Continúan las Noticias Negativas en el Sector Consumo

Continúan las Noticias Negativas en el Sector Consumo

SECTOR CONSUMO
Continúan las Noticias Negativas en el Sector Consumo
Agosto 22, 2013
Bajamos nuestros estimados ante una perspectiva económica más débil. De
nuevo nos vimos en la necesidad de reducir nuestros estimados y PO para las
Sector de autoservicios
empresas del sector consumo, ante la evidente desaceleración económica, sumado
al reciente anuncio del PIB del 2T13. En una lectura TsT (y ajustado por 200
estacionalidad) el PIB disminuyó 0.7%, siguiendo un 1T13 sin crecimiento, 180
comparado con un aumento de 1.5% en el 2T12, después de la revisión a 0.6% en el
160
1T13.
140
Nueva estimación del PIB 2013 a 1.6%. Nuestro equipo de Análisis Económico
redujo su estimado de crecimiento para 2013 a 1.6%, previamente 2.2% (publicado
la semana pasada). Esperamos un 3T con crecimiento marginal, y una modesta
recuperación en el 4T. Seguimos proyectando una recuperación en 2014, pero con
riesgos a la baja.
120
100
80
Aug -12
Nov-12
IP C
Feb-13
Comerci
Chedraui
May-13
Aug -13
Soriana
Walmex
Reducciones en UPA 2013 reflejan el impacto esperado por un aumento en el
IVA en alimentos y medicinas. Disminuimos nuestros estimados de UPA 2013 Fuente: Bloomberg
entre 2-3%, y nuestras proyecciones para 2014 entre 2-10%. Las reducciones en
nuestros estimados incorporan el posible impacto que generaría un incremento en el
IVA en alimentos y medicinas. Nuestros estimados de 2014 asumen supuestos más Sector consumo discrecional
conservadores en cuanto a VMT situadas en un rango de 0-2%, (previamente 3-4%).
Creemos que el escenario más pesimista sería un IVA del 16% en alimentos y 220
medicinas, lo cual vemos poco probable.
200
La mayor reducción en el PO fue en Chedraui, debido a una contracción de
10% en la UPA 2014. Los cambios en nuestros precios objetivo se encuentran en un
rango de 0% o sin cambios para Liverpool hasta una disminución de 10%, para
Chedraui debido a una contracción de 10% en la UPA 2014 derivada por menores
VMT (cero vs +3.0%) combinado con menor expansión en piso (4% vs 7% previo).
180
160
140
120
100
80
Aug -12
(Continúa)
Nov-12
IPC
Feb-13
Liverpool
May-13
Alsea
Aug -13
Gsanborns
Fuente: Bloomberg
Resumen del Sector Consumo en México
Precio
Compañía
Opinión
Actual
Precio
Valor de
------ UPA ------
Objetivo Potencial Mkdo (mn) 2013E
2014E
---- P/U ---2013E
2014E
Walmex
COMPRA
33.87
37.00
9%
45,684
1.32
1.44
25.6x
23.6x
Soriana
Comerci
COMPRA
VENTA
42.01
52.90
48.00
44.00
14%
-17%
5,755
4,375
2.11
1.70
2.37
1.92
19.9x
31.2x
17.7x
27.6x
Chedraui
Liverpool
VENTA
MANTENER
1%
9%
2,913
14,709
1.74
5.60
2.03
6.40
22.8x
25.7x
19.6x
22.5x
Sanborns
COMPRA
30.39
34.00
12%
5,447
1.46
1.64
20.8x
18.5x
Alsea
MANTENER
32.76
37.00
13%
1,713
0.82
1.19
39.9x
27.6x
Fuente: Actinver
1
39.71
40.00
144.00 157.00
Gustavo Terán, CFA
Bebidas, Comerciales,
Consumo Discrecional
[email protected]
℡ +52 (55) 1103 6600 x 1193
David Foulkes
Comerciales y Consumo Discrecional
[email protected]
℡ +52 (55) 1103 6600 x 1836
Actinver
Oficinas Corporativas
Guillermo González Camarena 1200,
Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fe
México, D.F. 01210
WALMEX, COMPRA – reducción de 3% en UPA 2013 y de 5% en UPA 2014,
nuevo PO 37.00, (previo $39.00)
Walmex reportó una caída de 3.1% en VMT de julio (-0.9% en semanas
comparables). Estimamos una disminución de 1% en VMT del 3T, con un aumento
de 1.4% en el 4T, y mantenemos sin cambios nuestro estimado de 8% en expansión
de superficie de ventas. Redujimos a 1% nuestro estimado de VMT para 2014,
debido al efecto que generaría un aumento en el IVA, y mantenemos sin cambio una
expectativa de crecimiento de 8% en piso de ventas. Nuestro nuevo PO $37.00 lo
situamos a un múltiplo de 25x nuestra UPA 2014.
SORIANA, COMPRA – disminución de 2% en UPA 2013 y de 5% en UPA 2014,
con nuevo PO 47.50 (previo $50.00)
Creemos que Soriana observó mayor debilidad que Walmex en cuanto a VMT de
julio. Estimamos una contracción de 3% en VMT durante el 3T, mientras que para el
4T no esperamos cambio alguno en VMT. Mantenemos sin cambio nuestra
expectativa de aumento en piso de ventas de 4% para finales de año. Para 2014
proyectamos un aumento en VMT de 1% con una expansión en superficie de venta
de 6%. Seguimos estableciendo nuestro nuevo PO 47.50 a un múltiplo de 20x
nuestra UPA 2014. Creemos que Soriana cuenta con el mayor potencial de
apreciación.
COMERCI, VENTA – bajamos 2% y 3% nuestros estimados de UPA 2013 y 2014,
nuevo PO 44.00 (anteriormente $45.00)
Comerci ha mostrado el mejor comportamiento en VMT dentro del sector
autoservicios. En el 2T registró una caída de 0.4%, y lleva año a la fecha un
aumento de 0.3% comparado con una caída de 0.3% presentada por ANTAD.
Creemos que las VMT de julio de la compañía fueron ligeramente negativas. El
desempeño de Comerci se explica principalmente por la estrategia de enfocarse en
el segmento medio-alto que ha sido menos afectado por la desaceleración
económica, a diferencia del segmento medio-bajo (en el cual se enfocan los otros
tres competidores). Esperamos VMT sin cambio en el 3T y con un crecimiento de 1%
en el 4T, con un aumento en piso de ventas de 1.5% (sin cambio). Nuestro PO está
basado en un múltiplo de 20x nuestra UPA 2014, más una prima de 4% por el valor
presente neto de los beneficios fiscales y un 10% por la posible fibra, que en estos
momentos lo vemos poco factible, ya que el flujo de la compañía puede financiar su
crecimiento orgánico.
CHEDRAUI, VENTA – reducción de 3% en UPA 2013 y de 10% en UPA 2014
bajando PO a $41.00 (de un previo de $45.00).
La mayor reducción en UPA 2014 fue en Chedraui, debido a menores VMT de cero
(previamente 3%) y a una menor expansión en superficie de ventas (4% vs 7%).
Chedraui presentó la mayor caída en VMT del 2T en el sector autoservicios con una
disminución de 4.5% en las operaciones de México (85% de las ventas). Esperamos
una contracción de 3% en VMT para el 3T y nulo crecimiento en el 4T. La compañía
revisó a la baja su plan de expansión 2013, y nosotros nos adelantamos para reflejar
en nuestras proyecciones un menor ritmo de crecimiento en 2014, ya que la
compañía presenta el mayor nivel de apalancamiento del sector 1.5x deuda neta a
UAFIDA. Nuestro nuevo PO lo basamos en un múltiplo de 20x nuestra UPA 2014E.
2
LIVERPOOL, MANTENER – bajamos 2% nuestra UPA estimada para 2013 y
2014, reiteramos nuestro PO 157.00
Lievrpool ha presentado un sólido desempeño en 2013 con un crecimiento en VMT
de 5.1% en el 1S13. Esperamos que la compañía registre crecimiento en VMT de
4% y 5% en el 3T/4T, respectivamente. Sin embargo, redujimos nuestro estimado de
VMT para 2014 a 3% ante el efecto que generaría un aumento en el IVA a alimentos
y medicinas, ya que el consumidor recortaría el gasto en bienes de consumo
discrecional. Mantenemos sin cambio nuestros estimados de expansión de 9% en
2013 y 10% en 2014. De la misma manera dejamos sin cambio nuestro PO 157.00
basado en un múltiplo de 24.5x nuestra UPA 2014.
GSANBORNS, COMPRA – recortamos 2% y 6% nuestros estimados de UPA
para 2013-2014, introduciendo nuevo PO 34.00 (previamente $35.00)
Grupo Sanborns ha resentido en mayor magnitud que Liverpool la desaceleración
económica. Las VMT de Sears (51% de los ingresos) año a la fecha +3.8%,
Sanborns (formato restaurante/tienda, 32% de los ingresos) han presentado un
ligero crecimiento de 1.2%, y el formato Ishop/Mixup (11% de los ingresos) una
caída de 0.6%. Esperamos una débil recuperación durante el 2S13 y crecimiento
moderado en 2014, derivado de la expansión de 9 y 11%, respectivamente.
Estimamos un aumento en ventas de 5.6% en 2013 (vs 6.4% en 2012) con un
crecimiento de 15% en 2014, impulsado por la estrategia de Grupo Sanborns de
retomar el crecimiento. Nuestro nuevo PO lo basamos a un múltiplo de 18x nuestra
UPA 2015.
ALSEA, MANTENER – disminución de 1 y 3% en UPA 2013 y 2014 con nuevo
PO 37.00 (previo $39.00)
La división de México representa el 75% de las ventas. Redujimos nuestros
estimados de ventas para las operaciones de México. Para 2014 también estamos
considerando un posible impacto por el tema del IVA. A pesar de que todas las
ventas de Alsea incluyen IVA, los insumos (alimentos no procesados) no están
sujetos a IVA, lo que podría cambiar con la reforma fiscal. Actualmente, los
restaurantes de Alsea se encuentran en desventaja con la venta de alimentos
congelados (exentos de IVA) en tiendas de conveniencia y autoservicios. El efecto
neto es difícil de cuantificar. Nuestra reducción en los estimados de 2013 se explican
principalmente por el menor crecimiento económico. Nuestro nuevo PO lo situamos
a un múltiplo adelantado de 28x.
3
Análisis
Martín Lara
Director de Análisis Fundamental
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600
x1840
[email protected]
Ramón Ortiz
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600
x1835
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Bienes Raíces
(52) 55 1103-6600
x1841
[email protected]
Conglomerados, Industriales y Minería
(52) 55 1103-6600
x4127
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Alimentos, Bebidas y Comerciales
(52) 55 1103-6600
x1193
[email protected]
Deuda Corporativa
(52) 55 1103 -6641
[email protected]
Jaime Ascencio
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600
x793325
[email protected]
Roberto Galván
Análisis Técnico
(52) 55 1103 -6600
x5039
[email protected]
Director
(52) 55 1103-6645
[email protected]
Toe Matsumura
Federico Robinson
Gustavo Terán, CFA
Michel Gálvez
Estrategia de Inversión
Ernesto O’Farrill
Capitales
Gerardo Román
4
Director Mesa de Capitales
(52) 55 1103-6690
Julie Roberts
Directora de Ventas Institucionales EU
(210) 298 - 5371
María Antonia
Gutiérrez
Ventas Institucionales EU
(52) 55 1103-6796
[email protected]
Romina Amador
Ventas Institucionales EU
(52) 55 1103 67 96
[email protected]
Tulio Chávez
Ventas Institucionales
(52) 55 1103-6762
[email protected]
José María Celorio
Ventas Institucionales
(52) 55 1103-6606
[email protected]
[email protected]
[email protected]
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Certificación de los Analistas
Martín Lara
Toe Matsumura
Ramón Ortiz
Federico Robinson
Gustavo Terán, CFA
Michel Gálvez
Jaime Ascencio
Roberto Galván
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y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.
Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones
El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser
implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde
al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre
otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos
que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa.
Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y
como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos.
Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las
compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios
objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una
compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre
la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión
en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado.
Términos tales como “Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas” o cualquier otro
termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a
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documento.
Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las
acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su
rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté
entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los
próximos 12 meses.
Distribución de Recomendaciones de Análisis al 11 de enero de 2013
COMPRA: 58%
MANTENER: 26%
VENTA: 16%
5