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VermögensVerwaltung
Fondo global de retorno absoluto con gestión de valor
Diversificación por tipo de activo:
• 34 Valores de Renta Variable:
47 %
• 33 Valores de Renta Fija:
40 %
• Liquidez:
13 %
Diversificación por Divisas:
• EUR:
43 %
• GBP:
8 %
• CHF:
4 %
• USD:
22 %
• HKY:
3,5 %
• CNY:
6 %
• NOK:
4 %
• Otros:
9,5 %
Principales valores (RV):
Composición por países renta variable (cifras aproximadas):
• Alemania:
15 %
• EE.UU.:
8 %
• Hongkong:
3 %
• Inglaterra:
8 %
• Benelux:
2 %
• Suecia:
1 %
• Suiza:
4 %
• Noruega:
4 %
• Sur Europa:
2 %
• Allianz:
4,2 %
• Yara:
3,6 %
• BASF :
3,6 %
• BHP Billiton:
3,4 %
• Hutchison Whampoa 3,4 %
Wham:Dutch Shell:
• Royal
3,1 %
Informe de mercado - Julio de 2014
• PIB en China mejor de lo esperado: +7,5 %
• Bajan los precios de la vivienda en 55 de las 70 ciudades observadas en China
• Mercado laboral en EE.UU. más fuerte (sobre todo „job openings“)
• La Reserva Federal sin cambios en su postura después del FOMC meeting
• Inflación en EE.UU. sin cambios después del fuerte incremento anterior
• Ventas de coches en EE.UU. con otra subida
• PMIs en la zona euro subiendo de nuevo, salvo en Francia
• IFO alemán bajando por las sanciones contra Rusia, consumo alemán fuerte.
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General
Las noticias macroeconómicas y geopolíticas en este
mes no han sido muy favorables para los mercados. No
obstante, a pesar del entorno menos favorable las bolsas no experimentaron una caída libre y mantuvieron la
calma. Por otro lado, es siempre la falta de alternativas
que frena cualquier caída, pero también desde el lado
de los beneficios empresariales había razones para mantener la calma. Hasta la fecha más de la mitad de las
compañías americanas publicaron sus resultados y el 66
% de ellos publicó una mejora de las ventas.
La gran incertidumbre de cara al futuro será la política
monetaria en EE.UU. pero desde este lado las noticias
siguen neutrales (más en la sección sobre EE.UU.). El
mercado está a la espera de datos que confirman hasta
qué grado la economía americana muestra síntomas de
una fuerza más duradera. Aunque el IMF ha rebajado la
semana pasada su previsión del crecimiento global para
2014 del 3,7 % al 3,4 % esta rebaja se debe en gran
parte al primer trimestre de 2014 en EE.UU.. Para el
2015 se prevé una mejora con un crecimiento global del
4 %.
Análisis macro-económico
EE.UU.
Aunque el sector de la vivienda muestra síntomas de
cierta debilidad (véase el gráfico abajo) creemos que
esta situación de debilidad será pasajera. Por un lado, la
bajada del desempleo y los tipos bajos favorecen la
compra de una vivienda, por otro lado es el incremento
de la población que empuja este sector. Según la National Association of Realtors los inmigrantes y inversores
extranjeros (chinos) explican el 7 % de las ventas inmobiliarias en EE.UU. durante los últimos 12 meses. No
obstante, no se puede negar que sobre todo las viviendas unifamiliares siguen sin crecer desde más de un año
y que cualquier subida de los tipos a largo plazo dañaría
este sector al menos temporalmente.
En todo caso, el subsector de las casas de alquiler muestra una evolución algo más favorable y la buena tendencia de los alquileres confirma que este segmento es más
estable.
La fuerza subyacente de la economía americana la subraya la buena evolución del sector automovilístico donde
observamos casi cada mes un incremento de las ventas.
Como señalizamos en nuestros informes anteriores
creemos que esta tendencia continúe ya que tanto la
antigüedad de los coches como la situación demográfica
sugieren una vuelta a las cifras de venta antes de la crisis
del 2008. Por último, la primera estimación del PIB esta
semana confirma el vigor de la economía americana.
El buen estado de la economía se está trasladando con
cada vez más vigor al mercado laboral. Aunque la tasa
de desempleo recibe la atención principal, otros componentes del mercado laboral tienen igual importancia y
confirman la imagen de un mercado laboral con cierta
solidez. Entre ellos se encuentran por ejemplo los siguientes indicadores:
- Indíce de horas trabajadas (index of hours worked)
- Apertura de nuevos empleos (Job openings)
- El número de trabajadores dispuestos a cambiar el
trabajo („quits ratio“).
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El primer indicador es de relevancia porque muestra que
por primera vez desde la crisis del 2008 el total de las
horas semanales trabajadas supera el máximo alcanzado
en el 2008. Además, este índice capta el total del trabajo, independiente de que sea un trabajo a tiempo parcial
o jornada completa.
Cabe destacar la aceleración en el número de la apertura de nuevos empleos. Parece que todavía no se traslada en un aumento acelerado de la creación de nuevos
trabajos porque los trabajadores no pueden cumplir con
las exigencias de las empresas („skill mismatch“).
están convencidos a cambiar su actual trabajo en busca
de otro mejor (remunerado).
La mejora del mercado laboral aumenta la confianza del
consumidor (se encuentra en máximos desde octubre
del 2007) y así se beneficia el consumo (que al final explica alrededor de dos tercios del PIB).
Ante este fondo de auge económico los analistas discuten cuándo la Reserva Federal aumenta por primera vez
en mucho tiempo los tipos de interés. Hasta hace poco
tiempo una mayoría pensaba que la primera subida
ocurriera a mediados del 2015. En la medida que los
indicadores van confirmando el buen rumbo de la economía cada vez más analistas piensan que el cambio
monetario ya puede ocurrir en la primera mitad del año
que viene. La Sra. Yellen misma dejó claro en su última
intervención que basaría su decisión enteramente en los
datos, es decir sobre todo el mercado laboral y la inflación (y los salarios). Es precisamente la inflación que
puede motivar un cambio en la postura ya que muestra
una clara tendencia de subidas. Aunque no es muy fuerte, creemos que la Reserva Federal no puede tolerar
muchos meses de incrementos seguidos.
El Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal,
que se reunió esta semana no ofreció nuevos detalles
acerca de la política monetaria. No obstante, consideramos que las posturas de varios miembros de este comité ofrecen una mejor percepción acerca del pensamiento dentro de dicho comité que las minutas. Para comprender las posturas de los miembros más influyentes es
imprescindible analizar sus discursos. Son estos discursos que a veces incluso mueven el mercado. La lectura
de los discursos de los Sres. Bullard, Fisher, Dudley y
Plosser deja la clara impresión que la economía más
bien temprano que tarde requiere una retirada de los
estímulos monetarios.
Europa
El „quits ratio“ está igualmente mejorando pero se encuentra todavía significativamente por debajo del número antes de la crisis. Indica que no todos los trabajadores
Al juzgar por la mejora de los índices PMI en Europa la
economía en la zona euro se está recuperando de un
pequeño bache de los meses anteriores. Con la excepción de Francia todos los países de la zona euro mostraron una mejora del entorno económico. Francia sufre
por tercer mes consecutivo una caída de la actividad
económica.
No obstante, el crecimiento en Europa no es suficientemente rápido para llegar al mercado laboral de forma
sostenible. En España se ha producido una mejora
sustancial del empleo pero esta mejora se debe en cierta medida a efectos estacionales.
En Alemania la caída del índice IFO indica que el sector
manufacturero va a sufrir por las potenciales repercusiones económicas del agravamiento de la situación desatada en Ucrania y las sanciones contra Rusia. A la luz de
dicha incertidumbre muchas empresas alemanas (y rusas)
ya tienen dudas en comprometerse a tomar decisiones
con respecto a las compras y las inversiones. Esta situación se está agravando por la posible falta de financia-
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ción. A pesar de esta ralentización del sector manufacturero el sector de servicios es fuerte y este sector recibe
estímulos por los incrementos salariales reales y el aumento del empleo.
China
En China el dato más importante ha sido la publicación
del PIB. Con un incremento del 7,5 % se quedó por encima de las expectativas. La mejora queda reflejada
también en el índice PMI oficial que subió del 50,8 al 51.
El componente con más crecimiento dentro del compuesto del índice era el de los pedidos.
Aunque el consumo al por menor sigue creciendo a un
ritmo mayor del 12 % anual, muchos componentes del
sector primario de la economía tienen un crecimiento
más elevado (que es en contra de la deseada fortaleza
del sector terciario). No obstante, al juzgar por el fuerte
incremento de los ingresos disponibles (+ 10,8 % en
términos nominales y +8,3 % en términos reales) el consumo debe de tener cada vez más peso en la economía.
Cabe destacar que los precios de la vivienda siguen
bajando. En concreto, el pasado mes se observó una
bajada en 55 de las 70 ciudades que publica mensualmente la oficina de estadística estatal china.
Situación geopolítica
Está claro que la situación en Ucrania no tiene una solución fácil y rápida. La única forma de solver la crisis, en
mi opinión, sería que los tres adversarios, Rusia, Ucrania
y EE.UU. se sienten juntos en una mesa. Ocurre más
bien el contrario, ya que por todos los lados aumentan
las tensiones. La última pieza ha sido la propuesta de
algunos miembros del congreso americano de elevar
Ucrania al estatus de „aliado importante no-OTAN“.
Este estatus brinda una variedad de ventajas militares y
financieras que de otra forma no podrían ser obtenidas
por países que no pertenecen a la OTAN. El último país
que obtuvo este estatus fue Afghánistan (2012) y antes
Kuweit (2004). Esta noticia no fue recogida por los medios de comunicación en Europa pero si en Rusia. Aunque no está claro si el congreso apruebe la propuesta el
daño está ya hecho. En todo caso, sería erróneo pensar
que las sanciones tengan algún efecto ya que al menos
de momento el pueblo ruso defiende la postura del gobierno. Queda por ver cómo cambia la opinión pública
cuando el deterioro de la economía afecte a más gente.
Mientras tanto, empiezan en Minsk (Bielorrusia) las negociaciones trilaterales entre Ucrania, los separatistas y
el embajador ruso para conseguir un intercambio de
rehenes y un alto de fuego. De la UE no participa ningún
miembro.
El conflicto en oriente medio tampoco tiene solución
fácil y en este caso el riesgo es un posible impacto a los
precios del crudo.
Estrategia del fondo
Conforme a nuestra visión de los mercados de renta
variable, renta fija y divisas proseguimos con la reducción de la renta variable del 48 % hasta ahora el 30 %.
Los motivos siguen igual que antes, es decir la alta valoración de renta variable y posiblemente un cambio en la
política monetaria de la Reserva Federal antes de lo
descontado por el mercado. Los datos que salieron este
mes confirman nuestro posición y por ello decidimos
bajar más la exposición a la renta variable (pero incrementar la exposición al dólar). La incertidumbre de la
situación geopolítica sugiere también optar por el lado
de cautela en cuanto a la renta variable.
Por otro lado, no vemos valor en bonos denominados en
euro y por ello continuamos el aumento de bonos denominados en dólares (aumentando también deliberadamente la exposición al dólar del 8 % al 16%) y bonos denominados en monedas de los mercados emergentes. El guión para la inversión en bonos denominados en estas monedas ha sido siempre el mismo: Emisores de la máxima calidad (ej. Banco Mundial, Banco Europeo de Inversiones) y países con una buena cobertura
del déficit por cuenta corriente por reservas de divisas.
Dentro de este grupo de países preferimos aquellos con
un nivel de deuda estatal moderado. En el caso del Rublo, además de las reservas de divisas, juega un papel
importante el alto diferencial de los tipos que protege
contra una posible devaluación. Aunque los problemas
económicos de Rusia son evidentes (ya antes de las
sanciones el país sufrió un crecimiento casi nulo) el banco central está dispuesto y capaz a defender la moneda
para evitar un desborde de la inflación (que ya ahora
alcanza casi el 8 %).
Evolución del fondo
En un mes cuando el DAX y el IBEX perdieron entre el 4
% y 2 %, respectivamente, el fondo ha mantenido el
patrimonio y incluso subió un 0,15 % (al día de ayer 30
de julio). En reconocimiento a la buena relación rentabilidad/riesgo durante los últimos 3 años Morningstar
otorgó al fondo la máxima calificación de 5 estrellas.
La buena evolución este mes se explica por la reducción
de la exposición a bolsa y por el hecho de que dentro
de la cartera de renta variable, y a pesar de las bajada
de las bolsas, muchos valores subieron por la publicación de buenos resultados empresariales: Entre ellos
destacan Atlas Copco, Henkel, Allianz, Roche, Hutchison
Whampoa, BHP Billiton y todos los valores americanos
de la cartera. Un impacto negativo tuvieron los valores
alemanes de BASF y Drägerwerk (esta última por la publicación de malos resultados empresariales). La cartera
de bonos denominados en monedas fuera del euro tuvo
igualmente una aportación positiva (por el conjunto de
moneda, precio y cupón corrido). El aumento de la exposición al dólar estadounidense tuvo un impacto positivo por la apreciación del dólar.
Mientras la situación geopolítica esté incierta y la política
monetaria en EE.UU. puede sorprender mantenemos
nuestra postura de más prudencia en cuanto a la exposición a la renta variable.
Bad Homburg, 31 de julio de 2014
Jürgen Brückner
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Chief Investment Officer
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