$1,959,931
$3,225,493
$5,329,498
$3,326,749
$3,574,044
Novelties
$6,942,986
$6,945,721
$9,434,487
$10,324,659
$12,629,833
$12,696,798
Alimentos
$5,812,711
$5,262,631
$4,612,366
$5,287,573
$7,246,825
$6,779,247
Muñecos de peluche
$4,529,990
$3,757,430
$4,137,832
$3,623,239
$3,134,123
$3,266,945
Refacciones
$3,344,830
$4,137,921
$5,327,903
$5,069,831
$4,846,649
$6,336,248
Equipo de infraestructura
$3,767,962
$1,068,550
$3,163,543
$2,438,107
$2,073,101
$2,169,701
Tickets, bandas y tarjetas
$4,727,551
$4,289,443
$4,323,304
$6,086,353
$5,788,953
$5,291,433
OTROS
$3,191,564
$2,966,204
$3,079,395
$3,620,853
$3,817,752
$4,990,820
TOTAL
$62,048,465
$45,431,514
$79,079,575
$96,784,199
$83,560,923
$88,665,562
Juegos de vídeo
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
17
May 15, 2015
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad Operativa
Depreciación y Amortización
EBITDA
Ganancias Financieras
Gastos Financieros
Utilidad antes de Impuestos
ISR y PTU
Utilidad por operaciones continuas
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
BALANCE GENERAL
ACTIVO TOTAL
Efectivo e Inversiones Temporales
Cuentas por Cobrar
Inventarios y Otras CxC
Propiedad, Planta y Equipo Neto
Activos Intangibles
Otros activos de L.P.
PASIVO TOTAL
Proveedores y Otras CxP
Impuestos por Pagar
Deuda C.P.
Deuda L.P.
Otros pasivos
DEUDA NETA
CAPITAL TOTAL
Capital Mayoritario
Interés Minoritario
FLUJO LIBRE DE EFECTIVO
EBITDA
Impuestos y PTU Devengados
Cambios en el capital de trabajo
CAPEX
Flujo Libre de Efectivo
CIFRAS 12 MESES
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Utilidad Neta
Impuestos y PTU Devengados
Cambios en el capital de trabajo
CAPEX
Flujo Libre de Efectivo
CAMBIO ANUAL A/A
Ventas
EBITDA
Utilidad Neta
ACTIVO TOTAL
DEUDA NETA
Flujo Libre de Efectivo
PRODUCTIVIDAD TRIMESTRAL
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen UAFIDA
Margen Neto
EFICIENCIA 12 MESES
Días de CxC
Días de CxP
Días de Inventario
RAZONES FINANCIERAS 12 MESES
Deuda Neta / EBITDA
Deuda Neta / (EBITDA - CAPEX)
Deuda C.P. / Efectivo e Inv. Temporales
EBITDA / Int. Pagados
CAPEX / Ventas
RENTABILIDAD 12 MESES
ROE
ROIC
Fuente: Datos de la compañía, Análisis Actinver
Jun-12
96
85
68
18
13
30
0
6
12
5
7
(1)
8
Jun-12
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Jun-12
30
5
(0)
45
(20)
2009
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
Jun-12
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
Jun-12
88%
19%
31%
8%
Jun-12
N.A.
N.A.
N.A.
Jun-12
N.A.
N.A.
0.0x
N.A.
N.A.
Jun-12
N.A.
N.A.
Sep-12
121
104
83
(8)
15
36
4
5
(9)
2
(11)
(13)
1
Sep-12
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Sep-12
36
2
(6)
17
11
2010
378
8
86
9
3
(43)
158
(118)
Sep-12
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
Sep-12
86%
(7%)
30%
1%
Sep-12
18
106
64
Sep-12
0.0x
0.0x
0.0x
6.1x
41.7%
Sep-12
14%
(3%)
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
Dec-12
83
75
72
(5)
11
14
0
3
(8)
(7)
(1)
2
(3)
Dec-12
540
43
8
52
420
10
7
283
41
6
61
142
23
160
257
251
6
Dec-12
14
(7)
10
38
(6)
2011
382
8
80
9
1
(14)
106
(42)
Dec-12
6%
(31%)
(19%)
5%
20%
(93%)
Dec-12
89%
(6%)
17%
(3%)
Dec-12
18
78
56
Dec-12
2.0x
0.9x
1.4x
5.2x
27.8%
Dec-12
15%
2%
Mar-13
95
86
80
5
13
20
1
4
2
1
2
1
1
Mar-13
507
13
4
43
426
16
4
248
52
4
37
129
20
152
259
252
7
Mar-13
20
1
14
24
9
2012
396
11
100
8
(0)
18
123
(6)
Mar-13
16%
(5,131%)
(63%)
N.A.
N.A.
(134%)
Mar-13
91%
6%
21%
1%
Mar-13
17
182
109
Mar-13
1.5x
0.7x
0.7x
6.3x
31.2%
Mar-13
6%
5%
Jun-13
101
85
73
12
15
26
0
6
6
3
3
(0)
3
Jun-13
515
3
9
48
437
2
16
254
56
4
46
116
20
158
262
255
7
Jun-13
26
3
(1)
25
(2)
Jun-13
400
4
96
3
(2)
17
104
12
Jun-13
5%
(12%)
(64%)
N.A.
N.A.
(88%)
Jun-13
84%
12%
26%
3%
Jun-13
18
266
156
Jun-13
1.6x
0.8x
0.8x
5.7x
25.9%
Jun-13
1%
2%
Sep-13
114
101
85
16
14
30
0
4
12
3
10
(0)
10
Sep-13
507
9
6
44
430
13
5
235
41
4
49
110
20
150
271
264
7
Sep-13
30
3
(11)
7
9
Sep-13
393
28
90
11
(1)
12
94
10
Sep-13
(6%)
(17%)
568%
N.A.
N.A.
(20%)
Sep-13
88%
14%
26%
9%
Sep-13
19
364
225
Sep-13
1.7x
0.8x
0.7x
5.8x
23.8%
Sep-13
4%
6%
Dec-13
91
93
99
(6)
15
9
0
3
(8)
5
(13)
(1)
(12)
Dec-13
506
3
3
57
427
12
4
247
44
4
83
76
20
155
259
252
7
Dec-13
9
5
(0)
(2)
6
2013
401
27
85
1
11
2
54
22
Dec-13
9%
(35%)
344%
(6%)
(3%)
(200%)
Dec-13
103%
(6%)
10%
(14%)
Dec-13
20
486
306
Dec-13
1.8x
1.1x
2.8x
5.7x
13.5%
Dec-13
0%
12%
Mar-14
94
82
82
(12)
14
15
0
4
(16)
1
(17)
(6)
(12)
Mar-14
486
3
8
48
409
15
4
232
42
4
86
82
1
165
254
254
1
Mar-14
15
1
2
(4)
19
Mar-14
400
10
80
(11)
12
(10)
27
32
Mar-14
(1%)
(24%)
N.A.
(4%)
8%
106%
Mar-14
88%
(13%)
16%
(12%)
Mar-14
21
433
287
Mar-14
2.1x
1.5x
4.6x
5.4x
6.7%
Mar-14
(4%)
(2%)
Jun-14
104
92
78
12
18
32
0
4
8
2
7
(0)
7
Jun-14
492
5
8
49
413
11
6
231
48
4
85
73
1
153
260
260
0
Jun-14
32
2
7
22
15
Jun-14
402
11
86
(8)
11
(3)
24
49
Jun-14
3%
22%
139%
(5%)
(3%)
(742%)
Jun-14
89%
12%
31%
6%
Jun-14
21
471
321
Jun-14
1.8x
1.4x
4.2x
6.0x
5.9%
Jun-14
(3%)
(4%)
Sep-14
104
90
82
11
10
18
0
5
6
3
4
(0)
4
Sep-14
468
2
2
42
405
3
13
216
37
3
80
72
1
150
252
252
0
Sep-14
18
3
(31)
38
(53)
Sep-14
392
6
74
(14)
11
(23)
54
(13)
Sep-14
(9%)
(39%)
(62%)
(8%)
(0%)
N.A.
Sep-14
87%
11%
18%
4%
Sep-14
20
456
312
Sep-14
2.0x
1.2x
6.1x
5.2x
13.8%
Sep-14
(5%)
(0%)
Dec-14
94
85
87
(4)
16
13
0
3
(7)
(6)
(1)
(0)
(0)
Dec-14
485
5
3
49
415
11
2
235
35
6
66
110
1
171
250
250
(0)
Dec-14
13
0
23
9
27
2014
396
8
78
(2)
6
1
65
8
Dec-14
4%
43%
(97%)
(4%)
10%
347%
Dec-14
90%
(4%)
14%
(0%)
Dec-14
21
319
220
Dec-14
2.2x
1.2x
4.5x
6.4x
16.5%
Dec-14
(1%)
2%
Mar-15
110
98
81
17
15
33
0
5
13
3
10
1
9
Mar-15
515
16
4
46
433
11
4
253
28
5
58
142
1
184
262
262
(0)
Mar-15
33
0
(10)
33
(11)
Mar-15
413
37
96
19
5
(11)
102
(22)
Mar-15
18%
119%
(177%)
6%
11%
N.A.
Mar-15
89%
16%
30%
8%
Mar-15
21
286
222
Mar-15
1.9x
0.9x
2.0x
7.8x
24.8%
Mar-15
7%
9%
18
May 15, 2015
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
EBITDA Trimestral y Crecimiento
Crecimiento A/A
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
Mar-15
Dec-14
Jun-14
Sep-14
Mar-14
Dec-13
Jun-13
Sep-13
0.01
0.00
0.00
Mar-15
Dec-14
(0.02)
Sep-14
(0.02)
(0.02)
Jun-14
(0.01)
(0.02)
Mar-14
(0.01)
(0.01)
Dec-13
(0.01)
Sep-13
Mar-15
Dec-14
0.00
Sep-14
0.00
Jun-14
0.02
Mar-14
0.02
0.01
0.01
Jun-13
0.04
0.02
0.01
Mar-13
0.04
0.02
0.02
Dec-12
0.06
0.03
0.02
Sep-12
0.06
0.03
Jun-12
0.08
Dec-13
0.0
0.08
Sep-13
0.0
0.10
Mar-13
0.0
Crecimiento A/A
Utilidad Neta 12 M
0.10
Dec-12
0.0
Mar-13
Ut Neta
0.12
Jun-12
0.0
Dec-12
(0.0)
Jun-12
(0.0)
(6,000%)
Mar-15
Dec-14
Jun-14
0.0
(0.0)
(5,000%)
0.12
Sep-12
0.0
Mar-15
0.1
Dec-14
0.1
Sep-14
0.1
Jun-14
0.1
Mar-14
0.1
Dec-13
0.1
Sep-13
0.1
Jun-13
0.1
Mar-13
0.1
Dec-12
0.1
Jun-12
0.2
700%
600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
(100%)
(200%)
(300%)
0.0
EBITDA 12 M
0.2
Sep-12
Sep-14
Dec-14
Jun-14
Sep-14
Mar-15
EBITDA
Crecimiento A/A
Flujo Libre del Accionista 12 M
0.0
(4,000%)
Jun-13
Ventas
Mar-14
Dec-13
Jun-13
Sep-13
(15%)
Mar-13
0.0
Dec-12
(10%)
Jun-12
(5%)
0.0
Sep-12
0.0
0%
(3,000%)
Mar-14
0%
0.0
(2,000%)
Dec-13
0.1
Utilidad Neta y Crecimiento
1,000%
(1,000%)
Jun-13
5%
Sep-13
10%
0.1
Mar-13
0.1
Dec-12
15%
Jun-12
0.1
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Sep-12
20%
Sep-12
Ventas Trimestrales y Crecimiento
0.1
19
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Fundamental
Analistas Senior
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600 x1840
[email protected]
Carlos Hermosillo Bernal
Consumo
(52) 55 1103-6600 x4134
[email protected]
Pablo Duarte de León
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600 x4334
[email protected]
Pablo Abraham Peregrina
Minería, Metales, Papel y Conglomerados
(52) 55 1103-6600 x1395
[email protected]
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600 x1835
[email protected]
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energía, Petroquímicos e Industriales
(52) 55 1103-6600 x4127
[email protected]
Juan Ponce
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600 x1693
[email protected]
Enrique Octavio Camargo
Delgado
Energía, Petroquímicos e Industriales
(52) 55 1103-6600 x1836
[email protected]
Consumo
(52) 55 1103-6600 x1394
[email protected]
Mauricio Arellano Sampson
Minería, Metales, Papel, Conglomerados,
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600 x4132
[email protected]
Laura Elena Bosch
Ramírez
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600 x4136
[email protected]
Analistas Junior
José Antonio Cebeira
González
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio
Director Análisis Económico y
Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x6636
[email protected]
Jaime Ascencio Aguirre
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600 x1100
[email protected]
Análisis Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x4133
[email protected]
Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600 x1837
[email protected]
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x6641
[email protected]
Roberto Ramírez Ramírez
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x1672
[email protected]
Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x6649
[email protected]
Raúl Márquez Pardinas
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x1110
[email protected]
Santiago Hernández Morales
Roberto Galván González
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
20
Grupo Diniz: Apuesta al Crecimiento
¡Recórcholis!
Draft
May 15, 2015
Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC)
•
Compra. El retorno de la acción debe ser superior al retorno total del IPC en el año en curso.
•
Neutral. El retorno de la acción debe ser en línea al retorno total del IPC en el año en curso.
•
Venta. El retorno de la acción debe ser inferior al retorno total del IPC en el año en curso.
Declaraciones importantes.
a)
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramirez, Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio;
José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal;
Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas, Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique
Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:
b)
1.
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El
esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo
se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras
bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los
han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de
su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4.
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA,
AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB,
LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, PEÑOLES, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA y WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1.
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones
contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con
cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido
por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido
y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo
Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y
sus filiales.
3.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido
inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes
de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del
subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, AXML, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13,
SMARTRC14
4.
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.
Análisis Deuda
Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor
21