Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado

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Fund and Asset Manager Rating Group
Fondos Mutuos / Chile
Análisis de Riesgo
Fundamentos de la Clasificación
Ratings
Instrumento
Clasificación
Actual
Cuotas
AAAfm/M1 (cl)
La Más Alta Calidad Crediticia: En línea con la estrategia y políticas de inversión de
BancoEstado AGF, Corporativo mantiene una cartera de inversiones con un bajo riesgo
crediticio promedio y una adecuada estabilidad de éste, lo que se ve sustentado por un
portafolio de inversiones que durante los últimos 12 meses a jun’11, está compuesto en un
89,2% en instrumentos clasificados en 'N1+(cl)' y el restante 10,8% en 'N1(cl)', junto con una
adecuada concentración por emisor.
Muy Bajo Nivel de Riesgo de Tasa y Riesgo Spread: Corporativo mantiene bajos niveles de
duration, por debajo del límite normativo de 90 días (39 días promedio últimos 12 meses a
ago’11), al igual que el duration ajustado (39 días para el mismo periodo), ambos en línea con
la clasificación asignada y con la estrategia adoptada por la Administradora, luego de los
cambios en el sistema de valorización establecido por normativa.
Nulo Riesgo de Inflación: Desde mar’11 Corporativo no muestra instrumentos indexados a la
inflación (UF), estrategia adoptada por la Administradora, en términos de darle una menor
volatilidad a la cuota.
Holgados Niveles de Liquidez: Durante los últimos 12 meses a ago’11, Corporativo muestra
un importante incremento en sus inversiones de alta liquidez –el 55% de sus inversiones
presentan vencimientos dentro de los próximos 30 días a ago’11-, montos holgados
considerando la concentración por partícipe y de rescates netos mostrados en el periodo de
análisis.
Adecuada Capacidad en la Gestión de la Administradora: La clasificación incorpora
positivamente la presencia de BancoEstado AGF en la gestión de Corporativo, basándose en
la experiencia lograda por ésta en la industria de fondos mutuos, junto con el soporte brindado
por el Banco del Estado de Chile (‘AAA(cl)’/Estable, por Fitch) y BNP Paribas Investment
Partners, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control.
Informes relacionados
Reporte de Monitoreo Trimestral, Junio
2010
Reporte Especial: Tendencias en la
Industria de Fondos Mutuos de Deuda
Nacional, Agosto 2009
Analistas
Gonzalo Alliende
+562 499-3308
[email protected]
Carolina Alvarez
+562 499-3321
[email protected]
www.fitchratings.com
Perfil Administradora
La gestión del Fondo está a cargo de BancoEstado AGF, filial de Banco del Estado de Chile,
quie se posiciona como una Administradora de tamaño medio dentro de la industria de Fondos
Mutuos (décima posición) gestionando un patrimonio, a ago’11 de $ 578 billones,
representando un 3,75% de la industria. Con un total de 15 fondos mutuos administrados,
BancoEstado AGF ha desarrollado una mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda
(6 fondos), los cuales representan el 88,1% del total de activos administrados, donde de la
misma forma, los Fondos de Deuda con duración a 90 días representa un 66,6%. En 2009
ingresa a la propiedad BNP Paribas Investment Partners, robusteciendo los estándares de
calidad operacional y de control. En opinión de la Agencia, la Administradora presenta una
adecuada capacidad de gestionar el Fondo, basándose en la experiencia lograda por ésta en
la industria de fondos mutuos, gestionando un patrimonio a jun’11 de $555 billones.
Octubre, 2011
Valorización de Inversiones
Debido a los cambios normativos (vigentes
a partir del 1 de marzo de 2011), las
sociedades Administradoras de fondos Tipo
1, deberán valorizar sus carteras a TIR de
Compra, sistema sobre el cual deberán
realizar ajustes a precios de mercado
cuando el valor de los mismos se desvíe
respecto a la TIR de Mercado en un
porcentaje específico.
De esta forma se realizarán dos tipos de
ajustes (i) a nivel de cartera, la cual
corresponderá cuando a nivel de cartera la
desviación respecto a la valorización de
mercado supere el 0,1%; y (ii) a nivel de
instrumentos, en el cual se deberá realizar
el ajuste cuando la desviación por
instrumento
supere
el
0,6%
para
instrumentos en pesos y el 0,8% para
instrumentos emitidos en una moneda
distinta al peso chileno u otras unidades
reajustables.
Perfil
Corporativo es un fondo mutuo de deuda de corto plazo con duration promedio de su cartera
menor a 90 días en pesos. El Fondo, orientado a personas, empresas y grandes inversionistas
que deseen entregar una rentabilidad diaria a sus excedentes de caja en pesos con una alta
liquidez, comenzó a operar el 13-sep-04.
Corporativo se posiciona como un fondo de tamaño grande dentro del sistema de fondos
mutuos en términos de activos administrados, gestionando $192.539 millones a ago’11, con
una participación de mercado que alcanza el 1,0% del total administrado por la industria, y el
2,1% del segmento money market en pesos. El Fondo está compuesto por una serie, que está
constituida a ago’11 por 3.212 partícipes.
Coherente con su perfil, Corporativo históricamente ha concentrado su cartera en papeles de
corto plazo de alta liquidez, principalmente en depósitos a corto plazo, los cuales promedian
un 93,7% de sus inversiones los últimos 12 meses a ago’11. El resto de sus inversiones
corresponden mayormente a pagarés descontables del Banco Central de Chile (PDBC),
efectos de comercio y depósitos a largo plazo, los que promedian para el mismo período 4,0%,
1,5% y 0,8%, respectivamente.
Administración
BancoEstado AGF se posiciona como una Administradora de tamaño medio dentro de la
industria de Fondos Mutuos (décima posición) gestionando un patrimonio, a ago’11 de $ 578
billones, representando un 3,75% de la industria. Con un total de 15 fondos mutuos
administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado una mayor experiencia en el segmento de
fondos de deuda (6 fondos), los cuales representan el 88,1% del total de activos administrados,
donde de la misma forma, los Fondos de Deuda con duración a 90 días representa un 66,6%.
Composición Industria Fondos Mutuos (Cifras a agosto 2011)
Administradora
Banchile AGF
Santander Asset Managment
BCI Asset Managment
Larrain Vial AGF
BICE AGF
Security AGF
Scotia AGF
Celfin Capital AGF
BBVA Asset Managment
Bancoestado AGF
Itaú AGF
Principal AGF
Corpbanca AGF
Cruz del Sur AGF
Penta AGF
ING AGF
Euroamerica AGF
Im Trust AGF
Zurich AGF
TOTAL INDUSTRIA
Patrimonio (Miles de $)
3.668.828.937
2.460.646.620
1.900.161.384
1.027.178.685
811.067.185
684.616.193
653.797.051
635.119.612
585.072.761
577.891.232
487.335.061
406.882.926
405.350.907
392.415.077
210.565.021
150.425.910
147.286.827
109.114.198
108.621.619
15.422.377.205
Participación en la Industria
N° Fondos
23,79%
15,96%
12,32%
6,66%
5,26%
4,44%
4,24%
4,12%
3,79%
3,75%
3,16%
2,64%
2,63%
2,54%
1,37%
0,98%
0,96%
0,71%
0,70%
100,00%
76
35
40
51
22
23
19
20
38
15
18
19
26
16
22
12
17
10
13
492
Fuente: SVS, estimaciones Fitch
Related Criteria
Criterios de Clasificación para Fondos
de Deuda en Latinoamérica, Marzo 2011
National Ratings, Methodology Update’
(enero 2011)
Octubre, 2011
La Administradora es filial de Banco del Estado de Chile (‘AAA(cl)’/Outlook Estable clasificado
por Fitch), institución de propiedad 100% estatal, que actúa como un organismo autónomo y
mantiene una orientación multiproducto hacia la bancarización de la población, siendo líder en
cuentas y libretas de ahorro de la industria. La presencia de Banco del Estado de Chile en la
2
propiedad de la Administradora, es evaluada positivamente por Fitch, ya que además de
entregarle un soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria, le significa
acceder a la segunda mayor red de distribución del sistema. Es así como, la comercialización
de los fondos es realizada a través de dos canales: canal propio y la ya mencionada red del
banco.
A principios del 2009, la propiedad de la Administradora sufrió una reestructuración tras el
ingreso de BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) - 49,99% de la propiedad-,
administrador de activos perteneciente al grupo financiero BNP Paribas cuya especialización
se ha orientado a la gestión de instrumentos de renta fija y variable europeos, productos
estructurados, estrategias indexadas y productos de Asset Allocation. La incorporación de
BNPP IP a la propiedad de BancoEstado AGF significó importantes cambios en la estructura
de la Administradora local y en el proceso de inversión y de control entre otros, viéndose
beneficiada, en opinión de Fitch, debido a la alineación de estándares de calidad y
especialmente a la incorporación de robustos controles.
Las inversiones para cada fondo son llevadas a cabo por el área de inversiones, la cual se
encuentra dividida en tres segmentos: renta variable, renta fija de largo plazo y renta fija de
corto plazo, siendo la última la orientada a Fondos Money Market. Las estrategias de inversión
para cada fondo son propuestas por los equipos de analistas y portfolio manager existente en
cada uno de los segmentos señalados y que se resuelven en un comité que se lleva a efecto
en forma mensual. Los miembros con derecho a voto en dicho comité son: Gerente General y
Gerente de Inversiones de BancoEstado AGF, representante del área de control de riesgo
financiero y ejecutivo de negocios de BancoEstado, y un ejecutivo representante del área de
inversiones de BNP IP.
En esta instancia se resuelven las propuestas presentadas en base a los objetivos de riesgo
retorno que definen a cada uno de los fondos que se administra. El análisis, junto con tomar
en cuenta tanto los límites normativos como los internos, toma en cuenta las políticas fijadas
por el Directorio respecto a riesgos de liquidez y mercado, la situación actual de cada Fondo
así como también las inversiones que realizan otros fondos de similares características que
participan en el mercado.
Los controles provienen de las áreas de (i) operaciones, encargada de la medición y control de
límites normativos e internos, valorización de Inversiones y cálculo de las cuotas,
contabilización de las operaciones, la relación de Custodia de Valores encargada al banco, los
pagos y recepción de dineros, la administración de los sistemas de software utilizados por la
Administradora, la conciliación de cuentas contables y corrientes; y (ii) control de gestión, quie
en base a los objetivos propuestos para la Administradora somete a control la gestión del área
de inversiones. Cabe señalar que con el ingreso de BNP IP, los sistemas de control y el
proceso de inversión, a juicio de Fitch, se vieron robustecidos, mejorando la estructura y
haciéndolos más eficientes y automáticos, mediante el uso de un sistema de preallocation, el
análisis de Stress Test y la implementación de un sistema de límites integrados entre otros
Asimismo y tal como es realizado con el resto de las filiales del Banco, la Contraloría de Banco
del Estado de Chile se encarga de realizar un control sobre los riesgos que han sido asumidos
por la Administradora y la adhesión que ha tenido ésta respecto a las políticas establecidas
por el Banco.
En cuanto a conflictos de interés, si bien, la gestión de carteras con un mismo objetivo de
inversión podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados,
éstos se ven adecuadamente mitigados principalmente por la amplia disponibilidad del tipo de
Octubre, 2011
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títulos en los cuales el Fondo invierte, los cuales, con madurez cercanas al vencimiento de los
mismos, cuentan a su vez con altos niveles de transacción. Adicionalmente, los lineamientos
de BancoEstado AGF en materia de conflictos de interés, los procedimientos y sistemas de
control junto con la existencia de manuales relacionados al tema, sumado además al hecho de
que la asignación de activos se realiza tras cada remate y al hecho de que los nuevos
sistemas de lineamiento de inversiones y controles se han automatizado acotando la
intervención del portfolio manager, permiten aminorar adecuadamente, en opinión de Fitch, los
eventuales conflictos de interés.
De acuerdo a lo descrito, Fitch considera positiva la capacidad de BancoEstado AGF para
gestionar adecuadamente el Fondo, evaluado favorablemente la experiencia de quienes se
encuentran gestionando directamente el Fondo y el apoyo brindado por el Banco del Estado
de Chile, principalmente en el acceso a su extensa red de distribución, junto con la
incorporación de BNPP IP a la propiedad, robusteciendo los estándares de calidad operacional
y de control. A su vez Fitch considera que la posibilidad de que se generen conflictos de
interés está adecuadamente limitada, resguardando apropiadamente por ello a los
inversionistas del Fondo.
Clasificación de Riesgo de Crédito
Riesgo Crediticio
Durante los últimos 12 meses a ago’11, la cartera de activos de Corporativo ha estado
concentrada en instrumentos clasificados en la
Riesgo de Crédito
mejor categoría de riesgo asignada a
(Cifras como % del total de inversiones)
instrumentos de corto plazo ‘N1+(cl)’ y largo plazo
(%)
100%
‘AAA(cl)’, representando en dicho periodo de
90%
análisis el 89,03% de la cartera. El resto de la
cartera ha estado en promedio en ‘N1(cl)’ y
80%
‘AA+(cl)’ (10,93% y 0,04% respectivamente),
70%
estando el resto de esta en las clasificaciones en
N1(cl)'/'A A +(cl)'
instrumentos clasificados en 'N1+(cl)' y el restante
60%
N1+(cl)'/'A A A (cl)'
10,8% en 'N1(cl)', porcentajes que no varían en
50%
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
forma significativa al analizar el promedio de los
Fuente: SVS, estimacio nes Fitch
últimos 36 meses, donde los instrumentos con
clasificación menor a 'N1(cl)' y 'AA-(cl)' representan en promedio menos del 0,67% de la
cartera en los últimos 36 meses (nula participación de estos en los últimos 12 meses).
Adicionalmente, cabe señalar que la estabilidad referida se ha visto sustentada en la
existencia de políticas internas respecto a la inversión por instrumentos de acuerdo a la
clasificación crediticia de éstos, junto con la implementación de un robusto control mencionado
anteriormente, por lo que Fitch espera que dicho riesgo crediticio de la cartera se mantenga en
los niveles observados históricamente.
Riesgo de Concentración
Al analizar la diversificación por emisor de la cartera de Corporativo durante los últimos 36
meses a ago’11, la cartera muestra un apropiado comportamiento que ha tenido éste respecto
al cumplimiento de los límites normativos referidos al porcentaje máximo de 10% de inversión
por emisor. De esta forma, Corporativo ha mantenido un portfolio de inversiones
adecuadamente diversificado concentrando en promedio (durante los últimos 12 meses a
Octubre, 2011
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ago’11) un 9,2% en el principal emisor y un 43,2% en los cinco mayores – excluido el Banco
Central de Chile.
Dado lo anteriormente descrito, Fitch opina que (i) el mantenimiento de un portfolio de
inversiones conformado casi en su totalidad por títulos clasificados en la mejor categoría de
riesgo asignada, el cual, sustentado en el mantenimiento de políticas internas respecto al tema,
se ha mantenido en términos similares durante los últimos 12 meses; y (ii) el correcto
cumplimiento que ha realizado la Administradora con el control de los límites normativos,
específicamente con aquel referido a la concentración por emisor, que ha llevado a
Corporativo a mantener una cartera adecuadamente diversificada durante los últimos 36
meses; son factores que sustentan la clasificación crediticia a ‘AAAfm(cl)’.
Duration
(días)
100
90
80
70
Clasificación de Riesgo de Mercado
60
50
Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo Spread
40
30
20
10
0
ago -08
feb-09
ago -09
feb-10
ago -10
feb-11
ago -11
Fuente: SVS, B anco Estado A GF, estimacio nes Fitch
Maturity
(Cifras co mo % del to tal de inversio nes)
1-2 año s
A go '10
A go '11
181-360 días
121-180 días
Coherente con el objetivo de inversión propuesto, el Fondo ha mantenido históricamente un
duration inferior al límite máximo de 90 días establecido para ésta clase de instrumentos, lo
que se ha reflejado en un promedio de 39 días durante los últimos 12 meses a ago’11 (34 días
a ago’11). A su vez se observa desde el segundo semestre de la gestión 2010 una importante
reducción de este duration, el cual esta explicado por una estrategia de la Administradora de
reducir las exposiciones de manera de otorgarle una menor volatilidad a la cuota, estrategia
que a su vez está en línea con a los cambios en el sistema de valorización establecido por
normativa, esperando que éste se mantenga en el mediano plazo.
91-120 días
76-90 días
61-75 días
46-60 días
31-45 días
11-30 días
10 días
1día
0
10
20
30
40
Adicionalmente, como consecuencia de la alta calidad crediticia de los instrumentos que
componen su cartera y un bajo duration del Fondo, Corporativo mantiene un bajo duration
ajustado (Riesgo Spread) – el cual mide la sensibilidad en el valor de mercado del portfolio
ante cambios en el Spread Crediticio (entendiendo este como la prima de riesgo exigida por el
mercado a cambio de mantener instrumentos de una calidad crediticia menor a la libre de
riesgo) –,alcanzando un duration ajustado de 39 días, no observándose de esta forma un
riesgo adicional que pudiera surgir de la expansión o contracción de los Spread de tasas.
Apalancamiento
El riesgo proveniente de éste factor queda adecuadamente limitado dado que el Fondo no ha
incurrido en la adquisición de deuda, situación que lo ha liberado del posible riesgo que
pudiese emanar de algún grado de apalancamiento mayor, junto con los estrictos límites
establecidos por normativa, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto
superior al 20% del patrimonio, la cual adicionalmente sólo podrá tener como objeto el pago de
retiros de capital o la realización de operaciones
Liquidez
con activos derivados (estos últimos analizados
1día
10 días
como riesgosos por Fitch en la situación que
11-30 días
RNNpro medio
M ayo r RNN
sean utilizados con un objetivo distinto a la pura
70%
cobertura).
60%
Riesgo de Liquidez
Consistente con las necesidades de ésta clase
de fondos, y en línea con la estrategia adoptada
por la Administradora para Corporativo, el Fondo
muestra importantes incrementos en el nivel de
liquidez, holgados considerando la alta
Octubre, 2011
50%
40%
30%
20%
10%
0%
ago -10
no v-10
feb-11
may-11
ago -11
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concentración por partícipe y de rescates netos, con una cartera de activos compuesta por un
alto porcentaje de instrumentos considerados de alta liquidez, los cuales han sido medidos
como la proporción de títulos con vencimiento inferior a 30 días. De esta forma, las cifras a
ago’11 muestran un portfolio de inversiones compuesto en un 54,8% por instrumentos líquidos,
porcentaje que muestra un fuerte incremento desde la segunda mitad del periodo 2010.
Coherente con lo mostrado en períodos anteriores, el Fondo mantiene una alta concentración
y volatilidad en los mayores aportantes, los cuales están cubiertos de manera holgada por la
liquidez que presenta el Fondo para hacer frente a un eventual retiro total de los aportes de
sus principales inversionistas. Cabe señalar además que si bien este porcentaje es
considerado elevado por Fitch, la adecuada comunicación entre el área comercial y el equipo
a cargo de la gestión del Fondo, disminuye el riesgo que la alta concentración pudiese
provocar en la gestión del Fondo.
Con respecto a los rescates netos, las cifras mostradas durante los últimos 36 meses a ago’11,
han reflejado una adecuada gestión de aportes y rescates, donde del total de días registrados
en el período señalado, en el 26,4% de ellos el Fondo registró Rescates Netos Negativos
(RNN), provenientes de la realización de rescates superiores a los aportes realizados en el
mismo día, con un promedio de 2,8%, apreciándose que en ninguna oportunidad los valores
asociados a éstos superaron el monto invertido en activos de alta liquidez, no representando
por ello un riesgo a la gestión realizada.
Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación
Concentración en UF
20
15
10
5
0
ago -08
feb-09
ago -09
feb-10
ago -10
feb-11
ago -11
De manera similar a la política frente al duration y liquidez, la estrategia adoptada por la
Administradora para este Fondo es el de mantenerlo con la menor volatilidad en la cuota, lo
que ha significado reducir su exposición a instrumentos indexados a la UF, instrumentos que
según opinión de la Gestora, están más relacionados a fondos con duration más largos. Lo
anterior ha implicado mostrar una considerable reducción de este tipo de instrumentos desde
comienzos del 2011 y una nula participación en inversiones en UF en los últimos 5 meses a
ago’11. En esta línea, la Administración ha manifestado la estrategia de mantener límites
restringidos para las inversiones en UF, de manera de evitar volatilidades frente a variaciones
en las expectativas de inflación, estando en línea a la clasificación asignada.
Desempeño Financiero
Rentabilidad Sistema
R. Anual Bruta (*)
R. Anual
Observada por
Aportantes
CAGR 36 meses
Bruto*
CAGR 36 meses
Observado por
Aportantes
Volatilidad 12 M.
Corporativo
Promedio
Comparable
4,47%
4,66%
4,17%
3,86%
4,00%
4,05%
3,60%
3,32%
0,01%
0,01%
Las cifras mostradas por el sistema durante los últimos 12 meses a ago’11, han posicionado
al Fondo, en términos de rentabilidad acumulada, por sobre el desempeño obtenido por su
peer group (que incluye fondos con duration inferior a 90 días y patrimonio superior a US$260
millones). Lo anterior se sustenta en una rentabilidad acumulada equivalente a 4,17%
obtenida por Corporativo versus el 3,86% obtenido por el sistema comparable.
Adicionalmente y cumpliendo con el objetivo de preservar el valor del principal, el Fondo ha
obtenido consistentemente rentabilidades positivas, con excepción de los ajustes en
valorización realizados por la industria a fines de sep’08, incrementando adecuadamente el
capital durante los últimos 3 años de análisis.
(*) rentabilidad previo descuento de remuneración cobrada
Octubre, 2011
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Octubre, 2011
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Octubre, 2011
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Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado

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