Inversiones de riesgo - Premium

Transcripción

INVERSIONES DE RIESGO
Edición 116 - Junio 2014
8
TIPS
para anticiparse
al despegue
Tras una larga siesta, el dólar comienza a despertarse.
Anticípese y saque provecho con los activos
recomendados en esta nota.
Editorial
¿
Argentina y su romance
con el riesgo
Se acuerda de 2002, cuando todos los
días la radio y la televisión nos daban el
nivel del Riesgo País, como si fuera la
sensación térmica, un dato que
necesitábamos para funcionar durante
el día en nuestra casa o en el trabajo?
Algunos, los más familiarizados con temas
financieros, entendían perfectamente el alcance
de este indicador, su impacto en la situación
traumática que por aquel entonces se vivía.
Otros, simplemente sabían que era algo que
marcaba lo mal que estaba nuestra economía y
lo asociaban con los momentos más álgidos de
la crisis: el default, el corralito y –más importante
aún- la muerte de decenas de personas durante
las represiones de las protestas y marchas callejeras, que desembocaron en la salida prematura
de Fernando de la Rúa en helicóptero.
Sin embargo, este problema nos acompaña
aún hasta el día de hoy. Imagínese que la
Argentina entró en default el 24 de diciembre
de 2001, después de aquel bochornoso discurso
de Adolfo Rodríguez Saá -aplaudido de pie en
el Congreso- y todavía no lo hemos superado.
En el último tiempo, el Gobierno intentó
recomponer las relaciones económicas internacionales. No porque de un día para otro el kirchnerismo se diera cuenta de que es correcto que
seamos buenos vecinos, sino porque se están
acabando las fuentes de financiamiento local y
hay que salir a buscar dólares baratos afuera.
Por baratos me refiero a las tasas que
obtienen países como Uruguay y Brasil, cuando
colocan deuda. Sin embargo, el riesgo país local
sigue siendo muy elevado y superior al de los
países mencionados: Argentina (833 puntos
básicos), Uruguay (155 p.b.) y Brasil (207 p.b.).
En el último tiempo, el nivel de riesgo de nuestro país bajó bastante, al menos a los ojos del
mundo. El acuerdo con Repsol y con otras
empresas que estaban en juicio con la Argentina ante el CIADI, sumado al sinceramiento de
los datos de inflación y al reciente plan de pago
pactado con el Club de París, están modificando
el panorama.
No se confunda, no es que hoy seamos
Alemania. La calificadora de riesgo Standard
and Poor’s, calificó de “positivo” el acercamiento al Club pero recordó que "no tendrá ningún
impacto directo sobre la calidad crediticia en
tanto permanezca el riesgo legal concerniente
al litigio que se dirime en los tribunales de los
Estados Unidos y las fuentes de financiamiento
sigan estando restringidas".
Hoy, la nota de la deuda local es "CCC+",
que de acuerdo con el rating de la agencia
significa: "actualmente vulnerable y dependiente
de condiciones favorables para el negocio,
financieras y económicas para cumplir con sus
compromisos financieros".
El objetivo principal del Gobierno en este
2014 es proteger las reservas del Banco Central,
que en junio deberá desembolsar US$ 1.100
millones para pagar deuda y en el segundo
semestre US$ 3.000 millones.
Para hacerlo, deberemos salir a buscar
dólares baratos.
Todos los ojos puestos en Nueva York.
Ignacio Ros.
Editor Inversor Global
Argentina
2
Junio 2014 » Año 12 » Número 116
SUMARIO
STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore
EDITOR
La vuelta de los pesos
pesados de Wall Street
Ignacio Ros
SUPERVISOR ECONÓMICO
Diego Martínez Burzaco
REDACCIÓN
Dolores Ugarte
Lucía Abello
Luz de Sousa
COLABORADORES
Damián Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
José P. Dapena
Juan Pablo de Santis
Mariano Pantanetti
Matías Barbería
Sebastián Ortega
Walter Naumann
DISEÑO / DIAGRAMACIÓN
Facundo Britez
24
CORRECCIÓN
Any Cayuela
“El INDEC
volvió
a mentir”
Inversiones
De Riesgo
Inversor Global es una revista mensual
propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administración: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
Web
www.igdigital.com
E-mail
[email protected]
Registro de la propiedad intelectual Nro.
10
Money Week
49
4
La mente:
¿el peor enemigo
del inversor?
28
36
10
16
El Retorno
del Increíble
Verde
José Luis Espert, director
de Espert & Asociados
“El INDEC
volvió a mentir”
El Ojo sobre el mercado
Caterpillar (NYSE:
CAT): Maquinaria
que empuja su
rentabilidad
En todas
las ediciones
Palabra
de Experto
02.
06.
09.
10.
12.
14.
16.
18.
46
47
34. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior
Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
Historias De Inversión
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Test para Inversores
Reseña
Rincón del Inversor
Columnas
20. Planificación Financiera
21. Mercado Inmobiliario
22. Capital Emprendedor
Mercados
Globales
24. La vuelta de los pesos
pesados de Wall Street
Nota de Tapa
36. El Retorno del
Increíble Verde
Fin de
la Argentina
40. Un informe que salvó
el patrimonio de miles
de argentinos
Agro
42. El verdadero valor
del pasto
Investigación
Especial
Conceptos
y Estrategias
28. La mente: ¿el peor
enemigo del inversor?
44. Manual para
el inversor activo
Mercado Local
Money Week
32. Se abre el grifo: el regreso
de los dividendos
49. Inversiones
de Riesgo
5
EN UN FLASH
US$ 9.700
millones pagará la Argentina al Club de París
en un período de 5 años.
"Si pagábamos todo
junto, dejábamos una
catástrofe al próximo
Gobierno",
Axel Kicillof, ministro
de Economía, sobre
el acuerdo con el Club de París.
El acuerdo con el Club de París “no
garantiza el financiamiento externo
para Argentina", Standard And Poor’s.
39%
cayó la cantidad de
autos patentados
en mayo respecto
al mismo mes de 2013.
US$ 3.000
millones se espera que liquide el agro
para el mes de junio.
US$ 326
millones aumentaron las
reservas en mayo y van
dos meses con
crecimiento consecutivo.
"No les gusta que les
pregunten qué hacen
con la plata de los
ciudadanos",
Héctor Méndez,
presidente de la UIA,
sobre la política impositiva del Gobierno.
“Las reservas se van
a estabilizar en
torno a los
US$ 28.000 millones",
pronosticó para fin
de año Juan Carlos
Fábrega, titular del BCRA.
6
7
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RESPUESTAS
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8
R
IG RESPUESTAS
Hola, compré algunos Boden 2015 y también estaba pensando comprar los que vencen en 2017.
Mi intención no es negociarlos, sino esperarlos al vencimiento, pero una de mis preocupaciones es
que con la crisis no puedan cumplir con los pagos de la deuda. En el caso de que haya un
canje, las nuevas condiciones de emisión ¿son por lo general mejores o peores?
Alita
Diego Martínez
Burzaco
Coordinador
del Programa
Acelerado para
Invertir como
un Experto
Respuesta
Hola Alita, en el caso de un canje de
bonos, la historia muestra que el inversor
no es siempre el favorecido, sino todo lo
contrario. Si tuviera lugar un canje, voluntario o involuntario, es porque hay señales
de incertidumbre sobre la capacidad de
pago de ese bono por parte del emisor.
En el caso del Gobierno argentino, la
opción de un no pago, aunque poco probable, siempre existe, y es por eso que un
bono soberano en dólares tiene un
rendimiento de 10% anual a tan sólo un
año de su vencimiento. Es simplemente el
riesgo, la incertidumbre.
Si la intención es generar ingresos a largo
plazo, quizás una opción más adecuada es
invertir en algún bono largo, evitando los
de vencimientos abultados más cercanos,
como el Boden 2015.
Otra posibilidad que podría interesarle
es armar un mix entre bonos cortos y
largos. Recuerde que la diversificación
siempre es amiga de nuestras inversiones.
Todo depende del riesgo que estemos
dispuestos a tomar.
Por último, cuando hablo de diversificación, no me refiero solamente al tipo de
instrumento, sino también a la distribución
geográfica. No piense sólo en términos de
riesgo argentino.
Un saludo.
Hola, buenas tardes. ¿Por qué la depreciación del real nos perjudica a nosotros y por qué
su apreciación nos favorece? Gracias.
Hernán
Respuesta
Hola Hernán, el principal impacto de un
movimiento del real brasileño respecto al
dólar y el resto de las monedas debe analizarse por el canal del comercio exterior.
Si el real brasileño se deprecia, entonces
los productos que se fabrican allí son más
baratos -en términos relativos- que los
argentinos y es por eso que hay más
exportaciones brasileñas hacia nuestro
país y menos exportaciones argentinas
hacia el país vecino.
Cuando el real brasileño se aprecia, el
efecto es el contrario.
Desde el punto de vista de las inversiones, debe analizar el impacto que tiene
sobre las ventas de una compañía local
que exporta a Brasil o las ventas de compañías locales que producen y venden en
la Argentina y compiten contra importaciones brasileñas.
Por allí encontrará el canal de impacto
desde la perspectiva de la cartera de inversiones.
Saludos.
9
PROTAGONISTAS
CONOCEDOR
José Luis Espert, director
de Espert & Asociados
“El INDEC
volvió a mentir”
Para el economista, la destrucción de las
estadísticas sigue viva. “Desaparecieron las
de pobreza e indigencia”, sostuvo. En esta
entrevista, se refiere al supuesto giro a la
ortodoxia del Gobierno y analiza su estrategia:
“patear la pelota para adelante con todos
los problemas”.
Luz de Sousa Quintas
P
olémico e irónico, destina gran cantidad
de sus tweets a criticar medidas y funcionarios del Gobierno, sin ningún tipo de
filtro. Fiel a su estilo, en esta charla que
mantuvo en exclusiva con Inversor
Global, no se calló nada.
En medio de un “clima de recesión generalizado”, el director de la consultora “Espert & Asociados”, analiza las últimas medidas económicas
implementadas por el Gobierno y la cambiante
actualidad financiera. “Si aflojan el freno monetario,
sin duda vamos a tener un mercado de dólar
caliente”, asegura y, además, proyecta un dólar
oficial cercano a los $ 10 para fin de año.
La caída del consumo y de algunos sectores en particular, como la industria automotriz por ejemplo, abre las puertas a un clima
recesivo ¿Cómo analiza este panorama?
Ya estamos en recesión. Ya en el primer trimestre la economía empezó a caer respecto al año
pasado. Este 2014 va a ser un año recesivo, de caída
de la actividad económica respecto al 2013. Esto de
ninguna manera está circunscripto a los autos. Se ve
también en la venta de maquinaria agrícola, en el
sector inmobiliario y en que hay locales en alquiler
de todo tipo de actividad desocupados. El clima de
recesión es generalizado.
El Gobierno no logra controlar la inflación,
y los “precios cuidados” parecen no ser
efectivos. ¿Por qué le cuesta tanto establecer
un plan antiinflacionario?
Porque el Gobierno ignora un concepto elemental: la inflación es un fenómeno monetario. Cree que
es un problema de mercado concentrado, o de que
los empresarios quieran ganar dinero de manera
exagerada. Como consecuencia del error conceptual que tienen, es imposible lanzar un plan antiinflacionario.
Según el INDEC, los precios de abril
subieron 1,8%, y para Kicillof hubo una
"considerable desaceleración" en los
valores. ¿Usted coincide en que la inflación
se haya planchado?
El INDEC ha vuelto a mentir. Miente menos que
antes, pero sigue mintiendo. No tiene ningún senti10
do que al cuarto mes del nuevo índice se hayan
mostrado tres con caída consecutiva, y en abril
encima se despacharon con una inflación que fue la
mitad de la del mes de enero. La destrucción de las
estadísticas sigue viva. Después de haber comenzado a publicar un nuevo índice de precios, desaparecieron los de pobreza e indigencia. Incluso surgió un
nuevo PBI que establece que en 2008 se pagó el
cupón inútilmente, y resulta ser que no hay que
pagar tampoco el de 2013 y 2014. Todo esto demuestra que seguir mintiendo es la línea directriz del
Gobierno y que su estrategia es patear la pelota
para adelante con todos los problemas.
¿A qué se deben las marchas y contramarchas del Central respecto de las tasas?
Se están asustando del fuerte proceso recesivo
que el apretón monetario poco creíble ha desencadenado. No descartaría que se asusten y aflojen el
frenazo monetario que aplicaron. Acá no hubo ortodoxia monetaria, lo que hubo es un cambio en el
financiamiento en el déficit fiscal mayor al del año
pasado. El cambio se basó en menos emisión y menos
reservas para colocar deuda pública en los bancos, lo
que le ha quitado su capacidad prestataria. Por eso es
que el crédito se ha desacelerado fuertemente.
¿Por qué considera “poco creíble” el
ajuste del Gobierno?
El ajuste no es creíble porque la inflación no ha
bajado y estamos en medio de un proceso recesivo
muy fuerte. Si el ajuste monetario hubiese sido
creíble, no hubiéramos tenido tanto costo resistido
y, por lo tanto, tan poca baja en la tasa de inflación.
Hasta mitad de año, el Gobierno cuenta
con las divisas del agro para estabilizar al
dólar. ¿Son suficientes los soja-dólares o es
prioridad también resolver el déficit fiscal
para salvaguardar las reservas del Central?
Las "microdevaluaciones" de Fábrega
parece que serán el menú de los siguientes
meses...
Si ahora el Gobierno mantiene altas las tasas de
interés y una política monetaria más dura, las “microdevaluaciones” no van a provocar tanta sangría
como antes en las reservas. Pero si aflojan el freno
monetario, sin duda vamos a tener un mercado de
dólar caliente.
¿Cuánto cree que puede subir el dólar?
Puede subir hasta donde quiera el Gobierno.
Un dólar entre $ 9,50 y $ 10 es muy probable hacia
fines de año.
El déficit fiscal es la causa por la cual la Argentina pierde reservas, a pesar del superávit comercial
por los precios de la soja y el petróleo. A partir de
2009, en vez de permitirle un proceso de acumulación fuerte de reservas, las hemos perdido por el
sector público. Para parar la pérdida de reservas,
cambiaron la manera de financiar el déficit.
Han bajado los subsidios, ¿existen otros
puntos para trabajar con miras a reducir el
gasto público?
Los subsidios no hay que tocarlos porque son
irrelevantes respecto al gasto público. En 2013, el
gasto público fue de un billón de pesos, y los subsidios económicos no superaron los $100.000
millones. Si piensan ajustar el déficit fiscal, se
debería tocar el gasto público “salarios”, más el gasto
de la patria contratista, que suman más de $ 600.000
millones. Pero no los van a tocar, porque ahí están
todos los intereses de la clase política: corrupción,
clientelismo y amiguismo.
11
HISTORIAS DE INVERSIÓN
Las inversiones tienen un beneficio
que va más allá del dinero
Julián* supo desde muy pequeño que el ahorro sería uno de sus hábitos más
importantes. Aunque en ese entonces le parecía una meta que estaba a
kilómetros de distancia, hoy se da cuenta de que la libertad financiera está cerca.
Lucía Abello
D
esde el momento en que comencé a
escribir la sección de Historias de
Inversión de la revista Inversor
Global, han sido muy pocos los
visionarios que han diseñado un plan
detallado con su dinero desde que eran chicos.
Éste es uno de ellos.
Julián tiene 32 años, estudió Economía y
aunque inició la carrera de Derecho, nunca
llegó a terminarla. En la actualidad trabaja para
una entidad financiera, en donde ha dado pasos
seguros en cuanto al aprendizaje de la dinámica
de los bancos, pero también de las inversiones.
Comienzo el relato en orden cronológico,
porque su vida y su interés por este mundo se
dieron cuando aún era un niño y su padre no
paraba de recalcarle lo interesante de ahorrar
para luego usar ese dinero.
“Todo empezó más o menos cuando tenía
10 años y vivíamos en una modesta casa en
Lanús. Recuerdo que estaba jugando en el
jardín cuando mi padre se sentó junto a mí. Él
traía una latita que hacía un ruido extraño.
Luego me dijo: ‘aquí hay dos pesos en monedas
y si seguís juntándolas, en poco tiempo tendrás
mucho más’”.
Pero ahí no termina la anécdota, porque Julián
mencionó que su padre también comenzó a juntar
monedas en otra lata y al final del mes comparaban quién tenía más. Él siempre se caracterizó
por ser una persona competitiva, por lo que
cuando podía, ponía más y más monedas en su
recipiente.
Así fue como se fue adentrando en el ahorro
y en las ventajas que traería este hábito para el
futuro. Ya a los 15 años, la latita pasó a ser una
caja de zapatos, en la que no guardaba monedas sino billetes.
“Para ese entonces, mi padre me hablaba
de acciones. Yo no entendía mucho al principio pero para mí todo parecía un juego, me
sonaba divertido y me gustaba que él me contara más”.
Su padre nunca estuvo en el mundo de las
finanzas: estudió Ingeniería Civil y luego de
colaborar con algunos proyectos se dedicó a
escribir y trabajar para un medio de comunicación independiente. Sin embargo, siempre
siguió de cerca las noticias de los mercados y
aprendió poco a poco sobre el tema. También
habían logrado poner en alquiler la casa en
Lanús y se fueron a vivir a un departamento en
Palermo con su madre y su hermana.
Aunque Julián no estaba seguro, él sabía
que su padre había invertido en algunas empresas y a medida que pasaron los años, se fue
involucrando más y más en el proceso. En el
12
momento en que su padre logró tener los suficientes fondos para hacer un viaje por toda
Sudamérica con toda la familia, fruto de ese
ahorro e inversión de su capital, fue que él
reconoció la importancia que tenía este hábito.
acciones, algunos commodities -entre ellos oroy otros instrumentos de inversión. “El mercado
tiende a una corrección, entonces creo que muy
pronto tendré que salir de la mayoría de las
posiciones en que estoy y buscar alguna otra
alternativa”, comenta.
MOMENTO BISAGRA
Julián también comentó a Inversor Global
que recuerda cómo la crisis de 2001 lo afectó
tanto a él como a su familia: “Aunque mi padre
siempre siguió de cerca los hechos económicos
y tenía la menor cantidad posible de dinero en
los bancos, igual fue un momento muy difícil de
superar”. Su madre, que trabajaba para un estudio contable, fue despedida en medio del
corralito, mientras que su padre tuvo que hacer
malabares para poder participar de algunos
proyectos de construcción que estaban vigentes
en ese momento.
“Por fortuna, a él nunca le faltó trabajo y
aunque no estuvimos en una situación muy
apremiante, nosotros sabíamos que en cualquier
momento podría tomar dinero de sus inversiones y del alquiler de la casa”, contó Julián.
Pero lo ocurrido, en lugar de ser un obstáculo, se transformó en un trampolín para Julián,
que reconoció la debilidad de la economía
argentina y decidió trabajar él mismo por la
preservación de sus ahorros y no esperar a que
el Gobierno solucionara sus problemas.
Luego llegó la época de la facultad y de la
adquisición de más conocimiento sobre el
mundo económico y de las finanzas. Su objetivo
no ha cambiado desde que recibió aquella
latita: acumular suficiente capital para lograr la
libertad financiera en unos años. “Mis primos y
familiares a veces me miran raro, pero yo no he
dejado de pensar en ese momento en el que no
trabaje un día más. Mi plan es lograrlo cuando
tenga entre 50 y 60 años”.
En la actualidad, Julián tiene una cartera de
inversión bastante diversificada, en la que incluye
Para esto, Inversor Global ha sido de gran
ayuda. Aunque él maneja los conceptos y
conoce la dinámica, ha podido sacarle provecho
al servicio de Crisis & Oportunidad. “Debo
confesar que parte del portafolio que tengo
-que es muy pequeño todavía- incluye algunas
de las recomendaciones que ustedes han dado.
Opino que tanto los reportes de Federico
Tessore, como los Informes que envía Diego
Martínez Burzaco, tienen fuertes argumentos
sobre dónde invertir. Eso sí, nunca olvido el
riesgo al que debo someterme por esas alternativas y espero poder muy pronto invertir en una
de las startups que presentan”.
El ahorro se transformó en uno de sus principales hábitos y seguirá por esa senda sin descanso. Aunque tiene un buen trabajo en un
banco y una visión muy centrada sobre lo que
ocurre en los mercados y en la Argentina, él
sabe que todo lo que suceda con su dinero
dependerá exclusivamente de él.
Lo invitamos a compartir
sus historias con la comunidad
IG, escribiendo
a [email protected]
*El nombre ha sido cambiado para preservar
la identidad del suscriptor.
13
PRINCIPIANTE
TIPS
8tips...
…para anticiparse
al despegue
EN LA EDICIÓN DE MAYO PRESENTAMOS 8 CLAVES PARA INVERTIR EN ACCIONES, UNA NOTA INSTRUCTIVA
PARA AQUELLOS QUE COMIENZAN A
HACER SUS PRIMERAS ARMAS EN EL MUNDO DE LAS INVERSIONES. EN ESTA OPORTUNIDAD, AVANZAMOS UN PASO MÁS Y LE BRINDAMOS CONCEPTOS ÚTILES PARA DETECTAR EMPRESAS QUE ESTÁN POR ROMPER LA INERCIA.
1
El volumen negociado importa. El volumen
negociado en una determinada
acción es un indicador clave para seguir
de cerca. Si bien los analistas técnicos le dan
mucha importancia, también debe ser un punto
relevante para los que confían más en los fundamentos. En este sentido, si observamos que en
una acción que se mueve en una tendencia lateral y le cuesta quebrar las resistencias, aumenta
significativamente el volumen cuando se apresta a testear nuevamente alguna de las resistencias mencionadas, entonces puede ser una
señal anticipatoria de una fuerte suba.
3
Siga
a los gurúes. En los
mercados bursátiles existen
muchos gurúes cuyos comportamientos son seguidos y replicados
muy de cerca por los inversores. De esta
manera, cuando alguno de éstos está
tomando posición en alguna empresa o
aumentando la participación en el capital de
una tenencia previa, puede ser considerado un buen puntapié inicial para esperar
un alza del activo en cuestión. Seguir
de cerca los movimientos de estos
“personajes” puede ser muy
redituable.
2
Los “insiders” manejan información. Cuando los
directores de las compañías que
tienen oferta pública (las que cotizan sus
acciones en Bolsa) realizan operaciones de
compra o venta de las acciones de la propia
firma, deben informarlas a los organismos de control pertinentes para hacer público ese acto. El inversor minorista puede acceder a ese contenido para
tomar decisiones. Cuando se verifican muchas operaciones de compra de acciones de una compañía por
parte de sus directores puede ser una clara señal de
compra.
El mercado de opciones financieras da señales.
Para inversores minoristas con
mayor experiencia, uno de los mercados que más elementos pueden aportar
para detectar tendencias en los activos es el
de las opciones financieras. Cuando se verifica un volumen extraordinario en la apertura
de posiciones con opciones de compra (call)
respecto al promedio diario de las últimas
semanas, entonces el inversor debe estar
atento, porque es probable que un
movimiento brusco hacia al alza en la
acción en cuestión.
4
14
Rumores de adquisición que toman fuerza.
Como todo rumor que comienza a
dispersarse, a medida que se afianza más
entre los distintos participantes del mercado,
mayor es el impacto que puede tener en el
precio del activo involucrado. Si el rumor es sobre
la posible adquisición de una empresa puntual, es
probable que el precio de la misma comience a
subir fuertemente. Debe estar atento a esta
situación. Recuerde que el mercado se mueve
con el lema “compre con el rumor y venda con
la noticia”.
5
7
Fechas determinantes
para determinados sectores.
En ciertas industrias, como las farmacéuticas, hay fechas claves que pueden
marcar el antes o después de la vida de una
compañía. Una serie de veces al año, los organismos encargados de aprobar determinadas
drogas medicinales para consumo final dan su
veredicto sobre ciertos remedios que están en la
etapa final de prueba, y la aprobación de alguna
de ellas puede ser motivo de una gran salto en
la cotización de la compañía involucrada en
el proceso.
6
Márgenes operativos en alza. Cuando se analiza un balance corporativo, una
mejora sustancial en los márgenes operativos de una empresa de un trimestre a
otro que sorprenda positivamente a los analistas puede ser el punto de inflexión en la tendencia del precio de una acción. En este sentido,
mejorar los márgenes operativos implica que la
empresa se vuelve más eficiente, mejora su proceso productivo y a largo plazo impactará positivamente en las ganancias, creando mayor
valor agregado para los accionistas.
8
Mirar las medidas económicas con ojos de inversor.
Una cadena nacional del ministro de
Economía o del Presidente de un país
puede ser un hecho aburrido para casi todos.
Pero si en ese discurso se encuentran contenidas
determinadas medidas económicas (incentivos
fiscales para determinados sectores, subsidios para
industrias, entre otros) con fuertes implicancias para
la actividad, el inversor debe discernir qué impacto
tiene eso sobre las acciones cotizantes y qué compañías se beneficiarían. Allí puede haber información
importante para aprovechar a su favor.
El timing que tengamos
como inversores será
crucial no sólo para
anticipar los despegues
sino para asegurarnos
ser parte de ellos.
15
El ojo sobre
el mercado
Caterpillar (NYSE:
CAT): Maquinaria
que empuja su rentabilidad
Diego Martínez Burzaco,
Supervisor Económico de
Revista Inversor Global
Las turbulencias actuales en los
mercados financieros globales obligan
a definir criterios más rigurosos para
la selección de acciones que serán
recomendadas en esta sección. Es
por eso que he adoptado diez “bullet
points” relacionados con las hojas de
balances, los estados de resultados,
las perspectivas futuras y la valuación
relativa de las compañías sobre los
cuales me basaré para avanzar en la
recomendación. No necesariamente
la empresa seleccionada deberá
cumplir con la totalidad de los
criterios, pero sí deberá avanzar en
ese sentido.
A continuación les presento los
lineamientos a considerar:
Criterios para el “stock pick”
de El Ojo sobre el Mercado
1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los últimos
cinco años
2. Crecimiento de las ventas esperado
para el próximo año: mayor a 5%
3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20%
4. Margen Operativo: mayor a 10%
5. Margen Neto Trailing: mayor a 5%
6. Ratio precio/ganancias: menor a
25 veces
7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces
8. EV/EBITDA: menor a 4 veces
9. Deuda Total/PN: menor a 75%
10. Capitalización de mercado: mayor a
US$ 10.000 millones
E
l mundo está haciendo pie
según las últimas estadísticas económicas publicadas
por cada una de las
regiones más importantes
del planeta.
La Unión Europea parece haber
dejado lo peor atrás, aunque persisten desafíos importantes. Con el
crecimiento de 0,9% registrado en el
primer trimestre del año, los miedos
a una nueva recesión económica han
sido desterrados.
En el caso de Japón, la política
monetaria expansiva parece estar
dando sus primeros resultados positivos en materia de crecimiento, permitiendo que el PBI se expanda a un
ritmo de 3% anual en el período enero-marzo.
En tanto, Estados Unidos está
ganando trascendencia. Si bien el
crecimiento del PBI en el primer trimestre de 2014 ha mostrado un avance
interanual de apenas 2%, existió un
factor estacional como el clima que
jugó una mala pasada. Para el resto
del año, se espera que el crecimiento
se dinamice por encima del 3,5%. Una
prueba en la que se sustenta esta
proyección es la recuperación del
mercado laboral, donde la tasa de
desempleo cayó hasta un 6,3%.
Y en el caso de las economías
emergentes, lo que se observa es
cierto punto de inflexión a partir de
la estabilización del crecimiento de
China en torno al 7,5% y la
disminución de las expectativas
inflacionarias en países importantes
como Brasil.
¿Por qué hacemos este análisis?
Porque la empresa que vamos a
presentar hoy es claramente pro-cíclica,
lo que implica que su potencial de
expansión es importante cuando la
economía global crece y viceversa.
Caterpillar (NYSE: CAT) es una de
las empresas líderes a nivel global en la
producción de maquinaria para la construcción, minería, motores de gas natural y
diésel, y turbinas industriales, entre otros.
Precisamente las turbinas están orientadas
principalmente a la generación de energía,
a la exploración petrolera y otras aplicaciones industriales.
Por otro lado, Caterpillar tiene la
unidad de negocios de servicios
financieros que provee financiamiento, leasing y seguros a la variada
matriz de sus clientes.
Caterpillar comercializa sus productos principalmente a través de una
amplia red de distribuidores: 48 de ellos
están localizados en Estados Unidos y
130 en el resto del mundo, permitiendo
llegar a tener mercados en 182 países.
La firma tiene un 32,1% de participación global en el mercado de las
industrias de recursos naturales y se
espera que ese porcentaje trepe hasta
el 35% en los próximos años a partir de
su privilegiada posición en el mercado
chino. Allí reside el principal driver de
crecimiento para Caterpillar en el corto
y mediano plazo.
16
Conocer para invertir. Invertir para ganar
RECOMIENDA
Estimaciones analistas
CAT
US$
5
100
Mayor al promedio
5
85
Oct
Nov Dic
2014 Feb Mar abr May Jun
Caterpillar no puede cumplir con los primeros
criterios de valuación predeterminados. En el
futuro, la historia parecería ser diferente.
ANÁLISIS DE LOS CRITERIOS DE
VALUACIÓN
Los parámetros de selección de compañías
adoptados por el equipo de Inversor Global tienden a maximizar la relación riesgo-retorno de la
recomendación. Veamos dónde se sitúa CAT:
1. Crecimiento promedio de las ganancias >
5% en los últimos cinco años. Las ganancias por
acción crecieron, en promedio, un 0,31% en el
último lustro, reflejando el impacto negativo de
la recesión mundial.
2. Crecimiento de las ventas esperado para
el año 2014 > 5%. Para el año 2014 se espera que
las ventas crezcan un 1% mientras que para 2015
las ventas crecerían en torno al 6%.
3. Margen Bruto Trailing >20%. El margen
bruto del último año se ubicó en 25,7%.
4. Margen Operativo Trailing> 10%. El margen
operativo de CAT estuvo en niveles de 10,5%.
5. Margen Neto Trailing > 5%. El margen
neto de 2013 se ubicó en 6,92%.
6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 17,6 veces,
mientras que el forward P/E se ubica en 14,47 veces.
7. P/Valor Libro < 3x. La relación precio / valor
libro está en un nivel de 3,1 veces, prácticamente
en línea con el parámetro en cuestión.
8. EV/EBITDA < 4x. Este ratio se ubica en 10,8
veces un desvío elevado respecto el parámetro,
Cantidad de Analistas
Comprar
90
Ago Sep
Recomendación
105
95
2013 Jul
CONOCEDOR
Mantener
16
Menor al promedio
0
Vender
0
No opina
0
Fuente: Reuters
pero propio para compañías de esta industria.
9. Deuda Total / PN < 75%. Esta relación se
ubica en 187%, pero hay que aclarar que una parte
importante es deuda de corto plazo aplicada a
capital de trabajo, lo que no es una debilidad
estructural de largo plazo. Para tener una idea
clara de cuan saludable es la firma, el ratio de
cobertura de interés es de 14 veces.
10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La
capitalización bursátil de la firma es de US$ 65
mil millones.
En virtud de la estabilización actual del crecimiento
mundial y la recuperación proyectada para los
próximos años, creemos que Caterpillar
aprovechará esta favorable coyuntura.
Esta visión es compartida por los analistas de
Wall Street que tienen una visión optimista
sobre Caterpillar. Diez de los expertos
recomiendan comprar el activo, 16 de ellos mantenerlo y ninguno venderlo.
El precio objetivo promedio se ubica en
US$ 112, lo que implica un potencial de suba de
10% respecto del precio actual, aunque hay estimaciones de precios para los próximos doce
meses que llegan hasta US$ 125.
Si bien la acción de Caterpillar viene creciendo en los últimos meses, anticipando el escenario
más favorable, todavía hay camino por recorrer.
Se trata de un activo volátil y de riesgo. Eso lo
refleja el beta de 1,6 veces respecto al S&P 500,
pero para el inversor que apuesta al crecimiento
mundial y a empresas pro-cíclicas, puede ser
una interesante opción.
(*) Precio y datos de mercado al 30 de mayo de 2014.
17
CONOCEDOR
TEST PARA INVERSORES
¿Ya conoce los secretos
para generar ahorro?
$
Antes de comenzar a hablar sobre dónde invertir
nuestro dinero, debemos disponer de recursos excedentes. Pero la pregunta es: ¿cómo los generamos?
Gracias al ahorro, el punto de partida y la base de
cualquier inversión. En nuestra Investigación Especial de mayo analizamos las medidas que debemos
tomar para atacar al gasto desmedido, el peor enemigo de nuestras finanzas personales. ¡Veamos ahora
cuánto aprendimos al respecto!
1) El puntapié inicial para planificar nuestro ahorro es llevar un registro de nuestros ingresos y gastos. ¿Qué beneficios
nos brinda esta metodología?
a) Al tener un registro de todos mis consumos se deja en evidencia los gastos superfluos que podría eliminar.
b) El resumen de cuenta de la tarjeta de
crédito es una mejor herramienta, allí puedo
ver mis gastos por completo.
c) Al tener un registro de todos mis gastos
puedo ver en qué ítems gastar más.
2) Uno de los métodos más efectivos para
conseguir ahorrar es:
a) Ir realizando nuestros gastos día a día y
dedicar el sobrante a fin de mes para el
ahorro.
b) Apenas cobramos nuestro sueldo separar un porcentaje antes de que lleguen los
gastos.
c) Utilizar varias tarjetas de crédito para
financiar mis gastos y ahorrar el dinero que
sobre a fin de mes.
3) A la hora de establecer objetivos
sobre nuestros ahorros, ¿cuál es la
mejor manera de plantearlos?
a) Ahorrar lo que más se pueda, aunque el
objetivo sea muy difícil de conseguir. De
todas maneras puedo utilizar ese dinero en
caso de un imprevisto.
b) Si obtengo ingresos extras, puedo
disminuir mi porcentaje pautado.
c) Aumentar de a poco el porcentaje de
ahorro, de manera tal de no establecer objetivos imposibles.
4) ¿Luego de analizar nuestra situación
financiera personal qué hacemos con
nuestras deudas?
a) Evitar financiar los gastos corrientes con
deuda.
b) Es conveniente utilizar deuda para pagar
mi cuenta de supermercado o gastos de la
casa.
c) Es imposible bajar las deudas corrientes,
son necesarias para los gastos cotidianos.
5) Las tarjetas de crédito, ¿amigas o enemigas de nuestras finanzas?
a) Los plásticos son la mejor herramienta
para financiar las compras
b) El uso de tarjetas aumentan los gastos
en un 30%, lo mejor es evitarlas y en caso
de utilizarlas tratar de dejar lo mínimo
18
posible en financiación.
c) Pagar el mínimo es muy conveniente, al mes siguiente
puedo comprar más cosas con lo que ahorré no pagando la
totalidad del mes.
REFERENCIAS
Respuestas:
6) ¿Cómo minimizar aquellos gastos inevitables o
que no deseamos postergar?
a) Todos los gastos son inevitables y no hay manera de
reducirlos.
b) Reducir el consumo de una actividad que me apasione
sin dejar de realizarla.
c) ¡No puedo dejar de ir a la cancha todos los domingos, llevo la bandera!
7) No sólo hay que atacar los gastos, los ingresos también
pueden aumentar. En esa situación ¿qué decisión tomamos?
a) Al aumentar mis ingresos destino en partes iguales a
gasto y ahorro.
b) Con un aumento en mi empleo, el nivel de vida de mi
familia deberá aumentar en esa proporción.
c) Al obtener un ascenso lo ideal es destinar esos recursos
al ahorro. Así se mantiene el nivel de vida actual.
1)a; 2)b; 3)c; 4)a; 5)b; 6)b; 7)c; 8)c; 9)a; 10)c
DE 1 A 3 RESPUESTAS CORRECTAS.
SU SITUACIÓN ES PREOCUPANTE,
SUS GASTOS SON DESMEDIDOS Y SU
CAPACIDAD DE AHORRO COMPROMETIDA. TRATE DE REVERTIR LA
SITUACIÓN O SUS FINANZAS PERSONALES SE VERÁN COMPROMETIDAS
EN EL CORTO PLAZO.
8) Para mejorar nuestras finanzas personales, ¿se
debería contratar un contador?
a) Contratar un profesional es un gasto superfluo que es
sólo para adinerados.
b) ¡No hay que confiar en los contadores!
c) Puede ayudar a descontar impuestos con gastos que
realizo.
ESTÁ POR TOMAR LA INICIATIVA Y
ACOMODAR SUS CUENTAS. CON
REVISAR UN POCO LOS CONCEPTOS
YA ESTARÁ EN EL CAMINO CORRECTO
PARA CORREGIR LOS DESVÍOS
9) De la investigación de los 8 secretos del ahorro
podemos concluir que:
a) Recortar los gastos innecesarios es el primer paso
para la construcción de los ahorros.
b) Financiar gastos para mantener el nivel de vida es
correcto.
c) Si se obtiene un aumento en los ingresos, se pueden
aumentar los gastos en la misma proporción.
10) Como pregunta de examen final, ¿qué concepto
central desprendemos de la investigación?
a) Ahorrar en nuestro país es imposible, hay que gastar
todo lo necesario y si es que hay algún excedente,
utilizarlo para el ahorro.
b) El ahorro no es un elemento importante para las
inversiones, sino que depende de los ingresos.
c) Construir un ahorro es una tarea sencilla que
depende más de ser ordenado, tener una metodología y
tener disciplina, que de variables económicas.
¡EXCELENTE! TIENE LOS CONOCIMIENTOS NECESARIOS PARA
TENER SUS FINANZAS PERSONALES
EN ORDEN, Y SABE BIEN QUE EL
AHORRO ES LA BASE PARA TODA
FORTUNA. ¡SIGA EN ESTE CAMINO!
19
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Planificación Financiera
El “efecto clientela” en las inversiones
Puede haber activos financieros que más allá de su riesgo y su retorno, en mercados
de capitales menos desarrollados, pueden ser más apreciados por un grupo de
personas en particular. ¿Por qué sucede esto? En esta columna se lo explico.
L
José P. Dapena
Director de la Maestría
en Finanzas y del
Departamento de
Finanzas de la
Universidad del CEMA.
a contribución al riesgo sistémico, la
rentabilidad esperada, el plazo de la
inversión y el grado de liquidez de la
misma representan cuatro factores
que son los que debieran gobernar
las decisiones de inversión.
mercados de capitales perfectos, y salvando
algunas diferencias de involucramiento en la
operación, todos esas oportunidades de
inversión se encuentran aproximadamente en
la misma clase de riesgo y en mercados perfectos serían casi indistintas desde el riesgo.
Modelos de valuación de activos financieros
tales como el CAPM (Capital Asset Pricing
Model) o el Three Factor Model estiman riesgo
y retorno sin desarrollar sobre liquidez y plazo.
Sin embargo, con mercados ineficientes
pueden pasar a ser apreciadas de manera
diferente por inversores con diferentes
inquietudes en cuanto a período, necesidades de consumo futuro o liquidez. Por ello,
un emprendimiento en el que se compra una
participación de un fideicomiso vitivinícola, y
que se recibe de renta una cierta cantidad de
vino embotellado de calidad de manera
periódica que actúa como dividendos, puede
diferenciarse, ya que apunta a intentar capturar una clientela, en especial con su propuesta de inversión (dinero hoy por una renta en
especie futura).
de inversión se
La enseñanza es que en mercados con
poca cotización pública de empresas o no tan
desarrollados, cierto tipo de inversores (que se
denomina “clientela”) puede apreciar y valorar
más que el resto ciertas oportunidades de
negocios o inversión, y por ende favorecer al
emisor de esos instrumentos, que termina
recaudando más por la emisión de los mismos.
(en dinero o
Sin embargo en mercado de capitales no tan
profundos y quizá no tan eficientes, como así
también en situaciones de inversión en empresas, emprendimientos y proyectos de inversión
que no poseen cotización pública, estos factores pueden pasar a ser relevantes generando lo
que se conoce en la literatura como el “efecto
clientela”.
¿Qué significa el “efecto clientela”? Se trata
de que puede haber activos financieros que
más allá de su riesgo y su retorno, en mercados
de capitales menos desarrollados, pueden ser
más o menos apreciados por una clientela de
inversores en particular.
Supongamos el siguiente ejemplo: si quiero
invertir en activos financieros en la clase de
riesgo del mercado vitivinícola, puedo buscar
una empresa cotizante del rubro e invertir, o
puedo participar de un emprendimiento privado de desarrollo vitivinícola e invertir en el
mismo sin involucrarme en la operación, o
puedo comprar botellas de vino y guardarlas
esperando a su apreciación en el tiempo. Con
En este contexto,
los instrumentos
parecen a
productos de
consumo que se
encuentran
adaptados a las
necesidades de
los clientes en
cuanto a riesgo,
clases de retorno
especie), liquidez
y plazos.
Desde este punto de vista, los instrumentos de inversión se parecen a productos de
consumo que se encuentran adaptados a las
necesidades de los clientes en cuanto a
riesgo, clases de retorno (en dinero o especie), liquidez y plazos.
20
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Mercado Inmobiliario
Los inversores vuelven a mirar a Miami
Los argentinos están redoblando sus apuestas en esta parte de Estados
Unidos. Sin embargo, la tarea no es sencilla. Hay que estudiar bien cada
proyecto, zona y equipo emprendedor. La diferencia de precios es muy
marcada y, en algunas zonas, el pequeño ahorrista queda fuera de juego.
Damián
Tabakman
Arquitecto, máster en
Finanzas y consultor en
H
ay actualmente en Miami unas
10.000 unidades en construcción en nuevos proyectos de
torres de departamentos de
lujo, con todas las excentricidades imaginables en materia de amenities. El 70% está localizado en las zonas
céntricas de Brickell, Downtown y Midtown,
y 30% está en las playas, desde South
Beach hasta Sunny Isles.
De esa nueva oferta, el 60% está vendido. Como históricamente se absorben casi
5.000 de estas unidades por año, a pesar
de la fuerte y reciente reactivación post
crisis, no pareciera haber sobreoferta,
aunque en algunas zonas puntuales
seguramente sí la hay e incluso algunos
hablan de una nueva burbuja.
Los valores promedio son US$ 5.000 por
metro cuadrado en Brickell y US$ 9.000 frente
al mar, pero en algunos emprendimientos
muy sofisticados, llega al doble. Subieron
entre 15% y 40% en los últimos 2 años.
Muy diferente es el comportamiento
del mercado de viviendas unifamiliares,
que está destinado al residente americano promedio, y que representa el 80% de
las transacciones que se hacen en EE.UU.
En ese segmento, los valores rondan los
US$ 2.000 por metro cuadrado y aun el
upside potencial es muy significativo. En
ese mercado, nadie habla de burbuja,
definitivamente.
negocios inmobiliarios.
Desde Latinoamérica, los que más
activamente invierten en la Florida provienen
de Venezuela, la Argentina, Brasil, Colombia, Perú y México, con diferentes perfiles.
El venezolano en general busca lujo, el
argentino resguardo de sus ahorros y el
colombiano rentabilidad. Para el brasileño
aún es barato Miami y el mexicano ya es un
usuario final.
Los argentinos
invirtieron
US$ 2.000
millones en los
últimos tiempos,
Los argentinos invirtieron US$ 2.000
millones en los últimos tiempos, y es el país
que más creció proporcionalmente. De
hecho, entre Sunny Isles y Bal Harbour, los
proyectos grandes de nuestros compatriotas son aproximadamente el 40% del total,
sin incluir al primer negocio de Costantini en
Key Biscayne, ni al de Faena porque ambos
desarrollos están ubicados en otro sector.
y es el país que
De todas maneras, hay que saber que el
anuncio de un nuevo emprendimiento no
garantiza su concreción. Hay dificultades
importantes en la actualidad para conseguir los préstamos de construcción y, sin
ese fondeo asegurado, se desdibuja la
factibilidad del negocio. Por lo demás, los
costos de obra no dejan de subir, al igual
que la tierra, de manera que ya no es fácil
poner en marcha un nuevo desarrollo.
de nuestros
más creció
proporcionalmente.
De hecho, entre
Sunny Isles y Bal
Harbour, los
proyectos grandes
compatriotas son
aproximadamente
el 40% del total.
Un dato muy interesante y clave es que
en Miami están trabajando todos los arquitectos súper estrellas, haciendo grandes
obras: Meier, Ott, Herzog, Foster, Koolhas,
Fort Brescia, Hadid, entre otros.
21
PRINCIPIANTE
COLUMNA
Capital Emprendedor
No cualquiera está preparado
para recibir dinero
Los emprendedores planifican todo lo que harían si obtuvieran el capital para
concretar el proyecto de sus sueños, pero quienes no experimentaron qué se
siente al tener mucho efectivo de golpe en la cuenta bancaria pueden caer en
trampas mentales típicas.
I
magínese lo siguiente: usted como
emprendedor previó que podría
contratar a un gerente de marketing
por una determinada suma de
dinero por mes (basado en datos
del mercado laboral). Luego recibe
US$ 400.000 como inversión para ejecutar
su plan (incluyendo la contratación de
este gerente). Pero cuando se enfrenta
con la realidad, resulta que no es tan fácil:
encuentra que no cualquiera está deseoso
de dejar su carrera en una empresa
grande para ir a una más pequeña y riesgosa.
Usted mismo puede descubrir que no
tiene las capacidades necesarias para
convencer a alguien a que haga semejante cambio. Así, descubre que si ofreciera más dinero, probablemente sería
más fácil contratar a la persona que busca.
Esto genera dos tipos de problemas
muy graves:
1) Si por cada gasto se paga un 50%
más de lo presupuestado, el capital
disponible se va a acabar en el 66% del
tiempo que teníamos estimado (se acorta
un tercio el tiempo).
2) Si el factor principal de convencimiento de las personas es el dinero,
muchas veces puede ocurrir que los profesionales acepten sin siquiera estar comprometidos con la visión del nuevo
empleador, generando así un equipo de
trabajo débil para cumplir con los objetivos planteados.
Un error que se ve muy frecuentemente es el de contratar personas por
sus curriculums en empresas grandes,
intentando tentarlos con un sueldo igual
o mejor, y olvidando si lo hacen porque
sienten que nacieron para eso.
Cuando hay dinero fresco en la cuenta
bancaria y se está bajo presión, el
emprendedor novato suele caer en el
facilismo de resolver con gasto lo que no
se logró con talento. Esto precipita la
caída de una compañía que recibe capital por razones ajenas al producto o al
mercado.
A partir del seguimiento de cientos de
startups, algunas en las que invertimos y
otras en las que no, encontramos que
frecuentemente el emprendedor está
más preparado para recibir grandes cantidades de capital cuando tienen estas
características:
- Vienen del mundo de las finanzas.
Entienden claramente los problemas
potenciales de salirse de presupuesto sin
motivos bien justificados. A veces son
personas que se desempeñaron en el
área de finanzas de una empresa, o estuvieron trabajando para una empresa de
inversiones.
- Tuvieron otras compañías y tienen
experiencia en gastar el dinero, generado por ellos mismos o aportado por un
inversor. Quienes fundaron otras compañías entienden la importancia de ajustarse al presupuesto.
Sebastián
Ortega
Director Ejecutivo de
South Ventures, y del Club
de Inversores Ángeles de
Inversor Global. CEO
de Quanbit Software.
MBA de la Universidad
del CEMA.
Cuando hay dinero
fresco en la cuenta
bancaria y se está
bajo presión, el
emprendedor
novato suele caer
en el facilismo de
resolver con gasto
lo que no se logró
con talento. Esto
precipita la caída
de una compañía
que recibe capital
por razones ajenas
al producto o
al mercado.
22
Mercado Global
CONOCEDOR
Vuelan las “blue chips”.
La vuelta
de los pesos
pesados de
Wall Street
Son los clásicos de la Bolsa
neoyorquina, ésos que no pasan de
moda. En momentos en que algunas
empresas de Internet hacen agua en
sus salidas al mercado, los inversores se refugian en firmas de gran
capitalización bursátil y con una
trayectoria reconocida.
Juan Pablo de Santis
E
n la jerga bursátil las acciones “blue
chips” son las que se refieren a
empresas bien establecidas, que no
incursionan en grandes variaciones de
precio ni ampliación de pasivos y que,
por sobre todas las cosas, tienen un elevado
nivel de liquidez y capitalización de mercado. En
otras palabras menos financieras, son los clásicos que nunca pasan de moda.
Los inversores más agresivos están siempre
en la búsqueda de nuevas oportunidades de
ganancias rápidas y altas. Pero no todos los
casos son así; también hay quienes quieren
apostar a las firmas emblemáticas y sólidas del
S&P 500 y del Dow Jones, los dos índices más
representativos de Wall Street.
Inversor Global le propone una guía para
volver a papeles que generan menos adrenalina,
pero mayor previsibilidad, a lo pesos pesados
del mercado.
Hay una gran cantidad de opciones para
invertir en las grandes ligas. Una agresiva pero
completamente alineada con las “blue chips” es
la de la “perros de presa”. Si tiene liquidez para
comenzar una cartera y dos años de tiempo para
tolerar volatilidades, la idea es prestar atención
a la rentabilidad por dividendo (dividend shield)
por encima del análisis fundamental.
La estrategia consiste en ir sin miramientos
hacia las ganancias: el inversor debe comprar
idéntica cantidad de las diez acciones con
mayores pagos de utilidades del índice industrial
Dow Jones. Los años subsiguientes la cartera es
reacondicionada con ese mismo criterio.
24
Junio, mitad de año, puede ser un buen
momento para poner a rodar la estrategia
“perros de presa” para los próximos 365 días.
Desde enero a la fecha la estrategia no fue nada
despreciable, en promedio el crecimiento de los
papeles fue del 2,8% en dólares a lo cual tenemos que sumar los dividendos cobrados (que
agregarían unos 3 puntos de ganancia). Nada
mal si se considera que se trata de acciones de
primer nivel y que un bono del Tesoro de Estados Unidos no sobrepasa el 2% anual.
Las diez favoritas, según este
criterio de inversión
Microsoft Corporation (MSFT)
Tecnológica
La empresa fundada por Bill Gates continúa
fabricando el sistema operativo más popular del
mundo y la suite (recopilación) de software de
oficina más popular. Recientemente ha diversificado su negocio con fuerza hacia la telefonía
celular, luego de la adquisición de Nokia.
Cisco System (CSCO)
Tecnológica
Este fabricante de protocolos de Internet
expande su negocio con la misma velocidad
que Internet penetra en el resto el mundo no
conectado. En 2013 completó adquisiciones de
compañías para ampliarse a nuevos destinos.
Div. Shield: 3,1%
Precio actual: US$ 24,52
Crecimiento en el año: 9,32%
General Electric (GE)
Bienes industriales
Es una corporación global diversificada en
medios de comunicación, manufacturas industriales, bienes de capital, aplicaciones médicas,
artefactos para el hogar, entre otros. El comportamiento del papel está muy ligado a la evolución de los niveles de consumo en Estados
Unidos y las economías centrales. Si bien hasta
la fecha muestra un desempeño negativo, es
porque en diciembre pasado testeó una importante resistencia. Desde febrero pasado, sin
embargo, se encuentra en un canal alcista.
Div. Shield: 3,32%
Crecimiento en el año: -5,42%
Chevron Corporation (CVX)
Energía
Microsoft parece haber decodificado la clave para
transformarse en una empresa insignia en el mercado del
software. Ya es considerada dentro de las tradicionales.
Tasa de ganancia por acción (Div. Shield):
2,79%
Crecimiento de precio en 2014: 7,24%
Si se tiene en cuenta la revolución de no convencionales que vive Estados Unidos, la acción
de esta petrolera es seguirla de cerca de cara al
largo plazo (5 años). Al igual que GE testeó una
resistencia considerable en diciembre/enero y
desde el comienzo de febrero transita un canal
alcista.
Div. Shield: 3,47%
Mc Donald’s Corporation (MCD)
Consumo masivo
25
Pocas acciones están tan vinculadas con la
evolución del consumo doméstico en los Estados Unidos. Cuando mejor marcha la economía,
el público más frecuentemente acude a los
restaurantes. Esto sin contar los aumentos de
precios que se vienen convalidando. Desde la
crisis hipotecaria de 2009, cuando la economía
norteamericana entró en recesión, a la fecha el
papel escaló un imponente 78%.
Div. Shield: 3,18%
Precio actual: US$ 102
Pfizer (PFE)
Farmacéutica / Cuidado de la salud
La acción ha mostrado un comportamiento
muy estable en materia de precios durante el
último año.
EL VALOR DE LA ACCIÓN HA CRECIDO
CONSIDERABLEMENTE DESDE 2011,
LUEGO DE QUE EL GOBIERNO DE
ESTADOS UNIDOS LANZARA REFORMAS
EN LOS PLANES DE ASISTENCIA MÉDICA
PARA SUS CIUDADANOS Y REFORZARA
EL GASTO EN ESTE RUBRO.
La actual merma respecto a diciembre
pasado se explica en una cuestión estacional:
dado que la firma informó que no comprará
AstraZeneca por US$ 117.000 millones (lo que
habría sido el acuerdo más grande de la historia
para el sector).
El valor de la acción ha crecido considerablemente desde 2011, luego de que el gobierno de
Estados Unidos lanzara reformas en los planes
de asistencia médica para sus ciudadanos y
reforzara el gasto en este rubro.
Div. Shield: 3,53%
Intel Corporation (INTC)
Tecnológica
El mayor fabricante de microprocesadores
del mundo ha visto ralentizar el crecimiento
del valor de sus acciones debido a una
desaceleración en la venta global de tabletas,
uno de los tipos de dispositivos a los cuales
provee (además de computadoras de escritorio y portátiles).
Hay dos noticias que podrían modificar
positivamente el ánimo de los inversores: el
posible lanzamiento de un nuevo chip en las
próximas vacaciones de verano de EE.UU.
(junio/julio) y que Apple decida incorporar
microprocesadores Intel en sus nuevas
versiones de Mac Book Air.
Div. Shield: 3,42%
Merck & Co (MRK)
Farmacéutica / Cuidado de la salud
El gigante mundial de medicinas, cuidado personal y dueño de la afamada marca
Dr. Scholl’s sigue un trayecto similar al de
Pfizer pero con ampliación más acelerada para
su facturación. Para Wall Street no pasó inadvertido que Warren Buffet compró 9 millones
de estas acciones.
La empresa ha tenido buenos resultados
financieros a partir de drogas oncológicas
(tiene nuevas en proceso de aprobación)
y de medicamentos para prevenir
ataques cardíacos. Algunos analistas han
considerado a esta acción como una de
las que hay que tener en mente para “los
próximos años”.
Div. Shield: 3,1%
26
Verizon Communications
Tecnológica / Telecomunicaciones
La compañía tiene un enorme potencial de
crecimiento en el negocio de los servicios
inalámbricos; es decir, telefonía celular. Está
invirtiendo miles de millones de dólares en
adquisición de espectro y tecnología de red,
algo muy difícil de igualar para sus competidores. Si se considera que prácticamente forma
un oligopolio con AT&T en este sector, la firma
tiene altos márgenes y poca competencia.
Verizon va camino a tocar los máximos del
año 1999. Berkshire Hathaway, propiedad de
Buffet, ha comprado acciones por más de 500
millones de dólares, al igual que grandes fondos
de cobertura.
Div. Shield: 4,26%
AT&T (T)
Tecnológica / Telecomunicaciones
La gigante de las comunicaciones saltó a los
titulares en las últimas semanas por el anuncio
de compra de DirecTV, el sistema de televisión
satelital más grande del mundo. Eso podría aportar más que interesantes perspectivas de crecimiento al valor de la acción. Las principales son:
• La combinación de las dos compañías permitirá una alianza única e innovadora de servicios. Esto debería hacer que AT&T sea más
atractiva para los consumidores y competitiva
respecto a otras firmas de televisión paga.
Asimismo debería abrir increíbles oportunidades de ventas cruzadas, dado que la empresa
tiene baja penetración en la base de clientes de
DirecTV.
• Las oportunidades de crecimiento son sólo
eso, "oportunidades" siempre y cuando las
empresas tengan la capacidad financiera para
comprar. AT&T quiere comprar DirecTV por
US$ 48.500 millones, de los cuales un 30% sería
en efectivo.
• Si las autoridades regulatorias lo aprueban,
la unión de ambas compañías resultaría en un
mayor beneficio comparativo para AT&T, dado
que tiene más margen para ampliar su base de
facturación, que para DirecTV.
Div. Shield: 5,21%
(*) Valores y datos al cierre del 24 de mayo
Bonus track: Visa
Su nombre es sinónimo de soluciones de pago.
El reporte de sus últimos balances da la idea de que
es un papel de alto crecimiento y con una muy
buena perspectiva de ganancia. En 2010 los ingresos
de la empresa fueron de US$ 8.100 millones. Este
año están proyectados US$ 12.800 millones y unos
US$ 14.200 millones para el año próximo.
La utilidad neta de 2011 fue de US$ 3.650 millones,
mientras que el año pasado orilló los $ 5000 millones.
El pago de dividendos también ha ido en ascenso.
La razón es sencilla. Luego de la crisis hipotecaria de
2009 la falta de dinero de efectivo produjo un
desplazamiento al financiamiento con plásticos, que
además se intensificó con el crecimiento del
consumo a partir de la recuperación económica.
La acción tuvo un increíble crecimiento del 222%
en los últimos cinco años, desde que los dividendos
por acción pasaron de 11 a 40 centavos de dólar.
Estrategia “Perro de Presa”
en el Dow Jones
10 acciones recomendadas por su tasa de ganancia
Empresa
Ticker
Div. Shield (%) Crecimiento de
precio en 2014 (%)*
AT&T
T
5,21
+0,46
Verizon ComunIcations
VZ
4,26
+1,22
Pfizer
PFE
3,53
-3,72
Chevron Corp.
CVX
3,47
-1,23
Intel Corp.
INTC
3,42
+1,29
General Electric
GE
3,32
-5,42
Mc Donald’s
MCD
3,18
+5,12
Cisco System
CSCO
3,1
+9,32
Merck
MRK
3,1
+13,51
Microsoft Corporation
MSFT
2,79
+7,24
PROMEDIO:
* Entre enero y mayo de 2014
Fuente: Google Finance
27
CONOCEDOR
INVESTIGACIÓN ESPECIAL
Los secretos de la economía
del comportamiento
La mente: ¿el peor
enemigo del inversor?
El exceso de confianza, el salto a
conclusiones apresuradas y hasta
el idioma que nos enseñaron
nuestros padres esconden
trampas que pueden costarnos
nuestros ahorros. Aquí, una guía
para poder sortear esos obstáculos
con éxito.
Matías Barbería
N
os gusta creer que solemos tomar
decisiones inteligentes. Tenemos
cierto nivel educativo, un buen nivel
de cultura general, experiencia de
vida y capital para invertir. En nuestras respectivos sectores hemos sabido hacer
las cosas bien. Es lógico que, a la hora de colocar nuestros ahorros o decidir el destino de
nuestras apuestas tomemos decisiones sensatas. ¿No es así?
Rara vez…
La experiencia, nuestros pares, el sentido
común – en realidad, el más peligroso de los
sentidos- e incluso nuestra propia mente nos
tienden constantemente trampas.
En el campo internacional, desde la década
del 70 a esta época, ha ido creciendo el número
de investigaciones que pone el foco sobre la
conducta económica, sobre la psicología de ese
homo no tan economicus.
El psicólogo israelí Daniel Kahneman es probablemente el más conocido precursor de estos
estudios. Lo que demostró es que existen
sesgos de percepción y errores que se repiten
en forma tan sistemática que es posible describirlos en forma aislada. Más de 100 de estos
sesgos fueron enumerados y detallados en base
a los descubrimientos de este psicólogo al que
el Banco de Suecia le otorgó el premio Nobel de
Economía en el año 2002.
La conclusión, de los estudios de Kahneman y
sus continuadores, es que tomamos decisiones
en base a reglas o heurísticas que nos han
funcionado en el pasado, o que creemos que lo
han hecho –a veces se puede obtener un gran
resultado sin necesariamente haber tenido algo
que ver con él- y en base a eso tomamos nuevas
decisiones.
A continuación, detallaremos algunos de los
sesgos más comunes a la hora de perder dinero.
28
EXCESO DE AUTOESTIMA O CONFIANZA
SESGO DE CONFIRMACIÓN
La soberbia, esa falencia de la personalidad
que de tan repetida llegó a la lista de los siete
pecados capitales del Cristianismo, no deja a los
inversores fuera de sus garras. Sebastián Campanario, economista y periodista que se ha
especializado en economía del comportamiento
en la Argentina, la ubica al tope de la lista
cuando se lo consulta al respecto.
Otra de las trampas que nos suele tender
nuestra mente a la hora de invertir es tan curiosa
como sencilla. Una vez que evaluamos una
inversión, decidimos que es la correcta para
nosotros y nos encaminamos a ponerla en práctica, y nuestra percepción parece apagarse para
incorporar nueva información contraria a nuestras creencias. Literalmente, cerramos los ojos y
los oídos a otros datos contrarios a nuestras presunciones originales.
“El mejor ejemplo que se me ocurre es el del
billete de lotería. Hay estudios que demuestran
que estamos dispuestos a pagar más por un
billete de lotería con un número elegido por
nosotros mismos que por uno entregado al azar,
cuando todos sabemos que ambos tienen las
mismas probabilidades de resultar ganadores”,
señala el autor de “Economía de lo Insólito” y de
“Otra vuelta a la Economía”, éste último escrito
en colaboración con el ex ministro de economía
Martín Lousteau.
Campanario y Lousteau citan en su libro un
estudio de Richard Nisbett y Lee Ross, de las
universidades de Michigan y Stanford, realizado
en la década del 60. Los científicos mostraban la
misma información estadística sobre el crimen a
estudiantes que estaban a favor y en contra de la
pena de muerte. Los dos bandos analizaban los
datos y llegaban exactamente a la misma convicción que cada uno sostenía en un principio,
usando exactamente los mismos números.
SIEMPRE EXISTE INFORMACIÓN
CONTRARIA A NUESTRAS CREENCIAS.
ENCONTRARLA, SOPESARLA Y DECIDIR
CON ESOS DATOS EN LA MANO ES
ESENCIAL PARA ACTUAR EN FORMA
RACIONAL.
El exceso de confianza nos puede llevar a tomar
decisiones equivocadas. La sobredosis de autoestima
hace que algunos caigan en el primer round.
Demostrar una injustificada confianza en las
propias opiniones, sobreestimar niveles de
conocimiento personales, las habilidades o el
acceso a la información nos pueden hacer subestimar el riesgo de una inversión, tener carteras
poco diversificadas y operar en exceso. Pensar y
elegir una inversión pero, a la vez, prever qué
pasaría en caso de error es la clave para sortear
esta trampa.
Al igual que esos estudiantes, solemos otorgar más valor a la información que confirma
nuestras hipótesis que a aquella que las desafía.
Siempre existe información contraria a nuestras
creencias. Encontrarla, sopesarla y decidir con
esos datos en la mano es esencial para actuar en
forma racional.
TIEMPOS VERBALES
La lengua nativa y la forma en que conjuga
los distintos tiempos verbales pueden también
29
tender trampas al inversor. Si es capaz de leer
este artículo le tengo malas noticias: usted
entiende español y eso no es bueno para su
futuro financiero.
A la hora de elegir su sesgo psicológico
favorito para los inversores, el economista e
investigador del Centro de Estudios Laborales y
Sociales (CEDLAS) de la Universidad de la Plata,
Martín Tetaz, se enfoca en el idioma. Más aún,
en los idiomas de raíz latina en general (español,
italiano, inglés, portugués y otras derivaciones
de la milenaria lengua romana).
Tetaz es autor de “Psychonomics”, un libro
que se enfoca en la forma en que nuestra mente
se relaciona con las decisiones económicas y,
basado en un estudio de Keith Chen (de la universidad de Yale) nos indica que nuestro hermoso
idioma juega en contra de nuestro bolsillo.
“Lo que descubrió Chen es que las lenguas
que marcan más la distancia entre el presente y
el futuro son las que menor tendencia al ahorro
muestran. Existe una correlación sorprendente
entre la propensión al ahorro y el hecho de tener
al chino mandarín o al alemán como lenguaje
materno. Incluso en un mismo idioma, con
distintos dialectos, se ven fuertes diferencias en
la toma de decisiones con poco impacto en el
presente y fuerte impacto en el futuro (como por
ejemplo fumar) de acuerdo a qué tan continua
es la relación entre presente y futuro dentro de
la gramática de una lengua”, comenta Tetaz.
Esquivar las trampas de nuestra propia lengua
materna, postergar el placer y establecer metas de
largo plazo realistas, entonces, puede ser una
buena forma de engrosar nuestros bolsillos.
SESGO DE ACCIÓN
Las personas tenemos la tendencia a la
acción: preferimos fracasar actuando que manteniéndonos quietos. Aunque el resultado sea el
mismo.
En “Psychonomics”, Tetaz recurre a un
simpático estudio para ejemplificar esto. El
economista Steven Levitt analizó 459 penales
ejecutados en las ligas italianas y francesas de
fútbol entre el año 1997 y 2000. En base a esos
datos, descubrió que el 17% de los disparos convertidos entra en el medio del arco. Sin embargo, en el 98% de los casos los arqueros suelen
lanzarse a uno de los palos. Deberían permanecer en su lugar más seguido.
Hay ocasiones en las que quedarnos quietos es
la mejor decisión.
A la hora de invertir, el sesgo de acción se
traduce en reacciones exageradas. El inversor
tiende a tocar demasiado su cartera: compra,
vende, entra y sale del mercado ante cada
cambio, no tolera la volatilidad y gasta de más
en comisiones de entrada y salida.
CONTABILIDAD MENTAL
¿Cuánto tiempo tarda una persona en gastar
$ 100 de su salario y cuánto $ 100 que se ganó en el
casino? Según Campanario, solemos cuidar mucho
más los primeros $ 100. “El dinero es fungible, vale
lo mismo cualquiera sea su procedencia, pero solemos hacer cuentas mentales en las que trazamos
líneas divisorias caprichosas”, comentó.
Así, por ejemplo, ante una suba inesperada de
un activo en el que hemos invertido, solemos ser
mucho menos precavidos con el dinero resultante,
ya sea al reinvertirlo o al gastarlo. En realidad no hay
diferencia alguna entre el valor de esos ingresos,
con lo cual, no hay motivo para tratarlos distinto.
SALTO A CONCLUSIONES
En cuanto a su mecánica, el salto a conclusiones
es uno de los errores más fáciles de cometer. Uno,
30
dos o tres datos favorables y uno cree estar frente a
una verdad universal.
“En mis clases lo compruebo permanentemente”, cuenta Tetaz. “A mis alumnos les muestro series de números completamente aleatorias
y les digo que son datos de la Bolsa. Todos
entran a comprar cuando los números suben y
venden cuando bajan, creen ver un sentido
donde no hay más que azar”, dijo.
En la Argentina, insiste Tetaz, lo idiosincrático está muy teñido del salto a conclusiones. En todo momento han existido inver-
siones muchísimo más rentables que el dólar,
pero la experiencia histórica sugiere que el
que apuesta al dólar gana. Incluso en esta
última década, durante 8 años hubo inversiones enormemente más rentables (hasta el
plazo fijo pagó más), pero la devaluación de
los últimos dos años convence a muchos que,
otra vez, lo ya conocido se confirma.
Consultar a la pareja, exponer planes de inversión
a amigos, obligarse a escuchar información opuesta
a nuestras creencias y, por supuesto, conocer estas
mismas debilidades son el primer paso para ahorrar e
invertir de una forma más racional.
El top 10 de los sesgos económicos
SESGO
DESCRIPCIÓN
RIESGOS
RECOMENDACIÓN
Conservadurismo
Dar mayor peso a las
informaciones que hemos
recibido primero
Toma de decisiones no acertadas.
No realizar la inversión
Pedir asesoramiento a un
profesional
Confirmación
Buscar y sobreponderar
informaciones que confirman
nuestras creencias y desechar e
infraponderar aquellas que las
contradicen
Tenencia de una cartera
infradiversificada y con excesivo
riesgo
Representación
Clasificar nueva información en
base a experiencias y
clasificaciones pasadas, aunque
en realidad no tengan ninguna
relación
Dar mucha importancia a la
información más nueva. Rotación
de cartera excesiva. Toma de
decisiones basadas en
clasificaciones superficiales
Buscar nueva información que
contradiga nuestras creencias.
Buscar el apoyo de alguien
cualificado que analice si la
inversión se adecua a las
necesidades del inversor
Fantasía de control
Creer que se pueden controlar los
resultados de una inversión,
cuando en realidad no es posible
Operar más de lo necesario. No
diversificar lo suficiente las
carteras
Aversión a la pérdida
Experimentar mayor dolor ante
una pérdida que placer ante una
ganancia de igual tamaño
Exceso de confianza
Demostrar una injustificada
confianza en las propias
opiniones. Sobreestimar los
propios niveles de conocimiento,
habilidades o acceso a la
información
Ante una pequeña pérdida de
valor inicial, incurrir en mayor
riesgo con la esperanza de
recuperar la pérdida inicial
Aversión al arrepentimiento
Evitar tomar decisiones ante el
miedo a equivocarse. Existen dos
tipos de arrepentimiento: por
acciones cometidas o por no
haber llevado a cabo una acción
Contabilidad mental
Considerar el dinero de forma
diferente en función de cómo se
categoriza
Evaluación en retrospectiva
Memoria selectiva de eventos
pasados. Recordar los aciertos y
olvidar los fallos. Creer que los
eventos pasados eran fácilmente
predecibles
Subestimar el riesgo. Tener
carteras poco diversificadas y
operar en exceso
Ser excesivamente
conservadores con las
inversiones y, por ello, no
alcanzar el retorno deseado.
Dejarse guiar por las inversiones
"de moda"
Confeccionar una cartera en
diferentes capas según objetivos
que se persigan con cada una de
ellas. No considerar la correlación
existente entre los distintos
activos de la cartera. Ser reacio a
incluir nuevos activos
descorrelacionados con la cartera
actual, aunque consiguieran
reducir su riesgo
Sobreestimar el ratio de acierto
de las predicciones y ser
excesivamente críticos con las
decisiones tomadas por otros
Profundizar sobre las leyes de la
probabilidad y el análisis
estadístico
Recordar las reglas probabilísticas.
Trazar distintos escenarios.
Reevaluar cada cierto tiempo
las ideas de inversión y ver si
eran correctas
Focalizarse en las expectativas
de revalorización a largo plazo.
Dar menor importancia a las
ganancias o pérdidas presentes
Tener siempre en mente la
declaración de política de
inversión, así como la asignación
de activos estratégica (de largo
plazo)
Poner énfasis en los beneficios
de la diversificación y los efectos
negativos que supone no
alcanzar los objetivos a largo
plazo
Evitar un resultado enfatizado
excesivamente en activos
generadores de rentas, ya que
daría un retorno global menor
Reevaluar cada cierto tiempo las
ideas de inversión y ver si eran
correctas
31
MERCADO LOCAL
CONOCEDOR
Acciones con yapa
Se abre el grifo:
el regreso de
los dividendos
LOS NÚMEROS DE 2013 SON POCO
ALENTADORES. SIN EMBARGO, EN
ESTA PRIMERA PARTE DEL AÑO, ALGO
PARECE ESTAR CAMBIANDO. EL GOBIERNO ESTÁ AUTORIZANDO ESTOS
PAGOS, INCLUSO PARA SECTORES
QUE HACE TIEMPO ESTABAN VETADOS COMO EL BANCARIO.
Guillermina Simonetta
G
eneralmente cuando las personas
se inician en el mundo de las finanzas, tienden a querer replicar
estrategias o recomendaciones de
fondos de inversión o personas
exitosas en el mundo de los mercados, como
ser Warren Buffett. Cualquiera que siga sus
comentarios y sus tenencias de inversión sabe
que él ama invertir en acciones de largo plazo y
–sobre todo- aquellas que pagan dividendos.
Los dividendos son la parte de los beneficios
que las empresas entregan a sus accionistas en
concepto de retribución; generalmente se
hacen en efectivo, aunque pueden entregarse
dividendos en forma de nuevas acciones. Así,
además de la rentabilidad por variabilidad de
precio de una acción, hay una segunda fuente
de ganancias por tenencia de estos activos.
El pago más común es de dividendos trimestrales. No obstante, es competencia de la
Asamblea de accionistas decidir el monto y las
fechas de pago.
Cuando queremos trasladar este tipo de
análisis al mercado argentino, una vez más la
escasa cantidad de empresas cotizantes y la
poca profundidad del mercado colocan un
limitante.
Como podemos observar del gráfico de dividendos trimestrales en efectivo pagados en los
últimos años, hay una marcada reducción de los
montos pagados a accionistas por dividendos, y
el primer trimestre del año en curso arroja el
menor monto si comparamos con los mismos
periodos desde 2010, totalizando US$ 101
millones distribuidos, aún en un contexto inflacionario.
32
Dividendos en efectivo de empresas domésticas
(trimestrales, en millones de $)
9.000
8.244
8.000
7.000
Dividendos en efectivo
Dividendos en efectivo
sin petróleo y gas
en junio y septiembre. Se
pagarán $ 0,62 argentinos por
acción en circulación y $ 3,1
por ADR en la primera cuota.
Un punto no menor para
este
último dividendo anun6.000
5.443
5.308
ciado reside en que la
5.000
decisión de destinar fondos al
pago de dividendos en
4.000
3.391
3.330
Asamblea fue acompañada
3.272
3.000
por los representantes del
2.543 2.543
Estado en el directorio de
2.000
1.5511.551
1.466 1.466
Telecom, lo cual marca un
1.193
1.048
759 759
1.000
cambio de política por parte
679
578
423
370 370
321
297 297
209
209
135 135
97
101 101
59 59
46
del Gobierno, que venía
0
1T-01 2T-01 3T-10 4T-10 1T-11 2T-11 3T-11 4T-11 1T-12 2T-12 3T-12 4T-12 1T-13 3T-13 3T-13 4T-13 1T-14
rechazando este tipo de
medidas en otros directoDurante el año 2013 las empresas cotizantes
rios de empresas desde que instauró el cepo
pagaron dividendos por $ 35.594 millones, un
cambiario y le puso freno a la salida de capitales
8,1% menos que en 2012 (baja afectada casi en
al exterior. Otras compañías por distribuir divisu totalidad por la reducción de Repsol) y
dendos son los Bancos Macro, Patagonia,
donde casi un 90% (un total de $ 31.571
Francés, Boldt y Carlos Casado.
millones) fue abonado por empresas extranjeras
que operan en el país.
Muchas veces se subestima el concepto de
ganancias por dividendos cuando se analizan los
EL DESPERTAR
activos de renta variable, ya que se priorizan las
posibilidades de ganancia vía precio en mercaEn el primer trimestre de este año distribuyeron
dos alcistas o de alta volatilidad y el paso de dividividendos las siguientes firmas: Mirgor, Agrodendos pasa muchas veces a ser clave en mercametal, Ovoprot, Banco Santander, Aluar, García
dos bajistas, ya que pueden compensar en parte
Reguera, Leyden (mensualmente), Mercado de
las pérdidas de valor de mercado de las
Valores, Boldt, Domec y Fiplasto. En este
acciones.
segundo trimestre, Rigolleau, Petróleo Brasileiro y
Siderar pagaron dividendos en abril, mientras
Durante 2012 y 2013, por la inflación y la conque en lo que va de mayo, lo hicieron: Comsecuente falta de oportunidades para el accionispañía Introductora, Telefónica, Consultatio,
ta de invertir en pesos a tasas reales positivas, las
Grimoldi, Distribuidora de Gas Cuyana, Grupo
empresas prefirieron mantener el cash, invertir en
Tenaris, Concesionario del Oeste y Grupo
tecnología o mejoras de productividad, acumuFinanciero Galicia, y tendremos en lo últimos
lando stock de insumos dolarizados o como en el
días de mes el pago de Grupo Clarín, Caputo y
caso de bancos, para ampliar red de sucursales y
Carlos Casado.
de oficinas.
Asimismo se conoció a fines de mes que
Telecom Argentina aprobó el pago de dividendos por un total de $ 1.201 millones por el ejercicio 2013. La suma representa un incremento
de $ 400 millones con respecto al total distribuido en el ejercicio 2012, utilizando cerca del 40%
de la ganancia anual para ese desembolso. El
pago de dividendos se efectuará en dos cuotas
Se esperaba una tendencia similar para
2014. No obstante, es posible que las mayores
tasas de interés convalidadas este año, la flexibilización del cepo cambiario y la consideración
desde el directorio por parte del Gobierno
como en el caso de Telecom, ayuden a revertir
la reducción de dividendos distribuidos en el
mercado local...
33
Palabra
Palabrade
deexperto
experto
8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior
¿En qué conviene invertir? Cuatro analistas bursátiles le traen
sus propuestas para apostar este mes en los mercados.
Hasta para el inversor más experimentado, los mercados pueden resultar un terreno difícil de transitar. En
Inversor Global le acercamos, mes a mes, la opinión de cuatro especialistas financieros que le aconsejarán
cómo moverse: una brújula indispensable para maximizar el potencial de sus apuestas.
Dolores Ugarte
Guido Zucchini,
analista y consultor
independiente.
• Sólo renta variable. Entre las alternativas que propone el Merval, que en el
año está registrando un alza de más del 25%, el sector bancario es una industria con
buen potencial de crecimiento, aun después de las alzas observadas en lo que va del
semestre. En esta propuesta, recomiendo Banco Macro (BMA) que tiene un beta interesante, y Banco Francés (FRAN). Para ambas acciones, las ganancias por acción
están en alrededor de $ 5,50. Para jugar una ficha chica de riesgo más agresiva, San
Miguel (SAMI): para dejarla y esperar.
• ¿Pensó en la India? La deuda corporativa de mercados emergentes muestra
propuestas interesantes: bonos chinos corporativos con rating “A” o mayor, están
rindiendo un 4% en dólares hasta maduraciones menores a 7 años. Por el contrario,
el mercado de bonos high grade -emitidos en dólares y garantizados por los gobiernos- están teniendo yields demasiado bajos (y hasta negativos) debido a una baja en
las tasas. En lo que es renta variable me gusta Rio Tinto (RIO) para growth strategy,
que tuvo un buen 2013 en cuanto a generación de liquidez que permitió una suba en
sus dividendos y llegando actualmente a un price earning de 9,7 veces y un yield
mayor al 3,5%.
• Apuesta nacional. Edenor (EDN) se ha duplicado de US$ 5 a US$ 10 por ADR y de $ 2,5
a $ 5 en el mercado local. La expectativa de que se incremente la tasa de devaluación, que
se ha moderado tras el toque que recibió en febrero, hacia la segunda mitad del año hace
difícil pronosticar hacia dónde podría llegar en pesos. Pero, en dólares luce bastante claro
el target de US$ 14,5. También recomiendo las Letras del Banco Central ya que se trata del
instrumento más seguro del mercado porque lo garantiza esa misma entidad. De esta
Alejandro Bianchi,
gerente de inversiones forma, las Lebacs hoy permiten al inversor llegar a obtener entre un 26% y 28% anual contra
el 21% que puede obtener en un plazo fijo o 23% en una caución bursátil.
en Invertir Online.
• Atención a los emergentes. El S&P 500 continúa alcanzando nuevos máximos. El
índice muestra que el nivel de actividad ha mejorado y la economía se dirige a una zona en
la cual la Reserva Federal tendrá que subir sus tasas de interés de referencia. Esto se espera
que suceda hacia principios de 2015, con lo cual, representa un riesgo para el sector
bancario y es probable que vaya acusando recibo hacia la segunda mitad del año. El
cambio de fase en el ciclo económico es de esperar que beneficie a industriales (XLI), materiales (XLB) y energía (XLE).
34
• Dos posibilidades. El Merval parecería atractivo a valor dólar, pero con los
mismos riesgos de siempre. Teniendo en cuenta este factor, me parecen atractivas las acciones bancarias. Dentro de ellas, puntualizo al grupo financiero Galicia
que representa una buena oportunidad, ya que es la que más diversificada está.
Tenaris se encuentra en el sector que más promete y con grandes proyecciones
de crecimiento. Ambas son opciones interesantes dentro del mercado local.
Justo Belgrano,
analista de nuevos
proyectos en
Ford Argentina.
• Nuevas tecnologías. Éste es el último año en el cual las inversiones en renta
variable van a seguir superando a aquellas de renta fija con tanta claridad. La tasa
de interés parecería congelada. Pero la Fed sigue disminuyendo la compra de
bonos del tesoro y aquellos atados a las hipotecas y con la tasa de desempleo ya
en el 6,3% se viene un aumento en las tasas de interés. En base a esto, ProShares
UltraPro (TTT) es una acción que sigue el rendimiento de las tasas y representa
una gran oportunidad con amplio margen de crecimiento a mediano plazo. Por el
lado de las rentas de tipo variable, Apple (AAPL) mostró signos de esperanza en
las últimas semanas con un nuevo proceso de recompra de acciones y la promesa
de nuevos productos para este año.
• Analizar los rendimientos. Me gustan los bonos Par en dólares porque tienen
paridad muy baja, en torno al 43%, que te da una buena cobertura frente a cualquier
evento crediticio, la paridad baja siempre es buena. Además, tiene una TIR mayor al
10% cosa que no se consigue en el mundo -salvo con deuda argentina, ucraniana y
venezolana- y por último porque es un bono largo de duration alta. En lo que respecta a las acciones, me gusta mucho Banco Francés (FRAN), sobre todo por los buenos
balances del último trimestre del año pasado y el primero de este año. Por otro lado,
también me posicionaría en Siderar (ERAR), sobre todo porque al tener ratios y múltiplos muy bajos, mostró un muy buen balance en el primer trimestre a pesar de la
coyuntura difícil.
Juan Battaglia,
economista jefe
en Cucchiara
S.A. Sociedad
de Bolsa
• Cartera internacional pero conservadora. Tendría cuidado con la renta fija
“AA” porque, si bien hay renta fija “AA” que es muy buena, que puede rendir un 3%,
estoy casi obligado a mantenerme a vencimiento porque si Estados Unidos sube la
tasa, los bonos corporativos van a subir de tasa y bajar de precio. Si bajan de precio,
la única forma de no tener pérdida de capital es mantener a vencimiento y seguir
re-comprando con los cupones a un precio más bajo. Me gusta la deuda corporativa,
pero siempre y cuando se tenga cuidado. Todo lo que es deuda corporativa también
que sea de empresas grandes que tienen muy baja probabilidad de default me
parece muy buena opción para complementar con deuda argentina en una cartera
de mediano plazo. Con la elección de acciones en el exterior sería un poco más
selectivo. Lo que en el mercado americano tenga ratios o números muy altos lo
evitaría por el riesgo que conlleva, tecnología por ejemplo.
35
ARGENTINA
CONOCEDOR
CLAVES PARA CUBRIRSE
ANTE LA DEVALUACIÓN
Tras una larga siesta, el dólar comienza a despertarse. El blue ya está haciendo de las suyas y es cosa de tiempo para que la onda expansiva llegue
al oficial. Anticípese y saque provecho de esta coyuntura con los activos
recomendados en esta nota.
Walter Naumann
M
ayo, históricamente ha sido el
mes más fuerte de liquidación de
divisas por lo que en general se
produce una descompresión del
tipo de cambio, e incluso el dólar
ha llegado a registrar bajas considerables
durante el quinto mes del calendario en años
anteriores.
No obstante, mayo de 2014 fue un mes atípico, inesperado en materia cambiaria; no porque
no se liquidaran divisas, sino porque el tipo de
cambio en lugar de transitar con tranquilidad
debió afrontar turbulencias en cierto punto inesperadas por el Gobierno.
Sucedió luego de un abril calmo, donde el
Banco Central logró -por primera vez desde la
instauración del cepo cambiario- una recuperación de las reservas de cierta consideración,
al incrementarlas casi 5% y engrosar sus arcas
con US$ 1.310 millones en sólo 30 días. Un incremento semejante no sucedía desde la liquidación de la cosecha gruesa en 2010 y provocó
que la plaza cambiaria local tuviese la sensación
de que el titular del BCRA, Juan Carlos Fábrega,
podría mantener a raya el mercado. Se
comenzó a hablar de que se había logrado la
“paz cambiaria”, con reservas en alza, un
dólar oficial estable y el denominado blue sin
fluctuaciones de magnitud. El gráfico a con36
tinuación ilustra el desmejoramiento previo.
EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS DESDE
2011(en millones de US$)
La suba gradual de tasas de referencia en las
licitaciones de Lebac, que se vino produciendo
desde la devaluación de enero, jugó un papel
clave para obtener la calma cambiaria a lo que se
sumó la fuerte ayuda proveniente del inicio de la
liquidación de la cosecha gruesa a partir de abril.
El Banco Central había logrado poner cierto
orden desde el punto de vista de política monetaria y cambiaria, obtenía una dosis de aire para
que el Ministerio de Economía también pudiera
dar señales de que quería poner sus cuentas en
orden, luego de un largo período de déficit financiado con un exceso de emisión monetaria e
incremento de la colocación de deuda del BCRA
vía Lebac´s. Se trata de factores que amenazan
con convertirse en una “bola de nieve” y que van
generando un deterioro del patrimonio del BCRA
por la remisión de utilidades al Tesoro.
Cristina Kirchner con una constante y significativa
pérdida de reservas, alta inflación, cepo cambiario
y déficit fiscal. El efecto colateral fue la ralentización de la economía por la retracción del crédito. A los ojos de algunos integrantes del equipo
económico, la cura tenía una consecuencia
inaceptable, el temido “enfriamiento” de la actividad.
Fue entonces que comenzaron a circular
versiones de presiones desde el Ministerio de
Economía para que el BCRA reduciera las tasas
para evitar un freno económico. Se comenzó a
hablar de divergencias entre Fábrega y Kicillof
respecto a los supuestos daños para la economía
del incremento en los tipos de interés que se
habían registrado.
Forzado o no, el Banco Central comenzó a
reducir el 16 de abril. La primera baja fue de un
punto porcentual y no trajo consecuencias, se
siguieron acumulando reservas, aunque a menor
velocidad, con un dólar oficial inamovible y un
blue sin sobresaltos.
Momento bisagra
Los indicadores sobre la actividad económica,
en especial industria y construcción, fueron
deteriorándose desde el inicio del año, lo que
sumado a los temores a aumentos del desempleo,
en un escenario de estanflación, provocaron que
se “endemoniara” a las tasas de interés.
EL COSTO DE LA PAZ
La calma cambiaria no podía resultar gratis
luego de atravesar varios años de la gestión de
LAS VARIABLES MONETARIAS DE 2003
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
RESERVAS
BASE MONETARIA
STOCK DE LEBACs
DECEPCIONÓ QUE DESDE EL GOBIERNO
NO SE MOSTRARAN SEÑALES CONCRETAS
DE QUERER ORDENAR LAS CUENTAS
FISCALES, SINO QUE POR EL CONTRARIO
SE ANUNCIARON IMPULSOS AL CONSUMO,
LO QUE POTENCIÓ EL TEMOR A UN NUEVO
ATRASO CAMBIARIO ANTE LA ALTA
INFLACIÓN, AHORA RECONOCIDA
OFICIALMENTE.
37
En este marco de dólar calmo pero de miedo
al “fantasma de la recesión”, el BCRA dispuso
otra rebaja de tasas y un deslizamiento del tipo
de cambio oficial para inyectarle competitividad
a la economía e impulso a las exportaciones
ante la desaparición del superávit comercial.
Las nuevas medidas sin lugar a dudas no
cayeron bien en el mercado financiero. Decepcionó que desde el Gobierno no se mostraran
señales concretas de querer ordenar las cuentas
fiscales, sino que por el contrario se anunciaron
impulsos al consumo lo que potenció el temor a
un nuevo atraso cambiario ante la alta inflación,
ahora reconocida oficialmente.
cambiaria y a lo que se suma que una de las
“balas de plata”, la de subir tasas, fue utilizada.
La cotización de los futuros de dólar en
ROFEX, brindan una aproximación de a cuánto
el mercado estima que estará el billete verde:
para diciembre se opera a $ 9,50, para marzo de
2015 ronda en $ 10,30 y a junio del mismo año lo
hacen a $ 11,30.
OTROS FACTORES QUE IMPULSAN
AL DÓLAR
Los analistas observaron este mayor riesgo
de atraso cambiario. Empezaron a descontar
una mayor probabilidad de volver a un escenario similar al previo a la devaluación de enero
y la consecuente necesidad de una nueva
corrección cambiaria.
La incertidumbre respecto a la definición del
reclamo de los bonistas que no aceptaron los
canjes deuda de 2005 y 2010, los denominados
“holdouts”, es un tema que genera una importante preocupación ya que hace que la solución
“financiamiento externo” se complique. La
opción sería apelar a terceros, como YPF o colocaciones de deuda provinciales, para que
aporten divisas que permitan aliviar la escasez
de dólares, pero que lejos estaría de convertirse
en una solución de fondo.
Las tasas, que habían actuado de factor de
contención como incentivo a invertir en pesos,
ahora en baja, potenciaron la atracción del
dólar, y el blue comenzó a subir incrementando
la brecha cambiaria (diferencia entre el tipo de
cambio oficial y el paralelo).
En la medida que la inflación no se frene
habrá atraso cambiario y éste volverá a traer
complicación, por lo que un ajuste del dólar, si
no ingresan divisas por la cuenta financiera de la
balanza de pagos, parece inevitable tarde o
temprano.
EL DÓLAR LATE
LA BRECHA CAMBIARIA FRENTE
AL MOVIMIENTO DE LA TASA
La sensación de necesidad de ajuste del tipo
de cambio creció cuando se comenzó a observar que en mayo la recuperación de reservas fue
perdiendo fuerza. Se suma que concluyó el mes
de mayor liquidación de divisas, ya que a partir
de junio históricamente comienza a decrecer, lo
que acrecienta los temores sobre la estabilidad
ANTICÍPESE A LA SUBA DEL DÓLAR
Ante este escenario de posible alza del dólar
en el semestre actual es importante saber cómo
actuar. Tener cobertura cambiaria permite
poder transitar con relativa tranquilidad cualquier
evento que pudiera ocurrir con su consecuente
premio en el patrimonio.
Hay diversas posibilidades que pueden servir
de refugio ante una escalada del dólar. Una
opción son bonos que paguen intereses y
devuelvan el capital en dólares billetes y que se
pueden comprar con pesos. En este segmento,
hay títulos emitidos por el Gobierno Nacional,
como el Boden 2015 y el Bonar 2017, que pagan
7% anual de interés en dólares (dos pagos
semestrales de 3,5%) a lo que se suma la ganan38
cia porcentual potencial que otorgaría una suba
del dólar. Incluso, quienes posean dólares y
estén dispuestos a invertirlos pueden comprar
los bonos a un valor menor (una paridad más
baja) y elevar los rendimientos a 12% anual.
PARA QUIEN NO DESEA TENER ACTIVOS
RELACIONADOS A LA ARGENTINA, LOS
CEDEAR’S PUEDEN SER UNA ELECCIÓN.
SE TRATA DE CERTIFICADOS QUE
REPRESENTAN ACCIONES DE EMPRESAS
EXTRANJERAS Y QUE SE OPERAN DESDE
LA BOLSA PORTEÑA.
Otra alternativa en títulos nacionales es el
flamante Bonar 2024 que en el mercado se
conoce también como el “bono Repsol”, ya que
gran parte del mismo fue entregado a la petrolera
española por la estatización de YPF. Este título
paga un interés de 8,75% anual en billetes
verdes en dos cuotas semestrales de 4,375%. El
Global 2017 es otra posibilidad, con un cupón
de intereses de 8,75%, aunque implica
tomar un riesgo adicional hasta que se
defina el juicio con los holdouts.
También hay bonos provinciales en
dólares con atractivos retornos, como
el Discount de la Provincia de Buenos
Aires 2017 (BDED), que tiene un cupón
de intereses de 9,25% anual. El título
de Córdoba 2017, Mendoza 2018 y el
de Chubut que vence en 2020 son
otras alternativas en deuda provincial.
acompañan la devaluación oficial.
Dentro de los títulos dollar linked, el especialista de Servente se inclina por el de la Provincia de Mendoza que vence en 2016, se opera
con el código PMY16 en los mercados. “Posee
una duración promedio de 1,08 años y brinda
una TIR de 4% anual”. Otra opción que menciona es el bono de Entre Ríos 2016, opera como
ERG16, ya que “cuenta con una duración promedio de 1,12 años y TIR del 7% anual”.
Para quien no desea tener activos relacionados a la Argentina, los CEDEAR’s pueden ser
una elección, se trata de certificados que representan acciones de empresas extranjeras y que
se operan desde la Bolsa porteña. En este segmento, Scaglione recomienda el CEDEAR de
Citigroup, ya “que está teniendo una volatilidad baja en EE.UU. y se mantiene en precios
estables hace más de 2 años. De esta forma,
ante una devaluación, si la acción en Nueva
York se mantuvo relativamente constante,
estaremos cubiertos”.
Preste atención a carteras recomendadas a
continuación:
CARTERA PARA
INVERSOR CAUTO
Consultado respecto a cómo posicionarse
ante un escenario de suba del dólar, Pablo
Scaglione, responsable de la sucursal La Plata
de Servente & Cía. Sociedad de Bolsa,
recomienda “tener bonos en dólares con la
menor duración posible como el Boden 2015
o bien algún título que acompañe la evolución
del tipo de cambio oficial, los llamados dollar
linked”. Éstos son títulos que se compran con
pesos y devuelven pesos, pero el monto a
recibir se ajusta ante una suba del dólar,
CARTERA PARA INVERSOR
MÁS ARRIESGADO
En cuanto a cómo podría componerse una
cartera de acuerdo al perfil de riesgo del
inversor, Scaglione sostiene que “como no
está si la eventual corrección del tipo de
cambio se va a expresar en una suba del dólar
oficial o bien aumentando la brecha del dólar
blue, la recomendación sería tener de ambos
tipos de bonos (en dólares y dólar linked) y en
el caso de un inversor más arriesgado podría
potenciar la devaluación incluyendo el cedear
de Citigroup”.
39
ARGENTINA
El fin de la
Un informe que salvó el patrimonio
de miles de argentinos
Actualización mensual de este reporte y de las inversiones
recomendadas para poder capitalizar sus ahorros en la
coyuntura local.
Lo que pasó en el mes:
Amigos del Club. Comandadas las negociaciones por el ministro de Economía, Axel Kicillof,
el Gobierno cerró un acuerdo con el Club de París
por una deuda que asciende a los US$ 9.700
millones. Pensando en el horizonte más cercano,
la primera erogación deberá hacerse el próximo
mes (julio) y será del orden de los US$ 650
millones. El segundo pago -de US$ 500 millones será en mayo de 2015 y el siguiente en mayo de
2016. El esquema está estructurado para que la
Argentina concluya con estos pagos en un lapso
de cinco años.
Un tema de riesgo. Pese al acuerdo con el
Club de París -y los previos con Repsol y otras
empresas con las que se estaba en juicio ante el
CIADI- la Argentina sigue teniendo un riesgo país
elevado y la opinión de las calificadoras sobre
nuestra deuda no cambió. La agencia de ratings
Standard and Poor’s recordó que esta novedad
"no tendrá ningún impacto directo sobre la
calidad crediticia en tanto permanezca el riesgo
legal concerniente al litigio que se dirime en los
tribunales de los Estados Unidos y las fuentes de
financiamiento sigan estando restringidas". Hoy,
la nota de la deuda local es "CCC+", lo que
significa: "actualmente vulnerable y dependiente
de condiciones favorables para el negocio, financieras y económicas para cumplir con sus compromisos financieros".
Lo que vendrá
Corte Suprema, la frontera final. Los ojos de
los inversores locales están, o deberían estar, puestos en lo que suceda el 12 de junio en Estados
Unidos. La Corte Suprema de ese país deberá
decidir si acepta el juicio entre la Argentina y los
fondos buitre. De hacerlo, algunos analistas son
muy optimistas con lo que pueda pasar con los
bonos locales. "A modo ilustrativo, el rendimiento
anual del AA17 podría pasar del 10,6% actual a
alrededor del 3,5%, lo que en precios se traduce en
un incremento en torno al 20%. Sin embargo, con
referencia a los bonos más largos, la situación es
incluso más prometedora, ya que los títulos más
largos son los que teóricamente reaccionarían con
un upside más elevado de hasta 40% en el caso del
bono Discount", asegura una nota de El Cronista.
Proteger las reservas a sangre y fuego. Ese
parece ser el objetivo económico principal del
Gobierno este año. En momentos donde la cosecha
se liquida a precios récord, no son muchos los
dólares que el Banco Central logró comprar.
Veremos cuál será la estrategia para lo que viene.
Recordemos que en junio la entidad monetaria
deberá enfrentar compromisos por US$ 1.100
millones y para el segundo semestre serán US$ 3.000
millones. Lo más probable y –sobre todo si hay
buenas noticias en la batalla contra los holdoutsse saldrá a buscar financiamiento externo. Habrá
que ver qué tan baratos nos resultan esos dólares.
40
LAS NOVEDADES DE LAS
INVERSIONES RECOMENDADAS:
2 – Informe “La Biblia del Oro para los inversores”
1 – Informe “La estrategia secreta para
invertir su dinero”
El oro nuevamente está bajo presión.
Muy a menudo nos encontramos con un argumento en común que plantean aquellos que están
haciendo sus primeras armas en el mundo de las
inversiones: “No dispongo del tiempo necesario
para monitorear mis estrategias de inversión”.
Desde nuestro punto de vista, se trata de un
gran error. Porque controlar las inversiones que
uno lleva adelante es una de las claves para tener
resultados exitosos con su dinero.
Pese a esto, entendemos que muchas veces, a
pesar de la voluntad de hacerlo, las actividades
rutinarias no permiten ocuparse tan de cerca del
control de las inversiones. Y también sabemos
que hay personas que piensan una inversión para
el largo plazo, sin importarles mucho las vicisitudes de corto plazo.
Para estos casos, el informe “La estrategia
secreta para invertir su dinero” es, sin dudas, la
mejor solución que tienen al alcance de la mano.
Esto se sustenta en dos argumentos principales: el primero de ellos es que la estrategia en
cuestión requiere que se haga un solo movimiento del portafolio de inversiones al año, reduciendo
al mínimo el tiempo que debe dedicarle a sus
inversiones; y en segundo lugar porque es una
estrategia probada con resultados extraordinarios
en los últimos 30 años.
En el informe encontrará todas las especificaciones.
Adicionalmente, la actualización del reporte
incluye un anexo para ejecutar esta estrategia en
el mercado argentino. Si bien no contamos con un
historial tan importante como en el caso de la
estrategia que se ejecuta en el exterior, puede ser
una buena alternativa para inversores que aún no
tienen acceso a los mercados del exterior.
Sea por el accionar de los especuladores que le
juegan en contra o porque los inversores están
dispuestos a tomar más riesgo en detrimento de
las inversiones más conservadores, lo cierto es que
el metal se encamina a buscar nuevos niveles mínimos en lo que va del año.
¿Es acaso una oportunidad de compra?
Es difícil saber hasta dónde llegará la corrección
bajista actual pero si está dispuesto a tolerar la
volatilidad de corto, la perspectiva de mediano
plazo puede lucir un poco más favorable.
Siempre motivamos a que los suscriptores consideren al metal amarillo como un seguro dentro
de la cartera que lo protegerá de los momentos
de estrés y pánico financiero. Pero no debe tener
más del 15% de la cartera en el mismo, manteniendo intacto el concepto de la diversificación.
En el informe “La Biblia del Oro para los inversores” presentamos un análisis de coyuntura del
commodity y también ofrecemos una alternativa
para simular el cobro de dividendos sobre un
activo que no los paga.
Se trata de una estrategia que puede ser la adecuada en estos momentos de convulsión para el
metal. No deje de leerla.
PUEDE ACCEDER A LOS INFORMES
DEL FIN DE LA ARGENTINA EN
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EL INFORME QUE COMENZÓ
TODO PUEDE IR
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41
CONOCEDOR
ARGENTINA
Conozca los detalles de este negocio de largo plazo
El verdadero valor del pasto
Saber las fechas ideales de siembra, el tipo de especie recomendado para cada
suelo y la maquinaria adecuada para potenciar su producción son algunas de las
condiciones para invertir en pasturas.
EL PUNTAPIÉ INICIAL
Desembarcar en el negocio
de las pasturas no es para cualquiera. Hay que conocer del
tema, cuál es la mejor época
para sembrar y cuándo se
obtienen los mejores rindes;
cómo luchar contra los imprevistos climáticos y cómo transportarlas, en caso de que sea necesario, cosa que no es sencillo e
implica un alto costo.
Es una actividad que requiere
de mucho tiempo y dedicación:
ir todos los días a controlar los
campos y no dejarlos al azar.
Guillermina Fossati
L
os miles de hectáreas de campo de
la gran Argentina encontraron en la
soja la mejor alternativa para la actividad agropecuaria, desplazando a
otras opciones de producción a
pequeños terrenos y zonas prácticamente marginales. Y las pasturas no escaparon a esta
tendencia, sostenida casi puntualmente por
aquellos que siguen apostando a la ganadería,
por los tamberos, o por quienes proveen
alimentos para la cría de equinos.
Sin embargo, puede ser muy rentable
porque los rindes están directamente asociados
a la obtención de kilos de carne y a su precio en
el momento de la venta, y por ejemplo, para
emprender hoy este negocio, los expertos aseguran que es un muy buen momento.
En general, se encuentran
dos grandes grupos de inversores en pasturas: por un lado
quienes las hacen para engorde,
alimentando a su propio ganado; y -por el
otro- quienes las producen para su actividad
principal, que son los tambos.
En cualquiera de los casos, se deben analizar diferentes variables que influyen en la
estimación de costos. Se entiende el negocio como una actividad a largo plazo, porque
"se pone en juego desde que se concibe el
ternero hasta que es un bife", definen los
entendidos. Entonces, para tener en cuenta
la rentabilidad, se debe considerar que
recién pasados dos años se ve el producto,
que es el ternero. Y depende de la variable
de precios que en ese momento tenga la
carne si será rentable o no.
42
Las pasturas más cortas duran 4 años en zona
mixta ganadera, siendo conservador dura hasta
10 años. El productor cuando tiene dinero y
buen precio hace las inversiones.
"Los costos de implantación están directamente relacionados con la calidad de la pastura,
limitada por la aptitud del suelo. Si se analiza el
costo de las pasturas en suelo ganadero en
relación al precio del novillo, la inversión ronda
entre 95 y 100 kilos de carne de novillo, lo que
implica entre 12 y 17 kilos de carne por
hectárea/año, según el tipo y vida útil de la pastura", explica Jorge Castaño, especialista del
INTA, de la Estación Experimental Agropecuaria
Balcarce.
Según Jorge Scheneiter, coordinador del
Area Estratégica de la Estación Experimental
Agropecuaria Pergamino, el costo de sembrar
una pastura es, en promedio según la especie,
de US$ 300 por hectárea/año, el cual se amortiza en tres o cuatro años.
CASO TESTIGO
Base Alfalfa
Producción
10 a 12 tn de MS/ha
Distribución Anual
Pastura base alfalfa
(Suelos Agrícolas)
Uso principal: invernada
Duración Promedio
Estimada: 5 años
Primavera
Verano Otoño
Invierno
Unidad/ha
Glifosato
Pulverización
Siembra Directa
Pulverización
Alfalfa
Cebadilla
Pasto Ovillo
Fosfato diamónico
Preside
5,5
2
1
1
12
6
4
70
0,6
184,80
72,00
300,000
36,00
1.008,00
79,20
147,20
364,00
153,60
Costo implementación
2.345
293
140
$/ha
US$/ha
Kg/novillo
426
59
28
$/ha
US$/ha
Kg/novillo
Costo Anual
$/ha
$/ha
$/ha
$/ha
$/ha
$/ha
$/ha
$/ha
$/ha
En general se cuenta para estos trabajos con
contratistas, pero también hay una tendencia a
sembrar en siembra directa, entonces el pro-
ductor tiene que contratar el equipo que haga
la aplicación de herbicida y otro que siembre y
aplique el fertilizante.
En el caso de tener excedente de producción, se puede vender para cama de establos o
equinos, entre otros, ya que también se utilizan
como objetos de decoración.
En estos casos los precios de comercialización
varían mucho según dónde tengan que ser
trasladados y la calidad del rollo o fardo.
El rollo de pastura puede tener un precio de
mercado desde los $ 300, mientras que el fardo
promedia los $ 33.
Tendencias
En la Argentina, las pasturas perennes son la
base para el desarrollo de la ganadería. En la
región pampeana ocupan el suelo todo el
año con una cubierta vegetal verde y raíces
activas, lo que favorece un mejor uso de los
recursos ambientales -energía solar, agua y
nutrientes.
Por esto, es fundamental conocer las fechas
ideales de siembra, el tipo de especie
recomendado para cada suelo y la maquinaria
adecuada para potenciar su producción.
Técnicos del INTA Balcarce destacaron que,
para obtener buenos resultados, la clave es
una correcta planificación.
"Hacia fin de verano y comienzos de otoño se
registran condiciones de temperatura y
humedad favorables para la siembra de
verdeos de invierno y pasturas perennes",
explicó Castaño.
“Una correcta planificación sumada a un
manejo adecuado conducirá a lograr pasturas con rendimientos que superen las 10
toneladas de materia seca por hectárea en un
año. Lo que significará duplicar los rindes”,
indicó Castaño y explicó que hay tres aspectos que los productores deben tener en
cuenta para que la siembra sea exitosa: planificar cuáles van a ser los cultivos antecesores,
comprar semillas de calidad y utilizar maquinaria adecuada.
43
CONOCEDOR
CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS
Una guía para conocerse
Manual para el inversor activo
Existen varias estrategias para aproximarse al mercado. A su vez, ellas
se encuadran en grandes grupos que definirán su forma de operar. En esta
columna, le cuento de qué manera ganar más que el promedio,
Mariano Pantanetti.
con todos los riesgos que eso incluye.
Autor de Coaching
Financiero Personal.
D
.
]
esde estas páginas hemos hablado
en varias oportunidades respecto
de diferentes formas de invertir,
poniendo foco en su forma; es
decir: de manera activa o de manera
pasiva.
En esta columna estudiaremos en forma
introductoria distintas herramientas que se
adaptan a las inversiones activas. Pero primero
debemos convenir sintéticamente a cuál
llamaremos inversión activa y a cuál pasiva.
Cuando decimos que una inversión es activa,
estamos señalando que con ella pretendemos
obtener renta por encima del promedio del
mercado. Si se trata de una pasiva, apuntamos a
que el rendimiento sea un promedio. Obviamente a cada estrategia se corresponde un
nivel de riesgo.
Estrategias activas
Existen dos formas genéricas de ganarle al
promedio:
Una radica en seleccionar aquel grupo de
acciones que tenga un desempeño futuro mejor
que el conjunto. Esto es Stock Picking. La
segunda forma radica en entrar y salir del mercado, de manera de aprovechar el momento y
la inercia, de esta forma el rendimiento sería
mejor que el promedio. Llamaremos a este
método Market Timing.
Stock Picking
Bajo esta denominación se agrupan diversas
formas de invertir, pero que tienen un objetivo
común: adquirir activos para el mediano y largo
plazo, buscando que aumenten su precio.
Los cultores del Stock Picking, sostienen que
las diferencias coyunturales que pueden existir
entre precio (el nominal pagado) y valor (lo que
realmente puede valer una empresa) tienden a
coincidir en el largo plazo, por lo que buscan
explotar divergencias de corto plazo, donde el
precio se encuentra muy por debajo del valor.
Llaman a esta diferencia margen de seguridad.
Respecto de los parámetros para identificar
acciones que deberían rendir mejor que el promedio, podemos tomar las ideas de Joel Greenblatt, quien sostiene que acumulando acciones
de compañías con alto retorno sobre el capital
(ROE ), que puedan adquirirse a precios relativamente bajos, y que si realizamos esto en forma
sostenida y de manera diversificada, por lógica
deberíamos obtener en el largo plazo retornos
superiores a la media de mercado.
Estas ideas de Greenblatt se encuadran
dentro del concepto de Value Investing. El
padre de este sistema es Benjamín Graham,
44
quien tras la Gran Depresión encontró que
podía adquirir acciones con alto valor a precios
de oferta. Incluso podía comprar empresas que
en el mercado tenían un valor inferior al de liquidación de sus activos. Sería como comprar un
quiosco por $ 100, cuando en la caja registradora tiene $ 120.
Otras de las variantes que se encuadran
dentro del Stock Picking, es el Growth Investing
(o estrategia de crecimiento) donde el centro de
análisis esta dado en las ganancias futuras, de tal
forma que el precio del activo a la fecha resultaría irrelevante, pues si las ganancias esperadas
se cumplen, el precio se multiplicaría varias
veces.
Peter Lynch es uno de los inversores más renombrados
dentro de lo que se conoce como el Growth at
Reasonable Prices, punto intermedio entre el Value
y el Growth Investing.
Quienes recomiendan este tipo de inversión,
centran su atención en empresas en desarrollo,
ya que en general las firmas maduras carecen
del poder de generación de ganancias extraordinarias que no estén ya contenidas en el precio.
Uno de los principales exponentes es Kenneth
Fisher, hijo de Phillip Fisher, autor del libro
Acciones ordinarias, ganancias extraordinarias.
Dentro de los cultores del Stock Picking,
podemos encontrar a quienes se inclinan por el
sistema GARP (Growth at Reasonable Prices), es
decir, crecimiento, pero a precios razonables. Es
decir una especie de punto intermedio entre el
Value y el Growth Investing. Uno de los principales seguidores del GARP es el gestor estrella
de la firma Fidelity, Peter Lynch.
Market Timing
Quienes sostienen al MT como su sistema de
cabecera, generalmente utilizan herramientas
tanto del Análisis Técnico, como del Análisis
Fundamental. En el primer caso, se establecen
puntos de entrada y salida, utilizando para ello
indicadores técnicos. Uno de los más difundidos
es el uso de las medias móviles de 50, 100 y 200
sesiones, que no es ni más ni menos que un promedio de los precios de 50 días, 100 días y 200
días.
La teoría indica que, cuando los precios están
por encima del promedio, la tendencia es al alza
y -cuando están por debajo- la tendencia es a la
baja. Ésta es una explicación simplista de una
técnica que lleva años de desarrollo, utiliza
además de los promedios una serie de indicadores sobre los precios, realiza una lectura pormenorizada de los patrones gráficos que genera
la evolución de los precios, incluye un estudio
detallado de la influencia del volumen en las
cotizaciones y de las posiciones abiertas a favor
o en contra de dichas cotizaciones.
En ciclos de mediano plazo, muchos ejecutores del MT utilizan el Análisis Técnico para
determinar los puntos de entrada y los puntos
de salida.
Los puntos de salida se fijan tanto para establecer precios objetivos para salidas ganadoras
como para establecer una barrera a las pérdidas.
Estos puntos se denominan Stop Loss.
Bajo el paraguas del MT, también tenemos
a aquellos que utilizan diversos indicadores
para estimar la contracción y expansión de la
economía, para así tomarle el tiempo al mercado.
De la técnica del MT, surge el trading. Esta
técnica hace referencia a la posibilidad de
comerciar en los mercados de valores. Generalmente se utiliza en un marco temporal que va
del mediano al corto plazo, incluso en su práctica más especulativa, donde las operaciones -por
regla- deben cerrarse el mismo día en que son
abiertas (trading diario o day trading).
El mes próximo estaremos analizando las
estrategias de inversión pasivas. Los esperamos…
45
Qué mirar
Los enemigos del comercio II
De la historia de la propiedad a la
de la economía y de los negocios
No es un texto de inversiones, pero destila conceptos relacionados.
Es un libro denso, pero a veces para apreciar la luz es necesario
conocer previamente las tinieblas.
E
sta titánica obra del filósofo Antonio
Escohotado -parte de una trilogíarevisa la historia del comunismo, buscando su origen, y en esa búsqueda
se encuentra con la historia de la
propiedad privada, de los negocios, del comercio. De alguna manera va formando un compendio de los acontecimientos que dan origen
a los actuales Oriente y Occidente.
Pero, ¿dónde radica el aporte para el inversor? La respuesta es amplia, pues deberíamos
decir que lo hace en toda su dimensión, pero
yendo a lo particular es un libro que no ahorra
en detalles técnicos (generalmente en las
notas al pie) cuando trata conceptos tales
como la formación de precios, valor, plus
valor, renta, inversiones, intereses, entre otros
aspectos técnicos que hacen al herramental
del inversor avanzado.
No es un texto de inversiones, pero destila
conceptos relacionados. Es un libro denso,
pero a veces para apreciar la luz es necesario
conocer previamente las tinieblas. Y quien
mejor que Antonio Escohotado (el mismo de
Historia general de las drogas) para guiarnos
en esa oscuridad; un hombre que a los 50
años se dio cuenta de que no sabía suficiente
matemática y se puso a traducir a Newton.
Un detalle interesante es la recapitulación
que hace en el volumen II, respecto de lo
dicho en el primero. Incluso el autor hace un
mea culpa y retoma con más detalle algunos
conceptos escritos que -según indica- se le
han ido enriqueciendo conforme investigaba
para la segunda parte.
Los enemigos
del comercio II
Editorial: Espasa Calpe
Precio de referencia: 35 €
Autor: Escohotado
Disponible en: www.ecobook.com
En un rapto de humildad poco visto, también aclara que quizá deba corregir en futuras
ediciones lo que hoy nos propone como
verdadero.
Considerando que en definitiva Los enemigos del comercio II es un libro que navega
entre el ensayo y la historia, no nos debería
sorprender la ausencia de recetas o los tan
modernos tips. En este texto deberemos estar
atentos a la lectura que se desprende entre
líneas, a poder abstraer conceptos, que
-dados a lustrar un tema- pueden perfectamente ser ejemplo de otros que nos competan más (en términos inversiones).
No tiene desperdicio el capítulo 3, que
narra el surgimiento de la propiedad intelectual como motor de la innovación. Tema más
que interesante per se, pero que puede
sernos de mucha utilidad si logramos ver una
conexión con las innovaciones y cambios de
paradigma que hoy ocurren.
Leer los Enemigos del comercio II supone
un esfuerzo, pues es arduo y extenso, pero
vale la pena...
46
EL RINCÓN DEL INVERSOR
La revolución de la riqueza
En el pasado, para amasar una cantidad de dinero que nos permitiera
llevar una vida de calidad, había que pertenecer a la familia correcta,
tener los contactos adecuados. Hoy todo eso cambió…
Federico Tessore
Director Ejecutivo de Inversor Global
M
uchos persiguen ganar más
dinero y luego disfrutarlo, pero
pocos se focalizan en construir un
plan para desarrollar la Riqueza
Personal.
Es cierto que en el pasado esto no tenía mucho
sentido, ya que el mundo de la generación de la
riqueza estaba reservado para muy pocos. Había
que tener contactos, dinero y poder.
¿Habíamos nacido en la familia y en el país
adecuado?
Si la respuesta era negativa, crecer financieramente era muy difícil. Podíamos progresar, es
cierto, pero ¿soñar con cumplir todos los objetivos financieros, invertir nuestro dinero como los
millonarios globales, tener las mismas herramientas y oportunidades? Imposible…
Hoy todo cambió. Estamos ante una
verdadera revolución que rompió estos paradigmas para siempre. El desarrollo de las
comunicaciones, la tecnología y la globalización
lo cambiaron todo.
Actualmente, cualquiera de nosotros puede
generar dinero y luego invertirlo como un gran
millonario global. Ésta es la revolución que le
mostramos en Inversor Global todos los meses.
Si podemos despertar el genio creativo que
todos tenemos dentro, las oportunidades para
generar riqueza son infinitas. Si no me cree, mire
el caso del fundador de WhatsApp, Jan Koum.
Koum creció en Ucrania y migró a principios
de los 90 a Estados Unidos cuando era un adolescente. Viviendo de subsidios estatales y cupones de
alimentos, las llamadas telefónicas a su casa
fueron un gasto de enormes proporciones.
Cuando Skype cambió eso -reduciendo dramáti-
camente el precio de las llamadas internacionales- a Koum se le ocurrió la idea de hacer lo
mismo para los mensajes de texto en teléfonos celulares.
Por su propia cuenta, Koum “a duras penas”
se graduó de la escuela secundaria en Mission
Viejo, California. Ingresó a la Universidad Estatal
de San José, pero se retiró. Trabajó en Ernst &
Young y luego se convirtió en ingeniero de
operaciones y seguridad en Yahoo!.
En 2009, fundó WhatsApp, el servicio que acumuló 450 millones de usuarios en poco más de
cuatro años y cuya base de usuarios fue una tasa
de un millón de personas al día.
A principios de este año, Facebook compró su
empresa por US$ 19.000 millones. Koum es
dueño de 45% de WhatsApp, según Forbes. Eso
significa que, cuando se cierre el negocio, su
patrimonio neto será cercano a los US$ 7.000
millones.
¿Koum nació en el seno de una familia poderosa? No, ni cerca...
Por supuesto que el caso de Koum es único.
Es como el Maradona del mundo de los negocios.
Pero no es necesario que sea Maradona para
cumplir sus sueños financieros. Hoy todos
podemos acceder a capital para fundar negocios
o tenemos a Internet que nos allana el camino.
Sin embargo, la mayoría de las personas aún
no tomó nota de este cambio y sigue creyendo
que para generar riqueza hay que nacer en el
lugar adecuado.
Es hora de dejar nuestros prejuicios y decidirnos
a aprovechar la oportunidad que tenemos frente
a nuestras narices…
47
INVERSIONES
DE RIESGO
Algunas
Bolsas, incluida la argentina,
presentan peligros más importantes que
los que se encuentran en los mercados de
los países desarrollados. Le contamos cómo
invertir en ellas sin exponerse demasiado.
Bill Bonner: La verdad acerca del gobierno (Pag. 54)
49
PRINCIPIANTE
Apuestas para valientes
Inversiones
de riesgo
Algunas Bolsas, incluida la argentina,
presentan peligros más importantes
que los que se encuentran en los mercados de los países desarrollados. Le
contamos cómo invertir en ellas sin
exponerse demasiado.
Jonathan Compton
L
a corrupción, en todas sus variadas
formas, es un problema en la mayoría
de los países. Dado que la corrupción
es mayoritariamente sobre el abuso de
poder, el control y el dinero, puede
tener un serio impacto en el caso de la inversión
para un mercado o compañía.
Los analistas son reacios a resaltar que
muchas de las acciones que cubren las manejan
un grupo de bandidos.
Los estrategas y los economistas (quienes no
cubren compañías individuales) ocasionalmente
tocan el tema, pero nos sirven para desempolvar
la gran deshonestidad escondida a nivel
nacional y corporativo.
Apuntar con el dedo a los países y empresas
no hace que uno haga amigos y mucho menos
nuevos negocios, y trae el riesgo eterno de las
demandas. Como resultado, gran parte del
análisis de mercado tiene serias fallas, especialmente en los mercados emergentes.
Pero ¿cómo se mide la corrupción? El mundo
mismo es muy elástico. La corrupción envuelve
todo, desde distorsionar políticas gubernamentales en contra del interés nacional, hasta los
oficiales de bajo rango adjudicando el acceso
público a los servicios de telefonía y electricidad;
desde líderes que se enriquecen a costa del
Estado hasta el derecho público de utilizar servicios tales como las mejores escuelas y hospitales
(jugar con los códigos postales para tener acceso
a esto se ha vuelto una forma casi aceptable de
corrupción en el Reino Unido).
Muchos trabajos académicos se han publicado acerca de cómo la corrupción podría afectar
el crecimiento o la estabilidad política.
50
Acciones que hay
que comprar ahora
• Como fiel creyente de la "reversión a la medida", hay
una probabilidad creciente de que la presidente, Cristina
de Kirchner, con su irracionalidad en aumento y su gobierno de cleptócratas serán sacados por incompetencia.
De manera que, con una corrupción global ranqueada
en el puesto 102 y con el tercer ajuste de precios cíclico
(CAPE) más bajo del mundo, la Argentina está siempre
jugando a ganar o perder todo.
Sería muy bueno tener exposición por medio de los
fondos cotizados en la Bolsa (ETF), pero son todos muy
pequeños o faltos de liquidez para recomendarlos. En
vez de esto, utilice las grandes compañías indexadas en
Nueva York en la planilla de certificados ADR. Una de
ellas es Arcos Dorados (NYSE: ARCO), el franquiciado de
McDonald's con una capitalización de mercado de
US$ 2.000 millones que se ha reducido a la mitad en los
últimos cinco años. La otra es MercadoLibre (Nasdaq:
MELI), la cual, por el contrario se ha más que duplicado
debido a su rápido crecimiento en el negocio en línea (su
capital de mercado es de US$ 3.750 millones). Adquirir
estas acciones requiere de un cuidado adicional, debido
a su gran exposición en el otro gobierno de locos de
América Latina, Venezuela.
• En Brasil, las opciones son más variadas y los riesgos
aún menores. Los mayores ETF, con bienes de más de
US$ 4.000 millones la tiene iShares MSCI Brasil, con un
tope de ETF (NYSE: EWZ). En lo que se refiere a
acciones individuales, casi siempre se olvida que Brasil
tiene una gran base industrial. El fabricante de
¿La corrupción importa?
Dejando los escrúpulos morales de lado, el
problema para los inversionistas es el siguiente:
¿tiene la corrupción un impacto significativo en
las ganancias de la Bolsa? Dado que la corrupción estatal se lleva a cabo bajo las sombras, la
recolección de datos puede no ser siempre
científica, de manera que uno no puede saberlo
del todo.
aeronaves y de la industria aeroespacial Embraer (NYSE:
ERJ) es uno de los dos mayores actores en el mercado
de fabricantes de rango medio, con un poco de mayor
éxito que su contraparte canadiense Bombardier. Cada
uno asegura tener algo más que el otro en términos de
eficiencia de combustible, costos de servicio y seguridad,
pero este segmento de la aviación se prepara para crecer
mucho más rápido que el de los viajes de larga distancia,
ya que su riqueza en crecimiento resulta en una mayor
demanda para los viajes locales durante los días de vacaciones y viajes de sólo unos pocos días, tan comunes
actualmente en los países desarrollados. El desempeño
de Embraer desde el 2011 ha sido algo lento, con sólo un
aumento fraccionario de sus acciones.
• Otro actor con un amplio rango de consumidores en
América Latina es Cinemark Holdings (NYSE: CNK),
propietaria de más de 300 cines en los EE.UU. y quien se
ha expandido rápidamente en América Latina en donde
ahora maneja cerca de 150 grandes cines y con un
crecimiento mucho más rápido. En los últimos cinco
años, su precio por acción ha aumentado de US$ 11
millones a casi US$ 30 millones, lo cual ha sido en gran
parte un reflejo del aumento en sus ganancias.
• En Europa, en el nuevo rango de las naciones periféricas (algunas de las cuales son más escleróticas que
corruptas) de los últimos años ahora se ven más maduras.
Pero la refinadora de petróleo, gas y combustible dominante de Portugal, GALP Energia (Lisboa: SGPS), de la
cual he sido dueño estos últimos dos años, parece
económica y bien manejada. Su generación de electricidad y gas, así como su negocio de distribución producen
ganancias estables, mientras que su portafolio de
explotación se ve devaluado. Con un valor total de
US$ 9.000 millones, los riesgos son más que razonables.
Intuitivamente, las compañías y los
regímenes deshonestos son menos eficientes y
tienen un tiempo de caducidad menor. Aún así,
mientras más corrupto se crea que es un gobierno, los datos parecen a menudo mostrar lo
opuesto. Por ejemplo, la lista de bancos acusados o multados por fechorías no sólo muestra el
“quién es quién” de la industria, sino que muestra también que los sistemas más corruptos se
hallan en los EE.UU. y en el Reino Unido. Por
51
esta medida, los modelos de la virtud de la
banca abundan en China, India y Tailandia.
Claramente, éste es un punto de partida con
varias fallas.
La buena noticia es que existen fuentes con
datos razonables. Muchos de ellos están disponibles
gracias a Transparencia Internacional, una organización sin fines de lucro establecida en 1995
para monitorear muchas de las medidas corruptas. En 2013 encontró que los cinco países
menos corruptos eran Dinamarca, Finlandia,
Nueva Zelanda, Suecia y Singapur. En el fondo de
la lista se encontraban Libia, Sudán, Afganistán,
Corea del Norte y Somalía. Aunque había ciertas disputas en cuanto a que Chipre fuese
más virtuoso que Portugal, o que Uruguay
fuese más transparente que Francia; la metodología
sigue siendo lo suficientemente sólida.
El Banco Mundial también publica tablas (al
mismo tiempo que eufemísticamente baila alrededor de la deshonestidad patentada de ciertos
regímenes). Cataloga a las naciones de acuerdo a su
facilidad para hacer negocios. No es sorpresa que
estas tablas se parezcan en su mayoría a las que
publica Transparencia Internacional; no obstante,
con algunas anomalías bizarras tales como Corea
del Norte y Georgia catalogadas por delante del
Reino Unido, Canadá y Australia. De manera que un
inversor puede llegar a tener una buena idea de qué
países, y por lo tanto, qué mercados son menos
cerdos.
Es aquí donde otros estudios aportan un valor
agregado. Trabajos publicados por la Escuela de
Negocios de Stanford muestran que las valorizaciones de los mercados han sido afectadas por
una deshonestidad extendida en el largo plazo.
¿Por qué? Porque la inversión directa extranjera no
Algunos mercados están haciendo los deberes como para abandonar un pasado marcado por la elevada corrupción.
Identificarlos y poder cuantificar ese cambio será clave.
52
se halla muy a menudo, el valor de los bienes se
suprime y, muy importante, el costo de los créditos
para las compañías aumenta significativamente.
Los datos producidos en los últimos 10 años muestran que en los países altamente corruptos el precio
para reservar una relación préstamo-valor para una
compañía cualquiera era de 1,88 veces. Eso se compara con las 2,19 veces para los países medianamente
deshonestos y las 2,4 veces para los "angelitos".
En pocas palabras, los inversores pagarán más
para invertir en un ambiente más limpio. Los asuntos
más suaves también importan: en los países con un
alto nivel de corrupción, la protección para los
accionistas minoritarios, especialmente extranjeros,
varía de débil a inexistente. Las firmas controladas por
familias, las cuales dominan muchos de los mercados
emergentes, generalmente producen una menor
ganancia para los accionistas, a menudo debido a
que se les trata como alcancía familiar.
El fango significa que hay menos plata
Medir la corrupción se torna muy valioso en
algunos puntos de inflexión, por ejemplo, en
momentos cuando un país que fue corrupto empieza
a limpiar su pasado. Esto se vuelve particularmente
claro cuando se utilizan rangos de ganancias/precios
ajustados cíclicamente a la inflación (conocidos como
CAPE).
Estos rangos se popularizaron gracias al ganador
de Premio Nobel de Economía Robert Shiller (de ahí
el otro nombre popular de estos rangos, el Shiller
p/g). Para encontrar el CAPE en un mercado cualquiera, se debe tomar el nivel de índice actual, dividirlo por el promedio de ganancias de los últimos diez
años y ajustarlo a la inflación. Esto le permite ver
claramente si un mercado está comercializando a un
extremo histórico, barato o costoso. También le
permite comparar los mercados.
¿Dónde están las oportunidades
hoy en día?
Hoy en día, si se sobreponen los rangos de CAPE
con las tablas del Banco Mundial y Transparencia
Internacional, se revela un sobreprecio preocupante.
El CAPE actual para las Filipinas es de 25, mientras
que Malasia y Sudáfrica están ambos en más de 20.
En cada caso, éstos se encuentran muy por encima
del promedio a largo plazo, aún cuando las mejoras
en la gobernanza, productividad y reformas parecen
estar detenidas. En éstos y otros aparentemente
costosos mercados, olvídese de comprar las acciones
"baratas", todo lo que le producirán serán pérdidas
pequeñas.
La situación del país vecino parece estar cambiando
rápidamente. Si bien persisten los problemas de inflación
y corrupción, algunos datos están seduciendo a cada vez
más inversores.
En cualquier otra parte, muchas valorizaciones
medidas por el CAPE también son altas, particularmente en los EE.UU. donde desde febrero de 2009, el
CAPE se ha movido de 11,4 a 23,2 veces. Sin embargo, el CAPE es sólo una de las medidas de valorización. Hay muchas otras fuerzas en juego aquí. En
un mundo de mercados centrales desesperados por
no aumentar las tasas de interés lo más posible, las
valorizaciones deberían estar, y muy probablemente
se mantengan "extendidas".
En los mercados emergentes puede que estemos
cerca de un particularmente interesante punto de
inflexión en Brasil. El Bovespa comercializa sobre un
CAPE de 9,9 de los 28 desde hace tan sólo 18 meses,
aún cuando los niveles de corrupción parecen estar
disminuyendo establemente. Y mientras México, con
un CAPE de 21 parece costoso en relación a los
muchos y altamente golpeados mercados emergentes, no sólo tiene un nivel muy por debajo del promedio a largo plazo, sino que el país ha tenido un
progreso estable y gradual al eliminar a los carteles de
drogas, atacando la corrupción policial y desmantelando la burocracia excesiva.
La combinación de los datos de la deshonestidad
y la actividad ilícita, sobreponiéndolos con un CAPE a
largo plazo muestran que hay mucho dinero por
hacer al invertir en las Bolsas corruptas, una vez que se
tiene la voluntad y acción necesarias para esquivar sus
peores excesos.
53
LA ÚLTIMA PALABRA
La verdad acerca del gobierno
¿Cree que es una institución benigna? Piénselo otra vez.
L
a mayoría de la gente no tiene
idea de qué se trata un gobierno.
Cree que es una institución benigna, diseñada para hacerle la vida
más fácil a todo el mundo. "El
gobierno somos todos nosotros",
así lo dice Hillary Clinton.
Este mito ayuda a mantener bajo control
a los votantes y contribuyentes; algunos
gobiernos, para lograr una mejor "compra
de sus ideas" por parte del público, insisten
en que los votantes vayan a las mesas o que
enfrenten multas. En la Argentina, por ejemplo, se pueden recolectar beneficios sociales,
pero sólo si se comprueba que la persona
votó. En otras palabras, hay que pararse de
puntillas antes de que le den un beneficio.
Otros países, tales como los EE.UU., apenas
emocionan a los votantes con sueños de
avaricia y amenazas de sanciones. Un grupo
vota porque espera obtener más dinero de
los demás, otro vota para protegerse.
Los políticos quieren que se vote para
que puedan asegurar que los representan,
y luego hacen lo que quieren. Como cualquier otra organización, el gobierno
promueve las metas de quienes lo controlan. En ese sentido, no es diferente del Club
Kiwanis o de la empresa de electricidad. Se
supone que cada negocio, club o institución
caritativa debe hacer algo, y siempre y en
todas partes hacen lo que la gente que las
lidera quieren que se haga.
Esto no es algo malo. En una sociedad
civilizada, tal y como lo explica Adam
Smith, el interés propio es lo que llena el
mercado con productos y servicios. Un
panadero cuenta con el hambre de los
clientes para llenar su propio estómago,
un zapatero depende de las necesidades
de otros para proteger sus pies y permitirle calzar a su propia familia.
Pero ¿un oligarca? Este pájaro canta
una canción completamente diferente. No
ofrece un servicio real... No produce un
producto real y no paga con la misma
moneda… Por el contrario, llena su propio
nido con las leves esperanzas arrancadas
de un público ignorante e impotente.
"TODOS LOS GOBIERNOS TRABAJAN
PARA SUS JEFES, LA ÉLITE, LOS
OLIGARCAS. TODOS SON, EN ESENCIA,
PARASITARIOS, DE LATROCINIO Y A
MENUDO ASESINOS."
Los votantes creen que están al
mando, creen que el gobierno, tan imperfecto como es, aún así refleja los deseos
del público, filtrados a través de elecciones, lobbistas y acuerdos tras bambalinas. No es un sistema perfecto, se dice
54
valientemente a sí mismo el elector,
tratando de recordar las palabras de Churchill, pero es mejor que las alternativas
existentes.
THOMAS JEFFERSON: MENOS
ES MÁS
Pero al votar, el pobre demócrata se
enfila hacia una decepción y un expolio.
Ay... pierde una pluma ante la industria
financiera. Ay... otra ante los oligarcas de
la salud ¡Ay! Ahí se fueron unas más para
el lobby de la agricultura. Antes de que se
dé cuenta, está tan desnudo como un
pavo en Navidad, cocinado en sus propios
y estúpidos jugos.
"El gobierno que gobierna menos,
gobierna mejor", dijo Thomas Jefferson.
Él lo entendía mejor. Todos los gobiernos
trabajan para sus jefes, la élite, los oligarcas. Todos son, en esencia, parasitarios,
de latrocinio y a menudo asesinos. Mientras más gobierno tenga, peor estará.
Nos ponemos nerviosos. Mientras más
miramos, más vemos las distorsiones
peligrosas causadas por la intervención
del banco central. La mayoría de los economistas basan sus predicciones en lo que
conocen, nosotros confiamos en lo que no
sabemos. Adelante, pregúntenos qué le
depara a la economía de los EE.UU. "No
tenemos idea", es la respuesta preparada
y rápida. Y ¿cuándo terminará la facilidad
cuantitativa? "Ey, ¿por quién nos toman,
algún tipo de psíquico? ¿Las Bolsas
bajarán o subirán? "Si supiéramos la
respuesta, ¿creen que se la diríamos?
La ignorancia es más valiosa que el
conocimiento, es mucho más precisa y
confiable. ¿Qué pasará después? Estamos muy fascinados con el aquí y ahora
para que nos importe. Por ejemplo, miramos a la Bolsa de los EE.UU. y nos sorprendemos. El índice Dow Jones está cercano a un alto récord, al igual que el S&P
500, comercializando a un ratio precio/ganancias de alrededor de 20.
¿Qué justificaría este alto precio de las
acciones? No hay ganancias actuales. El
interés del rédito del dividendo implica
también una precognición. Apenas más
del 2% se encuentra por debajo de la
mitad del nivel actual de inflación de los
EE.UU., tal y como lo mide el MIT. Notamos también que el valor del dólar en dividendos de Gazprom cuesta sólo la mitad.
En términos de ganancias empresariales,
Ud. obtiene diez veces más.
¿Cuál es la razón de esta gran diferencia? Los inversionistas deben saber algo.
¿Pero qué? ¿Hará algo Putin que reprima
aún más los valores del capital en Rusia?
¿Lo hará Obama? De nuevo, sabemos tan
poco de uno como del otro. Lo que sí aseguramos es que Ud. obtiene más por su
dinero en Rusia que en los EE.UU.
Saque sus propias conclusiones.
Para leer la opinión diaria de Bill (en inglés),
suscríbase al correo electrónico gratuito
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