Consecuencias económicas de la guerra en Irak

Consecuencias económicas de la guerra en Irak

Nº 9 20 de febrero 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada
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Consecuencias
económicas de la
guerra en Irak
Consecuencias
económicas de
la guerra en
Irak
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Efecto sobre los precios
del petróleo
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Consecuencias sobre las
economías occidentales
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El coste de la guerra y
sus consecuencias
•
Bajo una hipótesis de guerra corta y sin daño a la infraestructura
petrolífera iraquí, consideramos que la evolución del precio del
crudo durante y tras el conflicto no será un factor determinante
del comportamiento de las economías occidentales durante este
año.
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Conclusiones
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•
Ello implica descartar también un escenario post-bélico de
fuertes caídas del precio del petróleo que puedan actuar como
revulsivo del crecimiento.
•
La financiación de la guerra agravará el ya de por sí deteriorado
equilibrio presupuestario tanto en Europa como en Estados
Unidos, con efectos potenciales claramente alcistas sobre los
tipos de interés a largo plazo.
•
Escenarios más negativos sobre el desarrollo de los
acontecimientos, que aun siendo poco probables no podemos
descartar, podrían tener implicaciones muy negativas sobre las
perspectivas de crecimiento económico, tanto por sus efectos
directos como por la enorme crisis de confianza que podrían
generar.
En el momento de redactar esta nota sigue abierta la posibilidad de un conflicto bélico
en Irak que fuerce el desarme de Sadam Husein y, eventualmente, la sustitución del
actual régimen iraquí. El próximo día 28 de febrero, cuando se haga público el nuevo
informe de los inspectores ante el Consejo de Seguridad de la ONU, se antoja como
fecha clave para el desarrollo de los acontecimientos.
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Efecto sobre los precios
del petróleo
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economías occidentales
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El coste de la guerra y
sus consecuencias
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La trascendencia económica de estos hechos es indudable, y a ellos
dedicamos la presente nota. Unos efectos que se transmiten a la economía
a través de distintos mecanismos, de los cuales aquí analizaremos los dos
que, en nuestra opinión, resultan más relevantes.
Para evitar una dispersión excesiva, centraremos el análisis sobre la hipótesis
de un escenario base al que asignamos la mayor probabilidad en el caso
de iniciarse el conflicto, reconociendo que pueden contemplarse hipótesis
alternativas que podrían conllevar consecuencias sustancialmente distintas
de las que aquí se plantean.
Este escenario base se caracteriza por dos supuestos fundamentales: 1) el
conflicto militar propiamente dicho tendrá una duración corta y 2) la
infraestructura petrolera de Irak no resultará dañada.
De todas formas, a partir de lo que aquí se comenta pueden inferirse otras
consecuencias en el caso de no cumplirse alguno de estos supuestos
básicos.
Conclusiones
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Efecto sobre los precios del petróleo
Probablemente, el efecto económico más importante sobre la economía
mundial derivado de la guerra es el que pueda producirse a través de los
precios del petróleo. Antes de entrar en ello conviene, sin embargo, repasar
algunos datos básicos actuales del mercado de crudo:
• Las reservas de petróleo de Irak representan aproximadamente el 11%
del total de reservas mundiales, lo que le sitúa en segundo lugar por detrás
de Arabia Saudí (25%). Sin embargo, muchos expertos consideran que
estas reservas podrían ser significativamente mayores habida cuenta que
no se han realizado prospecciones durante los últimos doce años.
• A través del programa “Petróleo por alimentos” la producción actual de
Irak se sitúa entre 2,5 y 3 millones de barriles diarios, frente a una producción
total de 77 millones de barriles al día. De éstos, la OPEP produce
aproximadamente el 40%, y el resto corresponde a otros países productores.
• La capacidad de Irak para aumentar su producción de forma inmediata es
limitada. Se estima que, a corto plazo, dicha producción podría alcanzar a
lo sumo los 4 millones de barriles diarios.
• Irak ha firmado en los últimos años importantes contratos con compañías
petrolíferas de Francia, Rusia y China por valor de 40.000 millones de dólares
con el objetivo de incrementar su producción futura en 5 millones de barriles
diarios.
• La capacidad excedentaria de producción de la OPEP se encuentra en
estos momentos en los niveles más bajos de los últimos años y no supera
los 2 millones de barriles/día. En parte ello se debe a las consecuencias de
la crisis venezolana, que ha supuesto una reducción de la producción de
este país en cerca de 2 millones de barriles.
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Consecuencias
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• Las existencias de petróleo en los países de la OCDE también se hallan
en niveles de mínimos históricos, muy por debajo de la media de los últimos
años.
Ahora podemos analizar el impacto de la guerra sobre los precios del petróleo,
diferenciando claramente dos fases:
1- Evolución de los precios del petróleo durante el conflicto.
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del petróleo
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Conclusiones
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La consecuencia inmediata del inicio de la acción militar será, lógicamente,
el cese de la producción iraquí. En las condiciones actuales del mercado de
crudo que hemos descrito el impacto será significativo (aunque no dramático)
puesto que la capacidad de producción ociosa apenas cubre el déficit de
producción iraquí. El precio del petróleo podría superar así los 40 dólares
barril, e incluso situarse por encima si también pudiera verse afectada la
producción de Kuwait.
2- Nuevo equilibrio del mercado mundial de crudo una vez finalizada la
guerra.
En el escenario base que hemos descrito de guerra corta y sin destrucción
de la infraestructura de extracción petrolífera iraquí, cuando finalice el conflicto
cabe esperar lógicamente una relajación de los precios del crudo. Pero, ¿de
qué magnitud? ¿es razonable pensar en un escenario en el que los precios
se acerquen de nuevo a sus mínimos próximos a los 10 dólares por barril?
(ver gráfico 1).
GRÁFICO 1
Evolución de la evolución del contrato de futuro sobre el crudo en NYMEX desde 1987.
Fuente: Bloomberg.
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Consecuencias sobre las
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El coste de la guerra y
sus consecuencias
La respuesta es que este cuadro tan favorable es poco probable. La razón
fundamental es que ello requeriría prácticamente que Irak abandonara la
OPEP, para poder así relanzar su producción al margen de las cuotas
establecidas por el cártel. Y no es probable que Estados Unidos fuerce una
solución de esta naturaleza, con el riesgo evidente de provocar mayor
inestabilidad en la zona y causar también un grave deterioro en las economías
de otros grandes productores como Rusia.
Además, el aumento rápido de la capacidad de producción iraquí exigiría
un esfuerzo financiero muy importante, que tampoco parece fácilmente
alcanzable.
Es más probable, en cambio, que la OPEP permita un aumento de la cuota
iraquí dentro de su seno y que ello contribuya a una suave relajación de las
condiciones de mercado que conduzca los precios a moverse en torno a los
25 dólares/barril.
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Conclusiones
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Por contra, si la hipótesis de base que hemos manejado no se cumpliera y
la capacidad de producción iraquí resultara seriamente dañada, las actuales
tensiones del mercado de petróleo no se verían aliviadas y la consecuencia
sería la persistencia durante un periodo significativo de tiempo de precios
del crudo por encima de los 30 dólares/barril. Escenarios todavía más
negativos que algunos analistas están contemplando –por ejemplo, la
desestabilización política de Arabia Saudí- podrían situar el precio del barril
por encima de los 90 dólares.
Consecuencias sobre las economías occidentales
Entendemos que en el escenario base que hemos descrito los precios del
petróleo no supondrán un elemento determinante de la evolución de las
principales economías occidentales porque:
a) La punta de precios que presumiblemente se observará mientras dure el
conflicto no tendrá ni la intensidad ni la duración necesaria para tener efectos
significativos.
b) En el escenario postguerra no cabe prever un cambio de las condiciones
de oferta del mercado de petróleo que alteren sustancialmente las condiciones
de precios que hemos visto durante los últimos dos años.
Por tanto, bajo esta hipótesis de partida, mantenemos nuestra visión de
fondo sobre las economías de la Eurozona y, en particular, de Estados
Unidos. En síntesis, pensamos que continúa el proceso de absorción de
los excesos cometidos a finales de los noventa, cuya principal manifestación
es la debilidad de la inversión empresarial, mientras que el consumo da
muestras de agotamiento como único impulsor del crecimiento económico
(ver gráfico 2).
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GRÁFICO 2
Evolución de la confianza del consumidor estadounidense desde 1978.
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Fuente: Bloomberg.
Por contra, la eventualidad de subidas fuertes y prolongadas de los precios
del crudo a las que nos hemos referido tendrían sin duda consecuencias
muy negativas para las economías occidentales, tanto por su impacto directo
como por la enorme crisis de confianza que un escenario de estas
características podría generar.
El coste de la guerra y sus consecuencias
Lógicamente, cualquier estimación del coste de la guerra está sujeta a un
alto grado de incertidumbre. Sin embargo, podemos dar algunas cifras sobre
las que parece existir un cierto consenso para acotar el tema. El profesor
W.D. Nordhaus, por ejemplo, en un estudio para la Asociación Americana
de las Artes y las Ciencias publicado en noviembre pasado y de obligada
referencia, estima en unos 50.000 millones de dólares el coste directo de
una guerra corta, más otros 50.000 millones en gastos asociados a la
ocupación, asistencia y reconstrucción básica.
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Efecto sobre los precios
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Para analizar las consecuencias económicas de este gasto lo primero
lógicamente es preguntarse quién lo va a pagar. Y la primera opción es,
¿puede financiarlo el propio Irak? Con hipótesis razonables, los ingresos
totales de Irak por venta de petróleo podrán situarse entre 25.000 y 30.000
millones de dólares anuales, lo que significa que destinando el 100% del
mismo Irak tardaría unos 4 años en pagar la factura completa. Pero obligar
a que un país económicamente devastado destine una parte significativa de
su único ingreso a la financiación de la guerra es inviable.
Por ello es razonable pensar que una parte importante de este gasto recaerá
sobre el presupuesto norteamericano. Una estimación sensata basada en
las cifras anteriores podría situarse entre el 0,5% y el 1% del PIB. Es una
cantidad que a priori podríamos considerar fácilmente absorbible, si no fuera
porque llega en un contexto en el que las finanzas públicas de los Estados
Unidos han sufrido un grave deterioro en los dos últimos años. Efectivamente,
en un lapso de tiempo relativamente corto se habrá pasado de presentar un
superávit fiscal a mostrar un déficit que, con el efecto de la guerra, podría
situarse entre el 3,5% y el 4% del PIB.
Y estos son niveles de déficit que, como señaló recientemente el propio
Presidente de la Reserva Federal, de persistir en el tiempo conducirán
inexorablemente a tipos de interés a largo plazo más altos. Además, en
Europa la necesidad de financiar la guerra puede abrir la puerta a una
relajación generalizada de las reglas de disciplina fiscal. La sombra de
déficits públicos abultados y la necesidad de financiarlos planea pues de
nuevo sobre los mercados financieros, y a ellos habrá que dedicar, sin duda,
mucha atención durante los próximos meses. No es que ello sea una
consecuencia exclusiva del conflicto, sino que la confirmación del mismo
podría agravar una situación que ya estaba latente en ambos lados del
Atlántico.
Conclusiones
La debilidad del crecimiento de las principales economías occidentales hace
particularmente importante evaluar las consecuencias económicas de un
posible conflicto bélico en Irak, tanto por lo que puede suponer de lastre
adicional como, eventualmente, por su capacidad de actuar como revulsivo
de este crecimiento.
En nuestra opinión, en la hipótesis básica de un conflicto corto y sin daño
a la infraestructura petrolífera de Irak, la guerra no supondrá un factor
determinante en la evolución de las economías occidentales, respecto a las
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Efecto sobre los precios
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cuales cabe esperar todavía un año de transición mientras se continúan
absorbiendo algunos excesos anteriores. El principal riesgo está en que la
financiación del conflicto contribuya a una elevación excesiva de los déficits
públicos y que sus efectos negativos sobre los tipos de interés sí acaben
representando un yugo para el crecimiento futuro.
Por contra, desviaciones respecto a este escenario base que implicaran la
persistencia de altos precios del petróleo durante un periodo de tiempo largo
sí podrían truncar el proceso de recuperación que, aunque débil, sí parece
en marcha en las economías occidentales.
Consecuencias sobre las
economías occidentales
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