memoria - Merval

MEMORIA
2014
Ejercicio Nº 87
Iniciado 01/01/2014 – Finalizado 31/12/2014
Contenido
MENSAJE DEL PRESIDENTE ....................................................................................................................3
AUTORIDADES DEL DIRECTORIO ..........................................................................................................5
FUNCIONARIOS ...........................................................................................................................................7
CONVOCATORIA ASAMBLEA ORDINARIA Y EXTRAORDINARIA ...................................................9
ELECCIÓN DE AUTORIDADES .............................................................................................................. 11
MEMORIA .................................................................................................................................................... 13
EL DIRECTORIO Y SU GESTIÓN........................................................................................................... 23
INSTITUTO ARGENTINO DE MERCADO DE CAPITALES ............................................................... 29
BANCO DE VALORES S.A....................................................................................................................... 31
CAJA DE VALORES S.A........................................................................................................................... 33
PROPUESTA DE DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES Y CAPITALIZACIÓN ..................................... 35
INFORME SOBRE EL CÓDIGO DE GOBIERNO SOCIETARIO CNV NT 2013 – Título IV
Capítulo I Sección I Art. 1 - Anexo IV................................................................................................. 37
NÓMINA DE AGENTES MIEMBROS ..................................................................................................... 49
1
2
MENSAJE DEL PRESIDENTE
Señores accionistas:
Un año difícil, extenso, en donde el Merval, junto a sus accionistas apostamos al consenso, para la
implementación de la Ley de Mercado de Capitales en pos de los siguientes objetivos:
1. Incorporación de los Agentes y Sociedades de Bolsa, como ALyC en el Merval bajo un nuevo
régimen jurídico (Ley 26.831).
2. Defender el valor patrimonial del Merval.
3. Llevar adelante el único y gran proyecto del Mercado de Capitales que es B&MA. A la espera
de la puesta en funcionamiento del mismo, continuamos con el desarrollo del Merval y sus
integrantes.
El primer punto se logró en un 100%, ninguna ALyC para su inscripción ante la Comisión Nacional de
Valores fue rechazada, hubo un trabajo muy fuerte entre las gerencias técnicas de la CNV y del
Merval.
En cuanto al valor patrimonial de la acción, lo que en un principio cuando se publicó la Ley 26.831,
muchos estimaron una fuerte desvalorización, y así parecía; recordemos que en el remate judicial de
fines del 2013 no hubo ofertas; y la situación se empezó a revertir y la acción que no tenía oferta de
base a fines del 2013, a marzo del 2015 se realizó en un 125% más de la fecha referenciada.
Por motivos claros, se fue despejando la incertidumbre inicial, hubo un mejor clima políticoeconómico y también un manejo eficiente de la sociedad lo que se ve reflejado en sus resultados
operativos y un importante incremento en la proyección de sus flujos de fondos para el año 2015.
Con respecto a B&MA, considero que el cambio de autoridades en el organismo de contralor, hizo
que este proyecto se demorara, a la espera de definiciones políticas.
En lo referente al desarrollo del Merval, quiero hacer un repaso de varios puntos. Es política de este
Directorio estar en continuo contacto con sus accionistas ya sea en reuniones informativas u
operativas y que a continuación enumero alguna de ellas:
29/04/2014 Asamblea Ordinaria y Extraordinaria
03/06/2014 Reunión con Agentes por Convenio Rofex
05/06/2014 Asamblea Extraordinaria temas institucionales respecto a B&MA y Merval
16/07/2014 Reunión informativa operatoria Rofex y Estación Multimercados
03/09/2014 Reunión Anual FIAB
18/09/2014 Presentación RODI – DMA
25/09/2014 Reunión con Agentes por inscripción ante la CNV – Cri59
25/11/2014 Reunión con Agentes – tema Banco de Valores
26/11/2014 Reunión con Agentes – tema Banco de Valores
27/11/2014 Reunión con Agentes – tema Banco de Valores
También hubo reuniones propiamente operativas como las realizadas el 26 y 27 de noviembre con los
operadores por las circulares de SENEBI y SISTACO.
El 22 y 23 de diciembre se realizó una reunión con los operadores por la circular de cupos y riesgo
abierto.
Quiero destacar lo realizado con otros Mercados:
8/05/2014 se firma el acuerdo complementario con el Mercado de Valores de Córdoba.
El 26/05/2014 se realiza el Convenio de Interconexión entre el Merval y el Rofex y el 25/06/2014 en el
recinto de operaciones, se hace la prueba de interconexión, vía la pantalla de Multimercados, la cual
está disponible para quien lo requiera.
El 14/08/2014 firmamos un acuerdo marco entre el MAV (Mercado Argentino de Valores, que surge
de la unión del Mercado de Valores de Rosario y Mendoza) y la Bolsa de Comercio, a fin de la
especialización de los Mercados.
En otro orden, el Merval fue inscripto bajo la nueva Ley con el N° 16.
3
Un tema aparte fue la reunión FIAB del 3/09/2014, organizada conjuntamente con la BCBA. Fue un
esfuerzo importante de ambas instituciones; era llevar la realidad de las Bolsas y Mercados
Iberoamericanos como están en estos momentos, como nos ven y como estamos nosotros respecto a
ellos.
Acá hago una fuerte autocrítica comunicacional, porque la asistencia de los agentes miembros del
Merval fue muy pobre, teniendo en cuenta que era un reunión abierta, en donde se podía generar
debates, ya sea para el presente o futuro de nuestra actividad, teniendo en cuenta que participó
como expositor entre otros el presidente de la CNV.
Para la próxima reunión sabemos lo que hay que corregir para que haya una fuerte concurrencia.
La puesta en vigencia de la Ley 26.831 trajo aparejado, debido a la desmutualización, la aprobación
por parte del directorio para actuar como ALyC del Merval lo siguiente.
ALyC nuevas: 42
Agentes Rofex por interconexión: 14
ALyC provenientes del Mercado de Valores de Córdoba: 21
Hacen un total al día de la fecha de 77.
Un tema no menor fue el aumento de los cupos operativos, tanto para caución o riesgo abierto; se ha
permitido llevar a cabo una adecuación para las firmas, sin que ello lleve un mayor riesgo al Merval en
calidad de Contraparte Central. Fue un trabajo conjunto de las gerencias, el IAMC, asesores y el
directorio para que esto se lleve a cabo.
Ante lo inexplicable de la multa impuesta por el BCRA al Banco de Valores, he reunido, junto a las
autoridades del Banco de Valores, a los accionistas para explicar y dejar bien en claro lo actuado por
el Banco de Valores. A la fecha está vigente la medida precautelar, a la espera de la definición de
fondo por parte de la justicia.
Con respecto a la Caja de Valores, los pasos que fuimos dando fueron innovadores, en pos del
mejoramiento de la entidad depositaria a favor del Mercado de Capitales.
Se incorporó un CEO; se firmó el contrato con la Plataforma Millenium el 22 de agosto de 2014; se
puso en funcionamiento el Ruteo de Órdenes Directas (RODI) y el Direct Market Access (DMA).
Esto va posibilitar que cualquier comitente de cualquier escritorio, pueda operar a través de Internet.
También destaco la gestión del Directorio de Caja de Valores, en particular las reuniones con CNV y la
Secretaría de Finanzas, para lograr criterios interpretativos que no castiguen los resultados financieros
de la Caja de Valores.
Al momento de escribir estas líneas, la CNV emite la Resolución General 637 en donde establece que
los valores negociables de renta fija se podrán negociar, en forma excepcional, en el Segmento
Bilateral no Garantizado de los Mercados autorizados y reiterado en los considerandos de dicha
resolución, que la negociación de valores de renta variable debe realizarse en mercados que aseguren
la prioridad precio-tiempo (PPT) y por interferencia de ofertas, tal cual es la plataforma de
negociación (SINAC) del Merval.
Seguro que se podrían haber hecho más cosas y mejor, según quien lo mire, pero la realidad es esta, y
que a nadie le quepa duda que se hicieron los máximos esfuerzos en pos de un Merval mejor, con
proyección e inclusión, que hemos tomado el camino del cambio para un crecimiento sostenido tanto
para la institución como para los accionistas que lo componen.
Finalmente quiero agradecer a todo el equipo de Merval, a los accionistas y a los inversores que
actúan a través de ellos, por ayudar a fortalecer a este Mercado.
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AUTORIDADES DEL DIRECTORIO
Mandato al
31 de diciembre
Presidente
Vicepresidente
Secretario
Tesorero
Claudio M. Pérès Moore
Mario S. Bagnardi
Juan I. Nápoli
Roberto Blanco
2015
2016
2015
2015
Directores Titulares
Enrique Pérez Iturraspe
Mario A. Zawadzki
Claudio A . Ariganello
Eduardo J. Tapia
Mario S. Rossi
2014
2014
2014
2016
2016
Directores Suplentes
Erica Rüegg
Miguel J. Carril
Julián Cohen
Federico Spraggon Hernández
Juan Pablo de Bary
Francisco Marra
Félix J. Lafiandra
Marcelo Menéndez
Alejo Álvarez
2015
2016
2015
2015
2014
2014
2014
2016
2016
Presidente
Miguel Benedit
2014
Vocales Titulares
Horacio Bonavía
Héctor Scasserra
2014
2014
Vocales Suplentes
Cristian Tang
Esteban Iribarne
Rubén Marchioni
2014
2014
2014
Consejo de Vigilancia
Delegado del Directorio
Ernesto Allaria
5
6
FUNCIONARIOS
Gerente General
Ricardo J. L. Fernández
Asesor Letrado
Santiago Urdapilleta
Gerente de Auditoría Interna
Jorge E. De Carli
Gerente de Administración y Finanzas
Walter E. Suárez
Gerente de Monitoreo de Mercados
Enrique Gluzsznaider
Gerente de Liquidaciones
Pablo E. Maurel
7
8
CONVOCATORIA ASAMBLEA ORDINARIA Y
EXTRAORDINARIA
De conformidad con lo dispuesto en el artículo 28 del Estatuto Social y de acuerdo con lo establecido por las
leyes 19.550, 26.831, modificatorias y demás normas reglamentarias, el Directorio convoca a los Señores
Accionistas a la Asamblea Ordinaria y Extraordinaria, que se celebrará el 23 de abril de 2015, a las 18.00 hs. en
primera convocatoria, y a las 19:00 hs. en segunda convocatoria para el caso de Asamblea Ordinaria, en el
Salón Auditorio del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., 25 de mayo 359, piso 8°, en la Ciudad Autónoma
de Buenos Aires, para tratar el siguiente:
ORDEN DEL DÍA
1. Designación de dos accionistas presentes en la Asamblea, para que en representación de estos intervengan
en la redacción, aprobación y firma del acta.
2. Consideración por parte de los accionistas de la Memoria, Inventario y los Estados Financieros
Correspondientes al Ejercicio Económico N° 87 iniciado el 1° de enero de 2014 y finalizado el 31 de
diciembre de 2014. Dichos estados financieros se componen de los estados consolidados y separados del
resultado integral, de situación financiera, de cambios en el patrimonio, de flujos de efectivo, notas y
anexos a los estados financieros consolidados y separados, información adicional requerida por el Artículo
68 del reglamento de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y el Artículo 12, Capítulo III, Título IV de la RG
N° 622 de la Comisión Nacional de Valores, Reseña Informativa, Informe del Consejo de Vigilancia e
Informes de los Auditores Independientes.
3. Aprobación de la gestión del Directorio y del Consejo de Vigilancia.
4. Consideración del proyecto de Distribución de Utilidades, capitalización y de la remuneración de los
miembros del Directorio y del Consejo de Vigilancia.
$
A Fondo de Garantía Art. 45 Ley 26831
A Reserva Legal
A Dividendos en Efectivo ($60.000 por Acción)
A Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo
A Honorarios a Directores y Consejo de Vigilancia
A Reserva para Futuras Capitalizaciones
173.128.848
17.312.863
10.980.000
10.980.000
1.565.000
132.290.531
Total
346.257.242
Asimismo, el Directorio propone la Capitalización de los siguientes Rubros:
$
- Fondo de Garantía CCP
Reserva Facultativa - Fondo de Garantía Art. 45 Ley 26831
Reserva para Futuras Capitalizaciones (Propuesta de Distribución de Utilidades)
Total
68.699.871
4.563.722
132.290.531
205.554.124
5. Designación del Contador Público que dictaminará sobre los estados financieros trimestrales y el
correspondiente al cierre anual del próximo ejercicio, y determinación de su remuneración.
6. Aprobación de la reforma del Reglamento Interno del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. a fin de
adecuar el mismo a la Ley N° 26.831, cuya copia se hizo entrega con anterioridad a la presente Asamblea.
7. Aprobación de la reforma del Reglamento Operativo del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. a fin de
adecuar el mismo a la Ley N° 26.831, cuya copia se hizo entrega con anterioridad a la presente Asamblea.
8. Aprobación de la reforma del Reglamento de Listado del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., cuya
copia se hizo entrega con anterioridad a la presente Asamblea.
9. Aprobación del Reglamento del Tribunal de Arbitraje General del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.,
cuya copia se hizo entrega con anterioridad a la presente Asamblea.
9
10. Puesta a consideración de los señores Accionistas, el Acuerdo Marco firmado con el Mercado Argentino de
Valores S.A., el Merval y la BCBA el 20 de agosto de 2014, cuya copia se hizo entrega con anterioridad a la
presente Asamblea.
11. Indemnidad Directores y Miembros del Órgano de Fiscalización
12. Indemnidad Directores y Miembros del Órgano de Fiscalización de sociedades controladas o con
participación mayoritaria o significativa
13. Designación de cuatro accionistas presentes para actuar como escrutadores.
14. Elección de tres Directores Titulares por tres ejercicios y de los respectivos Directores Suplentes por el
mismo período.
15. Elección de tres Miembros Titulares y de tres suplentes para integrar el Consejo de Vigilancia por un
ejercicio.
Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 4 de marzo de 2015
EL Directorio
Notas:
a)
b)
c)
d)
e)
Para la consideración de los puntos 6, 7, 8, 9, 10, 11 y 12 la Asamblea sesionará con carácter de Extraordinaria.
Para tener acceso a la Asamblea, se requiere cursar comunicación en el plazo de ley para su inscripción en el Libro de
Asistencia (Art. 31 del Estatuto Social) y la presentación de la tarjeta nominal, suscripta por el Presidente y Secretario del
Directorio.
Todo Accionista podrá hacerse representar por otro, previa presentación de la tarjeta debidamente endosada. Ningún
Accionista podrá ejercer más de una representación y serán de aplicación las normativas estatutarias y reglamentarias a los
fines de la elección de Directores y sus respectivos Suplentes.
En cuanto al quórum y las mayorías para que sesione la Asamblea Ordinaria y Extraordinaria, se estará a lo dispuesto en el Art.
32 del Estatuto Social y lo preceptuado en el Art. 243 y 244 de la Ley 19550.
De conformidad con lo normado por el Art. 238 segundo párrafo de la Ley 19550, los Accionistas deben cursar comunicación a
esta Sociedad para que se los inscriba en el Libro de Asistencia, hasta el día 17 de abril inclusive (Art. 31 del Estatuto Social).
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ELECCIÓN DE AUTORIDADES
De acuerdo con lo establecido en los puntos 14 y 15 del Orden del Día, corresponde que la Asamblea proceda,
de conformidad con las disposiciones estatutarias vigentes, a la elección de:
TRES DIRECTORES TITULARES, por tres ejercicios en reemplazo de los señores Enrique Pérez Iturraspe, Mario A.
Zawadzki y Claudio A. Ariganello, que finalizan su mandato.
TRES DIRECTORES SUPLENTES de los Directores Titulares, por tres ejercicios en reemplazo de los señores Juan
Pablo de Bary, Francisco E. Marra y Félix J. Lafiandra que finalizan su mandato.
TRES MIEMBROS TITULARES Y TRES MIEMBROS SUPLENTES, integrantes del Consejo de Vigilancia, por un
ejercicio, en reemplazo de los Titulares, señores Miguel Benedit, Horacio Bonavia y Héctor Scasserra, de los
Suplentes, señores Cristian Tang, Esteban Iribarne y Rubén Marchioni que finalizan su mandato.
11
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MEMORIA
Señores Accionistas ha finalizado el ejercicio económico N° 87 durante el cual, y en línea con lo esperado a fin
del anterior, el nivel de actividad económica experimentó una desaceleración respecto de lo observado en el
año 2013.
Cabe destacar que en enero de 2014 el INDEC cambio la forma de medición del PIB: empezó a considerar el
2004 como año base (antes era 1993) e introdujo modificaciones en la metodología de cálculo. De este modo,
mientras que antes del cambio se esperaba un crecimiento para el 2013 superior al 4%, bajo la nueva
metodología se observó un alza del 2,9%.
Según la nueva medición, y considerando las cifras del PIB al 3T-14 (última información disponible), el
crecimiento anual del nivel de actividad acumulado entre enero y septiembre de 2014 fue 0%. Esto obedeció a
que el aumento del primer trimestre (0,8%) fue compensado con igual caída en el tercero y a que no se creció
en el segundo trimestre.
Según la Ley de Presupuesto 2015, el crecimiento esperado del PIB para 2014 es de 0,5%, mientras que para el
año 2015 la pauta de crecimiento es de 2,8%.
Producto Interno Bruto
(A precios de 2004)
15%
Variación Interanual (%)
12%
9%
6%
3%
0%
-3%
-6%
-9%
-12%
-15%
3T-14
1T-14
3T-13
1T-13
3T-12
1T-12
3T-11
1T-11
3T-10
1T-10
3T-09
1T-09
3T-08
1T-08
3T-07
1T-07
3T-06
1T-06
3T-05
1T-05
-18%
Trimestre
A pesar de la desaceleración del nivel de actividad, la recaudación tributaria aumentó 36% nominal anual,
totalizando $1,17 billones, contra $859 mil millones en 2013. Un poco más de la mitad del aumento lo
explicaron Ganancias e IVA (casi en partes iguales). En cuanto a los ingresos por impuestos sobre el comercio
exterior, aunque aumentaron 44,5% explicaron la décima parte del alza.
Si se mide como porcentaje del PIB (“presión fiscal”), los ingresos tributarios de 2014 representaron el 28% 1, lo
que supera al dato de 2013 (25,2%) y resulta el valor más elevado para la serie histórica desde 2004.
De acuerdo con la Ley de Presupuesto 2015, se espera que la recaudación tributaria de dicho año totalice $1,5
billones, lo que representaría un aumento nominal anual del 27%.
A pesar de esta evolución de los ingresos fiscales, el balance ingreso-gasto del sector público nacional no
financiero profundizó el deterioro iniciado en años previos. Según las cifras oficiales, el saldo primario
acumulado de 2014 registró un déficit de $38.562 millones, 72% mayor al de 2013, y el más elevado desde
2004. En términos del PIB, este resultado implicó el 1%. Según estimaciones privadas, si no se tiene en cuenta
la asistencia financiera al Tesoro brindada por la ANSES y el Banco Central, la cifra del déficit sería más del
doble de la observada.
En cuanto al resultado financiero, fue también deficitario: $109.720 millones, un 70% mayor que el desbalance
de 2013. Al igual que con el resultado primario, el déficit financiero podría haber sido mayor: a raíz de la nueva
metodología de cuentas nacionales, el crecimiento del año 2013 fue inferior al requerido por los términos y
condiciones de los canjes de deuda 2005 y 2010, y entonces no se debió efectuar ningún pago a las Unidades
Vinculadas al PIB en diciembre de 2014.
1
Considerando las cifras del PIB acumulado al 3T-14 (último disponible).
13
Evolución del Superávit Primario Acumulado
(En millones de $ corrientes y como % del PIB)
30.000
2,5%
Rtdo. Primario Acumulado / PIB
2,0%
10.000
1,5%
0
1,0%
-10.000
0,5%
-20.000
0,0%
-30.000
-0,5%
-40.000
-1,0%
-50.000
-1,5%
En % del PIB
20.000
1T-08
2T-08
3T-08
4T-08
1T-09
2T-09
3T-09
4T-09
1T-10
2T-10
3T-10
4T-10
1T-11
2T-11
3T-11
4T-11
1T-12
2T-12
3T-12
4T-12
1T-13
2T-13
3T-13
4T-13
1T-14
2T-14
3T-14
4T-14(*)
Rtdo. Primario Acumulado (Mill. $)
Rtdo. Primario Acumulado
(*)Considerando el PIB del 3T-14.
Otro sector que mostró un desempeño negativo fue el externo. Luego de una leve recuperación el año previo,
las exportaciones e importaciones volvieron a caer. Las exportaciones sumaron U$S71.936 millones, un 12%
menos que en 2013 y la mayor contracción desde 2009. Esto se debió en su mayor parte a una menor demanda
externa, ya que las cantidades exportadas bajaron 10% anual, mientras que los precios retrocedieron 2%. Con
respecto a las importaciones, totalizaron U$S65.249 millones, un 11% menos que en 2013 y también la mayor
baja desde 2009. Al igual que con las exportaciones, los precios no fueron la variable relevante: mientras que
las cantidades importadas cayeron un 12% anual, los precios sólo lo hicieron un 1%. Como resultado, el saldo
de la balanza comercial de 2014 (U$S6.687 millones) fue 18,5% inferior al de 2013 y el más bajo desde 2009.
No obstante lo anterior, la continuidad de la caída de los precios de las materias primas en general, y la baja
del precio del barril de petróleo ocurrida en la segunda mitad de 2014 en particular, son cuestiones a
considerar. Su evolución futura podría tener efectos no sólo en el intercambio comercial sino también sobre los
ingresos fiscales y la oferta de divisas en el mercado doméstico. Según las cifras del Índice de Materias Primas
elaborado por el BCRA, los precios de las commodities (medidos en dólares) cayeron 14% entre diciembre de
2013 y el mismo mes de 2014. Esto implicó el segundo año consecutivo de bajas y un retroceso acumulado del
26% desde fin de 2012. En cuanto al precio del barril de petróleo (tipo WTI), luego de finalizar 2013 en U$S98 y
alcanzar los U$S108 a fin de junio de 2014, retrocedió hasta U$S53,5 a fin de año. Esto implicó una caída anual
del 45,6%, y un descenso del 50,5% desde el máximo de 2014.
Según la Ley de Presupuesto, las exportaciones crecerían 7% en 2015, mientras que las importaciones
aumentarían 5,6%. Sin embargo, se observa que estos valores surgen de considerar datos para 2014 superiores
a los efectivamente observados.
La evolución del sector externo mantuvo las presiones sobre el mercado de divisas y llevó al Banco Central a
modificar su estrategia de intervención. Mientras que en 2013 había sido un vendedor neto de dólares por
U$S5.316 millones, durante 2014 fue un comprador neto, con un saldo de intervención positivo de U$S5.759
millones.
Lo anterior formó parte de las medidas para detener la caída de las reservas internacionales. Luego de
retroceder 29% en 2013, continuaron disminuyendo en el primer trimestre de 2014 hasta un valor de
U$S27.007 millones a fin de marzo. La depreciación del tipo de cambio oficial ocurrida en enero y, en
particular, el aumento del 12% en un solo día (23 de enero) afectaron las expectativas sobre el valor futuro del
tipo de cambio.
Las autoridades económicas dispusieron un aumento de la tasa de interés y una disminución de las
restricciones cuantitativas para el atesoramiento en moneda extranjera de los particulares. Aunque la caída de
las reservas se detuvo y aumentaron entre abril y junio, no se disipó totalmente la presión sobre el mercado de
divisas. Esta aumentó nuevamente hasta un pico a fin de septiembre. El 1 de octubre, Juan Carlos Fábrega
renunció como presidente del Banco Central y el entonces presidente de la Comisión Nacional de Valores,
Alejando Vanoli, fue designado en su lugar. Desde entonces, se observó una profundización de los controles del
Banco Central y de la AFIP sobre el mercado de cambios.
Lo anterior, junto con la ejecución del “swap” de divisas firmado con el gobierno de China en el mes de
diciembre, repercutieron favorablemente sobre el nivel de reservas internacionales, que sumaron U$S31.443
14
millones al 31/12/2014. Esto representó un aumento anual del 2,8% y la primera suba luego de tres años
consecutivos de caídas.
La evolución de la demanda de dólares y el correlato de lo ocurrido con las reservas internacionales parecieron
reflejarse en el tipo de cambio implícito de los bonos del gobierno nacional denominados en dólares (y que
pagan sus servicios de amortización y renta en dicha moneda). Luego de finalizar 2013 en $8,82, aumentó
hasta un máximo de $15 el 30 de septiembre de 2014 y luego descendió para finalizar el año en $12,17. De
este modo, entre fin de 2013 y el mismo momento de 2014, el tipo de cambio implícito en los bonos nacionales
se depreció un 38%.
En cuanto al tipo de cambio peso-dólar (bancos mayorista), aunque experimentó una depreciación casi igual a
la del implícito (39% anual), su comportamiento temporal fue distinto. Como se mencionó, la mayor parte de
su depreciación ocurrió en enero cuando perdió 30% de su valor contra la divisa estadounidense. En los meses
siguientes, aunque continuó deslizándose, lo hizo sin cambios bruscos hasta finalizar el año en $8,55 por dólar.
Una variable monetaria con una evolución positiva durante el año fue el nivel de los depósitos. A diciembre de
2014, los depósitos totales del sistema financiero (pesos más dólares) sumaron $913.232 millones2, lo que
resultó en un aumento anual del 27% y en una relación con el PIB del 21,8% (contra 21% en 2013). Si se
consideran sólo los depósitos del sector privado (pesos más dólares), aumentaron 30%, finalizando el año en
$686.430 millones.
Si sólo se consideran los depósitos del sector privado denominados en pesos ($624.719 millones a diciembre de
2014), se observa que el alza anual del 28% en los plazos fijos explicó la mayor parte de la suba (el 40% del
total), mientras que los mayores saldos en cuenta corriente y en caja de ahorro explicaron el resto.
Por otra parte, si de los depósitos del sector privado se computan sólo aquellos denominados en dólares, el
saldo a diciembre de 2014 fue de U$S7.217 millones ($61.711 millones), lo que representó un aumento del 7%
respecto del saldo de diciembre de 2013. Esta cifra incluye los pagos del gobierno nacional por la deuda
reestructurada en 2005 y 2010 que se encuentran en las cuentas de los bancos fiduciarios y que no serán
transferidos a los bonistas (en el exterior) hasta que no se resuelva la situación judicial con los denominados
“holdouts”.
Los préstamos al sector privado otorgados por el sistema financiero también continuaron creciendo durante
2014. A fin de año, su stock fue de $578.034 millones, resultando en un aumento anual del 20%. De este total,
$549.617 millones estaban denominados en pesos y $28.417 eran en dólares (U$S3.323 millones).
En cuanto a los préstamos en pesos, aumentaron un 20% anual, destacándose que todos los rubros mostraron
subas. En particular, los préstamos por tarjetas de créditos explicaron un tercio del alza, mientras que el
descuento de documentos representó un cuarto del aumento. Los préstamos personales fueron el tercer factor
en importancia. Si en cambio se analizan los depósitos en dólares, cayeron un 10% anual, siendo la reducción
del 15% en el descuento de documentos en dólares el componente que explicó casi toda la caída.
Como se anticipó en la Memoria anterior, a partir de 2014 el INDEC introdujo un nuevo índice de precios
minoristas. Según el denominado Índice de Precios al Consumidor Nacional Urbano (IPCNu), el precio de la
canasta de consumo minorista aumentó 24% durante 2014. Este alza, como en años anteriores, difirió de las
estimaciones privadas, que llegaron al 38,5% (IPC Congreso).
Volúmenes Negociados y Liquidados
La evolución de los principales indicadores bursátiles durante el ejercicio estuvo influida por las condiciones
económicas y políticas generadas en el plano internacional. Entre las economías avanzadas se observó una
disparidad en el ritmo de crecimiento: mientras que Estados Unidos y el Reino Unido lograron crecer a tasas
superiores al 2% anual, Japón y la zona del Euro vieron disminuir notoriamente el ritmo de recuperación que
habían observado durante 2013 y registraron modestos crecimientos de su PIB. Al mismo tiempo, emergió el
conflicto entre Rusia y Ucrania con implicancias geopolíticas para la región y el resto del mundo.
Entre las economías emergentes, esta tendencia de menor crecimiento se acentuó, afectando principalmente a
las de mayor peso y relevancia como China, India y Brasil, que experimentaron presiones sobre sus sectores
externos producto de la menor demanda de sus productos de exportación como así también de una sensible
baja en los precios de los principales commodities. Sin embargo, los mercados financieros y de capitales
tuvieron un comportamiento positivo, con incrementos generalizados tanto en el precio de las acciones como
de los bonos, ayudados en buena medida por la continuidad de las medidas de estímulo monetario de la FED,
que aseguraron una estabilidad de los tipos de interés de largo plazo y de las expectativas de inflación.
2
Todas las cifras sobre depósitos y préstamos están expresadas en promedio mensual de saldos diarios.
15
Un factor de relevancia para la evolución a futuro de la economía mundial es la abrupta baja en el precio del
petróleo (superior al 45% en el año 2014 y que continuó en el primer mes de 2015) la cual, si bien genera un
estímulo al crecimiento mundial, podría al mismo tiempo debilitar el gasto de inversión en las economías
avanzadas y emergentes, efecto que será mayor en aquellos países exportadores de petróleo.
A la fecha de cierre de esta Memoria, el triunfo de un partido de izquierda en las elecciones anticipadas de
Grecia plantea dudas respecto a la sostenibilidad de su deuda (que ya fue reprograma en 2010) y a la
estabilidad de la zona euro, con crecientes divergencias entre la postura más “dura” de Alemania (que pregona
una continuidad de las políticas de ajuste fiscal y monetario) respecto a Francia y otros países de la comunidad
europea.
En el plano local, la economía también mostró una importante desaceleración del ritmo de crecimiento: desde
una suba del PIB del 2,9% anual en 2013 se pasó a un crecimiento de 0,4% acumulado al tercer trimestre de
2014, con una retracción que se sintió con mayor fuerza en el segundo semestre. El año se inició con una
abrupta devaluación de la divisa en el mercado oficial de cambios cercana al 23%, que fue acompañada de un
sensible ajuste (cercano a los diez puntos porcentuales) en los niveles de tasas de interés de los títulos (Lebacs)
emitidos por el BCRA. Ambas medidas lograron contener las expectativas cambiarias y la importante pérdida
de reservas que se venía observando desde 2013 (caída cercana a los U$S13.000 millones).
En este contexto, la economía transitó un escenario de estabilidad monetaria y cambiaria que impactó
positivamente en la evolución de precios de acciones y bonos. A mediados del mes de junio, se conoció el
rechazo de la Corte Suprema de Estados Unidos a tratar el caso argentino respecto al litigio con los “fondos
buitre”, lo que generó inestabilidad y alta volatilidad de precios. A fines de ese mismo mes, y luego de un fallo
controversial del juez Griesa que denegó el mantenimiento de una medida cautelar, los tenedores de deuda
argentina con legislación extranjera se vieron impedidos de cobrar el servicio de intereses. Los fondos
quedaron depositados en el BCRA en la cuenta del agente de pago (Bank of New York), sin posibilidad de ser
transferidos, lo cual generó 30 días más tarde la declaración del “default técnico” por parte de las agencias de
riesgo crediticio y de la ISDA3.
A partir de esta atípica situación, si bien los precios de los bonos en dólares, tanto en el mercado local como
internacional se mantuvieron estables o incluso subieron, descontando un posible acuerdo con los litigantes, se
generó al mismo tiempo un incremento abrupto en el tipo de cambio implícito al que se negocia en moneda
local los bonos denominados en dólares, alcanzando un valor récord cercano a los $15 a fines de septiembre.
En igual fecha se produjo un cambio de autoridades en el BCRA, con la asunción de Alejandro Vanoli como
nuevo titular, y una política muy activa de control sobre las entidades cambiarias y financieras. Semanas más
tarde, tanto el tipo de cambio informal como el tipo de cambio implícito retrocedieron abruptamente a valores
cercanos a los $13 por dólar. Al mismo tiempo, un acuerdo con exportadores de cereales y la activación del
swap de monedas con China permitió recomponer el nivel de las reservas del BCRA, que en el último mes del
año subieron unos U$S2.500 millones para cerrar el 2014 en un nivel de U$S31.443 millones. Todo ello
contribuyó positivamente para estabilizar el mercado monetario y de cambios, aunque generó un descenso en
el precio de las acciones y títulos públicos denominados en dólares.
En este contexto, el volumen del mercado secundario correspondiente al ejercicio 87 alcanzó los $621.831
millones, observando una suba del 192,5% en relación con el ejercicio anterior. Al tratarse de un período
irregular, si la comparación se efectúa contra todo el año precedente, se observa un incremento del 69,1%, lo
cual evidencia el importante aumento en el volumen de negocios, que además marcó un nuevo récord
histórico desde el abandono de la Convertibilidad, tanto en la medición en pesos como en dólares.
3
ISDA: International Securities Derivatives Association. Esta asociación, compuesta mayormente por bancos y grandes entidades
financieras, es la encargada de dictaminar y dirimir este tipo de situaciones respecto a los titulares de seguros de crédito contra
incumplimientos (Credit Default Swaps o CDS)
16
VOLÚMENES OPERADOS
90.000
80.000
En millones de $
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
Acciones
Tit. Públicos
Cauciones y Pases
Dic 14
Nov 14
Oct 14
Sep 14
Ago 14
Jul 14
Jun 14
May 14
Abr 14
Mar 14
Feb 14
Ene 14
0
Resto
A través del sistema de compensación y liquidación de operaciones del Merval, el cual responde a normas
internacionales dictadas por distintos organismos como la Organización Internacional de Comisiones de Valores
(IOSCO), la Federación Internacional de Bolsas de Valores (WFE) y los estándares requeridos por la Asociación
Global de Contrapartes Centrales (CCP12), se produjo una liquidación efectiva de $103.071 millones. En el
gráfico que se muestra a continuación puede verse dicha liquidación expuesta y comparada con los volúmenes
negociados, al mismo tiempo que puede observarse el nivel de neteo de las operaciones liquidadas. El proceso
de liquidación de las operaciones se ha realizado siguiendo el principio de Pago contra Entrega y de Garantía
Multilateral que brinda el Merval a sus participantes.
VOLÚMENES NEGOCIADOS VS. NETOS LIQUIDADOS (*)
Millones de $
700.000
83,73%
83,70%
60,00%
500.000
632.379
400.000
0
50,00%
40,00%
300.000
100.000
80,00%
70,00%
600.000
200.000
90,00%
30,00%
20,00%
217.427
35.375
Ej. N°86
Volumen total liquidado
103.071
En porcentaje
800.000
10,00%
0,00%
Ej. N°87
Volumen total negociado
Factor de Neteo
(*) El volumen negociado del ejercicio 87 incluye operaciones por $10.547,6 millones del mercado primario canalizadas a través del SICOLP.
En cuanto al nivel de diferimiento de la liquidación de operaciones, fue de sólo el 0,24% para el período bajo
análisis.
A su vez, a través del sistema de liquidación, se canalizaron licitaciones de valores negociables por un total de
$4.232,5 millones.
La mayor tasa de crecimiento con respecto al período precedente se observó en el volumen negociado de
Acciones (+225%), Obligaciones Negociables (+223,8%) y Títulos Públicos (+212,2%).
17
Con respecto al volumen total operado en Acciones, alcanzó los $39.820 millones, mientras que en el
segmento de Títulos Públicos se negoció un total de $471.139 millones, la cifra más alta, tanto en pesos como
en dólares, desde el año 1998.
En tanto, las transacciones con Cauciones y Pases sumaron $74.045 millones, marcando un incremento del
106,6% con relación al ejercicio anterior y un alza del 15,7% considerando los doce meses precedentes.
En el segmento de Opciones, se negoció un monto de 6.075 millones de valores nominales por un total de
$2.255 millones, lo que representó el 0,4% del volumen total y el monto más alto desde al menos los últimos
10 ejercicios. La operatoria con Opciones mostró una alta concentración en lotes cuyo activo subyacente son
acciones, destacándose Grupo Financiero Galicia (GGAL), Comercial del Plata (COME) e YPF (YPFD): estas tres
especies explican el 77,4% del volumen efectivo y el 52,3% de la cantidad de valores nominales operados.
Al analizar la composición porcentual del volumen por instrumentos y operaciones, se destaca el aumento en
Títulos Públicos –cerca de cinco puntos porcentuales- y la disminución de lo negociado en Cauciones y Pases cinco puntos porcentuales-. Vale destacar que la mayor negociación en títulos de renta fija tuvo su correlato en
una participación creciente de los bonos emitidos y pagaderos en moneda extranjera del Gobierno Nacional
junto a los denominados instrumentos “dollar-linked” (emitidos en dólares pero pagaderos en pesos según tipo
de cambio definido en el prospecto de emisión).
Volumen por tipo de Instrumentos y Operaciones - Ejercicio 86
Acciones
5,8%
ON y FF
3,6%
Otros
1,6%
Opciones
0,6%
Títulos
Públicos
71,0%
Cauciones
y Pases
16,9%
Volumen por tipo de Instrumentos y Operaciones - Ejercicio 87
Acciones
6,4%
ON y FF
3,8%
Otros
1,4%
Cauciones
y Pases
11,9%
Opciones
0,4%
Títulos
Públicos
75,8%
Cedears
0,4%
Cedears
0,6%
Del volumen total operado en el mercado secundario ($621.832 millones), los mercados del interior sumaron
$10.210 millones. Cerca del 36% de esta cifra se explica por las operaciones de Cauciones y Pases. En tanto, las
operaciones de trading alcanzaron los $3.193 millones, correspondiendo casi en su totalidad a Títulos Privados.
Títulos Privados
El Índice Merval registró durante el ejercicio un alza de 59,1%, mientras que el Índice M.AR subió 83,1%, ambos
medidos en pesos. En dólares, el Merval aumentó 21,3%, en tanto que en el caso del M.AR el alza fue del
39,6%, diferencias explicada por la depreciación del peso durante el período (31,2%). El Índice Merval cerró el
30 de diciembre de 2014 en 8.579,02 puntos, y el Índice M.AR en 7.830,30 puntos. Por su parte, el Índice
Merval 25 observó incrementos del 63,5% en pesos y del 24,6% en dólares, y cerró el 30 de diciembre en
8.799,54 puntos.
Índice Merval 2004-2014
13.000
12.000
11.000
En Pesos
En Dólares
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
Dic-03
May-04
Set-04
Feb-05
Jun-05
Nov-05
Mar-06
Ago-06
Ene-07
May-07
Oct-07
Mar-08
Jul-08
Dic-08
May-09
Oct-09
Feb-10
Jul-10
Dic-10
May-11
Set-11
Feb-12
Jul-12
Dic-12
May-13
Set-13
Feb-14
Jul-14
Dic-14
-
18
Índice M.AR 2004-2014
11.000
10.000
9.000
En Pesos
En Dólares
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
Dic-03
May-04
Set-04
Feb-05
Jun-05
Nov-05
Mar-06
Ago-06
Ene-07
May-07
Oct-07
Mar-08
Jul-08
Dic-08
May-09
Oct-09
Feb-10
Jul-10
Dic-10
May-11
Set-11
Feb-12
Jul-12
Dic-12
May-13
Set-13
Feb-14
Jul-14
Dic-14
-
Durante el presente ejercicio, específicamente el pasado 29 de septiembre de 2014, el índice Merval alcanzó
un nuevo récord histórico al cerrar en 12.593,07 puntos, que coincide también con el récord para el valor de
cierre del índice M.AR, que en igual fecha alcanzó los 10.782,05 puntos. Estos valores estuvieron influidos por
la evolución del tipo de cambio implícito en los títulos públicos nacionales denominados y pagaderos en
dólares, que también alcanzó un valor récord en este período (cercano a los $15 por dólar). Desde ese
momento, comenzó un período de corrección que llevó al índice a retroceder cerca de un 40% hasta alcanzar
un valor mínimo de 7.581,72 puntos el 15 de diciembre de 2014, para luego recuperarse un 13,1% y alcanzar el
valor de cierre del ejercicio (8.579,02 puntos).
Al 30 de diciembre de 2014, la capitalización bursátil total sumaba $3,9 billones, equivalente a unos
U$S454.507 millones, guarismo que supera en un 136,1% al valor registrado el 28 de diciembre de 2001. En
relación con el nivel observado al cierre del ejercicio anterior, se interrumpió la tendencia positiva, dado que si
bien se registró un alza de 16% en pesos, la depreciación del peso (31,3%) produjo que la medición en dólares
cayera un 11,7%. Un factor que puede explicar este comportamiento de la capitalización total es la gran
participación de las empresas petroleras, que sufrieron el impacto de la baja del 45% en el precio del crudo
durante el ejercicio. Así, el ratio capitalización bursátil/PIB4 se ubicó en 89,6% a fines del ejercicio.
Si se excluye del cómputo de la capitalización bursátil a las compañías de origen extranjero, resulta que el valor
de mercado de las empresas argentinas totalizaba $509.072 millones, equivalente a U$S59.436 millones. La
importante recuperación en el valor de los activos argentinos, liderada por las empresas del sector bancario
(BMA, FRAN) y las pertenecientes a Industria Metalúrgica y Siderúrgica (ALUA, ERAR), implicó un alza del 47,1%
en el valor de la capitalización en pesos y del 12% en la medición en dólares, representando el 11,7% del PIB5.
700.000
Empresas Domésticas (Mill. U$S)
80.000
600.000
70.000
500.000
60.000
50.000
400.000
40.000
300.000
30.000
200.000
20.000
Empresas Domésticas
Empresas Extranjeras
10.000
0
Dic-03
Abr-04
Ago-04
Dic-04
Abr-05
Ago-05
Dic-05
Abr-06
Ago-06
Dic-06
Abr-07
Ago-07
Dic-07
Abr-08
Ago-08
Dic-08
Abr-09
Ago-09
Dic-09
Abr-10
Ago-10
Dic-10
Abr-11
Ago-11
Dic-11
Abr-12
Ago-12
Dic-12
Abr-13
Ago-13
Dic-13
Abr-14
Ago-14
Dic-14
0
100.000
Empresas Extranjeras (Mill. U$S)
90.000
4
5
Se considera un valor del PIB corriente del segundo trimestre de 2014 de $4,3 billones.
Ídem nota 4.
19
Durante el período analizado, y considerando las especies integrantes del índice Merval 25, la acción de mayor
incremento en su precio fue Petrolera Pampa (+674,1%). También obtuvieron importantes rendimientos las
acciones de Transener (+223,1%), Central Puerto (+206,7%) y Edenor (+148,8%). Es de destacar que 68 acciones
de un total de 72 relevadas observaron variaciones positivas, medidas en pesos, durante el ejercicio. Entre las
acciones con peor performance se destacaron las acciones de Petróleo Brasileño (-26,1%) y TGLT (-17,5%).
Al cierre del Ejercicio 87, la acción del Mercado de Valores (VALO) registraba un valor ex-cupón de $4.840.000,
experimentando una ligera baja del 2,2% respecto al ejercicio anterior.
Obligaciones Negociables
Durante el presente ejercicio, el financiamiento empresario obtenidos a través de este instrumento totalizó
U$S3.160 millones mediante 196 colocaciones. Este valor fue 39% inferior al récord de 2013 (U$S5.151
millones). La mitad de esta reducción la explicó la disminución de las emisiones de YPF: mientras que lo
colocado durante 2013 sumó U$S1.449 millones, el monto emitido en 2014 fue de U$S467 millones. Como en
el ejercicio anterior, se destacó el predomino de las emisiones en pesos y a corto o mediano plazo, mientras
que las colocaciones en dólares (sin reestructuraciones) fueron todas bajo la modalidad dollar-linked
(denominadas en dólares pero pagaderas en pesos).
En tanto, el volumen negociado en Obligaciones Negociables alcanzó una nueva cifra récord, al sumar $21.536
millones, que implicó un incremento del 223,8% respecto al ejercicio anterior y del 113,5% si la comparación se
efectúa contra todo el 2013. El aumento se explica, fundamentalmente, por las mayores transacciones en las
obligaciones negociables dollar-linked y en las denominadas en dólares, emitidas por empresas de los sectores
Petróleo y Gas (YPF, Pan American Energy), Alimentos y Bebidas (Molinos Río de la Plata) y Bancos (Banco
Francés, Santander Río).
Cheques de Pago Diferido
Durante el ejercicio, la negociación bursátil de Cheques de Pago Diferido (CPD) alcanzó nuevos récords al
sumar $5.121 millones, registrando un aumento del 174,8% respecto del ejercicio anterior y un alza del 69,1%
respecto a lo operado durante todo el año 2013.
La negociación bursátil de cheques continuó consolidándose como el principal instrumento de financiamiento a
PyMEs, alcanzando además nuevos récords históricos en la cantidad de cheques negociados.
Sin embargo, en ambos segmentos de cotización las tasas promedio negociadas registraron incrementos
respecto al ejercicio anterior. Las tasas operadas fluctuaron entre un mínimo del 18% y un máximo del 31,7%
en el segmento Avalado, y entre el 29,5% y el 41,1% en el Patrocinado. En este sentido, es importante destacar
que los niveles de tasas de descuento al cierre del ejercicio han mostrado un incremento progresivo cercano a
los 260 puntos básicos en el segmento Avalado y de 895 puntos básicos en el Patrocinado. Al mismo tiempo, el
volumen negociado alcanzó un récord histórico en el mes de septiembre pasado al totalizar $690 millones.
Fideicomisos Financieros
El volumen negociado de valores emitidos por fideicomisos financieros fue de $2.152, lo que significó un
incremento del 125,3% con respecto al ejercicio anterior aunque una suba del 24,9% en la comparación contra
el año 2013.
Durante el ejercicio, se colocó un monto de fideicomisos financieros equivalente a U$S2.993 millones. Esta cifra
implicó una reducción del 36% respecto del año previo, explicada por las disminuciones del 34% en los
fideicomisos de consumo y del 80% en los Inmobiliarios-Hipotecarios. Por otra parte, durante el ejercicio se
emitieron fideicomisos de obra pública por U$S340 millones, contra U$S20 millones en 2013. En cuanto a la
relevancia de los tipos de fideicomiso en el total emitido, los vinculados a préstamos al consumo continuaron
liderando las emisiones con dos tercios del total.
Considerando las tasas de corte promedio ponderado de los valores de deuda senior a corto plazo (1 año),
excluyendo los PyME, se observó un aumento de las tasas hacia fin de 2014: llegó al 27%, desde un 21,6% a
fines del ejercicio anterior.
Títulos Públicos
El Índice de Bonos IAMC, medido en pesos, registró una variación positiva del 50,5% en el período analizado,
alza que fue acompañada por todos los subíndices que lo componen, destacándose el Largo en dólares con una
suba del 61,5%. Por su parte, el Índice de Bonos IAMC, medido en dólares, mostró un incremento del 14,9%.
20
Índice de Bonos IAMC Medido en Pesos (Base 1/1/95=100)
30-Dec-14
Variación Anual
Ponderación
Bonos Cortos en pesos
3.562,81
36,33%
8,70%
Bonos Cortos en dólares
1.870,64
39,29%
33,46%
Bonos Largos en pesos
4.459,66
43,68%
14,25%
Bonos Largos en dólares
4.075,09
61,53%
43,59%
Índice de Bonos IAMC
3.878,44
50,52%
100,00%
Índice de Bonos IAMC Medido en Dólares (Base 1/1/95=100)
30-Dec-14
Variación Anual
Ponderación
1.246,92
4,10%
8,70%
Bonos Cortos en dólares
235,51
6,36%
33,46%
Bonos Largos en pesos
1.120,48
9,71%
14,25%
Bonos Largos en dólares
477,89
23,34%
43,59%
Índice de Bonos IAMC
454,49
14,94%
100,00%
Bonos Cortos en pesos
Esta positiva evolución del Índice de bonos IAMC se explicó a partir de dos períodos bien diferenciados. Entre
enero y septiembre de 2014, en respuesta a la devaluación del peso a fines de enero (22,9%) y el consecuente
aumento en el tipo de cambio implícito en la cotización de los bonos denominados en dólares, el Índice de
bonos IAMC acumuló una suba de 70% en la medición en pesos y del 31,5% en dólares. En tanto que en los
últimos tres meses del año, la estabilización del mercado cambiario y la interrupción en la caída en el nivel de
las reservas internacionales influyó sobre la corrección del valor del índice: 11,4% en pesos y del 12,6% en
dólares.
En relación con el ranking de rendimientos, considerando las especies de mayor volumen y frecuencia de
negociación, sobresalieron las subas de los bonos denominados y pagaderos en moneda extranjera: el Bono
Par en Dólares ley New York (PARY) anotó un incremento del 59% en tanto que el Bonar 2018 (AN18) registró
un alza del 55,7%. Por su parte, el Bono Descuento en Dólares ley New York (DICY) registró una suba del 52,3%.
Con respecto al volumen negociado en Títulos Públicos, el total alcanzó un récord de $471.139 millones,
mostrando un incremento del 212,2% en comparación con el ejercicio anterior y un alza del 79,2% respecto a
todo el año 2013.
Inversores Institucionales
El comportamiento positivo en el precio de acciones y bonos se vio reflejado en la evolución que observaron
los activos del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) bajo administración de la ANSES: al 30 de octubre de
20146 sumaban $482.660 millones, acumulando una suba nominal del 46,5% durante el período cubierto por
esta Memoria.
Dentro de la cartera de inversiones, se destaca la participación de Títulos Públicos y Obligaciones Negociables
(64,4%), Acciones (12,9%) y Proyectos Productivos o de Infraestructura (12,4%). En este sentido, es destacable
el aumento, respecto a diciembre de 2013, en la participación de los montos invertidos en Acciones (cerca de
4,5 puntos porcentuales) debido a la mencionada revalorización de estos activos.
Con respecto a los Fondos Comunes de Inversión (FCI), el patrimonio administrado al 30 de diciembre de 2014
alcanzaba los $132.246 millones, incrementándose cerca de un 82% respecto a diciembre de 2013. Esta cifra
representa el 3% del PIB7, guarismo 0,5% punto porcentual superior al registrado al cierre del ejercicio anterior.
En la composición del patrimonio administrado, se destaca el crecimiento de los fondos de renta fija y plazo
fijo, que representaban cerca del 78% del total al 30 de diciembre de 2014.
6
7
Última información disponible en el sitio web www.anses.gob.ar/FGS
Ídem nota 4
21
22
EL DIRECTORIO Y SU GESTIÓN
Introducción
Durante el presente Ejercicio el Directorio del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. continuó trabajando
arduamente con el fin de adecuarse a la nueva normativa, en forma conjunta con la Comisión Nacional de
Valores y el resto de las Entidades.
Todas las áreas del Merval participaron activamente en el análisis y redacción de las adaptaciones de la
reglamentación y demás documentación para lograr la Inscripción de la Entidad como Mercado y Cámara
Compensadora.
En la misma línea, y con el apoyo brindado a nuestros Agentes Miembros los mismos pudieron cumplimentar
las exigencias de las nuevas normas y se habilitaron las distintas categorías posibles, dentro de los plazos
convenidos con el Regulador.
A continuación se detallan los principales hechos y tareas realizadas por este Directorio;
- Enero
Con fecha 15 de enero de 2014 se formalizó la presentación del trámite de inscripción del Mercado de Valores
de Buenos Aires S.A. como Mercado y Cámara Compensadora ante la CNV.
Asimismo el Directorio aprobó el Código de Gobierno Societario y el Código de Conducta del Merval,
documentación que fue presentada también ante el Organismo de Contralor. Finalmente se practicaron
modificaciones al Manual de Procedimientos de la Entidad.
Desde Diciembre y durante el transcurso de este mes se pusieron a disposición de los miembros, material
requerido por el Regulador en sus procesos de inscripción como Agentes, tales como Manual de
Procedimientos para Agentes, Organigrama, Cursogramas y Código de Conducta, confeccionados por el staff de
auditores de la Gerencia de Auditoría y con la colaboración de la Gerencia de Legales.
- Febrero
La CNV emitió el Criterio Interpretativo N° 52, dirigido en primer lugar a los mercados y cámaras
compensadoras, con trámite iniciado antes del 01/03/14 para su inscripción en el Registro definitivo, aclarando
que los mismos tendrían una extensión del plazo hasta el 31/05/14, para acreditar el cumplimiento de la
totalidad de los requisitos establecidos en las Normas CNV 2013.
Por otro lado, el mismo Criterio Interpretativo definió que los Agentes de Negociación, Agentes de Liquidación y
Compensación, Agentes de Depósito Colectivo, Agentes Productores y Agentes de Corretaje, en funcionamiento
con anterioridad a las Normas CNV 2013, y también con inicio de trámite antes del 01/03/14 para su inscripción
en el Registro definitivo, tendrían una extensión del plazo hasta el 30/06/14, para acreditar el cumplimiento de
la totalidad de los requisitos establecidos en las referidas normas.
Durante este Ejercicio el Merval inició las gestiones correspondientes a fin de firmar un Acuerdo de Delegación
de Funciones con la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA), similar al Acuerdo Marco oportunamente
suscripto con esa Asociación el 1° de marzo de 2013, hasta tanto se obtenga la autorización pertinente para la
inscripción de “Bolsas y Mercados Argentinos” (B&MA).
Con fecha 26 de febrero de 2014 se suscribió dicho Acuerdo de Delegación de Funciones, y en atención a que el
Acuerdo Marco contempla que B&MA contrate de la BCBA determinados servicios, se definió que corresponde
en este nuevo instrumento aclarar, que el Mercado hará lo propio hasta tanto B&MA se encuentre operativo.
Con relación al Memorándum de Entendimiento suscripto en el marco de la constitución de B&MA, entre el
Merval, la BCBA y el Mercado de Valores de Córdoba S.A., el Directorio resolvió que hasta tanto ese nuevo
mercado no se encuentre operativo, los intermediarios de Córdoba podrán obtener una membresía en este
Mercado, previo al cumplimiento de su inscripción ante la CNV.
- Marzo
Con anterioridad a la realización de la Asamblea Extraordinaria del 6 de marzo de 2014, el Directorio resolvió
poner en conocimiento de los Accionistas, en forma previa al tratamiento de los puntos de su Orden del Día, las
acciones realizadas por esta Entidad con relación a la implementación de las Nuevas Normas a través de los
criterios interpretativos que posibilitaron a los Mercados y Agentes adecuarse a las mismas. Especialmente con
relación al Criterio Interpretativo N° 48 que flexibilizó la presentación de la documentación a acompañar en el
día del Turno, el Criterio Interpretativo N° 51 que formuló una aclaración del alcance del Art. 9 Capitulo II
Título VII de la Resolución N° 622, en cuanto se limita la prohibición de dicha norma a las operaciones en el
segmento bilateral, y el Criterio Interpretativo N° 52 que extendió el plazo hasta el 30 de junio del corriente
año para acreditar el cumplimiento de todos los requisitos establecidos en las Nuevas Normas.
23
Finalizando el mes, el Directorio aprobó la remisión de un nota a la CNV referida al Criterio Interpretativo N° 48
de ese Organismo, específicamente el punto IV “Contrapartida Mínima (Anexo I del Capítulo I del Título VI)”, a
través de la cual se solicitó la inclusión de la acción del Merval como activo elegible.
- Abril
Ratificando el camino iniciado para la constitución de B&MA, y buscando adecuar el Acuerdo Marco firmado
con la BCBA el 1.3.2013 a la nueva reglamentación vigente, el Directorio aprobó una Addenda al mismo, la cual
fue suscripta el 4 de abril de 2014, estableciendo una nueva participación accionaría en B&MA, donde los
Accionistas del Merval quedaron con un 80% del capital, y el 20% restante la BCBA.
En el mismo sentido el Directorio aprobó ratificar el Memorándum de Entendimiento firmado por el Merval, la
BCBA y el Mercado de Valores de Córdoba S.A., luego de la Addenda al Acuerdo firmada con la BCBA el 4 de
abril de 2014.
Con fecha 24 de abril de 2014 el Directorio resolvió convocar a Asamblea Extraordinaria para el día 5 de junio
de 2014, con el fin de ratificar la Addenda y el Acuerdo Marco antes mencionados.
Además la Asamblea consideró la aprobación de las reformas a los Reglamentos Interno y Operativo del Merval
para su adecuación a la Ley 26.831, el Reglamento de Listado de la Entidad, la ratificación de la escisión parcial
de la Sociedad y de la constitución de la nueva sociedad B&MA.
También trató la reformulación del aumento de capital de la Sociedad escindida B&MA, la reforma de su
Estatuto Social por la reformulación de la nueva participación de la BCBA, la limitación al derecho de
suscripción preferente, la reformulación de designaciones, la elección de nuevas autoridades de B&MA y el
otorgamiento de autorizaciones.
De vital importancia fue la decisión del Directorio de suscribir el 26 de abril de 2014 con el Mercado a Término
Rosario S.A. (ROFEX), un Convenio de Interconexión de operaciones, en el marco de la nueva Ley de Mercado
de Capitales.
Dentro del Acuerdo suscripto, el Merval y Argentina Clearing S.A. (la Cámara Compensadora de ROFEX),
interconectaron sus sistemas de compensación y liquidación. Todo lo antes expuesto permitió que se
incorporaran 10 Agentes Miembros de ROFEX en Merval y 30 Agentes Miembros de Merval operar en ROFEX.
Con fecha 29 de abril de 2014, tuvo lugar la Asamblea General Ordinaria y Extraordinaria que aprobó la
reforma integral del Estatuto Social del Merval para su adecuación a la Ley 26.831 y su Reglamentación y la
ratificación de la decisión de la Asamblea del día 27 de junio y 23 de julio del 2013 y del Directorio del 14 de
enero de 2014, a los efectos de inscribir al Merval en el Registro de Mercados y Cámaras Compensadoras ante
la Comisión Nacional de Valores, hasta que la sociedad B&MA, producto de la escisión se encuentre operativa.
- Mayo
En un todo de acuerdo con lo establecido en el Estatuto Social del Merval, que le otorga al Directorio la
facultad de elegir a una persona para ocupar el cargo de Delegado del Directorio, fue designado “ad honorem”
el Sr. Ernesto Allaria, quien ha tenido un importante rol en todo el trabajo llevado a cabo por esta Entidad para
la constitución de B&MA, con el fin de continuar las gestiones ya iniciadas.
- Junio
Durante el presente mes el Directorio tuvo una activa participación, introduciendo reformas al Reglamento
Interno, el Reglamento Operativo y el Reglamento de Listado, a fin de adecuar los mismos a la nueva
normativa, los cuales fueron considerados en la Asamblea de Accionistas convocada para el 5 de junio de 2014.
Dicha Asamblea también consideró las reformas introducidas al Estatuto Social de B&MA.
Paralelamente el Directorio aprobó reformas introducidas al Código de Gobierno Societario del Merval, a fin de
adecuarlo al Estatuto Social de esta Entidad en virtud de los cambios realizados y que fueron aprobados en la
Asamblea de Accionistas celebrada el día 29 de abril de 2014.
Asimismo aprobó la Tabla de Membresías y Derechos para las actividades de negociación y liquidación.
A raíz de la existencia de Agentes de otros mercados que manifestaron su intención de inscribirse como nuevos
miembros ante el Merval, el Directorio resolvió aprobar la habilitación provisoria de Agentes de Negociación,
Agentes de Negociación y Liquidación, así como también de Agentes de Corretaje de Valores Negociables, con
trámite de inscripción respectivo iniciado ante la CNV, dado el nuevo escenario presentado.
Luego de un estudio realizado en forma conjunta entre todas las Gerencias del Merval, el Directorio acordó la
realización de modificaciones introducidas al Texto Ordenado Normativo de la Entidad, el cual también fue
remitido a la CNV.
- Julio
Se continuaron las acciones y gestiones con funcionarios del Organismo de Contralor, con la interacción de las
Gerencias del Merval, en temas tales como; Registro de Idóneos, Código de Conducta, Manuales de
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Procedimientos, Funcionario de Cumplimiento Regulatorio, Registro de Órdenes, Boletos, Registro de Cartera
Propia, Modalidades de Contacto con Clientes, Anexos Activos Elegibles y Mercados.
El Delegado del Directorio presentó para su tratamiento un proyecto de Circular relacionado con el “Segmento
de Negociación Bilateral”, el cual reúne las normas exigidas por el Regulador y en resumen explicitan: un
segmento de negociación excepcional; no garantizado; y en donde intervienen los agentes para su cartera
propia o entre agentes e inversores calificados; y en tanto no se podrán establecer para ese segmento precios
de referencia vinculados a los de negociación prioridad precio tiempo.
En el mismo sentido puso a consideración de los Sres. Directores un proyecto de Reglamento de Membresías,
en los se explicita las condiciones, categorías, valores y costos aplicables por esta Entidad a los diferentes tipos
de Agentes aprobados y con registro en la CNV.
Ambos proyectos fueron analizados y aprobados y puestos en conocimiento del Organismo de Contralor.
- Agosto
El 20 de agosto de 2014 se suscribió un Acuerdo Marco con el “Mercado Argentino de Valores S.A.” (MAV), el
Merval y la BCBA, en un todo de acuerdo con la nueva Ley de Mercado de Capitales, y con el objetivo de
integrar a todos los mercados.
Cabe destacar que el Mercado de Valores de Rosario S.A. celebró una fusión por absorción con el Mercado de
Valores de Mendoza, del cual resultó el MAV.
- Septiembre
Inscripción Merval como Mercado y Cámara Compensadora - Matrícula CNV N° 16
Con fecha 11 de septiembre de 2014, el Presidente del Merval fue invitado a concurrir a la sede de la CNV con
el fin de hacerle entrega de la Resolución CNV N° 17.501, por la cual se comunicó a este Mercado de Valores
de Buenos Aires S.A., que ha sido inscripto como Mercado y Cámara Compensadora con el N° de Matrícula 16,
bajo las prescripciones de la Ley N° 26.831 de Mercado de Capitales, el Decreto Reglamentario N° 1023/13 y las
Normas (N.T. 2013 y mod.).
El Directorio continuó realizando reformas al Reglamento Interno y Reglamento Operativo del Merval, y al
Reglamento de Listado, receptando las modificaciones propuestas por el Organismo de Control.
También se puso a consideración y se modificó el Manual de Procedimientos de la Entidad, adecuando el
mismo a la nueva reglamentación.
El Directorio se mantuvo informado respecto del estado de los temas en conversación con funcionarios de la
CNV con motivo de la vigencia de la nueva Ley de Mercado de Capitales, y las diferentes acciones llevadas a
cabo con la interacción de las Gerencias del Merval, formulando propuestas, las cuales estuvieron sujetas a
intercambio de opiniones entre el Regulador y este Mercado, y muchas de ellas receptadas en los distintos
criterios interpretativos emitidos por el mismo.
Además el Directorio impulsó la realización de reuniones informativas con los Agentes Miembros, las cuales
tuvieron lugar en forma periódica a partir de este mes, con el objetivo de conversar respecto de diversos
temas, tales como las inscripciones como Agentes ante la CNV en los distintos tipos admitidos por las NT 2013
(y modificatorias), y otros puntos relacionados con la actividad.
- Octubre
El Directorio aprobó un proyecto de Circular presentado por el Delegado del Directorio, que contempla la
regulación de la actividad de los Agentes de Corretaje de Valores Negociables, de conformidad con las Normas
de CNV NT2013 referidas a Agentes Corredores de Valores Negociables e inscriptos como Miembros Merval,
titulares de un sistema administrado en donde ponen en relación a dos partes a los efectos de la conclusión de
negocios, debiendo informar al Merval la operación a través de un medio de comunicación denominado
Sistema de Agentes de Corretaje (SISTACO) provisto por esta Entidad.
- Noviembre
Como consecuencia del Convenio suscripto con el Mercado de Valores de Córdoba S.A., el Merval en el mes de
mayo del 2014 efectuó un aporte irrevocable al mismo por un plazo de 180 días, con el fin de posibilitar que
realice un aumento de su capital, de manera que pudiese cumplir con el patrimonio mínimo exigido por la
nueva normativa vigente a partir del 1° de junio de 2014, con cláusula de renovación automática, la cual el
Directorio resolvió renovar en el presente mes de noviembre, por un nuevo plazo de 180 días.
- Diciembre
Finalizando el Ejercicio, el Directorio aprobó nuevas reformas introducidas al Reglamento Operativo del
Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., las cuales reflejan las modificaciones sugeridas por la CNV.
En el mismo sentido se acordaron reformas practicadas al texto de las Circulares de Operaciones en Block,
Segmento de Negociación Bilateral (SENEBI), y Sistema de Información de Operaciones de Agentes Corredores
de Valores Negociables (SISTACO), acompañado con el desarrollo de un canal de comunicaciones seguras entre
los Agentes ACVN Miembros y el MERVAL -Sistema de Comunicación “AGYL”-. Totalmente innovadora y en un
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total acuerdo con la nueva regulación que deja de lado la exigencia de ser accionista de un mercado para ser
participante, se aplicó una reforma en la asignación de cupos para las operaciones a plazo de caución y pase
con toma de fondos, en base a relaciones contables y patrimoniales, en procura de mitigar riesgos en las
operaciones de contado.
Asimismo se implementó un sistema de análisis de volúmenes de contado pendiente de liquidación por
participante y con aplicación de técnica de medición del Valor Riesgo.
- Enero 2015
El Directorio continuó realizando adecuaciones al Reglamento Interno y Reglamento de Listado, en
concordancia con las observaciones comunicadas por el Regulador. En el mismo sentido, también se remitió el
Reglamento del Tribunal de Arbitraje.
En un todo de acuerdo con la Resolución CNV N° 17.501 de fecha 11 de septiembre de 2014, por la cual se
autorizó a la BCBA a actuar como Entidad Calificada en el marco de la delegación efectuada por el Merval a
través del “Acuerdo de Delegación de Funciones”, el Directorio aprobó la emisión de una Circular con los
términos en que comenzaría a implementarse dicha Delegación.
Finalmente durante el mes de enero, se formalizó la presentación ante la CNV de un proyecto de contrato de
Futuro y Opciones sobre el Índice Merval en el Mercado a Término Rosario (ROFEX). Este nuevo producto es el
resultado de un trabajo de investigación y desarrollo conjunto entre el Merval y ROFEX, cuyo interés en listarlo
resurgió en el marco del acuerdo de interconexión entre ambas entidades suscripto el 25 de abril de 2014.
Se trata de un contrato de futuros y contrato de opciones sobre Contratos de Futuros sobre Índice MERVAL,
con liquidación por diferencia de precios, que podrá ser negociado por parte de los Agentes Miembros de
ROFEX, así como también por parte de agentes no miembros habilitados por interconexión. Esta nueva
herramienta complementa la operatoria con acciones, fondos comunes de inversión y otros valores
negociables. El Merval conserva la propiedad del Valor Referencial.
Principales Metas y Objetivos para el 2015
El Directorio ha fijado como metas y objetivos a cumplir en el nuevo ejercicio los siguientes puntos:
- La puesta en funcionamiento de la nueva plataforma de negociación de Millenium IT.
- La finalización de los trámites y puesta en funcionamiento de B&MA, listar sus propias acciones y permitir el
acceso a las mismas tanto en el mercado local como internacional.
- Continuar dialogando con los principales mercados del país para avanzar en la consolidación del mercado de
capitales argentino.
- Acercarse a las economías regionales para el desarrollo y análisis sobre la potencialidad de ofrecer (en forma
directa o a través de alianzas con otros mercados) productos y modalidades operativas para su aceptación.
- Optimizar y mejorar los procesos de post-negociación y de administración de riesgo, siguiendo los principios
IOSCO.
- Continuar ampliando el campo de capacitación al Inversor y a los Agentes Miembros.
Caja de Valores S.A.
El Directorio del Merval resolvió aconsejar al Directorio de la Caja de Valores S.A. la incorporación de un
Director Ejecutivo a esa Entidad, decisión que fue acompañada por las autoridades de la BCBA.
Dicho tema fue incorporado como Punto en el Orden del Día de la Convocatoria a Asamblea General Ordinaria
y Extraordinaria de esa Caja de Valores llevada a cabo el 24 de abril de 2014, con la modificación específica del
artículo décimo quinto de su Estatuto Social, a fin de que el mismo prevea la eventual incorporación de un
Director Ejecutivo elegido por los representantes de los Accionistas de las Clases A y B, habiendo sido
designado el Ing. Alejandro Berney en dicho cargo.
El Merval en forma coordinada con Caja de Valores S.A. en los puntos referidos a tecnología, y con el objeto de
brindar un mejor servicio, optimizando el rendimiento y la utilización de los recursos, se efectuaron los
siguientes desarrollos y modificaciones:

Se mantiene una actualización continua de la página Web institucional de esta entidad, con el objeto
de optimizarla y modernizarla en forma constante, ampliando continuamente la información que
contiene la misma y adaptándola a los nuevos requerimientos normativos fijados por el Regulador.

Se trabaja en la Reingeniería del Sistema de Administración de Posiciones de Garantías, que permitirá
en forma dinámica y eficaz, establecer los requerimientos de garantías que cubran los riesgos en las
distintas formas operativas existentes.

Se modificó el Sistema de Registro de Órdenes con el objeto de cumplir con la nueva normativa,
informando CUIT/CUIL de los comitentes.
Otros aspectos y desarrollos vinculados a la operatoria, se comentan en el capitulo Caja de Valores –
Tecnología.
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Banco de Valores S.A.
Durante el presente Ejercicio el Directorio mantuvo reuniones con autoridades del Banco de Valores S. A. con
el fin de tratar aspectos vinculados con la Entidad que representan.
Uno de los temas planteados fue la necesidad de que el Banco desarrolle un Sistema Nacional de Pagos
(Interbanking), considerando a dicha operatoria como una herramienta prioritaria para el futuro, resaltando
asimismo la importancia y necesidad de poder contar esta Entidad y sus Agentes Miembros con dicha
funcionalidad de interconexión.
Receptando la solicitud de esta Entidad, el Directorio del Banco de Valores S.A. tomó la decisión de
incorporarse al mencionado Sistema, lo cual al cierre del presente Ejercicio se encuentra en etapa de
desarrollo.
Participación en Congresos y Reuniones
En el transcurso del presente Ejercicio, los miembros del Directorio de este Mercado, organizaron y
participaron en distintos eventos vinculados con su actividad:
El Merval organizó conjuntamente con la BCBA la 41° Asamblea General Ordinaria de la Federación
Iberoamericana de Bolsas (FIAB), la cual tuvo lugar en la BCBA, el 8 de septiembre de 2014. Paralelamente los
días 7, 8 y 9 de septiembre de 2014, se llevó a cabo en la misma sede la Reunión Anual de la FIAB.
Fueron muy valiosas las exposiciones realizadas dentro de los distintos paneles que tuvieron lugar, en los
cuales se intercambiaron experiencias con otras Bolsas, como la de España, Brasil, México, Colombia y Perú, y
donde se pudo conversar sobre la realidad del mundo y de la Argentina en particular, informando asimismo a
los concurrentes respecto de la nueva sociedad B&MA, destacándose la presencia y participación de nuestro
Regulador en los debates.
Finalmente se participó de la reunión del Comité Ejecutivo de la FIAB, la cual tuvo lugar en la ciudad de
Cartagena de Indias.
Internacional
Durante el presente periodo se participó en distintas reuniones informativas de la Asociación Americana de
Depositarias Centrales (ACSDA), así como también en las distintas encuestas requeridas por la Asociación.
Continuando con la participación del Merval en las distintas organizaciones internacionales de las cuales es
miembro (Asociación Global de Contrapartes Centrales -CCP12-, Federación Iberoamericana de Bolsas –FIAB- y
la World Federation of Exchanges - WFE), la Institución ha intervenido en las distintas conferencias telefónicas
y cuestionarios, y ha remitido información del mercado local, lo cual le ha permitido estar presente en los foros
internacionales de discusión.
Responsabilidad Social Empresaria
- Aportes a Actividades Educativas
Además de su aporte regular al Programa de Difusión Bursátil (PRO.DI.BUR.), a través del IAMC, y de su
participación en el convenio que dio origen al Posgrado de Especialización en Mercado de Capitales (junto con
la Universidad de Buenos Aires, la BCBA y la Cámara de Agentes de la Ciudad de Buenos Aires, esta Entidad
colaboró con el Programa de Becas 2014 para la “Licenciatura en Mercados de Capitales” dictada por la
Universidad del Salvador.
Asimismo el Merval realizó su aporte participando en la cátedra “Mercado de Capitales e Instituciones
Financieras” la cual se dicta en la Universidad del Sur como materia de las carreras de Ciencias Económicas,
destacando la importancia de esta Cátedra que hoy cobra significancia ante la reforma de la Ley de Mercado de
Capitales en Argentina.
Las Instituciones siempre han orientado sus esfuerzos hacia emprendimientos que se distingan por ser
socialmente responsables, reflejando un alto grado de selectividad en el destino de sus aportes.
Dentro de ese marco, el Merval conjuntamente con la BCBA, la Caja de Valores S.A. y el Banco de Valores S.A.,
acordaron la constitución del Fideicomiso Privado Social San Carlos II, Fideicomiso Privado Social RedActivos V,
Diaguita II y Prosol I.
- Política Ambiental o de sustentabilidad: la Entidad comparte los conceptos de la referencia, no obstante dado
el objeto social, no se hace necesario contar con los indicadores de desempeño en la materia.
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Instituto Argentino de Mercado de Capitales
A comienzos del presente Ejercicio el IAMC obtuvo la registración de los programas de “Operador de Mercado
de Capitales”, “Experto en Mercado de Capitales” y “Programa Integral de Mercado de Capitales” presentados
por ese Instituto, en el Registro de Programas de Capacitación de la CNV.
Asimismo se incluyó a dicho Programa en el “Registro de Programas para Certificar Idoneidad”. Dicha
certificación es necesaria para poder acceder a las distintas categorías previstas en la Normas NT 2013, para
poder operar.
Agentes Miembros
Al 31 de diciembre de 2014, el total de Agentes Miembros ascendía a 157 y el total de Agentes de Corretaje
de Valores Negociables a 5, según se agrega a la nómina adjunta a la presente Memoria.
Gestión Económica
Los ingresos totales generados en el Ejercicio Económico N° 87 por Colocaciones Primarias, Membresías y
Derechos sobre Operaciones por Negociación Secundaria de Valores Negociables, ascendieron a $69.001.592,
como consecuencia de los volúmenes operados en los distintos segmentos de negociación. Complementados
con el control de los egresos en todas las áreas del Merval, más los ingresos provenientes de inversiones
permanentes en sociedades controladas y vinculadas, y la rentabilidad obtenida de nuestros activos
financieros, generan un Resultado Neto del Ejercicio de $346.257.242, después de computar el cargo de
impuestos.
El Patrimonio Neto asciende a la fecha de cierre a $1.128.735.034, definiendo un Valor Libros por acción del
Merval de $6.167.951.
FATCA
Se bregó por la adaptación a la normativa FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act), en cuyo marco se
obtuvo la registración correspondiente.
Auditoría
Durante el transcurso del ejercicio económico, fueron diferentes y variadas las actividades para responder a las
demandas relativas a las regulaciones y disposiciones, derivadas de la Ley 26.831. Con la aprobación del
Directorio se colaboró en diferentes actividades y proyectos, que al sólo efecto enunciativo, valen mencionar
las siguientes: i. Colaboración en el trámite de inscripción del Merval ante la Comisión Nacional de Valores
(CNV) como Mercado apto; ii. Participación, junto con las demás Gerencias, en la revisión y actualización del
cuerpo normativo de Circulares del Merval, presentada ante CNV; iii. Formulación de nuevas propuestas
reglamentarias; iv. Reuniones Informativas a participantes del Merval relativas a las nuevas exigencias
reglamentarias y operativas; v. Representación del Merval en los diferentes Grupos de Trabajo organizados por
CNV y relativos al escenario de Ley 26.831; vi. Proceso de admisión de nuevos Miembros Merval; vii.
Propuestas de incorporación de nuevos Miembros a los procesos de Negociación y Liquidación; viii. Estudio y
desarrollo de aplicación de métodos para mitigar riesgos operativos; ix Proyecto de un nuevo ente de auditoría
para efectuar la supervisión a todos los Agentes autorizados por CNV en el entorno de Ley; sujeto a consenso
de otros mercados y aprobación de CNV; x. Designación por parte de CNV para atender liquidaciones en
resoluciones que decretaban suspensiones de Miembros Merval.
Además de la diversificación de tareas, tales como las enunciadas, y en procura de la excelencia reglamentaria
se continuaron con tareas de inspección y apoyo sobre los participantes del sistema bursátil competencia del
Merval. Con la colaboración de un grupo de 15 contadores públicos, todos ellos profesionales independientes,
se ejecutaron 352 inspecciones a participantes con diferentes estructuras de organización (unipersonales,
sociedades medianas y grandes, como así también entidades financieras). Esta cantidad de inspecciones es
superior al promedio de las efectuadas en ejercicios anteriores.
En cumplimiento de obligaciones estatutarias y como evaluador del control interno, la Gerencia de Auditoría,
ejecuta diaria e ininterrumpidamente, tareas de supervisión y conciliación a las liquidaciones de valores, fondos
y stocks de activos entregados en garantías sobre operaciones bursátiles con liquidación en este Mercado de
Valores de Buenos Aires.
Complementariamente, personal del sector se hizo presente en diferentes jornadas sobre temas vinculados al
mercado de capitales, tales como: adaptación a la nueva plataforma bursátil Millenium; de actualización de
normas y procedimientos para la prevención de actividades de lavado de dinero; de actualización de sistemas
para la mejor gestión y administración de grandes bases de datos y presencia en el Foro de Liderazgo Anual de
la Asociación de Depósitos de Valores y Cámaras de Compensación de América (ACSDA).
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INSTITUTO ARGENTINO DE MERCADO DE CAPITALES
Al cierre del ejercicio, y en el marco de la Ley 26.831 y sus normas complementarias, el IAMC presentó ante la
CNV las actas de examen con los nombres de los alumnos que aprobaron la evaluación para certificar
idoneidad entre octubre y diciembre de 2014. Previamente, ya se habían presentado las actas con los
aprobados de julio, agosto y septiembre. El 31 de julio tuvo lugar la primera de las nueve mesas de examen que
el IAMC ofreció durante 2014, tanto para alumnos de Agentes Registrados y entidades afines como para
alumnos particulares (potenciales idóneos). En total, hubo 36 alumnos aprobados de Agentes Registrados y
entidades afines y 50 alumnos particulares. La convocatoria a examen tuvo una alta repercusión y se convirtió
en un estímulo para todos los asistentes.
En materia de Capacitación, una novedad importante durante el ejercicio fue el dictado –por primera vez en la
historia del IAMC- de una capacitación extensa a través de la modalidad virtual. Se trata del “Programa Integral
de Mercado de Capitales”, de 41 clases, el cual fue aprobado por la CNV para certificar idoneidad mediante
resolución SC CNV N° 2685/2014. El aula virtual y la asistencia técnica fueron proporcionadas por la empresa
Corporate Training, y la experiencia resultó satisfactoria tanto para los alumnos como para los expositores. La
modalidad contempla el dictado de las clases en tiempo real, con la posibilidad de hacer consultas en el
momento mediante un chat, y que los alumnos luego refuercen los contenidos mediante el acceso a las clases
grabadas. En su edición 2014, el programa virtual contó con asistentes de Córdoba, Mendoza, Misiones,
Tucumán, Santa Cruz, Buenos Aires, Venezuela e Italia.
Durante el ejercicio, el IAMC continuó difundiendo entre sus alumnos (tanto de los cursos regulares como de
las cátedras en universidades a cargo del Instituto) el libro “Mercado de Capitales: manual para no
especialistas” (Editorial Temas, 4° edición), fruto del Acuerdo de Cooperación en Programas de Investigación
que el IAMC firmó con el Posgrado de Especialización en Mercado de Capitales (convenio UBA e Instituciones
del Sistema de Mercado de Capitales Argentino).
En el marco del “Convenio de Cooperación Académica” entre el IAMC y el Instituto Argentino de Ejecutivos de
Finanzas (IAEF), en el segundo semestre de 2014 se dictó el Programa de Asesor Financiero Certificado por el
Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF).
La demanda para los Cursos Regulares de Experto en Mercado de Capitales (anual) y Operador de Mercado de
Capitales (cuatrimestral) creció sensiblemente. En ambos casos, el nivel de inscripción alcanzó el cupo máximo
de alumnos permitido y hubo que abrir listas de espera.
En forma complementaria, se dictaron los siguientes cursos específicos: Taller Intensivo de Opciones, Análisis
Técnico Aplicado a la Toma de Decisiones de Inversión e Introducción a la Operatoria con Opciones.
En el segundo semestre de 2014, se comenzó a dictar el Programa Integral de Mercado de Capitales modalidad
presencial quincenal (también habilitado por la CNV para certificar idoneidad), una capacitación de 13
encuentros para residentes en el interior del país y para aquellos que no tienen disponibilidad para cursar
varias veces por semana. Su finalización está pautada para marzo de 2015. La demanda superó ampliamente la
de años anteriores.
En materia de Cursos Especiales, el IAMC dictó el seminario que anualmente se brinda en diciembre para los
usuarios de Thomson Reuters y un curso de capacitación para los empleados de la empresa “Estructuras y
Mandatos S.A.”. También participó (junto con la Caja de Valores y el equipo de www.bolsar.com) de la ExpoEFI
2014, en el mes de marzo, una Exposición dedicada a la economía, las finanzas y las inversiones.
Con respecto a la presencia del IAMC en el campo académico, durante el ejercicio se firmaron Convenios de
Cooperación Académica con la Universidad Nacional de Rosario y con la Universidad Nacional del Sur (Bahía
Blanca). Además, como todos los años, se difundió la actividad del sistema bursátil en diferentes cátedras de
universidades públicas y privadas, entre las que se encuentran las siguientes: Facultad de Ciencias Económicas,
Agronomía y Abogacía de la Universidad de Buenos Aires, Universidad de San Andrés, IAE, Universidad Austral,
Universidad de Belgrano y Universidad Nacional del Sur. También mantuvo su presencia en los cursos que dicta
la Fundación de la Bolsa de Comercio de Mar del Plata.
Con respecto a visitas extranjeras, en enero de 2014 el IAMC recibió a alumnos de Pace University (EE.UU.), en
junio del Baruch College (EE.UU.) y en septiembre de la UAD de Panamá.
En relación con el Programa de Difusión Bursátil (PRODIBUR), durante el primer semestre de 2014 se
desarrollaron las simulaciones dirigidas a Colegios Secundarios y Universidades y Consejos Profesionales, y la
simulación dirigida a todo tipo de público, bajo el nombre de “El Gran Inversor”, en un proyecto en conjunto
con la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y a través del programa radial Compro o Vendo.
En las dos primeras participaron 206 colegios con 3930 inscriptos y 61 Universidades con 565 inscriptos, y en El
Gran Inversor participaron 603 inscriptos. Estas simulaciones comenzaron en el mes de abril y finalizaron en
junio. En el mes de septiembre, se realizó la entrega de premios en el Salón de Actos del Merval, y aportaron su
testimonio tanto alumnos, padres y docentes.
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En el segundo semestre de 2014 (entre octubre y noviembre), se realizó una nueva simulación para Inversores,
dirigida a todo tipo de público, y que contó con participantes de diferentes puntos del país.
Desde sus inicios en el año 2000, han participado en el PRO.DI.BUR. más de 134.000 inscriptos de toda la
República Argentina.
Finalmente, como todos los años, se han realizado las presentaciones correspondientes para que PRODIBUR
sea declarado de interés educativo por los Ministerios de Educación Nacional, de la Ciudad de Buenos Aires y
Provinciales.
Durante el ejercicio y con vistas a 2015, el IAMC tuvo reuniones con la CNV en el marco del “Plan estratégico de
educación financiera” que lleva adelante el organismo de contralor. Además de los seminarios y charlas que se
dictarán en conjunto y de las becas que el IAMC les ofrece a los funcionarios de la entidad para sus cursos de
capacitación, la CNV está particularmente interesada en el PRO.DI.BUR. como una herramienta de difusión
fundamental del mercado de capitales. Al cierre de esta memoria, se continúa trabajando al respecto.
El IAMC continúa realizando su aporte, a través del cálculo de indicadores de riesgo aplicables a una cartera de
títulos, a la Gerencia de Riesgos del Banco de Valores S.A. en relación con el cumplimiento de los
requerimientos del Banco Central de la República Argentina. Asimismo, colabora con dicha gerencia en el
mantenimiento mensual de una base de datos de cerca de 100 variables económicas de nuestro país y del
resto del mundo. A pedido de la Gerencia de Mercado de Capitales de esta entidad, el IAMC tiene a su cargo
el cálculo del tipo de cambio aplicable para el pago de los servicios financieros del fideicomiso Chubut Regalías
Hidrocarburíferas.
El IAMC actualiza diariamente los cálculos de indicadores para los títulos públicos más líquidos y
representativos del mercado que integran la "Calculadora de Bonos IAMC", disponible en su sitio web y que ha
sido incorporada como una valiosa herramienta de consulta en varios sitios web de agentes registrados del
Merval.
En el segundo semestre del año, el IAMC, junto a las gerencias de Auditoría y de Operaciones, colaboró en el
rediseño y actualización del monto máximo de cupo operativo de los distintos agentes miembros para las
operaciones a plazo (pase y caución). Asimismo, tuvo a su cargo el diseño de una nueva metodología para la
selección de las especies autorizadas (listas) en esta operatoria y su presentación ante funcionarios de la CNV,
miembros del Directorio y autoridades de los Agentes registrados.
A esto hay que sumar la generación y envió de información “Far” (Factor a Riesgo por especie a un día de
plazo) a la Gerencia de Auditoría del Merval para la medición y monitoreo del riesgo de mercado
correspondiente a las operaciones de contado.
Durante el ejercicio, continuaron incorporándose al Informe Diario las obligaciones negociables de mayor
volumen y monto en circulación emitidas en dólares y cuyos pagos se efectúan en pesos al tipo de cambio
(dollar-linked). En este sentido, el IAMC mantiene el listado completo de las emisiones provinciales y
corporativas vigentes, actualizando dicho listado a medida que se producen nuevas colocaciones.
Vale destacar que el 27 de junio el IAMC celebró su 30° aniversario con la inauguración de su nuevo sitio web
(www.iamc.sba.com.ar), con un diseño más atractivo y dinámico. Como ya se mencionó, se incorporó la
Calculadora de Bonos al sitio, el listado de Instrumentos dollar-linked y se continúa con la publicación del
Informe Diario, el Mensual (y previamente su adelanto), el Briefing (resumen mensual en inglés) y el Anuario,
también de artículos sobre indicadores, productos y temas afines. Todas estas publicaciones, que pueden
descargarse gratuitamente del sitio, constituyen una fuente de información para todos los participantes del
mercado, los medios periodísticos especializados y las instituciones académicas y de investigación.
En consonancia con el auge de las redes sociales, el IAMC sigue participando activamente con contenido propio
en Twitter, Facebook y Linkedin.
Finalmente, continúa activo el centro de consultas y solicitudes de información estadística disponible en la
Base de Datos IAMC.
30
BANCO DE VALORES S.A.
La actividad financiera tuvo un escenario cambiante durante el ejercicio 2014. La política cambiaria tuvo dos
etapas: en la primera, con el foco puesto en la competitividad, el B.C.R.A. convalidó la devaluación del peso
dando lugar a un incremento de la paridad cambiaria peso-dólar, que en el primer mes del año fue del 23%,
concluyendo el semestre con una variación del 28,5%. En la segunda mitad del año, en cambio, la devaluación
fue de sólo el 5,2%. Por el lado de la política monetaria, también en enero dicha Institución impulsó un
aumento de las tasas de interés, llevando las tasas de Lebac de menor plazo desde el 16% al 28,5%, para luego
recortar en 2 puntos dicho nivel entre abril y mayo. Dichos cambios encontraron al Banco en una muy buena
posición para enfrentar los riesgos de mercado y de tasa de interés inherentes a este tipo de variaciones,
gracias a su tradicional política de liquidez, que lo condiciona a priorizar la tenencia de activos de corto plazo.
En materia normativa también se produjeron importantes cambios, que afectaron la demanda de su principal
producto, el fideicomiso financiero. En efecto, la Comunicación “A” 5590 del 10/6/2014 estableció, entre otras
medidas, la prohibición de incorporar a los activos de las entidades financieras títulos emitidos por fideicomisos
cuyos créditos superen las tasas máximas fijadas por el B.C.R.A. para la financiación a las personas físicas. Cabe
destacar que los bancos habían llegado a representar aproximadamente el 30% de la demanda de títulos de
fideicomisos financieros sobre créditos personales y de consumo.
En forma inmediata, la entidad se puso a trabajar en distintos frentes a efectos de adaptarse a las nuevas
condiciones, tanto por el lado de la generación de fideicomisos con carteras a tasa regulada como en la
búsqueda de nuevos inversores distintos de las entidades financieras.
El resultado alcanzado fue satisfactorio. Con 89 emisiones entre las nominadas en pesos y dólares se totalizó el
equivalente a $11.417 millones, superándose la cifra alcanzada en el ejercicio anterior en un 21%. Por su lado,
el total del mercado sumó emisiones por $23.855 millones, experimentando una caída de $13.701 millones
respecto de 2013. Sin embargo, cabe recordar que en dicho año se registraron emisiones del Plan Pro.Cre.Ar
por $15.500 millones, mientras que durante el ejercicio en análisis sólo se llevaron a cabo, por ese concepto,
emisiones por $2.000 millones. Con estos guarismos, el Banco continúa manteniendo el liderazgo del mercado
con una participación del 48%.
Consolidando la excelente performance que se describiera en la memoria 2013, la actividad del Banco en su rol
de Agente de Custodia de Productos de Inversión Colectiva de Fondos Comunes de Inversión (depositarios de
fondos comunes de inversión) registró una fuerte expansión manifestada en todos los aspectos de esta
operatoria. Los patrimonios de los fondos administrados en dicho rol alcanzaron al cierre de ejercicio un valor
de $32.396 millones, cifra que representa un incremento anual del 70%. En tanto, el mercado en su conjunto
sumó patrimonios por $132.310 millones, superando en un 81,5% el total alcanzado al cierre del ejercicio
anterior.
En paralelo al constante trabajo de mejorar la eficiencia a través de la automatización de procesos, el Banco
tomó en el mes de octubre la decisión de incorporarse a la red Interbanking, permitiéndoles a sus principales
clientes integrarse a los servicios de esa red y mejorar así la gestión de sus tesorerías. La habilitación del
servicio está prevista para el 30/06/2015.
El 31/10/2014 la Entidad fue notificada sobre la Resolución N° 686 recaída en el Sumario en lo Financiero
Administrativo N° 1274 que tramita en el Expediente N° 101481/09 del B.C.R.A. mediante la cual dicha
Institución sancionó con multas al Banco por $82.300.000, y a sus directores, síndicos y gerentes actuantes al
momento de los hechos por $79.390.000. Este Directorio resolvió, mediante Acta N° 2508 del 3/11/2014,
recurrir dicha resolución ante la Justicia, solicitando adicionalmente una medida cautelar que exima a los
sancionados del pago de las citadas sumas, dada la magnitud del monto en cuestión, la verosimilitud del
derecho de todos los sancionados y el peligro de la demora en remediar esta situación. El día 9/12/2014, la Sala
1ª de la Cámara Nacional de Apelaciones en lo Contencioso Administrativo Federal resolvió suspender los
efectos ejecutorios de la Resolución 686 del B.C.R.A. hasta tanto el Tribunal se encuentre en condiciones de
resolver la medida cautelar solicitada por Banco de Valores. El día 23/12/2014, la Entidad fue notificada de la
resolución de la Cámara de mantener la suspensión dispuesta. También solicitó la remisión de las actuaciones
sumariales para abocarse al estudio pertinente. No obstante, el Banco resolvió en la citada reunión de
Directorio del 03/11/2014 proceder a contabilizar con cargo a resultados la totalidad de las multas, a efectos
de evitar contingencias mayores. Cabe recordar que una parte importante de la operatoria de las entidades
financieras toma como base para el cálculo de distintos límites normativos su responsabilidad patrimonial
computable, y que una decisión contraria a la adoptada podría dar lugar a nuevas objeciones por parte del Ente
Rector. Luego del cierre del ejercicio, el B.C.R.A. emitió la Comunicación “A” 5689 mediante la cual confirmó
este tratamiento contable de las multas impuestas por dicha Institución.
A más de seis años de ocurridos los hechos que dieron origen a las actuaciones sumariales, es necesario
recordar que el supuesto “incumplimiento de las normas de prevención de lavado de dinero, mediando legajos
incompletos y falta de conocimiento del cliente en transgresión a lo dispuesto por la Comunicación “A” 4459,
RUNOR 1-766, Sección 1, Puntos 1.1.3., 1.1.4.,1.3.4.2. y 1.6.2.1.” está referido a la ausencia de documentación
en los legajos de nuestros clientes sociedades de bolsa y sus directores, necesaria para demostrar la posesión
de un patrimonio que guarde relación con la sumatoria de los pesos aplicados por ellos a las operaciones de
compra de divisas realizadas en un período determinado. Infructuosa fue la insistencia en explicar, tanto en las
instancias previas al sumario como durante la tramitación de dichas actuaciones, que los dólares adquiridos
31
por tales clientes fueron aplicados por estos a la realización de operaciones de arbitraje con títulos valores,
hecho que les permitía recuperar en el día los fondos destinados a la compra de la divisa, más la obtención de
un margen de ganancia. Cabe recordar que en aquel entonces no existía obligación de mantener en cartera los
títulos adquiridos por un plazo mínimo de 72 horas. Por otra parte, las operaciones de arbitraje hacen a la
esencia misma de la actividad de los operadores bursátiles en los mercados desarrollados, y son fundamentales
en la generación de las necesarias condiciones de liquidez que deben imperar en estos para calificar como
tales. Confiamos en que la Justicia podrá comprobar la veracidad de las aseveraciones, las cuales están
profusamente respaldadas por la documentación obrante en los legajos de los clientes y la correspondiente a
cada operación en particular, resolviendo favorablemente no sólo la medida cautelar solicitada sino también el
recurso de apelación a la Resolución 686 del B.C.R.A.
Por último, corresponde informar que el día 11 de noviembre presentó su renuncia como director titular el
Señor Elías Abraham Slotnisky, motivada, conforme su texto, por estrictas razones de salud, la cual fue
aceptada por unanimidad teniendo en cuenta dicho motivo. Con fecha 02/12/204, se convocó al director
suplente, Sr. Víctor Alejandro Marina, para desempeñarse como director titular hasta la próxima Asamblea
Ordinaria.
Préstamos
Con el fin de conservar su tradicional política en esta materia, el Banco canalizó su asistencia crediticia al sector
privado hacia empresas de muy bajo riesgo. La evolución de la exposición en este tipo de activos estuvo
altamente influenciada por la marcada liquidez con la que vienen operando estas unidades económicas. En
efecto, luego de cerrar el último mes del año anterior con un volumen promedio de $201 millones, los saldos
de estas financiaciones se mantuvieron los nueve primeros meses en torno a ese nivel, para comenzar a
descender suavemente en octubre y bruscamente en los dos últimos meses del ejercicio, cerrando diciembre
con un promedio de $80 millones. Fue justamente en dicho lapso que la tasa de interés de operaciones de
corto plazo experimentó un sensible incremento, y las empresas que componen este segmento de mercado de
muy bajo riesgo se mostraron renuentes a convalidar el aumento en el costo de su financiamiento. Este hecho,
que no ha tenido impacto en la rentabilidad del Banco, es muestra de la excelente calidad de su cartera al
expresar la alta capacidad de pago de sus clientes.
Depósitos
Durante 2014, la evolución de los saldos de este rubro estuvo fuertemente influenciada por las variaciones
registradas en el volumen operado en el mercado de valores. Por otra parte, el comportamiento fue dispar
entre los nominados en pesos y en dólares. En efecto, considerando el promedio mensual de los saldos diarios,
los depósitos totales se incrementaron en el ejercicio un 37,5%. Sin embargo, mientras los primeros
experimentaron un crecimiento del 22,7%, los nominados en dólares tuvieron un aumento del 310,2% si se
mide por su equivalente en pesos, y del 203,2% si lo hace en su moneda de origen.
Por su parte, los depósitos en pesos también mostraron distinto comportamiento según el tipo de imposición.
Así, los depósitos en cuenta corriente y a la vista registraron un crecimiento del 14,6%, mientras que los
constituidos a plazo fijo lo hicieron en un 58,9%. Cabe destacar que en esta variación tuvieron un rol
fundamental los depósitos provenientes de la cobranza de los flujos de fondos cedidos a los fideicomisos de
infraestructura que el Banco administra, los cuales están nominados en dólares, y por lo tanto aumentaron al
ritmo de la variación del tipo de cambio. Asimismo, durante el ejercicio se incorporó el fideicomiso financiero
MBT 2, hecho que también aportó al incremento de este tipo de imposiciones.
Cabe destacar que tanto los depósitos nominados en pesos como los constituidos en dólares tuvieron su pico
máximo en el mes de septiembre, coincidiendo con el período de mayor volumen operado en el Merval.
Resultados
El resultado del ejercicio ascendió a $80.197 miles, sensiblemente afectado por el cargo a resultados de la
comentada sanción del B.C.R.A. Cabe aclarar, además, que se ha resuelto no computar dicho cargo para el
cálculo de la provisión del Impuesto a las Ganancias mientras rija una medida judicial que exima al Banco del
pago de las multas. Cabe mencionar también que, con posterioridad al cierre del ejercicio, la AFIP emitió la
Circular N° 1/2015, por la cual “se aclara que los bancos y demás entidades financieras no podrán deducir
como gasto en el impuesto a las ganancias las multas, sanciones administrativas, disciplinarias y penales,
aplicadas o iniciadas por el Banco Central de la República Argentina, la Unidad de Información Financiera, la
Comisión Nacional de Valores o la Superintendencia de Seguros de la Nación, en razón de que las mismas no
se encuentran vinculadas con la obtención ni conservación de ganancias gravadas por dicho impuesto.”
A efectos de analizar el resultado de la gestión durante el ejercicio, el Banco considera necesario destacar el
nivel de las utilidades antes del cargo por las multas, que ascendió a $241.887 miles, valor que representa un
rendimiento sobre el patrimonio neto promedio (ROE) del 77%, más que el doble del obtenido por el total del
sistema financiero, según los últimos datos publicados por el B.C.R.A. La alta performance del desempeño de
la entidad queda de manifiesto al haber podido absorber el impacto de una sanción de inédita magnitud en el
mercado financiero local, sin alterar el signo de su cuenta de resultados, obteniendo una utilidad final que
representa el 25,5% de su patrimonio, guarismo inferior en sólo 7 puntos porcentuales al obtenido por el
sistema financiero en su conjunto.
32
CAJA DE VALORES S.A.
Consideraciones generales
Caja de Valores S.A. finaliza su ejercicio económico con un resultado positivo de $230.102.790,
desempeñándose activamente en el contexto de la nueva regulación del Mercado de Capitales.
La sociedad trabajó en forma dinámica para adecuarse al nuevo marco regulatorio, por lo cual finalmente
obtuvo su inscripción como Agente de Depósito Colectivo y Agente de Custodia Registro y Pago bajo el Registro
Nro. 19 de la Comisión Nacional de Valores.
Por otro lado, a los fines de afrontar los desafíos que el nuevo contexto le brinda a Caja de Valores en el
mediano y largo plazo, se ha incluido en el Estatuto Social el cargo de Director Ejecutivo, con funciones de
índole estratégica y de representación de la sociedad ante los diferentes actores del mercado. Se espera que
esta función, efectiva desde el mes de septiembre de 2014, optimice los procesos de toma de decisiones y
permita establecer mayor fluidez en la ejecución de las mismas y su seguimiento periódico.
Asimismo y en línea con los requerimientos regulatorios ya mencionados, la sociedad ha efectuado las
pertinentes designaciones del Oficial de Cumplimiento Regulatorio y del Oficial de Atención al Público, los
cuales ya han asumido las funciones que les competen a cada uno de ellos.
Cumplimiento de objetivos fijados
Servicios
La Sociedad se ha mostrado activa en el cumplimiento de sus objetivos, que como ya se expresó tuvieron su
foco relevante en la adecuación a la reglamentación dictada por la Comisión Nacional de Valores a la Ley
26.831 de Merado de Capitales.
La obtención del registro como Agente de Deposito Colectivo y como Agente de Registro y Pago ha sido sólo un
aspecto de este logro, dado que también se avanzó en la modernización de procesos operativos y la
actualización de documentos y procedimientos.
Por otro lado, también se bregó por la adaptación a la normativa FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act),
en cuyo marco se obtuvo la registración correspondiente.
En lo que respecta a los servicios, el esfuerzo de los recursos humanos sumados a la inversión tecnológica
permitieron obtener resultados muy satisfactorios.
Es así que durante el 2014 se procesaron alrededor más de 12.200 liquidaciones de eventos corporativos, cifra
que superó la del año 2013 y a su vez comprendió la suma de 288 mil millones de pesos pagados,
representando en este aspecto un 92% más que el período anterior.
Con relación a los servicios prestados como Agente de Registro y Pago, los trámites procesados superaron los
20.600, entre emisiones de certificados y la gestión tanto física como telefónica de pagos a tenedores.
Por su parte el mercado de Cheques de Pago Diferido continuó en expansión, atesorándose por este concepto
más de 70.500 instrumentos, que representaron a su vez más de 5.700 millones de pesos de valor efectivo, es
decir un 72% más que en el ejercicio anterior.
Continuando con los Cheques de Pago Diferido, la Gestión de Cobro de estos instrumentos también se vio
incrementada, dado que se presentaron al cobro más de 67.000 documentos, por un valor superior a los 4 mil
millones de pesos, lo que duplicó el monto percibido durante el período año 2013.
También tuvo un importante impulso el servicio de custodia y registro de Letras Hipotecarias Escriturales,
considerando el contexto del programa PROCREAR. En este sentido, durante el año 2014 se registraron más de
26.100 documentos, más que el triple de lo procesado durante el 2013.
La custodia internacional y los servicios asociados a la misma también vieron un importante crecimiento.
Durante el año 2014 se liquidaron más de 43.000 instrucciones para los depositantes, lo que representó un
incremento de más del 32% respecto al año anterior.
33
Tecnología
En lo que se refiere a tecnología y al igual que en el 2013, también durante todo el 2014 se logró alcanzar el
100% de disponibilidad de los aplicativos principales.
En cuanto a las actualizaciones de componentes de infraestructura, se completó la actualización de los
servicios de correo electrónico, los correspondientes a la virtualización de ambientes Linux (que soportan los
servicios críticos) y se inició el referido a las herramientas de desarrollo y ejecución de los entornos basados en
lenguaje Java.
Por otro lado, se completó el proyecto de Interconectividad entre Mercados utilizando el protocolo FIX, cuyo
hito culminante fue la realización de la primera operación inter-mercados en Argentina: Esta ocurrió el 25 de
junio de 2014, entre el Merval (utilizando la plataforma provista por Caja de Valores) y el ROFEX.
Desde ese hito, la interconexión se ha desarrollado tanto en volumen como en participantes por parte de
ambos mercados, resultando única hasta el momento en el país y siendo reconocida como una de los
principales
casos
de
referencia
por
la
comunidad
internacional
que
utiliza
FIX
(http://www.fixtradingcommunity.org/pg/conferences/1195047).
También se han concluido los sistemas que soportarán la nueva operatoria para el segmento bilateral del
Merval, los servicios para Agentes de Corretaje y la primera plataforma en la historia del Merval para brindar
acceso directo al ámbito de negociación a los participantes del mercado (conocida internacionalmente como
DMA).
Una parte importante de los esfuerzos y actividades del año se relacionaron con el proyecto conjunto iniciado
con la empresa Millennium, propiedad de London Stock Exchange Group, para incorporar un nuevo sistema de
negociación.
Este proyecto permitirá obtener una plataforma de operaciones bursátiles con elevadas prestaciones en
cuanto a velocidad, capacidad, escalabilidad, robustez y confiabilidad, posicionando a nuestro mercado en un
lugar de privilegio al contar con uno de los sistemas más eficientes del mundo y con el software más avanzado
disponible en el mercado nacional. Es así que a diciembre de 2014 este proyecto alcanzó un 35% de avance,
cumpliéndose los cronogramas y alcances establecidos en el plan.
En otro orden de cosas, se completó la implementación de la primera etapa de la plataforma de contacto con
comitentes, denominada Portal Único de Contacto, que fue desarrollada según los lineamientos establecidos
por la ley 26.831 y contó con la aceptación y validación de la Comisión Nacional de Valores a lo largo de su
desarrollo.
34
PROPUESTA DE DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES Y CAPITALIZACIÓN
El presente ejercicio económico arroja un resultado positivo de $346.257.242, que el Directorio
propone distribuir de la siguiente manera:
$
A Fondo de Garantía Art. 45 Ley 26831
A Reserva Legal
A Dividendos en Efectivo ($60.000 por Acción)
A Reserva para Futuros Dividendos en Efectivo
A Honorarios a Directores y Consejo de Vigilancia
A Reserva para Futuras Capitalizaciones
173.128.848
17.312.863
10.980.000
10.980.000
1.565.000
132.290.531
Total
346.257.242
Asimismo, el Directorio propone la Capitalización de los siguientes Rubros:
$
- Fondo de Garantía CCP
Reserva Facultativa - Fondo de Garantía Art. 45 Ley 26831
Reserva para Futuras Capitalizaciones (Propuesta de Distribución de Utilidades)
Total
68.699.871
4.563.722
132.290.531
205.554.124
Buenos Aires, 4 de marzo de 2015
Claudio M. Pérès Moore
Presidente
35
36
INFORME SOBRE EL CÓDIGO DE GOBIERNO SOCIETARIO
CNV NT 2013 – Título IV Capítulo I Sección I Art. 1 - Anexo IV
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
PRINCIPIO I. TRANSPARENTAR LA RELACIÓN ENTRE LA EMISORA, EL GRUPO ECONÓMICO QUE ENCABEZA Y/O INTEGRA Y
SUS PARTES RELACIONADAS
Recomendación I.1:
Garantizar la divulgación
por parte del Órgano de
Administración de políticas
aplicables a la relación de
la Emisora con el grupo
económico que encabeza
y/o integra y con sus
partes relacionadas
X
El Directorio del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (en
adelante "Merval" o "la Sociedad") aprueba e informa a la
CNV, de acuerdo con lo establecido en los artículos 72 y 73 de
la Ley 26.831 (LMC), aquellas transacciones con partes
relacionadas que superan el 1% del patrimonio de la Sociedad.
Adicionalmente, para dichas transacciones, el Comité de
Auditoría, de acuerdo con lo establecido en los mencionados
artículos y en el Reglamento Interno de la Sociedad, emite
opiniones fundadas respecto a la vinculación con partes
relacionadas y las comunica a los mercados cuando en la
Sociedad exista o pueda existir un supuesto de conflicto de
intereses.
Asimismo, la Memoria de la Sociedad contiene un apartado en
el que se tratan las relaciones con las sociedades vinculadas, a
la vez que se exponen en nota a los Estados Financieros las
operaciones efectuadas durante el respectivo ejercicio social
con dichas sociedades.
Cabe destacar, en materia de transparencia de la relación con
partes relacionadas, que la nómina de Agentes Miembros poseedores de acciones de la Sociedad- es también publicada
dentro de la Memoria. Así como también, conforme a la
nueva normativa de la CNV, se incorporaron a los miembros
no accionistas.
Recomendación I.2:
Asegurar la existencia de
mecanismos preventivos
de conflictos de interés.
X
El Directorio y el Consejo de Vigilancia tienen su actuación
establecida por expresas disposiciones de la Ley de
Sociedades Comerciales (art. 272 y 273), la LMC y el Estatuto
Social. Asimismo, tanto el Gerente General como el Asesor
Letrado poseen su actuación establecida por expresas
disposiciones del Estatuto y el Reglamento Interno de la
Sociedad.
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Conducta de la Sociedad.
Recomendación I.3:
Prevenir el uso indebido de
información privilegiada.
X
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Conducta de la Sociedad.
PRINCIPIO II. SENTAR LAS BASES PARA UNA SÓLIDA ADMINISTRACIÓN Y SUPERVISIÓN DE LA EMISORA
Recomendación II. 1: Garantizar que el Órgano de Administración asuma la administración y supervisión de la Emisora y su
orientación estratégica.
II.1.1 El Órgano de
Administración aprueba:
II.1.1.1 el plan estratégico
o de negocio, objetivos de
gestión y presupuestos,
X
El Directorio es el encargado de aprobar el plan de negocios,
los objetivos de gestión y los presupuestos anuales.
II.1.1.2 la política de
inversiones y financiación,
X
El Directorio, con participación del Director Tesorero, es el
encargado de aprobar las políticas de inversión y financiación.
II.1.1.3 la política de
gobierno societario,
X
El Directorio es el encargado de aprobar las políticas de
gobierno societario.
37
Cumplimiento
(1)
Total
II.1.1.4 la política de
selección, evaluación y
remuneración de los
gerentes de primera línea,
(1)
Parcial
X
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
Sin perjuicio de que el Directorio no ha aprobado
formalmente políticas relacionadas con la selección,
evaluación y remuneración de gerentes de primera línea, el
Directorio selecciona, propone y/o designa a los ejecutivos
gerenciales analizando sus antecedentes personales y
profesionales y difundiendo su designación a través del
sistema informativo establecido en la reglamentación de la
CNV.
Sin perjuicio de ello, el nuevo Estatuto de Merval prevé la
creación de un Comité de Recursos Humanos y de
Remuneraciones al Personal.
II.1.1.5 la política de
asignación de
responsabilidades a los
gerentes de primera línea,
X
II.1.1.6 la supervisión de
los planes de sucesión de
gerentes de primera línea,
II.1.1.7 la política de
responsabilidad social
empresaria,
El Directorio ha aprobado el Manual de Procedimientos, con el
detalle de las funciones y responsabilidades de cada gerencia,
estableciendo así una clara asignación de responsabilidades
en toda la Organización.
No aplicable dada la estabilidad en el cargo de los funcionarios
de Merval. El promedio de antigüedad en el cargo de los
gerentes de primera línea supera los 26 años.
X
El Directorio es el encargado de aprobar las políticas de
responsabilidad social empresaria.
Como parte de dichas políticas puede mencionarse el
Programa de Difusión Bursátil (PRO.DI.BUR.), el Instituto
Argentino de Mercado de Capitales (IAMC), la participación en
el convenio que dio origen al Posgrado de Especialización en
Mercado de Capitales (junto con la Universidad de Buenos
Aires, la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y la Cámara de
Agentes y Sociedades de Bolsa de la Ciudad de Buenos Aires) y
el Programa de Becas 2014 para la “Licenciatura en Mercados
de Capitales” dictada por la Universidad del Salvador.
Asimismo, las instituciones del Sistema Bursátil han
manifestado su interés en orientar sus esfuerzos hacia
emprendimientos que se distingan por ser socialmente
responsables, reflejando un alto grado de selectividad en el
destino de sus aportes. Dentro de ese marco, el Merval
conjuntamente con la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, la
Caja de Valores S.A. y el Banco de Valores S.A., acordaron la
constitución de los Fideicomisos Privados Sociales con destino
a los aborígenes.
II.1.1.8 las políticas de
gestión integral de riesgos,
de control interno y de
prevención de fraudes,
X
El Merval establece los alcances y reglamenta sus funciones
en diversos documentos: el Estatuto Social, el Reglamento
Interno, el Reglamento Operativo, el Reglamento de Listado,
el Reglamento del Tribunal Arbitral y otras normas tales como
Circulares y Comunicaciones (Infomerval). El Directorio del
Merval es el máximo responsable de establecer una estrategia
adecuada para la gestión integral de riesgos, como así
también sobre el control interno de la Sociedad. En ese
sentido, ha aprobado el Manual de Procedimientos, el cual
contiene un capítulo específico destinado a la identificación,
medición y control de los principales riesgos de la Sociedad.
Adicionalmente, la Sociedad cuenta con una auditoría
periódica por parte de la Gerencia de Auditoría Interna de los
procesos considerados críticos. La Gerencia de Auditoría
Interna presenta mensualmente al Comité de Auditoría un
informe referente al análisis, evaluación, recomendaciones y
comentarios sobre la aplicación de controles contables,
financieros y operativos en las distintas áreas de la Sociedad.
En cumplimiento del artículo 110 de la LMC y el Capítulo III del
Texto Ordenado de la CNV, es competencia del Comité de
38
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
Auditoría supervisar el funcionamiento de los sistemas de
control interno y del sistema administrativo contable así como
también supervisar la aplicación de las políticas en materia de
información sobre la gestión de riesgos de la Sociedad. El
Consejo de Vigilancia, por su parte, fiscaliza la gestión del
Directorio.
Adicionalmente, conforme al acuerdo celebrado entre el
Mercado de Valores S.A. y la Bolsa de Comercio de Buenos
Aires, la Sociedad delegó a esta última institución, hasta tanto
el B&MA se encuentre operativo, los servicios indicados en el
artículo 32, incisos b), f) y g) de la Ley N° 26.831
II.1.1.9 la política de
capacitación para
miembros del Órgano de
Administración y gerentes
de primera línea.
X
II.1.2 Otras políticas.
Si bien la Sociedad no cuenta con políticas formales aprobadas
por el Directorio referidas a la capacitación y entrenamiento
continuo de directores y gerentes de primera línea, se llevan a
cabo programas de actualización permanente, a través del
IAMC, en temas vinculados al mercado de capitales.
No aplicable.
II.1.3 Política tendiente a
garantizar la disponibilidad
de información relevante
para la toma de decisiones
del Órgano de Adm. y una
vía de consulta directa de
las líneas gerenciales.
X
Existen mecanismos destinados a garantizar que el Directorio
cuente, con la suficiente antelación, con las herramientas e
información necesarias para la toma de decisiones y el
ejercicio de su gestión. A tal efecto, es frecuente que el
Directorio convoque a sus reuniones a los gerentes de la
Sociedad y/o solicite diversos reportes de información
gerencial a fin de canalizar consultas y acceder a aquella
información relevante para la toma de decisiones.
II.1.4 Los temas sometidos
a consideración del Órgano
de Administración son
acompañados de un
análisis de los riesgos
asociados.
X
Previo a la toma de decisiones, el Directorio de la Sociedad
realiza un análisis exhaustivo de los riesgos asociados a cada
uno de los temas sometidos a su consideración. El Directorio,
junto con el Comité Ejecutivo, ponderan en cada caso si el
riesgo asociado a cada tema sometido a su consideración es
adecuado al nivel de riesgo empresarial definido como
aceptable.
Asimismo, en lo que respecta al monitoreo de la
concentración de riesgos relacionados con los instrumentos
financieros autorizados a negociarse, el Merval cuenta con un
Comité de Riesgos que se encarga de analizar los diferentes
escenarios de riesgo, definiendo o modificando los cupos
operativos disponibles para cada Agente Miembro.
Recomendación II.2: Asegurar un efectivo Control de la Gestión empresaria.
II.2.1 El Órgano de
Administración verifica el
cumplimiento del
presupuesto y del plan de
negocios.
X
El Directorio y el Comité Ejecutivo realizan periódica y
oportunamente reuniones en las que se monitorea el
cumplimiento del plan de negocios y del presupuesto.
II.2.2 El Órgano de
Administración verifica el
desempeño de los
gerentes de primera línea.
X
El Directorio, junto con el Gerente General, realiza periódica y
oportunamente reuniones en las que se monitorea y evalúa el
desempeño de las distintas áreas de la Sociedad.
Recomendación II.3: Dar a conocer el proceso de evaluación del desempeño del Órgano de Administración y su impacto.
39
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
II.3.1 Los miembros del
Órgano de Administración
cumplen con el Estatuto
Social y el Reglamento de
funcionamiento.
X
El Estatuto Social y los Reglamentos Interno y Operativo
regulan la constitución y funcionamiento del Directorio. Todos
los miembros del Directorio cumplen con las previsiones de
dichos documentos.
II.3.2 El Órgano de
Administración expone los
resultados de su gestión
teniendo en cuenta los
objetivos fijados al inicio
del período.
X
Al confeccionar la Memoria del ejercicio, en la que se presenta
la performance de la Sociedad y los resultados de la gestión a
los señores accionistas, el Directorio efectúa una reseña de su
gestión, la cual es puesta a consideración de los accionistas en
la Asamblea General Ordinaria Anual. La última Asamblea
General de Accionistas, que consideró y aprobó la gestión del
Directorio, así como también los Estados financieros y la
Memoria, se celebró el 29 de abril 2014.
Recomendación II.4: Que el número de miembros externos e independientes constituyan una proporción significativa en el
Órgano de Administración.
II.4.1 La proporción de
miembros ejecutivos,
externos e independientes
del Órgano de
Administración guarda
relación con la estructura
de capital de la Emisora.
X
II.4.2 Los accionistas
acordaron una política
dirigida a mantener un
mínimo del 20% de los
miembros del Órgano de
Administración
independientes.
X
De conformidad con lo dispuesto en el Estatuto Social de la
Entidad, el Directorio está compuesto por nueve miembros
titulares y nueve suplentes, designados por la Asamblea, con
mandato por tres años y reelegibles consecutivamente por
una sola vez. En el Acta de Directorio Nº 2965, de fecha 29 de
abril de 2014, figura la nueva composición del Cuerpo.
Todos los Directores de la Sociedad revisten el carácter de
Independientes, de acuerdo a los criterios establecidos en la
normativa vigente, conforme al art. 11 del Capítulo III del
Texto Ordenado de la CNV, ya que la dispersión en la tenencia
accionaria impide la existencia de grupos de control. Por esta
razón el Directorio considera suficiente dicho elemento para
estimar como independientes a todos sus miembros.
El Directorio considera que, en virtud de su volumen de
operaciones y la importancia de la Sociedad, su número de
integrantes resulta adecuado.
La Sociedad no posee una política dirigida a mantener una
proporción de Directores Independientes sobre el número
total de Directores, ya que, como se especificó anteriormente,
todos sus miembros revisten tal carácter.
Durante el transcurso del año no ha sido cuestionada la
independencia de los miembros del Directorio y no se han
producido abstenciones por conflictos de interés.
Recomendación II.5: Comprometer a que existan normas y procedimientos inherentes a la selección y propuesta de
miembros del Órgano de Administración y gerentes de primera línea.
II.5.1. La emisora cuenta
con un Comité de
Nombramientos:
II.5.1.1 integrado por al
menos tres miembros del
Órgano de Administración,
II.5.1.2 presidido por un
miembro independiente,
X
Si bien la Sociedad no posee Comité de Nombramientos, las
designaciones y remociones del Directorio son resueltas por la
Asamblea Ordinaria de Accionistas, de acuerdo al esquema de
“listas” previsto en el Reglamento Interno de la Sociedad,
cumpliéndose con el art. 234 de la Ley de Sociedades
Comerciales y el Estatuto Social, en cuanto a las prohibiciones
e incompatibilidades para ser Directores.
II.5.1.3 cuyos miembros
acreditan suficiente
idoneidad y experiencia,
Adicionalmente, el mismo Directorio es el encargado de
seleccionar, proponer y/o designar a los ejecutivos gerenciales
analizando sus antecedentes personales y profesionales y
difundiendo su designación a través del sistema informativo
establecido en la reglamentación de la CNV.
II.5.1.4 que se reúna al
menos dos veces al año,
Sin perjuicio de lo antes dicho, tal como se menciona en el
punto II.1.1.4., el Estatuto Social de Merval establece la
40
Cumplimiento
(1)
Total
II.5.1.5 cuyas decisiones no
sean necesariamente
vinculantes para la
Asamblea General de
Accionistas.
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
creación de un Comité de Recursos Humanos y de
Remuneraciones al Personal, el cual participará en la selección
y propuesta de los ejecutivos gerenciales.
II.5. 2 En caso de contar
con un Comité de
Nombramientos, este:
II.5.2.1 verifica la revisión y
evaluación anual de su
reglamento,
II.5.2.2 propone el
desarrollo de nuevos
criterios para la selección
de miembros del Órgano
de Administración y
gerentes de primera línea,
II.5.2.3 identifica los
candidatos a miembros del
Órgano de Administración,
II. 5.2.4 sugiere miembros
del Órgano de Adm. para
integrar los comités,
II. 5.2.5 recomienda que el
Presidente del Directorio
no sea a su vez el Gerente
General,
II. 5.2.6 asegura la
disponibilidad de los CVs
del Órgano de Adm. y
gerentes de primera línea,
II.5.2.7 constata la
existencia de un plan de
sucesión.
II.5.3 Otras políticas
implementadas por el
Comité de
Nombramientos.
Recomendación II.6:
Evaluar la conveniencia de
que miembros del Órgano
de Administración y/o
síndicos y/o consejeros de
vigilancia desempeñen
funciones en diversas
Emisoras.
X
El Directorio no considera negativo que los Directores y/o
Síndicos desempeñen funciones en un número limitado de
Entidades, sin perjuicio de la observancia de las normas que
regulan las incompatibilidades respectivas, evitando así
posibles conflictos de interés.
Asimismo, el Comité de Auditoría proporciona información
completa respecto de las operaciones en las cuales exista
conflicto de intereses con integrantes de los órganos sociales
o accionistas controlantes. Esta información es dada a
publicidad en los plazos previstos en las Normas de la CNV o,
inmediatamente después de producidas, en ausencia de estas.
Recomendación II.7: Asegurar la Capacitación y Desarrollo de miembros del Órgano de Administración y gerentes de
primera línea de la Emisora.
41
Cumplimiento
(1)
Total
II.7.1 La emisora cuenta
con Programas de
Capacitación continua para
los miembros del Órgano
de Administración y
gerentes de primera línea.
X
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
La Sociedad lleva a cabo programas de actualización
permanente, a través del Instituto Argentino de Mercado de
Capitales (IAMC), en temas vinculados al mercado de
capitales. Dichos programas alcanzan a miembros del
Directorio y gerentes de la Sociedad.
En el transcurso del presente ejercicio, los miembros del
Directorio y funcionarios de la Sociedad participaron en
distintos eventos vinculados con su actividad: la “Asamblea
General Ordinaria” de la Federación Iberoamericana de Bolsas
(FIAB), la reunión del Comité Ejecutivo de la Federación
Iberoamericana de Bolsas y una nueva reunión del Comité
Ejecutivo de la FIAB. Asimismo el Merval, como contraparte
central, ha participado en las distintas consultas realizadas por
la Asociación Global de Contrapartes Centrales (CCP12) y de
las distintas encuestas y reuniones de la Asociación Americana
de Depositarias Centrales de Valores (ACSDA).
II.7.2 La emisora incentiva
por otros medios a los
miembros del Órgano de
Administración y gerentes
de primera línea a
mantener una capacitación
permanente.
No aplicable.
PRINCIPIO III. AVALAR UNA EFECTIVA POLÍTICA DE IDENTIFICACIÓN, MEDICIÓN, ADMINISTRACIÓN Y DIVULGACIÓN DEL
RIESGO EMPRESARIAL
Recomendación III: El Órgano de Administración debe contar con una política de gestión integral del riesgo empresarial y
monitorea su adecuada implementación.
III.1 La emisora cuenta con
políticas de gestión
integral de riesgos
empresariales.
X
Como parte de sus funciones como cámara compensadora y
contraparte central (CCP), la Sociedad monitorea las
transacciones desde el momento de su concertación y hasta la
efectiva liquidación de las operaciones. Al actuar como CCP de
todas las operaciones que garantiza, la Sociedad se encuentra
expuesta a diferentes riesgos financieros, relacionados con el
riesgo de crédito, el riesgo de liquidez y el riesgo de mercado.
Sumados a estos, se encuentra también el riesgo operacional.
Dichos riesgos son inherentes a las actividades de la Sociedad
y se administran a través de un proceso de identificación,
medición y control constante, sujeto a los límites y controles
de riesgo establecidos por la Sociedad. Dicha administración
es llevada a cabo por las Gerencias de Monitoreo (la cual
visualiza y controla las ofertas y operaciones en tiempo real),
Liquidaciones y Auditoría Interna.
Asimismo, tal como fuera mencionado en el punto II.1.4, la
Sociedad Merval cuenta con un Comité de Riesgos que se
encarga de analizar los diferentes escenarios de riesgo,
definiendo o modificando los cupos operativos disponibles
para cada Agente Miembro.
42
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
III.2 Existe un Comité de
Gestión de Riesgos en el
seno del Órgano de
Administración o de la
Gerencia General. De no
contar con dicho Comité,
corresponderá describir el
papel de supervisión
desempeñado por el
Comité de Auditoría en
referencia a la gestión de
riesgos.
X
La Sociedad posee un sistema de control interno
adecuadamente diseñado para prevenir y detectar riesgos. La
evaluación y gestión de riesgos es llevada a cabo por el
Directorio, el Comité de Auditoría y la Primera Línea Gerencial
en un proceso de interacción constante.
III.3 Hay una función
independiente dentro de la
Gerencia General que
implementa las políticas
de gestión de riesgos.
X
La Entidad cuenta con un Comité de Riesgos cuyas principales
funciones son fijar el margen de garantías y sus reposiciones
en las operaciones concertadas por los agentes, establecer los
límites a los montos de las operaciones que cada agente
miembro habilitado podrá celebrar cuando se garantice o no
su liquidación, y exigir los refuerzos de garantía en los casos
que estime necesario.
III.4 Las políticas de gestión
integral de riesgos son
actualizadas
permanentemente
conforme a
recomendaciones y
metodologías reconocidas.
X
Las políticas de gestión integral de riesgos son actualizadas
permanentemente conforme a las recomendaciones emitidas
por la IOSCO (Organización Internacional de Comisiones de
Valores), organismo internacional que reúne a los reguladores
de valores del mundo y desarrolla, implementa y promueve la
adhesión a las normas reconocidas internacionalmente para la
regulación de valores.
III.5 El Órgano de
Administración comunica
sobre los resultados de la
gestión de riesgos en los
estados financieros y la
memoria anual.
X
Tanto en la Memoria como en notas a los Estados Financieros
se expone información detallada cualitativa y cuantitativa
respecto de la gestión de los riesgos a los cuales se encuentra
expuesta la Sociedad.
En relación con los procedimientos de auditoría interna de la
Sociedad, la Gerencia de Auditoría Interna es la encargada de
llevar a cabo tareas de control y supervisión relativas al
cumplimiento de la Legislación Bursátil, como así también
desarrollar tareas y actividades administrativas inherentes al
control interno del Merval como Institución. Dicha Gerencia
reporta mensualmente al Comité de Auditoría un informe
sobre el estado de situación de las tareas efectuadas,
referente al análisis, evaluación, recomendaciones y
comentarios relacionados con la aplicación de controles
contables, financieros y operativos en las distintas áreas de la
Sociedad. El Comité de Auditoría utiliza dicho informe en su
rol de supervisión del funcionamiento de los sistemas de
control interno y del sistema administrativo contable, así
como también de la aplicación de las políticas en materia de
gestión de riesgos de la Sociedad.
PRINCIPIO IV. SALVAGUARDAR LA INTEGRIDAD DE LA INFORMACION FINANCIERA CON AUDITORÍAS INDEPENDIENTES
Recomendación IV: Garantizar la independencia y transparencia de las funciones que le son encomendadas al Comité de
Auditoría y al Auditor Externo.
IV.1 El Órgano de
Administración evalúa la
conveniencia de que el
Comité de Auditoría sea
presidido por un miembro
independiente.
X
El Directorio de la Sociedad está formado, en su totalidad, por
Directores Independientes, por lo que los miembros del
Comité revisten el mismo carácter. Por lo tanto, se considera
innecesario expedirse sobre la conveniencia o no de la
independencia del Presidente del Comité de Auditoría.
43
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
IV.2 Existe una función de
auditoría interna que
reporta al Comité de
Auditoría o al Presidente
del Órgano de
Administración y que es
responsable de la
evaluación del sistema de
control interno. Indicar si
el Comité de Auditoría o el
Órgano de Administración
hacen una evaluación
anual sobre el desempeño
del área de auditoría
interna y el grado de
independencia de su labor
profesional. Especificar si
la función de auditoría
interna realiza su trabajo
de acuerdo a las normas
internacionales.
X
La Gerencia de Auditoría Interna es un área independiente
encargada de llevar a cabo tareas de control y supervisión
relativas al cumplimiento de la Legislación Vigente, como así
también desarrollar tareas y actividades administrativas
inherentes al control interno del Merval como Mercado con
Cámara Compensadora.
IV.3 El Comité de Auditoría
hace una evaluación anual
de la idoneidad,
independencia y
desempeño de los
Auditores Externos.
X
El Comité de Auditoría, en cumplimiento de las normas de la
CNV, elabora anualmente un informe evaluando, entre otras
cuestiones, la independencia, los planes de trabajo y el
desempeño de la auditoría externa. Dicha evaluación es
efectuada a través del análisis de los diferentes servicios
prestados, los informes emitidos, las entrevistas efectuadas
y/o la lectura de la documentación solicitada y la evaluación
de los honorarios facturados.
IV.4 La emisora cuenta con
una política referida a la
rotación de los miembros
del Consejo de Vigilancia
y/o del Auditor Externo.
X
El Estatuto de la Sociedad hace referencia al funcionamiento
del Consejo de Vigilancia y todo lo atinente a la rotación de
sus miembros.
Asimismo, la Gerencia de Auditoría Interna reporta
mensualmente al Comité de Auditoría un informe sobre el
estado de situación de las tareas efectuadas, referente al
análisis, evaluación, recomendaciones y comentarios
relacionados con la aplicación de controles contables,
financieros y operativos en las distintas áreas de la Entidad. A
través del análisis de dichos informes y de acuerdo a su Plan
Anual, el Comité de Auditoría realiza una evaluación del
desempeño de la Gerencia de Auditoría Interna.
Por otro lado, si bien la Gerencia de Auditoría Interna no
realiza su trabajo de acuerdo a las Normas Internacionales de
Auditoría, aplica en su labor varios de los principios
establecidos en dichas normas.
Con respecto al Auditor Externo, se cumple con la política de
rotación establecida en las normas de la CNV.
PRINCIPIO V. RESPETAR LOS DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS
Recomendación V.1: Asegurar que los accionistas tengan acceso a la información de la Emisora
V.1.1 El Órgano de Adm.
promueve reuniones
informativas periódicas
con los accionistas.
X
La Sociedad promueve reuniones informativas con los
accionistas periódicamente. A su vez, la Sociedad cumple con
sus deberes informativos ante la CNV (Autopista de
Información Financiera) y la Bolsa de Comercio de Buenos
Aires ( según el acuerdo de delegación de funciones del
Merval en la BCBA).
Asimismo, la Sociedad cuenta con un sitio web
(www.merval.sba.com.ar) donde los inversores pueden tener
acceso a la información pública de la Sociedad.
V.1.2 La emisora cuenta
con mecanismos de
información a inversores,
con un área especializada
para atención de consultas
y con un sitio web.
X
El área de Despacho de la Sociedad es la encargada de recibir
las inquietudes y consultas de los accionistas, las cuales son
luego evacuadas por los integrantes de los distintos sectores y
gerencias de la Sociedad. Los accionistas en su calidad de
Agentes Miembros tienen una relación directa y fluida con los
Directores del Merval.
Asimismo, se reitera lo mencionado en el punto anterior
respecto de la información pública que se encuentra a
disposición de los inversores en el sitio web de la Sociedad. Sin
perjuicio de ello, Merval cuenta con diversos canales
mediante los cuales puede comunicarse cualquier individuo
44
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
para evacuar sus inquietudes, tales como una línea telefónica
((011) 4316-6000) y cuentas de Facebook y Twitter.
Recomendación V.2: Promover la participación activa de todos los accionistas.
V.2.1 El Órgano de
Administración promueve
la participación de todos
los accionistas en las
asambleas generales.
X
La totalidad de los accionistas de la Sociedad son convocados
a participar en las asambleas societarias mediante la
publicación de avisos en el diario de publicaciones legales y en
uno de los diarios de mayor circulación general en la
República Argentina, según lo previsto en el artículo 237 de la
Ley 19.550 y en el Boletín Diario de la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires. Asimismo, se los convoca mediante el envío por
correo de los elementos para concurrir a la Asamblea
(convocatoria, poderes, notas de asistencia, etc.).
V.2.2 La Asamblea General
de Accionistas cuenta con
un reglamento para su
funcionamiento.
X
El funcionamiento de la Asamblea de Accionistas se encuentra
reglamentado en el Estatuto y en el Reglamento Interno de la
Sociedad.
V.2.3 Mecanismos
implementados para que
los accionistas minoritarios
propongan asuntos para
debatir en la Asamblea
General de Accionistas.
X
Adicionalmente, la Sociedad garantiza a sus accionistas el
acceso a toda la información relevante concerniente a la
asamblea, la documentación a ser considerada y las
propuestas del directorio, con la debida antelación y en las
formas exigidas por la normativa vigente (art. 70 LMC). En ese
sentido, se reitera lo mencionado en el punto V.1.1. respecto
de las posibilidades de acceso a la información pública de la
Sociedad.
La Sociedad cumple con los mecanismos previstos por la ley
de sociedades comerciales (art. 236) y la LMC (art. 70).
Se reitera lo mencionado anteriormente en el punto II.4.1.
respecto de la dispersión en la tenencia accionaria, lo cual
impide la existencia de grupos de control.
V.2.4 La emisora cuenta
con políticas de estímulo a
la participación de
accionistas de mayor
relevancia.
No aplicable. Tal como se menciona en el punto anterior, la
dispersión en la tenencia accionaria impide la existencia de
grupos de control.
V.2.5 En las Asambleas de
Accionistas en las que se
proponen designaciones
de miembros del Órgano
de Adm. se da a conocer la
postura de cada candidato
respecto de la adopción o
no de un Código de
Gobierno Societario.
X
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Gobierno Societario de la Entidad.
Recomendación V.3:
Garantizar el principio de
igualdad entre acción y
voto.
X
Todas las acciones de la Sociedad tienen derecho a 1 voto
cada una, por lo que está garantizado el principio de igualdad
entre acciones y votos.
Recomendación V.4:
Establecer mecanismos de
protección de todos los
accionistas frente a las
tomas de control.
X
La cantidad de acciones en circulación al cierre de los últimos
tres ejercicios no se han modificado.
La Sociedad, dentro de su Estatuto Social, contiene normas
específicas que impiden el control por parte de uno o más
accionistas.
45
Cumplimiento
(1)
Total
Recomendación V.5:
Alentar la dispersión
accionaria de la Emisora.
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
X
Recomendación V.6: Asegurar que haya una política de dividendos transparente.
V.6.1 La Emisora cuenta
con una política de
distribución de dividendos.
X
Si bien el Estatuto social no prevé una política de distribución
de dividendos, la Sociedad sigue la tendencia de distribuir
dividendos en efectivo de acuerdo con una razonable y
prudente administración. Debe señalarse que, hasta aquí, las
utilidades generadas le han permitido a esta Sociedad contar
con los recursos necesarios para llevar adelante sus objetivos,
los que redundaron en el posicionamiento creciente del
Merval.
V.6.2 La Emisora cuenta
con procesos
documentados para la
elaboración de la
propuesta de destino de
resultados acumulados.
X
La propuesta de destino de resultados acumulados cumple
con los mecanismos y requisitos previstos en la ley de
sociedades comerciales y demás normativa aplicable. El
destino de los resultados correspondientes al ejercicio 2013
fue aprobado por la Asamblea en su reunión de fecha 29 de
abril de 2014.
PRINCIPIO VI. MANTENER UN VÍNCULO DIRECTO Y RESPONSABLE CON LA COMUNIDAD
Recomendación VI: Suministrar a la comunidad la revelación de las cuestiones relativas a la Emisora y un canal de
comunicación directo con la empresa.
VI.1 La Emisora cuenta con
un sitio web de acceso
público que suministra
información relevante y
recoge inquietudes de
usuarios en general.
X
Tal como se menciona en el punto V.1.2., la Sociedad cuenta
con un sitio web (www.merval.sba.com.ar) de libre acceso
para los interesados, donde se recopila información de diversa
naturaleza relacionada con la Sociedad y principalmente con
su actividad, así como también con cuentas de Facebook y
Twitter.
La Sociedad garantiza que la información transmitida por
medios electrónicos responde a los más altos estándares de
confidencialidad e integridad, y propende a la conservación y
registro de la información.
VI.2 La Emisora emite un
Balance de
Responsabilidad Social y
Ambiental anual, con
verificación de Auditor
Externo independiente.
X
Si bien la Sociedad no emite un Balance de Responsabilidad
Social y Ambiental, esta ha ejecutado políticas de
responsabilidad social empresaria. Ver punto II.1.1.7.
PRINCIPIO VII. REMUNERAR DE FORMA JUSTA Y RESPONSABLE
Recomendación VII: Establecer claras políticas de remuneración de los miembros del Órgano de Administración y gerentes
de primera línea, con especial atención a la consagración de limitaciones convencionales o estatutarias en función de la
existencia o inexistencia de ganancias.
VII.1. La Emisora cuenta
con un Comité de
Remuneraciones:
VII.1.1 integrado por al
menos tres miembros del
Órgano de Administración,
VII.1.2 presidido por un
miembro independiente,
VII.1.3 cuyos miembros
acreditan suficiente
X
El Directorio considera como mecanismo idóneo para la
fijación de la remuneración de los miembros del Directorio el
sometimiento a la Asamblea de accionistas de la propuesta
efectuada en tal sentido por el Directorio, propuesta que, a su
vez, es realizada teniendo en consideración las pautas fijadas
por las Normas de la CNV en cuanto a las responsabilidades de
los Directores, el tiempo dedicado a sus funciones, su
competencia y reputación profesional y el valor de sus
servicios en la Sociedad.
46
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
idoneidad y experiencia,
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
Adicionalmente, respecto de los gerentes de 1° línea, la
política de remuneraciones es definida por el Directorio en
conjunto con la Gerencia General.
VII.1.4 que se reúne al
menos dos veces al año,
VII.1.5 cuyas decisiones no
son necesariamente
vinculantes para la
Asamblea General de
Accionistas ni para el
Consejo de Vigilancia.
Sin perjuicio de ello, tal como se menciona en el punto II.1.1.4,
el Estatuto Social de Merval establece la creación de un
Comité de Recursos Humanos y Remuneraciones.
VII. 2 En caso de contar con
un Comité de
remuneraciones, este:
VII.2.1 asegura que exista
una clara relación entre el
desempeño del personal
clave y su remuneración,
VII.2.2 supervisa que la
porción variable de la
remuneración de
miembros del Órgano de
Adm. y gerentes de
primera línea guarde
relación con el
rendimiento de la emisora,
VII.2.3 revisa la posición
competitiva de las políticas
de remuneración variable,
VII.2.4 define y comunica
la política de retención,
promoción, despido y
suspensión del personal,
VII.2.5 informa las pautas
para los planes de retiro de
miembros del Órgano de
Adm. y gerentes de
primera línea,
VII.2.6 da cuenta
regularmente al Órgano de
Adm. de sus acciones y
reuniones,
VII.2.7 garantiza la
presencia de su presidente
en la Asamblea General de
Accionistas.
VII. 3 Otras políticas
aplicadas por el Comité.
VII. 4 En caso de no contar
con un Comité de
Remuneraciones, explicar
cómo las funciones
descriptas en VII.2 son
realizadas por el Órgano
de Administración.
X
Se reitera lo mencionado en el punto anterior.
PRINCIPIO VIII. FOMENTAR LA ÉTICA EMPRESARIAL
Recomendación VIII: Garantizar comportamientos éticos en la Emisora.
47
Cumplimiento
(1)
Total
(1)
Parcial
Incumpli(1)
miento
Informar
(2)
o Explicar
(3)
VIII.1 La emisora cuenta
con un Código de Conducta
Empresaria.
X
Sin bien la Sociedad no cuenta con un Código de Ética que
contemple lineamientos de Conducta Empresaria, posee el
"Código de Protección al Inversor", el cual establece pautas de
conducta empresaria para los Agentes y Sociedades de Bolsa.
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Conducta de la Sociedad.
VIII.2 La emisora cuenta
con mecanismos para
recibir denuncias de toda
conducta ilícita o antiética.
X
El Código de Protección al Inversor prevé un mecanismo para
la recepción de denuncias efectuadas por los Comitentes.
VIII.3 La emisora cuenta
con políticas, procesos y
sistemas para la gestión y
resolución de las
denuncias mencionadas en
el punto VIII.2.
X
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Conducta de la Sociedad.
Los mecanismos de gestión y resolución de las denuncias de
Comitentes están previstos en el mencionado Código de
Protección al Inversor. Los reclamos son remitidos a la
Gerencia de Legales (Departamento de Despacho), la que
procederá a la instrucción de las actuaciones
correspondientes. Conocidos los términos de la denuncia, se
da participación a la Gerencia de Auditoría Interna para que
elabore el informe técnico correspondiente. Las actuaciones e
informe son elevados a la Asesoría Letrada, quien dictamina
sobre lo actuado, siendo el Directorio quien resuelve al
respecto. Finalmente, las resoluciones son comunicadas a la
CNV.
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Conducta de la Sociedad.
PRINCIPIO IX: PROFUNDIZAR EL ALCANCE DEL CÓDIGO
Recomendación IX:
Fomentar la inclusión de
las previsiones que hacen a
las buenas prácticas de
buen gobierno en el
Estatuto Social.
(1)
(2)
(3)
X
Con fecha 14 de enero de 2014, el Directorio de la Entidad
aprobó el Código de Gobierno Societario de la Sociedad.
Marcar con una cruz si corresponde.
En caso de cumplimiento total, informar de qué modo la Sociedad cumple los principios y recomendaciones del Código
de Gobierno Societario.
En caso de cumplimiento parcial o incumplimiento justificar el porqué e indicar qué acciones tiene previsto el Directorio
de la Sociedad para incorporar aquello que no adopta en el próximo ejercicio o siguientes si las hubiere.
Buenos Aires, 4 de marzo de 2015
Claudio M. Pérès Moore
Presidente
48
NÓMINA DE AGENTES MIEMBROS
Categorías CNV
Aeromar Bursátil Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Alchemy Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Aldazabal y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
Allaria Ledesma & Cía. S.A.
ALyC y AN - Integral
Alvarez y Cía. Actividades Bursátiles S.C.
ALyC y AN - Propio
ALYCBUR S.A.
ALyC y AN - Propio
Amirante-Galitis Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Arata S.A.
ALyC y AN - Propio
Arpenta Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Integral
B.A. Brokers Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Bacqué S.A.
ALyC y AN - Propio
Bagnardi y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
Bahía Blanca Sociedad de Bolsa S.A
ALyC y AN - Propio
Baires Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Balanz Capital Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Banco Credicoop Cooperativo Limitado
ALyC y AN - Propio
Banco de Galicia y Buenos Aires S.A.
ALyC y AN - Integral
Banco de la Ciudad de Buenos Aires
ALyC y AN - Propio
Banco Hipotecario S.A.
ALyC y AN - Integral
Banco Patagonia S.A.
ALyC y AN - Integral
Banco Santander Río S.A.
ALyC y AN - Integral
Banco VOII S.A.
ALyC y AN - Integral
BBVA Banco Francés S.A.
ALyC y AN - Integral
BBVA Francés Valores Sociedad de Bolsa S.A
ALyC y AN - Integral
Bell Investments S.A
ALyC y AN - Propio
Benedit Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Besfamille S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
BH Valores S.A
ALyC y AN - Propio
Bolsa de Comercio de La Plata
ALyC y AN - Propio
BTU Valores S.A.
ALyC y AN - Integral
Buenos Aires Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Bull Market Brokers S.A.
ALyC y AN - Propio
Burplaza S.A.
ALyC y AN - Propio
C.A.Teuly & Co. Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Capital Markets Argentina S.A.
ALyC y AN - Propio
Casa Bursátil Sociedad Anónima
ALyC y AN - Propio
Citicorp Valores S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Cohen S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Integral
Comafi Bursátil S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Compañía General de Valores Mobiliarios S.A.
ALyC y AN - Propio
Compañía de Inversiones Bursátiles S.A.
ALyC y AN - Propio
Compañía Global de Inversiones S.A.
ALyC y AN - Propio
Copello SB S.A.
ALyC y AN - Propio
Corneille Bursátil S.A
ALyC y AN - Propio
Corsiglia y Cia. S.A.
ALyC y AN - Propio
CSB S.A.
ALyC y AN - Propio
49
Cucchiara y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
De Bary y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
Debursa ALyC S.A.
ALyC y AN - Propio
Dellepiane y Cía. Soc. Col.
ALyC y AN - Propio
Dominguez Tziavaras S.A.
ALyC y AN - Propio
Dracma Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
EMEBUR S.A Sociedad de Bolsa.
ALyC y AN - Propio
Euro Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Eurovalores Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Facimex Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Falabella y Corsi Inversora S.A.
ALyC y AN - Propio
Fenix Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Fernandez Laya S.A.
ALyC y AN - Propio
Fescina y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
Finance S.A Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Finanflower Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Forexbursatil S. A.
ALyC y AN - Propio
Futuro Bursátil Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Galicia Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Giannoni S.A.
ALyC y AN - Propio
Gio Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Global Equity S.A.
ALyC y AN - Integral
Grupo del Plata Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
HSBC Bank Argentina S.A.
ALyC y AN - Propio
HSBC Valores S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Industrial Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Intercapital S.A.
ALyC y AN - Propio
Intervalores Group S.A
ALyC y AN - Propio
INTL CIBSA S.A.
ALyC y AN - Integral
Itaú Valores S.A.
AN
JP Morgan Chase Trading S.A
ALyC y AN - Integral
Lacoste y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
LASA Inversiones S.A.
ALyC y AN - Propio
Latinbonos Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Longo Elía Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Luis Domingo Trucco S.A.
ALyC y AN - Propio
Lynx Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Macchi Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Macro Securities S.A.
ALyC y AN - Integral
Maestro y Huerres S.A.
ALyC y AN - Propio
Mar del Plata Bursátil
ALyC y AN - Propio
Mario S. Fernández y Cia. S.A
ALyC y AN - Propio
Mariva Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Mascaretti y Cía. S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Mateo y Marchioni Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Maxinta Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Mayoral Bursátil S.C.
ALyC y AN - Propio
Mediterránea Valores y Acciones S.A.
ALyC y AN - Propio
Metrocorp Valores S.A.
ALyC y AN - Integral
50
Miguel J. Carril S.A.
ALyC y AN - Propio
Molinari Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Montelatici y Cia. Sociedad Anónima
ALyC y AN - Propio
Morandi Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
MPI Miguens Perez Iturraspe S.A.
ALyC y AN - Propio
MR Administradora de Inversiones Soc. de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Mundo Bursátil S.A
ALyC y AN - Propio
Nación Bursátil S.A.
ALyC y AN - Integral
Nápoli Inversiones S.A.
ALyC y AN - Propio
Navarro Viola y Cia. S.A.
ALyC y AN - Propio
Noreste Bursátil Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Novillo Saravia y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
Nuevo Chaco Bursátil S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Número Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Orlando Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Patagonia Valores Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Integral
Patente de Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Petrini Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Piano Bursátil S.A.
ALyC y AN - Integral
Portfolio Investment S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Porzio Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Proficio Investment S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Prosecurities S.A.
ALyC y AN - Integral
Provincia Bursátil S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Integral
Puente Hnos. S.A.
ALyC y AN - Integral
R.Mackintosh S.A.
ALyC y AN - Propio
Rabello y Cía. S.A.
ALyC y AN - Propio
Rava Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Raymond James Argentina S.A.
ALyC y AN - Integral
REM Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
Rey López Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
RIG Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
RL Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Rosario Valores Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Integral
S&C Inversiones SBSA
ALyC y AN - Propio
Santamarina Valores S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Santander Río Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
SBS Trading S.A.
ALyC y AN - Integral
Schweber Securities S.A.
ALyC y AN - Propio
Seguí & Cía. S.A. Sociedad de Bolsa
ALyC y AN - Propio
Servente y Cia. S.A.
ALyC y AN - Propio
Sociedad Militar Seguro de Vida Institución Mutualista
ALyC y AN - Propio
Soluciones Financieras S.A
ALyC y AN - Propio
Tavelli y Cia S.A.
ALyC y AN - Propio
TPCG Valores S.A.
ALyC y AN - Integral
Transacciones Agente de Valores S.A.
ALyC y AN - Propio
Tutelar Bursátil Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Ubertone y Cía. Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Valfinsa Bursátil S.A.
ALyC y AN - Propio
51
Venini Nuñez S.A.
ALyC y AN - Propio
Viano Sociedad de Bolsa S.A
ALyC y AN - Propio
Zarracán S.A.
ALyC y AN - Propio
Agentes Miembros Convenio ROFEX-Merval
Cía. Austral de Futuros y Opciones S.A.
ALyC y AN - Propio
Daniel A. Casanovas y Asociados Soc. de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Enrique R. Zeni y Cía. SACIAFeI
ALyC y AN - Integral
Guardati Torti S.A.
ALyC y AN - Propio
Industrial and Commercial Bank of China (Argentina) S.A.
ALyC y AN - Integral
Invertir en Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
LBO S.A.
ALyC y AN - Propio
Megatendencias S.A.
ALyC y AN - Propio
Toro Valores Sociedad de Bolsa S.A.
ALyC y AN - Propio
Unigrain S.R.L.
ALyC y AN - Propio
Total de Agentes Miembros
157
Agentes de Corretaje de Valores Negociables (ACVN)
ICAP Capital Markets Argentina S.A.
ACVN
Tradition Argentina S.A.
ACVN
GFI Securities S.A.
ACVN
Enlace López León Brokers S.A.
ACVN
Del Sur Brokers S.A.
ACVN
Total de ACVN
5
ALyC: Agente de Negociación y Compensación
AN: Agente de Negociación
52