Emisión de Papel Comercial SALICA
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Emisión de Papel Comercial SALICA
INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL SALICA DEL ECUADOR S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 192/2014, del 28 de noviembre de 2014 Información Financiera cortada al 30 de Septiembre de 2014 Analista: Johana Escalante Bottia [email protected] www.classinternationalrating.com SALICA DEL ECUADOR S.A., fue constituida en marzo de 2001 e inscrita en el Registro Mercantil en el mes de abril del mismo año, sus instalaciones se encuentran ubicadas en Posorja, parroquia rural perteneciente al cantón Guayaquil. Su objeto es dedicarse a la actividad pesquera en todas sus fases, principalmente la conservación, procesamiento, transformación y comercialización tanto interna o externa de productos derivados de la pesca. La empresa es una de las mayores exportadoras de elaborados de atún en el Ecuador, por lo tanto está entre las más grandes del sector, adicionalmente, forma parte del grupo Albacora, que es uno de los más importantes del sector atunero a nivel mundial. Cuarta Revisión Resolución No.SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-8151, emitido el 26 de diciembre de 2012. Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 192/2014 de 28 de noviembre de 2014 decidió otorgar la calificación de “AAA-” (Triple A menos) a la Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A. por un monto de diez millones de dólares (USD 10´000.000,00). Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Emisión de Papel Comercial – SALICA DEL ECUADOR S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: SALICA DEL ECUADOR S.A. forma parte del Grupo Albacora, que es uno de los más importantes del sector atunero a nivel mundial, ya que precisamente cada una de las empresas que lo conforman se dedica a una o más etapas de la producción de los túnidos e incluso su comercialización. La flota de barcos pesqueros del grupo, pesca en los Océanos Índico, Pacífico y Atlántico y sus productos abastecen a grandes mercados de consumo mundial de atún. SALICA DEL ECUADOR S.A. se creó y constituyó en el Ecuador, con la finalidad de convertirse en una base logística pesquera y de transformación, en donde se elaboran conservas, lomos precocidos y lomos crudos, siendo la línea de conservas la que reporta mayores ingresos a la compañía. Las ventas de SALICA DEL ECUADOR S.A. se destinan en mayor proporción hacia el exterior, y principalmente hacia Europa, seguido 1 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas, los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 de otros países en el continente Americano, por lo general con las marcas propias solicitadas por cada uno de sus clientes. SALICA DEL ECUADOR S.A. se encuentra ubicada en una zona estratégica, tanto geográfica como económica, pues Posorja es un puerto con una importante perspectiva, dada la profundidad de sus aguas, además al encontrarse dentro de una zona franca, (Zona Franca de Posorja – Zofraport) goza de los beneficios tributarios que ello implica. La compañía es un importante generador de empleo en el Ecuador, ya que sus procesos son intensos en mano de obra, lo cual ha determinado que la población de Posorja se vea beneficiada por la creación de fuentes de trabajo directas e indirectas, aportando a disminuir la migración de sus pobladores. Asimismo, al ser un exportador, se constituye en un generador de divisas para el país. Dentro de todos sus procesos es responsable con la conservación de las especies de atún, así como con el mantenimiento y cuidado del medio ambiente y el entorno donde desarrolla sus actividades industriales, pues cuenta con varias medidas de mitigación para evitar que su proceso industrial genere desechos contaminantes. Con fecha 06 de mayo de 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A. obtuvo el Certificado de Cumplimiento Comercial otorgado por COFACE, en donde se resalta que la compañía posee una excelente capacidad para el cumplimiento de sus compromisos comerciales, otorgándole una calificación de @@@. Dicho certificado tiene como fecha de vencimiento el 05 de mayo de 2015. Las ventas de la compañía crecieron entre los años 2010 y 2013 en un promedio anual de 18,75%, producto de un mayor volumen de ventas así como de un incremento en el precio de los productos comercializados, evidenciando de esta manera una cobertura adecuada sobre sus costos y gastos operacionales, generando siempre una utilidad operacional positiva, la misma que a diciembre de 2012 alcanzó una suma de USD 13,06 millones (6,51% de las ventas), superior a la registrada en diciembre de 2011 (USD 5,02 millones), sin embargo para el cierre de 2013, este comportamiento cambió, puesto que su utilidad operativa arrojó una suma de USD 11,89 millones (5,42% de las ventas), siendo inferior a lo demostrado en su similar periodo de 2012, debido al incremento registrado en sus gastos operativos, principalmente en los de tipo administrativo. Al 30 de septiembre de 2014, las ventas de la compañía registraron un monto de USD 129,83 millones, mientras que su utilidad operacional llegó a ser de USD 11,62 millones, generando una participación sobre las ventas del 8,95%. Es importante señalar que, por la implementación de las NIIF´s, la empresa a partir del año 2011 registró el rubro de participación de trabajadores sobre utilidades como un gasto operacional, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional, pues ésta fuera superior si no tuviera este efecto y por tanto esta aplicación de la norma contable distorsiona el análisis comparativo con períodos anteriores a dicha aplicación así como la realidad de la utilidad operacional de la empresa. SALICA DEL ECUADOR S.A. alcanzó un EBITDA acumulado al 30 de septiembre de 2014 de USD 13,74 millones (10,58% de las ventas), mientras que a diciembre de 2013, este rubro sumó USD 16,80 millones (7,66% de las ventas), evidenciando una tendencia decreciente a partir del año 2012 (USD 18,17 millones), lo cual estuvo influenciado principalmente por el comportamiento creciente de los gastos operativos, lo cual mermó su margen operativo. A pesar de lo mencionado, se debe indicar que la compañía posee flujos suficientes para cubrir las obligaciones y los gastos financieros de ellas derivados Al 31 de diciembre de 2013, la relación del total de pasivos frente al EBITDA anualizado establece que los primeros podrían ser cancelados en un lapso aproximado de 4,12 años (4,15 años en diciembre de 2012) y el pago de la deuda financiera en 3,29 años (1,38 años en septiembre de 2014), con una cobertura del EBITDA acumulado frente a los gastos financieros de 7,41 veces (27,76 veces a septiembre de 2014). A diciembre de 2013, los activos totales de SALICA DEL ECUADOR S.A. sumaron USD 107,51 millones, un 3,16% adicional al del año 2012 (USD 104,22 millones), el mismo que estuvo conformado principalmente por activos corrientes, específicamente cuentas por cobrar a clientes e inventarios, lo que se vincula al crecimiento de la empresa. Así mismo, a septiembre de 2014 este rubro alcanzó la suma de USD 120,39 millones, lo que representó una disminución del 11,67% frente a su similar período del año 2013 (USD 136,29 millones), debido a un decrecimiento del activo corriente, principalmente de sus cuentas por cobrar a clientes e inventarios. Los pasivos totales muestran una comportamiento variable durante el período analizado (2010 – 2013), llegando a financiar anualmente en promedio el 75,08% de los activos totales, encontrándose conformado principalmente por pasivos corrientes, siendo las cuentas por pagar a entidades relacionadas, las que mayor 2 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 representación generaron dentro del financiamiento de los activos, es así que al 31 de diciembre de 2013 significaron el 26,55% de los activos (32,91% a diciembre de 2012). A septiembre de 2014, los pasivos totales arrojaron una suma de USD 75,50 millones, los cuales financiaron un 62,71% del total de activos. En cuanto a su estructura se debe indicar que esta se mantuvo muy similar a la registrada históricamente, es así que los pasivos corrientes significaron el 55,21% del total del activos, no obstante, su conformación cambia, siendo las cuentas por pagar a proveedores las que financiaron el 33,68% de los activos, seguido por la emisión de papel comercial (8,31% de los activos). Al 30 de septiembre de 2014, la deuda financiera (corto y largo plazo) ascendió a USD 25,19 millones (USD 55,25 millones a diciembre de 2013), misma que financió el 20,92% de los activos totales (51,39% a diciembre de 2013), evidenciando que estuvo conformada principalmente por las obligaciones generadas por la presente emisión de Papel Comercial y las obligaciones con instituciones financieras. El patrimonio de la compañía al cierre de 2013 ascendió a USD 38,32 millones, financiando de esta manera el 35,64% del total de activos (27,58% a diciembre de 2012), encontrándose conformado principalmente por resultados acumulados (USD 23,52 millones) y por capital social (USD 12,22 millones). Al 30 de septiembre de 2014, el patrimonio de SALICA DEL ECUADOR S.A. (USD 44,90 millones, que financió el 37,29% de los activos), producto del incremento de sus reservas, mismas que financiaron el 6,52% de los activos, adicionalmente estuvo conformado por los resultados acumulados que significaron el 20,62% de los activos. El capital social de SALICA DEL ECUADOR S.A. ha demostrado constantes crecimientos a lo largo de los periodos analizados, pasando de USD 4,56 millones (4,92% de los activos) en el año 2010, a USD 5,62 millones (6,85% de los activos) en el 2011, luego a USD 8,22 millones en diciembre de 2012 (7,89% de los activos) y USD 12,22 millones al finalizar el año 2013 (11,37% de los activos), manteniéndose este mismo rubro a septiembre de 2014 (10,15% de los activos), lo cual demuestra el compromiso de los accionistas sobre las operaciones de la compañía. El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio presentó una tendencia decreciente, al pasar de 6,09 veces en el 2010 a 1,81 veces en el año 2013 (2,63 veces en diciembre de 2012), gracias al fortalecimiento del patrimonio a lo largo de los periodos bajo análisis. Para septiembre de 2014 el apalancamiento de la compañía se sitúo en 1,68 veces. La liquidez de SALICA DEL ECUADOR S.A. se ubica en aceptables niveles, muy cercanos a la unidad, pasando de 0,94 veces en diciembre de 2010 a 1,27 veces en diciembre de 2013 (1,19 veces en diciembre de 2012) mostrando un crecimiento constante en el período analizado. A septiembre de 2014, este indicador se sitúo en 1,28 veces, demostrando de esta manera que la compañía posee una aceptable capacidad para cubrir sus pasivos de corto plazo. Sobre la Emisión: Al referirnos a la Emisión de Papel Comercial como tal, se puede indicar que con fecha 02 de Octubre de 2012, la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de SALICA DEL ECUADOR S.A., resolvió aprobar el proceso de Emisión hasta por un cupo del programa revolvente de USD 10’000.000,00, mientras que con fecha 31 de octubre de 2012, se suscribió el contrato del Papel Comercial. MASVALORES, Casa de Valores S.A. (CAVAMASA), con fecha 15 de enero de 2013, inició y culminó la colocación del 100% de los valores (USD 10,00 millones). La Emisión de Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Al 30 de septiembre de 2014 la compañía cumplió de forma adecuada lo estipulado anteriormente. 3 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 • Con la finalidad de preservar el cumplimiento del objeto social y la finalidad de las actividades de la compañía, SALICA DEL ECUADOR S.A. se obliga a mantener los niveles de calidad y la excelencia en los procesos que la caracterizan. Al 30 de septiembre de 2014, la compañía cumplió con lo indicado. • Así mismo, de manera voluntaria, SALICA DEL ECUADOR S.A. se compromete a mantener los siguientes resguardos financieros durante la vigencia de la emisión: Apalancamiento: La Relación Total Pasivos divido para Patrimonio, no será mayor a 4 veces. Al 30 de junio de 2014, esta relación fue de 1,72 veces, con lo cual la compañía cumplió con lo establecido en el resguardo La Deuda Financiera de la compañía dividida para el Total del Patrimonio no será mayor a 2,8 veces. Al 30 de junio de 2014, esta relación fue de 0,55 veces, lo cual determina el cumplimiento de lo estipulado en un inicio. Eficiencia: El EBIDTA de la compañía, dividido para los Ingresos Totales, será al menos el 5%. Al 30 de junio de 2014, esta relación fue de 11,74% evidenciando el cumplimiento de lo indicado. Al 30 de septiembre de 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A. presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 120,39 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 96,32 millones, que en este caso, sin que existan activos diferidos, en litigio, derechos fiduciarios o montos no redimidos de otros procesos en circulación dentro del Mercado de Valores, dicho rubro equivale al máximo monto que la compañía podía emitir, estableciendo por lo tanto que los USD 10´000.000,00 se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda, lo que se evidencia también en los resultados reales de la compañía. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro. En este sentido, de acuerdo a la actividad misma de la compañía, el principal riesgo al que podría verse enfrentada está asociado con: Reformas tributarias, laborales e incluso legales que puedan afectar la operatividad de la compañía, pues otros aspectos como pérdida de competitividad en el mercado se encuentran en gran medida mitigados por el respaldo que SALICA DEL ECUADOR S.A. obtiene de todo el grupo del que forma parte, siendo Albacora, uno de los más grandes a nivel mundial y cuyo posicionamiento en el sector se encuentra consolidado. Posibles situaciones económicas internacionales adversas, así como importantes fluctuaciones en la demanda y el precio internacional del atún (como referencia Bangkok), podrían repercutir en las operaciones del emisor y por lo tanto en sus resultados. En cuanto a la provisión de materia prima, el riesgo que existe de que SALICA DEL ECUADOR S.A. no disponga del atún para su producción, podría producirse por factores netamente naturales, siendo que el atún es una especie migratoria, ante lo cual la pesca puede variar en las diferentes regiones del planeta e incluso debido a factores climatológicos u otros factores que ocasionen disminución en la oferta del atún como materia prima. Sin embargo, este riesgo es mitigado en gran parte por el mismo sector o industria atunera, cuyos entes reguladores se encuentran promoviendo activamente la sustentabilidad de la actividad pesquera del atún y 1 su cadena entera de procesamiento , mientras que la compañía de manera particular, se encuentra respaldada por Albacora, quien posee una importante flota de buques pesqueros en todos los océanos, asegurando la captura y venta del atún que la compañía necesita para su producción. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: 1 Una de las medidas que promueven la sustentabilidad del sector atunero es el período de veda, al cual está ligado el atún, y que fue adoptado por los países miembros de la Comisión Interamericana del Atún Tropical (CIAT), entre ellos el Ecuador, estableciendo un período de 59 a 62 días de veda (julio – septiembre / noviembre - enero) para las especies más apetecidas con la finalidad de que su período reproductivo sea el más adecuado. 4 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Primero se debe establecer que el activo que respalda la presente emisión de papel comercial corresponde a activos fijos de la compañía, específicamente terrenos. Uno de los riesgos que podría afectar la calidad del activo que respalda la presente emisión son las catástrofes o fenómenos naturales, debido a que por su ubicación cerca a la costa posiblemente podría dañar su área o estructura. Asimismo el inmueble o edificación podría verse expuesto a riesgos vinculados con el mal uso, o falta de mantenimiento. De la misma forma existiría un riesgo potencial que implique daño ocasionado por eventos ajenos y fuera del control de la compañía, como podría ser un incendio, atentados, terremotos y otros similares, sin embargo con la finalidad de mitigar de alguna manera estos eventos, la compañía cuenta con una póliza de seguros contra todo riesgo. Los activos que respaldan la presente emisión tienen un grado de liquidación bajo, por la naturaleza y especialidad de los mismos, por lo que su liquidación podrá depender mayormente de que la empresa esté en operación. La liquidación de los activos que respaldan la emisión podría tomar un tiempo incierto hasta se encuentre un comprador que considere adecuadas o estratégicas tanto a la ubicación como a la edificación comprometida para respaldar el presente proceso de emisión, así como al precio, condición de pago y demás variables implícitas en la liquidación de este tipo de bienes, incluyendo su tramitación legal. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Papel Comercial – SALICA DEL ECUADOR S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.) Contrato de Emisión de Papel Comercial. Acta de la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de SALICA DEL ECUADOR S.A. emitida el 02 de octubre de 2012. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2010, 2011, 2012 y 2013 de SALICA DEL ECUADOR S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 septiembre de 2013, 30 de junio de 2014 y 30 de septiembre de 2 2014 . Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones de riesgos previsibles de la calidad de los activos que respalda la emisión, y su capacidad para ser liquidados. 2 La compañía adoptó las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por primera vez en el año 2011. 5 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de SALICA DEL ECUADOR S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la parroquia de Posorja, de la ciudad de Guayaquil, con fecha 02 de octubre de 2012, se reunió la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de la compañía SALICA DEL ECUADOR S.A., conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la presente Emisión de Papel Comercial, hasta por un cupo del programa de emisión revolvente de USD 10,00 millones, con un plazo de hasta 359 días, mientras que el plazo del programa será hasta 720 días. Posteriormente, SALICA DEL ECUADOR S.A., y MASVALORES Casa de Valores CAVAMASA S.A., con fecha 31 de octubre de 2012, suscribieron el contrato de la Emisión de Papel Comercial – SALICA DEL ECUADOR S.A., de donde se desprenden las siguientes características: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL PAPEL COMERCIAL – SALICA DEL ECUADOR S.A. Emisor SALICA DEL ECUADOR S.A. Capital a Emitir USD 10’000.000,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América Títulos de las obligaciones Los títulos se emitirán de forma materializada al portador. Rescates Anticipados La emisión no contempla rescates anticipados. Contrato de Underwriting El programa no presenta contrato de underwriting. Tipo de Oferta Pública. Plazo del Programa Hasta 720 días. Tasa de Interés Cero Cupón. Clase Clase, Series, Monto A Serie Monto Plazo 1 8.000.000 Hasta 359 días Denominación 250.000 # de Títulos 32 2 2.000.000 Hasta 359 días 100.000 20 Agente Colocador MASVALORES, Casa de Valores S.A. CAVAMASA. Agente Pagador Banco Bolivariano C.A. Estructurador Legal y Financiero MASVALORES, Casa de Valores S.A. CAVAMASA. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Amortización Capital El capital se amortizará al vencimiento, y se hará mediante entrega y presentación de los títulos. Destino de los recursos Capital de trabajo3. Representante de Obligacionistas ASESORSA S.A. 3 Según lo reportado por la administración de la compañía, los recursos obtenidos de la colocación de los valores fueron destinados para lo estipulado inicialmente en el contrato de la Emisión. 6 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial Sistema de Colocación SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Se realiza discrecional e indistintamente a través del mercado Bursátil y/o Extrabursátil a través de una Casa de Valores. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: • Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las Resguardos establecidos en la actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. Codificación de la Resolución del C.N.V. • No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. • Mantener, durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. De manera voluntaria, SALICA DEL ECUADOR S.A. se compromete a mantener los siguientes resguardos financieros durante la vigencia de la emisión: Resguardos Financieros • • Apalancamiento: La Relación Total Pasivos divido para Patrimonio, no será mayor a 4 veces. La Deuda Financiera de la compañía dividida para el Total del Patrimonio no será mayor a 2,8 veces. • Eficiencia: El EBIDTA de la compañía, dividido para los Ingresos Totales, será al menos el 5%. Los resguardos en mención se mantendrán durante la vigencia de la emisión y serán medidos o verificados con una periodicidad semestral en los cortes al 30 de junio y 31 de diciembre. Fuente: Acta de la Junta General Universal y Extraordinaria de SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Papel Comercial (30 de septiembre de 2014) Con fecha 26 de diciembre de 2012, mediante Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-8151, la Superintendencia de Compañías aprobó la presente Emisión de Papel Comercial de SALICA DEL ECUADOR S.A. por la suma de USD 10’000,000.00, posteriormente, el 02 de enero de 2013, dicha emisión fue inscrita en el Registro del Mercado de Valores. Es relevante mencionar que la oferta pública del programa tiene un plazo de vigencia de 720 días, esto es hasta el 16 de diciembre de 2014. Colocación de los Valores Con fecha 15 de enero de 2013, MASVALORES, Casa de Valores S.A. CAVAMASA., inició la colocación de los valores, evidenciando que durante ese mismo día logró vender el 100% del programa aprobado (USD 10,00 millones). Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Al 30 de septiembre de 2014, la compañía cumplió con las medidas listadas anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Papel Comercial aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capitulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. 7 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Con la finalidad de preservar el cumplimiento del objeto social y la finalidad de las actividades de la compañía, SALICA DEL ECUADOR S.A. se obliga a mantener los niveles de calidad y la excelencia en los procesos que la caracterizan. Al 30 de septiembre de 2014, la compañía cumplió con lo indicado. Así mismo, de manera voluntaria, SALICA DEL ECUADOR S.A. se compromete a mantener los siguientes resguardos financieros durante la vigencia de la emisión: Apalancamiento: La Relación Total Pasivos divido para Patrimonio, no será mayor a 4 veces. La Deuda Financiera de la compañía dividida para el Total del Patrimonio no será mayor a 2,8 veces. Eficiencia: El EBIDTA de la compañía, dividido para los Ingresos Totales, será al menos el 5%. Los resguardos en mención se mantendrán durante la vigencia de la emisión y serán medidos o verificados con una periodicidad semestral en los cortes al 30 de junio y 31 de diciembre. CUADRO 2: RESGUARDOS Resguardo Límite establecido Junio 2014 Cumplimiento Apalancamiento No mayor a 4 veces 1,72 veces SI Deuda Financiera No mayor a 2,8 veces 0,55 veces SI Eficiencia Al menos 5% 11,74% SI Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Activos Libres de Gravamen La presente Emisión de Papel Comercial está respaldada por una Garantía General, la misma que fue otorgada por SALICA DEL ECUADOR S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 30 de septiembre de 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A., estuvo conformada por un total de activos de USD 120,39 millones, de los cuales el 100% de activos corresponden a activos libres de gravamen. CUADRO 3: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2014 Cuenta Disponibles Monto (USD) Participación 4.061.922,31 3,37% Exigibles 45.626.524,95 37,90% Realizable 35.574.314,21 29,55% Activo Fijo 34.484.850,15 28,64% Otros Activos Total 646.806,84 0,54% 120.394.418,46 100,00% Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 30 de septiembre de 2014, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V., que señala que las compañías emisoras podrán establecer programas de emisión de papel comercial, hasta por un monto equivalente al 80,00% del total de sus Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de septiembre de 2014, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 120,39 millones, siendo el 8 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 80,00% de los mismos la suma de USD 96,32 millones, determinando que el saldo de capital de la presente Emisión de Papel Comercial se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 9,63 veces sobre el saldo de capital del programa. CUADRO 4: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN Sep-14 Descripción Valor Total Activos (USD) 120.394.418,46 (-) Activos Gravados (USD) 0,00 Activos Libres de Gravámenes (USD) 120.394.418,46 80.00% Activos Libres de Gravámenes (USD) 96.315.534,77 a) Activos Diferidos (USD) 0,00 b) Activos en Litigio (USD) 0,00 c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) 0,00 d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD) 0,00 e) Derechos Fiduciarios (USD) 0,00 Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen – a), b), c), d) y e) 96.315.534,77 Saldo de Capital del Programa (USD) 10.000.000,00 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 12,04 80,00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 9,63 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 9,63 Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura 4 de 1,69 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas por SALICA DEL ECUADOR S.A., para el período 2012-2014, arrojan las cifras contenida en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A. reflejará una utilidad antes de impuestos igual a USD 8,60 millones. CUADRO 5: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (MILES USD) Rubro 2012 2013 2014 Ventas 185.275,07 197.394,07 194.447,56 Costo de Ventas 166.781,77 177.706,82 177.320,66 18.493,29 19.687,25 17.126,90 Gastos de administración y de ventas 4.692,11 5.314,24 6.421,61 Depreciación y Amortización 1.056,47 1.256,15 941,59 12.744,72 13.116,85 9.763,70 Otros ingresos (egresos) 143,42 (48,74) (48,74) Ingresos Financieros 132,26 76,79 76,79 Gastos Financieros 882,34 1.664,23 1.196,73 12.138,06 11.480,67 8.595,02 Utilidad Bruta Utilidad Operacional Utilidad Antes de Participación e Impuestos Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Como se puede observar respecto a las ventas, la compañía esperaba cerrar el año 2012 con USD 185,28 millones, cifra congruente con lo que registra hasta el 30 de septiembre del mismo año, en donde las ventas ya 4 Total Activos Libres de Gravamen – Obligaciones en circulación / (Total Pasivo – Obligaciones en circulación). 9 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 alcanzan los USD 155,28 millones. Para el siguiente año, las ventas crecerían en 6,54% alcanzando los USD 197,39 millones mientras que para el año 2014 descenderían ligeramente (-1,49%) para situarse en USD 194,45 millones. Es importante señalar que la compañía considera bajos niveles de fluctuación en sus ventas, visualizando un escenario conservador, no obstante, es de esperar mejores niveles de ingreso como producto de una diversificación en sus líneas con la ampliación de su planta industrial. Por su parte, los costos de ventas de la compañía han sido proyectados para el cierre del año 2012 como el 90,02% de las ventas, siendo prácticamente la misma participación la que tendría en el año 2013 y nada más con un pequeño incremento en lo que corresponde al año 2014 (91,19% de las ventas), determinándose finalmente un margen bruto para la compañía del 9,59% en promedio o USD 18,44 millones. En cuanto a los gastos administrativos y de ventas (incluyendo cargos por depreciación y amortización), las proyecciones establecen que estos crecerían en estos tres años tanto en términos monetarios así como en relación a las ventas en cada uno de los periodos citados, por lo cual pasarían de registrarse por USD 5,75 millones (3,10% de las ventas) al cierre del presente año (2012), para alcanzar los USD 6,57 millones (3,33% de las ventas) en el año 2013 y USD 7,36 millones (3,79%) a fines del año 2014. Así, SALICA DEL ECUADOR S.A., presentaría una utilidad operacional decreciente que pasaría de los USD 12,74 millones en el año 2012 a USD 13,12 millones en el año 2013 y USD 9,76 millones en el 2014. En el Estado de Resultados proyectado, se incluye además otros ingresos y egresos, y los gastos financieros que presenta la compañía, estos últimos relacionados con operaciones de financiamiento cedidas a favor de relacionadas, así como con aquellas que le fueron concedidas por parte de las mismas compañías relacionadas así como por entidades financieras. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por parte del EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría en los próximos años, en este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría de acuerdo a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 15,64 veces en el año 2012 a 8,95 veces en el año 2014 (8,64 veces en el 2013), denotándose que el Emisor gozaría en el tiempo durante el cual se encontraría vigente la Emisión, de una capacidad de pago adecuada de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRAFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, para determinar la capacidad de pago del capital de la Emisión por parte de la compañía, se considera su flujo de caja final en el año 2014 y el capital que dada la característica de la Emisión debe cancelarse a los inversionistas en este mismo periodo, estableciéndose que en el año 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A. presenta un flujo de efectivo que previo al pago de capital de los valores a emitir y frente a éstos últimos, refleja un nivel de cobertura de 3,01 veces, mostrando que efectivamente el Emisor dispondría de los flujos necesarios para cubrir con lo indicado. 10 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Por último, con la finalidad de determinar cuán flexible se estableció la proyección de los flujos anteriormente descritos, la calificadora realizó un estrés del modelo, determinando que los flujos mencionados podrían soportar hasta un incremento aproximado del 4,25% sobre lo estimado en la proyección tanto en costos de venta como en gastos operacionales, simultáneamente, con lo cual, evidentemente disminuiría el nivel de cobertura de los gastos financieros así como del pago de capital de la emisión, sin que ello se traduzca como una posibilidad de que la deuda en cuestión no sea honrada y no se cubran los gastos de ella derivados. Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado Primeramente se debe indicar que el análisis comparativo se lo realiza en función de las proyecciones ajustadas al cierre del año 2014 frente a lo verdaderamente alcanzado al 30 de septiembre de 2014. Al 30 de septiembre de 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A., registró ventas reales por la suma de USD 129,83 millones, cifra que alcanza un cumplimiento del 66,77% frente a lo estimado por el estructurador financiero al cierre del ejercicio fiscal de 2014, lo que podría determinar que para diciembre de 2014, la compañía logre alcanzar la cifra estimada en un inicio. En cuanto a los costos de ventas, se debe indicar que el estructurador financiero proyectó alcanzar la suma de USD 177,32 millones para el cierre de 2014, sin embargo la situación real a septiembre de 2014 llegó a ser de USD 111,42 millones, representando el 62,83% de lo estimado. Este comportamiento generó un margen bruto superior al estimado para diciembre de 2014, pues, la utilidad bruta real a septiembre de 2014 alcanzó un cumplimiento de 107,447%. La utilidad operacional real a septiembre de 2014 superó la utilidad esperada para diciembre de 2014, pesto que alcanzó un cumplimiento de 118,99%. De igual manera se evidencia que la utilidad antes de impuestos y participación de trabajadores sobrepasó lo estimado, arrojando un cumplimiento de 126,68%. CUADRO 6: ESTADO PROYECTADO (PESIMISTA) (MILES USD) 2014-sep. real 2014 proyectado Cumplimiento Ventas Rubro 129.826 194.448 66,77% Costo de Ventas 111.419 177.321 62,83% 18.407 17.127 107,48% Utilidad Bruta Gastos Operativos Utilidad Operacional Otros ingresos e intereses ganados 6.789 7.364 92,19% 11.618 9.764 118,99% 18 (49) -36,73% Ingresos (gastos) Financieros (439) 77 -570,13% Gastos Financieros (495) 1.197 -41,35% 186 - 0,00% 10.888 8.595 126,68% (Pérdida) utilidad en cambio, neta Utilidad Antes de Participación e Impuestos Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Finalmente, en valores reales, la cobertura que brinda el EBITDA acumulado frente a los Gastos Financieros para el 30 de septiembre de 2014 fue de 27,76 veces (8,95 veces lo proyectado al cierre de 2014), lo que determina que SALICA DEL ECUADOR S.A., goza a la fecha de corte de una holgada capacidad de pago sobre sus gastos financieros. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de Papel 11 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con sus obligaciones con costo, así como con los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Riesgo de la Economía Sector Real Para el 2014 se espera que las economías desarrolladas continúen con una recuperación lenta y sostenida, mientras que las emergentes reduzcan sus tasas de crecimiento. La Reserva Federal Estadounidense (FED) empezó con el retiro del estímulo monetario, lo cual traerá como consecuencia el incremento de la tasa de los fondos federales. La desaceleración de la economía china puede convertirse en un problema para el crecimiento mundial y en especial para los países emergentes. La incertidumbre y volatilidad generadas por el giro en la política monetaria de Estados Unidos y la desaceleración de China, podría ocasionar que los mercados emergentes y Latinoamérica en particular experimenten una desaceleración bastante generalizada en sus economías. Esa tendencia de un menor crecimiento especialmente acusada en Latinoamérica y el Caribe, originaría que la región crezca sólo un 2,3 % este año. De acuerdo al Fondo Monetario Internacional, la expectativa de crecimiento de la economía ecuatoriana para el 2014 es del 4,2%, ligeramente superior al 2013; una inflación del 2,8%, que es la más baja de los últimos años y de entre los países de latinoamericanos; y una reducción en la tasa de desempleo, llegando al 5,0%, que es una de las más bajas de los países latinoamericanos e incluso mucho menor a países europeos. Sin embargo, el Fondo Monetario Internacional observó que para el resto del año 2014 y para el 2015, “las perspectivas son menos favorables que en el pasado dado que se espera un descenso del precio del petróleo y un aumento a mediano plazo de las tasas de interés en los Estados Unidos de Norteamérica.”. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de septiembre de 2014 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 7: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro PIB (millones USD 2007) 2013 Previsión Deuda Externa Pública como % PIB (IX/2014) Balanza Comercial (millones USD VIII/2014) Valor 66.254,27 27,7% 590,8 Rubro Valor Inflación anual (X/2014) 3,98% Inflación mensual (X/2014) 0,20% Inflación acumulada (X/2014) 3,36% RILD (millones USD IX/2014) 6.689,2 Remesas (millones USD) (I Semestre 2014) 1.200,5 Riesgo país (Embi al 30 de septiembre 2014) 401,00 Índice de Precios al consumidor (X/2014) 150,34 Precio Promedio barril petróleo WTI (USD VIII/2014) 96,4 Desempleo (IX/2014) 4,7% Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencian un crecimiento del orden del 5,1% en el 2012 con respecto al 2011 (7,8%) y del 4,5% en el 2013 en relación al 2012, debido a varios factores como son: la importante inversión pública, lo que ha dinamizado la economía a través del incremento del consumo y consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y que relativamente se han mantenido tanto las remesas que ingresan al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00, sin embargo durante los últimos meses, en especial septiembre y octubre de 2014, el precio promedio del crudo ecuatoriano muestra una tendencia a la baja y se estaría cotizando en precios por barril por debajo de lo 12 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 presupuestado y previsto por el Gobierno. Entre las actividades que han presentado una mayor contribución al PIB en el último año, podemos destacar: petróleo y minas, actividades profesionales, manufactura y transporte. Las exportaciones a diciembre del 2013, alcanzaron un valor FOB de USD 24.957,6 millones, que represento un aumento del 5,00% con relación a las ventas externas registradas en el 2012, que fueron de USD 23.764,7 millones. Entre enero y agosto del año 2014 las exportaciones totales sumaron USD 17.853,0 millones, aumentando en un 9,1% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de 2013 (USD 16.370,6 millones). La cifra de las exportaciones petroleras a agosto del 2014, al ser comparada con la alcanzada en agosto de 2013, muestra un incremento de 7,0% pasando de USD 13,4 millones a USD 14,3 millones. Mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante los meses de enero y agosto de 2014, totalizaron un valor FOB de USD 8.187,3 millones, monto superior en 16,8% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 7.009,9 millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron hasta agosto del 2014 fueron: Productos mineros, Camarón, Cacao y elaborados, Elaborados de banano, entre otros. 5 La producción de crudo en nuestro país entre enero y agosto de 2014, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 437,0 mil barriles, de los cuales el 83,5% perteneció a Petroamazonas EP; y el 16,5% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 122,6 mil barriles El precio promedio del barril de petróleo WTI de acuerdo a cifras del BCE, al cierre de agosto del 2014 alcanzó un valor promedio de USD 96,4. De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio hasta agosto de 2014* se ubicó en USD 100,63 por barril, mientras que para septiembre de 2014 promedió un valor de USD 99,82. GRÁFICO 2: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating Cabe destacar que la actividad económica del país ha sido impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez se han visto favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, que a su vez reportó el BCE desde el mes de mayo de 2012, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues una caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. A diciembre del 2013, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26.041,6 millones, nivel superior a los USD 24.205,4 millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2012, dicho monto representó un crecimiento en valor FOB de 7,6%. Para el periodo comprendido entre los meses de enero y agosto del 2014 las importaciones sumaron un valor FOB de USD 17.262,2 millones, inferiores en 1,6% al monto importado en similar periodo de 2013 que fue de USD 17.547,6 millones. De acuerdo a la Clasificación 5 Información disponible más reciente en el BCE 13 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y al comparar los periodos cortados hasta agosto de 2013 y agosto de 2014, en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Combustibles y Lubricantes, mientras que disminuyeron: Bienes de Capital, Materias Primas, Bienes de Consumo y Productos diversos. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. La recaudación de impuestos al finalizar el año 2013 mantuvo una tendencia creciente en comparación a lo registrado en los ejercicios anteriores, siendo así, que pasaron de USD 4.672,000 millones en el año 2006 a USD 12.758,000 millones en el año 2013, evidenciando de esta manera un crecimiento importante de 173,07% entre ambos periodos, mientras que el crecimiento frente al año 2012 fue de 13,26%, cuando el monto por impuestos sumó USD 11.264,000 millones. Hasta septiembre de 2014, la recaudación nacional alcanzó un monto de USD 10.342,82 millones y refleja un incremento del 0,11% en relación al similar periodo del año anterior (USD 9.755,38 millones). Entre los impuestos con mayor aporte se destacan: El IVA con USD 4.838,78 millones que representa el 46,78% del monto recaudado total, seguido de IR (Impuesto a la Renta) que aportó el 33,33% del total de recaudación (USD 3.447,56 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) que representó el 8,88% (USD 918,84 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) que aportó con el 5,68% (USD 587,57 millones), entre otros. La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2010, la inflación fue de 3,33%, en el 2011 esta tasa registra un leve incremento (5,41%) generado en parte por el incremento en el consumo nacional y por el otro lado por la devaluación artificial del dólar, por parte de la Reserva Federal de EEUU, que motivó fuertemente las exportaciones, que aportaron positivamente el crecimiento económico del país, pero que ejerció influencia en el crecimiento de los precios de los bienes que se consume diariamente. En el 2012 la tasa inflacionaria se redujo a 4,16%, siendo una de las más bajas registradas por los países de América Latina en dicho año. Siguiendo esta tendencia, en el 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año anterior, que representa la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el 2014 la CEPAL estima una tasa inflacionaria de 3% mayor que la del 2013, incentivada por el crecimiento de la economía ecuatoriana estimada entre el 4,5% y 5%. Al 30 de septiembre de 2014 la inflación anual fue de 4,19%, porcentaje superior al de igual mes del año 2013 (1,71%). En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de septiembre de 2014, este alcanzó un monto de USD 396,51 (USD 370,82 en septiembre de 2013), mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 340,00, respondiendo a un incremento de 6,92% (equivalente a USD 22,00) con respecto a lo determinado en el año 2013 (USD 318,00). Para dicho aumento salarial se tomó en cuenta que la 6 inflación proyectada será del 3,2% (USD 10,18) y la productividad que será del 3,63% (USD 11,54) . Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de octubre de 7 2014, se ubicó en USD 642,85 , mientras que los ingresos mensuales familiares, para el mismo mes, alcanzaron USD 634,67, lo cual indica que existe un déficit de ingresos de USD 8,18 y una cubertura del 98,73% de la canasta familiar básica. Al referirnos a la tasa de subocupación se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la subocupación a septiembre de 2014 alcanzó el 41,1%, 1,8 puntos menos respecto al mismo mes del año 2013 (42,9%). Por otro lado, la tasa de incidencia de pobreza de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 15,8%, presentando una tasa superior del 0,1% frente a su similar 8 período del año 2013 (15,7%). El nivel de desempleo (tasa de desocupación total) a septiembre de 2014, llegó 6 7 8 http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/salario-basico-unificado-sera-de-340-en-2014.html Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación octubre de 2014. Información disponible más reciente en el BCE. 14 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 a 4,7%, presentando el incremento de 0,1% de puntos porcentuales, frente a lo establecido en el mes de septiembre de 2013 (4,6%), apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial es de 4,98% para septiembre de 2014, mientras que la tasa activa referencial es de 7,86% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de agosto de 2,88%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema financiero privado del país para el mes de septiembre de 2014 fue de USD 1.908,9 millones, los mismos que representan un crecimiento de USD 423,1 millones con respecto al mes anterior (agosto 2014), evidenciando un mayor número de operaciones, mismas que se situaron en USD 562.212, existiendo una tasa de variación mensual de 4,46%. 9 Las remesas recibidas durante el año del 2013 alcanzaron la suma de USD 2.449,5 millones, cifra inferior en 0,7% (USD 2.466,9 millones) a las recibidas durante similar periodo del año 2012. Para el primer semestre del año 2014 las remesas sumaron USD 1.200,5 millones, las mismas que disminuyeron en 6,2% frente a lo alcanzado en similar del año 2013 que fue de USD 1.280,5 millones. Las remesas provienen en su gran mayoría de Estados Unidos que sumaron USD 586,0 millones (48,8% del monto total recibido), las mismas que registraron una reducción de 4,6% (USD 614,4 millones) respecto a los valores recibidos en el mismo periodo del año 2013, mientras que las remesas provenientes de España alcanzaron la suma de USD 380,0 millones (31,7% del monto recibido), registrando una disminución de 7,0% respecto al monto enviado en el año 2013 (USD 308,1 millones). El Ecuador recibió USD 584,6 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2012, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un decremento de USD 59,00 millones a la IED recibida en el año 2011 que sumó un monto total de USD 643,6 millones. Para el año 2013, el monto alcanzado por IED sumo USD 702,82 millones, superior en USD 118,2 millones en comparación al similar periodo del año 2012. Para el primer trimestre del año 2014 la IED arrojó un valor de USD 133,72, superior en USD 15,29 millones frente a lo alcanzado a marzo de 2013 (USD 118,43). El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas como la Explotación de Minas y Canteras, Industria Manufacturera, Servicios Prestados a Empresas así como el Comercio. Asimismo se debe mencionar que al finalizar el primer trimestre del año 2014, los países como Canadá, China, Estados Unidos fueron los países que mayor inversión realizaron en nuestro país. Para el mes de septiembre de 2014, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 16.724,2 millones, monto que presentó una variación con tendencia creciente de 33,63% con respecto a su similar periodo del año 2013 (USD 12.529,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta agosto de 2014 fue de USD 6.004,72 millones, evidenciando un aumento de 3,67% frente a lo registrado en el 2013 (USD 5.791,92 millones). Cabe destacar que, los problemas que están afectando las principales economías mundiales podrían afectar ya sea directa (reducción de demanda de productos) o indirectamente (variaciones en el precio del barril de petróleo) al país, especialmente al presupuesto destinado para el año 2014, estimado con un nivel de gastos de USD 34,30 mil millones superior en 5,97% al presentado en el año 2013, el cual fue elaborado tomando como referencia un precio promedio de USD 86,40 por barril, un crecimiento en el Producto Interno Bruto entre el 4,5% y 5,1% y con una inflación que 10 bordee el 3,20% . Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública total/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a septiembre de 2014, se encuentra en 11 27,7% (deuda externa/PIB asciende a 16,5%; mientras que la deuda interna/PIB es igual a 11,2%) . La acumulación de reservas internacionales en los últimos tres años ha mantenido una tendencia positiva que se traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el año 2011 se 9 Información disponible más reciente en el BCE. http://www.eluniverso.com/noticias/2013/11/01/nota/1665366/proforma-presupuestaria-2014-34300-millones-llego-asamblea http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2014/10/ESTA_AGOSTO-2014_CONSOLIDADO.pdf 10 11 15 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 evidenció un repunte de la RILD que se explica por mayores movimientos de depósitos del sector público y del sistema financiero, llegando a USD 2.985 millones que comparado con el año anterior registra un crecimiento de 13%. En el 2012 la RILD registró una reducción de USD 2.483 millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del sector público. Al 30 de septiembre de 2014 la RILD registró un saldo de USD 6.689,2 millones. Debido a la buena disposición del Gobierno ecuatoriano al momento de cumplir con las obligaciones adquiridas, y otros factores relevantes para la economía como el aumento de la producción petrolera, inversión minera, además de mejores perspectivas de crecimiento por una inversión creciente principalmente en el sector público, y el financiamiento obtenido por parte de China, ha mediado para que la firma Standard & 12 Poor´s mejore la calificación de riesgo crediticio al Ecuador llevándolo de “B” Estable a “B” Positivo . En términos generales, coherentemente con la propuesta del Gobierno, se ha profundizado la actividad económica del Estado, lo que se ha facilitado por el alto ingreso de recursos que tiene como consecuencia del precio de barril de petróleo en los mercados internacionales, aunque como se indicó anteriormente, este se ha reducido en los últimos meses. En el corto plazo no se esperarían mayores cambios respecto a la estabilidad actual, aunque el estado ecuatoriano deberá reajustar su presupuesto en base a precios del petróleo menores a los presupuestados; mientras que en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, el mismo que para el mes de agosto de 2014, se apreció en 1,65% en relación al euro, mientras que al compararlo con el yen, este se 13 apreció en 1,2% . El efecto de esta alza estaría reflejado en las exportaciones de los países dolarizados que serán menos caras y competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se dedican a la producción, por las dificultades de exportar y por la 14 competencia interna del país . Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en 15 aranceles . Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 19 de marzo de 2001, ante el Abogado Virgilio Jarrín Acunzo, Notario Público Décimo Tercero del cantón Guayaquil, fue constituida la compañía SALICA DEL ECUADOR S.A.; con un plazo de vigencia de cien años, contados a partir de la fecha de inscripción de su escritura de constitución en el Registro Mercantil (18 de abril de 2001). Dicha compañía tiene por objeto, entre otras actividades el ejercer la actividad pesquera industrial y comercial en todas sus fases, incluyendo la captura, investigación, conservación, procesamiento o transformación y comercialización tanto interna como externa de productos de pesca y sus derivados. 12 http://www.eluniverso.com/2012/06/07/1/1356/standard-poors-sube-calificaciones-credito-ecuador.html; http://www.andes.info.ec/es/economia/ecuador-pasa-estable-positivonueva-calificacion-standard-poors.html; http://www.ecuadortimes.net/es/2013/08/09/riesgo-pais-de-ecuador-con-mejor-calificacion/. 13 Análisis Semanal de economía y política del Ecuador – Año XLIV # 38 / Septiembre 26, 2014. 14 http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta 15 http://www.lahora.com.ec/index.php/noticias/show/1101542810/-1/Los_exportadores_ecuatorianos__amanecen_sin_Atpdea.html#.Uf-yrG0gazY 16 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 SALICA DEL ECUADOR S.A. forma parte del grupo Albacora, siendo este uno de los mayores especialistas en la pesca de atún a nivel mundial, cuyo objeto fundamental es la captura, transporte, almacenaje, distribución, comercialización y envasado de túnidos. La compañía matriz es Albacora S.A., formada por grandes grupos societarios con una experiencia mercantil variada, que forman una integración perfecta para los objetivos que se proyectan, determinando además que sus actividades las desarrolla en los Océanos Índico, Pacífico y Atlántico. Es relevante mencionar que el grupo Albacora ofrece su producto a los grandes mercados de consumo del atún a nivel mundial, puesto que cada una de las empresas que conforman el referido grupo económico tienen a su cargo una o más etapas de captura, procesamiento, distribución y comercialización de los túnidos. En efecto, SALICA DEL ECUADOR S.A. fue creada por el grupo para convertirse en una base logística pesquera y de transformación. La compañía desarrolla sus operaciones en una zona franca localizada en Posorja (Zona Franca de Posorja – Zofraport), parroquia rural perteneciente al cantón Guayaquil, que dista de la ciudad que lleva el mismo nombre, en 120 kilómetros. Posorja es catalogada como la capital atunera del país. SALICA DEL ECUADOR S.A., segmenta sus operaciones en tres principales líneas de negocio que son: conservas, lomos precocidos y lomos 16 crudos, siendo la línea de conservas la que le reporta mayores ingresos a la compañía . Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de septiembre de 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A. presentó un capital suscrito y pagado que asciende a la suma de USD 12,22 millones, el mismo que se encuentra conformado por 12.220.001,00 acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una, distribuidas como se muestra a continuación: CUADRO 8: ACCIONISTAS Accionista Nacionalidad ALBACORA S.A. Española GUAYATUNA S.A. Ecuatoriana Total Capital Participación 12.219.999,00 99,99998% 2,00 0,00002% 12.220.001,00 100,00% Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating En cuanto a su administración, SALICA DEL ECUADOR S.A. se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada por el Gerente General y el número de Gerentes que la misma Junta considere necesarios, quienes tendrán las atribuciones y responsabilidades que determine la Ley y el estatuto respectivo. A continuación se presenta un resumen del organigrama de la compañía: GRÁFICO 3: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating 16 La planta industrial de SALICA DEL ECUADOR S.A. posee una capacidad instalada de procesamiento de 300 TM diaria, de las cuales se utiliza actualmente el 75%. 17 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Es importante recalcar además que gran parte de la positiva trayectoria de SALICA DEL ECUADOR S.A., se debe no solo al respaldo del Grupo Albacora como tal sino a la aptitud y visión que caracteriza a quienes se encuentran al frente de los principales departamentos, que gracias a su experiencia en cada uno de sus campos, han favorecido al crecimiento del negocio. CUADRO 9: PRINCIPALES ADMINISTRADORES Nombre Cargo Ing. Francisco Muñoz Álvarez Gerente General Ing Raúl de la Torre Contralor Ing. Natalia Miranda Álvarez Coordinadora General Ing. Augusto Muñoz Torres Gerente de Producción Silvia Perazo Jefe de Recursos Humanos Tec. Ángela Santos Yulan Gerente de Calidad Ing. Marlon Barchi Gutiérrez Gerente Comercial Ing. Italo Carrillo Hidalgo Jefe Financiero Ing. Oscar Ares Gerente de Mantenimiento Ing. Jhonny Viteri Jefe de Sistemas Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Gobierno Corporativo La Dirección del Grupo Albacora ha previsto una serie de medidas para el buen control y gobernabilidad de la SALICA DEL ECUADOR S.A. entre las medidas se encuentra la participación y supervisión que ejercen varios directores de Albacora en forma mensual o trimestral para supervisar el buen desempeño de la organización en el cumplimiento de las metas y objetivos planteados por la Dirección, reuniéndose con el Gerente General de la compañía, el Director Comercial, Coordinación de Compras, entre otros, prestando importancia además al recurso humano de la compañía, cuyo departamento evalúa el comportamiento de las plantillas, procurando entender las causas del ausentismo para forzar su reducción y asegurar un buen clima Laboral. Colaboradores SALICA DEL ECUADOR S.A., al 30 de septiembre de 2014, contó con 2.386 colaboradores, la mayoría de ellos concentrados en la planta de producción, debido a que el proceso de transformación del atún, demanda un importante nivel de trabajo manual. Los colaboradores de la compañía se encuentran distribuidos en diferentes áreas del negocio, los mismos que se detallan a continuación: CUADRO 10: COLABORADORES Área Administración Producción Colaboradores 135 1.833 Otros – Logística 418 Total 2.386 Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating En la compañía no existen sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades, todo lo contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Por otro lado, es importante mencionar que sus colaboradores se encuentran contratados de acuerdo con la regulación de la zona franca. Empresas vinculadas o relacionadas SALICA DEL ECUADOR S.A., se encuentra relacionada con todas las empresas que forman parte del Grupo Albacora, tales como: Salica Industria Alimentaria S.A., Atunera Hegaluze S.A., Salica Alimentos Congelados S.A., 18 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Tunatrade S.L., Ecuanautica S.A., Tunapac S.A., Overseas Tuna Company, Zofraport S.A., etc. el Emisor realiza varios tipos de operación con las empresas señaladas, siendo la más importante, la compra de pescado que se realiza en mayor proporción a Guayatuna S.A. y a Albacora S.A. La venta de productos elaborados por parte de SALICA DEL ECUADOR S.A. a sus relacionadas, así como actividades de financiamiento entre las partes también tienen lugar. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes Las ventas de SALICA DEL ECUADOR S.A., se encuentran divididas entre Europa y América, teniendo como porción mayoritaria la zona europea. Es así que al 30 de septiembre de 2014 las ventas de la compañía hacia 17 Europa (sin considerar la prestación de servicios ni la venta de aceite ) representaron el 66,48% y el restante se 33,52% de las ventas estuvo localizado en América, lo que denota que la compañía ha reducido gradualmente las ventas hacia este continente, con la finalidad de garantizar un equilibrio regional en sus ingresos. Por otro lado, al analizar las ventas de las diferentes líneas del negocio, se debe indicar que las conservas constituyen el rubro más representativo dentro de las ventas de la compañía, siendo su destino principal en Europa los países de Alemania y España, con una participación del 72,69% del total de ventas, seguido de la línea de lomos fábrica, con una participación sobre las ventas totales de 12,49%. Se debe indicar que la materia prima, desperdicios (como subproducto de pescado) y sardina son vendidos únicamente en el Ecuador. Es importante mencionar que los desperdicios son vendidos a las plantas harineras locales ya sea para consumo interno o exportación, e incluso en ocasiones cuando la compañía ve la necesidad de ganar espacio en sus cámaras para guardar atunes que están llegando en los barcos atuneros, se realiza la venta de atunes enteros congelados a otras industrias del sector en nuestro país. A continuación se evidencia la distribución de las ventas de la compañía en sus diferentes destinos, sin considerar la venta de aceite, la prestación de servicios y el respectivo ajuste realizado: GRÁFICOS 4 y 5: CONCENTRACION DE VENTAS DE CLIENTES POR PAÍS18 CLIENTES EN AMÉRICA CLIENTES EN EUROPA Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating SALICA DEL ECUADOR S.A., a más de vender de manera directa sus productos en América, Europa y el resto del mundo también realiza otras ventas indirectas a través de brokers para determinados países. De acuerdo a información contenida, las cuentas por cobrar a clientes son recuperables hasta en un promedio de 60 días. Asimismo, debe mencionarse que como parte de la política de ventas de la compañía, se realizan ventas a 17 18 Estos rubros no son significativos dentro del total de las ventas (servicios representa el 0,43% del total de las ventas, y el aceite significa el 0,78% de las ventas). El Emisor se acogió al derecho de sigilo bursátil de sus clientes, por lo tanto se asignó un nombre genérico a cada uno de ellos. 19 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 aquellas empresas que previamente han sido evaluadas por COFACE. Si se trata de clientes nuevos, las ventas se aseguran con un anticipo antes de empezar la producción y con cancelación del saldo previo al embarque. Proveedores Por su parte, en lo que respecta a proveedores, lógicamente, son los proveedores de pescado los de mayor importancia para la compañía, siendo esta la materia prima para la elaboración de sus productos, representado alrededor del 60% del costo de producción para septiembre de 2014. Los segundos proveedores más importantes para SALICA DEL ECUADOR S.A., considerando a la producción de conservas como su línea estrella, son precisamente los proveedores de latas para las mismas, así como los proveedores de aceite. Es relevante indicar que las cuentas por pagar a proveedores son pagaderas hasta 90 días. Así mismo se debe acotar que dentro de sus políticas, se tiene que por cada insumo principal (envases, cartones, etiquetas, aceites) la compañía clasifica y aprueba mínimo dos proveedores (la clasificación de proveedores lo realiza COFACE). La empresa tiene muy buena aceptación con sus proveedores, por lo que ha desarrollado una capacidad de negociación con ellos. Principales Políticas de la Empresa Política de Precios SALICA DEL ECUADOR S.A. no trabaja con una tarifa única para un periodo determinado, pues la cotización de los precios se realiza de forma puntual para cada petición de los clientes, considerando la especificación del producto, el precio del pescado como materia prima principal, el plazo del contrato, el tipo de cliente, el mercado, la competencia, el stock en inventarios de la materia prima así como la forma de pago ofrecida. La especificación del producto hace referencia a la especie del atún que se requiere, el tipo de elaboración y su condimentación, mientras que el precio del atún como materia prima se encuentra en función de las capturas que se realicen, tomando en cuenta además el precio de la competencia dependiendo del mercado en el que se encuentre para poder concretar ventas. Política de Financiamiento SALICA DEL ECUADOR S.A. se ha financiado principalmente con pasivos, en donde los préstamos con entidades financieras, préstamos recibidos de sus relacionadas e incluso el financiamiento por parte de sus proveedores ha tenido su importancia en cada uno de los periodos analizados. Es así que la compañía emisora ha incurrido en el financiamiento de la banca extranjera, determinando que los préstamos adquiridos están garantizados por Albacora S.A. de España, los cuales fueron requeridos para financiar capital de trabajo. Hasta el 30 de septiembre de 2014 las entidades de las cuales la compañía recibió préstamos a su favor fueron: CAIXA GALICIA, BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA (BBVA), BANCO BILBAO BIZKAIA KUTXA y BANCO SANTANDER, además de los valores que corresponden a la presente emisión de Papel Comercial. A continuación se presenta la composición porcentual de la deuda financiera de la compañía al 30 de septiembre de 2014, misma que asciende a USD 25,19 millones. 20 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 CUADRO 6: COMPOSICIÓN DE LA DEUDA CON COSTO (SEPTIEMBRE DE 2014) Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Política de Inversiones SALICA DEL ECUADOR S.A. destina parte de su flujo de efectivo a la adquisición de propiedades y equipo, fundamentalmente para mantener su tecnología actualizada y un adecuado espacio físico e instalaciones para su normal operación, habiendo invertido en ello USD 1,00 millón al cierre del año 2011, en donde no solo se registraron adiciones importantes en maquinaria y equipo (USD 399.000,00), sino también en equipos de computación, muebles y enseres, y otros. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones SALICA DEL ECUADOR S.A. siendo una sociedad Anónima regida por las leyes ecuatorianas, se encuentra sujeta a la regulación de organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otros; así como de manera específica a la norma NTE INEN 0183:75, que describe los requisitos para el pescado fresco, refrigerado y congelado, la norma NTE INEN 0184:90, la cual señala los requisitos para las conservas envasadas de atún, y la norma NTE INEN 13341:2011, que especifica los requisitos del rotulado de productos alimenticios para consumo humano. En la actualidad el sector atunero, por intermedio de las autoridades locales Subsecretaria de Recursos Pesqueros (SRP) y las que regulan el sector como la Comisión Interamericana el Atún por sus siglas CIAT, establecieron periodos de Veda que comprenden 62 días y a la cual se pudieron o pueden acoger los armadores en uno de los dos periodos establecidos, esto es 1) del 18-11-2012 hasta 18-01-2013 y 2) 18-112014 hasta el 18-01-2015, para barcos que puedan acarrear desde 182 toneladas métricas en adelante, con la finalidad de proteger a las especies y así mismo permitir su reproducción y crecimiento, para que el negocio 19 sea sustentable y sostenible en el tiempo, además de mantener el equilibrio ecológico . En efecto, las regulaciones que se mantienen sobre el sector atunero son tan rígidas para proteger a las especies, que en la actualidad está prohibido construir un nuevo barco atunero, a menos que sea para reemplazar a otro que está activo y va a ser retirado. Inclusive hay una propuesta de Japón de comprar algunos barcos atuneros para desguazarlos sin reemplazarlos, reduciendo la capacidad de extracción para el sector, pero beneficiando a los armadores que queden, y suponiendo a futuro mayores precios para el atún. Para evidenciar el grado de protección que los armadores brindan a estas especies, todo barco atunero lleva consigo un observador independiente que reporta que en toda las lanzadas y vela no sean capturados delfines 20 o tortugas . 19 http://www.viceministerioap.gob.ec/subpesca2180-inicio-veda-del-atun.html 20 SALICA DEL ECUADOR S.A. cuenta para sus productos con el sello Dolphin Free, el mismo que acredita que en la pesca de determinado atún no se ha dañado a delfines. 21 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 21 22 La compañía además goza de varias certificaciones de calidad a nivel internacional, tales como: IFS , BRC , 23 MSC , FDA (Food and Drug Administration), DIPOA (Department of Inspection of Animal Origin Products), SENASA, MODELO DE GESTION DE NORMA ISO 22000 y Programa Nacional de Control HACCP (Hazard analysis and critical control points). Responsabilidad Social SALICA DEL ECUADOR S.A. ocupa un área total de 12.146 metros cuadrados. En la compañía trabajan 2.386 empleados, para los cuales, en un área de 5.096 metros cuadrados, se han construido unidades habitacionales y dormitorios. Como parte de prácticas de Responsabilidad Social, la compañía ha implementado políticas que buscan mejorar las condiciones laborales de sus empleados, así como políticas y procedimientos para desarrollar sus actividades y operación de manera sustentable con el medio ambiente. En lo que respecta al respeto a los derechos humanos, han establecido políticas para prohibir la discriminación y la vulneración de los derechos humanos, así como se han preocupado que sus trabajadores tengan alimentación de buena calidad en la planta, además que en sus posiciones de trabajo se brinde condiciones adecuadas para desarrollar sus actividades; en lo que respecta a estándares laborales se han estructurado procedimientos que determinan el manejo y control de las horas extras de trabajo buscando que sus trabajadores laboren exclusivamente las horas normales u ordinarias, además, se han llevado a cabo estudios que permiten a la compañía conocer las causas de accidentes que pudieran ocurrir mientras los trabajadores realizan sus actividades, esto con el fin de implementar acciones correctivas y poder así prevenir lesiones, así mismo, en cuanto a los sistemas de administración la empresa tiene muy buenos canales de comunicación verbal con los empleados a través de los representante de los trabajadores, rigiéndose por prácticas que le permitan obtener una retroalimentación por parte de los mismos, pudiendo así conocer sus quejas y necesidades; finalmente, en cuanto a su relación con el medio ambiente, la empresa ha logrado reducir la polución y los desperdicios que genera su actividad, mediante la adopción de nuevas tecnologías que han permitido reducir el uso de energía así como las emisiones de carbono, adicionalmente, la empresa respeta los periodos de veda del atún con la finalidad de proteger a las especies y así mismo permitir su reproducción y crecimiento, para que el negocio sea sustentable y sostenible en el tiempo, así como para mantener el equilibrio y la supervivencia de la especie; finalmente, la empresa al ser intensiva en la utilización de mano de obra es un importante generador de empleo, con lo cual está aportando de manera económica al desarrollo de la región donde desarrolla sus actividades, y evitando la mayor migración de sus pobladores. Riesgo Legal Según la administración de la compañía, a finales del año 2011 SALICA DEL ECUADOR S.A. presentó un recurso de revisión y un reclamo administrativo respecto a la determinación por parte del SRI (Servicio de Rentas Internas) de obligaciones tributarias correspondientes al Impuesto a la Renta de los años 2006 y 2007 respectivamente. La compañía también presentó impugnaciones ante el Servicio Nacional de Aduanas del Ecuador, debido a discrepancias en la valoración de desperdicios de pescado y liquidación de impuestos en importaciones de pescado, aceites y otros. Con fecha 25 de septiembre de 2012, el SRI resolvió el recurso de revisión respecto al Impuesto a la Renta del año 2006, determinando que SALICA DEL ECUADOR S.A. debe pagar la suma de USD 1,15 millones, ante lo cual la compañía interpuso una demanda de impugnación ante el Tribunal Distrital Fiscal, la misma que ha sido aceptada por la referida entidad judicial. Respecto al Impuesto a la Renta del año 2007, el SRI resolvió el caso parcialmente a favor de la compañía, quien tuvo que realizar un pago de USD 388.891,96 efectuado a finales del mes de octubre de 2012, siendo que actualmente se encuentra en autos para resolver. 21 La Norma Internacional para los Alimentos, (IFS por sus siglas en inglés) se ha desarrollado para todo tipo de distribuidor y para los mayoristas con actividades similares, quienes tienen que garantizar la seguridad de su marca "propia" en los productos que venden. 22 El British Retail Consortium (BRC) es un sistema de Seguridad Alimentaria desarrollado por la distribución minorista y específico para la industria agroalimentaria entre cuyos objetivos se encuentra el fijar niveles de cumplimiento respecto a unas exigencias higiénicas sanitarias orientadas a la manipulación de alimentos de consumo humano. 23 La Norma MSC (Marine Stewardship Council, por sus siglas en inglés) de Cadena de Custodia es aplicable a todos los integrantes del mercado de productos marinos. El cumplimiento del Estándar MSC de Cadena de Custodia garantiza que cualquier producto en posesión de la eco-etiqueta MSC, procede de una pesquería sostenible. 22 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Por otro lado, las impugnaciones presentadas ante la Aduana aún no han sido resueltas. Otras de las impugnaciones contra el SRI que ha presentado la compañía ante el Tribunal Distrital Fiscal se derivan de devoluciones de IVA pagado en la importación de maquinaria en septiembre de 2007, por un valor de USD 97.702,47, ante esto, con fecha 18 de septiembre de 2013 se declaró una sentencia en contra de la compañía, la misma que no decide interponer recurso alguno. Además de la devolución de la fuente de diciembre de 2008 más los valores correspondientes a intereses por un total de USD 38.325,08; ante lo cual el SRI presentó un recurso de casación el cual fue resuelto a favor de SALICA DEL ECUADOR S.A. y actualmente se tramita en el SRI la devolución de dicho valor. Adicionalmente, la compañía presentó un juicio de impugnación contra la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros por la devolución de la contribución pagada en el año 2008 que arroja un valor de USD 53.782,18, el cual presenta un avance del 50%, y contra la Universidad de Guayaquil al considerar como invalido el título de crédito emitido por impuesto a favor del Hospital Universitario (USD 5.110,00) dado que la empresa se encuentra exonerada por ser zona franca, está ultima obtuvo una sentencia favorable a la compañía. La compañía, al ser intensiva en el uso de mano de obra y por lo tanto un importante empleador en el país, está expuesta a que varias de sus relaciones laborales no finalicen de mutuo acuerdo, lo que se refleja en registrar algunos juicios laborales en su contra, los mismos que al 30 de septiembre de 2014, ascienden a un monto aproximado de USD 196.871,00. Eventos Importantes En junio de 2008, según Registro Oficial No. 356, la Compañía fue calificada como usuaria de la Zona Franca de Posorja - Zofraport S.A. para desarrollar actividades industriales pesqueras en todas sus fases, gozando hasta noviembre del año 2023 de beneficios tales como: exoneración del pago del impuesto a la renta o cualquiera que lo sustituya, exoneración del impuesto al valor agregado así como de impuestos municipales, impuestos aplicados a la producción y pago de patentes. • Con fecha 06 de mayo de 2014, SALICA DEL ECUADOR S.A. obtuvo el Certificado de Cumplimiento Comercial otorgado por COFACE, en donde se resalta que la compañía posee una excelente capacidad para el cumplimiento de sus compromisos comerciales, otorgándole una calificación de @@@, dicho certificado tiene como fecha de vencimiento el 05 de mayo de 2015. • Presencia Bursátil SALICA DEL ECUADOR S.A. no presenta emisiones anteriores en el Mercado de Valores, por lo que la presente Emisión de Papel Comercial fue su primera participación en esta forma de financiamiento. Sobre la base de lo analizado y detallado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Situación del Sector El atún es una especie marítima migratoria y su captura se realiza a nivel mundial, para ofrecerse bajo diferentes presentaciones, clasificadas por tipo de proceso o producto terminado. De acuerdo a un estudio elaborado en el año 2010, cada año se pescan cerca de cuatro millones de toneladas de atún: un 65% en el océano Pacífico, un 21% en el océano Índico y 14% en el Atlántico. Japón es el principal proveedor mundial de productos de túnidos (procesado o fresco), con una participación de 14,6%; seguido por Tailandia con 13,3%; Taiwan con 11,2%; España, 10,8% y Corea del Sur, 10,6%. Ecuador es el país latinoamericano más importante en este rubro y ocupa el octavo lugar con una participación del 5,8%. 23 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 24 El principal mercado de túnidos a nivel mundial es Tailandia , país que capta cerca de la cuarta parte del total de importaciones mundiales. El segundo importador es Japón. Es importante señalar, que a pesar de que se encuentran en el grupo de los mayores productores de atún; la demanda interna del mismo es tan alta que poseen un déficit comercial. A estos dos países asiáticos les siguen España, Estados Unidos, Italia, Francia y 25 Reino Unidos, que en conjunto demandan el 20,2% del atún mundial . En cuanto a nuestro país, las exportaciones de atún y pescado, así como la de enlatados de pescado, se encuentran categorizadas dentro de las exportaciones No Petroleras, entendiéndose a las primeras como Tradicionales y las de enlatados de pescado como No Tradicionales. De acuerdo a información del Banco 26 Central del Ecuador (BCE) . Las exportaciones de atún entero, filetes de atún y demás filetes que se recogen en el rubro atún de las exportaciones FOB del Banco Central del Ecuador, han presentado una tendencia variable a lo largo de los 27 años, lo cual se puede apreciar a continuación : GRÁFICOS 7 y 8: COMPORTAMIENTO DE LAS EXPORTACIONES DE ATÚN Y PESCADO Y ENLATADOS DE PESCADO DE ENERO Y AGOSTO 2014 (VOLUMEN y MILLONES USD) Fuente: BCE, Boletines estadísticos mensuales – Septiembre 2014 / Elaboración: Class International Rating Un fenómeno que podría afectar a la captura de atún es el comportamiento del clima, para el caso el Fenómeno del Niño que calienta las aguas marinas provocando que los túnidos migren hacia zonas más frías, así según la Asociación de Atuneros las condiciones de pesca en el mar han presentado anomalías causadas por una temperatura un poco más elevada en las aguas, y que explica la menor pesca registrada en el primer semestre del año, comportamiento que se corrobora con la información de la Cámara de Pesquería que menciona que la pesca ha caído en un 25% durante el primer semestre del 2014. El representante gremial mencionó también que ante la falta de pesca las industrias debieron importar materia prima debido a que entre las 540 a 470 mil toneladas al año que requiere esta industria, los 107 28 barcos locales sólo han podido aportar entre 180 a 200 mil toneladas al año . Por su parte, el sector de Enlatados de Pescado, ha experimentado un comportamiento estable, creciente entre el período analizado (2010 – 2013) que aumentó de USD 603,74 millones en 2010 a USD 1.348,96 millones en 2013, del mismo modo, y lo mismo ocurrió con el rubro Harina de pescado, pasando de USD 97,16 millones en 2010 a USD 145,64 millones en 2013. Conjuntamente las exportaciones de Enlatados de pescado y Harina de pesca representan en promedio entre 2010 y 2013 un 4,91% de las exportaciones totales; en los períodos interanuales de agosto 2014 y agosto 2013 la tendencia vista para las exportaciones de Enlatados de 29 pescado y Harina de pescado mantienen su tendencia y su representatividad sobre las exportaciones totales. 24 La oferta es el factor principal para establecer el precio internacional del atún. El atún Barrilete o Skipjack (descargado en Bangkok, Tailandia) es el producto de referencia para establecer el precio internacional. 25 http://www.financierarural.gob.mx/informacionsectorrural/Documents/Monografias/Monograf%C3%ADa%20At%C3%BAn%20%28marzo%202010%29.pdf 26 Información más reciente reportada por el BCE. 27 El año 2014 incluye estimaciones del período realizadas por el BCE. 28 http://www.eluniverso.com/noticias/2014/07/14/nota/3231866/captura-atun-se-complica-cambios-mar 29 Desde el año 2010 las cifras provistas por el BCE son provisionales . 24 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 En nuestro país, el sector atunero comprende el conjunto de todas aquellas empresas que están relacionadas a la captura, procesamiento y comercialización del atún, clasificándose en tres fases: extracción (relacionado con los niveles y procesos de desembarques), transformación (vinculado con la industrialización del atún) y comercialización, atendiendo tanto a la demanda del mercado local como a la de mercado extranjero. La ubicación geográfica privilegiada del país, al noroeste de Sudamérica, le permite acceder directamente a la mayoría de países de América del Sur, Central y del Norte, así como al resto de países de la cuenca del Pacífico. En esta misma zona se pueden incluir los países del Archipiélago Indonésico y de Australia, cuyo potencial de 30 mercado ya está siendo activamente explorado por el Ecuador . Los mayores puertos de desembarque se encuentran en Manta, Posorja y Guayaquil. A lo largo del año 2013 el sector atunero se vio envuelto en situaciones de tensión, debido las diversas decisiones relacionadas a la Ley para la Promoción de Comercio Andino y Erradicación de Drogas (ATPDEA). Está situación empezó con la campaña “mantengan el comercio en marcha” (Keep Trade Going), llevada a cabo por la embajada de Ecuador en Estados Unidos por medio de la cual se esperaba que Estados Unidos 31 renueve los beneficios del ATPDEA para el país, el cual vencía en julio de 2013 . Sin embargo la decisión política del Gobierno de renunciar unilateralmente al ATPDEA, afecta varios sectores entre ellos el sector atunero que sin el ATPEDA tendría una afectación de USD 83,00 millones anuales en reducción de exportaciones. Además se pagarán USD 12,90 millones en aranceles. El producto llega a Estados Unidos en conservas de dos formas: en agua y en aceite. El primero pagará un arancel del 12%, mientras que el segundo 32 tendrá que pagar un arancel del 35% . Sin embargo para reducir el riesgo de pérdida del mercado especialmente cuando el principal socio comercial de Ecuador es Estados Unidos, se ha creado la ley de incentivos que permite a las empresas exportadoras hacer uso de Certificados de Abono Tributario (CAT) para cancelar obligaciones de carácter fiscal con la Administración Tributaria, con lo cual se espera compensar la pérdida de los beneficios que otorgaba ATPDEA. Adicionalmente con la firma del tratado comercial con la Unión Europea se abre para el sector pesquero una gama de oportunidades para la colocación de sus productos en ese mercado, es así que una vez entre en vigencia el tratado es Otra situación que podría afectar al sector para el año 2014 es el riesgo de perder los beneficios del Sistema General de Preferencias Plus (SGP Plus) con la Unión Europea. Este beneficio permite que los productos de exportación de determinados países, que se establecen anualmente, ingresen con cero arancel a la Unión Europea. La Comisión Europea envió a su Parlamento el listado de 10 naciones en la cual se encuentra Pakistán y Ecuador, para que se analice su permanencia en el sistema. Sin embargo Pakistán presenta problemas para acceder al programa debido a faltar con normativas relativas a derechos humanos, buenas prácticas laborales, 33 etc. . No obstante, el Sistema General de Preferencias Plus (SGP Plus) con la Unión Europea se extendió hasta diciembre de 2014, permitiendo así que el atún y el camarón gocen de cero arancel y se evite el pago del 34 24%. Entre varios impactos que podría tener el país es que a partir del año 2015 Ecuador, dejaría de ser un país elegible para acceder al SGP Plus, pues para esta fecha, durante tres años consecutivos, fue calificado por el Banco Mundial como un país de renta media alta, incumpliendo con las características para entrar en el sistema de SGP Plus. El sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la necesidad de fuertes inversiones de capital en laboratorios, maquinaria, tecnología, materia prima, etc., el acceso a proveedores internacionales, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector. La principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad. 30 CEIPA, Cámara Ecuatoriana de Industriales y Procesadores Atuneros. http://www.ceipa.com.ec/esp/puertos.php http://www.eluniverso.com/noticias/2013/05/20/nota/940846/campana-apoyar-renovacion-atpdea http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/renunciar-a-la-atpdea-un-retroceso-de-22-anos-en-el-comercio-exterior-584694.html 33 http://www.elcomercio.com/negocios/beneficios-aranceles-UE-Ecuador-exportacion_0_1011498899.html 34 http://www.ecuadorinmediato.com/index.php?module=Noticias&func=news_user_view&id=2818755459&umt=alivio_en_conserva_al_seguir_sin_aranceles_atun_ecuador 31 32 25 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 El sector en general mantiene una aceptable capacidad para transferir al precio de sus productos los cambios en los costos de insumos, materia prima, fabricación, entre otros. Adicionalmente, el alto nivel de especialización en investigación y desarrollo, les permite a las empresas del sector poder generar nuevos productos complementarios y/o substitutos a los de la industria en general, es decir en sus mercados relevantes. Expectativas Según el Instituto de Promoción de Exportaciones e Inversiones (Pro Ecuador), hasta el momento, el 60% de la demanda de atún de Venezuela es cubierta por Ecuador. El resto de ese producto llega a Venezuela desde Portugal, Panamá y China, con lo cual se ha concretado las expectativas del sector para este año, convirtiendo a Venezuela en un nicho ideal para el atún ecuatoriano. Venezuela capta 18 millones de cajas de conservas de atún mientras que Estados Unidos consume 55 millones de cajas, una cantidad atractiva para el Ecuador en materia de exportaciones, por lo cual se espera que se espera que se afiance el comercio bilateral entre ambos 35 países debido a las buenas relaciones políticas . Posición Competitiva de la Empresa A nivel local, en el mercado atunero existen otras compañías con fuerte presencia en el mercado como NIRSA (Negocios Internacionales S.A.) y EMPESEC (Empresa Pesquera Ecuatoriana), que precisamente junto a SALICA DEL ECUADOR S.A., se consideran las tres grandes empresas del sector que anualmente mueven el 70% de la producción y exportación del atún. Otras empresas que participan dentro del sector atunero en el país son Seafman, Galapesca, Conservas Isabel, Marbelize, Eurofish, Asiservy, Inepaca, Tecopesca, entre otras, localizadas en su mayoría en la provincia de Manabí. Las compañías competencia de SALICA DEL ECUADOR S.A. a nivel local poseen como ventajas comparativas la flexibilidad en producciones de diferentes formatos que demanda el mercado, distribución de su cartera de clientes y en el caso de algunas de ellas, fuerte presencia en el mercado Ecuatoriano, con precios competitivos que les permiten captar mercado. Por otro lado, en vista de que gran parte de la producción de SALICA DEL ECUADOR S.A., se destina a la exportación, debe señalarse la presencia en este segmento de las empresas atuneras de países Asiáticos que también venden en los mercados en donde opera la compañía, las mismas que como ventaja comparativa, cuentan con flexibilidad de oferta en diversos mercados según los hábitos de consumo, al mismo tiempo que llevan negociando sus productos en el mercado Europeo, algunos años más que ella, con un factor importante que los hace competitivos y que consiste en el menor costo de la mano de obra que utilizan en comparación de la mano de obra ecuatoriana. La principal estrategia que SALICA DEL ECUADOR S.A. considera para mantener su competitividad en el sector se encuentra relacionada al crecimiento y la calidad de los productos del atún por ella elaborados, buscando siempre la innovación de dichos productos, principalmente fortaleciendo la presencia de nuevos formatos de conservas, así como una variedad atractiva de nuevas presentaciones en el canal de ventas. La compañía considera además el preservar el recurso atún y participar activamente en campañas y actividades que hagan sostenible y sustentable la industria, prestando siempre atención a los movimientos pro medio ambiente al tiempo que se pueda actuar sin dejar de lado la opinión del cliente y los consumidores. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de SALICA DEL ECUADOR S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: CUADRO 11: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Visión de negocio globalizada, obteniendo soporte financiero, tecnológico Capacitar al personal toma más tiempo y recursos de lo normal, 35 http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/venezuela-nicho-ideal-del-atun-ecuatoriano-586882.html 26 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial y comercial del Grupo Albacora en todo momento. Ubicación geográfica de la compañía, pues se encuentra ubicada en una zona portuaria privilegiada y además en la Zona Franca de Posorja. No tiene conflictos laborales y mantiene una relación laboral estable. Planta de procesamiento de primer nivel y mano de obra calificada. SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 dada la distancia entre Guayaquil y Posorja. Generación de costos incrementales por ausencias provocadas por el personal que para ser atendido por el IESS debe desplazarse fuera de Posorja, ya sea a Ancón o a Guayaquil. OPORTUNIDADES Ganar terreno en la comercialización de conservas de atún y lomos crudos congelados en el mercado ecuatoriano. AMENAZAS Inseguridad Jurídica. Desarrollar nuevos productos que puedan apalancar el crecimiento de la Ausencia de estímulo al emprendimiento y la inversión extranjera, compañía. así como desinterés para negociar acuerdos comerciales. Desarrollar nuevos formatos para mejorar la capacidad de competir y Continuos incrementos salariales sin tomar en consideración la base ganar market share. costo de cada sector de la Industria. El atún forma parte del grupo de alimentos de la canasta familiar básica de la mayoría de los países en todo el mundo, existiendo una demanda insatisfecha que crece a nivel mundial. Reformas tributarias y presión del Servicio de Rentas Internas (SRI), imposición de aranceles. Influencia de decisiones tomadas a nivel internacional por organizaciones relacionadas con el sector. Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, entre otros. Para SALICA DEL ECUADOR S.A., uno de los principales riesgos se encuentra asociado con la provisión de su materia prima principal, es decir, el atún como tal, mismo que es abastecido sólo por una de sus relacionadas (Guayatuna S.A.) en un 49%, mientras que el restante 51% es abastecido por otras compañías del Grupo Albacora así como por terceros. En este sentido, el inconveniente no se centraría en que no existan proveedores dispuestos a proporcionar la materia prima a la compañía para su operación, sino que la materia prima como tal dejara de estar disponible; no obstante, como ya se mencionó anteriormente, las autoridades pertinentes trabajan constantemente en promover la sostenibilidad del sector, de modo que la especie no sea afectada y que se pueda disponer de ella de forma permanente y tanto como sea necesario sin afectar el medio ambiente. De igual forma, para lo que concierne a los demás proveedores, la compañía, dentro de sus políticas considera que por cada insumo principal (envases, cartones, etiquetas, aceites), deben tener calificados y aprobados como mínimo dos proveedores, con la finalidad de que ninguno de ellos se torne como indispensable, pudiendo afectar la producción de la compañía ante su posible ausencia. Por otro lado, es importante mencionar además que SALICA DEL ECUADOR S.A. cuenta con suficiente cobertura en las pólizas que maneja con la Compañía Mapfre-Atlas Compañía de Seguros S.A., misma que pertenece a la compañía de seguros Mapfre de España. Entre las principales pólizas de seguros con las cuales la compañía se cubre de diversos riesgos se encuentran: Póliza de Responsabilidad Civil, Póliza de Multiriesgos, Póliza de Transporte Interno: Cubre la movilización interna sobre todo de las exportaciones de latas y lomos, Póliza de Robo, Póliza de Trasporte importación y Póliza Equipo de Contratista, mismas que tienen una vigencia que fluctúa entre diciembre de 2014 y mayo de 2015. Así mismo posee pólizas con SEGUROS ORIENTE S.A. y COFASE, las cuales vencen en noviembre de 2014 y diciembre de 2014 respectivamente. Finalmente, en relación a sus sistemas de información, la compañía asegura la disponibilidad oportuna de la misma al disponer de servidores de respaldos y equipos de alta disponibilidad, elaborando respaldos diarios de la información crítica de la empresa que luego es enviada a un sitio seguro, así como la existencia de contingentes y redundancia en servicios críticos. En este punto, es importante además señalar que SALICA DEL ECUADOR S.A. cuenta con un sistema de costo diario, lo que le permite visualizar de forma inmediata los costos de productos terminados, tanto al momento de la producción como al de facturarse el producto terminado, pudiendo por lo tanto retroalimentar el proceso de planificación para futuras órdenes. 27 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a SALICA DEL ECUADOR S.A., se realizó en base a los informes auditados de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales de los años 2010, 2011, 2012 y 2013, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 30 de septiembre de 2013 y 30 de septiembre de 2014. Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de SALICA DEL ECUADOR S.A. han demostrado una tendencia creciente durante los ejercicios económicos analizados (2010-2011), es así que al cierre del 2011 registró ventas por un valor de USD 159,15 millones, luego de haber alcanzado USD 131,78 millones en el año 2010, presentándose un incremento de 20,77% entre el año 2010 y el año 2011, como producto del aumento en las ventas de pescado entero, precio de venta y volumen de ventas. A diciembre de 2012, este rubro se incrementó un 26,17% en relación a lo evidenciado en su similar periodo de 2011, llegando a la suma de USD 200,80 millones, gracias al aumento en las ventas de todas sus líneas de negocio, siendo la venta de lomos crudos y lomos de fábrica los más influyentes al crecer el 61,40% y 52,41% respectivamente. La tendencia creciente de las ventas también se evidencia en los resultados obtenidos al 31 de diciembre de 2013, donde se alcanzó una suma de USD 219,50 millones (+9,32% que el año 2012), siendo una de sus principales líneas la de Conservas, semielaborados y pescado, pues representaron el 99,28% de las ventas. Comportamiento distinto se evidencia en los cortes interanuales, cuando los ingresos alcanzaron la suma de USD 129,83 millones para septiembre de 2014, monto inferior en 24,23% a los USD 171,34 millones registrados en su similar periodo de 2013, lo cual se deriva de la reducción en ventas presentadas en la línea de negocio de LOMOS-FABRICA (-32,96) y CONSERVAS (-27,34%). Adicionalmente, en lo que concierne a la estructura de las ventas, de acuerdo a la información acumulada de enero a septiembre de 2014, se observa que la línea de negocio más importante para la compañía estuvo representada por la venta de CONSERVAS con el 72,69% (USD 94,37 millones) de las ventas netas, seguida por la venta de LOMOS-FABRICA con el 12,49% (USD 16,21 millones). GRÁFICO 9: ESTRUCTURA DE VENTAS (ENERO A SEPEIMBRE DE 2014) Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating La compañía maneja un costo total de ventas que en promedio, durante los años 2010, 2011 y 2012, representó el 88,87% de las ventas, con algunas fluctuaciones entre cada uno de los periodos individuales, pues en el año 2010 constituyeron el 91,17%, pasando a ser el 89,18% en el siguiente año, y finalmente el 86,25% de las ventas al cierre del año 2012, por lo que en este sentido, el margen bruto que obtuvo SALICA DEL ECUADOR S.A. promedió el 11,13% de las ventas en el mismo período (2010-2012). Mientras que en el año 28 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 2013 los costos de ventas llegaron a representar el 85,35% (USD 187,35 millones) de las ventas, porcentaje enmarcado en los valores presentados históricamente, lo cual generó un margen bruto de 14,65% (USD 32,15 millones) de las ventas, estando representado principalmente por materia prima. Para septiembre de 2014, los costos de venta de la compañía representaron el 85,82% (USD 111,42 millones) de las ventas, porcentaje superior a lo arrojado en septiembre de 2013, cuando fue de 83,65% (USD 143,32 millones) lo que se adjudica a la disminución de sus ventas. Adicionalmente es importante mencionar que la compañía presenta para cada uno de los productos elaborados diferentes costos dependiendo de la línea de venta; no obstante, de acuerdo a la información contenida a septiembre de 2014 que incluye el gasto de comercialización (USD 4,08 millones), estos estuvieron representados principalmente por costos variables que alcanzaron USD 99,25 millones con una participación del 89,08% (constituidos principalmente en un 60,33% por materia prima), y un 7,26% por costos fijos que sumaron USD 8,09 millones. Por su parte, los gastos tanto administrativos como de ventas en los que incurre SALICA DEL ECUADOR S.A., pasan de sumar USD 10,42 millones en el año 2010 (7,91% de las ventas) a USD 12,19 millones en el año 2011 (7,66% de las ventas) de acuerdo a los Informes Financieros Auditados. Entre los principales rubros que conforman los gastos administrativos se encuentran remuneraciones y beneficios sociales, y comisiones; mientras que en relación los gastos de ventas, los rubros más representativos son los valores relacionados con el consumo de pescado, y consumo de materiales de empaque. En el año 2012 los gastos operativos representaron un 7,24% de las ventas, disminuyendo su participación con respecto a su similar periodo del año anterior, gracias a un adecuado manejo en sus políticas. Para el 31 de diciembre de 2013, los gastos operacionales cambian su tendencia, pues su participación sobre las ventas crece a 9,23% (USD 20,27 millones), lo cual estuvo impulsado por el incremento de sus gastos de ventas. Al 31 de septiembre de 2014, los gastos operativos de la empresa disminuyen nuevamente tanto en términos monetarios como en su participación sobre las ventas, llegando a representar a septiembre de 2014 un 5,23% de las ventas (6,62% de las ventas a septiembre de 2013). La utilidad operacional de la compañía, de acuerdo a lo citado anteriormente, pasó de sumar USD 1,22 millones en 2010 a USD 5,02 millones en diciembre de 2011, presentando así, una recuperación interesante (+312,33%) producto del incremento registrado en sus ventas, lo que le permitió a la compañía afrontar de manera adecuada sus costos y gastos propios de la operación. A diciembre de 2012 la utilidad operacional alcanzó un valor de USD 13,06 millones, lo que representó un importante crecimiento frente a lo establecido en diciembre de 2011, gracias a un mejor control en sus costos y gastos, lo que se tradujo en una mayor participación frente a las ventas, al ser este del 6,51%. Para el año 2013, la utilidad operacional registró un decrecimiento frente a lo arrojado a diciembre de 2012, puesto que llegó a significar el 5,42% de las ventas, debido a un incremento evidenciado en sus gastos operativos. Hay que mencionar que a partir del año 2011 producto de la adopción de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) la compañía registró la participación de trabajadores en las utilidades como parte de los gastos operativos, por tanto esta aplicación de la norma contable distorsiona el análisis comparativo con períodos anteriores a dicha aplicación, pues este afecta el valor contable de la utilidad operacional, la cual fuera superior si no tuviera este efecto. Para septiembre de 2014, la compañía arrojó una utilidad operacional de USD 11,62 millones (8,95% de ventas), monto inferior a lo registrado en su similar periodo de 2013 cuando alcanzó USD 16,68 millones (9,73% de las ventas), lo cual estuvo explicado por una disminución en las venas de la compañía. 29 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Así mismo, la compañía registra otros ingresos y egresos incluyendo entre ellos a los gastos financieros los cuales han representado en promedio a lo largo del periodo bajo análisis (2010-2011), el 0,88% de las ventas, sumando al cierre del año 2011 un valor de USD 2,10 millones (USD 0,57 millones al 31 de diciembre de 2010), derivados de las obligaciones financieras que mantiene la compañía. Mientras tanto, a diciembre de 2013 se registra un valor de USD 2,27 millones que significó un 1,03% de las ventas (USD 1,89 millones a diciembre de 2012 con un 0,94% de las ventas), producto de la deuda con entidades financieras, y entidades relacionadas. En cuanto a septiembre de 2014, los gastos financieros decrecieron, tanto en términos monetarios como en su participación sobre las ventas, con respecto a su similar periodo de 2013, registrando una suma de USD 0,49 millones (0,38% de las ventas), mientras que a septiembre de 2013, llegaron a USD 1,15 millones (0,67% de las ventas), producto de la disminución presentada en sus intereses bancarios. Adicionalmente es importante mencionar que a septiembre de 2014 la compañía presento un monto USD 0,44 millones (0,34% de las ventas) correspondientes a otros gastos, dentro de los cuales se contabilizan provisiones para el pago de juicios y glosas con el SRI. No obstante, el efecto de los gastos financieros sobre la utilidad operacional es contrarrestado en parte, por la existencia de otros ingresos e intereses ganados, principalmente de los préstamos concedidos a relacionadas, los mismos que en el 2011 se registraron por USD 0,72 millones. Así, la compañía luego de realizar la deducción por participación de empleados, arrojó una utilidad neta para los períodos económicos 2010 y 2011, la misma que mostró un comportamiento positivo, pasando de USD 2,05 millones en el 2010 (1,56% de las ventas) a USD 3,74 millones (2,35% de las ventas). A diciembre de 2012, la compañía alcanzó una utilidad neta de USD 10,39 millones (5,17% de las ventas), lo cual significó una importante recuperación frente a lo establecido en diciembre de 2011 (+178,04%). Con respecto a lo suscitado en el año 2013, se debe indicar que la compañía arrojó una utilidad neta de USD 9,58 millones (4,36% de las ventas), la misma que fue inferior en 7,75% a la del año 2012, debido a la presencia de mayores gastos operativos. Al comparar la utilidad antes de impuestos arrojada para septiembre de 2014, se puede identificar que esta decrece en un importante 30,02% frete a lo establecido en su similar periodo de 2013, ya que pasa de USD 15,56 millones (9,08% de las ventas) en septiembre de 2013 a USD 10,89 millones (8,39% de las ventas), donde el principal factor de variación fue el monto alcanzado en las ventas netas de la compañía que decrecieron en el período de análisis en un 24,23% que se ven reflejadas en la disminución de las principales líneas negocio de la empresa. 30 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Indicadores de Rentabilidad y Cobertura SALICA DEL ECUADOR S.A. presenta indicadores de rentabilidad crecientes al analizar los periodos (2010 y 2012), es así que la rentabilidad sobre el patrimonio, pasó de 15,74% en el año 2010 a 36,14% en el 2012 (20,35% en 2011); mientras que la rentabilidad sobre activos pasó de 2,22% en diciembre 2010 a 9,96% a diciembre de 2012 (4,55% en 2011). Esta evolución de la rentabilidad responde principalmente al positivo comportamiento de la utilidad neta que ha presentado en cada uno de los ejercicios analizados, ya que la misma presenta un crecimiento superior a la experimentada por los activos y el patrimonio. En efecto, la utilidad neta creció en los tres años bajo análisis a una tasa promedio de 129,94%, mientras que los activos crecieron entre los años 2010 y 2012 en un 7,82% (a causa de un decrecimiento del 11,37% evidenciado entre 2010 y 2011). El patrimonio de la compañía creció durante los tres años a una tasa del 48,61%. Para el 31 de diciembre de 2013, el ROA se ubicó en 8,91%, mientras que el ROE alcanzó el 25,00%, fundamentado por la disminución de su utilidad neta, que a pesar de ser inferior en un 7,75% con relación al 2012 permite obtener una rentabilidad adecuada para la compañía. Para septiembre de 2014, los indicadores de rentabilidad muestran una disminución al compararlos con lo registrado en su similar periodo de 2013 al pasar el ROA de 11,42% en 2013 a 9,04% en el mismo mes de 2014, y el ROE de 35,12% a 24,25% en el mismo período, decrecimiento fundamentado por la merma experimentada en la utilidad del ejercicio, que pasó de USD 15,56 millones en septiembre de 2013 a USD 10,89 millones en septiembre de 2014 (-30,02%). CUADRO 12, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador 2010 2011 2012 2013 ROA 2,22% 4,55% 9,96% 8,91% ROE 15,74% 20,35% 36,14% 25,00% Indicador sep-13 sep-14 ROA 11,42% 9,04% ROE 35,12% 24,25% Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating En lo que respecta al EBITDA acumulado de SALICA DEL ECUADOR S.A., se observa que éste no mantuvo una tendencia uniforme en el periodo analizado, a pesar de que desde 2010 (USD 4,46 millones) registra una tendencia creciente hasta 2012 (USD 18,17 millones), para posteriormente en 2013 (USD 16,80 millones) decrecer en un 7,53% con relación a diciembre del año anterior, así de igual manera el comportamiento del EBITDA frente a las ventas presenta una clara tendencia creciente hasta el año 2012 al pasar de figurar el 3,38% de las ventas en 2010 al 9,05% de las mismas en 2012 (5,18% en 2011), para posteriormente disminuir su participación sobre las ventas al presentar un valor a finales del 2013 igual al 7,663% de las ventas. El comportamiento del EBITDA se explica por las fluctuaciones de la utilidad operacional de la empresa, y aunque la tendencia de este indicador no sea sostenida se evidencia que la compañía registra una adecuada capacidad de generación de recursos propios para hacer frente a sus obligaciones. Por otro lado, el EBITDA al contrastarlo frente a los gastos financieros de la compañía, determina que la cobertura de éstos últimos, durante todo el periodo bajo análisis ha sido adecuada, aún cuando ésta haya disminuido en el año 2011 en donde presentó una cobertura de 3,93 veces, debido a una mayor carga de gastos financieros (7,77 veces a diciembre de 2010). 31 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Para diciembre de 2012 la cobertura registra un valor superior al de 2011 (9,64 veces) y vuelve a decrecer a finales de 2013 cuando pasó a ser 7,41 veces, decrecimiento explicado principalmente por la presencia de mayores gastos financieros de la empresa que llegaron a ser de USD 2,27 millones frente a USD 1,89 millones en 2012. Para septiembre de 2014, dicha cobertura presentó un significativo crecimiento, al situarse en 27,76 veces (18,81 veces en septiembre de 2013) producto de una reducción de los gastos financieros de la empresa. En general las coberturas registradas se ubican en un buen nivel, evidenciando que la compañía cuenta con la capacidad suficiente para cubrir sus gastos en base a sus recursos propios. CUADRO 13, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS Concepto 2010 2011 2012 2013 4.459 8.250 18.173 16.804 Gastos Financieros (miles USD) 574 2.100 1.886 2.269 Cobertura EBITDA/Gastos Financieros 7,77 3,93 9,64 7,41 Concepto EBITDA (miles USD) sep-13 sep-14 EBITDA (miles USD) 21.691 13.738 Gastos Financieros (miles USD) 1.153 495 Cobertura EBITDA/Gastos Financieros 18,81 27,76 Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Capital Adecuado Activos El activo total de SALICA DEL ECUADOR S.A. al 31 de diciembre de 2011 ascendió a USD 82,06 millones, luego de haber totalizado USD 92,59 millones al finalizar el año 2010, siendo la razón más importante para su variación, los movimientos experimentados en las cuentas por cobrar a compañías relacionadas. Para diciembre de 2012, los activos totales arrojaron una suma de USD 104,22 millones rubro superior al registrado en su similar periodo del año anterior (+27,01%) lo que obedece principalmente al incremento presentado en los activos corrientes (+41,20%), siendo las cuentas más representativas para dicho comportamiento inventarios, cuentas por cobrar clientes y cuentas por cobrar compañías relacionadas. Al 31 de diciembre de 2013, el total de activos sumó USD 107,51 millones, los cuales se incrementaron en 3,16% frente a lo registrado en el año 2012, donde el principal factor de crecimiento se debió a cuentas por cobrar clientes Para septiembre de 2014 los activos de la empresa registraron un valor de USD 120,39 millones, 11,67% menos a lo registrado en el mismo período de 2013, cuando alcanzaron un valor de USD 136,29 millones, situación que se explica debido a la disminución los activos corrientes de la compañía de un 17,78%. Para septiembre de 2014 los activos corrientes representan el 70,87% del total de los activos, de donde además se desprende que la cuenta por cobrar clientes fue la que presentó la mayor reducción para el activo corriente al pasar de USD 51,22 millones a USD 38,50 millones. En lo que concierne a su composición histórica durante el periodo analizado (2010-2013), los activos estuvieron conformados principalmente por activos corrientes (promedio anual 66,30% del total de activos), de los cuales a su vez, el rubro más importante corresponde a Inventarios con el 27,83% de participación promedio anual sobre los activos corrientes, seguido del 20,37% perteneciente a Clientes. Para septiembre de 2014 las cuentas por cobrar clientes e inventarios siguen el comportamiento histórico de los períodos anuales, en referencia a su participación sobre el activo corriente, así, a pesar de que presentan una disminución significativa continúan conformando parte importante del mismo con un 31,98% del activo y 29,55% respectivamente. 32 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Por su parte, los activos no corrientes de la compañía se encontraron conformados prácticamente por propiedad, planta y equipo, en donde su participación promedio anual sobre el total de activos fue de 29,58% conforme las cifras de los Estados de Situación Financiera de los últimos años (2010-2013). El segundo rubro en importancia corresponde a las cuentas por cobrar a entidades relacionadas con una participación promedio de 4,00% en donde se contabilizan los rubros por cobrar a Tunapac S.A., Resguardia S.A. entre otras. Al 31 de septiembre de 2014 el aporte de los activos no corrientes sobre los activos totales fue de 29,13% (USD 35,08 millones) manteniendo una conformación similar a la del periodo 2013, en donde la cuenta más representativa sigue siendo propiedad, planta y equipos con un 28,64% del activo. Pasivos Los pasivos totales de la compañía decrecieron monetariamente en un promedio de 19,91% entre diciembre de 2010 y diciembre de 2011, asimismo se observó una disminución en relación al financiamiento de activos. Así, los pasivos totales de la compañía pasaron de registrarse en un valor de USD 79,54 millones (financiando un 85,90% de los activos) a finales del año 2010 para descender a USD 63,70 millones (financiando el 77,63% de los activos) a diciembre de 2011. Entre los períodos 2010 y 2011, la disminución de pasivos tuvo su origen principalmente en lo que respecta a pasivos no corrientes, habiendo disminuido tanto el saldo por pagar en préstamos con instituciones financieras así como el saldo por pagar con entidades relacionadas. Para diciembre de 2012, el comportamiento de los pasivos totales se reinvierte al presentar un incremento del 18,49% en términos monetarios, con respecto a su similar período del año previo llegando a la suma de USD 75,48 millones, comportamiento que se encontró influenciado primordialmente por el crecimiento de cuentas por pagar entidades relacionadas y proveedores, sin embargo el financiamiento sobre los activos mantuvo la tendencia decreciente llegando a financiar el 72,42%. Al finalizar el año 2013, nuevamente se presenta la tendencia decreciente de los dos primeros años analizados, ya que el total de los pasivos se reducen (-8,33%) hasta alcanzar la suma de USD 69,19 millones, los mismos que financiaron al activo en un 64,36%, producto de la disminución en su deuda financiera. A septiembre de 2014, los pasivos totales arrojaron una suma de USD 75,50 millones, los cuales financiaron un 62,71% del total de activos, siendo la cuenta proveedores la que representó la mayor proporción del pasivo total con un 53,70% (USD 40,54 millones), y que sirvió para financiar el 33,68% de los activos. Históricamente, los pasivos se han conformado principalmente por pasivos corrientes, los que han financiado la mayor proporción a los activos, con un promedio de financiamiento entre 2010 y 2013 de 58,65% de los activos. Dentro del total de pasivos corrientes, en los cuatro últimos años, son las cuentas por cobrar con entidades relacionadas las que han tenido mayor representatividad en relación al financiamiento de activos con un promedio de 27,76%, seguido de los préstamos con entidades financieras que en promedio alcanzan el 18,68% de los activos y de proveedores con el 7,07%. Es importante mencionar que para el año 2013 los pasivos corrientes financiaron en 56,20% al total de activos, donde la cuenta por pagar a entidades relacionadas fue la que financió en mayor proporción al activo con un 26,55% seguido de préstamos con entidades financieras (9,02%), de la cuenta emisión de papeles (USD 9,21%) y de la proveedores (7,52%). A septiembre del año 2014, los pasivos corrientes presentaron una variación negativa de 16,93%, dado que estos pasaron de USD 80,03 millones en septiembre de 2013 a USD 66,48 millones en septiembre de 2014 (financiando al activo en 58,72% y 55,21% respectivamente). Dicha variación se debe principalmente a una disminución del valor registrado en la cuenta proveedores que pasa de USD 55,58 millones en septiembre de 2013 a USD 40,54 millones en el mismo mes del 2014, disminución equivalente al 27,05% entre ambos períodos. Por su parte, en lo que respecta a los pasivos no corrientes, sobresale los préstamos con entidades financieras que representaron en promedio entre 2010-2013 un financiamiento de activos del 8,53%, seguido por las cuentas por pagar a entidades relacionadas que financiaron el 6,80% de los activos. Esta estructura sin embargo, añade dos nuevos rubros a partir de diciembre de 2011 gracias a la implementación de las NIIF, en 33 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 donde se registran la jubilación patronal y otras obligaciones laborales así como el Impuesto a la renta diferido. Para el año 2013 el monto de los pasivos no corrientes financió al total de activos en 8,16% (USD 8,77 millones) siendo este el porcentaje más bajo dentro de todos los periodos anuales analizados, en el cual se identifica una reducción del 32,96% frente a lo establecido en el año 2012, específicamente en las cuentas por pagar a las relacionadas. A septiembre de 2014, los pasivos no corrientes evidenciaron un descenso del 24,61% frente a lo presentado en similar periodo del año 2013, el cual se ve reflejado en la porción que financian al activo cada uno de ellos, ya que en septiembre de 2013 fue de 8,78% y a septiembre de 2014 descendió a 7,49% debido principalmente a la reducción de las cuentas por pagar a entidades relacionadas y del impuesto a la renta diferido. En cuanto a su estructura esta es muy similar a la presentada en diciembre de 2013. Patrimonio El patrimonio de SALICA DEL ECUADOR S.A. durante el periodo analizado evoluciona de manera positiva con una clara tendencia creciente reflejada en un crecimiento promedio (2010-2012) de 48,61%. Así, el patrimonio de la compañía pasó de registrarse por USD 13,05 millones (financiando el 14,10% de los activos) en el 2010 a USD 18,35 millones (financiando el 22,37% de los activos) en el año 2011 y a USD 28,74 millones (financiando el 27,58% de los activos) en el 2012. El incremento experimentado entre los dos primeros años (+40,63%) se atribuye fundamentalmente al registro de USD 2,49 millones como resultados acumulados, seguido de USD 1,54 millones como aporte futuras calificaciones y gracias a la capitalización de USD 1,07 millones efectuada el mismo año; finalmente para el año 2012 se observó un aumento de 56,58% frente a los establecido en su similar periodo del año anterior ligado principalmente al crecimiento de los resultados acumulados así como de su capital social, el mismo que alcanzó una suma de USD 8,22 millones, evidenciando el compromiso de los accionistas sobre la continuidad del negocio. Así mismo, es importante mencionar que en el año 2013, el patrimonio de la compañía creció en 33,34%, alcanzando un monto de USD 38,32 millones (financiando el 35,64% de los activos), gracias al registro de un nuevo aumento de capital social que alcanzó los USD 12,22 millones y al incremento en la cuenta de reservas. A septiembre de 2014, el patrimonio de SALICA DEL ECUADOR S.A. demostró su reiterado crecimiento frente a lo establecido en los ejercicios económicos anteriores, arrojando una suma de USD 44,90 millones, el cual financió un interesante 37,29% de los activos, dicho comportamiento se mantiene, producto de un incremento de las reservas de la empresa por USD 5,27 millones adicionales. El capital social de SALICA DEL ECUADOR S.A. también ha demostrado constantes crecimientos a lo largo de los periodos analizados, pasando de USD 4,56 millones (4,92% de los activos) en el año 2010, a USD 5,62 millones (6,85% de los activos) en el 2011, USD 8,22 millones en diciembre de 2012 (7,89% de los activos) y USD 12,22 millones al finalizar el año 2013 (11,37% de los activos), manteniéndose este mismo rubro a septiembre de 2014 (10,15% de los activos), lo cual demuestra el compromiso de los accionistas sobre las operaciones de la compañía. Flexibilidad Financiera SALICA DEL ECUADOR S.A. presentó a septiembre de 2014, un indicador de Razón Circulante que se sitúo en 1,28 veces (1,30 veces en septiembre de 2013), valor apenas superior al registrado al cierre de 2013 (1,19 veces en el 2012). Sin embargo para el primer año auditado bajo análisis, la compañía reflejó pasivos corrientes que superaban la disponibilidad de fondos líquidos para su cumplimiento, de modo que en el año 2010 la Razón Circulante de la compañía se ubicó en 0,94 veces. 34 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 CUADRO 14, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ Indicador 2010 2011 2012 2013 Activo Corriente (miles USD) 53.843 52.747 74.480 76.668 Pasivo Corriente (miles USD) 57.085 46.677 62.393 60.420 Razón circulante 0,94 1,13 1,19 1,27 Liquidez inmediata 0,59 0,60 0,61 0,81 Indicador sep-13 sep-14 Activo Corriente (miles USD) 103.769 85.318 Pasivo Corriente (miles USD) 80.027 66.476 Razón circulante 1,30 1,28 Liquidez inmediata 0,78 0,74 Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Entre tanto, la liquidez inmediata de la compañía determinada luego de afectar a sus activos corrientes por el monto correspondiente a inventarios y gastos pagados por anticipado, se ubica al cierre de septiembre de 2014 en 0,74 veces (0,78 veces en septiembre de 2013). Entre diciembre 2010 y diciembre 2013, este indicador se encontró en niveles que van de menos a más, pasando de 0,59 veces a 0,81 veces respectivamente (0,61 veces a diciembre de 2012), evidenciando que no logran cubrir holgadamente a sus pasivos corrientes. Es importante recalcar que dicho nivel de inventarios, responde a la operatividad misma de la compañía, que incide principalmente en la concentración de materia prima como inventario. Indicadores de Eficiencia La eficiencia de SALICA DEL ECUADOR S.A. en cuanto al periodo de cobros durante los años 2010 – 2013, ha ido en aumento, pasando de 33 días a 46 días respectivamente (38 días a diciembre de 2012), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente. Esta tendencia se presenta debido al incremento en las ventas que a su vez originaron un incremento en las cuentas por cobrar a clientes. A septiembre de 2014, este indicador llegó a 81 días debido a la disminución tanto de sus ventas como de sus cuentas por cobrar. Por otra parte, al referirnos al indicador plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), se debe señalar que el financiamiento que presentó la compañía por parte de sus proveedores se ha mantenido relativamente estable en los períodos anuales, pasando así de 15 días en 2010 a 16 días en 2013 (19 días en 2012), manteniendo un promedio de 16 días. Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce negativo de 95 días para el año 2012 y de 91 días en el 2011, sin embargo al finalizar el año 2013 a pesar de que sigue siendo negativo muestra un menor valor equivalente a 84 días (69 días en septiembre de 2014), con lo cual se evidencia que la compañía redujo los recursos de otras fuentes, para realizar sus pagos. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez Históricamente, la compañía se ha financiado principalmente con pasivos, presentando indicadores de apalancamiento considerables, que han mejorado en estos últimos periodos. Así, luego de haberse visto apalancada en 6,09 veces a diciembre de 2010, disminuyó su financiamiento en base de pasivos, determinando un nivel de apalancamiento de a 2,63 veces en el 2012, y para diciembre de 2013 se ubica en 1,81 veces, gracias al progresivo fortalecimiento del patrimonio. Igual comportamiento se mantiene en los cortes interanuales de septiembre 2013 y septiembre 2014, al disminuir esta relación hasta 1,68 veces desde 2,08 veces en septiembre de 2013, producto de una reducción del pasivo (-17,93%) y un incremento del patrimonio (+1,35%). 35 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating Al hacer referencia al indicador que relaciona el pasivo total / capital social, se pudo observar una tendencia decreciente durante los periodos analizados (2010-2013), al pasar de 17,46 veces en diciembre de 2010 a 5,66 veces en diciembre de 2013 (9,18 veces en diciembre de 2012), producto del fortalecimiento constante de su capital social durante el período de análisis. Para septiembre de 2014, este indicador llegó a representar 6,18 veces. En lo que respecta al capital social de la compañía, se debe mencionar que este pasó de financiar el 4,92% de los activos totales en el 2010 a financiar el 11,37% en el 2013 (7,89% en el 2012), mientras que para septiembre de 2014 financió el 10,15%. El EBITDA anualizado de la compañía ha logrado cubrir su deuda financiera, en un periodo promedio de diciembre 2010 a diciembre de 2013 igual a 5,54 años (1,38 años a septiembre de 2014). Asimismo, de acuerdo al indicador Pasivos Totales/EBITDA anualizado, la compañía podría haber cancelado todos sus compromisos en 4,15 años a diciembre de 2012 (7,72 años a diciembre de 2011), mientras que para el 2013 éste se decrece ligeramente hasta registrar un valor de 4,12 años, producto de una disminución del EBITDA anualizado a finales del 2013 (-7,53%) en relación al del 2012 y a una reducción del pasivo total en el mismo período equivalente a 8,33%. A septiembre de 2014, los recursos propios de la compañía le permitirían cancelar sus obligaciones en un período de 4,12 años. Finalmente, en lo que respecta al indicador de solidez (patrimonio total/activo total) de la compañía se debe mencionar que el financiamiento de los activos con recursos propios se incrementó, al pasar del 14,10% en desde el 2010 al 35,64% en el 2013 (27,58% en el 2012). Comportamiento que se mantiene a septiembre de 2014, cuando este rubro financió el 37,29% de los activos. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil36 De enero a septiembre de 2014, el Mercado de Valores autorizó 21 Emisiones de Papel Comercial, de las cuales el 100,00% pertenecieron al sector mercantil, así mismo se debe destacar que de todas las Emisiones de Papel Comercial, 10 fueron autorizadas en la ciudad de Guayaquil y 11 en la ciudad de Quito, registrando un monto total de USD 257,10 millones, valor que representó el 30,28% del monto total de emisiones autorizadas. Los Procesos de Titularización fueron el 37,88%, las Emisiones de Obligaciones el 29,99% y la Emisión de Acciones el 1,85%. Hasta el 30 de septiembre de 2014, el Mercado de Valores autorizó emisiones de obligaciones, titularizaciones, acciones, y papel comercial por un monto total de USD 849,17 millones. Determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de Industrias Manufactureras con el 32,69% seguido por Actividades Financieras y Seguros con el 22,41%, mientras que el tercer lugar estuvo representado por Comercio al por mayor y al por menor, reparación de vehículos con el 20,34%. 36 ] Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías (última información disponible) . http://www.supercias.gob.ec 36 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 Liquidez de los títulos Al referirnos a la colocación de los títulos valores de la Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., se puede determinar que el 15 de enero de 2013 se realizó la colocación del 100% del total del programa aprobado (USD 10,00 millones). Atentamente, Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA GERENTE GENERAL Econ. Johana Escalante Analista 37 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (MILES DE USD) Cuenta 2010 2011 2012 sep-13 2013 sep-14 ACTIVO Efectivo y equivalentes de efectivo 2.386 1.206 2.986 3.996 4.612 4.062 Clientes 12.024 18.440 20.864 51.219 27.961 38.501 Inventarios 20.155 24.435 35.921 40.747 27.192 35.574 Otros Activos corrientes 19.278 8.666 14.709 7.807 16.903 7.180 ACTIVO CORRIENTE 53.843 52.747 74.480 103.769 76.668 85.318 Propiedades, planta y equipos 27.257 28.101 27.618 30.917 30.249 34.485 Otros Activos no corrientes 11.487 1.208 2.121 1.607 596 592 ACTIVO NO CORRIENTE 38.744 29.309 29.739 32.524 30.845 35.077 92.587 82.056 104.219 136.293 107.513 120.394 26.062 18.490 15.629 10.157 9.701 8.148 0 0 0 10.000 9.898 10.000 40.544 TOTAL ACTIVOS PASIVOS Préstamos con entidades financieras Emisión de papeles Proveedores 4.877 5.639 8.981 55.578 8.082 Otros pasivos corrientes 26.146 22.548 37.783 4.292 32.739 7.783 PASIVOS CORRIENTES 57.085 46.677 62.393 80.027 60.420 66.476 Préstamos con entidades financieras 12.870 7.541 4.611 9.137 7.107 7.039 Otros pasivos no corrientes 9.581 9.484 8.476 2.830 1.667 1.983 PASIVOS NO CORRIENTE 22.451 17.025 13.087 11.967 8.774 9.022 Deuda Financiera 49.791 35.612 61.559 31.817 55.246 25.187 Deuda Financiera C/P 27.340 19.768 49.923 21.654 48.139 18.148 Deuda Financiera L/P 22.451 15.844 11.636 10.163 7.107 7.039 TOTAL PASIVOS 79.536 63.702 75.480 91.994 69.194 75.498 Capital 4.555 5.620 8.220 8.220 12.220 12.220 Aporte futuras capitalizaciones 1.061 2.600 0 4.000 0 0 961 1.166 1.540 2.578 2.578 7.847 6.474 8.968 18.979 29.501 23.521 24.829 13.051 18.354 28.739 44.299 38.319 44.896 PATRIMONIO Reservas Resultados acumulados TOTAL PATRIMONIO Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (MILES DE USD) ESTADO DE RESULTADOS 2010 2011 2012 sep-13 2013 sep-14 Ventas 131.779 159.148 200.795 171.336 219.504 129.826 Costo de ventas 120.139 141.936 173.191 143.316 187.346 111.419 UTILIDAD BRUTA 11.640 17.212 27.604 28.020 32.158 18.407 TOTAL GASTOS 10.423 12.194 14.540 11.340 20.265 6.789 UTILIDAD OPERACIONAL 1.217 5.018 13.064 16.679 11.893 11.618 (439) Otros gastos 0 0 0 538 109 Otros ingresos e intereses ganados 168 853 (593) 410 96 18 Gastos financieros 574 2.100 1.886 1.153 2.269 (495) (Pérdida) utilidad en cambio, neta 1.606 (40) (203) 161 (253) 186 UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 2.417 3.731 10.382 15.560 9.576 10.888 0 Participación de los trabajadores en las utilidades Impuesto a la Renta UTILIDAD (PERDIDA) NETA DEL EJERCICIO 363 0 0 0 0 0 (4) (3) 0 (4) 0 2.054 3.735 10.385 15.560 9.580 10.888 Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating 38 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. z Emisión de Papel Comercial SALICA DEL ECUADOR S.A., Noviembre 2014 ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS Razón Financiera 2010 2011 2012 sep-13 2013 sep-14 Gastos Operacionales / Ingresos 7,91% 7,66% 7,24% 6,62% 9,23% 5,23% Utilidad Operacional / Ingresos 0,92% 3,15% 6,51% 9,73% 5,42% 8,95% Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 1,56% 2,35% 5,17% 9,08% 4,36% 8,39% Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 59,25% 134,35% 125,79% 107,20% 124,14% 106,70% (Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio -70,01% 23,91% -3,76% 1,60% 3,64% -1,54% Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 27,95% 56,22% 18,16% 7,41% 23,68% -4,54% Rentabilidad sobre Patrimonio 15,74% 20,35% 36,14% 35,12% 25,00% 24,25% Rentabilidad sobre Activos 2,22% 4,55% 9,96% 11,42% 8,91% 9,04% Razón circulante 0,94 1,13 1,19 1,30 1,27 1,28 Liquidez inmediata 0,59 0,60 0,61 0,78 0,81 0,74 Capital de Trabajo -3.242 6.070 12.087 23.742 16.248 18.842 Capital de Trabajo / Activos Totales -3,50% 7,40% 11,60% 17,42% 15,11% 15,65% EBITDA 4.459 8.250 18.173 21.691 16.804 13.738 EBITDA (anualizado) 4.459 8.250 18.173 26.377 16.804 18.317 131.779 159.148 200.795 171.336 219.504 129.826 Rentabilidad Liquidez Cobertura Ingresos Gastos Financieros 574 2.100 1.886 1.153 2.269 495 EBITDA / Ingresos 3,38% 5,18% 9,05% 12,66% 7,66% 10,58% EBITDA/Gastos Financieros 7,77 3,93 9,64 18,81 7,41 27,76 Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,02 0,14 0,21 0,52 0,22 0,46 EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 4,60 8,23 7,64 10,24 3,24 4,32 Gastos de Capital / Depreciación 0,30 0,36 0,86 1,01 2,04 2,42 Solvencia Pasivo Total / Patrimonio 6,09 3,47 2,63 2,08 1,81 1,68 Pasivo Total / Capital Social 17,46 11,33 9,18 11,19 5,66 6,18 Deuda Financiera / EBITDA anualizado 11,17 4,32 3,39 1,21 3,29 1,38 Deuda Financiera / Patrimonio 3,82 1,94 2,14 0,72 1,44 0,56 Pasivo Total / EBITDA anualizado 17,84 7,72 4,15 3,49 4,12 4,12 Pasivo Total / Activo Total 85,90% 77,63% 72,42% 67,50% 64,36% 62,71% Capital Social / Activo Total 4,92% 6,85% 7,89% 6,03% 11,37% 10,15% 14,10% 22,37% 27,58% 32,50% 35,64% 37,29% Solidez Patrimonio Total / Activo Total Eficiencia Período de Cobros (días) 33 42 38 82 46 81 Duración de Existencias (días) 61 63 76 78 53 87 Plazo de Proveedores (días) 15 15 19 106 16 99 Fuente: SALICA DEL ECUADOR S.A. / Elaboración: Class International Rating 39 CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no ha realizado tareas de auditoría sobre las mismas. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.