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Seminario LarrainVial
Asset Management
Acciones en el
Chile de Hoy
Tomás Langlois
Gerente RV LatAm
Entorno Macro y
de Mercado
Crecimiento Mundial levemente a la baja
Principalmente por economías emergentes
Crecimiento Economías Mundiales
Fuente: FMI, LV
7,0%
Emergentes
6,0%
Mundo
LatAm
EU
Desarrollados (G7)
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
-2,0%
-3,0%
Promedio 2000-2007
Estrictamente privado y confidencial
Promedio 2008-2009
Promedio 2010-2014
2015E
3
Alza de tasas en EEUU
En el 2015, pero menos fuerte
Principales Indicadores Económicos
Expectativas FOMC alza de tasas 2015 (bps)
Fuente: Fed, LV
Crec. PIB Real (%)
Desempleo (%)
5,3
5,2
2,7
Fuente: FOMC, LV
15
+0,5 bps o más
14
10
2,0
0
5,2
5,0
2,3
+0,25 bps
1
5
1,8
2
Sin Alza
Marzo
Max
Junio
Min
Marzo
Max
Junio
Min
dic-14
2
2
mar-15
jun-15
4
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
ene-86
ene-87
ene-88
ene-89
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
Alza de tasas en EEUU
Espacio adicional para el fortalecimiento del USD
Dollar Index
Fuente: Bloomberg, LV
200
+70%?
180
160
140
120
100
80
60
5
¿Cómo han reaccionado las bolsas mundiales?
Emergentes bien por debajo los desarrollados
Desempeño Bolsas Mundiales
165
S&P
Nikkei
155
Bovespa
Mexbol
145
Hong Kong
Shangai
Euro StoXX
India
135
125
115
105
95
85
75
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
6
Divergencias entre los Mercados Emergentes
Latam peor que Asia Emergente
Desempeño Bolsas Emergentes
120
110
100
90
80
Emergente
Latam
70
Asia Emergente
Europa Emergente
60
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15 mar-15
abr-15
may-15
jun-15
7
CHILE, de los que más ha ajustado
Habrán factores internos que están profundizando la caída..?
Desempeño Bolsas
10%
5%
0%
-5%
-10%
YTD
-15%
14-05-2015
-20%
Shangai
S&P
Europa
Latam
India
Europa
Emergente
Brasil
Mexico
Chile
Colombia
8
La caída del Cobre ha sido compensada por el Petróleo
Sin embargo, dólar más fuerte en el mundo y menor crecimiento esperado de
Chile deprecian el peso
Dólar y Commodities
130
120
110
100
90
80
70
60
Petróleo
Cobre
CLP / USD
50
9
Sigue existiendo fuerte correlación IPSA- Cobre
IPSA en USD vs. Cobre
350
IPSA Index
350
Cobre (usd/lb)
300
300
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
10
¿Cuello de botella en el cobre?
Escenario moderadamente optimista
Estimaciones del balance de mercado
Gap producción real vs. esperada (k mt)
Fuente: LV, ICSG
Fuente: LV, ICSG
World copper demand
Western Europe and UAE
% change
Asia-Pacific ex China
% change
China
% change
NAFTA
% change
Resto del mundo
2012
3,0
% change
Total copper supply
% change
GLOBAL BALANCE (mt)
2014e
3,2
2015e
3,2
2016e
3,3
2017e
3,4
-5.8
1.2
6.0
-1.3
3.7
2.6
4,5
4,6
4,7
4,7
4,8
4,9
-0.2
2.2
2.3
-0.2
1.9
1.4
8,4
9,4
9,7
10,1
10,5
10,8
4.6
12.5
3.0
4.0
3.7
3.5
2,2
2,3
2,3
2,4
2,4
2,5
0.8
3.9
-0.1
1.9
3.0
1.9
2,1
2,1
2,1
2,0
2,1
2,2
-4.8
% change
Total copper demand
2013
3,0
20,1
0.1
21,4
1.4
22,0
-3.6
22,3
3.6
23,0
0.5
6.3
2.8
1.4
3.2
20,2
21,0
21,8
22,2
22,9
3.3
23,7
2.8
23,3
4.3
3.8
3.5
2.3
3.1
1.7
96,0
(401,0)
(253,0)
(61,0)
(93,0)
(328,0)
Déficit
Incertidumbre nueva producción: en países de alto riesgo y/o con poca visibilidad
Fuente: LV, ICSG, Bloomberg Inteligence
País
Chile
Mongolia
Zambia
Zambia
Rusia
Canadá
Otras
Aumento Total 2014-2015
Aumento ex riesgosas 2014-2015
Producción adicional riesgosa (MT)
Caserones
Oyu tolgoi
Mopani Deeps/Nkana
Sentinel
Mikheevskoye
Red Chris
2015
70
37
30
175
30
20
71
1.030
526
Razón
Atrasos, falla en equipos
Ramp-up lento
Reiterados atrasos
Ramp-up lento
Falta de visibilidad
Falta de permisos
% oferta total
4,5%
2,3%
11
¿Y qué pasa con la demanda?
China sigue siendo el motor de la demanda ¿Pero por donde viene?
Crecimiento PIB Chino (% YoY): Nadie espera que China vuelva a sus niveles de crecimientos pasados
Fuente: BLoomberg
14,2
13,5
11,6 11,3
14
14,2
13,1
12,7
10,9
9,2
8,8
10
9,3
7,8
4,1
7,6
8,4
8,3
9,1
10
10,1
11,3
9,6
9,2
10,4
?
9,3
7,7
7,7
7,4
7,0
6,7
6,5
3,8
Inversión publica en la matriz energética
Demanda China por Cobre
Fuente: LV, ICSG
Fuente: Chin a National Energy Administration, Morgan Stanley Research
Otros
Electrónica
11%
8%
Viviendas
9%
Energía
47%
Autos
10%
Electrodomés
ticos
15%
12
Crecimiento de Chile sostenido por sector público
El empleo público explica la situación del mercado laboral
Crecimiento Empleo y Gasto Público (%, YoY)
Fuente: INE, LV
Empleo Público YoY nsa
Gasto Gobierno LTM YoY
8%
Empleo Privado YoY nsa
14%
7%
12%
6%
10%
5%
4%
8%
3%
6%
2%
4%
1%
2%
0%
0%
mar-15
ene-15
nov-14
sep-14
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
sep-11
jul-11
may-11
mar-11
-1%
13
Aprobación del gobierno en mínimos
Afectado por reformas
Aprobación M. Bachelet y Reformas
Fuente: Cadem Plaza Pública, LV
80
45
La desaprobación de
las reformas
La aprobación de la
Presidenta
40
70
35
60
30
50
25
40
20
30
15
20
Aprobacion Presidencial
Reforma Laboral
Reforma Tributaria
Reforma Eduacional
14
Impactando la inversión del sector privado
Confianza empresarial llegó a mínimos a fines de 2014
Confianza Empresarial (IMCE)
Fuente: Icare, LV
80
70
60
50
40
30
20
ICE (3mm)
Comercio (3mm)
Construcción (3mm)
Industrial (3mm)
Mineria (3mm)
15
Pareciera no haber refugio
Defensivas han ganado terreno vs. cíclicas de la mano de algunos sectores
Bolsa Local: Empresas cíclicas vs defensivas
110
108
Defensivas
Cíclicas
106
104
102
100
98
96
3,8%
94
92
90
16
Suben sectores con mejores resultados en el primer
trimestre 2015
Bolsa Local: Sectores Económicos
130
120
Utilities
IPSA
Bebidas
Banca
Retail
Commodities
110
100
90
80
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
17
Crecimientos EPS divergentes entre sectores
Crecimiento EPS por Sectores
Entel
88%
Vapores
86%
Colbún
AESGener
39%
12%
11% 8%
9%
19%
8%
16%
16%
16%
-8%
-14%
CAP
2015E
2016E
Utilities
-48%
LAN
Besalco
Bebidas
Retail
IPSA
Banca
Telecom
Commodities
-109%
Industrial
18
Retorno IPSA 2015 sostenido por crecimientos de EPS
¿Malas noticias ya incorporadas en el múltiplo?
Retorno Esperado 2015 IPSA
Fuente: Blooomberg, LV
4.400
IPSA: 4.200 pts.
IPSA: 4.122 pts.
4.200
4.000
3.800
+8,5%
3.800
3.600
4.200
+1,9%
+1,9%
+8,5%
3.400
3.200
IPSA 2014
EPS
Multiplo P/E
IPSA 2015
19
¿Qué sobre-ponderar
en este contexto?
Altos Dividend Yield
Dividend Yield 2015
14,0
13,2
12,0
11,0
10,0
8,0
6,0
5,3
5,4
5,5
5,5
6,0
6,1
Ripley
IAM
6,4
6,8
6,8
San Pedro
Hites
4,0
2,5
2,0
IPSA
Security
Banco
Quiñenco
Santander
Aguas
Paz
ILC
Corpbanca
21
Altos Dividend Yield
Desempeño empresas de alto Dividend Yield (Promedio Simple)
IPSA
Dividenderas
350
IPSA: -18%
Div.: -6,5%
300
IPSA: -29%
Div.: -20,5
250
200
IPSA: -19%
Div.: -5,5%
150
100
50
0
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
22
Sector Eléctrico
Fenómeno de El Niño se encuentra en categoría moderada
• Anomalía podría ser similar a la vista en 1997
2006: Mapa temperatura del océano
Fuente: BOM,JMA
23
¿Qué predicen los modelos climáticos?
Posibilidades de un Niño fuerte
Evolución Oceanic Niño Index (ONI)
Fuente: BOM, LV
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
Muy Fuerte
Fuerte
Moderado
Débil
Pronóstico zona 3.4 de El Niño
Fuente: Anomalía SST
Junio 2015
Agosto 2015
Octubre 2015
24
Las empresas eléctricas son sensibles a las lluvias
• La mayor generación hidroeléctrica significa un impacto importante en el ebitda de las compañías eléctricas
• Endesa tiene la mayor proporción de capacidad instalada hidroeléctrica en Chile. Pero al ser Colbún la única que
opera en nuestro país, es la más afectada por las lluvias
• AES Gener se beneficia en un año seco pues a diferencia del resto no disminuye su generación, y se beneficia en
un año húmedo por poder comprar energía en el mercado spot más barata que su costo de generación
Impacto en el Ebitda según hidrología
Seco
Distribución de capacidad instalada
Hidroeléctrico
Humedo
19,0%
16,1%
6,8%
45%
51%
3,4%
55%
-12,5%
Termoeléctrico
Colbun
AES Gener
Endesa
99%
8%
1%
AES Gener
E-CL
49%
-14,2%
Endesa
92%
Colbún
25
Consumo deprimido
Desaceleración en todas las categorías
• Las ventas de consumo han perdido dinamismo en 2014 y lo que va de 2015 principalmente en la
categoría de venta de vehículos y combustibles.
• Vestuario y Calzado muestra, en lo que va del año, una recuperación en relación al 2014
Crecimiento Promedio Ventas Retail (YoY)
Fuente: INE
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
Indice
Promedio 2012
Vehiculos
Promedio 2013
AA&BB
Promedio 2014
Vestuario y
Calzado
Electrónicos
Promedio 2015
26
Líderes ganan participación de mercado en crisis
Ventas Retail (YoY)
Fuente: INE, LV
20%
Indice Real
10%
Vehiculos y Comb.
0%
-10%
Comercio ex Vehículos
abr-15
feb-15
dic-14
oct-14
ago-14
jun-14
abr-14
feb-14
dic-13
oct-13
ago-13
jun-13
abr-13
feb-13
dic-12
oct-12
ago-12
jun-12
abr-12
-20%
Crecimiento Promedio Ventas Retail (YoY)
45%
40%
36,7%
35%
38,9%
34,1%
33,0%
30% 27,1%
25%
23,5%
24,6%
20%
23,8%
25,0%
15%
18,9%
10% 13%
5%
0%
4%
2005
14%
5%
2006
23,1%
21,5%
13%
12%
5%
4%
2007
2008
Fuente: Empresas, LV
36,4%
35,3%
24,9%
25,3%
23,0%
23,1%
11%
4%
2009
37,7%
34,9%
36,3%
28,6%
28,2%
24,4%
21,6%
21,7%
20,4%
11%
9%
10%
5%
5%
5%
5%
2011
2012
26,9%
Falabella
Cencosud
Ripley
12%
2010
37,8%
2013
21,0%
9%
5%
La Polar
Hites
2014
27
IPSA atractivo para extranjeros
En dólares ha bajado un 38% en 5 años
• Valor del IPSA se encuentra bajo su media y desviación estándar de 5 años.
• El mayor pesimismo local en relación a los extranjeros, sumado a valorizaciones en USD en mínimos de
5 años, generan mayor atractivo de adquisiciones por parte de extranjeros.
Evolución IPSA Index en USD
11,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
28
Potencial de fusiones y Adquisiciones
Especialmente en Small- Mid Cap
Últimas adquisiciones a premios cercanos al 50% (Evolución P/U Fwd – IPSA Index)
22
21
VAPORES
Premio 60%
20
ANDRÓMACO
Premio 65%
INTEROCEÁNICA
Premio 42%
CRUZ BLANCA
27X P/U
Premio 45%
CGE
10,6 X EV/EBITDA
Premio 50%
IANSA
$25,84
Premio 70%
CFR
29x P/U
Premio 50%
19
18
17
16
15
14
13
Ipsa Index
Mediana
-1 Desv. St.
+1 Desv. St.
29
Ratio Valor/Libro pre-M&A
Mayoría bajo 1
Valor/Libro
2,7
2,8
1,6
0,8 0,8
0,6
0,3
0,5 0,5
0,8 0,8
0,7 0,8
0,6
0,6
0,6 0,6
0,3 0,3
0,2 0,2
30
Sector Salud: Crisis en la salud pública
Reformas inciertas e ineficiencias ciertas marcan al sector público…
31
¿Qué pasa con la salud en Chile?
…mientras el sector privado crece y se hace apetecible para grandes players
32
Últimas Transacciones en Latam
M&A: en el campo de mira de extranjeros
Evolución Bursátil
300
250
Banmedica
Las Condes
IPSA
Bupa Chile
Indisa
ene-11
ene-13
200
150
100
50
ene-10
ene-12
ene-14
ene-15
EV/Ebitda
P/U
ROE (Prom. 3y)
Margen Ebitda (Prom. 3y)
Promedio Adquisiciones LatAm
14,4x
27,5x
13,6%
11,5%
Banmédica
11,6x
19,5x
27,5%
9,9%
Indisa
11,7x
17,5x
22,5%
19,2%
Clínica Las Condes
15,7x
24,2x
10,9%
20,6%
33
Sector Embotellador sorprende 1Q15
Alza de precios mejora márgenes
Desempeño Acciones (Desde reporte 1Q15)
• El sector embotellador sorprendió al consenso
en márgenes y utilidades.
• La sorpresa vino de un alza de precios mayor a
la esperada mejorando márgenes y menores
perdidas por unidades de reajuste y tipo de
cambio.
• El mercado se anticipó y las acciones subieron
en torno a 20% versus un IPSA plano
135
Andina
125
Embonor
115
105
95
85
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
Fuente: Empresas
26,0
Fuente: Empresas, Bloomberg
41,0%
Mg Bruto
Mg Ebitda
10,8
11,8
8,5%
2,0
may-15
Sorpresas EPS versus consenso 1Q15
Crecimiento Márgenes YoY (bps)
Embonor
abr-15
-13,26%
Andina
Embonor
Andina
IPSA
34
Sector en consolidación
Target de M&A
Múltiplo EV/Ventas E16
Múltiplo EV/EBITDA E16
9,8
6,7
Embonor
10,0
10,0
2,0
7,5
1,2
Andina
Kof
Arca
AÑ O
Territorio/País
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2013
Adquisiciones
(partes iguales)
México
México
México
Chile
Brasil
Filipinas
Mexico
Brasil
Brasil
Ecuador
Brasil
Mediana Mues tra Latam
Promedio Mues tra Latam
Embonor
Comprador
Arca- Contal
KOF
KOF
KOF
Andina-B
Andina-B
KOF
KOF
KOF
Andina-B
Arca-Contal
KOF
Empres a
Comprada
CONTAL
Grupo Tampic
CIMSA
Queretano
Polar
Sorocaba
CocaCola Bott
Yoli
Companhia Fl
Ipiranga
Tonicorp
Spaipa
2,2
1,9
1,3
Andina
Kof
Arca
Adquisiciones
EV /EBITDA EV /SALES
10,1
9,6
10,0
9,7
10,6
9,8
13,5
10,5
11,2
9,3
9,5
12,7
1,9
1,5
1,9
10,0
10,3
1,9
1,8
35
En resumen, no está todo perdido
Una cartera balanceada para períodos de menor crecimiento debiera tener 4
pilares:
Acciones con EXPOSICIÓN A DÓLAR
Alto dividend yield
Acciones con potencial de fusión y adquisición
Sector eléctrico: dólar, lluvia y hedge barato con este petróleo
38
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Las Condes, Santiago, Chile.
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