Inversiones de riesgo - Premium
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INVERSIONES DE RIESGO Edición 116 - Junio 2014 8 TIPS para anticiparse al despegue Tras una larga siesta, el dólar comienza a despertarse. Anticípese y saque provecho con los activos recomendados en esta nota. Editorial ¿ Argentina y su romance con el riesgo Se acuerda de 2002, cuando todos los días la radio y la televisión nos daban el nivel del Riesgo País, como si fuera la sensación térmica, un dato que necesitábamos para funcionar durante el día en nuestra casa o en el trabajo? Algunos, los más familiarizados con temas financieros, entendían perfectamente el alcance de este indicador, su impacto en la situación traumática que por aquel entonces se vivía. Otros, simplemente sabían que era algo que marcaba lo mal que estaba nuestra economía y lo asociaban con los momentos más álgidos de la crisis: el default, el corralito y –más importante aún- la muerte de decenas de personas durante las represiones de las protestas y marchas callejeras, que desembocaron en la salida prematura de Fernando de la Rúa en helicóptero. Sin embargo, este problema nos acompaña aún hasta el día de hoy. Imagínese que la Argentina entró en default el 24 de diciembre de 2001, después de aquel bochornoso discurso de Adolfo Rodríguez Saá -aplaudido de pie en el Congreso- y todavía no lo hemos superado. En el último tiempo, el Gobierno intentó recomponer las relaciones económicas internacionales. No porque de un día para otro el kirchnerismo se diera cuenta de que es correcto que seamos buenos vecinos, sino porque se están acabando las fuentes de financiamiento local y hay que salir a buscar dólares baratos afuera. Por baratos me refiero a las tasas que obtienen países como Uruguay y Brasil, cuando colocan deuda. Sin embargo, el riesgo país local sigue siendo muy elevado y superior al de los países mencionados: Argentina (833 puntos básicos), Uruguay (155 p.b.) y Brasil (207 p.b.). En el último tiempo, el nivel de riesgo de nuestro país bajó bastante, al menos a los ojos del mundo. El acuerdo con Repsol y con otras empresas que estaban en juicio con la Argentina ante el CIADI, sumado al sinceramiento de los datos de inflación y al reciente plan de pago pactado con el Club de París, están modificando el panorama. No se confunda, no es que hoy seamos Alemania. La calificadora de riesgo Standard and Poor’s, calificó de “positivo” el acercamiento al Club pero recordó que "no tendrá ningún impacto directo sobre la calidad crediticia en tanto permanezca el riesgo legal concerniente al litigio que se dirime en los tribunales de los Estados Unidos y las fuentes de financiamiento sigan estando restringidas". Hoy, la nota de la deuda local es "CCC+", que de acuerdo con el rating de la agencia significa: "actualmente vulnerable y dependiente de condiciones favorables para el negocio, financieras y económicas para cumplir con sus compromisos financieros". El objetivo principal del Gobierno en este 2014 es proteger las reservas del Banco Central, que en junio deberá desembolsar US$ 1.100 millones para pagar deuda y en el segundo semestre US$ 3.000 millones. Para hacerlo, deberemos salir a buscar dólares baratos. Todos los ojos puestos en Nueva York. Ignacio Ros. Editor Inversor Global Argentina 2 Junio 2014 » Año 12 » Número 116 SUMARIO STAFF DIRECTOR Federico Tessore EDITOR La vuelta de los pesos pesados de Wall Street Ignacio Ros SUPERVISOR ECONÓMICO Diego Martínez Burzaco REDACCIÓN Dolores Ugarte Lucía Abello Luz de Sousa COLABORADORES Damián Tabakman Guillermina Fossati Guillermina Simonetta José P. Dapena Juan Pablo de Santis Mariano Pantanetti Matías Barbería Sebastián Ortega Walter Naumann DISEÑO / DIAGRAMACIÓN Facundo Britez 24 CORRECCIÓN Any Cayuela “El INDEC volvió a mentir” Inversiones De Riesgo Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A. Gorriti 4945. (C1414BJO) Capital Federal, Argentina. Administración: 5279.6821 Suscripciones: 0810.444.2800 Web www.igdigital.com E-mail [email protected] Registro de la propiedad intelectual Nro. 10 Money Week 49 4 La mente: ¿el peor enemigo del inversor? 28 36 10 16 El Retorno del Increíble Verde José Luis Espert, director de Espert & Asociados “El INDEC volvió a mentir” El Ojo sobre el mercado Caterpillar (NYSE: CAT): Maquinaria que empuja su rentabilidad En todas las ediciones Palabra de Experto 02. 06. 09. 10. 12. 14. 16. 18. 46 47 34. 8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior Editorial Flash IG Respuestas Entrevista Historias De Inversión 8 Tips El Ojo sobre el Mercado Test para Inversores Reseña Rincón del Inversor Columnas 20. Planificación Financiera 21. Mercado Inmobiliario 22. Capital Emprendedor Mercados Globales 24. La vuelta de los pesos pesados de Wall Street Nota de Tapa 36. El Retorno del Increíble Verde Fin de la Argentina 40. Un informe que salvó el patrimonio de miles de argentinos Agro 42. El verdadero valor del pasto Investigación Especial Conceptos y Estrategias 28. La mente: ¿el peor enemigo del inversor? 44. Manual para el inversor activo Mercado Local Money Week 32. Se abre el grifo: el regreso de los dividendos 49. Inversiones de Riesgo 5 EN UN FLASH US$ 9.700 millones pagará la Argentina al Club de París en un período de 5 años. "Si pagábamos todo junto, dejábamos una catástrofe al próximo Gobierno", Axel Kicillof, ministro de Economía, sobre el acuerdo con el Club de París. El acuerdo con el Club de París “no garantiza el financiamiento externo para Argentina", Standard And Poor’s. 39% cayó la cantidad de autos patentados en mayo respecto al mismo mes de 2013. US$ 3.000 millones se espera que liquide el agro para el mes de junio. US$ 326 millones aumentaron las reservas en mayo y van dos meses con crecimiento consecutivo. "No les gusta que les pregunten qué hacen con la plata de los ciudadanos", Héctor Méndez, presidente de la UIA, sobre la política impositiva del Gobierno. “Las reservas se van a estabilizar en torno a los US$ 28.000 millones", pronosticó para fin de año Juan Carlos Fábrega, titular del BCRA. 6 7 IG RESPUESTAS PARTICIPE DE ESTA SECCIÓN EXCLUSIVA PARA SUSCRIPTORES DE LA REVISTA INVERSOR GLOBAL Bienvenido a este nuevo espacio donde, no sólo podrá resolver sus dudas, sino que también podrá evacuar las de otros lectores. Ahora, el experto es usted. Todo esto, por supuesto, con la supervisión constante de nuestro equipo de economistas. Para participar, ingrese a IG Respuestas, dentro de la plataforma de la revista Inversor Global 8 R IG RESPUESTAS Hola, compré algunos Boden 2015 y también estaba pensando comprar los que vencen en 2017. Mi intención no es negociarlos, sino esperarlos al vencimiento, pero una de mis preocupaciones es que con la crisis no puedan cumplir con los pagos de la deuda. En el caso de que haya un canje, las nuevas condiciones de emisión ¿son por lo general mejores o peores? Alita Diego Martínez Burzaco Coordinador del Programa Acelerado para Invertir como un Experto Respuesta Hola Alita, en el caso de un canje de bonos, la historia muestra que el inversor no es siempre el favorecido, sino todo lo contrario. Si tuviera lugar un canje, voluntario o involuntario, es porque hay señales de incertidumbre sobre la capacidad de pago de ese bono por parte del emisor. En el caso del Gobierno argentino, la opción de un no pago, aunque poco probable, siempre existe, y es por eso que un bono soberano en dólares tiene un rendimiento de 10% anual a tan sólo un año de su vencimiento. Es simplemente el riesgo, la incertidumbre. Si la intención es generar ingresos a largo plazo, quizás una opción más adecuada es invertir en algún bono largo, evitando los de vencimientos abultados más cercanos, como el Boden 2015. Otra posibilidad que podría interesarle es armar un mix entre bonos cortos y largos. Recuerde que la diversificación siempre es amiga de nuestras inversiones. Todo depende del riesgo que estemos dispuestos a tomar. Por último, cuando hablo de diversificación, no me refiero solamente al tipo de instrumento, sino también a la distribución geográfica. No piense sólo en términos de riesgo argentino. Un saludo. Hola, buenas tardes. ¿Por qué la depreciación del real nos perjudica a nosotros y por qué su apreciación nos favorece? Gracias. Hernán Respuesta Hola Hernán, el principal impacto de un movimiento del real brasileño respecto al dólar y el resto de las monedas debe analizarse por el canal del comercio exterior. Si el real brasileño se deprecia, entonces los productos que se fabrican allí son más baratos -en términos relativos- que los argentinos y es por eso que hay más exportaciones brasileñas hacia nuestro país y menos exportaciones argentinas hacia el país vecino. Cuando el real brasileño se aprecia, el efecto es el contrario. Desde el punto de vista de las inversiones, debe analizar el impacto que tiene sobre las ventas de una compañía local que exporta a Brasil o las ventas de compañías locales que producen y venden en la Argentina y compiten contra importaciones brasileñas. Por allí encontrará el canal de impacto desde la perspectiva de la cartera de inversiones. Saludos. 9 PROTAGONISTAS CONOCEDOR José Luis Espert, director de Espert & Asociados “El INDEC volvió a mentir” Para el economista, la destrucción de las estadísticas sigue viva. “Desaparecieron las de pobreza e indigencia”, sostuvo. En esta entrevista, se refiere al supuesto giro a la ortodoxia del Gobierno y analiza su estrategia: “patear la pelota para adelante con todos los problemas”. Luz de Sousa Quintas P olémico e irónico, destina gran cantidad de sus tweets a criticar medidas y funcionarios del Gobierno, sin ningún tipo de filtro. Fiel a su estilo, en esta charla que mantuvo en exclusiva con Inversor Global, no se calló nada. En medio de un “clima de recesión generalizado”, el director de la consultora “Espert & Asociados”, analiza las últimas medidas económicas implementadas por el Gobierno y la cambiante actualidad financiera. “Si aflojan el freno monetario, sin duda vamos a tener un mercado de dólar caliente”, asegura y, además, proyecta un dólar oficial cercano a los $ 10 para fin de año. La caída del consumo y de algunos sectores en particular, como la industria automotriz por ejemplo, abre las puertas a un clima recesivo ¿Cómo analiza este panorama? Ya estamos en recesión. Ya en el primer trimestre la economía empezó a caer respecto al año pasado. Este 2014 va a ser un año recesivo, de caída de la actividad económica respecto al 2013. Esto de ninguna manera está circunscripto a los autos. Se ve también en la venta de maquinaria agrícola, en el sector inmobiliario y en que hay locales en alquiler de todo tipo de actividad desocupados. El clima de recesión es generalizado. El Gobierno no logra controlar la inflación, y los “precios cuidados” parecen no ser efectivos. ¿Por qué le cuesta tanto establecer un plan antiinflacionario? Porque el Gobierno ignora un concepto elemental: la inflación es un fenómeno monetario. Cree que es un problema de mercado concentrado, o de que los empresarios quieran ganar dinero de manera exagerada. Como consecuencia del error conceptual que tienen, es imposible lanzar un plan antiinflacionario. Según el INDEC, los precios de abril subieron 1,8%, y para Kicillof hubo una "considerable desaceleración" en los valores. ¿Usted coincide en que la inflación se haya planchado? El INDEC ha vuelto a mentir. Miente menos que antes, pero sigue mintiendo. No tiene ningún senti10 do que al cuarto mes del nuevo índice se hayan mostrado tres con caída consecutiva, y en abril encima se despacharon con una inflación que fue la mitad de la del mes de enero. La destrucción de las estadísticas sigue viva. Después de haber comenzado a publicar un nuevo índice de precios, desaparecieron los de pobreza e indigencia. Incluso surgió un nuevo PBI que establece que en 2008 se pagó el cupón inútilmente, y resulta ser que no hay que pagar tampoco el de 2013 y 2014. Todo esto demuestra que seguir mintiendo es la línea directriz del Gobierno y que su estrategia es patear la pelota para adelante con todos los problemas. ¿A qué se deben las marchas y contramarchas del Central respecto de las tasas? Se están asustando del fuerte proceso recesivo que el apretón monetario poco creíble ha desencadenado. No descartaría que se asusten y aflojen el frenazo monetario que aplicaron. Acá no hubo ortodoxia monetaria, lo que hubo es un cambio en el financiamiento en el déficit fiscal mayor al del año pasado. El cambio se basó en menos emisión y menos reservas para colocar deuda pública en los bancos, lo que le ha quitado su capacidad prestataria. Por eso es que el crédito se ha desacelerado fuertemente. ¿Por qué considera “poco creíble” el ajuste del Gobierno? El ajuste no es creíble porque la inflación no ha bajado y estamos en medio de un proceso recesivo muy fuerte. Si el ajuste monetario hubiese sido creíble, no hubiéramos tenido tanto costo resistido y, por lo tanto, tan poca baja en la tasa de inflación. Hasta mitad de año, el Gobierno cuenta con las divisas del agro para estabilizar al dólar. ¿Son suficientes los soja-dólares o es prioridad también resolver el déficit fiscal para salvaguardar las reservas del Central? Las "microdevaluaciones" de Fábrega parece que serán el menú de los siguientes meses... Si ahora el Gobierno mantiene altas las tasas de interés y una política monetaria más dura, las “microdevaluaciones” no van a provocar tanta sangría como antes en las reservas. Pero si aflojan el freno monetario, sin duda vamos a tener un mercado de dólar caliente. ¿Cuánto cree que puede subir el dólar? Puede subir hasta donde quiera el Gobierno. Un dólar entre $ 9,50 y $ 10 es muy probable hacia fines de año. El déficit fiscal es la causa por la cual la Argentina pierde reservas, a pesar del superávit comercial por los precios de la soja y el petróleo. A partir de 2009, en vez de permitirle un proceso de acumulación fuerte de reservas, las hemos perdido por el sector público. Para parar la pérdida de reservas, cambiaron la manera de financiar el déficit. Han bajado los subsidios, ¿existen otros puntos para trabajar con miras a reducir el gasto público? Los subsidios no hay que tocarlos porque son irrelevantes respecto al gasto público. En 2013, el gasto público fue de un billón de pesos, y los subsidios económicos no superaron los $100.000 millones. Si piensan ajustar el déficit fiscal, se debería tocar el gasto público “salarios”, más el gasto de la patria contratista, que suman más de $ 600.000 millones. Pero no los van a tocar, porque ahí están todos los intereses de la clase política: corrupción, clientelismo y amiguismo. 11 HISTORIAS DE INVERSIÓN Las inversiones tienen un beneficio que va más allá del dinero Julián* supo desde muy pequeño que el ahorro sería uno de sus hábitos más importantes. Aunque en ese entonces le parecía una meta que estaba a kilómetros de distancia, hoy se da cuenta de que la libertad financiera está cerca. Lucía Abello D esde el momento en que comencé a escribir la sección de Historias de Inversión de la revista Inversor Global, han sido muy pocos los visionarios que han diseñado un plan detallado con su dinero desde que eran chicos. Éste es uno de ellos. Julián tiene 32 años, estudió Economía y aunque inició la carrera de Derecho, nunca llegó a terminarla. En la actualidad trabaja para una entidad financiera, en donde ha dado pasos seguros en cuanto al aprendizaje de la dinámica de los bancos, pero también de las inversiones. Comienzo el relato en orden cronológico, porque su vida y su interés por este mundo se dieron cuando aún era un niño y su padre no paraba de recalcarle lo interesante de ahorrar para luego usar ese dinero. “Todo empezó más o menos cuando tenía 10 años y vivíamos en una modesta casa en Lanús. Recuerdo que estaba jugando en el jardín cuando mi padre se sentó junto a mí. Él traía una latita que hacía un ruido extraño. Luego me dijo: ‘aquí hay dos pesos en monedas y si seguís juntándolas, en poco tiempo tendrás mucho más’”. Pero ahí no termina la anécdota, porque Julián mencionó que su padre también comenzó a juntar monedas en otra lata y al final del mes comparaban quién tenía más. Él siempre se caracterizó por ser una persona competitiva, por lo que cuando podía, ponía más y más monedas en su recipiente. Así fue como se fue adentrando en el ahorro y en las ventajas que traería este hábito para el futuro. Ya a los 15 años, la latita pasó a ser una caja de zapatos, en la que no guardaba monedas sino billetes. “Para ese entonces, mi padre me hablaba de acciones. Yo no entendía mucho al principio pero para mí todo parecía un juego, me sonaba divertido y me gustaba que él me contara más”. Su padre nunca estuvo en el mundo de las finanzas: estudió Ingeniería Civil y luego de colaborar con algunos proyectos se dedicó a escribir y trabajar para un medio de comunicación independiente. Sin embargo, siempre siguió de cerca las noticias de los mercados y aprendió poco a poco sobre el tema. También habían logrado poner en alquiler la casa en Lanús y se fueron a vivir a un departamento en Palermo con su madre y su hermana. Aunque Julián no estaba seguro, él sabía que su padre había invertido en algunas empresas y a medida que pasaron los años, se fue involucrando más y más en el proceso. En el 12 momento en que su padre logró tener los suficientes fondos para hacer un viaje por toda Sudamérica con toda la familia, fruto de ese ahorro e inversión de su capital, fue que él reconoció la importancia que tenía este hábito. acciones, algunos commodities -entre ellos oroy otros instrumentos de inversión. “El mercado tiende a una corrección, entonces creo que muy pronto tendré que salir de la mayoría de las posiciones en que estoy y buscar alguna otra alternativa”, comenta. MOMENTO BISAGRA Julián también comentó a Inversor Global que recuerda cómo la crisis de 2001 lo afectó tanto a él como a su familia: “Aunque mi padre siempre siguió de cerca los hechos económicos y tenía la menor cantidad posible de dinero en los bancos, igual fue un momento muy difícil de superar”. Su madre, que trabajaba para un estudio contable, fue despedida en medio del corralito, mientras que su padre tuvo que hacer malabares para poder participar de algunos proyectos de construcción que estaban vigentes en ese momento. “Por fortuna, a él nunca le faltó trabajo y aunque no estuvimos en una situación muy apremiante, nosotros sabíamos que en cualquier momento podría tomar dinero de sus inversiones y del alquiler de la casa”, contó Julián. Pero lo ocurrido, en lugar de ser un obstáculo, se transformó en un trampolín para Julián, que reconoció la debilidad de la economía argentina y decidió trabajar él mismo por la preservación de sus ahorros y no esperar a que el Gobierno solucionara sus problemas. Luego llegó la época de la facultad y de la adquisición de más conocimiento sobre el mundo económico y de las finanzas. Su objetivo no ha cambiado desde que recibió aquella latita: acumular suficiente capital para lograr la libertad financiera en unos años. “Mis primos y familiares a veces me miran raro, pero yo no he dejado de pensar en ese momento en el que no trabaje un día más. Mi plan es lograrlo cuando tenga entre 50 y 60 años”. En la actualidad, Julián tiene una cartera de inversión bastante diversificada, en la que incluye Para esto, Inversor Global ha sido de gran ayuda. Aunque él maneja los conceptos y conoce la dinámica, ha podido sacarle provecho al servicio de Crisis & Oportunidad. “Debo confesar que parte del portafolio que tengo -que es muy pequeño todavía- incluye algunas de las recomendaciones que ustedes han dado. Opino que tanto los reportes de Federico Tessore, como los Informes que envía Diego Martínez Burzaco, tienen fuertes argumentos sobre dónde invertir. Eso sí, nunca olvido el riesgo al que debo someterme por esas alternativas y espero poder muy pronto invertir en una de las startups que presentan”. El ahorro se transformó en uno de sus principales hábitos y seguirá por esa senda sin descanso. Aunque tiene un buen trabajo en un banco y una visión muy centrada sobre lo que ocurre en los mercados y en la Argentina, él sabe que todo lo que suceda con su dinero dependerá exclusivamente de él. Lo invitamos a compartir sus historias con la comunidad IG, escribiendo a [email protected] *El nombre ha sido cambiado para preservar la identidad del suscriptor. 13 PRINCIPIANTE TIPS 8tips... …para anticiparse al despegue EN LA EDICIÓN DE MAYO PRESENTAMOS 8 CLAVES PARA INVERTIR EN ACCIONES, UNA NOTA INSTRUCTIVA PARA AQUELLOS QUE COMIENZAN A HACER SUS PRIMERAS ARMAS EN EL MUNDO DE LAS INVERSIONES. EN ESTA OPORTUNIDAD, AVANZAMOS UN PASO MÁS Y LE BRINDAMOS CONCEPTOS ÚTILES PARA DETECTAR EMPRESAS QUE ESTÁN POR ROMPER LA INERCIA. 1 El volumen negociado importa. El volumen negociado en una determinada acción es un indicador clave para seguir de cerca. Si bien los analistas técnicos le dan mucha importancia, también debe ser un punto relevante para los que confían más en los fundamentos. En este sentido, si observamos que en una acción que se mueve en una tendencia lateral y le cuesta quebrar las resistencias, aumenta significativamente el volumen cuando se apresta a testear nuevamente alguna de las resistencias mencionadas, entonces puede ser una señal anticipatoria de una fuerte suba. 3 Siga a los gurúes. En los mercados bursátiles existen muchos gurúes cuyos comportamientos son seguidos y replicados muy de cerca por los inversores. De esta manera, cuando alguno de éstos está tomando posición en alguna empresa o aumentando la participación en el capital de una tenencia previa, puede ser considerado un buen puntapié inicial para esperar un alza del activo en cuestión. Seguir de cerca los movimientos de estos “personajes” puede ser muy redituable. 2 Los “insiders” manejan información. Cuando los directores de las compañías que tienen oferta pública (las que cotizan sus acciones en Bolsa) realizan operaciones de compra o venta de las acciones de la propia firma, deben informarlas a los organismos de control pertinentes para hacer público ese acto. El inversor minorista puede acceder a ese contenido para tomar decisiones. Cuando se verifican muchas operaciones de compra de acciones de una compañía por parte de sus directores puede ser una clara señal de compra. El mercado de opciones financieras da señales. Para inversores minoristas con mayor experiencia, uno de los mercados que más elementos pueden aportar para detectar tendencias en los activos es el de las opciones financieras. Cuando se verifica un volumen extraordinario en la apertura de posiciones con opciones de compra (call) respecto al promedio diario de las últimas semanas, entonces el inversor debe estar atento, porque es probable que un movimiento brusco hacia al alza en la acción en cuestión. 4 14 Rumores de adquisición que toman fuerza. Como todo rumor que comienza a dispersarse, a medida que se afianza más entre los distintos participantes del mercado, mayor es el impacto que puede tener en el precio del activo involucrado. Si el rumor es sobre la posible adquisición de una empresa puntual, es probable que el precio de la misma comience a subir fuertemente. Debe estar atento a esta situación. Recuerde que el mercado se mueve con el lema “compre con el rumor y venda con la noticia”. 5 7 Fechas determinantes para determinados sectores. En ciertas industrias, como las farmacéuticas, hay fechas claves que pueden marcar el antes o después de la vida de una compañía. Una serie de veces al año, los organismos encargados de aprobar determinadas drogas medicinales para consumo final dan su veredicto sobre ciertos remedios que están en la etapa final de prueba, y la aprobación de alguna de ellas puede ser motivo de una gran salto en la cotización de la compañía involucrada en el proceso. 6 Márgenes operativos en alza. Cuando se analiza un balance corporativo, una mejora sustancial en los márgenes operativos de una empresa de un trimestre a otro que sorprenda positivamente a los analistas puede ser el punto de inflexión en la tendencia del precio de una acción. En este sentido, mejorar los márgenes operativos implica que la empresa se vuelve más eficiente, mejora su proceso productivo y a largo plazo impactará positivamente en las ganancias, creando mayor valor agregado para los accionistas. 8 Mirar las medidas económicas con ojos de inversor. Una cadena nacional del ministro de Economía o del Presidente de un país puede ser un hecho aburrido para casi todos. Pero si en ese discurso se encuentran contenidas determinadas medidas económicas (incentivos fiscales para determinados sectores, subsidios para industrias, entre otros) con fuertes implicancias para la actividad, el inversor debe discernir qué impacto tiene eso sobre las acciones cotizantes y qué compañías se beneficiarían. Allí puede haber información importante para aprovechar a su favor. El timing que tengamos como inversores será crucial no sólo para anticipar los despegues sino para asegurarnos ser parte de ellos. 15 El ojo sobre el mercado Caterpillar (NYSE: CAT): Maquinaria que empuja su rentabilidad Diego Martínez Burzaco, Supervisor Económico de Revista Inversor Global Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir criterios más rigurosos para la selección de acciones que serán recomendadas en esta sección. Es por eso que he adoptado diez “bullet points” relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuación relativa de las compañías sobre los cuales me basaré para avanzar en la recomendación. No necesariamente la empresa seleccionada deberá cumplir con la totalidad de los criterios, pero sí deberá avanzar en ese sentido. A continuación les presento los lineamientos a considerar: Criterios para el “stock pick” de El Ojo sobre el Mercado 1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los últimos cinco años 2. Crecimiento de las ventas esperado para el próximo año: mayor a 5% 3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20% 4. Margen Operativo: mayor a 10% 5. Margen Neto Trailing: mayor a 5% 6. Ratio precio/ganancias: menor a 25 veces 7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces 8. EV/EBITDA: menor a 4 veces 9. Deuda Total/PN: menor a 75% 10. Capitalización de mercado: mayor a US$ 10.000 millones E l mundo está haciendo pie según las últimas estadísticas económicas publicadas por cada una de las regiones más importantes del planeta. La Unión Europea parece haber dejado lo peor atrás, aunque persisten desafíos importantes. Con el crecimiento de 0,9% registrado en el primer trimestre del año, los miedos a una nueva recesión económica han sido desterrados. En el caso de Japón, la política monetaria expansiva parece estar dando sus primeros resultados positivos en materia de crecimiento, permitiendo que el PBI se expanda a un ritmo de 3% anual en el período enero-marzo. En tanto, Estados Unidos está ganando trascendencia. Si bien el crecimiento del PBI en el primer trimestre de 2014 ha mostrado un avance interanual de apenas 2%, existió un factor estacional como el clima que jugó una mala pasada. Para el resto del año, se espera que el crecimiento se dinamice por encima del 3,5%. Una prueba en la que se sustenta esta proyección es la recuperación del mercado laboral, donde la tasa de desempleo cayó hasta un 6,3%. Y en el caso de las economías emergentes, lo que se observa es cierto punto de inflexión a partir de la estabilización del crecimiento de China en torno al 7,5% y la disminución de las expectativas inflacionarias en países importantes como Brasil. ¿Por qué hacemos este análisis? Porque la empresa que vamos a presentar hoy es claramente pro-cíclica, lo que implica que su potencial de expansión es importante cuando la economía global crece y viceversa. Caterpillar (NYSE: CAT) es una de las empresas líderes a nivel global en la producción de maquinaria para la construcción, minería, motores de gas natural y diésel, y turbinas industriales, entre otros. Precisamente las turbinas están orientadas principalmente a la generación de energía, a la exploración petrolera y otras aplicaciones industriales. Por otro lado, Caterpillar tiene la unidad de negocios de servicios financieros que provee financiamiento, leasing y seguros a la variada matriz de sus clientes. Caterpillar comercializa sus productos principalmente a través de una amplia red de distribuidores: 48 de ellos están localizados en Estados Unidos y 130 en el resto del mundo, permitiendo llegar a tener mercados en 182 países. La firma tiene un 32,1% de participación global en el mercado de las industrias de recursos naturales y se espera que ese porcentaje trepe hasta el 35% en los próximos años a partir de su privilegiada posición en el mercado chino. Allí reside el principal driver de crecimiento para Caterpillar en el corto y mediano plazo. 16 Conocer para invertir. Invertir para ganar RECOMIENDA Estimaciones analistas CAT US$ 5 100 Mayor al promedio 5 85 Oct Nov Dic 2014 Feb Mar abr May Jun Caterpillar no puede cumplir con los primeros criterios de valuación predeterminados. En el futuro, la historia parecería ser diferente. ANÁLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN Los parámetros de selección de compañías adoptados por el equipo de Inversor Global tienden a maximizar la relación riesgo-retorno de la recomendación. Veamos dónde se sitúa CAT: 1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los últimos cinco años. Las ganancias por acción crecieron, en promedio, un 0,31% en el último lustro, reflejando el impacto negativo de la recesión mundial. 2. Crecimiento de las ventas esperado para el año 2014 > 5%. Para el año 2014 se espera que las ventas crezcan un 1% mientras que para 2015 las ventas crecerían en torno al 6%. 3. Margen Bruto Trailing >20%. El margen bruto del último año se ubicó en 25,7%. 4. Margen Operativo Trailing> 10%. El margen operativo de CAT estuvo en niveles de 10,5%. 5. Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto de 2013 se ubicó en 6,92%. 6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 17,6 veces, mientras que el forward P/E se ubica en 14,47 veces. 7. P/Valor Libro < 3x. La relación precio / valor libro está en un nivel de 3,1 veces, prácticamente en línea con el parámetro en cuestión. 8. EV/EBITDA < 4x. Este ratio se ubica en 10,8 veces un desvío elevado respecto el parámetro, Cantidad de Analistas Comprar 90 Ago Sep Recomendación 105 95 2013 Jul CONOCEDOR Mantener 16 Menor al promedio 0 Vender 0 No opina 0 Fuente: Reuters pero propio para compañías de esta industria. 9. Deuda Total / PN < 75%. Esta relación se ubica en 187%, pero hay que aclarar que una parte importante es deuda de corto plazo aplicada a capital de trabajo, lo que no es una debilidad estructural de largo plazo. Para tener una idea clara de cuan saludable es la firma, el ratio de cobertura de interés es de 14 veces. 10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalización bursátil de la firma es de US$ 65 mil millones. En virtud de la estabilización actual del crecimiento mundial y la recuperación proyectada para los próximos años, creemos que Caterpillar aprovechará esta favorable coyuntura. Esta visión es compartida por los analistas de Wall Street que tienen una visión optimista sobre Caterpillar. Diez de los expertos recomiendan comprar el activo, 16 de ellos mantenerlo y ninguno venderlo. El precio objetivo promedio se ubica en US$ 112, lo que implica un potencial de suba de 10% respecto del precio actual, aunque hay estimaciones de precios para los próximos doce meses que llegan hasta US$ 125. Si bien la acción de Caterpillar viene creciendo en los últimos meses, anticipando el escenario más favorable, todavía hay camino por recorrer. Se trata de un activo volátil y de riesgo. Eso lo refleja el beta de 1,6 veces respecto al S&P 500, pero para el inversor que apuesta al crecimiento mundial y a empresas pro-cíclicas, puede ser una interesante opción. (*) Precio y datos de mercado al 30 de mayo de 2014. 17 CONOCEDOR TEST PARA INVERSORES ¿Ya conoce los secretos para generar ahorro? $ Antes de comenzar a hablar sobre dónde invertir nuestro dinero, debemos disponer de recursos excedentes. Pero la pregunta es: ¿cómo los generamos? Gracias al ahorro, el punto de partida y la base de cualquier inversión. En nuestra Investigación Especial de mayo analizamos las medidas que debemos tomar para atacar al gasto desmedido, el peor enemigo de nuestras finanzas personales. ¡Veamos ahora cuánto aprendimos al respecto! 1) El puntapié inicial para planificar nuestro ahorro es llevar un registro de nuestros ingresos y gastos. ¿Qué beneficios nos brinda esta metodología? a) Al tener un registro de todos mis consumos se deja en evidencia los gastos superfluos que podría eliminar. b) El resumen de cuenta de la tarjeta de crédito es una mejor herramienta, allí puedo ver mis gastos por completo. c) Al tener un registro de todos mis gastos puedo ver en qué ítems gastar más. 2) Uno de los métodos más efectivos para conseguir ahorrar es: a) Ir realizando nuestros gastos día a día y dedicar el sobrante a fin de mes para el ahorro. b) Apenas cobramos nuestro sueldo separar un porcentaje antes de que lleguen los gastos. c) Utilizar varias tarjetas de crédito para financiar mis gastos y ahorrar el dinero que sobre a fin de mes. 3) A la hora de establecer objetivos sobre nuestros ahorros, ¿cuál es la mejor manera de plantearlos? a) Ahorrar lo que más se pueda, aunque el objetivo sea muy difícil de conseguir. De todas maneras puedo utilizar ese dinero en caso de un imprevisto. b) Si obtengo ingresos extras, puedo disminuir mi porcentaje pautado. c) Aumentar de a poco el porcentaje de ahorro, de manera tal de no establecer objetivos imposibles. 4) ¿Luego de analizar nuestra situación financiera personal qué hacemos con nuestras deudas? a) Evitar financiar los gastos corrientes con deuda. b) Es conveniente utilizar deuda para pagar mi cuenta de supermercado o gastos de la casa. c) Es imposible bajar las deudas corrientes, son necesarias para los gastos cotidianos. 5) Las tarjetas de crédito, ¿amigas o enemigas de nuestras finanzas? a) Los plásticos son la mejor herramienta para financiar las compras b) El uso de tarjetas aumentan los gastos en un 30%, lo mejor es evitarlas y en caso de utilizarlas tratar de dejar lo mínimo 18 posible en financiación. c) Pagar el mínimo es muy conveniente, al mes siguiente puedo comprar más cosas con lo que ahorré no pagando la totalidad del mes. REFERENCIAS Respuestas: 6) ¿Cómo minimizar aquellos gastos inevitables o que no deseamos postergar? a) Todos los gastos son inevitables y no hay manera de reducirlos. b) Reducir el consumo de una actividad que me apasione sin dejar de realizarla. c) ¡No puedo dejar de ir a la cancha todos los domingos, llevo la bandera! 7) No sólo hay que atacar los gastos, los ingresos también pueden aumentar. En esa situación ¿qué decisión tomamos? a) Al aumentar mis ingresos destino en partes iguales a gasto y ahorro. b) Con un aumento en mi empleo, el nivel de vida de mi familia deberá aumentar en esa proporción. c) Al obtener un ascenso lo ideal es destinar esos recursos al ahorro. Así se mantiene el nivel de vida actual. 1)a; 2)b; 3)c; 4)a; 5)b; 6)b; 7)c; 8)c; 9)a; 10)c DE 1 A 3 RESPUESTAS CORRECTAS. SU SITUACIÓN ES PREOCUPANTE, SUS GASTOS SON DESMEDIDOS Y SU CAPACIDAD DE AHORRO COMPROMETIDA. TRATE DE REVERTIR LA SITUACIÓN O SUS FINANZAS PERSONALES SE VERÁN COMPROMETIDAS EN EL CORTO PLAZO. 8) Para mejorar nuestras finanzas personales, ¿se debería contratar un contador? a) Contratar un profesional es un gasto superfluo que es sólo para adinerados. b) ¡No hay que confiar en los contadores! c) Puede ayudar a descontar impuestos con gastos que realizo. DE 4 A 6 RESPUESTAS CORRECTAS. ESTÁ POR TOMAR LA INICIATIVA Y ACOMODAR SUS CUENTAS. CON REVISAR UN POCO LOS CONCEPTOS YA ESTARÁ EN EL CAMINO CORRECTO PARA CORREGIR LOS DESVÍOS 9) De la investigación de los 8 secretos del ahorro podemos concluir que: a) Recortar los gastos innecesarios es el primer paso para la construcción de los ahorros. b) Financiar gastos para mantener el nivel de vida es correcto. c) Si se obtiene un aumento en los ingresos, se pueden aumentar los gastos en la misma proporción. 10) Como pregunta de examen final, ¿qué concepto central desprendemos de la investigación? a) Ahorrar en nuestro país es imposible, hay que gastar todo lo necesario y si es que hay algún excedente, utilizarlo para el ahorro. b) El ahorro no es un elemento importante para las inversiones, sino que depende de los ingresos. c) Construir un ahorro es una tarea sencilla que depende más de ser ordenado, tener una metodología y tener disciplina, que de variables económicas. DE 7 A 10 RESPUESTAS CORRECTAS. ¡EXCELENTE! TIENE LOS CONOCIMIENTOS NECESARIOS PARA TENER SUS FINANZAS PERSONALES EN ORDEN, Y SABE BIEN QUE EL AHORRO ES LA BASE PARA TODA FORTUNA. ¡SIGA EN ESTE CAMINO! 19 PRINCIPIANTE COLUMNA Planificación Financiera El “efecto clientela” en las inversiones Puede haber activos financieros que más allá de su riesgo y su retorno, en mercados de capitales menos desarrollados, pueden ser más apreciados por un grupo de personas en particular. ¿Por qué sucede esto? En esta columna se lo explico. L José P. Dapena Director de la Maestría en Finanzas y del Departamento de Finanzas de la Universidad del CEMA. a contribución al riesgo sistémico, la rentabilidad esperada, el plazo de la inversión y el grado de liquidez de la misma representan cuatro factores que son los que debieran gobernar las decisiones de inversión. mercados de capitales perfectos, y salvando algunas diferencias de involucramiento en la operación, todos esas oportunidades de inversión se encuentran aproximadamente en la misma clase de riesgo y en mercados perfectos serían casi indistintas desde el riesgo. Modelos de valuación de activos financieros tales como el CAPM (Capital Asset Pricing Model) o el Three Factor Model estiman riesgo y retorno sin desarrollar sobre liquidez y plazo. Sin embargo, con mercados ineficientes pueden pasar a ser apreciadas de manera diferente por inversores con diferentes inquietudes en cuanto a período, necesidades de consumo futuro o liquidez. Por ello, un emprendimiento en el que se compra una participación de un fideicomiso vitivinícola, y que se recibe de renta una cierta cantidad de vino embotellado de calidad de manera periódica que actúa como dividendos, puede diferenciarse, ya que apunta a intentar capturar una clientela, en especial con su propuesta de inversión (dinero hoy por una renta en especie futura). de inversión se La enseñanza es que en mercados con poca cotización pública de empresas o no tan desarrollados, cierto tipo de inversores (que se denomina “clientela”) puede apreciar y valorar más que el resto ciertas oportunidades de negocios o inversión, y por ende favorecer al emisor de esos instrumentos, que termina recaudando más por la emisión de los mismos. (en dinero o Sin embargo en mercado de capitales no tan profundos y quizá no tan eficientes, como así también en situaciones de inversión en empresas, emprendimientos y proyectos de inversión que no poseen cotización pública, estos factores pueden pasar a ser relevantes generando lo que se conoce en la literatura como el “efecto clientela”. ¿Qué significa el “efecto clientela”? Se trata de que puede haber activos financieros que más allá de su riesgo y su retorno, en mercados de capitales menos desarrollados, pueden ser más o menos apreciados por una clientela de inversores en particular. Supongamos el siguiente ejemplo: si quiero invertir en activos financieros en la clase de riesgo del mercado vitivinícola, puedo buscar una empresa cotizante del rubro e invertir, o puedo participar de un emprendimiento privado de desarrollo vitivinícola e invertir en el mismo sin involucrarme en la operación, o puedo comprar botellas de vino y guardarlas esperando a su apreciación en el tiempo. Con En este contexto, los instrumentos parecen a productos de consumo que se encuentran adaptados a las necesidades de los clientes en cuanto a riesgo, clases de retorno especie), liquidez y plazos. Desde este punto de vista, los instrumentos de inversión se parecen a productos de consumo que se encuentran adaptados a las necesidades de los clientes en cuanto a riesgo, clases de retorno (en dinero o especie), liquidez y plazos. 20 PRINCIPIANTE COLUMNA Mercado Inmobiliario Los inversores vuelven a mirar a Miami Los argentinos están redoblando sus apuestas en esta parte de Estados Unidos. Sin embargo, la tarea no es sencilla. Hay que estudiar bien cada proyecto, zona y equipo emprendedor. La diferencia de precios es muy marcada y, en algunas zonas, el pequeño ahorrista queda fuera de juego. Damián Tabakman Arquitecto, máster en Finanzas y consultor en H ay actualmente en Miami unas 10.000 unidades en construcción en nuevos proyectos de torres de departamentos de lujo, con todas las excentricidades imaginables en materia de amenities. El 70% está localizado en las zonas céntricas de Brickell, Downtown y Midtown, y 30% está en las playas, desde South Beach hasta Sunny Isles. De esa nueva oferta, el 60% está vendido. Como históricamente se absorben casi 5.000 de estas unidades por año, a pesar de la fuerte y reciente reactivación post crisis, no pareciera haber sobreoferta, aunque en algunas zonas puntuales seguramente sí la hay e incluso algunos hablan de una nueva burbuja. Los valores promedio son US$ 5.000 por metro cuadrado en Brickell y US$ 9.000 frente al mar, pero en algunos emprendimientos muy sofisticados, llega al doble. Subieron entre 15% y 40% en los últimos 2 años. Muy diferente es el comportamiento del mercado de viviendas unifamiliares, que está destinado al residente americano promedio, y que representa el 80% de las transacciones que se hacen en EE.UU. En ese segmento, los valores rondan los US$ 2.000 por metro cuadrado y aun el upside potencial es muy significativo. En ese mercado, nadie habla de burbuja, definitivamente. negocios inmobiliarios. Desde Latinoamérica, los que más activamente invierten en la Florida provienen de Venezuela, la Argentina, Brasil, Colombia, Perú y México, con diferentes perfiles. El venezolano en general busca lujo, el argentino resguardo de sus ahorros y el colombiano rentabilidad. Para el brasileño aún es barato Miami y el mexicano ya es un usuario final. Los argentinos invirtieron US$ 2.000 millones en los últimos tiempos, Los argentinos invirtieron US$ 2.000 millones en los últimos tiempos, y es el país que más creció proporcionalmente. De hecho, entre Sunny Isles y Bal Harbour, los proyectos grandes de nuestros compatriotas son aproximadamente el 40% del total, sin incluir al primer negocio de Costantini en Key Biscayne, ni al de Faena porque ambos desarrollos están ubicados en otro sector. y es el país que De todas maneras, hay que saber que el anuncio de un nuevo emprendimiento no garantiza su concreción. Hay dificultades importantes en la actualidad para conseguir los préstamos de construcción y, sin ese fondeo asegurado, se desdibuja la factibilidad del negocio. Por lo demás, los costos de obra no dejan de subir, al igual que la tierra, de manera que ya no es fácil poner en marcha un nuevo desarrollo. de nuestros más creció proporcionalmente. De hecho, entre Sunny Isles y Bal Harbour, los proyectos grandes compatriotas son aproximadamente el 40% del total. Un dato muy interesante y clave es que en Miami están trabajando todos los arquitectos súper estrellas, haciendo grandes obras: Meier, Ott, Herzog, Foster, Koolhas, Fort Brescia, Hadid, entre otros. 21 PRINCIPIANTE COLUMNA Capital Emprendedor No cualquiera está preparado para recibir dinero Los emprendedores planifican todo lo que harían si obtuvieran el capital para concretar el proyecto de sus sueños, pero quienes no experimentaron qué se siente al tener mucho efectivo de golpe en la cuenta bancaria pueden caer en trampas mentales típicas. I magínese lo siguiente: usted como emprendedor previó que podría contratar a un gerente de marketing por una determinada suma de dinero por mes (basado en datos del mercado laboral). Luego recibe US$ 400.000 como inversión para ejecutar su plan (incluyendo la contratación de este gerente). Pero cuando se enfrenta con la realidad, resulta que no es tan fácil: encuentra que no cualquiera está deseoso de dejar su carrera en una empresa grande para ir a una más pequeña y riesgosa. Usted mismo puede descubrir que no tiene las capacidades necesarias para convencer a alguien a que haga semejante cambio. Así, descubre que si ofreciera más dinero, probablemente sería más fácil contratar a la persona que busca. Esto genera dos tipos de problemas muy graves: 1) Si por cada gasto se paga un 50% más de lo presupuestado, el capital disponible se va a acabar en el 66% del tiempo que teníamos estimado (se acorta un tercio el tiempo). 2) Si el factor principal de convencimiento de las personas es el dinero, muchas veces puede ocurrir que los profesionales acepten sin siquiera estar comprometidos con la visión del nuevo empleador, generando así un equipo de trabajo débil para cumplir con los objetivos planteados. Un error que se ve muy frecuentemente es el de contratar personas por sus curriculums en empresas grandes, intentando tentarlos con un sueldo igual o mejor, y olvidando si lo hacen porque sienten que nacieron para eso. Cuando hay dinero fresco en la cuenta bancaria y se está bajo presión, el emprendedor novato suele caer en el facilismo de resolver con gasto lo que no se logró con talento. Esto precipita la caída de una compañía que recibe capital por razones ajenas al producto o al mercado. A partir del seguimiento de cientos de startups, algunas en las que invertimos y otras en las que no, encontramos que frecuentemente el emprendedor está más preparado para recibir grandes cantidades de capital cuando tienen estas características: - Vienen del mundo de las finanzas. Entienden claramente los problemas potenciales de salirse de presupuesto sin motivos bien justificados. A veces son personas que se desempeñaron en el área de finanzas de una empresa, o estuvieron trabajando para una empresa de inversiones. - Tuvieron otras compañías y tienen experiencia en gastar el dinero, generado por ellos mismos o aportado por un inversor. Quienes fundaron otras compañías entienden la importancia de ajustarse al presupuesto. Sebastián Ortega Director Ejecutivo de South Ventures, y del Club de Inversores Ángeles de Inversor Global. CEO de Quanbit Software. MBA de la Universidad del CEMA. Cuando hay dinero fresco en la cuenta bancaria y se está bajo presión, el emprendedor novato suele caer en el facilismo de resolver con gasto lo que no se logró con talento. Esto precipita la caída de una compañía que recibe capital por razones ajenas al producto o al mercado. 22 Mercado Global CONOCEDOR Vuelan las “blue chips”. La vuelta de los pesos pesados de Wall Street Son los clásicos de la Bolsa neoyorquina, ésos que no pasan de moda. En momentos en que algunas empresas de Internet hacen agua en sus salidas al mercado, los inversores se refugian en firmas de gran capitalización bursátil y con una trayectoria reconocida. Juan Pablo de Santis E n la jerga bursátil las acciones “blue chips” son las que se refieren a empresas bien establecidas, que no incursionan en grandes variaciones de precio ni ampliación de pasivos y que, por sobre todas las cosas, tienen un elevado nivel de liquidez y capitalización de mercado. En otras palabras menos financieras, son los clásicos que nunca pasan de moda. Los inversores más agresivos están siempre en la búsqueda de nuevas oportunidades de ganancias rápidas y altas. Pero no todos los casos son así; también hay quienes quieren apostar a las firmas emblemáticas y sólidas del S&P 500 y del Dow Jones, los dos índices más representativos de Wall Street. Inversor Global le propone una guía para volver a papeles que generan menos adrenalina, pero mayor previsibilidad, a lo pesos pesados del mercado. Hay una gran cantidad de opciones para invertir en las grandes ligas. Una agresiva pero completamente alineada con las “blue chips” es la de la “perros de presa”. Si tiene liquidez para comenzar una cartera y dos años de tiempo para tolerar volatilidades, la idea es prestar atención a la rentabilidad por dividendo (dividend shield) por encima del análisis fundamental. La estrategia consiste en ir sin miramientos hacia las ganancias: el inversor debe comprar idéntica cantidad de las diez acciones con mayores pagos de utilidades del índice industrial Dow Jones. Los años subsiguientes la cartera es reacondicionada con ese mismo criterio. 24 Junio, mitad de año, puede ser un buen momento para poner a rodar la estrategia “perros de presa” para los próximos 365 días. Desde enero a la fecha la estrategia no fue nada despreciable, en promedio el crecimiento de los papeles fue del 2,8% en dólares a lo cual tenemos que sumar los dividendos cobrados (que agregarían unos 3 puntos de ganancia). Nada mal si se considera que se trata de acciones de primer nivel y que un bono del Tesoro de Estados Unidos no sobrepasa el 2% anual. Las diez favoritas, según este criterio de inversión Microsoft Corporation (MSFT) Tecnológica La empresa fundada por Bill Gates continúa fabricando el sistema operativo más popular del mundo y la suite (recopilación) de software de oficina más popular. Recientemente ha diversificado su negocio con fuerza hacia la telefonía celular, luego de la adquisición de Nokia. Cisco System (CSCO) Tecnológica Este fabricante de protocolos de Internet expande su negocio con la misma velocidad que Internet penetra en el resto el mundo no conectado. En 2013 completó adquisiciones de compañías para ampliarse a nuevos destinos. Div. Shield: 3,1% Precio actual: US$ 24,52 Crecimiento en el año: 9,32% General Electric (GE) Bienes industriales Es una corporación global diversificada en medios de comunicación, manufacturas industriales, bienes de capital, aplicaciones médicas, artefactos para el hogar, entre otros. El comportamiento del papel está muy ligado a la evolución de los niveles de consumo en Estados Unidos y las economías centrales. Si bien hasta la fecha muestra un desempeño negativo, es porque en diciembre pasado testeó una importante resistencia. Desde febrero pasado, sin embargo, se encuentra en un canal alcista. Div. Shield: 3,32% Precio actual: US$ 26,51 Crecimiento en el año: -5,42% Chevron Corporation (CVX) Energía Microsoft parece haber decodificado la clave para transformarse en una empresa insignia en el mercado del software. Ya es considerada dentro de las tradicionales. Tasa de ganancia por acción (Div. Shield): 2,79% Precio actual: US$ 40,12 Crecimiento de precio en 2014: 7,24% Si se tiene en cuenta la revolución de no convencionales que vive Estados Unidos, la acción de esta petrolera es seguirla de cerca de cara al largo plazo (5 años). Al igual que GE testeó una resistencia considerable en diciembre/enero y desde el comienzo de febrero transita un canal alcista. Div. Shield: 3,47% Precio actual: US$ 123,37 Crecimiento en el año: -1,23% Mc Donald’s Corporation (MCD) Consumo masivo 25 Pocas acciones están tan vinculadas con la evolución del consumo doméstico en los Estados Unidos. Cuando mejor marcha la economía, el público más frecuentemente acude a los restaurantes. Esto sin contar los aumentos de precios que se vienen convalidando. Desde la crisis hipotecaria de 2009, cuando la economía norteamericana entró en recesión, a la fecha el papel escaló un imponente 78%. Div. Shield: 3,18% Precio actual: US$ 102 Crecimiento en el año: 5,12% Pfizer (PFE) Farmacéutica / Cuidado de la salud La acción ha mostrado un comportamiento muy estable en materia de precios durante el último año. EL VALOR DE LA ACCIÓN HA CRECIDO CONSIDERABLEMENTE DESDE 2011, LUEGO DE QUE EL GOBIERNO DE ESTADOS UNIDOS LANZARA REFORMAS EN LOS PLANES DE ASISTENCIA MÉDICA PARA SUS CIUDADANOS Y REFORZARA EL GASTO EN ESTE RUBRO. La actual merma respecto a diciembre pasado se explica en una cuestión estacional: dado que la firma informó que no comprará AstraZeneca por US$ 117.000 millones (lo que habría sido el acuerdo más grande de la historia para el sector). El valor de la acción ha crecido considerablemente desde 2011, luego de que el gobierno de Estados Unidos lanzara reformas en los planes de asistencia médica para sus ciudadanos y reforzara el gasto en este rubro. Div. Shield: 3,53% Precio actual: US$ 29,49 Crecimiento en el año: -3,72% Intel Corporation (INTC) Tecnológica El mayor fabricante de microprocesadores del mundo ha visto ralentizar el crecimiento del valor de sus acciones debido a una desaceleración en la venta global de tabletas, uno de los tipos de dispositivos a los cuales provee (además de computadoras de escritorio y portátiles). Hay dos noticias que podrían modificar positivamente el ánimo de los inversores: el posible lanzamiento de un nuevo chip en las próximas vacaciones de verano de EE.UU. (junio/julio) y que Apple decida incorporar microprocesadores Intel en sus nuevas versiones de Mac Book Air. Div. Shield: 3,42% Precio actual: US$ 26,29 Crecimiento en el año: 1,29% Merck & Co (MRK) Farmacéutica / Cuidado de la salud El gigante mundial de medicinas, cuidado personal y dueño de la afamada marca Dr. Scholl’s sigue un trayecto similar al de Pfizer pero con ampliación más acelerada para su facturación. Para Wall Street no pasó inadvertido que Warren Buffet compró 9 millones de estas acciones. La empresa ha tenido buenos resultados financieros a partir de drogas oncológicas (tiene nuevas en proceso de aprobación) y de medicamentos para prevenir ataques cardíacos. Algunos analistas han considerado a esta acción como una de las que hay que tener en mente para “los próximos años”. Div. Shield: 3,1% Precio actual: US$ 56,81 Crecimiento en el año: 13,51% 26 Verizon Communications Tecnológica / Telecomunicaciones La compañía tiene un enorme potencial de crecimiento en el negocio de los servicios inalámbricos; es decir, telefonía celular. Está invirtiendo miles de millones de dólares en adquisición de espectro y tecnología de red, algo muy difícil de igualar para sus competidores. Si se considera que prácticamente forma un oligopolio con AT&T en este sector, la firma tiene altos márgenes y poca competencia. Verizon va camino a tocar los máximos del año 1999. Berkshire Hathaway, propiedad de Buffet, ha comprado acciones por más de 500 millones de dólares, al igual que grandes fondos de cobertura. Div. Shield: 4,26% Precio actual: US$ 49,74 Crecimiento en el año: 1,22% AT&T (T) Tecnológica / Telecomunicaciones La gigante de las comunicaciones saltó a los titulares en las últimas semanas por el anuncio de compra de DirecTV, el sistema de televisión satelital más grande del mundo. Eso podría aportar más que interesantes perspectivas de crecimiento al valor de la acción. Las principales son: • La combinación de las dos compañías permitirá una alianza única e innovadora de servicios. Esto debería hacer que AT&T sea más atractiva para los consumidores y competitiva respecto a otras firmas de televisión paga. Asimismo debería abrir increíbles oportunidades de ventas cruzadas, dado que la empresa tiene baja penetración en la base de clientes de DirecTV. • Las oportunidades de crecimiento son sólo eso, "oportunidades" siempre y cuando las empresas tengan la capacidad financiera para comprar. AT&T quiere comprar DirecTV por US$ 48.500 millones, de los cuales un 30% sería en efectivo. • Si las autoridades regulatorias lo aprueban, la unión de ambas compañías resultaría en un mayor beneficio comparativo para AT&T, dado que tiene más margen para ampliar su base de facturación, que para DirecTV. Div. Shield: 5,21% Precio actual: US$ 35,32 Crecimiento en el año: 0,46% (*) Valores y datos al cierre del 24 de mayo Bonus track: Visa Su nombre es sinónimo de soluciones de pago. El reporte de sus últimos balances da la idea de que es un papel de alto crecimiento y con una muy buena perspectiva de ganancia. En 2010 los ingresos de la empresa fueron de US$ 8.100 millones. Este año están proyectados US$ 12.800 millones y unos US$ 14.200 millones para el año próximo. La utilidad neta de 2011 fue de US$ 3.650 millones, mientras que el año pasado orilló los $ 5000 millones. El pago de dividendos también ha ido en ascenso. La razón es sencilla. Luego de la crisis hipotecaria de 2009 la falta de dinero de efectivo produjo un desplazamiento al financiamiento con plásticos, que además se intensificó con el crecimiento del consumo a partir de la recuperación económica. La acción tuvo un increíble crecimiento del 222% en los últimos cinco años, desde que los dividendos por acción pasaron de 11 a 40 centavos de dólar. Estrategia “Perro de Presa” en el Dow Jones 10 acciones recomendadas por su tasa de ganancia Empresa Ticker Div. Shield (%) Crecimiento de precio en 2014 (%)* AT&T T 5,21 +0,46 Verizon ComunIcations VZ 4,26 +1,22 Pfizer PFE 3,53 -3,72 Chevron Corp. CVX 3,47 -1,23 Intel Corp. INTC 3,42 +1,29 General Electric GE 3,32 -5,42 Mc Donald’s MCD 3,18 +5,12 Cisco System CSCO 3,1 +9,32 Merck MRK 3,1 +13,51 Microsoft Corporation MSFT 2,79 +7,24 PROMEDIO: * Entre enero y mayo de 2014 Fuente: Google Finance 27 CONOCEDOR INVESTIGACIÓN ESPECIAL Los secretos de la economía del comportamiento La mente: ¿el peor enemigo del inversor? El exceso de confianza, el salto a conclusiones apresuradas y hasta el idioma que nos enseñaron nuestros padres esconden trampas que pueden costarnos nuestros ahorros. Aquí, una guía para poder sortear esos obstáculos con éxito. Matías Barbería N os gusta creer que solemos tomar decisiones inteligentes. Tenemos cierto nivel educativo, un buen nivel de cultura general, experiencia de vida y capital para invertir. En nuestras respectivos sectores hemos sabido hacer las cosas bien. Es lógico que, a la hora de colocar nuestros ahorros o decidir el destino de nuestras apuestas tomemos decisiones sensatas. ¿No es así? Rara vez… La experiencia, nuestros pares, el sentido común – en realidad, el más peligroso de los sentidos- e incluso nuestra propia mente nos tienden constantemente trampas. En el campo internacional, desde la década del 70 a esta época, ha ido creciendo el número de investigaciones que pone el foco sobre la conducta económica, sobre la psicología de ese homo no tan economicus. El psicólogo israelí Daniel Kahneman es probablemente el más conocido precursor de estos estudios. Lo que demostró es que existen sesgos de percepción y errores que se repiten en forma tan sistemática que es posible describirlos en forma aislada. Más de 100 de estos sesgos fueron enumerados y detallados en base a los descubrimientos de este psicólogo al que el Banco de Suecia le otorgó el premio Nobel de Economía en el año 2002. La conclusión, de los estudios de Kahneman y sus continuadores, es que tomamos decisiones en base a reglas o heurísticas que nos han funcionado en el pasado, o que creemos que lo han hecho –a veces se puede obtener un gran resultado sin necesariamente haber tenido algo que ver con él- y en base a eso tomamos nuevas decisiones. A continuación, detallaremos algunos de los sesgos más comunes a la hora de perder dinero. 28 EXCESO DE AUTOESTIMA O CONFIANZA SESGO DE CONFIRMACIÓN La soberbia, esa falencia de la personalidad que de tan repetida llegó a la lista de los siete pecados capitales del Cristianismo, no deja a los inversores fuera de sus garras. Sebastián Campanario, economista y periodista que se ha especializado en economía del comportamiento en la Argentina, la ubica al tope de la lista cuando se lo consulta al respecto. Otra de las trampas que nos suele tender nuestra mente a la hora de invertir es tan curiosa como sencilla. Una vez que evaluamos una inversión, decidimos que es la correcta para nosotros y nos encaminamos a ponerla en práctica, y nuestra percepción parece apagarse para incorporar nueva información contraria a nuestras creencias. Literalmente, cerramos los ojos y los oídos a otros datos contrarios a nuestras presunciones originales. “El mejor ejemplo que se me ocurre es el del billete de lotería. Hay estudios que demuestran que estamos dispuestos a pagar más por un billete de lotería con un número elegido por nosotros mismos que por uno entregado al azar, cuando todos sabemos que ambos tienen las mismas probabilidades de resultar ganadores”, señala el autor de “Economía de lo Insólito” y de “Otra vuelta a la Economía”, éste último escrito en colaboración con el ex ministro de economía Martín Lousteau. Campanario y Lousteau citan en su libro un estudio de Richard Nisbett y Lee Ross, de las universidades de Michigan y Stanford, realizado en la década del 60. Los científicos mostraban la misma información estadística sobre el crimen a estudiantes que estaban a favor y en contra de la pena de muerte. Los dos bandos analizaban los datos y llegaban exactamente a la misma convicción que cada uno sostenía en un principio, usando exactamente los mismos números. SIEMPRE EXISTE INFORMACIÓN CONTRARIA A NUESTRAS CREENCIAS. ENCONTRARLA, SOPESARLA Y DECIDIR CON ESOS DATOS EN LA MANO ES ESENCIAL PARA ACTUAR EN FORMA RACIONAL. El exceso de confianza nos puede llevar a tomar decisiones equivocadas. La sobredosis de autoestima hace que algunos caigan en el primer round. Demostrar una injustificada confianza en las propias opiniones, sobreestimar niveles de conocimiento personales, las habilidades o el acceso a la información nos pueden hacer subestimar el riesgo de una inversión, tener carteras poco diversificadas y operar en exceso. Pensar y elegir una inversión pero, a la vez, prever qué pasaría en caso de error es la clave para sortear esta trampa. Al igual que esos estudiantes, solemos otorgar más valor a la información que confirma nuestras hipótesis que a aquella que las desafía. Siempre existe información contraria a nuestras creencias. Encontrarla, sopesarla y decidir con esos datos en la mano es esencial para actuar en forma racional. TIEMPOS VERBALES La lengua nativa y la forma en que conjuga los distintos tiempos verbales pueden también 29 tender trampas al inversor. Si es capaz de leer este artículo le tengo malas noticias: usted entiende español y eso no es bueno para su futuro financiero. A la hora de elegir su sesgo psicológico favorito para los inversores, el economista e investigador del Centro de Estudios Laborales y Sociales (CEDLAS) de la Universidad de la Plata, Martín Tetaz, se enfoca en el idioma. Más aún, en los idiomas de raíz latina en general (español, italiano, inglés, portugués y otras derivaciones de la milenaria lengua romana). Tetaz es autor de “Psychonomics”, un libro que se enfoca en la forma en que nuestra mente se relaciona con las decisiones económicas y, basado en un estudio de Keith Chen (de la universidad de Yale) nos indica que nuestro hermoso idioma juega en contra de nuestro bolsillo. “Lo que descubrió Chen es que las lenguas que marcan más la distancia entre el presente y el futuro son las que menor tendencia al ahorro muestran. Existe una correlación sorprendente entre la propensión al ahorro y el hecho de tener al chino mandarín o al alemán como lenguaje materno. Incluso en un mismo idioma, con distintos dialectos, se ven fuertes diferencias en la toma de decisiones con poco impacto en el presente y fuerte impacto en el futuro (como por ejemplo fumar) de acuerdo a qué tan continua es la relación entre presente y futuro dentro de la gramática de una lengua”, comenta Tetaz. Esquivar las trampas de nuestra propia lengua materna, postergar el placer y establecer metas de largo plazo realistas, entonces, puede ser una buena forma de engrosar nuestros bolsillos. SESGO DE ACCIÓN Las personas tenemos la tendencia a la acción: preferimos fracasar actuando que manteniéndonos quietos. Aunque el resultado sea el mismo. En “Psychonomics”, Tetaz recurre a un simpático estudio para ejemplificar esto. El economista Steven Levitt analizó 459 penales ejecutados en las ligas italianas y francesas de fútbol entre el año 1997 y 2000. En base a esos datos, descubrió que el 17% de los disparos convertidos entra en el medio del arco. Sin embargo, en el 98% de los casos los arqueros suelen lanzarse a uno de los palos. Deberían permanecer en su lugar más seguido. Hay ocasiones en las que quedarnos quietos es la mejor decisión. A la hora de invertir, el sesgo de acción se traduce en reacciones exageradas. El inversor tiende a tocar demasiado su cartera: compra, vende, entra y sale del mercado ante cada cambio, no tolera la volatilidad y gasta de más en comisiones de entrada y salida. CONTABILIDAD MENTAL ¿Cuánto tiempo tarda una persona en gastar $ 100 de su salario y cuánto $ 100 que se ganó en el casino? Según Campanario, solemos cuidar mucho más los primeros $ 100. “El dinero es fungible, vale lo mismo cualquiera sea su procedencia, pero solemos hacer cuentas mentales en las que trazamos líneas divisorias caprichosas”, comentó. Así, por ejemplo, ante una suba inesperada de un activo en el que hemos invertido, solemos ser mucho menos precavidos con el dinero resultante, ya sea al reinvertirlo o al gastarlo. En realidad no hay diferencia alguna entre el valor de esos ingresos, con lo cual, no hay motivo para tratarlos distinto. SALTO A CONCLUSIONES En cuanto a su mecánica, el salto a conclusiones es uno de los errores más fáciles de cometer. Uno, 30 dos o tres datos favorables y uno cree estar frente a una verdad universal. “En mis clases lo compruebo permanentemente”, cuenta Tetaz. “A mis alumnos les muestro series de números completamente aleatorias y les digo que son datos de la Bolsa. Todos entran a comprar cuando los números suben y venden cuando bajan, creen ver un sentido donde no hay más que azar”, dijo. En la Argentina, insiste Tetaz, lo idiosincrático está muy teñido del salto a conclusiones. En todo momento han existido inver- siones muchísimo más rentables que el dólar, pero la experiencia histórica sugiere que el que apuesta al dólar gana. Incluso en esta última década, durante 8 años hubo inversiones enormemente más rentables (hasta el plazo fijo pagó más), pero la devaluación de los últimos dos años convence a muchos que, otra vez, lo ya conocido se confirma. Consultar a la pareja, exponer planes de inversión a amigos, obligarse a escuchar información opuesta a nuestras creencias y, por supuesto, conocer estas mismas debilidades son el primer paso para ahorrar e invertir de una forma más racional. El top 10 de los sesgos económicos SESGO DESCRIPCIÓN RIESGOS RECOMENDACIÓN Conservadurismo Dar mayor peso a las informaciones que hemos recibido primero Toma de decisiones no acertadas. No realizar la inversión Pedir asesoramiento a un profesional Confirmación Buscar y sobreponderar informaciones que confirman nuestras creencias y desechar e infraponderar aquellas que las contradicen Tenencia de una cartera infradiversificada y con excesivo riesgo Representación Clasificar nueva información en base a experiencias y clasificaciones pasadas, aunque en realidad no tengan ninguna relación Dar mucha importancia a la información más nueva. Rotación de cartera excesiva. Toma de decisiones basadas en clasificaciones superficiales Buscar nueva información que contradiga nuestras creencias. Buscar el apoyo de alguien cualificado que analice si la inversión se adecua a las necesidades del inversor Fantasía de control Creer que se pueden controlar los resultados de una inversión, cuando en realidad no es posible Operar más de lo necesario. No diversificar lo suficiente las carteras Aversión a la pérdida Experimentar mayor dolor ante una pérdida que placer ante una ganancia de igual tamaño Exceso de confianza Demostrar una injustificada confianza en las propias opiniones. Sobreestimar los propios niveles de conocimiento, habilidades o acceso a la información Ante una pequeña pérdida de valor inicial, incurrir en mayor riesgo con la esperanza de recuperar la pérdida inicial Aversión al arrepentimiento Evitar tomar decisiones ante el miedo a equivocarse. Existen dos tipos de arrepentimiento: por acciones cometidas o por no haber llevado a cabo una acción Contabilidad mental Considerar el dinero de forma diferente en función de cómo se categoriza Evaluación en retrospectiva Memoria selectiva de eventos pasados. Recordar los aciertos y olvidar los fallos. Creer que los eventos pasados eran fácilmente predecibles Subestimar el riesgo. Tener carteras poco diversificadas y operar en exceso Ser excesivamente conservadores con las inversiones y, por ello, no alcanzar el retorno deseado. Dejarse guiar por las inversiones "de moda" Confeccionar una cartera en diferentes capas según objetivos que se persigan con cada una de ellas. No considerar la correlación existente entre los distintos activos de la cartera. Ser reacio a incluir nuevos activos descorrelacionados con la cartera actual, aunque consiguieran reducir su riesgo Sobreestimar el ratio de acierto de las predicciones y ser excesivamente críticos con las decisiones tomadas por otros Profundizar sobre las leyes de la probabilidad y el análisis estadístico Recordar las reglas probabilísticas. Trazar distintos escenarios. Reevaluar cada cierto tiempo las ideas de inversión y ver si eran correctas Focalizarse en las expectativas de revalorización a largo plazo. Dar menor importancia a las ganancias o pérdidas presentes Tener siempre en mente la declaración de política de inversión, así como la asignación de activos estratégica (de largo plazo) Poner énfasis en los beneficios de la diversificación y los efectos negativos que supone no alcanzar los objetivos a largo plazo Evitar un resultado enfatizado excesivamente en activos generadores de rentas, ya que daría un retorno global menor Reevaluar cada cierto tiempo las ideas de inversión y ver si eran correctas 31 MERCADO LOCAL CONOCEDOR Acciones con yapa Se abre el grifo: el regreso de los dividendos LOS NÚMEROS DE 2013 SON POCO ALENTADORES. SIN EMBARGO, EN ESTA PRIMERA PARTE DEL AÑO, ALGO PARECE ESTAR CAMBIANDO. EL GOBIERNO ESTÁ AUTORIZANDO ESTOS PAGOS, INCLUSO PARA SECTORES QUE HACE TIEMPO ESTABAN VETADOS COMO EL BANCARIO. Guillermina Simonetta G eneralmente cuando las personas se inician en el mundo de las finanzas, tienden a querer replicar estrategias o recomendaciones de fondos de inversión o personas exitosas en el mundo de los mercados, como ser Warren Buffett. Cualquiera que siga sus comentarios y sus tenencias de inversión sabe que él ama invertir en acciones de largo plazo y –sobre todo- aquellas que pagan dividendos. Los dividendos son la parte de los beneficios que las empresas entregan a sus accionistas en concepto de retribución; generalmente se hacen en efectivo, aunque pueden entregarse dividendos en forma de nuevas acciones. Así, además de la rentabilidad por variabilidad de precio de una acción, hay una segunda fuente de ganancias por tenencia de estos activos. El pago más común es de dividendos trimestrales. No obstante, es competencia de la Asamblea de accionistas decidir el monto y las fechas de pago. Cuando queremos trasladar este tipo de análisis al mercado argentino, una vez más la escasa cantidad de empresas cotizantes y la poca profundidad del mercado colocan un limitante. Como podemos observar del gráfico de dividendos trimestrales en efectivo pagados en los últimos años, hay una marcada reducción de los montos pagados a accionistas por dividendos, y el primer trimestre del año en curso arroja el menor monto si comparamos con los mismos periodos desde 2010, totalizando US$ 101 millones distribuidos, aún en un contexto inflacionario. 32 Dividendos en efectivo de empresas domésticas (trimestrales, en millones de $) 9.000 8.244 8.000 7.000 Dividendos en efectivo Dividendos en efectivo sin petróleo y gas en junio y septiembre. Se pagarán $ 0,62 argentinos por acción en circulación y $ 3,1 por ADR en la primera cuota. Un punto no menor para este último dividendo anun6.000 5.443 5.308 ciado reside en que la 5.000 decisión de destinar fondos al pago de dividendos en 4.000 3.391 3.330 Asamblea fue acompañada 3.272 3.000 por los representantes del 2.543 2.543 Estado en el directorio de 2.000 1.5511.551 1.466 1.466 Telecom, lo cual marca un 1.193 1.048 759 759 1.000 cambio de política por parte 679 578 423 370 370 321 297 297 209 209 135 135 97 101 101 59 59 46 del Gobierno, que venía 0 1T-01 2T-01 3T-10 4T-10 1T-11 2T-11 3T-11 4T-11 1T-12 2T-12 3T-12 4T-12 1T-13 3T-13 3T-13 4T-13 1T-14 rechazando este tipo de medidas en otros directoDurante el año 2013 las empresas cotizantes rios de empresas desde que instauró el cepo pagaron dividendos por $ 35.594 millones, un cambiario y le puso freno a la salida de capitales 8,1% menos que en 2012 (baja afectada casi en al exterior. Otras compañías por distribuir divisu totalidad por la reducción de Repsol) y dendos son los Bancos Macro, Patagonia, donde casi un 90% (un total de $ 31.571 Francés, Boldt y Carlos Casado. millones) fue abonado por empresas extranjeras que operan en el país. Muchas veces se subestima el concepto de ganancias por dividendos cuando se analizan los EL DESPERTAR activos de renta variable, ya que se priorizan las posibilidades de ganancia vía precio en mercaEn el primer trimestre de este año distribuyeron dos alcistas o de alta volatilidad y el paso de dividividendos las siguientes firmas: Mirgor, Agrodendos pasa muchas veces a ser clave en mercametal, Ovoprot, Banco Santander, Aluar, García dos bajistas, ya que pueden compensar en parte Reguera, Leyden (mensualmente), Mercado de las pérdidas de valor de mercado de las Valores, Boldt, Domec y Fiplasto. En este acciones. segundo trimestre, Rigolleau, Petróleo Brasileiro y Siderar pagaron dividendos en abril, mientras Durante 2012 y 2013, por la inflación y la conque en lo que va de mayo, lo hicieron: Comsecuente falta de oportunidades para el accionispañía Introductora, Telefónica, Consultatio, ta de invertir en pesos a tasas reales positivas, las Grimoldi, Distribuidora de Gas Cuyana, Grupo empresas prefirieron mantener el cash, invertir en Tenaris, Concesionario del Oeste y Grupo tecnología o mejoras de productividad, acumuFinanciero Galicia, y tendremos en lo últimos lando stock de insumos dolarizados o como en el días de mes el pago de Grupo Clarín, Caputo y caso de bancos, para ampliar red de sucursales y Carlos Casado. de oficinas. Asimismo se conoció a fines de mes que Telecom Argentina aprobó el pago de dividendos por un total de $ 1.201 millones por el ejercicio 2013. La suma representa un incremento de $ 400 millones con respecto al total distribuido en el ejercicio 2012, utilizando cerca del 40% de la ganancia anual para ese desembolso. El pago de dividendos se efectuará en dos cuotas Se esperaba una tendencia similar para 2014. No obstante, es posible que las mayores tasas de interés convalidadas este año, la flexibilización del cepo cambiario y la consideración desde el directorio por parte del Gobierno como en el caso de Telecom, ayuden a revertir la reducción de dividendos distribuidos en el mercado local... 33 Palabra Palabrade deexperto experto 8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior ¿En qué conviene invertir? Cuatro analistas bursátiles le traen sus propuestas para apostar este mes en los mercados. Hasta para el inversor más experimentado, los mercados pueden resultar un terreno difícil de transitar. En Inversor Global le acercamos, mes a mes, la opinión de cuatro especialistas financieros que le aconsejarán cómo moverse: una brújula indispensable para maximizar el potencial de sus apuestas. Dolores Ugarte Guido Zucchini, analista y consultor independiente. • Sólo renta variable. Entre las alternativas que propone el Merval, que en el año está registrando un alza de más del 25%, el sector bancario es una industria con buen potencial de crecimiento, aun después de las alzas observadas en lo que va del semestre. En esta propuesta, recomiendo Banco Macro (BMA) que tiene un beta interesante, y Banco Francés (FRAN). Para ambas acciones, las ganancias por acción están en alrededor de $ 5,50. Para jugar una ficha chica de riesgo más agresiva, San Miguel (SAMI): para dejarla y esperar. • ¿Pensó en la India? La deuda corporativa de mercados emergentes muestra propuestas interesantes: bonos chinos corporativos con rating “A” o mayor, están rindiendo un 4% en dólares hasta maduraciones menores a 7 años. Por el contrario, el mercado de bonos high grade -emitidos en dólares y garantizados por los gobiernos- están teniendo yields demasiado bajos (y hasta negativos) debido a una baja en las tasas. En lo que es renta variable me gusta Rio Tinto (RIO) para growth strategy, que tuvo un buen 2013 en cuanto a generación de liquidez que permitió una suba en sus dividendos y llegando actualmente a un price earning de 9,7 veces y un yield mayor al 3,5%. • Apuesta nacional. Edenor (EDN) se ha duplicado de US$ 5 a US$ 10 por ADR y de $ 2,5 a $ 5 en el mercado local. La expectativa de que se incremente la tasa de devaluación, que se ha moderado tras el toque que recibió en febrero, hacia la segunda mitad del año hace difícil pronosticar hacia dónde podría llegar en pesos. Pero, en dólares luce bastante claro el target de US$ 14,5. También recomiendo las Letras del Banco Central ya que se trata del instrumento más seguro del mercado porque lo garantiza esa misma entidad. De esta Alejandro Bianchi, gerente de inversiones forma, las Lebacs hoy permiten al inversor llegar a obtener entre un 26% y 28% anual contra el 21% que puede obtener en un plazo fijo o 23% en una caución bursátil. en Invertir Online. • Atención a los emergentes. El S&P 500 continúa alcanzando nuevos máximos. El índice muestra que el nivel de actividad ha mejorado y la economía se dirige a una zona en la cual la Reserva Federal tendrá que subir sus tasas de interés de referencia. Esto se espera que suceda hacia principios de 2015, con lo cual, representa un riesgo para el sector bancario y es probable que vaya acusando recibo hacia la segunda mitad del año. El cambio de fase en el ciclo económico es de esperar que beneficie a industriales (XLI), materiales (XLB) y energía (XLE). 34 • Dos posibilidades. El Merval parecería atractivo a valor dólar, pero con los mismos riesgos de siempre. Teniendo en cuenta este factor, me parecen atractivas las acciones bancarias. Dentro de ellas, puntualizo al grupo financiero Galicia que representa una buena oportunidad, ya que es la que más diversificada está. Tenaris se encuentra en el sector que más promete y con grandes proyecciones de crecimiento. Ambas son opciones interesantes dentro del mercado local. Justo Belgrano, analista de nuevos proyectos en Ford Argentina. • Nuevas tecnologías. Éste es el último año en el cual las inversiones en renta variable van a seguir superando a aquellas de renta fija con tanta claridad. La tasa de interés parecería congelada. Pero la Fed sigue disminuyendo la compra de bonos del tesoro y aquellos atados a las hipotecas y con la tasa de desempleo ya en el 6,3% se viene un aumento en las tasas de interés. En base a esto, ProShares UltraPro (TTT) es una acción que sigue el rendimiento de las tasas y representa una gran oportunidad con amplio margen de crecimiento a mediano plazo. Por el lado de las rentas de tipo variable, Apple (AAPL) mostró signos de esperanza en las últimas semanas con un nuevo proceso de recompra de acciones y la promesa de nuevos productos para este año. • Analizar los rendimientos. Me gustan los bonos Par en dólares porque tienen paridad muy baja, en torno al 43%, que te da una buena cobertura frente a cualquier evento crediticio, la paridad baja siempre es buena. Además, tiene una TIR mayor al 10% cosa que no se consigue en el mundo -salvo con deuda argentina, ucraniana y venezolana- y por último porque es un bono largo de duration alta. En lo que respecta a las acciones, me gusta mucho Banco Francés (FRAN), sobre todo por los buenos balances del último trimestre del año pasado y el primero de este año. Por otro lado, también me posicionaría en Siderar (ERAR), sobre todo porque al tener ratios y múltiplos muy bajos, mostró un muy buen balance en el primer trimestre a pesar de la coyuntura difícil. Juan Battaglia, economista jefe en Cucchiara S.A. Sociedad de Bolsa • Cartera internacional pero conservadora. Tendría cuidado con la renta fija “AA” porque, si bien hay renta fija “AA” que es muy buena, que puede rendir un 3%, estoy casi obligado a mantenerme a vencimiento porque si Estados Unidos sube la tasa, los bonos corporativos van a subir de tasa y bajar de precio. Si bajan de precio, la única forma de no tener pérdida de capital es mantener a vencimiento y seguir re-comprando con los cupones a un precio más bajo. Me gusta la deuda corporativa, pero siempre y cuando se tenga cuidado. Todo lo que es deuda corporativa también que sea de empresas grandes que tienen muy baja probabilidad de default me parece muy buena opción para complementar con deuda argentina en una cartera de mediano plazo. Con la elección de acciones en el exterior sería un poco más selectivo. Lo que en el mercado americano tenga ratios o números muy altos lo evitaría por el riesgo que conlleva, tecnología por ejemplo. 35 ARGENTINA CONOCEDOR CLAVES PARA CUBRIRSE ANTE LA DEVALUACIÓN Tras una larga siesta, el dólar comienza a despertarse. El blue ya está haciendo de las suyas y es cosa de tiempo para que la onda expansiva llegue al oficial. Anticípese y saque provecho de esta coyuntura con los activos recomendados en esta nota. Walter Naumann M ayo, históricamente ha sido el mes más fuerte de liquidación de divisas por lo que en general se produce una descompresión del tipo de cambio, e incluso el dólar ha llegado a registrar bajas considerables durante el quinto mes del calendario en años anteriores. No obstante, mayo de 2014 fue un mes atípico, inesperado en materia cambiaria; no porque no se liquidaran divisas, sino porque el tipo de cambio en lugar de transitar con tranquilidad debió afrontar turbulencias en cierto punto inesperadas por el Gobierno. Sucedió luego de un abril calmo, donde el Banco Central logró -por primera vez desde la instauración del cepo cambiario- una recuperación de las reservas de cierta consideración, al incrementarlas casi 5% y engrosar sus arcas con US$ 1.310 millones en sólo 30 días. Un incremento semejante no sucedía desde la liquidación de la cosecha gruesa en 2010 y provocó que la plaza cambiaria local tuviese la sensación de que el titular del BCRA, Juan Carlos Fábrega, podría mantener a raya el mercado. Se comenzó a hablar de que se había logrado la “paz cambiaria”, con reservas en alza, un dólar oficial estable y el denominado blue sin fluctuaciones de magnitud. El gráfico a con36 tinuación ilustra el desmejoramiento previo. EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS DESDE 2011(en millones de US$) La suba gradual de tasas de referencia en las licitaciones de Lebac, que se vino produciendo desde la devaluación de enero, jugó un papel clave para obtener la calma cambiaria a lo que se sumó la fuerte ayuda proveniente del inicio de la liquidación de la cosecha gruesa a partir de abril. El Banco Central había logrado poner cierto orden desde el punto de vista de política monetaria y cambiaria, obtenía una dosis de aire para que el Ministerio de Economía también pudiera dar señales de que quería poner sus cuentas en orden, luego de un largo período de déficit financiado con un exceso de emisión monetaria e incremento de la colocación de deuda del BCRA vía Lebac´s. Se trata de factores que amenazan con convertirse en una “bola de nieve” y que van generando un deterioro del patrimonio del BCRA por la remisión de utilidades al Tesoro. Cristina Kirchner con una constante y significativa pérdida de reservas, alta inflación, cepo cambiario y déficit fiscal. El efecto colateral fue la ralentización de la economía por la retracción del crédito. A los ojos de algunos integrantes del equipo económico, la cura tenía una consecuencia inaceptable, el temido “enfriamiento” de la actividad. Fue entonces que comenzaron a circular versiones de presiones desde el Ministerio de Economía para que el BCRA reduciera las tasas para evitar un freno económico. Se comenzó a hablar de divergencias entre Fábrega y Kicillof respecto a los supuestos daños para la economía del incremento en los tipos de interés que se habían registrado. Forzado o no, el Banco Central comenzó a reducir el 16 de abril. La primera baja fue de un punto porcentual y no trajo consecuencias, se siguieron acumulando reservas, aunque a menor velocidad, con un dólar oficial inamovible y un blue sin sobresaltos. Momento bisagra Los indicadores sobre la actividad económica, en especial industria y construcción, fueron deteriorándose desde el inicio del año, lo que sumado a los temores a aumentos del desempleo, en un escenario de estanflación, provocaron que se “endemoniara” a las tasas de interés. EL COSTO DE LA PAZ La calma cambiaria no podía resultar gratis luego de atravesar varios años de la gestión de LAS VARIABLES MONETARIAS DE 2003 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 RESERVAS BASE MONETARIA STOCK DE LEBACs DECEPCIONÓ QUE DESDE EL GOBIERNO NO SE MOSTRARAN SEÑALES CONCRETAS DE QUERER ORDENAR LAS CUENTAS FISCALES, SINO QUE POR EL CONTRARIO SE ANUNCIARON IMPULSOS AL CONSUMO, LO QUE POTENCIÓ EL TEMOR A UN NUEVO ATRASO CAMBIARIO ANTE LA ALTA INFLACIÓN, AHORA RECONOCIDA OFICIALMENTE. 37 En este marco de dólar calmo pero de miedo al “fantasma de la recesión”, el BCRA dispuso otra rebaja de tasas y un deslizamiento del tipo de cambio oficial para inyectarle competitividad a la economía e impulso a las exportaciones ante la desaparición del superávit comercial. Las nuevas medidas sin lugar a dudas no cayeron bien en el mercado financiero. Decepcionó que desde el Gobierno no se mostraran señales concretas de querer ordenar las cuentas fiscales, sino que por el contrario se anunciaron impulsos al consumo lo que potenció el temor a un nuevo atraso cambiario ante la alta inflación, ahora reconocida oficialmente. cambiaria y a lo que se suma que una de las “balas de plata”, la de subir tasas, fue utilizada. La cotización de los futuros de dólar en ROFEX, brindan una aproximación de a cuánto el mercado estima que estará el billete verde: para diciembre se opera a $ 9,50, para marzo de 2015 ronda en $ 10,30 y a junio del mismo año lo hacen a $ 11,30. OTROS FACTORES QUE IMPULSAN AL DÓLAR Los analistas observaron este mayor riesgo de atraso cambiario. Empezaron a descontar una mayor probabilidad de volver a un escenario similar al previo a la devaluación de enero y la consecuente necesidad de una nueva corrección cambiaria. La incertidumbre respecto a la definición del reclamo de los bonistas que no aceptaron los canjes deuda de 2005 y 2010, los denominados “holdouts”, es un tema que genera una importante preocupación ya que hace que la solución “financiamiento externo” se complique. La opción sería apelar a terceros, como YPF o colocaciones de deuda provinciales, para que aporten divisas que permitan aliviar la escasez de dólares, pero que lejos estaría de convertirse en una solución de fondo. Las tasas, que habían actuado de factor de contención como incentivo a invertir en pesos, ahora en baja, potenciaron la atracción del dólar, y el blue comenzó a subir incrementando la brecha cambiaria (diferencia entre el tipo de cambio oficial y el paralelo). En la medida que la inflación no se frene habrá atraso cambiario y éste volverá a traer complicación, por lo que un ajuste del dólar, si no ingresan divisas por la cuenta financiera de la balanza de pagos, parece inevitable tarde o temprano. EL DÓLAR LATE LA BRECHA CAMBIARIA FRENTE AL MOVIMIENTO DE LA TASA La sensación de necesidad de ajuste del tipo de cambio creció cuando se comenzó a observar que en mayo la recuperación de reservas fue perdiendo fuerza. Se suma que concluyó el mes de mayor liquidación de divisas, ya que a partir de junio históricamente comienza a decrecer, lo que acrecienta los temores sobre la estabilidad ANTICÍPESE A LA SUBA DEL DÓLAR Ante este escenario de posible alza del dólar en el semestre actual es importante saber cómo actuar. Tener cobertura cambiaria permite poder transitar con relativa tranquilidad cualquier evento que pudiera ocurrir con su consecuente premio en el patrimonio. Hay diversas posibilidades que pueden servir de refugio ante una escalada del dólar. Una opción son bonos que paguen intereses y devuelvan el capital en dólares billetes y que se pueden comprar con pesos. En este segmento, hay títulos emitidos por el Gobierno Nacional, como el Boden 2015 y el Bonar 2017, que pagan 7% anual de interés en dólares (dos pagos semestrales de 3,5%) a lo que se suma la ganan38 cia porcentual potencial que otorgaría una suba del dólar. Incluso, quienes posean dólares y estén dispuestos a invertirlos pueden comprar los bonos a un valor menor (una paridad más baja) y elevar los rendimientos a 12% anual. PARA QUIEN NO DESEA TENER ACTIVOS RELACIONADOS A LA ARGENTINA, LOS CEDEAR’S PUEDEN SER UNA ELECCIÓN. SE TRATA DE CERTIFICADOS QUE REPRESENTAN ACCIONES DE EMPRESAS EXTRANJERAS Y QUE SE OPERAN DESDE LA BOLSA PORTEÑA. Otra alternativa en títulos nacionales es el flamante Bonar 2024 que en el mercado se conoce también como el “bono Repsol”, ya que gran parte del mismo fue entregado a la petrolera española por la estatización de YPF. Este título paga un interés de 8,75% anual en billetes verdes en dos cuotas semestrales de 4,375%. El Global 2017 es otra posibilidad, con un cupón de intereses de 8,75%, aunque implica tomar un riesgo adicional hasta que se defina el juicio con los holdouts. También hay bonos provinciales en dólares con atractivos retornos, como el Discount de la Provincia de Buenos Aires 2017 (BDED), que tiene un cupón de intereses de 9,25% anual. El título de Córdoba 2017, Mendoza 2018 y el de Chubut que vence en 2020 son otras alternativas en deuda provincial. acompañan la devaluación oficial. Dentro de los títulos dollar linked, el especialista de Servente se inclina por el de la Provincia de Mendoza que vence en 2016, se opera con el código PMY16 en los mercados. “Posee una duración promedio de 1,08 años y brinda una TIR de 4% anual”. Otra opción que menciona es el bono de Entre Ríos 2016, opera como ERG16, ya que “cuenta con una duración promedio de 1,12 años y TIR del 7% anual”. Para quien no desea tener activos relacionados a la Argentina, los CEDEAR’s pueden ser una elección, se trata de certificados que representan acciones de empresas extranjeras y que se operan desde la Bolsa porteña. En este segmento, Scaglione recomienda el CEDEAR de Citigroup, ya “que está teniendo una volatilidad baja en EE.UU. y se mantiene en precios estables hace más de 2 años. De esta forma, ante una devaluación, si la acción en Nueva York se mantuvo relativamente constante, estaremos cubiertos”. Preste atención a carteras recomendadas a continuación: CARTERA PARA INVERSOR CAUTO Consultado respecto a cómo posicionarse ante un escenario de suba del dólar, Pablo Scaglione, responsable de la sucursal La Plata de Servente & Cía. Sociedad de Bolsa, recomienda “tener bonos en dólares con la menor duración posible como el Boden 2015 o bien algún título que acompañe la evolución del tipo de cambio oficial, los llamados dollar linked”. Éstos son títulos que se compran con pesos y devuelven pesos, pero el monto a recibir se ajusta ante una suba del dólar, CARTERA PARA INVERSOR MÁS ARRIESGADO En cuanto a cómo podría componerse una cartera de acuerdo al perfil de riesgo del inversor, Scaglione sostiene que “como no está si la eventual corrección del tipo de cambio se va a expresar en una suba del dólar oficial o bien aumentando la brecha del dólar blue, la recomendación sería tener de ambos tipos de bonos (en dólares y dólar linked) y en el caso de un inversor más arriesgado podría potenciar la devaluación incluyendo el cedear de Citigroup”. 39 ARGENTINA El fin de la Un informe que salvó el patrimonio de miles de argentinos Actualización mensual de este reporte y de las inversiones recomendadas para poder capitalizar sus ahorros en la coyuntura local. Lo que pasó en el mes: Amigos del Club. Comandadas las negociaciones por el ministro de Economía, Axel Kicillof, el Gobierno cerró un acuerdo con el Club de París por una deuda que asciende a los US$ 9.700 millones. Pensando en el horizonte más cercano, la primera erogación deberá hacerse el próximo mes (julio) y será del orden de los US$ 650 millones. El segundo pago -de US$ 500 millones será en mayo de 2015 y el siguiente en mayo de 2016. El esquema está estructurado para que la Argentina concluya con estos pagos en un lapso de cinco años. Un tema de riesgo. Pese al acuerdo con el Club de París -y los previos con Repsol y otras empresas con las que se estaba en juicio ante el CIADI- la Argentina sigue teniendo un riesgo país elevado y la opinión de las calificadoras sobre nuestra deuda no cambió. La agencia de ratings Standard and Poor’s recordó que esta novedad "no tendrá ningún impacto directo sobre la calidad crediticia en tanto permanezca el riesgo legal concerniente al litigio que se dirime en los tribunales de los Estados Unidos y las fuentes de financiamiento sigan estando restringidas". Hoy, la nota de la deuda local es "CCC+", lo que significa: "actualmente vulnerable y dependiente de condiciones favorables para el negocio, financieras y económicas para cumplir con sus compromisos financieros". Lo que vendrá Corte Suprema, la frontera final. Los ojos de los inversores locales están, o deberían estar, puestos en lo que suceda el 12 de junio en Estados Unidos. La Corte Suprema de ese país deberá decidir si acepta el juicio entre la Argentina y los fondos buitre. De hacerlo, algunos analistas son muy optimistas con lo que pueda pasar con los bonos locales. "A modo ilustrativo, el rendimiento anual del AA17 podría pasar del 10,6% actual a alrededor del 3,5%, lo que en precios se traduce en un incremento en torno al 20%. Sin embargo, con referencia a los bonos más largos, la situación es incluso más prometedora, ya que los títulos más largos son los que teóricamente reaccionarían con un upside más elevado de hasta 40% en el caso del bono Discount", asegura una nota de El Cronista. Proteger las reservas a sangre y fuego. Ese parece ser el objetivo económico principal del Gobierno este año. En momentos donde la cosecha se liquida a precios récord, no son muchos los dólares que el Banco Central logró comprar. Veremos cuál será la estrategia para lo que viene. Recordemos que en junio la entidad monetaria deberá enfrentar compromisos por US$ 1.100 millones y para el segundo semestre serán US$ 3.000 millones. Lo más probable y –sobre todo si hay buenas noticias en la batalla contra los holdoutsse saldrá a buscar financiamiento externo. Habrá que ver qué tan baratos nos resultan esos dólares. 40 LAS NOVEDADES DE LAS INVERSIONES RECOMENDADAS: 2 – Informe “La Biblia del Oro para los inversores” 1 – Informe “La estrategia secreta para invertir su dinero” El oro nuevamente está bajo presión. Muy a menudo nos encontramos con un argumento en común que plantean aquellos que están haciendo sus primeras armas en el mundo de las inversiones: “No dispongo del tiempo necesario para monitorear mis estrategias de inversión”. Desde nuestro punto de vista, se trata de un gran error. Porque controlar las inversiones que uno lleva adelante es una de las claves para tener resultados exitosos con su dinero. Pese a esto, entendemos que muchas veces, a pesar de la voluntad de hacerlo, las actividades rutinarias no permiten ocuparse tan de cerca del control de las inversiones. Y también sabemos que hay personas que piensan una inversión para el largo plazo, sin importarles mucho las vicisitudes de corto plazo. Para estos casos, el informe “La estrategia secreta para invertir su dinero” es, sin dudas, la mejor solución que tienen al alcance de la mano. Esto se sustenta en dos argumentos principales: el primero de ellos es que la estrategia en cuestión requiere que se haga un solo movimiento del portafolio de inversiones al año, reduciendo al mínimo el tiempo que debe dedicarle a sus inversiones; y en segundo lugar porque es una estrategia probada con resultados extraordinarios en los últimos 30 años. En el informe encontrará todas las especificaciones. Adicionalmente, la actualización del reporte incluye un anexo para ejecutar esta estrategia en el mercado argentino. Si bien no contamos con un historial tan importante como en el caso de la estrategia que se ejecuta en el exterior, puede ser una buena alternativa para inversores que aún no tienen acceso a los mercados del exterior. Sea por el accionar de los especuladores que le juegan en contra o porque los inversores están dispuestos a tomar más riesgo en detrimento de las inversiones más conservadores, lo cierto es que el metal se encamina a buscar nuevos niveles mínimos en lo que va del año. ¿Es acaso una oportunidad de compra? Es difícil saber hasta dónde llegará la corrección bajista actual pero si está dispuesto a tolerar la volatilidad de corto, la perspectiva de mediano plazo puede lucir un poco más favorable. Siempre motivamos a que los suscriptores consideren al metal amarillo como un seguro dentro de la cartera que lo protegerá de los momentos de estrés y pánico financiero. Pero no debe tener más del 15% de la cartera en el mismo, manteniendo intacto el concepto de la diversificación. En el informe “La Biblia del Oro para los inversores” presentamos un análisis de coyuntura del commodity y también ofrecemos una alternativa para simular el cobro de dividendos sobre un activo que no los paga. Se trata de una estrategia que puede ser la adecuada en estos momentos de convulsión para el metal. No deje de leerla. PUEDE ACCEDER A LOS INFORMES DEL FIN DE LA ARGENTINA EN LA PLATAFORMA PREMIUM DE IGDIGITAL.COM, ENTRANDO AL LEARNING CENTER. PARA VER EL INFORME QUE COMENZÓ TODO PUEDE IR A WWW.FINDEARGENTINA.COM 41 CONOCEDOR ARGENTINA Conozca los detalles de este negocio de largo plazo El verdadero valor del pasto Saber las fechas ideales de siembra, el tipo de especie recomendado para cada suelo y la maquinaria adecuada para potenciar su producción son algunas de las condiciones para invertir en pasturas. EL PUNTAPIÉ INICIAL Desembarcar en el negocio de las pasturas no es para cualquiera. Hay que conocer del tema, cuál es la mejor época para sembrar y cuándo se obtienen los mejores rindes; cómo luchar contra los imprevistos climáticos y cómo transportarlas, en caso de que sea necesario, cosa que no es sencillo e implica un alto costo. Es una actividad que requiere de mucho tiempo y dedicación: ir todos los días a controlar los campos y no dejarlos al azar. Guillermina Fossati L os miles de hectáreas de campo de la gran Argentina encontraron en la soja la mejor alternativa para la actividad agropecuaria, desplazando a otras opciones de producción a pequeños terrenos y zonas prácticamente marginales. Y las pasturas no escaparon a esta tendencia, sostenida casi puntualmente por aquellos que siguen apostando a la ganadería, por los tamberos, o por quienes proveen alimentos para la cría de equinos. Sin embargo, puede ser muy rentable porque los rindes están directamente asociados a la obtención de kilos de carne y a su precio en el momento de la venta, y por ejemplo, para emprender hoy este negocio, los expertos aseguran que es un muy buen momento. En general, se encuentran dos grandes grupos de inversores en pasturas: por un lado quienes las hacen para engorde, alimentando a su propio ganado; y -por el otro- quienes las producen para su actividad principal, que son los tambos. En cualquiera de los casos, se deben analizar diferentes variables que influyen en la estimación de costos. Se entiende el negocio como una actividad a largo plazo, porque "se pone en juego desde que se concibe el ternero hasta que es un bife", definen los entendidos. Entonces, para tener en cuenta la rentabilidad, se debe considerar que recién pasados dos años se ve el producto, que es el ternero. Y depende de la variable de precios que en ese momento tenga la carne si será rentable o no. 42 Las pasturas más cortas duran 4 años en zona mixta ganadera, siendo conservador dura hasta 10 años. El productor cuando tiene dinero y buen precio hace las inversiones. "Los costos de implantación están directamente relacionados con la calidad de la pastura, limitada por la aptitud del suelo. Si se analiza el costo de las pasturas en suelo ganadero en relación al precio del novillo, la inversión ronda entre 95 y 100 kilos de carne de novillo, lo que implica entre 12 y 17 kilos de carne por hectárea/año, según el tipo y vida útil de la pastura", explica Jorge Castaño, especialista del INTA, de la Estación Experimental Agropecuaria Balcarce. Según Jorge Scheneiter, coordinador del Area Estratégica de la Estación Experimental Agropecuaria Pergamino, el costo de sembrar una pastura es, en promedio según la especie, de US$ 300 por hectárea/año, el cual se amortiza en tres o cuatro años. CASO TESTIGO Base Alfalfa Producción 10 a 12 tn de MS/ha Distribución Anual Pastura base alfalfa (Suelos Agrícolas) Uso principal: invernada Duración Promedio Estimada: 5 años Primavera Verano Otoño Invierno Unidad/ha Glifosato Pulverización Siembra Directa Pulverización Alfalfa Cebadilla Pasto Ovillo Fosfato diamónico Preside 5,5 2 1 1 12 6 4 70 0,6 184,80 72,00 300,000 36,00 1.008,00 79,20 147,20 364,00 153,60 Costo implementación 2.345 293 140 $/ha US$/ha Kg/novillo 426 59 28 $/ha US$/ha Kg/novillo Costo Anual $/ha $/ha $/ha $/ha $/ha $/ha $/ha $/ha $/ha En general se cuenta para estos trabajos con contratistas, pero también hay una tendencia a sembrar en siembra directa, entonces el pro- ductor tiene que contratar el equipo que haga la aplicación de herbicida y otro que siembre y aplique el fertilizante. En el caso de tener excedente de producción, se puede vender para cama de establos o equinos, entre otros, ya que también se utilizan como objetos de decoración. En estos casos los precios de comercialización varían mucho según dónde tengan que ser trasladados y la calidad del rollo o fardo. El rollo de pastura puede tener un precio de mercado desde los $ 300, mientras que el fardo promedia los $ 33. Tendencias En la Argentina, las pasturas perennes son la base para el desarrollo de la ganadería. En la región pampeana ocupan el suelo todo el año con una cubierta vegetal verde y raíces activas, lo que favorece un mejor uso de los recursos ambientales -energía solar, agua y nutrientes. Por esto, es fundamental conocer las fechas ideales de siembra, el tipo de especie recomendado para cada suelo y la maquinaria adecuada para potenciar su producción. Técnicos del INTA Balcarce destacaron que, para obtener buenos resultados, la clave es una correcta planificación. "Hacia fin de verano y comienzos de otoño se registran condiciones de temperatura y humedad favorables para la siembra de verdeos de invierno y pasturas perennes", explicó Castaño. “Una correcta planificación sumada a un manejo adecuado conducirá a lograr pasturas con rendimientos que superen las 10 toneladas de materia seca por hectárea en un año. Lo que significará duplicar los rindes”, indicó Castaño y explicó que hay tres aspectos que los productores deben tener en cuenta para que la siembra sea exitosa: planificar cuáles van a ser los cultivos antecesores, comprar semillas de calidad y utilizar maquinaria adecuada. 43 CONOCEDOR CONCEPTOS Y ESTRATEGIAS Una guía para conocerse Manual para el inversor activo Existen varias estrategias para aproximarse al mercado. A su vez, ellas se encuadran en grandes grupos que definirán su forma de operar. En esta columna, le cuento de qué manera ganar más que el promedio, Mariano Pantanetti. con todos los riesgos que eso incluye. Autor de Coaching Financiero Personal. D . ] esde estas páginas hemos hablado en varias oportunidades respecto de diferentes formas de invertir, poniendo foco en su forma; es decir: de manera activa o de manera pasiva. En esta columna estudiaremos en forma introductoria distintas herramientas que se adaptan a las inversiones activas. Pero primero debemos convenir sintéticamente a cuál llamaremos inversión activa y a cuál pasiva. Cuando decimos que una inversión es activa, estamos señalando que con ella pretendemos obtener renta por encima del promedio del mercado. Si se trata de una pasiva, apuntamos a que el rendimiento sea un promedio. Obviamente a cada estrategia se corresponde un nivel de riesgo. Estrategias activas Existen dos formas genéricas de ganarle al promedio: Una radica en seleccionar aquel grupo de acciones que tenga un desempeño futuro mejor que el conjunto. Esto es Stock Picking. La segunda forma radica en entrar y salir del mercado, de manera de aprovechar el momento y la inercia, de esta forma el rendimiento sería mejor que el promedio. Llamaremos a este método Market Timing. Stock Picking Bajo esta denominación se agrupan diversas formas de invertir, pero que tienen un objetivo común: adquirir activos para el mediano y largo plazo, buscando que aumenten su precio. Los cultores del Stock Picking, sostienen que las diferencias coyunturales que pueden existir entre precio (el nominal pagado) y valor (lo que realmente puede valer una empresa) tienden a coincidir en el largo plazo, por lo que buscan explotar divergencias de corto plazo, donde el precio se encuentra muy por debajo del valor. Llaman a esta diferencia margen de seguridad. Respecto de los parámetros para identificar acciones que deberían rendir mejor que el promedio, podemos tomar las ideas de Joel Greenblatt, quien sostiene que acumulando acciones de compañías con alto retorno sobre el capital (ROE ), que puedan adquirirse a precios relativamente bajos, y que si realizamos esto en forma sostenida y de manera diversificada, por lógica deberíamos obtener en el largo plazo retornos superiores a la media de mercado. Estas ideas de Greenblatt se encuadran dentro del concepto de Value Investing. El padre de este sistema es Benjamín Graham, 44 quien tras la Gran Depresión encontró que podía adquirir acciones con alto valor a precios de oferta. Incluso podía comprar empresas que en el mercado tenían un valor inferior al de liquidación de sus activos. Sería como comprar un quiosco por $ 100, cuando en la caja registradora tiene $ 120. Otras de las variantes que se encuadran dentro del Stock Picking, es el Growth Investing (o estrategia de crecimiento) donde el centro de análisis esta dado en las ganancias futuras, de tal forma que el precio del activo a la fecha resultaría irrelevante, pues si las ganancias esperadas se cumplen, el precio se multiplicaría varias veces. Peter Lynch es uno de los inversores más renombrados dentro de lo que se conoce como el Growth at Reasonable Prices, punto intermedio entre el Value y el Growth Investing. Quienes recomiendan este tipo de inversión, centran su atención en empresas en desarrollo, ya que en general las firmas maduras carecen del poder de generación de ganancias extraordinarias que no estén ya contenidas en el precio. Uno de los principales exponentes es Kenneth Fisher, hijo de Phillip Fisher, autor del libro Acciones ordinarias, ganancias extraordinarias. Dentro de los cultores del Stock Picking, podemos encontrar a quienes se inclinan por el sistema GARP (Growth at Reasonable Prices), es decir, crecimiento, pero a precios razonables. Es decir una especie de punto intermedio entre el Value y el Growth Investing. Uno de los principales seguidores del GARP es el gestor estrella de la firma Fidelity, Peter Lynch. Market Timing Quienes sostienen al MT como su sistema de cabecera, generalmente utilizan herramientas tanto del Análisis Técnico, como del Análisis Fundamental. En el primer caso, se establecen puntos de entrada y salida, utilizando para ello indicadores técnicos. Uno de los más difundidos es el uso de las medias móviles de 50, 100 y 200 sesiones, que no es ni más ni menos que un promedio de los precios de 50 días, 100 días y 200 días. La teoría indica que, cuando los precios están por encima del promedio, la tendencia es al alza y -cuando están por debajo- la tendencia es a la baja. Ésta es una explicación simplista de una técnica que lleva años de desarrollo, utiliza además de los promedios una serie de indicadores sobre los precios, realiza una lectura pormenorizada de los patrones gráficos que genera la evolución de los precios, incluye un estudio detallado de la influencia del volumen en las cotizaciones y de las posiciones abiertas a favor o en contra de dichas cotizaciones. En ciclos de mediano plazo, muchos ejecutores del MT utilizan el Análisis Técnico para determinar los puntos de entrada y los puntos de salida. Los puntos de salida se fijan tanto para establecer precios objetivos para salidas ganadoras como para establecer una barrera a las pérdidas. Estos puntos se denominan Stop Loss. Bajo el paraguas del MT, también tenemos a aquellos que utilizan diversos indicadores para estimar la contracción y expansión de la economía, para así tomarle el tiempo al mercado. De la técnica del MT, surge el trading. Esta técnica hace referencia a la posibilidad de comerciar en los mercados de valores. Generalmente se utiliza en un marco temporal que va del mediano al corto plazo, incluso en su práctica más especulativa, donde las operaciones -por regla- deben cerrarse el mismo día en que son abiertas (trading diario o day trading). El mes próximo estaremos analizando las estrategias de inversión pasivas. Los esperamos… 45 Qué mirar Los enemigos del comercio II De la historia de la propiedad a la de la economía y de los negocios No es un texto de inversiones, pero destila conceptos relacionados. Es un libro denso, pero a veces para apreciar la luz es necesario conocer previamente las tinieblas. E sta titánica obra del filósofo Antonio Escohotado -parte de una trilogíarevisa la historia del comunismo, buscando su origen, y en esa búsqueda se encuentra con la historia de la propiedad privada, de los negocios, del comercio. De alguna manera va formando un compendio de los acontecimientos que dan origen a los actuales Oriente y Occidente. Pero, ¿dónde radica el aporte para el inversor? La respuesta es amplia, pues deberíamos decir que lo hace en toda su dimensión, pero yendo a lo particular es un libro que no ahorra en detalles técnicos (generalmente en las notas al pie) cuando trata conceptos tales como la formación de precios, valor, plus valor, renta, inversiones, intereses, entre otros aspectos técnicos que hacen al herramental del inversor avanzado. No es un texto de inversiones, pero destila conceptos relacionados. Es un libro denso, pero a veces para apreciar la luz es necesario conocer previamente las tinieblas. Y quien mejor que Antonio Escohotado (el mismo de Historia general de las drogas) para guiarnos en esa oscuridad; un hombre que a los 50 años se dio cuenta de que no sabía suficiente matemática y se puso a traducir a Newton. Un detalle interesante es la recapitulación que hace en el volumen II, respecto de lo dicho en el primero. Incluso el autor hace un mea culpa y retoma con más detalle algunos conceptos escritos que -según indica- se le han ido enriqueciendo conforme investigaba para la segunda parte. Los enemigos del comercio II Editorial: Espasa Calpe Precio de referencia: 35 € Autor: Escohotado Disponible en: www.ecobook.com En un rapto de humildad poco visto, también aclara que quizá deba corregir en futuras ediciones lo que hoy nos propone como verdadero. Considerando que en definitiva Los enemigos del comercio II es un libro que navega entre el ensayo y la historia, no nos debería sorprender la ausencia de recetas o los tan modernos tips. En este texto deberemos estar atentos a la lectura que se desprende entre líneas, a poder abstraer conceptos, que -dados a lustrar un tema- pueden perfectamente ser ejemplo de otros que nos competan más (en términos inversiones). No tiene desperdicio el capítulo 3, que narra el surgimiento de la propiedad intelectual como motor de la innovación. Tema más que interesante per se, pero que puede sernos de mucha utilidad si logramos ver una conexión con las innovaciones y cambios de paradigma que hoy ocurren. Leer los Enemigos del comercio II supone un esfuerzo, pues es arduo y extenso, pero vale la pena... 46 EL RINCÓN DEL INVERSOR La revolución de la riqueza En el pasado, para amasar una cantidad de dinero que nos permitiera llevar una vida de calidad, había que pertenecer a la familia correcta, tener los contactos adecuados. Hoy todo eso cambió… Federico Tessore Director Ejecutivo de Inversor Global M uchos persiguen ganar más dinero y luego disfrutarlo, pero pocos se focalizan en construir un plan para desarrollar la Riqueza Personal. Es cierto que en el pasado esto no tenía mucho sentido, ya que el mundo de la generación de la riqueza estaba reservado para muy pocos. Había que tener contactos, dinero y poder. ¿Habíamos nacido en la familia y en el país adecuado? Si la respuesta era negativa, crecer financieramente era muy difícil. Podíamos progresar, es cierto, pero ¿soñar con cumplir todos los objetivos financieros, invertir nuestro dinero como los millonarios globales, tener las mismas herramientas y oportunidades? Imposible… Hoy todo cambió. Estamos ante una verdadera revolución que rompió estos paradigmas para siempre. El desarrollo de las comunicaciones, la tecnología y la globalización lo cambiaron todo. Actualmente, cualquiera de nosotros puede generar dinero y luego invertirlo como un gran millonario global. Ésta es la revolución que le mostramos en Inversor Global todos los meses. Si podemos despertar el genio creativo que todos tenemos dentro, las oportunidades para generar riqueza son infinitas. Si no me cree, mire el caso del fundador de WhatsApp, Jan Koum. Koum creció en Ucrania y migró a principios de los 90 a Estados Unidos cuando era un adolescente. Viviendo de subsidios estatales y cupones de alimentos, las llamadas telefónicas a su casa fueron un gasto de enormes proporciones. Cuando Skype cambió eso -reduciendo dramáti- camente el precio de las llamadas internacionales- a Koum se le ocurrió la idea de hacer lo mismo para los mensajes de texto en teléfonos celulares. Por su propia cuenta, Koum “a duras penas” se graduó de la escuela secundaria en Mission Viejo, California. Ingresó a la Universidad Estatal de San José, pero se retiró. Trabajó en Ernst & Young y luego se convirtió en ingeniero de operaciones y seguridad en Yahoo!. En 2009, fundó WhatsApp, el servicio que acumuló 450 millones de usuarios en poco más de cuatro años y cuya base de usuarios fue una tasa de un millón de personas al día. A principios de este año, Facebook compró su empresa por US$ 19.000 millones. Koum es dueño de 45% de WhatsApp, según Forbes. Eso significa que, cuando se cierre el negocio, su patrimonio neto será cercano a los US$ 7.000 millones. ¿Koum nació en el seno de una familia poderosa? No, ni cerca... Por supuesto que el caso de Koum es único. Es como el Maradona del mundo de los negocios. Pero no es necesario que sea Maradona para cumplir sus sueños financieros. Hoy todos podemos acceder a capital para fundar negocios o tenemos a Internet que nos allana el camino. Sin embargo, la mayoría de las personas aún no tomó nota de este cambio y sigue creyendo que para generar riqueza hay que nacer en el lugar adecuado. Es hora de dejar nuestros prejuicios y decidirnos a aprovechar la oportunidad que tenemos frente a nuestras narices… 47 INVERSIONES DE RIESGO Algunas Bolsas, incluida la argentina, presentan peligros más importantes que los que se encuentran en los mercados de los países desarrollados. Le contamos cómo invertir en ellas sin exponerse demasiado. Bill Bonner: La verdad acerca del gobierno (Pag. 54) 49 PRINCIPIANTE Apuestas para valientes Inversiones de riesgo Algunas Bolsas, incluida la argentina, presentan peligros más importantes que los que se encuentran en los mercados de los países desarrollados. Le contamos cómo invertir en ellas sin exponerse demasiado. Jonathan Compton L a corrupción, en todas sus variadas formas, es un problema en la mayoría de los países. Dado que la corrupción es mayoritariamente sobre el abuso de poder, el control y el dinero, puede tener un serio impacto en el caso de la inversión para un mercado o compañía. Los analistas son reacios a resaltar que muchas de las acciones que cubren las manejan un grupo de bandidos. Los estrategas y los economistas (quienes no cubren compañías individuales) ocasionalmente tocan el tema, pero nos sirven para desempolvar la gran deshonestidad escondida a nivel nacional y corporativo. Apuntar con el dedo a los países y empresas no hace que uno haga amigos y mucho menos nuevos negocios, y trae el riesgo eterno de las demandas. Como resultado, gran parte del análisis de mercado tiene serias fallas, especialmente en los mercados emergentes. Pero ¿cómo se mide la corrupción? El mundo mismo es muy elástico. La corrupción envuelve todo, desde distorsionar políticas gubernamentales en contra del interés nacional, hasta los oficiales de bajo rango adjudicando el acceso público a los servicios de telefonía y electricidad; desde líderes que se enriquecen a costa del Estado hasta el derecho público de utilizar servicios tales como las mejores escuelas y hospitales (jugar con los códigos postales para tener acceso a esto se ha vuelto una forma casi aceptable de corrupción en el Reino Unido). Muchos trabajos académicos se han publicado acerca de cómo la corrupción podría afectar el crecimiento o la estabilidad política. 50 Acciones que hay que comprar ahora • Como fiel creyente de la "reversión a la medida", hay una probabilidad creciente de que la presidente, Cristina de Kirchner, con su irracionalidad en aumento y su gobierno de cleptócratas serán sacados por incompetencia. De manera que, con una corrupción global ranqueada en el puesto 102 y con el tercer ajuste de precios cíclico (CAPE) más bajo del mundo, la Argentina está siempre jugando a ganar o perder todo. Sería muy bueno tener exposición por medio de los fondos cotizados en la Bolsa (ETF), pero son todos muy pequeños o faltos de liquidez para recomendarlos. En vez de esto, utilice las grandes compañías indexadas en Nueva York en la planilla de certificados ADR. Una de ellas es Arcos Dorados (NYSE: ARCO), el franquiciado de McDonald's con una capitalización de mercado de US$ 2.000 millones que se ha reducido a la mitad en los últimos cinco años. La otra es MercadoLibre (Nasdaq: MELI), la cual, por el contrario se ha más que duplicado debido a su rápido crecimiento en el negocio en línea (su capital de mercado es de US$ 3.750 millones). Adquirir estas acciones requiere de un cuidado adicional, debido a su gran exposición en el otro gobierno de locos de América Latina, Venezuela. • En Brasil, las opciones son más variadas y los riesgos aún menores. Los mayores ETF, con bienes de más de US$ 4.000 millones la tiene iShares MSCI Brasil, con un tope de ETF (NYSE: EWZ). En lo que se refiere a acciones individuales, casi siempre se olvida que Brasil tiene una gran base industrial. El fabricante de ¿La corrupción importa? Dejando los escrúpulos morales de lado, el problema para los inversionistas es el siguiente: ¿tiene la corrupción un impacto significativo en las ganancias de la Bolsa? Dado que la corrupción estatal se lleva a cabo bajo las sombras, la recolección de datos puede no ser siempre científica, de manera que uno no puede saberlo del todo. aeronaves y de la industria aeroespacial Embraer (NYSE: ERJ) es uno de los dos mayores actores en el mercado de fabricantes de rango medio, con un poco de mayor éxito que su contraparte canadiense Bombardier. Cada uno asegura tener algo más que el otro en términos de eficiencia de combustible, costos de servicio y seguridad, pero este segmento de la aviación se prepara para crecer mucho más rápido que el de los viajes de larga distancia, ya que su riqueza en crecimiento resulta en una mayor demanda para los viajes locales durante los días de vacaciones y viajes de sólo unos pocos días, tan comunes actualmente en los países desarrollados. El desempeño de Embraer desde el 2011 ha sido algo lento, con sólo un aumento fraccionario de sus acciones. • Otro actor con un amplio rango de consumidores en América Latina es Cinemark Holdings (NYSE: CNK), propietaria de más de 300 cines en los EE.UU. y quien se ha expandido rápidamente en América Latina en donde ahora maneja cerca de 150 grandes cines y con un crecimiento mucho más rápido. En los últimos cinco años, su precio por acción ha aumentado de US$ 11 millones a casi US$ 30 millones, lo cual ha sido en gran parte un reflejo del aumento en sus ganancias. • En Europa, en el nuevo rango de las naciones periféricas (algunas de las cuales son más escleróticas que corruptas) de los últimos años ahora se ven más maduras. Pero la refinadora de petróleo, gas y combustible dominante de Portugal, GALP Energia (Lisboa: SGPS), de la cual he sido dueño estos últimos dos años, parece económica y bien manejada. Su generación de electricidad y gas, así como su negocio de distribución producen ganancias estables, mientras que su portafolio de explotación se ve devaluado. Con un valor total de US$ 9.000 millones, los riesgos son más que razonables. Intuitivamente, las compañías y los regímenes deshonestos son menos eficientes y tienen un tiempo de caducidad menor. Aún así, mientras más corrupto se crea que es un gobierno, los datos parecen a menudo mostrar lo opuesto. Por ejemplo, la lista de bancos acusados o multados por fechorías no sólo muestra el “quién es quién” de la industria, sino que muestra también que los sistemas más corruptos se hallan en los EE.UU. y en el Reino Unido. Por 51 esta medida, los modelos de la virtud de la banca abundan en China, India y Tailandia. Claramente, éste es un punto de partida con varias fallas. La buena noticia es que existen fuentes con datos razonables. Muchos de ellos están disponibles gracias a Transparencia Internacional, una organización sin fines de lucro establecida en 1995 para monitorear muchas de las medidas corruptas. En 2013 encontró que los cinco países menos corruptos eran Dinamarca, Finlandia, Nueva Zelanda, Suecia y Singapur. En el fondo de la lista se encontraban Libia, Sudán, Afganistán, Corea del Norte y Somalía. Aunque había ciertas disputas en cuanto a que Chipre fuese más virtuoso que Portugal, o que Uruguay fuese más transparente que Francia; la metodología sigue siendo lo suficientemente sólida. El Banco Mundial también publica tablas (al mismo tiempo que eufemísticamente baila alrededor de la deshonestidad patentada de ciertos regímenes). Cataloga a las naciones de acuerdo a su facilidad para hacer negocios. No es sorpresa que estas tablas se parezcan en su mayoría a las que publica Transparencia Internacional; no obstante, con algunas anomalías bizarras tales como Corea del Norte y Georgia catalogadas por delante del Reino Unido, Canadá y Australia. De manera que un inversor puede llegar a tener una buena idea de qué países, y por lo tanto, qué mercados son menos cerdos. Es aquí donde otros estudios aportan un valor agregado. Trabajos publicados por la Escuela de Negocios de Stanford muestran que las valorizaciones de los mercados han sido afectadas por una deshonestidad extendida en el largo plazo. ¿Por qué? Porque la inversión directa extranjera no Algunos mercados están haciendo los deberes como para abandonar un pasado marcado por la elevada corrupción. Identificarlos y poder cuantificar ese cambio será clave. 52 se halla muy a menudo, el valor de los bienes se suprime y, muy importante, el costo de los créditos para las compañías aumenta significativamente. Los datos producidos en los últimos 10 años muestran que en los países altamente corruptos el precio para reservar una relación préstamo-valor para una compañía cualquiera era de 1,88 veces. Eso se compara con las 2,19 veces para los países medianamente deshonestos y las 2,4 veces para los "angelitos". En pocas palabras, los inversores pagarán más para invertir en un ambiente más limpio. Los asuntos más suaves también importan: en los países con un alto nivel de corrupción, la protección para los accionistas minoritarios, especialmente extranjeros, varía de débil a inexistente. Las firmas controladas por familias, las cuales dominan muchos de los mercados emergentes, generalmente producen una menor ganancia para los accionistas, a menudo debido a que se les trata como alcancía familiar. El fango significa que hay menos plata Medir la corrupción se torna muy valioso en algunos puntos de inflexión, por ejemplo, en momentos cuando un país que fue corrupto empieza a limpiar su pasado. Esto se vuelve particularmente claro cuando se utilizan rangos de ganancias/precios ajustados cíclicamente a la inflación (conocidos como CAPE). Estos rangos se popularizaron gracias al ganador de Premio Nobel de Economía Robert Shiller (de ahí el otro nombre popular de estos rangos, el Shiller p/g). Para encontrar el CAPE en un mercado cualquiera, se debe tomar el nivel de índice actual, dividirlo por el promedio de ganancias de los últimos diez años y ajustarlo a la inflación. Esto le permite ver claramente si un mercado está comercializando a un extremo histórico, barato o costoso. También le permite comparar los mercados. ¿Dónde están las oportunidades hoy en día? Hoy en día, si se sobreponen los rangos de CAPE con las tablas del Banco Mundial y Transparencia Internacional, se revela un sobreprecio preocupante. El CAPE actual para las Filipinas es de 25, mientras que Malasia y Sudáfrica están ambos en más de 20. En cada caso, éstos se encuentran muy por encima del promedio a largo plazo, aún cuando las mejoras en la gobernanza, productividad y reformas parecen estar detenidas. En éstos y otros aparentemente costosos mercados, olvídese de comprar las acciones "baratas", todo lo que le producirán serán pérdidas pequeñas. La situación del país vecino parece estar cambiando rápidamente. Si bien persisten los problemas de inflación y corrupción, algunos datos están seduciendo a cada vez más inversores. En cualquier otra parte, muchas valorizaciones medidas por el CAPE también son altas, particularmente en los EE.UU. donde desde febrero de 2009, el CAPE se ha movido de 11,4 a 23,2 veces. Sin embargo, el CAPE es sólo una de las medidas de valorización. Hay muchas otras fuerzas en juego aquí. En un mundo de mercados centrales desesperados por no aumentar las tasas de interés lo más posible, las valorizaciones deberían estar, y muy probablemente se mantengan "extendidas". En los mercados emergentes puede que estemos cerca de un particularmente interesante punto de inflexión en Brasil. El Bovespa comercializa sobre un CAPE de 9,9 de los 28 desde hace tan sólo 18 meses, aún cuando los niveles de corrupción parecen estar disminuyendo establemente. Y mientras México, con un CAPE de 21 parece costoso en relación a los muchos y altamente golpeados mercados emergentes, no sólo tiene un nivel muy por debajo del promedio a largo plazo, sino que el país ha tenido un progreso estable y gradual al eliminar a los carteles de drogas, atacando la corrupción policial y desmantelando la burocracia excesiva. La combinación de los datos de la deshonestidad y la actividad ilícita, sobreponiéndolos con un CAPE a largo plazo muestran que hay mucho dinero por hacer al invertir en las Bolsas corruptas, una vez que se tiene la voluntad y acción necesarias para esquivar sus peores excesos. 53 LA ÚLTIMA PALABRA La verdad acerca del gobierno ¿Cree que es una institución benigna? Piénselo otra vez. L a mayoría de la gente no tiene idea de qué se trata un gobierno. Cree que es una institución benigna, diseñada para hacerle la vida más fácil a todo el mundo. "El gobierno somos todos nosotros", así lo dice Hillary Clinton. Este mito ayuda a mantener bajo control a los votantes y contribuyentes; algunos gobiernos, para lograr una mejor "compra de sus ideas" por parte del público, insisten en que los votantes vayan a las mesas o que enfrenten multas. En la Argentina, por ejemplo, se pueden recolectar beneficios sociales, pero sólo si se comprueba que la persona votó. En otras palabras, hay que pararse de puntillas antes de que le den un beneficio. Otros países, tales como los EE.UU., apenas emocionan a los votantes con sueños de avaricia y amenazas de sanciones. Un grupo vota porque espera obtener más dinero de los demás, otro vota para protegerse. Los políticos quieren que se vote para que puedan asegurar que los representan, y luego hacen lo que quieren. Como cualquier otra organización, el gobierno promueve las metas de quienes lo controlan. En ese sentido, no es diferente del Club Kiwanis o de la empresa de electricidad. Se supone que cada negocio, club o institución caritativa debe hacer algo, y siempre y en todas partes hacen lo que la gente que las lidera quieren que se haga. Esto no es algo malo. En una sociedad civilizada, tal y como lo explica Adam Smith, el interés propio es lo que llena el mercado con productos y servicios. Un panadero cuenta con el hambre de los clientes para llenar su propio estómago, un zapatero depende de las necesidades de otros para proteger sus pies y permitirle calzar a su propia familia. Pero ¿un oligarca? Este pájaro canta una canción completamente diferente. No ofrece un servicio real... No produce un producto real y no paga con la misma moneda… Por el contrario, llena su propio nido con las leves esperanzas arrancadas de un público ignorante e impotente. "TODOS LOS GOBIERNOS TRABAJAN PARA SUS JEFES, LA ÉLITE, LOS OLIGARCAS. TODOS SON, EN ESENCIA, PARASITARIOS, DE LATROCINIO Y A MENUDO ASESINOS." Los votantes creen que están al mando, creen que el gobierno, tan imperfecto como es, aún así refleja los deseos del público, filtrados a través de elecciones, lobbistas y acuerdos tras bambalinas. No es un sistema perfecto, se dice 54 valientemente a sí mismo el elector, tratando de recordar las palabras de Churchill, pero es mejor que las alternativas existentes. THOMAS JEFFERSON: MENOS ES MÁS Pero al votar, el pobre demócrata se enfila hacia una decepción y un expolio. Ay... pierde una pluma ante la industria financiera. Ay... otra ante los oligarcas de la salud ¡Ay! Ahí se fueron unas más para el lobby de la agricultura. Antes de que se dé cuenta, está tan desnudo como un pavo en Navidad, cocinado en sus propios y estúpidos jugos. "El gobierno que gobierna menos, gobierna mejor", dijo Thomas Jefferson. Él lo entendía mejor. Todos los gobiernos trabajan para sus jefes, la élite, los oligarcas. Todos son, en esencia, parasitarios, de latrocinio y a menudo asesinos. Mientras más gobierno tenga, peor estará. Nos ponemos nerviosos. Mientras más miramos, más vemos las distorsiones peligrosas causadas por la intervención del banco central. La mayoría de los economistas basan sus predicciones en lo que conocen, nosotros confiamos en lo que no sabemos. Adelante, pregúntenos qué le depara a la economía de los EE.UU. "No tenemos idea", es la respuesta preparada y rápida. Y ¿cuándo terminará la facilidad cuantitativa? "Ey, ¿por quién nos toman, algún tipo de psíquico? ¿Las Bolsas bajarán o subirán? "Si supiéramos la respuesta, ¿creen que se la diríamos? La ignorancia es más valiosa que el conocimiento, es mucho más precisa y confiable. ¿Qué pasará después? Estamos muy fascinados con el aquí y ahora para que nos importe. Por ejemplo, miramos a la Bolsa de los EE.UU. y nos sorprendemos. El índice Dow Jones está cercano a un alto récord, al igual que el S&P 500, comercializando a un ratio precio/ganancias de alrededor de 20. ¿Qué justificaría este alto precio de las acciones? No hay ganancias actuales. El interés del rédito del dividendo implica también una precognición. Apenas más del 2% se encuentra por debajo de la mitad del nivel actual de inflación de los EE.UU., tal y como lo mide el MIT. Notamos también que el valor del dólar en dividendos de Gazprom cuesta sólo la mitad. En términos de ganancias empresariales, Ud. obtiene diez veces más. ¿Cuál es la razón de esta gran diferencia? Los inversionistas deben saber algo. ¿Pero qué? ¿Hará algo Putin que reprima aún más los valores del capital en Rusia? ¿Lo hará Obama? De nuevo, sabemos tan poco de uno como del otro. Lo que sí aseguramos es que Ud. obtiene más por su dinero en Rusia que en los EE.UU. Saque sus propias conclusiones. Para leer la opinión diaria de Bill (en inglés), suscríbase al correo electrónico gratuito DailyReckoning en www.dailyreckoning.com. 55