Riesgo contraparte CVA
Transcripción
Riesgo contraparte CVA
Riesgo de Contraparte El Riesgo de Contraparte Call Largo El Riesgo Contraparte es similar a otras formas de Riesgo Crédito en la cual la pérdida económica se encuentra dada por el incumplimiento del obligado (contraparte en un Contrato Derivado). Counterparty Credit Risk (CCR) is the risk that the counterparty to a transaction could default before the final settlement of the transaction's cash flows. Fuente: BCBS “El Riesgo de Contraparte es probablemente la variable más importante en la determinación sobre la existencia y prontitud en que las disrupciones en los mercados se convierten shocks con efectos sistémicos” Counterparty Risk Management Policy Group X Riesgo Mercado X Precio activo subyacente Riesgo Contraparte √ Valor Terminal Max0, S K Call Corto Precio activo subyacente Riesgo Mercado √ Riesgo Contraparte X Valor Terminal Min0, K - S X El Riesgo de Contraparte Evolución del Riesgo Contraparte Retos y Aristas 1. Complejidad en su medición. + Naturaleza Estocástica de la Exposición al Riesgo de Contraparte. +Dependencia entre Exposiciones Incumplimientos. /Wrong Way Risk/. e 2. Valuación y Cobertura del Riesgo de Contraparte. /Credit Value Adjustment/. 3. Basilea III y Computo de Capital por Riesgo de Contraparte. 4. Reglas Contables y CVA. 5. El Papel de las Contrapartes Centrales y los Márgenes Iniciales. Capital /Basilea II/ Modelo Add On Cobertura CVA, B-CVA Valuación CVA B-CVA Capital /Basilea III/ CVA 2008 Seguimiento a Exposición Potencial y Límites 2006 1998 LTCM Default Interés Inicial Nuevas Reglas Contables (FASB 157,IAS 39) Reconocen CVA Quebranto Lehman & Crisis Creditica Global Pérdidas Millonarias en Contratos Derivados por MTM. El Riesgo de Contraparte Derivados Compensados y Liquidados a través de una Contraparte Central Derivados NO Compensados y Liquidados a través de una Contraparte Central Márgenes Iniciales (Exposición Esperada) ¿Mayores Costos? CVA (Pérdida Esperada) ¿Más Seguridad? Capital /Basilea III/ (Pérdida No Esperada) ¿Menor Riesgo Sistémico? Otros Mitigantes (Colaterales, Netting, Rating Triggers) Fondo de Compensación (Pérdida Extrema) MTM, Liquidación Diaria, Extraordinaria, Multilateral. CVA Credit Value Adjustment (CVA) CVA = Valor Libre de Riesgo del Portafolio – Valor Real del Portafolio con Riesgo Contraparte. Aproximación al CVA Unilateral (Credit Charge) como Pérdida Esperada Pérdida/Ganancia potencial como consecuencia del incumplimiento propio/de una contraparte por transacciones en derivados extrabursátiles (OTC). ¿Por que el CVA es un Hot Topic? “Las pérdidas por ajustes en valuación de crédito (CVA) no fueron adecuadamente capitalizadas. Dos tercios de las pérdidas por Riesgo de Contraparte se debieron durante la Crisis Crediticia 2008 a los referidos ajustes en valuación (CVA) y solo un tercio a incumplimientos materializados”. Basel Committee on Banking Supervision (2009 ) ““The entity shall include the effect of the entity’s net exposure to the credit risk of that counterparty or the counterparty’s net exposure to the credit risk of the entity in the fair value measurement when market participants would take into account any existing arrangements that mitigate credit risk exposure in the event of default” (CVA) Non-performance risk includes, but may not be limited to, an entity’s own credit risk” (DVA)”. IFRS (2013) - Exposición Esperada x Severidad de la Pérdida x Probabilidad de Incumplimiento Consideraciones + Complejidad dado que la naturaleza de las exposiciones en derivados es estocástica. + Los parámetros Severidad de la Pérdida y Probabilidad de Incumplimiento no son directamente observables. + El CVA Unilateral toma en consideración exclusivamente el incumplimiento de la Contraparte y puede equipararse con una reserva por riesgo crediticio. El CVA representa la Valuación a Mercado del Riesgo de Contraparte /Es un Precio no una medida de Riesgo/ CVA El Modelo más Simple…. Considerando Netting Agreements Current Exposure Method Max (0,MTM) a) MTM > 0, MTM + Notional * Factor Regulatorio + b) MTM < 0, MTM + Notional * Factor Regulatorio Factores por Subyacente Basilea II (0.4 * Notional * Factor Regulatorio) + (0.6 * (MTM Neto / MTM Bruto) *Notional * Factor Regulatorio) MTM Neto: Compensado entre Contrapartes Fuente: BCBS CVA 2. Valuación de 1. Generación de escenarios de factores de riesgo instrumentos Escenarios Escenarios Instrumentos V (p, S, t) V (p, S, t) 3. Agregación nivel CP, mitigación (netting, colateral) Estadísticos CVA Estadísticos de Exposición 1. Counterparty exposure is the larger of zero and the market value of the portfolio of derivative positions with a counterparty. 2. Current exposure (CE) is the current value of the exposure to a counterparty. 3. Potential future exposure (PFE) is the maximum amount of exposure expected to occur on a future date with a high degree of statistical confidence. 4. The peak of PFE(t) over the life of the portfolio is referred to as maximum potential future exposure (MPFE). PFE(t) and MPFE are often compared with credit limits. 5. Expected exposure (EE) is the average exposure on a future date. 6. Effective Expected exposure (EEE) is the Expected Exposure that is constrained to be non-decreasing over time. 7. Expected positive exposure (EPE) is the average EE(t) for t in a certain interval (for example, for t during a given year). Maximum Peak Exposure (T) Peak Exposure (95%) Effective EPE (T) EPE (T) Effective Expected Exposure Expected Exposure CVA El spread de un Bono, asumiendo que representa el Riesgo de Contraparte del emisor, puede aportar en la aproximación de la Pérdida Esperada: Spread = PD*LGD Bono Libre de Riesgo Spread 50 pb Inflación 2.50% Real 2.25% [email protected]% Spread 75 pb Spread 100 pb Bono Libre de Riesgo 4.75% Bono Libre de Riesgo 4.75% Bono Libre de Riesgo 4.75% [email protected]% [email protected]% [email protected]% AA BBB BB CVA Descomposición de Spreads “Bancos Europeos” El CDS spread puede ser disectado en dos componentes fundamentales: Pérdida Esperada Prima por Riesgo de Incumplimiento CDS Spread 1. Pérdida Esperada (EL) a. Probabilidad de Incumplimiento (PD). b. Severidad de la Pérdida (SP). 2. Prima por Riesgo de Incumplimiento (DR) a. Prima por Riesgo de Salto (JtD). Compensación por incumplimiento no descontado por el mercado. b. Prima por Riesgo Sistémico (S). Compensación por volatilidad en los factores de riesgo afectando la probabilidad de incumplimiento. CDS = EL + DR =(PD*LGD) + JtD + Prima por Riesgo con incidencia importante El Spread puede ser aproximado por: CDS = PD *LGD S Fuente: Bloomberg. CVA Curvas de Supervivencia Considerando que la liquidez de los CDS se encuentra en la mayoría de los casos concentrada en 5 y 10 años se puede asumir un supuesto acerca de la curva. Ejemplo. Curvas Calibradas Considerando spreads de 1Y, 3Y, 5Y, 7Y, 10 Y y una hazard term structure con 5 secciones: 0,1 1,3 3,5 5,7 7,10. El proceso de construcción de la curva de supervivencia involucrará el uso de “Bootstraping”. CVA 1 Exposición Esperada de un Swap = 5% Spread de Crédito = 3% CVA Unilateral = -5% x 3% = -15 bps. En tal sentido el cargo de crédito a la valuación del Swap sería – 15 bps. Exposición Esperada = USD 100 MM MTM = USD 50 MM Probabilidad de Incumplimiento = 6% Tasa de Recuperación = 55% CVA Unilateral = -100 x 6% x 45% = USD -2.7 MM. MTM Final = USD 50 MM - USD -2.7 MM = USD 47.3 MM 2 CVA El CVA Unilateral en los Viejos Días Banco AAA EE = 100 PI * SP = 5% CVA Unilateral = - 5 El DVA toma en consideración la posibilidad de ocurra también el incumplimiento propio. /Ganancia potencial/Precio/ del Riesgo de Contraparte Propio/. Aproximación al DVA (Credit Benefit) como Pérdida Esperada Corporativo BBB EE = 100 PI * SP = 15% CVA Unilateral = - 15 “With unilateral CVA, everyone wants to charge each other for counterparty risk“ Jon Gregory + Exposición Esperada de la Contraparte x Severidad de la Pérdida Propia x Probabilidad de Incumplimiento Propia “Go bankrupt. Not a Very Popular Choice“ Dan Rosen CVA CVA Un Nuevo Mundo: El CVA Bilateral Toma en consideración el incumplimiento potencial de ambas contrapartes. Se calcula a nivel de Contraparte, aunque idealmente debería ser calculado a nivel de operación. /CVA Desk? Cuanto CVA por Trade?/ CVA Bilateral incentiva a operar con contrapartes de mejor calidad crediticia. “Bank’s Major Objectives for CVA: • Introduce a buffer of reserves to insure overall losses arising from counterparty risk & Provide a fair value for derivatives transactions Primary Responsibilities of CVA Desk: • Pre-trade pricing of CVA, Managing P&L of the CVA & Hedging CVA” Fuente: Citi Bank & Scotia Capital CVA Credit Charge Incumplimiento Banco Z CVA Unilateral - Exposición Esperada Banco S (EE) x Probabilidad de Incumplimiento Z (PI) x Severidad de la Pérdida Z (SP). EE: Exposición Esperada del Derivado (Simulación). PI: Obtenida de Información de Mercado (Credit Default Swaps). SP: Obtenida de Información de mercado o experiencia interna. El CVA Bilateral siempre será menor que el Unilateral CVA Bilateral Debt Value Adjustment (DVA o Credit Benefit) - Exposición Esperada Banco S (EE) x Probabilidad de Incumplimiento Z (PI) x Severidad de la Pérdida Z (SP). Incumplimiento Banco Z + Exposición Esperada Banco Z (EE) x Probabilidad de Incumplimiento (PI) S x Severidad de la Pérdida S (SP). Incumplimiento S CVA I. II. III. Si Banco S enfrenta un mayor riesgo de contraparte que el Banco Z (i.e. El Banco Z cuenta con menor calidad crediticia), el CVA será negativo, es decir, reducirá el valor de los derivados OTC para Banco S. Si Banco S enfrenta un menor riesgo de contraparte que el Banco Z (i.e. El Banco Z cuenta con mejor calidad crediticia), el CVA será positivo, es decir, incrementará el valor de los derivados OTC para Banco S. Si Banco S enfrenta el mismo riesgo de contraparte que el Banco Z (i.e. S tiene la misma calidad crediticia que su contraparte), el CVA será equivalente a 0, es decir, el valor de los derivados OTC para Banco S se mantendrá a valor de mercado. Ejemplo Básico Incumplimiento Banco Z EE (S):100 PI*SP : 2% Incumplimiento Banco S EE (Z): 100 PI*SP : 5% BCVA = -(100*.02)+(100*.05) =+3 El CVA será positivo para S ya que cuenta con menor riesgo de Contraparte. Si el valor de mercado del portafolio es 50 para S, el valor ajustado por CVA será: Banco Z : -50 - 3 = -53 S : +50 + 3 = 53 CVA Si la institución realiza MTM de su CVA y no lo cubre entonces podría reflejar volatilidad en su P&L. Durante la crisis de 2008, muchos bancos reflejaron pérdidas importantes por CVA. En particular, los bancos no cubrieron de manera adecuada su CVA. La cobertura del CVA implica tomar en consideración los factores de riesgo detrás de las exposiciones y los spreads crediticios de las contrapartes. 1. Los cambios en las exposiciones pueden ser cubiertos tomando posiciones en los factores de riesgo detrás de las exposiciones. 2. Los spreads de crédito de las contrapartes pueden ser cubiertos mediante CDS. 3. Los spreads de crédito propios son mucho más complicados de cubrir¡¡¡ CVA Consecuencias inesperadas del CVA “… given the relative illiquidity of sovereign CDS markets a sharp increase in demand from active investors can bid up the cost of sovereign CDS protection. CVA desks have come to account for a large proportion of trading in the sovereign CDS market and so their hedging activity has reportedly been a factor pushing prices away from levels solely reflecting the underlying probability of sovereign default.” Fuente: Bank of England Single Name CDS 5Y,10Y “Grecia” CVA En la generalidad, la exposición a una Contraparte no es independiente a su calidad crediticia. Wrong Way Risk constituye el riesgo de que la exposición incremente cuando la calidad crediticia de la contraparte deteriora (Exposiciones altas a PDs altas). Wrong Way Risk General: La calidad crediticia de la Contraparte se encuentra correlacionada con factores macro que también afectan a los derivados. Wrong Way Risk Especifico: Generalmente reside en estructuración de operaciones deficiente. i.e. Venta de Put sobre acciones propias. Implicaciones y Hechos 1. 2. La correlación entre exposiciones y calidad crediticia puede tener un impacto importante en el cálculo del CVA El Wrong Way Risk es complejo de calcularse y no se encuentra suficientemente definido en Basilea III. Técnicas solidas, efectivas y eficientes para incorporar el WWR al cálculo del CVA aún se encuentran en desarrollo. Por tanto esta medición representará uno de los retos más importantes de cara a la implementación de Basilea III en los bancos. CVA CVA Fuente: BCBS CVA CVA = Donde: CVA definition is based on spreads NOT default probabilities Jon Gregory LGDMKT: Severidad de pérdida de la contraparte basado en un spread de mercado (diferente al LGD para IRB). EEi: Exposición esperada de la contraparte al momento de la revaluación t. Di: Factor de descuento libre de riesgo al tiempo ti, donde D0=1. What if we can’t find the spread of a counterparty? ‒ “Whenever the CDS spread of the counterparty is available, this must be used. Whenever such a CDS spread is not available, the bank must use a proxy spread that is appropriate based on the rating, industry and region of the counterparty.” Jon Gregory CVA & Riesgo de Contraparte Fuente: Dan Rosen
Documentos relacionados
Seminario de Implementacion de Counterparty Risk Segun Basilea
Saeta Consulting S.A. de C.V., Agosto 2010 – a la fecha DIRECTOR de Proyectos Especiales Dirección de operaciones de proyecto Migración Bancomer Net-Cash Banca Empresas y Gobierno y Banca Corpo...
Más detalles