AMX, TELMEX - Grupo Slim Busca Adquirir Una

AMX, TELMEX - Grupo Slim Busca Adquirir Una

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Abril 4 2007
AMX
TELMEX
COMPRA FUERTE
PRECIO OBJETIVO: P$32.2
DESEMPEÑO INFERIOR AL MERCADO
PRECIO OBJETIVO: P$15.5
Grupo Slim Busca Adquirir Una Tercera Parte del Mayor Accionista
de Telecom Italia
Noticias /Análisis: AMX y Telmex (ambas controladas por la familia Slim) anunció que han llegado a un acuerdo
exclusiva de 30 días para negociar la adquisición de una tercera parte de Olimpia por la cantidad de €1.3 mil
millones (€650 millones cada una). Olimpia es una compañía privada que es el mayor accionista de Telecom
Italia, con una participación accionaria de 18% (acciones ordinarias) y una deuda neta de €3.8 mil millones.
AT&T adquirirá otra tercera parte de Olimpia, y los actuales accionistas controladores de Olimpia (Pirelli y la
familia Benetton) mantendrán la tercera parte restante. Grupo Slim y AT&T pagarán en equivalente de €2.82 por
acción de Telecom Italia, representando un premio de 32% frente al precio de cierre del viernes de €2.13. Las
administraciones de AMX y Telmex dijeron que la razón de esta inversión es para entender mejor el mercado
europeo y tener una relación más estrecha con AT&T y Telecom Italia.
Conclusiones: Desde nuestro punto de vista, la razón detrás de la inversión de grupo Slim en Olimpia es tener
cierta influencia en el proceso de toma de decisiones respecto al futuro de los activos latinoamericanos de
Telecom Italia,Telecom Argentina y Tim Participacoes (TSU), particularmente respecto a este último activo, que
haría de AMX el mayor operador celular en Brasil. Por otro lado, creemos que grupo Slim no pretende tomar el
control de Telecom Italia, debido a la significativa cantidad de recursos financieros que esto requeriría (Telecom
Italia tiene una capitalización de mercado de €43 mil millones) y el hecho de que grupo Slim podría enfrentar
ciertas restricciones legales con el gobierno italiano. En conclusión, creemos que esta noticia tiene positivas
implicaciones estratégicas para grupo Slim (más para AMX que para Telmex), por su posible expansión futura en
Latinoamérica. El impacto financiero será limitado, debido a que AMX y Telmex invertirán €655 millones cada
una, y pueden financiarlos con sus respectivas reservas de efectivo y/o generación esperada de flujo de efectivo
libre.
Valuación y Riegos a Nuestra Tesis de Inversión - América Móvil: Las acciones de AMX se cotizan hoy en día
a un múltiplo FV/EBITDA 2007E de 9.4x, un P/U proyectado de 15.4 veces, y un FV/suscriptor de US$758. En
nuestra opinión, los múltiplos de AMX no reflejan totalmente lo siguiente: (1) un potencial de crecimiento
estimado en EBITDA de 33% en 2007 y 20% en 2008 en dólares; (2) el liderazgo de la compañía en México,
donde genera aproximadamente 64% de su flujo de efectivo operativo; (3) una significativa generación de flujo de
efectivo libre y saludable estructura financiera; (4) el hecho de que AMX podría continuar expandiéndose a través
de adquisiciones en Latinoamérica; (5) un equipo directivo con una probada trayectoria en compañías de
telecomunicaciones en Latinoamérica. Los principales riesgos incluyen: (1) obsolescencia tecnológica; (2)
cambios en el marco legal; (3) mayores presiones competitivas en sus mercados principales, ó penetración en los
segmentos de ingresos más bajos del mercado en México, Brasil, Colombia y Argentina; y/o (4) desaceleración
macroeconómica o depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar.
Valuación y riesgos a nuestra tesis de inversión - Telmex: Creemos que la valuación de Telmex es alta debido
a que la acción está cotizando hoy en día a un múltiplo FV/EBTIDA E12M de 6.1x, por arriba de la segunda
desviación estándar del promedio de los últimos cinco años de 5.7x. Los principales riesgos incluirían: (1) una
adquisición de gran tamaño en Latinoamérica; (2) aumentos en los precios o una aceleración inesperada en el
crecimiento de líneas en México; (3) una actividad de recompra de acciones mayor a la esperada; (4) un portafolio
cambiando agresivamente de AMX a Telmex.
Martín Lara / Valder Nogueira
México – Comentario de empresas
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