Selección de Análisis Global Valores frente a tasas

Selección de Análisis Global Valores frente a tasas

Selección de Análisis Global
Valores frente a tasas de interés
Estrategia de inversión
22 julio 2016
Traducción de extractos seleccionados del Informe GRH en inglés.
Por favor consulte la importante notificación incluida en el pie de página.*
Deconstrucción del modelo de la Fed
Global
Ante la caída de los rendimientos de los bonos, nuestro equipo de estrategia de renta variable
de EE.UU. ha examinado el modelo de la Fed, que compara la rentabilidad por beneficios
de los valores con los rendimientos de los bonos. A lo largo de los años ha habido muchas
iteraciones del modelo de la Fed, pero todas llegan a la misma conclusión hoy: los valores
son baratos en comparación con los bonos. Los alcistas sostienen que el diferencial entre los
rendimientos de los bonos y la rentabilidad por beneficios se normalizará cuando aumenten
las valoraciones de la renta variable. Pero esta sólo es una de las vías de reversión a la media
de la relación, algo que no ha ocurrido durante la última década. Las otras dos pueden no ser
tan alcistas: el diferencial puede revertir a la media si los beneficios se hunden o si las tasas
de interés se disparan. Por lo tanto, el modelo de la Fed puede no ser una señal de compra
de renta variable tan clara. Y, lo que es esencial, su análisis sugiere que las diversas formas del
modelo de la Fed tienen mucho menos poder de predicción que el simple uso del ratio PER.
Matthew Trapp, CFA
Estratega de inversión
MLPF&S
+1 646 855 3084
[email protected]
La política fiscal al rescate
Hoja de repaso del valor relativo del
S&P 500
Savita Subramanian 2
Ha tardado mucho tiempo, y se ha consumido mucha munición monetaria, pero finalmente
parece que la relajación fiscal empieza a arrancar en todo el mundo. Las últimas noticias
aumentan la confianza de nuestro equipo de análisis económico mundial en el anuncio por
Japón de un gran plan de estímulo fiscal. En Europa, la política fiscal ya ha pasado de estricta
a moderadamente expansiva. El economista de Europa Gilles Moec espera que los
responsables políticos europeos respondan al Brexit adelantando una serie de medidas de
estímulo. Las probabilidades de una mayor relajación también han aumentado en EE.UU.
según nuestros economistas.
* Este Informe de Selección de Análisis Global en español contiene extractos del Informe GRH en inglés producido
por Análisis Global de BofA Merrill Lynch, que ha sido traducido bajo la dirección de Gestión de Patrimonios de
Merrill Lynch para sus clientes. Los inversionistas no deben tomar decisiones de inversión basadas en la versión
traducida. Los inversionistas sólo deben confiar en la versión completa del GRH en inglés. Si existe alguna
discrepancia entre las versiones inglesa y española, prevalecerá la versión inglesa. Por favor, tenga en cuenta que
la información puede no ser ya actual, y consulte siempre el Informe GRH en inglés más reciente antes de tomar
una decisión de inversión.
BofA Merrill Lynch realiza y pretende realizar negocios con las compañías cubiertas por sus informes de análisis.
Como consecuencia de ello, los inversores deben ser conscientes de que la firma puede estar ante un conflicto de
intereses que podría afectar a la objetividad de este informe. Los inversores sólo deben considerar este informe
como un factor más a la hora de tomar sus decisiones de inversión.
Consulte los datos relativos a determinadas entidades de BofA Merrill Lynch que asumen la responsabilidad
de este informe en determinadas jurisdicciones en el apartado “Otra información importante”.
Marc Pouey
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 1142
[email protected]
Estrategia de inversión
MLPF&S
Principales informes
macroeconómicos
Semanal de economía mundial
Ethan S. Harris
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Repaso al valor relativo del S&P 500
Deconstrucción del modelo de la Fed
21 julio 2016 (corregido)
Las valoraciones del mercado siguen siendo poco atractivas...
Las valoraciones del S&P 500 cambiaron poco en junio, pues el PER futuro se contrajo muy
ligeramente desde 16,7 hasta 16,6, aún por encima de su media a largo plazo de 15,1x.
Las valoraciones siguen siendo elevadas en términos históricos según la mayoría de
indicadores que seguimos (Tabla 2), y es una de las razones por las que actualmente seguimos
siendo cautos en relación con la renta variable estadounidense. Es de destacar que las
small caps cotizan con descuento con respecto a las large caps por primera vez desde el 2003.
...pero abundan las oportunidades dentro de los sectores
Si bien las valoraciones del S&P cambiaron poco durante el último mes, hubo grandes
variaciones dentro de los sectores. En plena búsqueda de rentabilidad, los múltiplos que
más se ampliaron el mes pasado fueron los de Servicios públicos, Telecomunicaciones
y Consumo básico, y los que más se contrajeron fueron los de Tecnología, Sector financiero
y Consumo cíclico. El PER de Servicios públicos (casi 19x) está más alto que nunca, y el PER
de 21x de Consumo básico está en su nivel más alto desde el 2000 y en un nivel récord frente
al 15x de Salud. Por otra parte, el PER del Sector financiero está en línea con el múltiplo del
mercado por primera vez desde la crisis, y Consumo cíclico cotiza con la prima más baja de
los últimos 15 años con respecto al mercado. Con la dispersión de las valoraciones sectoriales
en el máximo de los últimos cuatro años, ahora vemos más oportunidades de alfa y no solo
de inversión basada en factores, que fue lo más importante en el 2015. Recientemente
presentamos nuestras perspectivas sectoriales tras haber mantenido una postura agnóstica
respecto a los sectores en el 1S. Consulte nuestro Sector Focus Point.
Atención especial al modelo de la Fed
Mientras los mercados de renta variable marcan nuevos máximos, los alcistas buscan nuevas
(o muy antiguas) formas de justificar el repunte. La última en llamar su atención es el modelo
de la Fed, que compara la rentabilidad por beneficios de los valores con los rendimientos de
los bonos. A lo largo de los años ha habido muchas iteraciones del modelo de la Fed, pero
todas llegan a la misma conclusión hoy: los valores son baratos en comparación con los bonos.
Los alcistas sostienen que el diferencial entre los rendimientos de los bonos y la rentabilidad
por beneficios se normalizará cuando aumenten las valoraciones de la renta variable. Pero esta
sólo es una de las vías de reversión a la media de la relación, algo que no ha ocurrido durante
la última década. Las otras dos pueden no ser tan alcistas: el diferencial puede revertir a la
media si los beneficios se hunden o si las tasas de interés se disparan. Por lo tanto, el modelo
de la Fed puede no ser una señal de compra de renta variable tan clara. Y críticamente,
nuestro análisis sugiere que las diversas formas del modelo de la Fed tienen mucho menos
poder de predicción que el simple uso del ratio PER.
Global
Savita Subramanian
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 3878
[email protected]
Dan Suzuki, CFA
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 2827
[email protected]
Alex Makedon
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 5982
[email protected]
Jill Carey Hall, CFA
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 3327
[email protected]
Marc Pouey
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 1142
[email protected]
Benjamin Wang, CFA
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 5264
[email protected]
Una guía histórica de valoración de
sectores e industrias
Para los interesados en examinar el valor
relativo entre sectores y dentro de cada sector,
ofrecemos una “hoja de repaso” que incluye
el Precio/Valor contable, el Precio/Cash flow
operativo, y el PER futuro de cada sector e
industria.
Presentamos estos indicadores como múltiplos
relativos frente al S&P 500 y calculamos el
potencial de subida implícito en base a la
cotización de cada sector/industria respecto
a su media. También presentamos tablas de
múltiplos absolutos y relativos de cada sector
a lo largo del tiempo.
Para nuestro modelo de rotación sectorial
táctica, que se basa en las valoraciones,
el momentum y las revisiones de beneficios,
consulte la página 13.
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Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
Gráfico del mes: sensibilidad de los múlplos a las variaciones de
la prima de riesgo de la renta variable (ERP)
Tabla 1: Sensibilidad de los múltiplos a una caída de 100 pb en la ERP y reversión a la media/mediana
Media
Mediana Sensibilidad a Reversión a Reversión a
Modelo ERP
Actual
histórica
histórica caída de 100 pb
la media la mediana
Modelo Fed
Modelo Fed ajust.
FCF ERP
DDM ERP
ERP normalizada
4,4%
5,9%
2,7%
7,4%
5,0%
1,5%
4,2%
-1,2%
4,6%
2,8%
1,0%
4,1%
-2,5%
4,0%
2,6%
20%
20%
30%
12%
18%
92%
40%
876%
45%
49%
127%
46%
616%
59%
57%
Fuente: Estrategia de renta variable y cuantava de EE.UU. de BofA Merrill Lynch
No se deben tomar decisiones de inversión antes de leer los informes de análisis,
que incluyen información importante.
Haga clic aquí para consultar el informe completo, que incluye información legal
importante.
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
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Semanal de economía global
La política fiscal al rescate
15 julio 2016 (corregido)
Global: La política fiscal al rescate
Esperamos una relajación monetaria y fiscal en Japón en los próximos dos meses con al menos
algunos elementos de coordinación. Esto forma parte de un patrón global más amplio por
el que varios países clave están pasando de una política fiscal restrictiva a otra
moderadamente expansiva.
Estados Unidos: Supermodelos
El modelo GDPNow de la Fed de Atlanta, el Nowcast de la Fed de Nueva York y nuestro propio
modelo interno de seguimiento del PIB se aproximan de manera distinta a la predicción en
tiempo real del crecimiento en el trimestre. Nuestro modelo interno ha sido ligeramente más
exacto en términos generales que los dos modelos de la Fed, si bien el consenso Bloomberg
suele obtener la mejor predicción. Aunque los modelos de predicción a muy corto plazo son
útiles, es importante recordar que existe un amplio margen de error en la primera estimación
del PIB, ya que se basa en datos incompletos.
Eurozona: Avance del BCE: un guiño de complicidad
En nuestra opinión, la resistencia de los mercados tras la votación del Brexit permitirá que el
21 de julio el BCE sólo haga un guiño a una inminente serie adicional de estímulos. Junto con
las nuevas previsiones de inflación, esperamos que los anuncios propiamente dichos tengan
lugar en septiembre.
Asia emergente: Una semana es mucho tiempo en política
Aunque sigue el recuento, el Partido Nacional Liberal de Australia ha conseguido el mínimo de
76 escaños necesario para formar gobierno en mayoría. El resultado del Senado llevará más
tiempo, pero es probable que de nuevo sea difícil aprobar las reformas. Si bien este hecho
no justifica una respuesta del RBA, sí respalda nuestra previsión de relajación adicional.
EMEA emergente: Rusia: resultados tranquilizadores de nuestro viaje
Nuestras reuniones en Moscú muestran que los riesgos de las tendencias existentes de
desinflación y recuperación siguen siendo bajos. El creciente superávit de liquidez gracias a
los flujos de entradas fiscales y el estancamiento del crédito sigue prestando apoyo a todas
las formas de deuda rusa. Las elecciones a la Duma serán poco significativas para el mercado,
dadas las escasas probabilidades de mejora de las relaciones de Rusia con Occidente.
Latinoamérica: Toma de poder
El Presidente interino de Brasil Michel Temer se ha anotado otra victoria política con la
elección por la Cámara Baja de un aliado, Rodrigo Maia, como Presidente. En Venezuela,
es el ejército el que está aumentando su poder político. La inflación también está dando lugar
a unas políticas monetarias más restrictivas en México, Colombia y Argentina.
Reino Unido: Perplejos con el Brexit
En nuestra opinión, la decisión del Banco de Inglaterra de mantener las tasas parece un error
de política: el Banco de Inglaterra ha inyectado incertidumbre en un mundo ya incierto. Ahora
esperamos un recorte de tasas de 25 puntos básicos en agosto y que la QE asuma un mayor
porcentaje de la carga. El riesgo es que el Banco de Inglaterra sea menos expansivo de lo
que pensábamos.
Haga clic aquí para consultar el informe completo, que incluye información legal importante.
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Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
Global
Ethan S. Harris
Economista global
MLPF&S
+1 646 855 3755
[email protected]
Michael S. Hanson
Economista global y de EE.UU.
MLPF&S
+1 646 855 6854
[email protected]
Equipo de análisis económico global
MLPF&S
Otra información importante
Los directivos de MLPF&S o de una o más de sus filiales (que no sean analistas) pueden tener intereses financieros en valores del(de los) emisor(es) o en
inversiones asociadas.
Las políticas de Análisis global de BofA Merrill Lynch relacionadas con conflictos de intereses se describen en http://go.bofa.com/coi.
“BofA Merrill Lynch” incluye a Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated (“MLPF&S”) y sus filiales. Si tienen preguntas en relación con
esta información, los inversionistas deben ponerse en contacto con su representante de BofA Merrill Lynch o su asesor financiero de Merrill Lynch
Global Wealth Management.
“BofA Merrill Lynch” y “Merrill Lynch” son marcas mundiales de Análisis global de BofA Merrill Lynch.
Información relacionada con las filiales no de EE.UU. de BofA Merrill Lynch y la distribución de información de filiales:
MLPF&S distribuye, o puede distribuir en el futuro, información de las siguientes filiales no estadounidenses en EE.UU. (denominación abreviada:
denominación legal): Merrill Lynch (France): Merrill Lynch Capital Markets (France) SAS; Merrill Lynch (Frankfurt): Merrill Lynch International Bank Ltd., Frankfurt
Branch; Merrill Lynch (South Africa): Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.; Merrill Lynch (Milan): Merrill Lynch International Bank Limited; MLI (UK): Merrill Lynch
International; Merrill Lynch (Australia): Merrill Lynch Equities (Australia) Limited; Merrill Lynch (Hong Kong): Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited; Merrill Lynch
(Singapore): Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd.; Merrill Lynch (Canada): Merrill Lynch Canada Inc; Merrill Lynch (Mexico): Merrill Lynch México, SA de CV, Casa
de Bolsa; Merrill Lynch (Argentina): Merrill Lynch Argentina SA; Merrill Lynch (Japan): Merrill Lynch Japan Securities Co, Ltd.; Merrill Lynch (Seoul): Merrill Lynch
International Incorporated (Seoul Branch); Merrill Lynch (Taiwan): Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd.; DSP Merrill Lynch (India): DSP Merrill Lynch Limited;
PT Merrill Lynch (Indonesia): PT Merrill Lynch Indonesia; Merrill Lynch (Israel): Merrill Lynch Israel Limited; Merrill Lynch (Russia): OOO Merrill Lynch Securities,
Moscow; Merrill Lynch (Turkey I.B.): Merrill Lynch Yatirim Bank A.S.; Merrill Lynch (Turkey Broker): Merrill Lynch Menkul Değerler A.Ş.; Merrill Lynch (Dubai):
Merrill Lynch International, Dubai Branch; MLPF&S (Zürich rep. office): MLPF&S Incorporated Zurich representative office; Merrill Lynch (Spain): Merrill Lynch Capital
Markets España, S.A.S.V.; Merrill Lynch (Brazil): Bank of America Merrill Lynch Banco Multiplo S.A.; Merrill Lynch KSA Company, Merrill Lynch Kingdom of Saudi
Arabia Company.
Esta información ha sido aprobada para su publicación y es distribuida en el Reino Unido a clientes profesionales y contrapartidas aceptables (según la
definición de cada uno contenida en las normas de la Financial Conduct Authority y la Prudential Regulation Authority) por Merrill Lynch International y Bank of
America Merrill Lynch Limited, entidades autorizadas por la Prudential Regulation Authority y reguladas por la Financial Conduct Authority, y es distribuida en
el Reino Unido a clientes minoristas (según se definen en las normas de la Financial Conduct Authority y la Prudential Regulation Authority) por Merrill Lynch
International Bank Limited, London Branch, entidad autorizada por el Banco Central de Irlanda y sujeta a regulación limitada por la Financial Conduct Authority
y la Prudential Regulation Authority – pueden solicitarse los detalles del alcance de su regulación por la Financial Conduct Authority y la Prudential Regulation
Authority; ha sido examinada y es distribuida en Japón por Merrill Lynch Japan Securities Co., Ltd., agencia de valores registrada en virtud de la Ley de Instrumentos
Financieros y Valores de Japón; es distribuida en Hong Kong por Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited, entidad regulada por la SFC de Hong Kong y la Autoridad
Monetaria de Hong Kong (tenga en cuenta que los destinatarios de esta información deben ponerse en contacto con Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited para
cualquier asunto relacionado con la negociación de valores o la prestación de asesoramiento específico sobre valores); ha sido publicada y es distribuida en Taiwán
por Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd.; ha sido publicada y es distribuida en India por DSP Merrill Lynch Limited; y ha sido publicada y es distribuida en Singapur
a inversionistas institucionales y/o inversionistas acreditados (según la definición de cada uno contenida en las Normas sobre Asesores Financieros) por
Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank) y Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd. (Números Registro compañías F 06872E y 198602883D
respectivamente) y Bank of America Singapore Limited (Merchant Bank). Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank) y Merrill Lynch (Singapore)
Pte Ltd. son entidades reguladas por la Autoridad Monetaria de Singapur. Bank of America N.A., Australian Branch (ARBN 064 874 531), con Licencia AFS 412901
(BANA Australia) y Merrill Lynch Equities (Australia) Limited (ABN 65 006 276 795), con Licencia AFS 235132 (MLEA), distribuyen esta información en Australia
únicamente a clientes “Mayoristas” según la definición incluida en la sección s.761G de la Ley de Sociedades del 2001. Con la excepción de BANA Australia,
ni MLEA ni ninguna de sus filiales que participan en la preparación de esta información es una Entidad Tomadora de Depósitos Autorizada en virtud de la Ley
de Banca de 1959 ni regulada por la Australian Prudential Regulation Authority. De conformidad con la normativa aplicable, la publicación o distribución de esta
información en Brasil y su distribución local por Bank of America Merrill Lynch Banco Múltiplo S.A. no requieren ninguna autorización. Merrill Lynch (Dubai) es una
entidad autorizada y regulada por la Dubai Financial Services Authority (DFSA). La información preparada y publicada por Merrill Lynch (Dubai) es preparada
y publicada conforme a los requisitos de las normas de conducta empresarial de la DFSA.
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financiero en relación con la adecuación de la inversión en instrumentos financieros y la implementación de estrategias de inversión mencionadas o recomendadas
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contrapartida y el riesgo de liquidez. Ningún valor, instrumento financiero ni derivado, es adecuado para todos los inversionistas. En algunos casos, los valores
y otros instrumentos financieros pueden ser difíciles de valorar o vender, y puede ser difícil obtener información fiable sobre el valor o los riesgos relacionados con
el título o instrumento financiero. Los inversionistas deben tener en cuenta que los ingresos de dichos títulos y otros instrumentos financieros, si los hubiera,
pueden fluctuar, y que el precio o valor de dichos títulos e instrumentos puede subir o bajar y, en algunos casos, los inversionistas pueden perder la totalidad del
principal de su inversión. El comportamiento pasado no constituye necesariamente una guía para el comportamiento futuro. Los niveles y bases de los impuestos
pueden cambiar.
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
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plazo que afecte a la compañía o el mercado y que se prevé que tenga un efecto a corto plazo sobre el precio de los títulos de renta variable de la compañía. Las ideas
y recomendaciones de trading a corto plazo son diferentes de y no afectan a la recomendación fundamental de renta variable de un valor, que refleja tanto la previsión
de rendimiento total a largo plazo como el atractivo de inversión en comparación con otros valores de su Grupo de Cobertura. Las ideas y recomendaciones de trading
a corto plazo pueden ser más o menos positivas que la recomendación fundamental de renta variable de un valor.
BofA Merrill Lynch reconoce que la implementación de las ideas expresadas en esta información puede depender de la capacidad del inversionista para abrir
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Selección de Análisis Global | 22 julio 2016