Comentario mensual del gestor

Para inversores profesionales
3T 2016
Robeco BP Global Premium Equities
Chris Hart y Josh Jones,
gestores del fondo
 En el tercer trimestre, el sentimiento de los mercados se
aparta de los sectores defensivos
 Selección de valores especialmente favorable en Tecnología
e Industria
 Los mercados siguen dependiendo en exceso de la
actividad de los bancos centrales
Los mercados globales experimentaron una imponente subida del 4,9% en el tercer
trimestre, como queda patente en la evolución del índice MSCI World. Gran parte de esta
subida se produjo en el mes de julio, cuando los temores catastrofistas sobre las
consecuencias de la consulta sobre el Brexit comenzaron a disiparse, al menos por el
momento. Los mercados de renta variable continúan expectantes ante las acciones de los
bancos centrales. La buena evolución de los mercados de renta variable se debió, en gran
medida, a las promesas de los bancos centrales de mantener su flexibilidad, en un esfuerzo
por mitigar cualquier posible efecto económico adverso derivado del Brexit. El grado de
dependencia de esas promesas que revisten las bolsas quedó patente en septiembre,
COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR | 3T 2016
Resultados superiores para el fondo, con contribuciones de casi todos los sectores
cuando los mercados se tambalearon al cuestionar los bancos centrales las ventajas de
profundizar en su flexibilización monetaria. Pero se recuperaron rápidamente después,
cuando la Reserva Federal moderó sus perspectivas sobre las futuras subidas de los tipos de
interés, lo que sirvió para calmar los ánimos de quienes pensaban que los bancos centrales
de todo el mundo podrían empezar a recortar sus medidas de estímulo.
En el tercer trimestre se ha producido además un decidido cambio de liderazgo en lo
referente a sectores. Durante la primera mitad de 2016, los valores de mayor rentabilidad,
más defensivos y asociados a las materias primas ofrecieron un rendimiento superior al del
grueso del mercado, pero en el tercer trimestre los sectores más proclives al ciclo, como
Tecnologías de la información e Industria fueron los que mejor evolución tuvieron, ante el
crecimiento de la apetencia por el riesgo en los mercados. Si este cambio será duradero o
no se verá claramente la próxima vez que se desate la preocupación por el crecimiento
mundial, pero las primas históricamente elevadas de los sectores defensivos no pueden
durar siempre, y no digamos ya aumentar.
Rentabilidad bruta de
comisiones
Septiembre
2016
3T
2016
6 meses
1
año
2
años
Robeco BP Global Premium
Equities Fund D USD
0,72%
7,10%
7,58%
13,27%
5,87%
-
8,96%
MSCI World Index (neto)
0,53%
4,87%
5,92%
11,36%
2,80%
-
6,44%
Rentabilidad bruta de
comisiones
Septiembre
2016
3T
2016
6 meses
1
año
3
años
5
años
Desde inicio
(01/05)
Robeco BP Global Premium
Equities Fund D EUR
-0,16%
5,88%
9,10%
12,53%
15,32%
19,13%
9,02%
MSCI World Index (neto)
-0,37%
3,67%
7,41%
10,61%
12,62%
15,32%
6,70%
En este trimestre, la estrategia Robeco BP Global Premium Equities obtuvo una rentabilidad
superior a la de su índice de referencia, el MSCI World. La selección de valores y la asignación
sectorial contribuyeron positivamente a los resultados obtenidos en este trimestre. Fueron
muchos los sectores que más han contribuido favorablemente al rendimiento relativo,
especialmente el de Tecnologías de la información. El Financiero fue el único sector que
resultó sensiblemente perjudicial para el rendimiento relativo.
Geográficamente, Norteamérica, Europa y mercados emergentes realizaron importantes
aportaciones al rendimiento. Las sobreponderaciones en Hewlett Packard Enterprise y eBay,
5
años
Desde inicio
(08/13)
COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR | 3T 2016
Resultados superiores para el fondo, con contribuciones de casi todos los sectores
así como en dos valores no incluidos en el índice (KION Group y DeNA), han sido los valores
que más han contribuido a la rentabilidad. Las cotizaciones de las tecnológicas aumentaron
gracias a unas cifras de beneficios superiores a lo esperado, a sus atractivas valoraciones y
al positivo momentum empresarial. La acción de DeNA, que presta servicios móviles en
Japón, experimentó una subida en su cotización debido a las expectativas de los analistas
sobre las ventajas derivadas de su asociación con Nintendo, que comenzarían a
materializarse en la segunda mitad del año. KION Group, fabricante alemana de carretillas
elevadoras, vio incrementada rápidamente su cotización tras la venta masiva suscitada por
el Brexit. La infraponderación de la cartera en el sector bancario y su sobreponderación en
aseguradoras de inmuebles y riesgos diversos resultaron perjudiciales para el rendimiento,
ya que las acciones bancarias repuntaron y las de las citadas aseguradoras se mantuvieron
sin cambios.
Sector
Fondo
MSCI World
Variación
Análisis de atribución
Pondera Rendim Contrib.
ción
iento
al
media
total
rendim.
Pondera Rendimi Contrib.
ción
ento
al
media
total
rendim.
Ponder
ación
media
Rendim Contrib.
iento
al
total
rendim.
Efecto de
la distribución
Efecto de
la
selección
Efecto
total
Bienes
consumo
discr.
10,20
6,06
0,68
12,54
6,35
0,79
-2,34
-0,29
-0,11
-0,01
-0,01
-0,03
Bienes
básicos de
consumo
7,29
0,56
0,06
10,87
-0,46
-0,05
-3,58
1,02
0,10
0,21
0,08
0,29
Energía
6,34
5,76
0,33
6,67
1,61
0,09
-0,33
4,15
0,24
0,02
0,26
0,28
Financiero
17,64
5,01
0,87
16,64
8,31
1,32
1,00
-3,31
-0,45
0,04
-0,53
-0,49
Atención
sanitaria
13,79
1,58
0,27
13,27
0,21
0,06
0,52
1,37
0,21
-0,03
0,20
0,18
Industria
18,49
9,10
1,68
10,91
6,23
0,67
7,58
2,87
1,01
0,09
0,50
0,60
Tecnologías
de la
información
16,85
18,31
2,87
14,55
13,13
1,83
2,30
5,18
1,04
0,17
0,77
0,94
Materiales
7,58
9,33
0,74
4,87
9,72
0,46
2,71
-0,39
0,28
0,13
-0,01
0,12
Sector
inmobiliario
--
--
--
2,66
0,24
0,01
-2,66
-0,24
-0,01
0,13
--
0,13
Servicios de
telecom.
1,82
-3,85
-0,08
3,56
-2,31
-0,08
-1,75
-1,55
0,01
0,14
-0,02
0,12
Servicios
públicos
--
--
--
3,45
-3,40
-0,12
-3,45
3,40
0,12
0,31
--
0,31
Total
100,00
7,43
7,43
100,00
4,99
4,99
--
2,44
2,44
1,20
1,24
2,44
COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR | 3T 2016
Resultados superiores para el fondo, con contribuciones de casi todos los sectores
Fuente Robeco. Datos de las posiciones de Robeco BP Global Premium Equities y MSCI World del 30/06/2016 al
30/09/2016. Las cifras de la tabla de atribución anterior se refieren a la rentabilidad calculada en EE.UU., que no incluye
efectivo, se calcula en dólares estadounidenses y no tiene en cuenta las diferentes clases de acciones. Las cifras de atribución
pueden variar según la clase de acciones.
Las mayores sobreponderaciones de la cartera se concentran en los sectores industrial y
tecnológico. Aeroespacial y defensa, además de maquinaria, son los segmentos más
sobreponderados dentro del sector industrial, mientras que los de Internet y hardware, y
almacenamiento y periféricos son los más sobreponderados en el tecnológico. Los sectores
más infraponderados son bienes de consumo básico, inmuebles (REIT) y servicios públicos
de suministro. Las valoraciones en estos sectores llevan tiempo adoleciendo una falta de
atractivo, debido al interés de los inversores por su presunta seguridad y rentabilidad.
La cartera no posee acciones de ningún banco europeo, pues seguimos preocupados por los
niveles de capitalización y por el lento crecimiento de la zona euro. Geográficamente, la
cartera está sobreponderada en Europa continental e infraponderada, sobre todo, en
Norteamérica. La lógica subyacente a todas las exposiciones de la cartera es el desequilibrio
existente entre valoraciones y fundamentales empresariales.
Robeco BP Global
Equities Fund
Índice MSCI World
Market Cap: Weighted Avg.
64.100 millones de USD
96.900 millones de USD
Market Cap: Median
17.200 millones de USD
10.900 millones de USD
Yield
2,0%
2,6%
Price/Earnings (FY1)
14,0 veces
15,4 veces
Price/Book value
1,9 veces
2,2 veces
Median Free Cash Flow Yield
4,0%
2,6%
Operating return on operating assets (5 years) 34,9%
28,6%
Return on Equity (5 years)
11,4%
11,9%
Las cifras se refieren a las posiciones del vehículo americano Robeco BP Global Equity.
COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR | 3T 2016
Resultados superiores para el fondo, con contribuciones de casi todos los sectores
A corto plazo, nuestra previsión es que los datos económicos mundiales sigan siendo mixtos.
Las economías de todo el mundo siguen precisando del apoyo de los bancos centrales. Las
preocupaciones sobre la salida de la UE por parte del Reino Unido se han disipado por ahora.
Ante la reciente subida del índice MSCI World, las valoraciones se han incrementado. Sin
embargo, estas dinámicas deparan buenas oportunidades para una selección de valores
basada en las divergencias entre los fundamentos y las valoraciones. La cartera continúa
bien posicionada, con posiciones que reflejan las características de los tres círculos de
Robeco Boston Partners: valoraciones atractivas, fundamentales sólidos y elementos
catalizadores identificables.
Información importante
El objeto del presente documento es proporcionar a los clientes o potenciales clientes profesionales de Robeco Institutional Asset
Management BV, Sucursal en España, información sobre las posibilidades especificas ofrecidas por los fondos de Robeco, sin que, en
ningún caso, deba considerarse una invitación a comprar o vender título o producto de inversión alguno. Las decisiones de inversión
deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.es. Cualquier información contenida en el
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El valor de su inversión puede fluctuar, no pudiendo considerarse los comportamientos pasados como indicativos de futuros
resultados. Robeco Institutional Asset Management BV, Sucursal en España, está registrada en España en el Registro Mercantil de
Madrid, en el tomo 19.957, folio 190, sección 8, hoja M-351927 y en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado de Valores
de sucursales de empresas de servicios de inversión del Espacio Económico Europeo, con el número 24. Tiene domicilio en Paseo de
la Castellana 42, Madrid y CIF W0032687F.
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www.robeco.es.