Informe semanal de mercados

Informe semanal de mercados
Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
RENTA FIJA
ACTUAL
Octubre
Septiembre
Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Marzo
Febrero
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
=
=
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=
=
=
=
=
Corporativo
Grado de Inversión
=
=
=
=
=
=
=
CORTO EUROPA
LARGO EE UU
HIGH YIELD
(corporativo)
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE
ESPAÑA
EUROPA
EE UU
JA PÓN
EMERGENTES
DIVISAS
DÓLA R/euro
YEN/euro
positivos
negativos
=
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=
neutrales
2
Escenario Global
EE UU, buenas cifras inmobiliarias
1000
500
Permisos de Construcción
Viviendas Iniciadas
sep-12
sep-10
sep-08
sep-06
sep-04
sep-02
sep-00
sep-98
sep-96
sep-94
sep-92
Sobre la economía: la vivienda ha dado muestras claras de
mejoría, aunque no esperan que protagonice recuperaciones
económicas como las pasadas. El mercado laboral aún no: tasa
de paro en torno a un 2-2,5% por encima del nivel sostenible de
largo plazo.
sep-90
0
Desde el inmobiliario, siguen las buenas señales:
o
o
Fuerte dato de viviendas iniciadas (próx. a 900k, +42%YoY),
y sostenido el de permisos de construcción. Actividad
creciente.
Ventas de segunda mano mejorando.
llamativa la mejoría en el precio (+11% YoY).
Especialmente
NAHB al alza
90
80
70
60
50
40
20
10
abr-12
abr-11
abr-10
abr-09
abr-08
abr-07
abr-06
abr-05
abr-04
abr-03
abr-02
abr-01
abr-00
abr-99
abr-98
abr-97
abr-96
0
-10
abr-95
Mirando a 2013, nuestras estimaciones apuntan a un
sector inmobiliario con inercia (apoyo de la FED desde los
tipos, y sin estímulo fiscal) y que seguirá recuperando peso
en el PIB.
abr-94
o
30
abr-93
Confianza de los promotores al alza, en niveles de 2006!
abr-92
o
abr-91
2013/2012:
+8,7% YoY
est.
1500
sep-88
o
“Cooperación y creatividad en lograr claridad fiscal
contribuirán a un muy buen año 2013”. Reconoce la dificultad de
encontrar soluciones.
2000
sep-86
o
2500
sep-84
Discurso de Bernanke, del que resaltaríamos:
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
(mejorando desde mínimos multianuales)
abr-90
Semana semifestiva, en la que ha seguido hablándose del fiscal
cliff, pero en estos días de forma más esperanzada tras un discurso
más complaciente de Obama y un Bohner que califica las conversaciones
como constructivas mostrándose partidario de subir impuestos y bajar
gasto.
(miles de unidades)
-20
3
Escenario Global
Europa, encuestas que mejoran
IFO: actual y expectativas
100
90
80
IFO situación actual
IFO expectativas
feb-12
feb-11
feb-10
feb-08
feb-09
feb-07
may-12
feb-06
abr-12
feb-05
feb-04
feb-03
feb-02
feb-01
feb-00
feb-99
feb-98
feb-97
feb-96
70
La Europa AAA
4
46
Italia
Alemania
Francia
España
Zona €
UK
1,5
Francia
Media
1
oct-12
47
45
2
sep-12
NOV
jul-12
OCT
46
46
44
44
45
48
ago-12
SEPT
46
47
43
45
46
48
jun-12
AGO
44
45
46
44
45
50
mar-12
JUL
44
43
43
42
44
45
2,5
feb-12
JUN
45
45
45
41
45
48
3
ene-12
MAY
45
45
45
42
45
46
3,5
dic-11
ABR
44
46
47
44
46
51
46
Italia
Alemania
Francia
España
Zona €
UK
nov-11
MANUFACTURERO
2012
ENE FEB MAR
47
48
48
51
50
48
49
50
47
45
45
45
49
49
48
52
51
52
48
46
oct-11
NOV
sep-11
OCT
46
48
45
41
46
51
jul-11
SEPT
45
50
45
40
46
52
ago-11
AGO
44
48
49
44
47
54
jun-11
JUL
43
50
50
44
48
51
may-11
JUN
43
50
47
43
47
51
abr-11
MAY
43
52
45
42
47
53
mar-11
ABR
42
52
45
42
47
53
feb-11
MAR
44
52
50
46
49
55
ene-11
SERVICIOS
2012
ENE FEB
45
44
54
53
52
50
46
42
50
48
56
54
110
feb-95
En Europa, debate presupuestario de cara a los próximos años.
Un acuerdo podría aplazarse hasta 2013: no parece problemático por
ser de largo plazo (2013-2020) y, entendemos, tendría un impacto
negativo menor para el mercado desde la “imagen europea” de
postergar soluciones. Además, recorte del rating de Francia por
Moodys: Francia pierde la triple A de Moody´s y queda con previsión
negativa. En enero ya lo hizo S&P. Sin repercusiones en renta fija:
diferencial deuda francesa estable respecto al universo AAA.
120
feb-94
Sobre la ayuda a Grecia, la decisión se pospone al 26 de
noviembre. El FMI mantiene la postura de quita en la deuda en
manos de organismos, mientras que la UE prefiere medidas de
alargamiento de plazos. Posible acuerdo sobre Chipre.
130
dic-10
¿Hemos visto el suelo en las encuestas industriales europeas?
Primero los PMIs de la Europa core estabilizándose y con ligeras
mejoras y luego un IFO también girando. Aún es prematuro hablar
de clara vuelta, pero datos con sesgo positivo.
TIR 10 años (en %)
4
Escenario Global
Entre Japón y China
Reunión del BoJ sin nuevas medidas monetarias. Será el proceso
electoral el que marque el rumbo del Banco de Japón en el próximo
año. Desde la macro, nueva señal desde las exportaciones
japonesas sobre la necesidad de un yen más débil.
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
Exportaciones
1000
Importaciones
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
ene-04
ene-03
ene-02
ene-01
ene-00
ene-99
ene-98
ene-97
0
ene-96
En China, pese a los rumores sobre la posibilidad de un recorte
del ratio de reservas, creemos que no es inminente pero que sí
podría producirse en los próximos meses. Los datos macro a mejor
se siguen acumulando: esta semana el PMI manufacturero chino
(HSBC) superaba los 50 por primera vez en un año. Aunque no es la
referencia oficial, tendencia pareja de ambos por lo que podríamos ver
mejora en la cifra de PMI de los próximos días.
EXPORTACIONES JAPÓN
TIPOS en CHINA
3.000
26
Exp. a China
Exp. a EE UU
2.500
21
Exp. a UE
Exp. a Asia
2.000
Coeficiente de
caja
16
TIPO DEPO
1.500
11
1.000
6
500
may-12
may-11
may-10
may-09
may-08
may-07
may-06
may-05
may-04
may-03
may-02
may-01
may-00
may-99
may-98
may-97
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
dic-99
dic-98
dic-97
dic-96
dic-95
0
may-96
1
dic-94
Exportaciones (en miles de mill. de yenes)
5
Escenario Global
Divisas
Actualización estrategias:
El Euro gana terreno en una semana con datos y noticias Europeas con
mejor tono. Las negociaciones sobre la deuda de Grecia avanzan e incluso
el flujo de noticias desde Alemania comienza a mejorar, con datos de
confianza del Institute for Economic Research superando las expectativas.
Es cierto que en el 1,29 podamos ver una cierta resistencia a la
continuación del avance del euro y se convierta en un punto pivotal de
corto plazo para determinar el tono de próximas fechas.
Continúa el flujo de noticias negativas en el Reino Unido, esta vez por
culpa de un déficit mayor de lo esperado en un momento en el que los
gastos del estado se han disparado y la recolección de impuestos a nivel
corporativo se ha estancado en medio de un estancamiento de la
economía. El mercado asume que la única oportunidad de Osborne de
cumplir el objetivo de déficit es mediante la transferencia de 35bn de libras
del BoE acumulados del programa de compra de bonos recientemente
terminado, un movimiento que es ligeramente de relajación, por lo que de
una forma o de otra, la presión para la Libra se va a hacer notar.
El USDJPY se ha acercado a la cota de 83, muy cerca ya del objetivo
marcado. Posiblemente veamos ventas en el par después de un período
de sobrecompra en el corto plazo, pero la directriz sigue bien marcada
por lo que mantenemos la estrategia si bien subimos el stop a 79.8
para proteger beneficios.
Semana propicia para el SEK donde el sentimiento de Risk On ha vuelto al
mercado. Lo mas importante es que el máximo en esta ultima onda alcista
ha sido más bajo que el anterior y siempre ha mantenido la resistencia en
la media de 200 sesiones de forma clara, un dato indispensable para que
el par finalmente rompa hacia la baja en dirección a nuestro objetivo.
Diario EURUSD:
Diario USDJPY:
6
Escenario Global
Materias primas
Semana positiva en la evolución de las materias
primas gracias a un dólar más débil que estimulaba la
demanda de commodities.
El petróleo subía también por la escalada de violencia entre
Israel y el grupo terrorista Hamas en la zona de Gaza. A final
de semana caía al acordarse un cese de hostilidades.
Exportaciones de Irán : Según un informe publicado esta
semana, la República islamista está vendiendo más petróleo
que nunca a las mayores economías de Asia desde que se
pusieron en marcha en junio las nuevas sanciones. Estas han
hecho que caigan la producción y las exportaciones iraníes,
pero no tanto como Estados Unidos desearía. Países como
China (principal cliente), Japón, Corea del Sur o India están
aprovechando la coyuntura para abastecerse de petróleo
barato adaptándose al mismo tiempo a las medidas tomadas
por Norte América y la Unión Europea. Estados Unidos, que
había aprobado exenciones de 3 meses a estos países
asiáticos si demostraban su esfuerzo en reducir su
dependencia del petróleo iraní, podría verse obligado a
prorrogar las mismas, para evitar más presiones sobre el
precio del crudo.
7
Renta Variable
2013: por fin el año de Asia
Dentro de emergentes las atractivas valoraciones nos hacen
mirar a la región asiática como una apuesta clara por
fundamentales. Una buena muestra de ello es el
mercado chino
El Hang Seng cotiza a un PER forward de 7,6 veces
claramente por debajo de su media histórica (11,4x) y por
debajo de niveles post Lehman
El volumen de flujos en los ETF’s emergentes,
principalmente China, se ha incrementado a partir
del mes de septiembre, descontando la posibles medidas
expansivas adicionales por parte del nuevo gobierno
Los instrumentos: ETF destacado de la web ETFlab MSCI
China o dentro del Asset Class el fondo seleccionado es el
Henderson Horizon China
PER Forward 12 meses China
25
23
20
18
15
13
10
8
P/E
5
2003
2004
2005
Per Medio
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Flujos ET Fs en Asia ex Japon y China (miles $)
2.000.000
China Region
Pacific/Asia ex-Japan St k
1.500.000
1.000.000
500.000
0
-500.000
-1.000.000
-1.500.000
ene2012
feb2012
mar2012
abr2012
may2012
jun2012
jul2012
ago2012
sep2012
oct 2012
8
Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses
P/E 12 meses
P/VL 12 meses
Dividendo 12 meses
Ev/Ebitda 12 meses
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses
Revisiones 1 mes BPA 12 meses
12,4%
10,1 x
1,3 x
3,5%
4,3 x
0,6%
3,1%
4,4%
9
Fondos
Fondos con mejor Scoring
Fondos recomendados
Fondos con peor Scoring
10
Fondos
RV Global: Una categoría compleja y variada
Evolución Subcategorías RV Global - YTD
2012 está siendo un buen año para la Renta Variable global
donde la dispersiones entre compañías y entre estilos de
gestión vuelve a hacerse notar:
La beta está pagando el riesgo añadido y los fondos
Growth o los small cap destacan en un año de baja
volatilidad
Dentro del Asset Class mantenemos fondos con perfiles muy
diferenciados, aunque seguimos destacando entre ellos el
fondo de Robeco, donde su estilo de gestión, pero además
su stock picking se esta mostrando como la mejor opción, en
términos de rentabilidad, y el fondo de BNY Mellon a través
de su casa especializada en renta variable Walter Scott, para
un perfil de inversor más generalista.
Los fondos seleccionados han perdido posiciones dentro del
ranking de la categoría ya que está siendo un año
excepcional para algunos gestores, sin embargo, y como
siempre, lo que buscamos es consistencia de los resultados
en el tiempo que es lo verdaderamente importante en un
categoría tan amplia.
Mapa de estilos
Dispersión a 3 años
11
Fondos
Robeco Global Consumer Trends
Rentabilidades anuales
A pesar de su nombre, no cabe considerarlo puramente un fondo del
sector consumo, ya que incluye compañías de cualquier sector sin
límites en su mandato de inversión. Es más adecuado clasificarlo
como un fondo global con orientación temática.
Tiene cierta similitud con M&G Global Basics en el sentido de busca
aprovechar de las dinámicas de crecimiento de los emergentes pero
lo hace desde otro ángulo, en este caso tratando de centrarse más
en compañías que puedan aprovechar el incremento del consumo
interno de los emergentes.
Actualmente trabaja sobre tres tendencias:
Crecimiento digital: Orientado al empresas del sector
tecnológico, que sufrieron en el último mes
Consumo emergente: Entre ellos, compañías del sector
lujo es uno de sus subtemas favoritos, aunque también
entra en compañías locales.
Fuente: Morningstar
Análisis de estilo
Tendencia grandes marcas: Los ejemplos más claros que
usa son Mac Donald’s o Starbucks
Aunque la intención es buscar compañías con ventajas a largo plazo,
líderes que puedan mantenerse a largo plazo, son activos en cuanto
a la gestión de la cartera. Tiene entre 50 y 70 posiciones.
Desde su lanzamiento ha superado ampliamente al índice MSCI
World, aunque en determinados momentos puede aportar volatilidad
a carteras por la vinculación a emergentes por lo que es interesante
mezclarlo en carteras con otros globales de sesgo distinto.
12
Fondos
BNY Mellon Long Term Global Equity
Un fondo muy adecuado para construir la parte core de una cartera de Renta Variable debido a su consistencia en los resultados y un perfil
atractivo de rentabilidad medido en términos de riesgo asumido.
Recordemos que tiene un enfoque bottom up a comprar las mejores compañías, auténticos lideres en su campo, con fuerte generación de
flujos de caja y ROE atractivo, por lo que no se decanta por hacer una asignación por sectores ni regiones. Su filosofía es la de ser dueños de
negocios a largo plazo.
Si bien es un fondo que consigue los mayores diferenciales en los ciclos bajistas, y siendo el 2012 un buen año para la renta variable global, el
fondo esta consiguiendo batir al benchmark con una menor volatilidad. Las mayores contribuciones han venido de la mano de valores
energéticos como Petrobras, retailers como Inditex o tecnológicas como Google. Por el contrario los mayores detractores han sido valores como
Intel o la exposición a Japón, aunque más recientemente el sentimiento sobre el mercado Japonés ha girado a positivo.
Sabemos que los gestores no toman decisiones a nivel macro, ni
sectorial, ni geográfico, aún así las elecciones que realizan a nivel de
compañía les han llevado a que aparezcan unos sesgos característicos
en el fondo, como las sobreponderaciones tanto en Japón como en
Asia, así como en los sectores de tecnología y de energía.
Rentabilidades anuales
Consideran que las perspectivas económicas son mejores de lo que lo
han sido en un tiempo, a pesar de los obstáculos en el horizonte. Según
ellos, la región con más problemas es Europa aunque celebran
principalmente que el foco vaya regresando a los fundamentales de las
compañías, lo que redunda en su especialidad.
Distribución geográfica
Fuente: BNY Mellon
Distribución sectorial
Fuente: BNY Mellon
13
Fondos
DWS Top Dividend
Este fondo enfocado en empresas con alta rentabilidad por dividendo nos ha mostrado en el pasado que no sólo es capaz de amortiguar
las caídas en la renta variable, sino de proporcionar rentabilidades muy atractivas en períodos alcistas. Es cierto que el 2012 no
esta siendo un mercado benigno para los valores con alto dividendo especialmente por el gran diferencial que consiguieron el año pasado que
les ha llevado a estar considerados como sobrecomprados por muchos analistas.
Por países, las mayores infraponderaciones se dan en Reino Unido, Estados
Unidos y España y del análisis de atribución queda claro que solo en el
caso de Estados Unidos sale claramente perjudicado el posicionamiento de
la cartera.
Rentabilidades anuales
Sectorialmente los que han aportado más son Energía e Industriales
gracias a compañías como Marathon, Fuchs Petrolub, Franco-Nevada Royal
Dutch Shell. Mientras, los detractores se sitúan en el sector de
Telecomunicaciones donde aparecen KPN, AT&T y NTT.
Distribución geográfica
Distribución sectorial
14
Fondos
M&G Global Basics
Rentabilidad desde lanzamiento 1998
Su composición de cartera está enfocada a aprovechar
oportunidades en compañías relacionadas con el crecimiento
de emergentes, sin fijarse en qué país cotizan. Tiene una visión a
muy largo plazo y fue de los primeros gestores en implementar este
estilo de gestión.
Una de las mayores apuestas que ha hecho en los últimos años, y que
es parte estructural de la cartera, es en el sector de materiales
básicos, con cerca de un 30% de activos pero no es la inversión en
este sector éste el principal driver de su política de inversión.
En general trata de aprovecharse de las distintas dinámicas que se
están dando en la economía a nivel global y una de las que mayor
peso tiene es la del desarrollo de los mercados emergentes y los
bienes y servicios que, en consecuencia, éstos van a demandar. Como
ejemplo para simplificar, el gestor Graham French señala que
aquello que los emergentes producen o no necesitan cae de precio,
mientras que lo que necesitan los emergentes tiende a subir de precio
y, entre estos, están las commodities o los bienes de consumo.
Rentabilidad 2012
En este sentido destaca el mayor peso que están tomando en la
cartera compañías de mercados desarrollados: Europa, Estados
Unidos, con mucho menor peso que el índice, o Australia, ligados a
commodities sobre todo, con un porcentaje de ingresos procedente de
mercados emergentes creciente y que el gestor cree que pueden
seguir creciendo con independencia del entorno económico.
Esta forma de gestionar lleva a una cartera muy desligada de los
índices, tanto por países como por sectores y un comportamiento
bastante diferenciado de otros fondos globales. Ello explica su mal
comportamiento en 2012, si bien en el largo plazo tiene un gran track
record.
15
Fondos
Combinación de fondos de RV Global
Correlación
Observando las correlaciones entre los fondos y con el MSCI World
salta a la vista que se guían por estilos diferentes lo que se
corrobora con correlaciones bastante bajas en general.
Especialmente interesante es la que mantienen el Robeco Global
Consumer Trends con el MSCI World, 0,52, o la del Robeco con el
fondo de Mellon, 0,54.
Estas bajas correlaciones son especialmente interesantes a la hora
de mezclar fondos en carteras por la diversificación que aportan.
La mezcla de ambos es beneficiosa para el conjunto de la cartera,
permite mejorar la rentabilidad del índice y mantenerse mejor en
períodos bajistas.
Fuente: Morningstar
Evolución cartera Robeco+Mellon vs MSCI World en 2012
Fuente: Morningstar
16
Fondos
EdR Millesima 2018 - FR0011255199
Fondo Buy & Hold de bonos corporativos.
Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta
fija.
Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones
gestionados.
El reparto de rentas se hace en efectivo.
Vencimiento Octubre 2018. Comisión de reembolso del 1%
hasta 31/10/2016, nula a partir de este momento.
Sin comisión de suscripción y en
comercialización hasta el 14 de Diciembre.
Hasta un máximo del 50% en High Yield.
Bonos de calidad: No riesgo divisa, no títulos subordinados, no
convertibles, no titulizaciones.
Rating medio: B-
Duración media: 3,54 años
periodo
de
Con NAV a 6/11 la YTM bruta sería del 4,25%
aproximadamente. A esta YTM habría que restarle la comisión
de gestión propia de cada clase (1,25% en el caso de clase
retail).
Información sobre la cartera actual del fondo
17
Fondos
JP Morgan Global Income - LU0404220724
Lanzado en diciembre del 2008. No es un fondo cerrado a
vencimiento, al contrario que el Millesima, por lo que no tiene
comisiones de suscripción o reembolso.
Fondo mixto, que aún con gestión activa no es muy flexible, pero está
muy diversificado:
Renta fija: investment grade, high yield y emerging market
bonds
Renta variable: alto dividendo, compañías medianas y
grandes
Property: REITs
Posiciones tácticas: instrumentos híbridos que en el pasado
han generado altos nivel de rentabilidad.
Pago en efectivo de rentas trimestrales (actualmente el dividendo
pagado está en el entorno del 4,25% neto, objetivo de
Eonia+250p.b. (Comisión clase retail 1,6%).
Tienen todas las posiciones cubiertas a euros.
Información sobre la cartera actual del fondo
Parten de una posición
desde
ella
pueden
movimientos de +-10%.
en ciertos momentos
exceder ese porcentaje.
base y
realizar
Aunque
podrían
18
Información de mercado
19
TABLA DE MERCADOS INVERSIS
20
Parrilla Semanal de Fondos
21
CALENDARIO MACROECONÓMICO
22
CALENDARIO MACROECONÓMICO II
23
RESULTADOS
24
RESULTADOS II
25
DIVIDENDOS
26
DIVIDENDOS II
27
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