[ entrevista ]

Transcripción

[ entrevista ]

JULIO - SEPTIEMBRE 2013
van K.
tharp
[ entrevista ]
operando los gaps:
tipología y operativa
conversaciones con ram bhavnani:
¿qué se podía haber hecho
para evitar la crisis?
simulaciones de montecarlo
y operativa sistemática
trading
Una lección de oro
NÚMERO 15
Operando los “gaps”: Tipología y operativa
Heikin-Ashi con diferentes indicadores
Posicionamiento para la supervivencia
entrevista | van K tharp
38
Tendencias en el RSI semanal
productos
Coberturas en acciones - PARTE 2
Bitcoins ¿Un cambio de paradigma?
operando los gaps:
13
conversaciones con ram bhavnani:
53
44
10
13
21
25
29
32
34
entrevista
Van K. Tharp
38
sistemas de trading
Simulaciones de Montecarlo
y operativa sistemática - PARTE 1
42
Sistema basado en el “Chicago Fed
National Activity Index”
48
lectura Fundamental
Conversaciones con Ram Bhavnani: ¿Qué
se podía haber hecho para evitar la crisis?
53
La inversión
Análisis fundamental:
El arte de invertir en bolsa
55
57
Bankia: el Frankenstein que nunca
debió cotizar
62
La inversión en índices y su estructura
interna: El DJI y su valoración
64
libros
Tener éxito en trading
67
en la mira
De redes sociales y mini crashes
69
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
ALExANDER ELDER
ENRIQUE CORDERO
Dr. en psiquiatría y trader, autor de
grandes éxitos como “Vivir del trading”,
“Come to my trading room” y “Entries and
exits” entre otros. Desde hace varios años
se dedica a dar formación y conferencias
por todo el mundo desde EEUU, China,
Holanda, Brasil, etc. Y ofrece también formación online en www.elder.com.
Responsable de los sistemas automáticos
de trading en www.esbolsa.com, además
realiza colaboraciones en publicaciones
especializadas y otros portales. Ingeniero
Superior de Telecomunicación de formación, ha encontrado en la investigación
del trading sistemático la forma de unir su
profesión con su vocación.
JOSé ANTONIO GONzáLEz
GONçALO MOREIRA
Más de 7 años analizando y operando en
los mercados financieros.
Colaborador en diversos medios entre ellos la agencia Thomson Reuters.
Colabora en los Másters impartidos por
el Insituto BME. Actualmente es Jefe del
Departamento de Analisis Técnico de EuroStockScreener.
Es miembro de la Market Technicians Association con la prestigiosa designación
de Chartered Market Technician (CMT).
Durante la mayor parte de su carrera ha
liderado proyectos de elearning en AulaForex.com y el portal líder en el mercado
Forex, FXstreet.com, donde trabaja actualmente como asesor de contenidos.
DAVID GARRARD
EDUARDO FAUS
David Garrard es VP - Asia Pacific para
Recognia Inc., un proveedor global de
análisis financiero basado en web y contenidos de investigación para brokers online. www.recognia.com.
EDUARDO FAUS es licenciado en
Derecho con Master en Gestión de Carteras (IEB 06) y premio a la mejor cartera
de Renta Variable en su promoción.
Apasionado de los mercados financieros
desde hace más de 20 años, desde 2007 es
responsable del Departamento de Análisis
Técnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle
en su Twitter en @EduardoFaus.
SERGIO NOzAL
REGINO GARCÍA
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formación Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administración y Dirección de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operación
sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mercado Americano.
Front Office XTB
Master en Bolsa y Mercados Financieros
(IEB)
Licenciado CC.EE. (UAM)
JAVIER MUñOz
JOSé MANzANARES
Licenciado en Medicina y Cirugía, desde
hace doce años se dedica al Análisis Técnico como analista independiente. Director
de Formación en “Taller de Bolsa S.L.U.”.
Es la primera y única persona de España
en conseguir la Acreditación Internacional Master of Financial Technical Analysis
(MFTA) de la International Federation of
Technical Analysts (IFTA).
José Manzanares Allén, es profesor del
IEB con más de 20 años de experiencia
profesional en los mercados financieros.
En la actualidad es Director de SC
Alternative Sicav, así como colaborador
en diferentes medios de comunicación
y profesor en diferentes Escuelas de
Negocios. Puedes seguirle en su blog
www.productosymercados.com.
4
JUL-SEP 2013
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
TOMáS V GARCÍA-PURRIñOS GARCÍA
MANUEL MORENO CAPA
Desarrolla desde 2007 su carrera profesional en Cortal Consors, bróker online
del grupo BNP Paribas, actualmente como
Asesor de Carteras. Dentro de esta misma
compañía trabajó también como Analista
y como Trader de Contado y Derivados.
Antes de esto, trabajó en otras empresas
líderes del sector. Cuenta además con amplia experiencia en formación y colabora
habitualmente con diferentes medios de
comunicación. Tomás es CAIA (Chartered
Alternative Investment Analyst), Máster en
Bolsa y Mercados Financieros por el Instituto de Estudios Bursátiles y licenciado en
Derecho por la Universidad Complutense
de Madrid.
Director editorial y miembro del equipo
fundador de Nautebook, la primera editorial española de libros electrónicos especializados en economía, mercados, trading, comunicación y nuevas tecnologías.
www.nautebook.com Cuenta con 30 años
de experiencia en el periodismo económico y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario “INVERSIÓN”
(en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
RAM BHAVNANI
Ram Bhavnani nació en La India en 1944,
en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigró
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabaría siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife
para sacar adelante la sucursal isleña de la
empresa. Consiguió reflotar el negocio, y
en los años 80 decidió comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos españoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En la
actualidad sigue al frente de la empresa familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo principalmente en renta fija.
CARLOS PRIETO,
ANDRéS A. GARCÍA
y DAVID URRACA
Carlos, David y Andrés son tres inversores independientes que llevan
más de ocho años investigando y aplicando el trading de sistemas en su
operativa particular. Como resultado de este incesante proceso de aprendizaje han publicado numerosos artículos en diversos medios, muchos
de los cuales han sido recogidos en la web Tradingsys.org, publicación
que cuenta con más de dos mil usuarios registrados y se ha convertido
en un referente en lengua castellana de esta modalidad de trading. Recientemente estos tres autores han constituido la sociedad Optimal Quant
Management desde la que están ofreciendo formación avanzada y de
calidad sobre operativa sistemática. Los cursos se imparten en la modalidad on-line desde el portal desde el portal www.oqm.es.
JUL-SEP 2013
5
CARTA DEL EDITOR
la virtud del silencio
v
ivimos en un mundo sumergido en
un cambio constante. Lo que hoy
es actual mañana es historia, lo que
hoy vale mañana es completamente inservible. No sólo por el simple
“estar a la moda” por el que convertimos
todo lo que nos rodea en meros objetos de
consumo, convirtiendo el fin último de lo
que nos rodea en su simple uso más que en
sacarle un verdadero valor, sino porque en
muchos casos es una verdad real.
El mercado no es ni más ni menos que una
representación de lo que encontramos todos los días al calzarnos los zapatos y salir
a la calle, pero con un sistema de recompensas y castigos inmediato, en el que el
resultado de cualquier acción conlleva
automáticamente, como un juez siempre
preparado para dictar sentencia, una consecuencia por la decisión tomada. Lo que
hoy es actual mañana está anticuado. Que
se lo pregunten a todos aquellos “quants”
que ven como sus estrategias tienen que ir
al baúl de los recuerdos en apenas unos meses, viendo como una compleja estrategia
de alta frecuencia deja de tener resultados
cuando se pone al descubierto, por parte de
otros participantes, la ineficiencia del mercado de la cual se aprovechaban. Un mundo
sumergido en un cambio constante.
Ya dijo hace 2.000 años el llamado apóstol
Pablo “la escena de este mundo está cambiando”, unas palabras que pensadores de
hoy refrendan, como Bauman en su “Vida
líquida”, en la que habla de cómo la sociedad
moderna se caracteriza por no mantener
ningún rumbo determinado, ya que como
el líquido, no tiene por mucho tiempo la
misma forma.
No obstante, este cambio vertiginoso, como
vemos real, nos hace arrastrar a un modelo
de comportamiento, a los sujetos que vivi-
mos dentro de este “mundo líquido”, cuanto
menos peligroso. La sed inagotable de información y noticias.
Esta sed, que más que una necesidad se ha
convertido en una adicción puede llevarnos como traders a dos errores comunes:
creernos que por saber contestar a más
preguntas seremos capaces de encontrar
más respuestas sobre el mercado y por otro
lado, creernos que estar al día con todo tipo
de noticias o rumores nos hará ser los primeros en aprovechar un movimiento del
mercado.
No somos ermitaños, ni tampoco sujetos
extraños como los míticos alquimistas,
pero sí somos conscientes de que tenemos
que poner tierra de por medio ante la avalancha de desinformación tanto de noticias
como de supuesto material didáctico, relativo a los mercados. Medios de comunicación intentando dar respuestas a cada ligero movimiento del mercado o información
sesgada que otros nos dan. Avalancha de
desinformación.
El único camino que todos tenemos que recorrer es aquel que nos explique el Cómo,
cuándo y cuánto en un punto del mercado.
Preguntas que cada uno debe contestar.
Pero nunca persiguiendo a cada segundo
las respuestas que esta “sociedad líquida”
parece darnos.
Espero que en este número de Hispatrading
puedas seguir encontrando las respuestas
que te ayuden en tu operativa y, como yo,
aceptes esto que acabamos de hablar, ya
que no podemos actuar de una forma más
inteligente que nuestros pensamientos.
Buen trading.
[email protected]
JUL-SEP 2013
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Últimos nÚmeros
EDITOR
Alejandro de Luis
COMITé DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Roberto Pérez, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIÓN
Virginia Pérez
INTéRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes
EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
© Editorial Hispafinanzas
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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
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w w w. h i s p a t r a d i n g . e s
TRADING
una lecciÓn de
oro
La tormenta que azotó al mercado del oro nos dejó por el camino
una lección que nunca se nos debe olvidar:
La volatilidad súbita está volviendo a los mercados.
POR ALExANDER ELDER
l
a volatilidad se ha incrementado en los mercados bursátiles de todo el mundo. Aquí, en EEUU, el VIX, comúnmente llamado el Índice del Miedo, subió un 50% en las
últimas semanas, desde niveles por debajo de 12 hasta
por encima de 18. Como dice un viejo refrán, “estas son
sólo las flores, los frutos están por venir.” En 2012 el VIX subió
por encima de 27 y en 2011 por encima de 48. Simplemente
pensemos en el caos que tenemos que ver en el mercado para
que el Índice del Miedo vuelva a visitar esos niveles. El largo
período de subidas constantes y baja volatilidad está en un extremo; vuelve la alta volatilidad.
Vamos a echar un vistazo al oro como ejemplo de cómo de repente una tormenta puede alcanzar un mercado aparentemente
tranquilo. ¿Qué lecciones del oro podemos aplicar al mercado
de acciones?
El patrón del mercado alcista de varios años en el oro ha consistido en subidas verticales seguidas de períodos de descanso
prolongados. Se puede ver el último repunte, por encima de
1.900 dólares/onza en 2011. El período de descanso que siguió
incluyó cuatro intentos fallidos de romper el soporte cerca de
1550. Dado que los gobiernos de todo el mundo siguen trabajando horas extras imprimiendo papel moneda, esperaba que el
mercado alcista continuara.
El gráfico diario muestra donde compré futuros del oro en 1551,
siguiendo una de mis señales favoritas en el gráfico diario - una
ruptura a la baja falsa con una divergencia alcista. Esa operación
fue inmediatamente ganadora, pero dos días después el oro parecía estancarse en su zona de valor y cerré con ganancias en
1572.
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JUL-SEP 2013
TRADING
Figura 1.
Sentí cierto arrepentimiento cuando el oro subió a 1.590, pero
luego unos días más tarde, pensé que mi pantalla mostraba una
cotización errónea – el oro bajó 100 dólares durante la noche.
No, no fue un error, y al día siguiente bajó otros 150 dólares.
Sentí como si una bala silbara junto a mi cabeza.
¿Y por qué bajó el oro? ¿Chipre? ¿Problemas en Europa? Nadie
sabía a ciencia cierta - sólo se derrumbó.
Esta es una señal de que la volatilidad súbita y masiva está volviendo a los mercados. Puede atacar a las acciones del mismo
modo que ha golpeado al oro, al cobre o al crudo. Ahora más
que nunca es necesario proteger todas sus posiciones con stops
de emergencia. En cuanto a la apertura de nuevas posiciones no
es momento de jugar a ser héroes. La preservación del capital
(y la paz mental) se encuentran en la parte superior del orden
del día. Deseamos tener pólvora seca para cuando haya grandes
oportunidades de compra que se presentarán al final de un ataque de pánico.
JUL-SEP 2013
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TRADING
operando los “gaps”
Se definirán los distintos tipos de Gaps que podemos encontrar
en un chart y, además, se establecerán reglas objetivas en su
operativa para una mayor probabilidad de éxito.
POR JOSé ANTONIO GONzáLEz IBáñEz
o
perar en los mercados financieros mediante el uso
exclusivo de los Gaps es una de las modalidades más
complejas que existen dentro del Análisis Técnico. Esto
es debido a que, normalmente, la naturaleza de un gap
suele detectarse tras la formación de una o varias velas
posteriores, lo que a su vez, no permite optimizar una entrada
y/o salida.
Entendemos por gap un “hueco” en el gráfico de precios de un
determinado activo cotizado, esto es, un área en el que no se
han producido cruces de operaciones entre el cierre y la apertura de dos velas o candlesticks.
Los gaps o huecos tienen un significado muy importante dentro
de un análisis técnico, pues determinan las zonas en las que la
presión compradora (gap alcista) ha sido potencialmente superior a la vendedora, y viceversa, las zonas en las que la presión vendedora (gap bajista) ha sido potencialmente superior
a la compradora. Si ello, va acompañado por un alto volumen
de negociación, la información que obtenemos del mercado es
realmente valiosa, pues identifica el “sentimiento” del mercado.
No obstante, éstos son los huecos en el precio comentados al
principio del presente artículo, es decir, los que nos aportan información tras el paso de las jornadas.
A continuación, describiremos los gaps que se utilizarán para
operar bajo unas reglas objetivas, sin la necesidad de esperar el
paso de los días que no permiten optimizar nuestras entradas
al mercado:
En primer lugar, estudiaremos los huecos que son totales, es decir, cuya apertura se registra por encima o por debajo, según
sea alcista o bajista respectivamente, del cierre de la última vela.
El gap totalmente alcista se produce cuando tenemos una apertura de la última vela superior al máximo de la vela anterior. En
la Figura 1 podemos apreciar como, efectivamente, el día 15 de
MAY13 Keller Group abrió con un potentísimo gap totalmente
alcista.
El gap totalmente bajista se realiza cuando tenemos la situación
inversa de la Figura 1, esto es, una apertura de la última vela
inferior al mínimo de la vela anterior. En la Figura 2 podemos
Dichas áreas o zonas en las que existe ausencia de transacciones, cuanto más amplias sean, mayor relevancia tendrán. Así
mismo, un gap formado en un timeframe
mensual, semanal o diario, es mucho más
relevante que un gap formado a timeframes
menores.
Se han establecido cuatro tipos de gaps que,
tras confirmarse, suelen ser de utilidad analítica, como son:
Gap común
Gap de separación
Gap de escape
Gap de agotamiento
Figura 1. Gap alcista. Gráfico diario Keller Group.
Fuente: EuroStockScreener.com
JUL-SEP 2013
13
TRADING
apreciar como, efectivamente, el día 15 de
MAY13 Inmarsat abrió con un potentísimo gap totalmente bajista.
También puede darse el supuesto en el
que podemos encontrarnos con una doble
pauta, compuesta por una o dos velas, que
cumplen simultáneamente con la descripción de los dos gaps anteriormente citados.
En el caso de la Figura 3 se aprecia una
perfecta pauta denominada en “isla” siendo una potente pauta de cambio de tendencia.
Figura 2. Gap bajista. Gráfico diario Inmarsat.
En ella, se aprecia la formación de un
primer gap totalmente alcista tras la consecución de dos semanas de ascensos seguidos de un gap totalmente bajista que
provocan las caídas en la cotización del
activo subyacente.
La Figura 3 corresponde al dibujo de la
“isla” con implicaciones bajistas, pues tras
una sucesión de velas alcistas, dicha pauta
se registra al final de esa tendencia dando
fin a la misma, derivando finalmente, en
una sucesión de velas bajistas. Concluir
en este apartado que, la formación de una
“isla” con implicaciones alcistas funciona
de la misma manera pero su formación es
totalmente inversa, como es lógico.
Figura 3. Isla bajista. Gráfico diario Forte Energy.
4. Gap parcial alcista. Gráfico diario Avanquest Software.
14
JUL-SEP 2013
En segundo lugar, se desarrollará otro
tipo de gaps que podemos detectar en
cualquier gráfico, más común inclusive y
probable de detectar que los gaps anteriormente estudiados.
Hablamos de los huecos parciales que se
registran en las cotizaciones de los activos de los mercados secundarios entre el
cierre y la apertura de dos velas o candlesticks seguidas. La principal diferencia
con el anterior tipo de huecos se reduce a
que no es necesario que la apertura de la
última vela sea superior al máximo de su
vela anterior (en el caso alcista), si no que,
este tipo de gap requiere que, por un lado,
la apertura sea por encima del cierre de la
vela inmediatamente anterior pero que,
además, dicha apertura, no se encuentre
más arriba del máximo de la vela anterior,
es decir, la apertura debe registrarse entre
TRADING
el cierre y el máximo de la vela anterior para
un gap parcial alcista.
Avanquest Software es un ejemplo de lo que
sería un gap parcial alcista, pues se aprecia
en la Figura 4 como la apertura de la última
vela en timeframe diario, es superior al cierre de su vela inmediatamente anterior pero
además, no supera el máximo, por tanto, se
encuentra entre los rangos establecidos.
En la Figura 5 se aprecia un ejemplo del caso
inverso, esto es, un gap parcial bajista. Funciona de igual manera que el estudiado en la
Figura 4 pero de manera totalmente inversa,
es decir, una apertura inferior al cierre de la
vela inmediatamente anterior y que, además,
dicha apertura no sea inferior al mínimo de
la última vela.
LOS GAPS O HUECOS
TIENEN UN SIGNIFICADO
MUy IMPORTANTE
DENTRO DE UN
ANáLISIS TéCNICO,
PUES DETERMINAN LAS
zONAS EN LAS QUE LA
PRESIÓN COMPRADORA
(GAP ALCISTA) HA SIDO
POTENCIALMENTE
SUPERIOR A LA
VENDEDORA, y
VICEVERSA.
Llegados a este punto, en el que se han descritos los gaps típicos que podemos encontrar en un chart (común, separación, escape
y agotamiento) y, posteriormente, los tipos
de gaps (totales y parciales) que utilizaremos
para operar de manera objetiva e inmediata,
mejorando así, nuestra entrada en el mercado, es momento de establecer las reglas objetivas que nos guiarán para operar en base a
este método de inversión.
Para ello, se dividirán cada uno de los cuatro tipos de gaps en dos, para establecer una
estrategia larga y otra corta con cada uno de
los diferentes tipos, adquiriendo en total, 8
tipos de operativas.
Figura 5. Gap parcial bajista. Gráfico diario Mothercare.
técnicas de trading
mediante gap totales
estrategia alcista con
gap total alcista
Entraremos en largo en un activo subyacente
cuando, una vez la vela vigente registre una
apertura por encima del máximo de la última vela, si transcurrido una hora, el cuerpo
de la vela vigente es alcista y la cotización no
ha perforado a la baja el cierre de la última
vela.
Figura 6. Estrategia alcista con gap total alcista.
JUL-SEP 2013
15
TRADING
estrategia bajista
con gap total alcista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente
registre una apertura por encima del
máximo de la última vela, si transcurrido
una hora, el cuerpo de la vela vigente es
bajista y la cotización ha perforado a la
baja el cierre de la última vela.
estrategia alcista
con gap total bajista
Figura 7. Estrategia bajista con gap total alcista.
Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente
registre una apertura por debajo del mínimo de la última vela, si transcurrido
alcista y la cotización ha perforado al alza
el cierre de la última vela.
estrategia bajista
con gap total bajista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente
registre una apertura por debajo del mínimo de la última vela, si transcurrido
bajista y la cotización no ha perforado al
alza el cierre de la última vela.
Figura 8. Estrategia alcista con gap total bajista.
técnicas
detrading
mediante gap
parciales
estrategia alcista
con gap parcial alcista
Figura 9. Estrategia bajista con gap total bajista.
16
JUL-SEP 2013
Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente
registre una apertura entre el cierre y el
máximo de la última vela, si transcurrido
alcista y la cotización ha perforado al alza
el máximo de la última vela.
TRADING
estrategia bajista
con gap parcial alcista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente registre una apertura entre el cierre y el máximo
de la última vela, si transcurrido una hora,
el cuerpo de la vela vigente es bajista y la
cotización ha perforado a la baja el cierre
de la última vela.
estrategia alcista
con gap parcial bajista
Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente registre una apertura entre el cierre y el mínimo
el cuerpo de la vela vigente es alcista y la
cotización ha perforado al alza el cierre de
la última vela.
Figura 10. Estrategia alcista con gap parcial alcista.
estrategia bajista
con gap parcial bajista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente registre una apertura entre el cierre y el mínimo
el cuerpo de la vela vigente es bajista y la
cotización no ha perforado al alza el cierre
de la última vela.
Finalizada ya la descripción de cada operativa según la tipología de los gaps, nos
adentramos en la última parte del análisis
que corresponde al estudio en el pasado o
BackTesting a cada uno de las ocho estrategias desglosadas. Por motivos de extensión, se ha decido implementar únicamente
el estudio en el pasado de la estrategia con
mejor rentabilidad, para conocer, de todas
ellas, cual es la que mayor probabilidad de
éxito nos aporta.
Figura 11. Estrategia bajista con gap parcial alcista.
En concreto, el BackTesting se ha aplicado
sobre todos los activos de los principales
mercados europeos, como son EURONEXT, FTSE100, DAX30, e IBEX35 durante los dos últimos años naturales.
Las condiciones de dicho estudio se han
basado en aplicar un stop loss del 2% por
operación y de un stop profit del 15% sin
Figura 12. Estrategia alcista con gap parcial bajista.
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TRADING
restricción de ningún otro tipo como podría
ser, por ejemplo, mantener abierta como
máximo o como mínimo un número determinado de días. Además, se han querido
mantener abiertas las operaciones al final del
estudio para no alterar artificialmente el resultado del mismo, intentado ser lo más semejante posible a lo que sería una “foto” de
la situación real.
En cuanto al Money Management se han
aplicado siempre las misma reglas en cada
uno de las estrategias, siendo éstas una cartera hipotética compuesta por 50.000€ iniciales y aplicando un importe por cada operativa de 5.000€.
Figura 13. Estrategia bajista con gap parcial bajista. Fuente: EuroStockScreener.com
Cabe mencionar que, la configuración de dicho estudio en el pasado ha sido similar en
todas las estrategias y que, el objetivo único
de dicho estudio es el de aportar un primer
filtro sobre qué operativa es, a priori, la que
nos aporta un mayor potencial en nuestra
operativa.
A continuación, se muestra los resultados
obtenidos en la estrategia que mayor rentabilidad nos aporta y, como se puede comprobar, es una rentabilidad asombrosa, pues
hablamos de un 408% brutos en dos años naturales llegando a superar los 250.000€.
Efectivamente, la estrategia que mejor
rendimiento nos devuelve en esta primera
aproximación es la Estrategia alcista con
gap parcial alcista, con un extraordinario
rendimiento del 408% bruto.
Pero no es solamente la impresionante rentabilidad que nos devuelve dicha estrategia si
no que, la constante y positiva evolución de
las ganancias (ver “Evolución del Capital” en
la Figura 14), y su prácticamente nulo drawdown permite concluir que, a priori, estamos ante un modelo de operativa potencial
para ganar unos pips al mercado de manera
constante.
Pese a contar con casi un 70% de las
operaciones perdedoras y 1.253 operativas,
lo que equivale a unas 3 operaciones al día
aproximadamente, esto es, perder unas 2
operaciones al día y ganar únicamente 1,
podemos obtener un rendimiento diario
tal, que nos permite obtener una gran
18
JUL-SEP 2013
Figura 14. Resultados del BackTesting. Fuente: EuroStockScreener.com
TRADING
rentabilidad a largo plazo, que es lo que realmente buscamos
en una sistema, que nos aporte la confianza que a largo plazo
obtendremos un balance positivo y rentable.
Es preciso recordar que, los resultados del BackTesting se han
presentado a modo de ejemplo y que, en ningún momento,
constituye una recomendación para su aplicación en operativa
real, únicamente y como se ha mencionado anteriormente, representa una primera aproximación de qué tipo de estrategias
tiene un mayor potencial.
El sistema desarrollado debe aplicarse, lógicamente, exclusivamente en mercados en tendencia definida a corto plazo, además,
es recomendable aplicarlo a un timeframe en gráfico diarios y/o
semanales, puesto que clasificamos dicha operativa como una
estrategia de Swing Trading.
Es preciso recordar que este sistema se ha presentado a modo
de ejemplo y que, en ningún momento, constituye una recomendación para su aplicación en operativa real.
TRADING
heiKin-ashi
con diFerentes indicadores
En este artículo vamos a trabajar con Velas Heikin-Ashi
junto con dos Indicadores que no son el ha7, el cual comentábamos
en el número anterior de Hispatrading.
POR JAVIER MUñOz
d
e cualquier forma, antes de entrar en nuestro trabajo
de investigación recordaremos la esencia de las Velas
Heikin-Ashi: La técnica con velas Heikin-Ashi debe
ser un complemento a los análisis con otros medios ya
existentes.
En Heikin-Ashi no hay patrones que tengamos que aprender
como en la técnica de Velas Japonesas, y por lo tanto solo debemos seguir los tres tipos de velas que emplea Heikin-Ashi:
Cuerpo blanco grande con sombra superior (en tendencias alcistas).
Cuerpo negro grande con sombra inferior (en tendencias
bajistas).
Vela parecida a un doji (en momentos de indecisión o
cambio de tendencia cercano).
Aquí se aprecian mejor las tendencias existentes, y en los momentos iniciales de posibles cambios de tendencia aparecen las
velas parecidas a un doji.
También hay que decir que con este sistema no existen huecos
entre velas sucesivas por la fórmula que se emplea en la creación
de velas Heikin-Ashi.
El indicador ha7 lo que muestra es un reforzamiento de la aplicación de la técnica Heikin-Ashi confirmando o desmintiendo
señales de compra y/o venta dependiendo del tipo de cruce que
hacen el indicador y una media móvil de 7 sesiones.
reglas en heiKin-ashi
1. Secuencia de cuerpos blancos = tendencia alcista.
Secuencia de cuerpos negros = tendencia bajista.
2. Tendencia alcista fuerte = Grandes cuerpos blancos y sin
sombras inferiores.
Tendencia bajista fuerte = Grandes cuerpos negros sin
sombras superiores.
3. Cuando la tendencia se debilita surgen cuerpos pequeños
con posibles sombras superior y/o inferior.
4. Una consolidación se da cuando aparecen cuerpos pequeños con ambas sombras tanto arriba como abajo.
5. La reversión de una tendencia se puede sospechar con la
aparición de pequeños cuerpos con sombras largas tanto
superiores como inferiores, o un cambio repentino de
color.
construcciÓn
de las velas heiKin-ashi
haClose = (O+H+L+C)/4
haOpen = (previous haOpen + previous haClose)/2
haHigh = Max (H, haOpen, haClose)
haLow = Min (L, haOpen, haClose)
El primer Indicador que hemos estudiado es una Media Móvil
simple de diez periodos, aplicada al valor de cierre de las Velas
Heikin-Ashi.
En la figura 1 vemos el resultado y las conclusiones que resultan
de ello.
En la parte superior del gráfico vemos las Velas Heikin-Ashi
junto con una Media Móvil de diez sesiones, y hemos definido
dos reglas para hacer trading con ella.
La primera es que cuando el cierre de la Vela Heikin-Ashi cruce
hacia arriba a su Media Móvil compraremos el valor, y la segunda es que cuando el cierre de la Vela Heikin-Ashi cruce hacia
abajo la Media Móvil venderemos el valor.
Por otra parte, en la parte inferior del gráfico vemos el Indicador
ha7 ya comentado en el artículo del número anterior de esta
Revista, junto con su Media Móvil de siete sesiones.
JUL-SEP 2013
21
TRADING
Figura 1
Este Indicador señala los puntos donde hay que comprar el
valor y donde hay que vender dicho valor. Se compra cuando
el Indicador ha7 cruce hacia arriba a su Media Móvil de siete
sesiones y se vende cuando dicho Indicador cruce hacia abajo
sobre esa Media Móvil.
También en esta ocasión hemos trazado unas líneas verticales
que atraviesan las tres zonas del gráfico y que nos dan la información que vamos buscando sobre las señales de compra y
venta del valor.
Hemos dibujado unas líneas verticales que atraviesan las dos
partes del gráfico, superior e inferior, para apreciar la diferencia,
si existiera, entre las compras y las ventas de ambos Indicadores.
En este caso apreciamos claramente que la zona de sobrecompra en el gráfico del RSI (14) y su posterior cruce hacia abajo de
la línea de 70, se adelanta en el tiempo a la señal de cruce del ha7
sobre su Media Móvil de siete sesiones.
Podemos apreciar que las señales de compra y de venta de ambos gráficos coinciden en el tiempo, ya que cada línea vertical
que hemos trazado a través de las dos partes del gráfico hace
coincidir las órdenes de compra y de venta tanto utilizando ha7
como usando la Media Móvil simple de diez sesiones.
En este caso no hemos podido ver los resultados de una zona
de sobreventa y sus resultados con el RSI (14) y el Indicador
ha7, aunque intuimos que el resultado sería el mismo que en las
zonas de sobrecompra.
El segundo Indicador que hemos empleado es el RSI (14), y le
hemos comparado de igual forma con el ha7 ya descrito.
En el siguiente gráfico vemos el resultado y las conclusiones que
resultan de ello
En esta ocasión apreciamos en el gráfico tres zonas, la superior
con Velas Heikin-Ashi, la intermedia con el Indicador ha7 y su
Media Móvil de siete sesiones, y en la inferior el Indicador RSI
(14) sobre los valores de las Velas Heikin-Ashi.
22
JUL-SEP 2013
De cualquier forma también podemos comprobar que el punto
de cruce hacia abajo de la línea del Indicador RSI (14) sobre la
zona de 70 se anticipa incluso a la señal de las Velas HeikinAshi en la parte superior del gráfico, en el primer caso como
un cambio brusco de color de las Velas, y en el segundo con la
aparición de un Doji y la posterior aparición de una Vela negra
con sombra inferior, señales inequívocas de un cambio de tendencia alcista a bajista.
TRADING
Figura 2
Estos trabajos de investigación nos animan y obligan a un estudio más profundo de las señales que se producen con estos y
otros Indicadores y las Velas Heikin-Ashi, y su posterior indicación en el trading.
Software utilizado en gráficas: ProRealTime
BIBLIOGRAFÍA:
1. Nison, Steve [1994]. Beyond Candlesticks: New Japanese Charting Techniques
Revealed, John Wiley & Sons.
2. Stocks & Commodities V. 22:2 (16-17,20-22,24-26,28): Using The Heikin-Ashi
Technique by Dan Valcu.
3. Market Technician - The Journal of the STA (November 2012) Dan Valcu:
Heikin-Ashi - Trends made simple.
4. Muñoz Álvarez, Francisco Javier [2013]. Heikin-Ashi: Conceptos básicos y
trading con este tipo de velas modificada. Hispatrading Magazine (abril –
junio, 2013).
JUL-SEP 2013
23
TRADING
posicionamiento para la
supervivencia
A pesar de la poca importancia que la mayoría de los participantes
le dan al tamaño de la posición, para poder sobrevivir en los mercados
será vital realizar un buen posicionamiento.
POR DAVID GARRARD
comportamientos, verdades
y una mejor comprensiÓn
e
n el discurso de aprobación de Daniel Kahneman para el
Premio Nobel de Economía en 2002, habló de sus estudios, junto con Amos Tversky, sobre los juicios humanos
y la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre. Describía cómo los seres humanos, con nuestra racionalidad limitada y debilidades por motivaciones intrínsecas
que no sean el propio interés, a menudo exhiben un comportamiento muy irracional. Kahneman y Tversky son psicólogos, no
economistas, así que recibir el Premio Nobel de Economía era
algo inusual. Su trabajo ha dado lugar a un rejuvenecimiento
de la teoría económica, y un amplio número de nuevos estudios se han realizado después en el campo que ahora llamamos
finanzas del comportamiento. Varias verdades -ahora obvias
en retrospectiva- sobre nuestras acciones, sesgos y miedos han
sido el resultado de estos estudios. Si estas verdades son conocidas por los inversores independientes, nos ayudarán a tener
una mejor comprensión de cómo y por qué reaccionamos a los
mercados de la forma en que los hacemos.
consenso de precios,
incertidumbre y su
apetito por el riesgo
Como traders o inversores, participamos en mercados financieros que ofrecen liquidez y precios justos. El precio es la medida
del valor que los participantes en el mercado sitúan sobre los
instrumentos financieros subyacentes y las materias primas que
se encuentran en estos mercados.
En un mercado donde los participantes comparten un consenso
general de la valoración de una acción o mercado en particular,
el precio tendrá poco rango, ya que existe un amplio acuerdo en
cuanto al valor del instrumento. Puede haber un considerable
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JUL-SEP 2013
TRADING
volumen negociado, pero con baja volatilidad del precio. Esto
sería considerado un mercado o instrumento de bajo riesgo y
baja rentabilidad.
Cuando el consenso común frente a un instrumento se pierde,
tal vez debido a alguna influencia(s) exógena(s), los participantes en el mercado comienzan a tener puntos de vista divergentes
acerca de la valoración. Esto lleva a mayores fluctuaciones en los
precios, el aumento de incertidumbre sobre el verdadero valor
del instrumento y el consiguiente aumento de la volatilidad. Los
volúmenes pueden o no pueden subir, de hecho, pueden caer en
estas condiciones, pero de repente se encuentran en un ambiente altamente incierto. Los gráficos que se presentan a continuación muestran un ETF de Japón, un ETF de la industria nuclear
y el indicador de volatilidad VIX para el año 2011 hasta la fecha.
Observe la pérdida de valor y las grandes fluctuaciones en los
precios cuando el acuerdo entre los participantes del mercado sobre el valor de las acciones japonesas y de las acciones de
empresas de la industria nuclear se perdió tras el terremoto, el
tsunami asociado y la devastación que tuvo lugar a principios
de marzo de 2011.
Debido a la dinámica de los mercados y las debilidades de la psicología humana, este mercado sufrió una gran transformación.
Con aumento de la incertidumbre, los participantes aversos al
riesgo salieron o fueron expulsados y fueron remplazados activamente por los que tenían un apetito por el riesgo mayor. Se
Figura 1. ETF de Japón.
senso en cuanto al valor, habrá un aumento de la incertidumbre.
Y con una mayor incertidumbre el riesgo se incrementa.
Pero recuerde, los mercados tienden a premiar a aquellos que
asumen riesgo cuando se analizan y ejecutan bien. La pregunta
es, ¿cómo puede uno asumir mejor los riesgos? Si aceptamos
que las volatilidades están en constante cambio, entonces realizar un seguimiento activo de la volatilidad y su incorporación
en nuestros métodos es un buen comienzo. Sólo recuerde que la
gestión monetaria sin tener en cuenta el historial de volatilidad
de un instrumento, y del mercado en general, puede llevar a una
subestimación del riesgo.
money management
y tamaño de la posiciÓn
Uno de los aspectos menos conocidos y más subestimados de
la inversión se refiere a la utilización óptima de capital cuando se toma una posición específica del mercado en condiciones
de incertidumbre. Hace referencia a la optimización de nuestra
función de utilidad personal. Aunque es probable que no reconozcamos nuestra propia función de utilidad si la vemos, será
suficiente con iniciar un enfoque sistemático que especifique el
porcentaje de nuestro capital que debemos arriesgar cuando usted está considerando una única operación.
Figura 2. ETF de la industria nuclear.
llevó a cabo una transformación a un régimen de alto riesgo y
alto potencial de rendimientos.
Los mercados están constantemente experimentando estos
cambios - en cualquier dirección – a medida que las percepciones de los participantes acerca del valor difieren y cambian en el
tiempo. En pocas palabras, cuando hay una relativa falta de con-
Figura 3. Índice de volatilidad.
Los traders temporales (aquellos que no duran demasiado)
tienden a descontar la importancia de esta etapa del proceso
de ejecución de operaciones. Probablemente considerando esta
etapa como compleja e innecesaria, utilizan un método arbitrario basado en una visión del beneficio que quieren obtener de la
operación, en lugar del riesgo que se puede correr. No pueden
ver cómo un tamaño de operación más pequeño podría llevar a
JUL-SEP 2013
25
TRADING
una mayor rentabilidad en el largo plazo. Parecer contrario a la
intuición: porque solemos pasar por alto los riesgos y confiarnos
en exceso al centrarnos en los posibles beneficios.
Basta con mirar los resultados tabulados a continuación de un
estudio realizado por el Dr. Van K. Tharp. El Dr. Tharp realizó
simulaciones con un mismo sistema de trading siendo la única variable de la prueba el tamaño de la posición. Los estudios
de backtest comienzan con un hipotético saldo en cuenta de
1.000.000 dólares, ejecutándose 595 operaciones durante el periodo de prueba de 5 años y medio.
modelo
base
cantidad Fija
apalancamiento
constante
riesgo
porcentual
volatilidad
porcentual
posiciÓn
comprar 100 acciones
comprar 100 acciones con una cuenta de
100,000 $
comprar un número de acciones equivalente al 3% del total de la cuenta.
comprar acciones limitando el riesgo a un
1% de la cuenta
comprar acciones basándose en la volatilidad de cada acción
rentabilidad
anualiZada
< 1%
5.7%
5.6%
20.9%
22,9%
Se puede ver fácilmente que el modelo base, la estrategia más
simple y que es utilizada a veces por los inversores novatos, es
comprar sólo un número arbitrario de acciones. Vemos una
ventaja significativa en añadir posiciones a nuestras capacidades
de inversión si tenemos en cuenta la mejora en los beneficios de
que gozan estrategias fáciles de implementar como la cantidad
fija, el apalancamiento constante, el riesgo porcentual y la volatilidad porcentual. Sea testigo de la mejora en el rendimiento de
más del 20% anualizado en la tabla anterior a través únicamente
de la optimización del tamaño de la posición, con todas las otras
variables posibles fijas.
Incluso yendo más allá, algunos modelos de determinación del
tamaño por volatilidad tienen la ventaja añadida de normalización frente a la volatilidad general del mercado. En los últimos
años hemos visto los niveles extremos en el indicador VIX - un
indicador popular de la volatilidad del mercado. El tamaño de
la posición sin tener en cuenta la volatilidad general del mercado podría habernos puesto en situaciones de mayor riesgo - sin
saberlo - durante los picos del VIX de octubre de 2008 y mayo
de 2010.
Los beneficios de las técnicas para determinar la posición no
son cuestionables. En un estudio realizado por investigadores
de Universidad de Uppsala en Suecia, los individuos provistos
de una breve introducción a la gestión monetaria, la determinación del tamaño de la posición y los sesgos psicológicos que los
traders encuentran, operaron de forma más eficaz, aumentando
en diez veces su capacidad para proteger su activos de pérdidas en comparación con un grupo de control no entrenado que
operaba en los mismos instrumentos ficticios. Curiosamente, el
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JUL-SEP 2013
Figura 4. Indicador VIX diario
aumento de la capacidad para proteger sus activos no supuso
una mejora en su capacidad para aumentar la rentabilidad de
su trading.
Pero la mayoría de los traders novatos necesitan tiempo para
aprender como operar de forma rentable. El estudio de la Universidad de Uppsala estudio demostró la facilidad relativa de
mejorar sus posibilidades de sobrevivir en el mercado - en comparación con la dificultad creciente de aprender a obtener beneficios de forma constante. Si usted es un recién llegado a los
mercados, será una buena idea tener esto en cuenta y establecer
sus prioridades en consecuencia.
conclusiÓn
En este artículo nos hemos centrado en algunos conceptos simples relacionadas con la gestión del riesgo. Los inversores y los
traders deben considerar poner más énfasis en el aprendizaje y
la aplicación de algunas de estas técnicas para mejorar sus posibilidades de supervivencia a largo plazo en los mercados actuales. Cuanto más tiempo sobrevivamos en los mercados, más
experiencia absorberemos y más mejoraremos nuestras habilidades. La rentabilidad consistente con riesgos contenidos es lo
que nos permite sobrevivir.
TRADING
tendencias
en el rsi semanal
En el análisis técnico la pérdida/superación del precio de sus directrices
alcistas/bajistas, tomados unos mínimos relevantes, suele generar
tramos correctivos o consolidativos de importancia.
Veremos cómo poder utilizarlo en nuestra operativa.
POR EDUARDO FAUS
l
a pérdida o superación de estas referencias normalmente
se concretan en escalas logarítmicas, a fin que el precio
muestre cierta armonización y proporción en los movimientos.
se ajustan más a éste. Otro modo, aunque menos frecuente de
obtener señales con cierta anticipación lo tenemos usando las
tendencias en el RSI semanal.
En muchas ocasiones el análisis técnico nos ofrece herramientas que suelen adelantar movimientos de pérdida o superación
de las directrices en el precio. Así disponemos de las medias
móviles adaptadas, que al ser infringidas, muchas veces suelen
anticiparse a la pérdida de las directrices en el precio, ya que
El RSI semanal y sus tendencias bien definidas, las cuales requieren de varias correcciones intermedias, proporcionan la
posibilidad de seguirlas a través de líneas directrices. De este
modo, la pérdida o superación de éstas nos ofrecen, por lo general, algunas pistas, como podemos apreciar en el gráfico:
Figura 1. Productos y servicios industriales (escala semanal)
28
JUL-SEP 2013
TRADING
En el gráfico apreciamos un dato común, aunque, repetimos,
infrecuente en el tiempo. La pérdida de la directriz alcista ofrece
una buena pista a la hora de prever réplicas bajistas de movimientos correctivos. Cuando la directriz alcista del RSI semanal
se pierde (y nótese cómo sólo nos sirven tendencias con correcciones intermedias que permitan estructurar bien esta línea
directora) en muchas ocasiones se han experimentado rebotes
(reactivos a la caída previa). La información que nos ofrece esta
pérdida de directrices es la probabilidad de experimentar una
nueva pata bajista tras esos rebotes reactivos.
¿cÓmo programamos
el indicador de FuerZa
relativa rsi?
Por lo general el indicador de fuerza relativa RSI viene configurado con parámetros de 14 sesiones. Este tipo de representación
resulta de gran utilidad para escalas diarias, ya que en éstas los
parámetros en el indicador técnico requieren de mayor número de sesiones a fin de limitar el ruido del mercado. Pero esta
configuración de 14 sesiones puede modificarse al analizar gráficos
LA INFORMACIÓN QUE
en escalas semanales.
NOS OFRECE ESTA
Así obtenemos un inPéRDIDA DE DIRECTRICES
dicador con niveles de
ES LA PROBABILIDAD
sobrecompra (niveles
DE ExPERIMENTAR
superiores elevados) o
UNA NUEVA PATA
sobreventa (niveles inBAJISTA TRAS ESOS
feriores elevados) más
REBOTES REACTIVOS.
armonizados.
¿cÓmo analiZamos
el indicador de FuerZa
relativa rsi?
En primer lugar cogeremos aquellos puntos de extrema sobreventa (parámetros de RSI semanal por debajo de 30) en el
indicador. Estos puntos, por lo general, suelen coincidir con
niveles de mínimos relevantes en el activo o índice que anali-
zamos. Una vez tomado este punto, hemos de trazar una línea
que una los puntos correctivos importantes del indicador, los
cuales suelen ser puntos correctivos importantes en una tendencia alcista del precio. Por tanto si tenemos una recuperación
desde parámetros de sobreventa sin puntos correctivos importantes, es decir, una recuperación muy vertical del precio y RSI,
no podremos aplicar esta línea directriz, ya que no se dará una
armonía estructural. Una vez disponemos de esta línea alcista bien estructurada, esperaremos a un punto de pérdida de la
misma, esta pérdida ha de ser consistente y clara, de forma que
podamos descartar meras dilataciones a la baja en el indicador.
Generalmente la pérdida consistente de la directriz alcista en
el indicador coincide con la cercanía de un rebote en el precio,
ya que la pérdida suele provenir de un movimiento brusco a la
baja, y éstos experimentan reacciones al alza. Pero como decíamos antes, la información que el indicador nos estará ofreciendo en el transcurso de este rebote reactivo es la probabilidad de
experimentar una nueva réplica a la baja del primer movimiento
bajista que provocó la pérdida de la directriz alcista, y generalmente esta réplica bajista alcanza, al menos, los niveles de mínimos de la pata bajista que ocasionó la pérdida en la directriz
alcista del RSI.
JUL-SEP 2013
29
PRODUCTOS
coberturas en acciones
parte 2
En el anterior número veíamos cómo realizar coberturas
sobre nuestras acciones cuando hay correcciones de mercado
dentro de una tendencia alcista de más largo plazo.
En el número de hoy vamos a ver qué tipos de coberturas utilizar
en el caso de que esa corrección se acentúe
y un mercado bajista de mayor envergadura se desarrolle.
POR SERGIO NOzAL
p
ara poder realizar la cobertura vamos a utilizar spreads con
opciones. En este caso, la estrategia a utilizar será la “Collar
Trade”.
estrategia “collar trade”
Esta estrategia la usaremos cuando queremos cubrir nuestro
portfolio de forma más agresiva, por ejemplo, si esperamos una
fuerte corrección. Por tener una referencia, hablamos de correcciones de mercado mayores al 10%.
Con esta estrategia limitaremos las pérdidas o incluso las podremos neutralizar.
Una Collar Trade es un “spread” formado por la combinación
de la compra de acciones (“Long Stock”), más la venta de opciones Calls (“Short Call”), más la compra de opciones Puts (“Long
Put”).
Aplicaremos esta estrategia cuando nuestra expectativa en el
corto plazo sea la de una corrección de mercado, de forma que
con las “Long Puts” reduciremos el riesgo de nuestra inversión.
Una buena referencia técnica a la hora de aplicar esta estrategia
es cuando se produce la rotura de la media exponencial de 50
sesiones (EMA50).
tipos de “collar trade”
Hay dos formas de utilizar esta estrategia. Podemos encontrar
lo que se conoce como “Collar Trade estándar”, donde los meses
de expiración tanto para las Calls como para las Puts son los
mismos, y los “strikes” están ligeramente fuera de dinero (“out of
the money”, OTM). O podemos emplear lo que se conoce como
“Collar Trade dinámicas”, más flexibles que las estándar, donde
podemos combinar diferentes “strikes” y expiraciones para las
distintas opciones.
En la figura 1 vemos el gráfico de riesgo de una Collar Trade estándar. Observamos como la parte superior es igual a la de una
Covered Call, con beneficio limitado, mientras que la parte inferior también tiene un riesgo limitado, gracias a nuestra “Long
Put”. Esto evita que nuestra inversión pierda en exceso a partir
de un cierto nivel, correspondiente al “strike” de la “Long Put”.
La Collar Trade no es una estrategia que debemos tener siempre aplicada, pues el uso de coberturas genera un gasto. Sólo
debemos aplicar coberturas (“Long Puts”) cuando realmente sea
necesario.
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31
PRODUCTOS
UNA BUENA
REFERENCIA TéCNICA
A LA HORA DE APLICAR
ESTA ESTRATEGIA ES
CUANDO SE PRODUCE
LA ROTURA DE LA
MEDIA ExPONENCIAL DE
50 SESIONES (EMA50).
Figura 1. Gráfico de riesgo de un Collar Trade estándar
Figura 2. Gráfico de Apple
32
JUL-SEP 2013
PRODUCTOS
Por ello, una muy buena estrategia de inversión consiste en aplicar Covered Calls sobre nuestras acciones, de forma que cuando preveamos una corrección de mercado, ajustemos la Covered Call a una Collar Trade simplemente añadiendo “Long Puts”
a nuestro spread.
Te invitamos a que visualices el seminario online impartido por
sharkopciones llamado “Cómo Proteger el Capital en Mercados
Bajistas”, donde vemos en detalle el uso de la Collar Trade:
ejemplo práctico
Podemos decir que la “Collar Trade” es un paso nº2 a la hora de
aplicar coberturas. Siempre debemos empezar con algo menos
agresivo, como la “Covered Call” y continuar con la “collar” en el
caso de que el precio pierda soportes relevantes.
En la figura 2 vemos un gráfico de Apple (AAPL). A efectos
didácticos, he señalado con punto amarillo dónde podríamos
reducir riesgos con una “Covered Call”, y con punto rojo dónde
podríamos neutralizar la posición mediante una “Collar Trade”:
En resumen, cuando nuestra expectativa sea Lateral o Ligeramente Bajista, podemos cubrir con una “Covered Call”, mientras
que si esperamos una corrección más profunda, necesitaremos
del uso de la “Collar Trade”.
REPRODUCIR
PRODUCTOS
bitcoins
¿un cambio de paradigma?
La burbuja que presenciamos en la economía de Bitcoin, también se observó en
el número de publicaciones sobre el tema. Nosotros nos sumamos a ella, pero con
un enfoque que sirva para extraer algunas lecciones útiles para aquellos que
trabajamos con divisas y mercados financieros en general.
POR GONçALO MOREIRA
s
in pretensiones de hacer un análisis profundo de lo que
sucedió, el mini-crash de hace unas semanas nos servirá
de ejemplo perfecto para reconocer qué aspectos subyacen a una burbuja. También inspeccionaremos que aspectos de los bicoins apuntan a un cambio de paradigma
en el mundo de las divisas.
¿qué es el bitcoin?
Bitcoin es versión de dinero electrónico que ha entrado en circulación en el 2009 y es controlada de forma privada y anónima.
Bitcoin no es la primera moneda digital pero si es la primera
unidad monetaria independiente que ofrece convertibilidad a
otras monedas a través de un cambio de divisas.
Su independencia radica en el hecho que no depende de una
autoridad monetaria y está basada en una prueba criptográfica.
Es decir, la validez de bitcoin reside en su tecnología: en un esquema donde la confianza está depositada en las matemáticas y
no en las instituciones, en la criptograf ía y la comunicación en
red antes que en terceras partes.
¿cÓmo se crea el bitcoin?
Sin que la organización emisora de bitcoins juegue un papel en
la creación de oferta monetaria, las tres vías por las cuales se
accede a la criptomoneda son las siguientes:
1. A través del intercambio de divisas utilizando euros,
dólares o yenes para adquirir bitcoins usufruyendo de la
convertibilidad de esta moneda con cualquier otra divisa.
La cotización del itcoin oscila en base a la oferta y demanda como muchas otras monedas oficiales.
34
JUL-SEP 2013
PRODUCTOS
2. Ofreciendo servicios a cambio de bitcoins. Estos pueden
ser ser digitales o de otro tipo. Uno puede vender clases
de inglés a cambio de bitcoins, una empresa puede pagar
a sus empleados parcialmente en Bitcoins, etc. Los costes
de operación son muy bajos, otra ventaja inherente a esta
moneda digital. Esto permite que empresas y particulares
diversifiquen sus medios de pago, tornándolos menos
dependiente del monopolio de la banca.
3. Crear bitcoins por medio de un proceso que simula la minería de materias primas, pero que en vez de pico y pala
se hace a través de una especie de lotería criptográfica.
Es un procedimiento más complicado pero matemáticamente diseñado para ser justo. Técnicamente hablando, el
procedimiento de creación de bitcoins está basado en un
sistema “proof-of-work” que mitiga el abuso del servicio.
“Minar” bitcoins equivale a utilizar los recursos de un
ordenador para generar bloques de código que equivalen
a moneda. Los que prefieren esta vía la entienden como
un negocio: debe de ser más alto el valor de los bitcoins
obtenidos que el tiempo de procesador, el ancho de banda
y los gastos en energía eléctricos empleados.
¿cÓmo se intercambia
el bitcoin?
El intercambio de Bitcoins a monedas oficiales se efectúa de
igual a igual, en un proceso conocido como “peer to peer”. Este
proceso permite que los pagos en línea sean enviados directamente de una persona a otra sin pasar por una institución financiera. La única función de la organización emisora es proporcionar el software cliente y facilitar el mercado on-line, donde
los bitcoins se pueden cambiar por otras monedas.
Una red peer-to-peer elimina el problema del doble gasto, un
problema asociado a monedas electrónicas Irrespectivamente
de sus aspectos como moneda, muchos expertos creen que los
bitcoins han hecho técnicamente posible que se pudiera llegar
un consenso en lo que se llama un “sistema distribuido”. La signatura criptográfica esta basada en un proceso de prueba de
trabajo (proof-of-work). Para validar un bitcoin, todos los participantes de la red votan con su trabajo.
Para manipular el voto, un atacante tendría que controlar más
poder computacional que los participantes honestos. Para asegurarse de que no es rentable para un atacante comprar la potencia de cálculo necesaria para atacar el sistema, Bitcoin añade
un sistema de incentivos: los usuarios que aporten potencia de
cálculo se ven recompensados por su trabajo. Si el valor de un
Bitcoin se eleva y por lo tanto atacar el sistema se vuelve más
rentable, también se vuelve más rentable para los usuarios honestos para añadir recursos computacionales.
¿qué ha sucedido
con la burbuja?
Los factores que han propiciado la formación de su primera
gran burbuja han sido del mismo orden que en cualquier burbuja especulativa. De ahí que resulta interesante conocer el caso
de los bitcoins para conocer lo que sucede a grande escala en los
mercados financieros.
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35
PRODUCTOS
Los primeros aspectos son de carácter estructural: a pesar de la innovación que supone esta forma
de dinero, reformistas monetarios
afirman que era de prever que sería
vulnerable a la especulación y la manipulación financiera. El punto débil
de los bitcoins es que es una moneda escasa. Basado en la escuela austriaca, para la cual el dinero es sobre
todo un valor de depósito, aparentemente los bitcoins fueron diseñados
para ser una moneda deflacionaria:
los poseedores de bitcoins prefieren
seguir gastando euros o dólares y
acaparar los bitcoins a la espera de
que suba de valor. Salvo para satisfacer la curiosidad de comprar algo
con moneda digital, la mayoría de
portadores de bitcoins no los emplean para pagar bienes y servicios.
Esto hace que la moneda se comporte más como una commodity que
como medio de cambio.
Figura 1. Total de bitcoins en circulación
Fuente: Blockchain.info
El otro aspecto, que no es un defecto
en sí, es la fungibilidad de la moneda. Al poder cambiarla por cualquier
divisa, hace que sea relativamente fácil adquirir y vender bitcoins. Otras
monedas digitales que han existido
en Internet han sido fenómenos menos globales, ya que se empleaban en
circuitos cerrados (juegos, espacios
virtuales).
También existen algunos aspectos
culturales que son comunes a otras
burbujas. Igual que sucedió con las
DotCom, la novedad tecnológica y
la influencia que esta tiene sobre el
imaginario de las personas, hace que
estas concentren su atención en imaginar una nueva era y a dejar de lado aspectos más reales del
presente, incluso si este ofrece muestras evidentes de que ese
sueño puede acabar mal.
La creencia de que una moneda ha de ser un bien escaso, también está muy arraigada en nuestra cultura. En ese aspecto los
bitcoins, a pesar de ser una moneda escasa, no han encontrado
problemas para convencer a mucha gente.
Por último están los aspectos psicológicos que contribuyen a
la precipitación de una burbuja especulativa. Dado que los
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Figura 2. Volúmen estimado de las transacciones en USD
bitcoins no dependen de la confianza depositada en una autoridad monetaria o en un sistema bancario, la actual desconfianza en estas instituciones ha hecho que el dinero buscara alternativas al depósito bancario tradicional. Algunos autores han
encontrado una correlación entre la escalada de los problemas
surgidos en Chipre y la compra de bitcoins por parte de internautas del sur de Europa.
PRODUCTOS
Figura 3. Precio de mercado
¿tienen Futuro
las divisas digitales?
En el caso de los bitcoins, su rápida apreciación y el relativamente bajo volumen de transacción son dos indicadores de que
no hay suficiente moneda en circulación. En ese sentido, puede
funcionar como una commodity, pero no como un medio de
cambio. Esto no pasa con otras monedas alternativas como las
monedas regionales arraigadas en Alemania o el WIR en Suiza o
el Eco en Cataluña. Estas monedas no son deflacionarias y suelen tener una velocidad de circulación bastante más alta que la
moneda oficial. El problema de una commodity es que no tiene
un subyacente real, como puede ser la plata o el petróleo para
las cuales hay aplicaciones en la economía real, es que pueden
acabar valiendo nada si la mayoría de los actuales poseedores de
bitcoins deciden venderlos en masa.
nero pueden coexistir con la moneda oficial. No obstante, su
diseño deflacionario da a entender que ha sido un experimento
para servir de excusa a los reguladores a poner freno en cualquier moneda alternativa y para diseminar la desconfianza en
las monedas alternativas. Será interesante seguir de cerca este
fenómeno para recopilar información sobre las estrategias pueden implementar las autoridades para desactivar una moneda
alternativa.
Pero el caso de los bitcoins sugiere que un mercado libre para
las monedas alternativas ya es una realidad desde el punto de
vista tecnológico y que a pesar de la hostilidad de los reguladores poco se podrá hacer para parar la proliferación de nuevas
monedas. Bitcoin es una muestra de que otras formas de di-
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37
ENTREVISTA
van K.tharp
h
ispatrading Magazine se complace en tener en este número como invitado al Dr. Van K. Tharp, uno de los
más prestigiosos entrenadores de traders desde 1982, a
través del Van Tharp Institute. Autor de la obra traducida al español “Tener éxito en trading” y recientemente
de Trading Beyond the Matrix: The Red Pill for Traders and
Investors.
hispatrading: buenos días sr. tharp.
VT: Buenos días
h: para empezar esta entrevista, como es habitual, nos
gustaría que nos hablara un poco sobre su trayectoria en
el mundo del trading. ¿cuál fue su motivación inicial, la
que le llevó a acercarse al trading?
VT: En 1974, mientras estaba en la universidad, perdí unos
20.000 dólares operando en el mercado. Y en 1982, lo hice de
nuevo. Tenía un Doctorado en psicología, por lo que al menos
era lo suficientemente inteligente como para darme cuenta de
que la razón de las pérdidas era yo. Como resultado de ello, inicié una exploración sobre lo que estaba mal en mí, así que desarrollé un test para inversores / traders con el fin de determinar
sus posibilidades de éxito y luego escribí un curso dividido en
cinco volúmenes con el que obtener un rendimiento óptimo.
Mi libro, que en español se llama “Tener éxito en trading”, cuyo
título es ligeramente diferente en español con respecto al original en inglés, trataba realmente acerca de cómo desarrollar un
sistema de trading que se adapte a uno mismo.
Ahora mismo la razón por la que escribo mis libros y hago lo
que hago es porque me siento obligado a ayudar a las personas
a transformarse. Estoy muy motivado cuando la gente me dice
“Dr. Tharp, realmente ha ayudado a transformar mi vida “.
38
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p
ENTREVISTA
h: durante su vida en la industria, ¿cuál diría que ha sido
su mejor y su peor experiencia?
VT: La peor experiencia es cuando uno de los traders que había estado entrenando y recomendando a otros clientes resultó
estar ejecutando un esquema Ponzi. Eso me ha costado más dinero que cualquier pérdida en el trading (y, por supuesto, yo
también tenía dinero con él también).
Mejor experiencia: ocurre todos los días cuando veo lo mucho
que cambiamos la vida de las personas.
h: ¿qué consejo le daría a las personas que comienzan
en los mercados para poder convertirse en traders profesionales?
VT: Si el trading / inversión fuera fácil, las manos fuertes harían
que fuera imposible operar. Sin embargo, el trading es dif ícil,
por lo que las manos fuertes (que ganan dinero con casi todo lo
que el inversor medio hace) facilitan mucho que Vd. abra una
cuenta y opere. El trading, sin embargo, es una profesión como
cualquier otra. La mayoría de la gente pasa años recibiendo la
formación necesaria para hacer su trabajo, pero no dedican
tiempo entrenando para convertirse en un trader / inversor.
Imagine que acaba de entrar en un hospital y ha decidido que
quiere probar con la neurocirugía hoy. Probablemente sería
bastante desastroso para el paciente. Pero Vd. puede visitar un
bróker y abrir una cuenta. Y eso por lo general significa un desastre para su cuenta. Así que mi primer consejo para las personas que quieren cambiar es obtener la educación necesaria para
operar como un profesional a pesar de que puede ser muy dif ícil
de hacer / encontrar.
VT: Este libro realmente explica mi enfoque con respecto al
desarrollo de sistemas. Pero permítame resumir algunos de los
puntos clave.
1. Vd. no opera los mercados, sino sus creencias acerca de
los mercados.
2. El trading / inversión no consiste en encontrar la acción
que subirá. Se trata de encontrar oportunidades de bajo
riesgo en las que la relación beneficio-riesgo es al menos
2:1.
3. Nunca entre a una posición sin tener una salida predeterminada. Eso va a determinar su riesgo inicial (lo que yo
llamo 1R para abreviar).
4. Corte rápido las pérdidas (que sean -1R o menos) y deje
correr los beneficios (con suerte muchas veces 1R).
5. Sus salidas determinan si ganará dinero o no con el
trading.
6. Usted debe pasar el 50% del tiempo que dedique a desarrollar el sistema a pensar en sus objetivos.
7. El tamaño de la posición nos indica cuánto arriesgará a lo
largo de la operación.
8. Vd. alcanzará sus objetivos a través de su estrategia para
determinar el tamaño de la posición. De hecho, el 90% de
su rendimiento se debe al tamaño de la posición. Por lo
que debe pasar más tiempo planificando su estrategia de
tamaño de la posición que cualquier otro aspecto de su
sistema.
h: y ¿cuál cree que es la actitud más peligrosa para un
trader?
h: ¿tiene actualmente algún proyecto en mente para el
próximo año?
VT: Pensar que simplemente podemos ir a una firma de inversión, depositar nuestro dinero, y ganar mucho sin tener ningún
tipo de formación o idea de lo que se está haciendo.
VT: Estamos tratando de desarrollar 5-10 cursos online y videos con seminarios porque somos conscientes de que muchas
más personas puedan beneficiarse al acceder a nuestro material
online. Ahora mismo tengo el programa Super Trader, con 50
personas inscritas de todas partes del mundo. Más de la mitad,
de hecho, vive en el extranjero. Realizamos unos dos seminarios
cada mes para que los que viajan desde el extranjero pueden
asistir a más de un seminario por viaje. Pero creo que una gran
cantidad de cursos online les ayudaría aún más.
Sin embargo, puede darse una situación que es peor – operar
por la excitación, como un jugador. Vd. puede obtener tanta
emoción con la operativa como si fuera al casino y si ese es el
motivo por el que lo hace, el resultado será mismo que tirar su
dinero.
h: en españa y en los países de habla hispana, nos gustaría saber acerca de su libro “tener éxito en trading”.
¿qué nos puede decir acerca de este libro? ¿cuál diría
que es la esencia más importante de su obra?
h: ¿tiene algo más que quiera añadir?
VT: Me gustaría añadir algo sobre la psicología del trading, ya
que creo que la psicología es, con mucho, el aspecto más importante del trading. Nuestra misión en el Instituto Van Tharp
JUL-SEP 2013
39
ENTREVISTA
es ayudar a transformar a las personas a través de una metáfora
sobre el trading. Y creemos que hay tres niveles de transformación:
1. El conjunto de creencias que hemos desarrollado a partir
de los mejores traders denominado Tharp Think. Muchas
de esas creencias se encuentran en el libro sobre el que
hemos estado hablando.
2. Ser capaz de cambiarte a ti mismo y tus creencias para
que puedas adoptar las creencias del Tharp Think.
3. Realizar suficientes cambios individuales para que Vd.
aumente su nivel de conciencia. Por ejemplo, mucha gente opera con miedo y codicia, lo que refleja un muy bajo
nivel de conciencia y por lo general conduce a pérdidas.
Pero qué pasa si pasamos a un nivel mucho más elevado
de conciencia como el de la aceptación... donde podemos
aceptar lo que es el resultado de nuestro trading - ganan-
40
JUL-SEP 2013
cia o pérdida. Cuando usted puede hacer eso, es mucho
más fácil dejar correr los beneficios y cortar rápido las
pérdidas.
Antes de despedirme de sus lectores y del público hispano
hablante, como ha comentado en la presentación, Mi último
libro, Trading Beyond the Matrix: The Red Pill for Traders and
Investors acaba de ser publicado en inglés por Wiley. Me gustaría
verlo alguna vez traducido en su lengua, el español. Buenos días.
h: muchas gracias dr. tharp por su tiempo y sus consejos. seguro que los lectores de hispatrading magazine
disfrutarán mucho de las palabras que nos ha dedicado.
esperamos que siga ayudando a los traders por todo el
mundo y cumpla sus objetivos.
SISTEMAS DE TRADING
parte 1
Las simulaciones estocásticas constituyen, a día de hoy,
una de las principales herramientas del análisis financiero dinámico
y se aplican en ámbitos tan diversos como la valoración de opciones,
el análisis de portfolios e instrumentos de inversión,
la estimación de la solvencia de una compañía o la determinación
del Value at Risk (VaR) de los activos cotizados.
POR ESPACIO DE TRADING
d
e hecho, cualquier problema en el que intervengan series temporales que deban proyectarse a futuro para
simular un amplio universo de escenarios o situaciones
igualmente probables es un candidato idóneo para ser
abordado mediante simulaciones de Montecarlo.
En el trading de sistemas el método de Montecarlo encuentra aplicación en la evaluación del riesgo de la operativa DDm
(drawdown máximo) y VaR dinámico, el análisis de las expectativas de beneficio, mediante simulación en el tiempo del equity
curve, o para determinar cuándo una estrategia ha dejado de
funcionar. De todo ello hablaremos en este artículo, pero antes
-y sin aburrirles con largas fundamentaciones matemáticasanalizaremos las bases en que se asientan estas simulaciones.
En toda simulación de Montecarlo podemos distinguir tres etapas:
1. Especificación del modelo estocástico para las variables.
Uno de los más empleados en la literatura científica y en
numerosos simuladores es el GBM (Geometric Brownian
Motion) que técnicamente es un proceso de Markov.
2. Simulación de la evolución de las variables en el marco
temporal especificado.
3. Análisis de rentabilidades, riesgos y otros ratios obtenidos
en la simulación.
Para generar series aleatorias de precios existen varios métodos
que podemos agrupar en dos categorías diferentes:
42
JUL-SEP 2013
permutaciones seriales
Toman como punto de partida una secuencia de datos (precios, rentabilidades, etc.) cuyo orden se va modificando iterativamente hasta obtener un conjunto m de series de la misma
extensión. Este tipo de simulación tiene la ventaja de que cuando el histórico de partida es muy grande las series resultantes
tienen prácticamente las mismas propiedades que la original.
Sin embargo, no genera diversidad ya que no se incorporan datos nuevos. Esto puede suponer un problema cuando la serie de
partida es pequeña.
Pongamos un ejemplo: queremos evaluar por Montecarlo un
histórico de 500 operaciones de un sistema aplicado al futuro
del IBEX35. Supongamos que la peor operación es -2.500€ y
la mejor 3.700€. Como la mínima fluctuación es de 1 punto, el
rango tiene una amplitud de 6.200 ticks. Así que, incluso asumiendo que no se repite el valor de ninguna de las 500 operaciones, la serie original contiene solo el 8% de todos los valores
posibles.
Los dos métodos de esta primera categoría son:
A. PERMUTACIONES SIN REPETICIÓN
Las nuevas series se construyen modificando únicamente el orden de las operaciones y sin duplicar ningún dato. En este caso,
las propiedades estadísticas de las nuevas series son exactamente las mismas: Se generan m series que tienen el mismo valor de
inicio y fin. Pero, al estar permutado el orden de la secuencia
inicial los recorridos intermedios serán muy distintos. La imagen que nos deja el modelo es esta:
SISTEMAS DE TRADING
simulaciÓn estadística
Figura 1.
Este método respeta todas las propiedades de la serie original,
ya que la distribución de probabilidades en cada una de las m
series es la misma. Con históricos grandes nos interesa para
construir un modelo bastante preciso del DDm. que nos cabe
esperar, pero no sirve para estimar la evolución de la curva de
beneficios en el tiempo.
Es la más utilizada en la literatura académica. Su principal ventaja es que genera mayor diversidad, ya que los puntos aleatorios
de datos no se construyen permutando los valores de la serie
original, sino a partir de las estadísticas de dicha serie. La dificultad está en construir un modelo cuya distribución de valores
seriales realmente se acomode a la serie de partida. Para simular
con el modelo GBM la evolución de una curva de precios los
datos mínimos de partida son: media (µ), desviación estándar
(σ), tiempo (t) y variable aleatoria (E) de tal manera que el valor
de cada punto (S) de la curva queda definido como:
ΔS/S= µΔt+ σE√S
Con esta primera aproximación, aún demasiado tosca, ya podemos realizar simulaciones de este tipo:
B. PERMUTACIONES CON REPETICIÓN
Cada serie m se construye por iteración aleatoria simple de la
serie original. Cada valor tiene la misma probabilidad de ocurrencia y puede repetirse. Ahora el trazado es de este tipo:
Figura 3.
Si bien, los resultados que obtendremos todavía estarán lejos de
lo que se requiere para simular con precisión el comportamiento de un sistema de trading.
Veamos algunos métodos de simulación pertenecientes a esta
categoría:
Figura 2.
El punto de partida es el mismo, pero las curvas no convergen
hacia un valor único como en el caso anterior, sino que dan lugar a una variedad casi infinita de soluciones temporales. De
este modo el modelo permite estimar la evolución del equity
curve y las expectativas de beneficio en el período establecido.
Sin embargo, aquí no se conservan completamente las propiedades de la serie original, por lo que el cálculo del DDm. será
algo menos preciso.
A. MéTODO DE LA INVERSA
El punto de partida es un generador aleatorio que nos proporcione variables aleatorias independientes y distribuidas uniformemente en el intervalo [0,1]. Luego, se aplica la función inversa
de la distribución de probabilidad al número aleatorio obtenido,
con lo que obtenemos el valor deseado para ese elemento de la
serie.
Este modelo se puede construir de forma bastante sencilla
en Excel. Para generar las muestras aleatorias utilizaremos la
función =ALEATORIO() y, para obtener los puntos de datos,
JUL-SEP 2013
43
SISTEMAS DE TRADING
algunas de las distribuciones inversas disponibles en la hoja de
cálculo: Normal, Gamma, Lognormal, t de Student y Beta. Por
ejemplo, si queremos muestras de una Normal (1,0) con µ = 50
y σ = 300, pondremos:
= (DISTR.NORM.ESTAND.INV(ALEATORIO())*300+50)
Conociendo la fiabilidad del sistema (ej., probabilidad de ganar
= 0,52) escribimos en cada celda de la columna donde se va a
generar la nueva serie esta fórmula:
PARA GENERAR SERIES
ALEATORIAS DE PRECIOS
ExISTEN VARIOS MéTODOS
QUE PODEMOS AGRUPAR EN
DOS CATEGORÍAS DIFERENTES:
PERMUTACIONES SERIALES y
SIMULACIÓN ESTADÍSTICA.
=SI(ALEATORIO()>1-0,52;DISTR.NORM.ESTAND.INV(ALEATORIO())*300+50;
-(DISTR.NORM.ESTAND.INV(ALEATORIO())*300+50))
Y, de este modo, podremos obtener (pulsando F9) todas las curvas sintéticas que queramos:
Figura 4.
Este método puede ser mejorado si, en lugar de poner en la
distribución inversa la media y desviación de la serie original,
implementamos por separado la media y desviación de las operaciones ganadoras y perdedoras. En la mayoría de los sistemas,
debido la aplicación de stops para limitar el riesgo y otros factores, las estadísticas de la serie ganadora y perdedora son diferentes.
44
JUL-SEP 2013
B. MéTODO L-H
y DE LAS DISTRIBUCIONES DISCRETAS
El proceso Latin Hypercube (L-H) es un método de extracción
de muestras que mejora la precisión de una simulación de Montecarlo pura, ya que reduce el número de iteraciones necesarias
y su varianza. Esta técnica consiste en establecer una serie de
intervalos de la variable equiprobables a los que se asigna la distribución uniforme (U=0,1) y posteriormente se aplica alguna
distribución inversa.
SISTEMAS DE TRADING
Supongamos que queremos fragmentar la uniforme en 5 intervalos independientes, para lo que construimos la siguiente tabla:
A partir del cual construimos esta tabla:
clase
Frecuencia % acum.
intervalos
intervalo
1/K, 2/K...
d. uniForme
aleatorio()*(máX-mín)+mín
normal inv.
distr.norm.estand.inv()
0,0 - 0,2
0,2 - 0,4
0,4 - 0,6
0,6 - 0,8
0,8 - 1,0
0,0994
0,2373
0,4854
0,6041
0,9394
-1,2852
-0,7149
-0,0367
0,2640
1,5494
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
1
1
7
58
353
116
45
16
16
9
5
3
1
0,000
0,002
0,003
0,014
0,162
0,666
0,849
0,921
0,946
0,972
0,986
0,994
0,998
Cuando la distribución es discreta y está claramente acotada
por máximos y mínimos, podemos construir los intervalos tomando como base la frecuencia acumulada de los rangos de la
serie original. Por ejemplo, este es histograma de la serie de operaciones de un sistema intradiario:
0,16%
0,32%
1,43%
10,62%
66,56%
84,94%
92,08%
94,61%
97,15%
98,57%
99,37%
99,84%
100,00%
uniForme normal
0,002
0,003
0,014
0,163
0,666
0,850
0,921
0,946
0,972
0,986
0,994
0,999
1,000
0,0014
0,0030
0,0032
0,0753
0,5287
0,6763
0,8727
0,9299
0,9501
0,9757
0,9923
0,9956
0,9984
-2,9847
-2,7447
-2,7256
-1,4375
0,0719
0,4573
1,1390
1,4754
1,6462
1,9716
2,4251
2,6178
2,9501
Figura 5.
Este método de extracción de muestras basado en una tabla de
frecuencias permite que los elementos de cada intervalo se obtengan de acuerdo con su función de probabilidad, generando
así series aleatorias que replican con mayor precisión las propiedades de la serie original.
JUL-SEP 2013
45
SISTEMAS DE TRADING
sistema basado en el
chicago Fed national
activity indeX
El entorno económico global en el que nos movemos
es un entorno complicado, y la búsqueda de indicadores
que nos ayuden aentender la dirección en la que se mueve
es una de las prioridades de economistas, analistas y traders.
POR ENRIQUE CORDERO
l
os datos macroeconómicos nos permiten visualizar una
imagen general de la economía, y por tanto pueden sernos
de mucha utilidad para entender el devenir de los mercados.
el cFnai
En 1999, James Stock de la universidad de Harvard y Mark
Watson de la universidad de Princeton, publicaron en la revista
“Journal of Monetary Economics” un nuevo indicador macroeconómico.
La idea que perseguían detrás de su enfoque era que existía un
factor común a todos los diferentes indicadores de inflación, y
este factor común debía resultar útil para medir la inflación y
con ello la actividad económica actual y futura. Este es el que
conocemos hoy como índice actividad nacional de la FED de
Chicago o CFNAI (Chicago Fed National Activity Index).
El CFNAI es un indicador mensual diseñado para medir la actividad económica global y la presión inflacionaria relacionada.
Se construye en base a una media ponderada de 85 indicadores
mensuales de la actividad económica estadounidense y proporciona lo que podríamos entender como una medida resumen de
todos estos indicadores.
Para todos aquellos que quieran conocer los indicadores y su
peso en el índice, estos datos son públicos y pueden consultarse
en esta dirección web.
Los 85 indicadores económicos que componen el índice, se
agrupan en cuatro grandes categorías: consumo privado y vivienda, producción e ingresos, ventas (ventas, pedidos e inventario) y empleo. Cada una de estas series de datos mide algún
46
JUL-SEP 2013
SISTEMAS DE TRADING
aspecto de la actividad macroeconómica de EE.UU y da lugar a
un subíndice que se publica junto al índice general.
meses cae por debajo de ese nivel es bastante probable que nos
encontremos en medio de una recesión.
interpretaciÓn del índice
y problemas asociados
Pero en el mundo de la bolsa, no hay nada perfecto, y el índice
CFNAI no es una excepción, pues cuenta con dos problemas
principales.
El índice CFNAI está desarrollado de tal forma que, cuando
toma el valor cero, indica que la economía estadounidense se
está expandiendo a su velocidad típica de crecimiento histórico.
Valores por encima de cero sugieren que la economía se expande a mayor ritmo del promedio histórico, mientras que valores
por debajo de cero nos indican que la economía se expande con
mayor lentitud.
Además, sus autores defienden que -0.7 es el nivel que separa la
expansión de la contracción económica, y cuando la media de 3
El primero de ellos es que el índice es bastante volátil, lo que
hace que fluctúe de un mes a otro. Este ruido complica en gran
medida su utilización en dato mensual.
Para solucionar este problema, en lugar del índice en sí, se
suelen utilizar medias del índice siendo la más conocida la
media aritmética de 3 meses. Gracias a las medias obtenemos
un dato mucho más “amable” de visualizar y procesar en
nuestros sistemas, pero como contrapartida introduce un cierto
retardo en el movimiento.
JUL-SEP 2013
47
SISTEMAS DE TRADING
Figura 1. Se puede observar con claridad cómo cuando el índice CFNAI (azul) cae por debajo de la línea
-0,7 (rojo), la economía de Estados Unidos se encuentra en recesión o próxima a entrar en recesión
Además de la volatilidad ya comentada, existe otro problema
asociado a este indicador, y es el derivado de sus revisiones a
posteriori.
Los datos del indicador no son fijos, sino que pueden sufrir variaciones respecto a la publicación original debido a los cambios
en el peso de sus componentes y a las revisiones de las series que
lo componen.
Esto hace que existan diferencias entre el gráfico con los datos
originales y los datos revisados, incluso una vez suavizados con
la media de 3 meses. Estas diferencias se hacen más visibles en
los valores de los últimos seis meses, aunque a veces pueden
propagarse hasta varios años atrás.
análisis histÓrico del cFnai
Todos aquellos que me habéis leído en ocasiones anteriores sabéis que no me gusta dar nada por hecho e intento siempre que
es posible demostrar con números las teorías expuestas. De esta
forma podemos ver si resultan rentables para tenerlas en cuenta
a la hora de diseñar nuestras carteras.
Para determinar si el índice CFNAI puede ser útil, voy a desarrollar un sencillo sistema en el que pondremos a prueba los
datos que nos recomienda la FED para su interpretación. Las
condiciones de apertura y cierre de las operaciones serán las
siguientes:
Cuando la media de 3 meses se sitúe por encima de cero
(expansión por encima de la media histórica), abriremos
una posición larga, y la cerraremos cuando la media
vuelva a caer por debajo de cero.
Cuando la media de 3 meses se sitúe por debajo de -0.7,
abriremos una posición corta, que cerraremos cuando la
media vuelva a situarse por encima del nivel de recesión.
48
JUL-SEP 2013
SISTEMAS DE TRADING
Mientras la media de tres meses se sitúe entre -0.7 y 0,
nos mantendremos fuera del mercado.
Si ejecutamos el backtest de este sistema en todo el histórico
disponible de datos, partiendo de 10.000$ y reinvirtiendo beneficios, el resultado que obtenemos es el siguiente:
total
núm. operaciones
% acierto
beneficio neto
profit factor
42
71,43%
23.408,20
2,50
operaciones largas operaciones cortas
26
86,67%
27.289,70
6,87
12
33,33%
-3.881,50
0,65
Los resultados de las operaciones largas son interesantes, pero
en las operaciones cortas este sistema es perdedor. Si nos fijamos en su curva de beneficios y drawdown, podemos ver no son
ni mucho menos ideales. En los años 70 el sistema sufre grandes
pérdidas y necesita más de dos décadas para recuperarse.
El principal problema de las operaciones cortas viene derivado
del propio nivel que establecemos para situarnos cortos.
Abrimos posiciones cortas cuando la media de 3 meses cae bajo
el nivel que establece la FED como frontera entre la expansión
y la contracción económica. Pero cuando la economía entra en
contracción, la bolsa ha estado descontando este escenario durante un tiempo y lleva ya varios meses de caídas. Esto hace que
las operaciones cortas se inicien demasiado tarde, generando
pérdidas.
Para ver si podemos utilizar otros niveles en el índice para nuestras entradas y que sean más adecuados que los que sugiere la
interpretación del indicador, vamos a realizar una optimización
de dichos niveles ayudándonos con un software específico.
Si nos centramos en los niveles de entrada y salida para las operaciones largas, la optimización de estos parámetros nos daría
el resultado que se muestra en el gráfico. A primera vista podría
parecer que la configuración de la zona marcada en verde es
mucho mejor que la que tomamos por defecto (cuanto más alto
y oscuro, mayores beneficios netos).
Pero la realidad es que en esa zona el número de operaciones
es tan bajo, que no resulta estadísticamente relevante. Por ello
debemos escoger una configuración de parámetros que genere suficiente número de operaciones como para que podamos
confiar en el resultado del backtest. Y esa configuración es precisamente la que hemos definido como configuración por defecto.
Figura 2.
SISTEMAS DE TRADING
Figura 3.
Figura 4.
Si nos centramos ahora en las operaciones cortas, el gráfico
muestra que la única opción de obtener beneficios en este
tipo de operaciones es operando a contratendencia cuando el
CFNAI se encuentra en niveles de fuerte expansión y comienza
a caer.
Sin embargo, al igual que en el caso de las operaciones largas,
el número de operaciones realizadas bajo dichas condiciones es
tan bajo (únicamente 3 operaciones), que no resulta estadísticamente relevante.
50
JUL-SEP 2013
conclusiÓn
Hemos visto cómo el índice actividad nacional de la FED de
Chicago puede resultar un índice interesante para utilizarlo
como base para una estrategia de largo plazo que opere en el
lado largo. Sin embargo, no resulta apropiado utilizarlo para
operar en el lado corto, al menos no con las recomendaciones
de interpretación del índice de la FED.
LECTURA FUNDAMENTAL
Conversaciones con Ram Bhavnani
ram
bhavnani
c
uando alguien pasa por mi oficina, solemos acabar hablando de cómo ha llegado España a esta situación económica, y a veces sale el tema de qué se podría haber
hecho para evitarlo. Llevamos años escuchando diferentes causas de que la crisis haya afectado más a España que a otros países: burbuja inmobiliaria, falta de competitividad, problemas financieros, rigidez en el mercado de trabajo,
crecimiento financiado con recursos exteriores…
Todos esos problemas existen y nos han afectado mucho, pero
creo que una correcta actuación del gobierno en cuanto a déficit público podría haber aliviado bastante esta situación. Por
supuesto, esto no exime de responsabilidad a los ciudadanos y
las empresas, que en general también han vivido por encima de
sus posibilidades, y en concreto a la banca, que en su momento
otorgaba créditos con demasiada alegría y ahora sólo se los da a
quien no los necesita.
Yo soy extranjero y no quiero criticar a un país que me ha tratado tan bien, pero sí me gusta dar consejos. De pequeño me
enseñaron que hay que ahorrar en los momentos buenos para
poder salir adelante en los malos, y eso es algo que desgraciadamente no se ha hecho en España. Hace 15 años ya se sabía que
el peso de la administración, tanto central como autonómica,
era excesivo, y que era necesaria una gran reforma estructural
en ese sentido. Esos momentos de auge económico eran idóneos para acometer esa reforma y reducir la deuda pública sin
52
JUL-SEP 2013
que el crecimiento se resintiera. Como diría un economista: una
correcta actuación del Estado habría suavizado el ciclo económico.
En general, no sólo en España sino en todo el mundo, la realidad nos ha demostrado que los gobiernos sólo piensan en el
presente y, como mucho, en las próximas elecciones, así que
nunca planean a más de 4 años vista. Éste es un problema de la
democracia que deberíamos intentar arreglar mediante una legislación que impida a los gobiernos despilfarrar el dinero cuando la economía marcha bien. Es imprescindible que los políticos
se vean obligados por ley a ahorrar en las épocas buenas, ya que
da la impresión de que no son capaces de hacerlo por sí mismos.
Es evidente también que, aunque estar dentro de la Unión Europea nos ha dado muchas cosas buenas, nos ha quitado una
de las principales armas que tiene un país para luchar contra la
crisis: el control de su propia moneda. El control del euro está
ahora en manos de la UE (léase Alemania), y aunque el BCE
parece ahora decidido a promover políticas de estímulo, el gobierno español no puede enchufar la impresora de billetes como
hace la Reserva Federal en Estados Unidos. Esto habría proporcionado más liquidez a nuestra economía y depreciado nuestra
moneda, lo que habría favorecido la recuperación. Ahora estamos recuperando competitividad, pero no por una devaluación
sino a través de la pobreza: somos más competitivos porque han
bajado los sueldos de los trabajadores.
Conversaciones con Ram Bhavnani
Sin embargo, si las cosas se hubieran hecho bien en su momento a nivel de gasto público, el no disponer del control sobre la
moneda no habría sido un lastre tan fuerte. La deuda pública no
sería un problema, España sería un país solvente a los ojos del
mundo, y el Estado se podría endeudar a bajos tipos de interés
para tirar del carro de la economía.
Ahora, con la economía deprimida, no es momento para contraer el gasto público, pero la situación de desconfianza causada
por el descontrol de la deuda obliga al Estado a recortar gastos
cuando lo deseable sería lo contrario. Es mejor hacer un poco
de dieta cuando estás gordo, que tener que hacerla y apretarte
el cinturón cuando no tienes qué comer. Ahora España se ve
obligada a hacer dieta cuando ya está pasando hambre…
Además, ni siquiera ahora se está acometiendo esa reforma estructural de la que hablé antes. Se están subiendo los impuestos
(exprimiendo al sector privado que es el único que puede sacar
al país de esta situación) y se están reduciendo las partidas destinadas a educación, sanidad o empleo, pero no veo que se esté
promoviendo una reforma seria en cuanto a eliminar duplicidades en las administraciones públicas, suprimir empresas
públicas innecesarias o reducir el número de cargos
públicos que no sirven para nada pero que cobran
un gran sueldo todos los meses.
LECTURA FUNDAMENTAL
gastarlo. Un ejemplo de gastar dinero en vez de invertirlo es la
educación en España. Formamos a nuestros jóvenes, e incluso
les damos becas para que se terminen de formar en el extranjero,
pero después no hacemos nada por recuperarlos, con lo que al
final se quedan a trabajar y pagar impuestos allí.
A mí me gusta pagar impuestos en España, significa que las cosas le van bien a mi empresa como ha sido hasta ahora. Pero
preferiría que ese dinero fuera utilizado más para invertir que
para gastar.
El título de esta conversación puede leerse también como un
consejo para evitar que se repita una crisis como la actual.
Cuando vuelvan los buenos tiempos, todos deberíamos intentar frenar la avaricia y administrar bien el dinero, y el gobierno
debería intentar conseguir el mayor superávit posible y reducir
la deuda, para tener margen de actuación cuando llegue la siguiente crisis.
Se está empezando a hacer algo, pero a una
velocidad increíblemente lenta. Desgraciadamente, reformar el Estado para que sea
más eficiente supondría miles de personas en
la calle, pero no hacerlo podría llevar al país a la
ruina. Si se hubiera hecho hace 10 ó 15 años, la
economía privada que en ese momento era pujante
habría podido dar empleo a esas personas. Despedirlas ahora significa ponerlas en una situación muy complicada, por no decir dramática, pero puede que no haya
más remedio que hacerlo.
Vuelvo a insistir en la necesidad de ser eficiente. El dinero
hay que administrarlo bien, y si puede ser invertirlo más que
AUNQUE ESTAR DENTRO DE
LA UNIÓN EUROPEA NOS
HA DADO MUCHAS COSAS
BUENAS, NOS HA QUITADO
UNA DE LAS PRINCIPALES
ARMAS QUE TIENE UN PAÍS
PARA LUCHAR CONTRA LA
CRISIS: EL CONTROL DE
SU PROPIA MONEDA.
JUL-SEP 2013
53
LECTURA FUNDAMENTAL
la inversiÓn
POR TOMáS GARCÍA
l
a inversión, junto con consumo y
exportaciones e importaciones,
es uno de los componentes del
PIB desde el lado del gasto.
Es importante no confundir el término económico de inversión con el
financiero. De forma muy resumida,
podemos entender que desde el punto
de vista de la economía, normalmente
se entiende por inversión el consumo
de las empresas (es decir, los hogares
consumen y las empresas invierten).
En este sentido, las empresas consumen con el objetivo de producir nuevos productos.
Figura 1. Inversión en EEUU como porcentaje del PIB.
Fuente: Datastream y elaboración propia.
En las economías desarrolladas, la inversión representa en promedio, en
torno al 20% del PIB nominal total. La
inversión importa, entre otras cosas,
porque fijará el potencial de la producción futura. Se espera por tanto
que la inversión se convierta en consumo en el futuro.
La inversión es muy dependiente del
ciclo económico. Las empresas invierten cuando están operando con un
nivel de capacidad elevado y si esperan que la demanda se mantenga. Por
otro lado, también el entorno de tipos
influye notablemente en la inversión.
Por tanto el comportamiento de la inversión es muy importante para examinar la salud de una economía, especialmente su salud futura.
Normalmente, la cifra de inversión, al igual que la de consumo,
se publica junto al PIB. En este contexto, la inversión total se
divide en:
54
JUL-SEP 2013
Figura 2. Inversión en bienes de equipo y formación de empleo.
Fuente: Elaboración propia.
Formación bruta de capital fijo. Bruta porque es un
dato antes de amortizaciones; fija porque no incluye
existencias; y de capital para distinguirla de la inversión
financiera.
Formación neta de capital fijo. Tiene escaso interés.
Variación de existencias. Es la diferencia entre los stocks
al final y al principio del periodo.
LECTURA FUNDAMENTAL
En cuanto a los datos más relevantes
para analizar, además de la inversión
total y de cómo ha evolucionado la inversión pública y la privada, serán los
datos de inversión en construcción y
de inversión en bienes de equipo.
Tanto la inversión en construcción
como la inversión en bienes de equipo son relevantes por su importancia
en el PIB, por ser un termómetro del
estado de la economía y por su importancia para adelantar los datos de
empleo. Así, inversión en bienes de
equipo y creación de empleo privado
tienen una correlación cercana al 80%.
Podemos considerar como determinantes de la inversión total:
Los ingresos que generará en el
futuro. Así, como comentamos
antes, un determinante muy
importante de la inversión es el
nivel actual de PIB, o el contexto
económico.
Figura 3. Gráfico de Inversión invertido. El índice de condiciones crediticias se interpreta de la
siguiente forma: cuanto mayor sea, más restrictivas las condiciones para acceder al crédito.
Fuente: Datastream y elaboración propia.
Los costes: que se miden a través
de los tipos de interés actuales y,
por supuesto, los impuestos.
Las expectativas: No cabe
descuidar el aspecto psicológico,
determinando la confianza de
los empresarios. Aunque la situación del PIB no sea la óptima,
la expectativa de una mejora
puede llevar a los empresarios a
aprovechar un entorno de tipos
de interés bajos.
En principio, un modelo que trate de
averiguar el comportamiento de la
inversión en el futuro, debe contener indicadores de confianza
(como el ISM, el PMI, etc), tipos de interés y también, de crédito. Este último aspecto cobra cada vez más importancia en el
momento actual, en el que las condiciones de crédito marcan la
posibilidad de tomar decisiones de inversión.
Figura 4.
Fuente: Elaboración propia.
vierte en herramienta fundamental para nuestro estudio de la
macro de un país. Que se adelante a empleo y a la producción,
lo convierten en parte esencial de cualquier modelo.
Por otro lado, la relación entre inversión y producción futura no
es sencilla. Con todo, cambios en la inversión deben ser utilizados como base para el modelo predictivo del PIB.
Por todo lo anterior, el dato de inversión es muy relevante. La
alta correlación entre los datos de inversión y empleo lo con-
JUL-SEP 2013
55
LECTURA FUNDAMENTAL
análisis Fundamental
el arte de invertir en
bolsa
En este informe, intentaré explicar otra forma de dar una base
a la hora de la toma de decisiones por parte de los inversores.
Esta consiste en realizar un análisis de las compañías en función
a sus últimos resultados y las proyecciones de los mismos
para poder compararlos con el precio de cotización actual
y tipo de interés libre de riesgo.
POR REGINO GARCÍA
e
n función al precio objetivo que obtengamos con dicho
análisis y su comparación con el precio de cotización actual podremos tomar una decisión sobre si nos resulta o no
interesante operar en dicho activo.
con un volumen de negocio por encima de los 12000 Millones
de € por lo que en este sentido sí que cumple este factor.
En este caso, el análisis lo realizaremos sobre H&M, compañía
sueca del sector textil. Observaremos sus datos del año 2011
y los analizaremos en función a dos aspectos que siempre han
tenido mucho peso a la hora del análisis fundamental: Analizaremos ciertas magnitudes recomendadas por el profesor Benjamin Graham y por otra parte analizaremos los ratios más importantes de la compañía. Este análisis puede ser utilizado para
todos los sectores y compañías para comprobar si nos resulta o
no interesante operar en dicha compañía. Es muy importante
poder comprobar si las compañías cumplen estos aspectos que
veremos a continuación ya que nos dictarán si son o no compañías sólidas y competitivas y si nos dan la seguridad suficiente
para operar en ellas tanto para el medio y largo plazo.
En este caso, se busca compañías cuyo activo circulante por
lo menos doble al pasivo circulante. Este aspecto es muy importante ya que nos da una gran seguridad tanto para el corto
como medio y largo plazo. En este aspecto H&M tiene un
Activo circulante sumamente superior al pasivo circulante en
los últimos 4 años. Por ello, la compañía textil nos ofrece una
gran seguridad. A esto se une que su deuda a largo plazo tampoco supera a su activo circulante.
Como cito previamente, la primera parte se trata de un análisis
de la compañía llevada a cabo por B. Graham y en la que se
observan varios factores relevantes para la toma de decisiones.
Estos son los siguientes:
A. TAMAñO DE LA COMPAñÍA
En este sentido se intenta excluir las compañías que pueden
quedar expuestas por su poco volumen de negocio o poca capitalización bursátil. En este caso, la firma sueca se encuentra
56
JUL-SEP 2013
B. UN ESTADO FINANCIERO SUFICIENTEMENTE SÓLIDO
C. ESTABILIDAD y CRECIMIENTO DEL BENEFICIO
Se deben buscar compañías con un crecimiento de su beneficio atribuible al capital ordinario en los últimos diez años.
Este factor ha ido reduciendo su importancia debido a la situación económica actual. Solamente si la caída del beneficio
continúa a lo largo de los próximos dos o tres años debería
preocuparnos. En este sentido, H&M ha tenido beneficios en
los últimos diez años salvo el año 2011 por lo que si volviera
a la tendencia pasada seguiría siendo interesante tenerla en
cartera, si por el contrario continuamos con la reducción de
los beneficios presentada en el año 2011 sí que deberíamos
preocuparnos. Esta caída de los beneficios, aun así, deberíamos analizar porque se debe y en este caso gran parte de la
culpa se debe a un aspecto muy positivo para el futuro y es
LECTURA FUNDAMENTAL
la diversificación. La compañía sueca está creciendo en otros
países por lo que sus beneficios se están reduciendo debido a
la inversión llevada a cabo en los últimos años. Por eso, debemos analizar en profundidad a qué se debe la caída de los
beneficios ya que si se deben a aspectos como la diversificación no deberíamos preocuparnos en exceso, simplemente
continuar analizándola los próximos años.
D. HISTORIAL DE DIVIDENDOS
Según B. Graham, no deberíamos invertir en compañías que
no ofrecieran dividendos en los últimos 20 años, pero este
aspecto hay que relativizarlo y más bien no invertir en compañías que no actúen como sus competidores. Es decir, si una
compañía del sector textil no ofrece dividendos y todos sus
competidores si lo hacen, en dicho caso no debería interesarnos pero este no es el caso de H&M ya que actúa a la par que
sus más directos competidores.
E. PER MODERADO
Personalmente este es el aspecto que más importancia le daría. Consiste en que la cotización actual no debería ser un
múltiplo superior a 15 veces el beneficio medio de los últimos
años. En este caso, deberíamos estar sumamente interesados
en dicha compañía ya que tiene un múltiplo de 10.53x, netamente inferior a los 15x comentados previamente.
Por lo tanto, respecto a esta parte del análisis, la compañía sueca cumple los dictámenes de Benjamin Graham y nos podría
resultar interesante tomar posiciones en dicha compañía. Por
lo tanto, para realizar cualquier inversión deberíamos tener en
cuenta estos cinco aspectos y no fijarnos solamente en el nombre de la compañía.
Esta es la primera forma de analizar una compañía por fundamentales pero hay muchas más y que en la actualidad son utilizadas con mayor frecuencia como es el caso de los ratios ya que
nos ofrecen una comparativa con sus principales competidores.
Ahora entraremos a analizar la otra forma de valorar compañías
comparando distintos ratios con sus principales competidores
y observar cual de todas ellas se encuentra en mejor posición
dentro del sector.
Uniendo ambos análisis, nos encontraremos en una situación
muy favorable para decidir si la compañía analizada se encuentra en una situación buena para tomar una posición en ella. Para
analizar estos ratios debemos observar el balance de situación,
cuenta de resultados y la evolución de los mismos a lo largo
de los últimos años. También, como aspecto a destacar, estos
ratios suelen converger hacia sus valores medios, por lo que si
un año son muy positivos, los próximos deberían decrecer o si
por el contrario son excesivamente negativos los siguientes años
deberían cambiar la tendencia mejorando.
JUL-SEP 2013
57
LECTURA FUNDAMENTAL
A. ROE (“RETURN ON EQUITy”)
C. ROTACIÓN DE ACTIVOS
Este ratio nos informará sobre la rentabilidad obtenida por
los fondos propios y es el aspecto que intentan maximizar los
accionistas por dos motivos: primero porque es indicativo de
los rendimientos generados internamente por la compañía y
segundo porque nos condicionará la posibilidad de acceso a
financiación externa.
En este caso, lo que analizamos es la eficiencia con la que se
han utilizado los activos disponibles para la generación de
ventas. Aun así hay que ser prudente con este indicador ya
que en países con altos niveles de inflación se generan distorsiones.
ROE= Resultado Financiero / Fondos Propios
Como observamos en este caso particular, H&M se encuentra como compañía líder en el sector y genera que pueda acceder a una financiación mejor que sus principales competidores. Por ello, podríamos considerar que se encuentra en
muy buena posición en este aspecto.
B. MARGEN DE BENEFICIO
Este ratio es menos relevante comparativamente hablando
ya que cada compañía tiene una estructura interna diferente.
Aun así internamente sí que nos ofrece una gran información
ya que nos dirá el margen de seguridad que tiene la compañía
analizada.
Margen de Beneficio (= Operating Margin)=
Resultado Financiero / Ventas
En este caso, Inditex se encuentra en mejor situación ya que
su tendencia es al alza mientras que la de H&M es a la baja.
Aun así la única que tiene un riesgo claro de que caigan sus
beneficios es GAP. Por el contrario tanto ITX como la compañía que estamos analizando se encuentran en una buena
situación aunque se haya reducido el margen de H&M.
Ratio Rotación de Activos = Ventas / Activos Totales
Como observamos, tanto GAP y H&M destacan por encima
de Inditex y este hecho lo que nos ofrece es una clara posibilidad de que el comportamiento a la larga sea mejor para estas
dos compañías que para la española.
D. RATIO DE ENDEUDAMIENTO
Este dato nos ofrece una gran información sobre el futuro y
los riesgos que puede sufrir una compañía a la larga ya que
si es muy elevado o está creciendo mucho sin que tenga una
justificación clara nos puede provocar un gran riesgo sobre
la misma. Cuando este ratio se encuentra por encima de 1,5
comienzan los riesgos y cuando es superior a 2 entonces la
compañía no debería interesarnos ya que nos puede provocar
aumentar excesivamente nuestro riesgo.
Ratio de Endeudamiento = Deuda / Fondos Propios
En este caso aun con el incremento tan elevado que ha tenido
GAP en el último año, no es excesivamente preocupante ya
que se encuentran muy por debajo de las cifras arriesgadas.
Por ello, este factor lo cumple H&M perfectamente y nos
ofrece aun mayor seguridad para el medio y largo plazo.
LECTURA FUNDAMENTAL
E. RATIO DE LIQUIDEz
Este ratio nos informa sobre la posibilidad de hacer frete a las
deudas a corto plazo por parte de la compañía. Se calcula comparando el activo circulante con las deudas a corto plazo. Cuando este ratio es inferior a la unidad es peligrosos tomar posiciones en dicho activo porque nos indica que el activo circulante es
inferior al pasivo circulante. Por el contrario, si es muy elevado
este ratio nos indicaría que hay una gran cantidad de capitales
inaplicados.
Ratio de Liquidez = Activo Circulante / Deudas a Corto Plazo
A modo de conclusión en este punto, la empresa con una gestión mas eficiente es la sueca H&M, que obtiene mayores beneficios que sus competidoras con un número de tiendas muy
inferior a las otras dos (la mitad en el caso de la americana y
un tercio en el caso de la española). Esto es debido a la buena
gestión de la empresa, ya que el margen bruto es con diferencia
el mayor de los tres. Esto puede provocar que si continúa sus
proyectos de crecimiento tanto en países como por ventas online, podría superar a Inditex en un futuro no muy lejano. Aun
así, para ello, debería controlar su nivel de deuda y sobre todo
conseguir volver a la senda del creciento del que ha hecho gala
hasta el año 2010.
Esta es la forma de realizar un análisis por fundamentales y nos
ofrecerá la posibilidad de dictaminar una inversión eficiente basándonos en los datos de la compañía tanto en el pasado como
en el presente. Nos ayudará a comprobar que tipo de activos
deberían tener un mejor comportamiento.
En este caso, podemos observar como tanto Inditex y Gap tienen excesos de activos inaplicados y por el contrario H&M ha
ido mejorando los riesgos que presentaba en el pasado para el
corto plazo. Este incremento en todas estas compañías en parte
se deben a la situación tan convulsa que se vive en la actualidad.
F. ROA (“RETURN ON ASSET”)
Se trata de la rentabilidad económica que obtiene la empresa en
función a su gestión empresarial. Es decir, nos indica si la compañía es o no rentable en función a la gestión que está llevando
a cabo en los últimos años.
ROA = Resultado Financiero / Activos Totales
Como observamos en el gráfico, Inditex se encuentra en
una zona más estable y no es tan cíclico como sus competidores, además está mejorando en los últimos años
ligeramente hecho que en sus competidores es lo contrario.
Para finalizar, otra forma de análisis cuantitativo es de vital importancia para observar si nos resulta o no interesante tomar o
no posiciones en dichos valores. Para ello, hay distintos métodos, análisis por múltiplos, análisis por descuentos de flujos de
caja, etc.
En este sentido, haré el ejemplo unicamente del análisis por
múltiplos. Por ello, es imprescindible tener en cuenta que este
análisis se ha hecho con los datos contables del año 2011 y con
los precios de noviembre del 2012. Es importante tenerlo en
cuenta, porque en la actualidad estos datos han variado y puede
que haya cambiado el resultado final.
Para el análisis por múltiplos lo primordial es conocer bien cuales son los principales competidores de la compañía a comparar.
A su vez, cuantos más sean los competidores, mas completo será
el análisis. En este caso particular, el análisis se ha llevado a cabo
con una comparación con Inditex y Gap. Despues de calcular un
precio objetivo en función a los competidores se compara con el
precio actual de cotización y a su vez con el tipo de interés libre
de riesgo. Si el resultado es favorable o desfavorable nos indicará
si la operación será o no rentable. Dentro de este estudio se puede realizar por dos vias: por el PER o por EV/EBITDA.
Para llevar a cabo el análisis, lo primero es pasar todos los datos
a la misma unidad monetaria (en este caso he elegido Euros).
Hay que tener en cuenta que datos son los requeridos para el
análisis: Tipo de cambio, Deuda financiera, capitalización bursátil, ventas, EBITDA, precio, etc.
Para los calculos de la siguiente tabla es necesario calcular:
Enterprise Value= Deuda financiera + Capitalización
bursátil
JUL-SEP 2013
59
LECTURA FUNDAMENTAL
EBITDA= beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
Ve= Media (EV/EBITDA competidores) * Beneficio
empresa a analizar
Va= Equity / numero de acciones
EURUSD: 1.29
EURSEK: 8.912
ev
ev / ebitda
38.235
9.821
AVERAGE
VE ACC
EQUITY
VA ACC
12
2
7
52480,72
52.223
31,55 €
Como podemos comprobar, el valor por acción de H&M sería
con estos datos de 31.55 € (es decir 281 SEK). El resultado es
relativamente alto y la razón es por la diferencia entre la capitalización bursátil que hay entre GAP e Inditex. Esta es una
de las razones por las que en la mayoría de los casos, hay que
completarlo con un análisis de PER que complemente al estudio
realizado. Si hay acciones que difieren mucho en su capitalización se debe completar el análisis porque en la mayoría de los
casos se debe a un exceso en la diferencia de deuda que asume
cada una de las compañías. Esto no implica que el estudio no sea
aprovechable y nos indique en este caso que H&M se encuentra en una situación optima para tomar posiciones en ella, sino
que debemos analizarla en mayor profundidad para tomar una
decisión definitiva.
Por ello, completamos el estudio vía PER. Así, tendremos dos
opiniones para tomar la decisión. El análisis vía PER es en la actualidad de los más utilizados y en mi opinión de los más acertados y completos que hay. Para obtener el PER de cada una de
las cotizadas que utilizamos debemos calcular previamente la
capitalización bursátil y el beneficio del último año.
PER (Price Earning Ratio) = Capitalización Bursátil / Beneficio
60
JUL-SEP 2013
capitaliZaciÓn bursátil
per
39.438
7.664
AVERAGE
EQUITY H&M
VACCIon H&M
20,28 €
11,87 €
16,07 €
28.533,42 €
17,24 €
Observamos que el cálculo será de 17.24€ por acción bastante
inferior que calculado vía EV/EBITDA. Por lo tanto, calcularemos el precio medio entre ambos.
en euros
v accion medio
precio
24,40
24,34
% upside
0,19%
217,42
217
% upside
0,194%
en seK
v accion medio
precio
Lo calculo para ambas divisas. Como observamos el precio de
cotización es ligeramente inferior al precio objetivo. Si lo comparamos con la tasa libre de riesgo (tomamos como referencia 1.5%) no nos resultaria rentable comprar aunque el precio
objetivo fuera mayor. Aun asi, considero que es interesante
mantener en cartera ya que hay que valorar que hay una gran
diferencia entre ambas formas de valoracion y se distorsiona
el resultado final. Por ello, deberiamos seguir analizandola en
los proximos trimestres ya que esta en una franja que un movimiento al alza o a la baja puede condicionar si es o no interesante mantener en cartera.
LECTURA FUNDAMENTAL
banKia
el FranKenstein que
nunca debiÓ cotiZar
c
POR MANUEL MORENO CAPA
uando en 2011 Bankia estaba camino de salir a Bolsa,
yo no me lo podía creer. Incluso me aposté una comida,
con los miembros de mi redacción, a que ese engendro
-construido con trozos de cadáveres financieros- no saldría nunca al mercado. Yo, ingenuo de mí, insistía en
que alguien debería evitarlo. Pero todo el mundo se sumaba al
“pensamiento único” y afirmaba que colocar Bankia en Bolsa
era casi cuestión de Estado, que sería una medida indispensable
para el saneamiento del sector financiero y que lanzaría a los
mercados internacionales un mensaje positivo para la “marca
España”. Mi voz clamaba solitaria en el desierto e incluso provocaba comentarios despectivos.
Pese a ello, casi nadie se atrevió a apostar contra mí. Sólo un
joven colega aceptó mi apuesta. Evidentemente, ganó y disfrutamos ambos de una buena comilona… aunque fuera a causa
de una mala noticia para los pobres inversores que compraron
las acciones.
Tiempo después, cuando pasó lo que pasó, casi todo el mundo
reconoció que yo tenía razón. Que construir un Frankenstein
financiero y soltarlo en el parquet había sido un desastre, sobre
todo para los inversores que confiaron en el valor y que veían
cómo la cotización se depreciaba día a día, sin visos de recuperarse.
Lo más triste de todo es que, en vez de rectificar, los que “piensan” y “deciden” la reforma financiera insisten en el error de dejar suelto al engendro en el mercado… y además ponen a sus
demoledores pies a los pobres ahorradores atrapados en las
preferentes. “¡Qué gran idea! Como no queremos ni podemos
devolver el dinero a quienes compraron preferentes pensando
que dejaban su dinero en un segurísimo depósito bancario, les
cambiamos las preferentes por acciones de Bankia, eso sí, con
una quita…”.
Resultado de esta genialidad: a un pobre jubilado que pusiera
1.000 euros en preferentes, se las recompran a un precio del
62,68 por ciento y después se las cambian por títulos de Bankia
valorados a 1,3566 euros por acción. Resultado: los 1.000 euros
colocados en preferentes se han convertido en 463 acciones de
la entidad. Pero como Bankia se ha desplomado hasta los 0,60
euros por acción en su segundo “estreno” bursátil (el pasado 27
de mayo), esas acciones valen 278 euros. Con lo cual, el pobre
“preferentista” tiene ahora unos títulos que valen 278 euros, a
cambio de unas preferentes por las que pagó 1.000 euros. Es
decir, ha perdido más de un 72 por ciento. Y lo que le queda.
Porque los expertos estiman que no tiene sentido que, incluso
a esos precios ya de derribo, Bankia valga en Bolsa más que,
por ejemplo, el Popular. Y no pocos aventuran que, a la vista
de sus ratios y perspectivas de negocio, las acciones de Bankia
tiendan a acercarse hacia los 0,30 euros. Con lo cual, los 1.000
euros colocados en preferentes se convertirán en 138,9 euros.
No está mal: pierdes más de un 86 por ciento cuando pensabas
que habías colocado tus ahorros en un depósito a plazo protegido contra todo riesgo.
No se podía haber hecho peor. Transformar en acciones de un
banco de alto riesgo (como casi todos en estos tiempos) el dinero de ahorradores engañados, repito, engañados. Porque no
conozco ni un solo caso de alguien que comprara preferentes
sabiendo lo que hacía. Una anciana con un 0,5 por ciento de visión que, por supuesto, no ve lo que firma; una pareja de jubilados que ponen en preferentes los modestos ahorros con los que
soñaban hacer el viaje de su vida; un avezado inversor en renta
variable a quien no advirtieron que las preferentes tenían vencimiento perpetuo y que pensaba que, por ser un ciudadano con
ciertos conocimientos del mercado, no se atreverían a colocarle
basura financiera; un parado que mete en preferentes toda su
indemnización por despido; un autónomo que busca seguridad
para su tesorería… La lista es tan trágica como interminable. ¡Si
hasta se las quisieron colocar a mi padre! Menos mal que me
consultó a tiempo (también a mí mismo me han llegado innumerables ofertas tóxicas, pero me las envían piratas.com, no me
las ofrece el empleado de mi banco o caja de toda la vida).
JUL-SEP 2013
61
LECTURA FUNDAMENTAL
LO MáS TRISTE DE
TODO ES QUE, EN
VEz DE RECTIFICAR,
LOS QUE “PIENSAN” y
“DECIDEN” LA REFORMA
FINANCIERA INSISTEN
EN EL ERROR DE DEJAR
SUELTO AL ENGENDRO
EN EL MERCADO… y
ADEMáS PONEN A SUS
DEMOLEDORES PIES A LOS
POBRES AHORRADORES
ATRAPADOS EN LAS
PREFERENTES
Porque este es el otro problema: estoy convencido de que el 90
por ciento de los empleados de las sucursales colocaban las precedentes sin conocer bien las características del producto. De
hecho, las distribuyeron entre clientes de siempre, muchos de
ellos amigos del barrio o del pueblo, con los que se tomaban
cañas o salían a pescar los fines de semana. Conozco el caso de
una empleada de caja que colocó preferentes a su hermana y a
sus padres. Cierto que ella misma no puso dinero en el producto, pero, si de verdad hubiera sabido lo que vendía… ¿se habría
atrevido a colocárselo a su propia familia?
Estamos ante un problema de cultura financiera. Ni el ahorrador ni la mayor parte de los empleados de cajas sabían lo que
hacían. ¿Pero cómo es posible que quienes sí lo sabían, desde los
directivos de las entidades a los reguladores, lo permitieran? ¿Y
cómo es posible que se haya repetido el escándalo con este frustrante reestreno bursátil? ¿A quién que sepa un poco de mercados le sorprende que las nuevas “Bankias” se desplomaran nada
más tocar el parquet? La CNMV reconoce que no tiene base
legal para anular las órdenes masivas de venta que desplomaron
Bankia tres sesiones antes del canje de preferentes por acciones.
Los grandes inversores hicieron lo que saben hacer y lo que era
lógico. ¿Por qué no lo hicieron los pequeños ahorradores pillados en preferentes? Seguro que porque nadie se lo dijo y porque,
como es lógico, no saben nada de inversión en renta variable.
Todo se ha hecho mal desde arriba, desde el Gobierno y los reguladores que permitieron alimentar unos monstruos con di-
62
JUL-SEP 2013
nero de ahorradores incautos, construir un monstruo aún más
grande con restos de los anteriores y, encima, dejarlo suelto en
el parquet para que pateara a los mismos ahorradores que previamente habían sido engañados para engordar a la bestia.
Solución: un rescate total. De algún modo, hay que devolver
este dinero expoliado, antes de que las tragedias personales (que
ya comienzan) protagonicen los telediarios. Y si no hay una decisión política, que los tribunales hagan su trabajo bien hecho,
sin atender a que las entidades presenten en su descargo folios
de letra pequeña e incomprensible firmados por clientes incautos que, sin saberlo, autorizaban la tropelía y afirmaban conocer
el riesgo de las preferentes. Si algún juez da validez a esas firmas,
merecería intercambiar su papel con el ahorrador atrapado y
sentir lo que siente un jubilado al que le han saqueado el 80 por
ciento de sus ahorros y le han arruinado para el resto de su vida.
Mientras, ¿qué puede hacer el maltratado ahorrador para evitar ser pisoteado de nuevo? Por lo menos, formarse, aprender,
preguntar y, de entrada, no fiarse nunca de lo primero que le
ofrecen en la sucursal. La cultura financiera sigue siendo la gran
asignatura pendiente del ahorrador y del inversor español. Desde nuestra editorial digital, Nautebook, ponemos sobre la mesa
(más bien sobre las pantallas de sus ordenadores y de sus iPad)
nuestra modesta aportación. Esperamos que sirva para que el
próximo monstruo arruine la vida de menos gente.
LECTURA FUNDAMENTAL
la inversiÓn en índices y su estructura interna
el dow jones
industrial average
y su valoraciÓn
v
POR JOSé MANzANARES
emos diariamente en los mercados financieros como los
índices americanos (Dow Jones Industrial y S&P500)
rompen máximos históricos día tras día y ya empezamos a escuchar la famosa frase de la burbuja, de que
esto va a estallar y que las acciones están sobrevaloradas,
esto suele ocurrir siempre que alcanzamos nuevos máximos en
cualquier activo aunque hay un dicho en los mercados que nos
permite ser un poco más optimista y dice que “los máximos están para romperse” el problema de estos máximos es que no
están coincidiendo con una fase expansiva de la economía y por
lo tanto la mayoría de inversores se han quedado fuera de este
rally ya sea por la desconfianza de la propia situación económica y por su propia situación personal (elevado nivel de deudas y
con una tasa de ahorro en mínimos) y por una situación laboral
inestable por lo que sus principales inversiones se han orientado
al mundo de la renta fija.
Nadie duda que la subida que estamos viendo en los índices es
por las intervenciones de la Reserva Federal Americana con su
política cuantitativa excesivamente laxa pero lo cierto es que
después de casi 5 años con tipos de interés al 0% y desde hace
tres con la compra de bonos a largo plazo han conseguido estabilizar el crecimiento (por debajo del potencial pero cercano
al 2%) creando empleo (por debajo de otros ciclos económicos
post recesión) y sin generar inflación, es decir casi la cuadratura
del círculo y eso le permite al Banco Central Americano el seguir con su política tan laxa.
Estos tres parámetros anteriormente comentados nos permiten
ver como las empresas suben en bolsa al calor de unos beneficios empresariales donde la clave está más en los recortes de
costes que en los incrementos de ventas pero esto también le
gusta al mercado por lo que podemos seguir viendo máximos
adicionales en los índices americanos.
64
JUL-SEP 2013
¿está realmente caro el
dow jones industrial?
Los gestores / asesores que trabajamos el día a día de los mercados financieros tenemos como principal referencia el S&P500
porque es más representativo de la economía americana pero
vamos a utilizar en este caso el Dow Jones Industrial Average
porque es un Índice diferente a la gran mayoría de Índices que
seguimos en los mercados ya que la composición y metodología
del mismo le hace diferente a cualquier Índice Bursátil (excepto
al Nikkei Japonés)
metodología y cálculo del
dow jones industrial average
El Dow Jones Industrial es un índice de precios y no de capitalización donde el valor que más pesa en el índice es aquel cuyo
precio es más alto independientemente de su capitalización a
diferencia de los demás índices donde el valor que más pesa es
aquel que más capitalice (número de acciones en circulación
por el precio de la acción).
Como todos sabemos es un índice compuesto por 30 valores, en
un principio relacionados con el sector industrial aunque con
la evolución de la economía ya tenemos a varias empresas del
sector tecnológico (IBM, Intel, HP, Cisco y Microsoft).
Cuando se construyó el índice en 1896 cotizaban solamente 12
compañías y su cálculo era sencillo, se sumaban los precios de
las 12 compañías y se dividía por 12 para obtener el cálculo del
mismo, en la actualidad con todas las modificaciones habidas
en sus componentes (spin-off, Split, entradas y salidas de valores) el cálculo es diferente pero a la vez muy sencillo, se suman
todos los precios de las acciones de los componentes del Dow
LECTURA FUNDAMENTAL
COMPONENTES AL 10-05-13
Jones Industrial y a este sumatorio se le divide por 0,132229493
o se multiplica por la inversa que 7,5683298 y el resultado es el
precio del índice , recomendamos a los lectores que lo intenten
porque es curioso pero se obtiene el precio del índice.
CUADRO DE PRECIOS y CáLCULO DEL ÍNDICE
cÓdigo
aa
aXp
ba
bac
cat
csco
cvX
dd
dis
ge
hd
hpq
ibm
intc
jnj
jpm
Ko
mcd
mmm
mrK
msFt
pFe
pg
t
trv
unh
utX
vZ
wmt
Xom
valor
alcoa inc.
american eXpress company
the boeing company
banK oF america corporation
caterpillar inc.
cisco systems, inc.
chevron corporation
e.i. du pont de nemours and company
the walt disney company
general electric company
the home depot, inc.
hewlett-pacKard company
international business machines corp.
intel corporation
johnson & johnson
jpmorgan chase & co.
the coca-cola company
mcdonald’s corp.
3m company
mercK & co. inc.
microsoFt corporation
pFiZer inc.
procter & gamble co.
at&t, inc.
the travelers companies, inc.
unitedhealth group incorporated
united technologies corp.
veriZon communications inc.
wal-mart stores inc.
eXXon mobil corporation
cociente
precio del dji
precio
8,50
72,78
97,02
13,44
87,00
21,21
123,01
55,55
67,67
23,24
77,88
20,97
203,32
24,20
87,64
51,09
42,92
101,95
111,50
46,73
33,85
29,56
80,68
37,53
87,78
61,61
95,81
53,60
78,96
91,24
sumatorio
8,50
81,28
178,30
191,74
278,74
299,95
422,96
478,51
546,18
569,42
647,30
668,27
871,59
895,79
983,43
1034,52
1077,44
1179,39
1290,89
1337,62
1371,47
1401,03
1481,71
1519,24
1607,02
1668,63
1764,44
1818,04
1897,00
1988,24
0,13222949
15.036,28
Como podemos apreciar en el segundo cuadro, los pesos de los
componentes del índice no son representativos de las principales compañías americanas por tamaño bursátil o capitalización ya que la empresa que más pesa en el mismo es IBM y
con bastante diferencia del resto de compañías y esto es lo más
importante desde el punto de vista de valoración tanto por capitalización como por peso en el índice ya que Exxon Mobile
tiene una capitalización de más de 400 bilion$ comparado con
los 230 bilion$ de IBM pesando más del doble esta última y así
con otras compañías.
COMPARATIVA CON EL 31-12-2007
ibm
chevron
3m
mcdonalds
united technologies
boeing
eXXonmobil
caterpillar
travelers
johnson & johnson
procter & gamble
wal mart
home depot
american eXpress
disney
unitedhealth group
dupont
veriZon communications
jpmorgan chase
mercK
coca-cola
at&t
microsoFt
pFiZer
intel
general electric
hewlett pacKard
cisco systems
banK oF america
alcoa
total
10 may 13
10,41%
6,27%
5,50%
5,13%
4,80%
4,78%
4,66%
4,59%
4,44%
4,34%
3,99%
3,98%
3,83%
3,57%
3,35%
3,18%
2,78%
2,70%
2,53%
2,29%
2,16%
1,92%
1,68%
1,46%
1,23%
1,17%
1,07%
1,05%
0,66%
0,45%
31 dic 07
6,79%
0,00%
5,49%
3,29%
4,66%
5,82%
5,32%
4,74%
0,00%
3,80%
4,08%
2,59%
1,94%
3,59%
2,03%
0,00%
2,84%
2,62%
2,73%
3,08%
3,52%
2,41%
1,73%
1,47%
1,48%
2,41%
3,01%
0,00%
0,00%
2,28%
diF
3,62%
6,27%
0,01%
1,84%
0,14%
-1,04%
-0,66%
-0,15%
4,44%
0,54%
-0,09%
1,39%
1,89%
-0,02%
1,32%
3,18%
-0,06%
0,08%
-0,20%
-0,79%
-1,36%
-0,49%
-0,05%
-0,01%
-0,25%
-1,24%
-1,94%
1,05%
0,66%
-1,83%
99,97%
83,72%
16,25%
Este cuadro ya nos está dando unas interesantes pistas respecto
a nuestra índice ya que la distribución actual del mismo está
compuesta por un claro dominador IBM cuyo modelo de negocio ya no es cíclico (pasó de tener una parte del negocio ligado a
la venta de ordenadores que vendió a la empresa China Lenovo)
y actualmente su negocio es “consultoría” con una impresionante diversificación internacional y con la catapulta del principal
inversor “value” del mundo apostando por ella, estamos hablando de Warrent Buffet (es la primera empresa tecnológica en la
que invierte cuando una de sus frases celebres es que no invierte
en negocios que no entiende), esto nos reduce la volatilidad del
mismo así como el incremento de peso de empresas no cíclicas
como Mc Donals, Johnson& Johnson, Home Depot y Wal Mart
aunque por otro lado la incorporación al mismo de Chevron
JUL-SEP 2013
65
LECTURA FUNDAMENTAL
(valor que no formaba parte del índice en el año 2007) junto
con el elevado peso de Exxon Mobile (junto las dos compañías
representan casi un 11% del Dow Jones) nos aportan un riesgo
adicional que antes no contábamos aunque teníamos tres empresas quebaradas: City, IAG y G. Motors
Lo que si nos parece importante desde el punto de vista de valoración son los ratios comparables entre un periodo y otro y esto
es lo que nos puede dar unas pistas sobre si está caro o barato
el Dow Jones Industrial y en este cuadro podemos apreciar las
diferencias entre ambos periodos:
price earning ratio
price / booK value
ev / sales
ev / ebit
ev / ebitda
actual
31 dic 2007
13,89
2,82
1,47
1023
8,12
16,78
4,57
1,77
15,52
10,45
Aquí ya podemos comprobar con algunos ratios de valoración
y comparables dos índices que si bien representan lo mismo
vemos como difieren totalmente uno con el otro. Destacamos
todos por la gran diferencia entre un periodo y otro aunque yo
personalmente me quedo con un PER muy caro en el 2007, con
un Price to Book Value también muy caro en el pico del ciclo en
el año 2007 y para terminar con el EV/ EBITDA muy utilizado
para valorar compañías para su venta bastante por encima del
nivel actual.
conclusiones
La idea o el objetivo de este artículo no consiste es demostrar
si el Dow Jones Industrial está caro o barato y por supuesto no
es ninguna invitación a tomar cualquier posición en el mismo
sino en ahondar en la importancia del conocimiento y funcionamiento interno de los índices cuando invertimos en ellos.
Yo soy especialista en fondos cotizados o exchange trade funds
(ETFS) y aunque estemos hablando de una inversión en gestión
pasiva como se los conoce en los mercados (decimos que es pasiva porque realmente no hay gestión sino una herramienta de
software que nos permite invertir en una cesta que replica el
comportamiento de un índice) es mucho más importante conocer la metodología y los pesos de cada valor en el índice para
poder tener una estrategia de inversión y como mejor ejemplo
tenemos el del Dow Jones Industrial Average donde el cambio
en sus componentes y la asignación de nuevos pesos nos lleva
a la conclusión de que está bastante más barato que cuando alcanzo sus máximos históricos hace 5 años por un motivo muy
sencillo: no es el mismo aunque eso la mayoría de inversores lo
desconocen.
LIBROS
“tener éXito en trading”
e
DE VAN K. THARP
l libro del que hoy hablamos es de esos que cumple sobradamente las expectativas que se ponen en él. Cierto
es que cualquier libro, pero en especial un libro de trading, con que contenga una única página valiosa puede
ser la clave que te ayude por mucho tiempo no es menos
cierto que todos queremos aprovechar
al máximo la lectura de un libro, encontrándonos consejos útiles a cada
“girar” de página. “Tener éxito en trading” de Van K. Tharp, editado en castellano por Valor Editions, es uno de
esos libros.
Cuando uno ve la parte trasera del
libro comentarios de recomendación
sobre esta obra de autores como el sr.
Schwager o Ed Seykota ya le hace ajustar la postura, como cuando estamos
ante alguien de peso. No obstante,
esto podría quedarse ahí, en simples
apariencias. Para eso debemos enfrascarnos en sus páginas.
Como cualquier obra, leyéndola ya
podemos saber mucho sobre su autor
y, Van K. Tharp, sabe de lo que habla.
Dividido en tres partes, el libro va desgranando poco a poco lo que cualquier
persona que quiera crearse un sistema
o por el contrario aunque ya tenga uno quiera perfeccionar el
que ya tiene, debería saber y tener cuenta para que como bien
dice el título, tener éxito en trading. Lejos de intentar frivolizar
con el llamado éxito en el trading, podremos encontrar elementos y consejos concisos sobre cómo conseguir nuestro objetivo.
La primera parte del libro dedicada al llamado psicotrading,
esto es, el factor psicológico, como sabemos tan importante
en este mundo. En él, no sólo matiza lo que todos conocemos,
pero que pocos acaban de verdad aceptando: el Santo Grial en
el trading, es una leyenda. Que un libro que hable de trading
comience de esta forma, ya nos dice mucho de la honestidad de
su autor y nos ayuda a no crearnos falsas expectativas. Algo que
cualquier persona debe conocer antes, de tan siquiera abrir una
posición, son los sesgos que todos tenemos a la hora de tomar
decisiones en materia de inversión y por supuesto, los objetivos,
que deberíamos plantearnos.
En el segunda parte se habla sobre el sistema en sí. De esta forma, no sólo aprenderemos los pasos para desarrollar un sistema, sino los diferentes tipos de sistemas que podemos crear en
función del concepto que queramos utilizar. De verdad, dentro
de esta sección podremos encontrar auténticas joyas, explicadas además no solo por el propio Dr.
Tharp sino por colaboradores suyos
expertos en la materia que escriben.
Una vez entendemos la importancia
del factor psicológico y sabemos crear
un sistema, la tercera parte habla sobre los elementos clave de un sistema,
en los que se detallan no sólo algunos
trucos sin más sino verdaderos consejos y técnicas que podremos incorporar directamente en nuestra operativa.
Si tuviera que destacar un punto importante del libro, a pesar de que cada
parte tiene su propia importancia dentro de su contexto, quizá hablaría de la
importancia que da su autor a las salidas. Más allá del codiciado punto de
entrada que todos como traders solemos buscar como primer recurso y al
cual dedicamos gran parte de nuestras
energías, buscar un buen punto de entrada, el autor vuelca la victoria sobre
el recurrido debate de ¿qué es más importante? ¿las salidas o las
entradas en una operación? a favor de las salidas, con datos que
seguro que te dejarán sorprendido. De hecho, muestra un sistema programado con entradas aleatorias pero puntos de salida
definidos por el ATR que en el momento de programarlo el autor volcó resultados cuanto menos interesantes. Otra pequeña
joya dentro de un libro plagado de ellas.
Como decíamos un libro que emana conocimiento por los cuatro costados, lo que es más, en vez de un libro en sí recuerda
más a un seminario impartido por una de las principales figuras
internacionales como es Van K. Tharp. Desde Hispatrading esperamos que disfrutes de su lectura y como siempre, te sea útil
en tu operativa.
Buena lectura.
JUL-SEP 2013
67
EN LA MIRA
de redes sociales
y mini crashes
POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAzINE
d
esde que la bolsa es bolsa, bien cuando se apodara con
el nombre de una familia de apellido Van Der Büerse o
siglos atrás en los mercados en los que las tribus intercambiaban el ganado, la máxima comprar con el rumor
y vender con la noticia no ha parado de guiar la vida
especulativa de todos los seres humanos.
Sin embargo, parece que con el tiempo el término dato o noticia
se acaba mezclando con otros mucho más etéreos, por el simple
hecho de intentar aprovechar la posible información útil que
se pueda desprender de ella. Y es aquí donde cobran relevancia
las redes sociales estando a la cabeza “Twitter” como uno de los
mentideros con mayor peso.
Con el avance de los tiempos las tecnologías han ido acelerando
el proceso y lo que antes representaba una ventaja competitiva
hoy ya no lo es. No nos imaginamos a la familia Rothschild a día
de hoy haciendo uso de las palomas mensajeras para obtener
rápidamente una información de algo que a día de hoy en ese
mismo periodo de tiempo no supiera ya una señora de 100 años
observando la caja tonta en el matinal de la mañana. Los tiempos cambian, sin duda.
Por todos es conocido el incidente ocasionado el 23 de abril al
hackerase la cuenta la agencia Associated Press (AP) afirmando
que se había producido una explosión en la Casa Blanca, en la
que supuestamente había resultado herido Barack Obama. Automáticamente la noticia se extendió por toda la red haciéndose
eco otros medios de comunicación. La reacción del mercado no
se hizo esperar, el Dow Jones cayó 150 puntos.
Por todos es sabida la sed de información que tienen la mayor
parte de los participantes en los mercados, información que en
la mayoría de los casos puede ser aprovechada como una ventaja competitiva si se es el primero en tener acceso a ella. Los
bancos de inversión así lo saben y gran parte de sus recursos van
encaminados a ello, ser los primeros en tener acceso a información y poder utilizarla. No obstante, hablamos de datos, bien
sea en forma de cotizaciones de precio o de órdenes ejecutadas.
3 minutos después AP comunicó que la noticia era falsa ya que
les habían hackeado la cuenta, volviendo el mercado a recuperar
lo perdido en poco tiempo.
Este hecho nos hace plantearnos la siguiente pregunta. ¿Tan seguro es nuestro sistema si un niño de 15 años cono conocimientos de informática tiene la capacidad de extender una noticia
que haga desplomarse el mercado? ¿Merece la pena beber de
fuentes no contrastadas?.
JUL-SEP 2013
69

[ entrevista ]

Transcripción

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