Fondo PAM - Pichardo Asset Management

Fondo PAM
COMPASS INVESTMENT OCHO, S.A. DE C.V.
Sociedad de Inversión de Renta Variable
REPORTE MENSUAL DE AGOSTO 2016
Pichardo Asset Management, S.A de C.V., “PAM”, Asesor Independiente de Portafolios de Inversión con 27 años de experiencia en Acciones y Deuda. (ver información relativa a MXE listado en el NYSE a través de Bloomberg o a través de www.paminversion.com/Fondo MXE/Retornos en U.S. Dollars.)
PAM es un Asesor Registrado ante:
1) Las Agencias Reguladoras de Estados Unidos de América como Asesor de Inversiones de conformidad con la sección 203 del acta de Asesores de Inversión de 1940,
con fecha Junio del 2003.
2) La Comisión Nacional Bancaria y de Valores, como Asesor Independiente en Inversiones con núme¬ro de registro 30018, de acuerdo a los Artículos 225 y 226 de la
Ley del Mercado de Valores en México, con fecha 18 de diciembre, de 2015.
El Objetivo de Inversión de la Sociedad de Inversión PAM es generar apreciación de capital, a través de invertir en acciones de empresas mexicanas, y deuda, con un
análisis fundamental, no indizado. PAM incluye en su prospecto la opción de invertir en empresas en el extranjero a través del Sistema Internacional de Cotizaciones
de la Bolsa Mexicana de Valores. (ver: www. paminversion.com /Fondo PAM/ Estrategia de Inversión).
Fuente: Bloomberg
Comparativo de Rendimientos en Pesos Mexicanos
Muestra de Fondos
Del 2 de septiembre 2015 al 31 de agosto 2016
Mayores Diferencias de Ponderación (%) del Fondo PAM
Comparado con el Indice Mexbol, por industria.
Fuente: Bloomberg, PAM
Fuente: Bloomberg
Toda referencia a los retornos en este reporte están dados en función de la Serie más representativa BF5.
I.
INTRODUCCIÓN
La economía mexicana continúa enfrentando choques externos, lo que ha
generado volatilidad en el mercado financiero y de valores. Como consecuencia, el Banco Central (BANXICO) disminuyó su rango de crecimiento
del Producto Interno Bruto (PIB) de 2.0%-3.0% a 1.7%-2.5%. (Fuente: Banco
de México).
Reiteramos nuestra estrategia para el Fondo PAM, cautelosa con respecto
a los sectores cíclicos, debido al debilitamiento de la economía global y
por un crecimiento moderado en los volúmenes de intercambio comercial.
Continuamos tácticamente disminuyendo consumo básico y discrecional
con múltiplos por arriba de su promedio histórico de tres años e inclu-yendo materiales y minería a niveles atractivos de acuerdo a los modelos
de valuación internos.
En este contexto el Valor neto de los Activos del Fondo PAM muestra un
rendimiento Neto de 10.22%, desde el 2 de Septiembre del 2015, inicio del
Fondo PAM y hasta el cierre de agosto de 2016, siendo menor en 259 puntos base (pbs) al retorno de 12.81% obtenido por el Indice de la Bolsa Mexicana de Valores (MEXBOL). (Ver anexos 1,2 y 3).
Con respecto a la abrupta depreciación del Peso (29% en 3 años a agosto
30 de 2016, de acuerdo a Bloomberg), México tiene uno de los sistemas de
tipo de cambio más liberales del mundo, caracterizado por una perfecta
movilidad de capital y una determinación libre de la paridad por el mercado. Es también una de las monedas emergentes lo suficientemente líquida
como para cumplir con los requisitos de operación del mercado cambiario.
Confirmamos que en nuestra observancia el Peso se coloca como sensible
a flujos internacionales de capital y a la normalización de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED). Pensamos que si el
candidato republicano de E.U.A. pierde la elección presidencial, el Peso
Mexicano podría apreciarse a niveles cercanos a $18 pesos por $1 Dólar.
En meses recientes, el desempeño del Fondo PAM ha sido afectado por
contribuciones negativas mostrados en los sectores de Telecomunicaciones
y Consumo Básico. Asi como, por una subponderación en los sectores de
minería y materiales; los cuales han tenido rendimientos positivos en meses recientes.
Experiencia
Consistencia
Visión
Rendimientos pasados no garantizan resultados futuros.
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REPORTE MENSUAL DE AGOSTO 2016
El Secretario de Hacienda, José Antonio Meade, presentó el presupuesto
del año 2017 que establece un superávit primario (ingresos del gobierno
menos los gastos del gobierno y que no incluye el pago de intereses) de
0.4% del PIB, el primero desde 2008, mientras que el déficit ampliado (pago
de intereses e incluye CFE y PEMEX), se estima será cercano al 2.9% del
PIB. (Fuente: Secretaria de Hacienda, SHCP).
Creemos que el riesgo principal para la cotización del Peso continúa siendo
el alza de tasas de la FED en el largo plazo; nuestra lectura avala una subida
de 0.25% a realizarse en diciembre de este año, lo que modificaría el actual
rango de tasa de referencia de 0.25%-0.50% a 0.50%-0.75%.
II.
DESEMPEÑO DEL FONDO PAM
El valor neto de los Activos de la Sociedad de Inversión PAM mostró una
caída marginal en el mes de agosto de -0.08%, mientras que el MEXBOL
presentó un rendimiento de 2.14% Lo anterior puede se explica principalmente por la fuerte entrada de flujos del extranjero a Trackers del Índice de
la Bolsa (Naftrac, EWW, de Mayor o menor Capitalización, etc.). Nuestra
lectura es que dichos recursos impactaron positivamente, principalmente
a las diez emisoras con mayor ponderación en índices.
V.
Durante julio y agosto, nuestra estrategia incluyó movimientos tácticos a
empresas cíclicas, basándonos en la revisión de nuestros diversos reportes
de valuación al 2T’2016.
La valuación del múltiplo EV/EBITDA después del cambio del sector de
consumo al sectores cíclicos por los últimos doce meses a agosto 31, 2016
mejoró ligeramente de 10x a 9.4x. Mientras que el múltiplo precio a utilidad aumento ligeramente de 23.1 veces de 23.5 veces, éste última muestra
un impacto por el registro de pérdidas cambiarias de varias emisoras tras
la depreciación del Peso frente al Dólar americano. Los menores múltiplos
son una muestra de cómo nuestra metodología de análisis desarrollada internamente está centrada en buscar el valor en empresas que se encuentres
en los sectores con un mayor atractivo en valuación y/o crecimiento con
altos estándares en gobierno corporativo y con un equipo directivo sólido
y experimentado. El Fondo PAM esta restringido en invertir en empresas
que no muestren transparencia en sus prácticas contables o con un gobierno corporativo sólido.
La estrategia de Pichardo Asset Management para el Fondo PAM no es
indizada; nuestro análisis esta basado en los fundamentales de la empresa
en particular, tomando después en cuenta la situación Macro doméstica
y global. Sólo incluimos en el Portfolio acciones con una sólida situación
financiera y expectativas confirmadas de crecimiento, con retorno sobre el
capital invertido positivo y flujo libre de efectivo, principalmente, independientemente de su peso en los Indices.
III.
MERCADO ACCIONARIO MEXICANO
Por segundo mes consecutivo, el Índice de la Bolsa Mexicana de Valores
(MEXBOL) alcanzó máximos históricos en 48,694.9 puntos (agosto 15, 2016)
impulsado por mayores flujos del extranjero. (Ver Anexo 4)
IV.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
VI.
CONCLUSIONES
Se espera que la volatilidad continúe en los próximos meses ante la posibilidad de que la FED aumente su tasa de referencia en su junta de diciembre, y por el resultado de las elecciones presidenciales en Estados Unidos
el 8 de noviembre.
ECONOMÍA MEXICANA
El crecimiento trimestral de la economía mexicana se ha mantenido estable en alrededor de 2.5% desde el segundo trimestre de 2014
(2T’2014), un buen desempeño a pesar de los choques externos y desaceleraciòn de la ma-nufactura en U.S.A. Continúa siendo impulsado
por el consumo privado, el cual a su vez se ha favorecido por mayores
remesas, aumentos al salario real y un mayor empleo desde el 2015.
(Ver Anexo 5)
El Fondo seguirá invirtiendo principalmente en empresas que se encuentran en las siguientes categorías de inversión:
i.
Rendimiento Total Anual Alto: pago de dividendos + recompra de
acciones + retorno del activo.
ii. Empresas de Alto Retorno Anual Total: empresas con ingresos en
dólares cuyos resultados sean impactados positivamente por la depreciación del peso, así como, empresas locales con ventaja competitiva en crecimiento, con un favorable posicionamiento de mercado, y
una administración experimentada.
iii. Situaciones Especiales: empresas con un valor de capitalización de
mercado menor a US$1,000 millones, con valuación atractiva o con
una situación financiera que se encuentra en proceso de mejora y que
tenga un gobierno corporativo sólido.
A diferencia del fuerte consumo, la inversión fija bruta ha registrado un
crecimiento irregular, quizás en parte, debido a la preocupación del sector privado con respecto a la eficacia y la capacidad del gobierno de hacer
cumplir el estado de derecho y otra explicación, podría ser la eliminación
de la deducción de las inversiones tras la aprobación de la Reforma Fiscal
en 2014. (Ver Anexo 6).
Las cuentas externas se mantienen relativamente bien balanceadas. El déficit de la cuenta corriente para el segundo semestre del año de $15.5 mil
millones de dólares (2.9% del PIB) es financiado por un superávit en la
cuenta capital de $15.8 mil millones de dólares. Además, las reservas internacionales se mantienen estables en US$175 mil millones de dólares. (Ver
Anexo 5). La disminución en el excedente de la cuenta capital, con respecto
a años anteriores, se explica por una reducción en la tenencia de bonos
gubernamentales de corto plazo por parte de extranjeros (CETES). (Fuente:
Banco de México). (Ver Anexo 7 y 8).
Reiteramos nuestro compromiso de enfocar nuestra habilidad fundamental para proteger el patrimonio del Portafolio del Fondo PAM, buscando
encontrar empresas que dan valor a los inversionistas en el mediano y
largo plazo.
Saludos Cordiales,
Maria Eugenia Pichardo & Fabiola Molina
Asesores del Fondo PAM
Arnulfo Rodríguez
Estratega de Deuda
Pichardo Asset Management presta el servicio de asesoría al Fondo Compass Investment Ocho, S.A. de C.V. por el cual recibe una contraprestación por este servicio. Los Asesores del
Portafolio de Inversión del FONDO PAM conducen sus decisiones bajo estándares de más de 25 años de experiencia en la asesoría de acciones y deuda y presentan sus comentarios.
La información presentada refleja la opinión del asesor y como tal no constituye análisis fundamental o modelo para la toma de decisiones. La información contenida no debe de ser
interpretada como una petición, oferta o recomendación de compra o venta de valores o titulas financieros. Además, está sujeta a cambios sin previo aviso.
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Anexo 5
Anexo 1
Crecimiento del PIB de países de Latinoamérica
(2T’2016 y estimados 2016)
Desempeño del Fondo PAM vs. MEXBOL y MSCI México
(Septiembre 02, 2015 a Agosto 31, 2016)
120
MEXBOL 12.81%
115
MSCI Mexico 11.9%
110
105
PAMBF 10.22%
100
95
90
FUENTE: PAM , BLOOMBERG
FUENTE: BLOOMBERG & FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
Anexo 2
Anexo 6
Desempeño del Fondo PAM vs. MEXBOL y MSCI México
(Septiembre 02, 2015 a Agosto 31, 2016)
Inversión Fija Bruta
(a Julio 31, 2016)
FUENTE: PAM, BLOOMBERG
Anexo 3
FUENTE: INEGI
Anexo 7
Diferencia mensual vs MSCI México
(puntos base)
Cuentas Externas
(del 2000 a 2T’ 2016)
Anexo 4
FUENTE: PAM, BLOOMBERG
Flujos Extranjeros al Mercado de Capital Local
(Agosto 31, 2015 a Agosto 31, 2016)
(Millones de dólares)
FUENTE:BANXICO.
Anexo 8
Tenencia Extraanjera de BONOS M y CETES
( Agosto 31, 2016)
FUENTE: BANCO DE MEXICO
Declaraciones Importantes
FUENTE: BANXICO
La informaciòn en este documento refleja la opiniòn de Pichardo Asset Management, y como tal no constituye anàlisis fundamental. Dicha informaciòn no debe ser interpretada como una peticiòn, oferta o recomendaciòn de compra
o venta de valores o tìtulos financieros. Ademàs està sujeta a cambios sin previo aviso y los estimados no pueden ser garantizados. La informaciòn sobre rendimientos mencionados representa retornos del pasado, lo cual no es
una indicaciòn o garantìa de resultados futuros.
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