Selección de Análisis Global Valores frente a tasas

Comentarios

Transcripción

Selección de Análisis Global Valores frente a tasas
Selección de Análisis Global
Valores frente a tasas de interés
Estrategia de inversión
22 julio 2016
Traducción de extractos seleccionados del Informe GRH en inglés.
Por favor consulte la importante notificación incluida en el pie de página.*
Deconstrucción del modelo de la Fed
Global
Ante la caída de los rendimientos de los bonos, nuestro equipo de estrategia de renta variable
de EE.UU. ha examinado el modelo de la Fed, que compara la rentabilidad por beneficios
de los valores con los rendimientos de los bonos. A lo largo de los años ha habido muchas
iteraciones del modelo de la Fed, pero todas llegan a la misma conclusión hoy: los valores
son baratos en comparación con los bonos. Los alcistas sostienen que el diferencial entre los
rendimientos de los bonos y la rentabilidad por beneficios se normalizará cuando aumenten
las valoraciones de la renta variable. Pero esta sólo es una de las vías de reversión a la media
de la relación, algo que no ha ocurrido durante la última década. Las otras dos pueden no ser
tan alcistas: el diferencial puede revertir a la media si los beneficios se hunden o si las tasas
de interés se disparan. Por lo tanto, el modelo de la Fed puede no ser una señal de compra
de renta variable tan clara. Y, lo que es esencial, su análisis sugiere que las diversas formas del
modelo de la Fed tienen mucho menos poder de predicción que el simple uso del ratio PER.
Matthew Trapp, CFA
Estratega de inversión
MLPF&S
+1 646 855 3084
[email protected]
La política fiscal al rescate
Hoja de repaso del valor relativo del
S&P 500
Savita Subramanian 2
Ha tardado mucho tiempo, y se ha consumido mucha munición monetaria, pero finalmente
parece que la relajación fiscal empieza a arrancar en todo el mundo. Las últimas noticias
aumentan la confianza de nuestro equipo de análisis económico mundial en el anuncio por
Japón de un gran plan de estímulo fiscal. En Europa, la política fiscal ya ha pasado de estricta
a moderadamente expansiva. El economista de Europa Gilles Moec espera que los
responsables políticos europeos respondan al Brexit adelantando una serie de medidas de
estímulo. Las probabilidades de una mayor relajación también han aumentado en EE.UU.
según nuestros economistas.
* Este Informe de Selección de Análisis Global en español contiene extractos del Informe GRH en inglés producido
por Análisis Global de BofA Merrill Lynch, que ha sido traducido bajo la dirección de Gestión de Patrimonios de
Merrill Lynch para sus clientes. Los inversionistas no deben tomar decisiones de inversión basadas en la versión
traducida. Los inversionistas sólo deben confiar en la versión completa del GRH en inglés. Si existe alguna
discrepancia entre las versiones inglesa y española, prevalecerá la versión inglesa. Por favor, tenga en cuenta que
la información puede no ser ya actual, y consulte siempre el Informe GRH en inglés más reciente antes de tomar
una decisión de inversión.
BofA Merrill Lynch realiza y pretende realizar negocios con las compañías cubiertas por sus informes de análisis.
Como consecuencia de ello, los inversores deben ser conscientes de que la firma puede estar ante un conflicto de
intereses que podría afectar a la objetividad de este informe. Los inversores sólo deben considerar este informe
como un factor más a la hora de tomar sus decisiones de inversión.
Consulte los datos relativos a determinadas entidades de BofA Merrill Lynch que asumen la responsabilidad
de este informe en determinadas jurisdicciones en el apartado “Otra información importante”.
Marc Pouey
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 1142
[email protected]
Estrategia de inversión
MLPF&S
Principales informes
macroeconómicos
Semanal de economía mundial
Ethan S. Harris
4
Repaso al valor relativo del S&P 500
Deconstrucción del modelo de la Fed
21 julio 2016 (corregido)
Las valoraciones del mercado siguen siendo poco atractivas...
Las valoraciones del S&P 500 cambiaron poco en junio, pues el PER futuro se contrajo muy
ligeramente desde 16,7 hasta 16,6, aún por encima de su media a largo plazo de 15,1x.
Las valoraciones siguen siendo elevadas en términos históricos según la mayoría de
indicadores que seguimos (Tabla 2), y es una de las razones por las que actualmente seguimos
siendo cautos en relación con la renta variable estadounidense. Es de destacar que las
small caps cotizan con descuento con respecto a las large caps por primera vez desde el 2003.
...pero abundan las oportunidades dentro de los sectores
Si bien las valoraciones del S&P cambiaron poco durante el último mes, hubo grandes
variaciones dentro de los sectores. En plena búsqueda de rentabilidad, los múltiplos que
más se ampliaron el mes pasado fueron los de Servicios públicos, Telecomunicaciones
y Consumo básico, y los que más se contrajeron fueron los de Tecnología, Sector financiero
y Consumo cíclico. El PER de Servicios públicos (casi 19x) está más alto que nunca, y el PER
de 21x de Consumo básico está en su nivel más alto desde el 2000 y en un nivel récord frente
al 15x de Salud. Por otra parte, el PER del Sector financiero está en línea con el múltiplo del
mercado por primera vez desde la crisis, y Consumo cíclico cotiza con la prima más baja de
los últimos 15 años con respecto al mercado. Con la dispersión de las valoraciones sectoriales
en el máximo de los últimos cuatro años, ahora vemos más oportunidades de alfa y no solo
de inversión basada en factores, que fue lo más importante en el 2015. Recientemente
presentamos nuestras perspectivas sectoriales tras haber mantenido una postura agnóstica
respecto a los sectores en el 1S. Consulte nuestro Sector Focus Point.
Atención especial al modelo de la Fed
Mientras los mercados de renta variable marcan nuevos máximos, los alcistas buscan nuevas
(o muy antiguas) formas de justificar el repunte. La última en llamar su atención es el modelo
de la Fed, que compara la rentabilidad por beneficios de los valores con los rendimientos de
los bonos. A lo largo de los años ha habido muchas iteraciones del modelo de la Fed, pero
todas llegan a la misma conclusión hoy: los valores son baratos en comparación con los bonos.
Los alcistas sostienen que el diferencial entre los rendimientos de los bonos y la rentabilidad
por beneficios se normalizará cuando aumenten las valoraciones de la renta variable. Pero esta
sólo es una de las vías de reversión a la media de la relación, algo que no ha ocurrido durante
la última década. Las otras dos pueden no ser tan alcistas: el diferencial puede revertir a la
media si los beneficios se hunden o si las tasas de interés se disparan. Por lo tanto, el modelo
de la Fed puede no ser una señal de compra de renta variable tan clara. Y críticamente,
nuestro análisis sugiere que las diversas formas del modelo de la Fed tienen mucho menos
poder de predicción que el simple uso del ratio PER.
Global
Savita Subramanian
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 3878
[email protected]
Dan Suzuki, CFA
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 2827
[email protected]
Alex Makedon
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 5982
[email protected]
Jill Carey Hall, CFA
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 3327
[email protected]
Marc Pouey
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 1142
[email protected]
Benjamin Wang, CFA
Estratega de renta variable y cuantitativa
MLPF&S
+1 646 855 5264
[email protected]
Una guía histórica de valoración de
sectores e industrias
Para los interesados en examinar el valor
relativo entre sectores y dentro de cada sector,
ofrecemos una “hoja de repaso” que incluye
el Precio/Valor contable, el Precio/Cash flow
operativo, y el PER futuro de cada sector e
industria.
Presentamos estos indicadores como múltiplos
relativos frente al S&P 500 y calculamos el
potencial de subida implícito en base a la
cotización de cada sector/industria respecto
a su media. También presentamos tablas de
múltiplos absolutos y relativos de cada sector
a lo largo del tiempo.
Para nuestro modelo de rotación sectorial
táctica, que se basa en las valoraciones,
el momentum y las revisiones de beneficios,
consulte la página 13.
2
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
Gráfico del mes: sensibilidad de los múlplos a las variaciones de
la prima de riesgo de la renta variable (ERP)
Tabla 1: Sensibilidad de los múltiplos a una caída de 100 pb en la ERP y reversión a la media/mediana
Media
Mediana Sensibilidad a Reversión a Reversión a
Modelo ERP
Actual
histórica
histórica caída de 100 pb
la media la mediana
Modelo Fed
Modelo Fed ajust.
FCF ERP
DDM ERP
ERP normalizada
4,4%
5,9%
2,7%
7,4%
5,0%
1,5%
4,2%
-1,2%
4,6%
2,8%
1,0%
4,1%
-2,5%
4,0%
2,6%
20%
20%
30%
12%
18%
92%
40%
876%
45%
49%
127%
46%
616%
59%
57%
Fuente: Estrategia de renta variable y cuantava de EE.UU. de BofA Merrill Lynch
No se deben tomar decisiones de inversión antes de leer los informes de análisis,
que incluyen información importante.
Haga clic aquí para consultar el informe completo, que incluye información legal
importante.
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
3
Semanal de economía global
La política fiscal al rescate
15 julio 2016 (corregido)
Global: La política fiscal al rescate
Esperamos una relajación monetaria y fiscal en Japón en los próximos dos meses con al menos
algunos elementos de coordinación. Esto forma parte de un patrón global más amplio por
el que varios países clave están pasando de una política fiscal restrictiva a otra
moderadamente expansiva.
Estados Unidos: Supermodelos
El modelo GDPNow de la Fed de Atlanta, el Nowcast de la Fed de Nueva York y nuestro propio
modelo interno de seguimiento del PIB se aproximan de manera distinta a la predicción en
tiempo real del crecimiento en el trimestre. Nuestro modelo interno ha sido ligeramente más
exacto en términos generales que los dos modelos de la Fed, si bien el consenso Bloomberg
suele obtener la mejor predicción. Aunque los modelos de predicción a muy corto plazo son
útiles, es importante recordar que existe un amplio margen de error en la primera estimación
del PIB, ya que se basa en datos incompletos.
Eurozona: Avance del BCE: un guiño de complicidad
En nuestra opinión, la resistencia de los mercados tras la votación del Brexit permitirá que el
21 de julio el BCE sólo haga un guiño a una inminente serie adicional de estímulos. Junto con
las nuevas previsiones de inflación, esperamos que los anuncios propiamente dichos tengan
lugar en septiembre.
Asia emergente: Una semana es mucho tiempo en política
Aunque sigue el recuento, el Partido Nacional Liberal de Australia ha conseguido el mínimo de
76 escaños necesario para formar gobierno en mayoría. El resultado del Senado llevará más
tiempo, pero es probable que de nuevo sea difícil aprobar las reformas. Si bien este hecho
no justifica una respuesta del RBA, sí respalda nuestra previsión de relajación adicional.
EMEA emergente: Rusia: resultados tranquilizadores de nuestro viaje
Nuestras reuniones en Moscú muestran que los riesgos de las tendencias existentes de
desinflación y recuperación siguen siendo bajos. El creciente superávit de liquidez gracias a
los flujos de entradas fiscales y el estancamiento del crédito sigue prestando apoyo a todas
las formas de deuda rusa. Las elecciones a la Duma serán poco significativas para el mercado,
dadas las escasas probabilidades de mejora de las relaciones de Rusia con Occidente.
Latinoamérica: Toma de poder
El Presidente interino de Brasil Michel Temer se ha anotado otra victoria política con la
elección por la Cámara Baja de un aliado, Rodrigo Maia, como Presidente. En Venezuela,
es el ejército el que está aumentando su poder político. La inflación también está dando lugar
a unas políticas monetarias más restrictivas en México, Colombia y Argentina.
Reino Unido: Perplejos con el Brexit
En nuestra opinión, la decisión del Banco de Inglaterra de mantener las tasas parece un error
de política: el Banco de Inglaterra ha inyectado incertidumbre en un mundo ya incierto. Ahora
esperamos un recorte de tasas de 25 puntos básicos en agosto y que la QE asuma un mayor
porcentaje de la carga. El riesgo es que el Banco de Inglaterra sea menos expansivo de lo
que pensábamos.
Haga clic aquí para consultar el informe completo, que incluye información legal importante.
4
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
Global
Ethan S. Harris
Economista global
MLPF&S
+1 646 855 3755
[email protected]
Michael S. Hanson
Economista global y de EE.UU.
MLPF&S
+1 646 855 6854
[email protected]
Equipo de análisis económico global
MLPF&S
Otra información importante
Los directivos de MLPF&S o de una o más de sus filiales (que no sean analistas) pueden tener intereses financieros en valores del(de los) emisor(es) o en
inversiones asociadas.
Las políticas de Análisis global de BofA Merrill Lynch relacionadas con conflictos de intereses se describen en http://go.bofa.com/coi.
“BofA Merrill Lynch” incluye a Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated (“MLPF&S”) y sus filiales. Si tienen preguntas en relación con
esta información, los inversionistas deben ponerse en contacto con su representante de BofA Merrill Lynch o su asesor financiero de Merrill Lynch
Global Wealth Management.
“BofA Merrill Lynch” y “Merrill Lynch” son marcas mundiales de Análisis global de BofA Merrill Lynch.
Información relacionada con las filiales no de EE.UU. de BofA Merrill Lynch y la distribución de información de filiales:
MLPF&S distribuye, o puede distribuir en el futuro, información de las siguientes filiales no estadounidenses en EE.UU. (denominación abreviada:
denominación legal): Merrill Lynch (France): Merrill Lynch Capital Markets (France) SAS; Merrill Lynch (Frankfurt): Merrill Lynch International Bank Ltd., Frankfurt
Branch; Merrill Lynch (South Africa): Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.; Merrill Lynch (Milan): Merrill Lynch International Bank Limited; MLI (UK): Merrill Lynch
International; Merrill Lynch (Australia): Merrill Lynch Equities (Australia) Limited; Merrill Lynch (Hong Kong): Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited; Merrill Lynch
(Singapore): Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd.; Merrill Lynch (Canada): Merrill Lynch Canada Inc; Merrill Lynch (Mexico): Merrill Lynch México, SA de CV, Casa
de Bolsa; Merrill Lynch (Argentina): Merrill Lynch Argentina SA; Merrill Lynch (Japan): Merrill Lynch Japan Securities Co, Ltd.; Merrill Lynch (Seoul): Merrill Lynch
International Incorporated (Seoul Branch); Merrill Lynch (Taiwan): Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd.; DSP Merrill Lynch (India): DSP Merrill Lynch Limited;
PT Merrill Lynch (Indonesia): PT Merrill Lynch Indonesia; Merrill Lynch (Israel): Merrill Lynch Israel Limited; Merrill Lynch (Russia): OOO Merrill Lynch Securities,
Moscow; Merrill Lynch (Turkey I.B.): Merrill Lynch Yatirim Bank A.S.; Merrill Lynch (Turkey Broker): Merrill Lynch Menkul Değerler A.Ş.; Merrill Lynch (Dubai):
Merrill Lynch International, Dubai Branch; MLPF&S (Zürich rep. office): MLPF&S Incorporated Zurich representative office; Merrill Lynch (Spain): Merrill Lynch Capital
Markets España, S.A.S.V.; Merrill Lynch (Brazil): Bank of America Merrill Lynch Banco Multiplo S.A.; Merrill Lynch KSA Company, Merrill Lynch Kingdom of Saudi
Arabia Company.
Esta información ha sido aprobada para su publicación y es distribuida en el Reino Unido a clientes profesionales y contrapartidas aceptables (según la
definición de cada uno contenida en las normas de la Financial Conduct Authority y la Prudential Regulation Authority) por Merrill Lynch International y Bank of
America Merrill Lynch Limited, entidades autorizadas por la Prudential Regulation Authority y reguladas por la Financial Conduct Authority, y es distribuida en
el Reino Unido a clientes minoristas (según se definen en las normas de la Financial Conduct Authority y la Prudential Regulation Authority) por Merrill Lynch
International Bank Limited, London Branch, entidad autorizada por el Banco Central de Irlanda y sujeta a regulación limitada por la Financial Conduct Authority
y la Prudential Regulation Authority – pueden solicitarse los detalles del alcance de su regulación por la Financial Conduct Authority y la Prudential Regulation
Authority; ha sido examinada y es distribuida en Japón por Merrill Lynch Japan Securities Co., Ltd., agencia de valores registrada en virtud de la Ley de Instrumentos
Financieros y Valores de Japón; es distribuida en Hong Kong por Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited, entidad regulada por la SFC de Hong Kong y la Autoridad
Monetaria de Hong Kong (tenga en cuenta que los destinatarios de esta información deben ponerse en contacto con Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited para
cualquier asunto relacionado con la negociación de valores o la prestación de asesoramiento específico sobre valores); ha sido publicada y es distribuida en Taiwán
por Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd.; ha sido publicada y es distribuida en India por DSP Merrill Lynch Limited; y ha sido publicada y es distribuida en Singapur
a inversionistas institucionales y/o inversionistas acreditados (según la definición de cada uno contenida en las Normas sobre Asesores Financieros) por
Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank) y Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd. (Números Registro compañías F 06872E y 198602883D
respectivamente) y Bank of America Singapore Limited (Merchant Bank). Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank) y Merrill Lynch (Singapore)
Pte Ltd. son entidades reguladas por la Autoridad Monetaria de Singapur. Bank of America N.A., Australian Branch (ARBN 064 874 531), con Licencia AFS 412901
(BANA Australia) y Merrill Lynch Equities (Australia) Limited (ABN 65 006 276 795), con Licencia AFS 235132 (MLEA), distribuyen esta información en Australia
únicamente a clientes “Mayoristas” según la definición incluida en la sección s.761G de la Ley de Sociedades del 2001. Con la excepción de BANA Australia,
ni MLEA ni ninguna de sus filiales que participan en la preparación de esta información es una Entidad Tomadora de Depósitos Autorizada en virtud de la Ley
de Banca de 1959 ni regulada por la Australian Prudential Regulation Authority. De conformidad con la normativa aplicable, la publicación o distribución de esta
información en Brasil y su distribución local por Bank of America Merrill Lynch Banco Múltiplo S.A. no requieren ninguna autorización. Merrill Lynch (Dubai) es una
entidad autorizada y regulada por la Dubai Financial Services Authority (DFSA). La información preparada y publicada por Merrill Lynch (Dubai) es preparada
y publicada conforme a los requisitos de las normas de conducta empresarial de la DFSA.
Merrill Lynch (Frankfurt) distribuye esta información en Alemania. Merrill Lynch (Frankfurt) está regulada por BaFin.
Esta información ha sido preparada y publicada por MLPF&S y/o una o más de sus filiales no estadounidenses. MLPF&S es el distribuidor de esta
información en EE.UU. y acepta toda la responsabilidad por la información de sus filiales no estadounidenses distribuida a clientes de MLPF&S en EE.UU.
Cualquier persona de EE.UU. que reciba esta información y desee efectuar cualquier transacción en algún título mencionado en la información deberá hacerlo
a través de MLPF&S y no a través de dichas filiales extranjeras. Los destinatarios de esta información en Hong Kong deben ponerse en contacto con Merrill Lynch
(Asia Pacific) Limited en relación con cualquier materia relacionada con la negociación de valores o la prestación de asesoramiento específico sobre títulos.
Los destinatarios de esta información en Singapur deben ponerse en contacto con Merrill Lynch International Bank Limited (Merchant Bank) y/o Merrill Lynch
(Singapore) Pte Ltd respecto de cualquier asunto que surja de, o en relación con, esta información.
Información general relacionada con la inversión:
Lectores de Taiwán: Ni la información ni las opiniones expresadas en este documento constituyen una oferta ni una solicitud de oferta para realizar
transacciones con valores u otros instrumentos financieros. Ninguna parte de esta información podrá ser usada, reproducida o citada en forma alguna en Taiwán por
la prensa o cualquier otra persona sin el consentimiento expreso y escrito de BofA Merrill Lynch.
Esta información sólo es de carácter general. Ninguna información y ninguna de las opiniones expresadas constituye una oferta o una invitación a realizar
una oferta, de compra o de venta, de ningún valor u otro instrumento financiero o derivado relacionado con dichos valores o instrumentos (p. ej., opciones,
futuros, warrants y contratos por diferencias). Esta información no pretende ofrecer asesoramiento de inversión personal y no toma en consideración los objetivos
específicos de inversión, la situación financiera ni las necesidades particulares de ninguna persona específica. Los inversionistas deben buscar asesoramiento
financiero en relación con la adecuación de la inversión en instrumentos financieros y la implementación de estrategias de inversión mencionadas o recomendadas
en esta información, y deben entender que las afirmaciones relacionadas con perspectivas futuras podrían no cumplirse. Cualquier decisión de comprar o suscribir
valores de cualquier oferta debe basarse exclusivamente en información pública existente sobre dicho valor o en la información contenida en el folleto o en otro
documento de oferta publicado en relación con dicha oferta, y no en esta información.
Los valores y otros instrumentos financieros mencionados aquí, o recomendados, ofrecidos o vendidos por Merrill Lynch, no están asegurados por la Federal
Deposit Insurance Corporation y no son depósitos ni otras obligaciones de ninguna entidad depositaria asegurada (incluido Bank of America, N.A.). Las inversiones
en general, y los instrumentos derivados en particular, implican numerosos riesgos, incluyendo, entre otros, el riesgo de mercado, el riesgo de impago de la
contrapartida y el riesgo de liquidez. Ningún valor, instrumento financiero ni derivado, es adecuado para todos los inversionistas. En algunos casos, los valores
y otros instrumentos financieros pueden ser difíciles de valorar o vender, y puede ser difícil obtener información fiable sobre el valor o los riesgos relacionados con
el título o instrumento financiero. Los inversionistas deben tener en cuenta que los ingresos de dichos títulos y otros instrumentos financieros, si los hubiera,
pueden fluctuar, y que el precio o valor de dichos títulos e instrumentos puede subir o bajar y, en algunos casos, los inversionistas pueden perder la totalidad del
principal de su inversión. El comportamiento pasado no constituye necesariamente una guía para el comportamiento futuro. Los niveles y bases de los impuestos
pueden cambiar.
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016
5
Esta información puede contener una idea o recomendación de trading a corto plazo que ponga de relieve un catalizador o acontecimiento específico a corto
plazo que afecte a la compañía o el mercado y que se prevé que tenga un efecto a corto plazo sobre el precio de los títulos de renta variable de la compañía. Las ideas
y recomendaciones de trading a corto plazo son diferentes de y no afectan a la recomendación fundamental de renta variable de un valor, que refleja tanto la previsión
de rendimiento total a largo plazo como el atractivo de inversión en comparación con otros valores de su Grupo de Cobertura. Las ideas y recomendaciones de trading
a corto plazo pueden ser más o menos positivas que la recomendación fundamental de renta variable de un valor.
BofA Merrill Lynch reconoce que la implementación de las ideas expresadas en esta información puede depender de la capacidad del inversionista para abrir
posiciones cortas en valores u otros instrumentos financieros, y que esas posiciones pueden estar limitadas por normas que prohíben o restringen las “ventas en corto”
en muchas jurisdicciones. Se recomienda encarecidamente a los inversionistas que busquen asesoramiento en relación con la aplicabilidad de dichas normas antes de
ejecutar cualquier idea de posición corta incluida en esta información.
El tipo de cambio de las monedas extranjeras puede afectar negativamente al valor, precio o ingresos de cualquier título o instrumento financiero mencionado en
esta información. Los inversionistas en estos títulos e instrumentos, incluyendo ADRs, asumen efectivamente el riesgo de tipo de cambio.
Lectores del Reino Unido: La protección que ofrece el régimen normativo del Reino Unido, incluido el Plan de los Servicios Financieros, no es aplicable
en general a los negocios coordinados por entidades de BofA Merrill Lynch situadas fuera del Reino Unido. Las políticas de Análisis global de BofA Merrill Lynch
relacionadas con conflictos de intereses se describen en http://go.bofa.com/coi.
Los directivos de MLPF&S o de una o más de sus filiales (que no sean analistas) pueden tener intereses financieros en valores del(de los) emisor(es) o en
inversiones asociadas.
MLPF&S o una de sus filiales es un emisor regular de instrumentos financieros negociados ligados a títulos que pueden haber sido recomendados en esta
información. En todo momento, MLPF&S o una de sus filiales puede mantener una posición de trading (larga o corta) en los títulos e instrumentos financieros
mencionados en esta información.
BofA Merrill Lynch, a través de unidades de negocio distintas de Análisis Global de BofA Merrill Lynch, puede haber publicado, y puede publicar en el futuro, ideas
o recomendaciones de trading que no sean consistentes con, y lleguen a conclusiones diferentes de, la información aquí presentada. Estas ideas o recomendaciones
reflejan los distintos marcos temporales, hipótesis, opiniones y métodos analíticos de las personas que las prepararon, y BofA Merrill Lynch no tiene ninguna obligación
de asegurar que esas otras ideas o recomendaciones de trading se hacen llegar a los destinatarios de esta información.
Si el destinatario ha recibido esta información en virtud de un contrato entre el destinatario y MLPF&S para la prestación de servicios de análisis por un precio
independiente, y en relación con ello puede considerarse que MLPF&S actúa como asesor de inversiones, esta situación se referirá, en todo caso, exclusivamente
a la persona con la que MLPF&S haya contratado directamente, y no se extenderá más allá de la entrega de esta información (salvo que específicamente MLPF&S
haya acordado otra cosa por escrito). MLPF&S es, y continúa actuando exclusivamente como, un agente de valores en relación con la ejecución de cualesquiera
transacciones, incluidas las transacciones en cualquier valor mencionado en esta información.
Copyright e información general en relación con esta información:
Copyright 2016 Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated. Reservados todos los derechos. iQmethod, iQmethod 2.0, iQprofile, iQtoolkit, iQworks son
marcas de servicios de Bank of America Corporation. iQanalytics®, iQcustom®, iQdatabase® son marcas de servicios registradas de Bank of America Corporation.
Esta información ha sido preparada para uso de los clientes de BofA Merrill Lynch y no puede redistribuirse, retransmitirse ni revelarse, en todo o en parte, de ninguna
forma o manera, sin el consentimiento explícito por escrito de BofA Merrill Lynch. Análisis Global de BofA Merrill Lynch distribuye simultáneamente su información a
páginas web internas y de clientes y a otros portales, y no son documentos públicamente disponibles. Queda prohibido el uso o distribución sin autorización previa.
La recepción y examen de esta información implica su compromiso de no redistribuir, retransmitir ni revelar a otros el contenido, opiniones, conclusiones o información
contenida en esta información (incluyendo cualquier calificación de inversión, estimación u objetivo de precios) sin obtener permiso explícito de un funcionario
autorizado de BofA Merrill Lynch.
Los documentos preparados por el personal de Análisis Global de BofA Merrill Lynch se basan en información pública. La información presentada en este
documento no ha sido revisada por, y puede no reflejar información conocida por, los profesionales de otras áreas de negocio de BofA Merrill Lynch, incluyendo el
personal de banca de inversión. BofA Merrill Lynch ha establecido barreras de información entre Análisis Global de BofA Merrill Lynch y algunos grupos de negocio.
En consecuencia, BofA Merrill Lynch no revela algunas relaciones de clientes con, o las remuneraciones recibidas de, esas compañías en la información. En la medida
en que esta información mencione cualquier procedimiento o tema legal, no ha sido preparada como, ni tiene la intención de expresar, ninguna conclusión, opinión o
consejo legal. Los inversionistas deben consultar a sus propios asesores legales en relación con los temas legales relacionados con la materia de esta información.
El conocimiento del personal de Análisis Global de BofA Merrill Lynch sobre procedimientos legales en los que cualquier entidad de BofA Merrill Lynch y/o sus
consejeros, directores y empleados, pueden ser demandantes, demandados, co-demandados o co-demandantes con, o que afecten a, compañías mencionadas en
esta información, se basa en información pública. Cualquier información presentada en este documento que tenga relación con esos procedimientos no ha sido revisada
por, discutida con, y puede no reflejar información conocida por, los profesionales de otras áreas de negocio de BofA Merrill Lynch en relación con los procedimientos o
asuntos legales relevantes en esos procedimientos.
Esta información ha sido preparada con independencia de cualquier emisor de valores mencionado en la misma, y no en relación con cualquier oferta de valores
propuesta o como agente de cualquier emisor de cualesquiera valores. Nadie en MLPF&S, cualquiera de sus filiales o sus analistas, tiene ninguna autoridad en absoluto
para presentar ninguna manifestación o garantía en nombre del emisor(es). La política de Análisis Global de BofA Merrill Lynch prohíbe que el personal de análisis
revele cualquier recomendación, calificación de inversión, o tesis de inversión, para su examen por un emisor antes de la publicación de información que contenga dicha
calificación, recomendación o tesis de inversión.
Cualquier información relacionada con la situación fiscal de los instrumentos financieros aquí mencionados no pretende ofrecer asesoramiento fiscal ni debe
ser utilizada por nadie para ofrecer asesoramiento fiscal. Se recomienda encarecidamente a los inversionistas que busquen asesoramiento fiscal basado en sus
circunstancias específicas de un profesional independiente.
La información contenida aquí (excepto la información relacionada con BofA Merrill Lynch y sus filiales) se ha obtenido de distintas fuentes y no garantizamos su
exactitud. Esta información puede contener enlaces a páginas web de terceros. BofA Merrill Lynch no es responsable del contenido de ninguna web de un tercero ni
de ningún contenido vinculado incluido en una página web de un tercero. El contenido incluido en estas páginas web de terceros no forma parte de esta información
y no está incorporado por referencia a esta información. La inclusión de un enlace en esta información no implica ningún refrendo por, ni ninguna afiliación con,
BofA Merrill Lynch. El acceso a cualquier página web de terceros es por su cuenta y riesgo, y siempre debe revisar los términos y políticas de privacidad de las páginas
web de terceros antes de enviar cualquier información personal a las mismas. BofA Merrill Lynch no es responsable de esos términos y políticas de privacidad y deniega
explícitamente cualquier responsabilidad sobre los mismos.
Alguna información en circulación puede contener discusiones y/o opiniones de inversión relacionadas con valores, instrumentos financieros y/o emisores que
ya no están vigentes. Antes de tomar una decisión de inversión, consulte siempre la última información de la correspondiente compañía o emisor.
En algunos casos, una compañía o emisor puede estar clasificado como Restringido o puede estar En Revisión o en Revisión Ampliada. En cada caso,
los inversionistas deben considerar la suspensión o retirada de cualquier opinión de inversión relacionada con dicha compañía o emisor (o su valor y/o instrumentos
financieros) y no deben confiar en los análisis y opiniones de inversión referidas a dicho emisor (o sus valores y/o instrumentos financieros) ni debe considerarse que los
análisis u opiniones son una solicitud de algún tipo. El personal de ventas y los asesores financieros afiliados a MLPF&S o cualquiera de sus filiales no pueden solicitar
compras de valores o instrumentos financieros que estén Restringidos o En Revisión y sólo pueden solicitar valores que estén en Revisión Ampliada conforme a las
políticas de la firma.
Ni BofA Merrill Lynch ni ningún directivo o empleado de BofA Merrill Lynch acepta ninguna responsabilidad en absoluto por ningún daño o perjuicio directo,
indirecto o consecuencial que se derive de cualquier uso de esta información.
6
Selección de Análisis Global | 22 julio 2016

Documentos relacionados