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Política Monetaria y Cambiaria Soluciones al problema de la credibilidad y la inconsistencia dinámica Setiembre 2012 1.1 – Planteo del Problema Antecedentes: • Inconsistencia dinámica como una “tentación” de política económica que permite sorprender a los agentes y explotar la curva de Phillips en el corto plazo. • KyP: la inconsistencia dinámica tiene efectos sobre la reputación de la autoridad monetaria, afectando la credibilidad de las políticas anunciadas. • Inconsistencia dinámica genera ineficiencias: • solución de equilibrio contiene sesgo inflacionario. • aleja al mercado del equilibrio óptimo (aquel que minimiza la función de pérdidas sociales). * * • PROBLEMA: ¿cómo generar credibilidad y alcanzar equilibrios óptimos? O al menos reducir las ineficiencias… 1.1 – Planteo del Problema En las próximas clases vamos a ver modelos que permiten reflexionar sobre dos tipos de soluciones: A. Solución discrecional: política monetaria con “Banco Central Conservador”. B. Adopción de reglas: ancla cambiaria (tipo de cambio fijo o paridad deslizante). En función de estos modelos discutiremos: • Bajo qué situaciones es mejor adoptar un esquema discrecional con delegación en una autoridad “conservadora”: costos y beneficios. • Bajo qué situaciones es mejor comprometerse con una regla: ventajas y desventajas de adoptar un esquema de tipo de cambio fijo. • Corolarios sobre integración monetaria y coordinación internacional de políticas macroeconómicas. Externalidades positivas y negativas de la coordinación macro internacional y la delegación de política monetaria en organismos supranacionales. Política Monetaria y Cambiaria 1 – El modelo de referencia 1 – El modelo de referencia 1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P) Supuestos de partida 1. . y y ( w t t 2. . wt 3. . 4. .L 5. .k 6. pt ) Et 1 ( pt ) t ( pt pt 1 ) 2 2 ~ ( yt y ) t ~ yy 0 Expectativas racionales 1 – El modelo de referencia 1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P) Finalmente, la función objetivo es: L ( t k ) t e t 2 2 Solución: i. Si el Gobierno mueve primero (es creíble) y anuncia t : • • En este caso, t t El problema del Gobierno puede reexpresarse: e min L ( t k ) t e sa. t t e t • 2 Solución óptima: L / 2 t 0 2 min L (k ) t 2 t 0 yt y 2 1 – El modelo de referencia 1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P) La función objetivo: L ( t k ) t e t 2 2 Si los trabajadores mueven primero ii. • El juego en este orden equivale a asumir que el BC no es creíble. • El problema del Gobierno puede reexpresarse de la siguiente manera: • Problema BC: min L C.P.O. L / 2( e k ) 2 0 t (1 ) t te k Exp Racionales t te t t t k / yt y 1 – El modelo de referencia 1 – El modelo General (una adaptación simplificada de K&P) Resultados: • Si no existe un mecanismo para comprometerse con inflación nula ex-ante, el Gobierno nunca fijará inflación nula como óptimo ex-post. • Si el Gobierno tiene un sesgo por el empleo (K>0), sólo consigue mayor inflación. • Dado que la función de pérdidas sociales es convexa en sus dos argumentos, el Gobierno tiene incentivos en fijar inflación no nula, dado que los costos marginales de incrementar la inflación en un entorno cerca de cero son muy bajos. • Sesgo inflacionario: el resultado de equilibrio es consistente con una inflación superior al caso de credibilidad completa, pero sin ganancias en términos de empleo. Política Monetaria y Cambiaria 1.A – Banco Central Conservador 1.A – Banco Central Conservador 1.A – El modelo del Banco Central Conservador Utiliza la base del modelo anterior, con las siguiente modificaciones: 1. .yt y (wt pt ) zt Donde zt es un shock aleatorio sobre la oferta, que es conocido después que los trabajadores fijan wt. 2. Banco Central tiene una función de pérdidas propia, diferente a la del promedio de la sociedad. L ( t zt k ) t 2 BC 2 BC L ( t zt k ) t soc e t e t 2 2 BC 1.A – Banco Central Conservador 1.A – El modelo del Banco Central Conservador El BC fijará la inflación de acuerdo a la siguiente regla: te k zt t CB (1 ) Tomando esperanza condicional en la información disponible a t-1 (cuando los trabajadores fijan su salario): k (1 CB ) e t e t Por tanto, el sesgo inflacionario es: (recordar que zt es un shock aleatorio de esperanza nula) e t k CB 1.A – Banco Central Conservador 1.A – El modelo del Banco Central Conservador Respuesta ante un shock real observado ex-post: t zt (1 CB k ) BC Trade-off: BC conservador puede reducir el sesgo inflacionario, pero el resultado de equilibrio puede NO ser óptimo para la sociedad porque es menos amortiguador de los shock reales. Si Si BC BC Sesgo inflacionario Banco Central es demasiado rígido 1.A – Banco Central Conservador 1.A – El modelo del Banco Central Conservador Problema: ¿Cuál es la mejor solución? ¿Aceptar el sesgo inflacionario para ganar flexibilidad? ¿O reducir el sesgo inflacionario a costa de mayor rigidez ante shocks reales? Si k=0 Entonces la política óptima es fijar BC Si z 0 Entonces la política óptima es BC No hay inconvenientes de tener un BC “demasiado” rígido Caso General BC ( , ) 1.A – Banco Central Conservador 1.A – El modelo del Banco Central Conservador Comentarios sobre las integraciones monetarias Este modelo deja en evidencia las dificultades para encontrar políticas monetarias óptimas para áreas de integración económica (Unión Europea) cuando sus miembros reciben shocks reales asimétricos. ¿Qué pasa en un país que recibe shocks reales negativos de “gran magnitud” (Grecia, España) cuando la autoridad monetaria reacciona de acuerdo a los parámetros agregados de un área más amplia sujeta a otro tipo de shocks? Política Monetaria y Cambiaria 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad Utiliza la base del modelo general, con las siguiente modificaciones: 1. Se cumple la PPP (Purchansing Power Parity) pt p .et * t Supuesto simplificador: 2. p 1 * t pt et La función de pérdidas incorpora un término que refleja el costo de abandonar el régimen. 2 2 ~ L ( yt y ) t C ( t ) 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad Por simplicidad vamos a asumir que el costo de abandonar el régimen adopta la siguiente forma: 2 2 ~ L ( yt y ) t C ( ) C ( ) 0 si t 0 ; si c si t 0 ; si abandona el régimen et e t 0 En este caso refleja el costo de “inflacionar” la economía, pero también puede asociarse a otros “costos”, como los efectos de hoja de balance que trae una devaluación en una economía dolarizada. 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad Función objetivo: L ( t k ) t C ( t ) e t 2 2 Solución del modelo: comparar las pérdidas sociales por abandonar el régimen (dejar flotar el TC) vs. las pérdidas si el BC decide mantener el régimen de tipo de cambio fijo. 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad 2 2 ~ L ( yt y ) t C ( ) Pérdidas si BC abandona régimen i. Tener en cuenta que en este caso la inflación óptima es no nula. Concretamente adopta la siguiente forma: k t (1 ) e t Insertado esta expresión en la función de pérdidas sociales se obtiene: L flex e 2 ( t k ) c 1 ; donde 1 1 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad 2 2 ~ L ( yt y ) t C ( ) ii. Pérdidas si BC mantiene el régimen Por definición, et e t 0 y C ( ) 0 t 0 yt y e ~ y yk Insertado estos resultados en la función de pérdidas se obtiene: L fijo ( k ) e t 2 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad Resumiendo: L flex e 2 ( t k ) c 1 L fijo ( k ) e t Regla: el BC mantendrá el régimen si y sólo si: L fijo L flex e 2 ( k ) ( t k ) c 1 e t 2 2 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad El cierre del modelo exige imponer algún supuesto sobre la formación de expectativas. te t Expectativas Racionales: El cierre del modelo depende crucialmente de las expectativas de los agentes, que en última instancia reflejan la credibilidad del régimen. 2 caminos posibles: 0 e t 0 e t 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad te 0 Régimen Creíble – Equilibrio Optimista Mantener régimen si 2 k c 1 e 2 ( k ) ( t k ) c 1 2 2 (k ) (k ) c 1 e t 2 si c 0 Existe Eq si c 0 No Existe Eq con t si c Existe eq: nunca abandonar e 0 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad te 0 Régimen NO Creíble – Equilibrio Pesimista Abandonar régimen si e 2 ( k ) ( t k ) c 1 e t 2 Agregando además expectativas racionales: te k t (1 ) te t Llegamos a un resultado ya conocido: Recordar que la inflación óptima para el Gobierno está dada por la siguiente ecuación: Sustituyendo, BC abandona régimen si: e t k 2 1 2 c k 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad Regla de decisión con 2 umbrales: k2 1 k 2 1 2 0 Equilibrio optimista te 0 BC mantiene régimen Equilibrio pesimista te 0 BC abandona régimen t k Equilibrios múltiples t 0 C 1.B – Anclas cambiarias 1.B – Fijar el tipo de cambio para ganar credibilidad Conclusiones: El régimen es creíble cuando el costo de abandonarlo es muy grande, comparado con el sesgo inflacionario del Gobierno relativo a su preferencia por inflación baja. El régimen es poco creíble cuando el costo de abandonarlo es bajo en relación con sus preferencias. Las expectativas de los agentes juegan un rol clave: determinan la existencia de equilibrios múltiples y pueden configurar profecías autocumplidas: un cambio en las expectativas puede ubicar la economía en zona de equilibrios múltiples, incluso si el óptimo del gobierno era mantener el régimen. 1.A – Banco Central Conservador Este modelo ilustra bajo qué condiciones un BC decidirá mantener o abandonar un régimen de tipo de cambio fijo. Sin embargo, no aporta elementos para contestar preguntas previas (temporalmente), como por ejemplo: ¿bajo qué condiciones es conveniente adoptar un régimen de tipo de cambio fijo? ¿cuáles son las ventajas de un régimen de tipo de cambio fijo respecto a una política monetaria discrecional? ¿cuáles son las desventajas?