Informe Fósforos 2007 11

Transcripción

CLASIFICADORA DE RIESGO
Strategic Affíliate of Standard & Poor’s
INFORME DE CLASIFICACIÓN
COMPAÑÍA CHILENA DE
FÓSFOROS S.A.
Diciembre 2007
I N F O R M E
D E
C L A S I F I C A C I Ó N
Feller-Rate
www.feller -rate.com
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Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una
apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de
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objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo,
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INFORME DE CLASIFICACION
Feller-Rate
COMPAÑÍA CHILENA DE FÓSFOROS S.A.
SOLVENCIA
AA-
PERSPECTIVAS
Estables
Contacto: Valeria García Fono: (562) 757 0486
Clasificaciones
Acciones serie única
Noviembre 2004
1ª Clase Nivel 2
Noviembre 2005
1ª Clase Nivel 2
FUNDAMENTACION
La clasificación asignada a Compañía Chilena de Fósforos responde a su relevante participación en el mercado de
fósforos y al buen posicionamiento alcanzado en el negocio vitivinícola. Como contrapartida, la clasificación incorpora que las fluctuaciones del tipo de cambio afectan las
exportaciones del grupo y que su negocio vitivinícola está
expuesto a riesgos agrícolas y a una fuerte competencia a
nivel nacional e internacional.
La compañía es líder en ventas en el mercado del
encendido en Chile. Posee el mayor patrimonio forestal de
álamos del país, lo que le permite controlar calidad y
costos de la materia prima básica en la fabricación de
fósforos. En Chile, el consumo de fósforos es un mercado
maduro, que además enfrenta la competencia y
alternativas de sustitución de productos importados. Por
medio de su filial, Temsa, elabora y comercializa además
micro-productos de madera, orientándose principalmente
a mercados de exportación, en los que destaca Estados
Unidos.
La compañía participa en el negocio vitivinícola a través
de Viña Tarapacá Ex Zavala y sus filiales. Las viñas están
orientadas al segmento de vinos finos, tanto a nivel
nacional como de exportación, y poseen una importante
imagen de marca. La compañía exporta cerca de dos
tercios de sus vinos, abasteciendo un grupo de mercados
bien diversificados. En el área vitivinícola, el grupo
Fósforos ha demostrado una destacada capacidad de
gestión en el desarrollo de marcas y para acceder
adecuadamente a los canales de distribución. A
septiembre de 2007, el grupo mantiene el tercer lugar en
el mercado de vinos finos en Chile y el cuarto lugar entre
las exportaciones de vino embotellado.
En los últimos trimestres, los resultados y márgenes de
la compañía han mantenido una relativa estabilidad. Los
menores resultados del área fósforos –derivados de la
paralización transitoria de las actividades como
consecuencia del traslado de las instalaciones productivas
desde Talca a Retiro– se vieron compensados por el fuerte
dinamismo experimentado por sus exportaciones del área
vitivinícola, reflejo del favorable escenario prevaleciente
en los mercados internacionales. A lo anterior, se
agregaron los bajos costos de la uva, derivados de una
abundante cosecha. Estos factores han permitido
compensar un entorno local más competitivo –que ha
permanecido plano y con una fuerte presión sobre los
precios–, y el bajo nivel del tipo de cambio peso dólar que
Noviembre 2006
1ª Clase Nivel 2
Noviembre 2007
1ª Clase Nivel 2
continúa presionando los márgenes del sector exportador.
Si bien en el caso Fósforos, la diversificación de su canasta
de monedas de exportación contribuye a mitigar su
exposición al riesgo cambiario.
El endeudamiento de la compañía se ha mantenido
relativamente estable, con una leve alza en el último
periodo asociada a mayores obligaciones de corto plazo. A
septiembre de 2007, la deuda total sobre patrimonio
alcanzó a 0,59 veces.
La mayor proporción de deuda en el corto plazo ha
llevado a un deterioro en la posición de liquidez. No
obstante, la empresa mantiene una holgada capacidad de
servicio de su deuda. En los últimos 12 meses, el indicador
de cobertura de intereses se mantuvo relativamente
estable alcanzando, a septiembre de 2007, a 14,9x desde
15,2x. La deuda financiera sobre Ebitda mostró un
comportamiento similar, alcanzando a 2,2x desde 2,1x.
Asimismo, su buen acceso a mercados financieros brinda a
la compañía de flexibilidad financiera adicional.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificación son “Estables”. Feller
Rate espera que la empresa mantenga una buena capacidad
de generación de flujos de caja y una política financiera
conservadora. Por el contrario, un perfil financiero más
agresivo podría afectar las clasificaciones.
La clasificación de las acciones de la compañía está
sustentada principalmente en su nivel de solvencia. No
obstante, los bajos niveles de liquidez bursátil de los títulos
observados en los últimos periodos podrían afectar esta
clasificación.
Resumen Financiero Consolidado
(Cifras en millones de pesos de septiembre de 2007)
Ingresos por ventas
Resultado operacional
Ebitda(*)
Gastos financieros
Resultado no operacional
Utilidad
Activos totales
Deuda financiera
Patrimonio
Margen operacional (%)
Rentabilidad patrimonial (%)
Endeudamiento (vc)
Liquidez corriente (vc)
Ebitda / Gtos. financieros (vc)
Deuda financiera / Ebitda
2004
52.767
8.021
11.053
-370
-569
6.127
88.765
10.277
66.925
15,2
9,3
0,33
3,12
29,9
0,93
2005
53.857
7.264
10.445
-414
-1.275
4.916
92.401
19.252
60.641
13,5
7,7
0,52
3,09
25,3
1,84
2006
51.836
6.016
9.326
-804
753
5.577
91.971
18.362
62.471
11,6
9,1
0,47
1,62
11,6
1,97
Sep-07
43.000
5.217
7.788
-523
63
4.398
99.965
22.840
62.978
12,1
9,3
0,59
2,60
14,9
2,20
(*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación + Amortización de Intangibles
CORPORACIONES
CIA. CHILENA DE FOSFOROS S.A. - DICIEMBRE 2007
1
Feller - Rate
FÓSFOROS
HECHOS RELEVANTES
FORTALEZAS Y RIESGOS
•
En julio de 2007, Compañía Chilena de Fósforos informó a la Superintendencia de
Valores y Seguros y al mercado bursátil sobre irregularidades detectadas en su
Departamento de Acciones. Estas irregularidades implicaron la reducción
indebida de, aproximadamente, 1,5 millones de acciones que afectaron a nueve
accionistas. En septiembre de 2007, la compañía procedió a reestablecer las
acciones que fueron objeto de reducción indebida, para lo cual se procedió a
disminuir las acciones inscritas a nombre del controlador, Sociedad Cell Chile
S.A., por un monto equivalente, quedando con ello normalizado el Registro de
Acciones de la Compañía Chilena de Fósforos.
•
En julio de 2006, los terrenos en Talca en que se encuentra ubicada la planta de
micro productos de madera de álamo fueron vendidos por un valor de UF
126.000. Esta operación no tuvo un impacto significativo ni en términos de activos
ni de flujos, puesto que los recursos obtenidos fueron destinados al traslado de la
planta a Retiro, lugar donde está ubicada la filial El Álamo. La nueva planta, cuya
construcción fue recientemente finalizada, mantuvo la capacidad productiva.
•
En septiembre de 2005, Viña Tarapacá Ex Zavala incrementó sus inversiones en
Argentina, tras la compra de los activos de “Bodegas del Valle” ubicada en
Mendoza. Con esta nueva adquisición, la compañía amplió sus operaciones en el
mercado argentino, sobre la base de las favorables perspectivas de negocio y el
fuerte potencial de crecimiento considerados por Tarapacá, principalmente en el
mercado de exportaciones.
•
En julio de 2005, Viña Tarapacá adquirió en US$8 millones los activos de Viña
Casa Rivas, ubicada en el Valle del Maipo. La transacción contempló la compra
de un total de 200 hectáreas plantadas, una planta de vinificación, marcas
relacionadas a la viña, maquinarias, insumos y barricas.
Fortalezas
• Posición de mercado. La compañía mantiene una importante participación en el
mercado de fósforos y sus sustitutos -encendedores a gas y otros artefactos para
encender-.
• Autoabastecimiento de madera de álamo. La compañía posee la ventaja competitiva
de abastecer sus fábricas con madera de álamo proveniente de plantaciones
propias, lo que le permite controlar la calidad y costos de su principal materia
prima para la fabricación de fósforos y de otros micro-productos de madera.
• Imagen de marca de sus filiales en el negocio de vinos. En los segmentos a los cuales
dirigen su producción -vinos finos embotellados para el mercado local y de
exportación–, las viñas de la compañía poseen un reconocimiento de marca
significativo, buena participación de mercado y adecuados canales de
comercialización.
• Diversificación de sus negocios. El grupo de empresas ha ampliado su base de
negocios, contrarrestando la contracción experimentada por la industria de
fósforos, especialmente a través del área vitivinícola iniciada en 1992.
CORPORACIONES
2
Feller - Rate
FÓSFOROS
Riesgos
• Sustitución del consumo de fósforos por productos alternativos. El negocio de fósforos
está expuesto a la sustitución de productos por parte de los consumidores. La
tendencia mundial de los últimos años fue una disminución del consumo percápita de fósforos, situación que se encuentra relativamente estabilizada.
• Mercados competitivos. En el mercado local del “encendido” la empresa enfrenta
una fuerte competencia de encendedores y fósforos importados. Por otra parte,
en el negocio vitivinícola el nivel competitivo se ha incrementado
significativamente tanto a nivel nacional como global, principalmente debido a la
agresividad mostrada por la industria de la cerveza en Chile en el último año y a
la sobreoferta de vinos a nivel mundial.
• Variación del tipo de cambio. Parte importante de los ingresos del grupo provienen
de exportaciones, por lo que la evolución de la paridad cambiaria influye sobre
los retornos de la compañía.
• Posibilidad de plagas en el negocio forestal y riesgos climáticos y fitosanitarios en el
negocio vitivinícola. Si bien las plantaciones de álamos tienen por sobre 60 años sin
que hayan registrado plagas, la posibilidad de alguna propagación de éstas no es
nula. Por su parte, el sector vitivinícola enfrenta en general riesgos climáticos y
fitosanitarios, que a nivel individual pueden afectar la producción y, a nivel
industria, provocar fuertes desajustes entre oferta y demanda, con el consiguiente
impacto sobre los costos.
Estructura Corporativa
ESTRUCTURA
CORPORATIVA,
ADMINISTRACION Y
PROPIEDAD
Conmpañía Chilñena de
Fósforos S.A.
75,0%
99,9%
Southern Sun Wine Group
(SSWG)
1,0%
Viña Misiones
de Rengo S.A.
99,9%
74,8%
Terciados y Elaboración
de Maderas S.A.
99,9%
99,0%
Transporte y Logística
Sursol S.A.
25,0%
25,2%
98,0%
2,0%
Bodega Tamarí S.A.
Viña Tarapacá
Ex Zavala S.A.
Compañía Agrícola y
Forestal El Alamo Ltda.
99,9%
99,0%
Viña del Mar de
Casablanca S.A.
Vitivinícola
del Maipo S.A.
El negocio de Compañía Chilena de Fósforos y sus filiales comprende los sectores
forestal, maderero y vitivinícola.
La matriz opera directamente la producción y comercialización de fósforos y palitos
para fósforos. La filial Terciados y Elaboración de Maderas S.A. (Temsa) se dedica a
la fabricación y venta de productos de madera de álamo y pino. Compañía Agrícola
y Forestal El Álamo Ltda. se encarga de la forestación y la explotación de
plantaciones de álamos y otras variedades, destinadas principalmente a abastecer de
madera a las empresas del grupo. A su vez, todas las actividades vitivinícolas del
Grupo Fósforos se llevan a cabo a través de Viña Tarapacá y sus filiales.
El controlador de la compañía es Inversiones Cell Chile Ltda., con una participación
del 55,5% a septiembre de 2007.
CORPORACIONES
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Feller - Rate
FÓSFOROS
En julio de 2003, Inversiones San Martín S.A. compró a Inversiones Cardoen S.A.
todas las acciones en Sociedad Cell Chile S.A. que le pertenecían a esa fecha.
Actualmente, Inversiones San Martín S.A. es dueña del 99,99% de Inversiones Cell
Ltda., siendo sus principales accionistas José Luis Vender Bresciani, Gustavo Romero
Zapata, Juan Eduardo Errázuriz Ossa y ejecutivos del Grupo Fósforos.
Principales Accionistas
(Al 30 de septiembre de 2007)
Nombre
Inversiones CELL Chile Ltda.
Inmobiliaria Monte Alto S.A.
Participación
55,51%
8,09%
AFP Provida S.A. para Fdo. Pensión C
3,06%
AFP Hanitat S.A. para Fdo. Pensión C
2,31%
Inmobiliaria Dos Robles S.A.
2,22%
Inversiones Sudamericana Ltda.
2,17%
Administradora Sintra Ltda.
2,12%
Fondo de Inversión Larraín Vial Beagle
1,78%
Inversiones Perquin Ltda.
1,59%
AFP Santa María S.A. para Fdo. Pensión C
1,44%
Siglo XXI Fondo de Inversión
1,15%
AFP Habitat S.A. Fondo tipo B
1,06%
Total
82,50%
Directorio de Fósforos
Nombre
José Luis Vender Bresciani
Gustavo Romero Zapata
Cargo
Profesión
Años en la empresa
Presidente
Vicepresidente
Ing. Comercial- MBA
Economista
31
30
4
Juan Eduardo Errazuriz Ossa
Director
Ing. Civil
Augusto Iglesias Palau
Director
Ing. Comercial
4
Felipe Montt Fuenzalida
Director
Ing. Comercial MBA
10
Gustavo Alessandri Valdés
Director
Abogado
10
Francisco Gardeweg Ossa
Director
Ing. Comercial- MBA
15
Principales Ejecutivos Grupo Fósforos
Nombre
José Luis Vender B.
Gustavo Romero Z.
Viviana Horta P.
René Araneda L.
Profesión
Años en la
empresa
Presidente Ejecutivo
Vicepresidente Ejecutivo
Ing. Comercial- MBA
Economista
31
30
Gerente Gral. CCFSA
Ing. Comercial
30
Ing. Comercial- MBA
16
Vicepresidente Desarrollo
Gerente Gral. Viña Tarapacá
Claudio Cilveti A.
Gerente Gral. Viña Misiones de Rengo
Ing. Comercial
13
Alejandro Beckdorf M.
Gerente Gral. Viña Mar de Casablanca
Administrador de Empresas
13
Enólogo Jefe
Enólogo
2
Gerente RR.PP
Ing. Comercial
13
Ed Flaherty
Mario Agliati V.
CORPORACIONES
Cargo
4
Feller - Rate
FÓSFOROS
POSICION COMPETITIVA
Compañía Chilena de Fósforos está involucrada de manera directa, o a través de
empresas relacionadas, en cuatro áreas de negocios: fabricación de fósforos;
elaboración de micro-productos de madera; desarrollo y explotación de plantaciones
forestales y producción de vino.
Aporte de áreas de negocios al resultado operacional consolidado
Industrial y
maderera
43%
Vitivinícola
57%
Compañía Chilena de Fósforos S.A. (Matriz)
Compañía Chilena de Fósforos es la principal productora y comercializadora de
fósforos en Chile. Sus productos se distribuyen a más de 250 clientes, alcanzando
una amplia cobertura en el mercado local.
La compañía también exporta palitos para fósforos –splints- a Perú y Jamaica;
fósforos a U.S.A., Canadá, Australia, México y Centroamérica; y palitos para comida
oriental –chopsticks-, destinados al mercado japonés y norteamericano. A septiembre
de 2007, las exportaciones representaron del orden de un 5% de las ventas del área
fósforos.
La planta de producción de fósforos se encuentra ubicada en Talca y tiene una
capacidad de fabricación aproximada de 21.000 millones de fósforos anuales. La
principal materia prima que utiliza es la madera de álamo, proporcionada por la
filial Compañía Agrícola y Forestal El Álamo Ltda., lo que le permite un amplio
control de la calidad y costos del producto final.
La compañía participa en el mercado a través importantes marcas: Andes, Copihue y
otras como Comet y Manquehue. Asimismo, comercializa un encendedor a gas
desechable de origen francés, bajo la marca Cricket.
Dada las condiciones del mercado local, el potencial de crecimiento del negocio de
fósforos está asociado principalmente a la apertura de nuevos mercados. Al respecto,
en junio del 2001, la compañía compró el 50% de la empresa jamaicana Beal
Industries Ltda., única empresa productora de fósforos de dicho país, ingresando así
al mercado Común del Caribe.
En noviembre de 2002, la compañía fortaleció su posición de mercado en Chile a
través de la incorporación de la marca Manquehue, adquirida a Fosforera
Sudamericana, con lo cual ha podido enfrentar adecuadamente la agresiva
competencia de productos y sustitutos importados.
CORPORACIONES
5
Feller - Rate
FÓSFOROS
Compañía Chilena de Fósforos: Resumen Estados Financieros Individuales
Ventas
Resultado Operacional
Activos Totales
Deuda Financiera
Deuda Fin. / Ebitda
2002
2003
2004
2005
2006
Sep-07
Sep-06
14.762
16.326
15.754
17.042
15.673
10.647
12.126
1.315
2.039
2.374
3.351
2.385
1.609
2.225
8,9
12,5
15,1
19,7
15,2
15,1
18,4
69.630
70.426
67.760
69.941
73.128
71.122
0
1.947
3.213
5.345
3.166
0
0,5
1,1
2,5
1,0
67.025
1.689
1,0
965
0,4
Los resultados del área fósforos se vieron afectado negativamente los últimos
trimestres, como consecuencia de la paralización transitoria de las actividades
productivas asociadas al traslado de las operaciones desde Talca a Retiro, donde se
construyeron nuevas instalaciones. En este contexto, a septiembre de 2007, los
ingresos del negocio de fósforos experimentaron una disminución de un 12,2% en
comparación con igual periodo del año anterior y los márgenes se redujeron desde
18,4% a 15,1%. Se espera que una vez que las nuevas instalaciones alcancen su ritmo
de operación normal, los ingresos operacionales retornen a sus niveles anteriores en
tanto as ganancias en eficiencia asociadas a la nueva planta se reflejen en los
márgenes de la operación.
Terciados y Elaboración de Maderas S.A. (TEMSA)
TEMSA se dedica a la fabricación y comercialización de micro-productos de madera
como palitos para helados, espátulas revolvedoras de pintura y otros microproductos aserrados. Su producción está orientada principalmente a los mercados
externos.
TEMSA mantiene una posición de liderazgo en el mercado de palitos de madera
para helados, tanto en Chile como en el exterior, abasteciendo en un 90% a las
grandes productores de helados en el mercado nacional y cuenta con una importante
participación en los mercados de Estados Unidos, Canadá, México, Australia Japón y
Latinoamérica.
Las principales materias primas son proporcionadas por Compañía Agrícola y
Forestal El Álamo Ltda., lo que constituye una importante ventaja competitiva por
cuanto asegura un abastecimiento regular, dentro de los volúmenes y las
especificaciones estándares.
Hasta 1999, la empresa poseía dos plantas productivas de uso exclusivo, una en Los
Lagos, X Región, y otra en Rengo, VI Región. Sin embargo, durante el segundo
semestre de ese año, las instalaciones ubicadas en Rengo fueron traspasadas al
negocio vitivinícola, concentrando las operaciones que usan madera de álamo en las
instalaciones de Talca, usándolas en conjunto con la fabricación de fósforos. Con la
centralización de estos negocios industriales, la empresa logró importantes
reducciones de costos debido a la cercanía con la filial C.A.F. El Álamo Ltda.
En la planta de Talca se elaboran productos debobinados de madera de álamo, como
los palitos para helado. Adicionalmente, se elaboran terciados y cajas para vino,
entre otros productos. En julio de este año los terrenos en los cuales se encuentra
ubicada la planta de Talca fueron vendidos, por un valor de UF 126.000. Sin
CORPORACIONES
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Feller - Rate
FÓSFOROS
embargo, esta operación no tendrá un impacto significativo ni en términos de activos
ni de flujos, puesto que los recursos obtenidos serán destinados al traslado de la
planta a Retiro, lugar donde está ubicada la filial El Álamo. La nueva planta
mantendrá la actual capacidad productiva.
En Los Lagos, la planta es utilizada para elaborar micro-productos aserrados de
madera de pino, la que es comprada a terceros. Con este material, la empresa fabrica
espátulas revolvedoras de pintura, clear blocks, molduras, tablillas para celosías y
tableros, partes y piezas de madera aserrada en general.
A septiembre de 2007, la empresa ha mantenido un buen desempeño comercial; sin
embargo, los ingresos por venta se han visto afectados, al igual que el negocio de
fósforos, por la paralización transitoria de las actividades productivas asociadas al
traslado de las operaciones desde Talca a Retiro.
Compañía Agrícola y Forestal El Álamo Ltda.
La empresa está dedicada al desarrollo y explotación forestal, principalmente de
plantaciones de álamo. Su principal objetivo es abastecer de madera rolliza de
álamo, libre de nudos y de calidad homogénea, a la Compañía Chilena de Fósforos y
a Temsa, para la fabricación de fósforos en el primer caso y de palitos para helado y
productos aserrados y rebobinados, en el segundo caso.
Su principal propiedad es el Fundo Copihue, en Retiro, VII Región. Considerando
este terreno y otras pertenencias en la zona, la empresa posee alrededor de 2.600
hectáreas plantadas con álamo de diferentes variedades híbridas.
En 2002, la sociedad Agrícola y Forestal El Álamo Ltda. obtuvo la certificación de
parte de Forest Stewardship Council (FSC), organismo gubernamental
norteamericano, como una empresa maderera cuyas prácticas de manejo forestal
respetan los principios y criterios de esta institución. Estos están referidos a un
desarrollo sustentable y responsable de los recursos naturales, así como a la
aplicación de adecuadas políticas medio ambientales. Esta certificación avala la
calidad de los productos elaborados por Cía. Chilena de Fósforos y Temsa,
favoreciendo la imagen de éstos en los mercados de exportación.
Las políticas de la empresa para la protección y desarrollo de sus recursos forestales,
le ha permitido fortalecer su patrimonio y beneficiar a las industrias del grupo con
un confiable abastecimiento de materias primas, reducciones de costos y mejoras en
la calidad de los productos elaborados.
Viña Tarapacá Ex Zavala S.A.
A mediados de 1992, el Grupo Fósforos adquirió la Viña Tarapacá Ex Zavala. La
viña tiene más de un siglo de existencia y una fuerte imagen de marca, lo que
constituye un importante activo.
Durante 1999, se incorporaron al negocio vitivinícola las instalaciones que Temsa
ocupaba en Rengo. En éstas se construyó una bodega de vinificación y guarda,
creándose Viña Misiones de Rengo para producir vinos varietales y reservas con
denominación de origen del Valle de Rapel.
En abril de 2002, Viña Tarapacá adquirió una bodega de vinos y champagne ubicada
en el valle de Casablanca, constituyéndose la filial Viña Mar. Con esta adquisición la
CORPORACIONES
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Feller - Rate
FÓSFOROS
compañía extendió su portafolio de productos, ofreciendo vinos con denominación
de origen del valle de Casablanca, programa que además incluyó posicionar estos
nuevos productos en niveles de calidad orientados al segmento de vinos premium.
Los vinos de Viña Mar fueron lanzados al mercado en agosto de 2004.
Viña Tarapacá ha continuado con su plan de inversiones destinado a ampliar las
actividades vitivinícolas de la compañía. Durante el 2005, la compañía compró los
activos de la “Viña Casa Rivas”, ubicada en el valle de Maipo y “Bodegas del Valle”,
ubicada en Mendoza. Con esta última adquisición, Tarapacá potenció las actividades
de su filial argentina Tamarí, la que inició sus operaciones en 2003, tras el arriendo
de una bodega de vinos en esta zona.
Actualmente, cerca del 35% de las ventas de vino se canalizan en el mercado interno,
en tanto el 65% restante se destina a exportaciones. Viña Tarapacá y sus filiales son
una de las tres principales viñas productoras de vinos finos a nivel nacional.
Además, Tarapacá se ha constituido como la cuarta viña en el ranking de
exportadores de vino embotellado en Chile, con una participación del 4,0% de los
envíos al exterior, tanto en volumen como en valor.
La compañía está presente en tres valles vitivinícolas del país, alcanzando una superficie total de 928 hectáreas de viñedos. Con estos viñedos se abastece de materia
prima, preferentemente para el segmento de vinos finos. Para la elaboración del vino
corriente, la empresa se abastece completamente de terceros, comprando directamente el caldo o vino. Para los vinos finos, el nivel de autoabastecimiento es de 60%,
aproximadamente, y las compras a terceros son principalmente de uva.
Las empresas vitivinícolas del Grupo poseen una capacidad de producción consolidad de 24.000 millones de litros anuales.
Para controlar la calidad de las uvas compradas a terceros, las viñas del grupo
Fósforos suscriben contratos de largo plazo con agricultores de los valles de
Casablanca, Maipo y Rapel, proporcionando asistencia técnica a los mismos. Esto,
con la finalidad de asegurar la calidad de la producción y fortalecer las relaciones de
largo plazo.
La estrategia competitiva de Tarapacá consiste en disponer de vinos de alta calidad y
de diversas denominaciones de origen en el segmento de vinos finos, debido al
potencial de crecimiento y retornos de esta categoría. Las principales marcas que
posee son Milenium, Reserva Privada, Gran Reserva, Gran Tarapacá, Terroir, León
de Tarapacá y Los Sarmientos.
Líneas de Productos Viña Tarapacá y filiales
Productos
Ultra-Premium
Tarapacá Nacional
Tarapacá Exportación
Misiones de Rengo
Milenium
Reserva Privada
Zavala
Reserva Privada
Gran Reserva
Champenoise
Gran Reserva
Champenoise
Gran Tarapacá
Terroir
Reserva
Terroir
Casablanca
Reserva
Herencia
León de Tarapacá
Varietal
Varietal
Los Sarmientos
Cosecha
Los Sarmientos
Viña Mar
Casa Rivas
Tamarí
Premium
Cuvee
Gran Reserva
Champenoise
Reservas
Reserva
Reserva especial
Reserva
Reserva
Varietal
Varietal
Varietales
Charmat
Corrientes
CORPORACIONES
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Feller - Rate
FÓSFOROS
Para la comercialización y distribución de los productos en el mercado local, la
empresa cuenta con distribución propia en Santiago y las principales ciudades,
además tiene distribuidores externos en el resto del país que le otorgan una
adecuada cobertura nacional.
En el mercado externo, los productos llegan a más de 60 países, donde destacan
Reino Unido, Dinamarca, Irlanda, Brasil, Suiza, Canadá, Italia y México, alcanzando
un significativo nivel de diversificación. Las exportaciones constituyen la principal
fuente de ingresos de la división vitivinícola, representando cerca del 70% de los
ingresos consolidados de Viña Tarapacá a septiembre de 2007.
Viña Tarapacá Ex-Zavala: Resumen Estados Financieros Consolidados
2002
2003
2004
2005
2006
Sep-07
Sep-06
Ventas
Resultado Operacional
Utilidad del Ejercicio
23.389
3.547
2.156
15,2
26.852
4.545
2.503
16,9
28.496
3.446
2.931
12,1
58.901
2.146
2.638
7,5
28.291
2.504
1.068
8,9
26.507
2.970
1.468
11,2
21.434
1.854
1.177
8,6
Activos Totales
Deuda Financiera
Patrimonio
Endeudamiento (vc)
37.574
2.992
28.211
0,33
47.378
3.904
36.298
0,31
54.117
7.040
37.185
0,46
58.901
11.530
38.887
0,51
57.827
9.735
40.042
0,44
63.210
11.865
41.379
0,53
61.005
12.864
39.898
0,53
Desde el año 2001, las operaciones de la viña han mantenido un crecimiento
sostenido, debido a la incorporación de las filiales Viña Misiones de Rengo y Viña
Mar y sumado al fuerte desarrollo del área de exportaciones. Esto último, gracias a
los recursos destinados al reforzamiento de sus equipos comerciales y a la mejora de
los sistemas de distribución y campañas publicitarias. Especial importancia ha tenido
la inversión en imagen de marca y el adecuado manejo comercial en el ámbito
internacional.
Durante los primeros nueve meses del 2007, Viñas Tarapacá, al igual que el resto de
la industria ha enfrentado un favorable escenario en los mercados internacionales,
que se ha reflejado en el fuerte dinamismo experimentado por las exportaciones
vitivinícolas. En el periodo, los envíos al exterior de la compañía se incrementaron en
un 35% en volumen y registraron un aumento de un 5% en los precios promedio
medidos en dólares. Lo anterior contribuye a mitigar la mantención de un escenario
de bajo tipo de cambio peso dólar que continúa presionando los márgenes de la
industria. En el caso de Viña Tarapacá, la diversificación de su canasta de monedas
de exportación contribuye a mitigar su exposición al riesgo cambiario. En el periodo,
el fortalecimiento del Euro –que representa cerca de un tercio de las divisas de
exportación- frente al dólar estadounidense permitió a la compañía compensar la
apreciación del peso respecto de la moneda norteamericana.
El dinamismo de las exportaciones y los bajos costos de materia prima, derivados de
la abundante vendimia 2006, han contribuido ha compensar la mantención de un
entorno local donde la mayor competencia interna ha puesto fuerte presión sobre los
precios. En este escenario, las ventas de Viña Tarapacá en el mercado nacional
registraron un crecimiento de un 4% en volumen manteniendo una participación de
en el mercado de vinos finos cercana al 18%.
CORPORACIONES
9
Feller - Rate
FÓSFOROS
Lo anterior se tradujo, finalmente, en que la viña registrara, a septiembre de 2007,
un crecimiento en doce meses de un 23,7% en los ingresos consolidados y una recuperación en los márgenes de operación desde 8,6% a 11,2%.
INDUSTRIA, MARCO
NORMATIVO Y LEGAL
Encendido
En Chile, la demanda por fósforos ha sido afectada en los últimos años,
principalmente producto de la entrada de sustitutos. A partir de 1994, se intensificó
el ingreso de encendedores a gas importados y la industria ha enfrentado una fuerte
competencia. La mayoría de estos son de origen asiático, habitualmente están
subsidiados en sus países de origen e ingresan al mercado chileno con muy bajos
precios y, en algunos casos, no cumplen con las normas fijadas por el SEC. Por lo
tanto, el principal riesgo para la industria es la sustitución, ya que es una tendencia a
nivel mundial la disminución del uso de palos de fósforos y su reemplazo por
encendedores de varios tipos.
A lo anterior, se añade la creciente importación de fósforos a muy bajos precios,
provenientes de China, India y Pakistán, entre otros países, las que representan cerca
del 10% del consumo de fósforos en Chile.
La Compañía Chilena de Fósforos es el único fabricante integrado de fósforos en
Chile, con ventas que representan alrededor de 85% del mercado. Posee sus propias
plantaciones de álamo para abastecerse de materia prima, fabrica los palitos y realiza
el proceso de incorporación del fósforo.
Hasta 2002, Fosforera Sudamericana era el único competidor de Cía. Chilena de
Fósforos con instalaciones productivas en Chile. Sudamericana ingresó al mercado
en 1991, principalmente a través de la marca Manquehue. A partir de noviembre de
2002, las dos fábricas chilenas se asociaron, tras lo cual Cía. Chilena de Fósforos
incorporó a su operación la marca Manquehue.
A nivel de industria, el negocio de fósforos en Chile se encuentra en una etapa de
alta madurez, con limitadas posibilidades de crecimiento y elevadas barreras de
mercado para el ingreso de nuevos competidores que produzcan a nivel local. Sin
embargo, la agresiva presencia de importaciones constituye una significativa presión
competitiva sobre los precios.
Elaboración de productos de madera
En la industria de micro-productos de madera es importante establecer fuertes
relaciones con canales de distribución, para acceder a variados, amplios y estables
mercados. Rapidez, flexibilidad, alta capacidad y calidad de producción permiten
satisfacer en forma adecuada a los distribuidores. Asimismo, la integración vertical
con la producción maderera puede ser un elemento favorable para controlar costos,
calidad y adecuado abastecimiento de materias primas.
En general, para cada tipo de producto, existe una amplia gama de sustitutos, lo que
obliga a las empresas a elaborar artículos con una buena relación precio-calidad.
Es importante la capacidad de despachar volúmenes de cierta cuantía por cada
producto, en atención a que, por lo general, se producen diseños específicos para
cada mercado y la distribución se realiza a través de intermediarios especializados.
Por esto es fundamental el cumplimiento en calidad y plazos requeridos por los
clientes.
CORPORACIONES
10
Feller - Rate
FÓSFOROS
Vitivinícola
Chile presenta ventajas relativas respecto de otros países en la producción de vinos y
uvas, debido a sus condiciones fitosanitarias y climáticas, que incluyen la presencia
de microclimas y condiciones favorables de sanidad ambiental y luminosidad. Las
marcadas estaciones del año, junto con la variación térmica entre día y noche, permiten una buena maduración de la uva y favorece la concentración de componentes
aromáticos, factores claves para obtener vino de gran calidad. Por último, destaca el
hecho de ser el único productor de vino del mundo que nunca ha sido atacado por la
filoxera, un parásito que daña las raíces de las parras, destruyendo la planta.
Mercado Nacional
El mercado local de vino se ha visto afectado ante la sustitución por otro tipo de
bebidas, como la cerveza y el pisco. Lo anterior, se tradujo en una sostenida disminución del consumo nacional del orden de 35 litros per cápita anuales en la década
de los ochenta a alrededor de 17 litros per cápita en la actualidad.
En particular, en los últimos dos años, el mercado se ha visto fuertemente afectado
por la agresiva campaña realizada por la cerveza. Lo anterior,
El mercado interno se caracteriza por un mayor consumo relativo de vinos de segmentos de menor calidad y precio en comparación con el mercado internacional, alta
competitividad y volatilidad en los precios. En los últimos años, sin embargo, se
observa una orientación gradual hacia el consumo de vinos de mayor calidad. Las
ventas en el segmento de vinos genéricos (en caja o envases plásticos) representan
alrededor del 85% de las ventas físicas del mercado.
El mercado local es altamente competitivo y presenta un alto número de productores; no obstante, el conjunto de empresas líderes en la industria concentran una alta
participación. A pesar de la proliferación de viñas emergentes, Concha y Toro, Santa
Rita y San Pedro han mantenido su posición de liderazgo, concentrando alrededor
de tres cuartas partes de las ventas del mercado.
En los últimos dos años, la mayor agresividad por parte de la cerveza ha intensificado fuertemente la competencia del sector, derivando en una sostenida corrección a la
baja de los precios de venta.
75.000
800
70.000
750
700
65.000
650
60.000
600
55.000
550
50.000
500
2002
2003
2004
Volumen (MM Lts.)
2005
2006
$/Litro
Millones de litros
Mercado doméstico – Ventas físicas y precios promedio
jun.07 (*)
Valor (MM$)
(*) Medidas en 12 meses
CORPORACIONES
11
Feller - Rate
FÓSFOROS
Mercado Internacional
El mayor reconocimiento mundial del vino chileno, llevó a un crecimiento explosivo
de la superficie plantada, la que se duplicó entre los años 1996 y 2000. A contar de
este último año, se observó una moderación y estabilización en el crecimiento, con
tasas de variación promedio del 2% anual en el periodo 2000-2006.
Evolución de superficie plantada – Vides para vinificación
140.000
25
120.000
20
100.000
80.000
15
60.000
10
40.000
5
20.000
0
0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Superficie plantada
Variación anual
Fuente: Servicio Agrícola y Ganadero
A su vez, la producción de vino aumentó desde 4.310 miles a 8.277 miles de hectolitros entre 1997 y 2007. La competencia se intensificó producto de la alta inversión
realizada en el área por grandes y pequeños productores, que aumentaron su capacidad productiva tanto a nivel agrícola como industrial.
Lo anterior, se ha logrado debido a una buena relación precio/calidad de los vinos
chilenos, obtenida con significativas inversiones en modernización de tecnología y
mejoramiento de la calidad de los caldos. Además, los tratados de libre comercio han
impulsado las exportaciones, principalmente por la confiabilidad que le dan a Chile
como país proveedor.
Evolución de la producción de vino nacional
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
1997
1998
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Vino con D.O.
Vino sin D.O.
Vino de Mesa
Fuente: Servicio Agrícola y Ganadero
Si bien la competencia mundial en la industria del vino aún está dada por los países “tradicionales” (Francia, Italia, Alemania y España), quienes concentran cerca del 50% de la producción de vinos y el 75% de las exportaciones mundiales, cuentan con un importante reco-
CORPORACIONES
12
Feller - Rate
FÓSFOROS
nocimiento en el mercado y han emprendido en el último tiempo diversas iniciativas con el
fin de reconquistar los espacios ganados por la competencia. Sin embargo, los países del
“Nuevo Mundo” (Australia, Argentina, Chile, Nueva Zelanda, Sudáfrica y Estados
Unidos) han logrado posicionarse como productores de vinos de calidad y de buen precio.
Desde un 6% en 1990, estos países pasaron a representar cerca del 25% de las exportaciones
mundiales en el 2006.
En el 2006, Chile concentró cerca del 3% de la producción mundial de vino, posicionándose como el quinto país exportador a nivel mundial, después de Italia, Francia,
España y Australia, con una participación del 5,5% de las exportaciones globales.
Actualmente, las exportaciones de vinos alcanzan a más de 120 países, entre los que
destacan el Estados Unidos, Reino Unido, Canadá y Alemania. Europa es el principal
destino en el exterior, concentrando cerca del 53% del total de envíos de vino embotellado chileno.
Principales destinos de las exportaciones nacionales
(US$ FOB, periodo noviembre 2006 - octubre 2007)
Resto
27,9%
Reino Unido
23,0%
Rusia
3,2%
Estados Unidos
17,0%
Japón
2,9%
Dinamarca
3,1% Irlanda Holanda
3,4% 4,6% Brasil
5,6%
Alemania
5,1%
Canadá
4,1%
Los principales competidores del vino chileno son los vinos australianos, sudafricanos y
californianos. Adicionalmente, se debe considerar que Argentina está ingresando con mayor fuerza al mercado internacional. Esto se intensificó a partir del 2002, tras la disminución
del consumo interno de dicho país y del aumento de la competitividad de sus productos
dada la devaluación.
Desarrollos Recientes
La sobreoferta mundial de vinos, ha intensificado la competencia en los mercados internacionales en los últimos años. En particular, destaca la agresiva competencia de los vinos
australianos, fuertemente impulsadas por las producciones record de este mercado por
tres años consecutivos desde el 2004.
Durante el 2007, sin embargo, una sequía y otras condiciones climáticas adversas
derivaron en una caída de la cosecha de uva en Australia (-30%), aliviando las presiones competitivas de la industria global.
Lo anterior se refleja en el fuerte dinamismo mostrado por las exportaciones vitivinícolas nacionales en lo que va del 2007. En los primeros nueve meses del 2007, los
envíos de vinos al exterior alcanzaron los 451 millones de litros, equivalente a
US$893 millones, con crecimientos de 36,9%y 30,4%, respectivamente. Similar comCORPORACIONES
13
Feller - Rate
FÓSFOROS
portamiento tuvo el vino embotellado, cuyos envíos alcanzaron los 256 millones de
litros y los US$765 millones, con incrementos de 23,1% en volumen y 29,7% en valor.
Las perspectivas para el 2008, son que se mantenga un entorno internacional favorable para la industria, que considera las estimaciones del sector de que la vendimia
australiana nuevamente registre bajos niveles (-20%), a lo que sumaría las expectativas de menores cosechas en Francia (-7%), Italia (-8%) y España (-9%).
SITUACION FINANCIERA
El siguiente cuadro presenta, de manera resumida, las cifras de los estados
financieros consolidados de Compañía Chilena de Fósforos.
Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores
(Cifras en millones de pesos de septiembre de 2007 - cifras reajustadas según variación de UF)
2002
2003
2004
2005
2006
Sep-07
Sep-06
51.183
50.514
52.767
53.857
51.836
43.000
39.785
7.659
8.696
8.021
7.264
6.016
5.217
5.168
9.832
11.475
11.053
10.445
9.326
7.788
7.726
Gastos Financieros
-243
-223
-370
-414
-804
-523
-510
Resultado no operacional
-381
-680
-569
-1.275
753
63
1.594
Ingresos por Ventas
Resultado operacional
Ebitda (1)
Utilidad
Activos Totales
6.024
6.653
6.127
4.916
5.577
4.398
5.563
78.815
82.503
88.765
92.401
91.971
99.965
97.002
5.175
6.217
10.277
19.252
18.362
22.840
21.659
Pasivos Totales
18.500
17.089
21.840
31.760
29.500
37.007
33.742
Patrimonio
60.314
65.415
66.925
60.641
62.471
62.958
63.260
15,0
9,7
17,2
10,5
15,2
9,0
13,5
7,9
11,6
6,5
12,1
7,0
13,0
7,1
Deuda financiera
Margen Operacional (%)
Rentabilidad Op./ Activos(%)
Rentabilidad Patrimonial (2) (%)
10,0
10,6
9,3
7,7
9,1
9,3
11,7
Endeudamiento (vc)
0,31
0,26
0,33
0,52
0,47
0,59
0,53
Endeudamiento Financiero
Liquidez Corriente (vc)
0,09
2,18
0,10
2,20
0,15
3,12
0,32
3,09
0,29
1,62
0,36
2,60
0,34
2,60
Ebitda / Gastos financieros
40,5
51,2
29,9
25,3
11,6
14,9
15,2
Deuda financiera / Ebitda
0,53
0,54
0,93
1,84
1,97
2,20
2,10
(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación + Amortización de Intangibles.
(2) Anualizada.
Política Financiera e Inversiones
La compañía ha mantenido históricamente un perfil financiero conservador, con un
acotado nivel de deuda y una holgada posición de liquidez. Sin embargo, a partir del
2004, la empresa ha utilizado deuda financiera para financiar parte de sus inversiones en el área vitivinícola.
A lo anterior, se sumó el reparto de dividendos extraordinarios, realizado en mayo
de 2005, por $3.077 millones, más el 100% de las utilidades obtenidas durante 2004,
lo que provocó una disminución en su base patrimonial. No obstante, la empresa ha
retomado su política histórica de dividendos, consistente en repartir entre el 50% y
60% de las utilidades anuales, distribución que es fijada anualmente en junta de accionistas.
Durante los años 2006 y 2007, no se han realizado inversiones significativas y, en el
futuro próximo, no se esperan nuevas inversiones operacionales relevantes en la
división forestal, las que se limitarían a planes de mantenimiento, reposición y modernización de activos. La empresa, en tanto, proyecta continuar potenciando el
CORPORACIONES
14
Feller - Rate
FÓSFOROS
segmento de vinos, con inversiones orientadas principalmente a incrementar el valor
agregado de su actual producción.
Resultados y Márgenes
En los últimos trimestres, los resultados y márgenes de la compañía han mantenido
una relativa estabilidad. Los menores resultados del área fósforos –derivados de la
paralización transitoria de las actividades como consecuencia del traslado de las
instalaciones productivas desde Talca a Retiro– se vieron compensados por el fuerte
dinamismo experimentado por sus exportaciones del área vitivinícola, reflejo del
favorable escenario prevaleciente en los mercados internacionales. A lo anterior, se
sumaron los bajos costos de la uva, derivados de la abundante vendimia 2006. Estos
factores han permitido compensar un entorno local más competitivo, donde la
mayor agresividad mostrada por la cerveza ha puesto fuerte presión sobre los
precios; y los bajos niveles del tipo de cambio peso dólar que continúan presionando
los márgenes del sector exportador. Si bien en el caso Fósforos, la diversificación de
su canasta de monedas de exportación ha contribuido a mitigar su exposición al
riesgo cambiario.
De este modo, a septiembre de 2007, el resultado operacional de la compañía
alcanzó los $5,2 mil millones, registrando un leve aumento de un 0,9% respecto de
septiembre de 2006. En el mismo periodo, el margen operacional pasó desde 13,0% a
12, 1%
Estructura de capital y flexibilidad financiera
Tradicionalmente, la compañía ha mantenido un bajo nivel de endeudamiento. Sin
embargo, la expansión de las operaciones en el área vitivinícola durante el
2005? financiadas con préstamos bancarios y fondos provenientes de su operación?
resultó en un incremento de su nivel de endeudamiento a niveles en el orden de 0,5
veces. Desde esa fecha, el endeudamiento se ha mantenido relativamente estable,
con una leve alza en el último periodo asociada a mayores obligaciones de corto
plazo. A septiembre de 2007, la deuda total sobre patrimonio alcanzó a 0,59 veces.
La compañía ha mantenido una holgada capacidad de servicio de su deuda. La
mayor generación de flujos operacionales asociada al fuerte dinamismo mostrado
por las exportaciones del área vitivinícola durante el 2007, compensó la menor
actividad de la división forestal, derivada de la paralización transitoria de las
operaciones, debida al traslado de las instalaciones desde Talca a Retiro. Como
resultado de lo anterior, el indicador de cobertura de gastos financieros se mantuvo
relativamente estable alcanzando, a septiembre de 2007, a 14,9 veces. La deuda
financiera, en tanto, alcanzó a 2,2 veces el Ebitda anual.
En el último periodo se observa un deterioro en la posición de liquidez de la
empresa, que obedece principalmente a una mayor proporción de deuda
concentrada en el largo plazo. No obstante, la compañía posee suficiente flexibilidad
financiera sobre la base de su buen acceso a mercados financieros.
Feller Rate espera que el nivel de endeudamiento se mantenga acotado. Niveles de
inversión moderados y una menor presión del pago de dividendos sobre los flujos,
favorecerían la obtención de excedentes de fondos operacionales disponibles incluso
para reducir deuda.
CORPORACIONES
15
Feller - Rate
FÓSFOROS
CARACTERISTICAS DE
LOS INSTRUMENTOS
Acciones (*)
Presencia ajustada anual
Rotación
Concentración de la propiedad
Mercados en que transa
Precio bursátil de la acción
Relación precio utilidad
Relación bolsa libro
10,93%
1,89%
55,5%
Chile
$ 1.900
26,45
1,85
(*) Datos al 31 de octubre de 2007.
CORPORACIONES
16
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una
auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el
emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la
exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las
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los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y
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Informe Fósforos 2007 11

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