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Resultados al Cuarto Trimestre del 2000
Hylsamex
Francisco Suárez (525) 325 2898
22 de febrero del 2001.
MANTENER
Los resultados del 4T00 de Hylsamex estuvieron por debajo de nuestros estimados. Las ventas se contrajeron en 23% debido a
la disminución del 25% en los volúmenes totales en comparación con el 4T99. Las exportaciones cayeron 47%, mientras que los
volúmenes domésticos lo hicieron en 21%. La caída doméstica se atribuye a la competencia en las importaciones y al cambio en
la administración del gobierno. Hylsamex restringió sus embarques al extranjero de productos de alto valor agregado. A pesar de
la fuerte reducción en los precios internacionales del acero, los precios promedio de Hylsamex cayeron solo 3% en términos
reales en pesos (excluyendo otros ingresos de acero) debido principalmente a cambios en la mezcla de productos. La UAFIDA
se contrajo en 47%, debido principalmente a los mayores costos de energía y a los menores volúmenes. De esta forma, el
margen de UAFIDA disminuyó 5.5pp en el trimestre, al ubicarse en 12.3%. Hylsamex registró una disminución del 44% en los
CIF, debido principalmente a las mayores ganancias monetarias. La reducción en las provisiones de impuestos del 2000 y los
resultados positivos de Amazonia (no-consolidados) compensaron parcialmente los pobres resultados operativos, si bien se
registró una pérdida neta por Ps 37 millones.
Los precios internacionales del acero continuaron siendo débiles debido al exceso de capacidad, a los altos niveles de inventario
y a la desaceleración en el crecimiento de la demanda a nivel mundial. Las importaciones deberán de continuar fluyendo hacia
México, mientras que se espera una desaceleración en la actividad industrial doméstica, lo que limitará cualquier incremento en
los precios domésticos. Creemos que los precios y los volúmenes de acero no se recuperarán sino hasta el 2S01. De esta forma,
los márgenes continuarán sufriendo, también afectados por la fortaleza del peso. Sin embargo, el costo del gas natural
disminuirá, ya que la compañía firmará un nuevo contrato a 3 años con un precio fijo de US$ 4.00 por MMBtu. Adicionalmente,
Hylsamex cambiará la producción de DRI para comprar materia prima y productos semi-terminados con el fin de reducir el
consumo de gas natural. Esto, aunado a los precios más baratos de la chatarra, conducirá probablemente a una ligera
recuperación en los márgenes durante el 1S01. La acción se encuentra cotizando a un múltiplo P/VL de solo 0.20x, y creemos
que la mayoría de las malas noticias ya se encuentran descontadas en el precio de la acción. Sin embargo, aún creemos que las
acciones de Hylsamex se mantendrán deprimidas en el corto plazo, ya que las preocupaciones concernientes a la capacidad de
realizar los pagos de su deuda se podrían incrementar. Aún así, también creemos que la acción se apreciará fuertemente si y solo
Febrero 22, 2001 Precio BCP:
Ps. $7.75
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $26.10 a Ps. $6.71
Acciones en Circulación:
243.8 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $1,889.1 millones
P/VL
ROE
ROA
Valor de la Empresa:
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de diciembre de 2000)
1999
Margen
2000
Margen
Ventas Netas
14,874,965
100.0% 14,198,491
100.0%
Costo de Ventas
11,645,880
78.3% 11,856,232
83.5%
Utilidad Bruta
3,229,085
21.7% 2,342,259
16.5%
Gastos de Operación
1,190,932
8.0% 1,071,713
7.5%
Utilidad de operación
2,038,153
13.7% 1,270,546
8.9%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
0.20x
1.5%
4.2%
Ps. $16,370.8 millones
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
11.37x
3.42x
0.75x
6.54x
Incr.
-4.5%
1.8%
-27.5%
-10.0%
-37.7%
4T99
4,089,820
3,321,806
768,014
328,006
440,007
Margen
100.0%
81.2%
18.8%
8.0%
10.8%
4T00
3,142,921
2,820,324
322,597
253,755
68,842
Margen
100.0%
89.7%
10.3%
8.1%
2.2%
Incr.
-23.2%
-15.1%
-58.0%
-22.6%
-84.4%
-129,497
1,610,883
135,308
-281,807
-1,323,265
-0.9%
10.8%
0.9%
-1.9%
-8.9%
571,730
1,625,823
205,720
243,821
-1,092,194
4.0%
11.5%
1.4%
1.7%
-7.7%
n.a.
0.9%
52.0%
n.a.
-17.5%
345,860
421,364
20,988
234,686
-289,202
8.5%
10.3%
0.5%
5.7%
-7.1%
193,656
405,284
90,108
268,304
-389,824
6.2%
12.9%
2.9%
8.5%
-12.4%
-44.0%
-3.8%
329.3%
14.3%
34.8%
103,567
2,064,083
208,790
0.7%
13.9%
1.4%
61,688
637,128
249,553
0.4%
4.5%
1.8%
-40.4%
-69.1%
19.5%
-11,635
105,782
28,884
-0.3%
2.6%
0.7%
53,525
-178,340
-60,574
1.7%
-5.7%
-1.9%
#N/A
#N/A
#N/A
-1,075,889
0
35,713
-7.2%
0.0%
0.2%
-214,818
0
6,681
-1.5%
0.0%
0.0%
-80.0%
#N/A
-81.3%
-169,651
0
-9,085
-4.1%
0.0%
-0.2%
65,390
0
-15,447
2.1%
0.0%
-0.5%
#N/A
#N/A
70.0%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
743,691
3.051
5.0%
166,076
0.681
1.2%
-77.7%
-83,668
(0.343)
-2.0%
-36,929
(0.151)
-1.2%
-55.9%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
3,210,655
13.172
21.6%
2,504,958
10.276
17.6%
-22.0%
728,820
2.990
17.8%
385,486
1.581
12.3%
-47.1%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 31 de diciembre de 2000)
Dic '99
% Activo
Dic '00
Activo total
30,739,818
100.0% 29,578,351
Efectivo y valores
347,107
1.1% 1,272,307
Otros Activos Circ.
5,739,811
18.7% 4,516,745
Largo plazo
1,330,583
4.3% 1,554,572
Fijo (Neto)
21,193,720
68.9% 19,856,177
Diferido
2,128,597
6.9% 2,378,550
Otros Activos
0
0.0%
0
Pasivo total
17,146,322
55.8% 18,452,724
Deuda con costo C.P.
2,619,709
8.5% 3,033,617
Otros pasivos corto plazo
1,970,657
6.4% 1,710,996
Deuda con costo L. P.
11,856,189
38.6% 10,871,514
Otros Pasivos
699,767
2.3% 2,836,597
Capital Contable
13,593,496
44.2% 11,125,627
Interés Minoritario
1,777,400
5.8% 1,848,859
% Activo
100.0%
4.3%
15.3%
5.3%
67.1%
8.0%
0.0%
62.4%
10.3%
5.8%
36.8%
9.6%
37.6%
6.3%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Dic '99
Dic '00
1.3x
1.2x
18.1%
21.8%
73.5%
67.2%
103.9%
113.5%
126.1%
165.9%
1999
2000
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
75
47
Rotación de Inventarios (días)
82
81
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
30
33
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
28%
29%
Cobertura de Intereses
2.1x
1.7x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
4.5x
5.6x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut operativa 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor,
por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización.
1
Hylsamex
si, la economía de los Estados Unidos sigue una conducta en "forma de V" o en "forma de U".
MANTENER
Resultados Operativos
Producto/Mercado
Productos Planos
Doméstico
Exportación
Productos Largos
Doméstico
Exportación
TOTAL
4T99
522
408
114
271
269
2
793
Embarques (Miles de Toneladas Métricas - TM)
%
4T00
%
Crecimiento Crecimiento
Anual
Trimestral
394
66%
66%
-25%
-16%
51%
334
56%
-18%
-11%
14%
60
10%
-47%
-38%
204
34%
34%
-25%
5%
34%
203
34%
-25%
5%
0%
1
0%
-50%
-55%
100%
598 100%
-25%
-10%
Ingresos*
Costos*
UAFIDA*
Ingreso / TM
Costo / TM
UAFIDA / TM
Resultados Operativos
4T99
4T00
Crecimiento
Anual
$397
$331
-17%
$322
$297
-8%
$ 71
$ 41
-43%
$500.42
$406.45
$ 89.18
$553.62
$496.79
$ 67.90
11%
22%
-24%
* Cifras en millones de US$. Estimados de Casa de Bolsa Banorte.
Los embarques domésticos se contrajeron debido al cambio en la administración del gobierno mexicano que afectó tanto los proyectos de construcción
públicos como privados, el exceso de oferta en el mercado de varilla, y la fuerte actividad de importación. Las condiciones actuales del mercado del
acero han forzado a la compañía a exportar principalmente productos de alto valor agregado, mejorando la mezcla de ventas de Hylsamex. Como
consecuencia, esto afectó los volúmenes globales de exportación. Las exportaciones representaron el 10% de los volúmenes, situándose por debajo del
15% del 3T00 y muy por debajo de la cifra de 20% del 2T00, una clara señal de la reducida actividad industrial en el extranjero. Es importante
mencionar que Hylsamex está exportando pélet de mineral de acero en un esfuerzo por reducir la carga de sus activos mineros. Los volúmenes
globales, que cayeron 25% al comparase año contra año, se vieron parcialmente compensados por una mejor mezcla de ventas. Sin embargo, la
compañía señala que el aumento en el ingreso por tonelada es engañosa, debido al cambio hacia los mercados domésticos (que mejoró la mezcla de
ventas), en combinación con los bajos volúmenes del 4T00.
Los costos disminuyeron en términos absolutos debido a la fuerte contracción en los volúmenes. Sin embargo, el costo unitario (US$ por tonelada), se
incrementó en 22% año contra año. Los mayores costos de energía explican 14.5pp de este aumento (gas natural 69% arriba en términos de dólares y
electricidad 18%), mientras que los costos fijos explican el resto - ya que los menores volúmenes conducen a una reducida absorción de costos. De esta
forma, y a pesar de la fuerte reducción en los gastos de venta y de administración, la UAFIDA se contrajo en 47.1% en pesos - una reducción de 5.5pp
en su margen. La comparación en términos de dólares es más benéfica gracias al efecto de inflación/revaluación.
Resultados Financieros
El gasto neto por intereses mejoró principalmente por los mayores niveles de efectivo y por el reducido costo de deuda. Las ganancias monetarias se
incrementaron debido a que los pasivos totales crecieron 8% en comparación con el 4T99. La deuda creció 4% en términos de dólares, y los impuestos
diferidos explican el fuerte aumento en otros pasivos. Consecuentemente, el CIF disminuyó 44% en pesos año contra año. La reducida provisión de
impuestos para el trimestre y la operación de Sidor ayudaron a mitigar la fuerte caída en los márgenes operativos. Sin embargo, Hylsamex registró una
pérdida neta trimestral por Ps 37 millones. Debido a la falta de rentabilidad en las operaciones de la compañía, los indicadores financieros se
deterioraron aún más, por lo que no se alcanzaron ciertos covenants. La razón de deuda total a UAFIDA anualizada se ubicó en 5.6x, aumentando de
sus niveles de 4.5x en 1999 y 5.0x para 9m00. La cobertura de intereses para el 2000 es de 1.7x, pero para el 4T00 solo es de 1.2x. La compañía se
encuentra en conversaciones con sus acreedores para obtener una suspensión o rectificación a las restricciones de deuda.
Expectativas
Las condiciones económicas mundiales no son benéficas para el mercado del acero. Conforme la confianza del consumidor cae, los bienes duraderos
se ven afectados. Hemos sido testigos de una ligera acumulación de inventario en los Estados Unidos, y consecuentemente, una serie de reducciones de
dos dígitos en la producción de autos, así como algunos otros recortes a la producción equipo para negocios y materiales de construcción, tal y como
como lo muestran las estadísticas para enero. De esta forma, el exceso de oferta de acero continúa siendo alto - afectando los volúmenes y los precios
de los productos de Hylsamex. Adicionalmente, la mayor competencia por parte del extranjero, dada la reducida demanda para productos de acero y la
relativa fortaleza del peso mexicano, implican una perspectiva difícil para el mercado doméstico de Hylsamex, particularmente en productos planos. A
pesar de que la compañía puede apoyarse en el mercado doméstico en ciertos productos, conforme el PIB de México se desacelera (emulando a la
economía de Estados Unidos), la opción de Hylsamex para incrementar los precios domésticos está acotada. Parece que ese escenario deberá de reinar
al menos en el 1S01.
Dado que las economías a escala conducen a ahorros, la industria del acero ha comenzado una consolidación, en respuesta al entrono adverso. Usinor
acordó comprar Aceralia y Arbed, un acuerdo valuado en US$ 5,900 millones en acciones y deuda asumida. La nueva entidad dominará los mercados
en Europa con ventas en el rango de los US$ 27,600 millones, y una producción cercana a los 46 millones de toneladas métricas de acero,
principalmente en productos de acero planos y largos. Aún así, la industria mundial está muy fragmentada, ya que esta compañía combinada representa
solo alrededor del 6% de la producción mundial. Por otro lado, este entrono ha impulsado a las compañías acereras a cerrar operaciones.
Recientemente Corus cerró operaciones en el Reino Unido, alegando baja demanda doméstica de productos planos, la fortaleza de la libra en
comparación con el Euro y los altos precios de la energía. Dado que Alfa (matriz de Hylsamex) podría estar tentada a mejorar su situación financiera y
rebalancear su portafolio, podríamos ver próximamente una difícil decisión a tomar sobre los activos de Hylsamex.
Este entorno difícil amenaza la situación financiera de Hylsamex, y la extensión del daño dependerá del grado de la desaceleración en Estados Unidos,
así como del tiempo y de la extensión de un posible repunte. Como señal de la creciente preocupación hacia la condición financiera de la compañía,
S&P bajó la calificación de la deuda de Hylsamex de BB- a B+. Sin embargo, se espera que los costos de energía disminuyan gracias a las tendencias
del mercado y al contrato de tres años de PEMEX con compañías mexicanas que fijan el precio del gas natural en US$ 4.00 por MMBtu.
Adicionalmente, se espera que la estrategia de sustitución de materia prima de Hylsamex de DRI producido internamente (que requiere gas natural), a
sustitutos metálicos menos caros (por ejemplo chatarra), y productos semi-terminados, contribuya a reducir los costos. En otras palabras, el potencial
Francisco Suárez: [email protected]
2
Hylsamex
de un deterioro mayor en los márgenes es bajo, dados los factores antes expuestos y la posibilidad de una recuperación de los volúmenes de este
trimestre atípico, donde el gasto de construcción fue muy limitado. En el corto plazo, al menos mientras la incertidumbre y los factores negativos
prevalezcan, no vemos mejora alguna importante en el precio de la acción.
Francisco Suárez: [email protected]
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