MILA : Desafíos Pendientes

ANÁLISIS
MIL A: DESAFÍOS PENDIENTES
INTRODUCCIÓN
El Mercado Integrado Latinoamericano, MILA, que inició sus operaciones en
mayo del año recién pasado, es un mercado accionario conformado por la Bolsa
de Valores de Lima (BVL), la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y la Bolsa de
Comercio de Santiago (BCS). En este mercado combina, por un lado, la
intermediación doméstica de valores extranjeros autorizados para hacer oferta
pública en el mercado local y por otro, el ruteo de órdenes de intermediarios
locales hacía las bolsas extranjeras. Desde su inicio el MILA ha atraído
importante atención internacional debido a que constituye el primer esfuerzo
de integración bursátil efectivamente concretado en América Latina. Aunque los
volúmenes de operación han sido más bien reducidos, MILA es una estrategia
de largo plazo que requiere desarrollos y actividades que se desarrollan en el
camino. Algunas de estos desarrollos y actividades futuras se presentan en este
análisis.
Los elementos
centrales de
MILA
El MILA es una iniciativa originada en las propias entidades privadas e
implementadas por aquellas, a partir del propio interés expresado por la Bolsa
de Valores de Lima (BVL), la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS), la Bolsa de
Valores de Colombia (BVC) a las que se sumaron el depósito de valores de Perú
(CAVALI), el depósito de valores de Colombia (DECEVAL) y el depósito de valores
de Chile (DCV). En septiembre de 2009, estas entidades hicieron público un
acuerdo de intención, que establecía la posibilidad de integrar sus mercados
accionarios y definir el esquema de integración más eficiente.
Los reguladores de los tres países involucrados se reunieron para entregar su
apoyo a la iniciativa y para definir los desafíos de regulación que ésta integración
implicaba. Es así como en octubre de 2009 se firmó un Memorándum de
Entendimiento (MoU) con el objeto de asumir un compromiso común para
ejecutar las principales actividades y tareas, que se implementarían de manera
individual o conjunta para facilitar el proceso de integración.
En noviembre de 2011, las bolsas y depósitos de valores realizaron en Lima el
lanzamiento del MILA, en el cual se firmó el acuerdo de integración. Las
entidades firmaron un Acuerdo de Implementación de la Primera Fase del
Proyecto y acordaron realizar un estudio de factibilidad de la segunda fase de
éste. Por otro lado los depósitos de valores celebraron convenios de enlace
bidireccional constituyéndose recíprocamente en depositantes, abriendo
cuentas a su nombre en el registro de valores extranjero. Finalmente, el 30 de
mayo de 2011 se dio inicio a las operaciones del MILA.
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Los beneficios de MILA de acuerdo a sus gestores
Para los inversionistas




Mayores alternativas de instrumentos financieros.
Se amplían las posibilidades de diversificación.
Mejor balance riesgo-retorno.
Nuevas carteras para distribución a clientes locales.
Para los emisores
 Acceso a un mercado más amplio
 Ampliación de la demanda para su financiamiento captando el interés de
mayor número de inversionistas
 Reducción de costos de capital para las empresas
Para los intermediarios
 La integración fomenta plazas bursátiles más atractivas y competitivas
 Aumenta la gama de productos para distribuir a sus clientes y posibilita la
creación de nuevos vehículos de inversión
 Fortalecimiento tecnológico y adopción de estándares internacionales
Fuente:www.mercadointegrado.com
Desde la perspectiva regulatoria se abren una serie desafíos que deben ser
resueltos para permitir, por un lado, la factibilidad legal del modelo, y por otro,
la sostenibilidad del modelo en el largo plazo. Entre estas consideraciones están
la calidad de los emisores extranjeros en el mercado local, el reconocimiento de
los intermediarios, los estándares de revelación de información de los emisores,
los estándares de integridad y transparencia en la cadena de negociación, la
prevención y control del lavado de activos y financiación del terrorismo, los
estándares de seguridad en el sistema de compensación y liquidación y las
condiciones de supervisión autorreguladora y por parte de las autoridades.
El modelo MILA
Como se indicó anteriormente, la primera fase del modelo MILA se basa en el
modelo de enrutamiento intermediado para la negociación de valores de renta
variable, soportado por desarrollos tecnológicos de las bolsas y relaciones
contractuales bilaterales entre intermediarios locales y extranjeros.
Reconocimiento de valores para oferta pública local
Para que los valores de cada país puedan listarse en el mercado local, se requiere
un reconocimiento de dichos valores extranjeros para su oferta pública en el
mercado local. Una premisa básica es el reconocimiento de la regulación del
mercado de origen, lo que implica que los emisores no están sujetos a la
regulación local, en especial en materia de gobierno corporativo y obligaciones
de información. Sin embargo, la información que es exigida en sus mercados de
origen, particularmente la información de carácter financiero y aquella referida a
los hechos esenciales, debe estar disponible de manera instantánea y simultánea
en los tres mercados en los que los valores son negociados. Para ello, en las
bolsas de cada país recae la obligación de contar con sistemas que permitan la
consulta de dicha información para todos los inversionistas.
Enrutamiento intermediado
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Un intermediario extranjero puede acceder al libro de órdenes de un mercado
local en forma directa por medio de una plataforma de negociación dispuesta
para tal fin por parte de la bolsa de valores local. Por otro lado, una condición
básica para que un intermediario extranjero pueda acceder al mercado local
consiste en la firma de un contrato con algún intermediario contraparte. De esta
manera, la oferta de compra o de venta ingresada al libro de órdenes local es
visualizada en los sistemas, como originada en el intermediario local con quien
se firma el contrato. Efectivamente, es este último quien asume la
responsabilidad en el mercado local por la operación ingresada.
Modelo básico de operación del enrutamiento intermediado MILA
Intermediario
extranjero
1. Ingresa oferta de compra/venta
Intermediario local
2. Se calza operación a
nombre de intermediario
local
4. Instruye a custodio local
Bolsa local
3. Se informa al custodio extranjero
Depósito de valores
extranjero
7. Actualiza registros espejo
5. Autoriza liquidación de títulos
Depósito de valores
local
6. Liquida operación
Post transacción y custodia
En cuanto al modelo de compensación y liquidación de los valores, éste lo realiza
únicamente el intermediario local, quien asume la responsabilidad frente al
sistema de compensación local sobre, respecto de la entrega de los valores o el
efectivo, lo que incluye la respectiva constitución de garantías requerida por
cada sistema de acuerdo a su propia normativa interna.
En lo referente al modelo de custodia de los valores, éste se estructura sobre la
base de un enlace bidireccional entre los respectivos depósitos de valores. Bajo
este esquema el depósito extranjero mantiene una cuenta en el depósito local,
en la cual se mantendrán custodiados los valores locales adquiridos por
inversionistas del país de origen del depósito extranjero. En los casos de los
depósitos de valores en Perú y Colombia, éstos deben recibir de sus depósitos
contrapartes, la información de los titulares que detentan los valores
custodiados por el depósito contraparte en el depósito local. Esta información es
referencial y no se emplea en la transferencia de los valores ni representa la
propiedad final de los títulos.
Modelo de custodia de valores MILA
(ejemplo para el caso de Perú y Colombia)
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Depósito de valores
Colombia (Deceval)
Depósito de valores
Perú (CAVALI)
Cuenta
intermediari
o peruano
Titular 1
Titular
2
Cuenta
Agregada
Deceval
Información de
titulares finales
Titular 3
Titular 4
Cuenta
Agregada
Cavali
Información de
titulares finales
Titular 1
Titular 2
Cuenta
intermediari
o local
Titular 3
Titular 4
De acuerdo a lo acordado por las entidades, en el futuro MILA puede abrirse
hacia una fase 2, la cual consistiría en el acceso directo de los intermediarios
extranjeros a los sistemas de negociación con reglas de negociación uniformes y
acceso directo a los sistemas de compensación y liquidación de valores.
Desafíos
Futuros
Sin perjuicio de que sus volúmenes de operación se han mantenido por debajo
de las expectativas, este resultado debe ponderarse positivamente en un
contexto de conocimiento inicial por parte de los inversionistas y de alta
volatilidad financiera global. Sin embargo, subsisten desafíos que de acuerdo a
BC Fundamenta resultaría conveniente abordar con la finalidad que este acuerdo
de integración construya confianza, atraiga inversionistas y amplíe su ámbito de
acción.
1. Permitir el acceso de la Bolsa Mexicana de Valores
La Bolsa Mexicana de Valores (BMV) ha expresado su deseo de unirse a la
iniciativa MILA, lo cual dio pie a una serie de iniciativas conjuntas con sus
pares. Al igual que los reguladores de México y de los mercados de MILA, las
bolsas y depósitos han manifestado su beneplácito a esta posibilidad. Para
ello deben permitirse la negociación de valores de emisores mexicanos
únicamente, evitando en una etapa inicial, la oferta de los valores de
emisores de Estados Unidos que están siendo negociados en BMV.
2. Implementar las ofertas públicas iniciales en el contexto del MILA
Actualmente los inversionistas de los mercados MILA no acceden
directamente a las aperturas en bolsa de las empresas en los mercados
extranjeros participantes debido a diferentes restricciones que imperan en
cada mercado. Las ofertas públicas iniciales suelen ser alternativas de
inversión atractivas que permiten dar a conocer la empresa y el mercado.
Permitir a inversionistas extranjeros la participación directa en estas
aperturas permitiría aceleraría el reconocimiento de los inversionistas.
Adicionalmente, varias empresas de la zona MILA mantienen un volumen de
operaciones y de activos en otros países de la misma zona. Permitir el
financiamiento primario en estos países permitiría facilitar una estrategia
coherente de financiamiento para estos emisores.
3. Formalizar la coordinación con autoridades
Recientemente las autoridades de los mercados MILA han implementado el
Comité Ejecutivo de Reguladores del MILA, que reúne a los Superintendentes
de cada regulador de valores y cuya misión consiste en liderar el desarrollo
regulatorio del MILA. Las bolsas y depósitos deberían buscar un
acercamiento formal con esta instancia y ofrecer un intercambio de
información sistemático y coordinado. Solamente una interacción frecuente
con las autoridades permitiría el desarrollo expedito de las incitativas que
vayan surgiendo. Asimismo otras materias, por ejemplo de carácter fiscal,
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podrían ser tratadas en esta instancia y eventualmente lograrse un acuerdo
amplio en ciertas materias tales como el tratamiento al impuesto a las
ganancias de capital
4. Diseñar e implementar una estrategia para atraer inversionistas
Las bolsas y especialmente los intermediarios de valores, deben tener en
cuenta el potencial de volumen que ofrecen los inversionistas retail como
fuente de liquidez en los mercados MILA. Sin embargo, se debe acelerar el
proceso de familiarización de los inversionistas con el mercado y también con
los emisores. Los participantes tienen una tarea pendiente en este aspecto
en cuanto a difundir, promocionar y facilitar la comprensión del
funcionamiento del MILA.
5. Fortalecer la gestión de riesgos
La arquitectura de MILA tiene características que, como todo modelo de
integración, permite la existencia de riesgos de carácter legal, operacional y
financiero que deben ser considerados y gestionados. Entre los riesgos
financieros, se puede observar la exposición de los intermediarios locales en
cuanto a los incumplimientos en la liquidación originados por sus
contrapartes extranjeras. Por otro lado, los convenios entre los
intermediarios no son necesariamente uniformes entre sí, ni entre los
mercados, dejando abierta una brecha en cuanto riesgo legal. Finalmente,
los riesgos operacionales se presentan por la falta de una coordinación
operacional integrada, la baja automatización de los procesos, la capacidad
tecnológica que tienen las bolsas para responder a alta carga de consultas, la
inexistencia de planificación de contingencias en las bolsas desde la
perspectiva de los intermediarios extranjeros y la escasa estandarización en
cuanto a requerimientos de outsourcing o de continuidad de negocio.
6. Fortalecer la divulgación de la información de los emisores
Debido a que la confianza es el principal activo de un mercado de capitales,
la información transparente, completa y oportuna atrae a los inversionistas.
Lo contrario ocurre en mercados opacos y de escasa información. Las bolsas
de valores deben uniformar los requerimientos de información esencial de
los emisores, concordar en un mejor estándar o práctica global en cuanto a
transparencia y revelación de información y asegurar la presentación
inmediata de información esencial (incluyendo la capacidad tecnológica para
episodios de alta demanda).
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