Tvaztca - negocios el norte

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 3T10
Octubre 28, 2010
Tvaztca
LOS ANUNCIANTES GASTAN MÁS
Mantener
Una grata sorpresa no obstante sentimos adelantada la acción
Los resultados de TV Azteca al 3T10 son positivos superando ampliamente
nuestros estimados desde las ventas hasta la utilidad de operación. Desde
principios de agosto, la acción ha registrado una alza de 33.4% frente a una
ganancia del 9.5% en el IPyC. Además el spread entre el múltiplo FV/EBITDA
U12m de TV Azteca y de Televisa se encuentra en los niveles mínimos por lo que
vemos difícil una mayor apreciación en este múltiplo. Estamos fijando un precio
objetivo para cierre de 2011 de $11.00 lo que equivale a un múltiplo FV/EBITDA
‘11e de 7.8x. En base a nuestras políticas de inversión, estamos bajando la
recomendación de Compra a Mantener.
Mayor gasto de publicidad pero mantiene participación de mercado
En base a las cifras reportadas por las dos televisoras, la participación de
mercado en los ingresos publicitarios de TV Azteca se ubica en 70.3% por lo que
se ha mantenido estable a lo largo del año. Calculamos que este año, el gasto de
los anunciantes podría crecer 8.0% vs 2009 siendo un positivo impacto sobre los
ingresos de estas compañías. En este trimestre, la transmisión de los últimos
ocho partidos del Mundial de Fútbol tuvo un impacto positivo.
Impacto positivo sobre los ingresos
Los ratings obtenidos por la empresa, la transmisión de las rondas finales del
Mundial de Fútbol y una moderada recuperación de la economía han sido
factores importantes para los ingresos de TV Azteca. En este trimestre la
compañía reportó ventas por $2,806 mdp lo que representa un aumento del
16.9% vs 3T09. Las operaciones de Azteca America en Estados Unidos
obtuvieron ingresos de $220 mdp siendo un alza anual del 11.7%.
Aumento en costos de programación por Bicentenario y Mundial
Los costos de programación aumentaron 24.4% A/A como resultado del pago de
derechos de exhibición relacionados con la fase final del Mundial de Fútbol así
como la producción de programas sobre el Bicentenario de la Independencia. Los
gastos de administración aumentaron 11.8% por mayores gastos de personal. La
empresa reportó un EBITDA de $1,100 mdp (+9.8% A/A) siendo un record para
un tercer trimestre y equivale a un margen de EBITDA de 39.2%, una caída de
250pb debido a los costos de programación extraordinarios.
Precio Objetivo – 2011
P$ 11.00
“Nuestra naturaleza está en movimiento. El
reposo absoluto es la muerte”
Blaise Pascal
Manuel Jiménez Zaldivar
[email protected]
+52 55 5004-1275
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
IPyC
9.27
11.00
18.6%
35,376.72
42,000.00
000
18.7%
-0.1%
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia
OTROS INDICADORES
Indicadores
28/10/10
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011 e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBTIDA (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
9.84 / 6.30
2,178
45.0%
6.7x
1.3x
1.0%
40.6%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Rentabilidad
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Negativa
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
0.0%
0.4%
Subponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
La utilidad neta si fue en línea con nuestro estimado
La combinación del buen desempeño operativo y un menor cargo en el Resultado
Integral de Financiamiento derivo en una utilidad neta de $416 mdp (+16.2% A/A)
lo que representa un ROE de 28.1% y ROA de 7.2% mejorando frente al mismo
periodo del año anterior.
Balance con sólida estructura de deuda
La empresa tiene un sano balance con una buena estructura de vencimientos que
no representan una presión sobre el flujo de efectivo. La deuda con costo
asciende a $9,314 mdp de los cuales $1,497 mdp tienen vencimiento en 2069. Al
cierre del trimestre, TV Azteca tenía una deuda neta de $5,973 mdp lo que
representa una disminución del 3.8% A/A y equivale a una razón de deuda neta a
EBITDA de 1.3x; si excluimos la deuda que vence en 2069 ésta razón bajaría a
1.0x.
Tendencia
Tvaztca CPO
IPyC
Prom. Móvil
Alza
Alza
31 días
31 días
TVAZTCACPO x IPyC (base=100)
41%
41%
36%
36%
31%
31%
26%
26%
21%
21%
16%
16%
11%
11%
6%
6%
1%
1%
-4%
-4%
-9%
29-Oct-2009
-9%
22-Dic-2009
Indice BMV (Mercado)
15-Feb-2010
09-Abr-2010
Tv aztca CPO
31-May -2010
20-Jul-2010
08-Sep-2010
Resultados 3T10
Resultados 3T10
En la siguiente tabla mostramos los principales datos del trimestre así como las
variaciones frente a nuestros estimados.
Tvaztca - Reporte al 3T10 (en millones de pesos)
Ventas
Utilidad Operación
Ebitda
Utilidad Neta
3T10
2,806
968
1,101
416
3T09
2,400
875
1,002
358
Var %
16.9%
10.6%
9.8%
16.2%
3T10e
2,518
890
1,022
414
Var % vs. E
11.4%
8.7%
7.7%
0.5%
Margen Operación
Margen Ebitda
UPA
34.5%
39.2%
0.139
36.5%
41.8%
0.123
-2.5pp
-9.6pp
12.5%
35.3%
40.6%
0.144
-0.8pp
-1.4pp
-3.4%
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, TV Azteca, BMV
Valuación (Precio Objetivo 2011)
Consideramos que el múltiplo al que cotiza TVAzteca es alto y el spread histórico entre
Tvaztca y su principal competidor se encuentra cerca de los mínimos históricos. Para
nuestro precio objetivo al cierre del 2011 estamos asumiendo un múltiplo FV/EBITDA
‘11e de 7.8x y un crecimiento de 1.0% en el EBITDA.
Múltiplo FV/EBITDA (Últimos 5 años)
9.30
9.30
8.80
8.30
8.30
7.80
7.30
7.30
6.80
6.30
6.30
5.80
5.30
5.30
4.80
4.30
4.30
28-Oct-2005
19-Jul-2006
Máx imo / Max imum
13-Abr-2007
2-Ene-2008
22-Sep-2008
Promedio / Av g.
16-Jun-2009
FV / EBITDA
5-Mar-2010
Mínimo / Minimum
Spread Tlevisa vs Tvaztca
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
Dic-07
Jun-08
Fuente: IXE Casa de Bolsa
2
Dic-08
Jun-09
Dic-09
Jun-10
Resultados 3T10
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
México, Reforma Lomas
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
México, Altavista Ixe Plaza
México, Ixe Fondos Matriz
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Ciudad Juárez
Guadalajara
León
Monterrey
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 37150
Qro, Qro
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Tel. 01 (477) 214.27.00
Puebla
Querétaro
C.P. 76030
Tels.: (44) 2242.4508
Fax: (656) 618.46.55
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