Economic Outlook - Invesco Global Product Range
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Economic Outlook - Invesco Global Product Range
John Greenwood, Chief Economist, Invesco Ltd Perspectivas Económicas Trimestrales Q2 2012 Este documento está exclusivamente dirigido a clientes profesionales en España. Este documento no está dirigido al público en general. INTRODUCCIÓN En las Perspectivas Económicas para 2012 publicadas a inicios de este año, planteé tres preguntas claves: ¿Será Estados Unidos capaz de mantener la reciente mejora de su economía? ¿Se resolverá la crisis de la Eurozona de forma pronta y efectiva? y ¿Podrá China evitar un desplome de su economía en 2012? De momento, únicamente disponemos de respuestas parciales a estas preguntas. La economía estadounidense continúa con su moderada recuperación. En palabras de Dennis Lockhart, presidente de la Reserva Federal de Atlanta, la economía estadounidense podría describirse como un vaso medio lleno o medio vacío, según los datos que se consulten. Las cifras de inversión corporativa, beneficios empresariales, volumen de ventas minoristas y empleo resultan esperanzadoras. Sin embargo, el sector inmobiliario y las perspectivas del déficit no han variado mucho y siguen representando un reto para el futuro. En la Eurozona, la inyección de casi 1 billón de euros al sistema bancario en diciembre y febrero a través del programa de operaciones de refinanciación a largo plazo (LTRO, por sus siglas en inglés) del BCE ha conseguido calmar la crisis de financiación del sector bancario. Estas inyecciones de liquidez, junto con el acuerdo para la reestructuración de la deuda griega alcanzado en marzo (mediante el uso de cláusulas de acción colectiva) han mejorado sustancialmente el sentimiento inversor en el continente europeo. No obstante, estas dos medidas son remedios temporales, no soluciones permanentes. China ha evitado un desplome de su economía pero la desaceleración continúa. Las declaraciones de dirigentes políticos como el primer ministro chino Wen Jiabao, que prevé un crecimiento del PIB real de tan solo el 7,5% para 2012, y la necesidad de mayores correcciones a la baja en el precio de las viviendas han desanimado tanto a los inversores bursátiles como a los que esperaban nuevas medidas de expansión monetaria, lo que ha afectado negativamente el sentimiento del mercado financiero local. Gráf.1: Previsiones de inflación y crecimiento 2011 Estimate Real GDP CPI Inflation 2012 Consensus Forecast Real GDP CPI Inflation US 1.7% 3.1% 2.3% (2.3%) 2.3% (1.8%) EU-17 1.5% 2.7% -0.4% -(0.3%) 2.2% (2.1%) UK 0.8% 4.5% 0.6% (.6%) 2.7% (2.3%) -0.7% -0.3% 1.9% (2.1%) -0.2% (0.2%) Australia 2.0% 3.4% 3.1% (3.3%) 2.5% (2.7%) Canada 2.5% 2.9% 2.1% (2.4%) 2.0% (2.0%) China 9.2% 5.4% 8.4% (8.2%) 3.3% (3.0%) India* 6.8% 8.4% 7.2% (7.2%) 7.0% (7.7%) Japan Source: C onsensus Economics, 12 March 2012, Invesco Forecast in blue brackets * Fiscal year data (ie. FY11 = Apr 11 to March 12) Las diferentes situaciones de estas tres importantes zonas geográficas complican las tendencias de los mercados mundiales de capitales. Estas tendencias encontradas, a las que hay que sumar las intervenciones periódicas en los mercados de crédito por parte de los bancos centrales, se 1 traducen en la constante volatilidad que afecta tanto a la renta fija como a la renta variable y que se ve reflejada en la persistencia de movimientos en los mercados financieros provocados por momentos de “apetito” por el riesgo, cuando los inversores apuestan por los activos de riesgo, o de aversión al riesgo, cuando los inversores prefieren refugiarse en aquellos activos que consideran seguros. Es probable que esta situación persista hasta que se definan las tendencias del ciclo económico en las principales zonas geográficas o económicas. Entre las principales divisas, el euro (EUR) ha conseguido resistir frente al dólar estadounidense (USD), el yen (JPY) y la libra esterlina (GBP). Sin embargo, muchas divisas de mercados emergentes se debilitaron en marzo tras el periodo de fortaleza vivido en enero y febrero. De nuevo, hasta que no se definan las tendencias subyacentes del ciclo económico, es probable que los movimientos en los tipos de cambios sigan reflejando los temores a corto plazo en vez de responder a factores cíclicos a largo plazo. Mientras los bancos centrales de los países desarrollados mantengan sus tipos de interés de referencia cercanos a cero, los inversores se mantendrán a la búsqueda de mayores rentabilidades. A su vez, esto debería contribuir a que los activos de calidad que generan rentabilidades seguras y sostenibles se beneficien de una prima respecto a los que generan unas rentabilidades menores. Esos “activos de calidad” incluyen deuda corporativa y high yield, así como compañías que reparten elevados dividendos y que se apoyan en un crecimiento estable de los beneficios o que cuentan con sólidas coberturas contra rentabilidades inferiores a lo esperado. También incluyen fondos inmobiliarios que pueden garantizar ingresos sólidos y estables provenientes de alquileres. Excepto por el petróleo, que se ve beneficiado por la inestabilidad geopolítica y el posible conflicto en Irán y el estrecho de Ormuz, las materias primas tanto agrícolas como industriales siguen siendo vulnerables a la desaceleración económica que afecta a Europa y Asia. ESTADOS UNIDOS La recuperación del mercado laboral estadounidense sigue cogiendo fuerza y entre diciembre y febrero se crearon más de 200.000 puestos de trabajo no agrícola al mes (ver Gráfico 2). Además, los datos de desempleo también han mejorado recientemente, reduciéndose las solicitudes semanales de prestación por desempleo y cayendo la tasa general de desempleo hasta el 8,3% en febrero. Estas mejoras han contribuido a la recuperación de las rentas de las familias y del consumo. Las ventas minoristas, por ejemplo, aumentaron en un sólido 1,1% en febrero, doblando prácticamente el aumento de enero, del 0,6%. La confianza de los consumidores también ha mejorado levemente: en marzo, el índice elaborado por la Conference Board avanzó hasta los 70,2 puntos desde los 61,5 registrados en enero, aunque aún se sitúa bastante por debajo de los 94 puntos de media histórica. John Greenwood, Chief Economist, Invesco Ltd Perspectivas Económicas Trimestrales Q2 2012 Este documento está exclusivamente dirigido a clientes profesionales en España. Este documento no está dirigido al público en general. Gráf.2: El empleo no agrícola muestra una mejoría del mercado laboral Fuente: Thomson Reuters Datastream, a 30 de marzo de 2012. Variación intermensual, en miles. Los índices ISM manufacturero y no manufacturero registraron en marzo 53,4 y 57,3 puntos, respectivamente, lo que indica que la economía continúa expandiéndose a un ritmo saludable. Además, el índice manufacturero regional “Empire State” de la Reserva Federal de Nueva York y el de la Reserva Federal de Filadelfia también avanzaron en marzo, lo que sugiere una mejoría moderada pero estable del sector manufacturero. En contraste con estas tendencias positivas, los precios de las viviendas siguieron cayendo y los datos más recientes señalan un leve debilitamiento tanto de las ventas como de la construcción de nuevas viviendas, a pesar del impulso proporcionado por un invierno inusualmente cálido. Los repetidos intentos por parte del gobierno estadounidense para encontrar una fórmula que permita reducir o retrasar los embargos, aplazar y facilitar la devolución del principal o de los intereses del préstamo (como por ejemplo los programas de refinanciación hipotecaria HARP1 o HARP2) o aliviar la deuda de las familias no han conseguido reactivar el mercado inmobiliario. Tampoco se ha avanzado en lo referente al presupuesto federal donde, en todo caso, demócratas y republicanos se aferran aún más a sus respectivas posturas. El presupuesto para 2013 propuesto por Obama incluye una modesta reducción del gasto discrecional y una proyección de déficit de 901.000 millones de USD, equivalentes a un 5,5% del PIB (frente al déficit previsto para 2012, de 1,44 billones de USD o un 8,5% del PIB). Sin embargo, considerando que las elecciones presidenciales tendrán lugar en noviembre y que el Partido Republicano domina la Cámara Baja, puede que el gobierno tenga problemas para conseguir su aprobación. Además, es posible que el techo de deuda necesite ampliarse nuevamente a principios de 2013, lo que provocaría una mayor aspereza. Las mejoras experimentadas en el mercado laboral, en las rentas y el consumo, y en la producción, junto con el reciente testimonio de Bernanke ante el Congreso estadounidense han enfriado, aunque no eliminado, las expectativas del mercado sobre una tercera ronda de medidas de expansión cuantitativa (QE3). Según la prensa, la Reserva Federal podría estar considerando una “expansión cuantitativa esterilizada” por la que compraría treasuries con vencimiento a largo plazo o valores respaldados por hipotecas y compensaría estas compras mediante repos inversos (venta 2 de valores con compromiso de recompra) en la parte corta de la curva de tipos. El objetivo sería mantener los tipos del Tesoro estadounidense y los tipos hipotecarios en niveles bajos, mientras que los repos inversos permitirían compensar el aumento de la base monetaria por la compra de activos. Aunque este tipo de operaciones abiertamente intervencionistas podrían dañar la reputación de la Reserva Federal, el USD se ha fortalecido y los bonos del Tesoro se han colocado sin problemas gracias a los mejores datos económicos. De cara al futuro, no parece que los sorprendentes datos económicos de enero y febrero vayan a repetirse y de hecho se debilitaron en marzo. Por lo tanto, los inversores deberían estar preparados ante la posibilidad de que se produzcan contratiempos en los meses de verano. En mi opinión, es probable que continúe el ciclo alcista actual, aunque seguirá siendo modesto. Preveo un crecimiento del PIB real de solo el 2,1% en 2012 y una caída del IPC hasta el 1,4%, siempre y cuando no se desate una crisis en Oriente Próximo. LA EUROZONA El primer trimestre ha estado dominado por los efectos de las dos subastas de liquidez (LTRO) del BCE, que tuvieron lugar en diciembre y en febrero, así como por el acuerdo de reestructuración de la deuda griega, uno de los requisitos para la aprobación del segundo paquete de rescate. En los próximos meses, los mercados estarán atentos a la recapitalización bancaria y a la capacidad de España, Portugal e Italia para poner en marcha reformas a la vez que reducen sus niveles de deuda pública. El sentimiento y la liquidez en la eurozona mejoraron sustancialmente gracias a las dos tandas de LTRO del BCE. Las restricciones de liquidez interbancaria que se habían ido intensificando entre agosto y diciembre se aliviaron rápidamente tras la inyección de 497.000 millones de EUR subastados por el BCE en diciembre y luego con los 520.000 millones de EUR adicionales colocados en febrero. En ambos casos se trata de cantidades brutas, es decir, los bancos incluyeron en los nuevos préstamos a tres años la deuda ya existente con el banco central. Según los cálculos del BCE, las dos tandas de LTRO suman 502.000 millones de EUR en términos netos. (Ver Gráfico 3). Gráf.3: Crecimiento de los activos de bancos centrales Fuente: Thomson Reuters Datastream, a 2 de marzo de 2012. Recalculado a 100 a enero de 2008. La mejora de la situación de los mercados financieros se hizo palpable en los mercados de renta variable, que avanzaron con fuerza; así como en las drásticas rebajas de los tipos interbancarios, en la bajada de la prima de riesgo de las John Greenwood, Chief Economist, Invesco Ltd Perspectivas Económicas Trimestrales Q2 2012 Este documento está exclusivamente dirigido a clientes profesionales en España. Este documento no está dirigido al público en general. economías en crisis (ver Gráfico 4) y del coste de las permutas de riesgo de crédito (CDS por sus siglas en inglés), así como en el aumento de emisiones bancarias tanto en los mercados garantizados como en los no garantizados para captar deuda. Los participantes del mercado señalan que la compra de deuda soberana italiana y española por parte de bancos aumentó significativamente tras las LTRO, lo que podría responder tanto a la necesidad de cumplir con los requerimientos de capital dictados por la Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en inglés) como por la intención de beneficiarse del arbitraje entre los préstamos al 1% del BCE y las elevadas rentabilidades que ofrecen estos bonos gubernamentales. Aunque amplios sectores monetarios y de crédito de la eurozona aún no han respondido a las dos tandas de LTRO, el saneamiento de los balances bancarios debe constituir el primer paso hacia la normalización de los mercados crediticios. En comparación con los bancos estadounidenses o británicos, los bancos de la eurozona se han quedado rezagados en la reparación de sus balances, aunque al menos el proceso ha comenzado. El segundo gran acontecimiento en la región fue la reestructuración de la deuda griega en marzo, que se ha visto reducida en cerca de 105.000 millones de EUR. La reestructuración se consiguió gracias a la participación del sector privado (PSI, por sus siglas en inglés), por la que el 66% de los tenedores privados de deuda aceptaron un descuento “voluntario” del 53,5% (equivalente a una reducción acumulada del 70%) sobre el valor nominal de los bonos. Después, las autoridades griegas implementaron cláusulas de acción colectiva (CAC) por las que impusieron las mismas condiciones al resto de tenedores privados de bonos que se regían por la legislación griega. Un pequeño número de inversores en bonos griegos que se rigen por las leyes internacionales quedaron fuera de esta medida. Lo que se pretende es reducir al 120% la proporción de deuda pública con respecto al PIB para 2020. La cuestión de si Grecia (y cualquier otra economía de la eurozona que decida llevar a cabo una reestructuración similar de su deuda) podrá escapar de la trampa del endeudamiento continúa suscitando debate. Si sigue reduciéndose el denominador de la relación deuda pública/PIB (el PIB nominal), lo que parece probable con la recesión actual, las nuevas medidas de austeridad y la necesidad de que bajen los sueldos y los precios, el ratio de deuda continuará aumentando incluso aunque la deuda pendiente no varíe. Por lo tanto, parece obvio que los mercados financieros seguirán intranquilos acerca de la deuda griega y es muy probable que se requieran nuevas reestructuraciones de deuda que reduzcan aún más las obligaciones financieras de Grecia. La crisis de deuda de la eurozona no ha terminado. 3 Gráf.4: Bajan los tipos de los bonos españoles e italianos a 10 años Fuente: Bloomberg, a 2 de abril de 2012. De cara al futuro, la siguiente fase en la crisis de la eurozona vendrá motivada por las dudas sobre si los bancos de la zona euro podrán alcanzar el ratio de 9% de capital básico Tier 1 exigido por la Asociación Bancaria Europea (ABE) para finales de junio. Tras las pruebas de estrés realizadas el pasado diciembre, la ABE solicitó a los bancos que se recapitalizasen en 115.000 millones de EUR. A mediados de febrero se había emitido un volumen muy pequeño de acciones ordinarias, aunque se había captado una importante cantidad de deuda Tier 1 mediante nuevas emisiones de deuda, conversiones de instrumentos híbridos en acciones ordinarias y retención de beneficios. Además, los bancos han vendido activos y han reorientado sus carteras de crédito a deuda soberana (que conlleva menores requerimientos de capital). Aunque, según la ABE, la reducción en el número de préstamos representa tan solo un 1% de las recapitalizaciones, el crédito bancario continúa congelado en la eurozona, lo que implica que el sector bancario le está prestando poca ayuda a la economía real. Creo que los bancos seguirán a la defensiva el resto de 2012, lo que prolongará la recesión en la eurozona. El crecimiento del PIB real de la zona euro cayó un 0,3% intertrimestral en el cuarto trimestre de 2011 y registró bajadas en los principales componentes de la demanda interna: consumo doméstico, gasto público e inversión. Los datos más recientes sugieren que el primer trimestre de 2012 también registró caídas generalizadas: en marzo, el índice PMI cayó hasta los 48,7 puntos desde los 49,3 puntos registrados en febrero, lo que apunta hacia una contracción de la economía. No obstante, lo cierto es que las economías del norte de la eurozona se expanden modestamente (por ejemplo, Francia creció un +0,2% en el cuarto trimestre de 2011), mientras que la debilidad se concentra en las economías periféricas del sur de Europa (Grecia -2,8%, Italia -0,7%, Portugal -1,3% y España -0,3%). A la vista de la severidad y de la duración de las medidas de austeridad impuestas a los países miembros del sur de Europa, es probable que sigamos con una Europa “a dos velocidades” durante bastante tiempo. El contraste entre las dos zonas viene subrayado por la reciente fortaleza de los resultados de la encuesta del Centro para la Investigación Económica Europea (ZEW, por sus siglas en alemán), del índice IFO y de las cifras de producción industrial, así como de las exportaciones de Alemania. John Greenwood, Chief Economist, Invesco Ltd Perspectivas Económicas Trimestrales Q2 2012 Este documento está exclusivamente dirigido a clientes profesionales en España. Este documento no está dirigido al público en general. Lo que más ayudaría a la eurozona en su conjunto sería que el BCE continuase con su programa de financiación mediante LTRO, que contribuiría a la sólida recuperación de Alemania y de otras economías centroeuropeas. Esta situación beneficiaría indirectamente a las economías periféricas en apuros ya que animaría a los exportadores de los países del sur de la eurozona y contribuiría al aumento relativo de precios en los países del centro. Lamentablemente, los responsables políticos alemanes, como el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, ya han empezado a corregir los primeros indicios de esta situación en su economía. Por lo tanto, aunque los Estados miembros apliquen el segundo paquete de rescate a Grecia, aumenten el tamaño del fondo de rescate de la zona euro, avancen con la recapitalización bancaria en toda la Unión Europea, implementen nuevas normas de disciplina fiscal en la eurozona y propongan reformas estructurales que fomenten el crecimiento, todo parece indicar que la crisis de la eurozona continuará en 2012. para las rentas más altas. En conjunto, estas medidas ascienden a 20.000 millones de GBP durante los próximos cinco años y serán financiadas por un sinfín de pequeñas subidas de impuestos, entre las que destaca la eliminación progresiva de bonificaciones asociadas a la edad, y recortes en el gasto público a partir del 2014-15, incluido un ahorro de 2.400 millones de GBP en gastos de defensa en Afganistán. Gráf.5: Menor crecimiento del PIB británico respecto al estadounidense Para este año, preveo una reducción del 0,3% en el PIB real de la eurozona y una inflación general del 2,1%. REINO UNIDO En marzo, la Oficina Nacional de Estadística (ONS, por sus siglas en inglés) revisó ligeramente a la baja la cifra oficial del PIB real para el cuarto trimestre de 2011, que pasó del -0,2% al -0,3%. También conocimos el nuevo presupuesto del gobierno británico de coalición. Otro avance importante fue la bajada continuada del IPC desde los máximos de septiembre. La perspectiva económica prácticamente no ha variado desde que el ministro de finanzas presentase su informe de otoño. La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR, por sus siglas en inglés) presentó unas previsiones mucho más moderadas en noviembre, particularmente en lo referente al tamaño de la brecha de producción y la tendencia del PIB (ver Gráfico 5), que prácticamente no han variado. La previsión de PIB real para 2012 aumentó en un 0,1% hasta el 0,8%, mientras que la de 2013 se redujo en la misma cantidad, pasando del 2,1% al 2%. Dejando de lado ciertos cambios en los componentes de la previsión de gastos, esta situación implica que los consumidores seguirán atrapados entre el moderado crecimiento nominal de las rentas y una tasa de inflación superior al crecimiento de las rentas al menos durante la primera mitad del año. Para romper con el círculo de la escasa actividad y del elevado desempleo, la economía necesita que se reduzca la inflación (especialmente los precios de la energía), una libra más fuerte o alguna rebaja de los impuestos indirectos (como el IVA). De entre estas opciones, la única plausible en 2012 sería la reducción de la inflación general. A nivel fiscal, la estrategia adoptada en los presupuestos ha sido de estricta neutralidad durante los próximos cinco años, lo que implica que George Osborne no ha bajado impuestos ni ha aumentado gastos que no se compensen con otra subida de impuestos o con una reducción de gastos en otra posición (es decir, nada de “regalos fiscales”). Las tímidas bajadas netas de impuestos para los períodos 2012-13 y 2013-14 se verán compensadas por un mayor ajuste fiscal (principalmente, una reducción del gasto) a partir de 201415. Las tres principales medidas de reducción impositiva son: una bajada de un 1% adicional en el impuesto de sociedades, que se sitúa en el 24% este año y será del 22% en 2014-15, un aumento de 1.100 GBP en las deducciones sobre el IRPF en 2013-14 y ajustes fiscales en las prestaciones por hijos 4 Fuente: Bloomberg, a 2 de abril de 2012. En cuanto a la política monetaria, el Comité de Política Monetaria (MPC, por sus siglas en inglés) del Banco de Inglaterra ha mantenido su tipo de referencia en el 0,5%, pero el 9 de febrero anunció su decisión de ampliar el programa de compra de activos (o expansión cuantitativa) en 50.000 millones de GBP entre febrero y mayo (de 275.000 millones a 325.000 millones de GBP). Por las actas de la reunión de marzo del MPC, sabemos que dos de los miembros del Comité votaron a favor de una compra adicional de activos por valor de 25.000 millones de GBP, lo que, junto con las débiles perspectivas económicas, sugiere que existe la posibilidad de que se lleven a cabo más compras de activos hacia finales de año. Si tenemos en cuenta que la debilidad de la economía británica en 2011 fue motivada principalmente por el deterioro de las rentas de las familias debido a una inflación muy superior a la esperada, las perspectivas de inflación resultarán indispensables para la recuperación económica en los próximos dos años. El IPC ya se ha reducido desde el 5,2% registrado en septiembre hasta el 3,4% de febrero y espero que baje aún más (excepto en el caso de un conflicto con Irán) hasta situarse en el 2% a final de año, lo que dejaría la media anual en el 2,3%. La recesión de la eurozona y el modesto crecimiento de Estados Unidos implican que el crecimiento del PIB seguirá limitado al 0,6% en 2012. CHINA El crecimiento de la economía china sigue perdiendo fuelle. Las cifras de ventas minoristas en enero-febrero fueron menores que las de diciembre y también disminuyó la inversión en activos fijos, principalmente a causa de la creciente debilidad del mercado inmobiliario. En el sector externo, las exportaciones flaquean por la débil demanda externa de Europa y Japón, mientras que las importaciones se han ralentizado a medida que se modera el ritmo de la demanda interna. De cara al futuro, encontramos señales mixtas. Por un lado, el índice PMI vuelve a situarse por John Greenwood, Chief Economist, Invesco Ltd Perspectivas Económicas Trimestrales Q2 2012 Este documento está exclusivamente dirigido a clientes profesionales en España. Este documento no está dirigido al público en general. encima del 50% (lo que indica una expansión de la economía) tras la debilidad experimentada el pasado mes de noviembre (ver Gráfico 6). Por otro lado, los dirigentes políticos como el primer ministro Wen Jiabao quieren que la demanda interna se modere aún más. En sus últimos discursos, Wen Jiabao ha advertido de que el crecimiento del PIB real para 2012 debería situarse en el 7,5%, una cifra bastante inferior a la cifra de consenso del 8,4%, y además ha insistido en que los precios de las viviendas deben seguir bajando. Gráf.6: El PMI chino vuelve a superar los 50 puntos Fuente: Bloomberg, a 2 de abril de 2012. Estas declaraciones han desanimado tanto a los inversores de los mercados bursátiles como a los que esperaban nuevas medidas de expansión monetaria. En línea con la actitud de los responsables políticos, el crecimiento de M2 ha sido inferior al 14% y el crecimiento de los créditos fue menor de lo esperado, lo que ha afectado negativamente el sentimiento del mercado financiero local. Aunque el ratio de reservas requeridas (RRR) se ha reducido dos veces en los últimos seis meses, estas medidas reflejan principalmente una reducción de las reservas en divisas como resultado de la reducción en el balance combinado por cuenta corriente y de capital. Las reducciones de la RRR intentan evitar que estas tendencias de pagos externos provoquen mayores restricciones monetarias y no deberían considerarse una herramienta de expansión monetaria. Los objetivos crediticios y los tipos de interés siguen siendo los principales indicadores de la política monetaria interna. El mercado inmobiliario sigue expuesto a los controles administrativos y a las restricciones de compra que mantienen la tendencia bajista de los precios y contribuyen a relajar la tasa de inflación publicada. Gracias sobre todo al endurecimiento de las condiciones monetarias, el IPC se redujo considerablemente desde el 4,5% interanual de enero al 3,2% de febrero y la inflación en los precios de producción cayó hasta el 0% en febrero. Debido a estos signos de desaceleración de la economía china, el tipo de cambio RMB/USD prácticamente se ha estabilizado e incluso experimentó una leve depreciación en marzo. Para 2012, preveo un crecimiento del PIB real del 8,2% y una inflación del 3,0%. JAPÓN El ritmo de la recuperación económica tras el tsunami de marzo de 2011 se ha ralentizado en los últimos meses. Por ejemplo, el PIB se contrajo en un 0,6% en el cuarto trimestre de 2011 y el indicador coincidente del ciclo económico 5 publicado por el gobierno cayó un 0,3 puntos hasta situarse en 92,7 puntos en enero, mientras que el crecimiento interanual de pedidos privados de maquinaria (excluyendo los volátiles pedidos de las empresas de transporte y energía eléctrica) cayó en enero hasta el 5,7% desde el 6,3% registrado en diciembre. El consumo se ha visto afectado negativamente y el gasto doméstico se redujo en enero en un 2,3% interanual. De cara al futuro, un yen débil combinado con subidas del precio del petróleo y la electricidad deteriorará aún más la renta real de los consumidores y podría seguir ralentizando el consumo. Además, la balanza externa de Japón se ha visto fuertemente afectada por el aumento de importaciones y el declive de las exportaciones. Las necesidades de petróleo importado han aumentado por el cierre progresivo de las centrales nucleares japonesas (tras el terremoto y el tsunami) y por el aumento de otras importaciones necesarias para la reconstrucción. En enero, las importaciones crecieron un 9,9% interanual. En cuanto a las exportaciones, los problemas en la cadena de suministro relacionados con el terremoto han tenido como consecuencia un débil crecimiento de la producción industrial (que se sitúa en el 2,0% interanual en enero frente al 3,8% registrado en diciembre). Enero es el cuarto mes consecutivo de reducción de las exportaciones, que cayeron un 9,3% interanual en el primer mes del año en comparación con la caída del 8,8% registrada en diciembre. En conjunto, estas tendencias han provocado que la balanza comercial lleve siendo deficitaria desde abril de 2011 y han reducido prácticamente a la mitad el superávit por cuenta corriente. Para paliar algunas de las tendencias negativas que afectan a los presupuestos, el gobierno ha propuesto volver a subir los impuestos al consumo en el ejercicio fiscal 2016 adicionalmente al aumento previsto del IVA, que pasará del 5% actual al 10% en octubre del 2015. Considerando los efectos negativos de estas medidas impositivas sobre el crecimiento y la inflación a corto plazo, existen dudas razonables sobre si se acabarán implementando. En cuanto a la política monetaria, el Banco de Japón mantiene su tipo de referencia prácticamente al 0% y sitúa el nuevo objetivo de inflación en el 1%. El Banco de Japón, bajo una fuerte presión política para que sea más constructivo, ha anunciado también un plan para ampliar su balance en 10 billones de JPY que incluye préstamos adicionales por valor de 3,5 billones de JPY dentro de su programa de créditos para el crecimiento. Con respecto a la inflación y tras las caídas interanuales registradas entre octubre y diciembre, en febrero los precios al consumo aumentaron un 0,3%, una cifra significativa en el contexto japonés. La expectativa de consenso para el IPC de 2012 se mantiene en el -0,2% (es decir, continúa la deflación) pero, en mi opinión, la debilidad del yen contribuirá a que Japón pase de una situación deflacionaria a una de inflación moderada. Para 2012, preveo una inflación general del 0,2% y un crecimiento del PIB real del 2,1%. ASIA EX-JAPÓN El crecimiento de casi todas las economías del Este de Asia experimentó un marcado debilitamiento hacia finales de 2011 y el PIB real en la región se contrajo en un 1,5% intertrimestral anualizado, la primera caída trimestral desde la recesión de 2008-09. Esta contracción responde principalmente a la debilidad de la demanda externa por lo que, en general, las economías más dependientes de las exportaciones se comportaron peor que aquellas con menor exposición a las exportaciones. No obstante, los índices PMI de Corea, Taiwán y Singapur volvieron al terreno John Greenwood, Chief Economist, Invesco Ltd Perspectivas Económicas Trimestrales Q2 2012 Este documento está exclusivamente dirigido a clientes profesionales en España. Este documento no está dirigido al público en general. expansionista en febrero tras haberse situado por debajo de los 50 puntos en los meses previos, lo que sugiere cierta mejoría en las cifras del PIB para el primer trimestre de 2012. De cara al futuro, la demanda interna debería mantenerse firme pero la región seguirá dependiendo en gran medida de la recuperación de la economía estadounidense y se verá frenada por la recesión europea. En febrero, la inflación en la región fue del 2,8%, su nivel más bajo de los últimos dos años, aunque el reciente aumento de los precios del petróleo por las tensiones geopolíticas en Oriente Próximo podría traducirse en nuevas presiones alcistas sobre los precios. En este entorno económico, la mayoría de los bancos centrales de la región no variaron sus tipos de referencia en el trimestre, aunque los bancos centrales de Filipinas y Taiwán bajaron sus tipos en marzo. Las divisas de la región también han sufrido leves depreciaciones como consecuencia del declive de las exportaciones. Las expectativas de consenso para la región sitúan el PIB real en el 4,0% y la inflación en el 3,3%. MATERIAS PRIMAS Los precios de las materias primas y las cotizaciones bursátiles aumentaron de forma generalizada entre octubre y febrero, lideradas por una subida del 30% entre las materias primas relacionadas con la energía en el mismo periodo, aunque ya se han estabilizado. Los precios de los alimentos y los productos agrícolas se han mantenido prácticamente sin cambios desde septiembre mientras que los precios de las materias primas industriales solo aumentaron en enero. Dicho de otro modo, la mayor parte de los movimientos se han producido en el componente energético y responden a los temores sobre la inestabilidad geopolítica en Oriente Próximo (ver Gráfico 7). El precio de los futuros sobre el petróleo se ha mantenido más bien estable y solo han aumentado los precios al contado, lo que pone de manifiesto cierta preocupación sobre una posible escasez de suministro a corto plazo y no tanto a largo plazo. Con la excepción de algunos países como Irán o Siria, la mayoría de zonas productoras del mundo producen actualmente más petróleo o gas natural que en el pasado, por lo que es posible que la ansiedad sobre la tendencia del precio a corto plazo y su impacto sobre la inflación sea exagerada. Gráf.7: El precio del petróleo sigue subiendo mientras se relajan los precios de otras materias primas CONCLUSIÓN La persistente crisis de deuda de la eurozona constituye el principal motivo de preocupación para la economía mundial, seguido de los temores sobre el suministro de petróleo por un posible conflicto en Oriente Próximo y de la desaceleración de la economía china. El aspecto positivo es que la economía estadounidense progresa adecuadamente hacia un crecimiento sostenible tras seis meses de mejoras en el nivel de renta, en el gasto de las familias y en las cifras de empleo. Es muy probable que esta mezcla de aspectos positivos y negativos siga siendo una característica de la economía global en el futuro ya que muchos países continúan con el proceso de reparación de balances bancarios y de las familias tras la crisis de 2008-09. En economías como la del Reino Unido o la de Europa Continental, el alcance de los programas de gasto gubernamental para ayudar a la recuperación se ve limitado por el hecho de que el gasto público ya ronda el 50% del PIB. Además, los inversores han desarrollado un agudo rechazo hacia el aumento de la deuda pública por encima de ciertos niveles, como el famoso 90% descrito por los profesores Reinhart y Rogoff en su libro “This time is Different”. Esto implica que mientras que Estados Unidos, donde el gasto público (federal, estatal y local, y de seguridad social) solo representa el 40% del PIB según la OCDE, puede seguir manteniendo un extenso gasto federal y déficits superiores a 1 billón de USD, pocas economías pueden permitirse ese lujo. El otro factor que permite que Estados Unidos pueda continuar con su expansión fiscal es el “enorme privilegio” de contar con la principal moneda de reserva a nivel internacional, lo que significa que los extranjeros y, particularmente, los bancos centrales extranjeros y los fondos soberanos siguen interesados en comprar valores denominados en USD. Sin embargo, la combinación de una política de expansión fiscal con una moneda relativamente firme no es algo que pueda mantenerse indefinidamente. En algún momento futuro, imposible de predecir, los mercados financieros empezarán a exigir una mayor disciplina. Entre tanto, Estados Unidos puede seguir actuando como el motor de la economía mundial. John Greenwood Economista jefe, Invesco Ltd Abril de 2012 Información importante Este documento es para uso exclusivo de clientes profesionales en España. No va dirigido ni deberá ser redistribuido al público, ni deberán éstos tomarlo como referencia. Las opiniones y previsiones expresadas pueden ser modificadas y no son necesariamente representativas de las opiniones de Invesco. Este documento no forma parte de ningún Folleto. Este documento contiene únicamente información general, y no tiene en cuenta objetivos individuales, fiscalidad o necesidades financieras. Tampoco constituye una recomendación sobre la conveniencia de una estrategia de inversión para un inversor concreto. Aun habiéndose puesto especial cuidado en asegurar la corrección de esta información, no se puede aceptar ninguna responsabilidad por errores, faltas u omisiones, o por cualquier acción llevada a cabo en base a ésta. Fuente: Bloomberg, a 2 de abril de 2012. En mi opinión, salvo que se desate un conflicto con Irán, es probable que los precios de las materias primas ejerzan una influencia positiva sobre la inflación en 2012. 6 Este documento está publicado por Invesco Asset Management S.A., Sucursal en España, Calle Recoletos 15, Piso 1, E-28001 Madrid.