RepCal_1056

Transcripción

RepCal_1056

Finanzas Corporativas
Servicios / Costa Rica
Corporación ILG Internacional, S.A.
ILG
Informe de Calificación
Factores Clave de la Calificación
Calificaciones
Calificación
ILG
Emisor
Actual
BBB(cri)
Perspectiva
Anterior
BBB(cri)
Estable
Sesión Ordinaria del Consejo de
Calificación No. 002-2014 (Enero 14,
2013).
Información financiera auditada a
septiembre 30,2013.
Emisor Calificado desde: Enero 31,
2001.
Resumen Financiero
Corporación ILG Internacional
CRC millones
30 sep
2013
30 sep
2012
Activos Totales
20.715,8 20.224,5
Deuda
7.184,2
6.917,1
Deuda Total
Ajustada*
14.919,1 14.131,4
Patrimonio Total
8.903,9
8.420,4
Ingresos Totales
17.544,1 15.072,4
Margen EBITDAR
(%)
16,9%
14,8%
EBITDA/Intereses
Financieros (x)
2,0
1,7
Deuda Ajustada /
EBITDAR (x)
5,0
6,4
FFL + Efectivo e
inversiones /
Servicio de la
Deuda
0,5
Información a 12 meses auditados.
*Incluye
deuda
fuera
de
balance
correspondiente a gasto anual de
arrendamientos por multiplicador de 8
veces. Fuente: ILG
auditados a
septiembre 30, 2013.
Sensibilidad al Ciclo Económico: La generación de EBITDA de Corporación ILG es sensible
al ciclo económico y al entorno competitivo. Los márgenes anuales de EBITDA han aumentado
gradualmente -posterior a la significativa reducción en 2009 consecuencia de la crisis financiera
global-. El margen EBITDA promedió un 7,2% entre 2009 y 2012; mientras que en 2008, fue de
12,9%. Al cierre fiscal de septiembre de 2013, el EBITDA anual alcanzó CRC2.004 millones; un
margen EBITDA de 11,4% (2012: 8,8%).
Apalancamiento Alto: El nivel de apalancamiento de ILG permanece alto, en 5,0x al 30 de
septiembre de 2013; aunque muestra una mejoría (Sep12: 6,4x). A partir de 2009, la generación
menor de EBITDA elevó la razón de apalancamiento (deuda financiera ajustada/EBITDAR) a
niveles alrededor de las 7,0x, hasta septiembre de 2011; esto desde valores históricos anteriores
a la crisis financiera en el rango de las 4x. Para 2014, Fitch Ratings proyecta un nivel de deuda
ajustada/EBITDAR alrededor de las 5,3x veces, con la expectativa de una disminución gradual en
niveles de apalancamiento en años posteriores.
Concentración de la Deuda en el Corto Plazo: Históricamente, el perfil de vencimientos de
ILG ha mostrado una concentración alta en el corto plazo; lo cual presiona el flujo de caja. ILG
financia a sus clientes por sus servicios y, una vez recuperada la cuenta por cobrar, se amortiza el
saldo de deuda bancaria. Al cierre fiscal de septiembre de 2013, la estructura de vencimiento de
la deuda bancaria fue de 90% en el corto plazo; similar al promedio histórico de los últimos 5
años, de 87%.
Flujo de Caja Libre Negativo Consistente: El margen de flujos de fondos libres (FFL),
históricamente negativo, repercute en la dependencia alta de ILG de la contratación y renovación
de las líneas de crédito; lo que limita la flexibilidad financiera de la compañía. Al 30 septiembre de
2013, el margen FFL fue de -8,7%. La permanencia de FFL negativo derivaría en una continua
alta concentración de deuda de corto plazo para cubrir los requerimientos de financiamiento de
capital de trabajo.
Integración de Operaciones: Las calificaciones consideran la fortaleza operativa del emisor en
cuanto a la integración de las actividades de las subsidiarias; las cuales ofrecen un paquete de
servicios de transporte y logística integral. Las subsidiarias pueden generar ingresos
independientes, lo que se considera una fortaleza debido al ambiente competitivo en que se
desempeña ILG.
Concentración de Clientes: Existe una concentración relativa en algunos clientes con
operaciones en toda la región; por lo que la pérdida de alguno de éstos afectaría de manera
importante en las operaciones de las subsidiarias de Corporación ILG.
Analistas
Vanessa Villalobos, Director Asociado
+506 2296-91-82
[email protected]
Allan Lewis, Director Asociado
+506 2296-91-82
[email protected]
www.fitchratings.com
www.fitchca.com
Sensibilidad de Calificaciones
Factores Externos que Afecten Actividad Económica: Un escenario de la economía
desfavorable, que impacte la generación EBITDA de la compañía, aunado a niveles
constantes de deuda.
Fecha de Publicación
Febrero 20, 2014
Deterioro en Flujo de Caja y Márgenes: Debilitamiento en el perfil financiero, resultado de
una rentabilidad menor y/o mayores requerimientos de capital de trabajo, que genere
presiones adicionales en el flujo de caja.
No Reducción de Apalancamiento: Niveles de apalancamiento deuda ajustada / EBITDAR
consistentemente superiores a las 7x presionarían el nivel actual de calificación.
Mejora Sustancial en Perfil Financiero: Fortalecimiento constante en la rentabilidad y
generación de flujo de efectivo que le permita a la compañía robustecer su posición de
liquidez y financiera, en conjunto con vencimientos de deuda acordes a la generación de
efectivo; así como una reducción sostenida en los niveles de apalancamiento, que alcance
niveles de deuda/EBITDAR inferiores a las 4x.
Liquidez y Estructura de Deuda
Estructura de Capital
Cifras al 30 de septiembre 2013 en CRC miles.
Deuda co rto plazo
Deuda largo plazo
Otro s (A lquileres po r 8)
To tal Deuda A justada
P atrimo nio
To tal Capital
6,391,774
% T o tal
C a pit a l
26.8
792,401
3.3
7,734,912
32.5
14,919,087
62.6
8,903,918
37.4
23,823,005
100.0
Fuente: Fitch, ILG.
El EBITDA anual, al cierre fiscal de septiembre de 2013, alcanzó CRC2.004 millones; un
margen EBITDA de 11,4% (2012: 8,8%). Durante 2013, los ingresos operativos repuntaron en
un 16,4%, al alcanzar un total de CRC17.544 millones. Esto, aunado al fortalecimiento del
margen EBITDA, contribuyó a una generación de EBITDA por encima de lo registrado en
2012: CRC1.323 millones.
En los próximos años, Fitch proyecta niveles de EBITDA estables, alrededor de CRC2.000
millones; una mejora paulatina, conforme ILG continúe fortaleciendo sus márgenes de
operación ante un entorno operativo favorable.
Históricamente, la estrategia financiera de ILG se ha basado en una combinación del uso de
líneas de crédito y de emisiones bursátiles. En octubre de 2012, la última emisión de bonos de
la compañía en mercado bursátil local por CRC 550 millones venció. A partir de octubre de
2013, ILG no posee programas de emisión inscritos ante el regulador; su fondeo está
concentrado en recursos proveniente de la banca. Corporación ILG posee líneas de crédito
aprobadas por alrededor USD15 millones para capital de trabajo.
ILG inscribió Bonos Serie W y Bonos Serie X (USD2.250.000 cada serie) en mercado el local,
en septiembre y octubre 2011 respectivamente. En octubre de 2013, por oficio, la
Superintendencia General de Valores resolvió desinscribir las emisiones de bonos
estandarizados Serie W y Serie X que no fueron colocadas en el plazo determinado por la
regulación.
Deuda Ajustada y Apalancamiento
Deuda Total Ajustada
Deuda Total Ajustada / EBITDAR
Deuda Ajust. Neta / EBITDAR
(CRC miles)
(x)
16,000,000
14,000,000
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2009
Fuente: Fitch, ILG.
Febrero 2014
2010
2011
2012
2013
Al 30 de septiembre de 2013, el nivel de deuda
totalizó CRC7.184 millones; del cual, el total
corresponde a deuda bancaria. ILG muestra
alguna exposición al riesgo cambiario, puesto
que sus ingresos están denominados en dólares
americanos; mientras que la deuda, en dicha
moneda, representa 91% y el resto está
financiado en colones costarricenses.
Adicionalmente, ILG posee arrendamientos
operativos de bodegas; Fitch considera éstos
como deuda fuera de balance (calculado como
gasto de arrendamiento anual por un factor de
ocho veces, para un total de deuda fuera
2
balance de CRC7.735 millones). De esta forma, la deuda total ajustada de ILG totalizó
CRC14.919 millones a septiembre de 2013.
El nivel de apalancamiento (medido como deuda ajustada/EBITDAR) de ILG permanece alto:
en 5,0x al 30 de septiembre de 2013; aunque muestra mejoría con respecto al cierre fiscal de
septiembre de 2012, cuando registró 6,4x. De acuerdo a las proyecciones iniciales de Fitch
para 2014, el nivel de deuda ajustada/EBITDAR se ubicaría alrededor de las 5,3x veces; se
considerauna disminución gradual en niveles de apalancamiento en años posteriores.
Cambios en las expectativas de apalancamiento, de forma sostenida, superiores a los niveles
mencionados podrían presionar las calificaciones.
Históricamente, el perfil de vencimientos de ILG se ha caracterizado por la concentración alta
en el corto plazo; esto como consecuencia de la naturaleza de su negocio, que consiste en
financiar a sus clientes por servicios de nacionalización, almacenaje, transporte de
mercaderías y fletes marítimos. Una vez recuperada la cuenta por cobrar, se amortiza el saldo
de deuda bancaria. En el corto plazo, este tipo de concentración presiona el flujo de caja de
ILG. Al cierre fiscal de septiembre de 2013, la estructura de vencimiento de la deuda bancaria
es de 90% en el corto plazo; similar al promedio histórico de los últimos 5 años, de 87%.
Perfil
ILG es un holding que controla un grupo de compañías orientadas a prestar servicios
relacionados al comercio exterior y logística; tales como: representación de navieras,
transporte de carga, agencia aduanal, almacén general de depósito fiscal y manejo de
inventarios. Individualmente, cada subsidiaria se desempeña en mercados diferentes,
caracterizados por una competencia alta y con barreras bajas de entrada. La empresa inició
operaciones en 1977. La participación que posee Corporación ILG Internacional, S.A. en sus
subsidiarias es de 100%; con excepción de APLL (50%). ILG posee subsidiarias domiciliadas
fuera de Costa Rica en: Guatemala, Honduras, El Salvador, Nicaragua y Panamá.
Durante 2006, Corporación ILG Internacional realizó inversiones para fortalecer su posición
competitiva en la región, al crear subsidiarias en Panamá, Nicaragua y Guatemala. El 30 de
septiembre de 2008 se constituyó ILG Logistics de El Salvador; mientras que en el período
fiscal, a septiembre de 2009, se constituyó ILG Logistics de Honduras, S.A. ILG enfoca sus
esfuerzos regionales en clientes que, además de tener operaciones en varios países, tienen
un perfil de empresa transnacional fuerte. Fitch considera que dicha iniciativa tomará algunos
años para consolidarse y alcanzar un volumen de operación que le permita contribuir de
manera relevante al flujo de efectivo y utilidades del emisor.
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De acuerdo con el acta No.513 del 4 de junio de 2013, la Junta Directiva acordó fusionar las
subsidiarias Mercurio de San José, S.A. y Days of Springs, S.A. (ambas con activos fijos pero
sin operación comercial) con las compañías Corporación ILG Internacional, S.A. y Servicio de
Atención de Naves, S.A., respectivamente.
Corporación ILG
Internacional, S.A.
ILG Logistics, S.A.
Inversiones en
Asociadas
Grupo Financiero
Improsa 21,94%
Jarrú del Norte, S.A.
25,00%
Intertec, S.A.
50,00%
Globaltec, S.A.
50,00%
Subsidiarias
Costarricenses:
Subsidiarias en el
Extranjero:
100%
Almacén Fiscal Flogar, S.A.
Marina Intercontinental, S.A.
Servicios Neptuno, S.A.
Consolidaciones Improsa, S.A.
Servinave, S.A.
Servicio de Atención de Naves,
S.A.
Improreps, S.A.
50,00%
100%
Arrendadora Universal, S.A. (*)
(*) Actualmente
sin actividad.
empresa
50%
APLL ILG Logistics, S.A.
Corp. Improsa
Nicaragua,
S.A.100%
ILG Logistics
Nicaragua S.A. 100%
ILG Logistics
Guatemala, S.A.100%
ILG Logistics de El
Salvador, S.A. 100%
ILG Logistics de
Honduras, S.A.
100%
ILG Logistics
.
Panamá, S.A. 100%
Fuente: Elaboración propia con datos del emisor.
100%
TGD Worldwide, Inc. y
sus Subs. (Panamá)
100%
Estrategia
Ingresos por Segmento de Negocio.
Cifras al 30 septiembre 2013.
Servicio de
Carga
10%
Servicio
Aduanal
20%
Otros
2%
Almacenaje
, logística y
transporte
51%
Transporte
Maritimo
17%
Fuente: Elaboración propia con datos emisor.
La estrategia de ILG se ha enfocado en brindar servicios integrados de logística ligados al
comercio internacional. Esto con el fin de aprovechar el grado alto de apertura comercial de
Costa Rica y el dinamismo mostrado por el sector externo costarricense. La actividad naviera
es el punto inicial de la estrategia, puesto que provee un volumen de carga que se envía hacia
las demás compañías del grupo; las cuales se encargan de brindar el resto de los servicios a
sus clientes. Aunque cada una de las subsidiarias de ILG se desenvuelve dentro de mercados
altamente competitivos, a nivel consolidado, se ha desarrollado una integración de servicios
vertical y horizontal; éstos se complementan, tanto por medio de subsidiarias como a través
de empresas relacionadas, que le permiten ofrecer un servicio completo a exportadores e
importadores.
La regionalización del negocio, por parte de ILG, es un eje vital de su proceso de crecimiento
en el contexto de un territorio aduanal común al que se encamina Centro América; lo cual
podría generar oportunidades de negocio debido al servicio integral que ILG ofrece. Fitch
considera que el fortalecimiento de las operaciones regionales en Centro América es un factor
clave para el crecimiento de ILG.
Operaciones
Las calificaciones consideran la fortaleza operativa del emisor en cuanto a la integración de
las actividades de las subsidiarias, que ofrecen un paquete de servicios de transporte y
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logística integral. A pesar que las actividades desarrolladas por las subsidiarias son
complementarias y operan de manera coordinada, cada una -por sí sola- puede generar
ingresos independientes; lo que se considera una fortaleza debido al ambiente competitivo en
que se desempeña ILG.
A través de sus filiales, ILG ofrece un paquete completo de servicios. Éstos incluyen todas las
fases a las que la mercadería está sujeta, para llegar desde su lugar de origen hasta el
comerciante. Los servicios brindados son: consolidación y embarque de carga, representación
de líneas de vapores, desalmacenaje y pago de impuestos, almacenaje (fiscal y en depósito),
servicios de logística y distribución y transporte terrestre local y centroamericano. En las
principales áreas de negocio, ILG posee alianzas estratégicas con entidades de renombre a
nivel internacional como: APL, Evergreen, y Marfret.
Perfil Financiero
Utilidades, Flujos y Coberturas:
ILG: Desempeño Financiero Anual
Ingresos
EBITDA
Margen EBITDA (%)
(CRC MIles)
20,000,000
18,000,000
16,000,000
14,000,000
12,000,000
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
(%)
14
12.9
11.4
12
10
8.8
8
7.8
5.7
6.4
6
4
1,774,766
812,919
900,840
1,110,200
1,323,422
2,004,066
2
0
Sep 08
Sep 09
Sep 10
Sep 11
Sep 12
Sep 13
Fuente: Fitch, ILG
Las calificaciones consideran la volatilidad de los resultados operativos de ILG a través del
ciclo económico; así como el entorno competitivo en el cual participa. Los márgenes anuales
de EBITDA han aumentado gradualmente, posterior a la significativa reducción en 2009 como
consecuencia de la crisis financiera global; éstos mantienen un nivel estable de ingresos
operativos hasta 2012. El margen EBITDA promedió un 7,2% entre 2009 y 2012; mientras que
en 2008 fue, de 12,9%. Al cierre fiscal de septiembre de 2013, el margen EBITDA alcanzó
11,4% (2012: 8,8%).
También la calificación considera la integración de las actividades de sus subsidiarias con el
segmento de transporte y logística en la región; así como las relaciones comerciales de largo
plazo con sus principales clientes.
Los ingresos operativos totales de 2013 acumularon CRC17.544 millones; un 16,4% superior
al año previo. Durante el año fiscal 2013, los ingresos por segmento de negocio
comprendieron 50,8% de almacenaje, logística y transporte; 20,3% servicio aduanal, 17,3%
transporte marítimo, 10,2% servicio de carga y 1,4% otros. En 2012, a participación fue de:
53,4%, 22,7%, 15,5%, 6,8%, y 1,6%, respectivamente.
Febrero 2014
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Los segmentos de negocio con mayor incremento en ingresos fueron servicio de carga y
transporte marítimo. Conjuntamente representaron un repunte en ventas de CRC1.465
millones; es decir, contribuyeron con alrededor del 10% del incremento anual que obtuvo ILG
en ventas.
La contribución al margen operativo, por segmento de negocio, es volátil. No obstante, en
2013, el margen operativo consolidado de los segmentos de negocio muestra una mejoría
respecto a los años previos; éste alcanzó 6,5% (2012: 5,1%; 2011: 3,5%). Entre los
principales retos que enfrenta la Corporación ILG está el continuar con la recuperación en sus
márgenes operativos ante un entorno competitivo, en conjunto con una reducción significativa
del apalancamiento, que le permita robustecer su flujo de caja.
La naturaleza del negocio, que requiere financiamiento para sus clientes por concepto de
fletes y pago de impuestos, deriva en una concentración de fondeo de ILG en el corto plazo, al
financiarse con bancos para otorgar crédito a sus clientes. Esta operativa genera presiones
sobre su flujo de caja en el corto plazo.
El margen de flujos de fondos libres (FFL), históricamente negativo: promedio de -3,4% entre
el 2008 y 2011, repercute en la dependencia alta de ILG de la contratación y renovación de
las líneas de crédito; esto limita la flexibilidad financiera de la compañía. Durante 2012, ILG
registró un flujo de caja libre positivo (margen de 5,9%); resultado de una inversión de capital
mínima en el año y de la no repartición de dividendos durante ese período. Al 30 septiembre
de 2013, el margen FFL fue de -8,7%.
El pago de dividendos se discute anualmente. En Asamblea de Accionistas, del 23 diciembre
de 2013, los socios acordaron declarar un dividendo de CRC143 millones equivalente a
CRC0.76 por acción (CRC0.50 por acción declarado en Asamblea de Accionistas del 20
diciembre 2012, para un pago de CRC94 millones).
La Perspectiva Estable considera la recuperación en las operaciones de ILG ante un entorno
económico favorable; en conjunto con un control estricto de costos y gastos. De igual forma,
incorpora la expectativa de estabilidad en los indicadores financieros de la compañía en sus
márgenes EBITDA y sus niveles de apalancamiento.
Febrero 2014
6
Corporación ILG Internacional, S.A. y subsidiarias
(CRC millones; años fiscales terminados a septiembre)
Rentabilidad
EBITDA Operativo 1/
EBITDAR Operativo / 6
Margen de EBITDA(%)
Margen de EBITDAR(%)
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%)
Margen del Flujo de Fondos Libre
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%)
12 meses
Auditados
30 sep 2013
12 meses
Auditados
30 sep 2012*
12 meses
Auditados
30 sep 2011
12 meses
Auditados
30 sep 2010
12 meses
Auditados
30 sep 2009
12 meses
Auditados
30 sep 2008
2.004.066
2.970.930
11,4
16,9
11,1
(8,7)
7,3
1.323.422
2.225.203
8,8
14,8
10,7
5,9
5,4
1.110.200
2.025.666
7,8
14,2
10,9
(6,7)
3,3
900.840
1.735.965
6,4
12,4
12,1
(0,5)
9,3
812.919
1.944.704
5,7
13,5
8,4
(4,9)
1,0
1.774.766
2.757.073
12,9
20,1
17,3
(1,6)
23,4
Coberturas
FGO / Intereses Financieros Brutos
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos
EBITDAR Operativo/ Intereses Financieros
Brutos+Arrendamientos
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda
FGO / Cargos Fijos
FFL / Servicio de Deuda
1,7
2,0
1,9
1,7
1,9
1,4
2,2
1,2
1,2
1,4
3,3
2,5
1,5
0,3
0,4
1,4
(0,1)
1,3
0,2
0,3
1,4
0,2
1,2
0,2
0,3
1,4
(0.0)
1,1
0,2
0,3
1,6
0,1
1,1
0,2
0,3
1,1
(0.0)
1,6
0,4
0,5
2,0
0,1
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda
FGO / Inversiones de Capital
-(3,8)
0,5
8,3
0,1
(1,0)
0,3
1,3
0,1
0,7
0,4
1,2
5,6
3,6
3,3
5,0
4,8
13,9
5,9
5,2
4,0
6,4
5,6
11,5
5,9
6,2
5,3
7,0
6,5
13,0
4,9
6,0
5,0
7,0
6,4
14,0
7,6
6,2
5,1
7,2
6,8
12,3
3,7
2,5
1,9
4,5
4,1
19,0
0,9
0,9
0,8
0,8
0,9
0,8
20.715.847
553.028
6.391.774
792.401
7.184.175
20.224.508
1.642.754
6.566.557
350.552
6.917.109
18.391.077
1.032.736
5.832.536
1.092.261
6.924.797
15.864.420
879.127
4.075.456
1.317.476
5.392.932
16.226.406
837.123
4.463.033
550.000
5.013.033
15.803.128
975.969
3.378.190
1.050.358
4.428.548
7.734.912
14.919.087
8.903.918
23.823.005
7.214.248
14.131.357
8.420.403
22.551.760
7.323.724
14.248.521
7.913.256
22.161.777
6.681.003
12.073.935
8.140.064
20.213.999
9.054.277
14.067.310
7.871.594
21.938.904
7.858.452
12.287.000
7.098.884
19.385.884
703.770
(1.820.651)
(1.116.881)
(292.051)
(119.448)
(1.528.380)
(138.786)
421.833
267.066
(114.459)
(1.089.726)
714.767
290.565
1.005.332
(121.082)
884.250
47.451
(324.482)
(7.687)
10.486
610.018
693.020
(1.081.176)
(388.156)
(378.671)
(186.628)
(953.455)
66.473
(503.509)
1.531.865
40.461
(28.226)
153.609
882.505
(548.884)
333.621
(265.914)
(140.736)
(73.029)
90.030
(384.092)
379.899
31.864
(2.667)
42.005
128.092
804.298
932.390
(1.357.415)
(279.141)
(704.166)
98
7.199
584.485
44.985
(71.448)
(138.847)
1.658.142
(1.011.298)
646.844
17.544.128
16,4
1.591.713
981.927
966.864
634.808
15.072.362
5,5
1.133.506
797.790
901.781
439.724
14.289.935
1,8
856.436
801.005
915.466
267.472
14.038.407
(2,2)
722.256
727.574
835.125
746.176
14.359.875
4,7
629.830
581.579
1.131.785
71.543
13.712.480
23,2
1.564.976
710.724
982.307
1.520.328
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FGO (x)
Deuda Total Ajustada / EBITDA Operativo (x)
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDA Operativo (x)
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo (x)
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo (x)
Costo de Financiamiento Estimado (%) 2/
Deuda Garantizada / Deuda Total
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (x)
Balance
Total Activos
Caja e Inversiones Corrientes
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Deuda Total
Deuda Fuera de Balance
(arrendamientos aeropuertos por 8 veces)
Deuda Total Ajustada
Total Patrimonio
Total Capital Ajustado
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO)
Variación del Capital de Trabajo 4
Flujo de Caja Operativo (FCO)
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total
Inversiones de Capital
Dividendos
Flujo de Fondos Libre (FFL) 3/
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto
Otras Inversiones, Neto
Variación Neta de Deuda
Variación Neta de Patrimonio
Otros Financiamientos Netos
Variación de Caja 5/
(542.594)
(329.030)
(224.780)
29.557
(892.536)
1.374.370
44.983
(73.229)
258.365
Estado de Resultados
Ingresos Operativos
Variación total de Ingresos (%)
EBIT Operativo
Intereses Financieros Brutos
Arrendamientos
Resultado Neto
*Reclasificación de partidas en flujo de caja según estados financieros auditados al 30 septiembre de 2013. 1/ EBITDA= EBIT+ Depreciación y Amortización. 2/ Costo
Financiamiento Estimado = Intereses Financieros / Prom. (Deuda Financiera CP + LP). 3/ Flujo de Fondos Libres= Flujo de Caja Operativo + Inversiones de capital +
Dividendos + Flujos no operativos o recurrentes. 4/ Variación del Capital de Trabajo= Cambio en Cuentas por Cobrar + Cambio en Inventario + Cambio en Cuentas por
Pagar y Acumulados. 5/ Variación en Caja = Flujo Generado por Operaciones + Inversiones de Capital + Dividendos + Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto +
Variación Neta de Deuda + Otras Inversiones, Neto + Flujo de Caja No Operativo + Dividendos preferentes + Variación del Capital de Trabajo. 6 / EBITDAR=Resultado de
Operación + Depreciación y Amortización + Gasto por Arrendamientos. Fuente: ILG.
Febrero 2014
7
“La calificación de riesgo emitida representa la opinión de la sociedad calificadora basada en análisis
objetivos realizados por profesionales. No es una recomendación para comprar, vender o mantener
determinados instrumentos, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor. Se recomienda
analizar el prospecto, la información financiera y los hechos relevantes de la entidad calificada que
están disponibles en las oficinas del emisor, en la Superintendencia General de Valores, bolsas de
valores y puestos representantes.”
La metodología de calificación de corporativos utilizada por Fitch fue actualizada en el ente regulador
en febrero 2009.
La calificación nacional „BBB(cri)‟ indica un riesgo de incumplimiento moderado respecto de otros
emisores u obligaciones en Costa Rica. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones
económicas tienen una mayor probabilidad de afectar la capacidad de pago oportuno que para aquellos
compromisos financieros calificados en categorías superiores. El sufijo “(cri)” indica que se trata de una
calificación nacional para Costa Rica.
La adición de un "+" o "-" a la calificación nacional se utiliza para denotar el estatus relativo dentro de
una categoría de calificación.
Febrero 2014
8
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR
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CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS,
CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE
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LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN
ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las
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emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que
dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una
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RepCal_1056

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