Riesgo de Precio de Mercado

Riesgo de Precio de Mercado
Reflexiones sobre lo ocurrido en los Fondos de Inversión
Por: Carlos Mora De la Orden
Capitales.com
A mi me gustan los tomates. Siempre han estado en mi mesa. Y como no son algo trivial
para mi, yo mismo los compro pués su variedad, tamaño y nivel de madurez hacen la
diferencia en mi experiencia culinaria. Cualquiera que haga la misma tarea de compra,
sea por razones similares a las mias o por ser parte de la rutina diaria, sabe que el precio
de los tomates, como el de los demás productos orgánicos, cambia regularmente. Y estos
cambios no obedecen a que los productos estén en mala condición, que sean distintos a
los que acostumbramos a comprar, o que su calidad sea inferior. Y eso no sorprende a
nadie. Lo anterior ocurre tambien con otros productos que son mas relevantes en nuestra
economía diaria, como lo es la gasolina, que como sabemos, hoy en día está en su precio
más altos de su historia reciente, y esta situación no ha implicado más alla que un reajuste
de nuestro patrón de consumo o de nuestros presupuestos. Hay por supuesto muchos más
ejemplos de eventos similares que revelan, que en efecto, estamos acostumbrados a vivir
con cambios en los precios de los productos y servicios que consumimos, como también
de los bienes que poseemos (su vehiculo vale más hoy que ayer? Ya sabemos todos la
respuesta)
Hay, claro está, productos para los cuales somos mas sensibles a estos cambios, que
pueden ocasionar actitudes particulares en nuestra conducta; por ejemplo, si se anuncia
que viene un alto aumento en la gasolina, sin duda veremos largas filas en las estaciones
de servicio porque sus consumidores ahorrarán algo de dinero, aunque no sea mucho.
El punto es que sabemos que la vida está repleta de eventos que no están bajo nuestro
control, y que por ello no podemos predecir con certeza el resultado de asuntos que son
de nuestro interés; sin embargo, hacemos nuestro mejor esfuerzo para que así sea. Esto a
menudo mediante la revisión intuitiva pero efectiva del caso o situación en cuestión, que
implica someter a nuestro mejor criterio la mayor cantidad de información sobre el
asunto, y capacitándonos y educándonos para tomar una decisión que consideramos bien
fundamentada. Es la fórmula que empleamos para vivir en paz con nuestras decisiones
importantes.
Las decisiones en materia de inversiones no se escapan de este proceso. Al contrario, se
hace más riguroso, porque su impacto en nuestras vidas es de primerísima relevancia y
por lo tanto la tolerancia a lo imprevisto es muy limitada, en el mejor de los casos.
Las tres reglas universales
Como punto de partida, comparto con ustedes lo que llamo la tres reglas universales de la
conducta humana en materia de inversiones:
1. Ningún inversionista toma conscientemente una decisión de inversión para perder
dinero;
2. Si existen dos opciones de inversión con igual rentabilidad esperada, el inversionista
siempre escogerá la que a su juicio tenga el menor riesgo; y
3. Cualquier inversionista con información, toma decisiones razonadas y bien
fundamentadas según sus intereses, aunque no sea un experto en el campo de las
finanzas o inversiones.
Este tercer punto, relacionado a la relevancia de laa información en el proceso de tomar
buenas decisiones es la clave. Información es todo lo que tenga ver con el planteamiento
de inversión en particular que se está evaluando, pero también y con igual relevancia, el
entendimiento de sus efectos en nuestro contexto personal. Esto último se refiere a la
plena comprensión y aceptación de los riesgos que el inversionista estará asumiendo a
cambio del rendimiento anticipado, que tiene que ver con el segunda regla indicada.
Un punto debe quedar muy claro: no hay inversión sin riesgo. Los problemas se dan,
cuando los inversionistas nos los conocen, no los comprenden o los subestiman, lo que
inevitablemente resulta en la generación de falsas expectativas. A que se debe esta
situación? Muy seguramente a la incompleta educación e inexperiencia en materia de
inversión en productos bursátiles o relacionados, lo cual se puede atribuir a la falta de
iniciativa o desconocimiento de su importancia por parte de los mismos inversionistas y
de los asesores de inversión que venden estos productos, quienes están obligados a dar
todas las respuestas. A mi juicio, en esto se explica en parte la motivación de la salida
de los inversionistas de los fondos en la forma tan dramática en que lo hicieron.
Los principales riesgos relacionados a una inversión
Este artículo se refiere principalmente al riesgo de precio, porque ha sido este el causante
de la situación reciente que afectó el rendimiento de los fondos de inversión y por lo tanto
de sus inversionistas. Sin embargo, a título informativo, se listan más adelante una serie
de riesgos relacionados a una inversión, que se asumen en forma total o parcial según la
inversión en particular. Pretende hacer evidente que invertir no es un proceso trivial, que
no es materia a ser romada a la ligera, que es una seria responsabilidad de los mismos
inversionistas y aún más de quienes los asesoran.
A continuación la lista de riesgos en una inversión: riesgo económico, riesgo sectorial,
riesgo empresarial, riesgo de crédito, riesgo de devaluación, riesgo de poder compra,
riesgo de tasa de reinversió, riesgo de precio de mercado, riesgo de liquidez, riesgo de
monto de inversión, riesgo legal, riesgo de país de inversión. De todos los anteriores me
referiré al riesgo de precio del mercado.
Riesgo de precio de mercado
Es la posibilidad de tener un descuento o de recibir un menor monto de lo invertido en el
momento de vender un título de deuda, en virtud de que el rendimiento que está
generando el título para un inversionista es menor al rendimiento que en un momento
dado exige el mercado para ese mismo título, para el plazo que le queda de vencimiento
al título y sobre la base de que no hay cambios en la capacidad de pago del deudor.
Los redimientos del mercado pueden estar en cualquier momento por encima o por
debajo del rendimiento que genera un título en que se ha invertido. Si el rendimiento del
mercado es superior al rendimiento que un inversionista está obteniendo de un título en
un momento dado, si lo vendiera en ese momento deberá hacerlo con un descuento (o
pérdida de principal) para que de esta forma el nuevo propietario pueda obtener el
rendimiento del mercado (el descuento compensa al nuevo inversionista la diferencia
entre el rendimiento que está obteniendo actualmente el título y el rendimiento mayor que
está exigiendo el mercado en ese momento). Caso contrario, si el título tiene un
rendimiento por encima del rendimiento del mercado en un momento dado, entonces su
venta producirá una ganancia de capital o premio, recibiendo el inversionista como
principal un monto superior a lo invertido (el premio compensa al actual inversionista la
diferencia a su favor, entre el rendimiento que está obteniendo por la inversión en el título
y el menor rendimiento exigido en ese momento por el mercado).
Las tasas de interés cambian regularmente motivado por diversos factores de la economía
interna y externa del país. En nuestro caso reciente, hay dos eventos que entran en el
escenario que han hecho que suban las tasas de interés en dólares y colones: uno, es el
anuncio en el cambio en la tendencia de las tasas de interés en los Estados Unidos, hacia
el alza, después de varios años de reducciones, que las llevaron a sus tasas más bajas en
los últimos años; y dos, la confirmación de la tendencia en Costa Rica hacia una inflación
más alta de la prevista en el programa monetario. Esta subida en las tasas en dólares y
colones ocasionó una baja en los precios de los bonos en estas monedas. Y por la forma
es que se valoran las participaciones de los fondos, que es haciendo una valoración de
todos sus inversiones a precio de mercado en forma diaria, los resultados de rendimiento,
en el caso reciente negativos, se revelan inmediatamente, aunque los títulos no se hayan
realmente vendidos. Mucho ya se ha dicho y hecho, sobre la metodología de valoración a
precios de mercado y del cálculo de los precios en si; pero lo cierto es que con mayores
o menos ajustes, todos necesarios y que ya forman parte del gran aprendizaje que la
situación a generado para todos, el fenómeno era inevitable porque es un evento normal,
al que no estabamos acostumbrados y que enfrentamos por primera vez.
Es oportuno hacer énfasis en que la baja en el precio no se debe a la calidad de crédito del
deudor, en este caso del Estado de Costa Rica. Asi que no es comparable del todo la
situación de la baja reciente en el precio de los bonos de nuestro país al ocurrido a los
bonos Argentinos, los cuales si perdieron su valor por la incapacidad de pago de ese país.
Haciendo referencia a mi metafora incial, en la situación de Costa Rica estamos hablando
de los mismos tomates, de que el precio no bajó porque los tomates se deterioraron. Y
como vimos en ese mismo caso, los precios de los bonos también cambian y es algo
natural, que seguirá sucediendo. El asunto es como se administra ese riesgo.
La administración del riesgo de precio de mercado
Ahora bien, una de las principales responsabilidades de un administrador profesional de
inversiones por cuenta de terceros, como lo son las sociedades de fondos de inversión, es
llevar a cabo una gestión activa en la administración de los riesgos implicitos en las
inversiones que realizan. Esto por supuesto suena más simple de lo que en realidad es,
pero de cualquier forma es una de las razones principales por las cuales los inversionistas
delegan en estos esa gestión y pagan por ello una compensación a través de la comisión
de administración.
En los paises desarrollados existen instrumentos que le permiten a los administradores
tener control de algunos riesgos, al menos en forma parcial. Costa Rica adolece de la
existencia de esos intrumentos por ser un mercado pequeño, que no permite mucha
especialización. Y no hay medio o gestión de protección de riesgo que no tenga un costo.
Y ese costo lo pagan los inversionistas por medio de un menor rendimiento comparativo,
con respecto a los que administran un fondo similar que no tiene estrategias e intrumentos
de protección. Por ejemplo, una estrategia podria ser anticipar el cambio en los precios y
cambiar el portafolio a titulos de corto plazo, para que así los precios de los títulos no
bajen de precio o bajen poco cuando el gran evento de subidas en las tasas ocurra, siendo
el costo un menor rendimiento de la cartera en el corto plazo y hasta cuando las tasas
suban,y por lo tanto de pérdida de competitividad del fondo en términos de rentabilidad;
mientras otra estrategia podria ser la incorporación de una mezcla de títulos de renta fija
y de renta variable (algunos no existen pero se pueden “fabricar”), para inmunizar el
portafolio a riesgo de precios de mercado, siendo el costo una menor rentabilidad del
fondo cuando los precios más bien vayan al alza.
Asi, en un mercado que desconoce los riesgos y que toma decisiones principalmente por
rendimientos, es una penalización indebida que un administrador no sea valorado, en
términos de una preferencia de los inversionistas, por hacer bien su tarea.
Entonces existen al menos un par de grandes tareas por hacer: una, que los
administradores hagan una mayor y mejor manejo de los riesgos; y dos, que los
inversionistas tengan conciencia de todos los riesgos involucrados y que hagan la
seleccion de su administrador de fondos con base a sus competencias de administrarlos,
el costo que esa administración implica y el rendimiento neto que reciben.