Presentación - CPA Ferrere

Transcripción

Estancamiento y ajuste fiscal:
¿qué podemos esperar para 2017?
Gabriel Oddone
15 de Junio de 2016
Equipo:
Paula Aguirre, Alfonso Capurro, Matías Caggiani, Mateo Caputi, Joselina Davyt, Cecilia De Brun, Germán Deagosto, Magdalena Dominguez, Nicolás Fornasari, Adrián
Giorello, Sofía Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Joaquín Marandino, Juan Ignacio Martinez, Gabriel Oddone, Andrés Pérez, Santiago Rego, Silvia
Rodríguez, Valeria Rodríguez, Agustina Sanguinetti, Daniela Solá, Sofía Vázquez, Damián Villar.
Junio 2015
Contenido
1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se
mantiene la incertidumbre en la región
2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase
baja del ciclo económico
EE.UU.: la normalización monetaria desde dos
perspectivas
Corto plazo: gradualidad es un
hecho
» Datos decepcionantes y riesgos
globales continúan frenando el proceso
de normalización que inició en dic.15
Largo plazo: ¿es esperable retomar
niveles de tasas pre Lehman?
» Rendimientos de TB sugieren una caída de la
tasa de interés de largo plazo:
•
•
•
Exceso de ahorro
Depresión global duradera.
Menor productividad y efecto demográfico.
3
Dólar entró en pausa en febrero de 2016
USD vs monedas de economías “financieramente integradas”* (jun.14 = 100)
*Brasil, Chile, Colombia, México y Perú
flight to quality
Marzo: FED revisa a la baja
crecimiento, inflación y tasas
de interés de largo plazo
Rally global del dólar
+ 31%
Julio – Agosto
Rescate a Grecia +
devaluación en China
Desempeño
macroeconómico por
debajo de
expectativas e
inestabilidad global.
4
A pesar de demanda frágil, commodities se recuperan de
forma incipiente y asimétrica
• Debilitamiento del dólar amortigua presión
bajista sobre el precio de los commodities.
• De todas formas, recuperación sería
asimétrica debido a fundamentos específicos
de cada mercado.
-5%
+20%
5
Europa: actividad se recupera lentamente y persisten
debilidades estructurales
» En términos comparativos,
crisis europea no ha sido
la más profunda, pero
podría ser una de las más
prolongadas.
Años desde el comienzo
» Estímulos monetarios del BCE apuntalan
tímido (y heterogéneo) repunte desde
2013.
6
“BREXIT”: principal foco de incertidumbre y volatilidad global
Referéndum: intención de voto
Corto plazo
• Aumento de volatilidad puede inducir corrección
financiera abrupta: nuevo impulso al flight to
quality con impacto en recuperación mundial.
“
A UK vote to exit the European Union could have
significant economic repercussions…
Fuente: Bloomberg
» Reino Unido:
2° economía
más grande de
la UE y 9° más
grande del
mundo
…”significant shifts” in the outlook for the economy
could affect the timing of rate hikes.
Largo plazo
Janet Yellen (jun.16)
• Afecta comercio e inversión (nacional y del bloque).
• Erosiona el crecimiento potencial (estimaciones
sobre pérdidas difieren sustancialmente).
• Daño al status de centro financiero mundial.
7
Región: principales desafíos macroeconómicos
Argentina
Brasil
» Reducir la inflación
» Recuperar la confianza de los inversores
» Corregir el rumbo de las finanzas públicas
» Corregir el rumbo de las finanzas públicas
8
Región: ante un 2016 perdido, ¿qué esperar hacia 2017?
Argentina
•
“Reordenamiento gradual” pretende reducir
riesgo político de la corrección:
Brasil
•
Escenario político continúa comprometiendo
las perspectivas. De todas formas, proyecciones
de crecimiento 2016 habrían alcanzado un piso
luego de mejor dato en Q1.
•
Tímido repunte en 2017 asociado
principalmente a “mejora” esperada en
inversión y consumo (sector externo se
mantendría firme).
 Será difícil evitar una apreciación real
 Gobierno anunció que no habrá más ajustes
de precios administrados y se sancionaron
leyes con alto costo fiscal.
•
Reordenamiento será recesivo en 2016 pero
gradualismo reduce impacto a corto plazo.
9
Síntesis: pausa global e incertidumbre regional
• Mundo atraviesa fase de bajo crecimiento, tanto por problemas de demanda como de
oferta: “estancamiento secular” y sobre-endeudamiento.
• Normalización de la política monetaria de EE.UU. es más lenta de lo previsto y tasas de
interés convergen a niveles más bajos. En consecuencia, proceso de fortalecimiento global
del dólar pierde ímpetu.
• Recuperación incipiente y asimétrica de commodities : menor apreciación del dólar y
fundamentos específicos de cada mercado amortiguan (parcialmente) efecto de menor
demanda real.
• Región altamente expuesta al entorno internacional se reacomoda a distintas velocidades.
2016 será otro año perdido a pesar de que situación podría mejorar hacia 2017.
10
Contenido
1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se
mantiene la incertidumbre en la región
2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase
baja del ciclo económico
Actividad: etapa de ajuste
» En línea con escenario externo, Uruguay
ingresó en la etapa baja del ciclo
económico.
» Sin embargo, desempeño continuó
siendo mejor que la región.
¿Cuánto crecerá Uruguay
en 2016 y 2017?
PIB (var.% interanual)
• Corrección a la baja en proyección 2017 recoge
ajuste fiscal (-0,2 p.p. respecto a proyección
anterior)
• Desacople se diluiría en 2017.
12
Mercado laboral continúa en retroceso, aunque ritmo se
modera
- 50.000
» Desaceleración de los salarios amortigua
ajuste por
cantidades en el mercado laboral.
» Negociaciones pendientes serán en un contexto de
estanflación; PE descarta revisión de las pautas
nominales.
13
El ancla fiscal de la estabilidad macroeconómica se perdió …
Resultado global (% PIB)
» Resultado global se deterioró
2,7% del PIB entre 2011 y 2015.
» Mientras los otros componentes
se mantuvieron estables, el
resultado de GC-BPS se
deterioró 2,6% del PIB desde
2011.
14
Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para
conservar grado inversor
PIB 2015 (var.% anual)
Islandia
4,0%
India
Panamá
7,3%
5,8%
Filipinas
Colombia
5,8%
3,1%
Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;
Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; Filipinas
S&P (BBB): Filipinas; Panamá; Colombia
Fitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;
India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;
Rusia; Turquía; Sudáfrica
Sudáfrica
# 7/7
Uruguay
1,0%
4,9%
Fuente: FMI y BCU
15
Inflación 2015 (var.% interanual)
Islandia
1,9%
India
Panamá
5,3%
0,3%
Filipinas
Colombia
1,5%
5,0%
Sudáfrica
# 7/7
Uruguay
9,4%
4,9%
Fuente: FMI
16
Deuda Bruta 2015 (% PIB)
Islandia
67,6%
India
Panamá
67,2%
38,8%
Filipinas
Colombia
37,1%
49,4%
Sudáfrica
# 5/7
Uruguay
58,7%
50,1%
Fuente: FMI y BCU
17
Resultado Fiscal 2015 (% PIB)
Islandia
0,7%
India
Panamá
-7,2%
-2,8%
Filipinas
Colombia
-0,1%
-2,8%
Sudáfrica
# 5/7
Uruguay
-3,6%
-4,0%
Fuente: FMI y MEF
18
En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable
USD 460
millones
Tasas de
Deducciones
tributación
23.380
10%
33.400
15%
50.100
335:
(70%)
24%
=
=
10 %
(+ 4%)
100.200
25% (+ 5%)
IRPF II
167.000
27% (+ 5%)
8%
250.500
31% (+ 6%)
334.100
36% (+ 6%)
19
USD 460
millones
335:
(70%)
IRAE
• Distribución de utilidades: pago de IRPF
por distribución ficta a los tres años de
generadas las utilidades y eliminación
de
exoneración
en
sociedades
personales.
IRAE
IRPF I
IRPF II
• Límite al cómputo de pérdidas fiscales
de ejercicios anteriores.
• Eliminación de deducción de sueldos
fictos.
IRPF – categoría I
• Se aumentan las tasas inferiores,
reduciendo así el número de alícuotas
de cinco a tres (0%, 7% y 12%).
20
USD 460
millones
335:
(70%)
IASS
26.720
10%
IRAE
(=)
50.100
IRPF I
24% (+ 4%)
IRPF II
167.000
30%
(+ 5%)
21
-IVA
USD 460
millones
335:
(70%)
• Rebaja de 2 puntos para las
compras
con
débito
o
instrumentos
de
dinero
electrónico.
IRAE
IRPF I
125:
(30%)
IVA
IASS
•
•
•
•
IRPF II
Reforma Caja Militar
Gastos Administración Central
Gastos EE.PP.
Gastos de distribución de ANCAP
22
En ausencia del ajuste el deterioro del resultado fiscal sería
mayor
Metas Fiscales
PPTO 2015
Proyecciones
CPA – Pasivas a
mayo 2016
Proyecciones
CPA – Post
anuncios RRCC
» Ajuste fiscal
aumenta el
resultado fiscal
en 1% del PIB
respecto de la
proyección
pasiva en 2019
» Corrección fiscal de enero fue insuficiente para corregir trayectoria de cuentas
públicas.
» El ajuste propuesto para 2017 es suficiente para evitar un deterioro adicional del
resultado fiscal…
23
Sin embargo, es insuficiente para estabilizar ratio deuda/PIB
•
Ajuste fiscal reduciría ratio en 3 p.p. hacia
2019,
disminuyendo
el
riesgo
de
insostenibilidad.
•
Sin embargo, divergencia del ratio deuda/PIB
podría comprometer el grado inversor.
“
It is not yet clear if these measures will
be enough to fully achieve the consolidation
goal in a weakening economic backdrop.
Fitch Ratings (junio 2016)
24
Inflación se consolida por encima de 10%
• A pesar de ello, no ha habido
espiralización de precios gracias a la
mayor restricción monetaria doméstica
y al aflojamiento del dólar a nivel
global.
• La situación fiscal restringe el margen
para actuar sobre el nivel de precios.
» Insuficiencia de la corrección fiscal
podría requerir nuevos ajustes vía
precios regulados.
25
Corrección del tipo de cambio real será más lenta de lo
previsto
2017:
-10%
» Dólar en pausa a nivel global
habilita menor depreciación
nominal del UYU
2016:
-18%
» Por tanto, abaratamiento en dólares
será más lento de lo esperado.
26
En síntesis
•
•
•
•
Dólar en pausa por desempeño decepcionante de EE.UU.
Commodities muestran recuperación incipiente y heterogénea.
Brexit amenaza recuperación de Europa y arriesga estabilidad financiera global.
2016 será otro año perdido para la región. Perspectivas 2017 son mejores aunque
incertidumbre sobre Brasil permanece elevada.
• Uruguay ingresó en la fase baja del ciclo económico: economía permanecerá
estancada en 2016/2017 y mercado laboral continuará contrayéndose.
• El ajuste fiscal era necesario e impostergable, aunque no logra estabilizar ratio
Deuda/PIB y podría comprometer el Grado Inversor.
• Inflación se mantendrá por encima de 10% consolidando un escenario de
estanflación.
• Peso continuará depreciándose pero a menor ritmo del previsto.
27
Montevideo, Uruguay
Aguada Park, Uruguay
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