File - Pacific Credit Rating
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q “Primera Emisión de Obligaciones – MAREAUTO S.A.” Comité No: 301-2014 Fecha de Comité: 26 de septiembre de 2014 Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de julio de 2014 Ing. Andrea Peñaherrera Aspecto o Instrumento Calificado Emisión de Obligaciones de Largo Plazo Quito, Ecuador [email protected] (593-2) 3331573 Calificación Observación AAA- Tercera Revisión Resolución de la Superintendencia de Compañías No. Q.IMV.2013.03064 (20 de junio de 2013) Significado de la Calificación Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio” Racionalidad La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A. en Comité N° 301-2014 con fecha 26 de septiembre de 2014, con base en los estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de julio de 2014, se acordó por unanimidad mantener la calificación de “AAA-” a la Primera Emisión de Obligaciones – Mareauto S.A. La calificación se sustentó debido a una mayor utilidad neta, tras medidas de optimización de recursos por parte la empresa. Se registró un mejor EBITDA, que permitió cumplir con el pago de sus obligaciones. Los indicadores de rentabilidad, endeudamiento patrimonial y solvencia son adecuados al obtener una mayor generación operativa y menores obligaciones financieras, mientras que los indicadores de liquidez disminuyeron debido principalmente a menores inversiones. La garantía general y los resguardos financieros fueron cumplidos en su totalidad, lo cual permitió cancelar puntualmente los dividendos de la presente emisión. Respecto a las proyecciones, para el año 2013 se observó un adecuado cumplimiento, al registrar mayores ingresos y un menor crecimiento en sus gastos operacionales. Para el año 2014, se espera que Mareauto S.A. alcance sus proyecciones debido a similar comportamiento que en el año 2013, donde los resultados a la fecha mostraron un apropiado cumplimiento. Resumen Ejecutivo La calificación asignada de la Primera Emisión de Obligaciones – Mareauto S.A. se sustentó en los siguientes aspectos: Mareauto S.A., es una empresa que maneja la franquicia AVIS Rent a Car, que es una marca reconocida a nivel internacional, el cual cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional y es subsidiaria de Corporación Maresa Holding S.A. Al 31 de julio de 2014, el nivel de los ingresos se ubicó en US$ 15,57 millones, siendo 5,08% inferior al registrado en julio de 2013 (US$ 16,40 millones) justificado por menores venta de vehículos usados, donde para el año 2013 se vendió una mayor cantidad de vehículos tras la renovación de la flota de REPSOL por 100 vehículos en ese año, sin embargo, los ingresos por arrendamiento de www.ratingspcr.com Página 1 de 34 vehículos que representaron el 85,87% del total de los ingresos, crecieron en 6,85% debido al incremento de 26 nuevos clientes y al crecimiento de 4,40% en la cantidad de la flota, cerrando el mes de julio 2014 con 1.779 vehículos. Cabe mencionar que los ingresos estuvieron conformados principalmente por el alquiler de vehículos flota (65,54%); seguido del alquiler de vehículos diario (20,33%) y venta de vehículos (14,13%). El costo de ventas fue de US$ 8,21 millones, siendo inferior en 15,47% en relación a similar período de 2013 (US$ 9,71 millones) justificado principalmente por estrategias implementadas como un mejor uso de ocupación de vehículos y la reducción de costos en la línea de venta de vehículos usados, el cual estuvo directamente relacionado al número de unidades vendidas. Los gastos operacionales registraron un leve incremento (+2,55%), el cual pasó de US$ 4,09 millones (julio de 2013) a US$ 4,19 millones a julio de 2014, debido principalmente al incremento de sueldos y la contratación de personal en el área comercial. Los mismos que fueron compensados con estrategias que permitieron ahorros en el sistema de comunicaciones, suministros, honorarios, mantenimientos, y menores gastos de transporte y comisiones a terceros por menor cantidad de vehículos vendidos. La utilidad neta ascendió a US$ 1,18 millones, siendo superior en 16,58% en relación a julio de 2013 (US$ 1,01 millones) debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario), compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos operacionales, donde el margen neto en relación a las ventas pasó de 6,17% a 7,58% para este período. El EBITDA (12 meses) creció en 5,45%, pasando de US$ 10,26 millones a US$ 10,82 millones en julio de 2014, debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario), compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos operacionales. Obteniendo como resultado un mayor margen EBITDA/ Ventas (acumulado) de 40,55% en relación a similar período del año 2013 (36,51%). El ROA anualizado mejoró, pasando de 3,62% (julio 2013) a 4,91% a causa de una mayor utilidad neta y cancelación de inversiones temporales para este período. Por su parte el ROE anualizado fue de 15,65%, siendo levemente inferior al obtenido en julio de 2013 (15,84%) debido a un mayor patrimonio por el crecimiento de los resultados acumulados (+41,41%). Los niveles de liquidez de la empresa se han reducido, es así que el indicador de liquidez general se ubicó en 0,60 veces, una prueba ácida de 0,58 veces y un capital de trabajo de -US$ 5,78 millones en relación a julio de 2013, principalmente por el menor saldo de disponible e inversiones temporales debido que en el año 2013 se contó con el desembolso de la emisión de obligaciones, cuyos excedentes fueron utilizados para realizar inversiones hasta efectivizar el pago de deuda de corto plazo y realizar las compras de los vehículos, a pesar de haber disminuido fuertemente las obligaciones financieras a corto plazo. El indicador de endeudamiento patrimonial se situó en 2,19 veces, siendo menor al registrado en julio de 2013 (3,37 veces) a causa de un mayor crecimiento del patrimonio (+17,99%) en relación a la contracción del pasivo principalmente por un menor saldo de deuda financiera tanto a corto y largo plazo (-30,06%). El indicador pasivo total/ EBITDA (12 meses) se redujo a 2,61 años, siendo inferior al registrado en julio de 2013 (3,60 años) debido a una mayor utilidad operativa y menores obligaciones financieras. Mientras que el indicador Deuda Financiera/ EBITDA (12 meses) se ubicó en 1,93 años, de igual forma siendo inferior al obtenido en julio de 2013 (2,92 años) el cual fue justificado por menores obligaciones financieras y una mayor utilidad operativa obtenida a causa de un mayor decrecimiento del costo de ventas. Cabe mencionar que el vencimiento de la emisión de obligaciones es el 02 de julio de 2018 (4 años), donde la empresa puede cubrir dicha obligación en un menor tiempo de acuerdo al indicador de cobertura de deuda financiera obtenida para este periodo. El 80% de los activos libres de gravamen a julio de 2014 alcanzó US$ 15,20 millones, con lo cual el saldo de las emisiones en circulación se encontraron dentro de los límites establecidos en la normativa y representaron el 32,87% del total de activos libres de gravamen más el monto no redimido de las emisiones en circulación. Los resguardos financieros adicionales fueron cumplidos en su totalidad. El 01 de julio de 2014 se realizó el pago de dividendos al ejercicio fiscal 2013 por un total de US$ 0,16 millones, según aprobación de la Junta General de Accionistas, el mismo que representó el 7,68% de la utilidad líquida, siendo dicha relación inferior al máximo establecido (25,00%). Al 01 de septiembre de 2014, www.ratingspcr.com Página 2 de 34 los aportes al encargo fiduciario para completar el pago del quinto dividendo tanto de la Clase A como de la Clase B (capital e intereses), representaron el 83,33% de cobertura para el pago de dicho dividendo a cancelarse el 02 de octubre de 2014 (US$ 0,87 millones). Las proyecciones a diciembre de 2013 registraron un adecuado cumplimiento, donde el balance general resultó ser inferior al estimado, tras el ajuste de la cuenta de impuestos diferidos por parte de la empresa y validado y aprobado por la nueva empresa auditora, este cambio de criterio en el cálculo de impuesto diferido causó que se reestablezca los activos, pasivos y patrimonio desde el año 2011 y por consecuencia para los años 2012 y 2013. Es importante mencionar que dichos cambios no afectaron el cumplimiento con los resguardos establecidos para la aprobación de la Emisión de Obligaciones y que las proyecciones fueron basados en estados financieros que posteriormente fueron reestablecidos. No obstante, la proyección del estado de resultados se cumplió satisfactoriamente, la utilidad neta fue cumplida en 122,46%. Mientras que a julio 2014, se observó un buen cumplimiento del balance general y estado de resultados estimado a finales de 2014. Riesgos y Debilidades La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., de acuerdo con el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II de la Codificación de la Resolución del C.N.V., considera que los riesgos previsibles son los siguientes: La imposición de nuevas medidas arancelarias sobre matrículas, rodaje e importación de vehículos livianos, pesados y especiales (montacargas), causó incremento en el precio de los autos, aumentando el nivel de abastecimiento y costos. Aumento de la competencia y entrada de negocios informales que no compiten lealmente en el mercado de alquiler de vehículos, al no ofrecer garantías a los clientes y consecuentemente ofrecer el servicio a un precio más bajo. Información Utilizada para la Calificación 1. Perfil de la Empresa 2. Información Económica Financiera: Estados Financieros auditados anuales del año 2009 bajo NEC, Estados Financieros auditados anuales del 2010 a 2013 bajo NIIF y Estados Financieros no auditados de Mareauto S.A., al 31 de julio de 2013 y 31 de julio de 2014. 3. Prospecto de Oferta Púbica. 4. Informe de Gestión a diciembre de 2013. Presencia Bursátil Mareauto S.A., mantiene en el mercado de valores una emisión de obligaciones por un monto de US$12,00 millones: Cuadro 16: Presencia Bursátil (31 de julio de 2014) Nombre Emisión de Obligaciones Total Serie / Monto Emisión Saldo de Capital Resolución Clase (Miles US$) (Miles US$) Aprobatoria SIC Clase A 6’000,00 4’500,00 Clase B 6’000,00 4’800,00 12’000,00 9’300,00 Inscripción en el Registro de Mercado de Valores Q.IMV.2013.03064 2013.1.02.01185 20 de junio de 2013 26 de junio de 2013 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATINGS.A., considera que a la fecha de corte del presente informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del C.N.V. Características de la Emisión La Junta General Extraordinaria de Accionistas de Mareauto S.A., en sesión celebrada el 01 de marzo de 2013, resolvió aprobar la Primera Emisión de Obligaciones – Mareauto S.A.; por un monto de US$ 12,00 millones, según el detalle que se adjunta a continuación: www.ratingspcr.com Página 3 de 34 Cuadro 1: Características de la Emisión Emisor: MAREAUTO S.A. Monto de Emisión: Hasta US$ 12'000.000,00 Unidad Monetaria: Dólares de los Estados Unidos de América. Agente Colocador: Su Casa de Valores Sucaval S.A. Estructurador Financiero: Su Casa de Valores Sucaval S.A. Estructurador Legal: Lexvalor Asesoría Legal S.A. Agente Pagador: MAREAUTO S.A., a través de DECEVALE S.A. Representante de Obligacionistas: Peña, Larrea, Torres & Asociados Cía. Ltda. Características: Clase Monto Plazo (días) Tasa A 6'000.000,00 1.440 días. 8,25% anual B 6'000.000,00 1.800 días. 8,50% anual Pago de Capital: Trimestral (90 días) Pago de Intereses: Los intereses son cancelados cada noventa días y calculados sobre saldos de capital Forma de cálculo de intereses: La forma de cálculo de los intereses es 360/360 (Corresponde a años de trescientos sesenta días, de doce meses, con duración de treinta días cada mes). Fueron materializados o desmaterializados a elección del obligacionista. Los títulos Sistema de Colocación: materializados son al portador y fueron autorizados con la firma del Representante Legal del Emisor, titulares o subrogantes, o quienes los reemplacen en virtud de las disposiciones estatutarias. Todos los títulos fueron desmaterializados. Fecha de Colocación: Se consideró como fecha de emisión, a la fecha en que se realizó la primera colocación de la emisión. La fecha de colocación fue el 02 de julio de 2013. Destino de los Recursos: Sustitución de Pasivos y Capital de Trabajo. Garantía: Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Según lo establece la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor deberá mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. Resguardos de ley: No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. El accionista mayoritario no recibirá dividendos que excedan el 25% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior. Además se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones (que cubra el exceso demandado) en caso que uno de los accionistas minoritarios solicite la repartición por un monto mayor al 25% de la utilidad neta del año anterior. Resguardos adicionales: Mantener una relación de deuda financiera y pasivos con costo (bancaria, con mercado de valores y cuentas por pagar a terceros)/EBITDA inferior a 2.8. Mantener una relación pasivos totales /patrimonio total inferior a 2.6. Adicionalmente, el emisor constituirá un encargo fiduciario de administración de flujos para respaldar a los obligacionistas, el cual recibirá transferencias quincenales de MAREAUTO S.A., por una sexta parte (capital e interés) del próximo pago a vencer. Fecha de Vencimiento 02 de Julio de 2018 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Página 4 de 34 Situación Actual de la Emisión A continuación, se puede observar el detalle de la amortización de capital e intereses de la presente emisión de obligaciones, la cual se colocó en su totalidad el 25 de septiembre de 2013: Cuadro 2: Tabla de Amortización – Clase A (US$) Trimestre Capital (K) Interés Cuota Saldo de K Estado 6.000.000 02/Oct/2013 375.000 123.750 498.750 5.625.000 Cancelada 02/Ene/2014 375.000 116.016 491.016 5.250.000 Cancelada 02/Abr/2014 375.000 108.281 483.281 4.875.000 Cancelada 02/Jul/2014 375.000 100.547 475.547 4.500.000 Cancelada 02/Oct/2014 375.000 92.813 467.813 4.125.000 Por Vencer 02/Ene/2015 375.000 85.078 460.078 3.750.000 Por Vencer 02/Abr/2015 375.000 77.344 452.344 3.375.000 Por Vencer 02/Jul/2015 375.000 69.609 444.609 3.000.000 Por Vencer 02/Oct/2015 375.000 61.875 436.875 2.625.000 Por Vencer 02/Ene/2016 375.000 54.141 429.141 2.250.000 Por Vencer 02/Abr/2016 375.000 46.406 421.406 1.875.000 Por Vencer 02/Jul/2016 375.000 38.672 413.672 1.500.000 Por Vencer 02/Oct/2016 375.000 30.938 405.938 1.125.000 Por Vencer 02/Ene/2017 375.000 23.203 398.203 750.000 Por Vencer 02/Abr/2017 375.000 15.469 390.469 375.000 Por Vencer 375.000 7.734 382.734 - Por Vencer 02/Jul/2017 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Cuadro 3: Tabla de Amortización - Clase B (US$) Trimestre Capital (K) Interés Cuota Saldo de K Estado 6.000.000 02/Oct/2013 300.000 127.500 427.500 5.700.000 Cancelada 02/Ene/2014 300.000 121.125 421.125 5.400.000 Cancelada 02/Abr/2014 300.000 114.750 414.750 5.100.000 Cancelada 02/Jul/2014 300.000 108.375 408.375 4.800.000 Cancelada 02/Oct/2014 300.000 102.000 402.000 4.500.000 Por Vencer 02/Ene/2015 300.000 95.625 395.625 4.200.000 Por Vencer 02/Abr/2015 300.000 89.250 389.250 3.900.000 Por Vencer 02/Jul/2015 300.000 82.875 382.875 3.600.000 Por Vencer 02/Oct/2015 300.000 76.500 376.500 3.300.000 Por Vencer 02/Ene/2016 300.000 70.125 370.125 3.000.000 Por Vencer 02/Abr/2016 300.000 63.750 363.750 2.700.000 Por Vencer 02/Jul/2016 300.000 57.375 357.375 2.400.000 Por Vencer 02/Oct/2016 300.000 51.000 351.000 2.100.000 Por Vencer 02/Ene/2017 300.000 44.625 344.625 1.800.000 Por Vencer 02/Abr/2017 300.000 38.250 338.250 1.500.000 Por Vencer 02/Jul/2017 300.000 31.875 331.875 1.200.000 Por Vencer 02/10/2017 300.000 25.500 325.500 900.000 Por Vencer 02/01/2018 300.000 19.125 319.125 600.000 Por Vencer 02/04/2018 300.000 12.750 312.750 300.000 Por Vencer 300.000 6.375 306.375 - Por Vencer 02/07/2018 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Al 31 de julio de 2014, se realizaron los pagos respectivos de los cupones de la clase A (US$ 0,48 millones) y de la clase B (US$ 0,41 millones) por concepto de capital e intereses de la presente Emisión de Obligaciones. La compañía registró un saldo de capital por pagar de US$ 9,30 millones. www.ratingspcr.com Página 5 de 34 Cabe mencionar que el emisor ha cancelado oportunamente los dividendos respectivos por concepto de la emisión de obligaciones a la fecha de corte del presente informe. Cuadro 4: Saldo de Capital (US$) Clase Monto Capital Pagado Interés Pagado Total Pagado Saldo de Capital A 6.000.000 1.500.000 448.594 1.948.594 4.500.000 B 6.000.000 1.200.000 471.750 1.671.750 4.800.000 Total 12.000.000 2.700.000 920.344 3.620.344 9.300.000 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Garantías Activos Libres de todo Gravamen Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Cuadro 5: Activos Libres de Gravamen 31 de julio de 2014 (Miles US$) Activo Total 41.188,49 (-) Activos Diferidos (-) Activos Gravados 19,29 12.873,01 (-) Activos en Litigio (-) Impugnaciones Tributarias (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación 9.300,00 (-) Monto no redimido de Titularización de Flujos en Circulación (-) Documentos por cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios (-) Saldo de Valores no redimidos de REVNI (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y que sean vinculadas con el emisor (=) Total Activos Libres de Gravámenes 80.00% Activos Libres de Gravámenes Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación / (Activos Libres de Gravamen + Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación) 18.996,19 15.196,95 32,87% Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Es así que el monto máximo a emitir al 31 de julio de 2014 es de US$ 15,20 millones, mientras que el monto de obligaciones en circulación presentó una relación porcentual de 32,87% frente a los activos libres de gravamen, siendo menor al 80,00%. Adicionalmente, revisando la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 1,00 veces sobre los 1 pasivos totales de la empresa. Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetará el emisor Conforme lo establece la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, el Emisor se compromete a mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 1 (Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales www.ratingspcr.com Página 6 de 34 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Adicionalmente y de manera voluntaria, la compañía en su calidad de emisor, se compromete a mantener los siguientes resguardos financieros adicionales durante la vigencia de la emisión: 1. El accionista mayoritario se compromete a no recibir dividendos que excedan el 25% de la utilidad neta del ejercicio del año anterior. Además se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones (que cubra el exceso demandado) en caso que uno de los accionistas minoritarios solicite la repartición por un monto mayor al 25% de la utilidad neta del año anterior. El 01 de julio de 2014 se realizó el pago de dividendos al ejercicio fiscal 2013 por un total de US$ 0,16 millones, según aprobación de la Junta General de Accionistas, el mismo que representó el 7,68% de la utilidad líquida. 2. Mantener una relación de: Al 31 de diciembre de 2013, Mareauto S.A. cumple con el resguardo con una relación de 2,31 veces y al 31 de julio de 2014 de 1,93 veces. Cuadro 6: Relación Deuda Financiera y Pasivos con Costo / EBITDA (Miles US$) Datos al 31 de Diciembre de 2013 EBITDA (12 meses) 9.980 Deuda Financiera 23.036 Relación 2,31 Datos al 31 de Julio de 2014 EBITDA Acumulado 6.313 EBITDA (12 meses) 10.823 Deuda Financiera 20.926 Relación 1,93 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. 3. Conservar una relación: La relación de los Pasivos totales sobre el Patrimonio a diciembre de 2013, se ubicó en 2,37 veces y a julio de 2014 se ubicó en 2,19 veces, cumpliendo el índice financiero al cual se comprometió Mareauto S.A. Cuadro 7: Relación Pasivos Totales / Patrimonio (Miles US$) Datos al 31 de Diciembre de 2013 Total Pasivo 28.140 Total Patrimonio 11.893 Relación 2,37 Datos al 31 de julio de 2014 Total Pasivo 28.271 Total Patrimonio 12.918 Relación 2,19 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Página 7 de 34 Los indicadores planteados en los puntos 2 y 3 serán revisados semestralmente. Para la base de la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes al 30 de junio y al 31 de diciembre de cada año. Mareauto S.A., también se compromete a presentar ante el Representante de Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de los índices financieros señalados. 4. Adicionalmente, el emisor constituirá un encargo fiduciario de administración de flujos para respaldar a los obligacionistas, el cual recibirá transferencias quincenales de Mareauto S.A., por una sexta parte (capital e interés) del próximo pago a vencer. La Compañía Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, será quien actúe como fiduciaria. A los ocho días del mes de marzo de 2013, se suscribe el contrato de constitución de encargo fiduciario entre Mareauto S.A. y Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos. El encargo fiduciario mantendrá una cuenta en la cual Mareauto S.A., depositará los recursos destinados al pago de las obligaciones emitidas y colocadas, para ser transferidas en las fechas indicadas. Para el primero y segundo dividendo tanto de la Clase A como de la Clase B, la compañía transfirió a la cuenta del encargo fiduciario los valores correspondientes a la sexta parte del capital e intereses del próximo dividendo a vencer, con lo cual, el encargo fiduciario contó con el monto necesario para el pago a los obligacionistas. A continuación se muestra el detalle de los aportes al encargo fiduciario para completar el pago del quinto dividendo tanto de la Clase A como de la Clase B (capital e intereses). Al 1 de septiembre de 2014, en la cuenta del encargo fiduciario, se registró el 83,33% de cobertura de pago del quinto dividendo (US$ 0,87 millones) a cancelarse el 02 de octubre de 2014. Cuadro 8: Aporte Quincenal al Encargo Fiduciario (US$) Aporte Valor 02-Jul-14 144.968,75 17-Jul-14 144.968,75 01-Ago-14 144.968,75 15-Ago-14 144.968,75 01-Sept-14 144.968,75 Total 724.843.75 5to Dividendo Clase A 467.813 5to Dividendo Clase B 402.000 Total dividendo (Pago 02/Octubre/2014) 869.813 Saldo cuenta Encargo Fiduciario (01/Septiembre/2014) 727.408 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Cabe mencionar que en caso de que la compañía incumpla uno o más de los Covenants en un determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de vencimientos si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas. Hechos de Importancia Mareauto S.A., de acuerdo al proceso de auditoría con los balances a diciembre de 2013 se realizó el ajuste contable en el registro de los impuestos diferidos, por lo que se modificaron los balances desde el año 2011. La compañía notificó a la Superintendencia de Compañías como hecho relevante en el mes de enero de 2014 la venta de las acciones del Sr. Javier Del Salto a Corporación Maresa Holding S.A. A partir del 01 de mayo de 2014, entró en funcionamiento el sistema SAP Regional integrando información financiera, contable y operativa de la marca AVIS en Ecuador, Colombia y Perú. Debido a una estrategia regional entre Kandeo y CMH socios y accionistas de Mareauto Colombia en participaciones iguales, se firmó un acuerdo de traspaso del 100% de acciones de Mareauto Ecuador a Mareauto Colombia el 24 de junio de 2014 y seguirá manteniendo CMH la Administración de las dos compañías, hasta el mes de agosto de 2014 se concluyó la transferencia de 59,47% de acciones, el restante se lo realizará en el término de dos años. El 23 de julio de 2014, Mareauto S.A. obtuvo la autorización de funcionamiento por parte de la Agencia Nacional de Tránsito para un período de 3 años. www.ratingspcr.com Página 8 de 34 Al 31 de julio de 2014, se realizaron los pagos respectivos de los cupones de la clase A (US$ 0,48 millones) y de la clase B (US$ 0,41 millones) por concepto de capital e interese de la presente Emisión de Obligaciones. La compañía registró un saldo de capital por pagar de US$ 9,30 millones. La compañía transfirió a la cuenta del encargo fiduciario la suma de US$ 0,78 millones, correspondiente al 83,33% del quinto dividendo a cancelarse el 02 de octubre de 2014, tanto de la Clase A como de la Clase B. Contexto Internacional América Latina se encuentra actualmente en una etapa de desaceleración económica. En el 2014, la economía mundial tuvo un comienzo un tanto incierto, debido a las afectaciones climáticas dadas en Estados Unidos, turbulencias en mercados financieros y conflictos en Ucrania. A raíz de ello, las proyecciones del crecimiento mundial para 2014 se redujeron de 3,20% en enero a 2,80% en junio 2014, según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL). Pese a la debilidad inicial presentada, se espera un repunte del crecimiento a medida que avanza el año y un mejor PIB mundial que se considera expanda en un 3,40% en 2015 y en un 3,50% en 2016.2 La economía ecuatoriana se ha caracterizado por ser proveedora de materias primas en el mercado internacional y al mismo tiempo importadora de bienes y servicios de mayor valor agregado. Bajo constantes cambios de los precios internacionales y tecnología, la economía ecuatoriana se encuentra en una situación de intercambio desigual, el gobierno actual ha impulsado desde el inicio de su gestión un proceso de cambio del patrón de especialización productiva en el país, que permita al Ecuador generar mayor valor agregado a su producción basado en una sociedad de conocimiento.3 Legislación Ecuatoriana La Asamblea Nacional de Ecuador, el 24 de julio de 2014, aprobó el Código Orgánico Monetario y Financiero, entre los principales cambios a los que tendrá que regularse el sistema financiero del país, se encuentran las facultades que tendrá la nueva Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera de las cuales se pueden mencionar: regulación del funcionamiento del dinero electrónico, con el que se pretende dinamizar la economía. Adicionalmente, se pretende garantizar los depósitos que los ecuatorianos tienen en la banca pública, privada, las cooperativas de ahorro y crédito y en general en el sistema financiero nacional. Producción Nacional A partir del 2010, la economía ecuatoriana comenzó a recuperarse de los efectos de la crisis global, con una tasa de crecimiento del 3,52%, llegando al 7,79% en 2011 (el tercero más alto de la región). En el 2012 la economía se mantuvo fuerte, con una tasa de crecimiento del 5,13%, fortaleza que mantuvo 4 al cuarto trimestre del 2013, con un crecimiento anual del 4,48%. Según las cifras provisionales presentadas por el Banco Central del Ecuador, el PIB pasó de US$ 60,88 mil millones en el año 2011, a US$ 66,88 mil millones en 2013. Si bien la economía ecuatoriana ha mostrado un crecimiento continuo, éste se ha ido desacelerando, presentado menores tasas de variación. En lo que respecta al PIB per cápita, éste presentó una tasa de crecimiento de 1,64% en 2010, alcanzando el 6,00% en 2011. Pese a que en los años 2012 y 2013 creció a una tasa de 3,41% y 2,80%, respectivamente, las mismas han sido disminuyendo dado el menor crecimiento en el PIB. El Fondo Monetario Internacional (FMI) mejoró en dos décimas las perspectivas de crecimiento de la economía ecuatoriana en 2014, año en el que cree que su Producto Interno Bruto (PIB) se incrementará un 4,20 %, frente al 4,00 % estimado en octubre, a causa de la debilidad de la demanda externa, un bajo dinamismo de la demanda interna, insuficiente inversión y un limitado espacio para la implementación de políticas que impulsen la reactivación, anunció hoy el organismo y pronostica una subida del 3,50 % para 2015..5 2 Banco Mundial. Banco mundial baja proyecciones para perspectivas de la economía mundial e insta a países en desarrollo a impu lsar sus reformas internas. Actualizada: 10 junio 2014. Fecha de consulta: 18 agosto 2014. Disponible en http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2014/06/10/wblowers-projections-global-economic-outlook-developing-countries-domestic-reforms 3 Secretaría Nacional de Planificación y Desarrollo. Folleto Informativo I Transformación de la Matriz Productiva, 2012. 4 Banco Mundial. Ecuador: panorama general. Actualizada: http://www.bancomundial.org/es/country/ecuador/overview#1. 5 02 abril 2014. Fecha Instituto Nacional de estadística e informática. Producción Nacional Informe http://www.inei.gob.pe/media/MenuRecursivo/boletines/01-produccion-nacional-ene-2014.pdf www.ratingspcr.com de consulta: técnico N°3 12 junio marzo 2014. 2014. Disponible en Disponible en Página 9 de 34 Gráfico Nº 1 Gráfico Nº 2 Producto Interno Bruto por Industria PIB y PIB per cápita (en miles de dólares de 2007) (miles de dólares de 2007) 4,500.00 80,000,000.00 4,000.00 70,000,000.00 3,500.00 8.33% 7.25% 60,000,000.00 3,000.00 50,000,000.00 2,500.00 9.86% 9.94% 40,000,000.00 2,000.00 30,000,000.00 1,500.00 20,000,000.00 1,000.00 0.00 11.88% 10.46% 10,000,000.00 500.00 0.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 PIB PIB per cápita Agricultura, ganadería, caza y silvicultura Petróleo y minas Manufactura (excepto refinación de petróleo) Construcción Comercio Enseñanza y Servicios sociales y de salud Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Inflación Según estimaciones gubernamentales, en el 2014 la inflación pudiera llegar a 3,20%; sin dejar atrás, una progresiva mayor capacidad de Consumo de las familias, según el último reporte del Índice de Precios al Consumidor (IPC), publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC) la inflación de Ecuador para 2014 en cuatro décimas, hasta un 2,80 %, y prevé una subida de los precios algo inferior, un 2,60 %, para 2015. Ecuador registró una inflación mensual de 0.10% en junio del 2014 frente al -0,14% del mismo mes del 2013, La inflación anual de junio de 2014 se ubicó en 3,67%, superior al del mismo mes en 2013 (3,01%), el aumento de este índice se debió principalmente a la incidencia de los Alimentos y bebidas no alcohólicas en este período.6 Gráfico Nº 3 Gráfico Nº 4 Evolución inflación Evolución desempleo (valores porcentuales) (valores porcentuales) 6.00% 6.00% 5.00% 5.00% 4.00% 4.00% 3.00% 3.00% 2.00% 2.00% 1.00% 1.00% 0.00% 0.00% sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La Tasa de Desempleo se mantuvo prácticamente estable al pasar de 6,40%, en el 2012, a 6,30%, en el 2013; caída causada por una reducción en la tasa global de participación. Se proyecta que el desempleo se mantendrá en un 5,00 % en 2014 y 2015, bajo el análisis de que en el último año la variación ha sido constante, es decir el desempleo de Junio se ha mantenido entre un 4,89% y 5,71% en el 2013 y 2014 respectivamente.7 Balanza Comercial La Balanza Comercial durante el primer semestre 2014, registró un superávit de US$ 621,33 millones. Si se compara éste resultado con el obtenido en el mismo período del año 2013, que fue de USD 758,43 millones, significó que el comercio internacional ecuatoriano tuvo una recuperación de 181.9%. Por su parte la Balanza Comercial no Petrolera, registrada entre enero y junio de 2014, disminuyó su déficit en 24,7%, frente al saldo contabilizado en el mismo período de 2013, al pasar de USD -4,531.46 millones a USD -3,412.46 millones. 8 6 7 Banco Central del Ecuador. Reporte mensual de inflación julio 2014. Disponible en http://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 Banco Central del Ecuador. Desempleo julio 2014. Disponible en http://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=desempleo 8 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial Enero – http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/balanzaComercial/ebc201408.pdf www.ratingspcr.com Junio 2014. Disponible en Página 10 de 34 Gráfico Nº 5 Balanza Comercial (en millones de dólares) 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 Balanza comercial Total Ene - Jun 2011 153.47 Ene - Jun 2012 405.56 Ene - Jun 2013 -758.43 Ene - Jun 2014 621.33 Balanza comercial petrolera 3994.17 4833.67 3773.03 4033.78 Balanza comercial No petrolera -3840.71 -4028.11 -4531.46 -3412.46 Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Esto se debe principalmente a que las importaciones totales fueron de US$10.615,40 millones, se redujeron 2,00% (el año pasado llegaron a $ 10.830,30 millones). Las ventas al extranjero que más crecieron fueron las de productos no vinculados con el petróleo, entre ellos los camarones (71,50%), productos mineros (84,9%) y cacao y elaborados (24,50%). En las importaciones hay bajas en bienes de consumo (4,20%), materias primas como las que requiere la industria y los materiales de construcción (5,00%) y bienes de capital para la agricultura, la industria y los equipos de transporte (7,70%). 9 Inversión Extranjera Directa La inversión extranjera directa en Ecuador en el primer semestre del año fue de US$302,20 millones. Esto significa 14,30% más que la inversión del año anterior en similar período cuando se ubicó en $264,30 millones, según datos de la Superintendencia de Compañías y Valores Según el informe de la entidad, la inversión de las empresas nacionales entre enero y junio de este año fue de US$499,40 millones un 31,90% más que en el primer semestre de 2013. Deuda Externa e Interna El saldo de la deuda externa pública por su parte fue de $13,30 millones y el de la deuda externa privada fue de $5,70 millones.10 La deuda tanto externa Pública y Privada se ha mantenido constante en los últimos meses, en mayo de 2014 tenemos una deuda Externa Pública de US$13.301 millones y una deuda Externa Privada de US$5,70 millones. Para mayo de 2014, la deuda interna estuvo conformada por títulos del Estado entre ellos, bonos de largo plazo y bonos AGD la cual representa el 93,01% (US$ 11.309,88 millones) y deuda con entidades del estado BCE, BIES, BDE, la cual concentra el 9,99% (US$ 790,63 millones).11 Análisis del Emisor Reseña Mareauto S.A., subsidiaria de la Corporación Maresa Holding S.A., fue constituida en la ciudad de Quito mediante escritura pública del 29 de septiembre de 1994 e inscrita en el Registro Mercantil el 09 de noviembre de 1994. Su principal actividad es el alquiler de vehículos a corto plazo y renta de flotas a largo plazo tanto a nivel nacional como internacional, a través de la aplicación de una estrategia fundamentada en regionalizar su negocio en Ecuador, Colombia y Perú. Alrededor de 14 años, la empresa operó la franquicia de la marca Localiza, sin embargo a partir del 22 de enero de 2009, Corporación Maresa Holding y su empresa Mareauto S.A., con el fin de expandir sus operaciones a nivel regional, asumieron la licencia oficial de AVIS Rent a Car (franquicia internacional), 9 Consultora Multiplica. Ecuador. En 5 meses la balanza comercial mejoró 177%. Actualizada: 10 de julio 2014. Fecha de consul ta: 19 agosto 2014. Disponible en http://www.multiplica.com.ec/noticia/en-5-meses-la-balanza-comercial-mejor%C3%B3-177 10 Hoy Economía. La inversión extranjera creció en un 14.3% en Ecuador. Actualizada: 19 agosto 2014. Fecha de consulta: 19 de agosto 2014. Disponible en http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/la-inversion-extranjera-crecio-14-3-en-ecuador-611924.html 11 Banco Central del Ecuador. Información estadística http://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp www.ratingspcr.com mensual N° 1949 julio 2014. . Disponible en Página 11 de 34 lo que le ha permitido diversificar sus productos y ofrecer amplia variedad de vehículos livianos, pesados y especiales como montacargas. La Compañía cuenta actualmente con una red de once agencias a nivel nacional con cobertura en nueve ciudades: Quito, Guayaquil, Ambato, Cuenca, Esmeraldas, Loja, Manta, Santo Domingo y el Coca. Administración y Gobierno Corporativo Mareauto S.A., al 31 de julio de 2014, presentó un monto de capital suscrito y pagado que ascendió a US$ 3,24 millones, dividido en acciones nominativas y ordinarias de un dólar de los Estados Unidos de América y distribuido en propiedad de tres accionistas, tal como se detalla a continuación: Gráfico N° 6 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La empresa cuenta con un Directorio altamente calificado y con varios años de experiencia en el sector, lo que beneficia a la empresa en la consecución de sus objetivos. A continuación se detalla la composición del Directorio: Cuadro 9: Miembros del Directorio MAREAUTO S.A. Nombre Cargo Ing. Francisco Nicolás Cobo Martínez Presidente del Directorio Sra. Elena Susana Granda Garcés Sr. Francisco Matheus Romo Leroux Presidente de la Compañía Vicepresidente Ejecutivo de la Compañía Sr. Juan Molina Salvador Dr. Javier Pallares Gómez de la Torre Directores principales Ing. José Barahona Espinel Ing. Francisco Javier Restrepo Palacios Sra. Florencia Fernanda Cobo Durini Sr. Juan Fernando Molina Granda Directores suplentes Ing. José Luis Fabián Eguiguren Chiriboga Sr. Freddy Oswaldo Orbe Montenegro Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Por su parte, la plana gerencial de la compañía se conforma de la siguiente forma: Cuadro 10: Plana Gerencial Nombre Francisco Matheus Rodrigo Sevilla Cargo Vicepresidente Ejecutivo Gerente General Lorena García Gerente Comercial Alquiler Corto Plazo Marcelo Morales Gerente Comercial Alquiler Largo Plazo Miguel Espinosa Gerente de Operaciones Mónica León Jairo Jaramillo María Cristina Buitron www.ratingspcr.com Subgerente de ASCLI Gerente Financiero Jefe de Talento Humano Página 12 de 34 Mauricio Herrera Subgerente de Tecnología Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La estructura organizativa de la empresa, está liderada por la Vicepresidencia Ejecutiva, seguida de la Gerencia General y apoyada por diferentes áreas, tal como se muestra a continuación: Gráfico N° 7 Estructura Organizativa Fuente: MAREAUTO S.A., / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La empresa al 31 de julio de 2014, cuenta con una nómina de 153 empleados, distribuidos 105 empleados en el área administrativa y 48 empleados en el área comercial. Es importante mencionar que en la actualidad la compañía no cuenta con ningún tipo de sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas. La empresa mantiene una excelente relación con su personal pues considera que su recurso primordial, es el humano. Gobierno Corporativo Mareauto S.A., posee un estatuto social actualizado y acorde a la realidad del negocio, además de manuales de seguridad de información y políticas institucionales claras que le han permitido posicionarse en el mercado y alcanzar los objetivos establecidos en el plan estratégico. Es importante señalar, que la compañía posee un Directorio, el cual se celebra de acuerdo a las necesidades específicas de la empresa, pues no se realiza de forma periódica. Cabe mencionar que las atribuciones y deberes del Directorio están plasmados en el Estatuto de la empresa. Adicionalmente, la compañía posee un Comité de Gestión, el cual se reúne el último miércoles de cada mes para analizar los estados financieros y tomar decisiones relacionadas con el giro de la compañía. A esta reunión asisten de CMH: Cuadro 11: Comité de Gestión CMH Ing. José Barahona Director Ejecutivo de Corp. Maresa Sr. Santiago Gordillo Director de Marketing de Corp. Maresa Sr. Fabián Eguiguren Director de Finanzas y Administración de Corp. Maresa Sra. Alicia de Trejo Directora de Talento Humano de Corp. Maresa Sr. Juan Molina Salvador Dr. Javier Pallares Gómez de la Torre Ing. José Barahona Espinel Directores principales Ing. Francisco Javier Restrepo Palacios Sra. Florencia Fernanda Cobo Durini Sr. Juan Fernando Molina Granda Ing. José Luis Fabián Eguiguren Chiriboga Directores suplentes Sr. Freddy Oswaldo Orbe Montenegro Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Página 13 de 34 Y en representación de Mareauto S.A. asisten: Cuadro 12: Comité de Gestión Mareauto S.A. Sr. Francisco Matheus Sr. Rodrigo Sevilla Vicepresidente Ejecutivo de Mareauto S.A. Gerente General de Mareauto S.A. Lorena García Gerente Comercial Alquiler Corto Plazo Jairo Jaramillo Gerente Financiero de Mareauto S.A. Marcelo Morales Gerente Comercial Alquiler Largo Plazo Miguel Espinosa Gerente de Operaciones Gonzalo Hidalgo Gerente Marketing Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La Calificadora De Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que el comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, de la compañía MAREAUTO S.A., son adecuados, con lo cual se da cumplimiento a la norma estipulada en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, del artículo 18, numeral1.5, de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Responsabilidad Social La misión de Mareauto S.A., es brindar la más alta calidad y servicio integral en el Alquiler de vehículos a Corto y Largo Plazo, asegurando la lealtad de sus clientes. La visión es ser líderes en el negocio de alquiler de vehículos a corto y largo plazo, buscando la excelencia en el servicio y forjando una lealtad incomparable de parte de sus clientes. Los valores con los que cuenta la compañía son: integridad, respeto por las personas y calidad con su filosofía “Nos esforzamos más®”. Mareauto S.A., ha considerado la responsabilidad social como un eje transversal dentro de las estrategias empresariales, convirtiéndose en coprotagonista de su actividad. Por lo cual se ha convertido en una compañía comprometida con el medio ambiente y con la sociedad en general, enfocándose en la calidad y servicio al cliente de forma ética y profesional. Al ser el arrendamiento de automóviles el giro principal del negocio, genera un impacto ambiental por el uso de combustibles y repuestos, para ello, Mareauto S.A., ha asumido el compromiso de incorporar esfuerzos en la disminución del impacto que genera el negocio, con la incorporación de vehículos híbridos en el año 2010 siendo de esta manera la primera empresa alquiladora de vehículos en implementar este tipo de vehículos, mantenimientos preventivos antes que correctivos, utilización de materiales de mayor durabilidad y resistencia, concientización respecto al consumo de energía, agua y reciclaje. Mareauto S.A., cuenta con acciones de marketing responsable, que conforme a su filosofía, manejan la gestión de Mercadeo bajo parámetros de acción responsable, enfocados en la satisfacción y bienestar el cliente. Adicionalmente, se debe indicar que Mareauto S.A., cuenta con un código de ética, el cual fue aprobado por el directorio de la empresa. Manteniendo prácticas establecidas de incorporación del personal, deberes primordiales, relaciones laborales, conflicto de intereses, utilización de los bienes y recursos internos, educación, gestión de resultados, potenciación, entorno laboral y acciones de marketing responsable. Operaciones y Estrategias Las políticas y condiciones de crédito a clientes de Mareauto S.A., cuando el alquiler se realiza a una persona jurídica, son las siguientes: Clientes Corporativos Todo cliente corporativo tiene hasta 30 días de crédito después de emitir la factura. La tasa de interés que se cobrará por mora es la publicada por el BCE y se calculará a partir del primer día de vencimiento de las facturas y los cálculos de los intereses se los hará en base a los valores vencidos que se reflejen en la cartera del cliente, tomando en cuenta la tasa de interés fijada por la Gerencia Financiera. www.ratingspcr.com Página 14 de 34 Se solicitará garantías cuando el Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero de Mareauto S.A., lo consideren necesario. Si las empresas no han firmado el convenio corporativo se solicitará autorización del Gerente de Ventas, Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero de Mareauto, hasta la regularización de los documentos. Consideraciones Clientes Corporativos El Coordinador de Cobranzas se encarga de la aprobación del crédito de Clientes Corporativos y actualización del tipo de clientes en el SIAT (Sistema Informático de Alquiler de Vehículos y Taller) de acuerdo a las políticas establecidas por la empresa. Clientes Walk –In Los pagos con cheque se verifican con Telecheck. Garantía: se solicita voucher de tarjeta de crédito firmado. Clientes Flota El plazo a financiar dependerá de la negociación en cada contrato. La tasa de interés que se cobrará por mora es la publicada por el BCE y se calculará a partir del primer día de vencimiento de las facturas y los cálculos de los intereses se los hará en base a los valores vencidos que se reflejen en la cartera del cliente, tomando en cuenta la tasa de interés fijada por la Gerencia Financiera. Se solicitará garantías cuando el Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero de Mareauto S.A., lo consideren necesario. Consideraciones Clientes de Flota La aprobación de un crédito se da con el visto bueno del Coordinador de Cobranzas, Gerencia General, Vicepresidente Ejecutivo o Gerencia Financiera de acuerdo a la política establecida por la compañía. El Coordinador de Cobranzas emitirá reportes mensuales de los créditos otorgados por línea de negocio y estado. Cualquier excepción a dicha política será aprobada por Vicepresidente Ejecutivo, Gerente General o Gerente Financiero. Si debido a un incumplimiento en la política no se puede cobrar algún valor a los clientes, el personal que incumpla la política será el responsable de asumir la obligación. Adicionalmente, Mareauto S.A., ofrece para el Alquiler Diario los siguientes servicios de protección: Protección PDW (Partial Damage Waiver): Protección con la cual el cliente queda eximido de cierta responsabilidad monetaria en caso de daños o pérdida del vehículo, como resultado de cualquier siniestro ocurrido al mismo, siempre que el vehículo sea utilizado dentro de los términos y condiciones del contrato de alquiler. Presenta una cobertura básica por responsabilidad civil a terceros hasta US$ 5.000,00, el valor no cubre daños de llantas, aros, parabrisas, ni pérdida de accesorios tales como llantas, llanta de emergencia, aros, radio, parlantes, apoyacabezas, retrovisores, entre otros. Tampoco está cubierto el robo de piezas, ni componentes del motor. Protección LDW (Loss Damage Waiver): El cliente queda eximido de toda responsabilidad monetaria en caso de accidente o pérdida del vehículo, como resultado de cualquier siniestro ocurrido al mismo, siempre que el vehículo sea utilizado dentro de los términos y condiciones del contrato de alquiler. Esta protección incluye una cobertura básica por responsabilidad civil a terceros US$ 5.000,00, el valor cubre los daños por rotura de llantas, aros y parabrisas, más no, la pérdida de accesorios tales como llantas, llanta de emergencia, aros, radio, parlantes, apoyacabezas, retrovisores, entre otros. Tampoco está cubierto el robo de piezas, ni componentes del motor. Protección ALI (Additional Liability Insurance): Esta es una protección, con la cual el cliente incrementa la cobertura por responsabilidad civil a terceros hasta US$ 30.000,00. Servicios Mareauto S.A., atiende dos segmentos de negocios principales: el alquiler de flotas y alquiler diario de vehículos. Adicionalmente, genera ingresos por la venta de los autos una vez que se ha terminado el contrato de alquiler de flotas o a su vez en el negocio de diario cuando los vehículos han cumplido las condiciones acordadas en las políticas de la Compañía para el alquiler, es decir, a los 60 mil kilómetros. www.ratingspcr.com Página 15 de 34 Segmento Flota: Dentro de este segmento se ofrece el servicio de alquiler a clientes corporativos por medio de la celebración de contratos a un plazo entre uno y cinco años. Dentro del portafolio de clientes se encuentran empresas multinacionales y nacionales de prestigio. Segmento Diario: Esta sección está dividida en dos tipos de clientes: Clientes Corporativos (empresas grandes, medianas y pequeñas) que requieren el alquiler para sus ejecutivos, movilización para el giro de negocio en el corto plazo, reemplazo eventual de vehículos para lo cual firman un convenio de servicios. Es importante mencionar que Mareauto S.A. no ofrece el servicio de Chofer y desde este año no se ofrece el producto One Way. Plan Corporativo: Este plan representa la solución a las necesidades ocasionales de movilización, reemplazo de automóviles, ventas de los mismos u otros casos. A través del plan corporativo, el cliente se beneficia de descuentos, créditos, facturación directa y un proceso de alquiler rápido, sin necesidad de la presentación de tarjeta de crédito. Travel: Es un servicio diseñado para clientes con la necesitad de alquilar un auto en cualquier instante y tener la libertad de decidir su destino. Mareauto S.A., cumple con este objetivo al contar con la mayor red de agencias a nivel nacional. Turismo: Se han desarrollado incentivos para este canal con la finalidad de satisfacer la demanda de las agencias de viajes y los hoteles, y a su vez estos garanticen a sus clientes excelencia en el servicio. Auto sustituto: Diseñado para aseguradoras, concesionarios y talleres automotrices, que busquen marcar la diferencia con sus clientes; el servicio de auto sustituto, permite eliminar molestias de quedarse sin auto, cuando éste se encuentra en reparación por mantenimiento, daño o garantía. Drop Off: Es importante recalcar, que la red de agencias de la compañía facilita la entrega del vehículo en otra ciudad distinta a la de su recogida. Mareauto S.A., ofrece beneficios, en tarifa, plazo y agilidad, para empresas, además mantiene tarifas diferenciadas por temporada alta y baja y el precio depende del tipo de cliente, industria, cantidad de unidades y factores específicos. La empresa realiza publicidad con enfoque en sus productos y sus atributos, además se encuentra presente en eventos puntuales para imagen e la marca. Estrategias Las estrategias de la empresa se enlazan en tres aspectos: Servicio al Cliente, Mantener una Flota Superior y una Infraestructura e Imagen Sólida, la cual integra varios elementos importantes focalizados como la asistencia al cliente, personal calificado, marcas reconocidas de automóviles y entre otros aspectos que promuevan un mejor Gobierno Corporativo y un mejor nivel competitivo en el mercado. Entre las principales estrategias de crecimiento que presenta Mareauto S.A., podemos citar que se está diversificando sus servicios en varios segmentos económicos, como son: el minero, empresas de servicios petroleros, constructoras, empresas de consumo masivo, sector público, entre otros. Adicionalmente, la empresa cuenta con un plan de marketing, el cual está enfocado principalmente en la circulación de publicidad en revistas especializadas, lo cual llega al target de clientes requerido, además del envío permanente de e-mails, con el objetivo de promocionar el servicio de alquiler de autos con Avis, lo que le ha servido para mantener los niveles de ventas presupuestados. La Compañía está adoptando una estrategia de eficiencia en costos, la misma que implica invertir en talleres propios y conseguir sinergias a través de negociaciones en conjunto con CMH (Corporación Maresa Holding) para de esta forma lograr una economía de escala principalmente en repuestos. Finalmente, dentro de los objetivos del plan estratégico establecido para el año 2014, se han definido los siguientes: Inversión en estructura en el área comercial. Crecimiento en el negocio de diario por la expectativa de mayor turismo por nuevo aeropuerto. Diversificación del negocio de flota a transporte pesado (Montacargas, Tracto camión y Volquetas). Incursión en sector minero y farmacéutico. Control de costos y gastos. Nuevas emisiones en el mercado de valores. Manejar descuentos, promociones y tarifas especiales para incrementar la demanda en temporadas de baja ocupación. www.ratingspcr.com Página 16 de 34 Análisis de la Industria: Sector Automotriz La mayoría de las grandes economías, ya sean desarrolladas o en vías de desarrollo, consideran el sector automotriz como un sector clave, ya que es el origen de grandes innovaciones, transforma radicalmente un gran número de procesos manufactureros y se transforma en una actividad articuladora de gran variedad de industrias de las que depende la fabricación de vehículos. Gráfico Nº 8 Gráfico Nº 9 Fuente: Organización Internacional de constructores de Automóviles (OICA) / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Los países con mayor producción en esta industria se encuentran en Asia, América y Europa y son: Brasil, Rusia, India, China, República de Corea, México, Eslovaquia, Polonia y República Checa. En América Latina, Brasil y México concentran alrededor del 90% de la producción. La competitividad de Brasil se basa en la especialización en vehículos compactos, la complementariedad productiva y comercial con Argentina, y una agresiva política de apoyo y estímulos fiscales por parte de su gobierno. 12 Por otro lado México optó por consolidarse como plataforma de vehículos medianos y grandes. El sector automotriz en Ecuador, aunque tiene una representación menor (0,97%) en la producción total de América Latina, mantiene una participación importante dentro de los ingresos que genera el país, impulsando otras industrias como la siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, que son claves para proveer partes y elementos necesarios para el ensamblaje, reparación y mantenimiento de vehículos. El sector automotor está representado por más de 125 empresas y organizaciones, que en su conjunto generan alrededor de 14.000 plazas de empleo directos e indirectos, dinamizando la economía nacional 13 con un volumen de negocios anual de US$ 5.200 millones (9% del PIB). La producción automotriz en Ecuador empezó en los años 50, con la fabricación de carrocerías, asientos para buses, algunas partes y piezas metálicas. Actualmente, la presencia de empresas multinacionales en el país, ha liderado el desarrollo tecnológico alcanzado por la industria automotriz ecuatoriana. El Censo Nacional Económico 2010, indicó que existen 29.068 establecimientos dedicados al comercio automotriz, de los cuales el 70% son establecimientos que realizan mantenimiento y reparación de vehículos y el 30% restante se dedica a la venta de partes, piezas y accesorios de vehículos, venta al por menor de combustibles y venta de vehículos. Existen 118 establecimientos dedicados a prestar servicios de alquiler de vehículos en todo el país, lo que representa el 0,40% del total de establecimientos contemplados dentro de la actividad del sector 14 automotriz. 12 13 14 http://www.sofoscorp.com/situacion-automotriz-en-latinoamerica/ http://aeade.net/web/images/stories/catalogos/ANUARIO2013_interactivo.pdf http://www.proecuador.gob.ec/pubs/analisis-sector-automotriz-2013/ www.ratingspcr.com Página 17 de 34 Gráfico Nº 10 Fuente: AEADE/ Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La producción de las ensambladoras nacionales AYMESA, MARESA, CIAUTO y OMNIBUS BB (Mayor empresa ensambladora en el Ecuador) ascendió a 68.182 unidades en el año 2013, reflejando una reducción del 16,24% con respecto a la producción del año 2012 (81.398 unidades). La producción nacional abasteció al 49% (55.509 unidades) del consumo local, mientras que en el año 2012 solo abasteció el 46%. El 66% de la producción nacional se concentra en el segmento automóviles, el 27% en el segmento camionetas, el 3% en el ensamblaje de VAN´s y el 2& en el ensamblaje de camiones. Dentro del cambio de la matriz productiva que impulsa el Gobierno, la Industria Automotriz está ubicada entre las industrias priorizadas. Durante el Enlace Sabatino del sábado 8 de marzo de 2014, el presidente del Ecuador, el Econ. Rafael Correa, se refirió a la importancia de la industria automotriz de contenido nacional, mencionando que las empresas ensambladoras de Ecuador solo tienen el 7% de componentes nacionales por lo que se tratará de incorporar más piezas del sector metalmecánico y otros componentes como cuero, asientos, etc. La industria está incorporando más componentes nacionales en los vehículos que se ensamblan en el país como ejes, radiadores y amortiguadores, 15 entre otros. Gráfico Nº 11 Gráfico Nº 12 Fuente: AEADE/ Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La tendencia al alza de los precios de los vehículos es evidente en los últimos años. Es destacable que desde el 2012, año en el que entraron en vigencia varias resoluciones del Comité de Comercio Exterior (COMEX), el mercado ecuatoriano, presentó un decrecimiento respecto de las cifras de ventas de los años 2010 y 2011. Los precios del año 2013 de los automóviles tuvieron un incremento de 3,49% y de 11,69% con relación a los años 2012 y 2011 respectivamente. Por otro lado, los buses tuvieron en el año 2013 un incremento de 8,88% y 25,36% respecto a los años 2012 y 2011. La venta de vehículos en el año 2013 se distribuyó geográficamente de la siguiente manera: 40,80% en Pichincha, el 27,00% en Guayas, el 7,00 % en Tungurahua y el 25,20% en el resto de provincias. En el año 2013 se comercializaron 113.812 vehículos de todos los segmentos, los cuales representan una reducción de 7.634 unidades (6,29%) respecto de las 121.446 unidades de 2012. La principal razón fue el incremento de precios de los vehículos debido a la entrada en vigencia de la Resolución Nº 66 del COMEX del 15 de junio del 2011, que limita la importación de vehículos por cupos anuales y por 15 http://www.telegrafo.com.ec/economia/masqmenos/item/industrias-basicas-el-eslabon-pendiente.html www.ratingspcr.com Página 18 de 34 la resolución Nº 89 del COMEX del 6 de noviembre de 2012 que estableció un permiso previo por parte del Ministerio de Transporte y Obras Públicas para la importación de cualquier vehículo pesado, para lo cual es necesario confirmar con una ficha técnica emitida por el fabricante indicando que se cumplen los requisitos de pesos y medidas. La resolución N° 116 del COMEX ha afectado también al sector, debido a la demora del ingreso de repuestos como compresores para aires acondicionados, mangueras para radiadores y lubricantes. Respecto al reglamento técnico N°034, que establece normas referentes a las seguridades de los vehículos, el sector automotriz está a favor del equipamiento para la seguridad; sin embargo, las empresas de esta industria solicitaron al Gobierno mayor tiempo para su implementación. La preocupación principal del mercado automotriz debido a todas estas medidas, es que se produzca un encarecimiento de los vehículos importados y que con este reglamento se deje fuera del mercado 16 vehículos procedentes de China, Corea y Japón. Gráfico Nº 13 Gráfico Nº 14 Fuente: AEADE/ Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Las importaciones de vehículos ensamblados del año 2013 registraron un total de 62.595 unidades, mostrando una reducción de 6,00% en comparación con las 66.652 unidades importadas en el año 2012. Además el 51% de la demanda nacional fue atendida con vehículos importados. Los principales países proveedores para el mercado automotriz ecuatoriano fueron: Corea (24,70%), China (13,80%), Japón (12,50%), México (12,30%), Colombia (9,00%), E.E.U.U. (7,00%), Tailandia (6,90%) y otros países (13,80%). Las ensambladoras nacionales OMNIBUS BB, AYMESA y MARESA exportaron un total de 7.213 vehículos en el 2013, registrando una reducción de 70,93% en comparación con las 24.815 unidades exportadas en el 2012. La reducción de las exportaciones es causada en gran parte por el proceso de apertura comercial de la economía colombiana, que a través de la suscripción de tratados de libre comercio con México y Corea, incidieron negativamente en la demanda de vehículos ecuatorianos que registraron una reducción de 57% en comparación con el volumen exportado al mercado colombiano en el 2012. Por otro lado, la exportación de vehículos al mercado venezolano registró también una caída de 87% en comparación con el año anterior. Las demoras en los procesos de pago a los exportadores a través de la Comisión de Administración de Divisas, afectaron negativamente las exportaciones de vehículos a Venezuela. No se registraron exportaciones de vehículos nacionales a otros mercados. 16 http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/ecuador-compra-cada-vez-menos-vehiculos.html www.ratingspcr.com Página 19 de 34 Gráfico Nº 15 Gráfico Nº 16 Fuente: AEADE y Diario El Comercio / Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La mayor participación de mercado por marcas en el año 2013 estuvo conformada por Chevrolet con el 44,10%, seguido de Kía con el 10,80%, Hyundai con el 8,5%, Nissan con el 5,80% y Toyota con el 17 5,60%. En cuanto a ventas por segmento, en el año 2013, los automóviles ocuparon el 41,00%, seguido de SUV’s 24,00%, camionetas 19,00%, camiones 10,00%, VAN’s 5,00% y buses con el 1,00%. Las cifras publicadas por la A.E.A.D.E. (Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador), indicaron que en Junio de 2014, se comercializaron 9.171 vehículos nuevos y en comparación con Junio de 2013 se registró una reducción de 4,22%. Además, las ventas acumuladas de los primeros seis meses del año ascienden a 56.177 unidades, que con relación al mismo período de 2013 (56.235 unidades), evidencia un descenso de 0,10% y con relación al año 2012 (64.007 unidades) presenta una disminución de 12,23%. Las ventas de vehículos livianos (automóviles, camionetas, SUV’S y VAN'S) al mes de Junio de 2014 totalizaron 50.294 unidades y en comparación con el año 2013 (50.143 unidades), registró un incremento de 0,30%. Las ventas acumuladas de buses y camiones ascendieron a 5.883 unidades registrando un reducción de 3,43% con relación al mismo período del año 2013 18 (6.092 unidades). Finalmente, vale mencionar que en el Ecuador existen asociaciones gremiales que agrupan a las empresas del sector, estas son: la Cámara de la Industria Automotriz (CINAE), Asociación Ecuatoriana Automotriz (AEA), Cámara Nacional de Fabricantes de Carrocerías (CANFAC), Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE). Información de la Competencia Mareauto S.A., tiene más de 19 años de experiencia en el mercado nacional, es líder en el mercado de renta de vehículos a corto plazo (diario) y a largo plazo (flotas). A partir del año 2009, la compañía obtiene la licencia de AVIS Rent a Car, con lo que ha logrado posicionarse de mejor manera en el mercado. Al 31 de julio de 2014, AVIS Renta a Car mantuvo el 35,00% de participación en el segmento de renta diario, siendo sus principales competidores Budget, Localiza, Hertz, Thrifty, entre otros. Por su parte, en el segmento de renta a largo plazo (flotas) mantuvo el 40,00% de participación en el mercado, los principales competidores son empresas relacionadas a grupos bancarios y financieros, así como en menor medida a automotrices, entre ellos, Renting Pichincha, Produrenting, Fastfinsa, Reponer, entre otros. 17 http://www.elcomercio.com.ec/deportes/sector-mostro-cifras-del-2013.html 18 http://www.aeade.net/web/index.php?option=com_content&view=article&id=145&Itemid=80 www.ratingspcr.com Página 20 de 34 Gráfico N° 17 Gráfico N° 18 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis FODA Fortalezas Conocimiento del negocio y del mercado, pioneros en el alquiler a largo plazo y cuentan con más de 19 años de experiencia. Dispone de software propio diseñado a la medida para administrar el negocio y atender necesidades de clientes. Respaldo de Corporación MARESA. Mareauto S.A., representa a la segunda empresa más grande del mundo en alquiler de vehículos AVIS. Personal altamente capacitado. Operaciones in situ. Cobertura a nivel nacional con 11 agencias en el territorio ecuatoriano. Oportunidades Mercado relativamente pequeño, gran oportunidad de crecimiento. Grandes inversiones del gobierno en sectores estratégicos. Incorporación de nuevas marcas automotrices a Corporación Maresa. Alianzas de AVIS Internacional con importantes clientes. Sinergias generadas entre franquicias de Avis Perú y Colombia. Debilidades Alto costo fijo. Falta de información del mercado. Alto costo financiero. Alta siniestralidad. Amenazas Competencia desleal (informal, Leasing financiero). Aplicación de pico y placa. Incremento de impuestos y/o aranceles que afectan a los vehículos. Nuevas regulaciones impuestas por los entes de control. Disminución de la oferta de vehículos nuevos por la fijación de cupos a la importación. Política de Cobranzas Todo cliente corporativo diario tiene en promedio 30 días de crédito después de emitir la factura, mientras que los clientes flota tienen 30 días de crédito después de recibir la factura. Los gastos por trámites legales para realizar el cobro son asumidos por el cliente y el interés de mora será establecido en el contrato. Cuando el cliente esté en mora realizarán la gestión de cobro dentro de un plazo máximo de 5 días, posterior a ello cobrarán intereses a partir del primer día de atraso. Clientes Al 31 de julio de 2014, el portafolio de los principales clientes fue liderado por Pronaca con el 8,89% del total de los ingresos percibidos durante el último trimestre (Mayo 2014-Julio 2014), seguido de Consorcio Petrolero Bloque 16 con el 6,89%, Andes Petroleum Ecuador Ltd (6,21%), Agripac S.A. (3,83%) entre otros. www.ratingspcr.com Página 21 de 34 Gráfico N° 19 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Política de Pagos Toda compra de bienes o servicios será cancelada en 60 días contados a partir de la fecha de emisión de la factura. Los pagos los realizan en forma quincenal mediante transferencias bancarias, salvo los casos reportados por el Jefe de Compras y Logística y el único documento habilitante para el pago a proveedores será la factura comercial. Proveedores Al 31 de julio de 2014, el principal proveedor de Mareauto S.A. fue Distrivehic Distribuidora de Vehículos con una participación de 26,85% del total del costo de ventas, seguido de Metrocar S.A. con el 10,87%, Automotores Carlos Larrea Cía. Ltda (8,32%) y Seguros Equinoccial S.A. (4,43%), entre otros. Gráfico N° 20 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Empresas Relacionadas Dentro de las compañías que se encuentran relacionadas, sea por entregar o recibir servicios y/o productos se encuentran las siguientes: Cuadro 13: Empresas Relacionadas 31 de Julio de 2014 (US$) Detalle Cuentas por Cobrar Relacionadas Detalle Cuentas por Pagar Relacionadas Mareauto Colombia S.A. 73.284,97 Distrivehic Distribuidora de Vehículos S.A. Mareadvisor S.A. 39.936,00 Mareadvisor S.A. 143.278,45 Mareauto Perú S.A. 32.429,08 Autosharecorp S.A. 98.502,65 Granadocomerc S.A. 1.102,56 Mazmotors S.A. 16.725,92 Maresa 14.994,86 Distrivehic Distribuidora de Vehículos S.A. 476,18 Autosharecorp S.A. 303,77 Maresa 213,68 Total 147.746,24 Total 1.536.753,77 1.810.255,65 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Página 22 de 34 Ventajas Comparativas y Competitivas Mareauto S.A. (Avis) mantiene un sólido liderazgo en la industria del servicio de alquiler de vehículos, en sus dos líneas de negocio, apalancado en una serie de elementos diferenciadores para el cliente: *Flota de vehículos más nueva del mercado, amplia gama de categorías, variedad y disponibilidad: renovación de vehículos a los 2 años o 60.000 km para Diario. * Mayor red de agencias a nivel nacional con 11 agencias en 9 ciudades del país. *Servicio personalizado, atención de primera, facilidad en la reserva y agilidad en el alquiler. *Asistencia y respaldo 24/7 para reservas y auxilio al cliente (mecánico, siniestro y rescate). *Infraestructura de talleres propios para servicio técnico certificados por las marcas automotrices. *Contar con 19 años de experiencia y especialización en alquiler de vehículos a corto y largo plazo. *Pioneros en el servicio de Alquiler de Flotas (renta a largo plazo). Análisis Financiero Análisis de Resultados Ingresos Operacionales: Al 31 de diciembre de 2013, los ingresos de Mareauto S.A. experimentaron un crecimiento de 21,46% en relación a diciembre de 2012 (US$ 23,51 millones) el cual ascendió a US$ 28,56 millones debido a un buen desempeño comercial reflejado en la firma de nuevos contratos con clientes, los cuales pasaron de 104 clientes en 2012 a 155 clientes en 2013. Adicionalmente, se logró vender 580 vehículos siendo superior en 228 unidades más que en el año 2012. Los ingresos obtenidos por la venta de vehículos registraron un mayor crecimiento (+71,57%) en comparación a los ingresos percibidos por el alquiler de vehículos (+11,16%), los cuales representaron el 24,08% y 75,92% de participación del total de los ingresos para este período, respectivamente. Al 31 de julio de 2014, los ingresos se ubicaron en US$ 15,57 millones, siendo 5,08% inferior al registrado en julio de 2013 (US$ 16,40 millones) justificado por menores venta de vehículos usados, que en comparación al año 2013 se vendieron más vehículos puntualmente por la renovación de la flota de REPSOL por 100 vehículos en ese año, sin embargo, los ingresos por arrendamiento de vehículos que representaron el 85,87% del total de los ingresos, crecieron en 6,85% debido al incremento de 26 nuevos clientes y al crecimiento de 4,40% en la cantidad de la flota, cerrando el mes de julio 2014 con 1.779 vehículos. Cabe mencionar que los ingresos estuvieron conformados principalmente por el alquiler de vehículos flota (65,54%); seguido del alquiler de vehículos diario (20,33%) y venta de vehículos (14,13%). Gráfico Nº 21 Gráfico Nº 22 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Al 31 de julio de 2014, los ingresos por alquiler diario se ubicaron en US$ 3,16 millones, los mismos que experimentaron un decrecimiento de 3,45% principalmente por menores ingresos registrados en www.ratingspcr.com Página 23 de 34 las ciudades de Quito, Loja y Cuenca. Los ingresos por alquiler diario geográficamente provinieron de las ciudades de Quito (46,00%) y Guayaquil (31,00%). Por su parte, los ingresos por alquiler de flotas, registraron un crecimiento de 10,51% en relación a julio de 2013 (US$ 9,23 millones) el cual ascendió a US$ 10,20 millones. Se registró un mayor crecimiento principalmente en las ciudades de Cuenca, El Coca y Quito, este último representó el 57,34% de estos ingresos. Por concepto de los ingresos provenientes de la venta de vehículos, a julio de 2014 se ubicaron en US$ 2,20 millones siendo 43,44% inferior al registrado en julio de 2013 (US$ 3,89 millones). Estuvo conformado en vehículos de alquiler diario por 44,57% y vehículos de alquiler flota por 55,43%. Gráfico N° 23 Gráfico N° 24 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Costo de Venta y Utilidad Bruta: Al 31 de diciembre de 2013, el costo de ventas registró un crecimiento de 18,48%, al pasar de US$ 13,81 millones (diciembre 2012) a US$ 16,36 millones justificado por mayores costos directos, entre ellos matrículas y seguros, y el mismo que estuvo relacionado al incremento de cantidad de vehículos vendidos. El costo de ventas estuvo conformado por costos de servicio (66,27%) y costo por venta de vehículos para alquiler (33,73%), siendo este último, el que registró un mayor crecimiento (+44,92%) durante este período. Por su parte, la utilidad bruta fue de US$ 12,20 millones, 25,70% superior al registrado en diciembre de 2012 (US$ 9,71 millones) al registrar un mayor crecimiento en los ingresos (+21,46%). Al 31 de julio de 2014, el costo de ventas descendió a US$ 8,21 millones siendo 15,46% inferior al registrado en julio de 2013 (US$ 9,71 millones) justificado principalmente por estrategias implementadas como un mejor uso de ocupación de vehículos y la reducción de costos en la línea de venta de vehículos usados, el cual estuvo directamente relacionado al número de unidades vendidas. El costo de ventas estuvo conformado por costos de mantenimiento, costos de seguridad, traslado de vehículos, matrícula, depreciación entre otros. Donde el costo de alquiler de vehículos flota representó el 59,16% del costo de ventas, seguido del costo por venta de vehículos (20,89%) y costo por alquiler de vehículos diario (19,95%). Respecto a la utilidad bruta, para este período se situó en US$ 7,35 millones, donde se experimentó un crecimiento de 10,00% en relación a julio 2013 (US$ 6,68 millones) tras un mayor decrecimiento del costo de ventas (-15,46%) en relación a los ingresos (-5,08%). El margen Costo de ventas/ Ventas se redujo de 59,24% a 52,76% para este período, a causa de una mayor reducción en el costo de ventas en relación al decrecimiento de los ingresos percibidos. Mientras, que el margen Utilidad Bruta /Ventas ascendió a 47,24% en relación a julio de 2013 (40,76%). Gastos Operacionales y Utilidad Operativa: Al 31 de diciembre de 2013, los gastos operacionales se ubicaron en US$ 7,71 millones, siendo 21,86% superior en relación a diciembre de 2012 (US$ 6,33 millones) debido al incremento de salarios, un mayor pago de regalías a la franquicia al registrar mayores ingresos, pagos de arriendos e impuestos y honorarios. Estuvo conformado en 92,45% por gastos de administración y 7,55% por gastos de ventas. Se registró un mayor crecimiento en los gastos por beneficios a los empleados (+22,93%), seguros (+32,17%), mantenimiento y reparaciones (12,92%). www.ratingspcr.com Página 24 de 34 La utilidad operativa para este período, registró un crecimiento de 32,89%, pasando de US$ 3,38 millones (Diciembre 2012) a US$ 4,49 millones, debido a mayores ingresos generados. Al 31 de julio de 2014, los gastos operacionales fueron de US$ 4,19 millones, 2,55% superior al registrado en julio de 2013 (US$ 4,09 millones) debido principalmente al incremento de sueldos y a la contratación de personal en el área comercial. Los mismos que fueron compensados con estrategias que permitieron ahorros en el sistema de comunicaciones, suministros, honorarios, mantenimientos, y menores gastos de transporte y comisiones a terceros por menor cantidad de vehículos vendidos. A pesar de haberse registrado un leve crecimiento en los gastos de administración (+4,28%), se observó un mayor decrecimiento en los gastos de ventas (-14,14%), donde se obtuvo como resultado un margen Gastos Operacionales/ Ventas levemente superior (26,93%) en relación a julio de 2013 (24,92%). Por su parte, la utilidad operativa ascendió a US$ 3,16 millones, siendo 21,72% mayor a julio de 2013 (US$ 2,60 millones) tras un menor crecimiento en los gastos operacionales. Cuyo margen respectivo en relación a las ventas se ubicó en 20,31%, mayor a julio de 2013 (15,84%). Gráfico Nº 25 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Gastos Financieros y Utilidad Neta: Al 31 de diciembre de 2013, los gastos financieros ascendieron a US$ 2,19 millones, siendo 36,73% superior al registrado a diciembre de 2012 (US$ 1,60 millones) a causa de una mayor deuda financiera contraída principalmente por la emisión de obligaciones (US$ 12,00 millones). Por su parte, la utilidad neta creció en 28,53% para este período (US$ 1,96 millones) en relación a diciembre de 2012 (US$ 1,52 millones) a causa de mayores ingresos y un menor crecimiento en el costo de ventas. Al 31 de julio de 2014, los gastos financieros se ubicaron en US$ 1,27 millones, 4,36% superior al registrado en julio de 2013 (US$ 1,21 millones) a pesar de haberse disminuido la deuda financiera (30,06%) tanto a corto y largo plazo. El margen respectivo en relación a los ingresos pasó de 7,40% a 8,14% para este período. La utilidad neta fue de US$ 1,18 millones, siendo 16,58% mayor al obtenido en julio 2013 (US$ 1,01 millones), debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario), compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos operacionales, donde el margen neto en relación a las ventas pasó de 6,17% a 7,58% para este período. Cabe mencionar que la empresa de acuerdo a su metodología en el cálculo de sus gastos financieros consideró al movimiento neto financiero como gasto por dicho concepto, donde se obtuvo de la diferencia de los ingresos financieros y egresos financieros, siendo a julio de 2014, US$ 1,22 millones, los cuales crecieron en 6,91% en relación a julio de 2013 (US$ 1,14 millones). Rentabilidad: Al 31 de diciembre de 2013, los indicadores de rentabilidad mejoraron, donde el ROA anualizado se ubicó en 4,89% y el ROE anualizado en 16,45%, ambos superiores en relación a diciembre de 2012 (ROA anualizado 4,21% y ROE anualizado 14,74%), debido a mayores ingresos generados. Al 31 de julio de 2014, registró una tendencia similar, donde el ROA anualizado pasó de 3,62% (julio 2013) a 4,91% durante este período tras registrar una mayor reducción en el costo de ventas en relación al decrecimiento de los ingresos. Por su parte, el ROE anualizado fue ligeramente inferior, pasando de 15,84% a 15,65% debido a un mayor patrimonio por el crecimiento de los resultados acumulados (+41,41%). www.ratingspcr.com Página 25 de 34 Cabe mencionar que en los balances auditados a diciembre de 2013, se consideró una pérdida actuarial registrada en los resultados integrales, los cuales totalizaron US$ 0,06 millones para el año 2012 y US$ 0,06 millones para el año 2013, dentro de las cuentas de jubilación patronal y bonificación por desahucio; por concepto de obligaciones por beneficios definidos. Las mismas que al no haberse considerado la utilidad neta se hubiese incrementado en 27,83% ubicándose en US$ 1,18 millones a diciembre de 2013, siendo superior al registrado en diciembre de 2012 (US$ 1,01 millones) obteniendo mayores indicadores de rentabilidad, donde el ROA y ROE anualizado pasarían de 4,37% y 15,29% a 5,04% y 16,98% para este período, respectivamente. Gráfico Nº 26 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Análisis del Balance General Calidad de Activos Al 31 de diciembre de 2013, el activo total se ubicó US$ 40,03 millones siendo 10,71% superior al registrado en diciembre 2012 (US$ 36,16 millones) debido a mayores cuentas por cobrar comerciales, en especial a clientes locales por un mayor crecimiento del nivel de ventas; y el registro de fondos entregados a Decevale S.A. por US$ 1,11 millones para el pago de la tercera cuota de capital e intereses a los tenedores de la emisión de obligaciones emitida por la compañía. Así mismo se incrementó en 10,74% el total de los activos fijos de la empresa por una mayor adquisición de vehículos para alquiler. Los activos registraron una participación de 27,34% de activos corrientes y 72,66% de activos no corrientes. Para este período, los activos corrientes registraron un mayor crecimiento (+20,17%) el cual ascendió de US$ 9,11 millones a US$ 10,95 millones. Las cuentas principales que registraron una mayor participación en los activos corrientes fueron las cuentas por cobrar comerciales (48,48%) y el disponible e inversiones temporales (24,38%). Por su parte, los activos no corrientes se incrementaron en 7,52%, pasando de US$ 27,05 millones a US$ 29,09 millones. Siendo la cuenta de activos fijos la de mayor participación en los activos no corrientes (95,35%). Al 31 de julio de 2014, el activo total fue de US$ 41,19 millones, 13,93% inferior al registrado a julio de 2013 (US$ 47,86 millones) justificado por mayores contracciones en los saldos disponibles e inversiones temporales, los cuales pasaron de US$ 6,54 millones a US$ 1,71 millones, debido que se recibió el primer desembolso por colocación de la Emisión de Obligaciones por US$ 8,40 millones, donde el excedente del flujo fue utilizado en inversiones como estrategia financiera en Repos, Pólizas de Acumulación y certificados de depósitos aprovechando la liquidez de la emisión de obligaciones. Sumado a ello, los menores saldos de anticipos registrados los cuales disminuyeron de US$ 3,58 millones a US$ 0,07 millones, el cual fue un saldo pendiente de cobro de la emisión de obligaciones por US$ 3,60 millones. El activo total estuvo conformado en activos corrientes por 20,91% y en activos no corrientes por 79,09%. Así mismo fue financiado por pasivos con el 68,64% y patrimonio con el 31,36%. El activo corriente se redujo en 50,49%, el cual pasó de US$ 17,40 millones a US$ 8,61 millones, siendo las cuentas por cobrar comerciales la de mayor participación con el 53,95% de participación, seguido de la cuenta de otros activos donde se incluye el incremento de vehículos mantenidos para la venta que se venderán en los próximos dos meses (20,96%). Respecto a los activos no corrientes, estos experimentaron un crecimiento de 6,95% impulsado por mayores activos fijos (+7,90%) debido a una mayor compra de vehículos. www.ratingspcr.com Página 26 de 34 Fondeo / Pasivo Al 31 de diciembre de 2013, el pasivo de la empresa ascendió a US$ 28,14 millones, 8,94% superior al registrado a diciembre de 2012 (US$ 25,83 millones) justificado por el incremento de las obligaciones financieras a largo plazo (+59,35%) donde se reflejó la colocación de la emisión de obligaciones. El pasivo total estuvo conformado por 49,26% en pasivos corrientes y 50,74% en pasivos no corrientes. Para este período, el pasivo corriente se contrajo en 21,43%, el cual pasó de US$15,69 millones a US$ 12,33 millones, principalmente por menores saldos de préstamos de compañías relacionadas (-67,80%) las cuales disminuyeron de US$ 2,34 millones a US$ 0,75 millones principalmente por la compra de menores vehículos a Maresa donde se pasó a adquirir vehículos para el 2013 una menor cantidad de vehículos por un contrato con Distrivehic; y menores obligaciones financieras a corto plazo (-13,75%). Respecto al pasivo no corriente se incrementó en 55,92%, pasando de US$ 10,14 millones a US$ 15,81 millones debido a mayores obligaciones financieras a largo plazo, debido principalmente por la emisión de obligaciones por US$ 12,00 millones. Al 31 de julio de 2014, el pasivo total descendió a US$ 28,27 millones, siendo 23,40% menor en comparación a julio de 2013 (US$ 36,91 millones), por menores obligaciones financieras a corto plazo (-32,75%) y largo plazo (-28,26%); y menores saldos de cuentas por pagar a proveedores. La estructura del pasivo estuvo conformada por pasivo corrientes (50,91%) y pasivo no corriente (49,09%). Los pasivo corrientes registraron una disminución de 20,56%, ubicándose en US$ 14,39 millones en relación a julio de 2013 (US$ 18,12 millones). Similar tendencia registró el pasivo no corriente, al disminuirse en 26,14% para este período, colocándose en US$13,88 millones en relación a julio de 2013 (US$ 18,79 millones). Las obligaciones financieras tanto a corto y largo plazo representaron una mayor participación en los pasivos corrientes (56,01%) y pasivos no corrientes (92,70%). Deuda Financiera Al 31 de diciembre de 2013, la deuda financiera se ubicó en US$ 23,04 millones, siendo 22,58% superior en relación a diciembre de 2012 (US$ 18,79 millones), debido a la colocación de la emisión de obligaciones por US$ 12,00 millones. La deuda financiera estuvo conformada por deuda a corto plazo (35,39%) y a largo plazo (64,61%). Al 31 de julio de 2014, la deuda financiera se redujo a US$ 20,93 millones, siendo 30,06% inferior en relación a julio de 2013 (US$ 29,92 millones), el cual estuvo distribuida en seis instituciones bancarias tanto a corto y largo plazo, que representaron el 55,79% del total de la deuda financiera; y el restante por concepto de la emisión de obligaciones (44,21%). Cabe mencionar que no se registró saldo del proceso de titularización, el cual fue cancelado en su totalidad el 05 de julio de 2014. La composición de la deuda financiera fue 61,47% por deuda a largo plazo y 38,53% a corto plazo. El destino de la presente emisión de obligaciones fue utilizado para reestructuración de pasivos y capital de trabajo, principalmente para financiar la compra de vehículos para diario y flota; y pago a las instituciones financieras por deudas contraídas. Gráfico Nº 27 Gráfico Nº 28 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Recursos Propios / Patrimonio Al 31 de diciembre de 2013, el patrimonio total de Mareauto S.A. se ubicó en US$ 11,89 millones, siendo 15,13% superior a diciembre de 2012 (US$ 10,33 millones) justificado por un mayor crecimiento www.ratingspcr.com Página 27 de 34 en los resultados acumulados (+29.36%) y resultado de ejercicio (+28,53%). El capital social representó el 27,26% del patrimonio total manteniéndose en US$ 3,24 millones. Al 31 de julio de 2014, el patrimonio total ascendió a US$ 12,92 millones, 17,99% mayor al registrado en similar período de 2013 (US$ 10,95 millones) principalmente por mayores resultados acumulados (+41,41%). El capital social representó el 25,10% y la reserva legal y facultativa (23,47%) en relación al patrimonio total. Por la emisión de obligaciones, la compañía se comprometió a que durante la vigencia de la emisión el accionista mayoritario no recibirá dividendos por un monto que exceda el 25% de la utilidad neta del ejercicio anterior; en caso de que uno de los accionistas minoritarios demande la repartición por un monto mayor al 25% de la utilidad neta del año anterior, el accionista mayoritario se compromete a realizar un aporte para futuras capitalizaciones que cubra el exceso demandado por el accionista minoritario, en los montos excedentes correspondientes a todos los accionistas. Cabe mencionar que en el 01 de julio de 2014 se realizó el pago de dividendos al ejercicio fiscal 2013 por un total de US$ 0,16 millones, según aprobación de la Junta General de Accionistas, el mismo que representó el 7,68% de la utilidad líquida. Análisis de Indicadores Nivel de Endeudamiento / Solvencia Al 31 de diciembre de 2013, el indicador pasivo/ patrimonio se ubicó en 2,37 veces, siendo ligeramente inferior al registrado a diciembre de 2012 (2,50 veces) debido principalmente a un mayor crecimiento del patrimonio tras mayores resultados acumulados y resultados del ejercicio. Por su parte, el indicador Deuda Financiera/ Patrimonio pasó de 1,82 veces a 1,94 veces causado por un mayor crecimiento de la deuda financiera por la emisión de obligaciones. Para este período, los niveles de solvencia registraron un comportamiento distinto, por una parte, se registró un incremento del período de pago de la deuda financiera con el EBITDA anualizado a 2,31 años en relación a diciembre de 2012 (2,10 años). Mientras, se observó una leve disminución del indicador Pasivo total/ EBITDA (12 meses) de 2,88 años (diciembre 2012) a 2,82 años, principalmente por la contracción de las obligaciones financieras tanto a corto y largo plazo. Al 31 de julio de 2014, el endeudamiento patrimonial fue de 2,19 veces, siendo inferior al registrado en julio de 2013 (3,37 veces) justificado principalmente por un menor saldo de deuda financiera tanto a corto y largo plazo (-30,06%). Similar tendencia se observó en el ratio de deuda financiera/ patrimonio siendo 1,62 veces, inferior al registrado a similar período de 2013 (2,73 veces). Respecto a los indicadores pasivo total/ EBITDA (12 meses) y deuda financiera/ EBITDA (12 meses), se observó una reducción a 1,93 años y 2,61 años para este período, en relación a julio 2013 (3,60 años y 2,92 años respectivamente). Gráfico Nº 29 Gráfico Nº 30 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Liquidez Al 31 de diciembre de 2013, los indicadores de liquidez mejoraron en relación a diciembre de 2012. Respecto al indicador de liquidez general pasó de 0,58 veces a 0,89 veces por menores obligaciones financieras a corto plazo y una reducción en saldos de cuentas por pagar de compañías relacionadas, el cual pasó de US$ 2,34 millones (diciembre 2012) a US$ 0,75 millones para este período, principalmente por una disminución de saldos con Maresa (ensambladora) al pasar con la nueva www.ratingspcr.com Página 28 de 34 distribuidora Distrivehic. La prueba ácida mejoró al ubicarse en 0,86 veces en relación a 0,56 veces (julio 2013) y el capital de trabajo en similar tendencia, a pesar de haber registrado un mayor crecimiento en los activos corrientes y una disminución de los pasivos corrientes se mantuvo un saldo negativo menor (-US$ 1,38 millones) en relación a julio de 2013 (-US$6,58 millones). Al 31 de julio de 2014, Mareauto S.A. registró inferiores niveles de liquidez obteniendo un indicador de liquidez general de 0,60 veces, una prueba ácida de 0,58 veces y un capital de trabajo de -US$ 5,78 millones en relación a julio de 2013, se observó una mayor reducción de los activos corrientes en relación a los pasivos corrientes, debido principalmente por un menor saldo de disponible e inversiones temporales. Cabe mencionar que la compañía no ha registrado un indicador de liquidez igual o superior a 1,00 veces durante el período analizado, debido al giro del negocio, donde precisa de estar apalancada para mantener un buen inventario de autos que se contabilizan como activos fijos en el balance y poder renovarlos constantemente. El inventario de la compañía solo representó el 2,40% del activo corriente; al no ser muy representativo, el indicador de prueba ácida mantiene el mismo comportamiento del indicador de liquidez general donde a julio de 2014 se ubicó en 0,58 veces, siendo inferior a julio de 2013 (0,95 veces). Gráfico N° 31 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. EBITDA Al 31 de diciembre de 2013, la empresa alcanzó un EBITDA (12 meses) de US$ 9,98 millones, siendo 11,26% superior al registrado a diciembre de 2012 (US$ 8,97 millones), debido a un menor crecimiento del costo de ventas en relación a los ingresos. Por su parte, el margen EBITDA/ Ventas (acumulado) fue de 34,94%, siendo inferior al registrado a diciembre de 2012 (38,15%) porque la ventas crecieron $5,05 millones (+21,46%) superior al registrado en 2013 donde el EBITDA creció en $1,01 millones (+11,26%). Cabe mencionar que la empresa consideró bajo su metodología un EBITDA para los años 2012 y 2013 de US$ 9,62 millones y US$ 10,68 millones, respectivamente. Se considera para su cálculo los rubros de utilidad neta, depreciaciones, amortizaciones, costos financieros, ingresos por intereses, participación de trabajadores e impuestos. Bajo esta observación, los niveles de cobertura del EBITDA frente a las obligaciones de gastos financieros y deuda financiera fuera superiores. Al 31 de julio de 2014, el EBITDA (12 meses) fue de US$ 10,82 millones, superior en 5,43% en comparación a julio de 2013 (US$ 10,26 millones), debido a mayores ventas en los negocios de alquiler (Flota y Diario), compensando el menor margen en venta de vehículos usados y el leve incremento en gastos operacionales. Obteniendo como resultado un mayor margen EBITDA/ Ventas (acumulado) de 40,55% en relación a similar período del año 2013 (36,51%). Cobertura de Deuda Financiera Al 31 de diciembre de 2013, la cobertura de la deuda financiera con el EBITDA (12 meses) fue de 0,43 veces, siendo inferior al registrado a diciembre de 2012 (0,48 veces) por una mayor deuda financiera contraída principalmente por la emisión de obligaciones. Por tal motivo, la cobertura de los gastos financieros registró similar tendencia, al pasar de 5,59 veces a 4,55 veces para este período. Por su parte, la cobertura frente a la deuda financiera a corto plazo aumentó de 0,95 veces a 1,22 veces. Al 31 de julio de 2014, la cobertura de la deuda financiera mejoró, al incrementarse de 0,34 veces (julio 2013) a 0,52 veces para este período, al registrar una menor deuda financiera a corto plazo (-32,75%) y www.ratingspcr.com Página 29 de 34 a largo plazo (-28,26%) tras la sustitución de pasivos por parte de la empresa. Sumado a ello, la cancelación total de la titularización que mantenía la empresa realizado el 05 de julio de 2014. Para este período, la cobertura de los gastos financieros y deuda financiera a corto plazo, se incrementaron, ubicándose en 4,98 veces y 1,34 veces, respectivamente. Gráfico Nº 32 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Proyecciones Las proyecciones fueron realizadas para el período 2013 – 2017, tanto del balance general como del estado de resultados bajo un escenario conservador, tomando en cuenta la situación real de la empresa y el desarrollo de la economía ecuatoriana. Cabe mencionar que se muestra el comportamiento esperado de Mareauto S.A. de los próximos cinco años, que es el tiempo de duración de la presente emisión de obligaciones. Cuadro 14: Proyecciones (En Miles USD) Rubros Dic-13 Dic-13 (Real) % Cumpl. Dic-14 Julio-14 (Real) % Cumpl. Dic-15 Dic-16 Dic-17 Balance General Activos Totales 46.838 40.033 85,47% 53.435 41.188 77,08% 59.317 63.117 67.357 Activos Corrientes 8.738 10.946 125,27% 9.752 8.612 88,31% 10.581 11.592 12.818 Activo No Corriente 38.100 29.088 76,35% 43.683 32.576 74,57% 48.736 51.525 54.539 Pasivos Totales 32.699 28.140 86,06% 37.843 28.271 74,71% 42.404 44.644 47.136 Pasivos Corrientes 17.909 12.327 68,83% 19.828 14.394 72,60% 23.153 24.593 25.485 Pasivos No Corrientes 14.790 15.813 106,92% 18.015 13.877 77,03% 19.251 20.051 21.651 Total Patrimonio 14.139 11.893 84,12% 15.592 12.917 82,85% 16.913 18.473 20.220 Estado De Pérdidas y Ganancias Ingresos Servicios 20.544 28.561 139,02% 22.645 15.565 68,74% 25.066 27.958 30.738 Costo De Ventas (10.551) (16.357) 155,02% (11.635) (8.213) 70,59% (12.880) (14.363) (15.792) Margen Bruto 9.993 12.204 122,13% 11.010 7.353 66,78% 12.186 13.595 14.947 Gastos Operativos (6.218) (7.713) 124,05% (6.854) (4.191) 61,15% (7.587) (8.463) (9.304) Margen Operativo 3.775 4.490 118,95% 4.156 3.161 76,06% 4.599 5.133 5.643 Gastos Financieros (1.665) (2.193) 131,73% (1.906) (1.267) 66,48% (2.566) (2.967) (3.178) Margen Antes Part e Imptos 2.442 2.717 111,26% 2.794 1.894 67,78% 2.692 3.026 3.392 Utilidad Neta 1.598 1.957 122,46% 1.852 1.179 63,67% 1.785 2.006 2.249 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Al 31 de diciembre de 2013, las proyecciones financieras del balance general no se cumplieron tras el ajuste de la cuenta de impuestos diferidos por parte de la empresa y validado y aprobado por la nueva empresa auditora, este cambio de criterio en el cálculo de impuesto diferido causó que se reestablezca los activos, pasivos y patrimonio desde el año 2011 y por consecuencia para los años 2012 y 2013. Es importante mencionar que dichos cambios no afectaron el cumplimiento con los resguardos establecidos para la aprobación de la Emisión de Obligaciones y que las proyecciones fueron basadas en estados financieros que posteriormente fueron reestablecidos. Los activos fueron 10,71% superior al registrado en diciembre de 2012, el cual alcanzó un cumplimiento de 85,47% de la proyección para www.ratingspcr.com Página 30 de 34 finales de 2013 principalmente por menores activos no corrientes (76,35%), a pesar de que el mismo se incrementó en relación a diciembre de 2012 en 7,52% a causa de mayores vehículos para alquiler. Para este período los activos corrientes y activos no corrientes crecieron en 20,17% y 7,52%, respectivamente. El pasivo total de la empresa a diciembre de 2013 creció en 8,94% principalmente por mayores obligaciones financieras a largo plazo en relación a diciembre de 2012. El cumplimiento registrado en relación a lo proyectado fue de 86,96%, donde se apreció un menor cumplimiento de los pasivos corrientes por menores obligaciones financieras a corto plazo y una baja en los préstamos de compañías relacionadas. Para este período el pasivo corriente decreció en 21,43% y los pasivos no corrientes aumentaron en 55,92%. El patrimonio de la empresa para finales de 2013 creció en 15,13% en relación a diciembre de 2012 registrando un cumplimiento de 84,12% en relación a lo proyectado, debido al cambio de criterio en el cálculo de impuesto diferido causando un restablecimiento de los activos, pasivos y patrimonio desde el año 2011 y por consecuencia en los años 2012 y 2013. Por su parte, al 31 de julio de 2014 se observó un desempeño adecuado en los niveles de activos (77,08%), pasivos (74,71%) y patrimonio (82,85%) en su cumplimiento de acuerdo a lo estimado para finales de 2014. Por otro lado, las proyecciones de las cuentas de resultados para el año 2013 fueron cumplidas satisfactoriamente de acuerdo a lo proyectado. Los ingresos crecieron en 21,46% en comparación a diciembre de 2012, lo cual permitió un cumplimiento de 139,02% debido a mayores ingresos percibidos por nuevos contratos con clientes. Por su parte, el costo de ventas registró un mayor cumplimiento en relación a lo estimado (155,02%), el cual obtuvo como resultado un margen bruto superior en relación a lo estimado, el cual se ubicó en US$ 12,20 millones. Respecto a los gastos operativos experimentaron un crecimiento de 21,86% a causa del incremento de los salarios, arriendos, honorarios y pago de regalías, obteniendo un cumplimiento de 124,05%. Por su parte, los gastos financieros se incrementaron en 36,73% y se cumplieron en 131,73% debido a la deuda adquirida con instituciones financieras así como por la emisión de obligaciones. Al 31 de diciembre de 2013, la utilidad neta fue superior en relación a diciembre de 2012 (+28,53%) debido a un mayor crecimiento de las ventas en relación al del costo de ventas, donde se obtuvo un cumplimiento de 122,46%. Mientras que a julio de 2014, el cumplimiento de los ingresos fue de 68,74%, el margen bruto se ubicó en 66,78%, el margen operativo en 76,06% y la utilidad neta en 63,67% con respecto a lo presupuestado a diciembre de 2014. Flujo de Caja Al 31 de julio de 2014, el flujo de efectivo de Mareauto S.A. se ubicó en US$ 1,40 millones, los flujos recibidos son principalmente percibidos por los clientes por concepto de alquiler de vehículos y venta de vehículos el cual totalizó US$ 19,70 millones, así mismo de destinó el pago a proveedores por el suministro de bienes y servicios por US$ 11,74 millones en las actividades de operación (US$ 7,96 millones). Cabe mencionar que se efectuaron los respectivos pagos por concepto de intereses y pago de dividendos a propietarios por US$ 1,56 millones. Se registró la adquisición de propiedades, planta y equipo por US$ 2,61 millones. Respecto a las actividades de financiamiento de efectuó el pago por obligaciones financieros a largo plazo (US$ 8,84 millones), como el ingreso de US$ 3,29 millones registradas como inversiones temporales las cuales se cancelaron y fueron utilizadas como estrategia financiera al invertir en repos, pólizas de acumulación y certificados de depósitos. La variación registrada del efectivo y equivalentes al efectivo fue negativa (-US$ 1,54 millones), el cual fue compensado por los US$ 2,94 millones obtenidos a inicio del año 2014. El flujo obtenido se utilizó primordialmente para el pago a proveedores, pago de intereses, dividendos a propietarios y préstamos a largo plazo. Cuadro 15: Flujo de Efectivo Mareauto S.A. al 31 de julio de 2014 (Miles US$) Flujo de efectivo de actividades de operación Efectivo recibido de clientes por ventas Efectivo pagado a proveedores por el suministro de bienes y servicios Efectivo proveniente de Operaciones Intereses pagados www.ratingspcr.com 19.704 (11.743) 7.961 (1.405) Página 31 de 34 Dividendos pagados a los propietarios (155) Otras entradas (salidas) de efectivo 213 Efectivo neto proveniente de actividades operativas 6.614 Flujo de efectivo de actividades de inversión Adquisición de propiedades, planta y equipo (2.608) Efectivo neto proveniente de actividades de inversión (2.608) Flujo de efectivo de actividades de financiamiento Financiación por préstamos a largo plazo (8.837) Otras entradas (salidas) de efectivo 3.290 Efectivo neto proveniente de actividades de financiamiento (5.547) Variación en el efectivo y equivalentes al efectivo (1.541) Saldo bancario al principio del período 2.943 Saldo bancario al final del período 1.402 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. Miembros de Comité: Lcda. Alejandra Orozco www.ratingspcr.com Econ. Daniela Vásconez Ing. Sofía Dueñas Página 32 de 34 Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultados ( Miles US$) MAREAUT O S.A. Es tados F inanc ier os Miles de US$ dic - 09 dic - 10 dic - 11 dic - 12 jul- 13 dic - 13 jul- 14 Balanc e General Disponible e inversiones temporales 1.881 3.743 1.845 2.170 6.541 2.669 1.711 Cuentas por Cobrar 2.464 2.530 3.833 4.913 4.762 5.306 4.646 Otras cuentas por cobrar 628 915 352 41 - 1.106 Inventarios 138 120 165 286 Activos por impuestos corrientes 100 122 82 24 Anticipo a Proveedores - 1.138 1.229 207 Otros anticipos - - - Otros activos financieros - - - 243 Otros activos - - - 1.225 1.530 1.229 1.805 Ac tiv o Cor r iente 5.212 8.568 7.507 9.109 17.395 10.946 8.612 Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida 5.074 8.448 7.342 8.822 17.206 10.593 8.405 Activo Fijo Neto 18.235 22.284 24.269 25.047 27.382 27.737 29.544 - - - 1.858 2.974 1.279 2.976 - - - Propiedades y equipos Inversiones Otros activos Impuestos a la Renta Diferido Activos intangibles - - 188 352 207 - - - 348 4.024 - 79 - 40 204 205 - 40 52 355 - 579 59 53 - 52 - 1.107 1.280 2.217 - 10 - - - - 149 44 73 38 19 Ac tiv o No Cor r iente 19.961 23.675 26.894 27.054 30.460 29.088 32.576 Ac tiv o T otal 25.172 32.243 34.401 36.162 47.855 40.033 41.188 7.907 7.315 7.242 9.452 11.989 8.152 8.063 838 1.047 2.343 957 754 1.810 2.516 1.752 2.798 2.334 2.161 1.947 - - 179 695 297 806 - Obligaciones Financieras de C/P Préstamos de Compañías Relacionadas Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores) 4.844 Otras Cuentas por Pagar 22 Provisiones y otros 351 321 567 - - - Impuestos por Pagar 335 199 238 265 416 295 19 Anticipo Clientes 158 101 115 117 145 49 106 Obligaciones Acumuladas - Pas iv o Cor r iente Obligaciones Financieras de L/P 536 1.584 618 1.643 13.618 11.289 - 10.961 - 15.690 18.120 12.327 14.394 2.442 10.896 11.313 9.340 17.932 14.884 12.864 Provisiones por beneficios a empleados 149 222 255 303 347 408 472 Pasivos por impuestos diferidos - - - 499 509 522 541 Pas iv o No Cor r iente 2.591 11.117 11.568 10.142 18.787 15.813 13.877 Pas iv o T otal 16.208 22.407 22.529 25.832 36.907 28.140 28.271 Capital pagado 3.242 3.242 3.242 3.242 3.242 3.242 3.242 969 2.052 2.776 2.579 2.830 2.830 3.032 Resultados acumulados 3.436 3.645 3.819 2.987 3.864 3.864 5.464 Resultado del Ejercicio 1.318 897 2.035 1.522 1.012 1.957 1.179 8.965 9.837 11.871 10.330 10.948 11.893 12.917 20.926 Reservas Legal y Facultativa T otal Patr imonio Deuda F inanc ier a 10.348 18.211 18.555 18.792 29.921 23.036 Corto Plazo 7.907 7.315 7.242 9.452 11.989 8.152 8.063 Largo Plazo 2.442 10.896 11.313 9.340 17.932 14.884 12.864 12.274 14.333 17.896 23.514 16.399 28.561 15.565 5.651 7.456 9.028 13.805 9.714 16.357 8.213 6.623 6.877 8.868 9.709 6.684 12.204 7.353 Es tado de Pérdidas y Gananc ias Ingresos Operacionales Costos de Ventas Utilidad Br uta Gastos operacionales Res ultado de O per ac ión Gastos Financieros Otros Ingresos y Gastos Participación de Trabajadores e Impuesto a la Renta Partidas que no se reclasificaron posteriormente a resultados Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io ( anualiz ada) 4.751 4.663 5.848 6.330 4.087 7.713 4.191 1.872 2.214 3.020 3.379 2.597 4.490 3.161 -986 -1.391 -1.742 -1.604 -1.214 -2.193 -1.267 793 101 205 321 163 420 -0 -361 -26 551 -516 -534 -698 -714 - - - 1.318 897 2.035 1.522 -57 1.012 - 1.957 -62 1.179 - 1.318 897 2.035 1.522 1.734 1.957 2.022 Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Página 33 de 34 Anex o 2: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( Miles US$) MAREAUTO S.A. Indicadores Financieros dic - 09 dic - 10 dic - 11 dic - 12 jul- 13 dic - 13 jul- 14 Márgenes Costo de Ventas / Ventas 46,04% 52,02% 50,45% 58,71% 59,24% 57,27% 52,76% Utilidad Bruta / Ventas 53,96% 47,98% 49,55% 41,29% 40,76% 42,73% 47,24% Gastos Operacionales / Ventas 38,71% 32,54% 32,68% 26,92% 24,92% 27,01% 26,93% Utilidad Operativa / Ventas 15,25% 15,45% 16,87% 14,37% 15,84% 15,72% 20,31% 8,03% 9,70% 9,73% 6,82% 7,40% 7,68% 8,14% 10,73% 6,26% 11,37% 6,47% 6,17% 6,85% 7,58% Depreciación y Amortización 3.530 4.103 4.980 5.590 3.390 5.489 3.151 EBIT (Acumulado) 1.872 2.214 3.020 3.379 2.597 4.490 3.161 EBIT (12 meses) 1.872 2.214 3.020 3.379 4.452 4.490 5.419 EBITDA (Acumulado) 5.402 6.317 8.000 8.970 5.987 9.980 6.312 EBITDA (12 meses) 5.402 6.317 8.000 8.970 10.263 9.980 10.821 EBIT / Ventas (acumulado) 53,96% 47,98% 49,55% 41,29% 40,76% 42,73% 47,24% EBITDA/ Ventas (acumulada) 44,01% 44,08% 44,70% 38,15% 36,51% 34,94% 40,55% Gastos Financieros (12 meses) 986 1.391 1.742 1.604 2.082 2.193 2.172 EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 1,90 1,59 1,73 2,11 2,14 2,05 2,49 EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 5,48 4,54 4,59 5,59 4,93 4,55 4,98 EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses) 0,68 0,86 1,10 0,95 0,86 1,22 1,34 EBITDA / Deuda Financiera (12 meses) 0,52 0,35 0,43 0,48 0,34 0,43 0,52 Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,84 0,50 0,49 0,61 0,49 0,44 0,51 Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,16 0,50 0,51 0,39 0,51 0,56 0,49 Deuda Financiera / Pasivo Total 0,64 0,81 0,82 0,73 0,81 0,82 0,74 Pasivo No Corriente / Patrimonio 0,29 1,13 0,97 0,98 1,72 1,33 1,07 Deuda Financiera / Patrimonio 1,15 1,85 1,56 1,82 2,73 1,94 1,62 Pasivo Total / Patrimonio 1,81 2,28 1,90 2,50 3,37 2,37 2,19 Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 0,48 1,76 1,45 1,13 1,83 1,58 1,28 Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 1,92 2,88 2,32 2,10 2,92 2,31 1,93 Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 3,00 3,55 2,82 2,88 3,60 2,82 2,61 ROA (acumulado) 5,23% 2,78% 5,91% 4,21% 2,11% 4,89% 2,86% ROA (12 meses) 5,23% 2,78% 5,91% 4,21% 3,62% 4,89% 4,91% ROE (acumulado) 14,70% 9,12% 17,14% 14,74% 9,24% 16,45% 9,13% ROE (12 meses) 14,70% 9,12% 17,14% 14,74% 15,84% 16,45% 15,65% Liquidez General 0,38 0,76 0,68 0,58 0,96 0,89 0,60 Prueba Acida 0,37 0,75 0,67 0,56 0,95 0,86 0,58 -8.406 -2.721 -3.454 -6.581 -725 -1.381 -5.782 Gastos Financieros / Ventas Utilidad Neta / Ventas E B ITDA y Cobert ura S olv enc ia Rent abilidad Liquidez Capital de Trabajo Rot ac ión Días Cuentas por Cobrar 72,27 63,55 77,11 75,21 60,98 66,88 62,68 Días Cuentas por Pagar 308,62 121,47 69,86 72,97 50,46 47,57 49,78 8,78 5,80 6,59 7,47 4,07 7,76 5,29 236,35 57,92 -7,25 -2,24 -10,52 -19,31 -12,90 Días Inventarios Calce CxC y CxP Comerciales Fuente: MAREAUTO S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. Atentamente, Ing. Luis Lopez Gerente General Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. www.ratingspcr.com Ing. Andrea Peñaherrera Analista Página 34 de 34