Comunicado - Abril 2013

Comunicado sobre Incofin S.A.
Santiago, Abril de 2013
ICR ratifica en categoría N-2/BBB+, con tendencia “Estable”, la Línea de Efectos de Comercio de Incofin
S.A. La clasificación se sustenta en la amplia experiencia de sus accionistas, directorio y administración
superior, al crecimiento en las colocaciones con una adecuada atomización de la cartera, a los altos niveles
de rentabilidad y a los bajos índices de endeudamiento. Asimismo, la clasificación considera el incremento
que ha tenido la morosidad en los últimos años y la disminución en los niveles de eficiencia.
La cartera de colocaciones de la compañía presenta un
importante crecimiento desde el año 2004 al año 2011, con un
crecimiento anual compuesto de 21,03%, cifra que se compara
favorablemente con el mercado del factoring (ACHEF), que
alcanzó un crecimiento anual compuesto de un 18,8%. Lo
anterior, con una importante diversificación de su cartera por
sector económico, que a septiembre de 2012 tiene al comercio,
la construcción y la industria manufacturera como los rubros con
mayor participación de cartera. Así también, se evidencia una
desconcentración en el sector de la educación superior, el cual a
diciembre del año 2008 representaba un 22,9% de la cartera,
mientras que a en la actualidad sólo representa un 7,9% del
total. Respecto a la composición de la cartera por tipo de
producto, las facturas concentran el 46,7% de las colocaciones,
les siguen los cheques con un 23,4% y el leasing con un 14,2%.
Cabe mencionar el crecimiento de las facturas en los últimos
años, que pasó de representar el 32,2% de la cartera a diciembre
de 2009, a representar el 46,7% a septiembre de 2012. Este
crecimiento viene explicado por la estrategia de la empresa y a la
condición de mérito ejecutivo que le otorga la Ley N° 19.983.
Incofin S.A. tiene su origen el
año 1992, siendo una de las
primeras empresas de factoring
en Chile. En julio de 2012, la
empresa pasa a adquirir Incofin
Leasing S.A., pasando a ser
matriz
de
esta
última.
Actualmente, Incofin S.A. es de
propiedad de Sociedad de
Inversiones Norte Sur (50%),
Grupo Incorp S.A. (49%) y
Acofin S.A. (1%), y cuenta como
Presidente del Directorio al Sr.
Jaime Vargas Serrano, líder del
Grupo Incorp S.A. y con amplia
experiencia en el mercado
financiero nacional.
El desempeño en cuanto a rentabilidad de Incofin S.A. ha sido
superior a lo experimentado por otras empresas de factoring entre diciembre de 2006 y septiembre de
2012. En efecto, a septiembre de 2012, el ROE y ROA de la Empresa alcanza un 19,3% y un 4,8%
respectivamente, mientras que el conjunto de otras empresas de factoring obtuvieron un 18,6% y un 4,0%,
respectivamente. No obstante lo anterior, el ROA de Incofin S.A. presenta una tendencia decreciente a partir
de diciembre de 2010, a diferencia de la tendencia del Mercado, que es positiva. En cuanto al ROE, tanto la
Sociedad como el Mercado presentaron tendencias positivas a partir de diciembre de 2010, siendo el
crecimiento del Mercado más pronunciado que el de Incofin S.A.
En cuanto a las fuentes de financiamiento, Incofin S.A. se basa principalmente en deuda bancaria y
patrimonio propio, que representan un 53,0% y 24,8% de los pasivos totales respectivamente. A pesar de lo
anterior, el índice de endeudamiento de la Empresa, medido como Pasivos Exigibles sobre Patrimonio, es
inferior a lo mostrado por el Mercado entre diciembre de 2006 y septiembre de 2012, sin embargo, tanto
Incofin S.A. como el Mercado han mostrado un endeudamiento al alza a partir diciembre de 2009. A
septiembre de 2012, el endeudamiento de la Sociedad alcanza las 3,03 veces y el del Mercado alcanza a 3,46
veces.
La morosidad total ha experimentado un aumento sostenido a partir de 2009 explicado principalmente, por
la mayor mora blanda o menor a 30 días, y en menor medida, por el aumento de la mora dura o mayor a 60
días. El aumento de la morosidad blanda se explica por el crecimiento de las facturas, cuyo producto
conlleva intrínsecamente a un aumento en la morosidad blanda. Al comparar el desempeño de la Empresa
con otras del rubro, se observa que tanto la morosidad blanda y dura crecen para ambos a partir de
diciembre de 2009. En el tramo de mora blanda, el nivel del Mercado (11,5%) es mayor que el de Incofin S.A.
(8,8%). En cambio, en la morosidad dura, Incofin S.A. muestra un nivel superior al Mercado a partir de
diciembre de 2011. En cuanto a las provisiones, Incofin S.A. muestra una situación menos conservadora que
la del Mercado, ya que la razón provisiones sobre colocaciones brutas es menor en Incofin S.A., que
actualmente tiene un indicador de 3,6%, versus el mayor índice del Mercado, el cual es de 4,0%.
Adicionalmente, a pesar de que la Empresa mantiene cubierta sus colocaciones morosas mayores a 60 días
(1.14 veces a septiembre 2012), sigue estando en un nivel inferior al mostrado por otros factoring a partir de
diciembre de 2011 (1,45 veces a septiembre 2012).
Por otra parte, Incofin S.A. muestra un empeoramiento en su eficiencia entre 2006 y 2010, para luego
mostrar una mejora en los dos años último años. Esta evolución es parecida el experimentado por otras
empresas pares, sin embargo, a septiembre de 2012 el desempeño de Incofin S.A. es inferior al Mercado,
siendo la diferencia de 0,8 puntos porcentuales.
Finalmente, Incofin S.A. espera para el año 2013 que sus colocaciones continúen creciendo a niveles
superiores al mercado. Dentro de ese crecimiento, se espera que el factoring represente aproximadamente
un 70%, y el resto, en operaciones de leasing. Lo anterior implicaría un aumento en el nivel de
endeudamiento cercano a las 4,0 veces. Como meta a mediano plazo, la empresa espera encontrarse
dentro de los 3 primeros factoring no bancarios.
Definición de Categorías:
NIVEL 2 (N-2)
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios
en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
CATEGORÍA BBB
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e
intereses en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en
el emisor, en la industria a que pertenece este o en la economía.
La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría BBB.
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no
siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.