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VALORACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA
CERVECERÍA BAVARIA S.A.
Keity Paola Acosta Camargo
Administradora de Empresas Comerciales - Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca
RESUMEN
En el presente proyecto de grado se encontrará una investigación realizada
con respecto al concepto, teorías de la valoración de empresas y los métodos existentes (Contables–Descuentos de Flujo de Caja), posteriormente se
realizó un análisis de Cervecería Bavaria S.A., empresa líder en Colombia en
el sector de bebidas alcohólicas, en donde se analizaron todas las variables
macroeconómicas y microeconómicas que afectan a la empresa, luego de
analizados todos los métodos se determinó que de acuerdo al perfil de Bavaria
S.A., los métodos que se deben aplicar puesto que permiten acercarse a un
valor real de la empresa son el Flujo de caja descontado y el Valor Económico Agregado (EVA), al finalizar el documento se encontrará un informe de
valoración el cual contiene una descripción de la empresa, descripción del
sector, descripción de la competencia, descripción del proceso de valoración
y un análisis financiero.
ABSTRACT
This paper will be an investigation regarding the concept, theories of business valuation and existing methods (Accounting-Discount Cash Flow),
subsequently an analysis of Brewery Bavaria S.A. leader in Colombia was
conducted in the field of alcoholic beverages, where all macroeconomic
and microeconomic variables that affect the company, after all the methods
analyzed was determined that according to the profile of Bavaria S.A., the
methods to be applied because they provide a real value that approaches
the company’s is the discounted cash flow and Economic Value Added (EVA).
To finalize the document a valuation report which contains a description of
the company, description of the sector, competition description, description
of the process to reachvaluation and financial analysis.
AGENDA DE CALIDAD 23
Introducción
Uno de los temas de investigación más atractivos en el campo de las finanzas es la
Valoración de Empresas, esta le indica a la empresa y sus interesados aspectos que
son relevantes a la hora de tomar una decisión, puesto que la Valoración permite
determinar si la organización está generando o no valor económico o riqueza, convirtiendo la valoración en una herramienta importante al momento de tomar decisiones. Entre las razones más comunes que llevan a una empresa a aplicar un proceso
de valoración encontramos aquellas que tienen que ver con el tema legal, es decir
sucesiones, herencias, liquidaciones, expropiación y quiebra, por otro lado existen
las referentes a fusiones, capitalización, inversiones, asociaciones y compra–venta.
El ejercicio de valoración de empresas no resulta complicado aun cuando es necesario
aplicar algunas fórmulas matemáticas, sin embargo previo a la valoración es preciso
determinar una serie de factores cualitativos y cuantitativos, además de conocer a
profundidad la empresa que se valorará, su microentorno y macroentorno.
Por lo anterior, el tema de investigación del presente proyecto de grado está enfocado
principalmente a la aplicación de los métodos existentes de valoración de empresas
para determinar el valor Económico–Financiero de una de las más grandes empresas
productoras de bebidas del país como lo es cervecería Bavaria S.A. reconocida por
sus marcas Aguila, Poker, Costeña, Pilsen, Redd’s y Pony Malta, entre otras, motivados además por la compra de la cervecería por parte de la multinacional SABMiller
o South African Breweries-Miller, en el 2005.
A través de este proyecto se podrá identificar el concepto de valoración de empresas, las teorías sobre las cuales autores como Modigliani & Miller; Durand, Gordon
& Lintner han trabajado sobre el tema, además de conocer las razones que llevan
a una empresa a desarrollar un ejercicio de valoración, y por último sus métodos
y aplicaciones, con el objetivo de determinar la viabilidad económica financiera de
la cervecería Bavaria S.A. en un periodo de cinco años.
Este trabajo se divide en tres capítulos, en el primer capítulo se desarrollará todo
lo relacionado con el concepto de valoración, las teorías que la soportan, por qué
y para qué valorar y las etapas de valoración, seguido a esto se desarrollará en un
segundo capítulo una investigación sobre los métodos de valoración existentes y a
partir de ello se determinarán dos que de acuerdo a sus características y a las de la
empresa puedan ser aplicados, por último se aplicarán los métodos seleccionados
y a través de un informe de valoración se mostraran los resultados y conclusiones
que arrojó el proceso de valoración.
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Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca
1. APLICACIÓN METODOLÓGICA
Después de desarrollar los capítulos anteriores, en donde se realizó una investigación
respecto del concepto de valoración, las teorías que la soportan y los métodos de
valoración existentes se determinó que para Cervecería Bavaria S.A., se aplicarán
dos métodos cuyo común denominador es la aplicación de una tasa de descuento
de Weighted Average Cost of Capital (WACC), estos serán flujo de caja descontado
y EVA. A través del informe de valoración que se adjunta se muestran los resultados
obtenidos luego de la aplicación de los dos métodos y las conclusiones que arrojó
el proceso de valoración las cuales sugieren la compra de la empresa a cualquiera
que se encuentre interesado.
Bebidas Alcohólicas
BAVARIA S.A.
Fecha: 11/2013
Recomendación: Compra.
Precio: $21.814.204 billones de pesos.
VALORACIÓN
La Valoración de Cervecería Bavaria S.A., nos indica que la empresa tiene un precio
objetivo de $21.814.204 billones de pesos, esto como resultado de la aplicación
de dos métodos. A través de la valoración consideramos que Bavaria resulta altamente atractiva para el inversionista puesto que es una de las principales empresas
colombianas generadoras de empleo, aporta 0,45% del PIB Nacional, los impuestos
generados en el desarrollo de su actividad representan el 3,4% del total de impuestos
nacionales recaudados y lo más importante es una empresa completamente sólida
y posicionada en el sector de bebidas alcohólicas del país.
DESTACADOS
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Según el Departamento Administrativo Nacional de Estadística durante el año
2012 la economía colombiana creció en 4,0% con relación al año 2011, de igual
forma el PIB creció en 3,1% en el cuarto trimestre, comparado con el mismo
trimestre del año anterior.
De acuerdo con Fedesarrollo, Bavaria aporta en impuestos a gran parte de
la economía colombiana, genera aproximadamente el 64% de los impuestos
a la producción del sector.
Bavaria contribuyó con el 0,45% del PIB total del país, por encima de productos
como el café y los lácteos.
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•
•
Bavaria aporta el 2,89% del PIB
industrial y el 45,9% del PIB del
sector de bebidas.
EL 1% del total de empleos que se
generan en el país dependen de la
generación de empleos de Bavaria.
Según Portafolio, la participación
en el mercado de bebidas alcohólicas de Bavaria y sus subsidiarias
es cercano a 63%, y en el de cervezas de 98%.
El 73% de los hombres consume
cerveza generando un consumo
anual de 66 litros por persona.
El colombiano promedio destina el 10,75% de sus ingresos al
consumo de cerveza.
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Historia: Bavaria fue fundada el 4 de Abril de 1889 por la sociedad Kopp y Castello
en la ciudad de Bogotá, años después en 1930 los productores de cerveza más
importantes del país, las empresas Bavaria de Bogotá y Continental de Medellín
decidieron fusionarse con el objetivo de formar el Consorcio de Cervecerías Bavaria
S.A., con el paso de los años se fusionan la mayoría de cervecerías del país (Cervecería Aguila, Cervecería Unión) conformando en 1996 el Grupo Empresarial Bavaria.
En el año 2000 adquieren Cervecería Leona, Cervecería Nacional de Panamá, Unión
de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston y la Cervecería Andina de Ecuador.
Hechos Relevantes: uno de los hechos más relevantes que ha marcado la historia de
Bavaria S.A. es la fusión de Bavaria con SABMiller, la segunda cervecera más grande
del mundo en el año 2005, en donde Julio Mario Santodomingo se convirtió en el
segundo mayor accionista de SABMiller. SABMiller adquirió Bavaria, después de que
obtuvo una participación de control del 71,8%. Hacia el finales de 2005, SABMiller
aumentó su participación en Bavaria al 96,8%, después de haber adquirido una
participación del 25% de accionistas minoritarios a través de una adquisición de la
Oferta Pública de Adquisición de Acciones u otros Valores (OPA).
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Objeto Social: Bavaria es una empresa de bebidas con sede en Colombia, dedicada
a la producción y distribución de cerveza, maltas, refrescos y zumos de fruta. Es una
subsidiaria de la empresa de bebidas con sede en Londres SABMiller. Ofrece una gama
de sesenta bebidas, 12 de las cuales se producen para los mercados de exportación.
La compañía ha establecido su presencia en los mercados de América del Norte y del
Sur, en particular en Ecuador, Perú, Panamá, Bolivia, Chile, Costa Rica y los EE.UU.
Marcas: Dentro de sus marcas nacionales se encuentra Aguila, Aguila Light, Club
Colombia, Costeña, Poker, Pilsen y Redd´s, igualmente comercializa importadas como
la Peroni. Con respecto a bebidas no alcohólicas esta la Pony Malta y la Cola & Pola.
Bavaria cuenta con siete plantas cerveceras ubicadas en Barranquilla, Bogotá, Duitama, Bucaramanga, Cali, Medellín y Tocancipá, dos plantas malteras, una en Tibitó
y la otra en Cartagena, una fábrica de etiquetas y una fábrica de tapas, además
tiene seis direcciones regionales de ventas, 33 gerencias de ventas y 25 modernos
centros de distribución.
DESCRIPCIÓN DE LA INDUSTRIA
Descripción: en el sector de Bebidas Alcohólicas en Colombia se evidencia la
existencia de un consumo bastante regionalizado además representa un gran
porcentaje en recaudo de impuestos en el país, la industria de bebidas alcohólicas está conformada por tres subsectores; 1) Elaboración de licores destilados,
2) Elaboración de bebidas fermentadas
y 3) Producción de cervezas. La importancia de esta industria se ve reflejada
en el promedio del personal empleado
gracias a la producción y comercialización de bebidas alcohólicas.
Consumo: las regiones donde más se
consumen bebidas alcohólicas en Colombia es la Occidental, seguida de la
Región Central mientras que en Bogotá
por ejemplo se evidencia un menor
consumo respecto de las demás regiones del país, en el gráfico se visualiza
el consumo porcentual de cada región
del país.
Indicadores: de acuerdo con Fedesarrollo la industria de bebidas alcohólicas en Colombia representa en promedio el 4,1% del valor de la producción nacional. Según
información suministrada por el DANE la industria de bebidas alcohólicas emplea en
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promedio a 7300 personas al año, lo que representa el 45% del empleo generado
por el sector bebidas y en consecuencia el 1% del sector industrial en general. Por
otro lado este sector participa con un 59% aproximado en la producción del sector
bebidas y en la producción industrial del país con un 4% en promedio.
A cierre de 2012 una de las actividades económicas que presentaron comportamiento positivo respecto del PIB fue la elaboración de bebidas, principalmente las
bebidas alcohólicas lo que supone que este sector contribuye al crecimiento de la
economía del país.
POSICIONAMIENTO COMPETITIVO
Competencia: el tema de la competencia de Bavaria en Colombia en lo que respecta
a las marcas de cerveza se encuentra algo reducido, las llamadas marcas mainstream
de Bavaria (Poker, Aguila, Costeña y Pilsen) representan más del 90% del volumen
de ventas en Colombia, siendo complementado principalmente por las marcas premium locales (Club Colombia), el amplio portafolio de productos con los que cuenta
Bavaria le ha permitido posicionarse en el país como una de las marcas de bebidas
de mayor aceptación debido a que con cada producto captura las preferencias de
cada segmento de consumidores.
Su competencia frente a las bebidas no alcohólicas, aguas y jugos está dada por
empresas como Coca Cola principalmente mientras que las principales marcas de
cervezas con las que compite Bavaria en el mercado colombiano son Corona, Heineken, Budweiser y Bud Light las cuales son importadas por grandes cadenas de
almacenes y representan solo un 10% del volumen de ventas en el país. La empresa
concentra la mayor totalidad de ventas de cerveza del país gracias a su eficiente
logística de distribución y variedad de marcas.
Las siguientes empresas son los principales competidores del Grupo Empresarial
Bavaria:
• Molson Coors Brewing Company.
• Heineken N.V.
• Nestlé S.A.
• Coca-Cola Amatil Ltd.
• Grupo Modelo, S.A. de C.V.
• FEMSA Cerveza S.A. de C.V.
Sus principales fortalezas; única empresa nacional productora de cerveza, fuerte
integración vertical y horizontal y altas barreras al ingreso de nuevos competidores
le han permitido hasta hoy continuar liderando la industria de bebidas alcohólicas en
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Colombia con una alta participación en el mercado. Bavaria continúa mejorando el
consumo per cápita de sus productos y liderando el mercado de bebidas alcohólicas
frente a las otras marcas que se comercializan en el país.
Fuente: Investigación propia
Factores Relevantes: De acuerdo a un estudio realizado por Datamonitor empresa
líder de información de negocios especializada en análisis de la industria, se analizaron las variables internas y externas que afectan a la empresa.
FACTORES INTERNOS
Fortalezas
Amplias Operaciones Comerciales. Ofrece una amplia gama de bebidas, sus principales marcas de cerveza son Aguila, Cristal, Cusqueña, Pilsen, Poker, Costeña y las
operaciones de la empresa se llevan a cabo a través de siete fábricas ubicadas en
Barranquilla, Bogotá, Duitama, Bucaramanga, Cali, Medellín y Tocancipá.
Respaldo y apoyo. Bavaria cuenta con un fuerte apoyo por parte de su padre SABMiller que es una de las mayores empresas cerveceras de todo el mundo, con un
alto volumen de ventas y operación en más de 75 países.
Debilidades
Operaciones geográficas concentradas. Debido a que opera principalmente en los
países de América Latina la empresa está expuesta al riesgo ligado a los mercados
locales, es decir cambios climáticos y cambios en las condiciones económicas del país,
por lo tanto su cliente es limitado y su negocio se limita a una región en particular.
Falta de escala. La empresa crece a menor escala que sus competidores principales
como por ejemplo Heineken que en comparación con Bavaria elabora más de doscientas variedades de cerveza en 125 fábricas en más de setenta países.
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FACTORES EXTERNOS
Oportunidades
Iniciativas Estratégicas. A través del desarrollo de su negocio Bavaria ha decidido dedicarse única y exclusivamente a su objeto social principal, con la venta de su negocio
de Coca-Cola de Chile (TCCC) y la Industria Nacional de Gaseosas (Coca-Cola FEMSA)
se ha enfocado en sus productos principales generando mejores rentabilidades.
Capacidad para generar iniciativas. Con la remodelación de sus plantas y la renovación de sus flotas de transporte Bavaria mejora su capacidad instalada y trabaja
fuertemente con el objetivo de aumentar su generación de ingresos.
Amenazas
Lento crecimiento del mercado cervecero en Colombia. Colombia es uno de los
mercados más importantes para la empresa, por lo tanto el lento crecimiento del
consumo de cerveza en la región impacta negativamente el desempeño financiero
de Bavaria.
Intensa Competencia. Debido al perfil de sus competidores; en donde las empresas
que compiten con Bavaria son empresas posicionadas cada una en su mercado, la
empresa debe invertir continuamente una gran cantidad de recursos en el mejoramiento de sus productos, mercadeo y canales de distribución.
VALORACIÓN
Luego de realizar un análisis de Bavaria S.A. con respecto a su negocio, productos,
variables externas e internas, desempeño financiero y entorno además de una análisis del sector se determinó que para Cervecería Bavaria S.A., es adecuado aplicar
dos métodos cuyo común denominador es la aplicación de una tasa de descuento
WACC, estos son flujo de caja descontado y EVA.
Se realizó una proyección de los estados financieros de la empresa en un periodo
de (5) años a partir del año 2008 finalizando en el año 2012 contemplando una
tasa de crecimiento anual del 2%, esta tasa se encuentra fundamentada en el
promedio de la tasa de crecimiento poblacional de Colombia la cual es un factor
que determina la magnitud de las demandas, esto quiere decir que la demanda no
crece por penetración de mercado si no por aumento del mercado, entonces de
aumentar la población en Colombia aumenta la demanda de mayores de 18 años
que posiblemente puedan consumir cerveza y en consecuencia esto produce un
aumento en las ventas.
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Capital Assets Pricing Model (CAPM)
Para iniciar el proceso de valoración se debe calcular una tasa de descuento la cual
depende de si se calcula el valor para los accionistas o el valor de la empresa, la
herramienta que se utilizó fue el modelo CAPM de Sharpe-Lintner (1965) que nos
indica cuál sería el costo de oportunidad de los recursos invertidos (recursos propios) en la compañía pero asociados al riesgo que implica la inversión, se calculó así:
Para determinar la tasa libre de riesgo se tomó como referencia el rendimiento de los
Títulos de Deuda Pública (TES) de Colombia con vencimiento en el año 2024 según
información del Banco de la República, paso seguido se determinó la rentabilidad
del sector bebidas alcohólicas según información de Rentabilidad del sector en
mercados emergentes tomado de la página web de Aswath Damodaran, igualmente
se calculó el Beta del sector β tomado de la página web de Damoradan en donde
seleccionamos los beta más pequeños puesto que Bavaria no es una empresa igual
de riesgosa a otras y por tanto el riesgo sistemático es menor, lo anterior arrojó los
siguientes resultados:
Fuente: Cálculos propios.
Costo Promedio Ponderado de Capital (CMPC o WACC)
La tasa adecuada para descontar los flujos de caja es el WACC cuyo objetivo en esta
valoración es ponderar los costos de todas las fuentes de financiación que utiliza
Bavaria, para obtener el WACC debemos tener en cuenta el CAPM, Kd que es la tasa
de interés que cobran por los pasivos, el valor de la deuda, el impuesto de renta,
y el valor del patrimonio.
Los resultados obtenidos fueron los siguientes:
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Como se observa el comportamiento de la ponderación de los costos de financiación
de Bavaria (WACC) es decreciente, esto se dio principalmente por los cambios en el
pasivo por el pago efectuado por las deudas que tenía la empresa hasta el año 2010
gracias a su sólido flujo de caja, disminuyendo entonces el costo de su deuda
con terceros por lo cual la disminución
más significativa se evidencia entre el
año 2009 y 2010, adicionalmente en el
último año se refleja una disminución
principalmente dada por el pago de los
papeles comerciales en septiembre del
2012 lo que traduce una disminución en
el costo de su financiación con bonos
y papeles comerciales.
Fuente: Autora
VALORACIÓN FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO
Inicialmente se desarrolló el cálculo del flujo de caja libre para los períodos 2008–2012
y posteriormente se proyectaron los rubros; ingresos, costos, gastos, depreciaciones,
amortizaciones, etc., con el objetivo de obtener ventas, Earnings Before Interest
Taxes Depreciation and Armonization (EBITDA) y Flujo de Caja Libre proyectados
para el periodo 2013–2017. Para el periodo 2008–2012:
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Para el periodo proyectado 2013–2017:
VENTAS BAVARIA S.A. 2008–2017
El gráfico de la derecha nos permite conocer el comportamiento de la ventas de la empresa en
el cual se evidencia un aumento
constante en las ventas.
Sin embargo para el año 2010
(3.667.186 millones de pesos) con
respecto al año 2009 (3.701.764
millones de pesos) se refleja una
disminución específicamente en Fuente: Elaboración propia.
el primer semestre del año, esto
se debió principalmente a la decisión del Gobierno de aplicar la ley seca durante el mes
de marzo 2010 por las elecciones parlamentarias y en los meses de mayo y junio 2010
por la elección de presidente en el país, igualmente un hecho que afectó la caída en
las ventas fue el incremento del impuesto a las cervezas al iniciar el año 2010 lo que
ocasionó un aumento en los precios.
En los últimos años 2011–2012 (3.838.936–4.116.108 millones de pesos respectivamente) se evidencia un aumento favorable en las ventas fundamentado por
varios hechos como lo fue el fortalecimiento de las marcas principales mainstream
lo que implicó un apoyo promocional y de mercadeo a la marca Aguila a través de
la participación en importantes festivales del país y el lanzamiento de la campaña
“Vive el Futbol con Aguila”, por otro lado se mejoró el consumo per- cápita mediante
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estrategias de precios, igualmente se aumentaron los volumenes de malta con la
campaña Pony Recarga en donde se impulsaba el consumo de la malta junto con
otras comidas. Es importante resaltar que el hecho más importante que ha impulsado las ventas en Bavaria es el lanzamiento de la presentacion 750 ml de Pilsen
Night y de Club Colombia roja y negra, por supuesto no se pueden dejar de lado los
buenos indicadores economicos del país.
Basados en el promedio de la tasa de crecimiento poblacional (2%) con el cual se
realizaron las proyecciones de las ventas, el continuo mejoramiento de los indicadores
económicos del país, el sostenimiento del crecimiento de las ventas y el aumento
de la competitividad en el mercado se espera que para los próximos años Bavaria
presente ventas aproximadas de 4.369.759 millones de pesos al año.
EBITDA BAVARIA S.A. 2008–2017
El EBITDA de Bavaria nos permite
conocer cuántos ingresos ha sido
capaz de generar la empresa sin considerar gastos financieros, impuestos
y amortizaciones también llamada
utilidad bruta, el comportamiento del
EBITDA se encuentra directamente
relacionado con el comportamiento
de las ventas, es por esto que en el
año 2010 es donde se evidencia el
EBITDA más bajo (1.130.541 millones
de pesos) con respecto a los otros
años debido a la disminución de las
Fuente: Autora
ventas por el aumento en los precios
de las bebidas y la ley seca por temas electorales en el primer semestre del año, además de la desaceleración económica que se presente durante esos años (2009-2010).
De igual manera el registro más alto del EBITDA (1.371.053 millones de pesos) lo
podemos ver reflejado en el año 2012 en donde su sólido perfil crediticio de la empresa le ha permitido reducir su deuda y aumentar su EBITDA, el aumento también
se debe al amplio trabajo realizado con su estrategia comercial donde promueve
todas las categorías de sus bebidas y el mejoramiento de su estrategia financiera.
Las proyecciones del EBITDA nos permiten ver un comportamiento de crecimiento
constante a través de los años, en al año 2013 se prevé que debido a la celebración
de los cien años de la cerveza Aguila se realice un despliegue de eventos, que incluyen futbol, ferias y fiestas, entre otras dinámicas de promociones, adicionalmente
se tiene previsto una mejora para los camiones de distribución que contempla la
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posibilidad de instalarle un remolque en la parte posterior a los camiones, esto
con el fin de poder mejorar la logística además de grandes mejoras en el tema de
costos lo que indudablemente podría producir un crecimiento en las ventas y en
consecuencia un aumento constante del EBITDA.
FLUJO DE CAJA LIBRE S.A. 2008–2017
El Flujo de Caja Libre de Bavaria inicialmente muestra un comportamiento negativo para el año 2008 en donde obtuvo
un Flujo de Caja Libre (FCL) negativo de
-$962.747 millones de pesos, de acuerdo a los balances de la empresa esto es
producto de la variación en la inversión
de activos fijos (Propiedad, Planta y Equipo) que realizó Bavaria durante los años
Fuente: Autora
2007 y 2008 con el objetivo de mejorar
su cadena de suministro, cambios en el modelo de distribución urbano y propiedad
de los camiones para reducir costos y aumentar la escala de distribución.
En los años siguientes el comportamiento del FCL no presenta una variación significativa, el punto más bajo se visualiza en el año 2011 ($1.039.899 millones de pesos)
por motivo de un aumento en los gastos operacionales, sin embargo esto no afectó
en gran medida el desempeño financiero de la empresa.
Para las proyecciones realizadas durante el periodo (2013-2017) el comportamiento
estable del FCL nos muestra la capacidad que tiene la empresa para cubrir las utilidades que se pagan a los accionistas y cubrir todos los gastos de la deuda gracias
a su amplia rotación de cartera y de inventarios, se espera que Bavaria mantenga
un sólido FCL incrementando su utilidad operativa y manteniendo su ritmo de crecimiento del Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO).
El Flujo de Caja Libre fue proyectado a un periodo de diez años puesto que el crecimiento esperado del flujo de caja a perpetuidad tiene el objetivo de determinar
el valor de la empresa.
Los siguientes fueron los supuestos que se establecieron para determinar el valor
de la empresa a través del método de flujo de caja descontado:
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De acuerdo a la expresión:
Se obtuvo el siguiente resultado:
Por medio de la aplicación del método de flujo de caja descontado se pudo determinar que el valor de Bavaria S.A. en un periodo de cinco años traído a valor
presente es de $21.814.204 billones de pesos, lo que nos permite establecer que es
una empresa con un excelente y sólido desempeño financiero además de ser una
empresa con una posición económica favorable en el mercado, lo que le permite al
inversionista y accionista tener la seguridad de colocar sus recursos en una empresa
completamente estable y con proyección de crecimiento que le generará buenos
retornos respecto de su inversión.
Valoración Eva
El EVA representa el excedente de ingresos que resulta luego que la empresa cubre
todas sus obligaciones operacionales, gastos y rentabilidad mínima esperada por los
accionistas, por lo cual se aplica una tasa de descuento (WACC) al igual que en el
método de flujo de caja descontado, para Bavaria obtuvimos los siguientes resultados:
De acuerdo a la expresión:
Se obtuvieron los siguientes resultados:
Fuente: Cálculos propios
Los resultados obtenidos del EVA demuestran que la empresa a través de los años
ha creado valor, la variación más significativa se muestra durante los años 2011-2012
donde el EVA aumentó ($638.516-$922.747 millones de pesos respectivamente), estos
resultados están dados por el progresivo aumento de la utilidad operacional ligado al
aumento de las ventas, puesto que el año 2012 fue un año favorable en las ventas fundamentado por varios hechos como lo fue el fortalecimiento de las marcas principales
mainstream y el mejoramiento del consumo per cápita mediante estrategias de precios.
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Mediante el cálculo del EVA también podemos obtener el valor de la empresa:
A través de la aplicación del EVA como método para determinar el valor económico de Bavaria se pudo determinar que el valor de la empresa es de $20.237.306
millones de pesos.
ANÁLISIS FINANCIERO
ROA vs ROE: la relación Rentabilidad Sobre Activos (ROA) vs. Rentabilidad Sobre el
Patrimonio (ROE) se denomina efecto apalancamiento, a través del comportamiento de estas razones financieras se puede determinar que debido a que el ROE es
superior al ROA la financiación del activo con deuda produjo un crecimiento en la
rentabilidad de Bavaria, se puede concluir que debido a su desempeño financiero
la empresa puede libremente financiar sus activos con deuda.
Como se mencionó anteriormente el punto más bajo del ROA y ROE (4,5%-7,7%)
se dio por la disminución en los ingresos operacionales de Bavaria producto de la
decision del Gobierno de aplicar la ley seca durante el mes de marzo 2010 por el
tema de las elecciones parlamentarias y en los meses de mayo y junio 2010 por la
elección de presidente en el país, y el aumento de los precios.
Fuente: Autora
Rotación de Cartera/Días: la rotación de cartera de Bavaria nos indica que el promedio
de días en que las cuentas por cobrar de la empresa se convierten en efectivo es de
treinta días, esto quiere decir que la cartera de la empresa es altamente eficiente
pues mantienen un acelerado cobro de cartera superior a la rotación de las cuentas
por pagar, lo que permite mantener un nivel de liquidez óptimo.
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Fuente: Autora
Rotación de Activos: el análisis de la rotación de activos de Bavaria nos indica qué
tan eficiente ha sido la empresa con la administración de los activos dado principalmente por las inversiones permanentes que aumentan gracias al método de
participación, las valorizaciones y los intangibles.
Fuente: Autora
Nivel de Endeudamiento: este indicador nos muestra cuál ha sido la proporción de
los activos de Bavaria que han sido financiados por terceros, en promedio el 40%-50%
de los activos fueron financiados con deuda, sin embargo aun cuando la empresa
está comprometida financieramente a largo tiempo está generando rentabilidad
gracias a su sólido desempeño financiero.
Fuente: Autora
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Rentabilidad Bruta: esto nos indica cuál ha sido el porcentaje de utilidad que Bavaria
obtuvo luego de haber cubierto sus costos de ventas, como se observa de acuerdo
a la gráfica el porcentaje más alto se logró en el año 2008 (68%) y en el 2012 (64%)
por su capacidad para generar altos ingresos, se espera que el porcentaje de rentabilidad bruta se mantenga estable cerca del 65% durante el periodo proyectado.
Fuente: Autora
Análisis de riesgos
Riesgo: de acuerdo a Fitch Ratings Colombia
S.A. SCV primera Sociedad Calificadora de
Valores de Colombia y empresa subsidiaria
de Fitch Ratings, una de las tres principales agencias globales de calificación con
experiencia y conocimiento global del
espectro crediticio mundial, Bavaria S.A. se
encuentra expuesta a riesgos regulatorios
esto debido a su alta carga impositiva y al
establecimiento de regulaciones sobre la
ventas del producto según menciona la
firma en su informe el 20/12/2013.
Fuente: Fitch Ratings Colombia S.A.
Calificación: Fitch menciona que si bien es cierto que durante el último año las operaciones de Bavaria no se afectaron por esto, se realizará un continuo seguimiento
a “la evolución del marco institucional que regula las actividades de la industria
y su impacto en el perfil financiero de la empresa”. Sin embargo, Fitch considera
poco probable reducir la calificación que se le ha asignado a la emisión de bonos
de Bavaria la cual es AAA gracias a su sólida vida crediticia.
Fitch Ratings determina algunos factores relevantes al momento de la calificación:
•
Sólida Posición de Mercado: Gracias a su posicionamiento competitivo, volumen de ventas y contribución al consumo per cápita Bavaria cuenta con un
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perfil crediticio bastante sólido lo que le permite consolidarse con fuerza en
el mercado.
•
Sólida Generación Operativa: Su flujo de caja se ha mantenido constante
durante los últimos años, incluso su comportamiento ascendente refleja las
estrategias que ha implementado la empresa para un adecuado control de los
costos operativos.
•
Conservadores Métricas Crediticias: La capacidad que muestra la empresa para
generar un robusto flujo de caja le permite contar con la suficiente liquidez
para cubrir sus deudas financieras.
•
Apoyo Provisto por Accionista: La calificación que se le asigna a Bavaria se encuentra influenciada en gran parte por la relación que tiene la empresa con la
multinacional SABMiller la cual tiene una calificación BBB+ igualmente asignada
por FitchRatings.
Responsabilidad social corporativa
Reconocimientos: Bavaria S.A. juega un papel constructivo en el desarrollo de la
sociedad colombiana, por ende ha recibido distintos reconocimientos por las labores desarrolladas en el marco de la responsabilidad social, el 6 de septiembre de
2013 la empresa recibió un reconocimiento por parte del Concejo de Bogotá por
sus excelentes prácticas a nivel de Responsabilidad Social las cuales han influenciado positivamente en el desarrollo del Distrito, Bavaria compartió las acciones que
ha adelantado en consumo responsable de alcohol, manejo eficiente del agua y
protección de cuencas, fomento al emprendimiento, trabajo con las comunidades,
apoyo a los tenderos a través del programa 4e y reciclaje.
Programas: otro de los programas que adelanta Bavaria junto con Diageo y Pernod
Ricard es el famoso “Alianza A+18”, la cual es una iniciativa de estas tres empresas
para promover una cultura de consumo NO dirigida a menores de edad, Bavaria invita
a los comercializadores de bebidas alcohólicas, tenderos, cajeros de supermercados,
licoreras, etc., a que bajo ninguna circunstancia se permita el expendio de bebidas
embriagantes a menores de edad, exigiendo la cédula la cual es el único documento
en Colombia que certifica la mayoría de edad. Diego Molano, director de Desarrollo
Sostenible de Bavaria señaló que “con esta campaña se pretende facilitar un proceso
de educación y sensibilización para promover en la sociedad la erradicación de la
venta de alcohol en menores de edad, y que todos estén dispuestos a protegerlos”.
Fundación: Bavaria cuenta con la Fundación Bavaria cuyo objetivo principal es trabajar con las comunidades más necesitadas del país con el desarrollo de programas
de inversión social que promuevan la generación de empleo, la disminución de la
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pobreza y por lo tanto contribuir con el progreso y desarrollo sostenible del país
según menciona Bavaria en su página oficial.
El tema de la responsabilidad social corporativa en una empresa como Bavaria sin
duda alguna abarca múltiples espacios y comunidades las cuales se ven gratamente
beneficiadas por los programas que adelanta la empresa.
CONCLUSIONES
•
Se puede concluir que la valoración es una forma de medir los flujos de liquidez
que la empresa generará en un horizonte de tiempo y de acuerdo al riesgo
relacionado con su operación.
•
La valoración de empresas permite medir, manejar y maximizar el valor de una
empresa convirtiéndose en un factor esencial al momento de elaborar estrategias corporativas enfocadas al cumplimiento del objetivo básico financiero
de las empresas.
•
La valoración se realiza para empresas y proyectos específicos ya sean estos
privados o públicos.
•
Los métodos de valoración de empresas se clasifican en métodos contables
y métodos basados en el flujo de caja.
•
El tema de la competencia de Bavaria en Colombia en lo que respecta a las marcas de cerveza se encuentra algo reducido, las llamadas marcas mainstream de
Bavaria (Poker, Aguila, Costeña y Pilsen) representan más del 90% del volumen
de ventas en Colombia.
•
Basados en el promedio de la tasa de crecimiento poblacional (2%) con el cual
se realizaron las proyecciones de las ventas, el continuo mejoramiento de los
indicadores economicos del país, el sostenimiento del crecimiento de las ventas y el aumento de la competitividad en el mercado se espera que para los
próximos años Bavaria presente ventas aproximadas de 4,369,759 millones de
pesos al año.
•
Las proyecciones del EBITDA nos permiten ver un EBITDA con un comportamiento de crecimiento constante a través de los años, en al año 2013 se prevé
que debido a la celebración de los cien años de la cerveza Aguila se realice un
despliegue de eventos, que incluyen futbol, ferias y fiestas, entre otras dinámicas de promociones, adicionalmente se tiene previsto una mejora para los
camiones de distribución.
105
•
Para las proyecciones realizadas durante el periodo (2013-2017) el comportamiento estable del FCL nos muestra la capacidad que tiene la empresa para
cubrir las utilidades que se pagan a los accionistas y cubrir todos los gastos de
la deuda gracias a su amplia rotación de cartera y de inventarios, se espera
que Bavaria mantenga un sólido FCL incrementando su utilidad operativa y
manteniendo su ritmo de crecimiento del KTNO.
•
Por medio de la aplicación del método de flujo de caja descontado se pudo determinar que el valor de Bavaria S.A. en un periodo de cinco años traído a valor
presente es de $21.814.204 billones de pesos, lo que nos permite establecer
que es una empresa con un excelente y sólido desempeño financiero además
de ser una empresa con una posición económica favorable en el mercado lo
que le permite al inversionista y accionista tener la seguridad de colocar sus
recursos en una empresa completamente estable y con proyección de crecimiento que le generará buenos retornos respecto de su inversión.
•
A través de la aplicación del EVA como método para determinar el valor
económico de Bavaria se pudo determinar que el valor de la empresa es de
$20.237.306 millones de pesos.
•
El desarrollo del presente trabajo de grado nos permite establecer que Bavaria
es una empresa con un excelente y sólido desempeño financiero además de
ser una empresa con una posición económica favorable en el mercado lo que le
permite al inversionista y accionista tener la seguridad de colocar sus recursos
en una empresa completamente estable y con proyección de crecimiento que
le generará buenos retornos respecto de su inversión.
BIBLIOGRAFÍA
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Implications for Capital Budgeting
http://www.bavaria.com.co
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