Commodities: ¿se terminó el Superciclo

ARTÍCULO DE PRENSA
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Commodities: ¿se terminó el Superciclo? Factores
explicativos y desafíos por delante.
Gustavo Neffa
@gneffa
En este artículo intentaré explicar la idea de que existen "superciclos" de los commodities que, a lo
largo de la historia, se forman durante períodos plurianuales en los que intervienen muchos factores
explicativos. Pero tarde o temprano, todos los ciclos tienen su caída y estamos presenciando
uno de ellos: el ciclo actual remonta al año 1999, en donde los principales índices de bienes
primarios tocaron sus niveles más bajos de 20 años.
Los años 2008 y 2011 fueron disparadores de violentos ajustes que dieron por finalizado el último
superciclo: ajuste en dos etapas.
El recurrente miedo malthusiano de que el mundo está agotando sus materias primas o que el
petróleo se termina choca con factores económicos más crudos y concretos, tanto del lado de la
oferta como del lado de la demanda.
En la siguiente imagen se expone la evolución porcentual de los superciclos de los commodities
desde 1805 hasta 2008, que no presenta una tendencia definida a largo plazo y se mueven al
unísono por categoría entre combustibles, metales y agrícolas:
SUPERCICLO DE COMMODITIES: 1795-2008, variación %, YoY del promedio de 10 años
Fuente: Stifel
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miércoles, 13 de abril de 2016
Factores que contribuyeron al crecimiento
El crédito, y posteriormente el dinero abundante y barato alimentó el precio de commodities o
intentó revivirlos. En todas las burbujas de precios el dinero abundante y barato incentiva la
especulación, siempre que esté fogoneado por abundante crédito doméstico (préstamos y
apalancamiento).
A su vez, la irracionalidad de los agentes económicos tiene que jugar su papel: en Holanda en 1634
un bulbo de tulipán llegó a valer más que una casa (el mercado de futuros nació de la especulación,
no de la cobertura).
Las tasas de interés real muy bajas o negativas en la mayoría de las economías de países
centrales han hecho atractiva su compra. Por otro lado, la extraordinaria emisión de dinero desde
2008 en países centrales alimentó la toma de posiciones entre 2008 y 2011.
La masificación de la inversión a través de los ETFs, ETNs y ETCs de commodities ayudó. La
industria de los ETFs y un crecimiento exponencial: explica hoy el 25% de las operaciones
bursátiles.
ETFS: distribución de los fondos por categoría, año 2015, (solamente EE.UU.)
Acciones de EE.UU.
Acciones Internacionales
Renta Fija
USD 1,168,621
USD 424,615
USD 283,689
Fuente: Fuente: Morningstar, ET.com
¡Cuidado!: varios factores negativos juegan un papel importante desde 2011
Todo lo anterior no fue suficiente para sostener el ciclo alcista en 2011. Hay que encontrar otros
factores explicativos más fuertes y recientes. Entre ellos menciono los más relevantes:
•
Fuerte desaceleración en la demanda de China y del resto de emergentes. China transita de
una economía exportadora a ser autopropulsada por el consumo, con crecientes problemas de
endeudamiento y demasiado ahorro.
•
El endeudamiento del sector público le pone un lastre al crecimiento de los países centrales y
reduce demanda de bienes básicos. Se dieron 35 años de acumulación de deudas de países
desarrollados, lo cual actúa como condicionante para reincentivar la demanda de los
commodities. Los pronósticos económicos mundiales son tan solo mediocres para este año:
EE.UU. desaceleraría hasta 2%, con suerte.
•
Nada menos que EE.UU. ha completado su ciclo monetario expansivo y otros países centrales
lo seguirán. Se terminó lo que se daba: con moderación y pies de plomo la Reserva Federal
sube su tasa de referencia (el dólar caro podría volver si se adelantan las expectativas).
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miércoles, 13 de abril de 2016
•
El dólar caro no ayuda: los precios están denominados en dólares. La correlación entre el dólar
y los commodities es elevada y no ayuda tener un dólar fuerte respecto a todas las demás
monedas. El mundo se encuentra en una guerra de monedas para poder dinamizar sus tasas
de crecimiento de la manera más fácil posible: devaluando. Está comprobado también que la
fortaleza del dólar perjudica a todos los commodities, independientemente de su clase.
•
Factores tecnológicos revolucionan la oferta (fracking para el petróleo) ampliándola más allá de
lo necesario o al ritmo que crece la demanda.
•
La próxima revolución industrial prescinde de bienes básicos. Cambiará nuestras vidas, pero
sobre todo en la manera en la que nos relacionemos con los demás. Se basa en la III
Revolución ya que es una fusión de tecnologías que borra las líneas de las esferas física, digital
y biológica. Son sistemas “Ciber-Físicos”, pero nada dependientes de la demanda de bienes
básicos.
El índice de commodities ya ajustó un 62% desde 2008 y 51% desde 2011 en lo que significó una
vuelta a 20 años atrás:
INDICE DE COMMODITIES CRB (CRY INDEX): 1994-2016
Fuente: Bloomberg
En el caso específicamente del petróleo, luego de la revolución tecnológica del fracking, los
estabilizadores automáticos comenzaron a actuar, ya que la cantidad de pozos en actividad (rig
count) ha disminuido brutalmente, lo que implica una restricción de oferta que evita la incesante
caída de precios. La situación de sobreoferta se depura pero continúa.
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miércoles, 13 de abril de 2016
La producción estadounidense ha comenzado a disminuir (YoY). Además se daría este domingo un
acuerdo de congelamiento de la producción: Arabia, Rusia, Qatar y Venezuela han decidido
contener la producción a niveles de enero. Irán no quiere ceder: ¿será la excepción o el quiebre del
acuerdo? No lo sabemos.
A favor del precio la OPEP estima que la demanda de petróleo crudo pasaría de 92,98 Mbpd a
94,23 Mbpd (OPEP).
Hay además mucho menos posiciones cortas y más largas en los mercados de futuros: compras
especulativas y el componente de estacionalidad ayudan ahora, factores que le pusieron un piso al
precio, pero no son suficientes para mayores subas.
Las dudas hacia adelante
No está claro que los commodities vayan a seguir recuperándose, tal como lo hicieron desde
comienzos de este año. Lo que sí está claro es que intentaron formar un piso y que las subas
posteriores dependerán de las mayores restricciones a la oferta, así como a una reaceleración de la
demanda. Estas son las dudas que existen en los mercados, con nuestra respectiva opinión:
•
¿Hasta dónde desacelerará China? Estimamos un consenso de crecimiento de 6.5% para este
año y hasta 6.3% en 2017. No descartamos una baja mayor en la tasa de crecimiento debido a
algún problema de caída de precios de propiedades y/o de una crisis bancaria.
•
¿Encontrarán emergentes como Brasil y Rusia un punto de inflexión en el segundo semestre?
Seguramente lo harán y eso dinamizará en parte la demanda del resto de los emergentes.
•
¿Volverá a acelerarse la tasa de crecimiento mundial en 2017? Apenas. Solamente para
compensar la caída del año actual respecto al 2015, aunque es necesario mencionar que
algunas regiones de importancia como EE.UU. crecerán al 2% y la Eurozona al 1.5%, que no
son malas tasas sino que son tasas satisfactorias.
•
A seguir de cerca el ciclo monetario contractivo y suba de tasas en EE.UU. que podría implicar
un dólar más fuerte. Creemos que se darían dos subas más de tasas de aquí a fin de año,
aunque la Fed irá tanteando, como siempre, la coyuntura no solamente de EE.UU. sino también
global.
•
¿Volverán los commodities a estar de moda? Comenzaron a formar parte de la cartera de
inversiones y diversifican al inversor. Pero difícilmente a corto plazo vuelvan a tener ese brillo
para dinamizar la demanda, al menos para inversores aversos al riesgo.
•
¿Cuál será el papel de la tecnología sobre la oferta de productos? Los avances incrementan la
oferta, y van en contra de mayores subas de precios.
•
Atención a las posibles secuelas de empresas en la cuerda floja: de no recuperarse más los
precios a mediano plazo, muchas empresas que hoy están funcionando con precios de venta
por debajo de los costos de extracción, sobre todo en el sector de combustibles, tendrán
problemas para refinanciar sus deudas de manera voluntaria o deberán pagar un costo muy alto
por ello (mayor tasas de interés).
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