Renta fija - Bankinter

SELECCIÓN DE RENTA FIJA
Análisis
03/11/2016
Evolución reciente:
La evolución de la renta fija en lo que llevamos de año ha sido muy positiva. Si hubiéramos estado
invertidos solo en bonos soberanos de la Eurozona o de América del Norte hubiéramos obtenido
aproximadamente +4,0% en cualquiera de los dos activos. El segmento de renta fija que mejor
comportamiento ha motrado ha sido el de bonos corporativos clasificados high yield de Estados Unidos
con una revalorización de su índice del +15,3%. En emergentes, tanto los bonos soberanos como los
corporativos acumulan también rentabilidades de doble dígito.
Este escenario no ha sido una constante durante todo el año y hemos vivido elevada volatilidad y grandes
pérdidas hasta que se ha llegado a estos resultados. De hecho consideramos que a partir de ahora el
entorno para la renta fija se torno más complicado.
Después de veranos hemos percibido un notable empeoramiento de la renta fija con rentabilidades
negativas. Los bonos que más pierden son los soveranos de la Zona Euro y de Emergentes con una pérdida
desde octubre del -2,0%. Esta tendencia la sigue el resto de segmentos (soberanos EE.UU., corporativos
Eurozna,corporativos Emergentes,...) con pérdidas menores pero que, bajo nuestro punto de vista,
adelantan un cambio de tendencia.
Estrategia de inversión:
En un contexto cada vez más dificil para la renta fija la selección que hemos hecho, tenemos que
reconocer, es un poco más arriesgada que de costumbre. Para encontrar las mejores oportunidades de
inversión hemos tenido que analizar emisiones en moneda extranjera (USD) por lo que se añade un riesgo
adicional de divisa. A pesar de eloo, mantenemos nuestra selección con plazos de vencimiento razonables
(<10 años), con emisiones de calidad crediticia buena (investment grade) y emisores solventes. Además
de estas emisiones con las caraterísitcas citadas, hay oportunidades pero creemos que entrañan un riesgo
innecesario. Hay que tener en cuenta que estos bonos no siempre están recomendados para los inversores
más conservadores.
En resumen, este mes eliminamos el T-Note ya que la inminente subida de tipos en EE.UU. no le vendrá
biena su rentabilidad: al aumentar las TIRes su precio se verá presionado a la baja.
Incluímos dos emisiones nuevas: (a) un bono en dólares de Apple a nueve años: la empresa cuenta con un
sólido posicionamiento financiero. Su caja neta asciende a 158.658M$ lo que hace muy improbable un
default de la empresa y le dota de elevada solidez. (b)una emisión de Iberdrola Finance: a pesar de que la
tiene deuda en su balance, no presenta vencimientos elevados en el corto plazo (la vida media de su deuda
es 6,3 años) y está siendo capaz de refinanciarse en el mercado en condiciones muy ventajosas.
EMISOR
EMISIÓN
/ IMPORTE
MÍNIMO
CUPÓN
VENCIMIE
NTO
PRECIO
INDICATIVO
BAYER
USU07264AD38
(Deuda Senior) /
200.000USD
2,38%
(pago
semestral)
8-oct.-19
101,39
1,95%
A3
(Emisión)
Sí
XS0294794705
5%
10-abr.-17
(Deuda Senior) /
(pago anual)
15.000USD
101,40
1,70%
Baa2
(Emisión)
Sí
APPLE
US037833AK68
(Deuda Senior) /
50.000USD
2,40%
(pago
semestral)
3-may.-23
100,34
2,39%
Aa1
(Emisión)
Sí
IBERDROLA
FINANCE
USG4721SAQ42
(Deuda Senior) /
75.000USD
5,00%
(pago
semestral)
11-sep.-19
109,03
1,89%
Baa1
(Emisión)
Sí
BONO ICO
TIR
RATING
INDICATIVA MOODY'S
GRADO
INVERSIÓN
SELECCIÓN DE RENTA FIJA
Análisis
03/11/2016
INFORMACIÓN DETALLADA Y OPINIÓN ACERCA DE LA EMISIÓN
EMISOR
EMISIÓN
/ IMPORTE
MÍNIMO
CUPÓN
VENCIMIE
NTO
PRECIO
INDICATIVO
BAYER
USU07264AD38
(Deuda Senior) /
200.000USD
2,38%
(pago
semestral)
8-oct.-19
101,39
TIR
RATING
INDICATIVA MOODY'S
1,95%
A3
(Emisión)
GRADO
INVERSIÓN
Sí
Esta emisión está recomendada sólo para inversores con un perfil de inversión dinámico-agresivo ya que está
denominada en dólares (USD) lo que implica asumir riesgo de divisa además del riesgo de tipo de interés y de crédito.
Bayer tiene Deuda Financiera Neta (dic.15) de 17.347M$, lo que supone un ratio DFN/Ebitda de 1,66x y un ratio
DFN/PN de 0,68x, que son niveles de apalancamiento más bien cómodos. La OPA sobre Monsanto está pendientes
de aprobación por parte de competenciatras los resultados del 3T´16, mejora guidance para el conjunto del año:
estima un incremento del BPA (de operaciones continuadas) de dígito simple alto frente a un crecimiento de dígito
simple medio anteriormente previsto.
EMISOR
BONO ICO
EMISIÓN
/ IMPORTE
MÍNIMO
CUPÓN
VENCIMIE
NTO
XS0294794705
5%
10-abr.-17
(Deuda Senior) /
(pago anual)
15.000USD
PRECIO
INDICATIVO
101,40
TIR
RATING
INDICATIVA MOODY'S
1,70%
Baa2
(Emisión)
GRADO
INVERSIÓN
Sí
El Instituto de Crédito Oficial es una entidad pública empresarial, adscrita al Ministerio de Economía y
Competitividad a través de la Secretaría de Estado de Economía que tiene consideración de Agencia Financiera del
Estado, con personalidad jurídica, patrimonio y tesorería propios. El ICO, como Entidad de Crédito Especializada,
financia a medio y largo plazo las inversiones productivas de las empresas establecidas en España o de empresas
españolas que se establezcan en el exterior. Como Agencia Financiera del Estado, el ICO financia, por indicación
expresa del Gobierno, a los afectados por situaciones de graves crisis económicas, catástrofes naturales u otros
supuestos semejantes. En estos casos, el ICO actúa previa dotación de fondos públicos y/o mediante compensación de
diferenciales de tipos de interés. Asimismo, el ICO gestiona los instrumentos de financiación oficial a la exportación y
al desarrollo.
Conforme a lo previsto en el punto 3.3 de la disposición adicional sexta del Real Decreto Ley 12/1995, de 28 de
diciembre, las deudas que contraiga el ICO para la captación de fondos gozarán de la garantía del Estado, por lo tanto
se trata de un activo de riesgo reducido. En definitiva, las emisiones del ICO son asimilables a una emisión de deuda
pública en cuanto a su nivel de riesgo, pero ofrece una rentabilidad superior a las emisiones de bonos soberanos del
Reino de España de plazos equivalentes. Finalmente, hay que recordar que esta emisión está en dólares, lo que
implica asumir un riesgo de divisa además del riesgo de tipo de interés y crédito.
SELECCIÓN DE RENTA FIJA
Análisis
03/11/2016
INFORMACIÓN DETALLADA Y OPINIÓN ACERCA DE LA EMISIÓN
APPLE
US037833AK68
(Deuda Senior) /
50.000USD
2,40%
(pago
semestral)
3-may.-23
100,34
2,39%
Aa1
(Emisión)
Sí
Esta emisión está recomendada sólo para inversores con un perfil moderado ya que está denominada en dólares
(USD) lo que implica asumir un riesgo de divisa además del riesgo de tipo de interés y de crédito.
Apple es una empresa multinacional estadounidense que diseña y produce equipos electrónicos, software y servicios
en línea. Sus productos de hardware incluyen el teléfono inteligente iPhone, la tableta iPad, el ordenador personal
Mac, el reproductor de medios portátil iPod, el reloj inteligente Apple Watch y el reproductor de medios digitales
Apple TV.
El 25 de octubre, a cierre de mercado, presentó resultados de 4T’16: Ventas 46.853M$ (-9,03%); beneficio operativo
11.761M$ (-19,57%) y BNA 9.014M$ (-18,96%). BPA 1,67$/acc. (-14,79%). Las ventas de su producto estrella, el
iPhone, alcanzaron las 45,51M uds (-5% en unidades y -13% en ingresos), representando el 60,1% del total de las
ventas del trimestre. Respecto a iPads vendió 9,26M uds (-6% en unidades).
Apple cuenta con un sólido posicionamiento financiero. La caja neta, tomando como referencia los datos trimestrales
del 4T’16 conocidos el pasado 26/10/2016, asciende a 158.658M$. Este importe representa el 25,6% de la
capitalización bursátil.
EMISOR
IBERDROLA
FINANCE
EMISIÓN
/ IMPORTE
MÍNIMO
CUPÓN
VENCIMIE
NTO
PRECIO
INDICATIVO
USG4721SAQ42
(Deuda Senior) /
75.000USD
5,00%
(pago
semestral)
11-sep.-19
109,03
TIR
RATING
INDICATIVA MOODY'S
1,89%
Baa1
(Emisión)
GRADO
INVERSIÓN
Sí
Esta emisión está recomendada sólo para inversores con un perfil de inversión dinámico-agresivo ya que está
denominada en dólares (USD) lo que implica asumir un riesgo de divisa además del riesgo de tipo de interés y de
crédito.
Iberdrola es el primer grupo energético de España y uno de los mayores del mundo con presencia en Reino Unido,
EEUU, México y Brasil.
Los resultados 9M'16 muestran una favorable evolución y han batido las expectativas del consenso de mercado.
Principales cifras 9M’16 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 21.538M€ (-9,1%), Margen Bruto 9.741M€
(+2,3%), EBITDA 5.730M€ (+4,2%) vs 5.710M€ e.; EBIT 3.257M€ (+7,6%) vs 3.251M€ e., BAI 2.764M€ (+16,4%),
BNA 2042M€ (+6,4%) vs 2.016M€ estimado. Las inversiones netas alcanzan 3.040M€ en el período, concentrándose
en el negocio de Renovables y Redes (82% del total).
La Deuda Financiera Neta se sitúa en 28.418M€ vs 28.067M€ a Dic’15. A finales de año debería situarse en torno a
29.000M€, cifra que supone 3,7x EBITDA, todavía por encima de la media del sector (2,6x). No obstante, la compañía
no presenta vencimientos elevados en el corto plazo (la vida media de su deuda es 6,3 años) y está siendo capaz de
refinanciarse en el mercado en condiciones muy ventajosas (emitiendo a largo plazo a tipos inferiores al 1%).