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A efectos de una mayor homogenización con la terminología empleada por Asigna, Compensación y Liquidación, los Márgenes
Iniciales o Garantías Diarias, como son reconocidos en otras Cámaras de Compensación, así como en distintos Organismos
Financieros Internacionales, se incluyen en el documento como “Aportaciones Iniciales Mínimas (AIM´s)”
(this not applies for the english translation).
Los ejemplos del modelo TIMS incluidos en el presente documento se encuentran disponibles en un archivo de Excel en la
Página de Internet de Asigna, Compensación y Liquidación.
TIMS model examples included in this document are available in an Excel workfile in Asigna, Compensación y Liquidación
Web Site.
3
Introducción
El objetivo fundamental
de una Cámara de
Compensación
es
la
reducción significativa del
riesgo crédito asociado a las
transacciones de Futuros y
Opciones en los Mercados de
Derivados, garantizando el
cumplimiento de la totalidad
de las transacciones. Para
cumplir con tal propósito, las
Cámaras cuentan con una
serie de mecanismos de
administración de riesgos,
que incluyen requisitos de
participación, Aportaciones
Iniciales Mínimas (AIM´s),
recursos
financieros
adicionales, procedimientos
en caso de incumplimiento
y esquemas de supervisión.
Las Aportaciones Iniciales
Mínimas representan el
pilar de estos mecanismos,
esto debido a que cubren
la pérdida máxima potencial
diaria para un Portafolio
de Opciones y/o Futuros,
reconociendo al mismo
tiempo la reducción del
riesgo producto de la
diversificación.
Para
determinar con efectividad
y certeza las Aportaciones
Iniciales Mínimas, Asigna
utiliza un modelo reconocido
internacionalmente,
desarrollado
por
the
Options Clearing Corporation y conocido como
Theoretical Intermarket Margin System (TIMS). El cálculo
de Aportaciones Iniciales Mínimas empleando el modelo
TIMS incorpora cuatro elementos básicos: AIM por Riesgo,
la cual mide la pérdida máxima potencial de un Portafolio de
Opciones y/o Futuros en caso de un cambio adverso en los
precios; AIM Opuesta, la cual cubre el riesgo de correlación
inter-mensual entre Posiciones Cortas y Largas de una Clase
de Futuros con distintas expiraciones; AIM por Prima, la cual
calcula el costo de liquidación de un Portafolio de Opciones;
y AIM por Entrega, la cual considera los efectos de un
cambio adverso en los precios en los Contratos en Fecha de
Vencimiento para Entrega en Especie que estén en Periodo
de Liquidación. Así, el documento describe de forma integral
el modelo TIMS, para esto define sus Parámetros Básicos,
en segunda instancia la AIM para Futuros, en tercer lugar la
AIM para Opciones; y finalmente la AIM para Portafolios.
Introduction
A Central Counterparty Clearing House has the main
purpose of significantly reduce the credit risk associated with
Futures and Options transactions in Derivatives Markets, in
that way, these entities guarantee the performance of all
transactions. To achieve that goal, Clearing Houses have a
set of risk management procedures that include participation
requirements, Initial Margin Contributions, additional
financial resources, default procedures and surveillance
systems. In this context, Margin Contributions represent
the main feature among these procedures, this because
they cover the estimated maximum possible loss in one
trading day from a given Options and/or Futures Portfolio,
recognizing at the same time the reduction of risk that results
from diversification. In order to calculate with accuracy and
effectiveness the Margin Contributions, Asigna uses a well
known international methodology which was developed
by the Options Clearing Corporation and is called
Theoretical Intermarket Margin System (TIMS). Initial Margin
Calculations under TIMS
margin methodology are
comprised of four basic
components: Risk Margin,
which
measures
the
maximum possible loss on
an Options and/or Futures
Portfolio in the event of an
adverse change in market
prices; Spread Margin,
which covers the inter-month
correlation risk between
Long and Short Positions of
a Futures Class with different
maturities; Premium Margin,
which calculates the current
liquidation cost of an Options
Portfolio; and Delivery
MODELO DE MARGINACIÓN MARGIN METHODOLOGY
Margin, which considers
the effects of an adverse
price change in expired
Physical Delivery Contracts
that have not been settled.
Thus, this document offers a
comprehensive explanation
of TIMS methodology, for
that purpose, it begins with
a definition of the main
Parameters used in the
model; in second term, it
describes Futures Initial
Margins, in third place,
Option Initial Margins; and
finally, it illustrates Portfolio
Initial Margins.
5
Parámetros Básicos
del Modelo
La efectividad del modelo
TIMS depende ampliamente
de la calidad de los
Parámetros utilizados para
obtener cada uno de los
resultados arrojados por
el modelo. Las principales
especificaciones para definir
dichos
Parámetros
se
describen a continuación.
La Variación Máxima
Esperada
Es probablemente el
Parámetro más importante
del modelo TIMS, esto debido
a que permite determinar el
riesgo asociado a un Portafolio
de Opciones y/o Futuros
simulando movimientos
máximos en los precios
del Activo Subyacente. La
Variación Máxima Esperada
se calcula tomando en
consideración la volatilidad
y algunos otros análisis
estadísticos relevantes como
simulaciones Montecarlo,
Histórica y Paramétrica para
cada Activo Subyacente. De
este modo, este Parámetro
define la posible máxima
fluctuación de los precios
durante un día, otorgando un
nivel de confianza específico.
TIMS Main Parameters
The feasibility and effectiveness of TIMS Model depend
heavily on the quality of the Parameters used to determine
each of its results. The central specifications for correctly
implementing and applying these Parameters are described
in the following paragraphs.
The Margin Interval
This is perhaps the most important Parameter within TIMS
model, this because it measures the risk associated with an
Options and/or Futures Portfolio by hypothesizing that the
prices of the Underlying Asset change daily for a maximum
percentage amount. The Margin Interval is determined for
each Underlying Asset on the basis of volatility and other
relevant statistical analyses such as Montecarlo, Historical
and Parametric simulations. Thus, this Parameter defines
the maximum theoretical price fluctuation from one trading
day to the next and it is normally set equal to such a value as
to supply a specific confidence level.
6
Grupo Clase - Grupo Producto
Con la finalidad de reconocer la correlación existente entre
los precios y consecuentemente los riesgos asociados a los
Activos Subyacentes, el modelo TIMS agrupa los Contratos
de Futuros y Opciones relacionados al mismo Activo
Subyacente en Grupos Clase. Por otra parte, en caso de
que los Activos Subyacentes de dos o más Grupos Clase
presenten alta correlación, dichos Grupos Clase forman
parte de Grupos Producto. Los Grupos Clase y Producto
se evalúan aisladamente, implicando el cálculo de AIM’s de
forma separada. De este modo, la AIM, para una serie de
Grupos Clase y/o Producto es obtenida por la suma de los
requerimientos para cada uno de ellos.
Class Group - Product
Group
In order to recognize
correlated price trends
and consequently risks
among Underlying Assets,
TIMS model classifies
every Contract of Futures
and Options linked to the
same Underlying Asset into
Class Groups. Other wise,
whenever the Underlying
Assets of two or more Class
Groups exhibit a close price
correlation, those Class
Groups are placed into
Product Groups. The Class
and Product Groups are
evaluated individually and
hence subjected to Margins
that are calculated separately
as well. In this way, the Initial
Margin for a series of Class
and/or Product Groups is
obtained by adding together
the margin requirements for
each of them.
7
El Factor de
Compensación
La conformación de Grupos
Clase en TIMS permite
compensar las pérdidas
simuladas con las ganancias
simuladas de Opciones y/o
Futuros, estas últimas al
100 por ciento. En el caso
de los Contratos incluidos
en un Grupo Producto,
la compensación puede
ser realizada parcialmente
a través de un Factor de
Compensación, el cual es
el porcentaje que descuenta
las ganancias teóricas de
un Portafolio, antes de ser
utilizadas para cubrir las
pérdidas simuladas. El grado
de correlación existente
se obtiene por cada par
de Activos Subyacentes,
mediante el cálculo de su
coeficiente de correlación o
determinación.
Parámetro AIM
Opuesta
Las Posiciones Largas y
Cortas de una Clase de
Futuros con distintas Fechas
de Vencimiento (Posiciones
Opuestas) también pueden
compensarse, ya que
sus riesgos se mitigan
parcialmente. Sin embargo,
los precios de Contratos con
distintos vencimientos no muestran una correlación perfecta,
persistiendo cierto riesgo. En este escenario, TIMS determina
la AIM Opuesta multiplicando las Posiciones Opuestas por
el Parámetro AIM Opuesta. Este Parámetro es obtenido en
función a la Variación Máxima Esperada y al coeficiente de
correlación entre las distintas series.
Parámetro AIM por Entrega
En caso de los Contratos en Fecha de Vencimiento para
Entrega en Especie que estén en Periodo de Liquidación,
TIMS reconoce la posibilidad de un cambio adverso en los
precios de mercado calculando la AIM por Entrega, obtenida
multiplicando las posiciones en Fecha de Vencimiento por el
Parámetro de AIM por Entrega, el cual se obtiene en función
de la Variación Máxima Esperada y un factor de liquidez.
Parámetro Opción OTM
TIMS incluye un ajuste para Opciones Cortas Fuera del
Dinero, el cual se calcula multiplicando la Variación Máxima
Esperada por un porcentaje específico (Parámetro Opción
OTM).
The Offset Factor
The construction of Class Groups within TIMS allows
projected liquidation losses in Options and/or Futures to be
offset against projected gains (these gains at 100 per cent).
In the case of Contracts included in a Product Group, this
offsetting can be done partially through an Offset Factor,
which is a percentage with which theoretical revenues within
a Portfolio are multiplied by, prior to being used for covering
theoretical losses. The degree of the correlation’s plausibility
is measured for each pair of Underlying Assets by calculating
the correlation or determination coefficient between them.
Spread Margin Parameter
The Long and Short Positions of a Futures Class with
different maturities (Spread Positions) can also be offset
against each other because its associated risks are roughly
offset. However, since the Contracts with different Expiration
Dates do not exhibit a perfect price correlation, slight risk still
exists. Under this scenario,
TIMS determines the Spread
Margin by multiplying the
Spread Positions by the
Spread Margin Parameter.
This Parameter is obtained
on the basis of the Margin
Interval and the correlation
coefficient between all
different series.
a Delivery Margin, calculated
by multiplying the expired
positions by the Delivery
Margin Parameter, which is
obtained on the basis of the
Margin Interval and a liquidity
factor.
Delivery Margin
Parameter
TIMS
incorporates
an
adjustment for Out the
Money Short Options,
calculated by multiplying the
Margin Interval by a specific
percentage (Out the Money
Minimum).
In case of expired Physical
Delivery Contracts that have
not yet been settled, TIMS
considers the possibility of
an adverse price change in
market prices by determining
Out the Money
Minimum
9
AIM Futuros
La AIM Futuros reúne tres
componentes esenciales
para otorgar protección
ante los efectos adversos
de la volatilidad. Primero,
la AIM por Riesgo, que
cubre el riesgo de mercado
y mide la pérdida máxima
potencial de un Portafolio
de Futuros ante un cambio
adverso en los precios de
mercado. En segundo lugar,
la AIM Opuesta, que calcula
el riesgo de correlación intermensual entre Posiciones
Cortas y Largas de una Clase
de Futuros con distintas
expiraciones. Finalmente, la
AIM por Entrega, que cubre
el riesgo de Entrega Física
y considera los efectos de
un cambio adverso en los
precios en los Contratos en
Fecha de Vencimiento para
Entrega en Especie que estén
en Periodo de Liquidación,
substituyendo a la AIM por
Riesgo.
Futures Initial Margin
The Futures Initial Margin encompasses three essential
components to provide protection against adverse volatility
effects. At first place, Risk Margin, which covers market
risk and measures the maximum possible loss on a Futures
Portfolio in the event of an adverse change in market prices. In
second place, Spread Margin, which calculates the intermonth correlation risk between Long and Short Positions of
a Futures Class with different maturities; and as the final
component, Delivery Margin, which covers Physical Delivery
risk and considers the effects of an adverse price change
on expired Physical Delivery Contracts that have not been
settled, replacing Risk Margin for this type of positions.
10
across the Margin Interval
(Margin Interval Scenarios).
Hence, the Futures Risk
Margin is set equivalent
to the highest theoretical
losses
(Worst
Case
Scenario) arising from price
scenarios calculations. If a
Class Group exists, TIMS
determines the hypothetical
liquidation gains and losses
of the entire Portfolio by
algebraically adding up the
theoretical liquidation gains
and losses of each position
within the same price
fluctuation hypothesis of the
underlying asset inside the
Margin’s Interval, this means,
among other things, that full
AIM por Riesgo Futuros.
Futures Risk Margin
El componente AIM por Riesgo Futuros, parte de la AIM
para Futuros que cubre el riesgo de mercado, determina
la pérdida máxima potencial durante un día de operación
para un Portafolio de Futuros ante un cambio adverso en los
precios de los Activos Subyacentes. Para calcular la pérdida
potencial, TIMS proyecta pérdidas y ganancias simuladas
para cada Portafolio de Futuros de acuerdo con una serie
de diez escenarios de precios del Activo Subyacente, los
cuales fluctúan a través de la Variación Máxima Esperada
(Simulación de Escenarios). Así, la AIM por Riesgo Futuros
equivale a las peores pérdidas hipotéticas (Peor Escenario
Simulado) provenientes de la simulación de escenarios.
En caso de la existencia de un Grupo Clase, TIMS calcula
las pérdidas y ganancias simuladas para todo el Portafolio,
sumando las pérdidas y ganancias hipotéticas para las
posiciones que utilizan el mismo criterio de fluctuación de
precios a través de la Variación Máxima Esperada, de esta
manera, existe la posibilidad de compensar totalmente las
The Futures Risk Margin
component, the part of
the Futures Initial Margin
that covers market risk,
measures the maximum
possible loss on a Futures
Portfolio during a trading
day in the event of an
adverse change in the
price of Underlying Assets.
In order to determine the
maximum hypothetical loss,
TIMS projects theoretical
liquidation gains and losses
for each integrated Portfolio
of Futures according to a
sequence of ten scenarios
of Underlying Asset prices
pérdidas y ganancias
de
posiciones
que
están
influenciadas
por fluctuaciones de
precios opuestas, en
el caso de un Grupo
Producto, las ganancias
simuladas son reducidas
multiplicándose por un
Factor de Compensación,
esto antes de ser utilizadas en
compensation between liquidation gains and losses among
positions that are influenced by the underlying asset’s price
fluctuations in opposite ways is permitted, in the case of a
Product Group, theoretical revenues are reduced by applying
the Offset Factor prior to being used in the corresponding
scenarios for covering losses. In TIMS, projected liquidating
costs or losses are represented as positive amounts and as
a margin debits, while projected liquidating values or gains
are represented as negative amounts and constitute margin
credits. The following pages illustrate the procedure for
obtaining Risk Margin.
la simulación de escenarios
para cubrir las pérdidas. En
TIMS las pérdidas simuladas
están representadas con
signo positivo y como débitos,
mientras que las ganancias
constituyen créditos y
exhiben signo negativo. Las
siguientes páginas ilustran el
procedimiento para obtener
la AIM por Riesgo.
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=
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*
*
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*
*
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=
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Ejemplos Aportación Inicial Mínima por Riesgo Futuros
Futures Risk Margin Examples
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AIM Opuesta Futuros
Futures Spread
Margin
Mientras que para determinar las Posiciones Netas se toma en
cuenta la relación entre los Contratos de Futuros u Opciones
de una Clase con el mismo vencimiento (adicionalmente
Tipo de Opción y Precio de Ejercicio para los Contratos de
Opción), también los Contratos de una Clase con distintas
expiraciones pueden presentar perfiles de riesgo altamente
correlacionados. En ese caso y considerando que los Futuros
se valúan linealmente, las Posiciones Largas y Cortas de
una Clase de Futuros con distintas Fechas de Vencimiento
(Posiciones Opuestas) también pueden compensarse, ya
que sus riesgos se mitigan parcialmente. Sin embargo, los
precios de Contratos con distintos vencimientos no muestran
una correlación perfecta, persistiendo cierto riesgo. En este
escenario, TIMS calcula la AIM Opuesta Futuros multiplicando las
Posiciones Opuestas (determinadas para los Contratos Largos
y Cortos como el mínimo entre las Posiciones Cortas y Largas de
una Clase de Futuros), por el Parámetro AIM Opuesta, fijado
en función a la Variación Máxima Esperada y al coeficiente
de correlación entre las
distintas series. Así, la AIM
Opuesta cubre el riesgo de
correlación inter-mensual entre
Posiciones Cortas y Largas
de una Clase de Futuros con
distintas expiraciones. En
caso de que exista uno o más
Grupos Clase o Producto, la
AIM Opuesta se agrupa con
los requerimientos de cada
uno de ellos, los cuales
se suman para obtener la
AIM por cada Grupo Clase
o Producto, mismas que
después serán sumadas
para obtener la AIM total del
Portafolio. Las siguientes
páginas ilustran en mayor
detalle este concepto e
incluyen un ejemplo de AIM
Opuesta.
While the relationship
between Futures or Options
Contracts from the same
Class and with the same
maturity (in adittion to
Option Type and Exercise
Price for Option Contracts)
is taken into account in
the determination of Net
Positions, there still exists
the possibility that Contracts
from a specific Class with
different expirations present
a highly correlated risk
trends. In such cases, and
since Futures are valued on
a linear basis, the Long and
Short Positions of a Futures
Class with different maturities
(Spread Positions) can also
be offset against each other
because its associated risks
are roughly offset. However,
since the Contracts with
different Expiration Dates
do not exhibit a perfect price
correlation, slight risk still
exists. Under this scenario,
TIMS sets a Futures Spread
Margin by taking the Spread
Positions (determined for
Long and Short Contracts
as the minimum between
Short and Long Positions
of a Futures Class) and
multiplying these by the
Spread Margin Parameter,
obtained on the basis of the Margin Interval and the correlation
coefficient between all different series. Thus, the Spread
Margin covers the inter-month correlation risk between
Long and Short Positions of a Futures Class with different
maturities. In cases when there exists one or more Class or
Product Groups, the Spread Margin is grouped together with
the entire requirements for each of them and then added in
order to obtain the Initial Margin for Class Group or Product
Group, finally, these Initial Margins will be added, resulting in
the total Initial Margin of the Portfolio. The following pages
explain this concept in greater detail and include an example
of Spread Margin.
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AIM por Entrega
Futuros
La AIM por Entrega Futuros,
componente de la AIM
Futuros que cubre el riesgo
de Entrega Física, considera
los efectos de un cambio
adverso en los precios en
los Contratos en Fecha de
Vencimiento para Entrega
en Especie que estén en
Periodo de Liquidación. Esto
debido a que los Contratos
en Fecha de Vencimiento
para Entrega Física pueden
experimentar cambios de
precios adicionales, lo anterior
debido a la oferta y demanda
de productos sujetos a
entrega cuando la Fecha de
Liquidación se aproxima. En
contraste, los Contratos que
se liquidan en efectivo no
involucran riesgo de Entrega
Física ya que sus obligaciones
no se modifican, así, estas
posiciones no constituyen
exigencias de AIM por
Entrega. De este modo, la
AIM por Entrega constituye
un cargo para cubrir el riesgo
de mercado entre las Fechas
de Vencimiento y Liquidación
asociado a las posiciones
en Fecha de Vencimiento para
Entrega Física, por lo que
substituye a la AIM por
Riesgo en el calculo de la
AIM para Futuros. El cálculo
de la AIM por Entrega involucra dos procedimientos, en
primer término, se debe determinar el número de posiciones
en Fecha de Vencimiento; y en segundo lugar, dichas posiciones
se multiplican por un Parámetro de AIM por Entrega, el cual
se obtiene en función a la Variación Máxima Esperada y a
un factor de liquidez, que varía de acuerdo a la cantidad
de días entre las Fechas de Vencimiento y Liquidación. En
caso de que exista uno o más Grupos Clase o Producto,
la AIM por Entrega se agrupa con los requerimientos de
cada uno de ellos, los cuales se suman para obtener la AIM
por cada Grupo Clase o Producto, mismas que después
serán sumadas para obtener la AIM total del Portafolio. A
continuación se ilustra en mayor detalle este concepto y se
incluye un ejemplo de AIM por Entrega.
Futures Delivery Margin
The Futures Delivery Margin, the part of the Futures Initial
Margin that covers Physical Delivery risk, takes account of
the effects of an adverse price change in expired Physical
Delivery Contracts that have not been settled. This because
expired Physical Delivery Contracts enclose the possibility
of greater price fluctuations as a consequence of supply and
demand of the products available for delivery as Settlement
Date approaches. In contrast, Cash Settlement Contracts
do not carry the same Physical Delivery risk, because the
obligations associated with those Contracts are not subject
to change, and thus, no Delivery Margin is required for these
positions. In this manner, Delivery Margin is, in essence, a
flat rate charge to cover the market risk between Maturity and
Settlement Dates associated with expired Physical Delivery
positions and it therefore stands in for the Risk Margin
component in the calculation of the Futures Initial Margin. The
calculation of Delivery Margin involves two steps, first, the
number of expired positions is determined; and as a second
procedure, these positions
are multiplied by a Delivery
Margin Parameter, which is
obtained on the basis of the
Margin Interval and a liquidity
factor that varies according to
the number of days between
Expiration and Settlement
Dates. In cases when there
exists one or more Class or
Product Groups, the Delivery
Margin is grouped together
with the entire requirements
for each of them and then
added in order to obtain the
Initial Margin for Class Group
or Product Group, finally,
these Initial Margins will be
added, resulting in the total
Initial Margin of the Portfolio.
The following pages explain
this concept in greater detail
and include an example of
Delivery Margin.
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AIM Opciones
Options
Initial Margin
La AIM Opciones comprende tres componentes esenciales
para otorgar protección ante los efectos adversos de la
volatilidad. Primero, la AIM por Prima, que considera el costo
de liquidación de la totalidad de los Contratos de Opciones
en un Grupo Clase o Producto a sus respectivos precios
de mercado. En segundo término, la AIM por Riesgo, que
de igual forma que en el caso de los Futuros, cubre el
riesgo de mercado y mide la pérdida máxima potencial de
un Portafolio de Opciones ante un cambio adverso en los
precios de mercado. Finalmente, la AIM por Entrega, que
cubre el riesgo de Entrega Física, considerando los efectos
de un cambio adverso en los precios en los Contratos en
Fecha de Vencimiento para Entrega en Especie que estén
en Proceso de Liquidación.
The Options Initial Margin
encompasses
three
essential components to
provide protection against
adverse volatility effects. At
first place, Premium Margin,
which considers the cost that
would arise upon liquidating
the entire positions of
Option Contracts in a Class
or Product Group at their
respective market prices. In
second case, Risk Margin,
which as for Futures, covers
the market risk and measures
the maximum possible loss
of an Options Portfolio in
the event of an adverse
change in market prices;
and as the final component,
Delivery Margin, which
covers Physical Delivery risk
and takes into account the
effects of an adverse price
change in expired Physical
Delivery Contracts that have
not been settled.
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AIM por Prima
Opciones
A diferencia de los Futuros,
donde se liquida diariamente
las pérdidas y ganancias
mediante el procedimiento
conocido como “Marcar a
Mecado (Mark to Market),
los Contratos de Opciones
disponibles en Asigna son
del tipo Prima por Adelantado
(Premium Up Front), lo que
significa que el pago de la
prima (importe por prima)
se efectúa solamente en la
fecha de concertación del
Contrato, así, el costo de
liquidación de la Opción es
calculado pero la liquidación
total del mismo ocurre
hasta su fecha de ejercicio
o asignación. En este
contexto, la AIM por Prima
Opciones determina el costo
de liquidar la totalidad de los
Contratos de Opciones en
un Grupo Clase o Producto
a sus respectivos precios de
mercado. Considerando que
los compradores de Opciones
(Posiciones Largas) obtienen
un derecho pero ninguna
obligación con el pago de la
prima, el requerimiento para
estas posiciones es nulo,
siendo su riesgo máximo
en caso de que el contrato
expire sin ser ejercido la
pérdida total de la prima. En
sentido opuesto, el vendedor de la Opción (Posición Corta)
es quién asume la obligación de depositar la AIM por Prima.
Por tanto, dicha AIM constituye un crédito para el tenedor
de la Posición Larga y un débito o requerimiento para el
vendedor, debido a que representa el costo de sustitución.
El cálculo de la AIM por Prima implica la multiplicación del
precio de la Opción (Prima de Mercado) por el Tamaño del
Contrato, por la posición. En caso de Posiciones Asignadas
o Ejercidas, la AIM por Prima simboliza un crédito para las
Posiciones Ejercidas, implicando una ganancia por comprar
el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio y venderlo a
su precio de mercado; en contraste, para las Posiciones
Asignadas es un débito, simbolizando la pérdida en caso
de que se compre a precios de mercado. Las siguientes
páginas ilustran en mayor detalle este concepto, asimismo
incluyen una serie de ejemplos de AIM por Prima.
Options Premium Margin
Contrary to Futures, where daily gains and losses are settled
using the procedure known as “Mark to Market”, Option
Contracts in Asigna are Premium Up Front type, which
means that the premium contribution (premium payment)
is made exclusively at the start of the contract term, so the
current liquidation cost of the Option is calculated but the
complete liquidation does not take place until the exercise or
assignment date. In this context, Options Premium Margin
considers the cost that would arise upon liquidating all
positions of Option Contracts in a Class or Product Group
at their respective market prices. Considering that Option
purchasers (Long Positions) acquires a right but not an
obligation with the payment of the premium, they do not
need to deposit any margin as his maximum close out risk
simply amounts to a total loss of the premium if the contract
is allowed to expire without having been exercised. On the
opposite side, the Option seller (Short Position) does assume
an obligation, and must therefore submit the Premium
Margin. Hence, this Margin
is considered a credit for the
holder of the Long Position
and a debit or requirement
for the seller, because
it represents the cost of
buying back the Option. The
Premium Margin is calculated
by multiplying the price of the
Option (Market Premium) by
the Multiplier and then by
the contract quantity. The
Premium Margin is treated
differently for Exercised and
Assigned Positions, in the
case of Exercised Positions,
it is considered a credit as it
represents the profit which
would be derived from
acquiring the Underlying
Asset at the Strike Price
and selling it at the current
market price; other wise,
for Assigned Positions, it is
a debit as it represents the
loss which would occur if the
Underlying Asset were to be
acquired at the market price.
this concept in greater
detail and include a group
of examples of Premium
Margin.
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AIM por Riesgo
Opciones
Así como en los Futuros, la
AIM por Riesgo Opciones
calcula la pérdida máxima
potencial durante un día
para un Portafolio de
Opciones ante un cambio
adverso en los precios de
los Activos Subyacentes.
De este modo, el concepto
se estructura bajo principios
similares que los de la AIM
por Riesgo Futuros, sin
embargo, presenta una serie
de divergencias básicas.
En primer lugar, la AIM por
Riesgo Opciones usa una
serie de Valores Teóricos
Clase es obtenida restando
la AIM por Prima a la suma
de las mayores pérdidas
simuladas (Peor Escenario
Simulado) arrojadas por la
simulación de escenarios.
Para un Grupo Producto,
las ganancias son reducidas
multiplicándose por un
Factor de Compensación,
esto antes de ser utilizadas
en los escenarios para cubrir
las pérdidas. Finalmente,
existen dos casos precisos
donde los Valores Teóricos
Simulados se substituyen,
considerando dos aspectos
cardinales de las Opciones,
primero, la reacción de las
Opciones muy Fuera del
Simulados, que son fijados
usando teoría de valuación de
Opciones (Modelo Binomial)
en conjunto con la Variación
Máxima Esperada, de tal
forma que dados una serie de
Parámetros como Volatilidad
S), Tasa de Dividendos (d),
Tasa de Interés (r), Precio
de Ejercicio (X) y Precio del
Subyacente (S) modificado a
través de la Variación Máxima
Esperada (ver esquema en
página siguiente), el modelo
de valuación fijará el Valor
Teórico de una posición a un
precio especifico del Activo
Subyacente. En segundo
término, la AIM por Riesgo
Opciones para un Grupo
Options Risk Margin
Dinero a cambios en los
precios; y segundo, el papel
esencial del Valor Intrínseco
para los Contratos ejercidos
y asignados. Por esto, los
Valores Teóricos consideran
un ajuste para las Opciones
Cortas Fuera del Dinero, y
en el caso de Posiciones
Ejercidas o Asignadas son
substituidos por Valores
Intrínsecos Simulados. Las
siguientes páginas ilustran en
mayor detalle este concepto
e incluyen un ejemplo de AIM
por Riesgo Opciones en un
Grupo Producto.
In case of the existence
of a Product Group, the
theoretical revenues are
reduced being multiplied
by the Offset Factor
prior to being used in the
corresponding scenarios for
covering theoretical losses
that are instead taken in
their entirety. Finally, there
are two particular cases in
which Theoretical Values are
substituted, this considering
two important characteristics
of Options. At first, the
exaggerated reactions of
deep Out the Money Options
to changes in asset prices;
and in second place, the
basic role of Intrinsic Value
As in the case of Futures, Options Risk Margin measures
the maximum possible loss on an Options Portfolio during
a trading day in the event of an adverse change in the price
of Underlying Assets. Thus, the concept is structured on
principles similar to those of Futures Risk Margin, however,
it involves a group of significant divergences. In first place,
Options Risk Margin uses a series of Theoretical Values,
which are determined using Options price theory (Binomial
Model) in combination with the Margin Interval, so that, given
a set of Parameters such as Volatility (S), Dividends Rate (d),
Interest Rate (r), Strike Price (X) and Underlying Asset Price
(S) modified across Margin Interval scenarios (see chart in
next page), the pricing model will predict what the position
should theoretically be worth at a specified price for the
Underlying Asset. In second term, the Options Risk Margin
for a Class Group is set equal to the difference between the
Premium Margin and the sum of highest theoretical losses
(Worst Case Loss) arising from price scenarios calculations.
for exercised and assigned
Contracts. For these reasons,
Theoretical Values consider
an adjustment for Out the
Money Short Options, and
in the case of Exercised
or Assigned Positions are
replaced by Intrinsic Values.
this concept in greater detail
and include an example of
Options Risk Margin within a
Product Group.
28
29
Valor Intrínseco
Simulado para
Posiciones EjercidasAsignadas (E/A)
En caso de Posiciones
Asignadas y Ejercidas,
los
Valores
Teóricos
Simulados son remplazados
por “Valores Intrínsecos
Simulados para Posiciones
Ejercidas y Asignadas”, los
cuales para las Opciones
Call se calculan restando
el Precio de Ejercicio al
precio del Activo Subyacente
modificado a través de la
Variación Máxima Esperada.
En el caso de las Opciones
Put, el proceso se efectúa de
manera inversa.
Intrinsic Value for Exercised-Assigned
Positions (E/A)
In case of Assigned and Exercised Positions, the Theoretical
Values are replaced by “Intrinsic Values for Exercised and
Assigned Positions”, which for Call Options are calculated as
the difference between the Underlying Price modified across
Margin Interval, and the Strike Price of the Contract. For Put
Options the calculation process is merely inverted.
30
Valor Teórico Ajustado para Opciones Cortas
Fuera del Dinero
Para las Opciones que están drásticamente Fuera del Dinero,
existe el riesgo de que los Valores Teóricos calculados sean
demasiado bajos, esto debido a que los movimientos de
precios extremos tienden a afectar de forma importante el
precio de estas Opciones. Por esto, las Posiciones Cortas
consideran “Valores Teóricos Ajustados para Opciones
Cortas Fuera del Dinero”, lo cual es una modificación que
se usa para las Opciones Fuera del Dinero cuando todos
los Valores Teóricos para la simulación de escenarios son
menores que el “Valor Teórico Ajustado”. Así, su finalidad
es proveer protección ante volatilidad extrema. Si el ajuste
para Opciones Cortas para las Opciones Call (Put) es mayor
que el precio teórico de la Opción en los extremos superior
(inferior) de la Variación Máxima Esperada, el Valor Teórico
de la Opción será cambiado por el ajuste, el cual se calcula
como el producto entre la Variación Máxima Esperada y un
porcentaje específico (Parámetro Opción OTM).
Theoretical Value
Adjustment for Out
the Money Short
Options
For deep Out the Money
Options, there is a risk
that the determination of
Theoretical Values result
too low, because significant
fluctuations in the price of
the Underlying Asset tend to
cause exaggerated reactions
in this type of Options. For this
reason, Short Positions are
subjected to a “Theoretical
Value Adjustment for Out
the Money Short Options”,
a calculation used on Out
the Money Short Options
when all Theoretical Values
for the price simulation are
lower than the “Theoretical
Adjustment”. Hence, it is
intended as a protection
against abruptly increasing
volatility. Finally, if the Short
Option adjustment for the
Call Option (Put) is higher
than the theoretical Option
price at the upper (lower)
range of the Margin Interval,
then the Theoretical Option
Value will be replaced by
the adjusted value which is
calculated by multiplying the
Margin Interval by a specific
percentage (Out the Money
Minimum).
Ejemplo Valor Teórico Ajustado para Opciones Cortas Fuera del Dinero
Theoretical Value Adjustment for Out the Money Short Options Example
Contrato
Contract
IP MR06 Put
Variación Máxima Esperada
Margin Interval
600
3DUiPHWUR2SFLyQ270¬
Out the Money Minimum
20.00%
VARIACIÓN MÁXIMA ESPERADA
VALOR TEÓRICO AJUSTADO
=
*
MARGIN NTERVAL
THEORETICAL VALUE ADJUSTMENT
Valor Teórico Ajustado
Theoretical Value Adjustment
120
PARÁMETRO OPCIÓN OTM
OUT THE MONEY MINIMUM
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AIM por Riesgo y
por Entrega para
Posiciones Ejercidas/
Asignadas (E/A)
De manera similar que
para los Futuros, la AIM
por Entrega Opciones
cubre el riesgo de Entrega
Física, tomando en cuenta
los efectos de un cambio
adverso en los precios en
los Contratos en Fecha de
Vencimiento para Entrega
en Especie que estén en
Periodo de Liquidación. Sin
embargo, este componente
de la AIM para Opciones
incorpora una diferencia
esencial, derivada de las
características específicas de
las Opciones, y especialmente
de las Opciones Estilo
Americano, que tienen la
posibilidad de ser ejercidas
antes de su expiración. Esta
propiedad implica un cambio
drástico en la AIM por Entrega
Opciones, ya que en caso
de que un Contrato sea
ejercido en cualquier fecha
(excepto un día) antes de
su Fecha de Vencimiento, la
AIM por Entrega Opciones
recibe un tratamiento de
AIM por Riesgo Opciones,
por otra parte, si la posición
es ejercida un día antes del
vencimiento, la AIM por
Entrega Opciones recibe
un tratamiento de AIM por Riesgo Opciones, pero en el
día siguiente, es tratada como AIM por Entrega Opciones,
calculada como el producto entre las Posiciones Ejercidas o
Asignadas y un Parámetro de AIM por Entrega modificado,
el cual se obtiene dividiendo el Parámetro AIM por Entrega
entre un factor de liquidez que considera el número de días
entre las Fechas de Vencimiento y Liquidación. En este
caso específico, la AIM por Entrega Opciones substituye a
la AIM por Riesgo Opciones. Finalmente, en el caso de las
Opciones Estilo Europeo y de las Opciones Estilo Americano
ejercidas al vencimiento, la AIM por Entrega Opciones se
calcula multiplicando las Posiciones Ejercidas o Asignadas
por el Parámetro de AIM por Entrega. Cuando existe uno o
más Grupos Clase o Producto, la AIM por Entrega se agrupa
con las AIM de cada uno de ellos, las cuales se suman
para obtener la AIM por cada Grupo Clase o Producto. Las
siguientes páginas incluyen un ejemplo de AIM por Entrega
Opciones.
Risk and Delivery Margin for Exercised/
Assigned Positions (E/A)
As with the Futures Delivery Margin, the Options Delivery
Margin covers the risk associated with Physical Delivery,
taking account of the effects of an adverse price change
in expired Physical Delivery Contracts that have not been
settled. However, this component of Options Initial Margin
is also different in one key area, which has to do with the
specific characteristics of Options, and particularly with the
American Style Options, which incorporates the possibility
of being exercised before its Expiration Date. This unique
characteristic implies a significant modification in Options
Delivery Margin because when a Contract is exercised at
any time (except one day) before its Expiration Date, the
Options Delivery Margin is treated as Options Risk Margin,
in the other side, if the position is exercised one day before
the Expiration Date, the Options Delivery Margin is treated as
Options Risk Margin in the first day, although in the subsequent
day, it is treated as an Options Delivery Margin, calculated
by multiplying the Exercised
or Assigned Positions by a
modified Delivery Margin
Parameter, obtained by
dividing the Delivery Margin
Parameter by a liquidity factor
that considers the number
of days between Maturity
and Settlement Dates. In
this particular case, Options
Delivery Margin stands in
for the Options Risk Margin
component in the Options
Initial Margin calculation.
Finally, in case of European
Style Options and American
Style Options exercised on
their Expiration Date, the
Options Delivery Margin is
calculated by multiplying
the Exercised or Assigned
Positions by the Delivery
Margin Parameter. If there is
one or more Class or Product
Groups, the Delivery Margin
is grouped together with the
entire margins for each one
of them and then added in
order to obtain the Initial
Margin for Class or Product
Group. The following pages
include an example of
Options Delivery Margin.
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AIM para Portafolio
Futuros y Opciones
La AIM para Portafolios de
Futuros y Opciones agrupa
todos los componentes
que conforman la AIM para
Opciones y Futuros para
otorgar protección ante
los efectos adversos de la
volatilidad. De esta forma,
en un Portafolio integrado,
las AIM por Prima, AIM por
Entrega y AIM Opuesta
de cada Grupo Clase o
Producto son sumadas,
pero en el caso de la AIM
por Riesgo y en adición
a la compensación por
Grupo Clase o Producto, los
contratos son agrupados, con
la finalidad de obtener una
AIM por Riesgo por Grupo
Clase o Producto, la cual
se calcula restando la AIM
por Prima a los escenarios
simulados para Opciones y
Futuros.
Options and Futures Portfolio Initial
Margin
Options and Futures Portfolio Initial Margin groups all the
components that involve Options and Futures Initial Margin
calculations to provide protection against adverse volatility
effects. In this way, in an integrated Portfolio, the Spread,
Delivery and Premium Margins for each Class or Product
Group are added together, but in the case of Risk Margin,
and in addition to compensation by Class or Product Group,
the positions are aggregated, in order to obtain a Risk
Margin for each Class or Product Group, which is calculated
by subtracting the Premium Margin from the simulated price
scenarios for Options and Futures.
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Glosario
Las siguientes páginas
presentan una serie de
términos utilizados en el
documento.
Activo Subyacente
Es el instrumento financiero
o de referencia sobre cual
está basado un Contrato de
Opciones y/o Futuros.
Clase
Contratos de Futuros u
Opciones referidos a un
mismo Activo Subyacente
(Ejemplo: Futuros (AXL) u
Opciones (AX) referidos a las
acciones representativas de
América Móvil, S.A. de C.V.;
Futuros (IPC) u Opciones
(IP) referidos al Índice de
Precios y Cotizaciones;
Futuros (TXL) referidos a las
acciones representativas de
Teléfonos de México, S.A.
de C.V.; y Opciones (NA)
referidas a los Certificados
de Participación Ordinarios
que constituyen una parte de
las Acciones Fideicomitidas y
Efectivo que intentan simular
el rendimiento del IPC).
Contrato
Cualquier
Contrato
de
Futuros u Opciones referido a
cualquier Activo Subyacente.
Contrato de Futuros
Contrato estandarizado en plazo, monto, cantidad y calidad,
entre otros, para comprar o vender un Activo Subyacente, a
un cierto precio, cuya liquidación se realizará en una fecha
futura.
Contrato de Opción
Contrato estandarizado en el cual el comprador paga una
Prima para adquirir del vendedor el derecho, pero no la
obligación, de comprar (Call) o vender (Put) un Activo
Subyacente a un precio pactado en o antes de la Fecha
de Vencimiento, y el Vendedor se obliga a vender o
comprar, según corresponda, el Activo Subyacente al precio
convenido.
Contrato de Opción
Estilo Americano
Contrato de Opción que faculta al comprador a ejercer el
derecho de compra o de venta en cualquier momento,
durante la vigencia del Contrato.
Glossary
The following pages present a broad series of terminology
utilized in this document.
Underlying Asset
The financial or reference instrument upon which a Options
and/or Futures Contract is based.
Class
Contracts of Futures or Options referred to the same
Underlying Asset. (Example: Futures (AXL) or Options (AX)
referred to representative shares of América Móvil, S.A. de
C.V.; Futures (IPC) or Options (IP) referred to Price and
Quotations Index; Futures (TXL) referred to representative
shares of Teléfonos de México, S.A. de C.V.; and Options (NA)
referred to Ordinary Participation Certificates representing a
portion of the Trust Shares and Cash whose purpose it is to
reproduce the yield on the Price and Quotations Index).
Contract
Any Contract of Futures
or Options referred to any
Underlying Asset.
Futures Contract
A standardized agreement
specifying term, amount,
quantity and quality, among
other features, to buy or sell
an Underlying Asset at a
certain price, to be settled at
a future date.
Option Contract
A standardized agreement
by which the buyer pays a
Premium to acquire from the
seller the right, but not the
obligation, to buy (Call) or sell
(Put) an Underlying Asset at
an agreed upon price, on or
before the Expiration Date,
and the Seller is obliged to
sell or buy, as the case may
be, the Underlying Asset at
the agreed upon price.
American Style
Option Contract
Option Contract that gives
the Buyer the occasion to
exercise the right to buy or
sell at any time, during the
duration of the Contract.
48
Contrato de Opción Estilo Europeo
Contrato de Opción que faculta al comprador a ejercer el
derecho de compra o venta únicamente al vencimiento.
Fecha de Liquidación
Fecha en la que son exigibles las obligaciones asociadas a
un Contrato.
Fecha de Vencimiento
Fecha en la que expira el plazo de un Contrato.
Marcar a Mercado
Cálculo y liquidación diaria de pérdidas y ganancias
asociadas a los Contratos de Futuros.
Modelo Binomial
Modelo de valuación de Opciones desarrollado por Cox,
Ross y Rubinstein (1979).
Opciones Fuera del
Dinero
Contrato de Opción sin Valor
Intrínseco. Una Opción
Call se considera Fuera
del Dinero si el precio del
Subyacente es menor que
el Precio de Ejercicio. En
contraste, una Opción Put se
considera Fuera del Dinero
si el precio del Subyacente
es mayor que el Precio de
Ejercicio.
Periodo de
Liquidación
Periodo entre las Fechas de
Vencimiento y Liquidación de
un Contrato.
Posición Corta
Número de Contratos de cada
una de las series respecto de
los cuales el cliente actúa
como vendedor.
Posición Larga
Número de Contratos de cada
Peor Escenario
una de las series respecto de
Simulado
los cuales el cliente actúa
Escenario que arroje la como comprador.
mayor pérdida potencial
para un Portafolio.
Posición Neta
Cuando existe Posiciones
Largas y Cortas de mismas
series (en el caso de las
European Style
Option Contract
Option Contract that gives
the buyer the opportunity
to exercise the right to buy
or sell only on the maturity
date.
Settlement Date
Date on which obligations
stemming from a Contract
are due and payable.
Expiration Date
Date on which the term of a
Contract expires.
Mark to Market
Daily
revaluation
and
settlement of profits and
losses arising from Futures
Contracts.
Binomial Model
Option
pricing
model
developed by Cox, Ross and
Rubinstein (1979).
Out the Money
Options
An Option Contract with
no Intrinsic Value. A Call
Option is Out the Money
when the market price of the
Underlying Asset is bellow
the Strike Price. In the other
side, a Put Option is Out
the Money when the market
price of the Underlying Asset
is above the Strike Price.
Worst Case Loss
The Scenario that yields the greatest potential loss on a
given Portfolio.
Settlement Period
Period between Expiration and Settlement Dates of a
Contract.
Short Position
Number of Contracts in each one of the series with respect
to which the client acts as seller.
Long Position
Number of Contracts in each one of the series with respect
to which the client acts as buyer.
Net Position
When there exists Long and Short Positions from the same
series (in the case of Options also type –Call or Put- and
Strike Price) and Class of Futures or Options, either a surplus
of Long or of Short Positions results. This is referred to as the
Net Long or Short Position.
49
Opciones también tipo
–Call o Put- y Precio de
Ejercicio) y Clases de
Futuros u Opciones, resulta
un superávit de Posiciones
Largas o Cortas. Esto es
concebido como la Posición
Neta Larga o Corta.
hace uso de su derecho
de “ejercer”un Contrato de
Opción.
Posiciones Asignadas
Situación en la que la
Posición Corta debe cumplir
con sus obligaciones como
contraparte ya que el tenedor
de una Posición Larga ha
decidido “ejercer” su derecho
sobre una Opción.
Prima por Adelantado
Método utilizado para el
tratamiento de la prima de
las Opciones. La prima es
pagada en su totalidad en la
fecha de concertación por el
comprador de la Opción.
Precio de Ejercicio
Precio al cual el comprador
de un Contrato de Opción
puede “ejercer”.
Prima
Posiciones Ejercidas
Valor de referencia pactado
Situación en la que el tenedor como contraprestación por la
de una Posición Larga celebración de un Contrato
de Opción.
Serie
Contratos de Futuros u Opciones de una misma Clase con
la misma expiración (en el caso de las Opciones también
tipo –Call o Put- y Precio de Ejercicio).
Tamaño Contrato
Cantidad de Activo Subyacente que ampara un Contrato de
Opción o Futuro.
Valor Intrínseco
Valor positivo de una Opción. Para el Call se determina
como la diferencia entre el precio de mercado del Activo
Subyacente y el Precio de Ejercicio, mientras para el Put se
determina de forma inversa, como la diferencia entre el Precio
de Ejercicio y precio de mercado del Activo Subyacente.
Volatilidad Histórica
Medición de la fluctuación del precio del Activo Subyacente
en el tiempo pasado.
Volatilidad Implícita
Medición de las expectativas de mercado acerca de la
Volatilidad esperada de un activo.
Assigned Positions
The case when the Short Position must fulfill its obligations
as counterparty considering that the holder of the Long
position has decided to make use of his right to “exercise”
an Option.
Exercised Positions
The case when the holder of a Long Position makes use of
his right to “exercise” an Option Contract.
Strike Price
Price at which the buyer of an Option Contract is able to
“exercise”.
Premium Up Front
Method used for the treatment of the Options premium. The
premium is payable in full at the initial term of the contract by
the buyer of the Option.
Premium
Reference value arranged upon as consideration for the
establishment of an Option Intrinsic Value
Contract.
Positive Value of an Option.
For the Call it is determined
Serie
as the difference among
Futures or Options Contracts the market price of the
with the same expiration Underlying Asset and the
and from the same Class Strike Price, while for the
(in the case of Options also Put it is calculated just in
type –Call or Put- and Strike the inverted way, as the
Price).
difference among the Strike
Price and the market price of
Multiplier
the Underlying Asset.
Quantity of the Underlying
Asset which one Options or Historic Volatility
Futures Contract represents. A measurement of the
Underlying Asset price
Implied Volatility
fluctuations which have
Measure
of
market occurred in the past.
expectations regarding the
asset´s future Volatility.
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tienen propósitos didácticos, por lo tanto, Asigna, Compensación y Liquidación no se hace responsable del uso que se le otorgue al documento.
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