Franklin Mutual Beacon Fund - Franklin Templeton Investments

Franklin Mutual Beacon Fund - Franklin Templeton Investments

Franklin Mutual Beacon Fund
30 de septiembre de 2016
Franklin Templeton Investment Funds
Comentario trimestral
PUNTOS CLAVE
Equipo de Inversiones
• En EEUU, las acciones que conforman el índice S&P 500 finalizaron el tercer trimestre en
terreno positivo. La mayor parte de la ganancia se produjo en julio, ya que la preocupación de
los inversionistas por el posible daño del resultado del referéndum Brexit del Reino Unido se
redujo y los datos económicos de EEUU fueron positivos en general. En septiembre, los
mercados de acciones de EEUU experimentaron un aumento en su volatilidad.
• Durante el trimestre, lo tres principales contribuyentes al desempeño absoluto del fondo
fueron: Microsoft, Symantec y Merck & Co.
Peter Langerman
F. David Segal, CFA, MBA
Deborah Turner, CFA
“El actual entorno de mercado transforma en
algo desafiante la predicción de movimientos
de corto plazo o «tomar el tiempo» de
movimientos específicos en la cartera. Sin
perjuicio de ello, seguimos enfocados en el
futuro buscando oportunidades para
aumentar o iniciar posiciones en compañías
con perfiles atractivos riesgo / retorno que
parecen estar excesivamente vendidas en
períodos de volatilidad. Creemos que nuestro
detallado análisis de instrumento por
instrumento aprovechando oportunidades de
inversión en períodos de turbulencia
redundará en resultados positivos en el largo
plazo.”
Descripción del fondo
El fondo se orienta a buscar la apreciación del
capital en el largo plazo invirtiendo
principalmente en acciones de EEUU con no
más del 20% de los activos netos del fondo
invertidos en acciones de emisoras no
estadounidenses. El fondo busca también
invertir en acciones de compañías que están
envueltas en fusiones, consolidaciones,
liquidaciones o reorganizaciones.
Detalles del fondo
Fecha de Inicio
Benchmark
07/07/1997
S&P 500 Index
• Los tres principales detractores fueron: Kroger, Reynolds American y NRG Energy.
PUNTOS DE VISTA DEL ADMINISTRADOR DE LA CARTERA
Revisión del mercado
En EEUU, las acciones que conforman el índice S&P 500 finalizaron el tercer trimestre en terreno
positivo. La mayor parte de la ganancia se produjo en julio, ya que la preocupación de los
inversionistas por el posible daño del resultado del referéndum Brexit del Reino Unido se redujo y
los datos económicos de EEUU fueron positivos en general. En septiembre, los mercados de
acciones de EEUU experimentaron un aumento en su volatilidad.
El trimestre tuvo un comienzo positivo con la publicación en julio de un Informe de Situación de
Empleo positivo que mostró un rebote en la contratación en junio, seguido por otro sólido informe
en agosto. Los informes en julio de ventas minoristas y de producción para junio también fueron
optimistas. Sin embargo, en septiembre los indicadores económicos se tornaron mixtos: las cifras
de creación de empleo de agosto fueron ligeramente más débiles que lo esperado, las de ventas
minoristas de agosto mostraron una pequeña disminución y la lectura del índice no
manufacturero del Institute for Supply Management para agosto declinó a su nivel más bajo
desde 2010.
Los inversionistas continuaron ajustando sus expectativas con respecto a la política monetaria.
Después de su reunión de julio, el Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal
afirmó que «los riesgos de corto plazo a las perspectivas de la economía han disminuido.» En
general, los inversionistas interpretaron el comunicado posterior a la reunión como una
preparación para los mercados para un eventual aumento en la tasa de interés; sin embargo, el
anuncio de indicadores económicos mixtos despertó incertidumbre. El Comité Federal de
Mercado Abierto no aumentó las tasas de interés en la reunión del 20-21 de septiembre, pero
tres miembros votaron en disenso planteando un aumento de un cuarto de punto en la tasa.
Además, el Comité dejó planteado el escenario para un aumento en la tasa de interés
mencionando la fortaleza del mercado de trabajo y una recuperación en la actividad económica.
Muchos inversionistas reaccionaron favorablemente a la decisión del Comité y al mensaje en
septiembre, aunque el impacto sobre las acciones del sector de servicios financieros fue negativo
dado que las bajas tasas de interés perjudican a los márgenes de los préstamos.
Los precios del petróleo crudo y de las acciones del sector de energía mostraron volatilidad. Los
precios del petróleo cayeron en julio debido a las preocupaciones por el exceso de oferta y luego
subieron a principios de agosto, cuando los inversionistas se mostraron optimistas ante un
acuerdo de limitación de producción de la Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP). El optimismo con respecto a un acuerdo comenzó a disminuir a fines de agosto, pero la
OPEP llegó a un acuerdo preliminar a finales de septiembre.
Revisión del desempeño
Durante el trimestre, lo tres principales contribuyentes al desempeño absoluto del fondo fueron:
Microsoft, Symantec y Merck & Co. Las acciones de Microsoft participaron en el repunte general
del mercado en julio, que siguió a la fuerte caída inmediatamente después del resultado del
referéndum Brexit. El precio de las acciones de Microsoft se vio impulsado por la publicación en
julio de sólidos resultados trimestrales. Los aspectos positivos más notables fueron un mayor
crecimiento en el segmento de computación en la nube y mayores ganancias en el cambio de
clientes del software de Microsoft Office a servicios basados en suscripción; el número de
Desempeño neto de comisiones de administración a 30/09/2016 (Dividendos reinvertidos) (%)1
A (acc) USD
S&P 500 Index
1 mes
3 meses
0,02
3,85
0,77
5,97
1 año
3 años
5 años
10 años
Desde Inicio
(07/07/1997)
15,43
11,16
16,37
7,24
6,58
11,99
5,94
12,06
3,57
6,03
Franklin Mutual Beacon Fund
suscriptores de Office 365 creció a una tasa anual de dos dígitos año
sobre año. Además, creemos que la compra realizada por Microsoft de
la compañía de red profesional LinkedIn, anunciada en junio, ofrece
nuevo potencial de crecimiento a través de productos integrados, si
Microsoft mantiene un sólido foco en la ejecución.
Los inversionistas respondieron positivamente a la adquisición por parte
de Symantec de Blue Coat Systems, una empresa de tecnologías de
defensa cibernética, a principios de agosto. El anuncio de que el
director ejecutivo de Blue Coat Systems, Greg Clark, liderará la
compañía combinada y la reiteración de la administración de sus
expectativas de un fuerte crecimiento de los beneficios después de la
fusión también fueron impulsores positivos del desempeño de la acción.
A diferencia de los anteriores directores ejecutivos de Symantec, Greg
Clark tiene una formación en ingeniería de seguridad y las primeras
reuniones con los inversionistas fueron bien recibidas. Además, la
compañía dio a conocer resultados de ingresos y ganancias trimestrales
mejores que los esperados.
Merck & Co. es una compañía farmacéutica global de investigación con
sólidas posiciones en el mercado cardiológico, de diabetes, vacunas y
salud animal. Las acciones de Merck avanzaron sólidamente a
principios de agosto después de un anuncio inesperado de BristolMyers Squibb (no es tenencia del fondo) que Opdivo-una terapia de
cáncer ya utilizada para el tratamiento de ciertos tipos de cáncer de
pulmón después de las terapias de primera línea tales como
quimioterapia, radiación y / o cirugía— falló en los ensayos clínicos para
su uso como tratamiento de primera línea. En junio, Merck anunció que
Keytruda, un competidor directo de Opdivo, logró el objetivo para
utilizarse como tratamiento de primera línea en el cáncer de pulmón.
Los resultados posicionan a Keytrude para capturar más porción de
mercado en el tratamiento del cáncer de pulmón, un gran mercado final
en oncología.
Los tres principales detractores fueron: Kroger, Reynolds American y
NRG Energy. Kroger es una cadena minorista de comestibles basado
en Cincinnati que opera más de 2,400 supermercados y tiendas multidepartamento en 31 estados. El precio de las acciones disminuyó a
medida que los inversionistas se enfocaron cada vez más en el impacto
de la deflación de los precios de los alimentos, que está presionando el
crecimiento de los ingresos de los minoristas de comestibles. Dentro del
informe del Índice de Precios al Consumidor publicado en septiembre, el
índice de alimentos en el hogar mostró un descenso del 1.9% año tras
año, la caída más pronunciada en más de seis años. Creemos que la
deflación en el precio de los alimentos puede persistir en 2017, pero es
transitoria y debería comenzar a revertirse a medida que los agricultores
ajustan sus plantaciones y reducen su dotación de animales. En
general, creemos que Kroger sigue siendo uno de los minoristas de
comestibles más sólidos y nos sigue gustando la acción debido a la
trayectoria de la administración de mejorar la rentabilidad, mantener
controlados los costos, aumentar el flujo de caja y devolver capital a los
inversionistas a través de re-compras de acciones.
Reynolds American, la segunda mayor compañía estadounidense de
tabaco, anunció ganancias trimestrales en julio que no alcanzaron las
expectativas de los inversionistas. El problema fue el menor volumen de
ventas. Sin embargo, creemos que el menor volumen se relaciona con
la compra de Lorillard por parte de Reynolds American, que se cerró
oficialmente en julio de 2015. Al evaluar las comparaciones interanuales
los inversionistas pasaron por alto que los mayoristas aumentaron sus
inventarios de cigarrillos de marca Newport en previsión de la
adquisición el año pasado. En un tono más positivo, la administración
enfatizó su foco en reducir el apalancamiento de la compañía, y anunció
un aumento de dividendos y un nuevo programa de recompra
de acciones.
NRG Energy es una empresa estadounidense de generación de energía
al por mayor integrada y una compañía eléctrica minorista que incluye
negocios de energía solar y renovable. Las acciones de NRG se vieron
afectadas por las preocupaciones de los inversionistas con respecto a
las nuevas reglas del mercado. Los ingresos por capacidad de NRG
pueden disminuir significativamente de PJM, una organización regional
de transmisión que opera un mercado mayorista de electricidad en el
Atlántico Medio y partes de las regiones del Medio Oeste de los
Estados Unidos.
30 de septiembre de 2016
Posicionamiento de la cartera
Al finalizar el tercer trimestre, la inversión del fondo en acciones se
acercaba al 85.8%, en tanto que el nivel de efectivo y equivalentes se
ubicaba alrededor del 8.5%. El fondo inició una posición en una
compañía financiera de consumo de EEUU aprovechando la debilidad
del precio luego de conocerse los resultados del referéndum del Reino
Unido. También ampliamos nuestra posición en una compañía de
tecnología industrial global de los Países Bajos que, desde nuestro
punto de vista, es un buen negocio dado que es relativamente defensiva
en un espacio cíclico. Inversamente, salimos de nuestras posiciones en
Huntington Ingalls industries y SunTrust Banks dado que los precios de
las acciones de ambas compañías se acercaron a nuestro valor
objetivo. En comparación con el índice de referencia, el fondo sigue
teniendo una significativa sobre-exposición en el sector de servicios
financieros y sub-exposiciones considerables en el sector de bienes y
servicios industriales y en tecnología de la información.
El fondo tenía aproximadamente 1.9% de exposición en arbitraje por
fusiones y 3.8% invertido en deuda con problemas. La actividad de
fusiones y adquisiciones continúa siendo sólida y tomamos posiciones
de arbitraje en varias operaciones. La sólida actividad de fusiones y
adquisiciones durante la primera mitad de 2016 ayudó a apoyar las
valoraciones. La combinación de un lento crecimiento en los ingresos
orgánicos, la limitación en el número de opciones para aumentar los
márgenes operativos, las bajas tasas de interés y muchas compañías
que descansan sobre grandes sumas de reservas de efectivo han
estimulado a la actividad de fusiones y adquisiciones. Sin embargo,
globalmente los reguladores continúan siendo más agresivos en su
escrutinio acerca de los efectos negativos potenciales de las elevadas
concentraciones del mercado. Nos decepcionó ver el éxito de los
reguladores al bloquear la fusión de Office Depot y Staples. Menos
sorprendente fue el colapso de intento de Halliburton de adquirir Baker
Hughes en el terreno antimonopólico, o del fracaso más grande, el retiro
de la oferta de Pfizer de un intento de adquirir Allergan frente a las
nuevas reglas del Departamento de la Tesorería de EEUU con respecto
a «inversiones impositivas». Seguimos activos en el arbitraje por
fusiones y adquisiciones (inversiones en una o en ambas compañías
suponen que somos constructivos sólo para beneficiarnos de que el
acuerdo se consume) y estamos trabajando para asegurarnos que la
recompensa potencial sea suficiente para compensar los riesgos que
existen en el entorno actual.
Hacia finales del período, los diferenciales de crédito eran
materialmente más ajustados en comparación con los puntos altos que
se anotaron en el período. Aun cuando el entorno actual en el segmento
de crédito es menos atractivo que hace unos meses atrás, la volatilidad
continúa manteniéndose en niveles elevados. De acuerdo con nuestra
experiencia, la paciencia será recompensada, y el aumento en los
premios globales de riesgo nos brindará más oportunidades. Hemos
estado enfocados principalmente en pocas áreas: préstamos
asegurados sobre- colateralizados, obligaciones de deuda de corto
plazo con amplia liquidez o donde existen potenciales ventas de activos,
y obligaciones de deuda de largo plazo que se negocian con
descuentos muy significativos.
Perspectivas y estrategia
Luego de un verano (boreal) relativamente calmado en los mercados
financieros, la volatilidad volvió a aumentar en septiembre. Esta
volatilidad estuvo alentada, en parte, por algunos temas familiares:
incertidumbre con respecto al momento en que la Reserva Federal haga
su próximo movimiento; la fortaleza relativa de la economía de EEUU; la
perspectiva alrededor de los precios del petróleo crudo; si el mercado
de acciones de EEUU tiene margen adicional para que aumenten sus
precios, y la elección presidencial en EEUU. A medida que los
inversionistas ingresan en el tramo final de 2016, creemos que es
improbable que la mayoría de las fuentes de preocupación de los
inversionistas se resuelvan completamente antes de que comience
2017. Incluso el resultado de las elecciones presidenciales de EEUU
puede tener el potencial inusual de aumentar la incertidumbre y
estimular la volatilidad.
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Franklin Mutual Beacon Fund
Los datos económicos de EEUU continúan siendo agitados con
fortaleza sesgada hacia áreas relacionadas con el consumo. La revisión
de la evolución del PIB para el segundo trimestre fue mejor pero aún
más débil que lo esperado originalmente. La información subyacente del
PIB indica permanente fortaleza en el gasto de consumo y pobres
marcas de inversión, a pesar de la reciente revisión hacia arriba. La
buena noticia dentro de los datos del PIB es que el arrastre en el
crecimiento económico de las empresas que redujeron los inventarios
prefiguran un escenario para una contribución más positiva de esas
empresas al nivel de actividad.
Existe poca claridad o certidumbre sobre el calendario para el próximo
aumento de las tasas de interés por parte del FOMC, que sigue
pesando sobre las empresas del sector financiero con mínimos
márgenes de intereses. Aunque tres miembros del FOMC votaron para
elevar las tasas en la reunión de septiembre, la historia reciente parece
mostrar que pueden no requerirse demasiadas noticias negativas para
evitar una medida en diciembre. Además, la última gráfica de puntos del
FOMC, que captura la perspectiva de tasas de interés de los miembros
individuales del comité, muestra un retroceso general en el ritmo de los
aumentos de la tasa de interés en 2017 y a más largo plazo.
30 de septiembre de 2016
por la apertura de cuentas de depósitos y de tarjetas de crédito sin
autorización de los clientes. El precio de las acciones continuó
disminuyendo a medida que aparecieron detalles sobre el alcance de la
actividad fraudulenta, incluyendo el despido de 5,300 empleados y el
testimonio del jefe ejecutivo John Stumpf ante el Comité Bancario del
Senado y el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de
Representantes. En nuestra opinión, el impacto sobre la reputación del
escándalo supera al impacto financiero directo. Del mismo modo,
aunque los fundamentos financieros subyacentes del banco no se han
visto afectados de inmediato, seguiremos evaluando el posible impacto
a largo plazo a medida que el asunto evolucione y ajustaremos el perfil
riesgo-beneficio de la compañía en consecuencia.
En septiembre, el acuerdo de la OPEP para limitar la producción y las
recientes e inesperadas declinaciones en los inventarios semanales de
crudo en EEUU brindaron apoyo a corto plazo a los precios del petróleo.
Sin embargo, mantenemos la opinión de que es probable que los
precios se fortalezcan a mediano plazo, ya que el actual proceso de reequilibrio entre oferta y demanda está aumentando modestamente el
riesgo de un déficit de oferta en el futuro. Dentro del espacio de la
energía, seguimos buscando oportunidades en acciones de compañías
financieramente sólidas cuyos activos tienen oportunidades de inversión
rentables, y cuyas acciones se negocian con importantes descuentos en
el mercado. También estamos encontrando oportunidades en empresas
cuyos negocios tienen una exposición modesta o indirecta a la debilidad
de los precios de los productos básicos, pero cuyas acciones se
negocian a niveles que consideramos injustos al descontar los riesgos
concomitantes. Además, dedicamos un tiempo considerable en analizar
y evaluar oportunidades de deuda con problemas en los sectores de
energía y recursos naturales y esperamos que salgan más a la
superficie a medida que avanza el año.
El actual entorno de mercado transforma en algo desafiante la
predicción de movimientos de corto plazo o «tomar el tiempo» de
movimientos específicos en la cartera. Sin perjuicio de ello, seguimos
enfocados en el futuro buscando oportunidades para aumentar o iniciar
posiciones en compañías con perfiles atractivos riesgo / retorno que
parecen estar excesivamente vendidas en períodos de volatilidad.
Creemos que nuestro detallado análisis de instrumento por instrumento
aprovechando oportunidades de inversión en períodos de turbulencia
redundará en resultados positivos en el largo plazo.
Revisión del desempeño durante el último mes
Seis de los 11 principales sectores (servicios inmobiliarios, que formaba
parte del sector financiero, ahora es un sector aparte), contribuyeron al
rendimiento del fondo en términos absolutos, impulsados los sectores
de energía y consumo discrecional. Dentro del sector de la energía,
todas menos una de las posiciones del fondo contribuyeron con los
resultados. Apache, una compañía independiente de exploración y
producción de energía, fue el principal contribuyente del fondo. La
compañía anunció un descubrimiento potencialmente significativo de
petróleo y gas natural en el oeste de Texas. Las posiciones de la
industria de medios del fondo representaron la mayor parte de la
contribución del sector consumo discrecional. Los sectores de la
industria, tecnología de la información y cuidado de la salud obtuvieron
ganancias menores, liderados por la empresa industrial Caterpillar.
Los sectores de consumo masivo y servicios financieros fueron los
únicos detractores significativos, mientras que los de energía eléctrica y
servicios inmobiliarios tuvieron impacto insignificante. El minorista de
comestibles Kroger el principal detractor dentro de consumo masivo
debido al mayor interés de los inversionistas en la deflación de los
precios de los alimentos. El principal detractor individual del fondo fue la
compañía de servicios bancarios y financieros Wells Fargo. A principios
de septiembre, el banco acepta pagar USD185m para resolver reclamos
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30 de septiembre de 2016
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