Rentabilidades atractivas a lo largo de los ciclos de inversión

Rentabilidades atractivas a lo largo de los ciclos de inversión

Dirigido exclusivamente a profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por
inversores particulares.
MARZO 2015
FIDELITY FUNDS GLOBAL DIVIDEND FUND
Rentabilidades atractivas a lo
largo de los ciclos de inversión
Desde el lanzamiento del FF Global Dividend Fund hace tres años, Dan
Roberts ha conseguido una rentabilidad acumulada del 50,3% que
supera holgadamente las ganancias del 38,2% de su índice, además de
batir al 100% de los fondos de su categoría. La estrategia de Dan se basa
en seleccionar negocios resistentes con balances sólidos, valoraciones
razonables y dividendos sostenibles. Aplicando un enfoque ascendente
a la selección de valores que está diversificado por regiones y sectores,
trata de ofrecer rentabilidades atractivas a través de los ciclos de
inversión, gestionando al mismo tiempo los riesgos bajistas.
¿CÓMO ES EL ENTORNO MACROECONÓMICO AL QUE SE ENFRENTA EN
ESTOS MOMENTOS?
Durante los tres años que llevo al frente del fondo, las rentabilidades bursátiles han
estado dominadas por la expansión de los múltiplos de valoración y el crecimiento de
los beneficios ha sido entre exiguo e inexistente en todo el mundo. Durante la
segunda mitad del año pasado observamos un aumento de la volatilidad provocado
por el creciente miedo a la deflación, aunque el fondo capturó alfa durante los picos
de volatilidad.
DAN ROBERTS comenzó a trabajar
en Fidelity en noviembre de 2011 y
gestiona fondos internacionales
orientados a los dividendos. Su
experiencia en el sector de la
inversión supera los 12 años. Antes de
incorporarse a Fidelity, Dan fue gestor
de fondos en Gartmore; previamente,
pasó seis años gestionando carteras
de reparto de renta variable británica
en Aviva Investors.
La renta variable estadounidense ha batido ampliamente a otros mercados, lo que ha
dañado a los índices de renta variable con reparto de dividendo frente a los índices
generales de renta variable, y ello se debe simplemente a que las acciones
estadounidenses constituyen el 58,2% del índice mundial, pero sólo el 40,9% del
índice de alta rentabilidad por dividendo. Los bancos centrales siguen obligando a los
inversores a subir por la curva de riesgo y rentabilidad (gráfico 1).
Gráfico 1. Rendimientos en las diferentes clases de activos
(áreas sombreadas = rendimientos actuales)
Dan es licenciado en Matemáticas por
la Universidad de Warwick. Es censor
jurado de cuentas y posee la
certificación CFA.
10%
Pre-Crisis: 30/06/2007
8%
6%
4%
2%
0%
Fuente: Datastream, índices de bonos de BofA Merrill Lynch: rentabilidades al reembolso; índices de renta variable de
MSCI: rentabilidades por dividendo (hasta 31/01/2015).
Gráfico 2. Rentabilidades
acumuladas (%)
A 31.01.15
¿PUEDE DESCRIBIRNOS SU ENFOQUE?
Persigo tres objetivos principales:
1)
2)
3)
Generar rentabilidades superiores a lo largo de los ciclos mediante un enfoque
sin restricciones, con un elevado porcentaje de dinero gestionado
activamente. Puede haber momentos en los que mi estrategia salga
perjudicada, por ejemplo en entornos de fuertes alzas en los mercados, pero a
largo plazo mi estrategia debería dar fruto.
Ofrecer un perfil de riesgo más bajo que otros fondos. Defino el riesgo como la
posibilidad de perder el dinero de mis clientes, en lugar de desviarme del
índice de referencia. El fondo no sólo ha generado rentabilidades atractivas
con menor volatilidad que otros fondos, sino que también ha registrado la
quinta menor pérdida de valor de su categoría.
Un equilibrio entre rendimiento y crecimiento: Uso un enfoque selectivo que
tiene en cuenta el potencial de crecimiento del dividendo, así como la tasa de
rentabilidad. Podría dejar de lado los dividendos elevados actuales para
encontrar las empresas que en el futuro serán "aristócratas del dividendo":
negocios que pueden incrementar sus dividendos durante 10 años
consecutivos.
Fondo
60
Índice
50.3
50
38.2
40
30
20
7.6 6.8
10
0.3
0
-2.2
¿CÓMO EVITA SU ESTRATEGIA LOS PROBLEMAS DE CONCENTRACIÓN?
Aunque tengo una exposición importante al sector sanitario y a los productos de consumo,
que suponen el 50,4% del fondo (un 16,3% más que el peso conjunto de estos sectores
en el índice), intento diversificar entre los diferentes valores. Algunos mercados con
acciones que pagan dividendos están sujetos a grandes niveles de concentración; así,
sólo ocho valores del FTSE 100 acaparan el 50% de todos los dividendos. Dos valores del
mismo sector, BP y Royal Dutch Shell, suman el 10% de los dividendos totales del Reino
Unido. Por el contrario, la mitad del rendimiento del Fidelity Funds Global Dividend Fund
proviene de 18 valores. También tenemos un reparto más equitativo entre valores
europeos y norteamericanos que el índice, donde más de la mitad de su valor
corresponde a Norteamérica.
¿POR QUÉ SUELE EVITAR LOS BENEFICIOS PREVISTOS ELEVADOS?
-10
6 meses
1 año
3 años
Fuente: Morningstar, precio de venta al inicio y al
final del periodo, con reinversión de rendimientos
brutos. Índice: MSCI AC World. Las posiciones
pueden diferir de las del índice citado. Por este
motivo, el índice sólo tiene finalidad informativa.
Gráfico 4. Diez primeras posiciones
activas
A 31.01.15
Fondo
Índice
Reed Elsevier
4,3
0,0
Wolters Kluwer
3,9
0,0
Johnson & Johnson
4,0
0,8
Kimberly-Clark
3,0
0,1
Astellas Pharma
2,7
0,1
Roche
3,1
0,5
Zurich Insurance
Group
2,1
0,1
16
14
Pfizer
2,5
0,5
Novartis
2,5
0,6
Reynolds American
2,0
0,1
La promesa de dividendos elevados puede ser una señal errónea para los inversores y
llevarnos hasta empresas que muestran síntomas de tensiones, como ha ocurrido en los
sectores de servicios financieros y telecomunicaciones durante los últimos años. Cuando
una rentabilidad por dividendo prevista alcanza el 6-8%, aumentan las probabilidades de
que esta rentabilidad no se materialice totalmente. Así pues, cuando buscamos acciones
que ofrezcan dividendos en torno al 5-7%, analizamos con detalle la sostenibilidad de este
dividendo y si existen probabilidades de que se vaya a recortar.
Gráfico 3. Las rentabilidades por dividendo elevadas pueden ser una señal de
tensiones: rentabilidades estimadas frente a rentabilidades realizadas
18
12
10
8
6
4
2
0
<4%
4%-5% 5%-6% 6%-7% 7%-8% 8%-9% 9%-10%
Rentabilidad estimada (%)
10%15%
15%20%
Rentabilidad realizada (%)
Fuente: Global developed dividends 1995-2013, SocGen Cross Asset Research, febrero de 2014.
Las primeras posiciones son aquellos valores en los
que se invierte el mayor porcentaje de los activos
totales del fondo. Las posiciones en valores diferentes
emitidos por la misma empresa se muestran por
separado y no se indican las exposiciones a través de
derivados. Esto significa que los datos pueden no
representar en todo momento la exposición total de la
cartera a una empresa determinada. En los informes
y cuentas anuales o semestrales se puede encontrar
una lista completa de las posiciones, incluidos los
derivados.
¿LE GUSTA ALGUNA ACCIÓN EN PARTICULAR?
Reed Elsevier, una editorial de libros profesionales que está activa en diferentes
sectores verticales y regiones, es una posición importante. Es un negocio de alta
rentabilidad con ingresos visibles y recurrentes y un equipo directivo sólido. La
empresa no gozaba del favor del mercado después de una ampliación de capital en
2009 realizada en mal momento, por lo que cotizaba con una valoración atractiva. La
rentabilidad por dividendo era superior al 4,5% en el momento en que la incorporamos
a la cartera y desde entonces la acción ha brindado una rentabilidad total en torno al
127% (en USD).
La empresa estadounidense de productos de primera necesidad Kimberly-Clark es
otro buen ejemplo. Tiene una base de clientes amplia y cuando invertimos en la
compañía cotizaba con un descuento importante frente a otros negocios
multinacionales comparables. El equipo gestor ha creado mucho valor ejecutando su
estrategia excepcionalmente bien y asignando el capital juiciosamente. La rentabilidad
por dividendo era superior al 4% cuando compramos y desde entonces la acción ha
brindado una rentabilidad total en torno a 86% (en USD).
Astellas Pharmaceuticals es una empresa japonesa de atención sanitaria que tiene
un sólido negocio estratégico en urología y trasplantes, junto con una nueva e
interesante línea de negocio en tratamientos oncológicos. Como atractivos añadidos,
la empresa tenía un balance muy sólido (con una sólida tesorería neta) y apostaba por
incrementar de forma gradual el dividendo. La rentabilidad por dividendo era superior
al 4% cuando compramos y la acción ha brindado una rentabilidad total en torno a
85% (en USD). La presente comunicación no está dirigida a personas residentes en los Estados Unidos. Está únicamente
dirigida a personas residentes en jurisdicciones en las cuales los fondos en cuestión estén autorizados para
ser distribuidos o donde no se requiera la autorización y registro de los mismos. Fidelity/FIL es FIL Limited y
sus respectivas subsidiarias y compañías afiliadas. A no ser que se establezca lo contrario, todas las
opiniones recogidas son las de la organización Fidelity. Las referencias en este documento a determinados
valores no deben interpretarse como una recomendación de compra o venta de los mismos, ya que se
incluyen únicamente a efectos ilustrativos. Los inversores deben tener en cuenta que las opiniones recogidas
pueden haber dejado de tener vigencia y que Fidelity puede haber actuado ya en consecuencia. Fidelity se
limita a informar acerca de sus propios productos y servicios, y no presta asesoramiento de inversión basado
en circunstancias individuales. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. El valor de las
inversiones puede fluctuar y el inversor puede no recuperar el importe invertido. Las inversiones denominadas
en una moneda distinta a la moneda propia del inversor estarán sometidas a fluctuaciones de los tipos de
cambio. Las transacciones de cambios de divisa son efectuadas a través de una compañía asociada de
Fidelity al tipo de cambio en conjunción con otras transacciones por las cuales, la compañía asociada puede
obtener un beneficio. Las inversiones en mercados pequeños y emergentes pueden ser más volátiles que las
inversiones en mercados más desarrollados. Fidelity Funds, Fidelity Funds II y Fidelity Active Strategy Fund
son sociedades de inversión colectiva de capital variable constituidas en Luxemburgo. Las entidades
distribuidora y depositaria de Fidelity Funds, Fidelity Funds II y Fidelity Active Strategy Fund son,
respectivamente, FIL Investments International y Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A.
Fidelity Institutional Liquidity Fund Plc es una sociedad de inversión colectiva de capital variable constituida de
acuerdo a las Leyes de Irlanda. El depositario de la sociedad es J.P. Morgan Bank (Ireland) plc. Fidelity Funds,
Fidelity Funds II, Fidelity Active Strategy Fund y Fidelity Institutional Liquidity Fund están inscritas para su
comercialización en España en el registro de Instituciones de Inversión Colectiva Extranjeras de la CNMV con
el número 124, 317, 649 y 403 respectivamente, donde puede obtenerse información detallada sobre sus
entidades comercializadoras en España. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment, el logo de Fidelity Worldwide
Investment y el símbolo F son marcas registradas de FIL Limited. CSS1907