trimestre muy complicado

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 4T09
Febrero 25, 2010
Axtel
TRIMESTRE MUY COMPLICADO
Mantener
Reporte débil por abajo de estimados, cambiamos opinión.
Los resultados de Axtel los calificamos como débiles siendo inferiores a nuestros
estimados por lo que hemos decidido revisar a la baja nuestro precio objetivo
para cierre del 2010 de $14 a $12.50; este precio implica que la acción cotizaría
con un múltiplo FV/EBITDA ‘10E de 6.0x. Aunque se ha reactivado ligeramente la
contratación de líneas, las tarifas de los servicios continúan cayendo rápidamente
provocando una contracción de los ingresos y márgenes; adicionalmente, la
empresa reportó un aumento en la reserva para cuentas incobrables. El precio de
la acción había reaccionado ante la posibilidad de un cambio en la Ley de
Inversión Extranjera Directa pero este tema se ha enfriado por las condiciones de
“reciprocidad” que algunos legisladores buscan, ante la ausencia de noticias
estamos bajando nuestra recomendación a MANTENER.
Avance en líneas (+2.8%) y en accesos a Internet (+55.3%)
Con 22 mil adiciones netas, la base de líneas en servicio aumentó 2.8% A/A para
finalizar en 962.1 mil; en este trimestre, el ritmo de desconexiones ha bajado
ligeramente por lo que estimamos el crecimiento se reactivará en este 2010. Axtel
reportó un aumento de 55.3% A/A en los suscriptores de Internet, en este período
la proporción de suscriptores de Internet como porcentaje de las líneas en
servicio alcanzó el 18.1% en comparación con el 12.0% del 4T08.
Fuerte presión en las tarifas afecta a las ventas
Axtel reportó que sus ingresos consolidados de $2,697 mdp siendo una reducción
de 8.0% A/A lo que representa una mayor caída a la estimada (-5.3%); la
empresa fue afectada por un menor tráfico de su principal cliente (Nextel) así
como una disminución en las llamadas totales (-7.3%) y en las tarifas de celular
además de menores ingresos por transmisión de datos (-8.2%).
Mayores gastos por cuentas incobrables afectan al EBITDA
Axtel reportó un EBITDA de $908 mdp siendo una caída de 26.6% frente al 4T08;
sin embargo, si excluimos las partidas no recurrentes en ese período, el EBITDA
disminuye 17.6%. Esta cifra es significativamente menor a nuestro estimado de
$972 mdp y al consenso de $1,016 mdp. Axtel ha reducido 17.0% su costo de
ventas, sin embargo, los gastos de administración (excluyendo partidas no
recurrentes) creció 11.2% debido a mayores comisiones a vendedores, mayores
gastos de mercadotecnia y un aumento en la provisión para cuentas incobrables.
Genera utilidad neta pero incrementa razón de deuda neta a EBITDA
Axtel reportó utilidad neta de $96 mpd que compara favorablemente con una
pérdida de $868 mdp en el 4T08 derivado de un mejor Resultado Integral de
Financiamiento. En el balance, la deuda neta aumentó 2.1% A/A a $8,743 mdp
con lo que la razón de deuda neta a EBITDA se incrementó de 2.0x a 2.3x siendo
afectada por la contracción del EBITDA.
Participarán en la licitación de espectro
Al parecer la compañía participará en la licitación del espectro radioeléctrico con
lo que buscará ofrecer el servicio de telefonía móvil; creemos que la empresa
debería formar una alianza estratégica con otro operador para reducir 1) el riesgo
de entrar a un mercado con una alta penetración y 2) los montos requeridos para
desplegar una red de 3G.
Precio Objetivo – 2010
P$ 12.50
“El éxito es aprender a ir de fracaso en fracaso
sin desesperarse”
Winston Churchill
Manuel Jiménez Zaldivar
[email protected]
+52 55 5004-1275
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
Precio Actual
Precio Objetivo ‘10
Var % (Nominal)
Diferencia
IPyC
10.76
12.50
16.2%
31,649.10
33,750.00
6.6%
+9.5%
OTROS INDICADORES
Indicadores
25/02/10
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2010 e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘10
Margen EBTIDA (%) ‘10
** Deuda Neta / Ebitda U12m
13.60 / 4.40
1,053
45.0%
5.4
2.3x
1.1%
35.7%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Rentabilidad
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Neutral
Neutral
Neutral
Neutral
Neutral
Positiva
Neutral
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
0.0%
0.43%
Condición
Subponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Axtel CPO
IPyC
Alza
Alza
Prom. Móvil
31 días
31 días
AXTELCPO x IPyC (base=100)
135%
135%
115%
115%
95%
95%
75%
75%
55%
55%
35%
35%
15%
15%
-5%
-5%
-25%
-25%
25-Feb-2009
21-Abr-2009
Indice BM V (M ercado)
11-Jun-2009
31-J ul-2009
Ax tel C PO
22-Sep-2009
12-N ov -2009
06-Ene-2010
Resultados 4T09
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
México, Reforma Lomas
México, Altavista Ixe Plaza
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Puebla
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Ciudad Juárez
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Monterrey
Querétaro
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 37150
Tel. 01 (477) 214.27.00
C.P. 76030
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Fax: (656) 618.46.55
2
México, Ixe Fondos Matriz
Qro, Qro
Tels.: (44) 2242.4508