calificación de riesgo inicial a la septima emision de obligaciones

calificación de riesgo inicial a la septima emision de obligaciones

CALIFICACIÓN DE RIESGO INICIAL A LA
SEPTIMA EMISION DE OBLIGACIONES
DE LA COMPAÑÍA TELCONET S.A.
ENERO DE 2015
CALIFICACION INICIAL DE LA VII EMISIÓN DE OBLIGACIONES
TELCONET S.A.
Monto:
Hasta por US$12.000.000.
Plazo de la emisión:
Clase F: 1,800 días
Tasa de interés:
8% Fija Anual
Amortización de capital e intereses:
Trimestral
Garantías:
General y Resguardos de Ley de acuerdo a LMV.
Destino de Fondos:
De la Emisión el 75% Capital de trabajo y 25% sustitución de pasivos.
Agente colocador:
Casa de Valores ADFIN S.A.
Representante de los Obligacionistas:
Estudio Jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Analista:
Carlos Izurieta – [email protected]
CALIFICACIÓN ASIGNADA
El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de Enero de 2015, basado en los análisis efectuados
por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada
hasta Diciembre de 2013 y el corte interno a Noviembre de 2014, detalle de activos libres de gravamen, entre otra
información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto asignar a la Séptima Emisión de Obligaciones de TELCONET S.A. la
categoría de riesgo de “AAA-“, definida como:
AAACorresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general.
(-)El signo menos (-) indicará que la calificación podría descender hacia su categoría inmediata inferior.
PRESENCIA BURSATIL
El Emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero
bajo el No. 2007.2.01.00306 con fecha 15 de Enero de 2007, manteniendo vigentes además de las emisiones objeto de
calificación (Tercera, Cuarta y Quinta Emisión de Obligaciones), una Sexta emisión de obligaciones por US$10,000,000
aprobada el 28 de Enero de 2014, mediante resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-14-0000485. La Quinta
Emisión de Obligaciones fue aprobada en Marzo de 2013 mediante resolución aprobatoria
SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0001648. La Cuarta Emisión de Obligaciones fue aprobada en Noviembre de 2011 mediante
resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-11-006734. La Tercera Emisión de Obligaciones fue aprobada en Enero
de 2011 mediante resolución aprobatoria SC-IMV-DJMV-DAYR-G-11-300.Adicional a las emisiones de obligaciones
mantiene un Fideicomiso Mercantil de Titularización de Flujos Futuros con número de inscripción No. 2009.2.13.00600.
FUNDAMENTACIÓN
La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario
de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país
exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de
inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados
cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se
vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda.
Por la importancia que hoy tiene tanto para el desarrollo de las actividades laborales como personales, la
penetración de la tecnología de información continúa en aumento entre los consumidores ecuatorianos. Las
compras tanto estatales y privadas de hardware y software representan al momento un mercado superior a
$450 millones por año. Entre los segmentos de negocio más importantes destaca el del servicio de interconexión
con la red global de datos.
Gracias a su infraestructura de fibra óptica de cobertura nacional, la firma emisora TELCONET S.A. ha logrado
posicionarse a lo largo de más de 18 años de operación como uno de los principales proveedores de servicios de
conectividad, internet, centro de datos y servicios gerenciados del Ecuador. En los últimos cinco ejercicios el
número de usuarios atendidos se ha incrementado de 42.5 mil usuarios en el año 2009, a 126.5 mil en noviembre
1
último, de este modo los ingresos alcanzado por la empresa logran mantener un crecimiento anual promedio de
21.8% al ascender de $37.9 millones en el año 2009, a $83.4 millones en el 2013, y a un monto acumulado de
$93.0 millones a noviembre último.
El margen obtenido por los servicios ofrecidos en promedio del último año y el corte a Noviembre de 2014 es de
54.2% el cual le permite absorber gastos de administración y ventas de 32.3%, luego de lo cual la utilidad
operacional registrada es de 13.52% respecto a ingresos. Los márgenes promedios señalados permitieron
alcanzar una rentabilidad promedio NIIF cercana al 14.2%, la misma que al contrastarse con el monto promedio
de activos productivos del presente periodo de US$143.8 millones, conduce a establecer que el giro del negocio
está en capacidad de generar US$20.5 millones de flujo de efectivo, en promedio.
La estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$42.0 millones de deuda financiera y US$49.6
millones de inversión en acciones, que determina una relación de 0.85 entre ambas fuentes de fondos. Los
pasivos afectos al pago de intereses financiarán el 24.8% del monto total de activos los que en su mayoría son de
largo plazo. Los activos líquidos de la Empresa guardan el debido calce con sus obligaciones a corto plazo.
A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento
Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo "AAA-".
La emisión de obligaciones objeto de calificación de riesgo, ha sido estructurada con garantía general es decir se
encuentra respalda con los activos libres de gravamen de la Empresa, e incluye los resguardos exigidos por la
Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
La gran inversión realizada para instalar la infraestructura de cobertura nacional que dispone, le permite a la
empresa captar una participación de mercado a partir de la cual sostiene una tendencia creciente en resultados,
y logra luego de una eficiente gestión administrativa, generar un nivel de flujo de efectivo con el cual puede
cubrir con amplia holgura, los pagos debidos por las obligaciones financieras presentes en su estructura de
capital.
El Comité de Calificación luego de analizar los factores cuantitativos y cualitativos considerados en la
Calificación Preliminar, a la vez que las características propias del instrumento en cuanto hace relación a los
mecanismos de garantía y resguardos que incluye, se pronuncia en base a las potestades que le otorga los
artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley
de Mercado de Valores, asignar a la Séptima Emisión de Obligaciones de TELCONET S.A de hasta US$12.0
millones, en la categoría de riesgo de “AAA-”
1.
Características de la Emisión de Obligaciones.
La Junta General de accionistas celebrada el día 16 de Diciembre de 2014 resolvió aprobar la Séptima Emisión
de Obligaciones de la compañía Telconet S.A. por hasta Doce millones de dólares de los Estados Unidos de
América (US$ 12,000.000.00).
Los Valores tendrán una sola Clase: F, y devengarán una tasa fija anual del OCHO POR CIENTO (8%). Se
emitirán los Valores de manera desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A., y estarán documentados o representados en anotaciones en cuenta,
tendrán la característica de Títulos Ejecutivos y mantendrán la misma forma de amortización. Además
constarán el o los nombres de los Obligacionistas y tendrán un valor nominal mayor o igual a UN MIL
DÓLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 1,000.00).
Se emitirán Obligaciones por un monto de hasta DOCE MILLONES DE DÓLARES DE LOS ESTADOS
UNIDOS DE AMÉRICA (US$ 12,000,000.00) de capital. Se negociarán de manera bursátil hasta por el monto
indicado.
Las Obligaciones a emitirse tendrán un plazo de un plazo de UN MIL OCHOCIENTOS (1,800) días. Base
comercial 30/360. Todos los plazos se computarán a partir de la fecha de emisión de los Valores. Para efectos
del Mercado, se considera Fecha de Emisión, a la fecha en la que se realice la primera colocación de la Emisión
o cada uno de los tramos de ésta. La tasa de interés que las Obligaciones a emitirse devengarán, será del
OCHO POR CIENTO (8%) fija anual.
2
El capital y los intereses se pagarán cada NOVENTA (90) días. Los pagos correspondientes al capital y a los
intereses no contemplan sorteos ni rescates anticipados. Se pagarán intereses cada trimestre vencido, y el
cálculo de los mismos, se hará sobre el saldo del capital insoluto. Se pagará el total del capital en VEINTE (20)
pagos iguales cada trimestre vencido, equivalente cada pago a la vigésima parte del valor original de las
Obligaciones. OBJETO DE LA EMISIÓN: El objeto de la emisión es obtener recursos líquidos a través del
Mercado de Valores, que le permitan a la empresa desarrollarse de manera más eficiente y con un costo
financiero más bajo.
Los recursos captados servirán para con un 25% de los mismos, sustituir pasivos con instituciones financieras
locales, y con el 75% restante, financiar parte del capital de trabajo de la empresa: asesoría técnica y
adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Garantía:
a) Los valores que se emitan contarán con la garantía general del EMISOR, conforme lo dispone el Artículo
162 de la Ley de Mercado de Valores. Por garantía general se entiende la totalidad de los activos no gravados
de la compañía TELCONET S.A. que no estén afectados por una garantía específica, de conformidad con las
normas que para el efecto lo determine la Codificación de resoluciones expedidas por la Junta de Regulación
del Mercado de Valores y sus normas complementarias.
b) POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO.- Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de
Valores, la compañía TELCONET S.A. se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta
Emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el
OCHENTA POR CIENTO (80%) de los Activos de la empresa.
c) Según lo establecido en el literal g) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias, la compañía se compromete a proporcionar la información financiera que fuera requerida
por el representante de los Obligacionistas.
RESGUARDOS: Esta Emisión tendrá también en cuenta y cumplirá los resguardos establecidos en el Artículo
11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, que hace referencia a las disposiciones comunes a la Oferta
Pública de Valores. Así mismo esta Junta General Extraordinaria de Accionistas de la Compañía se
compromete a mantener como resguardos a la Emisión lo siguiente:
1.
2.
3.
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a.
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o
igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total
de los valores; y,
b.
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados
y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan Valores-Obligaciones en mora.
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación, según lo
establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las
Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de Valores.
Representante de los Obligacionistas: Estudio Jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Agente Colocador: Casade Valores ADVFIN S.A.
Agente Pagador: Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Las obligaciones serán pagadas por compensación a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A., en la cuenta del beneficiario.
2.
Calificación de la Información.
Para la presente calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado a la Calificadora entre otros requerimientos
de información lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2003 al 2009 aplicados bajo Normas
3
Ecuatorianas de Contabilidad (NEC) y de los años 2010 - 2013 aplicados bajo Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF); estados financieros del corte interno sin auditar al 30 de Noviembre de 2014
también bajo NIIF; el detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte mencionado.
Los informes financieros reportados en los últimos años fueron auditados por Consultores y Asesores
Financieros Farfán – Mejía “Farmesil Cía. Ltda.” con número de registro SC-RNAE 101, cuyos dictámenes, no
presentaron excepción o abstención de opinión.
Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el
efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo Telconet S.A.
responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo
de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la
presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en
un nuevo Comité de Calificación.
Con la información proporcionada por Telconet S.A. procedimos a verificar que la misma cumpla con los
parámetros de validez, suficiencia y representatividad, en los periodos mencionados, acorde a la metodología
interna de la Calificadora; y que Telconet S.A. tenga capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes,
continuando con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.
3.
Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente actualización se basó en información
contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros
se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con
los gastos derivados de los pasivos que generan intereses.
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los
periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados
de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar
aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la
Empresa al momento de la calificación de riesgo fue incluida en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente
ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido reflejó que históricamente los
gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.
AÑO 2011
AÑO 2012
AÑO 2013
Nov-2014
Activos Ajustados Promedio
US$66,325,983
US$87,629,198
US$105,336568
US$143,800,721
Flujo Depurado Ejercicio
US$10,765,630
US$9,948,100
US$23,315,338
US$18,771,574
% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio
Monto de Deuda
Gastos Financieros
16.23%
11.35%
22.13%
14.24%
US$51.05 millones
US$2.14 millones
Cobertura Histórica de Gastos Financieros:
12.23
Pasivos Exigibles / EBITDA:
4.
2.21
Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos generado por la empresa emisora, el análisis de la industria parte de
la actividad económica de “Correo y Comunicaciones” y se orienta luego al desenvolvimiento del sector de
tecnología de información y telecomunicaciones.
Analizando en conjunto los factores señalados en los párrafos precedentes se establece que el sector de la
industria tecnología de información y telecomunicaciones en el Ecuador, mantiene su tendencia creciente
inclusive si factores externos influyen directamente en la capacidad de compra de los consumidores o en las
obligaciones de los principales operadores privados del sector con el Estado; por lo cual se considera que el
riesgo industrial es bajo.
Industria de Correo y Comunicaciones
4
De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), uno de los segmentos que ha
presentado una importancia creciente dentro de la estructura económica del país es el de “Correo y
Comunicaciones”, que en el año 2013 mostró un crecimiento real de 6.3% y contribuyó con 3.5% del Producto
Interno Bruto (PIB) total. Este sector ha presentado en promedio un crecimiento de 11.6% desde el año 2007,
constituyendo un creciente aporte a la dinámica mostrada por la producción total del país en dicho lapso. En el
año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 12.8% que se mantuvo en el año 2011 con un importante
incremento de 12.1%, mientras en 2012 se desaceleró este ritmo creciente al mostrar una variación real de
8.8%,que continuó en 2013 al cerrar el año en 6.3% (al tiempo que el total de la economía registraba un
crecimiento de 4.6%). Durante los tres primeros trimestres de 2014 la producción del sector sufrió una
contracción de 1.4% respecto a igual lapso del año anterior, afectada por el decrecimiento que se vio en los dos
primeros trimestres y que no pudo ser superado por el aumento que se dio en el tercer trimestre, mientras el
PIB total acumulado hasta septiembre de 2014 registraba un aumento de 3.9% respecto al año anterior, al
tiempo que proyecciones oficiales preveían un crecimiento de 4.0% en el 2014 para el total de la economía y de
3.4% para el sector “Correo y Comunicaciones”.
Variación PIB Total vs PIB Comunicaciones
21%
18%
15%
12%
9%
6%
3%
0%
-3%
2007
2008
2009
PIB Total
2010
2011
2012
2013
2014-09
PIB Comunicaciones
Fuente: Banco Central del Ecuador
Sector deTecnología de Información y Telecomunicaciones
Las Tecnologías de la Información y Comunicación (TIC’s) han sido uno de las áreas que han mostrado una
vertiginosa evolución, siendo el mercado de las telecomunicaciones uno de los sectores de mayor crecimiento
en la economía mundial y que se ha convertido en la actualidad en un componente de singular importancia
tanto en la actividad política, como cultural y social. Las TIC’s ha pasado de ser una herramienta dedicada a un
sector de gran inversión económica en tecnología, a gozar de aceptación popular permitiendo a las personas
integrarse al mundo digital, logrando su conectividad y dotándole de gran cantidad de instrumentos para el
efecto. El rápido crecimiento del mercado de las telecomunicaciones se ha visto impulsado, del lado de la
demanda, por la penetración de las telecomunicaciones y la tecnología de la información en todos los aspectos
de la vida humana, en todos los sectores de la actividad económica y social, en la administración pública, en la
provisión de servicios públicos y en la gestión de infraestructuras públicas, en la enseñanza y la expresión
cultural, en la gestión del entorno y en las emergencias, sean naturales o provocadas por el hombre, entre otros.
Ecuador definió un modelo regulatorio para el sector de las telecomunicaciones cuyo origen está en la
Constitución Política -vigente desde octubre de 2008-y en el Decreto Ejecutivo No. 8, publicado en el Registro
Oficial No. 10 del 24 de agosto de 2009, en el que se creó el Ministerio de Telecomunicaciones y de la Sociedad
de la Información como el órgano rector del desarrollo de las TIC’s-que incluyen las telecomunicaciones y el
espectro radioeléctrico-, y se dispuso la fusión del Consejo Nacional de Radio y Televisión (CONARTEL,
anterior regulador de los servicios de radiodifusión y televisión) al Consejo Nacional de
Telecomunicaciones(CONATEL). De igual manera, a partir de octubre de 2009 con la vigencia del Mandato
Constituyente número 10 y su reforma, la aprobación del reglamento para la aplicación de la portabilidad
numérica, así como sus especificaciones técnicas y operativas para su implementación, se permitió que los
usuarios de los servicios de telecomunicaciones móviles ejerzan el derecho de portabilidad numérica, es decir la
posibilidad de cambiarse de red, servicio o empresa operadora sin necesidad de cambiar su número. Así, a fines
de 2014 se mantenían como organismos gubernamentales de regulación y control, a más del Ministerio ya
indicado, el CONATEL, la Secretaría Nacional de Telecomunicaciones (SENATEL) y la Superintendencia de
Telecomunicaciones (SUPERTEL). No obstante, el 17 de diciembre de 2014 la Asamblea Nacional aprobó en
segundo debate el proyecto de Ley Orgánica de Telecomunicaciones, la cual incluye, entre otros temas, la
creación de la Agencia de Regulación y Control de las Telecomunicaciones como único ente regulador del
sector y la supresión de la SUPERTEL, el CONATEL y la SENATEL; el establecimiento de un pago anual que
deberán hacer los operadores con mayor concentración de mercado al Estado en función del número de
abonados o clientes del servicio concesionado; y el pago de una contribución del 1% de los ingresos totales
5
facturados y percibidos por parte de los prestadores de servicios de telecomunicaciones, excepto los de
radiodifusión. En enero de 2015 el Presidente envió a la Asamblea Nacional su veto parcial (conteniendo 24
observaciones) a la Ley Orgánica de las Telecomunicaciones, por lo cual la promulgación definitiva de la Ley se
encuentra en proceso y los actores del sector deberán encontrarse a la expectativa hasta que se conozca la
versión definitiva de este cuerpo legal.
A pesar de lo acontecido en los últimos años, donde la recesión económica mundial marcó las debilidades de
los diferentes mercados, el crecimiento del mercado de las TIC’s siguió su curso en todos los segmentos, tanto
en el número de abonados a la telefonía móvil celular como en el de abonados a la banda ancha fija y móvil, y
desde la televisión a la penetración en el mercado de los equipos informáticos.De esta forma, el número de
usuarios totales del servicio de internet en Ecuador pasó de menos de 58 mil en el año 2000 a poco más de 12.6
millones en septiembre de 2014, mientras el número de líneas activas del servicio móvil avanzado (telefonía
móvil) aumentaba de 859 mil a 18.1 millones entre los años 2001 y 2014 (al mes de agosto), mostrando un
incremento de 3% en el último año. Esta dinámica ha hecho que la telefonía móvil desplace a la telefonía fija y
que el internet haya mantenido un agresivo crecimiento en el mercado, constituyendo un atractivo para nuevas
inversiones y por ende para nuevos competidores principalmente orientados a la banda ancha, ya que en lo que
respecta a telefonía móvil, por la estructura del negocio, éste tiende a ser un oligopolio regulado por el Estado
que concede las concesiones por tiempos determinados.
Millones de Usuarios
20
Evolución de la Telefonía Fija y Celular en Ecuador
15
10
5
2005
2006
2007
2008
2009
Telefonía Fija
2010
2011
2012
2013
2014
Telefonía Celular
Fuente: Superintendencia de Telecomunicaciones
A partir del año 2002, el número de abonados de telefonía móvil comenzó a incrementarse aceleradamente
llegando a superar las conexiones de telefonía fija, que se vieron afectadas por el incumplimiento de planes de
desarrollo y la no aplicación de nuevas tecnologías, hecho que fue aprovechado por las empresas de telefonía
móvil. Sin embargo la tendencia mundial del mercado demuestra que la telefonía fija aún puede seguirse
desarrollando, principalmente con la aplicación de nuevas tecnologías y ofreciendo nuevos servicios como
banda ancha, televisión prepagada, entre otros, siendo de vital importancia su proyección y desarrollo
orientados a la convergencia de servicios. A lo anterior se suma el gran déficit que existe localmente, lo que
proporciona una clara visión de que el mercado ecuatoriano de las telecomunicaciones tanto en telefonía móvil
como en telefonía fija, aún puede seguirse explotando. Cifras de la SUPERTEL indican que el crecimiento
promedio registrado por los abonados a la telefonía fija ha sido de apenas 4.6% desde el año 2006,
principalmente por las limitaciones de la oferta. Al cierre de 2013 el número de abonados de telefonía fija
llegaba a 2.37 millones, mientras al término de 2014 se evidenciaba un aumento de alrededor de 5% para llegar
a 2.5 millones, correspondientes principalmente a las empresas públicas CNT EP con una participación de
85.6% del mercado y Etapa EP con 6.2%, seguidas por las privadas Ecuadortelecom S.A. con 4.6%, Setel S.A. con
3.1% y la diferencia repartida entre Linkotel S.A. y Level 3 Ecuador LVLT S.A. (ex Global Crossing
Comunicaciones Ecuador S.A.).
A su vez, el número de líneas activas del servicio móvil avanzado (telefonía móvil o celular)ha mostrado un
crecimiento anual promedio de 12% desde el año 2006, si bien presentando un menor ritmo de crecimiento de
un solo dígito decreciente en los últimos años, lo cual se espera que continúe a futuro dada la madurez
alcanzada por el mercado; así en el año 2012el incremento fue de 7.6% respecto al año anterior, mientras en
2013el crecimiento fue de 3% (el valor más bajo desde 2006). Al mes de agosto de 2014 se registraban 18.1
millones de líneas activas de telefonía móvil. Son tres las empresas operadoras de telefonía móvil en el país,
lideradas por Conecel S.A. (que opera bajo la marca comercial Claro) con una participación de 68%, seguida por
Otecel S.A. (Movistar) con 28.5% y CNT E.P. con 3.5%, las cuales han mostrado la siguiente evolución desde el
año 2001.
6
Evolución del Servicio Móvil Avanzado por Operador
Millones de Líneas Activas
14
12
10
8
6
4
2
-
Movistar
Claro
Fuente: SENATEL
CNT
En el caso de internet, el proceso de acceso de los usuarios finales a este servicio incluye la participación de
proveedores de servicio de internet, prestadores de servicios portadores y el enlace internacional. A su vez, los
servicios están clasificados en finales, portadores y de valor agregado, según se describe a continuación.

Servicios finales de telecomunicaciones: son aquellos servicios de telecomunicación que proporcionan la
capacidad completa para la comunicación entre usuarios, incluidas las funciones del equipo terminal y
que generalmente requieren elementos de conmutación.

Servicios portadores: son los servicios de telecomunicación que proporcionan la capacidad necesaria para
la transmisión de señales entre puntos de terminación de red definidos.

Servicios de valor agregado: son aquellos que utilizan servicios finales de telecomunicaciones e incorporan
aplicaciones que permiten transformar el contenido de la información trasmitida. Esta transformación
puede incluir un cambio neto entre los puntos extremos de la transmisión en el código, protocolo o
formato de la información.
El modelo regulatorio vigente obliga a la obtención de tantos Títulos Habilitantes como servicios preste un
operador, lo que significa que los prestadores de servicios de valor agregado requieren de un título habilitante
que consiste en un permiso para su operación. El acceso a los usuarios finales de los prestadores de servicios de
valor agregado debe realizarse a través de un concesionario de un servicio final.
El servicio de Internet ha registrado una importante etapa de crecimiento, particularmente desde el año 2010,
con un alto potencial para el desarrollo de accesos de banda ancha. El número de cuentas de abonados y el
estimado de usuarios totales se han ido incrementando anualmente, según se muestra en el siguiente gráfico.
Abonados y Usuarios de Internet
14
Millones
12
10
Abonados
8
Usuarios
6
4
2
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Fuente: SENATEL y SUPERTEL
El número de cuentas de abonados a los servicios de valor agregado de internet fue de 4.9 millones en 2013
(versus 4.2 millones de cuentas en 2012), aunque las cifras oficiales estimaban que a dicha fecha el total de
usuarios del servicio de internet llegaba a 10.5 millones (9 millones en 2012), mientras que al mes de septiembre
de 2014 se registraban 6 millones de cuentas y un estimado de 12.6 millones de usuarios. El detalle de
proveedores de servicio de valor agregado de internet muestra que al mes de septiembre de 2014 se habían
otorgado 367 permisos (341 al cierre de 2013 y 309 en 2012) para ofrecer acceso fijo a internet a través de cuentas
conmutadas o cuentas dedicadas, de las cuales había un total de 1.28 millones de abonados. En este segmento
los permisionarios con mayor peso relativo fueron CNT EP con una participación de 56.7% de los abonados con
acceso fijo, Suratel con 12.7%, Ecuadortelecom S.A. con 9.6%, Etapa EP con 4.9%, y Megadatos con 4.5%, entre
los principales. A los permisionarios de acceso fijo se suman las 3 operadoras de telefonía móvil que ofrecen
7
internet a través del servicio móvil avanzado (SMA), siendo los de mayor cobertura: ConecelS.A. cuyas líneas
activas de datos representaban 64.1% del total, seguido por OtecelS.A. con 29.4% de este grupo, y CNT EP con
una participación de 6.5% a septiembre de 2014. A nivel de provincia y sin considerar a las operadoras móviles,
se identificó que 34.4% de los usuarios de acceso fijo al mes de septiembre de 2014 pertenecían a la provincia de
Pichincha y 27% a la provincia de Guayas, las cuales mantienen el desarrollo más significativo de las
telecomunicaciones.
Con respecto a la modalidad de acceso a internet, al mes de septiembre de 2014, se observó que78.7% de las
cuentas correspondían a líneas activas de datos de proveedores de Servicio Móvil Avanzado – SMA (79.5% en
2013 y 78.8% en 2012), seguido por 21.3% de cuentas dedicadas (ADSL, cable modem, radio, etc.;20.4% en 2013
y 21.1% en 2012) y la diferencia correspondía a cuentas conmutadas (en las que se debe marcar a un número
determinado ya sea a través de las redes de telefonía fija o móvil para acceder al servicio).El servicio de
transmisión de datos que se distingue por el uso de enlaces de alta velocidad para conexiones dedicadas,
anteriormente disponibles solo para usuarios corporativos o grandes clientes, ha sido desplazado como gran
utilizador de capacidad de transporte nacional e internacional por la masificación de los accesos de banda
ancha que lleva conexiones de alta velocidada hogares y PYMES. Cabe resaltar la importancia que ha adquirido
el acceso a internet a través de dispositivos móviles, llegando a representar 37% del total de usuarios estimados.
A su vez, al mes de noviembre de 2014 existían 29 empresas que ofrecían servicios portadores con número de
enlaces de modulación digital de banda ancha registrados, de las cuales las que presentan el mayor número de
enlaces fueron Puntonet S.A., Nedetel S.A. y Centro Sur S.A. El servicio portador con conexión al exterior es
prestado por operadoras utilizando como medio de transmisión la fibra óptica, principalmente, y en algunos
casos a través de enlaces satelitales. El acceso a la fibra óptica terrestre es canalizado a través de dos operadoras,
para Colombia por medio de la empresa Transnexa y para Perú por Telconet.
Según el Reporte Anual de Estadísticas sobre Tecnologías de la Información y Comunicaciones (TIC’S)
realizado por el Instituto Ecuatoriano de Estadísticas y Censo (INEC), la utilización de Internet en Ecuador ha
continuado mostrando una apreciable tendencia creciente, estimándose que en el año 2013 el porcentaje de la
población nacional de más de 5 años que utilizó Internet en los últimos doce meses llegó a 40.4% (47.6% en el
caso de áreas urbanas), frente al 24.6% del 2009 (32.4%), siendo la provincia de Pichincha la que registra el
mayor porcentaje de utilización con 53.1%, seguida por Azuay y Tungurahua con 52.1% y 45.5%,
respectivamente. De los encuestados que utilizan internet, 45.1% lo hace desde su hogar, siendo la opción que
más ha crecido desde el 2009(cuando registraba 28.7%), mientras que el acceso a través de centros de acceso
público disminuyó de 34.6% en 2009 a 29.8% en 2013.Para los ecuatorianos, la razón más importante para
utilizar internet en el año 2013 fue la obtención de información con 32%, seguido de educación y aprendizaje
con 31.7% y comunicación en general con 25.5%.Por otro lado, 64% de las personas que utilizan internet lo
hacen al menos una vez al día mientras 32.7% lo hace por los menos una vez a la semana. Según expertos del
sector, en el incremento en el uso del internet por parte de la población influyen la tendencia a la baja del precio
de los equipos, el mayor poder adquisitivo de la población y políticas públicas como el equipamiento de una
red de infocentrosa nivel nacional, incluyendo 489 centros comunitarios y un megainfocentro, con los cuales se
superó la cifra de 2 millones de visitantes durante el año 2013, a los que se espera agregar 387 nuevos
infocentrosa nivel nacional, con una inversión de US$6.76 millones.
De la evolución de los servicios de telecomunicaciones en Ecuador, se deduce que la falta de inversiones en
telefonía fija ha constituido un significativo freno para su expansión, a pesar de los años que lleva como servicio
básico, mientras que la telefonía móvil ha alcanzado una etapa de madurez en un período comparativamente
corto. Manteniendo la visión de que el servicio de acceso a internet es un mercado dentro de las
telecomunicaciones que continúa en crecimiento, las dos principales operadoras móviles privadas han
continuado trabajando con énfasis en la provisión de internet móvil, enfocándose en ampliar las capacidades de
sus bandas de transmisión y ofreciendo servicios de última generación para teléfonos celulares de alta
sofisticación que requieren cada vez mayores velocidades para transmisión de datos, aunque aún no se
encuentran habilitadas para ofrecer servicios de la tecnología 4G.Se mantienen como mercados en proceso de
evolución el acceso a Internet de banda ancha y la televisión por suscripción. En el segundo semestre de 2013, el
Gobierno y las operadoras privadas de telefonía móvil iniciaron negociaciones para la concesión de espectro
radioeléctrico adicional de 1,900 MHz que permita ampliar y mejorar la calidad del servicio con el objetivo de
aumentar el acceso a los usuarios a internet móvil a través de la tecnología 4G, si bien la operadora estatal CNT
ya cuenta con la asignación de las frecuencias debido a la prioridad que se le ha dado por su naturaleza estatal,
acorde a la normativa vigente y según información de prensa contaba al cierre del tercer trimestre de 2014 con
cerca de cinco mil usuarios 4G. Se espera que las negociaciones con las operadoras privadas de las marcas Claro
8
y Movistar terminen durante el presente año a fin de que puedan disponer de las frecuencias para ofrecer
acceso a la red 4G-LTE y así ampliar la cobertura de este servicio a la mayoría de la población, a pesar de que
esta ampliación de la cobertura podría verse limitada por el cupo a la importación de teléfonos móviles
actualmente en vigencia y que los operadores consideran insuficiente.
A su vez, con la llegada a finales del año 2007 de un cable submarino que proporcionó al país una salida
internacional directa, las velocidades de conexión a internet aumentaron, si bien no se produjo la reducción
esperada en la tarifa del usuario final del servicio de internet. En todo caso, la ampliación de la capacidad a
partir del ingreso de un nuevo operador de cable submarino internacional (Emergía) hizo que las limitaciones
de acceso a las conexiones que habían tenido inicialmente los operadores nacionales cambiaran radicalmente y
dieron como resultado una reducción en las tarifas del servicio portador internacional. Por otro lado, al término
del año 2012 trascendió que un consorcio de operadores de telecomunicaciones formado por Cable
&WirelessCommunications, Setar, Telconet (Cable Andino), Telefónica Global Solutions y
UnitedTelecommunicationServices (UTS) firmaron un contrato llave en mano con Alcatel−Lucent para
desplegar una red de cable submarino a 100G, denominadoPacificCaribbean Cable System (PCCS), que
enlazará Jacksonville en Florida-EE.UU. con Manta en Ecuador. Con una extensión de 6,000 Km de longitud,
este sistema de cable submarino reforzará los enlaces digitales en el Caribe, Centroamérica y Sudamérica, para
satisfacer la creciente demanda de contenidos online generada sobre todo por los servicios turísticos, la
cobertura de eventos deportivos y la televisión digital. Se esperaba que los trabajos permitan que el tendido del
cable de fibra óptica submarino esté terminado en el primer trimestre del 2015 y entre luego en funcionamiento,
con lo cual Ecuador aumentaría su capacidad de ancho de banda de conexión de internet a 190 gigabytes por
segundo.
5.
Asignación de la Categoría Básica de Riesgo
Tomando en consideración que, TELCONET S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de
7.36 y un Riesgo Industrial BAJO, clasificado dentro de las empresas con características de competidor
dominante, se asigna la Categoría Básica de Riesgo de “AAA-”.
6.
Indicadores Financieros Adicionales del Emisor. (Anexo 2)
6.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
La Compañía ha presentado una tendencia creciente en términos nominales a lo largo de los años, donde los
ingresos han pasado desde US$2.46 millones en 2003 a US$83.4 millones al año 2013, mostrando una alta
variación nominal de crecimiento en la última década. A Noviembre de 2014 los ingresos acumulan un monto
de US$93.05 millones estimando terminar el año con un monto valorado en más de US$100 millones.
La tasa de crecimiento nominal en el año 2004 fue de 147.44%, disminuyendo paulatinamente en los siguientes
años, donde se observó un crecimiento de 59.38% en el año 2007; sin embargo a partir del 2008 hasta el 2013 el
Emisor ha mantenido una tasa promedio de crecimiento de 23.28%, naturalmente menor a las observadas en los
primeros años ya que la Compañía se encuentra en etapa de consolidación.
Evolución de los Ingresos
100,000,000.00
1.6
90,000,000.00
1.4
80,000,000.00
1.2
70,000,000.00
60,000,000.00
1
50,000,000.00
0.8
40,000,000.00
0.6
30,000,000.00
0.4
20,000,000.00
0.2
10,000,000.00
-
0
2003
2004
2005
2006
Ingresos
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Nov-2014
% de variación nominal Ingresos
Los ingresos mencionados, se originan principalmente por la prestación de servicios a dos segmentos de
9
clientes, Corporativo y Masivo, este último inició hace dos años, dentro de estos segmento se incluyen servicios
como: 1)Internet Dedicado, 2)Transmisión de Datos, 3) L3MPLS y 4) Otros (este grupo incluye dominio,
hosting, telefonía no recurrente, seguridad lógica, internet Gepon, hardware, telefonía recurrente, enlace de
fibra óptica, correo, fibra oscura, video seguridad, certificados de seguridad, soluciones de seguridad, correo
seguro, legalización, telcomeeting, hardware security data, entre otros), los mismos que tienen una
participación sobre los ingresos de 54%, 10%, 17% y 20% respectivamente, según se puede observar en el
siguiente gráfico:
Mix de Ventas
Internet
Transmision de datos
L3MPLS
Otros
Como se mencionó anteriormente los servicios que brinda la Compañía son de tipo tecnológico razón por la
cual algunos de ellos van disminuyendo su participación o en su defecto desaparecen, en contra partida
aparecen nuevos servicios con mejores tecnologías que sustituyen a los obsoletos.
El costo de venta a Diciembre de 2013 fue de 48.25% observando una menor participación en relación a los
años anteriores.Lo anterior da lugar a un margen bruto que mejora, al pasar de 36.2% en 2012 a 51.7% en el
2013 resultando ser el más alto de todos los periodos analizados; dada la actividad comercial de la Entidad, la
misma generó gastos operativos que representaron una mayor proporción de los ingresos, al pasar de 33.2% en
el 2012 a 34.09% en el 2013. Parte de lo mencionado incluye las inversiones de la compañía, la más importante
es el cableado de fibra para el segmento masivo (Netlife) e instalaciones entre otros futuros proyectos.
A Noviembre del corriente el costo de ventas obtuvo una participación de 60.1% con gastos de administración y
ventas del orden de 30.6% con un margen operativo resultante de 9.39%.
Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo
60.00%
50.00%
40.00%
Margen Bruto
30.00%
Margen Operativo
20.00%
10.00%
0.00%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Nov-2014
Así mismo el EBITDA muestra una tendencia creciente presentando a Diciembre de 2013 un monto de US$22.5
millones, es visible la mayor holgura de la Empresa para cubrir los gastos financieros generados por las
emisiones de obligaciones, otros pasivos con costo y obligaciones fiscales. El margen de EBITDA con respecto a
lo presentado en el 2010 (18.2%), muestra una reducción en los periodos 2011 y 2012 (17.6% y 14.0%)
respectivamente, incrementándose significativamente al corte de Diciembre de 2013, al cerrar en 27.0%. Tal
comportamiento se debe a las variaciones tanto en los ingresos como en los costos que ha mostrado la Empresa
en los años analizados, así como el nivel de depreciación que ha mantenido producto de adquisiciones o bajas
en sus activos fijos, es importante destacar que el Emisor constantemente realiza inversiones en activos debido
al giro del negocio. A Noviembre de 2014 el monto EBITDA ascendió a US$18.8 millones con un margen
10
EBITDA de 20.2%
Evolución EBITDA
25,000,000
30.00%
20,000,000
25.00%
20.00%
15,000,000
15.00%
10,000,000
10.00%
5,000,000
EBITDA
Margen EBITDA
0
5.00%
0.00%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Nov-2014
6.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.
6.2.1. Estructura de Activos
Los activos de la Empresa mantienen una tendencia creciente llegando a acumular un monto de US$ A
Diciembre de 2013. Solo entre el 2012 y Diciembre de 2013, el crecimiento fue del orden del 29.4%, demostrando
altos niveles de crecimiento en rubros como cuentas por cobrar y varios corrientes y no corrientes. A
Noviembrede 2014 el monto de activos alcanzó la suma de US$221.1 millones, valor superior al registrado al
2013, equivalente a una variación de 46.8%, en relación al año 2013, donde los activos corrientes tuvieron un
crecimiento de 119% y los activos no corrientes un incremento de 21.2%. A su vez el activo se compone de 39%
de activos corrientes y 61% de activos no corrientes. Entre las cuentas más significativas del activo corriente se
encuentran Caja Bancos con una contribución de 21.9% mostrando una gran variación en referencia al año
anterior al ascender de 242 mil a US$8.0 millones originada por la reversión de transferencias realizadas por un
crédito que no se dio; las cuentas por cobrar comerciales contribuyeron con el 37.9% del agregado, muestran
una diferencia de US$17.3 millones en relación al 2013, este rubro incluye las cuentas relacionadas que mantiene
la Entidad. Los inventarios tienen una participación de 31 % mostrando un monto de US$26.9 millones, US$7.3
millones más que el año anterior. En el activo no corriente Propiedad planta y equipo cuenta con una
participación de 53.8% del agregado, equivalente a US$72.5 millones y reflejan una reducción de 22.3% debido
en parte a la depreciación de los mismos.
Otros activos no corrientes con participación de 46.2% equivalente a US$62.3 millones dentro de esta cuenta se
incluyen los proyectos de inversión que mantiene la compañía por un monto de US$42.2 millones; activos
diferidos por US$15.9 millones, inversiones en acciones por US$3.8 millones y depósitos en garantía la
diferencia.
6.2.2. Estructura de Financiamiento
A Noviembre de 2014 la estructura de capital de la Empresa está compuesta por US$42.0 millones de deuda
financiera y US$49.6 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.85 entre ambas fuentes de
fondos, siendo mayor en comparación con el año 2013 que cerró en 0.77. La compañía mantiene el 54% de su
apalancamiento con recursos propios. Los pasivos afectos al pago de intereses financian el 25% del monto total
de activos, los que en su mayoría son de largo plazo. Estos pasivos corresponden en su gran parte a las
emisiones de obligaciones y con entidades bancarias.
El patrimonio de la Empresa muestra una evolución positiva pasando de US$735 mil en el 2003 a US$27.9
millones al cierre de 2012; US$39.6 millones a Diciembre de 2013 y al corte interno de Noviembre de 2014
ascendió a US$49.6 millones. En similar lapso, el capital pasó de US$500 mil en el año 2003 a US$11.1 millones
al cierre de Diciembre de 2013 (Nov.- 2014 US$11.1 millones).
El Emisor dispone de activos líquidos que cubren los vencimientos corrientes de sus obligaciones financieras a
corto plazo.
11
Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2005
2006
2007
2008
2009
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES
2010
2011
2012
2013
Nov-2014
TOTAL PASIVOS CON COSTO
6.2.3. Liquidez
El ratio de liquidez que mantiene la Empresa en los cinco últimos años presentó un promedio de 1.03
manteniéndose constante a Noviembre de 2014 (1.14)
La relación ventas y activos ajustados, en el 2012 fue de 1.33 en el 2013 de 1.19 lo que refleja que el Emisor
genera ventas de 1.19 dólares por cada dólar invertido en activos. Esta relación tiene una tendencia descendente
ya que en años anteriores los valores presentados fueron mayores, demostrando que el Emisor genera cada vez
menos dólares en ventas por cada dólar invertido en sus activos. A Noviembre de 2014 la relación es de 1.02.
El ciclo de efectivo pasó de 88 días en el año 2012 a 97 días a Diciembre de 2013, al corte de Noviembre de 2014
es de 130 días principalmente por una menor rotación de las cuentas por cobrar comerciales provocado por un
mayor plazo concedido a sus clientes o una menor gestión de cobranzas, una rotación de inventarios mayor y
una menor rotación de las cuentas por pagar debido a mayores plazos otorgados por partes de sus proveedores.
Ajustando1 los activos, al ejercicio económico de 2013, llegan a US$70.1 millones que en relación con el año
2012 generó un crecimiento del 39.5% (2012: US$50.2 millones) de los cuales US$93.2 millones corresponde al
rubro Propiedades, Planta y Equipos, US$14.4 corresponde a capital de trabajo mientras que la diferencia
fueron el neto entre los rubros de otros activos no corrientes y otros pasivos no corrientes, entre los que
constan los proyectos de inversión, activos diferidos y otras cuentas por cobrar y otros activos corrientes. Al
corte de Noviembre de 2014 los activos ajustados ascendieron a US$91.6 millones de los cuales US$72.5
millones corresponden a Propiedades, Plantas y Equipos, US$29.6 millones a capital de trabajo y la diferencia
está dada por el neto de los rubros de otros activos no corrientes y otros pasivos no corrientes.
La Empresa a Diciembre de 2013 cerró con un capital de trabajo comercial de US$18.6 millones, que se redujo
en relación a los US$19.0 millones del año anterior (US$35.1 millones a Noviembre de 2014). La relación capital
de trabajo comercial –ventas en los últimos años va en ascenso por lo que se determina que cada vez el Emisor
necesita de una mayor proporción de sus ingresos para la operación de su negocio. A Diciembre de 2013 esta
relación fue de 0.22 y al corte de Noviembre de 2014es de 0.38.
Capital de trabajo comercial / Ventas
0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
Capital de trabajo comercial / Ventas
2007
1
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Nov-2014
Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes
12
6.2.4. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura
En los primeros años analizados la Entidad presenta altos niveles de cobertura siendo de 20.47 en promedio en
el periodo 2003-2006; entre los años 2007-2009 el promedio fue de 13.66 manteniendo un nivel alto, en el
periodo 2010-2012 fue de 5.74 y finalmente a Diciembre de 2013 aumentó a 8.23, al corte de Noviembre de 2014
la cobertura presentó un índice de 7.36.
Los altos niveles de cobertura presentado en sus inicios se debe a un bajo endeudamiento con costo que
mantenía la Empresa sin embargo en los siguientes años el endeudamiento ha ido en aumento, en gran parte
por la mayor generación de flujo de efectivo que la compañía ha sido capaz de generar.
Así mismo la relación deuda financiera -flujo depurado muestra una tendencia creciente, en el periodo 20032008 resultó en promedio 0.45; entre el 2008 y 2010 el promedio ascendió a 1.23, finalmente en el periodo 20112013 fue de 1.89, A Noviembre es de 2.24, esto quiere decir que a la Entidad te tomará en promedio más de dos
años cubrir su deuda financiera a partir de su flujo depurado.
16.00
Capacidad de Pago
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
2008
2009
2010
2011
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros
7.
2012
2013
Nov-2014
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado
Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo
7.1. Posición de la Empresa en su industria
Telconet S.A., forma parte del Grupo Telcodata que nació en 1980, el cual está conformado por varias
compañías que se encuentran dedicadas a la comercialización de tecnología relacionada con sistemas
computacionales y todo lo referente a técnicas de comunicación en base a tecnología contemporánea. Desde el
24 de agosto de 1995 maneja su actual razón social, Telconet S.A. La Entidad cuenta con establecimientos a
nivel nacional, como en las ciudades de Quito, Guayaquil, Cuenca, Loja, Manta, Quevedo y Salinas; su matriz
se encuentra en Guayaquil.
Su objeto social, le permite dedicarse principalmente a la provisión de servicios de Internet, la prestación de
servicios portadores en el territorio nacional y con conexión internacional, de acuerdo al contrato de concesión
suscrito con la Secretaria nacional de Telecomunicaciones SENATEL, suscrito el 22 de abril del 2002, pudiendo
para ello, celebrar toda clase de actos y contratos. Cabe destacar que para la provisión de sus servicios, la
Compañía posee una de las redes más avanzadas de América Latina, con los servicios de un Centro de
Operaciones de Red (NOC) de alta velocidad de interconexión al NAP (Network Access Point) local en Ecuador
y al NAP Internacional de Miami (Transnexa S. A.); redundancia de plataforma e interconexión internacional a
los principales proveedores TIER 1; y un extenso tendido de Fibra Óptica de más de 25,000 km2 el cual le
permite interconectar redes de datosgeográficamente distantes y dar garantía de rutas físicas completamente
independientes cuando sean requeridos enlaces de respaldo, el cual le permite dar cobertura en más de 100
ciudades en el Ecuador; también se complementa con la fibra monomodo estándar G.652D del tipo Fibra
Corning. La compañía obtuvo el Certificado de calidad ISO-9001:2008 con validez hasta el 3 de junio del 2013 y
el Certificado de Seguridad ISO-27001:2005 válido hasta el 4 de enero del 2015; los mismos que se encuentran
renovados y tienen vigencia hasta el 2016 y 2018 respectivamente.
2
Esta es la cantidad de cable comprando y está distribuido entre 3,500 km en Guayaquil, 3,500 en Quito, en la zona interurbana 4,000 km, en filiales
3,000 km. y la diferencia la conforma: fibra no instalada, re-cableado y desperdicio.
13
Recientemente se firmó con el consorcio PACIFIC CARIBBEAN
CABLE SYSTEM (PCCS), conformado para la construcción y
operación de un nuevo cable submarino (6,000 km) que va a
conectar Estados Unidos con Ecuador. El mismo está conformado
por: Cable &WirelessCommunications, Setar (Servicio di
Telecomunicazioni de Aruba), Telconet (por medio de su filial
Cable Andino Inc.), Telefónica Global Solutions (subsidiaria de
TELEFONICA de España) y UnitedTelecommunicationServices
(UTS) de Curaçao. PCCS Tiene capacidad de 80 Terabits/segundo,
60 T/s le corresponden a Telconet y con ello se espera un
crecimiento sostenido de 10 años, aproximadamente. Su
implementación completa estará en junio de 2015, de la misma ya
se han realizado las preventas de capacidad.
3)
4)
5)
6)
El portafolio de productos del Emisor es el siguiente:
1)
Internet dedicado, es una conexión permanente a internet
y le permite configurar las opciones de acuerdo a las necesidades
específicas de cada empresa; por medio del NOC mencionado. El
ServiceLevelAgreement SLA ofrecido en Internet tiene
disponibilidad 99.9%, PacketLoss cercano al 0%, latencias al
backbone en USA 100ms y MTTR de 2 horas.
2)
Tránsito al Backbone de internet, proporciona una
conexión permanente a internet y le permite configurar las opciones de acuerdo a las necesidades
específicas que tenga cada Proveedor de Servicios de Internet / Internet ServiceProvide (ISP). Este servicio
se brinda a través de una de las redes más avanzadas en América Latina; cuenta con todos los servicios del
NOC mencionado, alta velocidad de interconexión al NAP local en Ecuador y al NAP internacional en
Miami (con 64 STM1), redundancia de plataforma y redundancia de interconexión internacional a los
principales proveedores Sprint, TIWS, TINET, TESALIA SONERA.
Transmisión de datos que utiliza una tecnología MPLS L2/L3 de Cisco para los enlaces urbanos e
interurbanos; adicionalmente cuenta con canales de datos sincrónicos Clear cannel a nivel de E1, DS3,
STM1, STM4, STM16 y STM64. La Red de Próxima Generación (NGN) es una plataforma de
comunicaciones que permiten dar servicios de acceso desde los 1 Mbps hasta 10 Gbps.
Transmisión de canal de video, proporciona entradas y salidas de audio y video: SDI, HDI, ancho de banda
de 8 Mbps y servicio disponible bajo la modalidad unidireccional o bidireccional. TELCONET provee una
combinación de equipos con "ancho de banda" requerido sustentándose con la red NGN (Red de Próxima
Generación).
Comunicaciones Unificadas - IP PBX Gestionado, gestiona las comunicaciones de voz entre los lugares que
estén conectados con sus enlaces de datos (LAN del Cliente), de esta forma el proveedor de datos es el
proveedor del servicio de voz interno del cliente; esta solución está basada en ELASTIX IP PBX, con
soporte para una gran cantidad de teléfonos IP de distintas marcas, entre sus características están:
Voicemail, Fax-a-email, Soporte para softphones, Consola de operador, Menús IVR con soporte para
horarios de atención, Interfase de configuración Web, Sala de conferencias, Music-on-hold con soporte
MP3, Configuración de claves por troncal, Interconexión entre centrales, reconocimiento automático de
tono de fax, Multi-empresa, Grupos de timbrado, Colas de atención, Tiempo límite de llamadas,
LeastCostRouting, Oficina remota, Soporte para blacklist, Interconexión con otros ElastixPBX's y Reportes
como: Detalle de llamadas salientes, Detalle de llamadas entrantes, Números más marcados, Extensiones
más llamadas y Llamadas concurrentes vs. CPU
Data Center, consiste en servidores virtuales que proveen de los servicios de: DisasterRecoveryServices,
Business ContinuityPlanning, hosting3 y housing4 de servidores de clientes y proveedor de soluciones
informáticas, tales como switch transaccional de pagos, cash management, pasarela de pagos con tarjetas
de créditos, tiendas virtuales con pasarelas de pagos, monitoreo de servidores, entre otros; al momento al
entidad cuenta con 2: Quito: Categoría TIER III (capacidad 180 racks) y Guayaquil: Categoría TIER IV
(capacidad 400 racks), cumplen Normas TIA 942-2 y UptimeInstitute, permitiendo dar servicios a empresas
del Ecuador y la Región. Estos Centros de Datos estarán unidos mediante una red de fibra óptica con
capacidad 2 Lambdas (20Gbps) redundante totalmente dedicadas para este propósito.
3Servidores virtualizados, servicios en la nube, etc., en un Centro de datos con las más avanzadas tecnologías en materia de seguridad física, vigilancia,
protección anti-incendios, sistemas de alimentación eléctrica y de climatización para servicios de misión critica.
4
Alojamiento compartido, alquiler de espacio de gabinetes cerrados (colocation), suites dedicadas (jaulas).
14
7)
Internet 2: única red en el país para manejo de IPv6 e Internet 2. La Red Académica Avanzada del Ecuador
(Red CEDIA) opera sobre la Red Nacional NGN de TELCONET, uniendo las principales universidades,
escuelas politécnicas, organizaciones de ciencia y tecnología del país, con plataformas de fibra óptica cuyas
capacidades exclusivas para esta red van en el orden de 1 Gbps.
8) Seguridad Lógica:

Seguridad perimetral gestionada, brinda un nivel avanzado de protección de la información de
manera eficiente y transparente para el usuario, apoyándose en plataformas compartidas y estructuras
de costes basadas en gastos operativos y de reducción de costes. Ofrece servicios como: Firewall
(Cortafuegos), Control de navegación, Antivirus, Antispam, Prevención de intrusos, Prevención de
fuga de información, Control de ancho de banda estático, VPN sobre demanda, Balanceo de trafico con
cluster, Manejo y control de logs, reportes, alertas y reportaría quincenal o mensual.

Consultorías de seguridad, son proyectos de diseño, implementación, seguimiento, acompañamiento,
Ethical Hacking, Security ArchitectureReview (SAR), GAP análisis ISO 27001, Test de Penetración,
Análisis de vulnerabilidades, Asesoría para infraestructura de red segura y certificación de seguridad
de la información de una empresa, basadas en la metodología PMI para implementación de proyectos;
este servicio va dirigido a aquellas empresas sujetas al cumplimiento de certificaciones de seguridad,
empresas que tengan relaciones con clientes y/o proveedores internacionales y empresas que
necesitan auditar la seguridad de su plataforma tecnológica.
Sus ventas las realiza desde la oficina matriz ubicada en la ciudad de Guayaquil y desde su sucursal en Quito, a
clientes directos y por medio de los ISP (Proveedor de Servicios de Internet); la distribución de sus productos lo
realiza a través de un sistema que cuenta con canales siendo el más importante Transtelco5. Establece alianzas
estratégicas con portadores nacionales e internacionales con ISP’s a nivel nacional.
La política de crédito otorgada a los clientes es de 30 días, excepto ciertos clientes y con autorización de
Gerencia Comercial y Gerencia General donde el plazo se extiende a 45 días; en ambos casos queda especificada
en el contrato correspondiente; en caso de atrasos o mora el servicio queda suspendido automáticamente. En
contra partida el Emisor realiza sus compras con crédito directo que oscila entre 30 y 90 días contando con los
respectivos contratos aunque hay excepciones.
7.2. Características de la Administración y Propiedad
7.2.1. Estructura Accionarial
De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social asciende a US$11’061.874 y está
representado por el mismo número de acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada
una. La participación accionaria de la entidad está dividida en:
Accionista
Marion TomislavTopic Granados
JanTomislavTopicFeraud
Participación
23.76%
76.24%
100.00%
El último incremento de capital fue realizado mediante acta de Junta General de Accionistas del 16 de octubre
de 2012, Telconet S.A. decidió aumentar su capital social en US$6’115.000 a través de nuevas acciones ordinarias
y nominativas de US$ 1.00 de los Estados Unidos de América.
Como compañías vinculadas por participación se encuentran las siguientes
Compañía
Consorcio Systor
Netspeed.
Security Data
Servicios Telcodata S.A.
5
Accionistas
Telconet S.A.
Telconet S.A.
Telconet S.A.
Telconet S.A.
Compañía relacionada al grupo económico, cuyo giro del negocio es internet home con tecnología DSL.
15
7.2.2. Procesos Internos
La empresa, mantiene formalmente documentados sus procesos operativos internos, incluyendo las políticas y
procedimientos para el desarrollo de su gestión estratégica, operativa y de soporte, lo que le permite mantener
altos estándares de calidad en su Organización.
Posee una infraestructura propia con tecnología de punta cuyo fin es tener integradas a las principales ciudades
del Ecuador, mediante telepuertos satelitales, para proveer de la comunicación de datos a sus clientes.
La empresa ha realizado y mantiene la certificación de su sistema de administración de procesos bajo la norma
ISO 9001:2008, con el fin de evaluar y determinar adecuados estándares de calidad en los procesos de su
Organización, sobre todo los procedimientos esenciales que están en directa relación a su núcleo de negocios.
Actualmente se encuentra en proceso de implementar la metodología Six Sigma para la innovación de la mejora
continua y la mejora de los procesos lean en la organización e incrementar la eficacia y eficiencia operacional.
Asimismo, mantiene la certificación de la norma ISO 27001:2005 para la gestión de la seguridad de la
información (SGSI).
El proceso del presupuesto de ventas se realiza al inicio del año, y es monitoreado constantemente al igual que
las políticas aplicadas. El Directorio de la compañía conformado por las Gerencias Técnicas, Administrativas y
un líder de Auditoría se reúnen una vez al mes con el fin de tomar decisiones estratégicas. De esta forma, la
organización mantiene el control de su gestión con el fin de evaluar el logro de sus objetivos y estrategias y de
ser necesario implementar acciones alternativas, considerando tanto una gestión operativa como financiera.
El Emisor procede a la suspensión automática del servicio cuando los clientes poseen valores vencidos y
solamente se reactiva previo al pago de su deuda o cuando exista un convenio de pago.
Capacitan constantemente al personal del departamento técnico con el objetivo de innovar los servicios y
ofrecer confiabilidad y calidad a todos sus clientes.
7.2.3. Gobierno Corporativo
La estructura organizacional y su gestión funcional, se ha establecido de acuerdo al desarrollo de las
actividades del negocio, requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. La estructura jerárquica se
encuentra encabezada por un Gerente General conformado por el Sr. TomislavTopic, a su vez es asistido por la
Gerencia Financiera Administrativa, Gerencia Comercial, Gerencia Nacional de Operaciones, Gerencia Técnica
Nacional y Gerencia de Desarrollo Humano, bajo cuya responsabilidad se encuentran las áreas de operaciones
de la empresa.
Los ejecutivos de Telconet S.A. poseen experiencia en sus funciones asignadas, con una capacitación acorde a
sus responsabilidades, entre las que se incluyen maestrías, Ingenierías y cursos en el exterior (Cisco, Harvard,
Carnegie Mellon), y lideran un personal que mantiene estabilidad laboral. Los principales ejecutivos de la
Compañía son:
TomislavTopic Granados
Javier Galarza
Francisco Villacreses
Hugo Proaño
Alexandra Alvarado
Igor Krochin
Jessica Intriago
Julio Bonilla
Gerente General
Gerente Financiero/Administrativo
Gerente Comercial Nacional
Gerente Técnico Nacional
Gerente Técnico Regional
Gerente Regional, Quito
Gerente Calidad Six Sigma
Gerente Nacional Datacenter
Los Gerentes de cada área son responsables por las decisiones operativas de la compañía, para las áreas críticas
se reúne un Directorio para tomar decisiones.
La Administración coordina y revisa la información generada por la Empresa para llegar a resultados más
eficientes.
16
7.2.4. Tecnología de la Información
El Emisor utiliza dos sistemas de información y varias herramientas que se han desarrollado con el objetivo de
automatizar varios procesos internos y aplicar mejoras continúa en todas las áreas de la empresa, los cuales son:
 SIT (Sistema Integrado Telconet) desarrollado el junio del 2009 por el personal de la institución y maneja la
información de clientes, inspecciones, contratos, ordenes de servicio, facturación, cobranza, soporte técnico,
cartera, autorizaciones, anchos de banda, administración y reportes.
 NAF (Nómina y Recursos Humanos) desarrollado por un proveedor externo que maneja toda la
información contable y de nómina; este sistema también presentará los módulos de importación y control de
inventario, los cuales están en proceso de desarrollo.
 Intranet Corporativo es una red privada que integra los módulos de administración de archivos, sistema de
gestión (control de toda la documentación de la empresa), lista de registros, manual de funciones, reserva
de sala, procesos, bolsa de trabajo, biblioteca virtual, entre otros.
 Otra herramienta es el sistema de monitoreo que contiene herramientas de monitoreo de clientes, monitoreo
SDH, UPS y Backbone.
 Sistema de KPI, gestiona y recopila la data de todos los sistemas de información de Telconet y muestra las
tendencias del desempeño de la organización: Trouble tickets, llamadas telefónicas, instalaciones, soporte,
mantenimiento, etc.
Actualmente está en creación un nuevo sistema integrado de las operaciones del Grupo Telconet S.A.
denominado Telcos+; este sistema pasara a reemplazar al SIT, Nodos y al sistema de Trouble Tickets, los
mismos que en la actualidad funcionan por separado, este nuevo sistema integrará a todas las empresas del
Grupo Telconet S.A.
Además de un nuevo sistema ISOtools que servirá como herramienta para consolidar y fortalecer el sistema de
Gestión de Calidad de Telconet S.A., incluye módulos que aportarán a otras áreas de la Empresa como :

Seguridad Industrial

GESTIÓN Ambiental

Planificación y Desarrollo Estratégico
Un nuevo Sistema de Digitalización de Documentos que contribuye al objetivo de la empresa de cero papeles.
Se proyecta la comercialización de este sistema a otras empresas en el futuro.
Para ofrecer un servicio tecnológico posee una infraestructura compuesta de tres clases que son:
 Infraestructura física, compuesta por un suelo técnico con jaula dedicada, rack dedicado y rack compartido
para la separación de los clientes, además posee servidores físicos y virtuales.
 Infraestructura mecánica, compuesta por parámetros de control ambiental y refrigeración de salas y la
infraestructura eléctrica contiene centro de transformación, sistema de alimentación ininterrumpida, grupo
electrógeno (generadores) y suministro de corriente contínua.
 Infraestructura de la red, compuesta por conexiones redundantes y de gran ancho de banda cuya gestión es
flexible, escalable y basada en sistemas de alta disponibilidad.
Todos sus procesos y procedimientos están formalmente documentados y no son estáticos sino que están en
continuo desarrollo acorde a las necesidades que se presenten.
7.2.5. Riesgo legal
A la fecha del presente informe la compañía aunmantiene en proceso judicial una demanda realizada por la
Compañía Linkotel por la cuantía de US$ 500 mil. Según información proporcionada por el emisor dicho juicio
ha pasado a un Tribunal de Arbitraje y Mediación de la Cámara de Comercio de Guayaquil y están a la espera
de una resolución; su estatus actual es de Etapa de Mediación, el valor de dicha cuantía se encuentra
debidamente provisionado.
7.2.6. Riesgo de Reputación
Se considera que Telconet S.A. mantiene un adecuado cumplimiento de las obligaciones financieras a la fecha
del presente informe. En consecuencia, no se ha identificado -ni se ha informado a la Calificadora- la presencia
de eventos negativos internos o externos que puedan afectar en el corto o mediano plazo la reputación
17
comercial o financiera de la Empresa.
7.2.7. Eventos Externos
El Emisor cuenta con la certificación de la norma ISO 27001 enfocada en los sistemas de gestión de seguridad de
la información, con la cual ha implementado un plan de continuidad del negocio para la administración de
eventos inesperados de tecnología y seguridad de la información, así como las instalaciones y seguridad del
personal.
Posee un sistema web de respaldos automáticos, manteniendo como procesos los respaldos diarios y semanales
de la información, en un servidor de respaldo que reposa dentro de las instalaciones de la empresa.
A fin de mitigar el riesgo ante diversos tipos de siniestros o contingencias posibles que podrían generarse en la
realización de sus operaciones, la empresa mantiene las respectivas coberturas de seguros, incluyendo seguros
de responsabilidad civil.
8.
Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor
8.1. Metodología de las Proyecciones
A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores
cualitativos como sonel riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional,
gobierno corporativo, entre otros, seestablecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de
análisis proyectados:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en la
información financiera mencionada anteriormente.
Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de
la empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen de
manera temporal.
El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa
en cada ejercicio aplicando NIIF conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente,
considerando los índices de inflación de cada periodo.
El promedio de la rentabilidad de los activos, observado en los ejercicios económicos bajo NIIF,
aplicado al monto más reciente de activos productivos disponibles permite encontrar el flujo de
efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.
Para calcular el monto de los activos se utilizó el monto de activos aplicados bajo NIIF, contrastados
con el porcentaje de rentabilidad histórica de periodos NIIF y se obtuvo un flujo razonable.
Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el Emisor al 30 de Noviembre de 2014 más el
pago de interés con sus respectivos detalles de tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero
que la Empresa debe cubrir, durante el periodo de la proyección. Estos dos últimos rubros sirven para
encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de
pasivos afectos al pago de intereses.
Para evaluar la capacidad de pago futura se ha construido un modelo que comprende un horizonte de
12 semestres; cubre el periodo más extenso de vigencia de los títulos colocados, vigentes y por colocar.
Los ingresos proyectados se obtienen en función del número de usuarios de los diferentes servicios
del Emisor como son: Transmisión Datos, Internet, Correo, Dominio, Hosting, Hardware, Correo
Seguro, MPLS, Fibra Oscura, Legalización, Telefonía Recurrente, DSLAM, Seguridad Lógica, Enlace
Fibra Obscura, Telco-meeting, Internet Gepon, Cartera, Solución Seguridades, Datacenter, Video
Seguridad, Cloud Center y Telefonía No Recurrente. Se observó la información histórica y se obtuvo
tasas de crecimiento y precios promedio mensuales representativos del actual desenvolvimiento del
negocio. Se proyectó aplicando el criterio conservador de la Calificadora donde las tasas de
crecimiento son descendentes, con el objetivo de evidenciar la holgura de generación de flujo de
recurso por parte de la Empresa ante eventos no favorables.
La estructura del costo de venta refleja el promedio de los dos períodos anuales y el corte interno de la
relación del costo de venta versus los ingresos, por representar de mejor manera el desenvolvimiento
del negocio y por la similitud en cuanto a la metodología contable utilizada, y posteriormente
calculado en relación a los ingresos proyectados, que resultó en 54.15%.
El cálculo de los gastos de operación reflejan el promedio del último período anual y el corte interno,
18
•
•
•
9.
de la relación gastos operacionales versus las ventas, el cual se mantiene constante durante el período
de duración de la emisión, resultando en 32.32%.
Los pasivos afectados por el pago de intereses vigentes a la fecha de calificación, son los mismos
presentados en el cálculo de la cobertura histórica que suman US$51.04 millones conformadas en un
69.6% por el monto de capital de la emisión de obligaciones autorizada y la diferencia por
obligaciones con instituciones financieras.
La holgura de pago de cada ejercicio se analiza en el tiempo para encontrar la capacidad de pago
proyectada.
El modelo base es sometido a un ejercicio de escenarios para evaluar la variabilidad de la capacidad
de pago del Emisor ante la ocurrencia de eventos adversos.
Solvencia Proyectada del Emisor
Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 12
semestres, la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 4 semestres,
considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura Proyectada de
Gastos Financieros fue de 6.64(Anexo 3)
10. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 8.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de
Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del
Emisor se presentan a continuación:
Evento
Número Total Clientes
Precio Tarifa Ponderada
Costo Servicio Vendido
Relación Gastos de Operación/Ingresos
Cobertura Proyectada Promedio
Esc.
Base
130,138
66.27
60.06%
30.55%
6.64
Esc.
Nº 1
Esc.
Nº 2
126,885
66.27
61.56%
31.32%
4.54
123,361
123.60
35.40%
51.84%
6.68
11. Asignación de la Categoría Corregida
En función del análisis de los indicadores financieros, análisis de factores adicionales de riesgo cualitativo, con
una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 6.54,y la sensibilización de escenarios,se asigna a la
Séptima Emisión de Obligaciones de la compañía TELCONET S.A. la Categoría Corregida de “AAA-”.
12. Calificación Preliminar
Considerando que la Categoría Corregida no difieren en ningún caso de la encontrada en el análisis de la
Categoría Básica de Riesgo, por los factores anteriormente expuestos la Calificadora de Riesgo propone al
Comité de Calificación se otorgue a la Séptima Emisión de Obligaciones de la compañía TELCONET S.A. la
categoría de riesgo de “AAA-”.
13. Calificación Final
13.1. Garantía y Resguardos
La emisión han sido estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal
vigente, esto es en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la
cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la
Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Al 30 de Noviembre de 2014, de acuerdo a
información proporcionada por el emisor, el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.
Las emisiones presentan los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título
III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en: a) Determinar las medidas orientadas a
preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar
19
el pago de las obligaciones a los inversionistas, b) No repartir dividendos mientras existan obligaciones en
mora, c) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, de acuerdo a
lo indicado en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo
Nacional de Valores indicado en el párrafo anterior. Dichos resguardos de acuerdo a la información proporcionada
por el emisor estarían siendo cumplidos.
Además de acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores publicada en el Registro Oficial N° 85 del 14 de Diciembre de 2013, respecto a los resguardos previstos
en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de
Valores, específicamente en el primer resguardo el Emisor deberá:
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener semestralmente un
indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos
deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3.
Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, de acuerdo a
lo indicado en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del
Consejo Nacional de Valores, he indicado en el párrafo anterior.
Respecto a éste inciso cabe indicar que al 30 de Noviembre de 2014 el Emisor cumple con los parámetros establecidos en el
párrafo anterior.
Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan las emisiones de obligaciones y su
capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 del Art. 18, Sección IV Calificación de
riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información
proporcionada por Telconet S.A., entre éstas los informes de los estados financieros auditados realizados en los
últimos años por Consultores y Asesores Financieros Farfán - Mejía "Farmesil Cía. Ltda." con número de
registro SC-RNAE 101 y el corte interno al 30Noviembre de 2014 y se exponen a continuación:
Los activos totales del Emisor al corte de Noviembre de 2014 ascendieron a US$211.12 millones en cifras
redondeadas, de los cuales los Activos Gravados al mismo corte de información financiera sumaron US$3.97
millones aproximadamente, de acuerdo al certificado emitido por la administración, cuenta con Activos Libres de
Gravamen de US$167.02 millones, de los cuales podemos informar que:
US$18.96 millones corresponden a activos de alta liquidez, US$8.00 millones (Caja-Bancos) y US$10.96
millones en inversiones, donde la mayor parte se encuentra en las principales entidades financieras
locales cuyas calificaciones de riesgo van entre "AA-" y "AAA-", de acuerdo a la información provista
por la página web de la Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador.
•
US$32.69 millones son Cuentas por Cobrar Clientes, US$2.55 millones aproximadamente son
Documentos por Cobrar, US$28.35 millones que son Cuentas por cobrar y US$1.79 millones son cuentas
por cobrar relacionadas. Considerando el total de la cartera por cobrar, se estima que el 23% se encuentra
dentro de los plazos de 0-30 días. Del mismo detalle enviado por el cliente, los más importantes por
monto de facturación fueron Banco de Guayaquil S. A., Otecel S. A., CEDIA, entre otras empresas
posicionadas en el medio.
•
Del total depropiedad, planta y equipo al mes de Noviembre de 2014, US$72.45 millones. No
considerando la depreciación, el monto de propiedad, planta y equipo fue de US$109.98 millones,
donde la mayor parte de los mismos corresponden a equipos de computación y telecomunicaciones
que son parte de las operaciones internas del negocio y la diferencia, son otros rubros
complementarios a las mencionadas actividades.
•
De igual manera se informa que el conjunto de los valores en circulación de los procesos de obligaciones
vigente del Emisor, no es superior al 200% de su patrimonio; con los saldos a Octubre de 2014 llega al 71.67%.
Elementos adicionales
Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores, la compañía TELCONET S.A. se
compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de endeudamiento referente a
los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la Empresa.
20
A Noviembre de 2014, éste ratio fue de 24%, encontrándose dentro de lo determinado.
Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías
como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de
la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.los títulos valores objeto de calificación, se
presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
13.2. Calificación Final
La gran inversión realizada para instalar la infraestructura de cobertura nacional que dispone, le permite a la
empresa captar una participación de mercado a partir de la cual sostiene una tendencia creciente en resultados,
y logra luego de una eficiente gestión administrativa, generar un nivel de flujo de efectivo con el cual puede
cubrir con amplia holgura, los pagos debidos por las obligaciones financieras presentes en su estructura de
capital.
El Comité de Calificación luego de analizar los factores cuantitativos y cualitativos considerados en la
Calificación Preliminar, a la vez que las características propias del instrumento en cuanto hace relación a los
mecanismos de garantía y resguardos que incluye, se pronuncia en base a las potestades que le otorga los
artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley
de Mercado de Valores, asignar a la Séptima Emisión de Obligaciones de TELCONET S.A de hasta US$12.0
millones, en la categoría de riesgo de “AAA-”
14. Hechos Posteriores
Entre el 30 de Noviembre de 2014 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la
Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía,
pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.
Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad
Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo
juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el
ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del
mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una
evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General
Enero de 2015
21
INDICE
CALIFICACIÓN ASIGNADA ................................................................................................................................... 1
PRESENCIA BURSATIL ............................................................................................................................................ 1
FUNDAMENTACIÓN ............................................................................................................................................... 1
1.
Características de la Emisión de Obligaciones. ............................................................................................. 2
2.
Calificación de la Información. ....................................................................................................................... 3
3.
Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ............................................................................................... 4
4.
Evaluación de los Riesgos de la Industria ..................................................................................................... 4
5.
Asignación de la Categoría Básica de Riesgo ................................................................................................ 9
6.
Indicadores Financieros Adicionales del Emisor. (Anexo 2) ...................................................................... 9
6.1.
Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ........................................................................................................ 9
6.2.
Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. .......................................................................... 11
6.2.1.
Estructura de Activos ............................................................................................................................ 11
6.2.2.
Estructura de Financiamiento .............................................................................................................. 11
6.2.3.
Liquidez .................................................................................................................................................. 12
6.2.4.
Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura ................................................................................ 13
7.
Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo ............................................................................ 13
7.1.
Posición de la Empresa en su industria ................................................................................................... 13
7.2.
Características de la Administración y Propiedad ................................................................................. 15
7.2.1.
Estructura Accionarial ........................................................................................................................... 15
7.2.2.
Procesos Internos ................................................................................................................................... 16
7.2.3.
Gobierno Corporativo ........................................................................................................................... 16
7.2.4.
Tecnología de la Información ............................................................................................................... 17
7.2.5.
Riesgo legal ............................................................................................................................................. 17
7.2.6.
Riesgo de Reputación ........................................................................................................................... 17
7.2.7.
Eventos Externos.................................................................................................................................... 18
8.
8.1.
9.
Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor ......................................................................................... 18
Metodología de las Proyecciones .............................................................................................................. 18
Solvencia Proyectada del Emisor .................................................................................................................. 19
10.
Análisis de Sensibilidad ............................................................................................................................. 19
11.
Asignación de la Categoría Corregida ..................................................................................................... 19
12.
Calificación Preliminar............................................................................................................................... 19
13.
Calificación Final ........................................................................................................................................ 19
13.1.
Garantía y Resguardos .......................................................................................................................... 19
13.2.
Calificación Final.................................................................................................................................... 21
14.
Hechos Posteriores ..................................................................................................................................... 21
Declaración de Independencia ................................................................................................................................ 21
22