Grupo Carso, SAB de CV

Transcripción

Grupo Carso, S.A.B. de C.V.
Programa Dual de Corto y Largo Plazo
Reporte Corporativo
9 de febrero de 2012
La nueva alternativa en calificación de valores.
Contactos
Francisco Guzmán
Director de Deuda Corporativa
E-mail: [email protected]
Paulina Revilla
Analista
Felix Boni
Director de Análisis
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), asignó las calificaciones de corto
y largo plazo de HR+1 y HR AAA, respectivamente al Programa Dual de
Certificados Bursátiles (CEBURS) de corto y largo plazo con carácter revolvente de
Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa y/o la Emisora) por un
monto acumulado de hasta $5,000 millones (m) de pesos o su equivalente en
Dólares de los Estados Unidos de América y un plazo legal de cinco años
contados a partir de su fecha de autorización, (El Programa). Asimismo, HR
Ratings asignó la calificación de HR+1 a las emisiones de CEBURS de corto plazo
relacionadas a dicho Programa.
Las calificaciones otorgadas no constituyen una recomendación para comprar, vender o
mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación
y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las
metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo
dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las
emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
Calificaciones
El Programa CP
El Programa LP
Perspectiva
HR+1
HR AAA
HR+1
HR AAA
Estable
La calificación de corto plazo que
determina HR Ratings de México S.A. de
C.V., para el Programa y las emisiones bajo
el amparo del mismo de HR+1 se define en
los siguientes términos: El nivel HR1
significa que el emisor o emisión con esta
calificación ofrece alta capacidad para el
pago oportuno de obligaciones de deuda
de corto plazo y mantiene el más bajo
riesgo crediticio. Dentro de esta categoría,
a
los
instrumentos
con
relativa
superioridad
en
las
características
crediticias se les asignará la calificación
HR+1.
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings de México S.A. de
C.V., para el Programa de HR AAA se define
en los siguientes términos: El nivel HR AAA
significa que el emisor con esta calificación
se considera de la más alta calidad
crediticia, ofreciendo gran seguridad para
el pago oportuno de las obligaciones de
deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio.
Nuestro análisis incluyó la proyección de la generación del flujo de efectivo de la Empresa y la
capacidad de éste para permitir que Grupo Carso pueda cumplir razonablemente con sus
compromisos financieros; lo anterior se realizó bajo un escenario base y un escenario de
estrés. Adicionalmente, se consideraron elementos cualitativos. Entre algunos factores que
fundamentan nuestra calificación se encuentran los siguientes:






Grupo Carso es un conglomerado de empresas, con presencia en diversos sectores
de la economía nacional, que controla y opera una gran cantidad de empresas
principalmente dentro de los ramos comercial, industrial y de construcción.
Las principales empresas de la Emisora son Grupo Sanborns, Grupo Condumex y
CICSA.
Dichas empresas cuentan con una participación destacada o de liderazgo dentro de
los sectores en los que participan y del mismo modo se encuentran vinculadas a
empresas líderes en los ramos de telecomunicación, minería e infraestructura.
Se aprecia una evolución favorable en los principales mercados que atiende la
Empresa y recientemente en el sector construcción debido a las obras contratadas,
donde destacan la línea 12 del metro y el túnel emisor oriente.
No se aprecia una dependencia significativa de clientes o insumos para las
operaciones de la Empresa.
La Empresa cuenta con líneas de crédito disponibles por aproximadamente $12 mil
millones de pesos, lo que disminuye riesgos de refinanciamientos bajo escenarios de
estrés.
Algunos supuestos importantes en la elaboración de los escenarios son:



Se consideraron las tendencias y la evolución histórica de los principales sectores en
los que la Empresa participa, así como las expectativas de crecimiento y/o
contracción. De este modo, se espera un crecimiento promedio anual en los
ingresos de 8.6% en el escenario base y de 1% en el de estrés.
Dentro de los elementos que sustentan el crecimiento se encuentran las inversiones
observadas en el sector automotriz en México, así como la evolución que se ha
observado en la infraestructura del sector telecomunicaciones encaminada a nuevas
tecnologías.
Bajo ambos escenarios se considera la adquisición del 32.82% de las acciones de
CICSA por un monto aproximado de P$6,700 millones de pesos.
El Programa Dual de certificados bursátiles con carácter revolvente es por un monto de hasta
P$5,000m (millones) de pesos o su equivalente en dólares y actualmente se encuentra en
proceso de obtener la autorización correspondiente.
Las calificaciones otorgadas de HR+1 y HR AAA corresponden a nuestra escala local y por lo
tanto no incorporan riesgo de convertibilidad ni riesgo de transferencia. Una eventual emisión
de largo plazo realizada al amparo de dicho Programa podría, dependiendo los términos y
condiciones (incluyendo su divisa de denominación), contar con una calificación distinta a la
asignada al Programa.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
Descripción del Programa
El Programa con carácter revolvente en el corto y largo plazo es hasta
$5,000 millones (m) de pesos o su equivalente en dólares, moneda de
curso legal de los Estados Unidos de América, y cuenta con un plazo de
vencimiento legal de cinco años contados a partir de su fecha de
autorización. Mientras el Programa continúe vigente, podrán realizarse
tantas emisiones como sean determinadas por la Emisora, siempre y
cuando el saldo insoluto del principal de los Certificados Bursátiles en
circulación no exceda el monto total autorizado del Programa, en el
entendido que, tratándose de emisiones denominadas en dólares, el
saldo del principal relativo a dichas emisiones se determinará
considerando la equivalencia en pesos, a la fecha de la emisión
respectiva, según se señale en el suplemento correspondiente.
El Programa ha sido diseñado bajo un esquema en el que podrán
coexistir una o varias emisiones con características de colocación
distintas para cada una de ellas. Las emisiones de Certificados Bursátiles
que se realicen al amparo del Programa podrán ser emisiones de corto o
largo plazo. Los Certificados Bursátiles de corto plazo serán aquellos que
se emitan con un plazo mínimo de un día y un plazo máximo de 365 días,
mientras que los Certificados Bursátiles de largo plazo serán aquellos que
se emitan con un plazo mínimo de un año y un plazo máximo de cuarenta
años.
Las emisiones al amparo del Programa (tanto de corto plazo como las de
largo plazo), no tienen garantía específica, es decir serán quirografarias.
Los recursos netos producto de cada emisión de Certificados Bursátiles
realizadas al amparo del Programa podrán ser utilizados por la Emisora
para satisfacer sus necesidades operativas, incluyendo el financiamiento
de sus operaciones activas y el refinanciamiento de su deuda. En el caso
de que los recursos derivados de cualquier Emisión de Certificados
Bursátiles deban ser utilizados para una finalidad específica, dicha
finalidad será descrita en el Aviso o en el Suplemento respectivo, según
sea el caso.
Perfil de Grupo Carso
Descripción de la Compañía
Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa y/o la
Emisora) es un conglomerado de empresas con presencia en diversos
sectores de la economía nacional y es considerado uno de los
conglomerados más importantes de América Latina. La Emisora controla
y opera gran cantidad de empresas principalmente dentro de los ramos
comercial, industrial y de construcción.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
Historia de la Compañía
Grupo Carso se constituyó en 1980, bajo la denominación de Grupo
Galas, S.A. de C.V. Entre 1980 y 1990 adquirió la mayoría de las
acciones de Cigatam, Artes Gráficas Unidas, Fábricas de Papel Loreto y
Peña Pobre (Fábricas de Papel LyPP), Galas de México, Sanborns Hnos
(Sanborns), Empresas Frisco (Frisco), Industrias Nacobre (Nacobre) y
Porcelanite. El 28 de mayo de 1990 la Empresa absorbió por fusión a
Corporación Industrial Carso, S.A. de C.V., cambiando su denominación
por la de Grupo Carso, S.A. de C.V. y aumentó su participación en
Sanborns, Frisco y Nacobre. En junio se llevó a cabo una colocación de
acciones de Grupo Carso en la Bolsa Mexicana de Valores y en
diciembre de ese mismo año Grupo Carso junto con Southwestern Bell
International Holding Corp., France Cables Et Radio, y un grupo de
inversionistas, adquirió mediante una licitación el control de Teléfonos de
México S.A. de C.V. (Telmex). De 1991 a 1996 Grupo Carso se involucró
en la adquisición de la participación de diversas compañías, entre las
cuales destacan:




El 35% de las acciones de Euzkadi
La mayoría de las acciones de Grupo Condumex y de Grupo
Aluminio
El 99.1% de las acciones de General Tire Mexico
Incrementó su participación en Porcelanite para llegar a un
99.86%
Asimismo, en 1996 Grupo Carso se escindió, principalmente en Carso
Global Telecom, S.A. de C.V., a la que se transfirieron los activos de
Telmex. En 1997 Grupo Carso adquirió el 60% del capital de Sears
Roebuck de México, desinvirtió sus activos de Fábricas de Papel LyPP y
a través de Grupo Condumex adquirió Conductores Latincasa. Ese
mismo año, Philip Morris International (PMI) incrementó su participación
en Cigatam a 49.91%, quedándose Grupo Carso con el 50.01% y otros
accionistas minoritarios con el 0.08%. Como resultado de esta
reestructura, Cigatam se encarga de la manufactura de cigarros y Philip
Morris México (subsidiaria de PMI, de la cual Grupo Carso actualmente
mantiene el 20% de participación), de la comercialización y distribución
de estos. En 1998 la Empresa desinvirtió sus activos relacionados con la
industria llantera, es decir de Euzkadi y General Tire México.
En marzo de 1999 Grupo Sanborns S.A. de C.V. (Grupo Sanborns)
adquirió su denominación actual y redefinió su estructura corporativa,
incluyendo las líneas de negocio de Grupo Carso relacionadas con la
parte comercial. Ese año, Grupo Sanborns adquirió el 14.9% de
CompUSA (participación que incrementó a 51% en el 2000), empresa
norteamericana del sector de tecnología y cómputo y adquirió también
Controladora y Administradora de Pastelerías S.A. de C.V., que se colocó
en el mercado mexicano como una de las cadenas de pastelería y
productos de panificación frescos con mayor arraigo y prestigio. También
en 1999 Grupo Carso adquirió a través de su subsidiaria Frisco, el 66.7%
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
del capital social de Ferrosur, empresa tenedora de los derechos de
operación del ferrocarril México-Veracruz-Coatzacoalcos.
En el 2001 Grupo Carso decidió enfocar sus actividades en el mercado
doméstico, principalmente en los sectores de telecomunicaciones,
comercial y de consumo, construcción y energía. Como resultado de esto,
a finales del 2001 se aprobó la escisión de CompUSA. En el 2003, Grupo
Carso adquirió las seis tiendas departamentales que operaban en México
bajo la marca JC Penney, así como la cadena de panaderías Pastelerías
Monterrey, que contaba con trece tiendas y dos plantas ubicadas en
Nuevo León y Coahuila. Ese mismo año, Grupo Carso se incorporó al
negocio de la construcción de plataformas petroleras y en el 2005 se
conformó Carso Infraestructura y Construcción S.A. de C.V. (CICSA),
subsidiaria que incorpora las siguientes empresas: Grupo PC
Constructores, constructora que ya era propiedad de Grupo Carso;
Swecomex, una subsidiaria de Grupo Condumex, que desde 2003 se
involucró en el programa de plataformas petroleras de Pemex; Precitubo,
proveedor de tubo de acero; y Constructora de Infraestructura
Latinoamericana (antes Aguatl). La intención del reagrupamiento de
negocios industriales fue lograr una mayor integración entre las empresas
industriales que le permitieran a Grupo Carso obtener mayores
eficiencias y aprovechar sinergias de negocio, así como identificar nuevas
oportunidades de mercado relacionadas con proyectos de infraestructura
y construcción.
En mayo 2005 Grupo Sanborns inició operaciones fuera de México, con
la apertura de una tienda Sanborns, una tienda departamental Dorian’s
(compañía de ventas al menudeo con influencia principalmente en la
zona noroeste de México la cual Grupo Sanborns adquirió en el 2004) y
una tienda de música de Mix Up en un centro comercial en El Salvador.
Asimismo, en línea con la estrategia de desincorporación de negocios no
estratégicos, para concentrarse en las divisiones de Grupo Carso, Grupo
Condumex vendió su participación del 66.7% en Ferrosur a
Infraestructura y Transportes Ferroviarios, empresa subsidiaria de
Infraestructura y Transportes de México (ITM), a su vez subsidiaria de
Grupo México. Asimismo, en 2005 Grupo Carso suscribió un aumento de
capital social en ITM a fin de ser tenedora del 16.75% del capital social de
dicha empresa. Posteriormente, en el 2006, Grupo Carso vendió su
participación en Artes Gráficas Unidas, S.A. de C.V. A la fecha, Grupo
Carso continua con la consolidación de su cartera de negocios conforme
a los tres sectores que la Empresa considera como estratégicos:
industrial, construcción e infraestructura y comercial.
En el 2010 Grupo Carso escindió los sectores minero e inmobiliario
naciendo dos nuevas empresas públicas: Minera Frisco, S.A.B. de C.V. e
Inmuebles Carso S.A. de C.V. Los activos mineros escindidos son
aquellos que anteriormente pertenecían a Grupo Condumex, y los activos
inmobiliarios son aquellos que pueden generar valor, vía su reconversión,
tal es el caso de activos como los destinados a hotelería, educación
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
superior, salud, terminales multimodales y otras de tipo comercial, de
servicios, de vivienda e industriales.
Diversificación de la Empresa
A través de sus subsidiarias Grupo Carso opera dentro de diversos
sectores, siendo los principales: Industrial (a través de Grupo Condumex),
Comercial (a través de Grupo Sanborns) y Construcción Civil (a través de
CICSA). Las principales empresas subsidiarias y asociadas de Grupo
Carso son las siguientes:
En cuanto a la participación de estas empresas dentro de los ingresos
totales de la Emisora, la gráfica a continuación muestra la participación
en ventas por subsidiaria a septiembre 2011.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
Como se puede apreciar en el cuadro anterior, las principales subsidiarias
de Grupo Carso son: Grupo Sanborns, Grupo Condumex y CICSA, que
en su conjunto aportan el 99% de los ingresos totales de la Empresa.
Vale la pena mencionar que existen diversas empresas relacionadas al
mismo grupo de inversionistas con las que se pueden generar sinergias
de negocio, como es el caso de Telmex con Grupo Condumex y CICSA e
Impulsora del Desarrollo y Empleo en América Latina (IDEAL) a través de
CICSA.
A continuación se describe brevemente las principales subsidiarias de la
Empresa.
Grupo Sanborns (Sector Comercio)
A través de sus subsidiarias Grupo Sanborns opera la división comercial
de Grupo Carso. En conjunto Grupo Sanborns opera alrededor de 409
puntos de venta con más de 927 mil metros cuadrados de superficie de
ventas (a septiembre 2011). Entre los formatos que maneja Grupo
Sanborns se encuentran los siguientes: tiendas departamentales, tienda y
restaurante, restaurantes y tiendas de música. Las principales marcas de
la Empresa son:



Sanborns
Mixup
Sears
Al 30 de septiembre 2011 la Empresa contaba con 165 establecimientos
con operaciones de restaurante y tienda (3 de ellos en Centroamérica),
28 Sanborns Café, 69 tiendas de música, 29 tiendas Ishop, 7 Centros
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HR+1
HR AAA
Edumac, 75 tiendas Sears, 7 boutiques, 26 tiendas Dax y 2 Saks Fifth
Avenue. En relación a estas últimas, en el 2007 Grupo Carso abrió la
primera tienda Saks Fifth Avenue en México, ubicada en el Centro
Comercial Santa Fe y en noviembre del 2010, realizó la segunda apertura
en el centro comercial Plaza Carso; incursionando en el segmento de alto
poder adquisitivo.
Sears México (Sears Operadora México, S.A. de C.V.) es la empresa más
importante para el sector comercial de Grupo Carso al participar con
aproximadamente el 50% de las ventas consolidadas de Grupo
Sanborns. Sears México ofrece un gran surtido de mercancía que incluye
una amplia gama de productos de sus líneas de moda (“softlines”) de
marca propia y marcas reconocidas, tales como prendas para vestir para
dama, caballero y niños, telas, zapatos, joyería, cosméticos finos y
accesorios, así como productos de línea de artículos para el hogar
(“hardlines”) tales como herramientas, aparatos electrodomésticos,
enseres para el hogar, equipos de audio y video, teléfonos, cámaras,
juguetes y artículos deportivos. Sears México actualmente cuenta con un
programa de certificados bursátiles de corto plazo con una calificación
otorgada por esta agencia calificadora de “HR+1”. Si desea profundizar
sobre la evolución de esta compañía puede consultar el reporte de Sears
Operadora México, S.A. de C.V. publicado el 20 de mayo de 2011 en la
página de internet de HR Ratings: http://www.hrratings.com.
Grupo Sanborns tambien cuenta con tres plantas de procesamiento de
alimentos en donde se realizan los procesos primarios en el manejo de
carne, congelamiento de hamburguesas, fabricación de salsas y de pan,
los cuales son distribuidos, con transporte propio, diariamente a los
restaurantes. Asimismo, Grupo Sanborns cuenta con una fábrica de
chocolates, la cual distribuye a las tiendas y restaurantes su producción.
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HR+1
HR AAA
Con la nueva conformación de Grupo Carso (después de las escisiones
de finales de 2010), al tercer trimestre 2011 (3T11) las ventas de este
sector comercial contribuyen con el 47.6% de los ingresos de la Empresa
y aportan el 50.1% del EBITDA.
La evolución del sector comercial al 3T11, comparada con el mismo
trimestre de 2010, en ingresos reporta un crecimiento de 9.8% y en
EBITDA de 9.9% debido principalmente a un buen desempeño de los
principales formatos comerciales de Grupo Sanborns.
Grupo Condumex (Sector Industrial)
Grupo Condumex es un consorcio industrial que se encuentra integrado
por más de treinta empresas y que concentra las empresas más
importantes de la Emisora dentro del ramo industrial. El inicio de sus
operaciones remonta al año 1954 y actualmente es fuente directa de
trabajo para más de 20,000 personas.
Grupo Condumex es el grupo líder en México en la fabricación de
conductores eléctricos de alta, media y baja tensión, así como de cables
para las telecomunicaciones y para la industria automotriz. A través del
tiempo ha ampliado sus actividades hacia los campos de la manufactura
de una extensa gama de productos como autopartes y equipos para la
generación y distribución de energía.
Las actividades que desarrollan las empresas de Grupo Condumex se
describen a continuación:
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA

Telecomunicaciones: Produce cable de fibra óptica, cable de
cobre para la industria telefónica, coaxiales y cables
electrónicos.

Construcción, Energía y Minería: Produce cable de
construcción y alambre magnético, así como cables de
potencia, cables para minería, transformadores eléctricos,
calderas industriales y plantas de energía eléctrica de
emergencia.

Automotriz: Produce cable automotriz, arneses eléctricos
automotrices y amortiguadores. Asimismo, proporciona los
servicios de logística.
Grupo Condumex también ofrece soluciones integrales o proyectos “llave
en mano”, que contemplan ingeniería, diseño, manufactura, instalación,
asesoría técnica, operación, monitoreo y mantenimiento en sectores
como energía, telecomunicaciones y electrónica.
Grupo Condumex participa en el mercado nacional y del mismo modo,
cuenta con un mercado importante para la exportación de sus productos,
principalmente en EUA, Centroamérica y Sudamérica. Grupo Condumex
ofrece servicio a sus clientes en México, a través de una vasta red de
ventas y distribución, comprendida por 41 oficinas de venta regionales y
bodegas, así como una empresa de logística que se encarga de hacer
llegar los productos a los centros de distribución o al cliente directamente.
Aproximadamente el 20% de las ventas de Condumex se realizan fuera
de México.
La estrategia de Grupo Condumex contempla consolidar su mercado y
enfocar su crecimiento en ofrecer soluciones integrales para las industrias
de la construcción, energía y telecomunicaciones, buscando mantener
vanguardia tecnológica, eficiencia operativa y solidez financiera.
La participación del sector industrial dentro de las ventas consolidadas de
la Empresa al 3T11 es de 31.2%, mientras que en EBITDA representa el
28.4%. Al 3T10, este segmento representó el 31.1% de los ingresos
totales y el 29.6% de EBITDA.
CICSA (Sector Construcción)
CICSA es una constructora que enfoca sus actividades en cinco sectores:



Construcción de infraestructura, como es el caso de
plataformas petroleras, carreteras, plantas industriales y
especializadas como de tratamiento de aguas, entre otras.
Construcción civil, como es el caso de centros comerciales,
plantas industriales y edificios de oficinas.
Redes de comunicación.
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Reporte Corporativo

HR+1
HR AAA
Edificación de Vivienda.
El mercado de CICSA se encuentra enfocado en productores nacionales
de petróleo y en empresas de los sectores comercial e industrial. Dentro
de sus principales marcas se encuentran: CICSA Ductos, Swecomex, PC
Constructores, CILSA, Servicios Integrales GSM y Urvitec.
Dentro de los principales proyectos de CICSA se encuentran la Línea 12
del Metro de la ciudad de México, el Túnel Emisor Oriente del Valle de
México, la Planta Tratadora de Aguas Residuales de Atotonilco y el
libramiento de Culiacán.
La Línea 12 del Metro es la principal obra de construcción en México,
medida por el monto de capital requerido y se estima que su construcción
concluya en abril 2012.
La construcción del Túnel Emisor Oriente comenzó en agosto 2008 y se
espera que concluya en el 2014, con una inversión de aproximadamente
$14,000m.
La Planta Tratadora de Aguas Residuales de Atotonilco es la planta de
tratamiento de aguas residuales más grande del país. Tendrá una
capacidad para tratar 23 metros cúbicos por segundo durante el estiaje y
un modulo adicional para tratar 12 metros cúbicos por segundo en época
de lluvias.
Por otro lado, el sector de fabricación y servicios para la industria química
y petrolera concluyó durante el primer semestre de 2011 la construcción
de la plataforma petrolera, Jack-Up Independencia 1, una plataforma
móvil que cuenta con la capacidad de quedarse quieta en el fondo del
mar y que se encuentra equipada con patas de apoyo que pueden subir y
bajar. Durante el 2010 la inversión en dicho proyecto alcanzó P$2,500m,
representando aproximadamente el 60% de las inversiones totales de la
Empresa.
El backlog de CICSA al 30 de septiembre 2011 asciende a $16,742m y se
integra como sigue:





Proyectos de Infraestructura: $10,349m
Fabricación y Servicios para la Ind. Química y Petrolera: $3,179m
Instalación de Ductos: $1,797m
Construcción Civil: $1,267m
Vivienda: $150m
La participación del sector construcción de 9M11 en las ventas
consolidadas de la Empresa es de 20%, mientras que la contribución en
EBITDA es del 15.8%. La evolución de dicho sector comparada con el
mismo periodo del 2010 registra un crecimiento de 39.9% en ingresos y
de 37.2% en EBITDA. Este incremento en los ingresos se debe
principalmente a los proyectos de infraestructura, construcción civil e
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
instalación de ductos realizados durante el 2011 y/o que iniciaron su
generación de ingresos en dicho año.
El 24 de octubre se anunció que el Consejo de Administración de Grupo
Carso aprobó realizar una oferta pública de compra por hasta el 32.82%
de las acciones en circulación de CICSA a un precio de compra de $8.20
pesos por acción.
De llevarse a cabo esta operación, Grupo Carso adquiriría el 32.82% de
las acciones en circulación de CICSA, que sumadas al 67.18% de las
acciones de las que ya es propietario de forma directa e indirecta, Grupo
Carso resultaría propietario de la totalidad de las acciones
representativas del capital social de CICSA.
Dicha operación fue considerada dentro de nuestras proyecciones del
2012 con una inversión de aproximadamente $6,700m.
Estructura de la Empresa
Grupo Carso es una “Holding” o tenedora de empresas de una gran
variedad de compañías principalmente en los ramos Comercial, Industrial,
Infraestructura y Construcción. A continuación se muestra la estructura de
la Empresa, y su relación con sus principales subsidiarias.
Hoja 11 de 30
Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
Personal de la Empresa
Grupo Carso no cuenta con empleados propios. Sin embargo, a través de
sus subsidiarias, cuenta con más de 60 mil trabajadores, de los cuales
76% son funcionarios y empleados y el restante 24% son obreros, en su
mayoría sindicalizados.
Es importante destacar que los empleados de la Empresa se encuentran
afiliados a distintos sindicados. En este sentido, la Empresa considera
que la relación con los empleados y los representantes sindicales se
encuentran en buenos términos aunque no se puede asegurar que las
negociaciones de los contratos futuros sean favorables para Grupo
Carso.
Consejo de Administración
Las empresas de Grupo Carso operan de forma autónoma e
independiente, coordinadas a través del Consejo de Administración que
se muestra a continuación.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
El Consejo de Administración de Grupo Carso busca hacer más eficiente
la operación de sus empresas, obteniendo sinergias operativas dentro del
conglomerado y manteniendo estructuras planas que deriven en un
crecimiento ordenado con una rentabilidad adecuada.
Descripción de los Principales Mercados del Grupo
Grupo Carso opera principalmente dentro de los sectores Comercial e
Industrial, que atiende a los segmentos de infraestructura de
telecomunicaciones, automotriz y construcción de vivienda. A
continuación se describen los sectores, mercados y competencia de los
principales sectores que atiende la Empresa.
Comercial
Grupo Sanborns opera principalmente a través de la venta directa a
consumidores finales, lo cual realiza mediante 409 puntos de venta.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
El sector de ventas al menudeo en México es altamente competitivo. El
número y tipo de competidores, así como los niveles de competencia a
los que se enfrenta una tienda en particular, varían de acuerdo a su
ubicación. Sears México y Saks Fifth Avenue, que operan tiendas
departamentales de formato tradicional, compiten con otras cadenas de
tiendas similares, principalmente las de Liverpool, ubicadas en la Ciudad
de México y varias otras zonas urbanas del país, así como las de
Suburbia y El Palacio de Hierro, ubicadas principalmente en la Ciudad de
México.
Debido a su formato único, Sanborns compite con tiendas
departamentales, farmacias y cadenas de restaurantes. Walmart de
México, a través de los restaurantes Vips, tiene un formato con una
tienda, que compite con Sanborns bajo el mismo concepto. Vips,
representa al competidor más significativo para Sanborns ya que los
clientes ven a Vips y a Sanborns como sustitutos equivalentes. Otros
competidores en este segmento incluyen a Wings, Toks, California y El
Portón.
Por otro lado, las tiendas de música son líderes en un mercado muy
fragmentado compuesto principalmente de pequeñas tiendas
independientes y departamentos de discos de grandes tiendas
departamentales.
Vale la pena destacar que el entorno económico en general tiene una
gran afectación sobre el sector comercial dado que una desaceleración
económica podría a su vez causar una desaceleración en el consumo y
por ende, una caída en las ventas del sector comercial de la Empresa.
Un indicador que consideramos adecuado para apreciar la evolución de
este sector es el Índice de Confianza al Consumidor (ICC) General, que
de cierta manera refleja la percepción de la gente sobre la economía en
general y sobre su situación personal o familiar.
Por otro lado, el ICC de Muebles y Electrodomésticos (uno de los cinco
componentes del ICC General) consulta lo siguiente:
“Comparando la situación económica actual con la de hace un año
¿Cómo considera en el momento actual las posibilidades de que usted o
alguno de los integrantes de este hogar realice compras tales como
muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electrodomésticos, etcétera?”
A continuación se puede apreciar la evolución de ambos indicadores en
un periodo de cinco años. En el presente año se puede observar cierta
estabilidad en el ICC General que oscila entre los 89 y 94 puntos,
mientras que el ICC de Muebles y Electrodomésticos oscila entre 70 y 82
puntos.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
Otra característica del sector comercial de Grupo Carso, es la importancia
de las ventas a crédito de las plataformas comerciales de Sears y
Sanborns, que representan aproximadamente entre el 50% y el 70% de
las cuentas por cobrar de Grupo Carso (dependiendo de la estacionalidad
del año).
Dentro de las proyecciones que se comentan más adelante se consideró
que la evolución de este sector se encuentra relacionada con variables
macroeconómicas que favorecen el consumo como lo son el empleo, la
confianza del consumidor y otorgación de crédito al consumo, entre otras.
Infraestructura en Telecomunicaciones
De manera conjunta Grupo Condumex y CICSA desarrollan proyectos
llave en mano en el sector de las comunicaciones que integran desde el
diseño y la manufactura hasta la instalación de dichos proyectos. De este
modo, Grupo Condumex y CICSA se mantienen como uno de los
principales proveedores de cable, equipos, ingeniería y construcción de
redes para la industria de las telecomunicaciones en México, Centro y
Sudamérica.
Por su parte, en años recientes, el sector de instalación de ductos de
CICSA, ha visto una menor demanda por obra de instalación de redes de
telecomunicaciones de cobre, lo cual se debe al surgimiento de nuevas
tecnologías. No obstante, esta tendencia se ha compensado en parte por
un aumento en la demanda de redes de fibra óptica, que las empresas de
telecomunicaciones requieren para llevar servicios a un mayor número de
clientes, así como un aumento en la demanda de radio bases de
telecomunicación móvil y servicios de instalaciones relacionados con los
servicios de “triple play” en países de América Latina.
Hoja 15 de 30
Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
Del mismo modo es importante mencionar que estas empresas se
encuentran relacionadas a dos importantes proveedores de servicios de
telecomunicación en América Latina (Telmex y América Móvil).
Sector Automotriz
A través de Grupo Condumex, la Empresa lleva a cabo la manufactura y
comercialización de productos y servicios para la industria automotriz,
enfocada tanto en equipo original como de reposición.
El mercado automotriz está marcado por la época de cambio de modelo,
que normalmente es hacia mediados de año y en la que se reducen las
ventas al mercado de equipo original.
La grafica que se presenta a continuación muestra el crecimiento
significativo que han tenido las exportaciones del sector automotriz en los
últimos años. Con las nuevas inversiones que el sector planea realizar
(Mazda Motor Corporation anunció el establecimiento de una nueva planta
en Guanajuato que se estima comenzará sus operaciones en el 2013 y
General Motors anunció que planea invertir aproximadamente US$900
millones en las plantas de manufactura que tiene en México), se espera
que esta tendencia continúe a la alza.
Dentro de las proyecciones realizadas para este proceso de análisis se
relaciona la evolución de este sector con la evolución del sector de
autopartes y de construcción civil.
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HR AAA
Construcción de Infraestructura
Dentro del sector de infraestructura y construcción, la Empresa participa
principalmente en concursos y licitaciones públicas y privadas. Estas son
altamente competidas y cuentan con la participación de competidores
extranjeros lo que a su vez ocasiona presiones en la demanda, precios y
márgenes de utilidad. Dentro de este mismo contexto, se espera que en
el mediano plazo PEMEX convoque a licitaciones para la construcción de
plataformas petroleras a ser instaladas en aguas más profundas, por lo
que la Empresa probablemente tendría que competir con contratistas
internacionales con una amplia experiencia en el ramo.
Asimismo, Grupo Carso participa en proyectos de infraestructura en el
extranjero. Hasta cierto punto esto puede implicar un mayor riesgo con
respecto al cumplimiento de los programas de ejecución y sus fechas de
terminación dadas las condiciones económicas, sociales y políticas de
cada país.
Dada la naturaleza de la industria de la construcción e infraestructura, la
obtención y ejecución de proyectos puede llegar a ser cíclica, debido a
factores políticos, gubernamentales, sociales y presupuestales, entre
otros.
Para realizar las proyecciones, este sector se considera pro cíclico a la
economía del país, así como a los planes gubernamentales de inversión
en infraestructura.
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Análisis de Riesgos Cuantitativos
El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el
análisis de métricas financieras y efectivo disponible de Grupo Carso con
el objetivo de determinar la capacidad de pago de la Empresa. HR
Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y
un escenario económico de estrés. El objetivo de este análisis financiero
es determinar la fortaleza financiera de Grupo Carso y su capacidad para
hacer frente a sus obligaciones de deuda en tiempo y forma. El periodo
de proyección para efecto de los escenarios base y estrés abarca del
4T11 al 2014. Un factor que se tomó como base para realizar las
proyecciones financieras es el perfil de deuda de la Empresa a
septiembre 2011.
Perfil de Deuda
A septiembre 2011 la deuda de Grupo Carso ascendía a $9,379 millones,
de los cuales $4,741m corresponden a una emisión de certificados
bursátiles de corto plazo, $4,634m se encuentran conformados por deuda
bancaria y los $4m restantes corresponden a otros créditos contratados
por Grupo Sanborns.
Escenario Base
El escenario base realizado por HR Ratings de México considera la
evolución de la Empresa bajo condiciones que excluyen factores
adversos sin que esta se encuentre necesariamente bajo condiciones
optimistas.
Para el 2011 estimamos que la Empresa mantenga un nivel de ingresos
similar al reportado a septiembre 2011, con un crecimiento en ventas
esperado de 14.4% con respecto al 2010 (el crecimiento reportado de
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HR AAA
septiembre 2010 a septiembre 2011 es de 17.3%). Durante 9M11 las
ventas consolidadas de Grupo Carso se vieron impulsadas por
crecimientos dentro de sus tres subsidiarias más importantes: Grupo
Sanborns (9.8%), Condumex (17.7%) y CICSA (39.9%).
Posteriormente, para el 2012 esperamos un crecimiento consolidado de
la Empresa de 3.7% que se encuentra explicado por crecimientos en
ventas tanto de Condumex y Grupo Sanborns de 12% y 10.8%,
respectivamente. No obstante, consideramos un decremento en los
ingresos de CICSA de aproximadamente un 27% con respecto al 2011.
Lo anterior, dado que pensamos que durante la primera mitad del 2012
continúe una evolución favorable en cuanto a proyectos de infraestructura
y de construcción civil, mientras que a partir del 3T12, suponemos una
contracción en dichas actividades. Consideramos que existe una
moderada posibilidad de que se presente un efecto de “estacionalidad”
por cambios de administraciones gubernamentales en varios niveles de
gobierno. Por esta razón proyectamos que dicha contracción continúe
durante la primera mitad del 2013 y muestre una recuperación hacia el
3T13 y en adelante. (Esto también es evidente en el flujo de efectivo, en
la cuenta de Inventarios, que muestra cierto decremento en el 2012).
Para el resto del periodo de proyección esperamos un crecimiento
nominal en los ingresos de 8.2% en promedio para los años del 2013 y
2014.
En cuanto a los márgenes de operación y EBITDA; consideramos cierta
estabilidad en estos con márgenes promedio de 10.51% y 12.11%,
respectivamente para todo el periodo de proyección. Dichos márgenes se
comparan con el promedio histórico del 2009 y 2010 de 10.71% y 12.91%
en los márgenes de operación y EBITDA, respectivamente.
La tasa efectiva de impuestos fue considerada a en 28.62% para el 2011
y posteriormente se consideraron los niveles de impuestos aplicables a
personas morales actualmente conocidos de 30%, 29% y 28% para los
años del 2012, 2013 y 2014, respectivamente.
En cuanto a la deuda de la Empresa, proyectamos que esta realiza todas
las amortizaciones que tiene calendarizadas actualmente, refinanciando
la mayor parte de los vencimientos que tenía durante el 4T11.
Durante el 1T12 asumimos un financiamiento adicional por P$6,684m
(equivalente a la inversión estimada para la adquisición de acciones de
CICSA). Consideramos que dicho financiamiento estaría en principio,
parcialmente financiado por una emisión de CEBURS realizada al amparo
del Programa Dual, sujeto de la presente acción de calificación.
Asimismo, consideramos emisiones revolventes al amparo del programa
de corto plazo que tiene la Empresa por aproximadamente P$3,500m
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HR AAA
durante todo el periodo de proyección, asi como diversos financiamientos
bancarios tanto en pesos como en dólares.
En este sentido, vale la pena destacar que la Empresa cuenta con líneas
de crédito disponibles por aproximadamente $12 mil millones de pesos
(y/o su equivalente), lo que disminuye riesgos de refinanciamientos bajo
escenarios de estrés.
A pesar de la condición del Programa Dual que permite realizar
emisiones en dólares, todas las emisiones bursátiles fueron consideradas
en pesos.
El financiamento para la compra del 32.82% de CICSA lo consideramos a
largo plazo y por lo tanto, únicamente consideramos en el 2013 una
amortización de principal por dicho concepto de aproximadamente
P$1,500m.
En cuanto a las inversiones estimadas en CAPEX; para el último trimestre
del 2011 fueron considerados los planes de expansión de Grupo
Sanborns así como posibles inversiones adicionales de CICSA y Grupo
Condumex. De este modo, para el 2011 se consideraron inversiones
totales en CAPEX de $2,604m y para el resto del periodo de proyección
las inversiones se ubican en $3,172m en promedio para los años del
2012 al 2014.
Considerando que la Empresa no cuenta con una política de dividendos
establecida, fue considerado el nivel histórico de dividendos para realizar
las proyecciones actuales. Para el 2011 se consideró un decreto de
dividendos por $1,268m y para el resto del periodo de proyección fueron
considerados niveles de $1,667m en promedio para los años del 2012 al
2014.
Considerando lo anterior, y una estructura de deuda capital con un
moderado apalancamiento, así como la generación de efectivo de la
Empresa durante el periodo proyectado, se estima una evolución
favorable de la deuda neta, del 2012 en adelante, que pasa de $12,200m
a diciembre 2012 para alcanzar $9,528m a septiembre de 2014, a pesar
de que al cierre de 2014 proyectamos que incremente a $11,605m por
estacionalidad.
Al tomar en cuenta las condiciones descritas anteriormente, bajo este
escenario se proyecta una generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE =
flujos netos de efectivo de actividades de operación – gasto de inversión
por mantenimiento + diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes +
Dividendos Cobrados) de $5,071m en promedio anual para el periodo
proyectado, de 2011 a 2014.
Dentro del cálculo del FLE incluimos los Dividendos Cobrados, dado que
estos provienen de Phillip Morris México y Elementia, (subsidiarias al 20%
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HR AAA
y 46%) no consolidadas de la Empresa, cuya operación consideramos
que forma parte de la operación de Grupo Carso.
Si se considera la relación: deuda neta + $6,684m (el endeudamiento
estimado para la compra de acciones de CICSA) / FLE; utilizando la
deuda neta de la Empresa a septiembre 2011 de $6,082m y el FLE
promedio del periodo de proyección, se puede estimar que Grupo Carso
tardaría aproximadamente 2.52 años en cumplir con sus obligaciones de
deuda.
Por otro lado, si se observa la relación de cobertura al servicio de la
deuda, DSCR (Debt Service Coverage Ratio), se puede observar que la
Empresa genera con los recursos necesarios para hacer frente a sus
obligaciones financieras durante cada periodo de referencia.
La cobertura que se puede observar en el 2012 es negativa ya que en
dicho año consideramos que la Empresa adquiere mas deuda de lo que
amortiza. Esto se debe principalmente por el financiamiento de $6,684m
que estamos considerando para la adquisición de las acciones de CICSA.
Posteriormente, Grupo Carso cubre sus obligaciones de deuda, de
manera aceptable para el 2013 y de manera aun mas extensa en el 2014.
Escenario de Estrés
Para este escenario consideramos que la Empresa se desenvuelve bajo
condiciones más adversas durante todo el periodo de proyección. El
propósito de este ejercicio es identificar la capacidad de Grupo Carso
para hacer frente a sus obligaciones de deuda aún bajo condiciones
desfavorables.
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HR AAA
Dicho lo anterior, bajo este escenario proyectamos un crecimiento en
ventas para el 2011 de 10.3% (que se compara con el crecimiento en
ventas a septiembre 2011 de 17.3% y con la proyección del escenario
base de 14.4%). Posteriormente, para los años del 2012 al 2014
estimamos un decremento en ventas en promedio anual de 2.6%. Dicha
disminución en los ingresos se explica principalmente por una contracción
en los principales sectores de la Empresa (comercial, construcción y
automotriz), aunque viéndose más afectado el sector de la construcción,
al ser un negocio pro cíclico y al observar las obras contratadas a
septiembre 2011, en donde la mayoría del back log de CICSA estaba
programado para concluir en el 2011. Para efectos de este escenario
suponemos que la futura contratación para proyectos de construcción es
considerablemente menor a la estimada en el escenario base. Como
punto de referencia, los ingresos proyectados en el año 2014 son 27%
menores a los ingresos de ese mismo año proyectados en el escenario
base.
Asimismo, bajo este escenario suponemos márgenes operativos menores
a los proyectados en el escenario base. Los márgenes de operación y
EBITDA promedio para el periodo de proyección se ubican en 9.80% y
11.69%, respectivamente. Dichos márgenes representan una disminución
de los márgenes promedio del escenario base de 71 pbs y 42 pbs, para
los márgenes de operación y EBITDA, respectivamente.
Bajo este escenario, redujimos tanto los dividendos distribuidos como los
dividendos cobrados de asociadas no consolidadas (Phillip Morris
México).
Las inversiones en CAPEX también las ajustamos ligeramente a la baja
para ubicarse en $3,214m en promedio para el 2013 y 2014 ($3,377 en el
escenario base). El CAPEX del 2011 y 2012 no se modificó en relación al
escenario base.
Los financiamientos de la Empresa fueron consideradas bajo las mismas
condiciones que en el escenario base, asi como la inversión en acciones
de CICSA por P$6,684m.
Considerando que bajo este escenario la Empresa tiene menores
operaciones, se puede apreciar una liberación de recursos en el capital
de trabajo (particularmente en el 2013 y 2014 donde suponemos mayores
operaciones de CICSA en el escenario base) que a su vez, favorecen la
generación de efectivo bajo un escenario de estrés.
De este modo, el FLE promedio para el periodo de proyección es de
$4,391m que si se compara con la deuda neta a septiembre 2011 + un
financiamiento por $6,684m, se puede estimar que Grupo Carso tardaría
aproximadamente 2.91 años en cumplir con sus obligaciones de deuda.
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Reporte Corporativo
HR+1
HR AAA
En cuanto a la evolucion de la deuda neta de la Empresa, estimamos que
esta se ubicaría en $12,847m hacia el final del periodo de proyección, en
el 2014.
Por otro lado, la cobertura al servicio de deuda que estimamos bajo este
escenario se muestra en niveles aceptables para cada periodo de
proyección, indicando una adecuada capacidad de pago, aun bajo un
escenario de estrés.
Conclusión
Después de realizar el análisis de riesgos cualitativos y cuantitativos con
base en la metodología aplicable a empresas de comercio, industriales y
servicios de HR Ratings de México, hemos procedido a otorgar las
calificaciones de corto y largo plazo al Programa Dual de Certificados
Bursátiles de HR+1 y HR AAA, respectivamente.
Consideramos que la Empresa cuenta con una capacidad adecuada para
cumplir con sus obligaciones de deuda en tiempo y forma, aún bajo un
escenario de estrés. Asimismo, fue tomada en cuenta la diversidad de
sectores en los que participa la Empresa evitando un riesgo significativo
de concentración y dependencia tanto de ingresos como insumos.
Las calificaciones otorgadas de HR+1 y HR AAA corresponden a nuestra
escala local y por lo tanto, no incorporan riesgo de convertibilidad ni
riesgo de transferencia.
En cuanto a las emisiones de largo plazo que pudieran ser realizadas al
amparo de dicho Programa, estas podrían tener una calificación distinta a
la otorgada al Programa, dependiendo del plazo, monto y denominación
(pesos o dólares).
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Reporte Corporativo
Anexos
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HR+1
HR AAA
Reporte Corporativo
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HR+1
HR AAA
Reporte Corporativo
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HR+1
HR AAA
Reporte Corporativo
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HR+1
HR AAA
Reporte Corporativo
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HR+1
HR AAA
Reporte Corporativo
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HR+1
HR AAA
HR+1
HR AAA
Reporte Corporativo
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de
Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y
entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al
cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
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Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está
sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la siguiente
metodología establecida por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008
Para
mayor
información
con
respecto
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
a
esta
metodología,
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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o
relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen
recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una
recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos
de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR
Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la
precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La
mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La
bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su
objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings.
HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la
propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones
vigentes.
Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan
una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus
obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda
debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología
considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
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