Estrategia de inversión - El Blog de BancoSabadell

Estrategia de inversión - El Blog de BancoSabadell

ESTRATEGIA DE
ASSET ALLOCATION
JUNIO 2016
1
Factores de
mercado
2
3 Posicionamiento
Tema
destacado
Asset Allocation
Ideas principales:
El mercado asigna una probabilidad del 51% a que la Reserva Federal en Estados Unidos
aumente el tipo rector antes de otoño. Aumentos de los tipos de interés encarecen las
condiciones crediticias y hacen menos atractivos proyectos de inversión, lo cual
lleva a tasas de crecimiento económico más moderadas.
Estrategia de Asset
Allocation
En Estados Unidos empeora la salud de los balances empresariales. El aumento del
endeudamiento en un contexto de caídas de los beneficios despierta dudas sobre la
capacidad de repago de las compañías.
Junio 2016
El apalancamiento de las empresas en los últimos años no se ha trasladado a la
economía en términos de mayor inversión, sino que se ha utilizado para impulsar la
cotización de las empresas mediante la recompra de acciones.
Los bancos americanos ya han empezado a endurecer las condiciones de crédito
para el sector empresarial, lo cual contribuye a tensionar las condiciones financieras.
El escenario de inversión actual, basado en un (i) crecimiento económico moderado (ii)
impacto cada vez menor de las intervenciones de los bancos centrales (iii) deterioro de la
salud de las empresas con unos beneficios cada vez menores y (iv) valoraciones de los
activos en terreno caro, favorece la estrategia de inversión focalizada en la prudencia
y la inversión a largo plazo.
1
Factores de mercado
Estados Unidos: el mercado asigna una
mayor probabilidad a una subida de tipos
Probabilidad de que el tipo rector se
sitúe en niveles superiores al actual (*)
80%
• Tras la publicación del acta de la última reunión de la Reserva
Federal, en la cual el banco central de Estados Unidos se
mostraba con una mayor predisposición a subir los tipos de
interés, el mercado ha pasado a asignar una probabilidad del
51% desde el 35,4% en el mes anterior a que se suba el tipo de
referencia antes de otoño.
• Períodos de aumentos de los tipos de interés no son favorables a
los mercados, dado que encarecen las condiciones de los
préstamos y hacen menos atractivos proyectos de inversión. En
este sentido, los bancos americanos ya han empezado a
endurecer las condiciones de crédito para el sector empresarial.
72%
70%
59%
60%
62%
51%
50%
40%
30%
28%
20%
10%
0%
Estados Unidos: deterioro de la salud
empresarial
• En los últimos trimestres se ha observado una caída de los
beneficios corporativos en Estados Unidos, dejando atrás la
tendencia de crecimiento observado desde el final de la crisis
financiera de 2008.
• Esta caída de los beneficios se produce en un contexto donde
las empresas americanas han aprovechado los tipos de interés
en mínimos durante los últimos siete años para aumentar sus
niveles de endeudamiento.
• Unos beneficios a la baja junto a un aumento de los niveles de
endeudamiento han llevado a un empeoramiento de la calidad
de los balances corporativos.
• Este endeudamiento no se ha trasladado hacia la economía real
a través de un aumento de la inversión, sino que se ha utilizado
para impulsar la cotización de las compañías mediante la
recompra de acciones por parte de las propias empresas.
• Continuar con la ingeniería financiera (endeudamiento
corporativo con el fin de adquirir acciones de la propia empresa)
para aumentar las rentabilidades empresariales no es sostenible
si no se recuperan los beneficios fruto de la actividad ordinaria
de la empresa.
Dirección Estrategia de Clientes de Banco Sabadell. Actualizado el 27 de mayo de 2016.
junio
julio
septiembre noviembre diciembre
Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Probabilidad
asignada por el mercado a que el tipo de interés rector en Estados Unidos
se sitúe en niveles superiores a los actuales en los próximos meses.
Endeudamiento empresarial Estados
Unidos (*)
2,0x
Deuda neta / EBITDA
1,8x
1,6x
1,4x
1,2x
1,0x
ene-05
ene-08
ene-11
ene-14
Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) EBITDA:
beneficios procedentes de la actividad habitual de la empresa antes de
intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
ESTRATEGIA DE
ASSET ALLOCATION
JUNIO 2016
2
Tema destacado
Entorno de mayor volatilidad
• Desde 2014 todos los activos financieros han visto como la volatilidad de
su precio ha ido aumentando. Mientras que en 2014 la variabilidad mensual
del precio del índice EURO STOXX 50 se situaba en alrededor de un 2%,
actualmente la variación mensual del precio del índice puede oscilar alrededor
del 5% respecto al mes anterior.
• Un entorno de crecimiento económico global moderado, condiciones
financieras más tensionadas y valoración de los activos en terreno exigente
favorecen que la volatilidad de los mercados financieros en 2016 se sitúe
en un escalón superior al de 2015, lo que significa que habrá subidas y
bajadas de los precios de los activos más abruptas de las acontecidas en los
últimos años.
• La variabilidad en el precio (rentabilidad) de un activo se asocia a su riesgo.
Cuanto mayor sea la amplitud en la variación del precio (rentabilidad) del
activo, mayor será el riesgo asociado a la inversión.
• Por lo tanto, en este entorno, el inversor deberá focalizarse en minimizar el
riesgo para lo cual es más apropiado la inversión en carteras diversificadas
con múltiples activos y a largo plazo.
3
Variación mensual EURO STOXX 50
Promedio último año
20%
Crisis financiera 2008
15%
Crisis deuda
soberana 2012
10%
5%
0%
feb-01
feb-04
feb-07
feb-10
feb-13
feb-16
Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell
Posicionamiento Asset Allocation
Categorías de
inversión
Posicionamiento
Junio 2016
Posicionamiento
Mayo 2016
Expectativas sobre los activos
CASH
S/C
En Europa, los tipos a corto plazo (menos de 12 meses) se mantendrán en mínimos
mientras la política monetaria del BCE continúe siendo tan laxa.
RENTA FIJA
GOBIERNO
S/C
Tipos de interés de la renta fija de los gobiernos en mínimos e incluso negativos no
favorecen la inversión en el largo plazo ya que los retornos que podemos esperar están
directamente relacionados con el tipo de interés existente en el momento de la inversión.
RENTA FIJA
PRIVADA
S/C
Una valoración cada vez más ajustada y unos tipos en mínimos conllevan unas
rentabilidades esperadas muy inferiores a las de los últimos cinco años. Las medidas del
BCE ofrecen un apoyo a la renta fija privada de alta calidad.
RENTA VARIABLE
S/C
Aunque tras la corrección de los últimos meses la bolsa europea ha ajustado en parte su
sobrevaloración, un entorno de beneficios deprimidos y volatilidad elevada recomiendan
adoptar una posición más prudente dentro de una cartera diversificada.
INMOBILIARIO
S/C
El activo inmobiliario (explotación comercial de oficinas, centros comerciales o naves
industriales) aporta diversificación debido a su baja correlación con el resto de activos. En
España, la valoración es atractiva dado el fuerte ajuste en precios de los inmuebles en los
últimos años.
La fuerte rentabilidad acumulada en los últimos años señala que los mercados financieros ya se sitúan en una fase
avanzada del periodo alcista iniciado en 2009.
Las rentabilidades esperadas a medio plazo para todos los activos son bajas. Es necesario ajustar las
expectativas al nuevo entorno de tipos de interés. Teniendo en cuenta que el activo libre de riesgo se encuentra en
niveles cercanos a “cero” no cabe esperar elevadas rentabilidades en el resto de activos de forma sostenida.
El objetivo es minimizar el riesgo, cambiar el foco desde la rentabilidad (cuánto quiero ganar) al riesgo (cuánto
puedo perder) dadas las bajas perspectivas de rentabilidad y las valoraciones ajustadas de los activos.
En un contexto donde es necesario asumir cada vez un mayor riesgo para obtener algo más de rentabilidad, debe
extremarse la prudencia. Un cliente conservador no debe asumir riesgo de mercado, con lo que obtendrá
rentabilidades cero o muy bajas.
En caso de que el cliente pueda asumir riesgos, la exposición a los mercados financieros debe realizarse como
inversión a largo plazo (más de 5 años), en productos con asset allocation incorporado (carteras diversificadas
con múltiples activos) y ajustando la cartera a su perfil de riesgo.
(*) GLOSARIO
• Los activos que componen una cartera pueden dividirse en tres tipos: activos de riesgo, activos defensivos y activo libre de riesgo. Los activos de riesgo incluyen la renta variable y
la renta fija privada, los activos defensivos la renta fija de los gobiernos y el activo libre de riesgo incluye el cash, asimilable a productos como los depósitos.
Sistema de posicionamiento:
• La cartera de asset allocation de la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A se presenta esquemáticamente mediante una metodología de colores (semáforos), que
deben interpretarse en el contexto de una cartera diversificada formada por varias categorías de activos y nunca como recomendaciones aisladas de inversión.
• Los colores asignados a cada activo indican las recomendaciones genéricas de la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A. a medio-largo plazo, basándose en
hipótesis razonables sobre diversas variables en la fecha de publicación. La evolución posterior de alguna de esas variables, que pueden ser tanto específicas del activo, como
generales del entorno, podría motivar un cambio de recomendación sin previo aviso.
• Las recomendaciones de estrategia referidas a activos pueden ser de tres tipos: I) SEMÁFORO VERDE (Sobreponderar). Se emite para aquellos activos en los que la Dirección de
Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A. espera un mejor comportamiento/retorno frente al resto de activos considerados. II) SEMÁFORO ÁMBAR (Neutral). Se emite para
aquellos activos en los que la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco Sabadell, S.A. espera una evolución similar al resto de activos considerados. III) SEMÁFORO ROJO
(Infraponderar). Se emite para aquellos activos en los que la Dirección de Estrategia de Clientes de Clientes de Banco Sabadell, S.A. espera una evolución relativa peor que el resto de
activos considerados. IV) S/C se refiere a recomendaciones sin cambios.
Dirección Estrategia de Clientes de Banco Sabadell. Actualizado el 27 de mayo de 2016.