En este capítulo ilustramos paso a paso la manera de identificar

Transcripción

5 DEFINICIÓN DE
POLÍTICAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS
No sobrevive la especie más fuerte, ni la más inteligente, sino
la que mejor se adapta al cambio.
Charles Darwin
Los computadores del futuro no pesarán más de 1,5 toneladas.
Popular Mechanics, cuando predecía la inexorabilidad de la
ciencia en 1949.
El progreso es imposible sin el cambio y aquellos que no
cambien sus mentes no pueden cambiar nada.
George Bernard Shaw
INTRODUCCIÓN
En este capítulo ilustramos paso a paso la manera de identificar tendencias de
variables de entrada y políticas para proyectar datos para los estados financieros a partir de
una información histórica. Estos datos de entrada son variables básicas tales como, inflación,
aumento real de precios, políticas de recaudos, de inventarios y de pagos, etc. de manera que
nos permitirán hacer análisis de sensibilidad para reconocer el hecho de la incertidumbre y
variabilidad de esos insumos. Presentaremos unas tablas preliminares basadas en los datos
históricos de los últimos 5 años, que nos permitirán establecer políticas para una proyección
parcial de los estados financieros entre los años 6 y 10.
Para simplificar estamos suponiendo proyecciones para 5 años. En la realidad las proyecciones
se hacen para 7, 10 o inclusive, 20 años.
Para el inicio de cualquier proyecto o empresa es vital tener una idea de cómo es el
negocio y cómo es el entorno económico donde se va a desarrollar ese negocio. Se sugiere la
lectura de Penman, 2001 y Vélez Pareja, 2010.
Suponemos que el desempeño histórico de la firma da algunas pistas sobre lo que
puede ser el futuro; sin embargo, hay que reconocer que el pasado puede no ser una fuente
confiable de información para las proyecciones que se deben hacer. Podemos utilizar el
análisis de sensibilidad y de escenarios para analizar cómo las desviaciones de los valores
históricos afectan el perfil de los flujos de caja y la valoración.
En algunos casos será prácticamente imposible recolectar información histórica de
una firma por ejemplo, si se analiza una firma desde afuera. En tal caso, lo que se puede hacer
es utilizar información disponible de empresas similares o del sector industrial o de negocios
donde se halle la firma (inversiones o proyectos).
Lo primero que se debe hacer para construir los estados financieros es definir,
políticas, metas y parámetros que se pueden basar en los estados financieros históricos (por
ejemplo, política o meta de cartera o de inventarios), en la observación del entorno económico
(por ejemplo, tasas de inflación, devaluación, etc.) y en la estimación de costos de operación
con base en los estados financieros históricos. Con esta información se puede iniciar el
proceso de construcción de los estados financieros.
No sobra decir que este enfoque puede utilizarse tanto para una empresa que se inicia
como para una empresa en marcha. En este caso el último balance general nos informa sobre
valor total en libros de activos comprometidos, cuentas por pagar, cuentas por cobrar e
inventarios.
Ignacio Vélez-Pareja – Joseph Tham 2015 © Decisiones de Inversión, Enfocado a la valoración de empresas y proyectos
1
UNA REFLEXIÓN SOBRE LOS MODELOS
Los modelos simplifican la realidad y, por eso, parten de supuestos fuertes que no
siempre se cumplen. Una de las cualidades de un buen analista es la de conocer bien la
realidad y el modelo que escoge, de tal manera, que pueda verificar si las condiciones de la
realidad que pretende estudiar se cumplen. Por otro lado, un buen modelo debe incluir la
cantidad adecuada de elementos de la realidad que sean posibles, para confirmar o predecir
su comportamiento.
Reconocemos que los modelos que se proponen deben ser tan sencillos como sea
posible, pero no simples. El nivel apropiado de sencillez y de simplicidad es un juicio de
valor. Hay una pregunta crítica que es muy difícil responder: ¿Cómo se puede verificar la
potencia predictiva de un modelo? A priori no es posible hacerlo. Lo único que se puede
hacer es esperar y hacer el seguimiento período a período y verificar la dimensión del error
(que siempre existirá). Ahora, la proyección de estados financieros no es algo estático e
inamovible. Cuando se usan para gerenciar hacia el futuro necesariamente habrá que hacer
ajustes.
El modelo debería contemplar todas las variables y elementos de la realidad y sus
interrelaciones, aunque no siempre sea posible incluirlos o medirlos. El modelador debe tener
conciencia de todo lo que es posible medir en esa realidad y debe tratar de predecir o
establecer las posibles consecuencias cuando no se pueden involucrar algunos elementos que
la determinan. Después de configurado el modelo, y sólo entonces, será posible reducir o
minimizar el conjunto de supuestos y condiciones en el entendido de poder determinar o
medir las consecuencias de eliminarlos, sobre el comportamiento del modelo. Algunos
ejemplos de estos en el ámbito financiero son el concepto de equivalencia, expresado como
P=F/(1+i)n; la contabilidad de una empresa, un presupuesto o un flujo de caja futuro. Esto
permite considerar que hay dos clases de modelos: modelos explicativos y modelos
aplicativos.
Los modelos de la primera clase pretenden explicar una idea o concepto y son muy
simples. Se requiere que sean simples, esquemáticos y con muchas condiciones y supuestos
que simplifican la realidad. Estos modelos son buenos para definir y fijar conceptos
complejos. Un ejemplo es el mismo caso del concepto de equivalencia P=F/(1+i)n y que
supone que la tasa de descuento es constante en el tiempo. Los modelos de la segunda clase
son la aplicación de un modelo explicativo a una realidad específica. Podemos incluir en el
modelo la tasa de descuento que no sea constante y que en cada período haya una tasa de
descuento diferente.
Esta clase de modelos debe incluir muchas de las variables y/o condiciones que se
excluyeron del modelo explicativo. Se debe hacer un gran esfuerzo para incluir la mayor
cantidad posible de condiciones de la realidad para que el modelo se aproxime lo máximo
posible a ella. En este caso, el ejemplo del concepto de equivalencia debería ser ajustado de
P=F/(1+i)n a P=F/((1+i1)(1+i2)...(1+in)). Esto se utilizará en el capítulo 11 sobre Valor
Presente Neto. De esta manera se tendría en cuenta el hecho de que las tasas de interés no
permanecen fijas en el tiempo.
Usando el concepto de equivalencia del capítulo 3 se
P=F/((1+i1)(1+i2)...(1+in)) por la siguiente cuando hay varios valores y flujos futuros:
puede
2
reemplazar
=
+ 1 + En esta fórmula estamos llevando a valor presente, período n un flujo de caja en el período n+1 y un
valor en el período n+1 que resulta ser el valor presente de todos los flujos de caja a partir de n+2 y esas dos
cantidades (Pn+1 y Fn+1) se descontarán de n+1 a n con la tasa de descuento de n+1.
Muchas fallas que se les atribuyen a modelos conocidos se deben a que se han
escogido o utilizado mal. Esto es, el primero se ha utilizado sin los ajustes apropiados para
convertirlo en un modelo aplicativo. Algunos modelos parten de condiciones y supuestos que
no siempre se cumplen en la realidad. Algunos de los supuestos son invisibles o implícitos.
En muchos casos se deben a las circunstancias de la época en que se formuló el modelo,
cuando los recursos computacionales eran deficientes o inexistentes. Pero hoy es inaceptable
admitir algunos de esos supuestos implícitos ya que se cuenta con máquinas de alta velocidad
y de mayor precisión para incorporar variables adicionales o hacer cálculos más exactos, a
precios razonables. Un buen ejemplo, es el modelo o fórmula del valor presente (incluyendo
las que aparecen en las hojas de cálculo electrónicas) el cual parte de supuestos que en general
no se cumplen: Que la tasa de descuento es constante y única a lo largo de la vida del proyecto
ya mencionada arriba.
Usualmente se dedica un gran esfuerzo a la mecánica de los cálculos relacionados con
el valor del dinero en el tiempo. Los libros de texto de matemáticas financieras y similares
están llenos de fórmulas y ejercicios al respecto. Esto es necesario. Sin embargo, se le dedica
muy poco o ningún esfuerzo a definir las cifras necesarias para calcular de manera correcta
los flujos de caja.
¿Qué motiva estas reflexiones? El hecho que es palpable en todas nuestras facultades
de ingeniería y de administración y las escuelas de postgrado: a cierto nivel de esas carreras
nuestros estudiantes ya han sido expuestos a modelos e instrumentos relativamente complejos
que pueden ser aplicados en ejercicios de proyección como los de los estados financieros.
Así, hemos incorporado algunas complejidades en nuestro desarrollo que no son extrañas a
casi ninguno de nuestros lectores. Por ejemplo, inflación, ecuación de Fisher, préstamos de
corto y largo plazo (CP y LP), inversión de patrimonio y de excedentes de liquidez.
ACTIVIDADES PRELIMINARES
Sea un proyecto nuevo o una empresa nueva o una empresa en marcha, es necesario
recolectar alguna información acerca del negocio que deseamos estudiar. En particular se
debe investigar qué tipo de variables se van a incluir en el modelo, y qué valores tienen esas
variables (por ejemplo, inflación, aumentos de precios, de volumen, cantidades a vender,
etcétera). Parte de esta información se obtiene con encuestas o estudios de mercado,
cotizaciones de equipos y otros activos fijos, datos históricos del sector o firmas similares,
políticas y términos comerciales generalmente aceptados en el medio o sector y demás.
REVISIÓN DE CONCEPTOS BÁSICOS
Para comprender algunos instrumentos utilizados en el capítulo sugerimos al lector
revisar algunos conceptos básicos sobre contabilidad planteadas en los capítulos 2 y 4.
Aunque presentamos los estados financieros básicos (Estado de resultados, EdeR, Balance
3
general, BG y Flujo de Tesorería, FT), vamos a estudiar en detalle en los dos próximos
capítulos uno de ellos muy útil: el Flujo de Tesorería.
Estos conceptos son importantes para entender la forma como se deben construir los
diferentes flujos de caja asociados a un proyecto o firma. Recuérdese que en el capítulo uno
se presentó como objeto de trabajo del gerente financiero manejar los tres grandes elementos
de un balance: los activos, los pasivos y el patrimonio. Como se verá más adelante, cada uno
de ellos tiene asociado un flujo de caja y un tipo de decisión. Los activos, la decisión de
inversión; los pasivos, la decisión de financiación y el patrimonio, la decisión de repartir
dividendos.
Para la creación o la valoración de una empresa es muy importante contar con estados
financieros proyectados confiables y consistentes para poder tomar las decisiones apropiadas
para el inicio y seguimiento de la firma. En éste y los próximos dos capítulos mostramos paso
a paso y de una manera muy clara el procedimiento para hacer las proyecciones de los datos
que usaremos en los estados financieros proyectados y a partir de allí calcular los flujos de
caja necesarios para la valoración. Esta valoración se hace calculando el valor de la firma y
su valor presente neto (VPN).
En la proyección se consideran cuatro pasos:
Paso uno: Se definen los datos iniciales con los cálculos de aumentos del nivel de
ventas y compras (unidades), precios, impuestos y políticas de recaudos, pagos, inventarios
y reparto de utilidades. Asimismo, se estipula allí la política de préstamos y de reinversión
de los excedentes.
Paso dos: Se toma los datos del paso uno y se determinan los valores de las cifras
proyectadas.
Paso tres: Con base en estos datos proyectados se elabora el Flujo de Tesorería y a
partir de allí el EdeR. En los capítulos 6 y 7xxxx se mostrará paso a paso como si hiciera en
forma manual.
Paso cuatro: teniendo en cuenta las cifras del EdeR y las políticas estipuladas en el
paso uno, se elabora el BG. Lo haremos en los capítulos 6 y 7xxxx.
Aquí se expresan como pasos secuenciales. Los estados financieros están interrelacionados y no
es posible elaborar uno sin el otro o los otros; cuando este ejercicio se hace en una hoja electrónica se aclara
muy bien esta idea. Por ejemplo, el saldo en caja y bancos del BG y las utilidades del EdeR no se pueden
determinar sino después de haber construido el FT, cuando se decide si se debe financiar un déficit o si hay
excedentes para invertir. Se sugiere el estudio de un texto muy claro y sencillo: PURCELL, JR., W.C., Cómo
comprender las finanzas de una compañía. Un enfoque gráfico, Editorial Norma, Bogotá, 1984
No usamos métodos estadísticos de proyección de datos. La mayoría de las veces se sugiere
utilizar regresión lineal para hacer estas proyecciones. Asimismo, la mayoría de las veces, en la realidad, estos
métodos no son los adecuados por diversas razones: ausencia de información suficiente, incumplimiento de las
condiciones que llevan implícitas estos modelos de pronóstico, etc. Aquí se ha preferido sugerir hacer cálculos
disciplinados, que en últimas siempre se podrán modificar y los resultados, en una hoja de cálculo, se obtienen
de una manera casi instantánea.
Con los estados financieros podremos calcular flujos de caja para evaluar y valorar el
proyecto (calcular VPN, TIR, etcétera) o medir la rentabilidad de los fondos aportados por el
accionista. A continuación se presenta el ejemplo que ilustra lo que se ha dicho hasta ahora.
4
INFORMACIÓN DISPONIBLE: DATOS HISTÓRICOS
Se trata de una empresa ficticia, que ha operado durante 5 años. Se han registrado las
tasas de inflación, los precios de venta, el costo unitario de los insumos, las ventas en
unidades, los gastos generales, de nómina y administrativos que prevalecieron en esos años.
Asimismo se conoce la tasa de interés, de modo que se puede calcular el margen o nivel de
riesgo que perciben los acreedores financieros en la firma.
En este ejemplo ilustrativo, nos centramos en los precios y cantidades para un solo
producto. En una firma real, con múltiples productos, tendríamos que agrupar los productos
en subgrupos similares, y para cada subgrupo, tenemos que calcular un precio promedio
ponderado y una ponderación apropiada de manera que podemos proyectar los ingresos de
cada uno de los subgrupos.
Los estados financieros de los últimos cinco años se muestran a continuación: el
Estado de Resultados y el Balance General.
ESTADOS FINANCIEROS HISTÓRICOS
Estado de resultados
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas y administrativos
Depreciación
Utilidad operativa
Gastos financieros (pago de
intereses)
Interés recibido
Utilidad antes de impuestos
Impuesto de renta
Utilidad neta
Año 1
405,06
255,99
149,07
77,15
21,20
50,72
Año 2
436,13
273,12
163,01
81,79
25,61
55,61
Año 3
469,63
291,30
178,33
86,22
30,94
61,18
Año 4
510,61
315,35
195,26
91,25
37,37
66,64
Año 5
560,51
344,48
216,04
97,00
45,14
73,89
11,15
2,93
1,99
1,33
0,66
0,00
39,57
0,18
52,86
0,14
59,33
0,42
65,73
0,56
73,78
13,85
25,72
18,50
34,36
20,76
38,56
23,01
42,73
25,82
47,96
5
Balance general
Activos
Caja y bancos
Cuentas por cobrar CxC
Inventario
Anticipo a proveedores
Inversiones temporales
Activos corrientes
Activos fijos totales
Depreciación acumulada
Total de activos fijos netos
Activos totales
Pasivos y patrimonio
Cuentas por pagar, CxP
Anticipo de ventas
Parte corriente de deuda a Largo
Plazo
Deuda a corto plazo
Pasivos corrientes
Deuda largo plazo
Pasivos totales
Inversión de capital
Utilidades retenidas
Utilidades del ejercicio
Recompra de acciones
Patrimonio neto
Total pasivos y patrimonio
T= 0
13,37
0,00
20,00
25,74
0,00
59,12
106,00
0,00
106,00
165,12
Año 1
16,20
20,25
21,42
27,83
4,49
90,20
128,05
21,20
106,85
197,05
Año 2
17,45
20,50
26,65
28,49
4,59
97,67
154,68
46,81
107,87
205,55
Año 3
18,79
24,42
20,29
31,70
13,88
109,09
186,86
77,75
109,11
218,20
Año 4
20,42
26,04
21,96
35,61
18,15
122,18
225,72
115,12
110,60
232,78
Año 5
22,42
27,47
33,58
29,31
23,60
136,37
272,67
160,26
112,41
248,78
0,00
0,00
28,32
43,61
25,05
46,96
27,07
51,06
31,70
56,05
37,39
60,35
6,60
6,60
6,60
6,60
6,60
0,00
59,12
65,72
26,40
92,12
73,00
0,00
0,00
78,53
19,80
98,33
73,00
0,00
25,72
0,00
98,72
197,05
0,00
78,61
13,20
91,81
73,00
7,72
34,36
-1,35
113,73
205,55
0,00
84,73
6,60
91,33
73,00
18,03
38,56
-2,72
126,86
218,20
0,00
94,35
0,00
94,35
73,00
29,59
42,73
-6,89
138,43
232,78
0,00
97,74
0,00
97,74
73,00
42,41
47,96
-12,33
151,04
248,78
73,00
165,12
Aunque ya se explicó en el capítulo anterior XXXX, hay que llamar la atención sobre una cuenta en el
BG que es muy común en ese estado financiero: La cuenta “Parte corriente de la deuda de largo plazo”. Lo
que hace esa cuenta es registrar la parte de la deuda de largo plazo que debe pagarse en el año siguiente. En
este ejemplo, la parte corriente de la deuda de largo plazo es el abono de capital previsto para ese período
siguiente. Es decir, que desde el inicio del préstamo, éste se divide en la parte que se deberá pagar al año
siguiente (corto plazo) y el resto que queda para años posteriores (largo plazo). Esto es importante porque
ayuda a tener un estimado correcto del pasivo corriente.
A partir de estos estados financieros se calcularon indicadores en el capítulo 4 que
serán de utilidad para nuestro propósito de establecer políticas y tendencias.
Además de los estados financieros se cuenta con la siguiente información interna de
la firma y de la economía. Los datos históricos de la firma y macroeconómicos en términos
de tasas de aumentos aparecen a continuación. CP es corto plazo
6
Información interna de la firma
Tasa de impuestos
Tasa de inflación
Tasa de interés real
Precio de venta
Tasa libre de riesgo Rf
Tasa de interés de inversión a CP
Costo de la deuda
Ventas en unidades
Precio de compra
Comisiones de ventas
Gastos generales
Gastos de nómina
Gastos de publicidad
Gastos de administración y ventas
Año 1
35,00%
5,00%
Año 2
35,00%
4,00%
Año 3
35,00%
3,00%
Año 4
35,00%
3,00%
Año 5
35,00%
3,00%
2,00%
8,31
7,10%
5,10%
12,10%
48,73
5,28
16,20
23,22
25,58
12,15
77,15
2,00%
8,78
6,08%
4,08%
11,08%
49,70
5,51
17,45
24,26
27,00
13,08
81,79
2,00%
9,17
5,06%
3,06%
10,06%
51,19
5,71
18,79
25,12
28,23
14,09
86,22
2,00%
9,59
5,06%
3,06%
10,06%
53,24
5,94
20,42
26,00
29,51
15,32
91,25
2,00%
10,03
5,06%
3,06%
10,06%
55,90
6,18
22,42
26,91
30,85
16,82
97,00
Se sabe cuáles son los plazos que otorga el banco sobre los préstamos a la firma: para
largo plazo 10 años y corto plazo 1 año y que los impuestos se pagan el mismo año en que
se provisionan. Además, que el método de depreciación utilizado es el lineal por 5 años.
En la práctica, hay muchos métodos de depreciación más o menos complejos, y éstos
pueden tener un impacto en los perfiles de flujo de efectivo debido a los efectos del impuesto
de renta.
Algunos consideran necesario estimar el valor comercial de los activos en cada
período; esto define, por diferencia, la pérdida de valor y llaman a esto la depreciación
económica. Este valor comercial es útil cuando al final del período de proyección se usa el
capital invertido (y usando el valor comercial de los activos) como un valor de liquidación
de la firma o proyecto. Hay una gran diferencia entre depreciación económica y contable: la
económica es la pérdida que puede sufrir el valor comercial de los activos (esto requiere
proyectar ese valor que es tan difícil como encontrar el valor de la firma) y por diferencia
calcular la depreciación económica.
INFORMACIÓN BÁSICA Y METAS O POLÍTICAS
Para modelar una empresa en marcha (o una nueva) la recolección de información se
debe hacer sobre volúmenes, precios de venta y de compra actuales, aumentos porcentuales
en los precios y los volúmenes de venta, elasticidad precio-demanda, montos de diversos
gastos, cantidad y precio de los activos que se requieren, inflación, montos de las tasas de
interés, disponibilidad de crédito, etc. Mucha de la información necesaria puede ser
“comprada” a empresas especializadas en estudios de mercados y/o prospectiva económica,
o se puede obtener gratuita de la base de datos de la Superintendencia de Sociedades en el
caso
de
empresas
que
no
cotizan
en
bolsa
(visitar
http://www.supersociedades.gov.co/Paginas/default.aspx y buscar la opción SIREM). Los
estados financieros de empresas que cotizan en bolsa se pueden obtener en el Registro
7
Nacional de Valores y Emisores – RNVE de la Superintendencia Financiera de Colombia
(https://www.superfinanciera.gov.co)
Por otro lado, se deben definir metas o políticas sobre depreciación, mantenimiento
de inventarios, recaudos de cartera, pago de proveedores y servicios, repago de deudas,
inversión de excesos de liquidez, etc.
TABLA DE DEPRECIACIÓN
En la siguiente tabla se reconstruye la depreciación lineal de los activos fijos. En la
última fila aparece en valor de los activos netos. Los datos de esta tabla están incluidos en el
Estado de Resultados y en el Balance General. Para cualquier año, el valor de los activos
fijos netos es igual al valor neto del año anterior más cualquier inversión que se haga en el
año menos el gasto de depreciación del año.
Las inversiones que se hicieron entre el año 1 y 5 se pueden calcular como se hizo en
el capítulo 4. Allí se utilizó la siguiente expresión:
Inversionest+1 = AFNt+1 - AFNt + Depreciaciónt+1 = AFNt+1 - AFNt + Dept+1
Los datos provienen del EdeR y del BG. Por ejemplo, para calcular la inversión que
se hizo en el año 4, se tiene usando la fórmula propuesta, 110,60 – 109,11 + 37,37 = 38,87.
Cálculo de la inversión en activos fijos
Total de activos fijos netos
Depreciaciónt
AFNt+1 - AFNt + Dept+1
T= 0
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
106,00 106,85 107,87 109,11 110,60 112,41
21,20
25,61
30,94
37,37
45,14
22,05
26,63
32,17
38,87
46,95
Exploremos el comportamiento de la depreciación desde el año 1 hasta el año 5. Para
la depreciación de los activos iniciales (tiempo 0) de 106 se le aplica el cálculo de la
depreciación y resulta en 21,20 (106/5) y debe observar que esa depreciación inicia en el año
1, como es de esperarse. (Verifique que las cifras siguientes (de las filas siguientes) son las
esperadas). Repita esto para cualquier otro año.
Observe las partidas que contiene la tabla. Lo que se pretende con esta tabla es
identificar la entrada de nuevos activos y depreciarlos linealmente a 5 años. El primer activo
a depreciar es el adquirido al inicio (tiempo 0). Este activo se deprecia a partir del año 1.
Cualquier activo adquirido en el año t se empieza a depreciar en t+1. La fila “Depreciación
anual de la inversión en año X” registra la depreciación del activo adquirido en el año
inmediatamente anterior y se calcula como el valor del activo dividido por la vida útil, en
este caso 5 años. En la siguiente fila se calculará la “Depreciación anual total” año a año y
suma la depreciación del año de todos los activos que se estén depreciando hasta ese año. La
siguiente fila es la “Depreciación acumulada”: esta fila acumulará la depreciación de todos
los años hasta el año en que esté ubicada la suma.
Se ha incluido un renglón que dice inversión estratégica. Esto permitirá considerar
inversiones adicionales a la definida al comparar la inversión de cada año con la depreciación
del mismo año. Asimismo, en el análisis de las políticas basado en los datos obtenidos en los
primeros 5 años, se analizó qué tanta inversión había ocurrido en esos años y se comparó con
la depreciación. Es decir, la firma invertía en activos fijos la depreciación y algo más (la
partida correspondiente es Veces que se invierte Depreciación.
8
Se estableció que cada año la firma invirtió 1,04 veces la depreciación del año y esto
se registra en la fila “Inversión de la depreciación” (en este caso, 1,04 veces). Para cada año
hay entonces una inversión igual a la depreciación del año multiplicada por 1,04. La suma de
esta inversión y de la inversión estratégica es la línea correspondiente a “Nuevos activos
fijos”. Esta inversión (Nuevos activos fijos) se empieza a depreciar en la fila correspondiente
a “Depreciación anual de la inversión en año X” y se calcula igual a la del año 0.
La fila “Activos fijos totales” acumulará TODOS los activos fijos que se han
adquirido hasta la fecha y y se obtiene sumando los Activos Fijos totales del año anterior más
los activos que se han comprado en el año en curso. La siguiente fila es la de los “Activos
fijos netos” (AFN) y se calculará restando la fila “Depreciación acumulada” de los “Activos
fijos totales”.
Los Activos fijos totales y los netos pasarán directamente al Balance General. La
Depreciación anual total pasará directamente al Estado de resultados y la Depreciación
acumulada pasará también al Balance General.
En esta tabla se ha determinado una cuenta del Estado de Resultados: “Depreciación
anual” y tres cuentas del Balance General: “Activos fijos totales”, “Depreciación acumulada”
y “Activos fijos netos”..
La forma triangular de esta tabla permitirá “capturar” las inversiones estratégicas y
las inversiones anuales de 1,04 veces la depreciación y se podrá empezar a registrar la
depreciación correspondiente. El lector deberá examinar la tabla y verificar de dónde salen
las cifras.
Como se verá enseguida, estas son las cifras que resultan de construir una tabla de
depreciación paso a paso. En la realidad aunque se hace de manera electrónica, cada activo
tiene una “hoja de vida” donde se registra la depreciación de cada año y cualquier reparación
mayor que se capitalice o active. Algo similar es lo que se muestra en esta tabla triangular.
Cálculo de la depreciación
Depreciación anual de la inversión en año 0
Depreciación anual
Depreciación acumulada
Inversión estratégica
Inversión en activos % de Depreciación.
Nuevos activos fijos
Activos fijos totales
Activos fijos netos
Inversiónt/Depreciaciónt
Año 1
21,20
Año 2
21,20
4,41
Año 3
21,20
4,41
5,33
Año 4
21,20
4,41
5,33
6,43
Año 5
21,20
4,41
5,33
6,43
7,77
21,20
21,20
0,00
22,05
22,05
128,05
106,85
1,04
25,61
46,81
0,00
26,63
26,63
154,68
107,87
1,04
30,94
77,75
0,00
32,17
32,17
186,86
109,11
1,04
37,37
115,12
0,00
38,87
38,87
225,72
110,60
1,04
45,14
160,26
0,00
46,95
46,95
272,67
112,41
1,04
AUMENTO REAL DE PRECIOS
¿Cómo podemos proyectar los aumentos de precios? Una forma fácil de hacerlo es
examinar los precios pasados propios (si se tienen, como en este caso) o de terceros con
productos o servicios similares. Con base en esos precios se puede calcular el aumento
9
nominal de los precios. Si además contamos con unos datos históricos de la tasa de inflación,
podremos encontrar las tasas de aumentos reales de precios (aplicando la relación de Fisher,
estudiada en el capítulo xxxx). Con esos aumentos reales de precios podremos calcular un
promedio y esa puede ser la base para calcular los futuros aumentos de precios nominales.
También aquí y en el capítulo 6 aplicaremos la relación de Fisher relacionando el promedio
de aumento real de precios con la inflación prevista.
Como se conocen los precios de los insumos y productos y los montos de los gastos
de administración, se puede calcular cuáles han sido los aumentos nominales de cada uno.
Con estos aumentos nominales y la inflación histórica se puede calcular el aumento real de
los precios.
En el caso de los precios
Aumentorealdeprecio = !"#$#%%&"
&"'($&ó"
−1
(5.2e)
Los precios corrientes o tasas corrientes se conocen también como nominales. El
aumento de una variable cualquiera de un período a otro, se calcula de la siguiente manera:
,−1
∆,- =
,-.
∆V es el cambio de la variable V entre t-1 y t.
Conviene familiarizarse con la información económica del país. Por ejemplo, ¿cómo
ha evolucionado la inflación? ¿Cómo ha evolucionado el aumento del salario mínimo?
¿Cómo se relacionan estas dos variables? ¿Por qué es importante para nuestras proyecciones?
Comencemos por la última pregunta. La variable salario juega un papel importante
en muchos proyectos y empresas. Usualmente las firmas se acogen al aumento del salario
mínimo mensual legal vigente (SMMLV) para definir sus aumentos salariales.
Exploremos ese comportamiento.
Usando este ejemplo calcularemos el aumento real del SMMLV en Colombia. Para
ilustrar el procedimiento veamos cifras de inflación y de SMMLV de Colombia desde 1999
hasta 2013.
Los datos del salario mínimo nos indican el aumento por año nominal (que incluye
inflación). Este aumento se calcula como
Aumentonominal = Salario
−1
Salario.
Por ejemplo, para 2000, el aumento
Aumentonominal2000 = Salariomínimo3444
260.100
=
− 1 = 10,00%
Salariomínimo555
236.460
Este aumento de salario hay que deflactarlo, o sea, quitarle la inflación del año 2000.
Aumentoreal = 1 + 10,00%
− 1 = 1,15%
1 + 8,75%
10
Comportamiento del Salario Mínimo Mensual Legal Vigente en Colombia
Año
Inflación
Aum
SMMLV
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
22,45%
20,95%
24,02%
28,12%
26,12%
32,36%
26,82%
25,13%
22,60%
22,59%
19,46%
21,63%
17,68%
16,70%
9,23%
20,00%
24,00%
22,00%
25,00%
27,00%
26,00%
26,10%
26,10%
25,00%
21,10%
20,50%
19,50%
21,00%
18,50%
16,00%
Aum
Aum
Promedio
Aum
Promedio
real
Año Inflación
real
móvil (5)
SMMLV
móvil (5)
SMMLV
SMMLV
-2,00%
8,75%
10,00%
1,15%
1,99%
2000
2,52%
7,65%
10,00%
2,18%
2,78%
2001
-1,63%
6,99%
8,00%
0,94%
2,40%
2002
-2,44%
6,49%
7,40%
0,85%
2,27%
2003
0,70%
-0,57% 2004
5,50%
7,80%
2,18%
1,46%
-4,81%
-1,13% 2005
4,85%
6,60%
1,67%
1,57%
-0,57%
-1,75% 2006
4,48%
6,90%
2,32%
1,59%
0,78%
-1,27% 2007
5,69%
6,30%
0,58%
1,52%
1,96%
-0,39% 2008
7,67%
6,40%
-1,18%
1,11%
-1,22%
-0,77% 2009
2,00%
7,70%
5,59%
1,79%
0,87%
0,36% 2010
3,17%
3,60%
0,42%
1,54%
-1,75%
0,13% 2011
3,73%
4,00%
0,26%
1,13%
2,82%
0,54% 2012
2,44%
5,80%
3,28%
1,67%
1,54%
0,45% 2013
1,94%
4,02%
2,04%
2,32%
6,20%
1,94%
Esta información se puede analizar de varias formas. Por ejemplo, se puede considerar
que un período de tiempo tan largo de tiempo puede disfrazar la tendencia más reciente hacia
arriba o hacia abajo. Para ello lo primero es examinar el comportamiento de manera gráfica.
Veamos
Inflación y Aumento del SMMLV
35,00%
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
1980
1985
1990
1995
Inflación
2000
2005
2010
2015
Aumento SMMLV
En la gráfica se puede apreciar fácilmente que hay una tendencia de decretar o
negociar el SMMLV con la misma tendencia que presenta la inflación. Como la inflación
puede ser variable (lo vemos en la gráfica) lo mejor es eliminar la inflación del aumento del
SMMLV. Esto es, deflactar el aumento y mirar su tendencia.
11
Aumento real SMMLV
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
-2,00%
-4,00%
-6,00%
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Otra forma de examinar el comportamiento de esas variables es analizar los
promedios. Veamos
Un primer promedio que se puede mirar es el promedio móvil (5 años).
Promedio móvil (5) Aumento real SMMLV
3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
-0,50%
-1,00%
-1,50%
-2,00%
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
También podemos examinar los promedios simples como un todo o por intervalos.
Veamos
Promedio del aumento real de SMMLV por período
Promedio
1,71%
1,90%
1,56%
0,87%
0,51%
0,20%
-0,67%
Período
Últimos
Últimos
Últimos
Todo
Primeros
Primeros
Primeros
10
15
20
20
15
10
Examinando todos estos datos podríamos concluir que la serie completa muestra
“mundos” diferentes. Ha habido ciertos cambios importantes en la tendencia del aumento del
12
SMMLV. Lo indicado podría ser escoger los últimos años (por ejemplo, los últimos 15) y
sobre esa información, usar un promedio simple. Sin embargo, hay que examinar cuál es la
situación esperada para el período de proyección y aplicar la información o comportamiento
resultante del período histórico más parecido.
Año
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Valor
Aumento
Aumento
Inflación
SMMLV
real
203.826
16,01%
9,23%
6,21%
236.460
10,00%
8,75%
1,15%
260.100
9,96%
7,65%
2,14%
286.000
8,04%
6,99%
0,98%
309.000
7,44%
6,49%
0,90%
332.000
7,83%
5,50%
2,21%
358.000
6,56%
4,85%
1,63%
381.500
6,95%
4,48%
2,36%
408.000
6,30%
5,69%
0,58%
433.700
6,41%
7,67%
-1,17%
461.500
7,67%
2,00%
5,56%
496.900
3,64%
3,17%
0,46%
515.000
4,00%
3,73%
0,26%
535.600
5,81%
2,44%
3,29%
566.700
4,02%
1,94%
2,04%
589.500
Promedio
1,91%
¿Cuál aumento real podríamos considerar? El promedio simple es una posibilidad. En
este ejemplo el promedio es de 1,91%. Este procedimiento produce unos resultados similares
a los que se obtendrían con un análisis de regresión simple entre inflación y aumento nominal.
¿Cómo usarlo? Este promedio que se supondría constante para cierto período de
proyección, se combina con una proyección de la inflación. La pregunta inmediata es ¿de
dónde se obtiene la proyección de la inflación? La respuesta es clara: la mayoría de las
empresas (incluidas las de consultoría) no está en capacidad de hacer esa tarea. Sin embargo,
la hacen otros. Por ejemplo, los bancos tienen departamentos de estudios económicos y
proponen proyecciones; el Banco de la República de Colombia (Banco Central) se propone
metas y hace estudios sobre la inflación con cierta periodicidad. Inclusive, el Fondo
Monetario Internacional (FMI en español e International Monetary Fund, IMF, en inglés)
propone proyecciones para ciertos indicadores, como la inflación. Por ejemplo, en datos que
se
pueden
acceder
se
encuentra
proyecciones
desde
2012
(ver
http://www.imf.org/external/data.htm). Esas proyecciones son, para la inflación en
Colombia:
13
Proyecciones de inflación del IMF (FMI)
Año
Tasa de
inflación
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
3,169%
2,017%
1,902%
2,873%
3,042%
3,042%
3,042%
3,042%
Si se toman esos valores de inflación para una proyección, se tendría
Cálculo del aumento real del SMMLV con datos del FMI
Inflación
Aumento real SMMLV
Aumento nominal SMMLV
Aumento de 2014
Aumento usado por consultores
Aumento nominal SMMLV
2014
1,902%
1,90%
3,84%
4,50%
3,00%
4,96%
2015
2,873%
1,90%
4,83%
2016
3,042%
1,90%
5,00%
3,00% 3,00%
4,96% 4,96%
2017
3,042%
1,90%
5,00%
2018
3,042%
1,90%
5,00%
2019
3,042%
1,90%
5,00%
3,00%
4,96%
3,00%
4,96%
3,00%
4,96%
Otras fuentes de información pueden ser http://www.cashflow88.com/decisiones/cursodec.html
(escoger
en
Menú
Información
Útil
y allí
Información
económica
y financiera.
http://data.worldbank.org/indicator, http://www.banrep.gov.co/, http://www.dane.gov.co/
De manera similar aplicamos la relación de Fisher a diferentes precios del ejemplo
hipotético.
Aumento nominal de precios
Precio de venta
Aumento en Precio de Venta
Precio de compra
Aumento en Precio de Compra
Gastos generales
Aumento Gastos generales
Gastos de personal
Aumento en Gastos de personal
T=0
7,80
5,00
22,0
24,0
Año 1
8,31
6,58%
5,28
5,53%
23,22
5,53%
25,58
6,58%
Año 2
8,78
5,56%
5,51
4,52%
24,26
4,52%
27,00
5,56%
Año 3
9,17
4,55%
5,71
3,52%
25,12
3,52%
28,23
4,55%
Año 4
9,59
4,55%
5,94
4,03%
26,00
3,52%
29,51
4,55%
Año 5
10,03
4,55%
6,18
4,03%
26,91
3,52%
30,85
4,55%
Aplicando la relación de Fisher ya mencionada y con la tasa de inflación, se
encuentran los aumentos reales.
Aumento real de precios
Datos de entrada/Año
Aumento real de precio de venta
Aumento real de precio de compra
Aumento real de Gastos generales
Aumento real en Gastos de personal
Año 1
1,50%
0,50%
0,50%
1,5%
Año 2
1,50%
0,50%
0,50%
1,5%
Año 3
1,50%
0,50%
0,50%
1,5%
Año 4
1,50%
1,00%
0,50%
1,5%
14
Año 5
1,50%
1,00%
0,50%
1,5%
Por ejemplo, en el año 3 se tiene un aumento del precio de venta de 5,56% y una inflación de 3%.
Aplicando la relación de Fisher arriba mencionada, tenemos (1+5,56%)/(1+3,00%)-1 = 1,50% de aumento real
para el año 3.
Por otro lado, como se conocen cuáles fueron las unidades vendidas, se puede calcular
el aumento de volumen
Ventas en unidades y aumento
Ventas en unidades
Aumento de volumen
Año 1
48,73
N.C.
Año 2
49,70
2,00%
Año 3
51,19
3,00%
Año 4
53,24
4,00%
Año 5
55,90
5,00%
También conocemos las tasas interés de los préstamos, del rendimiento de inversiones
a corto plazo y la tasa libre de riesgo históricas, por lo tanto, podremos estimar la tasa real,
la prima de riesgo de la deuda y de la inversión de corto plazo. La prima de riesgo para deuda
se puede estimar a partir de la tasa que cobra un banco y restando de ese valor la tasa libre
de riesgo vigente en el mercado. Esto es una aplicación del Capital Asset Pricing Model,
CAPM, que presentaremos en forma breve en el capítulo sobre el costo de capital.
La tasa de interés real es un promedio de largo plazo del resultado de deflactar las
tasas libres de riesgo (papeles o títulos del gobierno). La prima de riesgo de la deuda es el
porcentaje adicional por encima de esa tasa libre de riesgo que cobró el banco (o en general
el tenedor de deuda) a la firma.
El Banco Mundial (2014) registra los siguientes datos relacionados con la deuda por
países:
1. Deposit interest rate (%). [Tasa sobre depósitos de ahorro o de captación o pasiva,
la que paga a sus ahorradores.]
2. Lending interest rate (%). [Tasa activa o de colocación (la que cobra el banco a sus
clientes)].
3. Interest rate spread (lending rate minus deposit rate, %). [Diferencia entre la tasa
pasiva y la activa.]
4. Real interest rate (%). [Tasa real de interés.]
5. Risk premium on lending (lending rate minus treasury bill rate, %). [Prima de
riesgo definida como la tasa activa menos la tasa libre de riesgo.]
Esta última información es exactamente lo que hemos llamado prima de riesgo de la
deuda. A continuación estimamos las primas de riesgo de la deuda (PRD) y de la inversión
(PRI).
Prima de Riesgo de la Deuda y de la inversión
Tasa de inflación
Tasa libre de riesgo Rf
Costo de la deuda
Prima de riesgo de la deuda
Tasa de interés de inversión CP
Prima de riesgo de la inversión
Año 1
5,00%
7,10%
12,10%
Año 2
4,00%
6,08%
11,08%
Año 3
3,00%
5,06%
10,06%
Año 4
3,00%
5,06%
10,06%
Año 5
3,00%
5,06%
10,06%
5,00%
5,10%
5,00%
4,08%
5,00%
3,06%
5,00%
3,06%
5,00%
3,06%
-2,00%
-2,00%
-2,00%
-2,00%
-2,00%
Se puede examinar todo lo relacionado con ventas (comisiones, gastos de publicidad
y similares) en comparación con las ventas de cada año.
15
Relación entre algunas partidas y las ventas
Ventas
% sobre ventas
Gastos de publicidad
% sobre ventas
Saldo de caja y bancos
% Caja y Bancos sobre Ventas
Año 1
405,06
16,20
4,00%
12,15
3,00%
16,20
4,00%
Año 2
436,13
17,45
4,00%
13,08
3,00%
Año 3
469,63
18,79
4,00%
14,09
3,00%
Año 4
510,61
20,42
4,00%
15,32
3,00%
Año 5
560,51
22,42
4,00%
16,82
3,00%
17,45
4,00%
18,79
4,00%
20,42
4,00%
22,42
4,00%
En el capítulo sobre análisis financiero se estudió cómo calcular los dividendos
pagados a los socios. Allí usamos la siguiente expresión
Divrepartidos en t = URt-1 -URt+UNt-1
En el EdeR y del BG encontramos las cifras necesarias. Por ejemplo, para el año 1,
se tiene:
Cálculo del % de la Utilidad Neta que se pagó como dividendos
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
Utilidad neta (del EdeR)
25,72
34,36
38,56
42,73
47,96
0,00
7,72
18,03
29,59
42,41
Utilidades retenidas (del BG)
Dividendos para año siguiente (1)
18,01
24,05
26,99
29,91
33,57
Dividendos/Utilidad Neta
70,00% 70,00% 70,00% 70,00% 70,00%
(1) Divrepartidos en 1 = 0,00 – 7,717 + 25,724 = 18,007 = 18,01
Estos dividendos comparados con la UN del Año 1 sería 18,01/25,72 = 0.70 o sea
70%. Se repite el cálculo para todos los años y se confirma que la política de reparto de
utilidades ha sido la de repartir el 70% de la Utilidad Neta al año siguiente.
Examinamos las recompras de participación. Una posición razonable es la de
recomprar participación si hay excedentes de liquidez. Un accionista podría con toda razón,
reclamar que por qué en lugar de tener esas sumas invertidas a una tasa muy baja, deberían
repartirla entre los dueños de la firma.
Cálculo de la recompra de participaciones como % de inversiones temporales
Recompra de acciones (BG)
Recompra de acciones del año
Inversiones temporales
Recomprat/Saldo de Inv. Temp.t-1
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
0,00
0,00
-1,35
1,35
-2,72
1,38
-6,89
4,17
-12,33
5,44
4,49
4,59
13,88
18,15
23,60
30,00% 30,00% 30,00% 30,00%
La recompra de acciones o participaciones se calcula del BG por diferencias de un año a otro. Por
ejemplo, la recompra del año 4 será -2,72+6,89 = 4,17.
16
Finalmente, se desea mantener una relación entre deuda LP y Patrimonio al cubrir
cualquier déficit de largo plazo, en 60%.
En el capítulo 4 se analizaron las rotaciones de cartera, de cuentas por pagar y de
inventarios. Tomamos de allí los resultados pertinentes.
Rotación de Cartera
1
2
3
4
5
Ventas o ingresos operativos
Cuentas por cobrar CxC
405,06
20,25
436,13
20,50
469,63
24,42
510,61
26,04
560,51
27,47
Rotación de cartera (% de Ventas)
5,00%
4,70%
5,20%
5,10%
4,90%
1
2
3
4
5
21,42
255,99
26,65
273,12
20,29
291,30
21,96
315,35
33,58
344,48
8,37%
9,76%
6,97%
6,96%
9,75%
Rotación de inventarios
Inventario
Costo de los productos vendidos
Rotación de inventario (% de
Costo de Ventas)
Rotación de Cuentas por pagar
Compras
Cuentas por pagar, CxP
Rotación (% sobre Compras)
1
2
3
4
5
257,41
28,32
11,00%
278,34
25,05
9,00%
284,94
27,07
9,50%
317,02
31,70
10,00%
356,10
37,39
10,50%
Del capítulo 4 sabemos que las compras se calculan con la siguiente expresión Ct+1 = Inventariot+1 Inventariot + CdeVt+1. Por ejemplo, para el año 4 las compras son 21,96 – 20,29 + 315,35 = 317,02
Examinemos cuál ha sido la política de anticipos tanto de clientes como de pago a
proveedores. Para esto miramos en el Balance General las cifras que aparecen en el activo y
el pasivo como anticipos y las relacionamos con los pagos por recibir de los clientes o por
entregar a los proveedores. Para ello necesitamos compararlos con las Ventas (EdeR) y con
las compras que no aparecen directamente en los estados financieros, sino que hay que
deducirlas, tal y como se hizo en el capítulo 4.
Cálculo del % de anticipo de ventas y compras
T=0
Ventas
Anticipo de ventas
% de anticipo
Compras
Anticipo a proveedores
% de anticipo
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
405,06
436,13
469,63
510,61 560,51
0,00
43,61
46,96
51,06
56,05
60,35
10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
257,41
278,34
284,94
317,02 356,10
25,74
27,83
28,49
31,70
35,61
29,31
10,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00%
Al dividir el anticipo por el pago que se recibe (Ventas) o el que hay que pagar
(Compras) se obtiene la política de anticipos implícita en los estados financieros históricos.
17
METAS Y POLÍTICAS
En la proyección de estados financieros muchas veces pareciera que hay muchas
variables por predecir. En realidad muchas de ellas no son proyecciones en sí mismas sino
que obedecen a políticas que la firma establece o metas que se propone. A continuación se
establecen algunas de ellas, relacionadas con la forma como se definen los gastos en
publicidad, las políticas de inventario, cartera y pagos y el porcentaje de utilidades que se
reparte al año siguiente, cuando las haya. En este ejemplo se reconoce el hecho que los
clientes paguen parte de las facturas de contado y/o de forma anticipada. Por último, para
cada año se ha estimado un nivel mínimo de efectivo que se espera mantener en caja.
Todo esto que mencionamos como datos de entrada y políticas nos permitirá construir
unas tablas intermedias para facilitar la proyección de los estados financieros. En estas tablas
se estiman aumentos de precios que se aplican al precio inicial y otras “variables” que
resultan de la aplicación de lo que se va calculando.
Examinando los resultados del capítulo de análisis financiero y los cálculos de este
capítulo, se pueden establecer comportamientos y políticas. Algunas de las variables se
establecen como proyecciones o datos variables, producto de estrategias de la firma.
A continuación una tabla con los resultados de lo encontrado hasta ahora. Se muestran
políticas y datos de entrada.
Las variables o parámetros utilizados en las proyecciones tienen diferente naturaleza
en cuanto a su nivel de control por parte de la gerencia. Podemos distinguir dos extremos:
variables controlables y no controlables por la gerencia; variables internas y externas. El
gerente controla las variables internas hasta cierto punto. Ejemplos de variables internas son
las políticas que puede fijar la gerencia, tales como el nivel de inventarios, la política de
recaudos y de pago. Sin embargo, estas no son totalmente controlables por la administración
porque en cierta medida son influidas por el mercado, la competencia y las costumbres
comerciales del entorno. Otras variables externas (exógenas) son prácticamente
incontrolables por la gerencia. Ejemplos de estas variables son la tasa de inflación o la tasa
de interés real. Como ya hemos dicho, estas restricciones en las variables o parámetros de
entrada se pueden analizar con herramientas de escenarios o análisis de sensibilidad. En la
tabla siguiente se estipularon las variables internas y externas para nuestro ejemplo y define
los valores de las variables que se esperan para una proyección de 5 años más. Estos valores
se encuentran en la última columna titulada Política adoptada.
18
Resumen de variables y políticas
Tasa de Impuestos
Tasa de Inflación
Aumento real de precio de venta
Aumento real de precio de compra
Aumento real de GG
Aumento real de gastos de personal
Aumento de volumen
Tasa de interés real
Prima de riesgo de la deuda
Prima de riesgo de la inversión
Gastos de publicidad y promoción
Política de Inventarios
Política de Cartera
Política de Anticipos de clientes como % de ventas
Política de Cuentas por pagar
Política de Anticipo a proveedores como % de las compras
Proporción de utilidades repartidas
% de ventas como caja y bancos
Veces que se invierte Depreciación
% de financiación inversión LP con deuda
Política de recompra de participación
Año 1
35,00%
5,00%
1,50%
0,50%
0,50%
1,50%
0,00%
2,00%
5,00%
-2,00%
3,00%
8,37%
5,00%
0,00%
11,00%
10,00%
70,00%
4,00%
1,04
60,00%
4,0%
30,00%
Año 2
35,00%
4,00%
1,50%
0,50%
0,50%
1,50%
2,00%
2,00%
5,00%
-2,00%
3,00%
9,76%
4,70%
10,00%
9,00%
10,00%
70,00%
4,00%
1,04
60,00%
4,0%
30,00%
Año 3
35,00%
3,00%
1,50%
0,50%
0,50%
1,50%
3,00%
2,00%
5,00%
-2,00%
3,00%
6,97%
5,20%
10,00%
9,50%
10,00%
70,00%
4,00%
1,04
60,00%
4,0%
30,00%
Año 4
35,00%
3,00%
1,50%
1,00%
0,50%
1,50%
4,00%
2,00%
5,00%
-2,00%
3,00%
6,96%
5,10%
10,00%
10,00%
10,00%
70,00%
4,00%
1,04
60,00%
4,0%
30,00%
19
Año 5
Promedio
35,00%
35,00%
3,00%
1,50%
1,50%
1,00%
0,70%
0,50%
1,50%
1,50%
5,00%
2,00%
2,00%
5,00%
5,00%
-2,00%
-2,00%
3,00%
3,00%
9,75%
8,36%
4,90%
4,98%
10,00%
10,00%
10,50%
10,00%
10,00%
10,00%
70,00%
70,00%
4,00%
4,00%
1,04
104,00%
60,00%
60,00%
4,0%
4,0%
30,00%
30,00%
Adoptada
35,00%
Proyección
Proyección
1,00%
1,50%
Proyección
2,00%
4,00%
-2,00%
4,00%
8,00%
5,00%
10,00%
8,00%
8,00%
75,00%
3,50%
104,00%
60,00%
4,0%
35,00%
ESTADOS FINANCIEROS QUE SE PROYECTARÁN
Los estados financieros que presentaremos en los próximos capítulos son el Balance
General, el Estado de Resultados y el Flujo de Tesorería FT. Como el lector podrá observar
no haremos uso de proyecciones de tipo estadístico (regresiones, etc.) sino que utilizaremos
unos datos de entrada que podrán ser cambiados a voluntad en una hoja de cálculo.
Asimismo, es posible crear escenarios y llevar a cabo diversos tipos de análisis de
sensibilidad. Se supone que estos datos los pueden estimar gente que conoce el negocio; esto
es lo que se llama estimados disciplinados o calificados. Un estimativo calificado es aquel
emitido por personas que tienen la experiencia y la información suficiente para hacer
apreciaciones subjetivas -no arbitrarias, pues lo subjetivo no es arbitrario- de los posibles
valores de una variable o parámetro.
Como sabe cualquier estudiante de finanzas los estados financieros están entrelazados
entre sí. Este enlace se hace con base en la relación básica de la contabilidad, que dice
Activos = Pasivos + Patrimonio
(5.5)
Para mantener esta ecuación válida cualquier cambio en uno de sus elementos debe
ser compensado por un cambio contrario en ese elemento o cambios adecuados en el resto.
Por ejemplo, un aumento en un activo puede compensarse por un descenso en otro activo, o
un aumento igual en un pasivo o en el patrimonio. O también puede considerarse una
combinación de cambios simultáneos en varios de ellos.
Existen muchas técnicas de pronóstico que podrían servir para hacer proyecciones de
cifras útiles en la proyección de estados financieros. Muchas veces no es posible utilizar
métodos de proyección como el de regresión lineal o de descomposición y será necesario de
todas maneras, hacer proyecciones (por ejemplo, cuando se inicia un nuevo negocio). Para
esto es necesario identificar las variables pertinentes y hacer predicciones sobre sus posibles
valores. Con base en los valores previstos, se pueden construir los estados financieros
proyectados o "proforma" y con esa información, evaluar las consecuencias futuras de las
decisiones.
En muchos casos, y con los recursos computacionales con que se cuenta, se puede,
inclusive, dejar de lado las técnicas sofisticadas de pronóstico y utilizar “escenarios”
posibles, para detectar el comportamiento de los resultados financieros. Esto es, se producen
estimativos calificados de las diversas variables y parámetros y con ellos se construyen los
estados financieros “proforma”. Más adelante se elabora un ejemplo para ilustrar la idea.
No sobra recordar que este enfoque puede utilizarse tanto para una empresa que se
inicia como para una empresa en marcha. En este caso el último balance general nos informa
sobre valor total de activos comprometidos, cuentas por pagar, cuentas por cobrar e
inventarios.
EL PROBLEMA DE LAS PREDICCIONES
Uno de los problemas que debe afrontar quien desea hacer proyecciones es la falta de
datos. Este en realidad es un problema real, pero puede abordarse de una manera menos
compleja de lo que se imagina. Veamos por ejemplo un negocio que tiene un producto que
20
no existe en el país. Digamos que se va a fabricar un dispositivo que suministra alimento a
horas predeterminadas a una mascota1.
Lo primero que se debe determinar es cuál es el “motor” que mueve la demanda del
producto, es decir, quién lo va a consumir. Lo primero que viene a la mente es que no es un
producto personal sino familiar, por lo tanto el consumidor es el hogar. Entonces
determinamos el número de hogares que hay en el país. ¿Comprarán el producto todos los
hogares?
La respuesta es no. Sólo lo harán los que posean una mascota, un perro, por ejemplo
y determinado poder adquisitivo. Por tanto hay que seleccionar de la totalidad, aquellos que
tengan ciertos niveles de ingresos que se caracterizan por una alta capacidad adquisitiva y
que posean perro. Reducido el universo a esos estratos, surge otra vez la pregunta, ¿todos los
hogares que resultan de esta selección, comprarán el producto ofrecido?
La respuesta es no. Hay que identificar cuántos de esos hogares con cierto poder
adquisitivo reúnen ciertas condiciones. Por ejemplo, aquellos que cuentan con personas que
permanecen en la vivienda probablemente no necesitarán el producto ya que habrá gente en
la vivienda que atienda las necesidades de la mascota. Eso reduce aún más el universo.
Después de reducido ese universo a los que tienen la necesidad habrá que descubrir a
qué precios están dispuestos a comprar el producto. Si se hace la pregunta adecuada
descubriremos que algunas personas no están dispuestas a invertir ninguna cantidad para
suministrarle alimento a la mascota. Otras estarán dispuestas a pagar cierta suma de dinero y
esa suma varía de persona a persona. El resultado sería una tabla donde cierto porcentaje de
la muestra estaría dispuesto a pagar algo por ese producto. Asimismo, habrá ciertos grupos
de personas que estarán dispuestas a gastar una cierta suma máxima de dinero. Con esa
información podremos estimar cuántos hogares en realidad comprarían y a qué precio. (Esta
información será muy útil para determinar la relación elasticidad precio-demanda que se
menciona en el Capítulo 8).
Hechos estos refinamientos iniciamos con un estimado del mercado posible y objetivo
y de la cantidad de hogares que podrían estar dispuestos a pagar por el producto. ¿Qué sigue?
Hay que estimar qué parte de ese mercado potencial se puede capturar y en cuánto tiempo.
Esto puede hacerse con base en los negocios que se estime que se pueden cerrar con facilidad.
Por otro lado, hay que hacer un plan de mercadeo y publicidad que permita estimar cuánto
puede aumentar la tajada o proporción del mercado con la cual se empieza.
Lo importante ahora es reconocer que si se establece la relación en esta cadena de
subdivisiones y se sabe cuál es el “motor” de la demanda (los hogares) prediciendo el
comportamiento de los hogares del país se puede llegar a estimar la demanda. Esto es lo que
se conoce como crecimiento vegetativo. Es decir, el mercado crece sin hacer ningún esfuerzo
por parte de la firma. ¿De dónde sale toda esta información? Pues de los datos demográficos
del país. ¿Qué proyecciones hay disponibles? Las oficinas de estadística de casi todos los
países mantienen actualizadas las proyecciones demográficas y se basan en los censos de
población y en encuestas periódicas que le permiten medir las tasas de crecimiento de la
población.
Este ejemplo está basado en la idea del proyecto de curso de los estudiantes de Ingeniería Industrial del Politécnico
Grancolombiano Fabián Gómez y Giovanni Espitia. Los comentarios que aquí aparecen son el producto de algunas
sesiones de discusión con ellos y en general con el grupo del curso del segundo semestre de 2005.
1
21
Pero la firma puede lograr crecer más que el crecimiento vegetativo ya mencionado.
Aunque no es fácil establecer las relaciones entre actividades de promoción y publicidad y
los resultados de las ventas sí se puede establecer una relación positiva. De manera que si la
firma en sus proyecciones prevé gastos de ventas que incluyen publicidad y promoción, se
puede incluir una tasa aproximada de crecimiento adicional al vegetativo.
Este tipo de análisis se puede hacer más o menos complejo y depende en gran medida
del costo. Lo importante de resaltar aquí es que a veces el analista se desconcierta porque no
identifica cómo predecir la demanda porque está pensando en las cifras directas del producto
o servicio, cuando lo que hay que hacer es establecer la relación entre la demanda y un motor
(en este ejemplo, los hogares).
En cada caso hay que hacer el esfuerzo de identificar ese motor. Por ejemplo, si se
trata de producción y venta de baterías para automóviles habrá que identificar quiénes
compran automóviles: los hogares, los taxistas, las empresas, etc. Si se trata de vender un
servicio de maquinaria pesada para la construcción de obras de infraestructura, trataremos de
investigar las obras de infraestructura que se estén llevando a cabo y planeando llevar a cabo
en el mercado; si el negocio es de fabricación de puertas, se relacionará con la construcción
de vivienda; si se trata de un producto masivo exploraremos la población total y
examinaremos los grupos de edad que sean susceptibles de interesarse en el producto; etc.
Con esta información definida, se procede a proyectar de manera individual cada
partida o variable y con esos datos, se pueden construir los estados financieros: Flujo de
Tesorería, Estado de Resultados y Balance General.
En una hoja de cálculo reservamos un espacio para los datos de entrada: parámetros,
metas o políticas. Esta información va a ser muy útil no solo para la construcción misma de
los estados financieros sino para analizar los diferentes escenarios que se visualicen o para
hacer análisis de sensibilidad. El resto de la construcción de los estados financieros va a estar
directa o indirectamente ligado a estos valores.
CONCLUSIONES
En este capítulo hemos tomado los datos históricos de una empresa ficticia. Estos
datos históricos se trabajaron también en el capítulo 4 para hacer el ejercicio de análisis
financiero. Con base en los datos históricos y los cálculos de ciertos índices y razones
financieras podremos estipular datos de entrada para proyecciones entre los años 6 y 10.
Vamos a dedicar un capítulo a ideas que se pueden poner en práctica para construir
modelos financieros avanzados. Se discuten para que se considere la posibilidad de ser
tenidos en cuenta en el momento de hacer un trabajo con una firma real. Estos temas incluyen,
entre otros, divisas, paridad en el poder adquisitivo, elasticidad precio-demanda, efecto de
ciertos indicadores como el endeudamiento en el endeudamiento y el costo de la deuda, entre
otros. Se cuenta con los estados financieros de cinco años y otra información relacionada con
precios, cantidades vendidas, tasas de interés, tasas de inflación, inversiones, etc.
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
BANCO DE LA REPUBLICA. Accesible desde http://www.banrep.gov.co/
DEPARTAMENTO ADMINISTRATIVO NACIONAL DE ESTADÍSTICA, DANE. Accesible desde
http://www.dane.gov.co/
22
INTERNATIONAL MONETARY FUND. Accesible desde http://www.imf.org/external/data.htm
PENMAN, STEPHEN H, Financial Statement Analysis & Security Valuation, McGraw-Hill –
Irwin, 2001, "Knowing the Business" pp. 486-487
PURCELL, JR., W.C., Cómo comprender las finanzas de una compañía. Un enfoque gráfico,
Editorial Norma, Bogotá, 1984
VÉLEZ PAREJA, IGNACIO, 2003, Decisiones empresariales bajo riesgo e incertidumbre,
Norma.
VÉLEZ PAREJA, IGNACIO, 2007, Ejemplo de cálculo de elasticidad de un producto y hoja de
cálculo.
Manuscrito
disponible
en
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1002366. Hoja de cálculo
acompañante http://cashflow88.com/decisiones/ej_elast_h2o.xls.
VÉLEZ PAREJA, IGNACIO, 2010, Proyección de estados financieros. Disponible en
http://cashflow88.com/decisiones/Infobasica.pdf
VÉLEZ
PAREJA,
IGNACIO,
2014.
Página
del
libro
Accesible
desde
http://www.cashflow88.com/decisiones/cursodec.html (escoger en Menú Información Útil y
allí Información económica y financiera).
WORLD BANK, 2014. Accesible desde http://data.worldbank.org/indicator
WORLD BANK, 2014. World Development Indicators. WDI Archives. Disponible en
http://data.worldbank.org/products/wdi.
23

En este capítulo ilustramos paso a paso la manera de identificar

Transcripción

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