David Cano - conferencia riesgo pais

David Cano
Socio de Analistas Financieros
Internacionales (AFI)
Crisis de deuda soberana
soberana.
¿Ganadores y perdedores
o cambio de modelo?
38
Conferencia sobre Riesgo País de Coface
Deuda / PIB: en este indicador, también los países
emergentes son ganadores.
Deuda pública y déficit público (% PIB)
Fuente: FMI. World Economic Outlook. Abril 2012.
Los ratios de déficit y deuda de los países
emergentes es, salvo excepciones, envidiable.
Deuda pública y déficit público (% PIB; 2012)
100
Singapur
90
De
euda públicca (% PIB)
80
Hungría
B il
Brasil
70
India
60
Filipinas
Polonia
Malasia
Tailandia
Túnez
México
Turquía
Taiwan
Colombia
50
Sudáfrica
40
30
Indonesia
Perú
20
China
10
Corea
Chile
Hong Kong
Rusia
0
-10
-8
-6
-4
-2
0
S ld público
Saldo
úbli (% PIB)
Fuente: FMI. World Economic Outlook. Abril 2012.
2
4
6
Son los países desarrollados los que tienen un
problema de deuda, tanto en términos absolutos…
Fuente: Bloomberg.
… como relativos.
Fuente: Bloomberg.
¿Cómo es posible que nadie hable de “rescate” en
Japón? Por la capacidad de inversión doméstica
Evolución de los niveles de rentabilidad
de la deuda pública japonesa
Desglose de la deuda pública
jjaponesa
p
por
p tenedores
Fuente: Bloomberg y Garrote, D. “UNA REFLEXIÓN SOBRE LA SITUACIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS EN JAPÓN”
¿Y el caso de EEUU?. Por la presencia de la
Fed.
Ampliación de balance de la Reserva
Federal de EEUU
Evolución
E
l ió d
de los
l niveles
i l de
d rentabilidad
t bilid d
de la deuda pública estadounidense
Fuente: Afi, Datastream, Banco de España
¿Pero no ha hecho lo mismo el BCE? Ni el SMP es
quantitative easing, ni su importe ha sido similar
Balance del BCE y de la Reserva Federal
(índice 100= enero 2007)
BCE
Reserva Federal
350
325
300
275
250
225
200
175
150
125
100
07
Fuente: Afi, Datastream
08
09
10
11
12
Estructura de tenencias de deuda soberana (%
s/total Junio 2011)
s/total,
Fuente: FMI. World Economic Outlook. Abril 2012.
¿Qué sucede en la UME?
Ratios de deuda de las Administraciones
Públicas con respecto al PIB 2007-2011 (%)
Fuente: “ANÁLISIS DE LA SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA EN LA ZONA DEL EURO”. Boletín Mensual del BCE. Abril de 2012
¿Y en España?
Variación del ratio de DEUDA DEL ESTADO sobre PIB
(puntos porcentuales, %) (*). Previsiones Afi 201213 excluyendo
y
ajustes
j
de Contabilidad Nacional
varios
Ratio DEUDA PÚBLICA TOTAL/PIB.
Previsiones Afi 2012-13 excluyendo
ajustes de Contabilidad Nacional varios
Estado
Saldo primario
12
Intereses
Crecimiento
Stock flow
5,8
5,8
4
53,2
39,7
40
6
30
4,0
2,9
78,3
61 2
61,2
60
50
TOTAL
68,6
70
10
Corp.locales
74,6
80
10 2
10,2
8
CCAA
2,3
20
10
2
0
2008
0
-2
-4
-3,2
-3,1
2005
2006
-3,1
,
-6
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
(*) Stock flow de 2011: consolidación deuda FROB (10.900 mill. EUR) y FADE
(12 864 mill.)
(12.864
mill )
2009
2010
2011
El Gobierno estima en los Presupuestos
Generales del Estado para 2012 que los
ajustes
de
Contabilidad
Nacional
asociados
i d all FROB,
FROB ell FADE,
FADE ell Fondo
F d
para la Financiación del Pago a
Proveedores y la parte asignada a
España relativa al préstamo a Grecia
llevado a cabo por el EFSF pueden
alcanzar los 4 puntos de PIB.
2012
Aprox.
79%
2013
Aprox.
83%
Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía
48
Implicaciones: la “autarquía financiera”…
Tenencias de deuda pública española
70%
65%
67%
No Residentes
Residentes
60%
55%
50%
45%
40%
%
35%
33%
30%
e07
0 j07
j0 e08
08 j08 e09
09 j09 e10
10 j10 e11
11 j11 e12
12
Fuente: Afi, Tesoro y BBVA
Sistema bancario: tenencias de bonos
soberanos de la zona euro como % de los
activos
… y el “bucle diabólico”
Riesgo
Riesgo
bancario
bancario
Riesgo
b
soberano
Fuente: Afi
Riesgo de
recesión
Cambios estructurales: Implicaciones de la
inexistencia del AAA
Grado esp
peculativo
Grado de inve
G
ersión
Rating soberanos (S&P)
S&P
Paises por calidad crediticia actual
AAA
SINGAPUR
HONG KONG ALEMANIA
AUSTRALIA
HOLANDA
FINLANDIA R.UNIDO
AA+
EEUU
FRANCIA
AUSTRIA
AA
KUWAIT
QATAR
N. ZELANDA
BÉLGICA
AA
AATAIWÁN
CHINA
ESTONIA
JAPÓN
CHEQUIA
A+
ESLOVENIA
CHILE
ISRAEL
A
COREA SUR
ESLOVAQUIA
APOLONIA
BOTSWANA MALASIA
MALTA
BBB+
IRLANDA
ITALIA
SUDÁFRICA
TAILANDIA
KAZAJSTÁN ESPAÑA
IRLANDA
BBB
BULGARIA
LITUANIA
BAHREIN
MÉXICO
PERÚ
RUSIA
CHIPRE
BBBINDIA
COLOMBIA
MARRUECOS CROACIA
PANAMÁ
ISLANDIA
URUGUAY
BB+
INDONESIA
LETONIA
RUMANÍA
HUNGRÍA
AZERBAIJÁN CHIPRE
BB
COSTA RICA
GUATEMALA TURQUÍA
FILIPINAS
PORTUGAL
BBEL SALVADOR VIETNAM
PARAGUAY
GEORGIA
MONGOLIA
B+
UCRANIA
BOLIVIA
REP. DOMINIC. VENEZUELA
EGIPTO
B
ARGENTINA
HONDURAS LÍBANO
BOSNIA&HER.
BECUADOR
JAMAICA
BELICE
CROACIA
CCC
GRECIA
SD
(*) También son AAA Suiza, Dinamarca, Noruega, Suecia, Luxemburgo, Liechtenstein, Isla de Man y Guernsey
Fuente: S&P
CANADÁ
BRASIL
Esta vez, las endeudadas no son las empresas
Tasa de default histórica de las empresas high yield y esperada en 2012