Matriz de Transición

Reporte Especial
Analista
Margarita Andrade P.
Tel. (56-2) 433 5213
[email protected]
Matriz de Transición
Abril 2010
Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º
Las Condes, Santiago – Chile
Fono 433 52 00 – Fax 433 52 01
www.humphreys.cl
Objetivos y alcances de la Matriz de Transición
La Matriz de Transición tiene como propósito reflejar -en el corto, mediano y largo plazo- el grado de estabilidad que
presentan las categorías de riesgo asignadas por Humphreys en los distintos procesos asociados con la evaluación
de la capacidad de pago o nivel de solvencia de un determinado instrumento o emisor.
Considerando que la clasificación de riesgo es una opinión basada en aquellos aspectos estructurales y
fundamentales que inciden en la calidad crediticia de un deudor o título de deuda, se espera que las categorías
asignadas tiendan a ser estables a lo largo del tiempo, por cuanto la opinión de la firma se sustenta en elementos
con baja probabilidad de experimentar cambios significativos en el corto plazo.
El hecho de que en el mercado chileno, en lo referente a deudas clasificadas, existan escasas situaciones de
incumplimiento y de pérdida para los acreedores1 , conlleva a que la Matriz de Transición se transforme en un
importante mecanismo verificador respecto de la calidad de las clasificaciones asignadas. De esta forma, la matriz
contribuye a medir la consistencia de las categorías en el curso de varios años y a constatar en qué medida
constituyen un elemento verdaderamente diferenciador de los distintos niveles de riesgo.
Sin perjuicio de lo expuesto, las características propias del mercado nacional de clasificación privada de riesgo -con
solo 22 años de existencia y altamente concentrado en emisores con una fuerte capacidad de pago- podrían
restringir las conclusiones de la Matriz de Transición. Con todo, el horizonte de estudio incluye períodos recesivos
(crisis asiática y crisis financiera) y coyunturas particulares que afectaron el mercado de bonos respaldados con
créditos hipotecarios (niveles de prepago muy superiores a los exhibidos históricamente).
Criterios y metodología aplicada
Universo del estudio
Para confeccionar la Matriz de Transición se tomaron en consideración las clasificaciones de riesgo asignadas por
Humphreys a bonos corporativos, solvencia de empresas, bancos e instituciones financieras, títulos de deuda
securitizados y compañías de seguros.
El estudio abarca el período comprendido entre diciembre de 1995 y diciembre de 2009. En dicho lapso
Humphreys emitió en promedio 126 clasificaciones anuales. En la última muestra se trabajó con una total 272
clasificaciones.
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La historia local presenta dos situaciones de incumplimiento y de pérdida crediticia para los inversionistas, pero corresponden a bonos
securitizados que Humphreys no clasificó.
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Aplicación de la Matriz de Transición
Se trabajó con información finalizada a junio y diciembre de cada año. En cada fecha de corte se agruparon las
clasificaciones por categoría de riesgo, sin hacer distinción entre las subcategorías existentes (AAA, AA, A, BBB,
BB, B, C, D y E).
Considerando una fecha de corte determinada, para cada grupo de categorías de riesgo se midió, en términos
porcentuales, la evolución de las clasificaciones al cabo de uno, tres y cinco años. De esta forma se pudo
establecer, por ejemplo, el porcentaje de las clasificaciones que originalmente habían sido calificadas en categoría
AA y que al cabo de un año mantenían dicho rating, y qué porcentaje migraba a AAA, A, BBB, BB, B, C, D o E. Lo
mismo se aplicó para otros niveles de categorías y a la vez se hizo extensible para el período de tres y cinco años.
Dado que el período de estudio abarca más de una fecha de corte, el resultado final se obtuvo determinando el
promedio ponderado de cada una de las observaciones individuales, utilizando como medio de ponderación el
número de clasificaciones incluidas en cada fecha de corte.
Resultados de la Matriz de Transición
Los resultados de la Matriz de Transición, que se presentan en los cuadros siguientes, muestran un
comportamiento consistente con lo observado en mercados desarrollados, y consistente asimismo con lo que
representa la definición de cada categoría de riesgo.
En efecto, se puede observar una mayor estabilidad en las clasificaciones asociadas con mayor fortaleza
financiera, lo que resulta coherente con las definiciones que asumen que los emisores de menor riesgo están
menos expuestos a que su capacidad de pago se vea a futuro afectada por cambios en la industria o la economía.
Esto se hace más evidente al comparar como migran las clasificaciones de las emisiones o empresas clasificadas
en AAA, AA, A o BBB (debido a la falta de mercado, las emisiones inferiores a categoría BBB son relativamente
escasas y, por lo tanto, sus resultados resultan poco representativos desde el punto de vista estadístico).
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Por otra parte, las matrices de transición recogen el riesgo temporal que necesariamente va asociado con las
clasificaciones de riesgo. En este sentido, se observa claramente que una misma categoría de riesgo presenta
mayor estabilidad cuando el horizonte de comparación es menor. Por ejemplo, en los cuadros anteriores puede
apreciarse que al evaluar la categoría AAA, el 96%, 93% y 94% de las clasificaciones conserva su rating a uno,
tres y cinco años plazo, respectivamente.
Cabe destacar que todas las clasificaciones en grado de inversión (igual o superior a BBB) tienden
mayoritariamente a mantener su clasificación a lo largo del tiempo. Por otro lado, los cambios de más de dos
categorías en el tiempo son poco significativos. En el caso de la categoría AAA, sólo el 1% tuvo variaciones en
más de una posición de riesgo. Situación similar sucede con la categoría AA, salvo por el hecho de que este
porcentaje se incrementa hasta el 2% para un período de tres y cinco años. Obviamente, para calificaciones
menores la dispersión va en incremento.
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