ICA | Infraestructura - GBM, Grupo Bursátil Mexicano

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ICA | Infraestructura
Reporte Trimestral
Marzo 6, 2015
ICA: Mejorando nuestra perspectiva de la acción a Equivalente al
Mercado.
ICA
Equivalente al Mercado
Precio Objetivo 2015 P$15.6
Estamos ajustando nuestro precio objetivo 2015 a P$15.6,
mejorando al mismo tiempo nuestra perspectiva de la acción a
Equivalente al Mercado. Los títulos de ICA se han desplomado 26.8% en
lo que va del año. En nuestra opinión, la reacción del mercado obedeció
a los recortes a los presupuestos tanto federal como de PEMEX (como un
ajuste a la reciente caída en el precio del crudo), aunados a la
depreciación del peso mexicano, puesto que más de la mitad de la deuda
de ICA está denominada en dólares (vs. ~2% de sus ingresos). Los
cambios más importantes para nuestro precio objetivo son el flujo de
efectivo negativo de este trimestre (~P$3,400 millones en el 4T14) y un
aumento de P$2,600 millones en su deuda relacionado con la
depreciación del peso.
Precio
13.21
Rango de precio 12M
18.21/27.48
Acciones en circulación (Mill)
615
Capitalización de mercado (Mill)
8,126
Float
87%
Deuda neta (Mill)
49,611
Valor empresa (Mill)
60,549
Rendimiento de dividendo
0.0%
2014
36,757
5,945
-3,024
-14,147
-4.9
-2.7
10.2
0.5
ICA continúa enfrentando retos. El proyecto del Acueducto Monterrey
VI sigue bajo fuerte presión política, pues varias organizaciones
argumentan que no hay necesidad de construirlo; sin embargo, el
gobierno ha dado su respaldo al proyecto. Por ende, lo estamos
considerando en nuestra valuación. Por otro lado, está la refinería de
Tula: en el cuarto trimestre de 2014, ICA Fluor firmó un contrato de
P$18,700 millones con PEMEX para construir una planta coquizadora
que se instalará en la refinería Miguel Hidalgo en Tula, México. Sin
embargo, el reciente recorte de P$62,000 millones al presupuesto de la
petrolera podría poner en riesgo la viabilidad del proyecto. Ambos
proyectos representan P$2.1 de nuestro precio objetivo para 2015.
Javier Gayol Z.
[email protected]
Monetización de activos en 2015. La compañía ha estimado que
monetizará activos por P$5,000 millones en 2015 (la empresa no está
considerando vender ninguna otra parte adicional de su participación en
OMA). Creemos que esto será necesario para que ICA pueda sostener sus
operaciones. La deuda al nivel de la controladora ahora asciende a
~P$26,000 millones, casi el doble de los P$14,000 millones registrados
en 2013. Más importante aún, P$6,500 millones (o 12.1% de la deuda
total) vencen en 2015. Consideramos que los proyectos penitenciarios
podrían ser los primeros en monetizarse, seguidos de las carreteras N.
Necaxa, Río de los Remedios y MAYAB, por considerar que el perfil de
estas autopistas hace viable la monetización. Por nuestra parte, hemos
valuado estos activos en P$10,300 millones.
VE/FO 12M FWD
PRECIO 12M VS. IPC
P/U
30%
45
20%
40
10%
35
10
0%
30
9
-10%
25
20
-20%
ICA
02/15
01/15
12/14
02/15
01/15
12/14
11/14
10/14
09/14
08/14
07/14
06/14
05/14
04/14
03/14
02/15
01/15
12/14
11/14
10/14
09/14
08/14
07/14
06/14
0
05/14
-50%
04/14
5
6
03/14
10
-40%
07/14
15
-30%
7
06/14
8
05/14
11
04/14
12
11/14
+52(55) 5480 5800 ext. 4174
10/14
[email protected]
09/14
Pablo Barroso R.
08/14
+52(55) 5480 5800 ext. 4563
03/14
2013
29,556
4,733
585
-3,929
1.0
33.3
13.2
0.9
Ventas
UAFIDA ajustada
Utilidad neta
Flujo de efectivo
Utilidad por acción
P/U
VE/FO
PVL
IPC
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Marzo 6, 2015
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