¿Como valoramos el fondo de comercio?

 ¿Cómo valoramos el fondo de comercio de una farmacia?
Los principios de valoración de empresas universalmente admitidos permiten
valorar el fondo de comercio de las siguientes maneras:
Como múltiplo de las ventas, a pesar de que ya hemos expresado nuestras
reservas a este tipo de valoración con reiteración.
Fondo de comercio = Ventas x factor (que oscila entre 1 y 2,5).Es un método
basado en la estructura de costes de la empresa, pero es incorrecto para valorar
farmacias, porque dos farmacias en igual población, calle o acera, pueden tener dos
estructuras de gastos completamente distinta. Reitero de nuevo que esta propuesta
de estimación del fondo de comercio no es la más aceptable desde el punto de vista
del rigor financiero.
Como múltiplo del beneficio:
Fondo de comercio = Beneficio x número de años. Tampoco es correcto porque el
término "beneficio" esta cargado de subjetividad, ya que no tiene en cuenta las
amortizaciones.
Como múltiplo del cash-flow:
Fondo de comercio = (Cash-Flow) x (n años). Siendo al cash flow el beneficio más
las amortizaciones. Este método tiene la ventaja de que el cash flow sí es una
magnitud objetiva, porque depende menos de los criterios contables utilizados en el
cálculo de las amortizaciones.
¿Por qué se utilizan estos métodos a pesar de ser incorrectos? Por dos
motivos:
Simplicidad: Su facilidad de cálculo y la inmediatez del resultado, elimina
cualquier barrera de entrada al proceso de valoración, no se necesita ningún
conocimiento para aplicarlos.
Comparabilidad: La homogeneidad de los ratios obtenidos permite comparar los
resultados obtenidos con otros casos parecidos, con lo que el método permite
incorporar referencias de la realidad de los mercados. Sin embargo, las ventajas de
1 la aplicación de indicadores relativos son precisamente su principal deficiencia. La
simplicidad es sinónimo de poco rigor, ya que estos métodos no permiten la
inclusión de un análisis del riesgo, las expectativas futuras o el análisis detallados
de los estados financieros. Por ello, el único método que debemos aceptar es el
descuento de flujos. Estos métodos son usados por simplicidad, pero cuando son
vistos a los ojos de profesionales con conocimientos financieros, apenas si pueden
creer que en el Siglo XXI, se siga valorando así una empresa, como la farmacia,
con el importante volumen económico que llevan aparejadas este tipo de
operaciones. Según estos métodos, ¿qué farmacia compraría el lector?
Farmacia A
Farmacia B
Ventas
600.000 Euros
600.000 Euros
Margen comercial
32%
38%
Alquiler mensual
1.800 Euros
360 Euros
Coste anual del personal
30.000 Euros
12.000 Euros
Duración del contrato de alquiler*
20 años
50 años
*Nuestro ordenamiento jurídico no permite contratos indefinidos. Pero si sólo valorásemos
las oficinas de farmacia por las ventas, sí que llegaríamos a la conclusión de que estas dos
farmacias tendrían igual valor de traspaso.
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