endesa costanera sa

 Buenos Aires, 22 de Abril de 2016 ENDESA COSTANERA S.A. Av. España 3301, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina INFORME TRIMESTRAL COMPLETO ACCIONES Títulos Calificados Calificación ACCIONES ORDINARIAS NOMINATIVAS NO ENDOSABLES
3 Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final del dictamen Fundamentos principales de la calificación: •
La Liquidez de las Acciones se ubica en nivel Medio •
La Capacidad de Generar Ganancias es Regular: -
La empresa presenta históricamente una ajustada cobertura de gastos financieros, con tendencia decreciente hasta el año 2014. Desde el cierre del año 2014 la cobertura mejoró principalmente por los efectos de la renegociación de un préstamo de Endesa Costanera S.A. con Mitsubishi Corporation y por una mejora operacional al cierre del ejercicio 2015. -
Se considera que la empresa presenta un buen posicionamiento dentro del sector que opera. -
Las características de la administración y propiedad son adecuadas. -
La rentabilidad histórica se considera insatisfactoria, aunque la proyectada se considera satisfactoria. Analista Responsable Julieta Picorelli | [email protected] Consejo de Calificación Manual de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov Manual de Procedimientos y Metodología de Calificación de Acciones Último Estado Contable Estados Contables al 31 de Diciembre de 2015 San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 1
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. ANTECEDENTES DE LA COMPAÑIA Endesa Costanera S.A. tiene por objeto la producción y comercialización en bloque de energía eléctrica. La Compañía fue creada por Segba, compañía estatal de generación, transmisión y distribución de electricidad, y se denominó inicialmente Central Costanea S.A. Respecto a su denominación cabe mencionar que la asamblea general extraordinaria celebrada el día 28/01/2015 resolvió modificar la denominación social por “CENTRAL COSTANERA SOCIEDAD ANÓNIMA”, encontrándose a la fecha la modificación pendiente de aprobación por parte de la Comisión Nacional de Valores. La privatización de la Compañía comenzó el 18 de Marzo de 1992 cuando el Gobierno Argentino inició el proceso de venta del 60% del capital accionario mediante la invitación a ofertar a compañías locales e internacionales en base a un conjunto de términos y condiciones. Los términos y condiciones, entre otras cosas, identificaron los activos a ser transferidos y establecieron los términos de los contratos de venta por 8 años con dos divisiones de distribución de Segba que devinieron en Edenor y Edesur tras su privatización en Agosto de 1992. El proceso licitatorio estuvo a cargo del Secretario de Energía, quien en carácter y en representación del Estado Nacional Argentino, preadjudicó a la única oferta económica de U$S 90.121.000 de un consorcio de 7 miembros que comprendía subsidiarias de compañías chilenas, argentinas y estadounidenses y liderado por Endesa. Además la Compañía asumió un pasivo por un total de U$S 106.120.000. El Gobierno Argentino confirmó la preadjudicación con el Decreto Número 839 de fecha 27 de Mayo de 1992. Del 40% restante del capital social, el 10% se destinó al Programa de Propiedad Participada y el otro 30% pertenecía al Gobierno Argentino que vendió su tenencia accionaria a través de una oferta pública local e internacional. El 22 de diciembre de 1993 se colocaron 35.135.478 acciones a un precio de $2,40 por acción. Al 14 de agosto de 1997 el precio de la acción era de $ 3.48. El 18 de mayo de 1992 aquellos activos de Segba que los términos y condiciones identificaban para su transferencia a Central Costanera S.A. fueron transferidos a la Compañía como aporte de capital por $ 134.674.000, conforme a la Resolución Nº 75/92 de la Secretaría de Energía. El 29 de mayo la Compañía fue transferida a sus nuevos dueños y Central Costanera S.A. se hizo cargo de la producción en la planta de generación previamente operada por Segba. El título de propiedad sobre la planta generadora puede ser revocado por el Gobierno Argentino si la empresa cesa de usar la planta para la generación de electricidad. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 2
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. Con fecha 19 de noviembre de 2001 se aprobó el compromiso de Fusión de Central Costanera S.A. y de CBA, siendo Central Costanera S.A. la sociedad absorbente. En la Asamblea general extraordinaria celebrada el 4 de abril de 2005 se resolvió el cambio de denominación de Central Costanera SA a Endesa Costanera SA. El 5 de abril de 2013, se aprobó en Asamblea general ordinaria y extraordinaria la emisión de hasta 555.000.000 de acciones ordinarias, escriturales, de $ 1 v/n cada una. Al 31 de diciembre de 2015 el capital social de la Sociedad asciende a $ 701.988.378, encontrándose totalmente suscripto, integrado, emitido e inscripto. ESQUEMA DE REMUNERACIÓN DE COSTOS DE GENERACIÓN La energía generada por la Sociedad es comercializada en el Mercado Eléctrico Mayorista (MEM) bajo dos modalidades: en el Mercado a Término por contratos entre partes y en el Mercado Spot a precio horario en función de la oferta y la demanda administrada por Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. (“CAMMESA”). En el año 2013, mediante la Resolución SE Nº 95/2013 publicada en el Boletín Oficial el 26 de marzo de 2013, y con el objeto de optimizar y minimizar los costos en el abastecimiento de combustibles a las centrales del MEM, la autoridad resolvió en el artículo 8º de la mencionada resolución que la gestión comercial y el despacho de combustibles para los generadores del MEM, quede centralizada en el Organismo Encargado del Despacho. En mayo 2014 fue publicada la Resolución de la Secretaría de Energía N° 529 (“la Resolución N° 529/14”), que reemplaza la Resolución N° 95/13 introduciendo adecuaciones a la normativa que rige el MEM en los aspectos vinculados con la remuneración de los agentes generadores, co‐generadores y auto generadores del mismo, a fin de aportar los recursos que permitan garantizar la sustentabilidad de su actividad para asegurar el suministro a los usuarios finales de todo el país. El 17 de julio de 2015 fue publicada la Resolución SE N° 482/2015 del Registro de la Secretaria de Energía, que reemplaza la Resolución SE N°529/2014 que adecúa la remuneración de los distintos componentes de la estructura de costos de los agentes del MEM tipo térmico convencional o hidráulico nacional para los bloques de energía que no sean comercializados mediante contratos de energía regulados por la Secretaria de energía. Con esta nueva resolución, la Secretaría de Energía (SE) resolvió lo siguiente: San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 3
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. i.
Reemplazo de los ANEXOS I, II, III, IV, y V de la Resolución N° 529/14 por los ANEXOS I, II, III, IV y V de la Resolución 482/2015 que actualiza los valores remunerativos de costos fijos, variables, remuneración adicional y mantenimiento no recurrente. ii.
Exceptúa el pago de la recaudación variable por transporte de energía y potencia a las centrales hidroeléctricas y/o renovables. iii.
Incorporación, a partir de las transacciones económicas del mes de febrero 2015 hasta el mes de diciembre de 2018, inclusive, de un nuevo esquema de aportes específicos denominado “Recursos para Inversiones de FONINVEMEN 2015‐2018” asignados a aquellos generadores participantes de los proyectos de inversión aprobados o a aprobarse por la SE; se determinaran mensualmente y su cálculo será en función de la energía total generada. Se instruye a CAMMESA a asignar en forma retroactiva el nuevo cargo una vez firmados los contratos de suministro y construcción del proyecto. La Secretaría establecerá la metodología para tal fin. En caso de incumplimiento de los compromisos dentro de los contratos referidos, la Secretaría podrá modificar el destino de los recursos sin que implique derecho a reclamo por parte de los generadores. iv.
En un plazo no mayor a 10 años a partir de la habilitación comercial de cada unidad de generación construida en el marco del FONINVEMEMM 2015‐2018 una Remuneración Directa FONINVEMEM 2015‐2018 igual al 50% de la Remuneración Adicional Directa. v.
Se incorpora un nuevo esquema de Incentivos a la Producción de Energía y la Eficiencia Operativa . vi.
Se establece como únicos valores a reconocer a los agentes generadores los esquemas y conceptos de remuneración establecidos en esta resolución y a aquellos con extinguida la vigencia de un Contrato regulado por la SE (Res 220, etc.). vii.
Se establece la aplicación de esta resolución retroactiva a febrero 2015. El 5 de junio de 2015, la Sociedad y otros generadores del MEM firmaron el Acuerdo para la Gestión y Operación de Proyectos Aumento de la Disponibilidad de Generación Térmica y Adaptación de la Remuneración de la Generación 2015‐2018, en adelante, FONINVEMEM 2015‐2018. Mediante la adhesión de dicho Acuerdo, la Sociedad participará, en conjunto con otros Agentes Generadores, en la construcción de un Ciclo Combinado de alrededor de 800 MW +/‐ 15% y generara tanto con gas natural como con gasoil y biodiesel. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 4
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. ANALISIS DE RIESGO PROCEDIMIENTOS NORMALES DE CALIFICACION DE ACCIONES. 1. Liquidez del instrumento. La liquidez de las acciones corresponde a la medición del efecto conjunto de los indicadores de rotación y liquidez de mercado que se detallan a continuación: a) Indicador de Rotación Este indicador se calculará dividiendo el monto transado de la acción en un año, por el valor bursátil promedio del patrimonio en el mismo período. La Rotación (Ro) se calificará en: Nivel 1: si 7%  Ro Nivel 2: si 2%  Ro  7% Nivel 3: si Ro  2% Si bien la Sociedad presenta un indicador de rotación en crecimiento durante los últimos ejercicios, ubicándose al 31 de marzo de 2016 en un 13%, por el momento se decide mantener la calificación de la rotación en Nivel 2. b) Indicador de Liquidez de Mercado. Calificación de la liquidez de Mercado: Media, hasta tanto se cuente con un período representativo y estable en la transacción de las acciones de la Sociedad, se calificará a la Liquidez de Mercado en Media. En base a los puntos a) y b) precedentes se calificó como Media la liquidez de la acción de acuerdo a la siguiente matriz: MATRIZ DE CALIFICACION DE LA LIQUIDEZ Liquidez de mercado
Rotación
Alta
Media
Baja
Nivel 1
Alta
Alta
Media
Nivel 2
Alta
Media
Baja
Nivel 3
Media
Baja
Baja
2. Capacidad de Generar Ganancias. La Capacidad de Generar Ganancias se determinará midiendo el efecto conjunto de la capacidad de pago y de la rentabilidad esperada de la institución. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 5
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. a) Capacidad de Pago Esperada a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF) La CGF arroja un resultado superior a 10, considerando los datos de los estados contables anuales cerrados en diciembre de 2013, 2014 y 2015. Cabe mencionar que la repentina mejora del indicador ‐en relación a lo que se venía observando en ejercicios anteriores‐ está principalmente asociada a una reestructuración de pasivos, y también a una cierta mejora del resultado operativo (en diciembre 2015 representó el 29% de ingresos, habiendo representado en 2014 el 14%). La situación que atravesó la Sociedad en los últimos años, con baja rentabilidad operativa, resultados negativos del ejercicio y períodos de patrimonio neto negativo, generó la necesidad de refinanciar pasivos desde el año 2014. El 27 de octubre de 2014, Endesa Costanera S.A. firmó con Mitsubishi Corporation la restructuración de su pasivo más importante en condiciones beneficiosas para la Sociedad, contribuyendo a la recomposición de su situación patrimonial, quedando sus efectos reflejados a partir de los estados financieros anuales de diciembre de 2014. Respecto a los pasivos bancarios, durante el año 2014 la Sociedad refinanció acuerdos de sobregiro en cuentas corrientes y durante el mes de septiembre de 2015 procedió a refinanciar vencimientos de deuda financiera local con los bancos Citibank, Galicia y Buenos Aires, ICBC, Itaú, Supervielle y Santander Río. a.2) Grado de Riesgo del Sector La demanda interna de energía del Sistema Eléctrico Argentino (SADI) durante el año 2015 experimentó un crecimiento del 4,4% respecto del año anterior alcanzándose al 31 de diciembre de 2015, los 131.998 GWh netos. Esto representó un aumento en el crecimiento anual respecto al año 2014, pues el mismo había sido de 1,0%. De todas maneras, el crecimiento medio móvil de la demanda en los últimos 10 años se ubica en el 4,0%, cifra coincidente con el crecimiento vegetativo. La generación neta de energía eléctrica del Sistema Interconectado Nacional (SIN) registró en el cuarto trimestre del año 2015 una suba de 0,3% respecto de igual período de 2014. Si la comparación se hace entre los años 2015 y 2014, se observa una suba de 4,1%. La demanda de energía eléctrica del Mercado Eléctrico Mayorista tuvo, en el cuarto trimestre del año 2015, una variación positiva de 3,3% respecto al mismo período del año anterior. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 6
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. La evolución temporal de la demanda depende del grado de desarrollo de la economía. Esto es así, debido a que en países menos desarrollados existe una mayor participación de la industria en el producto bruto y una menor disposición de tecnología capaz de ahorrar energía por unidad de producto. La Compañía compite con otros generadores para el despacho de energía al sistema nacional. Sin embargo, la formación de precios a través del sistema de “costo marginal” fue suspendida a partir de la devaluación de 2002 y la consiguiente normativa regulatoria. Las principales materias primas usadas por la Compañía para la producción de electricidad son gas natural, fuel oil, agua, electricidad y varios gases y productos químicos. Todas las calderas de la Compañía son a gas o fuel oil o una combinación de ambos. Endesa Costanera S.A. es potencialmente el consumidor individual más grande de gas natural de la Argentina. Las Usinas de generación eléctrica son en su mayoría grandes Usuarios con servicio interrumpible. El fuel oil es adquirido por la Compañía de acuerdo a invitaciones de ofertas internacionales de base anual. La Compañía tiene tanques de almacenamiento de combustible en el lugar de su planta por aproximadamente 10 días enteros de operación con la actual capacidad disponible de energía de Endesa Costanera S.A. cuando se utiliza solamente fuel oil. El agua proviene del Río Riachuelo, un tributario que converge en el Río de la Plata cerca de la planta de la Compañía. Los documentos de la privatización otorgaron un derecho irrevocable a Central Costanera S.A. para extraer agua de cualquiera de ambos ríos en las cantidades necesarias para la planta. El agua es tratada en una planta de tratamiento de agua perteneciente a la Compañía, con productos químicos como cloro para mejorar su pureza antes de ser usada en las calderas. Todos los productos químicos usados en el proceso de tratamiento son provistos inmediatamente a la Compañía por varios proveedores. La aplicación de la normativa que rige al Mercado Eléctrico Mayorista se vio fuertemente afectada luego del cambio normativo y regulatorio a principios de 2002. En marzo de 2013 el Gobierno oficializó a través de la publicación de la Resolución de Secretaría de Energía N° 95 de 2013, una serie de modificaciones al régimen de remuneración de los agentes Generadores, Cogeneradores y Autogeneradores del MEM, con las excepciones previstas en el artículo 1° de la Resolución. En mayo de 2014 el Gobierno publicó la Resolución de Secretaría de Energía N° 529 de 2014, que reemplazaba la Resolución SE N° 95/13 San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 7
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. introduciendo adecuaciones en los aspectos vinculados con la remuneración de los agentes Generadores, Cogeneradores y Autogeneradores de dicho mercado. En julio de 2015 la Secretaría de Energía publicó la Resolución SE N° 482/2015 reemplazando la Resolución SE N°529/2014, adecuando la remuneración de los distintos componentes de la estructura de costos de los agentes del MEM tipo térmico convencional o hidráulico nacional para los bloques de energía que no sean comercializados mediante contratos de energía regulados por la Secretaria de energía. a.3) Posición de la empresa en su industria La Compañía participa en el negocio de generación de energía eléctrica en la República Argentina y su principal activo es la Central Costanera, constituida por siete (7) Unidades TV, las que pueden generar con gas natural o fuel oil, y dos (2) unidades de Ciclos Combinados, el Ciclo Combinado I de 327 MW de potencia, y el Ciclo Combinado II de 859 MW de potencia bruta, configurados por dos (2) turbogeneradores a gas y un (1) turbogenerador a vapor. La potencia generada por la Central Costanera representa el 6,9% de participación en la potencia instalada en el SADI, posicionando a la Central Costanera como una de las plantas de generación térmica más importante de Sudamérica. Las principales generadoras térmicas son Endesa Costanera, Central Puerto y ESEBA. En la generación hidráulica, las principales empresas generadoras son Yacyretá y Salto Grande. Análisis de los proveedores. Hasta septiembre de 1997 el gas natural fue adquirido en forma directa a la empresa productora Yacimientos Petrolíferos Fiscales S.A. (YPF), en las cuencas Austral y Neuquina, de acuerdo con un convenio existente desde septiembre de 1996. Durante ese período el servicio de transporte y distribución fue prestado en su totalidad por la distribuidora Metrogas S.A.. A partir de octubre de 1997, tanto el gas natural como el transporte y distribución del mismo fueron provistos por la distribuidora Metrogas S.A.. Respecto del abastecimiento de Fuel Oil, las compras históricas eran realizadas a proveedores tanto locales como internacionales. En la actualidad la mayor parte del Fuel Oil y Gas Oil es provisto por CAMMESA. Concentración de compradores. A partir de mayo del año 2000, se inició la exportación de energía eléctrica a Brasil, fruto del acuerdo firmado entre la Companhia de Interconexao Energética (CIEN) y Gerasul, Furnas y Eletrosul. La empresa persigue una política de diversificación de riesgo para la consolidación del negocio en el largo plazo. Sin embargo, debido al contexto regulatorio los contratos de exportación no pudieron ser cumplidos a partir de 2005, en parte San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 8
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. debido a la prioridad dada al abastecimiento doméstico y al no aumento de la oferta producto de falta de inversiones significativas en los últimos años. Eficiencia relativa. El despacho de energía a la red nacional es administrado por CAMMESA. Los generadores avisan a CAMMESA de su energía disponible y de cierta información sobre su costo marginal de producción. En base a esta información CAMMESA elabora un ranking de los generadores en orden creciente de sus costos marginales. Dado que las generadoras hidroeléctricas operan con costo marginal igual a cero, son las primeras en despachar a pesar de que su capacidad de generación depende de las condiciones hidrológicas. Las plantas nucleares son las que le siguen en el ranking, y las últimas en despachar son las centrales termoeléctricas como Endesa Costanera S.A.. Liderazgo. La empresa es líder en su sector. Los principales competidores de la Compañía constituyen las grandes centrales conectadas al SADI. De acuerdo a la capacidad instalada informada por CAMMESA en 2013, la competencia principal en la República Argentina está conformada por las empresas controladas por el Estado Nacional, ENARSA (con una capacidad instalada de 640 MW), las unidades nucleares NASA (con una capacidad instalada de 1.005 MW) y plantas hidroeléctricas binacionales Yacyreta y Salto Grande (con una capacidad instalada de 3.225 MW en total). Los principales competidores privados son: el Grupo AES, Sociedad Argentina de Energía S.A. (Sadesa) y Pampa Energía. Por otra parte, Sadesa posee un total de aproximadamente 3.860 MW, siendo las más importantes, Piedra del Aguila (hidroeléctrica) y Central Puerto (térmica); mientras que Pampa Energía opera por medio de cinco centrales, Diamante y Nihuiles (ambas hidroeléctricas); y Güemes, Loma de la Lata y Piedra Buena (térmicas). a.4) Características de la Administración y Propiedad Se considera satisfactoria la preparación de los profesionales, directores y ejecutivos involucrados en el manejo de la empresa. El siguiente cuadro expone información respecto de los tenedores de las acciones de la Compañía: Cantidad de acciones
% acciones Endesa Argentina S.A.
Accionista
348.778.341
49,68 Empresa Nacional de Electricidad S.A. (Chile)
174.414.427
24,85 FGS‐ANSES
108.011.285
15,39 Otros
62.703.165
8,93 Southern Cone Power Argentina S.A.
8.081.160
1,15 701.988.378
100%
Total
San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 9
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. El 75,68% de las acciones ordinarias de la Compañía es propiedad de Endesa Argentina S.A., Empresa Nacional de Electricidad S.A. y Southern Cone Power Argentina S.A. Las acciones restantes son propiedad de ANSES y accionistas particulares. El accionista principal de Endesa Argentina S.A. es Empresa Nacional de Electricidad S.A. (Chile) con el 99,75% de las acciones. El directorio tiene a su cargo la administración de la Compañía con los más amplios poderes y atribuciones para la dirección, organización y administración de la Compañía, sin otras limitaciones que las que resulten de la Ley de Sociedades Comerciales y las previstas por el estatuto de la Compañía. Puede en consecuencia celebrar, en nombre de la Compañía, toda clase de actos y contratos que tiendan al cumplimiento del objeto social; entre ellos, operar con toda clase de bancos, compañías financieras o entidades crediticias oficiales o privadas; dar o revocar poderes especiales y generales judiciales, de administración u otros, con o sin facultad de sustituir; iniciar, proseguir, contestar o desistir denuncias o querellas penales y realizar todo otro acto jurídico que haga adquirir derechos o contraer obligaciones a la Compañía. INDICADORES DE LA COMPAÑÍA Hasta el 30 de septiembre de 2014, la Sociedad presentaba un patrimonio neto negativo debido a las pérdidas recurrentes ocasionadas por los impactos de las medidas regulatorias sobre los ingresos y la incidencia de la variación del tipo de cambio sobre la deuda. Con fecha 27 de octubre de 2014, Endesa Costanera S.A. firmó la restructuración de su pasivo más importante con Mitsubishi Corporation, en condiciones beneficiosas para la Sociedad. Entre las principales condiciones de la restructuración, se destacan: la condonación de los intereses devengados y acumulados al momento de la firma por US$ 66,1 millones; la reprogramación de los vencimientos del capital de US$ 120,6 millones por un plazo de 18 años, con un período de gracia de 12 meses, debiendo cancelarse totalmente antes del 15/12/2032; un pago mínimo anual de US$ 3,0 millones en concepto de capital, en cuotas trimestrales; y una tasa de interés del 0,25% anual; manteniéndose la prenda de los activos y fijándose restricciones al pago de dividendos. Durante el año 2014 la Sociedad también refinanció acuerdos de sobregiro en cuentas corrientes bancarias y durante el mes de septiembre de 2015 procedió a refinanciar vencimientos de deuda financiera local con los bancos Citibank, Galicia y Buenos Aires, ICBC, Itaú, Supervielle y Santander Río. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 10
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. Analizando la rentabilidad de la Sociedad y considerando los datos de los últimos tres balances anuales, se obtiene un coeficiente de variación de 0,68, resultante de un desvío estándar de la rentabilidad de 18% y una rentabilidad promedio sobre activos de 27%. La ganancia del ejercicio 2014 se explicó por los efectos de la renegociación del préstamo con Mitsubishi. Al 31 de diciembre de 2015 la Sociedad presentó resultado del ejercicio negativo debido a diferencias negativas de cambio en sus pasivos, aunque presentó un indicador de rentabilidad operativa (sobre ingresos de actividades ordinarias) un 112% superior en relación al del año 2014. Se calcula también el plazo en el que la utilidad neta esperada amortiza la deuda no corriente. Para la Sociedad actualmente dicho plazo es levemente inferior al año dado que la deuda a más de un año asciende a $ 1.013 millones y la utilidad neta esperada con el último balance se estima cercana a los mil millones de pesos (previo al cierre del año 2014 la utilidad neta esperada era negativa). La liquidez ácida presenta un coeficiente de 0,3, mientras que la Liquidez Proyectada arroja un coeficiente de 0,7. El indicador de liquidez se considera insatisfactorio. El indicador de Endeudamiento al 31 de diciembre de 2015 es de 85%. Previo al cierre del ejercicio 2014 el indicador superaba el 100%; sin embargo, desde diciembre de 2014 el pasivo disminuyó como resultado de la reestructuración del préstamo con Mitsubishi. Al cierre de diciembre 2015 se observó cierta incidencia de los resultados no operativos en la utilidad de la empresa producto de diferencias de cambio. En base a los puntos a.1), a.2), a.3) y a.4) precedentes y a los indicadores de la Compañía se mantiene la calificación de la capacidad de pago esperada de Endesa Costanera S.A. en Categoría C. b) Rentabilidad Esperada de la Institución El análisis de la Rentabilidad Esperada de la Institución comprende el análisis histórico de la rentabilidad y la rentabilidad proyectada. b.1) Rentabilidad Histórica La Rentabilidad Histórica se calificará en dos niveles, en base al análisis de un indicador consistente en el cociente del resultado final y el valor de mercado del patrimonio. Este indicador corresponderá al promedio de los últimos tres años, u otro plazo que a juicio de la calificadora sea representativo para la sociedad. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 11
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. El indicador de Rentabilidad Histórica aumentó en los últimos dos ejercicios anuales debido a la mencionada reestructuración del principal pasivo de la Sociedad hacia fines del año 2014. De todas maneras, el período todavía no se considera representativo para el análisis de rentabilidad histórica de la sociedad, por lo tanto se mantiene su calificación en Nivel 2. b.2.) Rentabilidad Proyectada La Rentabilidad Proyectada se calificará en dos niveles de acuerdo al siguiente criterio: Nivel 1: si se espera que la rentabilidad proyectada (respecto del patrimonio a valor de mercado) sea mayor a la tasa LIBOR (de 180 días) y/u otra tasa que el agente de calificación considere representativa. Nivel 2: si se espera que la rentabilidad proyectada (respecto del patrimonio a valor de mercado) sea menor o igual que dicha tasa y/u otra tasa que la calificadora considere representativa. La Rentabilidad Proyectada se calificó en Nivel 1. En base a estos criterios, la Rentabilidad Esperada se calificará de acuerdo a la siguiente matriz: MATRIZ DE RENTABILIDAD ESPERADA Rentabilidad Proyectada
Rentabilidad Histórica
Nivel 1
Nivel 2
Nivel 1
Nivel 1
Nivel 2
Nivel 2
Nivel 2
Nivel 3
En concordancia la Capacidad de Generar Ganancias se calificará de acuerdo a la siguiente matriz: MATRIZ DE CAPACIDAD DE GENERAR GANANCIAS Rentabilidad Esperada
Capacidad de Pago Esperada
Nivel 1
Nivel 2
A
Muy Buena
Muy Buena
Buena
B
Muy Buena
Buena
Regular
C
Buena
Regular
Baja
Nivel 3
San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 12
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. CALIFICACION FINAL En función de las calificaciones de Liquidez y Capacidad de Generar Ganancias se obtiene la Calificación Final de las acciones de acuerdo a la siguiente matriz: CALIFICACION FINAL Liquidez
Capacidad de Generar Ganancias
Muy Buena
Buena
Regular
Baja
1+
1‐
2‐
3‐
Alta
Media
1 2 3 4 Baja
2+
3+
4+
4‐
CALIFICACION FINAL La CALIFICACION FINAL de las ACCIONES ORDINARIAS EMITIDAS POR ENDESA COSTANERA S.A. se mantiene en CATEGORIA 3. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 13
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. ANEXO I ‐ ESTADOS CONTABLES ANUALES Fecha
Meses
Dic.15
12
Dic.14
12
Dic.13
12
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL
En Pesos
Disponibilidades
Inversiones
Deudores por Ventas
Documentos a Cobrar
Bienes de Cambio
Otros Activos Corrientes
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES
15.448.432
28.394.568
315.710.054
116.531.590
47.088.605
32.423.397
555.596.646
50.812.692
21.291.353
234.611.958
107.968.420
29.565.154
2.404.358
446.653.935
71.857.397
15.875.037
199.066.761
102.113.722
35.052.405
6.220.793
430.186.115
Bienes de Uso
Inversiones
Otros Créditos a Largo Plazo
Cargos Diferidos e Intangibles
Otros
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES
2.483.594.664
21.170.711
394.157.216
0
0
2.898.922.591
2.043.725.086 1.530.686.638
95.304.978
90.772.806
340.094.567 129.974.167
0
0
0
0
2.479.124.631 1.751.433.611
TOTAL ACTIVOS
3.454.519.237
2.925.778.566 2.181.619.726
Obligaciones Financeras
Cuentas a Pagar + Proveedores
Provisiones
Sueldos a Pagar
Impuesto a Pagar
Otros Pasivos Corrientes
TOTAL PASIVOS CORRIENTES
108.373.547
1.627.214.171
0
158.114.117
16.511.662
9.905.367
1.920.118.864
145.999.207 1.444.252.520
1.204.215.505 474.301.834
0
0
107.155.854
51.643.210
55.771.518
23.666.718
12.309.505
25.263.425
1.525.451.589 2.019.127.707
Obligaciones Financeras
Otras Cuentas a Pagar
Provisiones
Otros Pasivos Corrientes
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES
620.300.758
148.156.968
0
244.515.949
1.012.973.675
TOTAL PASIVOS
2.933.092.539
PATRIMONIO NETO
521.426.698
430.526.242
128.376.957
0
230.189.923
789.093.122
17.954.811
77.891.354
0
55.121.975
150.968.140
2.314.544.711 2.170.095.847
611.233.855
11.523.879
ESTADO DE RESULTADOS
En Pesos
Ingresos de Explotacion
Costos de Explotacion
UTILIDAD BRUTA
1.416.700.863
‐1.019.064.592
397.636.271
1.019.264.945 1.099.728.105
‐798.208.943 ‐781.644.758
221.056.002 318.083.347
Gastos de Adm. y Comerc.
RESULTADO OPERATIVO
16.664.297
414.300.568
‐80.201.823
140.854.179
‐59.844.876
258.238.471
Otros Ingresos No Operativos
Gastos Financieros
Otros Egresos No Operativos
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
0
‐507.317.399
0
‐93.016.831
1.192.373.801 44.369.838
‐555.635.795 ‐526.526.720
0
‐1.911.531
777.592.185 ‐225.829.942
Impuesto a las Ganancias
UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO
2.260.250
‐90.756.581
‐176.052.939
601.539.246
26.386.205
‐199.443.737
Amortizaciones
RESULTADO EBITDA
330.479.078
744.779.646
255.974.138
396.828.317
236.908.777
495.147.248
San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 14
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. ANEXO II ‐ INDICADORES Fecha
Meses
Dic.15
12
Dic.14
12
Dic.13
12
0,3
0,3
0,3
0,3
0,2
0,2
(1) Días Bienes de Cambio por 1 día vta.
(2) Días Deudores por Venta por 1 día vta
(3) Días Cuentas a Pagar por 1 día vta.
(4=1+2‐3) Duración Ciclo de Caja
Capital de Trabajo (AC‐PC)/ Activo Total
12
81
419
‐326
‐39,5%
11
84
431
‐337
‐36,9%
12
66
157
‐80
‐72,8%
Indicadores de Solvencia
Activo Fijo / Activo Total
Pasivo No Corriente + PN / Activo Total
Pasivo Total / Activo Total
Pasivo Corriente / Pasivo Total
71,9%
44,4%
84,9%
65,5%
69,9%
47,9%
79,1%
65,9%
70,2%
7,4%
99,5%
93,0%
Deuda ByF / Pasivo Total
Deuda ByF CP / Deuda ByF Total
24,8%
14,9%
24,9%
25,3%
67,4%
98,8%
Indicadores de Cobertura
CGF (EBITDA/gastos financieros)
Deuda ByF Total / EBITDA
Pasivo Total / (Ventas/365)
Deuda ByF Total / (Ventas/365)
Costo Financiero Implicito*
1,5
1,0
756
188
70%
0,7
1,5
829
206
96%
0,9
3,0
720
485
36%
INDICADORES FINANCIEROS
Indicadores de Liquidez
Liquidez Corriente (AC/PC)
Liquidez Acida [(AC‐Bs de cambio)/PC]
*Se define como gastos financieros sobre deudas ByF
Indicadores de Margenes
Margen Bruto = Utilidad bruta / Ingresos
Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos
Margen EBIT = EBIT / Ingresos
Margen EBT = EBT / Ingresos
Margen Final = Utilidad del Ej./Ingresos
28,1%
52,6%
29,2%
‐6,6%
‐6,4%
21,7%
38,9%
13,8%
76,3%
59,0%
28,9%
45,0%
23,5%
‐20,5%
‐18,1%
Indicadores de Rentabilidad
ROA bruto = EBIT / Activos
ROA neto = Utilidad del Ej. / Activos
ROE neto = Utilidad del Ej. / PN
12,0%
‐2,6%
‐17,4%
4,8%
20,6%
98,4%
11,8%
‐9,1%
‐1730,7%
0,6
0,4
0,5
0,3
0,7
0,5
Indicadores de Eficiencia
Rotación de Activos Fijos (/ingresos)
Rotación de Activos Totales (/ingresos)
Referencias
AC: Activo Corriente
PC: Pasivo Corriente
EBITDA: Resultado operativo + amortizaciones
PN: Patrimonio Neto
EBIT: Resultado operativo
ByF: Bancarias y Financieras
EBT: Resultado antes de impuestos
San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 15
ABRIL 2016 ACCIONES
ENDESA COSTANERA S.A. DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA Categoría 3: Corresponde a aquellas acciones con una capacidad de generar ganancias regular y que presentan una liquidez media. INFORMACIÓN UTILIZADA ‐
Estados Contables Anuales al 31 de Diciembre de 2013, 2014 y 2015 ‐
Informes del Auditor y de la Comisión Fiscalizadora ‐
www.cnv.gob.ar | Reseña Anual Informativa publicada por la Sociedad en los Estados Contables ‐
www.bolsar.com | Series Históricas de Montos Transados y Precios de Acciones ‐
www.bolsar.com | Ficha Técnica de la Sociedad ‐
www.iamc.sba.com.ar | Informe Mensual Instituto Argentino de Mercado de Capitales ‐
www.indec.gov.ar | Informes del Indicador Sintético Energético (ISE) publicado por el INDEC A la fecha, el Agente de Calificación de Riesgo no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la situación económico‐financiera de ENDESA COSTANERA SA y que, por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores actuales o futuros de la empresa. La información cuantitativa y cualitativa suministrada por ENDESA COSTANERA SA se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose el Agente de Calificación de Riesgo de los errores posibles que esta información pudiera contener. Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos emitidos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los acreedores presente o futuros de la empresa. San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires Rep. Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV 16