Leve recuperación en el volumen de negociación

Transcripción

Julio 5 de 2016
INFORME SEMANAL
SALIDA DESCONOCIDA
El Brexit es un gran choque de incertidumbres que impactará a la baja
el crecimiento económico mundial, pero especialmente el del Reino
Unido y el de Europa, en los próximos dos años. Por esta razón,
esperamos que los bancos centrales de los principales países
desarrollados relajen aún más su postura de política monetaria, lo cual
contribuirá a unas condiciones de liquidez más holgadas por más
tiempo a nivel mundial.
MERCADO DE DEUDA (pág. 4)
Esta semana el mercado de deuda global estará atento a la publicación
de las minutas de la Fed y el reporte de empleo de junio en EEUU. A
nivel local, el Dane publicará la inflación de junio para la cual
esperamos que se ubique en 0.42% m/m y 8.54%.
MERCADO CAMBIARIO (pág. 9)
La tasa de cambio mostró una alta volatilidad la semana pasada,
después de las turbulencias generadas por el Brexit. Esta semana los
mercados estarán atentos a las minutas de la Fed y a los datos de
empleo de junio en EEUU. A nivel local se publicarán los datos de
inflación en junio y las minutas de la última reunión de BanRep.
MERCADO ACCIONARIO (pág. 12)
Esperamos que los mercados mundiales consoliden la recuperación de
la semana anterior favorecidos por expectativas de altos niveles de
liquidez en el corto y mediano plazo, a partir de mayores estímulos
monetarios en el caso del Banco Central Europeo, el Banco de
Inglaterra y el Banco de Japón, así como una –aun- menor probabilidad
de alza en la tasa de referencia de la Fed. En el caso de Colombia
pronosticamos una leve corrección respecto al mal desempeño de la
semana pasada.
MERCADOS EXTERNOS (pág. 16)
El PIB de 1T16 en EEUU fue corregido al alza por segunda vez,
mientras la inflación PCE de mayo registró una desaceleración. La
industria manufacturera volvió a repuntar en junio. En la Eurozona el
dato preliminar de inflación de junio mostró una variación positiva de
los precios y en China el sector manufacturero profundizó su ritmo de
contracción. Esta semana se llevará a cabo la reunión del BCE (no es
de política monetaria).
ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL (pág. 19)
La semana anterior se publicó la tasa de desempleo y el Indicador de
Seguimiento a la Economía (ISE). Esta semana serán publicados el
IPP, el IPC y las minutas de la reunión de BanRep de Junio.
CALENDARIO ECONÓMICO (pág. 22)
PROYECCIONES ECONÓMICAS (pág. 24)
Investigaciones Económicas
Corficolombiana
(+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com
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(Mayo 26 de 2016)
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Julio 5 de 2016
SALIDA DESCONOCIDA
Andrés Pardo Amézquita
La semana antepasada se llevó a cabo el referendo que aprobó la salida del Reino Unido de la Unión Europea (el
Brexit) con 51.9% de votos a favor y 48.1% en contra. Una vez se conoció el resultado, la libra esterlina sufrió su mayor
devaluación diaria en 30 años (8%), el euro también sufrió su mayor devaluación diaria en 15 años (2.4%) y el dólar
registró su mayor apreciación diaria desde finales de 2008 (2.1%). Por otro lado, los precios de las materias primas y los
mercados bursátiles registraron pérdidas a nivel mundial, pero especialmente los de los países de la Unión Europea
(UE), y las primas de riesgo se dispararon. Al mismo tiempo, los activos considerados “refugio” registraron
valorizaciones importantes: las tasas de negociación de los Bonos del Tesoro de EEUU a 10 años descendieron a su
menor nivel desde 2012, las de los bonos alemanes a igual plazo llegaron a su mínimo nivel histórico y el oro registró su
mayor valorización diaria desde comienzos de 2009.
El Brexit es más que todo un severo choque de confianza y de incertidumbre que afectará principalmente la inversión
del sector empresarial en el Reino Unido, el cual deberá considerar cambios en el ambiente legal y regulatorio en los
próximos años. Lo anterior reducirá el crecimiento económico en el corto plazo.
En efecto, las estimaciones de los principales organismos internacionales (el FMI, la OECD, el Departamento del Tesoro
del Reino Unido, y el Instituto Nacional de Investigación Económica y Social Británico) apuntan a que el Brexit podría
restar casi 2.75 puntos porcentuales del PIB del Reino Unido en los próximos 18 a 24 meses, lo que implicaría una
moderada recesión en 2017. Ante este escenario de elevada incertidumbre y de sus notables efectos sobre el
crecimiento económico, Moody’s revisó a la baja la perspectiva de la calificación soberana del Reino Unido de estable a
negativa, S&P le rebajó la calificación de AAA a AA con perspectiva negativa, y Fitch se la rebajó de AA+ a AA, también
con perspectiva negativa.
Igualmente, el Reino Unido seguramente sufrirá un deterioro de sus términos de intercambio y de su comercio de bienes
y servicios con la UE, especialmente si se dificulta la exportación de servicios de alto valor agregado a la UE, incluyendo
los servicios financieros, que son tan relevantes para la economía de ese país. Este choque es el más relevante en un
análisis de mediano y largo plazo, pero su magnitud también es altamente incierta, pues depende del tiempo que tome
la salida de la UE (el Artículo 50 del Tratado de Lisboa de 2007 estipula un periodo de hasta 2 años) y de las
negociaciones que se lleven a cabo para tener algún tipo de acceso preferencial a los mercados de la UE.
A nivel externo, este choque de confianza está resultando en algún endurecimiento de las condiciones financieras
globales (desvalorización de los mercados de activos riesgosos y aumento de las primas de riesgo) y reducirá la
demanda proveniente del Reino Unido, que representa el 17.6% del PIB de la UE y el 3.9% del PIB mundial. Según los
principales organismos económicos internacionales, estos factores impactarían la tasa de crecimiento económico de la
zona euro en 0.5 puntos porcentuales (p.p.) en los próximos 1.5 a 2 años, mientras que tanto la de EEUU como la
mundial se reducirían en 0.2 p.p. en el mismo periodo de tiempo.
Adicionalmente, el riesgo político ha aumentado considerablemente en varios frentes en Europa. A nivel del Reino
Unido, el Primer Ministro anunció su renuncia y las decisiones sobre el proceso de salida de la UE quedarán en manos
de un nuevo gobierno, posiblemente a partir de septiembre u octubre. La supervivencia del Reino Unido queda en
entredicho, pues Escocia seguramente llevará a cabo un segundo referendo para independizarse, dado que la mayoría
de su población (el 62%) votó a favor de permanecer en la UE, y algo similar podría ocurrir en Irlanda del Norte.
A nivel de Europa continental, ya hay partidos nacionalistas (especialmente en Francia, Holanda, República Checa,
Dinamarca, Italia y Suecia) abogando por llevar a cabo su propio referendo para salir de la UE. Estos movimientos
también podrían conducir a nuevos cuestionamientos sobre el futuro de la zona euro, lo cual sería devastador para el
sistema financiero global y requeriría de mayor intervención por parte del Banco Central Europeo (BCE). Recordemos
que durante la crisis de la deuda de la zona euro de hace unos años, principalmente centrada en los PIIGS (Portugal,
Irlanda, Italia, Grecia y España), las dudas sobre la supervivencia de la moneda común fueron las que generaron las
mayores tensiones en los mercados financieros mundiales.
No obstante, una crisis bancaria y de liquidez, como la que se desató con la quiebra de Lehman Brothers en 2008, es
poco probable en estos momentos, pues los bancos comerciales en el mundo desarrollado están mucho mejor
capitalizados, el Reino Unido es una economía mediana, y los principales bancos centrales mantienen una postura de
política monetaria altamente laxa y están prestos a actuar.
2
Julio 5 de 2016
En consecuencia, ahora esperamos que el Banco de Inglaterra relajé su postura de política monetaria en los próximos
dos meses, recortando su tasa de referencia en 25 pbs (el mercado está incorporando una probabilidad de 53% de que
la recorte en su reunión del 14 de julio, mientras que el día antes del referendo escasamente alcanzaba 11%), y no
descartamos que extienda su programa de “financiamiento por créditos” con los bancos comerciales y que reanude su
programa de inyección de liquidez a través de la compra de activos.
Igualmente, el Brexit refuerza nuestra expectativa de que el BCE extenderá su programa de compra de activos en la
zona euro más allá de marzo de 2017 y podría acelerar el ritmo de compras mensuales en el corto plazo (actualmente,
realiza compras de 80 mil millones de euros por mes). Ahora también esperamos que el Banco de Japón recorte su
tasa de referencia (que hoy se sitúa en -0.10%) a mediados de año y que extienda su programa de compra de activos
más allá de 1T17.
Gráfico 1. Probabilidad de que la Fed suba su tasa objetivo
en las próximas reuniones, según el mercado de futuros
90%
feb-17
dic-16
sep-16
jul-16
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
15-ene.
22-ene.
29-ene.
5-feb.
12-feb.
19-feb.
26-feb.
4-mar.
11-mar.
18-mar.
25-mar.
1-abr.
8-abr.
15-abr.
22-abr.
29-abr.
6-may.
13-may.
20-may.
27-may.
3-jun.
10-jun.
17-jun.
24-jun.
1-jul.
Finalmente, en EEUU ahora esperamos que la Fed
incremente su tasa objetivo en la reunión de diciembre
y no en la de septiembre, aunque no descartamos del
todo un incremento en septiembre, pero dependerá
principalmente de los próximos 3 reportes mensuales
de empleo y de la evolución de las condiciones
financieras globales en los próximos meses, según
explicamos en informes previos (ver “La eterna
normalización” en Informe Semanal – Junio 20 de
2016). En efecto, la probabilidad de que la Fed
incremente su tasa objetivo en las próximas reuniones,
según los mercados de futuros, se ha desplomado
considerablemente después del Brexit (Gráfico 1), pero
creemos que el mercado está sobreestimando el
impacto de este evento en las principales variables
económicas que son relevantes para la Fed, como las
del mercado laboral y las de inflación en ese país.
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
En resumen, la liquidez global será aún más holgada por más tiempo, lo cual favorecerá episodios de valorización
agresiva de activos de mayor riesgo, como los colombianos, en momentos en que se reduzca la volatilidad de los
mercados financieros. La expectativa de mayor inyección de liquidez proveniente del mundo desarrollado es una de las
razones por las cuales creemos que en los últimos días los mercados financieros recuperaron parte del terreno perdido
después del Brexit, y no porque sea un evento de poca relevancia.
3
Julio 5 de 2016
MERCADO DE DEUDA
Esta semana el mercado de deuda global estará atento a la publicación de las minutas de la Fed y el reporte de empleo
de junio en EEUU. A nivel local, el Dane publicará la inflación de junio para la cual esperamos que se ubique en 0.42%
m/m y 8.54%.
El miércoles serán publicadas las minutas de la reunión de junio de la Fed en las que esperamos mayores detalles
sobre la evaluación de la recuperación del mercado laboral en el corto plazo y de la economía en el mediano plazo.
No esperamos ningún cambio relevante en las probabilidades de incremento de la tasa objetivo asociada con esta
publicación debido a que el resultado del referendo sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea,
que también motivó la decisión de la Fed de mantener la tasa objetivo inalterada en esa reunión, se conoció luego
de la reunión. No obstante, el dato de mayor relevancia será el reporte de empleo de junio que se conocerá el
viernes y para el cual esperamos un repunte en la generación de nóminas no agrícolas frente al dato de mayo.
Particularmente, debería verse un efecto de ajuste al alza luego de superada la huelga de Verizon hacia niveles
alrededor de 150 mil nóminas. Vale la pena resaltar que una sorpresa negativa en el dato, en niveles inferiores a
100 mil nóminas, generaría presiones a la baja sobre las tasas de los Bonos del Tesoro y, vía contagio, sobre las
tasas de los bonos de las principales economías.

A nivel local, el Dane publicará la inflación de junio
Inflaciones implícitas (curva de TES cero cupón)
para la cual esperamos un 0.42% m/m y 8.54%
a/a, impulsada por el grupo de alimentos que,
1 año
2 años
6,0%
5
años
10 años
según datos recientes del sistema de información
5,5%
de precios y abastecimiento del sector
5,0%
Máximo del rango
agropecuario
(SIPSA),
aumentaron
como
4,5%
meta
consecuencia del paro campesino y camionero en
4,0%
algunas regiones del sur país. Adicionalmente,
3,5%
Punto medio del
creemos que el precio de la energía pudo haber
3,0%
rango meta
repuntado durante junio debido al efecto
2,5%
Mínimo del rango meta
de la finalización de la vigencia de la resolución de
2,0%
tarifas preferenciales que promovieron el ahorro
1,5%
de energía. Aunque nuestra expectativa es
superior a las del consenso según las principales
encuestas (BanRep: 0.28% m/m y 8.39% a/a;
Fuente: Infovalmer, Cálculos Corficolombiana
Bloomberg: 0.25% m/m y 8.35%) NO esperamos
un repunte importante en las expectativas de inflación implícitas en el mercado de TES, cuyo descenso en los
distintos plazos ha sido notable en el último mes.

La semana pasada, el mercado de bonos global
Bonos soberanos a 10 años
presentó un rally generalizado. El incremento en la
Alemanes (Bunds)
demanda de bonos de las principales economías
2,8
Francia (OATs)
1,9
desarrolladas se observó tras la intervención de
2,6
Tesoros EEUU (eje der.)
Mario Draghi en la conferencia de banqueros
1,6
2,4
centrales en Portugal, en donde afirmó que el
1,3
2,2
Brexit podría impactar el crecimiento del PIB de la
1,0
2
Eurozona, reduciéndolo entre 0.3% y 0.5% en los
0,7
1,8
próximos 3 años. El mercado de deuda global
0,4
1,6
interpretó estas declaraciones como una mayor
0,1
probabilidad de que el Banco Central Europeo
1,4
(BCE) extienda su programa de estímulo
-0,2
1,2
monetario por un tiempo más prolongado. Lo
anterior se conjugó con la intensificación de la
deflación en Japón, cuya contracción por tercer
Fuente Bloomberg
mes consecutivo fue de 0.4% en mayo,
aumentando la expectativa de que el Banco de Japón (BoJ) también aumente su programa de estímulo monetario
en julio. A lo anterior se sumaron las declaraciones del gobernador del Banco Central de Inglaterra, Mark Carney,
quien insinuó la semana pasada que el banco podría recortar su tasa próximamente (generando una mayor
expectativa de tasas negativas y potencialmente de mayor inyección monetaria).
jun.-16
abr.-16
dic.-15
feb.-16
oct.-15
jun.-15
ago.-15
abr.-15
dic.-14
feb.-15
oct.-14
jun.-14
ago.-14
abr.-14
Variación anual

mar.-15
abr.-15
may.-15
jun.-15
jul.-15
ago.-15
sep.-15
oct.-15
nov.-15
dic.-15
ene.-16
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jun.-16
jul.-16
Tasa (%)
Tasa (%)
4
Julio 5 de 2016

Bajo este contexto, la tasa de los Bonos del Tesoro a 10 años disminuyó hasta 1.38%, su nivel mínimo histórico y
finalizaron la semana en 1.44%. Entre tanto, las tasas de los Tesoros a 30 años disminuyeron hasta su mínimo
histórico de 2.19% y cerraron la semana en 2.21%. Por su parte, las tasas de los Bunds alemanes a 10 años
permanecieron en terreno negativo alcanzando un mínimo de -0.15% y finalizando en -0.12%. A nivel local, las
tasas de los TES 2024 iniciaron la semana en 7.77% con tendencia a la baja hasta un mínimo de 7.13% y un cierre
de 7.25%.
Cifras de deuda pública interna
Bono
Cupón
Vencimiento
Tasa
Precio
Duración
Modificada
27-jun
01-jul
27-jun
01-jul
TES Tasa Fija
TFIT06211118
TFIT06110919
TFIT15240720
TFIT10040522
TFIT16240724
TFIT15260826
TFIT16280428
TFIT16180930
5.00%
7.00%
11.00%
7.00%
10.00%
7.50%
6.00%
7.75%
21-nov-18
11-sep-19
24-jul-20
4-may-22
24-jul-24
26-ago-26
28-abr-28
18-sep-30
2.1
2.6
3.0
4.6
5.2
6.5
7.8
7.9
6.98%
7.07%
7.08%
7.42%
7.69%
7.99%
8.02%
8.02%
6.66%
6.75%
6.76%
7.07%
7.25%
7.52%
7.55%
7.56%
95.71
99.78
113.44
98.05
113.50
96.62
84.89
97.74
96.40
100.67
114.65
99.64
116.35
99.84
88.12
101.57
4.25%
3.50%
3.50%
4.75%
3.50%
3.00%
17-may-17
17-abr-19
10-mar-21
23-feb-23
7-may-25
25-mar-33
0.9
2.6
4.2
5.6
7.4
12.5
2.07%
3.04%
3.48%
3.59%
3.78%
4.11%
1.96%
2.86%
3.02%
3.20%
3.46%
3.71%
101.89
101.21
100.06
106.74
97.92
86.74
101.99
101.69
102.06
109.15
100.29
91.20
TES UVR
TUVT08170517
TUVT06170419
TUVT10100321
TUVT17230223
TUVT11070525
TUVT20250333
Fuente: SEN, cálculos Corficolombiana
Cifras de deuda pública externa
Bono
Cupón
Vencimiento
Duración
COLGLB17
COLGLB19
COLGLB20
COLGLB21
COLGLB24
COLGLB26
COLGLB37
COLGLB41
COLGLB44
COLGLB45
7.375%
7.375%
11.750%
4.375%
8.125%
4.500%
7.375%
6.125%
5.625%
5.000%
27-ene-17
18-mar-19
25-feb-20
12-jul-21
21-may-24
28-ene-26
18-sep-37
18-ene-41
26-feb-44
15-jun-45
0.6
2.5
3.0
4.4
6.1
7.7
11.6
12.9
14.1
15.2
Libor ZSpread
(pbs)
43
137
187
212
283
262
376
367
353
337
Tasa
Precio
7-jun
10-jun
7-jun
10-jun
1.08%
2.10%
2.58%
3.06%
3.99%
3.85%
5.33%
5.29%
5.19%
5.03%
0.60%
1.79%
2.18%
2.61%
3.58%
3.46%
4.92%
4.88%
4.79%
4.63%
103.62
113.86
131.80
106.10
127.77
105.15
125.74
111.40
106.36
99.50
103.90
114.77
133.47
108.28
130.99
108.42
132.16
117.76
112.75
105.95
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
5
Julio 5 de 2016
LIQUIDEZ

Las necesidades de liquidez del sistema disminuyeron en la semana finalizada el 1 de julio. La demanda
promedio por repos de expansión a 1 día disminuyó a 4.5 billones, mientras que la expansión entre total dismiunyó
en medio del pago del TES-CM 2016, cayendo hasta 4.48 billones desde 6.9 billones la semana anterior.
Saldos promedio en millones de pesos
Expansión 1 día
Fecha
Saldo Total
Demanda1
Cupo
Expansión2
Contracción
jul-12
9,141,935
12,527,505
13,165,636
30,125
jul-13
4,800,000
3,979,146
3,123,235
304,194
jul-14
2,756,522
1,601,532
1,252,579
481,496
jul-15
9,642,909
7,366,719
7,443,545
88,170
Del 20 al 24 de Jun
7,800,000
5,925,176
6,848,876
167,290
Del 27 de Jun al 1 de Jul
8,300,000
4,505,682
4,475,010
82,320
Fuente: BanRep
1. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día.
2. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día, y OMAs entre 7 y 32 días.

El costo de fondeo de corto plazo entre bancos disminuyó durante la última semana, por lo cual el IBR finalizó en
7.49% el viernes (2 pbs por debajo del nivel de cierre una semana atrás). De esta forma, la brecha entre el IBR y la
Repo finalizó en -1 pbs. Por su parte, la DTF diminuyó 10 pbs hasta 6.83% vigente para esta semana. Por su parte,
las tasas de captación a distintos plazos (costo de fondeo de mayor plazo) disminuyeron un promedio de 36 pbs en
terminos semanales.
Tasas de interés de corto plazo
Saldo promedio de operaciones repo en BanRep
Expansión
Contracción
Promedio Expansión Ene-Jul
12
Tasa (%)
10
8
6
4
2
ene.-14
feb.-14
mar.-14
abr.-14
may.-14
jun.-14
jul.-14
ago.-14
sep.-14
oct.-14
nov.-14
dic.-14
ene.-15
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15
jun.-15
jul.-15
ago.-15
sep.-15
oct.-15
nov.-15
dic.-15
ene.-16
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jun.-16
jul.-16
jul.-16
mar.-16
jul.-15
nov.-15
mar.-15
jul.-14
nov.-14
nov.-13
mar.-14
jul.-13
nov.-12
mar.-13
Fuente: BanRep,Infovalmer. Cálculos Corficolombiana
Fuente: BanRep
Brecha IBR EA y tasa BanRep
Tasas de captación (promedio móvil 20 días)
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
jun.-16
feb.-16
abr.-16
dic.-15
oct.-15
jun.-15
ago.-15
feb.-15
abr.-15
dic.-14
oct.-14
ago.-14
A 90 días
Mayores a 360 días
180 días
entre 181 y 359 días
Tasa BanRep
feb.-14
jul.-16
abr.-16
ene.-16
oct.-15
jul.-15
abr.-15
ene.-15
jul.-14
oct.-14
abr.-14
oct.-13
ene.-14
jul.-13
abr.-13
ene.-13
jul.-12
oct.-12
(%)
Puntos básicos
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
jun.-14
jul.-12
mar.-12
0

Tasa Repo BanRep
DTF
IBR E.A.
TES CCC 1 año
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
abr.-14
Billones de pesos
14
Fuente: Superfinanciera, cálculos Corficolombiana
Las expectativas implícitas en los swaps de IBR a distintos plazos disminuyeron de forma importante la semana
pasada, en línea con los descensos observados en los mercado de deuda a nivel global. Bajo este contexto, señalan
6
Julio 5 de 2016
un nivel implícito de tasa de referencia de 7.50% a 1 mes, y entre 7.50% y 7.25% en los plazos entre 3 y 6 meses.
Por su parte, en los plazos entre 9 y 18 meses se destaca cambio en la tendencia de las expectativas, señalando un
nivel implícito de tasa repo entre 7.0% y 6.0%.
Tasa IBR overnight implícita en los swaps - Tasas Efectivas Anuales
IBR
Fecha
1m
3m
6m
9m
Overnight
02-jul-15
31-dic-15
31-may-16
27-jun-16
01-jul-16
Cambios (pbs)
12m
15m
18m
4.53%
5.78%
7.25%
7.50%
7.49%
4.51%
5.77%
7.30%
7.51%
7.51%
4.44%
6.30%
7.20%
7.37%
7.40%
4.57%
6.52%
7.31%
7.41%
7.31%
4.62%
6.29%
7.11%
7.24%
6.97%
4.65%
6.24%
6.79%
6.85%
6.34%
4.74%
6.24%
6.76%
6.72%
6.27%
4.80%
6.24%
6.63%
6.54%
6.00%
-1
24
172
297
0
21
173
299
3
21
110
296
-10
0
79
275
-26
-14
69
235
-51
-45
10
169
-45
-49
3
153
-54
-63
-24
121
Semanal
Mensual
Año Corrido
Anual
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana
 Por otra parte, el saldo de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep disminuyó a 20.1 billones el 24 de junio
(última semana de información disponible), 2.1 billones de pesos inferior al saldo del 17 de junio. A pesar del
descenso, el cambio en el saldo año corrido continua siendo el más veloz de los últimos 5 años con un incremento de
16.1 billones de pesos. Esperamos que este saldo vuelva a aumentar en la primera parte de julio debido al recaudo
del IVA y el impuesto al consumo bimestrales (mayo-junio) programados entre el 12 y el 26 de julio, según calendario
tributario. Sin embargo, el mercado recibirá una cantidad importante de recursos con el pago de los cupones de los
TES 2020 (2.14 billones) y 2024 (2.7 billones) el 24 de julio por un total de 4.8 billones. El pasado viernes 1 de julio
se vencieron los TES de Control Monetario (CM) 2016 por un total de 5.2 billones de pesospor lo cual no creemos
que esta semana se presenten presiones de liquidez en el mercado. No toda esta liquidez entró al mercado debido a
que cerca de 3.0 billones estában en poder de BanRep desde enero pasado. El mercado recibió solo cerca de 2.0
billones por este vencimiento.
Cambio en el saldo de disponibilidades de DTN en
BanRep (año corrido).
30
2014
25
20
15
10
5
20
15
10
5
0
0
27-dic.
27-nov.
28-oct.
28-sep.
29-ago.
30-jul.
30-jun.
31-may.
1-abr.
1-may.
Fuente: BanRep
2-mar.
1-feb.
2-ene.
-5

25
jun.-11
sep.-11
dic.-11
mar.-12
jun.-12
sep.-12
dic.-12
mar.-13
jun.-13
sep.-13
dic.-13
mar.-14
jun.-14
sep.-14
dic.-14
mar.-15
jun.-15
sep.-15
dic.-15
mar.-16
jun.-16
Billones de pesos
2013
2016
Billones de pesos
2012
2015
30
Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep
Fuente: BanRep
Por otra parte, la dinámica del crédito se desaceleró entre el 20 de mayo y el 17 de junio de 2016 (último
mes de información disponible). Los depósitos (medidos a través del M3) presentaron un crecimiento menor
(10.7% a/a al 17 de junio frente a 11.5% a/a del 20 de mayo), lo que se reflejó en un aumento de la brecha (2.9 p.p.
vs 2.4 p.p. un mes atrás) entre los crecimientos de la cartera en moneda legal y el M3 (mayores presiones de
liquidez asociadas con la evolución de la cartera en moneda legal y de los depósitos).
7
Julio 5 de 2016
Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)
Total*
Moneda Legal
Fecha
Variación
Saldo
Saldo
Variación anual
anual
20-jun-14
19-jun-15
26-dic-14
20-may-16
17-jun-16
299.6
345.1
323.7
386.4
389.9
13.4%
15.2%
14.3%
13.4%
13.0%
281.8
321.8
301.3
363.4
366.9
14.7%
14.2%
13.4%
14.2%
14.0%
Moneda Extranjera
Saldo
Variación anual
17.8
23.3
22.5
23.0
23.0
-3.8%
31.1%
28.3%
1.2%
-1.4%
Fuente: Banco de la República
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Cartera de Créditos* del Sistema Financiero - Billones de pesos
Comercial
Fecha
Rubro
171.3
198.8
184.9
224.6
225.9
20-jun-14
19-jun-15
26-dic-14
20-may-16
17-jun-16
Consumo
(%) anual
12.6%
16.1%
14.5%
14.3%
13.6%
Rubro
82.3
93.4
89.3
102.7
104.2
Hipotecaria
(%) anual
11.9%
13.4%
13.2%
11.6%
11.6%
Rubro
37.2
42.6
40.3
48.5
49.0
(%) anual
20.5%
14.5%
16.7%
15.1%
15.0%
* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria
Créditos Comerciales del Sistema Financiero - Billones de pesos
Total
Moneda Legal
Fecha
Rubro
Var. Anual
Rubro
Var. Anual
20-jun-14
171.3
12.6%
153.8
14.9%
19-jun-15
198.8
16.1%
175.9
14.4%
28-dic-12
144.3
13.0%
128.6
13.2%
20-may-16
224.6
14.3%
201.9
16.0%
17-jun-16
225.9
13.6%
203.4
15.6%
Moneda Extranjera
Rubro
Var. Anual
17.5
-4.1%
22.9
31.1%
15.7
11.5%
22.6
1.1%
22.5
-1.8%
Evolución reciente de la cartera* del Sistema Financiero
por tipo (promedio móvil 4 semanas) en pesos
23%
19%
21%
16%
19%
17%
13%
15%
10%
jun.-16
mar.-16
dic.-15
jun.-15
sep.-15
dic.-14
mar.-15
sep.-14
jun.-14
mar.-14
dic.-13
sep.-13
13%
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana *Ajujstada por titularizaciones
8
Brecha
8,5%
6
Inflación (eje der.)
7,5%
4
6,5%
2
5,5%
0
4,5%
-2
-4
3,5%
-6
2,5%
-8
1,5%
jun.-12
sep.-12
dic.-12
mar.-13
jun.-13
sep.-13
dic.-13
mar.-14
jun.-14
sep.-14
dic.-14
mar.-15
jun.-15
sep.-15
dic.-15
mar.-16
jun.-16
Variación anual
Hipotecaria
(eje der)
25%
Inflación anual
27%
Variación anual
Total
22%
Consumo
Puntos porcentuales
Comercial
25%
Brecha entre el crecimiento de la cartera ML y el M3, e
inflación anual
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
8
Julio 5 de 2016
MERCADO CAMBIARIO
La tasa de cambio mostró una alta volatilidad la semana pasada, después de las turbulencias generadas por el Brexit.
Esta semana los mercados estarán atentos a las minutas de la Fed y a los datos de empleo de junio en EEUU. A nivel
local se publicarán los datos de inflación en junio y las minutas de la última reunión de BanRep.

La semana pasada la tasa de cambio local tuvo un
comportamiento muy volátil, después de las
turbulencias que se generaron como consecuencia
de la salida del Reino Unido de la Unión Europa
(Brexit). Al inicio de la semana los continuó la
volatilidad en los mercados mundiales y el dólar se
fortaleció a nivel global, lo que hizo que la tasa de
cambio superara rápidamente los 3,000 pesos. Sin
embargo, a partir del martes, se observó una
recuperación, que movió la tasa de cambio a
niveles
cercanos
a
2,900
pesos.
Un
comportamiento similar se observó entre las
principales monedas de la región, que mostraron
una apreciación semanal.

La recuperación que presentó el mercado estuvo
asociada con una mayor expectativa por liquidez global. Después de que se conociera que el Reino Unido
abandonaría la Unión Europea, las probabilidades que el mercado le asigna a un aumento de tasas en alguna de las
reuniones que quedan en 2016 disminuyó, lo que implicaría tasas bajas por más tiempo. Además, durante la
semana se conocieron diferentes pronunciamientos por parte de los líderes del Banco Central Europeo (BCE) y del
Banco de Inglaterra (BoE), que sugieren que como consecuencia de los riesgos generados por el Brexit, la política
monetaria de estos bancos será más laxa y habrá más estímulos monetarios. Así, los actuales niveles de liquidez
global podrían aumentar aún más, favoreciendo episodios de recuperación en la tasa de cambio local.

Por otra parte, la producción de petróleo en EEUU continuó cayendo y ya se ubica un millón de barriles por día (bpd)
por debajo de la producción de 9.6 millones de bpd que alcanzó en abril de 2015. Esta disminución ha sido uno de
los factores que han favorecido la recuperación de los precios del petróleo en los últimos meses, junto con los
choques de oferta por las interrupciones en la producción de algunos importantes productores como Canadá y
Nigeria. En efecto, en 2T16, el precio promedio del petróleo WTI fue de 45.7 dólares por barril (dpb) superior al de
33.7 dpb observado en 1T16. La recuperación de los precios también se ha visto reflejada en un aumento de la
actividad petrolera en EEUU, en donde el número de plataformas activas ha aumentado en 4 de las últimas 5
semanas.

En este contexto, el dólar interbancario cerró la
semana en 2,933 pesos, registrando una
apreciación de 1.2% con respecto al cierre de la
semana pasada. Sin embargo, la volatilidad 1 mes
anualizada volvió a aumentar durante la semana y
se ubicó en niveles superiores a 20%, que no
habían sido observados en 2T16. El rango
promedio de negociación diario también aumentó y
fue de 59.6 pesos la semana pasada. Por su parte,
el precio máximo al que se negoció el dólar
interbancario durante la semana fue de 3,063
pesos y el mínimo de 2,880. El viernes pasado la
TRM fue de 2,919 pesos. La TRM vigente hoy 5
de julio es de 2,914.38 pesos.

A nivel local fueron publicados los datos de
exportaciones de mayo en Colombia, que mostraron una moderación en el ritmo de contracción por segundo mes
consecutivo. Las exportaciones colombianas en mayo se contrajeron 20% a/a (el promedio móvil de 3 meses se
ubicó en -26.1% a/a) y fueron de 2.7 mil millones de dólares, la mayor cifra registrada en lo corrido de 2016. Por su
parte, los volúmenes exportados registraron un aumento de 22.7% con respecto al mismo mes del año pasado. Las
9
Julio 5 de 2016
mejores cifras de exportaciones serán un factor que continuará contribuyendo a la corrección del déficit de cuenta
corriente en 2T16.

Las exportaciones colombianas redujeron su ritmo de contracción por un mejor comportamiento de los diferentes
tipos de bienes. Los productos tradicionales moderaron su ritmo de caída en mayo, y se contrajeron 30.4% a/a (el
promedio móvil de 3 meses es de -37.4% a/a). Las ventas de petróleo, que han sido el factor que más ha afectado a
las exportaciones del país desde 2014, mostraron un mejor desempeño en mayo y cayeron 45.2% a/a, registrando la
menor contracción en los últimos 12 meses. Lo anterior estuvo relacionado con la recuperación que han presentado
los precios del petróleo en los últimos meses, después de haber registrado los menores precios en más de 13 años
en febrero.

Por su parte, las exportaciones de café, que habían repuntado en abril, volvieron a presentar un comportamiento
negativo y se contrajeron 22.7% a/a en mayo. En contraste, las exportaciones de carbón registraron el primer
crecimiento desde abril de 2015 y aumentaron 39.1% a/a, como consecuencia de unos mayores volúmenes
vendidos al exterior. No obstante, hay que tener en cuenta el efecto de base estadística generado por los bajos
volúmenes exportados en mayo de 2015. De igual forma, las ventas de ferroníquel crecieron 7% a/a, aunque
también existe una distorsión en la base estadística como consecuencia del paro que hubo en Cerro Matoso entre
abril y mayo de 2015, que afectó la producción.

En cuanto a las ventas externas de productos no tradicionales, éstas presentaron una caída de apenas 1.9% a/a en
mayo (el promedio móvil de 3 meses cayó 5.7% a/a), con lo que su ritmo de contracción volvió a disminuir, después
del aumento que se observó en abril. Entre este tipo de productos, las ventas de manufacturas cayeron 9.6% a/a,
debido a las menores ventas de plásticos (-20.3% a/a), papel (-33.2%), químicos (-20.8% a/a) y aceites (-18.9% a/a).
La caída de las ventas manufactureras fue compensada parcialmente por el aumento en las ventas de productos
agropecuarios, alimentos y bebidas excluyendo café, que aumentaron 10.7% a/a en mayo. Entre esta tipo de
productos se destacaron las mayores ventas de bananas (58% a/a) y de semillas (345.4% a/a).
Monedas y commodities
Índice DXY y euro
1,04
1,06
1,08
1,10
1,12
1,14
1,16
1,18
1,20
1,22
1,24
102
100
98
96
94
92
DXY
90
jul.-16
may.-16
mar.-16
ene.-16
nov.-15
jul.-15
may.-15
mar.-15
ene.-15
sep.-15
Euro (eje derecho invertido)
88
Dólares por Euro
En medio de la incertidumbre generada por el Brexit,
el dólar mostró un comportamiento mixto durante la
semana pasada, aunque continuó fortaleciéndose a
nivel global. En efecto, el índice DXY, que compara
el comportamiento del dólar frente a las 6
principales monedas del mundo, presentó un
aumento semanal de 0.2% y se ubicó en 95.6
puntos al finalizar la semana pasada. Sin embargo,
al inicio de la semana llegó a alcanzar valores de
96.6 puntos. El Euro, que es la moneda con mayor
peso dentro del índice con aproximadamente 60%,
se apreció 0.3% s/s y cerró en 1.114 dólares.
Finalmente, la libra esterlina continuó cediendo y
cerró la semana en 1.32 dólares (-3% s/s),
alcanzando así las menores cotizaciones en 15
años.
Puntos

Fuente: Bloomberg

Los niveles de incertidumbre de los mercados mundiales disminuyeron durante la semana pasada. El índice CVIX,
que mide la volatilidad implícita de los 9 principales mercados cambiarios del mundo, cerró el viernes en 10.8 puntos,
después de haber alcanzado valores superiores a 12 puntos a principios de la semana. De igual forma, el indicador
de volatilidad de los mercados emergentes (EMCVX), que había alcanzado valores de 11.5 puntos al iniciar la
semana, cerró en 10.1 puntos el viernes.

Por último, aunque los precios de las principales materias primas de Colombia mostraron comportamientos mixtos a
lo largo de la semana, finalizaron con valorizaciones. El precio del café suave colombiano aumentó por quinta
semana consecutiva y se ubicó en 164.8 centavos por libra al cierre del viernes (1.7% s/s). Una vez más las
mayores variaciones se dieron por parte de precios del petróleo, que volvieron a repuntar después de dos semanas
de contracción; el petróleo WTI cerró la semana en 49.3 dpb (3.6% s/s) y el Brent en 50.6 dpb (4.6% s/s). El oro, que
la semana previa había presentado una valorización de 5% s/s y es considerado un activo de refugio, continuó
10
Julio 5 de 2016
valorizándose y su precio incrementó 2% en la última semana. Por último, el carbón, no presentó variaciones y
siguió cotizándose en 43.5 dólares por tonelada.
Resumen cambiario
Moneda
País
Variación
Cierre
Semanal
12 meses
Año corrido
TRM
Colombia
2,919.01
0.74%
11.12%
-7.32%
Dólar Interbancario
Colombia
2,933.80
-1.23%
11.39%
-7.60%
BRLUSD
Brasil
3.24
-4.19%
4.51%
-18.29%
CLPUSD
Chile
661.14
-2.70%
4.12%
-6.70%
PENUSD
Perú
3.29
-0.79%
3.61%
-3.75%
MXNUSD
México
18.36
-2.92%
17.24%
6.70%
JPYUSD
Japón
102.52
0.12%
-16.70%
-14.72%
EURUSD
Eurozona
1.11
0.21%
0.47%
2.52%
GBPUSD
Gran Bretaña
1.33
-3.06%
-15.00%
-9.97%
LACI (Latin American Currency Index)
América Latina
65.52
1.75%
-12.18%
4.63%
DXY (Índice del Dólar)
EEUU
95.63
0.09%
-0.50%
-3.04%
Fuente: Bloomberg
11
Julio 5 de 2016
MERCADO ACCIONARIO
Esperamos que los mercados mundiales consoliden la recuperación de la semana anterior favorecidos por expectativas
de altos niveles de liquidez en el corto y mediano plazo, a partir de mayores estímulos monetarios en el caso del Banco
Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco de Japón, así como una –aun- menor probabilidad de alza en la tasa
de referencia de la Fed. En el caso de Colombia pronosticamos una leve corrección respecto al mal desempeño de la
semana pasada.
Estados Unidos y Europa
Comportamiento de
Comportamiento
de los
los Índices
Índices bursátiles
bursátiles mundiales
mundiales
106
103
100
97
94
91
88
85
82
79
76
73
1-jul.
17-jun.
3-jun.
20-may.
6-may.
22-abr.
8-abr.
25-mar.
11-mar.
S&P
26-feb.
Hang Seng
Panamerican MSCI
12-feb.
Nikkei
29-ene.
15-ene.
1-ene.
Los mercados accionarios estadounidenses
tuvieron un buen desempeño durante la semana
anterior, recuperando el terreno perdido tras el
“Brexit”. Si bien al inicio de la semana los índices
norteamericanos
continuaron
reflejando
la
incertidumbre generada por la salida del Reino
Unido de la Unión Europea, este mismo hecho
hizo que la probabilidad de un incremento en la
tasa de referencia de la Fed en lo que resta del
año se evaporara. En línea con lo anterior, se
espera que los bancos centrales de Inglaterra y
Japón amplíen sus programas de estímulo
monetario, por lo que nos niveles de liquidez global
continuarán elevados por un mayor tiempo.
Dic 31 2015 = 100


Los datos del mes de junio del ISM manufacturero Fuente: Bloomberg
sorprendieron positivamente al mercado al
ubicarse en 53.2 puntos, el mayor nivel desde febrero del año anterior, frente al 51.3 esperado. Se destacan los
crecimientos de los índices referidos a la producción, el empleo y las nuevas órdenes. Este es un dato positivo
para las perspectivas de las ventas y las utilidades de las compañías norteamericanas en los trimestres venideros,
los cuales han sido negativos en el último año.

El S&P 500 terminó la semana en 2,103 puntos con una valorización de 3.2%. El NASDAQ por su parte finalizó en
4,862.3 puntos, con un alza de 3.3%. De igual forma, el Dow Jones cerró en 17,949.4 puntos, lo que representa una
variación de 3.2% en la semana. Estos resultados estuvieron acompañados por una caída pronunciada en el VIX
(10.9 puntos), que cerró en 14.9 puntos.

En línea con lo anterior, en Europa los mercados accionarios presentaron una fuerte recuperación durante la
semana tras los efectos del “Brexit en los mercados del viejo continente. Al igual que en el mercado
estadounidense, los inversionistas se muestran optimistas ante las medidas de estímulo que puedan tomar los
bancos centrales de la región para evitar que la salida del Reino Unido de la Unión Europea debilite aún más las
frágiles economías europeas. El índice MSCI Pan - Euro tuvo una valorización en la semana de 3.8%, al cerrar en
1,047.9 puntos, mientras el Euro Stoxx 50 se valorizó 3.9% y finalizó la semana en 2,883.1 puntos. Mientras tanto,
en el Reino Unido el FTSE 100 tuvo una recuperación de 7.2%, tras cerrar en 6,577.8 puntos.

Expectativas Estados Unidos: Los mercados estadounidenses continuarán comportándose positivamente, en línea
con la baja en el VIX y en las tasas de los bonos soberanos de los países de economías desarrolladas
(especialmente EEUU), en la medida que los bancos centrales más grandes del mundo reafirmen su posición de
ofrecer la liquidez que sea necesaria para evitar un colapso financiero y económico tras el “Brexit”. Serán relevantes
las minutas de la reunión de junio de la Fed, especialmente en lo relacionado con la discusión de las acciones que
tomaría la Reserva Federal en caso de que se diera la salida del Reino Unido de la Unión Europea, tal como
sucedió.

Expectativa Europa: De igual manera, esperamos que se mantenga la recuperación de los mercados accionarios
europeos y británicos, movidas principalmente por expectativas de estímulos por parte del Banco de Inglaterra y el
Banco Central Europeo.
China, Japón y Latinoamérica.

En China Continental, el comportamiento de los mercados accionarios no fue ajeno a la recuperación de las bolsas
del resto del planeta y logró romper una racha de 3 semanas consecutivas a la baja. Sin embargo, los datos
revelados sobre PMI manufacturero en el mes de junio fueron negativos tanto en la medición oficial como en la
12
Julio 5 de 2016
Dic 31 2015 = 100
realizada por la firma Caixin: mientras la primera reportó que éste indicador se ubicó en el nivel de 50 puntos, la
segunda arrojó un “contractivo” 48.6 puntos, lo
Comportamiento de
Comportamiento
de los
los Índices
asiáticos
que continúa mostrando la desaceleración de la
106
economía china. Aun así, el Shanghái Composite
Nikkei
Shanghai Composite
Hang Seng
103
subió 2.7% a nivel semanal, al cerrar en 2,932.5
100
puntos. De igual forma, en Hong Kong el índice
97
Hang Seng tuvo una ganancia semanal de 2.6%,
94
cerrando en 20,794.4 puntos.
91
88
85
82
79
76
73
1-jul.
17-jun.
3-jun.
20-may.
6-may.
22-abr.
8-abr.
25-mar.
11-mar.
26-feb.
12-feb.
Expectativas China y Japón: Nuestra expectativa
es que los mercados asiáticos continúen
comportándose en línea con el resto del mundo.
En el caso de Japón, se espera que sea más
probable que el Banco de Japón amplíe sus
programas de estímulo monetario en su reunión de
finales de este mes.
29-ene.

15-ene.
Así mismo, los índices del mercado accionario
japonés tuvieron sólidas valorizaciones, en línea
con la recuperación de los mercados mundiales
después de la caída inicial originada por el “Brexit”,
incrementando las expectativas de mayores
estímulos monetarios y una ampliación del
programa de compra de activos por parte del
Banco de Japón en la reunión de mediados de Fuente: Bloomberg
julio. Este suavizamiento en la política monetaria
se ve cada vez más probable ante la debilidad de los indicadores macroeconómicos reportados la semana anterior.
Por una parte, la inflación del mes de mayo continuó en terreno negativo por tercer mes sucesivo al ubicarse en 0.4% a/a, levemente por debajo del -0.3% a/a del mes anterior. De igual forma, el PMI manufacturero del mes de
abril fue de 48.1 puntos, por lo que acumula su cuarto mes consecutivo por debajo del umbral de 50 puntos. El
Nikkei 225 cerró la semana en 15,682.5 puntos, con una valorización semanal de 4.9%.
1-ene.

Comportamiento de
Comportamiento
de los
los Índices
latinoamericanos
145
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
Dic 31 2015 = 100
IPSA
IBOVESPA
SPBLPGPT
COLCAP
MEXBOL
Dólares por Barril
1-jul.
17-jun.
3-jun.
20-may.
6-may.
22-abr.
55
1.380
50
1.330
45
1.280
40
1.230
1.180
35
Brent
30
1.130
Colcap (eje der.)
25
1.080
1-jul.
17-jun.
3-jun.
20-may.
6-may.
22-abr.
8-abr.
25-mar.
11-mar.
26-feb.
12-feb.
29-ene.
1-ene.
El comportamiento semanal de los índices
1.030
20
accionarios del mercado local fue levemente
negativo, lo cual no corresponde con la
recuperación de los mercados accionarios
Fuente: Bloomberg
globales, la apreciación semanal de la tasa de
cambio, la valorización del petróleo, ni la disminución de la percepción de riesgo del país. El COLCAP cerró en
15-ene.

8-abr.
25-mar.
11-mar.
26-feb.
Comportamiento
dedel
losCOLCAP
Evolución
reciente
y el Brent mundiales
Puntos
Colombia
12-feb.
Los índices accionarios latinoamericanos tuvieron
comportamientos positivos, excepto en Colombia.
El MEXBOL de México subió 3% al ubicarse en
46,213.3 puntos. Mientras tanto, el SPBLPGPT de
Perú cerró en 13,856.9 puntos, con valorización
semanal de 2.7%. Por su parte, el BOVESPA de
Brasil finalizó la semana en 52,233 puntos, al subir
4.2%. De igual forma, el IPSA de Chile se valorizó
1.6% y se ubicó en 4,029.5 puntos.
29-ene.

15-ene.
El comportamiento de las referencias WTI y Brent
fue positivo, al cerrar en 48.2 y 49.5 dólares por
barril, con variaciones semanales de 1.1% y 2.3%,
respectivamente. Por su parte, el cobre continuó al
alza, ubicándose en 221.3 dólares por libra, lo que
representa una variación de 4.9% en la semana.
Mientras tanto, las monedas latinoamericanas
medidas por el índice LACI se debilitaron. La Fuente: Bloomberg
percepción de riesgo de los principales países de
América Latina, medida por los CDS, disminuyó, lo que se asocia con la recuperación de los mercados a nivel
mundial y un menor nivel de aversión al riesgo por parte de los inversionistas. El CDS de Colombia bajó 27 pbs.
1-ene.

13
Julio 5 de 2016
1,313 puntos, con una desvalorización semanal de 0.4%; el COLEQTY cerró en 901.1 puntos, con una variación
semanal de -0.3. Los montos de acciones negociados en la Bolsa de Valores de Colombia disminuyeron 53.6% a
nivel semanal, con un volumen promedio diario de 66.2 mil millones de pesos, por lo que el mal comportamiento no
fue “confirmado” técnicamente.

A nivel corporativo destacamos que Ecopetrol asumió la operación de Campo Rubiales, el campo petrolero más
grande de Colombia, ante la terminación del contrato de participación de Pacific E&P. De esta forma, la producción
diaria de la petrolera estatal aumentará en cerca de 60 mil barriles diarios. Sin embargo, Ecopetrol enfrenta el reto
cada vez mayor del corte de agua en aumento, en un campo en declinación, con el precio del petróleo en niveles
aún desfavorables. La acción de Ecopetrol cerró en 1,405 pesos, con una variación semanal de 0.4%.

Durante la semana se actualizaron algunas calificaciones de riesgo crediticio corporativo, que como mínimo ajustan
al costo de los recursos de las empresas calificadas (al alza en ausencia de otras variables). FItch ratings le
mantuvo la calificación a Banco de Bogotá en BBB con perspectiva estable para endeudamiento en moneda
extranjera, argumentando fortaleza financiera por parte del banco, métricas de deuda manejables y las
proyecciones de deuda. Mientras tanto Moody’s confirmó las calificaciones de Banco de Bogotá (Baa2 para la
deuda de largo plazo en moneda extranjera) y Grupo Aval, con perspectiva negativa en ambos casos; sorprende el
hecho de que en esta calificación la calificadora está teniendo en cuenta la reestructuración corporativa anunciada
por el banco el 14 de junio, lo cual va a implicar una mejora en sus indicadores de solvencia. Finalmente Standard
and Poor’s mantuvo en BBB la calificación de Ecopetrol (deuda de largo plazo en dólares) con perspectiva negativa
a partir de la calificación soberana de Colombia y las expectativas sobre el precio del crudo, a pesar de las
eficiencias operativas logradas y el éxito del enfoque en barriles rentables.

Expectativas Colombia: Esperamos que el mercado accionario colombiano en general presente una recuperación
durante la semana, en línea con un comportamiento positivo del precio del petróleo y la disminución de la aversión
al riesgo global y local, algo que no se dio la semana anterior. Así mismo, esperamos un incremento en los
volúmenes transados ante la poca actividad presentada la última semana de junio.
Movimiento accionario*
Precio de
cierre
Semanal
Anual
Acciones
transadas
MINEROS
2,500.0
4.8%
72.4%
154,755
Valor negociado
(millones de
pesos)
377.6
Emisor
Variación
TERPEL
10,000.0
3.4%
-34.2%
15,000
149.6
GRUPOAVAL
1,170
1.3%
-7.5%
219,595
255.6
NUTRESA
25,100
0.8%
10.38%
299,787
7,498.8
PFGRUPOSURA
37,140
-2.3%
0.9%
188,594
7,017.0
PFAVH
2,235
-4.9%
-32.5%
4,456,648
10,094.3
PFCARPAK
2,850
-5.0%
128.0%
57,885
163.4
FABRICATO
15
-5.2%
5.0%
2,976,137
44.1
*Únicamente se incluyen las acciones calificadas como continuas por la BVC
Fuente: BVC
14
Julio 5 de 2016
Resumen índices accionarios mundiales
Índice
País
Cierre
Var.
Semanal
Var. Anual
Price/
Earnings
Dividend
yield
P/BV
Dow Jones
S&P 500
NASDAQ
STOXX 50
MSCI PAN
FTSE 100
NIKKEI 225
HANG SENG
SHANGHAI
BOVESPA
MEXBOL
COLCAP
IPSA
IGBVL
MSCI EM
EEUU
EEUU
EEUU
Europa
Europa
Reino Unido
Japón
China
China
Brasil
México
Colombia
Chile
Perú
Países
Emergentes
Países
Desarrollados
17949.4
2103.0
4862.6
2883.1
1047.9
6577.8
15682.5
20794.4
2932.5
52233.0
46213.3
1313.0
4029.5
13856.9
834.1
3.2%
3.2%
3.3%
3.9%
3.8%
7.2%
4.9%
2.6%
2.7%
4.2%
3.0%
-0.4%
0.2%
2.7%
3.5%
1.1%
1.2%
-3.0%
-17.5%
-14.9%
-0.5%
-23.6%
-20.8%
-20.5%
-1.0%
2.9%
0.0%
5.2%
5.9%
-14.2%
17.0
19.5
30.6
21.0
27.7
49.1
18.7
10.3
16.2
87.8
28.9
21.9
19.7
28.2
14.6
2.6
2.2
1.3
4.2
3.9
4.2
2.0
3.9
2.1
3.3
1.9
2.3
3.1
1.9
2.8
3.1
2.8
3.5
1.3
1.6
1.9
1.4
1.1
1.6
1.4
2.8
1.3
1.5
1.6
1.5
1653.2
2.8%
-5.4%
20.9
2.7
2.1
MSCI WORLD
Fuente: Bloomberg.
15
Julio 5 de 2016
MERCADOS EXTERNOS
El PIB de 1T16 en EEUU fue corregido al alza por segunda vez, mientras la inflación PCE de mayo registró una
desaceleración. La industria manufacturera volvió a repuntar en junio. En la Eurozona el dato preliminar de inflación de
junio mostró una variación positiva de los precios y en China el sector manufacturero profundizó su ritmo de contracción.
Esta semana se llevará a cabo la reunión del BCE (no es de política monetaria).
EEUU
El PIB de 1T16 fue corregido al alza de 0.8% t/t
Contribuciones al crecimiento del PIB de EEUU en 1T16
anualizado (en adelante todos los crecimientos
serán de este tipo) hasta 1.1%, ligeramente por
0,2
Consumo del gobierno
encima del 1.0% que esperaba el mercado. Este
0,2
comportamiento se dio en medio de una corrección
-0,2
Exportaciones netas
en el ritmo de caída de la inversión privada, que
0,1
pasó de -2.7% a -1.7%. La dinámica de la inversión
-0,2
Cambio en inventarios
se dio especialmente como consecuencia de una
-0,2
corrección al alza en la variación de la inversión fija
-0,3
Inversión fija
-0,1
desde -1.5% a -0.4%. Por otro lado y en contraste
con las expectativas, la dinámica del gasto en
1,3
Gasto en consumo personal
1,0
consumo personal se corrigió a la baja hasta 1.5%,
frente a 1.9% en la estimación previa, debido a una
-1,0 -0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
menor dinámica en el gasto de bienes durables y en
Segunda estimación
Tercera estimación
servicios. Las exportaciones netas fueron revisadas
Fuente: BEA
al alza y aportaron al crecimiento del PIB (pasaron
de restar 0.2 p.p. a sumar 0.1 p.p.), mientras que la dinámica del gasto del gobierno se mantuvo relativamente
estable frente a la estimación previa, en 1.3%.

El gasto en consumo personal (alrededor de 70% del PIB) registró un crecimiento de 0.4% m/m nominal en mayo,
superior a las expectativas del mercado de 0.3% m/m. En términos reales el gasto creció 2.7% a/a, por debajo del
3% a/a de abril. Sin embargo, es importante resaltar que la medida anualizada del trimestre móvil se aceleró y se
ubicó en 3%, lo que sugiere una mejora en la dinámica del PCE en el dato de PIB de 2T16 frente a lo observado en
1T16. Por su parte, el ingreso personal creció 0.2% m/m nominal, por debajo de las expectativas del mercado (0.3%
m/m). En términos reales el ingreso se desaceleró a 3.1% a/a, debido a una moderación en la dinámica de los
salarios. Bajo este escenario, la tasa de ahorro descendió por segundo mes consecutivo y se ubicó en 5.3% en
mayo, frente a 5.4% el mes previo.

En línea con nuestras expectativas y lo que
Índice de precios de gasto en consumo personal (PCE)
sugerían las cifras de IPC e IPP, la inflación PCE
registró una desaceleración en mayo y se ubicó en
Objetivo de la Fed
3,0%
0.9% a/a. La cifra se ubicó por debajo del 1.1% a/a
2,5%
observado en abril y del 1% a/a que estimaba el
mercado. Por su parte, la inflación PCE núcleo se
2,0%
mantuvo inalterada en 1.6% a/a, sugiriendo débiles
1,5%
presiones de demanda sobre los precios. Los
niveles de inflación continúan ubicándose
1,0%
sustancialmente por debajo de la meta de la Fed, lo
PCE
0,5%
que unido a los negativos datos de empleo de los
PCE núcleo
últimos meses pone un freno a la Fed para
0,0%
continuar con los aumentos de tasa de interés en la
próxima reunión. Mantenemos nuestra expectativa
de que el próximo incremento en la tasa de
Fuente: BEA, cálculos Corficolombiana
referencia será en diciembre, aunque reconocemos
un aumento en la probabilidad de que se posponga más tiempo.

En junio la industria manufacturera volvió a mostrar un repunte, aunque moderado, sugiriendo una mejora en la
dinámica de la producción industrial y de la inversión en el PIB de 2T16. El ISM manufacturero se ubicó en 53.2
puntos en junio, lo que representó un aumento de 1.9 puntos frente al indicador de mayo y se constituyó en la mayor
feb.-12
may.-12
ago.-12
nov.-12
feb.-13
may.-13
ago.-13
nov.-13
feb.-14
may.-14
ago.-14
nov.-14
feb.-15
may.-15
ago.-15
nov.-15
feb.-16
may.-16
Variación anual

16
Julio 5 de 2016
dinámica del sector manufacturero de los últimos 16 meses. El indicador se ubicó por encima de las expectativas del
mercado (51.3 puntos) y su comportamiento estuvo asociado a una mejora en la dinámica de casi todos sus rubros,
en especial la producción, las nuevas órdenes, el empleo y los inventarios. Las exportaciones e importaciones
también mejoraron su dinámica en junio. Sólo los precios registraron una moderación en la dinámica en junio, sin
embargo, aún se ubican en terreno positivo. El dato final de PMI manufacturero de Markit para junio fue corregido
ligeramente a la baja desde 51.4 puntos a 51.3 puntos, un nivel aún superior al observado en mayo (50.7 puntos).

De acuerdo con las cifras preliminares y en línea con la estimación anticipada, las órdenes de bienes durables
registraron una caída de 2.2% m/m en mayo, sustancialmente superior a la caída esperada por el mercado (-0.5%
m/m) y del crecimiento promedio del último año (+0.2% m/m). Este comportamiento se dio en medio de una
contracción en las órdenes de la mayor parte de los rubros: manufactura, productos fabricados de metal, equipos de
cómputo y electrónicos, electrodomésticos y equipos de transporte. Excluyendo el rubro de transporte, las órdenes
de bienes durables registraron una contracción de 0.3% m/m en mayo. Es importante resaltar que la dinámica
mensual
de
mayo
estuvo
especialmente
Índice de confianza al consumidor en EEUU
influenciada por una aceleración en las órdenes de
120
aviones y partes del sector defensa (-34.1% m/m).
Índice de Confianza
Este comportamiento sugiere una moderación en la
Condiciones actuales
110
dinámica de las órdenes de fábrica en mayo.
Expectativas

La cifra final del índice de confianza al consumidor
90
de junio elaborado por la Universidad de Michigan
registró una corrección a la baja desde 94.3 puntos
80
a 93.5 puntos. La cifra continúa se ubicó por debajo
70
del nivel de mayo (94.7puntos), pero continúa
siendo uno de los niveles de confianza más altos
60
del último año, lo que sugiere que el ritmo de
recuperación del consumo de los hogares
continuará observándose en los próximos meses.
Fuente: Bloomberg
La corrección a la baja en el índice de confianza
estuvo asociada a una menor lectura tanto de las condiciones actuales como de las expectativas.
feb.-16
may.-16
nov.-15
ago.-15
feb.-15
may.-15
nov.-14
ago.-14
feb.-14
may.-14
nov.-13
ago.-13
feb.-13
may.-13
nov.-12
ago.-12
may.-12
Puntos
100
Eurozona
Los datos anticipados de inflación para junio
Inflación anual Eurozona
evidenciaron un ligero avance en la dinámica de los
3,5
precios, los cuales salieron de terreno negativo en
Inflación total
medio de un incremento en los precios de la
3,0
Inflación núcleo
mayoría de los grupos. La variación de los precios
2,5
Meta BCE
fue de 0.1% a/a, levemente superior a la
2,0
expectativa del mercado (0% a/a) y al dato del mes
1,5
previo (-0.1% a/a). La inflación núcleo (que excluye
1,0
alimentos, alcohol, tabaco y energía) se aceleró
0,5
desde 0.8% a/a en mayo a 0.9% a/a en junio,
0,0
sugiriendo una mejora, aunque moderada, en la
-0,5
dinámica de la demanda interna. Los precios de los
-1,0
alimentos, de los servicios y de la energía
registraron una aceleración en junio, mientras los
precios de los bienes industriales no energéticos se
Fuente: Bloomberg
desaceleraron ligeramente en junio. Los débiles
datos de inflación unidos a los aún pobres datos de actividad económica en la región y el Brexit refuerzan las
expectativas de que el BCE anunciará nuevas medidas para mantener altos niveles de liquidez en la reunión de esta
semana.

La tasa de desempleo cayó a 10.1% en mayo desde 10.2% en abril, continuando con la tendencia de recuperación
que ha venido presentando desde mediados de 2013. La tasa de desempleo más baja fue la de Alemania (4.2%),
mientras que las mayores tasas de desempleo las presentan Grecia (24.1%) y España (19.8%). Cabe resaltar que la
tasa de desempleo juvenil en la región continuó descendiendo y se ubicó en 20.7% en mayo.
dic.-11
mar.-12
jun.-12
sep.-12
dic.-12
mar.-13
jun.-13
sep.-13
dic.-13
mar.-14
jun.-14
sep.-14
dic.-14
mar.-15
jun.-15
sep.-15
dic.-15
mar.-16
jun.-16
(%)

17
Julio 5 de 2016

El sector manufacturero se expandió a su mayor tasa de los últimos seis meses en junio, de acuerdo con la
estimación final del PMI manufacturero de Markit. El indicador se ubicó en 52.8 puntos, ligeramente por encima de la
estimación preliminar (52.6 puntos) y del nivel de mayo (51.5 puntos). Esta mejora estuvo influenciada por un
avance en la producción, que completó tres años ininterrumpidos de aumentos, y a una mejora en los nuevos
pedidos tanto locales como externos. Todos los países de la región registraron una expansión en la dinámica del
sector manufacturero a excepción de Francia, que alcanzó su mayor contracción de los últimos dos meses.
China

El Caixin PMI manufacturero cayó a 48.6 puntos en junio, frente a 49.2 puntos de mayo y que también esperaba el
mercado. Los fabricantes chinos informaron que el de junio ha sido el deterioro más agudo en las condiciones de
operación por cuatro meses. La producción disminuyó a un ritmo más rápido desde febrero en medio de una caída
adicional de nuevas órdenes de trabajo.
Cifras publicadas durante la última semana en EEUU
Fecha
Información
27-Jun-16 Balanza Comercial (miles de millones de dólares)
Período Observado
Esperado
Anterior
May
-60.6
-59.5
-57.5
27-Jun-16 PMI Servicios
Jun P
51.3
52.0
51.3
27-Jun-16 PMI Compuesto
Jun P
51.2
-
50.9
28-Jun-16 PIB Anualizado (t/t)
1T16
1.1%
1.0%
0.8%
28-Jun-16 Consumo personal (t/t)
1T16
1.5%
2.0%
1.9%
28-Jun-16 Índice de Confianza del Consumidor
Jun
98.0
93.1
92.6
29-Jun-16 Ingreso Personal (m/m)
May
0.2%
0.3%
0.4%
29-Jun-16 Gasto Personal (m/m)
May
0.4%
0.4%
1.0%
29-Jun-16 Gasto Real Personal (m/m)
May
0.3%
0.2%
0.6%
29-Jun-16 PCE (a/a)
May
0.9%
1.0%
1.1%
29-Jun-16 PCE Núcleo (a/a)
May
1.6%
1.6%
1.6%
30-Jun-16 Peticiones iniciales de subsidio al desempleo (miles)
Jun 25
268
267
259
01-Jul-16
PMI Manufacturero
Jun F
51.3
51.2
51.4
01-Jul-16
ISM Manufacturero
Jun
53.2
51.4
51.3
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
18
Julio 5 de 2016
ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL
La semana anterior se publicó la tasa de desempleo y el Indicador de Seguimiento a la Economía (ISE). Esta semana
serán publicados el IPP, el IPC y las minutas de la reunión de BanRep de Junio.

La Tasa Nacional de Desempleo en Colombia se ubicó en 8.8% en mayo, levemente inferior a la del mismo mes del
año pasado (8.9%), y representa la segunda disminución consecutiva del número de desocupados. El número de
desocupados se redujo en 15.4 mil con respecto a mayo de 2015, inferior a la reducción de 120 mil de abril, aunque
aún contrasta con un aumento anual de 314 mil de marzo y del aumento anual promedio de 56 mil en los últimos 12
meses.

Sin embargo, el descenso de la tasa de desempleo
estuvo acompañado de una disminución en la tasa
de ocupación (58.2% vs 58.8% en mayo de 2015),
que es una medida de demanda laboral, y de una
disminución aún mayor en la tasa de participación
(63.9% vs 64.6% en mayo de 2015), que es una
medida de la oferta laboral. Esto significa que
una gran cantidad de personas que ahora están
en edad de trabajar prefirieron no buscar
trabajo, posiblemente debido a algunas
dificultades en la capacidad de absorción de
nuevos empleos. Adicionalmente, el número de
ocupados aumentó en 75 mil con respecto a mayo
de 2015, inferior al incremento de 109 mil del mes
pasado, y significativamente inferior al aumento
anual promedio de 343 mil en los últimos 12
meses.
Variación en el número de
ocupados
Ocupados
900
500
308
300
109
76
100
-100
-211
ene.-16
jul.-15
oct.-15
abr.-15
oct.-14
ene.-15
jul.-14
abr.-14
oct.-13
ene.-14
jul.-13
abr.-13
-300
abr.-16
Miles de personas
700
Fuente: DANE; Cálculos Corficolombiana
Por otra parte, El Indicador de Seguimiento a la
PIB vs Indicador de Seguimiento a la Economía (ISE)
Economía (ISE), que es un proxy del PIB
mensual, aumentó nuevamente su ritmo de
8%
crecimiento en abril, después de la fuerte
7%
PIB real
reducción en el crecimiento que se presentó en
6%
ISE
marzo (afectado por Semana Santa). La fuerte
5%
ISE (trimestre móvil)
desaceleración registrada en marzo debió haberse
4%
compensado
con
un
significativo
mayor
crecimiento en abril, sin embargo, el ISE creció
3%
2.7%, que aunque superior al crecimiento de 1.3%
2%
en marzo, es inferior al del bimestre enero-febrero
1%
de 2.9%. Como lo explicamos en la editorial de
0%
hace dos semanas “El fin se acerca” en el Informe
Semanal 19 de Junio de 2016, los valores
trimestrales del ISE sin desestacionalizar coinciden
Fuente: Dane. ISE sin desestacionalizar
muy de cerca con los del PIB pues ninguno de los
dos indicadores corrige por efectos calendario asociados al número de días hábiles en el periodo: el primero creció
2.4% a/a en 1T16 y el segundo, 2.5% a/a en el mismo periodo. En el trimestre móvil a abril, el ISE sin
desestacionalizar creció 2.5%, solo levemente superior al crecimiento del trimestre móvil a marzo.

Sin embargo, el ISE desestacionalizado que sí ajusta por los efectos calendario, creció únicamente 0.6% en abril y
2.3% en el trimestre móvil al mismo mes. Lo anterior estaría indicando una más pronunciada desaceleración del
crecimiento económico, consistente con la fuerte caída del ingreso nacional causada por la caída de los precios
del petróleo. Hay que recordar que el equipo técnico de BanRep espera un crecimiento económico de 2016 en un
rango de pronóstico entre 1,5% y 3,2%, con 2,5% como cifra más probable; nosotros esperamos un crecimiento
levemente superior de 2.7% en 2016.

Esta semana serán publicados el IPP y el IPC de junio, hay que recordar que la desfavorable base estadística de
comparación de un año atrás continúa afectando la inflación en junio y julio. Creemos que la inflación mensual del
IPC se ubicará en 0.42% m/m, superior al 0.10% m/m de hace 12 meses, lo cual equivale a una inflación anual de
8.54% a/a. Nuestro pronóstico es superior al promedio esperado por los analistas (0.28% m/m y 8.39% a/a), según
la encuesta de BanRep, de Bloomberg y de Citi. Consideramos que los precios de los alimentos y los precios de la
abr.-16
feb.-16
dic.-15
oct.-15
jun.-15
ago.-15
abr.-15
feb.-15
dic.-14
oct.-14
ago.-14
jun.-14
abr.-14
feb.-14
Variación anual

19
Julio 5 de 2016
energía volverán a aumentar en junio, dado que se presentarán presiones de inflación generadas por los paros
campesino y camionero y por la finalización de la vigencia de la resolución de tarifas preferenciales que
promovieron el ahorro de energía.
Según cifras del SIPSA, la inflación mensual de los
alimentos perecederos sería cercana a 0.78%
m/m en junio, que contrasta con la caída de 0.31%
del mes anterior y a la caída de 0.79% m/m de
junio del año pasado. Así, la inflación anual de este
grupo de alimentos aumentaría fuertemente.
Precios de los alimentos perecederos - IPC vs SIPSA
10%
SIPSA
IPC
8%
Variación mensual

6%
4%
0,78%
El comportamiento de los precios del SIPSA es
2%
muy cercano al del IPC en el grupo de los
0%
-0,31%
alimentos perecederos, dado que sus precios de
-2%
-0,79%
referencia están determinados por lo que ocurra en
-4%
las plazas de mercado. A pesar de que el mes
-6%
pasado se observó una desviación entre los dos
indicadores (causada por mayores contracciones
en los precios de hortalizas y legumbres y otras
Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana.
frutas frescas, en las muestras del IPC a diferencia
de las muestras de SIPSA), la correlación de los
resultados entre las dos fuentes es superior al 95%. Adicionalmente, gracias a que el SIPSA entrega información
semanal, hemos identificado que las presiones de inflación sobre los precios de los alimentos perecederos han
aumentado, causadas por los paros campesino y camionero, a lo largo del mes.

Finalmente, los precios de la energía volverán a subir en junio. Hay que recordar que la resolución 029 de 2016 de
la CREG 1 definió un esquema de tarifas diferenciales para promover el ahorro voluntario de energía. El ahorro que
finalmente se logró, y gracias al cual se evitó la necesidad de un racionamiento eléctrico a nivel nacional, resultó en
una reducción de las tarifas del cobro de energía en abril. La mayoría de empresas prestadoras del servicio de
energía realizan cobro mes vencido, es decir, el consumo de marzo fue facturado en abril. Codensa, la empresa
prestadora del servicio de energía en Bogotá, fue la primera en implementar la resolución en su facturación 2, con lo
cual los precios de la energía en Bogotá (que pesa 42% en el IPC total) cayeron 25% m/m en abril, mientras que en
otras ciudades que no la habían implementado aumentaron. Este comportamiento fue el principal responsable de
que los precios de la energía cayeran 5.7% m/m en abril.

Pasada la crisis energética, la CREG informó que las tarifas preferenciales aplicarían únicamente hasta el 23 de
abril, es decir que el consumo de una de las 4 semanas de ese mes ya no recibiría el beneficio del descuento por
ahorro. Adicionalmente, los niveles de consumo de energía volvieron a aumentar una vez pasada la crisis. Por lo
anterior, los precios de la energía volvieron a la “normalidad” en Bogotá, lo cual se reflejó en un fuerte aumento
mensual de 21% m/m en mayo. En el resto de ciudades, las empresas prestadoras del servicio tuvieron retrasos en
la implementación de las nuevas tarifas, según mencionamos previamente, por lo que las reducciones en los
precios de energía se reflejaron solamente hasta mayo, y fueron del orden de 8.3% m/m. Este descenso, junto con
la “normalización” de precios en Bogotá, explicó que los precios de la energía en el IPC aumentaran 4% m/m en
mayo. Dado que el turno de la “normalización” de tarifas le corresponde al resto de ciudades, creemos que
en junio podría presentarse un nuevo incremento en los precios de la energía, pero significativamente
menor que el que se registró en mayo.
dic.-14
ene.-15
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15
jun.-15
jul.-15
ago.-15
sep.-15
oct.-15
nov.-15
dic.-15
ene.-16
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jun.-16

1 Resolución 029 de 2016
2
La CREG emitió tres resoluciones más para aclarar la metodología. Resolución 039 de 2016; Resolución 049 de 2016; Resolución 051 de 2016
20
Julio 5 de 2016
CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA
TASAS DE REFERENCIA
Último
Una semana
atrás
Variación
semanal (pbs)
Un mes atrás
Cierre 2015
Un año
atrás
DTF E.A. (20 jun - 27 jun)
6.83%
6.93%
-10
6.97%
5.22%
4.28%
DTF T.A. (20 jun - 27 jun)
6.55%
6.64%
-9
6.68%
5.06%
4.17%
IBR E.A. overnight
7.49%
7.51%
-1
7.25%
5.79%
4.53%
IBR E.A. a un mes
7.51%
7.51%
-1
7.30%
5.79%
4.51%
TES - Septiembre 2019
6.75%
7.15%
-40
7.39%
7.55%
5.93%
TES - Julio 2024
7.25%
7.75%
-50
7.82%
8.25%
7.25%
Tesoros 10 años
1.44%
1.56%
-12
1.85%
2.27%
2.38%
Global Brasil 2025
4.40%
4.94%
-54
5.52%
7.15%
4.30%
Libor 3 meses
0.65%
0.64%
1.4
0.69%
0.61%
0.28%
Tasa
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg
EVOLUCIÓN DE PORTAFOLIOS
Último
Variación
semanal
Variación
último mes
Variación año
corrido
Variación 12
meses
Deuda Pública – IDP
Corficolombiana
496.744
1.90%
2.75%
8.17%
5.68%
COLCAP
1,312.98
-0.36%
1.58%
13.81%
-0.54%
901.09
-0.35%
1.46%
13.18%
-0.16%
Cambiario – TRM
2,914.38
-1.01%
-5.04%
-7.46%
12.15%
Acciones EEUU - Dow Jones
17,949.37
3.15%
0.91%
3.01%
1.24%
Tasa
COLEQTY
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg, BVC, Corficolombiana
21
Julio 5 de 2016
CALENDARIO ECONÓMICO
ESTADOS UNIDOS
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
May
-0.9%
1.9%
05-Jul-16
Pedidos de fábrica
05-Jul-16
Pedidos de bienes durables
May F
-2.2%
-2.2%
06-Jul-16
Balanza comercial (miles de millones de dólares)
-40.0
-37.4
06-Jul-16
PMI Servicios
May
Jun F
51.3
51.3
06-Jul-16
PMI Compuesto
Jun F
-
51.2
06-Jul-16
Minutas de la reunión FOMC
Jun15
-
-
07-Jul-16
Reporte de empleo ADP (miles)
Jun
156
173
07-Jul-16
Peticiones iniciales de subsidio al desempleo (miles)
Jul 02
265
268
08-Jul-16
Cambio en nóminas no agrícolas (miles)
Jun
175
38
08-Jul-16
Tasa de desempleo
Jun
4.8%
4.7%
08-Jul-16
Ganancias promedio por hora (a/a)
Jun
2.7%
2.5%
08-Jul-16
Tasa de participación de la fuerza laboral
Jun
-
62.6%
Fuente: Bloomberg
EUROZONA
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
May
-4.1%
-4.4%
04-Jul-16
IPP (a/a)
05-Jul-16
PMI Servicios
Jun F
52.4
52.4
05-Jul-16
PMI Compuesto
Jun F
52.8
52.8
05-Jul-16
Ventas al por menor (a/a)
May
1.7%
1.4%
07-Jul-16
Reunión del BCE (no de política monetaria)
-
-
-
Fuente: Bloomberg
REINO UNIDO
Período
Esperado
Anterior
05-Jul-16
Fecha
PMI Compuesto
Información
Jun
52.0
53.0
07-Jul-16
Producción industrial
May
0.5%
1.6%
Período
Esperado
Anterior
Fuente: Bloomberg
CHINA
Fecha
Información
04-Jul-16
PMI Servicios Caixin
Jun
-
51.2
04-Jul-16
PMI Compuesto Caixin
Jun
-
50.5
Fuente: Bloomberg
22
Julio 5 de 2016
COLOMBIA
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
-
1.3%
8.4%
8.2%
05-Jul-16
IPP (m/m)
05-Jul-16
IPC (a/a)
Jun
Jun
05-Jul-16
IPC (m/m)
Jun
0.3%
0.5%
IPC Núcleo (a/a)
Jun
-
6.1%
IPC Núcleo (m/m)
Jun
-
0.5%
Jun 22
-
-
Período
Esperado
Anterior
Jun
-
49.2
05-Jul-16
05-Jul-16
08-Jul-16
Minutas del Banco de la República
Fuente: Bloomberg
JAPÓN
Fecha
04-Jul-16
Información
PMI Compuesto Nikkei
Fuente: Bloomberg
23
Julio 5 de 2016
PROYECCIONES ECONÓMICAS
2013
2014
2015
2016p
2017p
PIB (%)
4.9
4.4
3.1
2.7
3.2
Consumo Privado (%)
3.4
4.2
3.9
2.7
2.7
Consumo Público (%)
9.2
4.7
2.8
1.1
1.8
Formación Bruta de Capital Fijo (%)
6.8
9.8
2.8
3.2
6.0
Exportaciones (%)
5.2
-1.3
-0.7
1.0
5.0
Importaciones (%)
6.0
7.8
3.9
-0.5
5.0
Consumo Privado (p.p.)
2.1
2.6
2.4
1.7
1.7
Consumo Público (p.p.)
1.7
0.9
0.5
0.2
0.3
Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.)
1.7
2.5
0.7
0.8
1.6
Exportaciones (p.p.)
0.8
-0.2
-0.1
0.2
0.7
Importaciones (p.p.)
-1.3
-1.7
-0.9
0.1
-1.2
Inflación, fin de año (%)
1.9
3.7
6.8
5.5
3.7
Inflación, promedio anual (%)
2.0
2.9
5.0
7.4
3.9
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%)
3.25
4.50
5.75
7.00
4.50
DTF E.A., fin de año (%)
4.07
4.34
5.22
7.00
4.50
-2.4
-2.4
-3.0
-3.9
-3.3
0.1
-0.1
-0.5
-0.7
-0.2
Deuda bruta GNC (% PIB)
37.3
40.0
41.6
41.7
41.8
Deuda bruta Sector Público no Financiero (SPNF) (% PIB)
43.3
46.0
47.5
47.6
47.7
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (SPC) (% PIB)
-0.9
-1.8
-2.8
-2.4
-2.3
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD)
1932
2377
3175
2750
2500
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD)
1869
2001
2746
3000
2750
Actividad Económica
Crecimiento real
Contribuciones (puntos porcentuales)
Precios
Tasas de Interés
Finanzas Públicas
Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB)
Balance fiscal primario GNC (% PIB)
Sector Externo
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB)
Inversión extranjera directa (% PIB)
-3.3
-5.2
-6.5
4.3
4.3
4.1
-5.3 ↑
4.4
-4.3
3.9
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
Nota: ↑ (↓) indica una revisión al alza (a la baja) en la última semana.
24
Julio 5 de 2016
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA
Andrés Pardo Amézquita
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext.6165
[email protected]
Andrés Duarte Pérez
Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
[email protected]
Carmen Salcedo Saldaña
Subdirectora, Analista Internacional y Fiscal
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
[email protected]
Carlos Ernesto Ramos Ortiz
Subdirector, Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
[email protected]
Samuel González Rozo
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
[email protected]
Ana María Rodríguez Pulecio
Analista Macroeconómica
(+57-1) 3538787 Ext. 6164
[email protected]
Natalia del Pilar Rodríguez Gutiérrez
Practicante
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
[email protected]
Sebastián Mayor Velasco
Analista Sectorial y Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
[email protected]
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Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el
análisis presentado en este informe, en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones
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mencionados en este informe, su matriz o sus filiales.
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emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corficolombiana S.A..
Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene
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Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana
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Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval
Acciones y Valores S.A. o alguna de sus filiales
25

Leve recuperación en el volumen de negociación

Transcripción

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