Corporación Interamericana de Entretenimiento, SAB

Transcripción

Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A.B. de C.V.
Calificación de Corto Plazo, Descripción de Problema
20 de Diciembre de 2010
Calificación Corporativa
La nueva alternativa en calificación de valores.
HR Ratings de México, S.A. de C.V., asignó la calificación de HR3 al
Programa y a las emisiones bajo el amparo del mismo, de los Certificados
Bursátiles de Corto Plazo (CEBURS) de Corporación Interamericana de
Entretenimiento, S.A.B. de C.V. (CIE o La Emisora) sin garantía especifica, por
un monto acumulado de hasta $600millones (m) de pesos con un plazo de dos
años (El Programa).
Contactos
Francisco Guzmán
Director de Deuda Corporativa
E-mail: [email protected]
Paulina Dehesa
Analista Junior
La calificación se basa en nuestras proyecciones del flujo de efectivo y sobre el cual se
estima la capacidad de pago, bajo dos escenarios. Asimismo se consideraron factores
cualitativos.
Felix Boni
Director de Análisis
Dentro de los elementos que destacan en nuestra calificación, se encuentran:
Calificaciones
Programa de CEBURS CP
HR3
HR3
La calificación que determina HR Ratings
de México S.A. de C.V., para el Programa y
a las Emisiones bajo el amparo del mismo,
de Certificados Bursátiles de Corto Plazo,
de
Corporación
Interamericana
de
Entretenimiento, S.A.B. de C.V., es de HR3,
lo que significa que el emisor o emisión
con esta calificación ofrecen moderada
capacidad para el pago oportuno de
obligaciones de deuda de corto plazo y
mantienen
mayor
riesgo
crediticio
comparado con instrumentos de mayor
calificación crediticia.
En 2009, la Emisora refinanció sus pasivos bancarios y bursátiles por
aproximadamente $5,550m. Dentro de las obligaciones del refinanciamiento está el
pago de $1,200m para el 31 de diciembre de 2010. La empresa considera efectuar
ya sea desinversiones, venta de activos o emisiones de capital para afrontar dicho
pago, sin embargo, estas operaciones pudieran exceder el cierre de 2010.
La empresa indica que cuenta con avances para las desinversiones y los recursos
del Programa serían para afrontar parte de la obligación de pago de diciembre, en
el entendido de que al momento de que se efectúen las desinversiones se
liquidaría la o las emisiones efectuadas bajo El Programa.
Se aprecia una importante recuperación en los ingresos y márgenes de operación
al tercer trimestre de 2010. Las ventas crecieron 8% y el margen EBITDA subió de
17.7% a 19.0%.
Se toma en cuenta la voluntad de pago de la empresa efectuó un incremento de
capital por $1,200m durante 2009.
La empresa es líder en México en el sector de espectáculos en vivo y salas de
juegos y sorteos de números, así como apuesta deportiva remota.
Se considera que la principal fuente de pago de los CEBURS emitidos bajo el al
amparo del programa es la venta de activos de CIE. Asimismo se consideran los
acuerdos alcanzados con los acreedores respecto de la prelación de pago para los
CEBURS del programa.
Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:
En cuanto al escenario base se proyecta una tasa de crecimiento anual promedio
en los ingresos de 5.4% y un margen EBITDA de promedio de 18.47%. En las
proyecciones del escenario de estrés, prácticamente no se consideró crecimiento
en ventas y se castigó el margen EBITDA para quedar en un margen promedio de
17.93%.
Dentro de nuestras proyecciones inclusive dentro del escenario de estrés, se
estima que la empresa podrá dar cumplimiento a las obligaciones de hacer
relativas a la deuda reestructurada en diciembre de 2009.
En nuestras proyecciones de ambos escenarios, se estima que la empresa tendrá
requerimientos de refinanciamiento a partir del tercer trimestre de 2012.
Tomando en cuenta nuestras estimaciones de FLE promedio de ambos
escenarios, así como el monto de la duda neta de septiembre de 2010, por
aproximadamente $6,000m representa una relación teórica para amortizar el total
de la deuda de 8.2 años en el escenario base y de 9.7 años en el escenario de
estrés. por otro lado se debe considerar que la mayor parte de la deuda vence en
2014.
El Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con carácter revolvente, es por
un monto acumulado de hasta $600m y las emisiones de los CEBURS podrán contar
con un plazo mínimo de un día y de hasta un año.
*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.
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Descripción del Emisor
Corporación Interamericana de Entretenimiento, una Sociedad Anónima
Bursátil de Capital Variable (CIE), se dedica al mercado de
entretenimiento fuera de casa, primordialmente en México, ofreciendo
una gama de opciones de entretenimiento para una variedad de
presupuestos, tales como conciertos, producciones teatrales, parques de
diversiones, captación de apuesta deportiva remota y la realización de
sorteos de números, carreras de caballos, ferias comerciales y
exposiciones, eventos deportivos y otro tipo de eventos en vivo.
Adicionalmente ofrece diversos vehículos promocionales y publicitarios a
sus clientes, incluyendo derechos de nombre para centros de
espectáculos, patrocinios para eventos de entretenimiento “en vivo”,
derechos de señalización en centros de espectáculos, publicidad en
guías de entretenimiento y boletos, sobre puentes peatonales, en
aeropuertos, paneles rotativos y en salas de exhibición de cine, así como
la proveeduría de teleservicios.
Además, realiza la operación de su negocio de entretenimiento “en vivo”
por medio de su modelo de integración vertical en cada evento o
concierto que realiza.
CIE, el tercer negocio de entretenimiento fuera de casa más grande a
nivel mundial, en términos de boletos vendidos, cuenta con presencia en
las principales plazas de México, Argentina, Chile, Colombia y Brasil.
Historia de la Compañía
La empresa se constituyó en agosto de 1995 bajo la denominación
Corporación Interamericana de Entretenimiento, S.A. de C.V. con una
duración de 99 años, y comenzó a operar a través de su predecesora, la
cual inicio en los años 90´s como promotora de eventos en vivo y
operadora del Palacio de los Deportes en la Ciudad de México.
Asimismo, inició la comercialización de alimentos, bebidas, souvenirs,
merchandising y la comercialización de patrocinios publicitarios para sus
eventos en vivo.
Poco tiempo después, establece un acuerdo con Ticketmaster Corp.,
empresa estadounidense de venta de boletos, cuyo objetivo es la venta
de boletos para eventos en vivo y centros de entretenimiento en México y
el resto de América Latina, usando el nombre Ticketmaster y su sistema.
En la actualidad, CIE detenta el 67.00% de propiedad en la operación de
boletaje en México.
Para maximizar su modelo único de integración vertical, en el período de
1993 a 1997, CIE construye y comienza a operar un anfiteatro para
23,108 personas en la ciudad de Monterrey, Nuevo León, además,
obtiene los derechos para operar dos teatros en la ciudad de México que
agregaron una capacidad de 5,335 asientos, construyó un foro con una
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capacidad para 60,000 asientos en la ciudad de México, que
posteriormente adaptó para operar igualmente como estadio de Béisbol, y
adquirió un teatro con capacidad para 2,001 personas en Buenos Aires,
Argentina.
En la segunda mitad de la década de los noventas CIE establece un
acuerdo de licencia con Walt Disney Theatrical Worldwide, Inc., para la
puesta en escena de producciones de Disney en América Latina, España
y Portugal. En esa misma época, CIE inició la comercialización de
espacio publicitario a nivel cancha en campos de fútbol soccer profesional
en México, así como sobre puentes peatonales, aeropuertos y dentro de
salas de exhibición de cine en México.
Buscando continuar expandiendo su oferta de entretenimiento adquiere
activos para la promoción de eventos en Argentina, Chile y Brasil, así
como una coinversión para la operación parques de diversiones en
México y Colombia, y el Jardín Zoológico de la Ciudad de Buenos Aires.
En 1998, obtuvo la concesión por 25 años, renovable por un período igual
a su término, para operar el Hipódromo de las Américas en la Ciudad de
México, así como un permiso de 25 años para desarrollar 45 salas para la
captación de apuesta deportiva remota y de celebración de sorteos de
números, años después recibiría una ampliación de 20 salas adicionales.
Asimismo, obtuvo una concesión de 50 años, renovable por un período
igual a su término, para desarrollar la superficie de 41.4 hectáreas
alrededor de la pista de carreras del hipódromo, donde ha desarrollado
un parque temático para niños y un centro de convenciones y
exposiciones.
En 2002, CIE inicia una coinversión con Televisa, quien adquirió el 40.0%
de la operación del negocio de entretenimiento “en vivo” en México.
Durante 2004 inició la operación del parque Wannado City, un parque
temático para niños ubicado en Fort Lauderdale, Florida.
Tras completar esa etapa de crecimiento, y a partir del 2005 la prioridad
del Grupo ha buscado fortalecer los negocios existentes. Para ello, se
reorganizó el modelo de gestión interno de la Compañía basando la
estructura en las cuatro unidades de negocio actuales, eliminando
redundancias administrativas, desinvirtiendo activos secundarios o con un
desempeño poco favorable, e implementando un sistema interno de
control más eficiente.
Siguiendo con la estrategia de enfocarse en sus negocios más rentables
en 2007 vendió una participación mayoritaria en los negocios de
entretenimiento “en vivo” en Sudamérica. También en 2007, Codere, S.A.
adquirió un interés del 49% en CIE Las Américas para continuar con el
desarrollo de la dinámica industria del juego en México. Más adelante la
CIE desinvirtió el Jardín Zoológico de la Ciudad de Buenos Aires los
parques en México y las estaciones radiales que mantenía en Argentina.
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Diversificación de la Empresa
Con el paso de los años, la empresa ha pasado por distintas
transformaciones, así como inversiones y desinversiones en diversos
negocios, lo que da como resultado la estructura corporativa de hoy en
día. Actualmente CIE es la controladora en forma directa o indirecta de
cuatro unidades de negocio, pues en enero de este año se vendió CIE
INTERNACIONAL.
CIE Entretenimiento
Esta unidad de negocio promueve y produce conciertos musicales,
producciones teatrales, espectáculos familiares, y otras formas de
entretenimiento en vivo. Asimismo, opera inmuebles de entretenimiento
en México y realiza la venta automatizada de boletos para eventos de
entretenimiento en vivo e inmuebles de entretenimiento, a través de la
utilización del sistema Ticketmaster.
En espectáculos en vivo, CIE busca lograr sinergias al integrar
verticalmente las operaciones que conforman dicho evento, lo que da
como resultado que la necesidad de ventas de taquilla para poder operar
se reduzcan a quedar en aproximadamente 50%, en comparación con
otras empresas que se dedican al mismo negocio y que requieren de un
80% de esas ventas, y por ello la empresa es más rentable en
comparación con otros participantes de la Industria. Asimismo, el capital
de trabajo que esta unidad necesita varía debido al reconocimiento de
ingresos, pues sólo se reconocen ventas cuando el evento suceda,
mientras tanto, registran solamente los ingresos provenientes del cargo
por servicio efectuado por ticketmaster.
Respecto a la integración vertical, los ingresos que CIE obtiene por los
centros de espectáculos provienen de la comercialización de espacio
publicitario y de concesiones para la venta de alimentos, bebidas,
merchandising y souvenirs, junto con aquellos relativos a servicios de
estacionamientos y otros similares.
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Como operador de centros de espectáculos, típicamente CIE obtiene por
cada evento una cuota fija o un porcentaje de los ingresos derivados de
la taquilla correspondiente al uso del centro de espectáculos. Los costos
de operación de los centros de espectáculos incluyen los costos fijos
relacionados a los pagos de arrendamientos y concesiones, y costos
variables y gastos relacionados a reparaciones, limpieza y pagos a
trabajadores eventuales (seguridad, acomodadores y boleteros).
Venta de Patrocinios Publicitarios: CIE vende a compañías de
diversos ramos patrocinios publicitarios locales, regionales y
nacionales para los eventos en vivo.
Venta Automatizada de Boletos: En 1991, CIE celebró un convenio
de coinversión con Ticketmaster Corp. El año pasado, CIE vendió
aproximadamente 16.7 millones de boletos a través el sistema
Ticketmaster.
Venta de Alimentos, Bebidas y Artículos Promocionales: CIE opera
concesiones y locales comerciales para la venta de alimentos,
bebidas, souvenirs y merchandising en sus centros de espectáculos,
parques de diversiones, y eventos en vivo, principalmente en México.
Dado que algunos de los eventos en vivo que se realizan cuentan con
talento internacional, la empresa cuenta con una política para mitigar el
impacto cambiario. Toda vez que se tiene que pagar al talento en divisas,
la empresa adquiere la divisa correspondiente cada vez que se venden
boletos para dicho evento. Del mismo modo, la empresa mantiene el 60%
de su caja en dólares.
La empresa señala que aproximadamente el 25% del costo de un evento
es fijo y el 75% restante es variable. El costo variable es lo más
importante, pues depende del talento. Normalmente, al talento se le da un
anticipo el día de la contratación y la mayoría del pago es de manera
proporcional a la taquilla colocada.
Las tablas que se presentan a continuación muestran información
respecto de los centros de espectáculos operados por CIE.
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HR3
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HR3
En general, el negocio de promoción de conciertos musicales presenta
cierta estacionalidad. El segundo y tercer trimestre son de menor
actividad en México, mientras que el primero y el cuarto trimestres se
suele observar un mayor número de eventos de gran escala en vivo. Esta
estacionalidad obedece en cierta medida a la calendarización de algunas
giras internacionales, por el clima más extremoso en otras regiones del
mundo.
CIE Las Américas
Esta unidad de negocio integra la operación y desarrollo del Complejo
Las Américas en el Distrito Federal, el cual incluye al Hipódromo de las
Américas, así como la operación de salas para la captación de apuesta
deportiva remota y la celebración de sorteos de números.
Adicionalmente, engloba al parque temático Granja Las Américas y el
centro de convenciones y exposiciones Centro Banamex. En un futuro, la
empresa contempla el desarrollo de un hotel y una calle comercial
basada en entretenimiento.
En 1998, CIE obtuvo una concesión por 25 años, renovable por otros 25
años más, para operar el Hipódromo de las Américas. Además, cuenta
con un permiso por 25 años del Gobierno Mexicano para operar hasta 65
salas para la captación de apuesta deportiva remota y la celebración de
sorteos de números. En adición y de conformidad con la estrategia de
asegurar los mejores centros de entretenimiento, CIE también obtuvo una
concesión por 50 años, renovables por otros 50 años más, siempre y
cuando, al igual que en el caso del hipódromo, se cumplan con los
términos y condiciones contenidos en el título de concesión, que autoriza
el uso de las 41.4 hectáreas que circundan a la pista de carreras.
Hipódromo de las Américas: El hipódromo es la única pista de
carreras de caballos y cruce de apuestas, que ocupa una superficie
de 10.3 hectáreas en el Distrito Federal, autorizada por el Gobierno
Mexicano para operar en la Ciudad de México.
Sports Books y Yaks: En estos establecimientos de entretenimiento
es donde se captan y operan el cruce de apuestas de los clientes en
carreras de caballos nacionales e internacionales, carreras de galgos
y otros eventos deportivos, tales como fútbol soccer, fútbol
americano, béisbol, básquetbol, carreras de coches, boxeo, entre
otros. La empresa cuenta con 65 licencias, de las cuales tienen en
operación 51. En su conjunto, cuentan con alrededor de 10,000
terminales.
Organización y Promoción de Ferias Comerciales y
Exposiciones, Centro Banamex: La actividad es la renta de espacio
para ferias comerciales y exposiciones.
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HR3
Granja las Américas: Es un parque temático educativo en el cual los
niños aprenden sobre la elaboración de diversos productos derivados
del Campo de una forma divertida e interactiva.
Otros Proyectos: Centro de entretenimiento Familiar y Hotel.
CIE Comercial
Esta unidad proporciona canales de promoción y publicidad para sus
campañas, incluyendo derechos de nombre, espacio publicitario en
parques de diversiones de CIE, en estadios de fútbol soccer profesional a
nivel cancha en México, así como espacios publicitarios en los puentes
peatonales, aeropuertos y en salas de exhibición de películas en México.
Asimismo, desarrolla programas de telemercadeo para clientes en México
y en el extranjero, y apoya campañas de clientes mediante el uso y
aplicación de tecnología de punta.
Patrocinios para Eventos: CIE vende derechos de patrocinios
corporativos locales, regionales y nacionales para los eventos que
promueve a compañías de diversos ramos. Al comprar estos
derechos, una compañía se vuelve patrocinadora oficial para un
evento en vivo o gira.
Derechos de Nombre: CIE vende a sus clientes corporativos el
derecho de asociar sus nombres o marcas con los inmuebles de
entretenimiento que CIE opera. El pago por los derechos de nombre
puede ser realizado en uno o varios pagos.
CIE Comercial es el quinto vendedor de publicidad en México, por la
diversidad de productos con lo que cuentan.
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CIE Parques de Diversiones
Esta unidad de negocio se dedica a la operación de un parque de
diversiones en Colombia y uno en los EUA. En noviembre de 2009, CIE
concluyó la venta de los parques operados en México: La Feria de
Chapultepec, El CICI y Selva Mágica, ubicados en la Ciudad de México,
Acapulco y Guadalajara, respectivamente.
Socios Estratégicos y Alianzas
CIE ha establecido coinversiones y alianzas estratégicas con socios de
de reconocido prestigio y reputación, incluyendo:
Grupo Televisa, la empresa de medios de habla hispana más grande
del mundo, tenedora del 40% de CIE Entretenimiento.
Ticketmaster Corp., el líder global en la venta automatizada de
boletos.
Codere, multinacional española dedicada al juego privado, cuyo
negocio se centra en la gestión de terminales de juego, bingos, salas
de apuestas, casinos e hipódromos, tenedora del 49% de CIE Las
Américas.
Time for Fun, líder de entretenimiento fuera de casa en Brasil.
A través de dichos vehículos, CIE obtiene acceso a producciones
teatrales, talento artístico, eventos y centros de espectáculos, además de
beneficiarse de la reputación, tecnología, experiencia operativa, entre
otros atributos.
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Estructura y Gobierno Corporativo
La estructura corporativa de la empresa se compone de la siguiente
manera:
La empresa cuenta con un gobierno corporativo basado en un Consejo
de Administración, conformado por las siguientes personas:
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Reestructura Financiera
En diciembre de 2009, CIE concluyó la reestructura de la deuda con la
gran mayoría de sus acreedores bancarios y bursátiles. La deuda
reestructurada fue en los mismos términos y condiciones, tanto para
bancos como las emisiones bursátiles.
El total de la deuda reestructurada fue de $5,555 millones de pesos (m),
lo que en su momento representó el 97% de la deuda del holding y el
80% de la deuda consolidada del Grupo.
El plazo es de 5 años con amortizaciones trimestrales a partir del año
2011, y la tasa es de TIIE + 3% para la deuda en pesos y de libor + 3%
para la deuda en dólares.
La reestructura incluyó el otorgamiento de garantías sobre las acciones
de CIE Las Américas, así como la incorporación de obligaciones de hacer
y de no hacer, que son comunes para operaciones de esta naturaleza,
además, la empresa está obligada a realizar ciertas desinversiones a
partir del 31 de diciembre de 2010.
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Derivado de la reestructura financiera mencionada, CIE creó un
fideicomiso de garantía, dentro de cuyos fines se encuentra garantizar el
cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones de pago.
Obligaciones de hacer y No hacer
La deuda reestructurada contempla diversas obligaciones de Hacer y no
Hacer. Dentro del dictamen de los auditores al cierre de 2009, se
menciona que, al 31 de diciembre de 2009, todas las obligaciones de
hacer y no hacer relacionadas con los créditos bancarios y deuda bursátil
antes mencionados, han sido cumplidas por CIE y sus subsidiarias. Sin
embargo, con relación a un contrato de crédito simple celebrado entre
Administradora Mexicana de Hipódromo, S.A. de C.V. y Banco Inbursa,
S.A. de C.V., se establecieron ciertas obligaciones de hacer y no hacer, y
una de estas obligaciones establece un monto mínimo del capital
contable de la acreditada, así como de su principal aval CIE. Durante
2009, ambas compañías no han cumplido con esta obligación, sin
embargo, se obtuvo la dispensa del acreedor correspondiente hasta por
un periodo de dos años.
Principales obligaciones de “Hacer y No hacer”
Razón de apalancamiento: Medida como el resultado de dividir la deuda
con costo consolidada entre el EBITDA consolidado, calculado sobre la
base del período de cuatro últimos trimestres, deberá ser menor en todo
momento a:
Razón de Cobertura de Intereses: Medido como el resultado de dividir
el EBITDA consolidado entre los gastos financieros consolidados de los
últimos 12 meses, deberá ser mayor en todo momento a:
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Capital Contable Consolidado: El saldo del Capital contable
consolidado deberá ser en todo momento igual o mayor a $4,800m
Medido como el resultado de dividir el EBITDA consolidado entre los
1
gastos financieros consolidados de los últimos 12 meses.
Planeación de Endeudamiento: La empresa no podrá directa o
indirectamente incurrir en cualquier deuda con costo excluyendo los
créditos que estén subordinados en cuanto a derecho de pago a
cualquier otra deuda con costo.
Anticipar pagos: En caso de que la empresa reciba ingresos netos
extraordinarios por venta de activos o indemnización. Excepto que se
repongan los activos vendidos. Se obliga a anticipar pagos de la deuda
reestructurada.
Venta de Activos: Antes del 31 de diciembre 2010, CIE debe efectuar un
pago de $1,200m y obtener recursos mediante la venta de activos o
aumentar capital, o en su caso obtener ingresos extraordinarios, para
pagar a los CEBUR y Bancos.
Cabe destacar que la empresa aumentó su capital social en julio de 2009
por un monto de $1,200m.
Acuerdos alcanzados con los acreedores de la deuda
reestructurada. La empresa recibió la aprobación de los acreedores
bancarios y bursátiles para efectuar una eventual emisión de certificados
bursátiles de corto plazo (CEBURS CP) para que obtuviera recursos
temporales y diera cumplimiento a las obligaciones de la deuda en su
parte bursátil. Asimismo, obtuvieron una dispensa para la Obligación de
anticipar pagos de la deuda reestructurada, al recibir ingresos
extraordinarios por parte de los CEBURS CP, y una dispensa para la
prelación acordada en la reestructura. El pago correspondiente a los
créditos bursátiles por $550m se efectuará en tiempo y forma, mientras
que los acreedores bancarios otorgaron el consentimiento de diferir el
pago correspondiente por $650m a diciembre de 2011.
Participación de mercado
CIE enfrenta competencia directa al nivel de los distintos segmentos de
negocio en los que participa. La competencia directa está compuesta por
un amplio número de competidores especializados en ciertas actividades
específicas, mientras que la competencia indirecta es con todo tipo de
instalaciones recreativas y formas de entretenimiento existentes en sus
mercados geográficos, tales como museos, eventos deportivos,
restaurantes y viajes, entre otros. Además, la competencia puede ser
1
Nota: En nuestras proyecciones se aprecia el cumplimiento de las tres obligaciones antes mencionadas (Razón de Apalancamiento,
Razón de Cobertura de Intereses y Capital Contable Consolidado), inclusive en el escenario de estrés.
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tanto formal como irregular en cada uno de los mercados en los que
participa.
La industria de promoción de conciertos en América Latina está
conformada fundamentalmente por promotores regionales quienes
generalmente se enfocan en atender una o dos ciudades. En México y el
resto de América Latina, la competencia se encuentra altamente
fragmentada y CIE compite con promotores locales como Showtime,
Merensal, Iguana Producciones y Hard Rock.
CIE no enfrenta competencia significativa en el sector de musicales tipo
Broadway, considerando que detenta los derechos exclusivos para
producir la mayoría de estos eventos en México. En el sector teatral, no
perteneciente al tipo Broadway, enfrenta la competencia de varios
pequeños productores, como Instituto Nacional de Bellas Artes (“INBA”),
Teatralidades, Visión Azteca, y Trupeteatros.
Los principales centros de espectáculos son generalmente propiedad de
autoridades gubernamentales, organizaciones sin fines de lucro, o
particulares. En el Distrito Federal, los inmuebles que compiten con el
Foro Sol y con el Palacio de los Deportes, son el Auditorio Nacional, que
es propiedad del Gobierno Federal, y la Plaza de Toros México, que es
propiedad de particulares. En eventos familiares, CIE compite con
promotores que incluyen a Gou Productores, Internacional Sociedad de
Artistas Latinos, Tycoon Entertainment, y diversos circos en México. En
eventos deportivos en México, CIE compite con diversos promotores
incluyen a Mextenis, Deportes Martí, Sport Marks y Sinergia Deportiva.
En el sector de competencias internacionales de automovilismo deportivo
en México, CIE no enfrenta competencia, ya que tiene los derechos para
presentar los seriales Champ Car World Series y la NASCAR. En el
mercado local de carreras de coches, CIE desarrolló la Serie Desafío
Corona y compite con varias series locales bien posicionadas, tales
como, la Copa Super Karts, la Copa Roshfrans, la Copa Volks Sports, la
Copa Turismo México y el Campeonato Mexicanos de Rallies.
Los tres teatros propiedad de CIE, compiten con otros teatros por lo que
se refiere a pequeños conciertos y producciones teatrales. En la ciudad
de Monterrey, el Auditorio Banamex, enfrenta competencia de la Arena
Monterrey.
Los competidores reconocidos en términos de portafolios de eventos
propios y de terceros son E.J. Krause, un grupo internacional
especializado, así como Tradex, M.S. Frankfurt e Internacional de
Exhibiciones, entre otros.
Actualmente existen otras boleteras automatizadas, además de que
continúa la venta en la taquilla de los distintos eventos. La actual
competencia de CIE en México es Pazale, Súper Boletos, Smarticket, ETicket, entre otros.
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El Hipódromo de las Américas, operado por CIE, es el único hipódromo
autorizado por el Gobierno Mexicano para operar en la Ciudad de México.
Existen otros hipódromos en el país, pero ninguno de ellos está dentro de
la Ciudad de México.
En el negocio de las salas de juegos y sorteos de números, así como
apuesta deportiva remota., CIE enfrenta competencia de varios
permisionarios, los cuales están localizados en diversas partes de
México. Además, CIE también compite con corredores de apuesta
ilegales. A partir de 2005, año en el que el Gobierno mexicano otorgó a
diversos grupos permisos para la realización de este tipo de actividades,
CIE comenzó a experimentar un mayor nivel de competencia, sin
embargo, la mayor parte de los permisionarios cuentan con pocas
licencias, ubicaciones, infraestructura y conocimientos necesarios para
aumentar su participación en este mercado.
La industria de servicios de publicidad en México está altamente
segmentada, y se comercializa a través de un gran número de canales
que van desde la publicidad tradicional en medios masivos como radio y
televisión, así como publicidad impresa, cine, publicidad urbana,
publicidad digital, lanzamientos y activaciones de productos.
En el sector de Parques de Diversiones, la competencia está
fragmentada y, en el caso de Colombia, la competencia principalmente se
genera de negocios familiares, parques tradicionales y de ferias
temporales y estatales. Los principales factores que afectan la
competencia en este sector son la ubicación, precio, calidad de los
alimentos y servicios y la calidad de los juegos mecánicos y las
atracciones.
Análisis Financiero y Proyecciones
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Evolución de los Ingresos y del EBITDA
En la grafica de evolución de los ingresos, podemos observar una
marcada estacionalidad en CIE Entretenimiento, donde se observa un
incremento considerablemente en los ingresos en el último trimestre del
año. Del mismo modo, existe estacionalidad en requerimientos de capital
de trabajo hacia el cierre del año.
Para el caso de CIE Américas, se aprecia una estacionalidad menos
marcada, al igual que para las otras dos divisiones, comercial y otros
negocios, que inclusive tienen una estacionalidad menor.
Por lo que se refiere a la evolución del EBITDA, podemos apreciar una
disminución temporal en el margen del sector CIE Las Américas, del
periodo de Marzo 2008 a Junio 2009. Esta disminución se presentó a raíz
de que la renta de las terminales electrónicas de las salas de juegos y
sorteos estaban anteriormente contratados en dólares, lo cual afectó el
margen de operación.
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Perfil de Deuda
Dentro del perfil de deuda, se encuentran obligaciones de pago por
aproximadamente $1,500m, de los cuales $1,200m corresponden a la
obligación de pago de la deuda reestructurada para el 31 de diciembre de
2010. De este último monto, aproximadamente $650m son de créditos
bancarios, quienes otorgaron una aprobación verbal para diferir el pago
de los acreedores bancarios, y aproximadamente $550 son de créditos
bursátiles.
Es importante considerar que CIE se encuentra negociando con diversos
inversionistas potenciales la asociación y/o venta de todo o parte de uno
o varios de los diversos negocios de CIE en México y en Sudamérica. Las
negociaciones de CIE se encuentran en una etapa preliminar y no puede
asegurar que resultarán en la celebración de contratos definitivos o en la
consumación de una operación en particular, una vez celebrados uno o
varios contratos definitivos. Por la naturaleza de las negociaciones y
conforme a los contratos de confidencialidad que suscribió CIE con los
inversionistas potenciales, no nos proporcionaron más detalles. Sin
embargo, de consumarse una o varias de estas operaciones, se puede
esperar que el efecto en CIE sea favorable para los acreedores. Los
recursos que, en su caso, se obtengan de las desinversiones que se
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están negociando, se utilizarían para pagar anticipadamente la deuda
refinanciada.
La empresa obtuvo el consentimiento de los tenedores de los créditos
bursátiles refinanciados en diciembre de 2009 para efectuar una eventual
emisión de $600m para obtener recursos temporales y dar cumplimiento
a la deuda reestructurada, y pagar la porción de los créditos bursátiles
antes del 31 de diciembre de 2010. Cuando la empresa concluya las
negociaciones de venta o desinversiones antes mencionadas, liquidará la
eventual emisión de corto plazo.
Por lo que se refiere a los vencimientos de los créditos refinanciados,
éstos inician en el último trimestre de 2011 con amortizaciones
trimestrales de aproximadamente $454m hasta septiembre de 2014.
Adicionalmente en 2015 existe el pago de un crédito bancario de una
subsidiaria por aproximadamente $1,200m, así como el saldo restante de
un bono internacional por aproximadamente $171m.
Fuente de Pago
Es importante destacar que los recursos para realizar el pago se
generarán por medio de desinversiones. La empresa encuentra
negociando con diversos inversionistas potenciales la asociación y/o
venta de todo o parte de uno o varios negocios de CIE en México y en
Sudamérica. Las negociaciones de CIE se encuentran en una etapa
preliminar y no puede asegurar que resultarán en la celebración de
contratos definitivos o en la consumación de una operación en particular.
Asimismo es importante destacar que en nuestra proyección se aprecian
necesidades de financiamiento a partir de septiembre de 2012, lo cual es
un riesgo debido una estructura financiera en el largo plazo. Sin embargo,
debemos destacar que nuestra calificación hace referencia al programa
de corto plazo, donde observamos que la empresa ofrece moderada
capacidad para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda en este
periodo, Asimismo se toman en cuenta la preferencia de pago a favor de
esta primera emisión de CEBURS CP en caso de venta de activos y este
es uno de los factores más importantes en la calificación.
Escenario Base
Dentro de nuestros escenarios, se contempló que los mercados de la
empresa son pro-cíclicos al consumo, empleo y economía del país, al
dedicarse primordialmente al entretenimiento. Por otro lado, es
importante hacer notar que el mercado de Sports Books y Yaks de CIE
Las Américas, se encuentra evolucionando por ser un mercado
relativamente nuevo, además, la empresa cuenta con licencias
disponibles para incrementar las unidades de negocio.
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Tomando en cuenta lo anterior, en nuestras proyecciones, consideramos
un incremento moderado en los ingresos durante el periodo proyectado
de 2010 a 2013 de 7.0%, 5.7%, 6.4% y 2.5%, respectivamente.
Proyectamos estos incrementos al considerar una recuperación gradual
en el consumo durante la segunda mitad de 2011 y todo 2012, para
terminar con crecimientos marginales en 2013. Por lo que se refiere al
2010, durante los primeros 9 meses del año la empresa registra un
crecimiento de 8% en los ingresos.
En cuanto los programas de reducción de gastos y costos, así como la
evolución de los márgenes de operación y EBITDA, y observando una
moderada recuperación de las divisiones de Las Américas y Comercial,
durante los primeros 9 meses del 2010, estimamos para el final de año,
que la empresa cierre con un margen de operación de 9.66%, lo que
representa un incremento de 76 Puntos Base (PB) sobre el cierre de
2009. Asimismo, estimamos que la empresa cierre el 2010 con un
Margen EBITDA de 18.48%, lo cual representa un incremento de 79PB.
Estos márgenes son conservadores si se observan los niveles
alcanzados en 2007 de 12.09% y 19.91% respectivamente. Sin embargo,
se debe considerar que en 2008 los márgenes bajaron
considerablemente a niveles de 3.5% y 10.35% por los efectos de la
devaluación, así como por el Impuesto Especial Sobre Producción y
Servicios del 20% para las apuestas.
Por lo que se refiere al CAPEX, proyectamos menores inversiones que
los cargos por depreciación y amortización. Para el periodo proyectado
de 2011 a 2013, estimamos inversiones promedio de $540m, monto que
resulta inferior a los cargos de depreciación y amortización de $906m.
En nuestra proyección, se asume la eventual emisión de hasta $600m de
deuda a corto plazo y el pago de $550 a los tenedores de los CEBURS
para el 31 de diciembre de 2010. Por lo que se refiere a la obligación de
pago para los acreedores bancarios, se estimó que la empresa paga
$650m durante los próximos 12 meses, así como la amortización de la
eventual emisión del nuevo programa de corto plazo.
Posteriormente, se consideran las amortizaciones de los programas y
deuda bancaria tal y como se encuentran estructuradas. La deuda
actualmente contratada contempla el pago de $1,200m para finales de
2010 y, posteriormente, a partir de diciembre de 2011, se contemplan
amortizaciones trimestrales por $454m hasta el tercer trimestre de 2014.
Sin embargo el pago de $1,200m anticiparía los primeros pagos, por lo
que las amortizaciones iniciarían a partir de junio de 2012.
En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE), estimamos que la empresa
genera en promedio $747m para el periodo proyectado de 2011 a 2013.
Sin embargo, se espera un flujo de $-117 en 2010. Tomando en cuenta el
FLE promedio del periodo 2011-2013, se estima que la empresa puede
amortizar el total de la deuda neta del cierre de septiembre de 2010 por
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$6,087m en aproximadamente 8.2 años. Esta relación se puede
considerar elevada.
Por lo que se refiere a la cobertura de intereses medida como EBITDA
sobre intereses netos. Evoluciona favorablemente y pasa de 3.3x en 2010
a niveles de 6.6x en 2013.
Sin embargo, en nuestra proyección se aprecian necesidades de
financiamiento a partir de septiembre de 2012, lo cual es un riesgo debido
una estructura financiera, en donde la empresa tiene la mayor parte de
sus vencimientos en 2014 y en teoría con la capacidad de generación de
recursos proyectada por nosotros, puede pagar sus pasivos en
aproximadamente 8.2 años.
Escenario Estrés
Bajo nuestro escenario de estrés, proyectamos cifras que consideran un
entorno adverso, y se castigan ingresos y márgenes respecto del
escenario base.
Para los ingresos se proyecta una tasa promedio de crecimiento anual de
-0.3%, es decir, las ventas prácticamente se mantienen en los niveles
actuales, a pesar de una mayor plataforma de unidades de Yaks. El
diferencial en las ventas entre el escenario base y estrés en 2013 es de
17% inferior y en 2011 es 7.7% inferior.
Por otro lado, se castigaron los márgenes de operación, con el fin de
proyectar un escenario económico adverso. En este sentido, es
importante mencionar que la empresa tiene una mezcla de costos y
gastos fijos y variables, de 25% fijos y 75% variables, lo cual le da cierto
margen de maniobra para afrontar los escenarios adversos.
Por lo que se refiere al margen de operación esperamos niveles
promedio, durante el periodo proyectado, de 8.5%, mientras que en el
escenario base de 10.2%. Del mismo modo, en el EBITDA, se proyecta
una importante diferencia, ya que el EBITDA promedio proyectado es de
17.8% en el escenario de estrés y en el escenario base es de 18.47%.
Estas variables tienen un efecto moderadamente importante en el FLE,
mientras que en el escenario base se proyecta un FLE de $747m y en el
escenario de estrés se proyecta un FLE promedio de $631m. Esta
cantidad, si se compara con la deuda neta de cierre de septiembre de
2010 por $6,087m, representa que la empresa en teoría pudiera pagar su
deuda en 9.7 años.
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instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no
garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa
información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo
emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin
que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego
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