H2Olmos - Equilibrium

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Maria Luisa Tejada
[email protected]
Jaime Tarazona
[email protected]
511-616 0400
H2OLMOS S.A.
Lima, Perú
12 de diciembre de 2016
Clasificación
Categoría
Primer Programa de
Bonos Corporativos H2Olmos
hasta por US$128.0 millones
AA+.pe
Definición de Categoría
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactadas. Las diferencias entre esta clasificación y la inmediata superior son mínimas.
“La clasificación que se otorga a los valores no implica recomendación para comprarlos, venderlos o mantenerlos.”
------------------------- en miles de Nuevos Soles ------------------------Dic.15
Set.16
Dic.15 Set.16
Activos:
691.8
683.1
Patrimonio:
21.7
28.4
Pasivos:
670.1
654.6
Resultado Neto: -2.2
6.7
Historia de Clasificación: Primer Programa de Bonos Corporativos
H2Olmos S.A.→ AA+.pe (asignada 08.02.13).
Para la presente clasificación se ha utilizado el modelo económico financiero sobre los flujos del Emisor, el Contrato de Concesión y el contrato
Marco y Prospecto de Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos H2Olmos y sus Prospectos Complementarios. Del mismo modo, se utilizaron los Estados Financieros Auditados de H2Olmos S.A. correspondiente a los años 2012, 2013, 2014 y 2015, así como Estados Financieros No
Auditados al 30 de setiembre de 2015 y 2016.
Fundamento: Luego de la evaluación efectuada, el Comité
de Clasificación de Equilibrium decidió mantener la categoría AA+.pe al Primer Programa de Bonos Corporativos
de H2Olmos (en adelante el Emisor o el Concesionario),
hasta por un importe máximo en circulación de US$128.0
millones.
Sustenta dicha decisión la estructura de la emisión presentada, la cual incorpora seguridades, resguardos y garantías
establecidas en diversos contratos, los mismos que atenúan
de manera adecuada los riesgos inherentes a la etapa de
operación. Asimismo, la clasificación asignada recoge la
capacidad de pago de los actuales adjudicatarios de las tierras subastadas y el porcentaje que cada de uno de ellos
mantiene dentro de la estructura de participación respecto a
las 38,000 hectáreas del Proyecto, esto en vista que sobre
dicha capacidad descansan los flujos necesarios para cumplir con las obligaciones garantizadas del Concesionario.
En esa línea, Equilibrium considera que los adjudicatarios
con bloques mayoritarios de posesión de tierras en el Proyecto poseen una apropiada calidad crediticia.
Es de recordar que Odebrecht Latinvest Perú Ductos S.A.
(OLPD) tuvo que adjudicarse de manera directa 10,000
hectáreas para evitar la caducidad anticipada de la Concesión, además de 1,531 hectáreas de tres postores de la primera subasta que no entregaron sus respectivas cartas fianza y de un postor en la segunda subasta que desistió de la
compra de uno de dos lotes adquiridos. Lo anterior limitó
la clasificación asignada; no obstante, la misma se mantiene a la fecha de análisis dada la estructura de las tierras en
relación a sus locatarios.
El Proyecto Integral Olmos, ubicado en el Departamento
de Lambayeque consiste de tres etapas, siendo la tercera de
ellas la irrigación de 38,000 hectáreas de tierras eriazas y
5,500 hectáreas de tierras del Valle Viejo y la Comunidad
Campesina de Santo Domingo de Olmos, mediante las
obras hidráulicas de diseño, financiamiento, construcción,
operación y mantenimiento del proyecto de irrigación. Con
la finalidad de conseguir dicho propósito, H2Olmos utiliza
las aguas trasvasadas del río Huancabamba desde la vertiente del Océano Atlántico hacia la vertiente del Océano
La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú.
Pacífico, las cuales recorren un túnel trasandino de 19.8
km., obra realizada por la empresa relacionada Concesionaria Trasvase Olmos, cuyos bonos corporativos -parte integral del financiamiento del mismo- son clasificados por
Equilibrium con la categoría AAA.pe desde su emisión
hasta la fecha del presente informe.
El Contrato de Concesión firmado entre el Gobierno Regional de Lambayeque (GRL) y H2Olmos estipula que la
Concesionaria se encargará del diseño, financiamiento,
construcción, operación y mantenimiento de las obras del
Proyecto Irrigación Olmos, a favor de los usuarios y de los
agricultores recibiendo una compensación económica de
los usuarios por el servicio. El contrato antes citado se realizó bajo la modalidad de construcción, propiedad, operación y transferencia, por lo que en la fecha de finalización
del plazo de la Concesión las obras serán transferidas en
propiedad a favor del GRL sin que este desembolse pago
alguno. El plazo de la Concesión es de 25 años, el cual
podrá ser prorrogado por periodos adicionales de entre 5 o
10 años cada uno hasta un plazo total de 60 años.
En línea con lo estipulado al inicio de este fundamento, la
estructura de la Emisión contempla diversas garantías de
tipo específicas, exclusivas y corporativas, además de
mantener, en el marco de la estructura económicofinanciera, un Fideicomiso de Acreedores constituido por
plazo indefinido encargado de la administración de los ingresos por el servicio de operación y mantenimiento asegurando que los recursos sean utilizados para pagar todas y
cada una de las obligaciones garantizadas. Asimismo, en la
etapa de construcción se encargó de canalizar los fondos
para dicho propósito realizando los desembolsos aprobados al contratista según el avance de las obras.
En tanto, el marco de garantías específicas incluye la principal y preferencial hipoteca que se extiende a todas las
partes integrantes y bienes accesorios de la Concesión, así
como todo bien que se encuentre dentro de la misma; y la
garantía mobiliaria sobre las acciones de H2Olmos que
abarca las acciones emitidas por el Emisor y sobre los derechos patrimoniales accesorios, incluso de futuras emisiones de acciones. En ambos casos, las garantías se ex-
tienden hasta por US$150.0 millones cada una. Por parte
de las garantías exclusivas, se contó en la etapa de construcción con una Garantía del Sponsor de hasta US$12.0
millones otorgada por Odebrecht Participações e Investimentos S.A. – OPI y de una Garantía de Apoyo Financiero
para cubrir gastos operativos mensuales hasta por US$1.3
millones. Ambas garantías dejaron de existir al darse el
inicio formal de la etapa operativa, activándose la garantía
financiera de la Corporación Andina de Fomento – CAF,
la misma que se extiende por 20 años y que asciende
aproximadamente al 30% del outstanding de los Bonos u
S/85.0 millones, el que resulte menor.
El esquema se complementó además con garantías corporativas con la finalidad de mitigar riesgos adicionales. Tal
es así que OPI se constituyó como fiador frente a la Fiduciaria por el pago de capacidad que debió desembolsar
OLPD mientras que Construtora Norberto Odebrecht
(CNO) garantizó a Odebrecht Perú Ingeniería y Construcción S.A.C. (OPIC) frente a todas las obligaciones emanadas del Contrato EPC (Engineering Procurement Construction) en la etapa de construcción.
En cuanto a la etapa operativa, se resalta que el esquema
contempla como mitigante del riesgo comercial las cartas
fianza que los usuarios entregaron por el equivalente al
pago de 12 meses de servicio además de contar el Fideicomiso de Acreedores con las hipotecas sobre cada uno de
los lotes, las cuales fueron cedidas al momento de la subasta, las mismas que podrían ejecutarse en caso que la
deuda por el pago del servicio continúe incluso luego de
liquidar la carta fianza.
Cabe mencionar que la estructura incorpora además un
resguardo financiero que H2Olmos deberá cumplir desde
el segundo aniversario de la puesta en operación (28 de
noviembre de 2016), el cual estipula que la cobertura del
servicio de deuda deberá ser mayor a 1.25 veces en todo
momento, además de covenants adicionales en caso se re-
quiera contratar nueva deuda y/o desee repartir utilidades o
pagar dividendos.
Respecto al Grupo Odebrecht, es importante resaltar que si
bien el mismo se encuentra inmerso en un proceso de investigación por parte de las autoridades brasileras, el desenvolvimiento favorable o desfavorable del mismo no
afecta la capacidad de pago de la Concesionaria al ser, por
lo previamente expuesto, una concesión que depende única
y exclusivamente de los ingresos percibidos por el servicio
de irrigación. Del mismo modo, cabe resaltar que Equilibrium tomó conocimiento de las negociaciones no vinculantes para vender la totalidad de las acciones de H2Olmos
-hecho público el 16 de mayo de 2016-, y del posterior
contrato de compraventa hecho público el 25 de noviembre
de 2016. En tal sentido, resulta importante hacer de conocimiento que Equilibrium considera que los accionistas
detrás de BIF II Perú H2O Equity Aggregator LP, Suez
Holding Perú y Perú Water holding I, otorgan suficiente
respaldo patrimonial así como experiencia en concesiones
de trasvase e irrigación, por lo que la trasferencia de acciones y el cambio de operador a OMCO Water Perú no representaría un riesgo adicional siempre y cuando se obtenga la aprobación del Gobierno Regional de Lambayeque y
de los Acreedores Permitidos Garantizados.
Finalmente, Equilibrium considera que la estructura de la
emisión es adecuada para sostener el servicio de deuda,
debidamente respaldada a través de sus diversas garantías
y resguardos financieros dependiendo el riesgo de pago de
los bonos, en buena medida, de la calidad crediticia de los
adjudicatarios de las tierras y de los pagos completos y
oportunos que estos realicen. Equilibrium continuará monitoreando las operaciones de H2Olmos, principalmente en
lo relacionado a deuda financiera que podría tomar, esto
con la finalidad que los resguardos financieros previamente mencionados mantengan los niveles correspondientes a
la categoría de riesgo asignada.
Fortalezas
1. Experiencia y conocimiento de la Plana Gerencial.
2. Calidad de las garantías y de los garantes.
3. Calidad crediticia de la mayoría de adjudicatarios de tierras.
Debilidades
1. Eventuales incrementos en los gastos de mantenimiento y operación.
2. Riesgo de injerencia política.
3. Eventual morosidad de los usuarios.
Oportunidades
1. Desarrollo de servicios conexos a la irrigación.
2. Inclusión en proyectos agrícolas.
3. Crecimiento sostenido de la inversión por parte del sector privado.
Amenazas
1. Posibilidad de fenómenos climáticos como fenómeno El Niño.
2. Desaceleración del crecimiento económico.
3. Reclamo de la población de Olmos por el alcance y uso del agua trasvasada.
2
MARCO DESCRIPTIVO
Proyecto de Irrigación
La Concesión del Proyecto de Irrigación Olmos abarca
38,000 hectáreas de tierras eriazas pertenecientes al Gobierno Regional de Lambayeque (GRL) y 5,500 hectáreas
del Valle Viejo y la Comunidad Campesina de Santo Domingo de Olmos, las cuales se beneficiarán de las obras
hidráulicas de diseño, financiamiento, construcción, operación y mantenimiento del proyecto de irrigación.
Proyecto Integral Olmos
El Proyecto Hidroenergético y de Irrigación Olmos está
ubicado en el Departamento de Lambayeque, hogar de tierras propicias para el desarrollo agrícola por sus condiciones climáticas aunque de naturaleza eriaza por la falta de
precipitación en las mismas. Es por esto que el Estado Peruano declaró de necesidad y utilidad pública la ejecución
de las obras de irrigación de las pampas de Olmos.
Los objetivos del Proyecto comprenden:
• Irrigación de tierras eriazas.
• Aprovechamiento productivo de las aguas trasvasadas.
• Generar nuevos empleos en la región.
• Incentivar y capacitar la mano de obra calificada
y la demanda de servicios.
• Operar y mantener de forma eficiente las obras.
El propósito del Proyecto Integral es trasvasar los recursos
hídricos de la vertiente del Océano Atlántico hacia la vertiente del Océano Pacífico con la finalidad de aprovechar
dicho recurso para la generación de energía eléctrica y para la irrigación de tierras áridas. El Gobierno Regional de
Lambayeque junto con la Agencia de Promoción de la Inversión Privada – PROINVERSIÓN, luego de realizar los
respectivos estudios, decidió dividir el proyecto en tres
etapas:
1.
2.
3.
Una vez trasvasado el recurso hídrico, se orienta al río
Olmos luego de ser desarenado. Posteriormente, las aguas
son conducidas hasta un reservorio desde donde se carga el
sistema de distribución por tuberías, el cual permite la regulación diaria y decantación de las aguas. Estas obras fueron inauguradas el 18 de noviembre de 2014 y están compuestas por:
Trasvase de agua,
Producción de energía, y
Producción agrícola.
(i)
Bocatoma Miraflores – permite captar las aguas y
conducirlas por la margen izquierda del río Olmos.
(ii) Conducción:
a. Canal Principal – conjunto de canales revestidos en concreto con camino de servicio
lateral.
b. Desarenador – estructura que permite eliminar las partículas del agua captada.
c. Túnel – une el Canal Principal con el Embalse Palo Verde.
d. Sifones – permiten la conducción del agua
en cruces de quebradas.
(iii) Embalse Palo Verde
a. Cámara de carga – permite la carga de tuberías para la distribución de agua presurizada en los lotes.
b. Reservorio de compensación horaria – para
asumir las eventuales variaciones en el caudal de conducción.
c. Sedimentador – permitirá decantar las partículas que no puedan ser retenidas por el desarenador, mejorando la calidad del agua.
d. Estructura de control – posibilita el funcionamiento del canal principal de conducción
con los caudales compatibles con velocidades que permitan el arrastre de sedimentos,
amortiguando caudales de emergencia que
pudieran producirse en el sistema.
(iv) Sistema de distribución – son tuberías de fibra de
vidrio reforzadas con válvulas de entrega a cada
lote.
(v) Automatización del sistema – permitirá la operación y distribución de las aguas según los requerimientos de los usuarios y agricultores mediante
un sistema de transmisión de datos.
(vi) Línea de transmisión – permitirá dotar de energía
eléctrica a cada lote.
Fuente: PEOT
En cuanto a las obras del componente de trasvase, las
mismas incluyeron la construcción de la Presa Limón (de
43 metros de altura) con el objetivo de recrear un embalse
para regular los caudales estacionales del río Huancabamba para posteriormente derivar dicho recurso a través del
Túnel Trasandino, garantizando así el suministro de agua
para los usuarios de la tierras. El volumen total de embalse
es de 44 Hm3, siendo el volumen útil de 30 Hm3. Las principales obras de infraestructura realizadas por Concesionaria Trasvase Olmos incluyeron la construcción del Túnel
Trasandino y de la Presa Limón, las mismas que fueron
concluidas el 26 de julio de 2012, fecha en que se recibió
el Certificado de Puesta en Marcha por parte del Gobierno
Regional de Lambayeque.
3
(vii) Caminos de acceso y servicios – permitirán interconectarse con la carretera Panamericana Norte y
con la ciudad de Olmos (IIRSA Norte).
Al concluirse la etapa de construcción, el Concesionario dio
inicio al servicio de captación, conducción y distribución de
agua por el cual recibe un pago por parte de los usuarios, el
mismo que ingresa al Fideicomiso quien se encarga de transferir los ingresos de acuerdo a la siguiente cascada de pagos:
DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN
Estructura
El Contrato de Concesión firmado entre H2Olmos y el Estado, estipuló que el primero de ellos se encargará del diseño,
financiamiento, construcción, operación y mantenimiento de
las obras así como la posterior prestación del servicio de irrigación de agua a favor de los usuarios (propietarios de lotes)
y de los agricultores. La modalidad de dicho contrato es de
construcción, propiedad, operación y trasferencia (BOOT1),
siendo la propiedad referida a las obras construidas por
H2Olmos, las mismas que al finalizar el plazo de la Concesión serán transferidas a favor del Gobierno Regional de
Lambayeque.
Gastos administrativos
Costos de operación
Servicio de deuda de bonos
Reservas (en caso la cuenta no tenga saldo)
Reserva para el pago bullet
El plazo de la Concesión es de 25 años, el mismo que previa
opinión favorable del supervisor: Proyecto Especial Olmos
Tinajones (PEOT) podrá ser prorrogado por periodos adicionales de entre cinco y diez años cada uno hasta un plazo total
de 60 años. La solicitud de prórroga, junto con la opinión
favorable del PEOT, deberá ser entregada con un mínimo de
dos años antes de la fecha de extinción de la vigencia de la
Concesión al Gobierno Regional de Lambayeque para su negociación.
Servicio de deuda CAF
Servicio de préstamos genéricos
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
Características del Servicio
El servicio de captación, conducción y distribución de agua
otorgado a los usuarios propietarios de los lotes y a la Comunidad Campesina Santo Domingo de Olmos y Valle Viejo
inició el 07 de noviembre de 2014, momento en que se emitió el Certificado de Puesta en Marcha. Dicho servicio se realiza bajo la modalidad de take or pay, por lo que el usuario
paga la tarifa del servicio de irrigación sin considerar el nivel
de uso efectivo que le dé al mismo. La tarifa a pagar es una
suma mensual fija, la misma que podrá constatarse mediante
sistemas de medición instalados en los puntos de entrega.
La estructura de la Concesión se detalla a través del siguiente
gráfico:
La prestación del servicio se realiza con los recursos hídricos
indicados en la licencia de uso de agua que se encontró vigente al momento de la suscripción del contrato de concesión. Es de mencionar que dadas las condiciones del contrato
de servicio, el Concesionario en ningún caso será responsable frente al usuario si el volumen de agua resultara menor a
lo establecido y que, de presentarse dicha anomalía, esta no
debe afectar la obligación del usuario de pagar la tarifa. Respecto a este último punto cabe resaltar que de ser el volumen
de los recursos hídricos menor al establecido, el Concesionario repartirá equitativamente el agua disponible entre cada
uno de los usuarios con los que tenga suscrito el contrato de
servicio.
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
La estructura se inició con la transferencia de tierras en dominio fiduciario por parte del Gobierno Regional de Lambayeque (GRL) -en su calidad de Concedente- a un Fideicomiso. Este último se encargó de realizar la subasta de las tierras,
proceso luego del cual transfirió dichas tierras a cada uno de
los adjudicatarios generando un ingreso. Lo percibido por el
precio de las tierras ingresó al Fideicomiso, del cual se utilizó
parte para pagar al GRL por haber cedido las tierras y otra
parte para financiar la inversión en infraestructura del proyecto.
Para garantizar el bienestar de la producción agrícola, el
Concesionario se encargará de medir las características químicas del agua considerando los parámetros establecidos en
el manual de operación y mantenimiento. El Concesionario
se encargará que las obras incluyan instalaciones que permitan reducir el nivel de partículas sólidas presentes en el volumen de agua entregado.
1
BOOT: Build, Own, Operate, Transfer. Contrato utilizado en Asociaciones
Público-Privadas (APP).
Respecto a la tarifa de agua, esta comprende el pago por capacidad y el componente del pago mensual. El primero de
ellos fue recibido en un 65% al inicio de la etapa de construcción para cubrir los gastos asociados a dicho periodo,
4
mientras que el 35% restante se recibió 365 días calendarios
después de la fecha de pago de la primera entrega. Por su
parte, el componente de agua mensual es igual a US$0.07 +
IGV por m3 de agua presurizada por una dotación anual de
9,032 m3/ha equivalente a una tarifa fija anual de US$632/ha.
Esta tarifa fue convertida a Soles en la fecha de vigencia de
obligaciones siendo actualizada por inflación mensualmente
según la variación del Índice de Reajuste Diario (IRD) publicado periódicamente por el Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP).
•
•
•
El servicio de captación, conducción y distribución de agua
prestado a los miembros de la Comunidad Campesina de
Santo Domingo de Olmos y del Valle Viejo de Olmos está
compuesta por una dotación de agua anual de 7,000 m3/ha.
La tarifa debe ser pagada mensualmente y de estos ingresos,
menos el IGV, se pagan las regalías al Gobierno Regional de
Lambayeque.
Caducidad de la Concesión
En el momento en que concluya la Concesión, la misma caducará siendo los bienes de la Concesión devueltos a favor
del Concedente. En dicha fecha todos los contratos de construcción, operación y demás sub-contratos caducarán de pleno derecho. El Concesionario deberá entregar el derecho de
propiedad, la posesión, uso y disfrute de los bienes de la
Concesión al GRL asegurando que el proyecto y sus bienes
se encuentren en condiciones óptimas para la operación.
Aspectos Técnicos
Previo al inicio de operación, el Concesionario se encargó de
realizar los estudios de:
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
(vi)
(vii)
(viii)
Del mismo modo, existen diversas causas que podrían darle
fin a la Concesión antes de su vencimiento, entre ellas se encuentran las siguientes:
Topografía
Hidrología
Geología de superficies
Geotecnia y mecánica de suelos
Peligro sísmico
Estudios agrícolas
Estudio agrológico
Estudio meteorológico
Por causa imputable al Concesionario:
a. Incumplimiento del contrato
b. Quiebra, insolvencia o disolución
c. Embargo o secuestro gubernamental
d. Interdicto requerimiento
e. Pérdida de licencias y permisos
De mismo modo, el Concesionario contó con las siguientes
licencias exigidas al momento de iniciar la construcción del
proyecto:
Por causa imputable al Concedente:
a. Falta de entrega del control del proyecto al término
del plazo acordado
b. Cuando no se respeten los términos del Fideicomiso de Tierras
c. Promulgación de normas no sustentadas
d. Incumplimiento de laudos arbitrales
e. Cualquier decisión gubernamental que le impida al
Concesionario ejecutar sus obligaciones
f. La afectación de las reservas o disponibilidad de
agua
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
Estudio de impacto ambiental
Protección del Patrimonio Cultural y Arqueológico
Certificado de inexistencia de restos arqueológicos
Evaluación arqueológica del Embalse Palo Verde y
obras anexas
(v) Permiso de desbosque
(vi) Licencia de uso de agua
No obstante lo anterior, se encontraron restos arqueológicos
cerca de la bocatoma La Juliana en el área de la Comunidad
Campesina de Santo Domingo de Olmos. Dichos restos fueron extraídos de acuerdo a los estándares del Instituto Nacional de Cultura, procediendo a concluir con los trabajos respectivos en el área.
Por eventos de fuerza mayor:
De darse un evento de fuerza mayor de más de 12 meses en
el periodo de operación, cualquiera de las partes podrá solicitar la terminación anticipada del Contrato.
Por acuerdo entre las partes:
Tanto el Concedente como el Concesionario podrán proponer por escrito a la otra la terminación del Contrato siendo
facultad de la otra parte el aceptar o rechazar la propuesta
formulada.
Eventos de Fuerza Mayor
Se considerará como evento de fuerza mayor todo aquel
evento, condición o circunstancia -incluyendo el caso fortuito- que sea impredecible en relación a magnitud, irresistible y
fuera de control razonable que, a pesar de los esfuerzos realizados para prevenirla o mitigar sus efectos, cause una demora relevante o la interrupción en el cumplimiento de cualquier
obligación establecida en el contrato de concesión.
Decisión unilateral del Concedente:
En cualquier momento y a su discreción, el Concedente
podrá declarar la terminación anticipada del Contrato y recuperar los bienes de la Concesión mediante notificación previa
y por escrito al Concesionario con una anticipación de al menos 180 días.
Para efectos del contrato de concesión, se entiende como
evento de fuerza mayor, entre otros, a los siguientes actos:
•
tos de terrorismo y cualquier apropiación, ocupación
o sitio de cualquier parte sustancial del Proyecto como consecuencia de estos actos.
Cualquier huelga o suspensión de trabajo.
Eventos naturales como terremotos, inundaciones,
tormentas, huracanes, tornados, rayos, incendios, explosiones, epidemias, plagas o eventos similares.
Sequías, cambios meteorológicos, climáticos o
hidrológicos, contaminación, epidemia, plaga o cualquier evento similar que origine la falta total o parcial
del agua.
Guerra (declarada o no), invasión, conflicto armado o
acto de enemigo extranjero, bloqueo, embargo, revolución, disturbio, insurrección, conmoción civil o ac-
De ocurrir la caducidad en la etapa operativa, se deberá sustituir al Concesionario y el contrato de servicio se resolverá
5
automáticamente. Cabe indicar, que ante cualquier evento
que dé lugar a la terminación anticipada del Contrato, permanecerán en vigencia todas las disposiciones relativas a la
compensación por terminación anticipada fijadas en la Cláusula 21.5 del Contrato de Concesión.
Nombre
Cargo
Ricardo Boleira Sieiro
Presidente
Mónica Mercedes Calderón Elías
Vicepresidente
Allan Chan Matos
Director
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial
Al tercer trimestre de 2016, el manejo de H2Olmos se encuentra a cargo de los siguientes profesionales:
DESCRIPCIÓN DEL EMISOR
H2Olmos es una empresa afiliada de Odebrecht S.A. (ODB),
constituida el 16 de octubre de 2009 con el objeto social de
dedicarse específicamente a las obras relacionadas al Contrato de Concesión para el diseño, financiamiento, construcción,
operación y mantenimiento de las obras para el Proyecto de
Irrigación Olmos.
Nombre
Accionistas
A la fecha de análisis, el capital social inscrito, suscrito y pagado es de S/.35.9 millones, representado por 3,592.3 millones de acciones comunes con derecho a voto cuyo valor nominal asciende a S/.0.01. El accionariado de H2Olmos está
compuesto de la siguiente forma:
Accionista
Odebrecht Participações e Investimentos S.A. (OPI)
Construtora Norberto Odebrecht S.A. (CNO)
Total acciones
Cargo
Alfonso Pinillos Moncloa*
Gerente General
Ana Cecilia Rodríguez Riva*
Gerente Legal y Contractual
Juan Carlos Urteaga
Gerente Comercial
Wilder Araujo Villanueva
Gerente de Operaciones
Karla Knize Estrada
Gerente Administración y Finanzas
Juan Soria Casaverde
Responsable de Sostenibilidad
(*) Representantes de Odebrecht Latinvest Perú Ductos – OLPD
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
Financiamiento del Proyecto
H2Olmos estructuró el financiamiento del Proyecto basado
en un gasto estimado de US$258.4 millones, cifra necesaria
para su construcción, financiando el mismo con aportes de
capital, emisión de deuda a través de bonos corporativos y un
pago por capacidad.
%
99.99%
0.01%
100.00%
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
Los accionistas realizaron un aporte inicial de US$13.0 millones, el mismo que a la fecha del presente informe asciende
a S/.35.9 millones. En cuanto al componente de deuda, este
se realizó a través de la emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Concesionaria H2Olmos, el mismo que
ascendió a US$128.0 millones mientras que la diferencia necesaria para el financiamiento del proyecto se obtuvo a través
del ingreso del pago por capacidad, el mismo que resultó en
US$117.4 millones. Este último se recibió en un 65% en octubre de 2012 y el 35% restante fue recibido un año después.
Grupo Económico
De acuerdo al Reglamento de Propiedad Indirecta, Vinculación y Grupo Económico (Resolución CONASEV N°0902005-EF-94.10), H2Olmos S.A., pertenece al Grupo Odebrecht, quien a través de sus subsidiarias posee una participación mayoritaria de la misma.
ODB es una organización brasilera integrada por negocios
diversificados, con actuación y patrones de calidad globales.
En Brasil, el Grupo Odebrecht participa en distintos sectores,
tales como infraestructura, ingeniería industrial, inmobiliaria,
petróleo y gas, transporte, medio ambiente, propiedades,
químicos, agroindustrial, defensa, entre otras. El holding de
la Compañía se encuentra ubicado en Salvador, Estado de
Bahía, Brasil y a través de sus subsidiarias y asociadas mantiene operaciones en Sur, Centro y Norte América, África,
Asia y Europa.
Financiamiento del proyecto
Pago por capacidad
45.35%
Bonos Corporativos
49.61%
Aportes de
Accionistas
5.04%
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
ANÁLISIS DE RIESGO DE LA ESTRUCTURA
Riesgo Operacional
Al haber concluido satisfactoriamente la etapa de construcción, los riesgos asociados a la operatividad del proyecto se
derivan del Contrato de Servicio suscrito entre los Usuarios y
H2Olmos, el mismo que tiene como objeto prestar el servicio
de captación, conducción y distribución del agua a través del
sistema de distribución y con capacidad suficiente para distribuir el volumen indicado en cada contrato.
Fuente: H2Olmos
Directorio
El 13 de julio de 2015, se designó a los siguientes profesionales como parte del Directorio de H2Olmos:
6
v)
Reglamento de Oferta Pública Primaria dirigida exclusivamente a Inversionistas Acreditados, Resolución CONASEV N° 079-2008-EF-94.01.1
vi) Manual para el Cumplimiento de los Requisitos
Aplicables a las Ofertas Públicas de Valores Mobiliarios, Resolución Gerencia General N° 211-98EF/94.11
vii) Normas Comunes para la Determinación del Contenido de los Documentos Informativos, Resolución Gerencia General N° 211-98-EF/94.11
viii) Disposiciones para la estandarización de valores
que otorgan derechos de crédito de emisores nacionales, Resolución CONASEV N° 016-2000EF/94.10
ix) Reglamento de Inscripción y Exclusión de Valores
en la Rueda de Bolsa, Resolución CONASEV
N°125-98-EF/94.10
x) Reglamento del Registro Público del Mercado de
Valores, Resolución CONASEV N° 079-97EF/94.10
xi) Reglamento de Instituciones de Compensación y
Liquidación de Valores, Resolución CONASEV
N° 03199-EF/94.10
Del mismo modo, es afecto al riesgo comercial proveniente
de los usuarios ganadores de la subasta y dueños de los lotes
dado que los mismos podrían dejar de pagar por el servicio.
No obstante, el mismo fue diseñado bajo la modalidad de
take or pay en la cual el usuario paga la tarifa por el servicio
sin considerar el nivel de uso efectivo que le dé al mismo. En
esa línea se resalta que el Concesionario ha recibido puntualmente los pagos relacionados al servicio de irrigación.
De acuerdo a lo detallado en las características del servicio,
la tarifa se compone de una suma mensual fija compuesta por
el pago por capacidad y el pago mensual. Para enfrentar el
riesgo comercial asociado al pago de los usuarios, estos debieron entregar una carta fianza de vigencia anual que respalde el pago de 12 meses de facturación por el servicio.
Asimismo, el Fideicomiso de Acreedores cuenta con la primera y preferencial hipoteca de las tierras, las mismas que
podrán ejecutarse en caso que el usuario no pague la tarifa y
que la carta fianza haya sido utilizada en su totalidad.
Los lotes de las tierras subastadas en Olmos están distribuidos de la siguiente manera:
Empresa
Has.
%
Agrolmos (Coazúcar)
18,600
48.95
Chimú Agropecuaria
2,500
6.58
Inversiones Agrícolas Olmos
2,000
5.26
Agrovisión Perú
2,000
5.26
Agrícola Pampa Baja
1,370
3.61
Agrícola Alaya
1,000
2.63
AQP Olmos
1,000
2.63
Complejo Agroindustrial Beta
1,000
2.63
Danper Agrícola Olmos
1,000
2.63
ICCGSA Agroindustrial
1,000
2.63
Inversiones Hefei
1,000
2.63
Inversiones Lefkada
1,000
2.63
Inversiones Mosqueta
1,000
2.63
Inversiones Pirona
1,000
2.63
Plantaciones del Sol
780
2.05
Agroindustrias AIB
500
1.32
HFE Berries
500
1.32
Pesquera Rosario
500
1.32
Agrícola Campo Noble
250
0.66
Total
38,000
Garantías de la Estructura
La emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de
H2Olmos presenta una adecuada estructura al estar resguardada por garantías específicas y exclusivas, así como por
resguardos financieros asociados a la emisión. Las garantías
asociadas a la estructura se detallan a continuación:
a) Garantías Específicas
Fideicomiso de Acreedores:
Constituido con la finalidad que el Patrimonio Fideicometido
se encargue de: (i) administrar los recursos que se generen en
el periodo de operación; (ii) servir como mecanismo de pago
de todas y cada una de las obligaciones garantizadas; y (iii)
garantizar el pago por parte del Concesionario de las obligaciones garantizadas. Del mismo modo, en relación a los flujos dinerarios, el Patrimonio Fideicometido deberá canalizarlos cumpliendo con canalizar los fondos necesarios para pagar las obligaciones contraídas según la cascada de pagos
previamente presentada.
Hipoteca:
A través de la primera y preferencial hipoteca de la Concesión, valorada hasta por US$150.0 millones, se gravan los
bienes inmuebles de la misma incluidas todas la partes integrantes (bienes, obras y demás necesarios para y accesorias,
en el que las partes integrantes son todos los bienes de la
misma, las obras y todo otro bien que sea necesario para la
Concesión que no pueda ser separado de ella sin destruirla,
deteriorarla o alterarla) así como los bienes accesorios de esta
que, sin perder su individualidad, están permanentemente
afectados al fin económico de la Concesión.
100.00
Fuente: H2Olmos / Elaboración: Equilibrium
Régimen Legal Aplicable
La emisión de bonos se rige bajo las siguientes disposiciones
legales:
i)
ii)
iii)
iv)
Ley General de Sociedades, Ley N° 26887
Ley General del Sistema Financiero y del Sistema
de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de
Banca y Seguros, Ley N° 26702
Texto Único Ordenado de la Ley de Mercado de
Valores, Decreto Supremo N° 093-2002-EF
Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta
de Valores Mobiliarios, Resolución CONASEV N°
141-98-EF/94.10
Garantía Mobiliaria sobre Acciones:
Prenda valorada hasta por US$150.0 millones, comprende las
acciones emitidas por el emisor y todos los derechos patrimoniales asociadas a éstas. No obstante lo anterior, no incluye ningún derecho sobre el control o dirección de H2Olmos.
Esta garantía se extiende también sobre futuras acciones que
pueda emitir el Concesionario.
7
garantía o indemnidad otorgada directa o indirectamente
por el emisor.
b) Garantías Exclusivas
Garantía Financiera CAF:
Esta garantía entró en vigencia a partir de la Fecha de Culminación de Obras del Proyecto (noviembre de 2014) y será
utilizada en caso se produzca un déficit en la cuenta recaudadora para el pago de servicio de deuda. De acuerdo con dicha
garantía, la Corporación Andina de Fomento (CAF) garantiza inicialmente las obligaciones de pago que, por concepto
de capital e intereses, adeude el emisor a los bonistas bajo el
Contrato Marco de Emisión hasta por el monto que resulte
menor entre S/85.0 millones o 20% de la suma total agregada
de capital que sea obtenida a través del programa. Es importante resaltar que esta garantía tiene un monto máximo para
el programa que será el monto que resulte menor entre el
monto inicial de la garantía y el 30% del capital pendiente de
pago (outstanding). Del mismo modo, la CAF tendrá una
exposición máxima de acuerdo al monto que resulte menor
entre el importe en Dólares equivalente a 1.35 veces el monto inicial de la garantía calculado al tipo de cambio oficial
vigente en la fecha de emisión; o US$35.0 millones.
•
Ratio de cobertura del servicio de deuda no menor
a 1.25x (FCSD/Servicio de deuda).
Ratio de cobertura durante la vigencia de los bonos
no menor a 1.30x (VPN de los FCSD).
EBITDA = Utilidad Operativa + Depreciación y amortización
•
CAPEX neto = Es cualquier gasto o inversión de capital
relacionado con la adquisición, mantenimiento, mejora o
reposición, inversiones en activos fijos o intangibles, u
otras operaciones similares que se registren bajo actividades de inversión en el estado de flujo de efectivo del
cliente.
•
Deuda = deuda derivada de contratos de préstamo, obligaciones representadas por títulos valores, obligaciones
de pagar el precio diferido por la compra de bienes, cualquier arrendamiento o venta, operaciones de factoring,
obligaciones de reembolso a bancos, operaciones de derivados, emisión de acciones reembolsables y cualquier
Servicio de deuda pico = Servicio de deuda más alto
para un periodo anual específico dentro del plazo de vigencia de los bonos.
•
•
•
•
Cabe detallar que para el cálculo de los ratios antes mencionados se utilizarán las siguientes definiciones:
•
•
•
En caso el Emisor decida repartir utilidades o pagar dividendos, deberá cumplir además con un ratio de cobertura de
deuda no menor a 1.50 veces y deberá haberse pagado la
primera emisión en su totalidad.
FCSD = EBITDA – Impuesto a la Renta – Utilidades –
CAPEX neto
VPN = Valor presente neto
•
Ratio de cobertura de servicio de deuda pico total
mayor a 1.25x (FCSD/Servicio de deuda pico).
•
•
En cuanto a otros eventos de incumplimiento, se encuentran
los siguientes eventos sin limitarse a:
Adicionalmente, en caso de que el Emisor desee contratar
nueva deuda, deberá cumplir con el siguiente ratio:
•
Servicio de deuda = Gastos financieros + Amortización
de deuda (sin contar pagos bullet)
Eventos de incumplimiento
Se entiende como eventos de incumplimiento la ocurrencia
de cualquiera de los siguientes hechos, eventos o circunstancias ya sea incumplimiento por falta de pago u otros. En caso
de incumplimiento por falta de pago el Representante de los
Obligacionistas deberá convocar a una asamblea especial a
fin de que esta acuerde el otorgar o no al emisor un plazo
adicional para el pago de bonos, determine la forma en que
se ejercerá dicho cobro y/o el acelerar o no el plazo de pago
de la respectiva emisión y solicitar o no la ejecución de las
garantías.
c) Resguardos
Durante la vigencia de los bonos y a partir del segundo aniversario de la emisión del certificado de puesta en marcha del
proyecto, se medirán los siguientes ratios financieros:
•
•
Que los bonos dejen de tener la condición de deuda garantizada.
Que el emisor no cumpla con los ratios financieros establecidos.
Que el emisor no cuente con el capital social mínimo.
Que ocurra un cambio en el control de H2Olmos o un
cambio en la participación del capital social de la empresa.
Que el emisor no mantenga vigente las autorizaciones,
licencias, permisos y demás derechos concedidos por el
Estado Peruano.
Que se produzca la pérdida, deterioro o destrucción total o parcial de los bienes de la Concesión y/o de los
bienes otorgados en garantía bajo los contratos de garantías y que genere la caducidad de la Concesión.
En todos estos casos, se procederá con la ejecución de las
garantías específicas y/o las garantías exclusivas de los bonos.
ANÁLISIS FINANCIERO
Los activos de H2Olmos disminuyen en 1.26% entre el
2015 y setiembre de 2016, totalizando S/683.1 millones.
Dicho retroceso resulta de la amortización del activo intangible asociado a la concesión, el mismo que alcanza
S/563.2 millones a la fecha de corte, así como por el menor
nivel registrado de impuestos por recuperar. Es de mencionar que desde que inició la etapa operativa del proyecto
(noviembre de 2014), el Concesionario recibe ingresos por
el pago de servicio de irrigación el cual se registra como
cuentas por cobrar comerciales, al tener los usuarios de los
lotes 20 días para realizar dicho pago.
Por su parte, el pasivo alcanza los S/654.6 millones revelando una disminución de 2.30% respecto a lo registrado al
2015, asociado a la amortización de las obligaciones finan-
8
cieras. Con referencia este último punto, se observa que las
mismas disminuyen ligeramente dado el alto componente
que representa el gasto devengado por VAC de la segunda
emisión de bonos corporativos (concepto que incorpora al
valor nominal de los bonos la indexación por inflación).
Cabe mencionar además los cambios registrados en el pasivo producto de la venta de la totalidad de los lotes de
propiedad de OLPD, toda vez que las cuentas por pagar a
vinculadas de largo plazo -que cargaban el pago por capacidad asociado a los lotes de OLPD- retroceden en S/98.1
millones, mientras que los anticipos recibidos se incrementan en S/97.4 millones entre el 2015 y setiembre de 2016.
Monto del Programa: US$128.0 millones
El emisor destinará los recursos a financiar las obras de Irrigación del Proyecto Integral Olmos, incluyendo entre otros:
(i) Gastos de capital de la Concesión
(ii) Gastos vinculados a la Concesión
(iii) Gastos financieros de la Deuda Garantizada
(iv) Capital de trabajo de la Concesión
Los recursos provenientes de la colocación de los bonos fueron transferidos en dominio fiduciario al fideicomiso de
acreedores para su administración de acuerdo con el Contrato
de Fideicomiso de Acreedores.
Resulta importante mencionar que H2Olmos registró una
pérdida neta de S/2.2 millones al cierre de 2015 derivado
del elevado gasto financiero asociado a la emisión de bonos corporativos, además del mayor gasto principalmente
por el año completo de operación realizado en el 2015 en
relación a los 2 meses del 2014. Dada la temporalidad del
reconocimiento de dichos gastos, al tercer trimestre de
2016, la Concesionaria presenta un ganancia neta de S/6.7
millones (-S/1.8 millones a setiembre de 2015). No obstante lo anterior, es de mencionar que los resultados de
H2Olmos se vieron favorecidos por un ingreso extraordinario de S/8.6 millones que percibe por el recupero de un
seguro asociado a un siniestro ocasionado por lluvias en
marzo de 2015.
Primera Emisión
Se realizó hasta por un importe máximo de US$30.0 millones en moneda nacional siendo el pago de los intereses y del
principal realizado en la misma moneda.
Fecha de Colocación: 24 de octubre de 2012
Monto de la emisión: 77’400,000.00
Moneda: Soles
Valor nominal: S/.1,000.00 cada uno
Plazo de emisión: 6 años
Amortización: 14 pagos trimestrales a partir del undécimo
trimestre contado desde la fecha de emisión. La cuota de pago final a ser realizada en la fecha de redención será equivalente al 53.94% del principal de los bonos.
Tasa de corte: 5.40625%
CARACTERÍSTICAS DEL PRIMER PROGRAMA DE
BONOS CORPORATIVOS H2OLMOS
Segunda Emisión
Realizado hasta por un importe máximo de US$98.0 millones en Soles reajustables por el concepto de valor adquisitivo
constante (VAC). Los pagos de los intereses y del principal
serán realizados en la misma moneda. Es de señalar que los
bonos se emitieron en dos partes, el 77.55% se realizó en la
fecha de colocación y el 22.45% restante se aportó 365 días
después de la fecha de colocación.
Características del Instrumento
El 10 de mayo de 2012, en Junta General de Accionistas se
acordó emitir obligaciones a largo plazo hasta por US$128.0
millones o su equivalente en moneda nacional denominándolo como el Primer Programa de Bonos Corporativos de
H2Olmos. Cabe resaltar que el primer programa cuenta con
dos emisiones entre las cuales no existe prelación de pago.
Asimismo, los bonos se colocaron a través de oferta pública
dirigida exclusivamente a inversionistas acreditados de
acuerdo a la regulación vigente a través del Reglamento de
Oferta Pública Primaria y Venta de Valores Mobiliarios
(ROPPIA) aprobado por resolución CONASEV N°141-98EF/94.10.
Fecha de Colocación: 24 de octubre de 2012
Monto de la emisión: 252’840,000.00
Moneda: Soles
Valor nominal: S/.1,000.00 cada uno
Plazo de emisión: 20 años
Amortización: 56 pagos trimestrales a partir del vencimiento
del vigésimo quinto trimestre contado desde la fecha de emisión y hasta la fecha de redención. La cuota correspondiente
al cuadragésimo octavo trimestre será equivalente al 19.74%
del principal de los bonos.
Tasa de corte: 4.25%
Denominación: Primer Programa de Bonos Corporativos
H2Olmos.
Tipo de instrumento: Bonos Corporativos.
Tipo de oferta: Oferta pública dirigida exclusivamente a inversionistas acreditados.
Clase: Nominativos e indivisibles.
9
H2OLMOS S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN
(en miles de Soles)
ACTIVO
Dic.12
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar comerciales
Cuentas por cobrar a relacionadas
Cuentas por cobrar diversas
Impuestos por recuperar
Gastos pagados por anticipado
Total activo corriente
Impuesto a la renta diferido
Impuestos por recuperar
Anticipos otorgados al constructor
Inmuebles, maquinaria y equipos
Activo intangible por la concesión
Total activo no corriente
TOTAL ACTIVO
117,874
141
48
20,350
179
138,593
2,353
9,125
182,961
54
125,771
320,264
458,857
PASIVO Y PATRIMONIO
Dic.12
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar a vinculados
Anticipos recibidos
Otras cuentas por pagar
Obligaciones financieras
Total pasivo corriente
Obligaciones financieras
Anticipos recibidos
Cuentas por pagar a vinculados
TOTAL PASIVO
Capital Social
Pérdida acumulada
Resultado del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
1,134
20,677
2,931
24,743
257,982
147,691
430,415
35,923
-3,991
-3,491
28,441
458,857
%
25.69%
0.00%
0.03%
0.01%
4.43%
0.04%
30.20%
0.51%
1.99%
39.87%
0.01%
27.41%
69.80%
100.00%
%
0.25%
4.51%
0.00%
0.64%
0.00%
5.39%
56.22%
32.19%
0.00%
93.80%
7.83%
-0.87%
-0.76%
6.20%
100.00%
Dic.13
60,255
141
786
29,475
212
90,868
7,639
19,412
23,028
422
529,624
580,124
670,992
Dic.13
853
19,939
7,399
28,191
323,259
239,597
55,695
646,741
35,923
-7,482
-4,190
24,251
670,992
%
8.98%
0.00%
0.02%
0.12%
4.39%
0.03%
13.54%
1.14%
2.89%
3.43%
0.06%
78.93%
86.46%
100.00%
%
0.13%
2.97%
0.00%
1.10%
0.00%
4.20%
48.18%
35.71%
8.30%
96.39%
5.35%
-1.12%
-0.62%
3.61%
100.00%
Dic.14
12,714
6,952
141
6,754
31,075
343
57,979
7,893
21,982
4,876
615,065
649,816
707,795
Dic.14
261
9,214
14,511
1,506
6,891
32,382
333,029
229,324
89,168
683,903
35,923
-11,672
-359
23,892
707,795
%
1.80%
0.98%
0.02%
0.95%
4.39%
0.05%
8.19%
1.12%
3.11%
0.00%
0.69%
86.90%
91.81%
100.00%
%
0.04%
1.30%
2.05%
0.21%
0.97%
4.58%
47.05%
32.40%
12.60%
96.62%
5.08%
-1.65%
-0.05%
3.38%
100.00%
10
Set.15
25,856
6,997
141
11,574
29,475
578
74,619
7,577
15,275
4,712
592,854
620,419
695,038
Set.15
2,280
7,874
12,902
4,346
10,848
38,249
328,651
210,593
95,480
672,974
35,923
-12,031
-1,828
22,064
695,038
%
3.72%
1.01%
0.02%
1.67%
4.24%
0.08%
10.74%
1.09%
2.20%
0.00%
0.68%
85.30%
89.26%
100.00%
%
0.33%
1.13%
1.86%
0.63%
1.56%
5.50%
47.29%
30.30%
13.74%
96.83%
5.17%
-1.73%
-0.26%
3.17%
100.00%
Dic.15
29,476
6,008
828
6,717
19,367
522
62,918
7,881
30,712
4,797
585,451
628,841
691,760
Dic.15
3,235
4,869
13,769
1,245
14,022
37,138
329,703
205,165
98,053
670,060
35,923
-12,031
-2,192
21,700
691,760
%
4.26%
0.87%
0.12%
0.97%
2.80%
0.08%
9.10%
1.14%
4.44%
0.00%
0.69%
84.63%
90.90%
100.00%
%
0.47%
0.70%
1.99%
0.18%
2.03%
5.37%
47.66%
29.66%
14.17%
96.86%
5.19%
-1.74%
-0.32%
3.14%
100.00%
Set.16
57,026
5,945
475
7,067
939
71,452
4,796
39,151
4,437
563,241
611,624
683,076
Set.16
1,489
2,289
3,823
1,434
3,323
12,358
339,756
302,527
654,641
35,923
-14,223
6,734
28,435
683,076
%
8.35%
0.87%
0.07%
1.03%
0.00%
0.14%
10.46%
0.70%
5.73%
0.00%
0.65%
82.46%
89.54%
100.00%
%
0.22%
0.34%
0.56%
0.21%
0.49%
1.81%
49.74%
44.29%
0.00%
95.84%
5.26%
-2.08%
0.99%
4.16%
100.00%
Var. %
Set.16/Dic.15
93.46%
-1.06%
-42.68%
5.21%
-100.00%
79.98%
13.56%
-39.15%
27.48%
-7.51%
-3.79%
-2.74%
-1.26%
Var. %
Set.16/Set.15
120.56%
-15.04%
236.89%
-38.93%
-100.00%
62.62%
-4.24%
-36.71%
156.31%
-5.84%
-5.00%
-1.42%
-1.72%
Var. %
Set.16/Dic.15
-53.96%
-52.99%
-72.23%
15.19%
-76.30%
-66.72%
3.05%
47.46%
-100.00%
-2.30%
0.00%
18.22%
-407.24%
31.03%
-1.26%
Var. %
Set.16/Set.15
-34.67%
-70.93%
-70.37%
-67.01%
-69.37%
-67.69%
3.38%
43.66%
-100.00%
-2.72%
0.00%
18.22%
-468.47%
28.87%
-1.72%
ESTADO DE RESULTADOS
(en miles de Soles)
Dic.12
Ingreso por servicios de construcción
Ingreso por operación y mantenimiento
Ingresos operativos
Costos por servicios de construcción
Costos por operación y mantenimiento
Resultado Bruto
Gastos administrativos
Servicios prestados por terceros
Otros ingresos/gastos operativos
Resultado operativo
Gastos financieros
Diferencia en cambio
Resultado antes de impuesto a la renta
Impuesto a la renta diferido
Resultados integrales del ejercicio
Dic.13
95,667
95,667
-95,667
-877
-1,278
-804
-2,959
-21
-1,816
-4,796
1,306
-3,491
373,796
373,796
-373,796
-3,587
-2,611
28
-6,171
-748
972
-5,947
1,757
-4,190
Dic.12
Dic.13
INDICADORES FINANCIEROS
SOLVENCIA
26.67
15.13
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)
Palanca Financiera (Deuda Financiera Total / EBITDA)
0.04
0.06
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo)
LIQUIDEZ
5.60
3.22
Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.)
5.59Anticipado / Pasivo Cte.)
3.22
Prueba Ácida (Activo Cte. - Suministros Div. - Gastos Pagados por
4.76
2.14
Liquidez Absoluta (Efectivo / Pasivo Cte.)
0.32
0.14
Activo Corriente / Total Pasivo
113,850
62,678
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.)
FLUJO DE CAJA
114,414
52,299
Flujo de Caja Libre*
Flujo de Caja Libre / Gastos Financieros*
Flujo de Caja Libre / Servicio de Deuda*
GESTIÓN
Gastos Operativos / Ingresos
Gastos Financieros / Ingresos
Margen Operativo
RENTABILIDAD
Margen Neto
Margen EBITDA**
ROAA*
ROAE*
GENERACIÓN Y COBERTURAS
EBIT
EBIT Anualizado
EBITDA
EBITDA Anualizado
EBITDA / Gastos Financieros*
EBITDA / Servicio de Deuda*
(*) Indicadores anualizados
Set.15
Dic.14
61,817
11,500
73,317
-61,817
-5,407
6,093
-4,525
-3,846
2,176
-101
-3,624
3,299
-427
68
-359
84.31%
15.69%
100.00%
-84.31%
-7.37%
8.31%
-6.17%
-5.25%
2.97%
-0.14%
-4.94%
4.50%
-0.58%
0.09%
-0.49%
61,775
61,775
-28,284
33,490
-7,339
-6,638
1,134
20,648
-22,349
305
-1,396
-432
-1,828
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-45.79%
54.21%
-11.88%
-10.74%
1.84%
33.43%
-36.18%
0.49%
-2.26%
-0.70%
-2.96%
Dic.15
0
82,698
82,698
0
-40,927
41,771
-9,003
-10,107
5,415
28,077
-30,796
655
-2,064
-128
-2,192
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-49.49%
50.51%
-10.89%
-12.22%
6.55%
33.95%
-37.24%
0.79%
-2.50%
-0.15%
-2.65%
Set.16
63,698
63,698
-30,209
33,488
-7,226
-5,457
9,018
29,823
-20,751
747
9,820
-3,085
6,735
0.00%
100.00%
100.00%
0.00%
-47.43%
52.57%
-11.34%
-8.57%
14.16%
46.82%
-32.58%
1.17%
15.42%
-4.84%
10.57%
Dic.14
Set.15
Dic.15
Set.16
28.62
76.44
0.03
30.50
3.92
0.03
30.88
5.90
0.03
23.02
5.08
0.04
1.79
1.78
0.39
0.08
25,596
1.95
1.94
0.68
0.11
36,370
1.69
1.68
0.79
0.09
25,780
5.78
5.71
4.61
0.11
59,094
14,729
4.06
2.25
90,682
3.04
2.26
81,880
2.66
1.85
116,995
4.01
3.60
11.42%
4.94%
-0.14%
22.63%
36.18%
33.43%
23.11%
37.24%
33.95%
19.91%
32.58%
46.82%
-0.49%
5.73%
-0.05%
-1.49%
-2.96%
51.53%
-0.33%
-11.24%
-2.65%
51.87%
-0.31%
-9.62%
10.57%
61.11%
0.92%
25.23%
-101
-101
4,447
4,447
1.23
0.68
20,648
27,531
43,276
86,552
2.90
2.15
28,077
28,077
58,257
58,257
1.89
1.32
29,823
37,252
52,499
67,481
2.31
2.08
** Margen EBITDA calculado como EBITDA respecto a los ingresos por operación más capital amortizado
11
Var. %
Set.16/Set.15
3.11%
3.11%
6.81%
-0.01%
-1.54%
-17.78%
694.98%
44.44%
-7.15%
144.98%
-803.42%
614.80%
-468.47%
Var. %
Dic.15/Dic.14
-100.00%
619.11%
12.79%
-100.00%
656.97%
585.51%
98.94%
162.81%
148.85%
-27782.83%
749.83%
-80.14%
383.75%
-289.11%
510.20%
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