Herdez: Resultados que nutren

Estrategia de Deuda Corporativa
México
Herdez: Resultados que nutren
29 de abril 2015
S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)

www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Avance en ventas impulsado principalmente por el desempeño de
México, con crecimiento en ingresos de 14.4% trimestral

Notable fortalecimiento de márgenes por segundo trimestre
consecutivo impulsados por precios más bajos de algunas materias
primas, mejor mezcla de ventas y beneficio de estrategia de cobertura
cambiaria

El impacto sobre las métricas crediticias de la adquisición de Helados
Nestlé fue moderada, por lo que esperamos estabilidad en las
calificaciones en el corto plazo
Tania Abdul Massih
Director Deuda Corporativa
[email protected]
Opinión Crediticia de Herdez: Estable. El primer trimestre del año le dio a
Herdez otro periodo de buenos resultados operativos, fortalecimiento en
márgenes y sólida generación de flujo de efectivo. Bajo este escenario, el perfil
financiero se muestra fortalecido al tiempo que los principales indicadores
crediticios muestran estabilidad. Considerando estos factores aunado al holgado
perfil de vencimientos de la compañía y su sana estructura financiera,
ratificamos nuestra Opinión Crediticia en Estable. En los próximos trimestres
podríamos modificar la Opinión Crediticia a Bien en caso de que los resultados
operativos mantengan la tendencia positiva y las métricas crediticias disminuyan
a niveles cercanos a los observados previamente a la adquisición de Nutrisa.
El buen desempeño de ventas en México impulsa el crecimiento a nivel
consolidado. El primer trimestre del año, las ventas netas consolidadas de
Herdez aumentaron 14.4% vs. 1T14 debido principalmente a los sólidos
resultados en México (+16.4%). Aproximadamente 3pp del crecimiento
consolidado se explica por la incorporación de Helados Nestlé. No obstante, el
desempeño de Exportaciones contrarrestó parcialmente el avance disminuyendo
8.8%, derivado de un débil comportamiento de las ventas de MegaMex, así
como de los ajustes en los niveles de inventario.
Resumen Financiero
($mdp, %, pb, veces)
Indicador
1T15 1T14
Ventas
3,719 3,251
Utilidad Operación
617
427
Operativ o (%Ventas)
17%
13%
EBITDA
698
502
EBITDA (%Ventas)
19%
15%
Deuda Total / EBITDA 12M
2.37x 2.38x
Deuda Neta / EBITDA 12M
1.92x 1.91x
Calificadoras y Recomendación
Var.
14.4%
44.5%
320pb
38.9%
331pb
-0.01x
0.01x
Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al
1T15
Documento destinado al público en general
Capacidad de pago
($mdp)
Calificación
S&P
Fitch Moody’s 3,000
Largo Plazo Local mx AA AA(mex ) NE
Corto Plazo Local
NE
NE
NE
2,000
Largo Plazo Global NE
NE
NE
Perspectiv a
URNeg
NE
2,611
2,350
1,300
900
1,000
Emisión
HERDEZ 10
HERDEZ 13
Cía/ Est
√
√
Mdo.
=
=
Rec. 2
=
=
HERDEZ 13-2
√
=
=
Vencimientos
HERDEZ 14
√
=
=
FLE
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir.
1
300
350
2015
2016
906
0
2017
2018
2019 +
EBITDA U12M
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.
A partir del 1 de marzo de 2015, los estados financieros de Grupo Herdez
incluyen los resultados de Helados Nestlé, los cuales fueron integrados en la
división “Congelados” junto con los de Nutrisa.
Desempeño por segmento. En México, las ventas ($3,148mdp, 84.6% de las
ventas totales) presentaron un avance de 16.4% resultado de mayores volúmenes
de venta e ingresos a lo largo de cada canal de distribución y categoría de
productos – 5 de 7 categorías que representan el 80% de las ventas nacionales
reportaron crecimientos de doble dígito. Por su parte, en Congelados ($355mdp,
9.5% de las ventas totales) las ventas crecieron 14.5% resultado de la
incorporación de Helados Nestlé a partir del 1° de marzo 2015. En cuanto a las
Exportaciones ($216mdp, 5.8% de las ventas totales) las ventas disminuyeron
8.8%, atribuible al débil comportamiento de las ventas de MegaMex, así como a
ajustes en los niveles de inventario.
Eficiencias en costos fortalecen los márgenes. Como proporción de las ventas,
el costo disminuyó 385pb resultado de: 1) la reducción de precios de materias
primas clave como el aceite de soya y tomates, en combinación con la estrategia
de cobertura que limitó el impacto de un dólar más fuerte; 2) una mejor mezcla
de ventas, particularmente en México y Nutrisa; y 3) menores costos de
producción en la nueva planta de vegetales en Sinaloa. En contraste, como
proporción de las ventas, los gastos aumentaron 110pb debido principalmente al
incremento de 10.8pp en la división de Congelados, ya que Helados Nestlé tiene
una estructura de gastos de distribución más alta. Bajo este escenario, los
márgenes bruto (41.4%), operativo (16.6%) y de EBITDA (18.8%) se
fortalecieron en 385pb, 320pb y 331pb, respectivamente.
Crecimiento en la utilidad. Al 1T15 el EBITDA se incrementó 38.9%
ascendiendo a $698mdp explicado por el sólido desempeño en ventas y la
eficiencia en costos descrita previamente. Por su parte, la utilidad neta
mayoritaria ($224mdp) avanzó 29.4%, derivado de los resultados positivos a
nivel operativo así como por la estabilidad observada en el costo integral de
financiamiento $95mdp al 1T15 vs. $94mdp al 1T14.
Resultados Operativos
Estructura financiera
($mdp, %)
(x veces)
5,000
30%
4,000
30x
2.5x
2.0x
25%
20x
3,000
1.5x
20%
2,000
15%
1,000
1.0x
10x
0.5x
-
10%
1T14
Ventas
2T14
3T14
Margen Operativo
4T14
1T15
Margen EBITDA
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
0x
0.0x
1T14
2T14
Cobertura de Interés
3T14
1T15
Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
2
4T14
Adquisición de Helados Nestlé sin impacto relevante en el apalancamiento.
Al cierre de marzo 2015 la deuda total de Herdez ascendió a $6,112mdp,
incrementándose 22.5% respecto al mismo periodo del año anterior. Dicho
incremento obedece a la asunción de un crédito bancario por $958mdp
destinado a financiar la adquisición de Helados Nestlé. Destaca que durante el
trimestre (13/Feb/2015) se llevó a cabo la amortización de la emisión HERDEZ
11 por $600mdp para lo cual la empresa utilizó recursos propios. En cuanto al
indicador de apalancamiento (Deuda Neta a EBITDA 12 meses), este se ubica
en 1.9x al 1T15 en línea con lo reportado al 1T14, pero ligeramente superior al
nivel observado al cierre de 2014 (1.8x), explicado por la reciente adquisición.
Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i)
un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de
2.75x vs. 2.4x al 1T15, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs.
$13,695mdp al 1T15.
Perfil de Vencimientos. Al cierre de marzo 2015, el 9.1% de la deuda total de
Herdez tiene vencimiento en el corto plazo ($563mdp), mientras que el 90.9%
restante vence en el largo plazo ($5,612mdp). De la deuda de CP, $200mdp
corresponden a la primera amortización parcial (cinco amortizaciones anuales
por $200mdp) de la emisión HERDEZ 14 por $1,000mdp programada para
noviembre 2015. Adicionalmente, destaca que el 86.0% tiene vencimiento a
partir de 2018 o en adelante, permitiéndole a la empresa contar con la
flexibilidad financiera para continuar operando, mientras que el 13.4%
corresponde a créditos bancarios denominados en dólares.
Capacidad de pago, estable. Al 1T15, la compañía mantiene un holgado perfil
de vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó
$2,611mdp y su posición de efectivo $1,752mdp, por lo que en nuestra opinión
Herdez no tiene problemas para cubrir sus obligaciones en el corto plazo
($563mdp).
Capacidad de pago
Evolución de la deuda financiera
($mdp)
($mdp)
7,000
5,000
6,000
4,000
3,000
2,000
1,000
900
300
350
2015
2016
4,000
4,200
906
2018
EBITDA U12M
4,200
4,200
800
800
900
563
2T14
3T14
4T14
1T15
2,000
1,000
2017
5,612
3,000
1,300
0
Vencimientos
4,900
5,000
2,350
2,611
0
2019 +
1T14
FLE
Corto Plazo
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía.
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Conference Call
Detalles sobre el negocio de Helados Nestlé. Durante la llamada que sostuvo la
compañía con inversionistas y analistas profundizó en el desempeño de la
división Congelados. Iniciando con Nutrisa, la compañía aseguró que el
portafolio ya ha sido optimizado y que los gastos de reestructura han quedado
3
Largo Plazo
atrás. En el caso de Helados Nestlé la integración a Herdez tomará un año
completo, al tiempo que su margen de EBITDA es similar al de Nutrisa (margen
EBITDA congelados de 9.5% al 1T15). Durante 2016 comenzarán a observar
las sinergias de este negocio, principalmente en costos fijos de producción y
distribución. En cuanto a la expectativa para 2015, Herdez se mantiene
optimista respecto al consumo, aunque consiente de los retos del 2T15, por lo
que ha implementado una estrategia de precios con el objetivo de compensar la
apreciación de dólar a lo largo del año.
Calificaciones
Standard & Poor’s (22/Dic/2014) colocó las calificaciones de largo plazo en
escala nacional de 'mxAA' de Grupo Herdez en el listado de Revisión Especial
(CreditWatch) con implicaciones negativas luego de que la empresa anunció
haber llegado a un acuerdo con Nestlé México para adquirir el negocio de
helados Nestlé en México por $1,000mdp. De acuerdo con el comunicado, S&P
resolverá la Revisión Especial una vez que la transacción se lleve a cabo y tenga
una visión más clara de la misma, específicamente en términos de las
implicaciones que tendrá tanto en el negocio actual de Herdez, como en su perfil
financiero, incluyendo su financiamiento, así como el potencial impacto en sus
indicadores crediticios con respecto sus expectativas anteriores.
Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de
Herdez en „AA(mex)‟ y revisó la perspectiva a Negativa desde Estable. De
acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo
en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las
operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Posteriormente, tras el anuncio de la
transacción con Helados Nestlé, Fitch publicó un comunicado en el cual
comentó que la adquisición le resta flexibilidad financiera a Herdez. Incluyendo
la integración de Helados Nestlé, Fitch estima que el indicador de deuda total a
EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y 2.3x hacia finales del 2015,
mismo nivel que incorporaba previo a dicha adquisición.
Detonadores de cambios en calificación:



Standard & Poor’s establece que resolverá la Revisión una vez que la
transacción se concrete y tenga una visión más clara sobre sus
implicaciones tanto en el negocio como en el perfil financiero Herdez.
Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de
deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia
finales del 2015 (2.4x al 1T15) como resultado de presiones operativas
o adquisiciones financiadas con deuda.
Fitch: Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable
incluyen: una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la
expectativa de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o
disminuciones de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez.
En espera de buenos resultados de forma sostenida. La adquisición de
Helados Nestlé fue financiada principalmente con un crédito bancario por
$958mdp (transacción valuada en $1,000mdp), con lo que la deuda total
aumentó. No obstante, la sólida generación de flujo permitió que el
4
apalancamiento no se deteriorara de manera importante. Bajo este escenario,
y considerando en específico el moderado impacto que tuvo sobre las
métricas crediticias la adquisición de Nestlé, estimamos que las
calificaciones se mantendrán en el corto plazo. Adicionalmente, los
resultados al 1T15 mostraron sólidos avances en ventas, márgenes y
generación de flujo, situación que esperamos favorezca la disminución en el
apalancamiento estimado por las agencias durante 2015. En particular,
vemos probable que S&P retire el CreditWatch con base en los sólidos
resultados al 1T15 y las métricas crediticias de la empresa.
Recomendación
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 4T14 es “Estable” (Ver
definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación
fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia:
Tasa Variable (TIIE 28): Para las emisiones HERDEZ 13-2 / 14 ratificamos
nuestra recomendación en MANTENER pues a pesar de que se ubican por
debajo de la curva de comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28)
son pocas las emisiones con plazo y nivel de calificación similar.
Adicionalmente, es importante mencionar que dentro de la muestra de
comparables se encontraban algunas emisiones que han sufrido alzas
considerables en sus sobretasas a consecuencia de eventos corporativos (LAB
13 / 13-2 /14), sesgando el promedio de la muestra por lo que fueron eliminadas.
Tasa Fija: Ratificamos nuestra recomendación de las emisiones HERDEZ 10 /
13 en MANTENER con base en la posición de su rendimiento, el cual se ubica
sobre la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa Fija).
HERDEZ – Información de mercado
($mdp, $pesos, %, pb)
E m is ió n
D xV
F e c ha
V e nc .
C irc .
T a s a de
Int e ré s
C po n
VN A
( %)
P re c io
Lim pio
Y ie ld
( %)
S pr
( %)
V a r. ( pp)
1M
C a lif ic a do ra s
S &P / M o o dy’ s / F it c h
1Q
R e c o m e nd.
9 1H E R D E Z 10
876
20/09/2017
600 FIJA : 7.93%
7.93
100
105.43
5.51
1.14
0
0
mxA A / / A A (mex) /
M A N T EN ER
9 1H E R D E Z 13
3,111
03/11/2023
2,000 FIJA : 8.02%
8.02
100
107.06
6.92
1.14
0
0
mxA A / / A A (mex) /
M A N T EN ER
M A N T EN ER
M A N T EN ER
1,000 TIIE28 + 0.54%
3.84
100
100.66
3.63
0.3
0
0
mxA A / / A A (mex) /
9 1H E R D E Z 14
1,651
04/11/2019
1,000 TIIE28 + 0.35%
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 28 de abril 2015.
3.65
100
100.10
3.60
0.3
-3
-3
mxA A / / A A (mex) /
9 1H E R D E Z 13 - 2
1,291
09/11/2018
91GASN11-2
91INCARSO12
91INCARSO13
91MOLYMET13
91FORD14-2
91FORD14
0.30
91GCARSO12
8.0
91CULTIBA13
91BACHOCO12 91HERDEZ13-2
Yield (%)
0.60
9.0
91HERDEZ14
Sobretasa vs. TIIE 28 (pb)
0.90
91MOLYMET13-2
(Años por vencer, %)
91MOLYMET12
Valor relativo: Tasa Fija
(Años por vencer, %)
1.20
91IDEAL11-2
Valor relativo: TIIE 28
91IBDROLA08
-
1.0
2.0
3.0
Años por Vencer
4.0
5.0
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 de abril 2015. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas
Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
5
91HERDEZ13
91TELFIM10
6.0
91HERDEZ10
91SIGMA08
5.0
91BIMBO12
4.0
91BIMBO09-2
3.0
-
91MEXCHEM12
91GASN11
7.0
-
1
2
3
4
5
Duración
6
7
8
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 28 deabril 2015. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas
Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
HERDEZ – Información financiera
($mdp, x veces, %)
2013
2014
U12M
1T14
2T14
3T14
4T14
1T15
Balance General
Total Activos
Efectiv o e Inv . Temporales
Cx C y otras Cx C
Inv entarios
Activ os Fijos Netos
Activ os Intangibles
Otros Activ os
Total Pasivos
Pasiv o Circulante
Prov eedores
Pasiv o Largo Plazo
Otros Pasiv os
Total Capital
20,713
905
2,414
1,986
4,111
6,608
4,689
8,583
1,638
1,094
5,969
976
12,130
22,911
2,451
2,297
1,939
4,246
6,636
5,342
9,735
2,944
992
5,960
831
13,176
24,170
1,752
2,255
2,136
4,695
7,244
6,088
10,474
2,557
1,174
6,700
1,217
13,695
21,181
982
2,325
2,067
4,105
6,606
5,097
8,843
2,439
1,094
5,170
1,235
12,338
21,412
1,221
2,220
2,193
4,126
6,613
5,040
8,740
2,404
1,167
5,165
1,170
12,672
21,559
1,314
2,122
2,180
4,114
6,613
5,215
8,623
2,330
1,020
5,192
1,101
12,936
22,911
2,451
2,297
1,939
4,246
6,636
5,342
9,735
2,944
992
5,960
831
13,176
24,170
1,752
2,255
2,136
4,695
7,244
6,088
10,474
2,557
1,174
6,700
1,217
13,695
Estado de Resultados
Ventas
Costo Venta
Utilidad Bruta
Gastos Adm. y Ventas
Utilidad antes de otros Ingresos
Otros Ingresos y (Gastos)
Utilidad Operación
Ingresos (Gastos) Financieros
Utilidad Neta Mayoritaria
13,180 14,319
8,541
8,737
4,639
5,582
2,915
3,405
y 1,724
Gastos 2,177
33
-65
1,757
2,113
-259
-258
608
771
14,787
8,886
5,901
3,557
2,344
-41
2,303
-260
822
3,251
2,032
1,220
784
435
-8
427
-94
173
3,318
2,015
1,304
828
476
-28
447
-89
178
3,653
2,267
1,386
853
533
-16
517
-71
195
4,096
2,423
1,673
940
733
-12
721
-4
225
3,719
2,181
1,538
936
602
15
617
-95
224
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación
Depreciación
EBITDA
Interés Neto
EBITDA - Interés Neto
Capital Trabajo
Capex
Flujo Efectivo
1,757
293
2,050
280
1,770
-630
-750
390
2,113
303
2,415
377
2,038
267
-590
1,716
2,303
308
2,611
372
2,238
286
-1,047
906
427
75
502
92
410
8
-70
332
447
78
525
94
432
-93
-160
365
517
85
602
96
506
257
-151
98
721
65
786
95
691
95
-209
387
617
81
698
87
611
27
-527
111
Deuda y Caja
Deuda CP
Deuda LP
Deuda Total
0
5,969
5,969
900
5,960
6,860
563
6,700
7,264
800
5,170
5,970
800
5,165
5,965
800
5,192
5,992
900
5,960
6,860
563
6,700
7,264
5,000
6,200
6,176
5,000
5,000
5,000
6,200
6,176
905
1,851
1,152
982
1,221
1,314
1,851
1,152
4,095
4,349
5,023
4,018
3,779
3,686
4,349
5,023
7.3x
2.4x
2.0x
6.4x
2.6x
1.8x
7.0x
2.4x
1.9x
6.4x
2.4x
1.9x
6.0x
2.4x
1.8x
6.0x
2.3x
1.7x
6.4x
2.6x
1.8x
7.0x
2.4x
1.9x
35.2%
13.3%
15.6%
4.6%
39.0%
14.8%
16.9%
5.4%
39.9%
15.6%
17.7%
5.6%
37.5%
13.4%
15.4%
5.3%
39.3%
13.5%
15.8%
5.4%
37.9%
14.2%
16.5%
5.3%
40.8%
17.6%
19.2%
5.5%
41.4%
16.6%
18.8%
6.0%
Deuda To tal sin
P réstamo s a A so ciadas
Caja
Deuda Neta sin P réstamo s
a A so ciadas
Razones Financieras
EBITDA 12M / Interés Neto12M
Deuda Total / EBITDA 12M
Deuda Neta / EBITDA 12M
Márgenes
Bruto (%Ventas)
Operativ o (%Ventas)
EBITDA (%Ventas)
Neto (%Ventas)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
6
Descripción de la Compañía
Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en
México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados
Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo
atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel,
mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en
conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de
un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo,
Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La
Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez
cuenta con 14 plantas, 9 centros de distribución, 7 buques atuneros y una
plantilla laboral superior a los 8,000 colaboradores. La Compañía fue fundada
en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991.
7
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•
Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•
Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•
Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•
Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•
Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
8
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora
Fecha
Opinión Crediticia
HERDEZ
29-04-2015
Estable
HERDEZ
02-03-2015
Estable
HERDEZ
24-10-2014
Estable
HERDEZ
28-07-2014
Estable
HERDEZ
25-04-2014
Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ10
29-04-2015
Mantener
91HERDEZ10
02-03-2015
Disminuir
91HERDEZ10
24-10-2014
Mantener
91HERDEZ10
28-07-2014
Mantener
91HERDEZ10
25-04-2014
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ13
29-04-2015
Mantener
91HERDEZ13
02-03-2015
Mantener
91HERDEZ13
24-10-2014
Mantener
91HERDEZ13
28-07-2014
Mantener
91HERDEZ13
25-04-2014
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ13-2
29-04-2015
Mantener
91HERDEZ13-2
02-03-2015
Mantener
91HERDEZ13-2
24-10-2014
Mantener
91HERDEZ13-2
28-07-2014
Mantener
91HERDEZ13-2
25-04-2014
Mantener
Emisiones
Fecha
Opinión Crediticia /
Recomendación
91HERDEZ14
29-04-2015
Mantener
91HERDEZ14
02-03-2015
Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel
Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna
Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos
que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s)
objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Gerente de Análisis
Análisis Técnico
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5268 - 9000 x 1267
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General de Mercados y Ventas
Institucionales
Director General Gobierno Federal
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
Director General Banca Internacional
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 1670 - 1889
[email protected]
(55) 5268 - 1640
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 5121
(55) 5004 - 1453
[email protected]
(55) 5268 - 9004
[email protected]
(55) 5268 - 9879
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Subdirector Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
Valentín III Mendoza Balderas
Victor Hugo Cortes Castro
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa
Alejandro Eric Faesi Puente
Jorge de la Vega Grajales
Luis Pietrini Sheridan
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Ricardo Velazquez Rodriguez
Victor Antonio Roldan Ferrer
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