Fundamento de Finanzas Corporativas

878
PARTE 8
Temas de finanzas corporativas
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Dicho lo anterior, debe añadirse que podría ocurrir que una empresa (en particular, una pe
queña) nopueda obtener financiamiento de deuda porque, porejemplo, contratar deuda adicional
infringiría un contrato de préstamo. Los arrendamientos operativos con frecuencia no cuentan
como deuda, por lo que podrían serla única fuente de financiamiento disponible. En tales casos,
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no se trata de arrendar o comprar, sino de ¡alquilar o morir!
Bajo costo Los arrendadores inescrupulosos pueden alentar a los arrendatarios a basar las
decisiones relativas al arrendamiento sobre la "tasa de interés" implícita en los pagos de arrenda
w
miento, que a menudo sedenomina tasa implícita o efectiva. Como seexplicó enla sección sobre
losposibles escollos, estatasa no es considerable en las decisiones de arrendamiento y tampoco
tiene un significado legal.
OTRAS RAZONES PARA ARRENDAR
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Existen, porsupuesto, muchas razones particulares para que algunas empresas descubran venta-'
jas en el arrendamiento. En un caso famoso, la Armada de Estados Unidos alquiló una flota de
buques-tanque enlugar de solicitar asignaciones de presupuesto alCongreso. De esta manera, el
arrendamiento podría usarse para sortear lossistemas decontrol deinversiones decapital estable
cidos por empresas burocráticas. Por ejemplo, sedice que loanterior esuna práctica común enlos
hospitales. Muchos distritos escolares arriendan autobuses y aulas modulares y los pagan de,
los presupuestos de operación cuando no pueden obtener autorización para lanzar una emisión
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de bonos a fin de recaudar fondos.
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Preguntas sobre conceptos
27.7a Explique por qué la existencia de tasas impositivas diferentes podría ser una buena :,
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razón para arrendar.
27.7b Si el arrendamiento se realiza por motivos fiscales, ¿quién se ubicará en la banda
impositiva más alta, el arrendatario o el arrendador?
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27.8 Resumen y conclusiones
H:
Una buena parte del equipo y maquinaria enEstados Unidos se arrienda en lugar decompran-
En este capítulo se describen los diferentes tipos de arrendamiento, las implicaciones contab
fiscales del arrendamiento y cómo evaluar los arrendamientos financieros.
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1. Losarrendamientos se dividen endos tipos: financieros y operativos. Los arrendamientos
financieros de ordinario son a largo plazo, por completo amortizados y no pueden cancelar'
sin un pago cuantioso por terminación. Los arrendamientos operativos son por lo general a
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corto plazo, parcialmente amortizados y pueden cancelarse.
2. Ladistinción entre arrendamiento financiero y arrendamiento operativo esimportante en la
contabilidad financiera. Los arrendamientos financieros (de capital) deben registrarse en el
balance general de laempresa; los arrendamientos operativos, no. Asimismo, se analizar' .
criterios contables específicos para clasificar los arrendamientos como decapital u openV •
3. Los impuestos son una consideración importante en el arrendamiento yla autoridad fis
estadounidense tiene algunas normas específicas respecto a lo que constituye un arrenc
miento válido para efectos fiscales.
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4. Un arrendamiento financiero a largo plazo es una fuente de financiamiento muyparee
un préstamo alargo plazo. En este capítulo se explica cómo realizar un análisis del \ 1
arrendamiento para decidir si el arrendamiento resulta más barato que un préstamo. Un
tor fundamental es que latasa de descuento apropiada es latasa de endeudamiento, después
de impuestos, de la empresa.
•
CAPITULO 27
Arrendamiento
879
5. Se explica que la existenciade diferentes tasas impositivas hace que el arrendamientoresulte
una propuesta atractiva paratodas las partesinteresadas. También se menciona que un arren
damiento disminuye la incertidumbre que rodea al valor residual del activo arrendado. Ésta
es la razón principal que aducen las corporaciones para arrendar.
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27.1 Arrendar o comprar Una empresa desea comprar un nuevo servidor de archivos para
la red informática de área ancha. El servidor cuesta 75 000 dólares y será obsoleto en tres
años. Las opciones son pedir prestadoel dinero a 10% o arrendarla máquina. Si se arrien
da, los pagos serán de 27000dólares al año, pagaderos al final de cadaunode los próxi
mos tres años. Si se compra el servidor, es posible depreciarlo en línea recta hasta cero en
el transcurso de tres años. La tasa impositiva es de 34%. ¿Se debe arrendar o comprar?
27.2 VPN del arrendamiento En la pregunta anterior, ¿cuál es el VPN del arrendamiento
para el arrendador? ¿A qué pago de arrendamiento saldránen punto de equilibrio tanto el
arrendatario como el arrendador?
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27.1 Si se compra la máquina, la depreciación será de 25000 dólares al año. Esto genera un
escudo fiscal de 25000 dólares x .34 = 8 500 dólares al año, que se pierde si la máquinase
arrienda. El pago del arrendamiento, después de impuestos, sería de 27 000 dólares x
(1 - .34) = 17820 dólares. Refiriéndose a la tabla 27.2, los flujos de efectivo resultantes
del arrendamiento son los siguientes:
Arrendamiento frente a compra
AñoO
Pago de arrendamiento después de
impuestos
Escudo fiscal por depreciación perdido
Costo de la máquina
+$75000
Total del flujo de efectivo
+$75 000
Año 1
Año 2
-$17820
-$17820
-$17820
-
-
-
8500
-$26320
8500
-$26320
ño 3
8500
-$26320
La tasa de descuentoapropiada es la tasa de endeudamiento después de impuestos de
.10 x (1 - .34) = 6.6%. El VPN de arrendar en lugar de pedir un préstamo y comprar es:
VPN = $75 000 - 26 320 x (1 - l/1.0663)/.066
= $5 420.09
por lo que el arrendamiento es la opción más barata.
27.2 Se supone que el arrendador se halla en la misma situación fiscal que el arrendatario, el
VPN para el arrendadores de -5 420.09 dólares. En otras palabras, el arrendadorpierde
precisamente lo que el arrendatario gana.
Para que ambas partes salgan en punto de equilibrio, el VPN del arrendamiento debe
ser de cero. Con una tasa de 6.6% durante tres años, un flujo de efectivo de -28 370.26 dó
lares al año tiene un valor presente de -75 000 dólares. El escudo fiscal por depreciación
que se pierde sigue siendo de -8 500 dólares, por lo que los pagos de arrendamiento, des
pués de impuestos, deben ser de 19870.26 dólares. El pago de arrendamiento que produce
un VPN de cero es, por lo tanto, 19 870.26/.66 = 30106.45 dólares al año.
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1. Arrendamiento comparado con endeudamiento (OA2) ¿Cuáles son las principales
diferencias entre el arrendamiento y el endeudamiento? ¿Son sustitutos perfectos?
2. Arrendamiento e impuestos (OA3) Losimpuestos son una consideración importante en
la decisión de arrendar. ¿Quién es más probable que arriende: una empresa rentable en una
banda impositiva alta o una menos rentable en una banda impositiva baja? ¿Por qué?
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PARTE 8
Temas de finanzas corporativas
3. Arrendamiento y TIR (OA3) ¿Cuáles son algunos de los posibles problemas de
considerar la TIR para evaluar una decisión de arrendar?
4. Arrendamiento (OA2) Comente las siguientes observaciones:
•
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a) El arrendamiento reduce el riesgo y disminuye el costo de capital de una empresa.
b) El arrendamiento proporciona financiamiento al 100%.
c) Si las ventajas fiscales del arrendamiento se eliminaran, el arrendamiento
desaparecería.
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lili?
5. Contabilidad de arrendamiento (OA1) Analice los criterios contables para determinar
si un arrendamiento debe registrarse o no en el balance general. En cada caso explique las
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razones en las que se basa el criterio.
6. Criterios del fisco (OA1) Analice los criterios del fisco para determinar si un
arrendamiento es deducible de impuestos o no. En cada caso explique las razones que dan
fundamento al criterio.
7. Financiamiento fuera del balance general (OA1) ¿Qué se entiende por el término
financiamientofuera del balance general! ¿Cuándo proporcionan los arrendamientos
dicho financiamiento y cuáles son las consecuencias contables y económicas de dicha
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actividad?
8. Venta y rearrendamiento (OA1) ¿Por qué una empresa podría optar por una
transacción de venta y rearrendamiento? Exponga dos razones.
•
9. Costo del arrendamiento (OA3) Explique por qué la tasa de endeudamiento después de
impuestos es la tasa de descuento apropiada para la evaluación de un arrendamiento.
:
Remítase al siguiente ejemplo para responder las preguntas 10 a 12:
En junio de 2008, Génesis Léase Limited anunció una propuesta para comprar un avión
de pasajeros Boeing 767-300ER. Génesis firmó un contrato de arrendamiento sobre el
avión con Japan Airlines International hasta 2020. Este nuevo avión le dio a Génesis 54
aviones arrendados a 36 aerolíneas en 19 países.
10. Arrendamiento comparado con compra (OA2) ¿Por qué Japan Airlines no compraría
el avión, ya que resulta evidente que lo necesitaba para las operaciones de la empresa?
11. Razones para arrendar (OA2) ¿Por qué Royal Génesis Léase Limited estaría dispuesta
a comprar un avión de Boeing para luego arrendárselo a Japan Airlines? ¿En qué difiere
esto de prestarle el dinero a Japan Airlines para comprar el avión?
12. Arrendamiento (OA2) ¿Qué supone usted que pasará con el avión al final del periodo
;
de arrendamiento?
"ZiS&sí
&J*RiqUNTAS Y PROBBÁSICO
(Preguntas 1 a 6)
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Use la siguiente información para resolver los problemas 1 a 6:
Usted trabaja para un laboratorio de investigación nuclear que planea alquilar un escáner de
diagnóstico (el arrendamiento es una práctica muy común cuando se trata de equipo caro de alta
tecnología). El escáner cuesta 5 800000 dólares y se depreciaría en línea recta hasta cero en el
transcurso de cuatro años. Debido a la contaminación radiactiva, carecerá por completo de valor
dentro de cuatro años. Usted lo puede arrendar por 1740000 dólares al año durante cuatro años.
"1. Arrendar o comprar (OA3) Suponga que la tasa impositiva es de 35%. Usted puede
- conseguir un préstamo a 8% antes de impuestos. ¿Debe comprar o arrendar?
?2. Flujos de efectivo del arrendamiento (OA3) ¿Cuáles son los flujos de efectivo del
arrendamiento desde el punto de vista del arrendador? Suponga una banda impositiva de
; 35%.
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3. Búsqueda del pago para salir en punto de equilibrio (OA3) ¿Cuál tendría que ser el
pago de arrendamiento para que el alquiler resulte indiferente tanto para el arrendador
cómo para el arrendatario?
•
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CAPÍTULO 27
881
Arrendamiento
4. Impuestos y flujos de efectivo del arrendamiento (OA3) Suponga que laempresa no
considera pagar impuestos en los próximos años. ¿Cuáles son los flujos de efectivo del
arrendamiento en este caso?
5. Establecimiento del pago de arrendamiento (OA3) En lapregunta anterior, ¿en qué
intervalo de pagos debe ubicarse el arrendamiento para que resulte lucrativo para ambas
partes?
6. Depreciación MACRS yarrendamiento (OA3) Vuelva atrabajar en el problema 1.
Suponga que el escáner se depreciará en tres años de conformidad con MACRS (véanse
lasprovisiones de depreciación en el capítulo 10).
Use la siguiente información para resolver los problemas 7 a 9:
Wildcat Oil Company trata de decidir si debe arrendar ocomprar un nuevo sistema de perfora
ción asistido por computadora para la división de exploración petrolera. La administración ha
decidido que debe usar el sistema para mantenerse competitiva; esto proporcionará
1.75 millones de dólares por ahorros en costos anuales antes de impuestos. El sistema cuesta 8
millones de dólares y se depreciará en línea recta hasta cero en el transcurso de cinco años. La
tasa impositiva de Wildcat es de 34% yla empresa puede conseguir un préstamo a9%. Lam
bert Leasing Company ha ofrecido rentarle el equipo de perforación aWildcat por pagos de
1900000 dólares al año. La política de Lambert es requerir alos arrendatarios que efectúen los
INTERMEDIO
(Preguntas 7 a 11)
pagos a principios de año.
7. Arrendar ocomprar (OA3) ¿Cuál es laventaja neta del arrendamiento para Wildcat?
¿Cuál es el pago máximo de arrendamiento que sería aceptable para la empresa?
8. Arrendamiento y valor de recuperación (OA3) Suponga que se estima que el
equipo tendrá un valor residual, después de impuestos, de 500000 dólares al final del
arrendamiento. ¿Cuál es el pago máximo de arrendamiento aceptable para Wildcat ahora?
9. Depósitos en el arrendamiento (OA3) Muchos arrendadores exigen un depósito de
garantía en la forma de un pago en efectivo uotra garantía en prenda. Suponga que
Lambert requiere que Wildcat pague un depósito de garantía de 200000 dólares al
principio del arrendamiento. Si el pago del alquiler sigue siendo de 1900000 dólares, ¿es
ventajoso para Wildcat arrendar elequipo en estas condiciones?
10. Fijación del precio del arrendamiento (OA3) Un activo tiene un costo de 330000
' dólares yse depreciará en línea recta alo largo de su vida de tres años. No tendrá ningún
valor de salvamento. El arrendador puede solicitar un préstamo a7% yelarrendatario
puede solicitar un préstamo a9%. La tasa fiscal corporativa es de 34% para ambas
empresas.
a) ¿Cómo le afecta al cálculo de la ventaja neta del arrendamiento el hecho de que el
arrendador y elarrendatario tengan diferentes tasas de préstamos?
b) ¿Qué conjunto de pagos de arrendamientos harán que el arrendamiento yel
arrendatario queden enunaposición igualmente buena?
c) Suponga que el arrendatario no paga impuestos yque el arrendador se encuentra en la
categoría fiscal de 34%. ¿Para qué intervalo de pagos de renta tiene el arrendamiento
un NPV positivo paraambas partes?
11. Pagos de arrendamiento de automóviles (OA3) Los automóviles se rentan con
frecuencia yhay varios términos que son únicos para su alquiler. Suponga que usted
considera la posibilidad de rentar un automóvil. El precio que usted acuerda con el
distribuidor por el vehículo es de 35 000 dólares. Éste es el costo básico capitalizado.
Otros costos que se añaden al precio de costo capitalizado incluyen los honorarios de
adquisición (bancarios), alos seguros oala extensión de una garantía. Suponga que
estos costos son de 450 dólares. Las reducciones en los costos de capitalización incluyen
.
.
cualquier enganche, crédito por negociaciones orebajas del distribuidor. Suponga que
usted proporciona un enganche de 2000 dólares yque no existe negociación ni rebaja.
Si usted maneja 12000 millas por año, el valor residual al final del arrendamiento de
71
PARTE 8
882
Temas de finanzas corporativas
este automóvil será de 21 500 dólares después de tres años. El factor del arrendamiento,
que es la tasa de interés sobre el préstamo es la APR del préstamo dividida entre 2400.
L se sabe con seguridad de dónde vienen los 2400.) El factor de arrendamiento que:
le cotiza el distribuidor es de .00295. El pago mensual de arrendamiento consiste en
tres partes: un honorario por depreciación, un honorario financiero yun impuesto sobre
ventas El honorario por depreciación es el costo neto de capitalización menos el valor
residual dividido entre el término del arrendamiento. El costo neto de capitalización
es el costo del automóvil menos cualesquiera reducciones de costos, más cualesquiera
costos adicionales. El honorario financiero es el costo neto de capitalización mas el
valor residual, multiplicado por el factor del dinero, yel impuesto mensual de ventas es
sencillamente el pago mensual del arrendamiento multiplicado por la tasa fiscal ¿Que
APR le está cotizando el distribuidor austed? ¿Cuál será su pago mensual del alquiler por
36 meses sielimpuesto sobre ventas es de 7%?
DESAFÍO
(Pregunta 12)
12. Arrendamiento comparado con endeudamiento (OA3) Vuelva al caso del escáner de
diagnóstico empleado en los problemas 1a6. Suponga que el precio total de compra del
escáner, de 5.8 millones de dólares, se paga con un préstamo. La tasa del préstamo es de
8% yel préstamo se pagará en abonos iguales. Realice un análisis del arrendamiento en
comparación con la compra, que incorpore de manera explícita los pagos del préstamo.
Demuestre que el VPN de arrendar en lugar de compra no varía con respecto alo que se
obtuvo en elproblema 1. ¿Por qué sucede esto?
La decisión de arrendar o comprar en Warf Computers
Warf Computers ha decidido proceder con la manufactura ycon la
distribución del teclado virtual (VK, siglas de virtual keyboard) que
ha desarrollado la empresa. Para llevar acabo esta operación, laem
presa necesita obtener equipo para la producción del micrófono y
del teclado. Dada la sensibilidad que se requiere para el micrófono
y su reducido tamaño, se necesita un equipo especializado para la
producción.
Nick Warf, presidente de la empresa, ha encontrado un proveedor
para el equipo. Clapton Acoustical Equipment ha ofrecido venderle
aWarf Computers el equipo necesario aun precio de 5millones de
dólares Debido al rápido desarrollo de lanueva tecnología, elequipo
cae en la clase de depreciación del MACRS de tres años. Al final
de cuatro años, se espera que el valor de mercado del equipo sea de
600000 dólares.
De manera alterna, la empresa puede arrendar el equipo a Hen-
drix Leasing. El contrato de arrendamiento requiere de cuatro pagos
anuales de 1.3 millones de dólares que se deberán pagar al inicio del
año. Además, Warf Computers debe hacer un depósito de segundad
de 300000 dólares que se devolverá cuando expire elarrendamiento.
Warf Computers puede emitir bonos con un rendimiento de 11%yla
empresa tiene una tasa fiscal marginal de 35%.
PREGUNTAS
1. ¿Debería Warf adquirir orentar elequipo?
2. Nick lemenciona aJames Hendrix, presidente de Hendrix
Leasing, que aunque la empresa necesitará el equipo durante
cuatro años, aéllegustaría un contrato de arrendamiento para
dos años. Al final de los dos años, podría renovarse elalquiler.
ANick también le gustaría eliminar el depósito de segundad,
pero él estaría dispuesto aincrementar los pagos de arrenda
miento a 2.3 millones de dólares para cada uno de los dos años.
Cuando el arrendamiento se renueve dentro de dos años, Hendrix
consideraría el incremento en los pagos de arrendamiento en los
dos primeros años al calcular los términos de la renovación. Se
espera que el equipo tenga un valor de mercado de 2millones de
dólares en dos años. ¿Cuál es elNAL del contrato de arrenda
miento bajo estos términos? ¿Por qué podría Nick preferir este
arrendamiento? ¿Cuáles son los problemas éticos potenciales
relacionados con los nuevos términos del arrendamiento?
3. En la discusión sobre el arrendamiento, James le informa aNick
que el contrato podría incluir una opción de compra para el
equipo al final del arrendamiento. Hendrix Leasing ofrece tres
opciones de compra:
a) Una opción para comprar el equipo al valor de mercado justo.
b) Una opción para comprar el equipo aun precio fijo. El precio
se negociará antes de que se firme el arrendamiento.
c) Una opción para comprar el equipo aun precio de 250 000
dólares.
¿Cómo le afectaría al valor del anendamiento la inclusión de
una opción de compra?
4. James también le informa aNick que el contrato de arrendamiento puede incluir una opción de cancelación. Esta le permi
tiría aWarf Computers cancelar el arrendamiento en cualquier
fecha de aniversario del contrato. Para cancelar elarrendamien
to, Warf Computers necesitaría presentar una notificación de
30 días antes de la fecha de aniversario. ¿Cómo le afectaría la
inclusión de una opción de cancelación al valor del arrenda
miento?