FLASH DEL MERCADO

13/05/2016
FLASH DEL MERCADO
DEUDA VENEZOLANA…
Semana de rally para la deuda venezolana y de PDVSA, especialmente para la
parte corta de la curva, la cual incrementó su valor significativamente durante la
semana. En semanas anteriores habíamos perdido cierto grado de correlación
entre la deuda venezolana y el petróleo, en donde aunque el precio del petróleo
aumentó notablemente, la deuda venezolana se mantuvo sin cambios importantes
y con pocos compradores. Esta semana observamos un poco más de correlación,
sin embargo hubo varios compradores locales (que tienen la convicción que la
parte corta de la curva, PDVSA 16 y 17, será cancelada o que en caso de un reperfilamiento la misma arrojará beneficios para sus tenedores) comprando a pesar
de que el precio del petróleo bajara.
Retornos YTD
S&P 500 0.12% EMBI 7.56% BRENT 28.22% WTI 24.48% RRII VZLA -­‐25.34% VENZ 2027 10.83% En cuanto a los reportes, J.P.Morgan emitió su último reporte titulado “Venezuela: The political
stalemate enters a critical juncture”, en donde realizó un análisis legal exhaustivo reflejando las distintas
opciones que tenía la oposición para cambiar al actual presidente, así como indicó que la salida del
actual gobierno por medio de un Referéndum Revocatorio cada vez se veía más palpable, producto del
descontento general y progresivo que experimenta el pueblo venezolano.
De igual forma, Barclays emitió su último reporte titulado “Venezuela, Referendum timeline”, en donde
además de analizar de manera general las alternativas legales que tiene la oposición, recalcó que
aunque el gobierno sigue intentado evitar que el referéndum revocatorio suceda este año, el costo
político de esto sería muy alto por lo que las posibilidades de un referéndum este año siguen siendo
altas. Acotó, que el mercado no visualiza un cambio político a corto plazo por lo que este escepticismo
está generando una oportunidad de mercado, en donde en caso de no celebrarse el referéndum, la
caída o “downside” los activos de PDVSA/Venezuela es bastante limitado, mientras que de celebrarse,
el potencial de alza o “upside” es significante considerando los cambios económicos estructurales que
deberían implementarse.
Por último Jefferies, emitió un artículo dedicado únicamente a la deuda venezolana en dónde indica que
los precios del petróleo de la cesta venezolana están a niveles del 27 de noviembre de 2015, y que los
bonos venezolanos continúan tocando nuevos “highs” producto de este aumento en el precio del
petróleo. En términos de la relación barril de petróleo con la deuda, el estudio refleja que la deuda
PDVSA y Venezuela continua estando subvaluada en términos absolutos, sin embargo aclara que hay
otros factores que tomar como la reducción de las reservas internacionales en USD 4.6 MM, así como
la reducción de la producción petrolera y los importantes pagos de capital del PDVSA 16 y 17 8.5%.
Los únicos dos títulos que se encuentran a precios razonables son el PDVSA 16 y el Venezuela 18,
ambos bonos con vencimiento más corto de ambos emisores, seguidos de los bonos con vencimiento
próximo PDVSA 17 8.50% y 5.25%, los cuales al ser comparados han venido aumentando su spread
significativamente.
Los dos bonos que han superado los rendimientos de la mayoría de la deuda venezolana, son los
Venezuela 27 y 18 (13.625%), lo que llama bastante la atención siendo los únicos dos bonos que no
tiene “Collective Action Clauses”. Los bonos PDVSA se han desempañado un poco peor que sus
Contacto: tesorerí[email protected] www.avsecurities.com AV Securities es una Casa de Valores Regulada y Supervisada por la SMV de la República de Panamá 13/05/2016
comparables dentro de la deuda venezolana, lo cual no es muy diferente a lo que vemos en el mercado
global cuando comparamos bonos soberanos con quasi-soberanos.
Para Jefferies, el PDVSA 17 8.50% se encuentra subvalorado considerando que se encuentra de 3 a 4
puntos por encima del PDVSA 17 Old y casi 30 puntos por debajo del PDVSA16, cuando debería estar
en un punto intermedio entre ambos bonos (dentro de un rango de 70-75% de su valor facial). La mitad
del riesgo de principal del PDVSA 17 8.50% quedará fuera de escenario tres días hábiles después del
pago de principal del PDVSA 16 en Octubre. Las probabilidades de que se pague el PDVSA16 y que se
deje de pagar el PDVSA17 8.50% son bastante remotas, por lo que la única explicación que le
podemos dar es que el mercado le da mayores posibilidades a una falta de cumplimiento dentro de
esos tres días hábiles a los que hace referencia el reporte.
Los bonos PDVSA siguen siendo más atractivos que los de Venezuela, considerando no sólo la falta de
“Collective Action Clauses”, sino por los activos que se poseen en el exterior, las consecuencias
jurídicas que implicaría un evento crediticio, su evaluación y capacidad de generar divisas en dólares.
Por último, el día de hoy continuamos experimentando el fuerte rally en la deuda venezolana, y
particularmente en la parte corta de la curva de PDVSA, que subió más de 3 puntos. La curva soberana
cerró la sesión 1-1,70ptos por encima del cierre de ayer, mientras que la de PDVSA subió 1-3,5ptos con
los dos PDVSA 17s liderando (el PDVSA 17 5.25% y el PDVSA 17 8.25% se encuentran 6 y 5 puntos
bases arriba durante esta semana). El catalizador en la sesión de hoy fueron los comentarios del VP de
Economía, Miguel Pérez Abad, que hizo énfasis en la reducción de importaciones de este año (a menos
de USD 20 MM), un re-perfilamiento de la deuda favorable a los tenedores y la renovación de un
“tranche” de la deuda con China por USD 5MM.
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PETROFLASH…
Los precios del crudo continuaron con cierta volatilidad, principalmente por el anuncio del cambio
ministerial en Arabia Saudita, la cual tuvo varias interpretaciones, una de las cuales es que el Príncipe
heredero tendrá más control sobre la política petrolera y en consecuencia se usará más como arma
política principalmente contra su archí-enemigo Irán. Asimismo, se especula que existen
conversaciones entre Rosneft y CNOPC para que esta última adquiera participación en la Empresa
Rusa y como contrapartida Rusia colocará más crudo en el mercado Chino. En lo que va de año las
ventas de crudo siberiano aumentaron más de 30%, contra un aumento de solamente 6 % de crudo de
Aramco.
Estas dos noticias fueron interpretadas por el mercado en forma negativa y se reflejó temporalmente
como una baja en los precios. Sin embargo, las interrupciones de producción en Canadá, los ataques
terroristas contra Chevron, Shell y Exxon, que mantienen la producción de Nigeria en 300 MBPD por
debajo de su nivel a principios de año, la declinación de la producción de otros países, incluyendo a
U.S.A., acompañada de incrementos en la demanda en Norte América y Asia, presionaron los precios a
la alza. El Crudo WTI rebasó los USD 46 USD/BBL y el Brent se acercó a los 48 USD/BBL.
Esta semana, otras 3 petroleras en U.S.A. solicitaron protección bajo Capitulo 11 (bancarrota),
indicando que el crudo a niveles 45 $/BBL no es suficiente para salvarlos.
Mantenemos nuestro pronóstico de las últimas semanas tal como se muestra en la gráfica.
70 60 50 40 AVSecuriAes 30 UBS 20 Brent Strip 10 0 Mar-­‐16 RECOMENDACIÓN
Parte larga de la curva Jun-­‐16 Dic-­‐16 Año 2017 Año 2018 Como alternativa a la deuda venezolana, hemos venido estudiando una serie de bonos
corporativos de mercados emergentes que pueden ser financiados. En caso de estar
interesados no duden en contactarnos
VENZ11.95% 2031
Precio: 45.25%
CY:26.40%
Parte corta de la curva PDVA 2017 8,50%
Precio: 64%
YTM: 69.60%
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